RISK MANAGEMENT

APOSTILA EXTRA

Prof. Alexandre Jorge Chaia

Abril 2004
 2

MODELO DE MENSURAÇÃO DOS

RISCOS DE CRÉDITO
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
EVOLUÇÃO RECENTE 3

 Os avanços ocorridos recentemente nos modelos de gestão do risco de crédito

decorreram da insatisfação com a qualidade da análise permitida pelos
modelos tradicionais. Dentre estes motivos temos:
 Elevação global da estrutura de falências
 Desenvolvimento de produtos que aumentam a desintermediação financeira
 Margens mais competitivas entre os bancos  globalização
 Valor decrescente e volátil das garantias
 Crescimento dos derivativos  operações fora do balanço
 Evolução tecnológica e de modelos financeiros para tratamento dos dados
 Além da insatisfação, o principal motivo do investimento do setor financeiro
no desenvolvimento desses modelos foi a alta alocação de capital exigido pelo
Acordo da Basiléia para cobertura do risco de crédito
 OPERAÇÕES FINANCEIRAS
QUANTIFICAÇÃO DOS RISCOS 4

1.000
TÍTULO DE CRÉDITO
Valor Futuro: R$1.000
Vencimento: 90 dias
0 90 TEMPO

 Valor de mercado = Valor presente dos fluxos de caixa futuros

Risco de Crédito
(incerteza no fluxo)
1.000
VM = Risco de Mercado
(1+i)t
(incerteza na taxa)

Risco =  VM = f [ Variações no valor esperado do fluxo e na taxa de juros ]

 ATIVO LIVRE DE RISCO
APURAÇÃO DO VALOR DE MERCADO 5

TÍTULO PÚBLICO TÍTULO PÚBLICO

Valor Futuro: R$1.000 Valor Futuro: R$1.000
Taxa de mercado: 10%a.p. Taxa de mercado: 15%a.p.

1.000 1.000
p = 100% p = 100%

VM = [ ( 1,00 x 1.000 ) / 1,1 ] VM = [ ( 1,00 x 1.000 ) / 1,15 ]

VM = 909,09 VM = 869,57
 OPERAÇÃO DE CRÉDITO
APURAÇÃO DO VALOR DE MERCADO 6

TÍTULO PÚBLICO EMPRÉSTIMO PESSOAL

Valor Futuro: R$1.000 Valor Futuro: R$1.000
Taxa de mercado: 10%a.p. Inadimplência: 5%

1.000 1.000
p = 100% p = 95%

Zero
q = 5%

VM = 1.000 / 1,10 VM = 1.000 x (1 - 0,05) / 1,10

VM = 909,09 VM = 950 / 1,10 = 863,64

Taxa de Retorno = ( 1.000 / 909,09 ) -1 Taxa de Retorno = ( 1.000 / 863,64 ) -1

Taxa de Retorno = 10,00% a.p. Taxa de Retorno = 15,79% a.p.

Spread de Crédito = 0% a.p. Spread de Crédito = 5,26% a.p.

 OPERAÇÃO DE CRÉDITO
CAPITAL REGULAMENTAR 7

Inadimplência
Dispersão
Passado Futuro / Previsão da Perda
Esperada

Perda
Esperada

Hoje 6 Meses Tempo

Perda Efetiva = Perda Esperada ± Erro da Previsão

Inadimplência
Risco do Crédito
Esperada
(Provisão) (Capital Alocado)
 OPERAÇÃO DE CRÉDITO
CAPITAL REGULAMENTAR 8

 A Resolução 2682 / 1999 estabelece critérios de provisões regulamentares para créditos de

curso anormal ou de liquidação duvidosa
 Classificação dos ativos de crédito superiores a R$ 50.000 segundo rating da operação (cliente +
garantias) e eventuais atrasos no curso da operação

Rating AA A B C D E F G H

PDD 0,0% 0,5% 1,0% 3,0% 10,0% 30,0% 50,0% 70,0% 100,0%

 A Resolução 2891 / 2001 estabelece que o Patrimônio Líquido seja superior ao

Patrimônio Líquido Exigido (PLE) que inclui uma parcela proporcional aos
Ativos Ponderados pelo Risco (APR)
 Ponderação dos ativos  0%, 20%, 50%, 100% e 300% (Brasil)
 Índice de Basiléia (Cooke ratio)  8% pelo BIS e 11% pelo BaCen
 CAPITAL REGULAMENTAR
PONDERAÇÃO DOS ATIVOS BANCÁRIOS 9

Ativos com fator de ponderação - zero

 Títulos públicos federais, CDI coligadas, valores depositados no BaCen e swaps
Ativos com fator de ponderação - 20%
 Ouro, disponibilidade em moeda estrangeira, compensação de cheques e outros
papeis, depósitos bancários de livre movimentação mantidos em bancos
Ativos com fator de ponderação - 50%
 Títulos públicos estaduais e municipais, CDI's não-coligadas, títulos de renda fixa de
emissão de outras instituições financeiras, T.D.E.'s e D.E.R., aplicações em moeda
estrangeira no exterior, financiamentos habitacionais, operações de compra e venda
de moeda estrangeira, valor de carta de crédito de exportação confirmada no pais
Ativos com fator de ponderação - 100%
 Empréstimos, financiamentos, títulos descontados, debêntures, operações de
arrendamento, operações de avais e fianças honrados, ações, valores a receber de
Bolsas de Valores ou de Mercadorias e Futuros, ativo permanente, créditos diversos,
coobrigações e riscos em garantias prestadas
Créditos Tributários - 300%
 PRECIFICAÇÃO DO CRÉDITO
CUSTO DE OPORTUNIDADE 10

Parâmetros da operação de crédito Dados adicionais para precificação

Valor inicial (Exposição) = R$ 100.000 Inadimplência Esperada (IE) = 5,00%
Nível de Risco D (Provisão = 10,00%) Custo Tesouraria = 10,00%
Índice de Basiléia (IB) = 11,00% Custo Capital = 18,80% (Tesou. + 8%)

Capital
Alocado

Provisão + IB * ( Exposição - Provisão )

10.000 + 0,11 * (100.000 - 10.000) = 19.900
Fluxos de caixa da operação Taxa de equilíbrio da operação

80.100 @ 10% 88.110 Capital Próprio  Capital Terceiros

Tx.Op. 
1 - IE  Exposição
19.900 @ 18,8% 23.641 23.641  88.110
Tx.Op.  - 1  17,63%
100.000 @ Tx.Op. X Liquido t 1 - 0,05 100.000
X Líquido = (1 - IE ) * Crédito a receber
 PRECIFICAÇÃO DO CRÉDITO
VERIFICAÇÃO DO RESULTADO 11

Balanço Patrimonial Inicial Dados da operação

Taxa da operação = 17,63%
Operação Crédito Depósito Interfin. Custo Tesouraria = 10,00%
+ 100.000 + 80.100 Inadimplência = 5,00%
Custo Capital = 18,80%
(-) Prov. Op. Cred.
-10.000 Demonstrativo
de Resultado

Capital Social Receita Operacional 17.632,84

+19.900 PL Custo Financeiro (8.010,00)
Lucro/Prej. Acum.
Inadimplência (5.881,64)
-10.000
Lucro Acumulado 3.741,20
Ativo Total Passivo Total
90.000 90.000 Capital Alocado 19.900,00
Retorno Acionista 18,80%
IB = Ativo / PL = 90.000 / 9.900 = 11%
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 12

ESQUEMA DO CREDITMETRICS
Fonte: CreditMetrics, JP Morgan
Bloco 4 Bloco 1 Bloco 3
Exposições Value-at-Risk da Carteira Devido ao Crédito Correlações

Carteira Rating Spread Séries de Ratings

Senioridade
do Usuário do Crédito de Crédito Séries de Ações

Probabilidades Taxa de Reavaliação do Modelos

Volatilidade
de Migração Recuperação Valor Presente (por exemplo,
do Mercado
de Rating na Inadimplência do Título Correlações)

Mudanças
Distribuições Desvio-Padrão do Valor do Título Individual
Conjuntas de
de Exposições Devido a Mudança na Qualidade do Crédito
Rating de Crédito

Value-at-Risk da Carteira Devido ao Crédito

Bloco 2
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 13

Matriz de Transição - Um ano (%)

Rating Rating no final de um ano (%)
Inicial AAA AA A BBB BB B CCC Default
AAA 90,81 8,33 0,68 0,06 0,12 0,00 0,00 0,00
AA 0,70 90,65 7,79 0,64 0,06 0,14 0,02 0,00
A 0,09 2,27 91,05 5,52 0,74 0,26 0,01 0,06
BBB 0,02 0,33 5,95 86,93 5,30 1,17 0,12 0,18
BB 0,03 0,14 0,67 7,73 80,53 8,84 1,00 1,06
B 0,00 0,11 0,24 0,43 6,48 83,46 4,07 5,20
CCC 0,22 0,00 0,22 1,30 2,38 11,24 64,86 19,79
Fonte: Standard & Poor's CreditWeek (15 April 96)
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 14

EMPRÉSTIMO RATING A EMPRÉSTIMO RATING C

Valor Futuro: R$1.000 Valor Futuro: R$1.000
Inadimplência (q): 2% Inadimplência (q): 5%
Taxa Livre de Risco: 10% Taxa Livre de Risco: 10%
1.000 1.000
p = 98% p = 95%

Zero Zero
q = 2% q = 5%

VM = [ 0,98 x (1.000 / 1,1)] = 890,91 VM = [ 0,95 x (1.000 / 1,1)] = 863,64

Retorno = ( 1.000 / 890,91 ) -1 = 12,24% Retorno = ( 1.000 / 863,64 ) -1 = 15,79%
Spread Crédito = 2,04% Spread Crédito = 5,26%
Estruturas Temporais de taxas de juros por categoria de rating
Mudanças na
Rating C probabilidade de não
pagamento alteram o
Rating A
valor econômico
Credit Risk Free
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 15

Valor de mercado após 1 ano de um título de

5 anos e rating A que paga 6% de coupon

Y ie ld C u r v e a p ó s 1 A n o d e T ítu lo s d e C r é d ito P r ic in g a p ó s 1 A n o d e T ítu lo s d e C r é d ito

1 ano 2 anos 3 anos 4 anos 1 ano 2 anos 3 anos 4 anos

6 6 6 106
A A A 3 ,6 0 % 4 ,1 7 % 4 ,7 3 % 5 ,1 2 % A A A 1 0 8 ,3 2 1 0 9 ,4 7 1 0 9 ,6 0 1 0 9 ,3 5
A A 3 ,6 5 % 4 ,2 2 % 4 ,7 8 % 5 ,1 7 % A A 1 0 8 ,2 7 1 0 9 ,3 8 1 0 9 ,4 6 1 0 9 ,1 7
A 3 ,7 2 % 4 ,3 2 % 4 ,9 3 % 5 ,3 2 % A 1 0 8 ,2 0 1 0 9 ,1 9 1 0 9 ,0 5 1 0 8 ,6 4

Valor  6     108,64
B B B 4 ,1 0 % 4 ,6 7 % 5 ,2 5 % 5 ,6 3 % B B B 1 0 7 ,8 3 1 0 8 ,5 2 1 0 8 ,1 6 1 0 7 ,5 3
B B 5 ,5 5 % 6 ,0 2 % 6 ,7 8 % 7 ,2 7 % B B 1 0 6 ,4 3 1 0 5 ,9 9 1 0 4 ,0 9 1 0 2 ,0 1
B 6 ,0 5 % 7 ,0 2 % 8 ,0 3 % 8 ,5 2 % B 1 0 5 ,9 5 1 0 4 ,2 1 1 0 0 ,9 7 9 8 ,0 9
C C C 1 5 ,0 5 %
2 3
1,0372 (1,0432) (1,0493) (1,0532)
1 5 ,0 2 %
F o n te : C re d itm e tric s ™ p a g . 2 7 4
1 4 ,0 3 % 1 3 ,5 2 % C C C 9 8 ,1 3 9 1 ,3 4 8 7 ,2 4 8 3 ,6 3
O b s .: T ítu lo - P r in c ip a l d e 1 0 0 e 6 % c u p o m
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 16

Taxas de recuperação por tipo de senioridade (% valor de face)

Tipo de Senioridade Média (%) Desvio Padrão(%)
Senior Secured 53,80 26,86
Senior Unsecured 51,13 25,45
Senior Subordinated 38,52 23,81
Subordinated 32,74 20,18
Junior Subordinated 17,09 10,90
Fonte: CreditMetrics, JP Morgan - Carty e Lieberman (1996)

Possíveis valores ao fim de um ano do título BBB mais cupom de 6% a.a.

Rating ao final do ano Valor ($)
AAA 109,37
AA 109,19
A 108,66
BBB 107,55
BB 102,20
B 98,10
CCC 83,64
Inadimplência 51,13
Fonte: CreditMetrics, JP Morgan
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
MODELO CREDITMETRICS 17

Distribuição do valor de um título BBB após 1 ano em função de mudanças no seu rating
Probabilidade Probabilidade
Rating no Probabilidade de Novos Valores do Diferença entre
ponderada pelo ponderada pela
final do ano mudança (%) Título ($) Valor e Média ($)
Valor ($) diferença quadrada ($)
AAA 0,02% 109,37 0,02 2,28 0,0010
AA 0,33% 109,19 0,36 2,10 0,0146
A 5,95% 108,66 6,47 1,57 0,1474
BBB 86,93% 107,55 93,49 0,46 0,1853
BB 5,30% 102,20 5,41 (5,06) 1,3592
B 1,17% 98,10 1,15 (8,99) 0,9446
CCC 0,12% 83,64 0,10 (23,45) 0,6598
Inadimplência 0,18% 51,13 0,09 (55,96) 5,6358
2
Média () = 107,09 Variância ( ) = 8,9477
Desvio Padrão () = 2,99
Fonte: CreditMetrics, JP Morgan
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
TEORIA DE MERTON 18

 Uma empresa com objetivo específico e prazo finito de existência assumiu dívidas no
valor de $800. O saldo de caixa esperado na data de liquidação é função dos cenários
possíveis
Cenário I
Cenário II Cenário III Cenário IV
Saldo Dívida Saldo Dívida Saldo Dívida Saldo Dívida
Caixa $800 Caixa $800 Caixa $700 Caixa $550
Ações Ações Ações Ações
$1.000 $200 $850 $50 $700 $0 $550 $0

Regime de responsabilidade limitada  Perda do acionista restrita ao capital

Valor das Valor da
Ações Dívida (Caixa - 800)
Máximo
(Caixa - 800 ; 0)

Saldo do Saldo do
Caixa Eqüivalência Caixa
800 800

O valor da responsabilidade limitada eqüivale ao valor de uma Put

Direito do acionista de quitar as dívidas da empresa pela entrega dos ativos da
empresa aos seus credores
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
TEORIA DE MERTON 19

 O valor de mercado do patrimônio líquido pode ser apurado pela fórmula de

Black&Scholes se forem assumidos as seguintes hipóteses simplificadoras:
 O ativo-objeto é igual ao valor de mercado dos ativos (A)
 Segue um movimento Browniano Geométrico - Hipótese considerada robusta pela
KMV com exceção de empresas que passaram por processos de fusão ou cisão
 O preço de exercício (D) é igual ao valor de face da dívida
 A estrutura de capital da empresa muito simples, sendo composta de:
 Capital próprio que corresponde ao Patrimônio Líquido (PL)
 Uma obrigação zero-coupon com vencimento em T
 Volatilidade do retorno do ativo (A) e taxa de juros livre de risco constantes
 Não existem custos de transação e impostos

PL  A  N d1  - D  e - i  T  N d 2 
A  σ 2A 
ln 
 i 
T
D  2 
d1 
σA  T
d 2  d1 - σ A  T
 GESTÃO DO RISCO DE CRÉDITO
TEORIA DE MERTON 20

 Exemplo:
 O valor de mercado dos ativos de uma empresa que não paga dividendos é R$ 60 milhões, e o
desvio padrão das variações no valor desses ativos é 50% a.a..
 A empresa tem dívidas contraídas na forma de “zero coupon bonds” com prazo de vencimento de 4
anos e valor de R$ 43,9 milhões no vencimento
 A taxa livre de risco é 10% a.a.

Valor dos Dívida Taxa Livre de Prazo da Volatilidade

Valor da Call Valor da Put
Cenários Ativos (S) Nominal (X) Risco (i) Dívida (t) Ativos ()
(R$ milhões) (R$ milhões) (a.a.) (anos) (a.a.) (R$ milhões) (R$ milhões)
Condição Inicial 60,000 43,900 10,00% 4 50,00% 35,727 5,712
Valorização dos Ativos 80,000 43,900 10,00% 4 50,00% 53,924 3,909
Desvalorização dos Ativos 40,000 43,900 10,00% 4 50,00% 18,911 8,895
Aumento da Volatilidade 60,000 43,900 10,00% 4 65,00% 39,300 9,284
Redução da Volatilidade 60,000 43,900 10,00% 4 35,00% 32,437 2,421
Valor de mercado da dívida livre de risco => 29,984

VM dos Rendimento Perda

VM do PL VM da Dívida
Cenários Parâmetros Passivos Alavancagem da dívida Esperada
(R$ milhões) (R$ milhões) (R$ milhões) (a.a.) (%)
Condição Inicial - 35,727 24,273 60,000 40,45% 15,97% 19,0%
Valorização dos Ativos 80,000 53,924 26,076 80,000 32,59% 13,91% 13,0%
Desvalorização dos Ativos 40,000 18,911 21,089 40,000 52,72% 20,12% 29,7%
Aumento da Volatilidade 65,00% 39,300 20,700 60,000 34,50% 20,68% 31,0%
Redução da Volatilidade 35,00% 32,437 27,563 60,000 45,94% 12,34% 8,1%