UNASAM

FAT 2011 II INTRODUCCION A LAS FINANZAS

Valor Actual Neto (VAN): Definicin

El VAN es la diferencia entre el valor actual de los beneficios brutos y el valor actual de los costos y las inversiones

Expresa, en $ del Momento 0, cunto ms rico ser el inversor si hace el proyecto

FN n VAN (1 k) n n 0
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 2

 FN= flujo neto K=inters N= periodos ejm.ao 2, ao 2

VAN: Criterio de decisin

Criterio de no rechazo: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0.

Criterio de comparacin: Se debe elegir el proyecto con mayor VAN

Siempre que todos los VAN sean positivos Si los proyectos que se comparan tienen igual duracin
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

VAN: No rechazo de proyectos

No rechazo y aceptacin de los proyectos son cuestiones diferentes Los proyectos con VAN>0 no se rechazan
i.e., integran la cartera de proyectos factibles Esto significa que son proyectos eficientes en trminos de la relacin riesgo-rentabilidad Su eficiencia se mide en relacin a los flujos esperados y el riesgo del proyecto, y es vlida para todas las empresas
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 5

VAN: Aceptacin de proyectos

Los proyectos aceptables deben tener un VAN > 0, pero tambin
Debe haber fondos para realizarlos Deben ser mejores que los proyectos rivales Deben cumplir todos los requerimientos del inversor
En trminos de su postura frente al riesgo de su curva de indiferencia entre riesgo y rentabilidad En trminos de los aspectos no incluidos en el flujo (vg., estratgicos)
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 6

VAN: Significado
Mide lo que queda para el accionista del proyecto luego de computar:
Los ingresos Los costos de operacin y otros Las inversiones Y, en el tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital

Por lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONMICA
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 7

Tasa Interna de Retorno (TIR): Definicin

Definicin operativa:
Es la tasa que hace VAN = 0 k tal que VAN(FNt, k) = 0

Definicin conceptual: Es la rentabilidad interna del proyecto o la rentabilidad del capital que contina invertido.
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 8

La TIR como rentabilidad del capital propio remanente

Proyecto A 0 (100) 1 50 2 50 3 50 VAN 10% 24,34 TIR 23,4%

Cuota pagada Intereses (TIR) sobre el capital invertido Amortizacin de capital Capital invertido 100

50,0 23,4 26,6 73

50,0 17,2 32,8 41

50,0 9,5 40,5 0

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

TIR: Construccin del VAN

Ese anlisis permite ver cmo se construye el VAN El VAN es el diferencial de rentabilidad ganado sobre el costo de oportunidad de los fondos, sobre el capital invertido remanente en cada perodo t K n 1 (TIR k ) VAN n 1 k n 1
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 10

TIR: Construccin del VAN

Flujos 0 1 26,6 23,4 50 1 2 32,8 17,2 50 2 32,8 7,3 40 3 40,5 9,5 50 3 40,5 4,1 45 Flujo capital (100) Flujo intereses (*) Flujo total (100) (*) Calculados a la TIR Flujos 0 VAN 10% -18,20 42,54 24,34 VAN 10% -18,20 18,20 -

Flujo capital (100) 26,6 Flujo intereses (*) 10,0 Flujo total (100) 37 (*) Calculados al costo de capital

VAN

(23.4 10) (17.2 7.3) (9.5 4.1) 24.34 1.1 G. Roura - Evaluacin de Proyectos 1.21 1.331 Horacio
- Estudios Socioeconmicos

11

TIR: Criterio de decisin

Criterio de no rechazo
No se rechazan los proyectos en los cuales
k < TIR

Criterio de aceptacin
Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el de
mayor TIR

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

12

TIR: Ventajas y desventajas

Ventajas:
Resume mucha informacin relevante Es intuitiva Facilita la comparacin de proyectos de distinto tamao

Desventajas:

Proyecto de inversin o toma de un crdito? Mltiples TIR Proyectos mutuamente excluyentes Distintas tasas de descuento para cada perodo
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 13

TIR: Proyecto o Crdito?

Qu proyecto es preferible?
Con mayor informacin, se advierte que uno es una inversin y otro un crdito
Proyecto A B TIR 50,0% 50,0%

0 (1.000) 1.000

VAN 10% 1.500 363,64 (1.500) -363,64

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

14

TIR: Proyecto o crdito? (II)

Proyecto: Se elige aquel donde k < TIR Crdito: Se elige aqul donde k > TIR
El VAN de un crdito aumenta con la tasa de descuento
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 15

Perfil de un proyecto bien conformado

150 100

50

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-50

-100

-150

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

16

Perfil de un crdito
200

150

100

50

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-50

-100

-150

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

17

TIR: Cambios de signo del flujo

Si el flujo cambia de signo el anlisis de la TIR no es tan directo Sea
0 Proyecto 1 -400 1 960 2 -572

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

18

Perfil de un proyecto con mltiples TIR

10

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-10

-20

-30

-40

-50

-60

-70

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

19

Solucin de las mltiples TIR: TIR Modificada

Una solucin es calcular la TIR modificada:
Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de riesgo Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo (tasa de reinversin) Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto.

El inconveniente es que la TIR se vuelve funcin de las tasas elegidas.

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 20

TIR Modificada: Ejemplo

0 Proyecto 1 - modificado Tasa sin riesgo Costo de oportunidad -919 5% 10% 0 Proyecto 1 - modificado Tasa sin riesgo Costo de oportunidad -900 7% 22% 1 2 1.171 TIR 30% 1 2 1.056 TIR 15%

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

21

TIR: Proyectos mutuamente excluyentes

La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):
0 Proyecto 5 Proyecto 6 -500 -1.500 1 500 1.500 2 500 1.000 TIR 62% 46% VAN 368 690

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

22

Perfil de dos proyectos mutuamente excluyentes

1.250 1.050

Proyecto 6
850

650

Proyecto 5
450

VAN(36,6%) = 134
250

50 0% -150 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95% 100%

23

Mltiples TIR: TIR incremental

Una forma de solucionar el problema es calcular la TIR incremental:
0 Proyecto 6 - 5 -1.000 1 1.000 2 500 TIR 37% VAN 322

Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos

24

Perodo de Repago
Definicin: Es el tiempo en el cual el proyecto repaga la inversin inicial. Desventajas:

Privilegia los proyectos ms cortos En la versin ms simple, ignora el valor tiempo del dinero Da igual ponderacin a todos los flujos anteriores al momento de corte, ignora todos los flujos posteriores al momento de corte Requiere estimar un momento de corte
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 25

Perodo de repago: Ejemplos

Proyecto A A ajustado A acumulado B B ajustado B acumulado 0 (500) (500) (500) (600) (600) (600) 1 200 182 (318) 300 273 (327) 2 200 165 (153) 300 248 (79) 3 100 75 (78) 150 113 33 4 150 102 25 0 0 33 5 800 497 521 0 0 33 VAN 10% 521,4

33,4

PR ingenuo: B es preferible a A: 2 vs. 3 perodos PR sofisticado: B es preferible a A: 3 vs. 4 perodos En ningn caso consideran los $800 del perodo 5
Horacio G. Roura - Evaluacin de Proyectos - Estudios Socioeconmicos 26