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Elementos de la Decisin de una Inversin

Identificacin de las Oportunidades de Inversin Generacin de los Flujos de Efectivos Medidas del Valor de la Inversin Seleccin del Proyecto Implementacin del Proyecto Control del Proyecto / Post-Auditoras

FLUJO DE CAJA
Una vez identificados, medidos y valorados los beneficios y costos relevantes de un proyecto, la tarea siguiente es estimar los flujos de beneficios netos que otorgar el Proyecto a travs del tiempo al Cliente para el cual se est evaluando el proyecto.

Consideraciones Generales
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes segn el Cliente para el cual se evala. Proyecto puro Proyecto financiado 100% con Capital propio por un solo Inversionista. Posteriormente, se pueden obtener los flujos para cada combinacin posible de financiamiento de la inversin, as como para los participantes en l.

Consideraciones Generales
Diferentes flujos de caja para: Medir Rentabilidad del Proyecto Medir la Rentabilidad de los Recursos propios Medir la capacidad de pago frente a los Prstamos que ayudaron a su financiamiento Diferentes flujos de caja para: Un Nuevo Proyecto de Inversin o Evaluar una Empresa en funcionamiento

Ingresos y egresos para la elaboracin del flujo de caja son marginales o incrementales. Deben reflejar las variaciones que se producirn en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendran sin el proyecto. Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirn o se pagarn de todas maneras con o sin proyecto (ej. Planta en operacin), sino que en los ingresos adicionales o que se dejarn de ganar, o en los egresos adicionales o que se ahorrarn debido al proyecto: FC c/proyecto - FC s/proyecto = FC proyecto

Consideraciones Generales

EL FLUJO DE CAJA Es un Elemento importante en el estudio de un proyecto Problema que existen diferentes flujos para diferentes fines Flujos difieren tambin para un Nuevo proyecto o una empresa en operacin

Enunciando EL FLUJO DE CAJA


El enunciado del Flujo de caja se usa para analizar las entradas y salidas de Efectivo durante un periodo de tiempo predeterminado. Existen tres componentes principales del flujo de efectivo: Las Operaciones Las Inversiones y El Financiamiento

La estructura del Flujo de caja


Refleja los factores que determinan los montos monetarios que se recibirn del proyecto. Importante los aspectos tributarios, ya que la explotacin de un proyecto permite obtener utilidades contables y sobre ellas se debern pagar impuestos al Estado (SII). Se distinguen dos conceptos:  Flujo operacional: ingresos/egresos obtenidos con la explotacin del negocio que pagarn/descontarn impuestos  Flujo de capitales. Inversiones necesarias para iniciar el negocio, su financiamiento y su recuperacin al final del proyecto, y stas no pagan ni descuentan impuestos.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Egresos o desembolsos iniciales de fondos Ingresos y egresos de la Operacin El momento en que ocurren los Ingresos y Egresos El Valor de Rescate ( o salvamento) del proyecto

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Egresos iniciales coresponde a la Inversin de Capital inicial o Costos iniciales requeridos para operar el Proyecto. El Capital de Trabajo se considera como un Egreso en el punto cero. Se puede producir en varios periodos. Los flujos de entrada y salida reales de efectivos durante la operacin. Estos en general no ocurren en forma simultnea

Elementos de Flujos de Efectivo usados en el Anlisis del Proyecto


Ingresos Operativos Ahorros de Efectivo
Fondos de un Prstamo Devolucin del Capital de Trabajo Valor de Rescate

Costos de Manufactura, Generales, Mantencin Impuestos, Gastos de Leasing

Inversiones en Activos Fijos y en Capital de Trabajo

Devolucin de Prstamos

CAPITAL DE TRABAJO El Capital de Trabajo es la cantidad de dinero que se maneja en efectivo, cuentas por cobrar y el inventario que est disponible, para cumplir las necesidades operativas del da a da Cmo tratar la Inversin en Capital de Trabajo?:

Como un gasto de capital excepto que no se permite depreciacin alguna.

CAPITAL DE TRABAJO
Recuperacin del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversin en Capital de trabajo se recupera ntegramente Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operacin de cada periodo y se est agregando un capital adicional para financiar los dficits transitorios. Este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y costos del periodo. Si el Capital de Trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior, entonces ste se ir recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. Si no fuesen iguales, entonces se recuperara parcialmente una parte o se requerir una nueva reinversin en ste.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


La diferencia entre devengados y causados reales es determinante en la evaluacin del proyecto El Flujo de caja se expresa en momentos El Horizonte de evaluacin depende de las caractersticas del Proyecto

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Es posible aplicar la convencin de proyectar los flujos a diez aos, donde el valor de desecho refleja el valor remanente de la Inversin Los Costos que componen el Flujo de Caja se derivan del Estudio de mercado, del Estudio tcnico y del Organizacional realizados para el proyecto.

VALOR DE DESECHO
Valor remanente que tendr una Inversin en el horizonte de evaluacin Se utilizar el Mtodo Econmico que supone que el Proyecto valdr lo que es capaz de generar desde el Momento de su evaluacin hacia delante. Estima el Valor que un comprador cualquiera estara dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoracin

VALOR DE DESECHO
Se calcula dividiendo el Flujo de Efectivos Despus de Impuestos, FEDI; del ao 10, sin Valor de Desecho, menos la depreciacin anual, dividido por la TREMA considerada.

VD !

 C

k
i

 Dk

(B -C)k = Beneficio Neto del Ao Normal k Dk i = Depreciacin en el ao k = Tasa del Costo de Capital = 12 %

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


DEPRECIACIN: Prdida Contable del Valor de Activos Fijos AMORTIZACIN: Prdida de Valor Contable de los Activos
intangibles

Depreciacin Legal: La asignacin de una cuota que supone considerar el desgaste, agotamiento o envejecimiento de un activo de inversin. Prdida de valor promedio anual que considera el Fisco para activos similares Np constituye un Egreso de Caja, pero se resta de los Ingresos para reducir la utilidad y con ello los Impuestos. Los plazos de la Depreciacin y su forma de clculo difiere en cada pas.

DEPRECIACIN
Las vidas tiles legales normales autorizadas por el Servicio de Impuestos Internos (SII) se pueden ver en la nueva Tabla de Vida til de los Bienes Fsicos, vigente a partir del 2003: Ejemplos: Planta tratamiento de hidrocarburos Instalaciones de Almacenamiento, tank farms Herramientas livianas Herramientas pesadas Estanques Bombas Construcciones con estructuras de acero y Losas de hormign armado Camiones de uso general Camionetas y jeeps 10 aos 15 aos 3 aos 8 aos 10 aos 6 aos 80 aos 7 aos 7 aos

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Debern incluirse adems en el Flujo de Caja los Impuestos a las Utilidades Impuesto de Primera Categora: la actual legislacin impositiva chilena exige que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera Categora) El porcentaje alcanza a un 17%, y no discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversin en el negocio o reparticin entre los dueos del proyecto)

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Para el Clculo de impuestos se debern incluir los denominados Gastos no desembolsables:
La Depreciacin de Activos Productivos La Amortizacin de Activos Intangibles El Valor de Libros de los Activos que se venden

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


En los Estudio de Factibilidad se acepta la convencin de aplicar el Mtodo de Lnea Recta sin valor residual. Se supone que todo el Activo se deprecia en proporcin similar cada ao Como la Depreciacin no es un Egreso de Caja, slo influye en la Rentabilidad del Proyecto, por sus efectos indirectos sobre los impuestos

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Se acostumbra agrupar los Costos Operacionales o de Produccin en Directos e Indirectos o bien en Fijos o Variables Directos  Materias Primas  Mano de obra directa  Servicios (Agua, E. E. Vapor, Aire comprimido, nitrgeno, etc.) Indirectos
 Materiales indirectos (repuestos, combustibles y lubricantes, tiles de aseo)  Mano de obra indirecta( Supervisin, choferes, personal Mantencin)  Gastos indirectos (comunicaciones,seguros, arriendos, depreciaciones)

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Se deben Incluir los Gastos de Ventas o Gastos Generales y de Administracin
Gastos laborales Comisiones de ventas Publicidad Empaques Transporte Almacenamiento

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Los gastos Generales y de Administracin  Gastos laborales  Representacin  Seguros  Alquileres  tiles de Oficina  Depreciacin edificio administrativos  Equipos oficinas  Impuestos, etc.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Los gastos Financieros, correponden a los gastos de intereses por los prstamos obtenidos para el proyecto Otros gastos
 Imprevistos  Incobrables

Ganancias/Prdidas de Capital:

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Ocurren cuando se liquida la inversin fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo. Existir una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor econmico) es superior a su Valor libro La ganancia ser igual a la diferencia entre ambos valores y se considerar como un ingreso. Al contrario, si el valor de liquidacin es inferior a su valor libro, entonces existir una prdida de capital igual a la diferencia, que se considerar como un egreso.

ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA


+ = = + + Ingresos afectos a Impuestos Egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuestos Impuesto (Tasa de impuesto a las Utilidades,15 % ) Utilidad despus de impuestos Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no Afectos a impuestos (Inversiones) Beneficios no Afectos a impuestos (Valor de desecho del Proyecto y la recuperacin del Capital de trabajo)

= Flujo de Efectivo despus de Impuestos (FEDI)

Proyecto : Instalacin de un nuevo Sistema de Control por Computador


Datos Financieros:
    Inversin: $125.000 Vida del proyecto: 5 aos Valor de Rescate : $50.000 Ahorros anuales en labor: $100.000 Gastos Anuales de Operacin: Labor: $20.000 Materias Primas : $12.000 Gastos Generales: $8.000 Mtodo de Depreciacin: MACRS de 7 aos Tasa de Impuestos: 15 % TREMA: 15%

  

Determinar el Flujo de Caja del Proyecto

FLUJO DE CAJA CONSIDERANDO PRSTAMOS


Prstamo: corresponde al financiamiento proveniente de crditos obtenidos en instituciones financieras. Amortizaciones: corresponde a la disminucin del saldo impago de un prstamo. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto del crdito. La suma desde la Inversin hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales, las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razn de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en s mismas.

FLUJO DE CAJA CONSIDERANDO PRSTAMOS


Para Medir la Rentabilidad con Recursos propios se debe agregar el efecto del financiamiento e incorporar el efecto de apalancamiento de la Deuda Como los Intereses del Prstamo son gastos afecto a impuesto, se deber considerar que parte de la Cuota corresponde a :
 Inters y otra parte a la  Amortizacin de la Deuda

Efecto Palanca del Financiamiento


El financiar un proyecto con capital ajeno muchas veces no es explicado por falta de fondos disponibles, sino porque permite, generalmente, aumentar el aporte de la riqueza de un proyecto. A esto se le llama efecto palanca del financiamiento. Este efecto lo veremos con el financiamiento a travs de un crdito bancario de tasa de inters real i, costo de oportunidad r e impuesto a las utilidades :

i (1  J ) i (1  J )

r , si se tiene dinero para el Proyecto TIR s / finan . , si no se tiene dinero para el Proyecto.

Efecto Palanca del Financiamiento


La primera desigualdad plantea que si se

cuenta con capital para financiar el 100% de la inversin an as se debe financiar la inversin si el costo de capital que nos exige el crdito es menor que el capital propio. Es decir, es ms barato pedir prestado a otro que a nosotros mismos.

En el segundo caso, si no se dispone del capital suficiente para financiar el proyecto, el endeudamiento ser conveniente si la rentabilidad exigida por el acreedor es menor que la que entregan los flujos del proyecto.

Efecto Palanca del Financiamiento En ambos casos se cumplir que:

TIRc / finan. " TIRs / finan.

Estrategia Comercial
Precio Promocin Distribucin