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ABCustos Associao Brasileira de Custos - Vol.
IV n 3 - set/dez 2009
ISSN 1980-4814
Utilizao de modelos de regresso logstica para a previso de risco de liquidez em micro e pequenas empresas __________________________________________________________
Lucas Maia dos Santos Graduando em Administrao Universidade Federal de Viosa, MG Av. PH Rolfs Campus Universitrio, 36570-000 - Viosa, MG - Brasil admlucasmaia@hotmail.com Marco Aurlio Marques Ferreira Doutor em Economia Aplicada Universidade Federal de Viosa, MG Av. PH Rolfs Campus Universitrio, 36570-000 - Viosa, MG - Brasil marcoaurelio@ufv.br Evandro Rodrigues de Faria Mestre em Administrao - Universidade Federal de Viosa, MG Av. PH Rolfs Campus Universitrio, 36570-000 - Viosa, MG Brasil evandro_farias@yahoo.com.br
O presente estudo teve como objetivo investigar fatores limitantes da gesto de capital de giro em micro e pequenas empresas (MPEs) na cidade de Viosa, MG. Para constatar a influncia de variveis na probabilidade de risco de liquidez, foi elaborado um modelo de regresso logstica, em que a varivel dependente foi construda pela identificao de problemas de capital de giro, a partir de variveis condicionantes do risco de liquidez. Em seguida, aplicou-se o modelo logit que revelou um poder de previso correta de 87,7%, apresentando melhor desempenho para prever empresas classificadas sem risco de liquidez. A classificao mostrou-se eficiente para demonstrar a existncia de variveis condicionantes do risco de liquidez por meio dos testes de significncia, possibilitando a elaborao de uma funo de probabilidade. Palavras-chave: Risco de liquidez. Regresso logstica. Micro e pequenas empresas.
An insight on the use of logistic model regression to predict the liquidity risk in small companies
This paper aimed to investigate the restrictive factors of working capital management in micro and small business (MSBs) in the city of Viosa, MG. To perceive the influence of the variable in the probability of liquidity risk, it was used a model of binary logistic regression analysis in which the subordinated variables was built through the identification of working capital problems. Then, the executed binary logistict regression model has obtained a correct prevision force in 87,7% of the cases, presenting a better development to forecasting businesses classified with no liquidity risk. The classification was efficient to show the existence of conditioning variables of liquidity risk by means of significance tests, allowing the preparation of a probability function. Key Words: Liquidity risk. Binary logistic regression. Micro and small businesses.
Gesto financeira de curto prazo: caractersticas, instrumentos e prticas adotadas por micro e pequenas empresas Lucas Maia dos Santos, Marco Aurlio Marques Ferreira, Evandro Rodrigues de Faria
Introduo
As micro e pequenas empresas (MPEs) compem importante parcela da economia nacional e mundial. De acordo com o SEBRAE (2005), essas empresas, no Brasil, respondem por 99,2% do nmero total de empresas formais, por 57,2% do total de empregos e por 26% da massa salarial. Um dos papis designados a elas a oferta de produtos e servios demandados pela sociedade, que s podem ser rentveis se comercializados em pequena escala. Apesar de serem um dos pilares da economia nacional, segundo o SEBRAE (2005), aproximadamente 60% das MPEs se extinguem at o quarto ano de existncia. De acordo com recente estudo sobre fatores condicionantes e taxa de mortalidade das MPEs, realizado pelo SEBRAE (2007), os prprios empresrios apontam problemas com carga tributria elevada como o principal fator para que a empresa encerrasse sua atividade, seguido por problemas na administrao de capital de giro. A primeira razo apontada externa empresa, enquanto a outra inerente gesto financeira de curto prazo. Em razo das suas peculiaridades, as MPEs enfrentam problemas bem especficos, em geral, diferentes ou em propores distintas quando comparados queles vivenciados pelas grandes empresas. s vezes as MPEs so atrativas do ponto de vista de rentabilidade, porm, devido s deficincias na gesto financeira de curto prazo, operam em alto risco de liquidez, o que as deixam suscetveis a imprevistos comuns natureza dos negcios. Isso instiga estudos voltados anlise da gesto de capital de curto prazo nessas empresas, como proposto neste estudo. Aps investigar e questionar os proprietrios de empresas extintas sobre os possveis problemas que as levaram ao fracasso observou-se discrepncia entre os motivos concretamente apontados por eles e os que consideravam, abstratamente, serem os principais problemas que afetaram suas empresas. Nessa situao, os empresrios, em geral, so resistentes a enxergar distores em sua forma de gesto. Em vez disso, culpam outras questes, como a inflao, a economia, a burocracia, as polticas pblicas de crdito, a concorrncia, entre outros, enquanto a autocrtica relegada a ltimo plano, o que remete
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passividade por parte do empresrio. Chr (1990) denomina esse problema de efeito avestruz. Por sua vez, problemas como esse impactam o desenvolvimento local e regional, em razo da grande empregabilidade desse setor, o que sugere aes de investigao das causas de limitao financeira, principalmente no que tange gesto de capital de giro, apontada como grande fator de restrio entre essas organizaes e que remete forma de gesto do scio-proprietrio das MPEs. Resnik (1990) aponta como conseqncias das limitaes financeiras: a perda da confiana e da moral do empresrio; a elevao dos preos ou sua drstica reduo em ato de desespero do empresrio, colocando-os fora da realidade do mercado; a m remunerao de funcionrios; o no pagamento de impostos; e a falta de fundos para sanar contingncias. Nesse contexto, o presente artigo teve como objetivo investigar os fatores limitantes da gesto de capital de giro, descrevendo os instrumentos, as ferramentas e as metodologias utilizadas nas micro e pequenas empresas do municpio de Viosa-MG.
2 Referencial terico 2.1 Fatores de limitao na gesto financeira de MPEs Segundo Braga et al. (2004), a falta de recursos financeiros apontada como uma das maiores dificuldades com que convivem as MPEs. Este um fator que limita os investimentos necessrios para que essas empresas se desenvolvam ou, at mesmo, sobrevivam. De acordo com Monteiro (2003), as pequenas organizaes possuem capacidade e recursos restritos, especialmente quanto ao capital (dificuldade para obteno de emprstimos e fluxo de caixa reduzido) e formao daqueles que atuam na administrao e assessoria, cujas habilidades e informaes necessrias ao planejamento estratgico adequado so, com freqncia, insuficientes. Assim, alm do tamanho da empresa, tambm a atitude dos dirigentes configura-se como barreira ao processo de gesto financeira. Matias e Lopes Jnior (2002) mostram que as dificuldades comeam no dia-a-dia do proprietrio, que, por falta de condies para contratao de pessoas eficientes e de confiana
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para a gesto do negcio, acaba acumulando funes, culminando no inadequado desempenho das atividades gerenciais. Cita ainda que a maior dificuldade das micro e pequenas empresas o insuficiente preparo gerencial de proprietrios ou dirigentes, destacando que as estratgias dessas empresas so estabelecidas confiando puramente em informaes e experincias vivenciadas pelos seus administradores, confirmando um fator predominante que influencia diretamente as decises financeiras de curto prazo. Alm dos problemas j citados, so listadas, a seguir, outras questes que dificultam a gesto financeira nas micro e pequenas empresas: - Deficincia no planejamento prvio abertura da empresa; m gesto; problemas particulares; problemas entre os scios (Neves; Pessoa, 2006). - A informalidade dificulta o mapeamento de indicadores de desempenho para a gesto financeira (Bilssimo, 2002). - A contabilidade tradicional, muitas vezes nica fonte de informao de micro e pequenas empresas, no fornece bases suficientes para a tomada de deciso (Gazzoni, 2003). - A falta de recursos financeiros e dificuldades na obteno de crditos, financiamentos e investimentos de terceiros, isto porque investidores raramente sentem-se atrados por empresas de menor porte (Chr, 1990). - A manuteno de maus pagadores, falta de disciplina, responsabilidade e organizao (Neves; Pessoa, 2006). - A falta de controle, que ocasiona dificuldade para anlise e avaliao de decises tomadas, quando da exposio da empresa ao ambiente de negcios (GAZZONI, 2003). O efeito sanduche, situao de perda do poder de barganha quando os preos de compra so impostos pelos fornecedores e os preos de venda pelos clientes, ocasionados pelo relacionamento freqente com grandes fornecedores ou grandes clientes (Chr, 1990). Acredita-se que esses fatores tendem a potencializar as limitaes na gesto financeira destas empresas, com forte assimetria no que diz respeito s limitaes de curto prazo, em
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que o reflexo mais observado tem sido o problema com capital de giro, ponto central deste estudo. 2.2 A administrao financeira de curto prazo nas MPEs de conhecimento que nas micro e pequenas empresas no h clara diferenciao entre administrao financeira e contabilidade. Alm disso, a contabilidade no encarada como instrumento da administrao financeira, e sim como forma de atender s exigncias legais e burocrticas. Souza (2007) argumenta que no cabem ao empresrio as funes de recolher tributos, de preencher guias para a Receita Federal, de recolher contribuies sociais, etc. Este trabalho deve ser delegado a empresas de assessoria contbil, de forma comum aos escritrios de contabilidade. Ao empresrio cabe atuar como administrador financeiro, controlando estoques, contabilizando custos, elaborando planilhas para apurar seus resultados, decidindo sobre investimentos, financiamentos e planejando o fluxo de caixa. Quando necessrio e possvel, o empresrio dever buscar orientao profissional para a realizao dessas tarefas. Considerando que no ativo encontram-se as aplicaes de curto prazo, Braga et al. (2004) entendem que o capital de giro insere-se no contexto das decises financeiras de curto prazo, envolvendo a administrao de ativos e passivos circulantes. Segundo Pereira Filho (1998) e Lemes Junior et al. (2005), o ativo circulante composto por quatro componentes principais: caixa, ttulos negociveis, estoques e contas a receber. A gesto de contas a receber parte de uma poltica de crdito e cobrana integrada com as metas de negcios da organizao, envolvendo os termos de crdito e negociao de descontos a serem concedidos aos clientes. O volume de estoques deve ser tal que no se pode perder vendas por falta de estoque, porm, se for possvel prefervel trabalhar sem estoque. Normalmente, contas a receber e estoques so os itens mais representativos do ativo circulante, de modo que outros valores a receber e despesas pagas antecipadamente tendem a no ser representativos em termos de valores. A manuteno de elevados ativos circulantes significa maior capacidade de pagamento da empresa, ou seja, maior liquidez. Por outro lado, os recursos aplicados no ativo circulante tm um custo de manuteno.
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Braga et al. (2004) afirmam que o ativo circulante representa o valor dos recursos aplicados pela empresa para movimentar seu ciclo operacional, que compreende o perodo de tempo que vai desde a entrada da matria-prima no estoque da empresa at a venda dos produtos elaborados e respectivo recebimento. Vrios autores definem o ciclo operacional como o montante de tempo que vai do ponto em que a empresa coloca material e trabalho no processo de produo, at o momento em que o dinheiro da venda do produto acabado resultante efetivamente recebido. O ciclo operacional tambm pode ser deduzido pela soma do perodo mdio de estocagem e recebimento dos clientes. Dentro do ciclo operacional encontra-se o ciclo de caixa, definido como montante de tempo em que o caixa da empresa est imobilizado entre o pagamento dos insumos de produo e a cobrana do pagamento da venda do produto acabado resultante (SOUZA, 1997, 2007; PEREIRA FILHO, 1998; LEMES JUNIOR et. al., 2005). Pereira Filho (1998) afirma que paralelamente ao ciclo operacional ocorre o financiamento concedido pelos fornecedores, a partir do momento da compra. At o momento do pagamento aos fornecedores a empresa no precisa se preocupar com o financiamento, o qual automtico. Se o prazo mdio de pagamento de fornecedores (PMPF) for superior ao prazo mdio de estoques (PME), ento os fornecedores financiaro tambm uma parte das vendas da empresa. De acordo com Souza (2007), em geral as empresas seguem um ciclo no qual compram estoques, vendem mercadorias a crdito e depois cobram as contas a receber. A boa poltica de capital de giro elaborada para minimizar o tempo entre desembolsos de caixa com materiais e recebimentos das vendas. Para esse autor, a disponibilidade de caixa deve existir pelas seguintes razes: - Obter descontos dos fornecedores, tendo em vista que o custo de no utiliz-los alto. - Manter a classificao de crdito, por meio da liquidez corrente e sua liquidez seca alinhadas com as de outras empresas de seu setor. - Aproveitar oportunidades de negcios favorveis, como promoes especiais dos fornecedores ou a chance de adquirir outra empresa.
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- Enfrentar emergncias como greves, incndios ou campanhas de marketing dos concorrentes e tambm para suportar quedas sazonais ou cclicas no nvel de atividade. Toda empresa precisa buscar um nvel satisfatrio de capital de giro, de maneira a garantir a sustentao de sua atividade operacional. O equilbrio financeiro verificado quando suas obrigaes financeiras se encontram lastreadas em ativos com prazos de converso em caixa similares aos dos passivos; ele exige vinculao entre a liquidez dos ativos e os desembolsos demandados pelos passivos. Como afirmam Hopp e Leite (1989) e Pereira Filho (1998), para manter em equilbrio financeiro uma opo da empresa financiar suas necessidades variveis com dvidas de curto prazo, utilizando os recursos de longo prazo para financiar todas as suas necessidades financeiras permanentes. Muitos especialistas, incluindo Monteiro (2003), Gazzoni (2003) e Neves e Pessoa (2006), argumentam que as empresas quebram por terem problemas de liquidez, pois, se no houver dificuldade financeira, no h razo para quebrar. O principal objetivo da anlise da liquidez de uma empresa reside em identificar sua capacidade de honrar seus compromissos de curto prazo. O relevante, entretanto, identificar as causas que levam uma empresa a ter problemas de liquidez. O problema da dificuldade financeira decorre de ganhar pouco ou de gastar muito, ou ainda da combinao desses dois fatores. Entende-se, portanto, que a situao de liquidez de uma empresa o efeito da combinao de diversos fatores de carter operacional e de decises estratgicas tomadas pela sua direo.
3 Metodologia 3.1 rea de estudo e amostra O presente estudo foi realizado no municpio de Viosa - MG, localizado na Zona da Mata mineira, mais especificamente na microrregio da Mata de Viosa. A escolha da regio foi motivada pela alta concentrao e representatividade das MPEs na economia local, principalmente aquelas ligadas ao comrcio e prestao de servios. Para realizao deste estudo foram entrevistados, pessoalmente, 172 proprietrios de MPEs em funcionamento. Para coleta de dados foram utilizadas as seguintes tcnicas de pesquisa qualitativa em cincias sociais: pesquisa bibliogrfica e aplicao de questionrios. Na estratgia de coleta
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de dados utilizou-se amostra aleatria simples, estatisticamente significativa, com um erro mximo associado de aproximadamente 7,3%. Na elaborao do questionrio foi utilizada a tcnica do balano falado, citado por Kassai e Kassai (2001), que um processo de planejamento empresarial para coleta de informaes financeiras como uma alternativa mais prxima da realidade, em contrapartida aos relatrios financeiros elaborados por essas empresas. Este estudo teve carter exploratrio e descritivo. Quanto abordagem do problema e operacionalizao das variveis, a pesquisa foi quantitativa no levantamento e tabulao dos dados, e qualitativa na anlise e comparao desses dados para identificar as especificidades do objeto de pesquisa, bem como os fatores limitantes da administrao de capital de giro. 3.2 Modelo de previso de risco de liquidez Para perceber a influncia de algumas variveis na probabilidade de risco de liquidez, foi utilizado um modelo estatstico de probabilidade em que a varivel dependente foi construda a partir da identificao de problemas de capital de giro, e estabelecida a partir de outras quatro variveis. Para isso, a tcnica do balano falado abordada por Kassai e Kassai (2001) foi adaptada e aplicada em dois estgios. O primeiro foi constitudo pelo questionamento direto ao empresrio sobre a existncia de problemas de capital de giro, e o segundo pela anlise de questes recortadas em trs dimenses: endividamento de curto prazo, ciclo de caixa e provisionamento de recursos de curto prazo. A construo da varivel problema de liquidez Y surgiu a partir da anlise da composio de outras quatro variveis dicotmicas, denominadas Vi ( 1 i 4 ), em que Vi =0 ou Vi =1. As variveis Vi assumiram os valores Vi = 1 nas seguintes condies: empresrios que citaram possuir falta de capital de giro (V1), endividamento de curto prazo superior a 90% (V2), no-proviso para falta de caixa (V3) e ciclos de caixa superiores a 60 dias (V4). A existncia de problemas de liquidez foi convertida para uma escala dicotmica, em que Y=1 representou a existncia de problemas de liquidez, para somatrio de Vi 2 , e Y= 0 representou a inexistncia de risco de liquidez, para somatrio de Vi < 2 . Esse procedimento estabeleceu dois grupos de referncia para anlise neste estudo: empresas com risco de liquidez e sem risco de liquidez. Com esta classificao, aproximadamente 43% foram classificadas no grupo com risco de liquidez.
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Em seguida, o modelo proposto foi construdo com a utilizao da tcnica multivariada de regresso logstica, conforme abordado em Pestana e Gageiro (2000), Scott (2002), Maroco (2003) e Harrel (2007). O objetivo da incluso desse modelo como ferramenta emprica deste estudo foi determinar as variveis que esto mais associadas ocorrncia de problemas de capital de giro, utilizado como proxy do risco de liquidez. Assim, no constituiu objetivo do estudo a identificao do efeito marginal daquelas sobre a varivel dependente. O Logit pertence classe dos modelos estatsticos em que a varivel explicada , na verdade, uma varivel qualitativa, ou, sendo quantitativa, dela apenas se pode observar manifestao de carter qualitativo (OLIVEIRA, 2005). O objetivo desses modelos refletir uma escolha entre duas alternativas, do tipo sim ou no, isto ou aquilo, existe ou no existe respostas estas marcadas pelo seu carter de alta objetividade. Os modelos mais simples dentro dessa classe so aqueles em que a escolha uma ou outra de (apenas) duas alternativas disponveis e mutuamente exclusivas (OLIVEIRA, 2005: 326). Como o problema remete possvel existncia de variveis categricas, o teste de associao, bem como sua natureza, realizado tomando como referncia a distribuio de Qui-quadrado ( 2 ), conforme procedimento destacado por Silver (2000). Nesse ponto, oportuno destacar que, no havendo qualquer relao entre as variveis independentes e a varivel dependente, o valor de 2 ser nulo. Caso contrrio precisa-se apenas perceber a diferena entre zero e o valor calculado, isto , entre o valor observado e valor esperado, considerando se as variveis independentes do estudo algo mais que atribuveis ao acaso ou erros de amostragem a dado nvel de significncia. De acordo com Gujarati (2005), nesses modelos, a varivel dicotmica uma varivel dummy, que assume os valores 0 ou 1, o que, na anlise em questo, representa: 0 caso a empresa no apresente problemas de capital de giro e 1 caso a empresa apresente problemas de capital de giro. No modelo Logit, define-se Pi como a probabilidade de que a empresa apresente problemas de capital de giro. Essa probabilidade pode ser determinada por vrios fatores (variveis explicativas), representados por X i , regredidos sobre a varivel dependente (Y).
Dentre esses fatores, tem-se tempo de experincia do proprietrio, faturamento bruto anual da empresa, nmero de empregados, entre outros.
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Uma vez que a probabilidade uma varivel que se encontra no intervalo [0,1], a relao entre essa probabilidade e determinado atributo pode ser representada. No caso do modelo Logit, essa relao representada pela funo densidade de probabilidade acumulada logstica. Tem-se, assim: Pi acumulada. Nesse modelo, a varivel dependente da regresso o logaritmo das chances de um evento especfico, no caso o risco de liquidez, compreendido como o problema de capital de giro, conforme Equao 1:
f ( X i ), em que f uma funo densidade probabilidade
Li =
P ln i 1 P i
= Xi
Equao1
Assim, conforme descrito por Ferreira e Braga (2004), o lado esquerdo da equao 1 denominado Logit, e uma funo linear dos parmetros e das variveis explicativas (Xi). A probabilidade Pi no observvel. Observa-se y = 1, se o evento ocorrer, e y = 0, se o evento no ocorrer. Nesse sentido, a equao 1 deve ser ajustada pelo mtodo de Mxima Verossimilhana e no por Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO), como maior parte das regresses lineares. Para maiores detalhes sobre o modelo recomenda-se Gujarati (2005). Por meio da obteno dos coeficientes das variveis explicativas, pode-se perceber o impacto dessas na variao do logaritmo da probabilidade da varivel dependente, aqui compreendida como risco de liquidez. 3.2.1. Operacionalizao das variveis Esperava-se, a priori, que os fatores condicionantes relacionados caracterizao da estrutura, administrao, s caractersticas da gesto e do perfil gerencial das micro e pequenas empresas pudessem, em menor ou maior escala, refletir problemas na gesto do capital de giro. A descrio da varivel dependente, bem como as expectativas de relao das variveis explicativas com o evento ocorrncia de problemas de capital de giro, so mais bem exploradas a partir da exposio a seguir.
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Problemas de capital de giro (Y): Representa uma proxy de risco de liquidez, constituda por variveis condicionantes do risco de liquidez. Assim, a empresa que declarou ter problemas de capital de giro tem como varivel dependente Y = 1, caso contrrio, em que no foram declarados problemas de capital de giro foi atribudo Y = 0 varivel dependente. Nmero de empregados (EP): esta varivel um forte indicador de porte das organizaes, por isso espera-se que nmeros maiores de empregados estejam associados a menos problemas na gesto de capital de giro. Nmero de scios (SC): esta varivel adequada no s para quantificar os scios da empresa, como tambm sua forma jurdica (empresrio ou sociedade empresria limitada). Esperava-se que empresas com mais de um proprietrio tivessem menos problemas com administrao de capital, levando-se em conta aspectos como aumento do controle, ocasionado pela difuso do poder de deciso e diminuio do problema de agncia, via maior transparncia corporativa. Setor (ST): esta varivel tem aspecto qualitativo, sendo uma varivel do tipo dummy; atribuiu-se 0 para indstria e 1 para comrcio e servios. Em geral, a atividade industrial requer maior complexidade, possuindo maiores barreiras de entrada. Isso requer das indstrias, estrutura e aporte superior de capital. Por isso, pressupunha-se que este setor estivesse ligado a menores probabilidades de problemas com capital de giro. Percentual de capital prprio utilizado na abertura (CP): refere-se fonte de financiamento inicial da empresa. Esperava-se que empresas com maior participao de
capital prprio na abertura incorressem menos em problemas de capital de giro, porque o uso de fontes externas de financiamento tende a aumentar o risco da empresa, uma vez que encarece substancialmente o custo de capital. Idade do scio (IP): esperava-se que empresas cujos proprietrios tivessem idade mais elevada enfrentariam menos problemas de gesto de capital de giro em razo da experincia acumulada ao longo dos anos. Tempo de existncia da empresa (TE): constitui o tempo total de atividade da organizao, independente de registro jurdico. Era esperado que entre empresas com idade mais elevada os problemas de capital de giro fossem menos freqentes por fatores como
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acesso facilitado a crdito, controles financeiros bem definidos, slida participao de mercado, etc. Presena de investimentos (PI): varivel que se refere presena de investimentos no ltimo ano. A presena de investimentos indica reduo do caixa e provvel aumento do risco de liquidez da empresa. Faturamento Bruto Mensal (FB): o principal indicador de porte para as organizaes. Esperava-se neste trabalho que empresas com maior faturamento
experimentassem menos problemas de gesto de capital de giro. Estas empresas so, em geral, mais sedimentadas no mercado. Alm disso, possuem normalmente reservas financeiras e garantias reais, o que as tornam pblico de especial interesse para bancos. Vendas a prazo (VP): o aumento do percentual de vendas a prazo aumenta o risco de inadimplncia dos clientes e pode comprometer, no futuro, a capacidade de pagamento no curto prazo. Prazo mdio de recebimento (PMR): quanto maior o prazo mdio de recebimento, maior o risco de liquidez no curto prazo. Prazo mdio pagamento (PMP): ao contrrio do PMR, quanto menor o prazo de pagamento aos fornecedores, maior a probabilidade de risco de liquidez no curto prazo. Percentual de caixa (PC): Quanto maior o percentual de caixa compondo o ativo circulante da empresa, menor o risco de liquidez. O caixa a primeira fonte de recursos para os pagamentos de curto prazo nas MPEs. Dvidas de curto prazo (DCP): as dvidas de curto prazo reduzem a capacidade de pagamento da empresa e o aumento do risco de liquidez. Emprstimos: esta varivel verifica se, na atualidade, a empresa possui emprstimos para pagamento das dvidas de curto prazo, atribuindo-se valor 0 para no-possui e 1 para possui. Esta varivel mede a propenso do empresrio a assumir riscos, bem como seu acesso a fontes externas de financiamento. Esperava-se que sua presena estivesse associada maior risco de liquidez, em virtude, por exemplo, do custo relativamente alto deste recurso.
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Falta de capital de giro: tambm se trata de varivel qualitativa do tipo dummy, a qual se atribuiu 0 = no falta de capital de giro e 1 = falta capital de giro. Esta varivel buscou questionar diretamente se o empresrio tem problema de liquidez. Relatrios financeiros (RT): diz respeito elaborao, pelas empresas ou contadores, e utilizao de relatrios financeiros. Esperava-se que empresas habituadas ao uso destes relatrios fossem, em geral, mais prudentes, no incorrendo em problemas de capital de giro. Sabe-se que grande parte dos empresrios possui dificuldades em relaes a questes contbeis, todavia relatrios financeiros so de grande importncia para prever necessidades de capital e monitorar a sade financeira da empresa. Controle de caixa: varivel qualitativa do tipo dummy, a qual se atribuiu 0 = no faz controle de caixa e 1 = faz controle de caixa. Associa-se maior risco de liquidez para aqueles que no procedem ao controle de caixa. Pagamento adiantado: varivel qualitativa do tipo dummy, a qual se atribuiu 0 = no faz pagamento adiantado e 1 = faz pagamento adiantado. Associa-se maior risco de liquidez para aqueles que fazem qualquer pagamento adiantado, pois economizam com os descontos obtidos, bem como, demonstra a presena de recursos excedentes em caixa. Conhecimento sobre administrao financeira: escala de 1 a 5, verificando o conhecimento do empresrio de algumas terminologias financeiras. Supe-se que o empresrio com maior conhecimento est associado a um menor risco de liquidez. Retiradas de caixa para gastos pessoais: varivel qualitativa do tipo dummy, na qual se atribuiu 0 = no faz retiradas de caixa e 1 = faz retiradas de caixa. Associa-se maior risco de liquidez para aqueles que fazem retiradas de caixa para custear gastos pessoais, em decorrncia da reduo de recursos disponvel para pagamento de despesas correntes. Sexo do proprietrio (SX): trata-se de varivel qualitativa do tipo dummy, a qual se atribuiu 0 = masculino e 1 = feminino. No se criaram expectativas em relao a esta varivel, todavia optou-se por seu uso em razo do aumento da participao de mulheres nas atividades gerenciais. Tempo de Experincia do proprietrio (EX): refere-se ao total de anos dedicados pelo proprietrio ao ramo em que atua. Era esperado desta varivel grande relao com o
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problema em questo, levando-se em conta a contribuio do tempo para aquisio de conhecimentos acerca do mercado por parte do empresrio. Segundo pesquisa SEBRAE (2007), conhecimento acerca do mercado , para 55% dos empresrios, um dos fatores mais importantes para o sucesso de uma empresa. Ciclo de caixa: refere-se ao tempo de imobilizao do caixa. Assim, quanto maior o ciclo de caixa, maior o risco de liquidez da empresa devido imobilizao financeira. Por fim, cabe ressaltar que a incluso de um modelo estatstico de probabilidade neste estudo visa identificar o impacto das variveis associadas ao problema de capital de giro nas micro e pequenas empresas da cidade de Viosa-MG.
4 Resultados A Tabela 1 informa como seriam classificados os indivduos caso o modelo se deixasse guiar apenas pela situao em que se enquadra a maioria dos casos observados. Assim, agindo conforme explicado na metodologia para construo da varivel dependente, a amostra foi dividida em dois grupos: 98 casos foram classificados no grupo sem risco de liquidez e 74 casos no grupo de risco de liquidez. De acordo com a Tabela 1, o modelo classificaria corretamente as empresas que no possuem risco de liquidez. Nesse caso, o percentual geral de acerto nas classificaes seria de aproximadamente 57%. Esse quadro de classificao anterior anlise atua, portanto, como uma referncia para avaliar a eficcia do modelo quando ele passa a operar com as variveis independentes para predizer a que grupo pertence certo indivduo.
Tabela 1: Classificao inicial dos grupos antes da aplicao do modelo logit
Risco de liquidez Porcentagem total
No Sim
Risco de liquidez No Sim 98 0 74 0
% No 100,0 0,0 57,0
Fonte: Resultado da pesquisa
A Tabela 2 exibe o quadro da estatstica Wald, que nesse primeiro momento est avaliando a significncia da constante includa na funo de regresso. Do exposto, conclui-se
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que seria conveniente formular predies em funo desse critrio de classificao, visto que o nvel de significncia foi de 6,8%. O objetivo dessa estatstica foi fornecer uma base de comparao que permita verificar se as variveis independentes podem melhorar a qualidade das predies. importante considerar que sem inclu-las no modelo j se alcana um nvel de acerto aproximado de 57% na classificao dos casos. Acrescentando-as, espera-se um percentual mais elevado.
Tabela 2: Estatstica de Wald para a constante da funo de regresso
Constante
B -0,281
Erro-padro. 0,154
Wald 3,327
Significncia. 0,068
Como evidencia a Tabela 3, uma das primeiras providncias testar a validade do modelo como um todo. Na regresso linear esse procedimento realizado por meio da estatstica F, cujo objetivo testar a hiptese de que todos os coeficientes da equao so nulos. Como se sabe, a confirmao dessa hiptese sugere que o modelo no serve para a estimao de valores para a varivel dependente em funo de valores conhecidos das independentes, porque nesse caso nenhum dos coeficientes seria significativamente diferente de zero. O modelo Chi-square testa a hiptese de que todos os coeficientes da equao logstica so nulos. O valor do modelo, como mostrado na Tabela 3 foi de 133,47. O Likelihood (-2LL) e a diferena entre os valores iniciais e finais desse indicador expressam a capacidade preditiva do modelo. Esse nmero corresponde diferena entre o valor de -2LL obtido quando se inclui apenas a constante no modelo e o -2LL calculado aps a incluso de todas as variveis independentes. Com a incluso das variveis preditoras, espera-se que o Likelihood Value sofra uma reduo estatisticamente significativa. De acordo com as significncias das estatsticas demonstradas na Tabela 3, pode-se concluir que pelo menos um dos coeficientes da regresso logstica diferente de zero. Portanto, pode-se rejeitar a hiptese de que todos os parmetros estimados so nulos. Em outras palavras, pode-se afirmar que eles contribuem para melhorar a qualidade das predies.
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Tabela 3: Testes de Omnibus
Step Block Model
Chi-square 133,477 133,477 133,477
Grau de liberdade 37 37 37
Significncia 0,000 0,000 0,000
Na Tabela 4, os testes Cox & Snell e Nagelkerke so considerados pseudos-R. Eles procuram indicar a proporo das variaes ocorridas no log da razo de chance que explicada pelo conjunto das variveis independentes. Assim, o Cox & Snell est indicando que 54% das variaes ocorridas no log da razo de chance so explicadas pelo conjunto das variveis independentes. Com significado semelhante ao coeficiente de determinao, o Nagelkerke considera que o modelo capaz de explicar 72,4% das variaes registradas na varivel dependente.
Tabela 4: Testes de Cox Snell e Nagelkerke
-2 Log likelihood 101,606
Cox & Snell R Square 0,540

Nagelkerke R Square 0,724
Na Tabela 5, tem-se o indicador denominado teste Hosmer e Lemeshow. Trata-se de um teste Qui-quadrado, cujo objetivo testar a hiptese de que no h diferenas significativas entre os resultados preditos pelo modelo e os observados. Seguindo uma distribuio Qui-quadrado, o clculo leva a uma estatstica de 8,227 e um nvel de significncia de 41,2%. Isso indica que os valores preditos no so significativamente diferentes dos observados. Como o teste pretende aceitar a hiptese de que no existem diferenas entre valores preditos e observados, tem se mais um indcio que o modelo pode ser utilizado para estimar a probabilidade de risco de liquidez em funo das variveis independentes.
Tabela 5: Teste de Hosmer and Lemeshow
Chi-square 8,227
df 8
Sig. 0,412
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Sem incluir as variveis independentes, o percentual de acertos era de 57%. Como o quadro mostra, incluindo as variveis independentes o modelo passa a ter um percentual de acerto de 87,2% com um nvel de confiana de 10%. Assim, estatisticamente, vivel incluir as variveis no modelo.
Tabela 6: Classificao do modelo de regresso logstica
Risco de liquidez Classificao total
No Sim
Risco de liquidez No Sim 89 9 13 61
% No 90,8 82,4 87,2
Como visto, todos os testes sugerem que, de forma geral, o modelo pode ser utilizado para estimar a probabilidade da empresa ter ou no risco de liquidez. Resta ainda verificar a significncia de cada coeficiente em particular. Afinal, necessrio verificar se cada um deles realmente pode ser utilizado como estimador de probabilidades. Para tanto, recorre-se novamente estatstica Wald. Trata-se de um mecanismo equivalente ao teste T, cujo objetivo testar a hiptese nula de que um determinado coeficiente no significativamente diferente de zero. Como a varivel independente tem apenas um grau de liberdade, para cada coeficiente procede-se ao seguinte calculo:
Equao 2
onde, b simboliza o coeficiente de uma varivel includa no modelo S.E, o erro padro a ele associado. Como se observa na Tabela 7, nem todas as variveis podem ser aproveitadas na composio do modelo, j que algumas possuem o coeficiente no diferente de zero, por causa de um nvel de significncia maior que 10%. Dentre todas as variveis utilizadas apenas as variveis nmero de scios, vendas a prazo e emprstimos mostraram coeficientes estatisticamente diferentes de zero para compor a funo de probabilidade. Em outras
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palavras, pode-se afirmar que cada um deles exerce efeito sobre a probabilidade de uma empresa ter risco de liquidez pelo menos a um nvel de significncia de 10%. Observa-se na Tabela 7 que uma variao positiva para o nmero de scios aumenta o log de probabilidade de risco de liquidez. Este resultado segue na contramo da explicao sobre esta varivel, na metodologia deste estudo. Esperava-se que esta varivel tivesse um coeficiente negativo, ou seja, sua variao positiva reduziria o risco de liquidez. Observa-se ainda na Tabela 7, por causa do coeficiente negativo, que uma variao positiva nas vendas prazo aumente o log de probabilidade de risco de liquidez. Esperava-se o oposto, visto que o aumento das vendas a prazo aumenta o risco de inadimplncia dos clientes que pode provocar falta de caixa. Por fim, observa-se que a presena de emprstimos para pagamento de dvidas correntes aumenta a probabilidade de risco de liquidez, como esperado. Sabe-se que a necessidade de emprstimo para pagamento de dvidas de curto prazo, evidencia uma falta de caixa na empresa.
Tabela 7 Variveis na equao
B
Tempo de existncia Nmeros de empregados Nmero de scios Setor de atividade Percentual de capital prprio Presena de investimentos Faturamento mensal Vendas prazo Prazo mdio de recebimento Prazo mdio pagamento Percentual de caixa Dividas de curto prazo Emprstimos Falta de capital de giro Relatrio financeiro Controle de caixa Pagamentos adiantados Conhecimento em administrao financeira Retiradas de caixa para gastos pessoais Sexo Tempo de experincia Ciclo de caixa Constante 0,020 -0,080 0,879 -0,279 0,070 0,720 0,000 -0,090 0,022 -0,013 16,657 -0,294 3,589 143,965 0,186 0,272 0,515 -0,485 -0,035 -0,284 0,026 -0,019 -1677,026
S.E.
0,032 0,104 0,496 0,724 0,095 0,753 0,000 0,053 ,020 0,031 23,739 0,275 1,457 40193,355 0,697 0,635 0,623 0,401 0,703 0,672 0,052 0,027 13113,930
Wald
0,397 0,592 3,145 0,149 0,546 0,915 0,894 2,818 1,329 0,176 0,492 1,142 6,072 0,000 0,071 0,184 0,683 1,464 0,002 0,179 0,251 0,459 0,016
Significncia.
0,529 0,442 0,076 0,700 0,460 0,339 0,344 0,093 0,249 0,675 0,483 0,285 0,014 0,997 0,790 0,668 0,409 0,226 0,961 0,672 0,616 0,498 0,898
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O Grfico 1 mostra como foram classificadas cada empresa da amostra na previso. Ao observar os pontos no grfico, percebem-se quais indivduos foram classificados corretamente ou no, dentro da previso.
Smbolos: N Sem risco de liquidez S Risco de liquidez Cada smbolo representa dois casos Grafico 1 Probabilidade dos casos
Submetido a todos os testes, verifica-se que o modelo est estatisticamente apto a ser utilizado na soluo do problema de investigar a probabilidade de previso de risco de liquidez. Desta forma, pode-se esboar a equao da regresso logstica com boa margem de segurana. Fica a seguinte funo de regresso:
Equao 3
Como se verifica na regresso linear, cada coeficiente deve ser interpretado como estimativa do efeito que uma varivel independente produz sobre a dependente quando as demais se mantm inalteradas. Entretanto, no se pode esquecer que o modelo logstico expresso em termos de logaritmos da razo de chance ou logit. Assim, cada coeficiente deve
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ser interpretado como o efeito que uma variao unitria sofrida pela varivel independente tende a produzir sobre o logaritmo da razo de chance. O sinal do coeficiente que vai determinar a direo da mudana, que pode ser aumentativa ou diminutiva. J o efeito de cada coeficiente sobre a probabilidade de natureza multiplicativa e vai depender do nvel em que ela se encontrar.
5 Consideraes finais Este estudo evidenciou a importncia da gesto financeira de curto prazo nas MPEs da regio em estudo, tendo em vista que problemas de liquidez so uma das principais causas de seu fracasso. sabido que a sade financeira da organizao determinada por inmeras variveis, especialmente em micro e pequenas empresas, em que as ferramentas de gesto se misturam personalidade do proprietrio, tornando ainda mais complexo qualquer tipo de estudo. A classificao das empresas analisadas em dois grupos mostrou-se eficiente para demonstrar a existncia de variveis condicionantes do risco de liquidez nas MPEs. Nmero de scios, vendas a prazo e emprstimos so alguns dos fatores que mais podem determinar o risco de liquidez nas MPEs na rea em estudo, de acordo com a regresso logstica. Apesar de todos os testes mostrarem-se significantes para introduo das diversas variveis independentes na previso de risco de liquidez, no final, apenas trs resultaram em coeficientes estatisticamente diferentes de zero. Desta forma, problemas de liquidez podem ser evitados por diversas prticas de gerenciamento e sua previso de extrema importncia, levando em considerao um conjunto de empresas semelhantes. Sugere-se a aplicao deste modelo em outras amostras e em maior abrangncia regional, dada a importncia que a previso deste risco tem para a sobrevivncia destas empresas.
Referncias
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22

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ABCustos Associao Brasileira de Custos - Vol.

f ( X i ), em que f uma funo densidade probabilidade

Risco de liquidez Porcentagem total

Risco de liquidez No Sim 98 0 74 0

% No 100,0 0,0 57,0

Fonte: Resultado da pesquisa

Tabela 3: Testes de Omnibus

Step Block Model

Chi-square 133,477 133,477 133,477

Significncia 0,000 0,000 0,000

-2 Log likelihood 101,606

Cox & Snell R Square 0,540

Nagelkerke R Square 0,724

Risco de liquidez Classificao total

Risco de liquidez No Sim 89 9 13 61

% No 90,8 82,4 87,2

Fonte: Resultado da pesquisa

Fonte: Resultado da pesquisa

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