Herramientas de Analisis de Inversion

MATEMTICAS FINANCIERAS
BIBLIOGRAFIA
INGENIERIA ECONOMICA. Baca Currea,
Guillermo.
INGENIERIA ECONOMICA. Tarquin Antony.
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
DE INVERSION. Infante, Arturo.
FINANZAS PRACTICAS PARA PAISES EN
DESARROLLO. Gutirrez Luis Fernando.
CONTENIDO
1. El valor del dinero en el tiempo y las tasas de inters
2. Anualidades
3. Gradientes
4. Amortizacin
5. Capitalizacin
6. Valor Presente Neto (VPN)
7. Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE)
8. Tasa Interna de Retorno (TIR)
9. Relacin Beneficio Costo (B/C)
10. Construccin del flujo de fondos
11. Evaluacin Financiera del Riesgo
12. Fuentes de Financiacin y Costo del Capital

1. VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO Y TASAS DE INTERS
VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO

No es lo mismo tener hoy $100,000 que tener $100,000
dentro de un ao.

El dinero cambia de valor a travs del tiempo.

Inflacin Costo de Oportunidad

Captulo 1 Valor del dinero en el tiempo y tasas de Inters
INTERES (I) : Suma de dinero que se paga por el uso del
dinero prestado.
TASA DE INTERES (i): % que se paga por el alquiler del
dinero. En otras palabras cantidad de dinero a reconocer como
inters por cada $100 pesos prestados. La tasa de interes
normalmente se expresa en trminos anuales.
TIEMPO (n): Duracin de la inversin.
CAPITAL INICIAL (P): Cantidad de dinero que se invierte
(Principal, Valor Actual, Valor inicial o Valor Presente)

Definiciones

Flujo de caja
Tiempo
Fecha 1 Fecha 3 Fecha 2
Ingresos (+)
Egresos (-)
EN EL INTERES SIMPLE NO SE GENERAN
INTERESES SOBRE LOS INTERESES. LOS INTERESES
SON PAGADOS CADA VEZ QUE SE LIQUIDAN. NO
HAY CAPITALIZACION DE INTERESES

BANCARIO: Tiempo = dias reales / 360
COMERCIAL: Tiempo = dias (meses 30 dias) / 360
RACIONAL: Tiempo = dias reales / 365 ( 366)

Inters Simple
LOS INTERESES CADA VEZ QUE SE LIQUIDAN SE ACUMULAN AL
CAPITAL PARA FORMAR UN NUEVO CAPITAL DENOMINADO MONTO Y
SOBRE ESTE MONTO SE VUELVEN A LIQUIDAR INTERESES.

PERIODO
CAPITAL
INICIAL
INTERES CAPITAL FINAL
1 P Pi S
1
= P+Pi = P(1+i)
2 P(1+i) P(1+i)i S
2
= P(1+i)+P(1+i)i = P(1+i)
3 P(1+i) P(1+i)i S
3
= P(1+i) + P(1+i)i = P(1+i)
3
4
P(1+i)
3
P(1+i)
3
i
S
4
= P(1+i)
3
+ P(1+i)
3
i = P(1+i)
4
n
P(1+i)
n-1
P(1+i)
n-1
i
S
n
= P(1+i)n-1 + P(1+i)
n-1
i = P(1+i)
n
Inters Compuesto

i
c
: tasa efectiva de inters por subperodo
i: tasa efectiva de inters por perodo
c: Nmero de subperodos

TASA DE INTERES POR PERIODO vs
TASA DE INTERES POR SUBPERIODO
0 1 2 3 4 5 c -1 c
i
c

P
F
F = P (1+i)
1
F = P (1+i
c
)
c
Igualando:
i = (1+i
c
)
c
- 1
TASA EFECTIVA (i): Es la tasa del perodo (mensual,
trimestral, semestral, anual, etc.). Lo normal: anual
(Superbancaria).
TASA NOMINAL DEL PERIODO (r): Se define como la tasa
efectiva del subperodo multiplicada por el nmero de
subperodos (c). Esta tasa debe expresar cuntas capitalizaciones
de intereses se van a dar en el perodo.

r = i
c
x c ; i
c
= r/c
Por lo tanto tenemos que:

i = (1+i
c
)
c
- 1 = (1+ r/c)
c
-1

TASA EFECTIVA vs TASA NOMINAL
TASA EFECTIVA TASA NOMINAL
10% ET (Efectiva
Trimestral)
40% CT (Capitalizable
trimestralmente)
3% EM (Efectiva mensual) 40% TV (Trimestre vencido)
35% 35% EA (Efectiva
anual)
35% CS (Capitalizable
Semestralmente o Semestre
Vencido SV)
2% mensual 40% NT (Nominal Semestral
2% mensual compuesto
mensualmente
8% semestral compuesto
mensualmente
Se trata de una tasa efectiva cuando el perodo del pago de los intereses coincide con
el subperodo de capitalizacin de los mismos
TASA EFECTIVA vs TASA NOMINAL
(Cont.)
En este caso el nmero de perodos de capitalizacin de intereses se
incrementa (c tiende a infinito).
Del clculo diferencial:

Lim (1+1/h)
h
= e = 2.71828+
h
Si en la ecuacin i = (1+ r/c)
c
1, consideramos que c , tenemos:
Lim (1+r/c)
c
-1
c
Si hacemos 1/h = r/c, y c = h r , tenemos que i = e
r
-1

CAPITALIZACION CONTINUA
Capitalizacin de intereses al principio del perodo con base en el
saldo al principio del mismo perodo. DESFASE DE UN PERIODO
EN LA LIQUIDACION DE LOS INTERESES (la tasa debe
ajustarse).

Si conocemos una tasa de inters por adelantado, estamos
interesados en calcular la tasa efectiva equivalente. Tenemos
dos casos:
Cuando la tasa de inters se expresa por perodo y los
intereses se capitalizan por adelantado en ese mismo perodo.
Cuando la tasa de inters se expresa por perodo y la
capitalizacin de intereses anticipados es por subperodo.
TASA ANTICIPADA vs TASA VENCIDA
TASA POR PERODO E INTERESES POR
ADELANTADO EN ESE PERODO

r
a
: tasa de inters por perodo
con cobro anticipado de
intereses por perodo.
i: tasa efectiva de inters por
perodo (vencida)

0
1
P r
a
P
P
P = P r
a
P

F = P
Esto implica que:
P = (P r
a
P) (1+i),
Y simplificando obtenemos:

a
a
r
r
i
=
1
TASA POR PERODO E INTERESES POR
ADELANTADO POR SUBPERODO
r
ac
: tasa efectiva de inters nominal por subperodo con descuento de
intereses por subperodo (anticipados)
r
ac
= r
a
/ c
i: tasa efectiva de inters por perodo (vencida)

Si entonces =

Adicionalmente sabemos que i = (1+i
c
)
c
1, por lo que haciendo los
respectivos reemplazos llegamos a:

1
(
=
c
a
r c
c
i
a
a
r
r
i

=
1
ac
ac
c
r
r
i

=
1
(
(

(

c
r
a
c
r
a
1
DEVALUACION: Prdida del valor de una moneda
frente a otra, generalmente el dlar.
INFLACION: Fenmeno econmico en el cual se
presenta un aumento generalizado de precios.
Fenmeno interno de los pases.

EN PRINCIPIO, LA INFLACION Y LA
DEVALUACION SON FENOMENOS
INDEPENDIENTES.
INFLACION Y DEVALUACIN
Supongamos que se compran dlares y se abre una cuenta corriente en
el exterior, donde reconocen una tasa de inters en dlares. El peso se
devala frente al dlar Cul ser el rendimiento de la inversin
EN PESOS despus de un tiempo cuando el capital en dlares
se cambie de nuevo a pesos?

i
dev
: tasa devaluacin
Para un perodo supongamos: i
us
: tasa de inters en dlares
i: tasa efectiva de inters
TASA DE INTERES EN LA COMPRA DE
DOLARES
TASA DE INTERES EN LA COMPRA DE
DOLARES (Cont.)
Perodo 0 Perodo 1
1 USD = K
pesos
1 USD = K (1+i
dev
)
pesos
P
pesos
P (1+i)
pesos
P/K
USD
[ P/K]
USD
(1+i
us
)
Tenemos el rendimiento final en pesos y en dlares:
P (1+i)
pesos
= [ P/K]
USD
(1+i
us
),

Pero: 1 USD = K (1+i
dev
)
pesos
, entonces:
P (1+i)
pesos
= [ P/K]
USD
(1+i
us
) * K (1+i
dev
)
pesos

(1+i) = (1+i
us
)(1+i
dev
)
i = i
us
+ i
dev
+ i
us
* i
dev

TASA DE INTERES DEL SISTEMA DE
VALOR CONSTANTE (UVR)
i
CM
: tasa efectiva de correccin monetaria por perodo
i
UVR
: tasa de inters en UVR.

La UVR se puede asimilar a otra moneda (por ejemplo dlares),
por lo que por analoga con el caso anterior se llega a:

i = i
UVR
+ i
CM
+ i
UVR
* i
CM

TASA DURA vs TASA CORRIENTE
i
INF
: tasa de inflacin por perodo
i
d
: tasa dura de inters (sin inflacin)

Por analoga con los casos anteriores:

i = i
d
+ i
INF
+ i
d
* i
INF

DEPSITOS A TERMINO FIJO

TASAS COMBINADAS

RENTABILIDAD DE ACTIVOS FINANCIEROS

ACEPTACIONES

ECUACIONES DE VALOR
2. ANUALIDADES
Serie de pagos con las siguientes caractersticas:

1. Todos los pagos son de igual valor
2. Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo.
3. A todos los pagos se aplica la misma tasa de inters.
4. El nmero de pagos es igual al nmero de perodos.

Captulo 2- Anualidades
1 2 3 1 2 3 1 2 3 0 0
No es anualidad
3 pagos 2 perodos
Anualidad vencida Anualidad anticipada
Frmulas de anualidades
ANUALIDADES VENCIDAS

1. Valor final: (F/A,n,i%) =

2. Valor actual: (P/A,n,i%) =

ANUALIDADES ANTICIPADAS

1. Valor final: (F/ ,n,i%) = (F/A,n,i%) (1+i) =

2. Valor actual: (P/ ,n,i%) = (P/A,n,i%) (1+i) =

(
+
i
i
A
n
1 ) 1 (
.
(
+
+
n
n
i i
i
A
) 1 .(
1 ) 1 (
.
) 1 (
1 ) 1 (
. i
i
i
A
n
+ -
(
+
) 1 (
) 1 .(
1 ) 1 (
. i
i i
i
A
n
n
+ -
(
+
+
A
P
0 1 2
3 n-1
l
n
A
P
0 1 2
3 n-1
A
0 1 2
3 n-1
l
n
= +
Otro enfoque de las anualidades anticipadas
Anualidad diferida
A
P
0
= l l l l
n-1 n 1 2 i
A
P
i

0
l l l l
n-1 n 1 2 i
1. Se halla P
i
en el perodo
cero (0) de la anualidad.
2. Se trae P
i
desde i hasta
cero (0).

Cuando existen muchos pagos (infinito).

VP = Lim A [1 - [(1+i)
-n
] / i = A / i
n

ANUALIDADES PERPETUAS Y
GENERALES
ANUALIDAD PERPETUA
ANUALIDAD GENERAL
Si el perodo de inters no coincide
con el perodo de pago
Calcular los pagos equivalentes que
deben hacerse en concordancia con el
perodo de inters
Usar tasas equivalentes (*)
3. GRADIENTES
Serie de pagos con las siguientes caractersticas:

1. Cumple con una ley de formacin Todos los pagos se hacen a iguales
intervalos de tiempo.
2. A todos los pagos se aplica la misma tasa de inters.
3. El nmero de pagos es igual al nmero de perodos.

De acuerdo con la ley de formacin hay dos principales tipos de gradientes:

- Gradiente aritmtico (Ley de formacin lineal)
- Gradiente geomtrico

Las anualidades son un caso particular de los gradientes en el cual el
crecimiento es cero, lo que hace que todos los pagos sean de igual valor.

Captulo 3 - Gradientes
Gradiente aritmtico
(
+

(
+
+
=
1 ) 1 (
1
.
1 ) 1 (
) 1 .(
. 1
n n
n
i
n
i
g
i
i i
P A
A
1
0 1 2
3 n-1
l
n
A
2
A
3
A
k
A
n-1
A
n Dados:
Prstamo = P
Tasa de inters = i
Plazo = n
Gradiente = g
k
A
k
y S
k
?
A
k
?
A
1
= A
1
A
2
= A
1
+ g
A
3
= A
2
+ g = A
1
+ 2g

A
k
= A
1
+ (k-1).g

GRADIENTE ARITMETICO INFINITO : P=A
1
/i + g/i
2
(
(
(
(
+
+
|
|
.
|
\
|
+
+ +
=
1 ) 1 (
) 1 .(
1 ) 1 (
1
. . 1
k n
k n
k n
k
i
i i
i
k n
i
g g k A
S
Gradiente geomtrico
1
1
1
) .(
1
|
|
.
|
\
|
+
+
=
n
g
g
i
i
i i P
A
n
i P
A
) 1 .(
1
+
=
A
1
0 1 2
3 n-1
l
n
A
2
A
3
A
k
A
n-1
A
n
Dados:
Prstamo = P
Tasa de inters = i
Plazo = n
Inc. % cuotas = i
g
k
A
k
y S
k
?
A
k
?
A
1
= A
1
A
2
= A
1
+ A
1
i
g
= A
1
(1+ i
g
)
A
3
= A
2
+ A
2
i
g
= A
2
(1+ i
g
)
= A
1
(1+ i
g
)
2

A
k
= A
1
(1+ i
g
)
k-1
(i = i
g
) ; (i = i
g
)

(
(
(
(
(
|
|
.
|
\
|
+
+
+ =
i i
i
i
i A S
g
k n
g
k
g k
1
1
1
. ) 1 .( 1
GRADIENTE INFINITO : P=A1/ (i ig)
para ig < i. Cuando ig> i, P =

Gradiente escalonado
Es una serie de pagos que permanecen constantes durante cierto tiempo,
pero crecen o decrecen peridicamente.

Normalmente se hacen 2 grficos:

1) Gradiente escalonado: se colocan los pagos en la misma forma en que
van a ser pagados.

2) Gradiente simple: se coloca el valor final de cada una se las series de
pagos iguales.

4. AMORTIZACIN
Abono de capital peridico que se va haciendo para cancelar un prstamo.

Amortizacin con cuotas uniformes
Amortizacin con cuotas uniformes y cuotas extras pactadas
Amortizacin con cuotas uniformes y cuotas extras no pactadas
Amortizacin con perodo de gracia
Amortizacin constante a capital
Amortizacin en valor constante

PERIODO SALDO INTERES AMORTIZACION PAGO
0
1
2
3
n
Captulo 4 - Amortizacin
5. CAPITALIZACIN
CAPITALIZACION DIFERIDA: Es la capitalizacin que tiene uno o varios
perodos en los cuales no se efectan depsitos, pero el capital ahorrado si
gana intereses.
CAPITALIZACIN CON CUOTAS EXTRAS PACTADAS
FONDOS DE AMORTIZACIN: Fondo donde se hacen depsitos
peridicos que van ganando intereses. Objetivo: Reunir un capital para una
fecha especfica.
COSTO PERIODICO DE UNA DEUDA: Cuando el fondo est destinado a
cancelar una deuda y los depsitos en el fondo son uniformes, entonces se
denomina costo peridico a la cantidad que debemos disponer en cada
perodo para pagar los intereses de la deuda y hacer el depsito
correspondiente en el fondo.

Captulo 5 - Capitalizacin
PERIODO CUOTA INTERES CAPITAL
0
1
2
3
n
6. VALOR PRESENTE NETO
Mtodo ms empleado para evaluar proyectos de inversin.
Se le conoce tambin como FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Este mtodo pone en dinero de hoy tanto los ingresos futuros como los
egresos futuros, lo cual facilita la decisin.
VPN = E VPN (ingresos) - E VPN (egresos)
De acuerdo con lo anterior el VPN puede ser Mayor, Menor o Igual a cero.

CLAVE: TASA DE DESCUENTO PARA TRAER A VPN LOS FLUJOS DE
CAJA

Si:

VPN > 0 Rentabilidad > tasa de descuento. El negocio es bueno
VPN = 0 Rentabilidad = tasa de descuento. Tasa de descuento = TIR.
Indiferencia.
VPN < 0 Rentabilidad < tasa de descuento. El negocio debe rechazarse.

Captulo 6 - VPN
Comparacin de
alternativas de Inversin
ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES IGUALES O MUTUAMENTE
EXCLUYENTES. En alternativas de Inversin, se debe seleccionar la de
Mayor VPN. Si se trata de un programa de reduccin de costos, se
selecciona la de menor VPN, ya que en este caso lo normal es omitir el signo
negativo de los costos para facilitar el trabajo.

ALTERNATIVAS CON VIDAS UTILES DIFERENTES. En este caso se
deben ajustar los flujos de caja de los proyectos para que todos tengan la
misma duracin y sean comparables. Se pueden aplicar dos metodologas:

Horizonte comn de planeacin
Mnimo Comn Mltiple de las duraciones de los proyectos.

ALTERNATIVAS CON VIDA TIL INFINITA. Normalmente para
proyectos con vida til esperada mayor de 40 aos.

Captulo 6 - VPN
7. VALOR ANUAL
UNIFORME EQUIVALENTE

Consiste en reducir todos los ingresos y egresos a una serie uniforme
equivalente de pagos. De esta forma, los Ingresos netos (VAUE) o los
costos (CAUE) durante un ao o perodo de una alternativa se comparan con
los de otra alternativa durante un ao o perodo.
Este mtodo no exige tomar tiempos iguales como en el caso del VPN sino
que nicamente se comparan los costos o ingresos netos que se hayan
causado durante un ao.
Anlogamente con el VPN. Podemos afirmar que si:

VAUE > 0 Rentabilidad > tasa de descuento. El negocio es bueno
VAUE = 0 Rentabilidad = tasa de descuento. Tasa de descuento = TIR.
Indiferencia.
VAUE < 0 Rentabilidad < tasa de descuento. El negocio debe rechazarse.

Captulo 7 - VAUE
8. TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
Mide la rentabilidad de una inversin.
Tasa que hace el VPN = 0
Los resultados del clculo de la TIR deben ser consistentes
con el VPN.
El procedimiento de clculo vara dependiendo del nmero
de alternativas a analizar y de la forma como se
encuentren distribuidos los ingresos y los egresos a lo largo
del horizonte de planeacin.

Captulo 8 - TIR

Ley de los signos de Descartes. Cuando ocurren varios ingresos y
varios egresos pero en forma entreverada, entonces puede ocurrir que
existan varias tasas. En este caso el problema es puramente
matemtico y la regla de los signos de Descartes permite obtener el
nmero mximo de raices positivas de la forma:

A
o
X
n
+ A
1
X
n-1
+ A
2
X
n-3
+ ... + A
n
= 0
(Anlogo al polinomio para el clculo del VPN de un flujo de caja)

en donde n es un nmero entero y A
0
, A
1
,A
2
, A
3
, ..., A
n
son constantes.

El nmero mximo de raices positivas corresponde al nmero
de cambios de signo de los coeficientes A
0
, A
1
,A
2
, A
3
, ..., A
n
,
siempre y cuando el polinomio est ordenado en orden
creciente o decreciente de potencias.

Captulo 8 - TIR
Relacin entre VPN y TIR
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
i (%)
V
P
N
TIR
Captulo 8 - TIR
TIR CON REINVERSIN (TIR + R): Tasa que
genera un capital en donde una parte est a la
tasa TIR y otra a la tasa R.

Si:
Tasa Inversionista < TIR ----> TIR > TIR + R
Tasa Inversionista > TIR ----> TIR < TIR + R

Captulo 8 - TIR
Mltiples Tasas de Retorno
Caractersticas de la TIR
Propia del proyecto. No depende del dueo del proyecto
Mide la rentabilidad de los dineros que permanecen invertidos en
el proyecto.
No toma en cuenta lo que pueda ocurrir con los dineros devueltos
por el proyecto

Caractersticas de la TIR + R
No es exclusiva del proyecto, pues incluye un factor externo que es
la tasa del inversionista.
Mide la rentabilidad promedio ponderada entre los dineros que
continan invertidos en el proyecto y los dineros que van saliendo
del mismo, los cuales deben ir quedando reinvertidos a la tasa del
inversionista.
Puede variar de un inversionista a otro debido a que vara la tasa
del inversionista

Captulo 8 - TIR
TIR vs TIR + R
Para calcular la TIR es necesario que existan ingresos y egresos. Hay ocasiones que
debe tomarse una decisin entre proyectos mutuamente excluyentes en los cuales no
se conocen los ingresos o si se llegan a conocer son mnimos, entonces se justifica
decidir por una alternativa de inversin mayor si el exceso de inversin comparado
con la disminucin de gastos produce una rentabilidad superior a la tasa del
inversionista.

El clculo debe hacerse siguiendo los siguientes pasos:
Coloque las alternativas en orden ascendente de inversin
Saque las diferencias de flujo de caja entre las diferencias menor y la siguiente.
Calcule la TIR de las difernecias
Compare la TIR con otra tasa de referencia (Inversionista). Si la TIR es mayor se escoge la
alternativa ms costosa y en caso contrario la ms barata.
La alternativa seleccionada en el paso anterior se compara con la siguiente alternativa.
Se repiten todos los pasos anteriores hasta que todas las alternativas hayan sido consideradas.

Captulo 8 - TIR
TIR INCREMENTAL
9. RELACION B/C Y PERIODO
DE RECUPERACION
RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)
RELACION B/C = VPN (INGRESOS) / VPN (EGRESOS)

Si B/C < 1 Ingresos < Egresos. Rechazo el proyecto
Si B/C = 1 Ingresos = Egresos. Indiferencia
Si B/C > 1 Ingresos > Egresos. Acepto el proyecto

Metodologa muy usada por la Banca Multilateral.

Es comn hablar de BENEFICIO NETO, que es lo mismo que
BENEFICIOS DEL PROYECTO+ EXTERNALIDADES -
DESBENEFICIOS.

Captulo 9 - B/C - PR
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSIN (PR)
No es tan exacto como VPN o TIR.
Es el tiempo que debe utilizarse para recuperar la inversin, sin tener
en cuenta los intereses; por ejemplo, si se invierten $600,000 en un
proyecto que produce $200,000 anuales durante 8 aos, el perodo de
recuperacin de la inversin es de 3 aos.

Captulo 9 - B/C - PR
El flujo de fondos de un proyecto de inversin est
compuesto por el flujo de inversiones (preoperativo) y por
el flujo de produccin u operacin.

-1000
-500
0
500
1000
1 2 3 4 5 6 7
Inversiones o
preoperativo
Produccin u
operativo
-1000
-500
0
500
1000
1 2 3 4 5 6 7
Inversiones o
preoperativo
Produccin u
operativo
-1000
-500
0
500
1000
1 2 3 4 5 6 7
Inversiones o
preoperativo
Produccin u
operativo
-1000
-500
0
500
1000
1 2 3 4 5 6 7
Inversiones o
preoperativo
Produccin u
operativo
10. CONSTRUCCIN DEL
FLUJO DE FONDOS
Captulo 10 Construccin del flujo
Construccin del flujo
Para la elaboracin del flujo de fondos del proyecto deben
proyectarse los estados financieros del proyecto (Balance
General, Estados de Prdidas y Ganancias y Estado de Origen y
aplicacin de fondos). El flujo de fondos proyectado del
proyecto de inversin se obtendr bien sea a partir del Estado
de Prdidas y Ganancias o a partir del Estado de Origen y
Aplicacin de Fondos. En el presente curso solo estudiaremos
el primer caso.
Construccin del flujo (cont.)
Los estados financieros pueden proyectarse en moneda
constante o corriente. Para efectos de este curso, por
limitaciones de tiempo, trabajaremos con flujos de fondos en
MONEDA CORRIENTE.
Lo anterior implica que debemos investigar en fuentes
confiables (Planeacin Nacional, Fenalco, ANIF, Banco de la
Repblica) los estimativos que se tienen a corto, mediano y
largo plazo para varialbes macroeconmicas tales como la
inflacin, la devaluacin, la tasa de cambio y las tasas de
inters, para determinar los ingresos y egresos del proyecto en
moneda corriente de cada momento futuro. Los estados
financieros que se proyecten as, deben igualmente considerar
ajustes por inflacin.
Flujo de Fondos en la etapa
preoperativa o de Inversiones
- N ..... -3 -2 -1 0 1 2 3 ..... N
Terrenos
Edificios y construcciones
Maquinaria
Equipos
Vehculos
Muebles
Gastos de organizacin
Gastos de montaje
Gastos de puesta en marcha
Gastos financieros preoperativos
Caja (mnima)
Inventarios
Cuentas por cobrar
FLUJO DE CAJA
C
.
T
.
DETALLE PRODUCCION Y VENTAS CONSTRUCCION Y MONTAJE
A
c
t
i
v
o
s

f
i
j
o
s
A
c
t
i
v
o
s

n
o
m
i
n
a
l
e
s
DESCRIPCION 0 1 2 3 ... i ... n
Ventas o Ingresos x x x x
- Costos de produccin o venta x x x x
- Depreciacin x x x x
- Amortizacin de diferidos x x x x
- Gastos de administracin y venta x x x x
= Utilidad operacional x x x x
+ Valor de remate o venta de activos x
- Valor en libros de activos rematados o vendidos x
- Gastos financieros x x x x
+ Otros Ingresos x x x x
- Otros egresos x x x x
+/- Ajustes por infkacin x x x x
= Utilidad antes de impuestos x x x x
- Impuestos x x x x
= Utilidad neta x x x x
+ Depreciacin x x x x
+ Amortizacin de diferidos x x x x
-/+ Ajustes por infkacin x x x x
+ Valor en libros de activos realizados x
- Pagos o amortizacin de capital crdito x x x x x
+/- Variacin en capital de trabajo (+ disminuye, - aumenta) x x x x
+ Ingresos por desembolsos de crditos conseguidos x
- Inversiones (Ver flujo preoperativo) x
+ Recuperacin capital de trabajo x
+ Valor remanente (si no se rematan activos) x
= Flujo caja inversionista F1 F2 F3 F4 ... Fi ... Fn
DESCRIPCION 0 1 2 3 ... Fi .. n
= Flujo caja inversionista (x) x x x x x
- Ingresos por desembolsos de crditos conseguidos x
+ Pagos o amortizacin de capital crdito x x x x x
+ Efecto inters [ Gastos financieros * (1-T)] x x x x x
= Flujo caja proyecto puro (x) x x x ... x ... x
T: Tasa de impuestos
11. RIESGO E INCERTIDUMBRE
El comportamiento de los flujos de caja es
incierto, debido a que no se pueden predecir con
absoluta certeza todos los hechos que pueden
pasar y que influyen en los flujos. No se sabe
qu pasar exactamente.
Al no tener certeza, se entrar a situacin de
riesgo o incertidumbre

Captulo 11 - Riesgo e Incertidumbre
Riesgo e incertidumbre (cont.)
Riesgo: Cuando hay una situacin en la cual
hay ms de un posible resultado y la
probabilidad asociada a cada resultado, se
conoce o se puede estimar.

Incertidumbre: Cuando esas probabilidades no
se conocen o no se pueden estimar.
Riesgo en los proyectos
El riesgo de un proyecto, se define como la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto a
los estimados.
El riesgo define una situacin donde la
informacin es de naturaleza aleatoria, en que se
asocia una estrategia a un conjunto de resultados
posibles, cada uno de los cuales tiene asignada
una probabilidad.
Incertidumbre en los proyectos
Cuando hay incertidumbre, no se conocen los posibles
resultados y por tanto, las probabilidades de ocurrencia no
son cuantificables.
La incertidumbre puede ser consecuencia de:
Informacin incompleta
Exceso de datos
Informacin inexacta, sesgada o falsa
Elementos de incertidumbre: Calidad de materias primas,
tecnologas de punta, variacin de la demanda,
comportamiento del mercado, etc.
Proceso para tratar el riesgo
Hacer una lista de todos los posibles riesgos de un proyecto en sus
diferentes etapas.
Calificar los riesgos especficos de cada proyecto.
Seleccionar los riesgos relevantes para la toma de decisiones (definir
escala).
Clasificar los riesgos:
Los que se transfieren (p. ej. ventas a futuro)
Los que se compensan (pago de seguros, plizas, etc.)
Los que se asumen (de mercado, de tarifas, de tecnologa, etc.)
Una inversin razonablemente segura, con una rentabilidad media puede
ser, en muchos casos, preferible a una inversin ms riesgosa, con un
rendimiento esperado mayor
Medicin del riesgo (1/4)
La falta de certeza de las estimaciones del
comportamiento futuro, se pueden asociar
normalmente a una distribucin de los flujos de caja
generados por el proyecto. Se asigna un mayor
riesgo, a aquellos proyectos que tengan mayor
dispersin.
Existen formas de calcular la dispersin, as:
Desviacin estndar (no se debe utilizar sola)
Coeficiente de variacin
La desviacin estndar se calcula como:
o=(E(A
x
-A)
2
*P
x
)
1/2
Donde:
A
x
es el flujo de caja de la probabilidad x
P
x
es su probabilidad
A es el valor esperado de la distribucin y se calcula como:
A= E(A
x
*P
x
)

Si A corresponde al valor esperado del VPN,
ante igualdad en el riesgo, se elige el proyecto
que exhiba el mayor valor esperado.
Ejemplo: Una inversin produce un retorno en un
tiempo dado. Ese retorno tiene 3 posibles resultados,
como se muestra en la tabla:
X
Probabilidad
Px
Flujo de Caja
Ax
1
2
3
0,30
0,40
0,30
2.000
2.500
3.000
Calcular el valor
medio del flujo de
caja y su
desviacin
estndar
El resultado es que el valor medio es 2.500 y la desviacin
estndar es de 387,3. Cualquier otra inversin con
desviacin estndar mayor tiene ms riesgo debido a que
tiene ms dispersin entre sus resultados.
La medicin se complementa con el coeficiente de
variacin ya que dos alternativas con valores esperados
diferentes, pueden tener igual desviacin estndar. El
coeficiente se calcula como:
u=o/A
A mayor coeficiente de
variacin, mayor riesgo
Algunos mtodos para tratar el
riesgo
Existen diferentes mtodos, aunque cada uno conduce a
resultados diferentes. La seleccin del mtodo depende
de la informacin disponible, la naturaleza del proyecto,
etc.
Algunos mtodos son:
Criterio subjetivo de expertos, no incorpora especficamente el
riesgo. Se ha intentado mejorar este mtodo incorporando el
valor medio y la desviacin estndar del VAN.
Mtodos estadsticos (distribucin de probabilidades de los flujos
futuros de fondos)
Mtodo del ajuste a la tasa de descuento
Mtodo del rbol de decisin
DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE
LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO
FLUJOS DE CAJA INDEPENDIENTES:

VE (VAN) = E A
t
* (1+i)
-t
- I
o

i: Tasa de descuento libre de riesgo

o= { E o
t
2
* (1+i)
-2t
}
1/2

que implica que:

o= { E (E(A
x
-A)
2
* P
x
)
t
) * (1+i)
-2t
}
1/2

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea mayor o menor a
cierto monto de referencia as:

z = ( X - VE (VAN) ) / o
z: variable estandarizada o el nmero de desv. estandar de la media.
Para determinar la probabilidad de que el VAN del
proyecto sea menor o igual a x, se acude a una
tabla de distribucin normal que muestra el rea de
la distribucin normal que es x desviaciones
estndar hacia la izquierda o la derecha de la
media.
DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE
LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO
FLUJOS DE CAJA DEPENDIENTES:

Existe dependencia entre los resultados de dos perodos. Es importante
saber si existe o no dependencia entre los flujos, por las consecuencias
que tienen sobre el anlisis del riesgo. Si son dependientes, es decir
estn correlacionados a travs del tiempo, la desviacin estndar de la
distribucin de probabilidades de los valores actuales netos probables es
mayor que si fueran independientes. A mayor correlacin, mayor
dispersin de la distribucin de probabilidades.

Los flujos de fondos estarn perfectamente correlacionados si la
desviacin del flujo de fondos de un perodo alrededor de la media de la
distribucin de probabilidades en ese perodo implica que en todos los
perodos futuros el flujo de fondos se desviar exactamente de igual
manera.
METODO DEL AJUSTE DE LA TASA DE
DESCUENTO
A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la rentabildad del
proyecto. De esta manera, un proyecto rentable evaluado a la tasa libre
de riesgo puede resultar no rentable, si se descuenta a una tasa ajustada.
El principal problema consiste en determinar la tasa de descuento
apropiada para cada proyecto.

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6
Riesgo
T
a
s
a

d
e

R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

R
e
q
u
e
r
i
d
a
CURVA DE
INDIFERENCIA
DEL MERCADO
VAN = E BNt * (1+f)
-t
- I
o

donde:
f = i + p
i: tasa libre de riesgo
p: prima por riesgo
(subjetiva: preferencias)
METODO DEL ARBOL DE DECISIN
Tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de decisiones
futuras de carcter secuencial a travs del tiempo.

Cada decisin se representa grficamente con un cuadrado con un
nmero dispuesto en una bifurcacin del rbol de decisin. Cada rama
que se origina en ese punto representa una alternativa de accin.
Adems de los puntos de decisin, en el rbol se expresan mediante
crculos los sucesos aleatorios que influyen en los resultados. A cada
rama que parte de estos sucesos se le asigna una probabilidad de
ocurrencia. De esta forma, el rbol representa todas las combinaciones
posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado
del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.

EJEMPLO:
Se estudia el lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en
estudio son introducirlo en nivel nacional o nivel regional. Si se decide
lanzar el producto regionalmente, es posible hacerlo posteriormente a
nivel nacional, si el resultado regional as lo recomendara.
En la figura, se representa un diagrama de un rbol de decisin para este
caso, en el cual cada ramificacin conduce a un cierto VAN diferente.

SUCESO VE(VAN) SUCESO VE(VAN)
C 1900 A 1730
D 1650 B 1620
Se opta por una introduccin inicial en el nivel regional que luego se
ampliara a nivel nacional, ya que es la que maximiza el VAN

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