ISEG Instituto Superior de Economia e Gesto

Mestrado em Finanas

Mdulo II

FORWARDS, FUTUROS E SWAPS

Joo Cantiga Esteves

FORWARDS, FUTUROS E SWAPS

Programa
Capitalizao - tipos de taxa de juro Contratos de Futuros
Modelos de Avaliao Cost of Carry

Conceito de Base
Bacwardation Contango

Da Valorizao Arbitragem Hedging Cobertura de Risco Futuros sobre Taxas de Cmbio

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TAXAS de JURO
Capitalizao Investimento = 100 Taxa de Juro Anual de 10 % Capitalizado ao ano = 100 x 1.1 = 110 Capitalizado ao semestre = 100 x (1.05)2 = 110.25 Capitalizado ao trimestre = 100 x (1.025)4 = 110.38 Capitalizado ao ms = 100 x (1+ 10%/12)12 = 110.47 Capitalizao contnua = 100 e0.1 = 110.5

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CONTRATO de FUTUROS
Modelos de Avaliao de Futuros
critrios de avaliao, que permitam determinar o valor terico de um contrato, de forma a existir uma directriz s ordens de compra e venda de contratos de futuros. o objectivo da avaliao do preo pelo qual um contrato transaccionado, resultado da interaco da procura e oferta de um determinado contrato, em bolsa, inferir se ou no o preo justo O modelo mais divulgado, de determinao terica do valor de um contrato de futuros designado na literatura anglo-saxnica por modelo do cost-ofcarry.
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Preo spot do activo OURO = 450 unidades Taxa de Juro sem risco = 7%/ano Custos de armazenagem do OURO = 2 unidades/ano

Qual o preo de Futuro de Ouro a 1 ano?

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CONTRATO de FUTUROS

COST-of-CARRY

Suponhamos que o Futuro de Ouro a 1 ano vale 500. possvel?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Que fazemos?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY

Suponhamos que eu preciso de ouro daqui a 1 ano Tenho duas alternativas: 1. Compro um futuro de ouro a 1 ano 2. Compro j ( vista) o ouro e armazeno-o durante 1 ano

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Se comprar o futuro de ouro a 1 ano
pago daqui a 1 ano 500 unidades

Se comprar j o ouro e armazenar

pago agora 450 com dinheiro emprestado e pago a armazenagem: 450 + juros + armazenagem = 484.63 unidades O QUE MELHOR? POSSVEL? QUE CONCLUSES?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY

POSSIBILIDADE de ARBITRAGEM O QUE FAZER?

Pedir emprestado 450 taxa de juro de 7% Comprar Ouro a 450 e armazen-lo durante 1 ano Vender contrato de futuro de ouro a 1 ano por 500

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY RESULTADO DAQUI A 1 ano: Concretizo a venda do ouro no futuro e recebo 500 Liquido o emprstimo, pagando 482.63 Pago a armazenagem de 2 Ou seja, LUCRO unidades certo de 500-482.63-2 = 15.37

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Significa que em equilbrio:

PREO do FUTURO = PREO VISTA + Custos (financeiros + fsicos)

Futuro de Ouro a 1 ano = Preo vista + Custo financeiro + armazenagem

Futuro de Ouro a 1 ano = 450 + 32.63 + 2 = 484.63

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CONTRATO de FUTUROS

COST-of-CARRY

Suponhamos que o Futuro de Ouro a 1 ano vale 470 possvel?

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CONTRATO de FUTUROS
Que fazemos?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY

Suponhamos que eu quero vender ouro daqui a 1 ano Tenho duas alternativas: 1. Vendo um futuro de ouro a 1 ano 2. Vendo j ( vista-short selling) o ouro, aplico o capital e poupo na armazenagem

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Se vender o futuro de ouro a 1 ano
recebo daqui a 1 ano 470 unidades

Se vender j o ouro e no armazenar

recebo agora 450 e aplico o dinheiro e poupo na armazenagem: 450 + juros + armazenagem = 484.63 unidades O QUE MELHOR? POSSVEL? QUE CONCLUSES?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY POSSIBILIDADE de ARBITRAGEM O QUE FAZER? Vender Ouro a 450 Aplicar o valor recebido Comprar contrato de futuro de ouro a 1 ano por 470

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY RESULTADO DAQUI A 1 ano: Compro ouro no futuro e pago 470 Recebo o capital aplicado, totalizando 482.63 Poupo a armazenagem de 2 Ou seja, LUCRO certo de (482.63 + 2) - 470 = 14.63 unidades
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Preo spot do activo subjacente, acrescido dos costs-of-carry, como custos de deteno do activo subjacente acrescidos dos custos de o financiar e diminudos do rendimento gerado pelo activo, durante o perodo do investimento. Pressupe possibilidade de serem implementadas operaes de arbitragem entre mercado de futuros e mercado vista do activo subjacente, pelo confronto entre preo do contrato de futuros e valor terico do contrato.

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CONTRATO de FUTUROS

COST-of-CARRY CUSTOS deteno do activo no tempo (custo de oportunidade) deteno no espao (transporte, armazenamento e seguro).

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Considerando: F* - valor terico do futuro no momento 0; S r t k y - preo (spot) do activo subjacente no momento 0; - taxa de juro sem risco, anualizada; - perodo de vida do contrato de futuros; - custo anual lquido, suportado pela deteno de mercadorias no espao - dividendos sobre as aces

PVC - valor actual dos cupes das obrigaes

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY Contrato de futuros sobre mercadorias: F* = (S + K)ert F* = Se(r+k)t Contrato de futuros sobre um ndice accionista teramos: F* = (S - Y)ert F* = (S - PVC)ert Para futuros sobre divisas: F* = Se(r-rf)t
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F* = Se(r-y)t F* = Se(r-pvc)t

Contrato de futuros sobre taxas de juro:

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - MERCADORIAS

Contrato de futuros sobre mercadorias: F* = (S + K)ert F* = Se(r+k)t

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO
MERCADORIAS
Preo spot do activo OURO = 450 unidades Taxa de Juro sem risco = 7%/ano Custos armazenagem do OURO = 2 unidades/ano

Qual o preo de Futuro de Ouro a 1 ano?

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO

Contrato de futuros sobre mercadorias: F* = (S + K)ert F* = (450 + 2)e0.1x1 F* = 484.63

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F* = Se(r+k)t

CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - NDICES ACCIONISTAS
Contrato de futuros sobre um ndice accionista teramos:

F* = (S - Y)ert

F* = Se(r-y)t

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO
NDICES ACCIONISTAS ndice PSI-20 = 7 869 unidades Taxa de Juro sem risco = 6%/ano Dividendos = 56 unidades Qual o preo de Futuro de PSI-20 a 2 meses?
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO

NDICES ACCIONISTAS Contrato de futuros sobre um ndice accionista teramos: F* = (S - Y)ert F* = Se(r-y)t

F* = (7 869 - 56)e0.06x0.1667 F* = 7 891 unidades

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - ACES
Contrato de futuros sobre aces teramos:

F* = (S - Y)ert

F* = Se(r-y)t

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO
ACES Aco BRISA =4.43 Euros Taxa de Juro sem risco = 6%/ano Dividendos = 0.06 Euros Qual o preo de Futuro da BRISA a 2 meses?
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO
ACES
Contrato de futuros sobre as aces BRISA teramos:

F* = (S - Y)ert

F* = Se(r-y)t

F* = (4.43 - 0.06)e0.6x0.1667 F* = 4.41

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY
Contrato de futuros sobre taxas de juro:

F* = (S - PVC)ert

F* = Se(r-pvc)t

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY
Para futuros sobre divisas (paridade da taxa de juro):

F* = Se(r - rf)t

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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO

DIVISAS
Taxa spot do CHF = 0.65 Euros Taxa de Juro Euro = 8% Taxa de Juro CHF = 3% Futuro de CHF a 2 meses?
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY - EXEMPLO
DIVISAS Para futuros sobre divisas: F* = Se(r-rf)t F* = 0.65e(0.08-0.03)x0.1667 F* = 0.6554 Euros

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CONTRATO de FUTUROS
BASE diferena entre preo a futuro de um activo e o seu valor corrente designa-se por base (basis) - (F - S) a base dever diminuir medida que se aproxima a data de vencimento do contrato, na mesma proporo que o custo lquido de financiamento se aproxima de zero na data de vencimento do contrato ter valor nulo devido convergncia entre cotaes vista e a futuro, pois o contrato de futuros deve ser liquidado, possuindo nessa data as mesmas caractersticas que o activo subjacente.

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CONTRATO de FUTUROS
BASE na realidade tende a existir, na liquidao, uma discrepncia entre preos vista e a futuro, nem que seja somente pelos custos de transaco. na avaliao de futuros, fundamental conhecer os factores determinantes da relao entre preos a futuro e spot, taxas de juro, custos de armazenagem, etc. existem caractersticas institucionais dos mercados de futuros, que podem afectar o preo de um contrato como: existncia de flutuaes mximas dirias de preos (price limits), margens requeridas, opo de entrega do activo ser referida a um perodo e no a um dia particular.
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CONTRATO de FUTUROS
COST-of-CARRY backwardation e contango utilizados por Keynes, para futuros de mercadorias, frequentemente aplicados aos futuros financeiros. Considerando Ft,T o preo, no momento t, de um contrato de futuros com vencimento em T e S, o preo do activo subjacente no momento t (St) ou no vencimento do contrato de futuros (ST), podemos dizer que: (i) quando Ft,T < St , existe backwardation.

( ii ) quando Ft,T > St , existe contango.

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CONTRATO de FUTUROS
BASE

B0,T = F0,T - S0
em que:
B0,T - a base, no momento 0, referente ao contrato de futuros com vencimento em T Base engloba: Expectativas dos financiamento. agentes e custo lquido de

MERCADOS NORMAIS E MERCADOS INVERTIDOS

Custo lquido de financiamento (CLF):
Diferena entre taxa de juro (r0,T) e dividend yield (y0,T)

Mercado normal:
r0,T > y0,T CLF > 0 F0,T > S0

Mercado invertido:
r0,T < y0,T CLF < 0 F0,T < S0

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MERCADO NORMAL

Spot

Futuro Futuro 1 Vencimento 2 Vencimento

MERCADO INVERTIDO

spot

Futuro 1 Vencimento

Futuro 2 Vencimento

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O IMPACTO DA DISTRIBUIO DE DIVIDENDOS/SAZONALIDADE /EXPECTATIVAS

Spot

Futuro Futuro 1 Vencimento2 Vencimento

CONTRATO de FUTUROS
BASE
backwardation quando Ft,T < St EXEMPLO: Aces do BCP = 2.43 Futuros de BCP - Abril = 2.42

BASE = -0.01
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CONTRATO de FUTUROS
BASE
Contango
quando Ft,T > St

EXEMPLO: Aces da CIMPOR = 20.00 Futuros da CIMPOR - Abril = 20.15

BASE = 0.15
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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO - 15 de Fevereiro: Aces da EDP = 2.35 Futuros da EDP - Abril = 2.38

BASE = 0.03
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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO - 23 de Fevereiro: Aces da EDP = 2.20 Futuros da EDP - Abril = 2.21

BASE = 0.01
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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO Variao das Aces da EDP = - 0.15 Variao dos Futuros da EDP - Abril = - 0.17

Variao da BASE = - 0.02

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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO - 15 de Fevereiro: Aces do BCP = 2.66 Futuros do BCP - Maro =2.65

BASE = -0.01
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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO - 23 de Fevereiro: Aces do BCP = 2.54 Futuros do BCP - Maro = 2.52

BASE = -0.02
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CONTRATO de FUTUROS
IMPORTNCIA DA BASE
Varia menos do que os Preos Spot e Futuros dos Activos, individualmente (menor volatilidade) EXEMPLO Variao das Aces do BCP = - 0.12 Variao dos Futuros do BCP - Maro = - 0.13

Variao da BASE = - 0.01

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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - caractersticas
Ter, em simultneo, uma posio longa e uma posio curta em contratos de Futuros O que interessa passa a ser o diferencial das cotaes e no o preo individual de cada contrato de futuros Os montantes em causa e o risco assumido so menores As margens para entrar no mercado podem ser inferiores
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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos
Intra-commodity spreads (time spreads) Inter-commodity spreads Inter-market spreads

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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos
Intra-commodity spreads (time spreads) Posio longa e posio curta, em simultneo, em dois contratos de futuros sobre o mesmo activo, mas com vencimentos diferentes EXEMPLO: Comprar Futuros da PT de Maro Vender Futuros da PT de Fevereiro

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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos Intra-commodity spreads (time spreads) EXEMPLO - 12 Fevereiro: Comprar Futuros da PT de Maro - 8.27 Vender Futuros da PT de Fevereiro - 8.23 SPREAD = 0.04 15 de Fevereiro Comprar Futuros da PT de Fevereiro - 7.99 Vender Futuros da PT de Maro - 8.05 SPREAD = 0.06 RESULTADO: Contrato de Fevereiro - Ganho 0.24 Contrato de Maro - Perco 0.22
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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos
Inter-commodity spreads Posio longa e posio curta, em simultneo, em dois contratos de futuros sobre activos diferentes mas correlacionados, com o mesmo vencimento EXEMPLO: Vender Futuros da NOVABASE de Maro Comprar Futuros da PTMultimdia de Maro

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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos Intra-commodity spreads (time spreads)
EXEMPLO - 15 Fevereiro: Vender Futuros da PTMultimdia de Maro - 21.25 Comprar Futuros da NOVABASE de Maro - 12.96 SPREAD = 8.29 22 de Fevereiro Comprar Futuros da PTMultimdia de Maro - 20.16 Vender Futuros da NOVABASE de Maro - 12.20 SPREAD = 7.96 RESULTADO: Contrato da PTMultimdia - ganhei 1.09 Contrato da NOVABASE - perdi 0.76
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CONTRATO de FUTUROS
SPREADS - tipos
Inter-market spreads Posio longa e posio curta, em simultneo, em dois contratos de futuros sobre o mesmo activo e com o mesmo vencimento, mas transaccionados em mercados diferentes EXEMPLO: Comprar Futuros do ndice NASDAQ 100 de Junho na LIFFE Vender Futuros do ndice NASDAQ 100 de Junho no MATIF
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Aspectos Fundamentais de Valorizao de Futuros

A LEI DO PREO NICO

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MODELO DO COST-OF-CARRY LEI DO PREO NICO

ACES

Contrato de futuros sobre as aces: F0,T = (S - Y)ert F0,T = Se(r-y)t

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Se: PF0,T VF0,T Oportunidades de arbitragem (no se verifica a Lei do preo nico)

PF0,T > VF0,T - Arbitragem cash-and-carry PF0,T < VF0,T - Arbitragem reverse cash-and-carry

Da Valorizao Arbitragem

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Arbitragem
Objectivo: Obteno de um ganho isento de risco, explorando imperfeies momentneas entre mercados Actuao: Compra e venda simultnea de um mesmo instrumento em dois mercados distintos Funo: Limitar os preos em torno dos seus valores tericos eficincia do mercado
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Tipos de arbitragem
Arbitragem cash and carry Compra do activo no mercado vista e venda simultnea de futuros sobre esse activo Arbitragem reverse cash-and-carry Venda do instrumento subjacente, no mercado vista, acompanhada de uma compra de futuros
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Se Cost of carry < Base Valor terico do futuro < Preo do futuro (Futuro Sobreavaliado) Arbitragem cash and carry

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Se Cost of carry > Base Valor terico do futuro > Preo do futuro (Futuro Subavaliado) Arbitragem reverse cash and carry

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As bandas de no arbitragem
Custos de transaco:
Spread bid-ask Diferenas entre taxas de juro activas e passivas Taxas de bolsa Custos de corretagem
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As bandas de no arbitragem
Arbitragem cash-and-carry
Operao Compra activo no mercado vista Financiamento Vende contratos de futuros Taxa/Cotao Cotao Ask Taxa activa Cotao Bid

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As bandas de no arbitragem
Arbitragem reverse cash-and-carry
Operao Vende activo no mercado vista Aplicao financeira Compra contratos de futuros Taxa/Cotao Cotao Bid Taxa passiva Cotao Ask

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As bandas de no arbitragem
CT S 0 1+ r 0,T yrc&c CT F 0, 1+ r a T S0 0, T yc&c +
- cotao ask do activo, no momento 0 Sa 0 b S - cotao bid do activo, no momento 0 0 de ju ro activa no mercado monetrio r a taxa , para o pe rodo de 0 a T 0,T r p -taxa de juro passivano mercad o monetrio, para o perodo de 0 a T 0,T CT -outros custos de tr ansaco que no spread bid/ask y - taxa de dividendos (dividend yield)
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Graficamente, teremos:
Arb. cash-and-carry Limite superior Banda de no arbitragem Arb. reverse cash-and-carry
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Preo do futuro

Valor terico

Limite inferior

Em suma:
Situao de mercado Operao

Preo bid do futuro > Limite superior Preo ask do futuro < Limite inferior

Cash-and-carry Reverse cash-and-carry

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cash-and-carry

Arbitragem

Arbitragem cash-and-carry
Condies para este tipo de Estratgia: preo a futuro superior ao valor terico base real superior base terica (ou CLF) taxa de retorno implcita na relao preo vista/preo a futuro, superior taxa de juro no mercado monetrio, para o mesmo prazo. Descrio: Compra de aces no mercado a contado, e sua deteno at data de vencimento do contrato de futuros, em simultneo com a venda de futuros.
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Esquema: Data Mercado a Contado Mercado Monetrio Financiamento para adquirir aces Mercado de Derivados (futuros) Vende futuros, com vencimento em T

Momento 0Compra de aces

Entre 0 e T Recebe dividendos

Aplica dividendos

Momento T

Paga financiamento Recebe resultado aplicao dos dividendos

Entrega as aces para liquidar a posio nos futuros

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Arbitragem cash-and-carry

Aplicao Financeira Sinttica

Vende Vende futuros futuros

Compra Compra aces aces

Aplicao Aplicao financeira financeira sinttica sinttica

T T Vencimento Vencimento

Anlise Comparativa (sinttico vs real):

Comparar taxa de retorno implcita numa estratgia do tipo cash-and-carry com taxa de financiamento no mercado monetrio.

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Exemplo - Futuro BPI

Em 4 de Setembro, o valor corrente do BPI era de 12,35 euros. Nesse mesmo dia, o futuro para Outubro (UDN a 21/10) estava cotado a 12,52. Se o custo lquido de financiamento a considerar fosse de 7%, seria possvel a elaborao de estratgias de arbitragem? Soluo: Antes de mais, pretende-se determinar o valor terico do futuro BPI para Outubro. Dados: CLF=7%, Spot= 12,35, tau =47dias. Valor terico do futuro=12,35*(1+0.07*47/360)=12,46(*) (*)valor arredondado a 7 casas decimais: 12,4628653. 12,52 > 12,46

Contrato sobreavaliado Estratgia cash-and-carry (por exemplo, envolvendo 10 contratos)

Resultados obtidos considerando trs cenrios:

BPI constante Custo de aquisio das aces Valor inicial da posio em futuros Valor dos futuros no vencimento Resultado com os futuros (ajustes) Resultado nas aces Resultado global (bruto) Custo lquido de Financiamento Resultado Lquido
O resultado obtido (57,2 euros) corresponde diferena inicial entre preo e valor terico do futuro BPI

6% 12350 12520 13091 -571 13091 741 170 112,8 57,2

-6% 12350 12520 11609 911 11609 -741 170 112,8 57,2

12350 12520 12350 170 0 170 112,8 57,2

Entrega fsica aces no merc. futuros 12350

(12,52-12,4628)*10*100=57,2

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reverse cash-and-carry
Condies para este tipo de Estratgia:
preo a futuro inferior ao valor terico base real inferior base terica (ou CLF) taxa de retorno implcita na relao preo vista/preo a futuro, inferior taxa de juro no mercado monetrio, para o mesmo prazo

Arbitragem

Descrio:
Compra de futuros no mercado de derivados e venda de aces no mercado a contado (que se adquirem, por exemplo atravs do mercado de Repos).
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Esquema: Data
Mercado a Contado
(recorrendo, por exemplo, a repos)

Mercado Monetrio

Mercado de Derivados (futuros)

Mom 0 Vende aces

Aplica o produto da venda Financia-se para pagar dividendos Recebe a aplicao financeira Paga o financiamento
80

Compra futuros, com vencimento em T

Entre 0eT Paga

dividendos

Mom T Entrega as

aces

Recebe as aces pela liquidao da posio em futuros

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Arbitragem reverse cash-and-carry

Financiamento Sinttico

Compra Compra futuros futuros

Vende Vende aces aces

Financiamento Financiamento sinttico sinttico

T T
Vencimento Vencimento

Anlise Comparativa (sinttico vs real): Comparar a taxa de juro implcita numa arbitragem reverse cash-and carry com a taxa de juro para aplicaes financeiras, no mercado monetrio.
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Cobertura de Risco Hedging

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CONTRATO de FUTUROS Hedging

O objectivo de uma operao de hedging consiste na minimizao do risco de alteraes adversas e/ou inesperadas do preo de uma posio, detida ou antecipada, sendo o hedge perfeito quando os ganhos (perdas) no mercado de futuros compensarem as perdas (ganhos) no mercado spot, ou seja, quando a compensao for total. A estratgia tradicional de hedging consiste na abertura de uma posio no mercado de futuros simtrica posio no mercado spot equal and opposite hedge, sendo as operaes de cobertura basicamente de dois tipos:
cobertura curta ou hedge de venda cobertura longa ou hedge de compra
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CONTRATO de FUTUROS Hedging

O investimento protegido a 100% ou seja, sendo Qs a quantidade do activo subjacente e Qf a posio no contrato de futuros em termos de unidades do activo subjacente, o rcio de cobertura ptimo, definido por h = Qf / Qs , dever ser igual a um. A eficincia desta estratgia medida pela eliminao do risco e o tempo ptimo para a realizao da cobertura, coincide com o tempo em que o agente se encontra exposto ao risco, resultante de posies no mercado vista

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CONTRATO de FUTUROS Hedging

O lock-in dos preos apesar de compensar os prejuzos no mercado vista, leva o hedger a prescindir de qualquer lucro derivado de uma evoluo favorvel nos preos. Diferenas entre o activo objecto de cobertura e o activo subjacente ao contrato de futuros e, podendo o prprio horizonte de cobertura ser incerto ou sofrer alteraes devido obteno de nova informao por parte do hedger e sendo as prprias datas de vencimento dos contratos de futuros limitadas, a no coincidncia entre datas leva partida a que uma cobertura perfeita seja quase impossvel.
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CONTRATO de FUTUROS Hedging

No caso dos contratos de futuros sobre ndices de aces, dificilmente existir uma cobertura perfeita, pois raramente a carteira cujo risco de preos se pretende cobrir ter uma composio exactamente igual da carteira do ndice subjacente ao contrato de futuros. Como a base no constante ao longo do tempo, o hedger pretende a maximizao do lucro derivado dos movimentos dos preos relativos do activo spot e do contrato de futuros.

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CONTRATO de FUTUROS Hedging

Os hedgers devero recorrer aos mercados de futuros de uma forma activa dynamic hedge, gerindo a quantidade de risco que querem eliminar. Para um sistema de cobertura, utilizando contratos de futuros, ser eficiente necessrio que o hedger faa no s um acompanhamento da cobertura mas tambm um ajustamento da mesma. Dever deter informao em tempo til da posio vista, da posio nos futuros, dos movimentos da base, de previses quanto evoluo do mercado e de comparaes entre dados referentes ao perodo do hedge e dados histricos utilizados na estimao de modelos de regresso.
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CONTRATO de FUTUROS Hedging

O ajustamento expectativas. do hedging, face a alteraes nas

Na adaptao dos vencimentos dos contratos de futuros, ao horizonte temporal pretendido para a cobertura, devero ser preferidos os contratos de futuros com vencimentos mais prximos, pois so geralmente os mais lquidos, implicando, no caso do perodo definido para a cobertura ser superior ao do vencimento do contrato de futuros o roll-over de posies liquidao da posio assumida no contrato de futuros com data de vencimento mais prxima e reentrada no mesmo mercado no contrato de futuros com o vencimento seguinte.
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Princpios bsicos das operaes de hedging

Cobertura curta (short hedge) - posio longa (compradora) no mercado vista combinada com uma posio curta (vendedora) em contratos de futuros; proteco contra risco de queda de cotaes Cobertura longa (long hedge) posio curta (vendedora) no mercado vista combinada com uma posio longa (compradora) em contratos de futuros; proteco contra risco de subida de cotaes

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Hedging:
Assuno de posies contrrias no mercado vista e de futuros, de forma a que os efeitos da evoluo (paralela) de preos se compensem

O resultado depende da evoluo da base, i.e. da diferena entre preo vista e preo a futuro

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Hedgers
Actuao

Risco Posio nos futuros descida do preo venda - curta subida do preo compra - longa
Resultado na posio combinada Efeito lquido das variaes de preos aproximadamente nulo
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Riscos do hedging
Risco de preo substitudo por outros riscos (menores): a) Risco de base b) Risco de indivisibilidade c) Risco de correlao
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Risco de base
Possibilidade de o valor da base variar desde a data de incio e a data de concluso da estratgia de cobertura, i.e., dos ganhos/perdas num mercado serem algo distintos das perdas/ganhos no outro.

Variao da base subida descida

Cobertura longa perda ganho

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Cobertura curta ganho perda

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Risco de indivisibilidade
Padronizao

Quantidade fixa e indivisvel dos contratos

Impossibilidade de realizar uma cobertura perfeita
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Risco de correlao
Instrumento de base Instrumento cujo risco de preos se pretende cobrir

Cross-hedge ou Cobertura cruzada

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Definio de uma estratgia de cobertura

Determinao do risco existente Escolha do contrato de futuros Determinao do nmero de contratos a transaccionar Tipo de transaco

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Determinao do tipo de risco existente

Exemplos - Mercado Accionista
Risco: aumento de cotaes
Riscos associados a posies presentes Deteno de uma carteira de aces Deteno de uma posio numa aco ) Posio de venda a descoberto (short selling Riscos associados a posies futuras Compra de uma carteira de aces no futuro Alienao futura (por exemplo, OPV) Aumento de capital a realizar por subscrio reservada a accionistas
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Risco: diminuio de cotaes

X X

X X X

Posies a assumir em contratos de futuros

Tipo de risco
Risco de subida de cotaes Risco de queda de cotaes

Posio no mercado de futuros

Posio longa (compra de contratos) Posio curta ( venda de contratos)

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Escolha do vencimento

Princpios gerais:
Vencimentos mais prximos; Vencimentos coincidentes com exposio no mercado vista; a data da

Reverso de posies na data de vencimento

O processo de gesto da cobertura

Acompanhamento da cobertura Ajustamento da cobertura Avaliao da cobertura

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Avaliao da cobertura
Eficincia do = hedge Resultado nos futuros Resultado na posio a contado

Anlise dos factores que contriburam para os resultados da cobertura Avaliao dos riscos da cobertura: risco de base; risco de correlao; risco de indivisibilidade Anlise de desvios nos resultados

ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

PV = 375 CHF / cada Taxa de Cmbio a 1 de Abril = 0.6369 / CHF Contrato de Futuros
Vencimento em Setembro Dimenso = 125 000 CHF /cada Preo a 1 de Abril = 0.6514 / CHF

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

Escolha do contrato Escolha do vencimento Clculo do n de contratos necessrios Definir o tipo de transaco

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

Escolha do contrato - activo subjacente = CHF Escolha do vencimento - mais prximo da necessidade Clculo do n de contratos necessrios = 375 000 /125 000 Definir o tipo de transaco = Compra (longos)
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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

Compra de 3 contratos de futuros de CHF com vencimento em Setembro pelo preo de 0.6514 / CHF

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

a 1 de SETEMBRO
Taxa de Cmbio = 0.66 / CHF Preo do Contrato de Futuros = 0.6750 / CHF
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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

a 1 de SETEMBRO Concluso da estratgia:

Comprar os CHF no mercado spot a 0.66 / CHF Inverter a posio nos futuros (vender os 3 contratos) a

0.6750 / CHF

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

a 1 de SETEMBRO Concluso da estratgia:

Comprar os CHF no mercado spot a 0.66 / CHF
375 000 CHF x 0.66 = 247 500

Inverter a posio nos futuros (vender os 3 contratos) a

0.6750 / CHF

(0.6750 - 0.6514) x 125 000 x 3 = 8 850 (ganho)

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

Importao de 1000 relgios a 1 de Abril a liquidar em 1 de

Setembro

Valor a gerir = 375 000 CHF

a 1 de SETEMBRO Concluso da estratgia: Custo final dos relgios:

247 500 - 8850 = 238 650

a que corresponde a taxa final e real de 0.6364 / CHF

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Taxa de Cmbio a 1 de Abril = 0.5442 / AUD Contrato de Futuros

Vencimento em Julho Dimenso = 125 000 AUD /cada Preo a 1 de Abril = 0.5498 / AUD

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

Escolha do contrato Escolha do vencimento Clculo do n de contratos necessrios Definir o tipo de transaco
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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

Escolha do contrato - activo subjacente = AUD Escolha do vencimento - mais prximo da necessidade Clculo do n de contratos necessrios = 260 000 /125 000 Definir o tipo de transaco = Venda (curtos)

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

Venda de 2 contratos de futuros de AUD com vencimento em Julho pelo preo de 0.5498/AUD

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

a 30 de Abril
Taxa de Cmbio = 0.54 / AUD Preo do Contrato de Futuros = 0.5475 / AUD

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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

a 30 de Abril Concluso da estratgia:

Vender os AUD no mercado spot a 0.54 / AUD
260 000 AUD x 0.54 = 140 400

Inverter a posio nos futuros (comprar os 2 contratos) a 0.5475 / AUD

(0.5498 - 0.5475) x 125 000 x 2 = 575 (ganho)
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ESTRATGIAS DE HEDGING COM FUTUROS SOBRE TAXAS DE CMBIO

A 1 de Abril anunciado o recebimento de 260 000 AUD de

dividendos a receber a 30 de Abril

Valor a gerir = 260 000 AUD

a 30 de Abril Concluso da estratgia: Valor final dos dividendos:

140 400 + 575 = 140 975

a que corresponde a taxa final e real de 0.5422 / AUD

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