Repaso de Finanzas para CENEVAL.

Gabriela Siller Pagaza, PhD

Estados Financieros
Estados financieros son los que presentan los
recursos generados o utilidades en la operacin, los
principales cambios ocurridos en la estructura
financiera de la entidad y su reflejo final en el
efectivo e inversiones temporales a travs de un
perodo determinado.
Definicin de Estados Financieros
Mucha de la informacin acerca de la empresa est
en la forma de Estados Financieros.
Estos Estados Financieros (Balance General, Estado
de Resultados y Estado de Flujos de Efectivo) se
preparan de acuerdo a las reglas establecidas por
la Contabilidad.
El anlisis de los Estados Financieros implica una
comparacin del desempeo de la empresa en el
tiempo, as como una comparacin con otras
compaas que participan en el mismo sector.
Este anlisis se realiza para identificar los puntos
dbiles y fuertes de la empresa.
Funcin de los Estados Financieros
Proporcionan informacin a los propietarios y
acreedores de la empresa acerca de la situacin
actual de sta y su desempeo financiero anterior.
Los estados financieros proporcionan a los
propietarios y acreedores una forma conveniente para
fijar metas de desempeo e imponer restricciones a
los administradores de la empresa.
Los estados financieros proporcionan plantillas
convenientes para la planeacin financiera.
Decisiones financieras de los individuos
ACTIVOS (riqueza)
PASIVOS (deudas)
CAPITAL NETO = ACTIVOS - PASIVOS
Decisiones financieras de las empresas
ACTIVOS (lo que le
pertenece)
PASIVOS (deudas con
terceros)
PATRIMONIO = ACTIVOS - PASIVOS
PATRIMONIO (deudas
con accionistas)
Balance General
Es el documento en el cual se describe la posicin
financiera de la empresa en un momento dado (en un punto
especfico del tiempo).
Indica las inversiones realizadas por la empresa bajo la
forma de Activos, y los medios a travs de los cuales se
financiaron dichos activos, ya sea que los fondos se
obtuvieron bajo la modalidad de prstamos (Pasivos) o
mediante la venta de acciones (Capital Contable).
Es como una FOTOGRAFIA que muestra la posicin
financiera de la empresa en un momento determinado del
tiempo. Est compuesto por el Activo, Pasivo y Patrimonio.
Balance General
El Balance General de una empresa muestra sus activos (lo
que posee) y sus pasivos (lo que debe) en un momento
dado.
La diferencia entre activos y pasivos es el valor neto de la
empresa, llamado tambin Patrimonio o Capital de los
propietarios.

Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO


ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

Ecuacin de Equilibrio
Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

Componentes del Balance General
Activo: se refiere a todo aquello que le pertenece a la
empresa y se clasifican segn su grado de liquidez, es decir,
la facilidad con la que se pueden convertir en efectivo. Se
ordenan segn el grado de liquidez, de mayor a menor
grado. Se dividen en Activo Corriente y Activo No Corriente.
Activo Corriente: son aquellos Activos con mayor grado de
liquidez (aquellos que se pueden convertir en efectivo en un
perodo mximo de un ao, es decir, el ciclo normal de
operacin de un negocio). Entre ellos tenemos: Caja y
Bancos, Cuentas por Cobrar, Otras cuentas por cobrar,
Inventarios y Gastos Pagados por Anticipado.
Componentes del Balance General
Caja y Bancos: representa el Efectivo de la empresa (en la
misma empresa o en Bancos). Este activo tiene un 100% de
liquidez.
Cuentas por cobrar: son producto de las ventas al crdito y
representan aquellos montos que la empresa va a recibir
como pago de sus clientes (deudores).
Otras Cuentas por cobrar: son cuentas por cobrar
producto de alguna transaccin distinta al giro del negocio
(alquiler de algn ambiente propiedad del negocio).

Componentes del Balance General
Inventarios: representan las existencias que tiene la
empresa en su almacn, pudiendo ser: insumos, materia
prima, productos en proceso y productos terminados,
dependiendo del giro del negocio (empresa productora,
comercial o de servicios).
Gastos pagados por anticipado: representas pagos
que la empresa realiza por adelantado por algn producto
o servicio que utilizar en el futuro (seguros, alquileres).
Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

Componentes del Balance General
Activo No Corriente: son aquellos Activos con menor
grado de liquidez (aquellos que se pueden convertir en
efectivo en un plazo mayor a un ao). Entre ellos tenemos
los Activos Fijos (terrenos, inmuebles, maquinarias, equipos)
y Depreciacin.
Activos Fijos: son el Terreno, Edificios (Inmueble),
Maquinaria y Mobiliario propiedad de la Empresa.
Depreciacin: representa el desgaste de los Activos Fijos
propiedad de la empresa, por su uso en el tiempo. El nico
Activo Fijo que no se deprecia es el Terreno.
Depreciacin
Mtodo de depreciacin: lnea recta.

Ejemplo
Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

Componentes del Balance General
Pasivo: son las obligaciones que tiene la empresa para
con terceros (excepto dueos). Se clasifican segn el plazo
en el cual se tiene que honrar dicha obligacin y se dividen
en Pasivo Corriente y Pasivo No Corriente.
Pasivo Corriente: son aquellas deudas que deben
honrarse en el corto plazo (un ao como mximo). Se
tienen: Proveedores, Bancos, Empleados, Estado, entre
otros.
Proveedores: son las obligaciones que tiene la
empresa para con sus Proveedores, por los crditos que
estos le hayan otorgado.
Bancos: son las deudas que tiene la empresa con los
bancos por prstamos de corto plazo que estos le hayan
otorgado.
Empleados: son las deudas que tiene la empresa con
sus empleados (trabajadores) por concepto de sueldos,
gratificacin, beneficios sociales, entre otros.
Estado: son las deudas que tiene la empresa con el
Estado por el pago de impuestos.
Componentes del Balance General
Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

Pasivo No Corriente: son aquellas deudas que deben
honrarse en el largo plazo (ms de un ao). Se tienen
Hipotecas, Tenedores de Bonos, entre otros.
Hipotecas: son deudas de largo plazo que tiene la
empresa con entidades financieras por algn crdito
hipotecario.
Tenedores de Bonos: son deudas de largo plazo que tiene
la empresa con inversionistas de bonos emitidos por esta.
Componentes del Balance General
Balance General

ACTIVO
CORRIENTE


ACTIVO
NO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE

PASIVO
NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

Patrimonio: son las obligaciones que la empresa tiene con
accionistas. Se tienen: Capital y Utilidades Acumuladas
Capital: representa la inversin inicial y aportes posteriores
que hayan realizado los dueos o accionistas de la empresa
para la constitucin y operacin de la misma.
Utilidades Acumuladas: son las ganancias que la
empresa va teniendo en el tiempo las cules se van
acumulando. Estas se pueden capitalizar (convertirse en
Capital) o distribuirse a los dueos a travs del pago de
dividendos.
Componentes del Balance General
Estructura del Balance General
ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVO
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja y Bancos Proveedores
Clientes Bancos
Otras Cuentas por Cobrar Empleados
Inventarios Estado
Gastos Pagados por Anticipado Total Pasivo Corriente
Total Activo Corriente Pasivo No Corriente
Deudas a Largo Plazo
Activo No Corriente Total Pasivo No Corriente
Activo Fijo Total Pasivo
Depreciacin Patrimonio
Acitvo Fijo Neto Capital
Total Activo No Corriente Utilidades Acumuladas
Total Patrimonio
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
Ejemplo del Balance General
2002 2003 VARIACION
Efectivo y Valores negociables 100.0 120.0 20.0
Cuentas po Cobrar 50.0 60.0 10.0
Inventarios 150.0 180.0 30.0
Total Activo Corriente 300.0 360.0 60.0
Propiedades, planta y equipo 400.0 490.0 90.0
Depreciacin acumulada (100.0) (130.0) (30.0)
Activo Fijo Neto 300.0 360.0 60.0
Activos Totales 600.0 720.0 120.0
Cuentas por pagar 60.0 72.0 12.0
Deuda de corto plazo 90.0 184.6 94.6
Total Pasivo Corriente 150.0 256.6 106.6
Deuda de largo plazo 150.0 150.0 0.0
Total Pasivo 300.0 406.6 106.6
Capital de los accionistas 200.0 200.0 0.0
Utilidades retenidas 100.0 113.4 13.4
Total Patrimonio 300.0 313.4 13.4
Total Pasivo y Patrimonio 600.0 720.0 120.0
BALANCE GENERAL DE CPG AL 31 DE DICIEMBRE
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
Aunque todos los activos se expresan en trminos de unidades
monetarias, slo el Efectivo representa dinero real. Las cuentas
por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de la
empresa y los inventarios muestras las inversiones en unidades
monetarias que la empresa ha realizado en materias primas,
productos en proceso y productos terminados.
Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivo
(dinero que adeuda la empresa) y la propiedad de los accionistas.
El capital de los accionistas ser un residuo que representa la
cantidad que recibirn los accionistas si todos los activos de la
empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los
activos pudieran pagarse tambin en valores.
Aspectos adicionales del Balance General
La cuenta Utilidades Retenidas se acumula a travs del
tiempo a medida que la empresa ahorra o reinvierte una
parte de sus utilidades en lugar de pagarla como
dividendos.
La otra cuenta del Patrimonio, el capital, surge de la emisin
de acciones para obtener nuevos fondos de capital.
El balance general cambiar todos los das a medida que la
empresa va teniendo diversos tipos de transacciones
(aumento de inventarios, disminucin de prstamos
bancarios, entre otros).
Aspectos adicionales del Balance General
- Si se incrementa un Activo se debe:
- disminuir otro activo en un importe igual, o
- aumentar un pasivo o patrimonio en un importe
igual.

- Si se disminuye un Activo se debe:
- aumentar otro activo en un importe igual, o
- disminuir un pasivo o patrimonio en un importe
igual.


Ecuacin de Equilibrio
- Si se incrementa un Pasivo se debe:
- disminuir otro pasivo o patrimonio en un importe
igual, o
- aumentar un activo en un importe igual.

- Si se disminuye un Pasivo se debe:
- aumentar otro pasivo o patrimonio en un importe
igual, o
- disminuir un activo en un importe igual.


Ecuacin de Equilibrio
Supongamos el caso de un pequeo negocio que se ha
iniciado con $10,000, ahorros del propietario. Entonces, el
Balance General inicial de este negocio ser el siguiente:

ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 10,000 Capital 10,000
TOTAL ACTIVO 10,000 TOTAL PATRIMONIO 10,000
BALANCE GENERAL DE APERTURA
Ejercicio
El dueo del negocio decidi comprar equipos e inmuebles
e instalarlos en un pequeo local que alquil. El precio de
compra fue de $6,000 y las pag al contado.
ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 4,000 Capital 10,000
Activo Fijo 6,000
TOTAL ACTIVO 10,000 TOTAL PATRIMONIO 10,000
BALANCE GENERAL 1
Ejercicio
Luego, el dueo adquiri mercadera para iniciar el proceso
de comercializacin. Para obtener un descuento por
volumen hizo un pedido por $5,000. Como no tena
suficiente efectivo para cubrir esta compra, la hizo al crdito.
ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 4,000 Proveedores 5,000
Inventarios 5,000
Activo Fijo 6,000 Capital 10,000
TOTAL ACTIVO 15,000 TOTAL PATRIMONIO 15,000
BALANCE GENERAL 2
Ejercicio
Del total de mercadera adquirida se retir del almacn
$3,000 para su venta. Esta mercanca se vendi al crdito a
un cliente a $ 4,500, obtenindose una ganancia de $1,500.
ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 4,000 Proveedores 5,000
Clientes 4,500
Inventarios 2,000 Capital 10,000
Activo Fijo 6,000 Utilidades Acumuladas 1,500
TOTAL ACTIVO 16,500 TOTAL PATRIMONIO 16,500
BALANCE GENERAL 3
Ejercicio
Se recibi un pago de $3,000 del cliente al que se le vendi
la mercanca al crdito.
ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 7,000 Proveedores 5,000
Clientes 1,500
Inventarios 2,000 Capital 10,000
Activo Fijo 6,000 Utilidades Acumuladas 1,500
TOTAL ACTIVO 16,500 TOTAL PATRIMONIO 16,500
BALANCE GENERAL 4
Ejercicio
Se cancel la cuenta correspondiente a la mercanca
adquirida al crdito.
ACTIVO PATRIMONIO
Caja y Bancos 2,000
Clientes 1,500
Inventarios 2,000 Capital 10,000
Activo Fijo 6,000 Utilidades Acumuladas 1,500
TOTAL ACTIVO 11,500 TOTAL PATRIMONIO 11,500
BALANCE GENERAL 5
Ejercicio
Estado de Resultados
Muestra la rentabilidad de la empresa durante un
perodo, es decir, las ganancias y/o prdidas que la
empresa tuvo o espera tener.
Se conoce tambin como Estado de Ganancias y
Prdidas.
Presenta los resultados de las operaciones de negocios
realizadas durante un perodo, mostrando los ingresos
generados por ventas y los gastos en los que haya
incurrido la empresa.
Componentes del Estado de Resultados
Ventas: Representa la facturacin de la empresa en un
perodo de tiempo, a valor de venta.
Costo de Ventas: representa el costo de todo el producto
vendido.
Utilidad Bruta: son las Ventas menos el Costo de Ventas.
Gastos generales, de ventas y administrativos:
representan todos aquellos rubros que la empresa requiere
para su normal funcionamiento y desempeo (pago de
servicios de luz, agua, telfono, alquiler, entre otros).
Componentes del Estado de Resultados
Utilidad de operacin: Es la Utilidad Operativa menos los
Gastos generales, de ventas y administrativos.
Gastos Financieros: Representan todos aquellos gastos
relacionados a endeudamientos o servicios del sistema
financieros.
Utilidad antes de impuestos: es la Utilidad de Operacin
menos los Gastos Financieros y es el monto sobre el cual
se calculan los impuestos.
Impuestos: es un porcentaje de la Utilidad antes de
impuestos y es el pago que la empresa debe efectuar al
Estado.
Componentes del Estado de Resultados
Utilidad neta: Es la Utilidad antes de impuestos menos los
impuestos y es sobre la cual se calculan los dividendos.
Dividendos: Representan la distribucin de las utilidades
entre los accionistas y propietarios de la empresa.
Utilidades retenidas: es la Utilidad Neta menos los
dividendos pagados a accionistas, la cual se representa
como utilidades retenidas para la empresa, las cuales luego
pueden ser capitalizadas.

Estructura del Estado de Resultados
Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos
Utilidad de Operacin
(-) Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos
Utilidad Neta
(-) Pago de Dividendos
Utilidades Retenidas
Ejemplo de Estado de Resultados
Ventas 200.0
Costo de los bienes vendidos (110.0)
Utilidad Bruta 90.0
Gastos generales, de ventas y administrativos (30.0)
Utilidad de Operacin 60.0
Gastos financieros (21.0)
Utilidad antes de impuestos 39.0
Impuestos (15.6)
Utilidad Neta 23.4
Asignacin de dividendos (10.0)
Utilidades Retenidas 13.4
ESTADO DE RESULTADOS DE CPG - 2003
Compaa comercializadora
Ventas
Costo de artculos
vendidos
(gasto)
Gastos de ventas
y gastos
administrativos
menos
menos
ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GENERAL
Inventario
Compra de
mercadera
Costos del
periodo
Costos del
producto
Compaa manufacturera
Ventas
Costo de artculos
vendidos
(gasto)
Gastos de ventas
y gastos
administrativos
menos
menos
ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GENERAL
Inventario
producto
terminado
Costos
de
conversin
Costos del
periodo
Costos
del
producto
Inventario
producto
proceso
Inventario
materiales
directos
Compras
materiales
directos
Flujo de Efectivo
Movimiento o circulacin de cierta variable en el interior
del sistema econmico. Las variables de flujo, suponen
la existencia de una corriente econmica y se
caracterizan por una dimensin temporal; se expresan
de manera necesaria en cantidades medidas durante un
periodo, como por ejemplo, el consumo, la inversin, la
produccin, las exportaciones, las importaciones, el
ingreso nacional, etc.

Muestra las salidas y entradas en efectivo que se darn
en una empresa durante un periodo determinado. Tal
periodo normalmente se divide en trimestres, meses o
semanas, para detectar el monto y duracin de los
faltantes o sobrantes de efectivo.


Estados Financieros Pro Forma
Estado financiero a una fecha o periodo futuro,
basado en clculos estimativos de transacciones
que an no se han realizado. Es por lo tanto un
estado estimado o proyectado.
Formas de Proyectar un Estado
Metodologa de los porcentajes constantes.

Metodologa de los rendimientos a escala.

Regresin
Estados Financieros Dictaminados
Son aquellos que han pasado por un proceso de
revisin y verificacin de la informacin; este
examen es ejecutado por contadores pblicos
independientes quienes finalmente expresan una
opinin acerca de la razonabilidad de la situacin
financiera, resultados de operacin y flujo de fondos
que la empresa presenta en sus estados financieros
de un ejercicio en particular.


Estados Financieros Consolidados
Aquellos que son publicados por compaas
legalmente independientes que muestran la posicin
financiera y la utilidad, tal como si las operaciones
de las compaas fueran una sola entidad legal.

Razones Financieras
1. Liquidez
2. Rentabilidad
3. Cobertura
4. Endeudamiento
ANALISIS FINANCIERO
ANALISIS FINANCIERO
Razones de Liquidez
Miden la capacidad de una empresa de convertir sus
activos en caja o de obtener caja para satisfacer su
pasivo circulante. Es decir, miden la solvencia de una
empresa en el corto plazo.
Mientras mayores sean los ndices de Liquidez, mayor
ser la solvencia de la empresa en el corto plazo

ANALISIS FINANCIERO
Razones de Liquidez

Razn Circulante : corresponde a las veces que el
activo circulante sobrepasa al pasivo circulante

Current Ratio = Activo Circulante
Pasivo Circulante

Idealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situacin de
riesgo), pero menor que 1.5 (situacin de recursos ociosos)


ANALISIS FINANCIERO
Razones de Liquidez

Prueba del cido: muestra la capacidad de la empresa
para responder a sus obligaciones de corto plazo con sus
activos circulantes excluidos aquellos de no muy fcil
liquidacin, como son las existencias y los gastos
pagados por anticipado.

Quick Ratio = = Activo Circulante-Inventarios
Pasivo Circulante
Idealmente debera fluctuar entre 0.5 y 1.0


ANALISIS FINANCIERO
Razones de Rentabilidad
Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el
contexto de las inversiones que realiza para obtenerlas o
del nivel de ingresos que tiene


ANALISIS FINANCIERO
Razones de Rentabilidad

Resultado sobre Patrimonio (ROE): corresponde al
porcentaje de utilidad o prdida obtenido por cada peso
que los dueos han invertido en la empresa, incluyendo
las utilidades retenidas

Resultado del Ejercicio
Patrimonio Promedio
ROE: Return on Equity
ANALISIS FINANCIERO
Razones de Rentabilidad

Resultado sobre Activos (ROA): corresponde al
porcentaje de utilidad o prdida previo a los gastos
financieros (resultado de la empresa sin deuda),
obtenido por cada peso invertido en activos.

Resultado Operacional(1-T)
Activos Promedio

T : Tasa de Impuesto sobre la Renta
ROA : Return on Assets
ANALISIS FINANCIERO
Razones de Cobertura

Cobertura: (Utilidad Neta + Intereses) / Intereses

Muestra el nmero de meses de intereses que se cubren
con la utilidad neta actual.
ANALISIS FINANCIERO
Razones de Endeudamiento:

Palanca Financiera= Pasivo Total / Capital Contable
ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Razones Financieras

Ejemplo: mal interpretacin de razones

Se tiene la siguiente informacin dos empresas pertenecientes a
la misma industria:

($) Empresa A Empresa B

Ingresos por Ventas 1.000 800
Resultado Operacional 200 180
Activos 500 500

Cul es ms rentable?
ANALISIS FINANCIERO
Ejemplo: mal interpretacin de razones

(millones de pesos ) Empresa A Empresa B

Ingresos por Ventas 1.000 600
Resultado Operacional 200 180
Activos 500 500
Margen Operacional 20 % 30 %
ROA (1) 40 % 36 %

(1) : ROA antes de impuestos

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma
cantidad de activos la Empresa A genera ms ventas y un mejor resultado
Valor Presente
( )
( )
( ) r Log
VP
VF
Log
n
VP
VF
r
r
VF
VP
n
t
+
=
=
+
=
1
1
En la prctica el precio del bono se lista como un
porcentaje de su valor nominal.
Precio del Bono:


T T
r
F
r r
C
PV
) 1 ( ) 1 (
1
1
+
+
(

+
=
El precio de un bono a 30 aos y tasa de cupn
anual de 8%, pago de cupn semestral y tasa de
rendimiento de 12% es:
=$676.7714
Valor Presente
Suponga que un administrador de portafolios
compra un bono a la par por $10 millones con un
plazo de 10 aos y tasa de rendimiento anual de
8%. Cul es el valor futuro si se mantiene el bono
hasta vencimiento y los pagos anuales se reinvierten
a una tasa anual de 10%?
22.749 millones
Valor Futuro
Suponga que un inversionista espera recibir $500
al final de cada uno de los prximos 8 aos a una
tasa de descuento de 9% anual, cul es el valor
presente de la inversin?
=$2,767.9046
Valor Presente
Suponga que un inversionista espera depositar
$300 al final de cada uno de los prximos 12
meses a una tasa de rendimiento de 8% anual,
cul ser el valor del depsito dentro de 13
meses?
=$4,044.
Valor Presente
Returns: Example
Suppose you bought 100 shares of Wal-Mart
(WMT) one year ago today at $25. Over the last
year, you received $20 in dividends (20 cents
per share 100 shares). At the end of the year,
the stock sells for $30. How did you do?
Quite well. You invested $25 100 = $2,500.
At the end of the year, you have stock worth
$3,000 and cash dividends of $20. Your dollar
gain was $520 = $20 + ($3,000 $2,500).
Your percentage gain for the year is:
20.8% =
$2,500
$520
Returns: Example
Dollar Return:
$520 gain
Time 0 1
-$2,500
$3,000
$20
Percentage Return:
20.8% =
$2,500
$520
9.2 Holding Period Returns
The holding period return is the return
that an investor would get when
holding an investment over a period of
n years, when the return during year i
is given as r
i
:
1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
return period holding
2 1
+ + + =
=
n
r r r
Holding Period Return: Example
Suppose your investment provides the
following returns over a four-year period:
Year Return
1 10%
2 -5%
3 20%
4 15%
% 21 . 44 4421 .
1 ) 15 . 1 ( ) 20 . 1 ( ) 95 (. ) 10 . 1 (
1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
return period holding Your
4 3 2 1
= =
=
+ + + + =
=
r r r r
9.3 Return Statistics
The history of capital market returns can be
summarized by describing the:
average return


the standard deviation of those returns


the frequency distribution of the returns
T
R R
R
T
) (
1
+ +
=

1
) ( ) ( ) (
2 2
2
2
1

+ +
= =
T
R R R R R R
VAR SD
T

Historical Returns, 1926-2004

Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2006 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
90% + 90% 0%
Average Standard
Series Annual Return Deviation Distribution
Large Company Stocks 12.3% 20.2%
Small Company Stocks 17.4 32.9
Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.5
Long-Term Government Bonds 5.8 9.2
U.S. Treasury Bills 3.8 3.1
Inflation 3.1 4.3
9.4 Average Stock Returns and Risk-Free
Returns
The Risk Premium is the added return (over and
above the risk-free rate) resulting from bearing
risk.
One of the most significant observations of stock
market data is the long-run excess of stock return
over the risk-free return.
The average excess return from large company
common stocks for the period 1926 through 2005 was:
8.5% = 12.3% 3.8%
The average excess return from small company
common stocks for the period 1926 through 2005 was:
13.6% = 17.4% 3.8%
The average excess return from long-term corporate
bonds for the period 1926 through 2005 was:
2.4% = 6.2% 3.8%

Risk Premia
Suppose that The Wall Street Journal
announced that the current rate for one-year
Treasury bills is 5%.
What is the expected return on the market of
small-company stocks?
Recall that the average excess return on small
company common stocks for the period 1926
through 2005 was 13.6%.
Given a risk-free rate of 5%, we have an
expected return on the market of small-company
stocks of 18.6% = 13.6% + 5%
9.5 Risk Statistics
There is no universally agreed-upon
definition of risk.
The measures of risk that we discuss
are variance and standard deviation.
The standard deviation is the standard statistical measure
of the spread of a sample, and it will be the measure we
use most of this time.
Its interpretation is facilitated by a discussion of the
normal distribution.
Normal Distribution
A large enough sample drawn from a normal distribution
looks like a bell-shaped curve.
Probability
Return on
large company common
stocks
99.74%
3o
48.3%
2o
28.1%
1o
7.9%
0
12.3%
+ 1o
32.5%
+ 2o
52.7%
+ 3o
72.9%
The probability that a yearly return
will fall within 20.2 percent of the
mean of 12.3 percent will be
approximately 2/3.
68.26%
95.44%
Geometric Return: Example
Recall our earlier example:
Year Return
1 10%
2 -5%
3 20%
4 15%
% 58 . 9 095844 .
1 ) 15 . 1 ( ) 20 . 1 ( ) 95 (. ) 10 . 1 (
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
return average Geometric
4
4 3 2 1
4
= =
=
+ + + + = +
=
g
g
r
r r r r r
So, our investor made an average of 9.58% per year,
realizing a holding period return of 44.21%.
4
) 095844 . 1 ( 4421 . 1 =
Geometric Return: Example
Note that the geometric average is not the
same as the arithmetic average:
Year Return
1 10%
2 -5%
3 20%
4 15%
% 10
4
% 15 % 20 % 5 % 10
4
return average Arithmetic
4 3 2 1
=
+ +
=
+ + +
=
r r r r
10.1 Individual Securities
The characteristics of individual securities that are of
interest are the:
Expected Return
Variance and Standard Deviation
Covariance and Correlation (to another security or index)
10.2 Expected Return, Variance, and
Covariance
Consider the following two risky asset world. There
is a 1/3 chance of each state of the economy, and
the only assets are a stock fund and a bond fund.
Rate of Return
Scenario Probability Stock Fund Bond Fund
Recession 33.3% -7% 17%
Normal 33.3% 12% 7%
Boom 33.3% 28% -3%
Expected Return
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
Expected Return
% 11 ) (
%) 28 (
3
1
%) 12 (
3
1
%) 7 (
3
1
) (
=
+ + =
S
S
r E
r E
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
Variance
0324 . %) 11 % 7 (
2
=
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
Variance
) 0289 . 0001 . 0324 (.
3
1
0205 . + + =
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
Standard Deviation
0205 . 0 % 3 . 14 =
Covariance
Stock Bond
Scenario Deviation Deviation Product Weighted
Recession -18% 10% -0.0180 -0.0060
Normal 1% 0% 0.0000 0.0000
Boom 17% -10% -0.0170 -0.0057
Sum -0.0117
Covariance -0.0117
Deviation compares return in each state to the expected return.
Weighted takes the product of the deviations multiplied by the
probability of that state.
Correlation
998 . 0
) 082 )(. 143 (.
0117 .
) , (
=

=
=

o o

b a
b a Cov
Stock Fund Bond Fund
Rate of Squared Rate of Squared
Scenario Return Deviation Return Deviation
Recession -7% 0.0324 17% 0.0100
Normal 12% 0.0001 7% 0.0000
Boom 28% 0.0289 -3% 0.0100
Expected return 11.00% 7.00%
Variance 0.0205 0.0067
Standard Deviation 14.3% 8.2%
10.3 The Return and Risk for Portfolios
Note that stocks have a higher expected return than bonds
and higher risk. Let us turn now to the risk-return tradeoff
of a portfolio that is 50% invested in bonds and 50%
invested in stocks.
Portfolios
Rate of Return
Scenario Stock fund Bond fund Portfolio squared deviation
Recession -7% 17% 5.0% 0.0016
Normal 12% 7% 9.5% 0.0000
Boom 28% -3% 12.5% 0.0012
Expected return 11.00% 7.00% 9.0%
Variance 0.0205 0.0067 0.0010
Standard Deviation 14.31% 8.16% 3.08%
The rate of return on the portfolio is a weighted average of
the returns on the stocks and bonds in the portfolio:
S S B B P
r w r w r + =
%) 17 ( % 50 %) 7 ( % 50 % 5 + =
Rate of Return
Scenario Stock fund Bond fund Portfolio squared deviation
Recession -7% 17% 5.0% 0.0016
Normal 12% 7% 9.5% 0.0000
Boom 28% -3% 12.5% 0.0012
Expected return 11.00% 7.00% 9.0%
Variance 0.0205 0.0067 0.0010
Standard Deviation 14.31% 8.16% 3.08%
Portfolios
The expected rate of return on the portfolio is a weighted
average of the expected returns on the securities in the
portfolio.
%) 7 ( % 50 %) 11 ( % 50 % 9 + =
) ( ) ( ) (
S S B B P
r E w r E w r E + =
Rate of Return
Scenario Stock fund Bond fund Portfolio squared deviation
Recession -7% 17% 5.0% 0.0016
Normal 12% 7% 9.5% 0.0000
Boom 28% -3% 12.5% 0.0012
Expected return 11.00% 7.00% 9.0%
Variance 0.0205 0.0067 0.0010
Standard Deviation 14.31% 8.16% 3.08%
Portfolios
The variance of the rate of return on the two risky assets
portfolio is
BS S S B B
2
S S
2
B B
2
P
) )(w 2(w ) (w ) (w + + =
where
BS
is the correlation coefficient between the returns
on the stock and bond funds.
Rate of Return
Scenario Stock fund Bond fund Portfolio squared deviation
Recession -7% 17% 5.0% 0.0016
Normal 12% 7% 9.5% 0.0000
Boom 28% -3% 12.5% 0.0012
Expected return 11.00% 7.00% 9.0%
Variance 0.0205 0.0067 0.0010
Standard Deviation 14.31% 8.16% 3.08%
Portfolios
Observe the decrease in risk that diversification offers.
An equally weighted portfolio (50% in stocks and 50%
in bonds) has less risk than either stocks or bonds held
in isolation.
Portfolo Risk and Return Combinations
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%
Portfolio Risk (standard deviation)
P
o
r
t
f
o
l
i
o

R
e
t
u
r
n
% in stocks Risk Return
0% 8.2% 7.0%
5% 7.0% 7.2%
10% 5.9% 7.4%
15% 4.8% 7.6%
20% 3.7% 7.8%
25% 2.6% 8.0%
30% 1.4% 8.2%
35% 0.4% 8.4%
40% 0.9% 8.6%
45% 2.0% 8.8%
50.00% 3.08% 9.00%
55% 4.2% 9.2%
60% 5.3% 9.4%
65% 6.4% 9.6%
70% 7.6% 9.8%
75% 8.7% 10.0%
80% 9.8% 10.2%
85% 10.9% 10.4%
90% 12.1% 10.6%
95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
10.4 The Efficient Set for Two
Assets
We can consider other
portfolio weights besides
50% in stocks and 50% in
bonds
100%
bonds
100%
stocks
Portfolo Risk and Return Combinations
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%
Portfolio Risk (standard deviation)
P
o
r
t
f
o
l
i
o

R
e
t
u
r
n
% in stocks Risk Return
0% 8.2% 7.0%
5% 7.0% 7.2%
10% 5.9% 7.4%
15% 4.8% 7.6%
20% 3.7% 7.8%
25% 2.6% 8.0%
30% 1.4% 8.2%
35% 0.4% 8.4%
40% 0.9% 8.6%
45% 2.0% 8.8%
50% 3.1% 9.0%
55% 4.2% 9.2%
60% 5.3% 9.4%
65% 6.4% 9.6%
70% 7.6% 9.8%
75% 8.7% 10.0%
80% 9.8% 10.2%
85% 10.9% 10.4%
90% 12.1% 10.6%
95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
The Efficient Set for Two Assets
100%
stocks
100%
bonds
Note that some portfolios are
better than others. They have
higher returns for the same level of
risk or less.
Portfolios with Various Correlations
100%
bonds
r
e
t
u
r
n

o
100%
stocks
= 0.2
= 1.0
= -1.0
Relationship depends on correlation coefficient
-1.0 < < +1.0
If = +1.0, no risk reduction is possible
If = 1.0, complete risk reduction is possible
10.5 The Efficient Set for Many Securities
Consider a world with many risky assets; we can still
identify the opportunity set of risk-return combinations
of various portfolios.
r
e
t
u
r
n

o
P
Individual Assets
The Efficient Set for Many Securities
The section of the opportunity set above the minimum
variance portfolio is the efficient frontier.
r
e
t
u
r
n

o
P
minimum
variance
portfolio
Individual Assets
Diversification and Portfolio Risk
Diversification can substantially reduce the variability
of returns without an equivalent reduction in
expected returns.
This reduction in risk arises because worse than
expected returns from one asset are offset by better
than expected returns from another.
However, there is a minimum level of risk that cannot
be diversified away, and that is the systematic
portion.
Portfolio Risk and Number of
Stocks
Nondiversifiable risk;
Systematic Risk;
Market Risk
Diversifiable Risk;
Nonsystematic Risk;
Firm Specific Risk;
Unique Risk
n
o
In a large portfolio the variance terms are effectively
diversified away, but the covariance terms are not.
Portfolio risk
Systematic Risk
Risk factors that affect a large number of assets
Also known as non-diversifiable risk or market risk
Includes such things as changes in GDP, inflation,
interest rates, etc.
Unsystematic (Diversifiable)
Risk
Risk factors that affect a limited number of assets
Also known as unique risk and asset-specific risk
Includes such things as labor strikes, part
shortages, etc.
The risk that can be eliminated by combining
assets into a portfolio
If we hold only one asset, or assets in the same
industry, then we are exposing ourselves to risk
that we could diversify away.

Total Risk
Total risk = systematic risk + unsystematic risk
The standard deviation of returns is a measure of
total risk.
For well-diversified portfolios, unsystematic risk is
very small.
Consequently, the total risk for a diversified portfolio
is essentially equivalent to the systematic risk.
Optimal Portfolio with a
Risk-Free Asset
In addition to stocks and bonds, consider a world that
also has risk-free securities like
T-bills.
100%
bonds
100%
stocks
r
f
r
e
t
u
r
n

o
10.7 Riskless Borrowing and Lending
Now investors can allocate their money across the T-
bills and a balanced mutual fund.
100%
bonds
100%
stocks
r
f
r
e
t
u
r
n

o
Balanced
fund
Riskless Borrowing and Lending
With a risk-free asset available and the efficient frontier
identified, we choose the capital allocation line with the
steepest slope.
r
e
t
u
r
n

o
P
r
f
10.8 Market Equilibrium
With the capital allocation line identified, all investors
choose a point along the linesome combination of the
risk-free asset and the market portfolio M. In a world with
homogeneous expectations, M is the same for all investors.
r
e
t
u
r
n

o
P
r
f
M
Market Equilibrium
Where the investor chooses along the Capital
Market Line depends on his risk tolerance. The big
point is that all investors have the same CML.
100%
bonds
100%
stocks
r
f
r
e
t
u
r
n

o
Balanced
fund
Risk When Holding the Market
Portfolio
Researchers have shown that the best measure of
the risk of a security in a large portfolio is the beta
(|)of the security.
Beta measures the responsiveness of a security to
movements in the market portfolio (i.e., systematic
risk).
) (
) (
2
,
M
M i
i
R
R R Cov
o
| =
Estimating | with Regression
S
e
c
u
r
i
t
y

R
e
t
u
r
n
s

Return on
market %
R
i
= o
i
+ |
i
R
m
+ e
i
Slope = |
i
The Formula for Beta
) (
) (
2
,
M
M i
i
R
R R Cov
o
| =
Clearly, your estimate of beta will
depend upon your choice of a proxy
for the market portfolio.
10.9 Relationship between Risk
and Expected Return (CAPM)
Expected Return on the Market:

Expected return on an individual security:

Premium Risk Market + =
F
M
R R
) (
F
M
i F
i
R R R R + =
Market Risk Premium
This applies to individual securities held within well-
diversified portfolios.
Expected Return on a Security
This formula is called the Capital
Asset Pricing Model (CAPM):
) (
F
M
i F
i
R R R R + =
Assume |
i
= 0, then the expected return is R
F
.
Assume |
i
= 1, then
M i
R R =
Expected
return on
a security
=
Risk-
free rate
+
Beta of the
security

Market risk
premium
Relationship Between Risk &
Return
E
x
p
e
c
t
e
d

r
e
t
u
r
n

|

) (
F
M
i F
i
R R R R + =
F
R
1.0
M
R
Relationship Between Risk &
Return
E
x
p
e
c
t
e
d

r
e
t
u
r
n

|

% 3 =
F
R
% 3
1.5
% 5 . 13
5 . 1 =
i
% 10 =
M
R
% 5 . 13 %) 3 % 10 ( 5 . 1 % 3 = + =
i
R
Quick Quiz
How do you compute the expected return and
standard deviation for an individual asset? For a
portfolio?
What is the difference between systematic and
unsystematic risk?
What type of risk is relevant for determining the
expected return?
Consider an asset with a beta of 1.2, a risk-free
rate of 5%, and a market return of 13%.
What is the expected return on the asset?
CAPM
Capital Asset Pricing Model

( )
( )
m
m i
f m f i
R R Cov
R R R R
2
,
o
|
|
=
+ =