N96 3

WCR08CDNOIA
CaQI1uIo 11 O Ba1ango OO PaqamenoS
r1o Onrigu S1mCnaen

Ruens Perha QBne

Nv b
MLHLN\MJ1
Cap!tu1o 1 O Ba1angC de Pagamentos
Mrio Henrique S1monsen
7
Ruens 9enha Cysne
CAPITULO
O Balano de Pa

arentOB
Z.1~ Conceitos Bsicos
Define-se usualmente balano de pagamentos como sendo o regis
tro sistemtico das transaes entre residentes C no residentes de um
paIs durante determinado perodo de tempo . . Tres quali ficaes devem acom
panhar esta definio. Em primeiro lugar, a impropriedade do nome balan
o de pagamentos, que seria muito melhor substituco pelo termo "balano
de transaes". De fato, inmeras operaes registradas em seu contexto
no envolvem pagamentos diretos em moeda, sendo que algumas nao esto asso
ciadas a pagamentos de qualquer espcie, como, por exemplo, as transfern
cias unilaterais. Segundo, nem todos os lanamentos contbeis efetuados
quanno de sua preparao envolvem necessariamente transaes entre residen
tes e no residentes, coro o caso da monetizao de ouro adquirido in
ternamente (compra de ouro por parte do Banco Central, que passa a utili
z-lo como um ativo financeiro), reavaliao de reservas etc & O terceiro
e mais importante ponto a ser esclarecido o que se define por residente
e no residente " Teoricamente, a residncia de um determinado agente econ
mico deve correspoder ao pas onde esteja localizado o seu "centro de in
teresse", ou seja, onde se espera que ocorra, em termos nao apenas tempor
rios, a sua participao na produo e absoro da bens e servios. Sob
este prisma, cOns1c1ar~S TOSCO* CG !nd1VJUOs que vivem permanente
mente no paIs (incluindo os estrange'iros com residncia fixa), os funcion
rios emservio no exterior e as. pessoas que se encontrem transitoriamente
fora do pas em viagens de turismo, negcio, educao, etc 4 4 4 Consideram
se tamm residentes as pessoas jurdicas de direito pblico ou privado se
diadas no pas, inclusive sucursais ou filiais de empresas estrangeiras.
Os registros Confbe1s no balano de pagamentos so elaborados
dentro do princpio das partidas dobradas: a um dbito em determinada con
ta deve corresponder um crdito em alguma outra e vice-versa. Para tanto,
as contas do balano de pagamentos podem ser divididas em dois grandes gr
Z.Z
a1 &1 &a C0n1&a Og]gg1B[ b) &a On1&B 0e Co4-
A Cn1&B 0g0oQ1On&1B C00Bg0n0e o0B t01O6 gezo0Oea 00 eCe~
`~~-
D1N0n10 ou{ O ttw m W e101O1 expOxtaQe&, 1Ng01ogeB
fretes, .eguros, u0. , divid( ndos , 1nVuB11Nen10a 1mBeenC1&a Un11&1e
rai., empr.tims, &W11&geB e1C. Qu3ndO

0 1&10 ge&0O 0& 1&nB&gaO

d or1gW a ua 0n1&0& 0e zeCuB0B g&& O g&1a & C0n1& C0eag0n0en1e
cred1ad& (ou ae& 1&ngB0o c0 a1no1 gOB111V0). Qu&n00 01g1no u& Bo10
00 recursos, .a C0n1& eN gueaLo deb11o0o ge10 Vo1O C0eag0n0en1e |1n
aento com a1no1 neg&L1V0).
A On1&B 00 C&1a eg1a1& 0 WV1en10 00B Ne10B 0e gogoWn1O
1n10n&C10n&1a 01Bgoaio 00 go1a. C0n1&U111oN~a0 n0a10 11eN &B Vo1
a daa 0aeV&B 1n10n&C10n&1B ou

eg& 0e 1000B 0a o11VOB gu0 gOBB&

.er c0na100&00B 01agOn1V01B ge1&a Au

010&0eB H0ne11&B g&& g&g&Wn10

-' 'de qualquer 0V10& ou &gu1a1g0 0e 01re110B
gun10 & n0 eBl0en10B.
A contas uBu&1On1e C1&B111

CooB BOb eB1o zub1Co8q .1) H&VeeB

& Cu10
gp20 n0 0X1010]111 Uu0 N0ne1101111) D1e110a 0BgeC1ola 0e a&gw} 1V1
P8io 00 ea0V&B n0 FHJ. A g1W1& 00B8&B C0n1&B C00agD0e &0 0a10
g00 00 NO00&a 0a1&ng01&a e m 111u10B eX1enOa 0e cu1O Q&0 P
~-' '
AW10&00a Wn011&B C0n1&B 111 e 1111 Bo te1OYW I1qu1^Z !n1Oa
C10n&1 01ag0a1g0 00s 0B10en1eB BOb B 10m de CU1O, d1IC1 |*' t]PC1&1B
f-
de saque (que BO uo N0e0& t10uC11o C1oa pJO :1J P\\fTJ !n10n&
C10n&11 e 0B0V&B n0 FHJ. B 1oB 111NoB n0 NEV SL CC!1\'1!1 U-' CON &
011118&g0 de C0110 Ob110O guD1O &O FuD00 H0ne111O QM 'NU ''OD1&D1
I18&d n& m1C& "eNgB11NOB

0e egu1&1&gO" O nc. Hl L'I|B OO eBe~
Vm. A11ben& tun0oNen1o1 un1e oNbOB Que & u1111BQ.O p1. pazte 0&a
Au1010&00B H0ne11oB 0e . Bu&B reaezVaa n0 Fun0O (LeH CCFII 'JU 01e1 10B
0ag0C1&1B de a&gue) n0 eB1 Buge11o o nenhUNo C0n01gO o QUO g n0 0C0e
n0 C&B0 da u1111ogO 0O C011O Ob1100 gun10 & eB1& 1nB111u1g0
O8 10ng&en10B n&B C0n1&B 0e C&1& O B1a1eN11C& uBu&1
0 COnD1110&0e 0&a eNgeB&B goo oB C0n1&B 00 o11V0] lana-se a 0D_
O
0
&W0n10 e & C011O o 011nu1gO n0 a&100 0e C&0& 00a
mIaC1ona00s.
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A IegoB &C1& enUnC1doB OS1o OO Cn1&b111& oB 1on9&0B
C0N 0 01e10 11gu10&0&a em oeda ou eN 111u10u de CuYtC g&O. OB eXeN]1OB
que' B0 B0gueN 11uB1o 0 gOb1eNo!
2.3
a) um paIs exporta merradorias recebendo vista o pagamento em
meda estrangeira: credita-se a conta "Exportaes" e debita-se a de D=V
ZB e curto prazo no exterior";
b1 U paIs importa mercadorias pagado-as vista em moeda nacio
nal: ;s' brlgaes monetrias do sistema bancrio (dentrel.as quais.se in-
clui a moeda nacional) bem como os .ttulos internos O curto prazo,em poder
de no residentes.so considerados obrigaes c CUT!! prazo e contablliza
das (no caso especfico do Brasil, desde 1I na rurica "Capitais a curto
prazo u Assim, no problema em questo, debita-se o item "Importaes",cr
ditando-se "Capitais a curto prazo".
", ... :. c) um geIs paga em ouro monetrio a amortizao de um emprstimo O
terno:dbito de "Amortizaes", crdito de "Ouro monetrio".
Quanto s transaes que no so, liquidadas em moeda, elas podem
ser concebidas como o resultado de duas transaes, a primeira envolvendo
uma entrada e a segunda uma sada de moeda. Assim, por exemplo:
a) U paIs recebe do exterior um donativo em mercadorias: tudo se
passa como se o 'pals tivesse primeiro recebido um donativo em dinheiro e
e
posteriormente impoJtaOo mercadorias no exterior. Assim, o lanamento final
ser:dbito de "Importaes", crdito de "Transferncias Unilaterais";
b)um pas permuta mercadorias com o exterior:
crdi to de
, "Expo!
IgCes `` dbi to de Importaes ;
c) um equipamento estrangeiro adquirido pelo pas com financia-
mnto externo: crdito de "Financiamento", dbito de "Importaes".
A Estrutura do Balano de Pagamentos
Os componentes do balano de pagamentos sao usualmente apresenta
dos em coluna e classificados em diferentes grupos de contas. Em decurrn-
ela da utilizao do critrio das partidas dobradas, a soma do saldo de
todas as contas tomadas em conjunto deve necessariamente
ser igual D
zero. Isto impe que, se traarmos, de acordo com um critrio qualquer, ura
linha horizontal que separe' os itens dispostos no balano de pagamentos
em duas partes distintas, a primeira representando todos os componentes "aci
ma da linha, e a outra incluindo os componentes restantes ("abaixo da lin'ha
tt _
os dois grupos devero apresentar C mesmo saldo numrico, com o sinal trocado.
.
Dis grandes grupos se destacam no balano de pagamentos:
as
transaes correntes e os movimentos de capitais. sidrams Lrmuag
O nts
las Q se rfer @
to
@ nrcdrias e servios
l1Q
clusive OB servios de remuneraao de capitais sob a forma de juros
C
dividendos). Classificam-se como movimentos de capitais os deslocamen"
tos de moeda, crditos e tItulos representativos de investimentos. Esta
dicotomizao do balano de pagamentos "implic . pela observao ante
riormente efetuada, que o saldo em transaes correntes seja igual
ao
saldo do balano de capitais com o sinal trocado, conforme ilustrado a
baixo:
Saldo em Transaes Correntes (T)
Saldo da Conta de Capitais |Y!
E H O
T 0 T

Isto significa que quando um pas apresenta um superavit em

transaes 'correntes, sua conta de capital necessariamente negativa,
o que equivale D um aumento dos haveres externos lquidos (haveres po
suldos menos haveres emitidos) em poder dos residentes desta economia.
Da mesma forma, um def1cit em transaes correntes equivale a uma d1mi
nuio no saldo liquido total de haveres externos possu1dos pelos resi
dentes do paIs.
As" transaes correntes sao divididas OK trs subgrupos: o ba
lano comercial, correspondente ao saldo das export.aes z.\~ SOO as
1s F.O.B., o balano de servios e as transferncias Unilate-
rais. Os movimentos de capitais devem destacar como subgrupo as contas
de caixa, que representam as reservas internacionais disposio das PU
toridades Monetrias.
Para efeito do clculo do saldo total do balano de pagamentos,
deve-se arbitrar quais os itens da conta de capital que devero tomar p
sio, juntamente com as reservas "abaixo da linha", ou seja, excludos
do clculo deste saldo. Em suma, trata-se de estabelecer uma distin-
2."
ao entre as rubricas que representam efetivamente transaes operaciQ
nais entre residentes e no residentes e aquelas que correspondem exclu
sivamente a uma fonte de financiamento do saldo total do balano.
QoBsVO Iprinto csiste Q \1OI WB\ lti =
a
d
s II O atas O ciais e Q eostUs rizao. Estes u1-
timos correspondem aos emprstimos tomados em geral a organismos finan
ceiros internacionais (IH1, B1S etc')J com vistas soluo de problemas
de DaJanQo de pagamentos. Este tipo O classificao d origem a DB
decomposio do movimento de capitais em duas partes, a primeira CO1IO
pondendo s entradas e saldas voluntrias de capital (capitais
autono-
Mos) _ a segunda representando as contas de caixa, os emprstimos de
regularizao O os atrasados comerciais (capitais compensatrios).Veja
mos em pormenores a estrutura de U balano de pagamentos tpico:

''ABELA J
LB1tM1Mt G6t1 UO B1 DO U6 Pm6DtOB
1) B616DO COm6tC1a1
EQOt1g65
10QOt1g65
|YOB)
|YOB)
11) B1DO U6 56tV1O5
V16g6D5 JDt6tDC1OD15
Tt6D5QOt65
56gMtO
R6DU65 U6 CQ111
LMCtOB 6 D1V1UDOB
LMCtO5 R61DV651UOB
MtOB
56L1gO5 GOV6tD6m6D115
56tV1gOB D1V6t5O5
8C1611VO5 Y6Ot65 U6 PtOUMgBO
NO t61611VO5 YOt6B U6 PtOUMgBO
I1J) Tt6DB16t6DC15 UD11 t6t615 (DOD11VOB)
1V) 561 UO UO B1 DO U6 Pm6DtO5 6m COD1a COt t6D6 (J+J1+JJJ)
V) NOV1m6DO U6 L_1t15 AMtDOmOB
1DV6B11m6D1O5 D1ID1O5
R61DV65t1m6DtO5 |LOD tQt11U
L0Qt5t1mOB 6 Y1DDC1m6D1OB
AmOt112g65
C6Q1115 CMtO Pt2O
OU1tO5 CQ115
VJ) Lt tO5 6 Om155O6B
&
UO5 LMCtOB H61DV6511UO5)
V1J) 561UO TO1 UO B1 DO UO P_06D1O5 (JN+'+VJ)
2.6
VJJJ) NOV1m6D1O U6 L_1t1B LOm _6DBtt1OB lDtzativ HBM1t6B) |~V)
vl5 D Tt1
L Pr2O DO CtCtOt
1ttL1 p V1Ot1g,BV1Ot1?uOS
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ODO M6tt1O tI p VJOt125,OS)1O2@S
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I1 Q m61zaOOSL12w
[\
t1_BDO TOt1
[RSC5) D1O1U SC11B O S CtrQt1 [ AOQBO,QC1t _
Ctt11 QIO V1OI12QB,OSv1Ot12QS
.
vt1

5 D 1
P1_O U W
O
~

)1Ot1z_5,OBV1

1
^
6

LmQtB11mO5 U6 8eQM1 I12QdO

A1tSUO LOm6tC115
2.
Uma observa

o importante, que surge em relao tautologia

anteriormente apresentado T R, que ela se refere conta de cap!
tal como um todo, englobando nao apenas os capitais aut

nomos (R
a
) ,mais
tam

m os capitais compensat

rios (R
c
).
Assim, temos
T (R
a
+ R
c
)
ou ainda, T + R
a
- K
c
Esta

ltima identidade revela que o saldo total do balano de

pagamentos |T K
a
)

igual ao saldo da conta de
c
apitais compensat

rios
com o sinal trocado. Neste sentido, a conta de capitais compensat

rios
equivale ao "demonstrativos de resultados" do balano de
pagamentos, que corresponde rubri
c
a efetivamente utilizado nas esta
t
!
sticas do setor externo divulgados plo Banco Central do Brasil, em
substitui

o ao termo "capitais compensat

rios". PSG1W um pa
I
s que a
presenta, por exemplo, um d

ficit no saldo
'
total do balano de pagame

tos exibir

tamb

m um saldo positivo em seu demonstrativo de result a-

dos: .
fato, tal d

ficit s

pode ser financiado por uma perda de
reservas elo
u
pela aquisi

o de um empr

stimo de regulariza

o, que,
como sabemos, equivalem ambos a um lanamento cont

bil positivo. Na im
possibilidade de se fazer frente ao d
f
ic
it
,
a
cota
'
''atrasados comerciais
"
ser

creditada, garantindo-se igualdade entre o saldo total do bala
'o de pagamentos e o sim

trico do seu demonstrativo de resultados.

Vejamos alguns esclarecimentos adicionais sobre as contas an-
terlmente enumeradas:
a) o balano comercial corresponde ao saldo das exporta

es sobre as im
porta

es, as primeiras computadas com sinal positivo (cr

dito), as
segundas com sinal negativo (d

bito). Por uma guCS1ao de conven

o ,
as exporta

es e importa

es s

o computadas [OO BOU valor F.O.B.

(free on board), isto

, pelo valor de embarque, n

o computados os
fretes e seguros )
b) o balano de servios, tamb

m denominado balano de invis

l
veis,engl

ba os recebimentos e pagamentos de viagens de residentes ao exterior
Z.B
e de no-residentes ao pais , fretes , seguros, lucros , dividendos etc.
Os pgamentcs ao exterior so contabilizados com s inal menos
( dbi-
to), os recebimentos com sinal mais (crdito). O item "servios go-
vernamentais" se refere aos gastos com embaixadas, consulados , repr
aentaes no exterior etc. O item "servios diversos" engloba os
royalties , pagamentos e recebimentos de assitncia tnica , aluguis
de filmes, corretagens etc.
c)
Tfria Ulterais (ou Otiv): ness rurica O p
~&~ - - - ~ ~~~ "
e recebimentos sem contrapartida de servios : doaes , remessas de
imigrantes , reparaes de guerra etcl
d) a soma algbrica dos saldos do alano comercial, de servios e don
tivos forece o saldo das transaes correntes, tambm . 'denominado .
saldo do balano de pagamentos em

conta-corrente. Como veremos no

prximo capItulo, esse saldo indica qanto o pais exporta
.
ou impor
ta de poupanas para o financiamento da formao de capital. Um eu
peravit o balano de transaes correntes ( saldo positivo) indica
que o paIs poupa mais do que investe inernamente , e que a difere
a enviada para o exterior para financiar a formao de .
capital
do resto d mundo. Um deficit no balano de pagamentos em 'conta'

corrente indica que o paIs investe internamente mais do que poupa, .

recebendo recursos do exterior para complementar o finnciamento d
seus investimentos.
e) Movimento de capitais autnomos: registram-se nesse item as entra
fase saldas de capitis voluntrios sob a forma de investimentos
diretos ( isto , de aquisio ou vendas de participaes ( societ
rias), emrstimos novos e amortizaes de emprstimos anteriores.
acordo com a regra geral, contabilizam-se com sinal positivo':
i) os ingressos de novos investimentos externos diretos, ii) OB in
gressos de novos emprstimos externos; iii) as amortizaes de em
prstimos concedidos pelo paIs ao resto do mundo; iv) as repatri
es de investimentos do paIs no exterior. Contabilizam-se com s.
nal negativo: i ) os novos investimentos de residentes realizados
1O exterior; ii) os novos emprstimos dos residentes no pais
ao
resto do mundo
'
; lli) as amortizaes pagas ao exterior de empr
2.9
timos contrados pelos residentes no palsl iV) ae repatriaes de
investimentos estrangeiros diretos. Deve-se 'notar que as amortiza
es de emprstimos compensatrios so contabilizados como movimen
tos autnomos de capitais.: A partir de 1979, as estatlsticas d:.vu1g
das pelo Banco Central incluem tambm os reinvestimentos na conta de
capital O a sua contrapartida, lucros reinvestidos,no balano de ser
V1goe.
t) Se as estatlsticas do balano de pagamentos fossem rigorosamente ap
radas dentro do sistema das partidas dobradas, a soma algbrica do
saldo em conta-corrente com o do movimento dos capitais autnomos de
veria ser igual ao chamado saldo total do balano de pagamentos, de
igual valor absoluto e sinal contrrio ao saldo do movimento de cap!
ta1e compensatrios. Na realidade, porm, as estatsticas so comp
tadas com imperfeies, que no permitem uma contabilizao rigoro-
8a dentro do princIpio das partidas dobradas. Assim, a soma apura
da do balano de transaes correntes com a do movimento de capitais
autnomos usualmente apresenta. ligeiras vergncias em reao .ao
saldo dos capitais compensatrios com o sinal trocado. Como os mov!
mentos 4e capitais compensatrios so apurados com bastante rig9r(j
que se trata de umas poucas contas facilmente controladas pelo Ban
co Central), presume-se que os erros e omisses tenham ocorrido na
apurao do balano em transaes correntes e no de capitais autno
mos. Seguindo a praxe contbil usual, de se anexar esta rubrica s
contas tidas como menos confiveis, soma-se o termo "Erros e < s"
(que apurado CoRO zeul uo) BUO1O1U dado pelo balano em tran
saoes crtes mais capitais autnomos de forma a se obter o
saldo total do balano. Assim, se, por exemplo o subtotal acima I
ferido apresentou um saldo 7 e o movimento de capitais compensatr!
os foi em termos contbeis, igual a "J o i tem "Erros 'e Omisses"
ser igual a J - X. Desta forma, o saldo total do balano de paga
mentos ser igual a Y e a conta ee CDVJ.tais compensatrios igual a
- garantindo a j citada identidade T + K O. importante lem
brar que,como os erros e omisses que ocorrem ao longo da computao
devem se cancelar mutuamente, o saldo lIquido do resIduo, tal qual!
Z.10
prsentado no balano de pagamentos, no necessariamente representa
W medida da xatido de suas contas. Uma regra . de bola0
algus' ".zea utilizada sugere que o resduo deve seI Q fonte de
preoupao quando ultrapasea cinco por cento do toal dp som dos
ar'ditos e dbitos do balano comercial (m O W u, o
viamnte, de outras contes que no aquelas aprsentadas no
de mrcadorias) .

'alano
g1 capitais compens,t6rios l esse item compreende trs tigs de contas"'.
M pzimeiro lugar, as contal de caixa j descritaB anteriormente: h
vres a curto prazo ,no exterior, ouro monetrio, direits especiais
m sague e posio de re.ervas no FMI. Em segundo, as contas refe-
ID& aos emprstimos de relarizao do Fundo onetrio Inter.
aional e oueras insti tuiee, pcIfioamente detinadol a. eobrir
dficit. no balano de pagamnos. Em terceiro lugar , os atrasados
comerciais, que lo as oontas veneidas.no exterior e nio pgae pelo
pats. Trta-.e, evidentemente, de U item poueo lisonge1ro para o
pats gm o apresenta em .eu balano de p,gamentos . A s istemtica
cotlbil a seguintel quando U Omprstimo se vence e no pago,
.-.
.
:.,-debita-se a
'
conta de amortizaes ( coro se pago fosse) , creditandose
a de atrasados comrciais j na liquidao efetiva dos atrasados, deb!
ta-se ita ltim conta, ereditando-se uma onta de caixa. At 1980,
no Dra.il,contabilizavam-se tamm nas contas de caixa as obrigages
__ curto prazo, correBpondendo moeda do para e B tItulos internos
.
de curto prazo m poder de no residentes+ Mais recentemente, eates
laamntos ' tem sido eetuados na rubrica "Capitai

a CUrto PrAZO" ,
.endo inclutdos no saldo total do balano de pagamentos. A contabii1
tao segue a praxe usual para as obrigaes: Creditase o aUnto O
debitase a diminuio no saldo total. Uma observao atenta Tabe
la I, onde Be apresenta a disposio usual assumida pelo baano de
pagamntos, mostra que as contas de caixa, alm de um item referent
variao no saldo total de cada uma de suas rubricas, apresentam
tamm ur
a
contrapartida para valorizaes/desvalorizaes , -M o c_
BO, respectivamente, do ouro monetrio e dos direitos especiais
_
_

Baque, contrapartidas ' adicionais para monetizao/desmoneti zao e

2.11
aloao/cancelamnto. Assim, se, por exemplo, o balano de pagame
tos contabilizada em dlares, e parte das reservas mantidas em
mrcos alemes, uma valorizao do marco frente ao dlar levar a um
lanhmnto negativo na conta de haveres a curto prazo (dado que O
saldo total destes haveres avaliado em dlares ter aumentado) e co
mo contrapartida, a um lanamento positivo na conta valorizaes/de
valorizaes.O msmo ocorreria na conta "Ouro Monetrio", caso 'ume!
tasse o preo do ouro (retido como ativb financeiro) expresso em d
lares. 'Rcioclnio anlogo se aplica para os direitos especiais de
saque e para a posio de reservas no FMI. Por outro lado, uma co,
pra de ouro por parte do Banco Central no mercado interno seria re!
ponsvel por um lanamento a dbito na conta "Ouro Monetrio" e por
U lanamento a crdito na conta "Contrapartida para Monetizao/De!
monetizao". Procedimento semelhante deve ser efetuado para as alo
cas e cancelamentos de direitos especiais de saque.
'Um exemplo numrico hipottico nos ajuda a compreender a es
trutura do balano de pagamentos e os respectivos lanamentos cont
beis. Imaginemos que as transaes realizadas entre OB residentes e
os no-residentes de um determinado paIs, no ano X, tenham sido as se
guintes (suporemos que todos os pagamentos se faam em moeda estrange!
ra, com contrpartidas contbeis na conta "Haveres lIquidos no exteri
or").
a! o paIs importa, pagando vista, mercadorias no valor de 350 mi
lhes de dlares;
b) o paIs imorta equipamentos no valor de 50 milhes de dlares fi
nanciados a prazo longo;
c) ingressam no paIs, sob forma d investimento direto sem cobertu
ra cambial, Z0 milhes de dlares em equipamentos;
d) o paIs exporta, recebendo vista, 400 milhes de dlares de rr
cedorias;
e) o pas paga ao exterior vista 50 milhes de dlares em fretesl
t! remetem-se para o exterior, em dinheiro, 10 milhes de dlares
de lucros de companhias estrangeiras, Z0 milhes de dlares de
juros e J0 milhes de dlares de amortizaes;
g) o pars recebe I0 Mt1bs d d1zs d dOnttvO 8Ob a
de, mrcadOtias l
tOtm d
hJ o pala recebe, eM MOd JM MQtstLMO COMQnstttO dO FundO KO
natrio InttnaCLOna1, para a I gJ1arLzagO dO dtLCLt nO ba1angO
de pagamentos, nO va1 Ot d 30 MtJhOs d d1zs.
O guadtO abaLxO MOstta a COntbt1tzQaO d cada JMa daa OQt
es mencionadas!

TAL II
COA
CO0tabL1LzgoO dO ba1angO d QagaMntOs
OPERAo
Exportaes
Importas
Fretes
Lucros
Juros
Donativos
I0vstLwn
tos
linanciamn
tos
Amortizaes
Emprstimos .
FMI
Haveres nO
xttLOt
I
l
I

+b0
I
b
r

b0 ~20
+b0

|
'
|
|
~\ +20

d
1
+A00
~50
~10
~20

~30
~400 +b0 +60
9
~10
+10
1
I

|
h 1 Tota1
+400
l
~430

~b0
. ~10
~20
+10
+b0
+20
~30
+30
+30
|
~30 +30

-- TOdMO8 assim compOr O gJdtO tLna1 dO b1ngO d pagaMntOs
I) Balano 'COMtCta11 ~30
xQOttagOs +400
LMQOttagOs! ~430
11) Ba1ngO d stvLgO81d0
Fretes ~b0
LuCtOs1 ~10
Juros ~20
IITJ Transferncias Unilaterais +10
IV) Balano em conta-corrente: (1+11+111): -10 0
V) Movimento Autnomo de capitais +40
Financiamentos: +50
Investimentos : +20
Aortizaes
-
30
VI) Baldo total do balano de pagamentos:
(IV+V) , -60
VII) Movimento de capitais compensatrios:
(-VI): +60
Emprstimos do FMI: +30
Haveres no exterior +30
. 3- Tpicos Especiais
Alguns lancamentos contbeis do balaoo ae pagarentos no ficam to
talmente elucidados a partir da anlise anteriormente efetuada, merecendo um
estudo em s9parado. Vejamos alguns destes casos:
a)Migraes: Do ponto de vista do balano de paamentos, o indivIduo que
igra de um paIs para outro leva consigo seus direitos e obrigaes, que
passam, desta forma, a constituir direitos e obrigaes da economia onde
este fixar sua nova residncia. Quando os lanamentos se do com base a
penas nas transaes efetivamente realizadas (o que costuma ser o caso),
contabiliza-se no balano de pagamentos apenas a parcela efetiva e oficial
mente (sem o que no haveria possibilidade de registro) transferida para o
. novo paIs. No momento -em que .se d_a. migrao '.; o. aumento de ativos (reais *
ou"financeiros ) da economia que recebe o novo residente dever dar ori
gem a U crdito na rubrica "Transferncias Unilaterais", O a U dbito
na conta que corresponda ao a tivo em questo. Assim, por exempl< um apare
dtelevis ou U carro trazido pelo imigrante originar um lanament o
psitivo em "Transferncias Unilaterais" e U lanamento negativo na conta
N
0 i .se alm stes bs, el tr Ciq, pr elo,u ttuo m
Z.J4
tivo de direitos sobre um determinado capital, referente a um emprstimo
qualquer outrora efetuado a um < 'oidado residente seu pas de origem,
credita-se a conta "Transferncias Unilaterais", O deb.ta-se a conta "Em
rstimos"no valor correspondente. O forma anloga ao aumento de ativos,
B obrigaes trazidas pelo novo residente levaro a um dbito na conta
-Transferncias Unilaterais" e a um crdito do item relativo obrigao em
questo. No caso do exemplo anterior, se o indivIduo tivesse ua dV, t
exemplo, com W cidado residente num terceiro paIs, a sua migrao ocasio
ria, em adio aos lanamnto's anteriormnte descritos, U dbito na conta
de
"Transferncias <,Uhilaterais" e um crdito em "Emprstimos" ,no valor cor-
respondente ao valor do tItulo por ele outrora emitido.
b) Rendas do Trabalho: Registram-se neste item os rendimentos' do trabalho
a alariado assalariado do pessoal temporariamente afastado o pIs, a seE
vio de algu no residente. Estes rendimntos devem ser contabilizados
plo seu total, e no apenas pela parcela efetivamente transferida ao paIs
de origem dos trabalhadores. Da mesma forma, OB gastos destes ltimos em

bens e servios na economia onde trabalham devem ser lanadas a dbito da

conta de transaes correntes no balano de pagamentos do paIs de ua res!
+
+ ^!
dncia.
Caso,
entretanto, este afastamento se d por um perlodo suficien
temnte longo (o FMI estipula como limite o intervalo de um ano), de tal
fora que se caracterize uma efetiva mudana de residncia, no haver mis
razo para lanamentos nete item. O o trabalhador, agora considerado e
mgrante resolve efetuar alguma remessa em dinheiro para seu paIs de ori
gem, esta ser contabilizada como transferncia unilateral, e no mais co
m renda de trabalho. A contrapartida, obviamente, seria dada por um lan
amnto a dbito (no paIs de origem) na conta "Haveres no Exteiror".
c) "Capitais a Curto Prazo". De acordo com o critrio sugerido pelo Fundo
MonetriO, devem-se registrar neste item as transaes com'tItulos de matu
ridade inferior a um ano, incluindo o aumento ou diminuio de moeda nacl0
nal em poder de no residentes.
`. Z.1b
`?. A transferncia de recursos e o sado ER conta corrente
No balano externo de serios cabe distingir duas categorias.a}os
serios m0 fatores,que so os fretes ,seguros,viagens iternacionais
e servios governamentais [ b)os servios fatores,que so os Juros,as
v
remessas de lucros,os royltleB ,os alugeis de equipaentos , os paga-
&0tOa d BaaL8t0nCLB tCnLCB as tndB8 dO ttB1bO. 1LnbB dLVL0tLB 8
t DB gtQtLB dnOMLnBgaO! os QtLKLtO8, BO COntttLO dO8 8gundO8, naO t~
gt8entBM tMuntBgO d tBtOt8 d gtOdugaO.
Denomina-se 1tanS1eznca igu\da oe 1ecu1So para o exterior o saldo
das exortaes de bens e serios no fatores sobre as impor.tes de,
bens 0 servios no fatores. Isso equivale ao saldo comercial mais o sal-

do de serios no fatores. A definio decorre de uma observao simples.

a8 eXortaes de bens e serios no fatores indica o que e pals produz
e enviado para fora de suas.fronteiras, em compensao ,as importaes
de bens e servios no fatores indicam o que o rest do mundo. produz para
ser absorido dentro do pas. A diferena,consequentemente,representa a
transferncia lquida de recursos para o exterior. Essa transferncia,com
e sinl trocado,denomina-se "hiato de recuros ,indicando e excesso do
que o pas absore sobre aquilo que produz.
A renda lquida receoda{+)ou enviada(),para o exterior ,por defi.
' -'
nio,o saldo dos servios fatores mais o saldo das ansferncias unila-
terais. 0 saldo,quando posjtivo,indica o que o pas recebe como remunerao
de fatores que opera fora das suas fronteiras ,ou, ainda, a ttulo de do"
tivos. E-exrime,quando negativo.o que o pas paga ao exterior pelo uso de
fatres de produo pertencentes ao resto do mundo,ou,ainda,como doaes .
imediato que OS 1cDC dO ]pJang cOetc1a1&B16 servios mais nativos
que no se enquadrm na tIanBfernciB de recurso8.classific-se O rea
lquida enviada ou recebida do exterior. Assiml
Sado ':do balano de pagamentos em conta corrente ' TranSferncia de
recursos para o e7tCtior + Renda lquida recebida do exterior.

A t tlo de exemplo, no exerccio numrico da seco
Z Z
f
o sado
'do balano comercial era igal a -30 , o dos servios,igual a -80,decom
puna-se em -50 de saldo de serios no fatores(fretes) e -30 de saldo
de servios fatores (lucros e dividendos) Assim, a transferncia de
Z.16
00 se)a $

-& (hIa de recuracs Ig a +&). A renda I1quI-

da .70ebLda do ex1erIcr ,1ga ao aaIdc de serIQcs Ia1res (~0)
mIs 0 de dcm1Iv0a (+I0) era IgaI a -20. Tnhamos ,pcIs1
TranaferncIa lfqMId de recurso, par

c ex1erIcr l -&
Benda I1guIda reebIda dc ex1erIcr

f ~20
SaIdc dc baIanQc de pagen1ca e ccn1a ccrren1ef -I00
v
Te aua,c paIa ,O perIcde ee quea1c, cpercu cce 80 de hIa1c de
recursca,1ransferIu 20 de renda I1QuIda pa c e'xt'erlor.registndo
w deIIcI 1 em 1ransaQea ccrren1es dc baangc de pgen10s IgaI
a I00.
' Um saIdc pcsI1Ivc m baIang0 de pagen1s ee ccn c0rren1e
.sIgIIIca gue o paIs efe1Iven1e eycr1a capI1aIa para 0 ex1erIcr.
,Um sado nega1Ivc,que c pa1a Lepcr cap11aIs,ee mcn1an1e IgaI a0
deflcit e 1ranaaQes ccrren1es. u8 B eycr1agc cu a Iepcr1aQc

de capI1aIs e1en1e IgaI ac superavI1 0u c deIIcI1 de 1ransaQes

. ..
o0rren1esserr1gcr0sen1e-deecna1rado Q prx1c capI1Ic10 auperavI1

"' ' *

"
, @
, " =
t
9W msm Yt 0 B ] 0 Q M
+ , ~ _ . . ~ = -+
I1nancI Lnves1Ieen1cs nc ex1erIcr cu a par1e do Inves1Ien1c In1ernc
q0e IImeIada pcr pcupanQas ex1ernaa. 0cn1udc,mesOc an1es de precIa
0s c cnceI tos de pup anQa e Ipvea1Imen1, a Idia cental fcil de
cap1ar. Tnemcs c cas0 de um paLs defIcIIc em 1ransaQ0es c0rren1es.

0
-
a

IanQc de pagen1cs Iecha peIa en1rada de capI1aIa,ae) eIes

aumcs,se] ,les ccmpensa1rIcs. Se c pa1a receber cap11a1sau1nc-
m~
a-~"
W ale do seu deJicI em cont ccrren1e,e asaIm regIs1rar W auperav11
. .
1c O .baanQc de pag en1cs, c excessc de Ingressca mc eet efe!iva-

.
.
en1e abscrvIdc peIa eccncmIa.FIcara ,pcr exempIc,depcaI1ad0 m ex1erIcr
ecb & I0ra de reaemas adIcIcmIa, c gue nc represen1a U abscrQc
eIe1Iva,as uma prcvIac para fu1uras despeaaa cqbIaIs. D0 mesmo modo,
se 0 pa1a receber capI1aIa autnomos ague do seu deficit em ccn1a ccrren1e
ex1ernc,1er que uaar capI1aIa prevIaen1e acuuIadcs e mc abacrIdcs,
e que Ihe permI1Ir acear reservas. 0u,na ausncIa dea1aa I1Imaa,reccrrer
a epzs1Ics dc FN1 cu a emprstimos IcrQadca dcs credcres,scb a Icrma
de a1raaadcs ccmercIaIs cu de atrasados de ]urca edc prIncIpaI. 0ce a devIda
1rcca de aInaIa,c meac racIcc1nic prcva que c que u paIs eIe1Iven1e expcr
1a de capI1aIs m aeu superavI1 d0 1ransaQes ccrren1ea.
A decozOB1gO dO Ba1dO dO Da1angO de agaen1OB ee cOn1a cOFPen1e
eM 1FanBIeFnc1a 11Qu1da de FecuPBOB, a1B Penda 11Qu1da enV1ada aFa O
eX1eFIOt eODOPa enOB cOnVenc1OnaI a1B IuDc1OmI dO Que a d1V1BO
1Psd1c1OnBI en1Fe Da1angO cOzePc1a1Da1angO de Bez1gOB e dOna11VOa
[1FanBJeFnc1aB un11a1eFa1B|. FaPa 1an1o Be BOmaz duaB PaeB l
=.
I|a d11ePenga en1Pe eO11agO e 1zOF1agO de eFcadOF1aB e de BeF-
V1gOB DO Ia1OFeB Be PeBue a B1zIeB gueB1O de 1ang1D11dade.!u caBO
t
ae 1Fa1a de D6nB I1B1cen v1Ve1S,Io iFO nO. 0On1udO,a d11eFenga
OucO FeIeVan1e dO QOn1O de V1B1a ecOn1cO> ReceDeF dIaFeBde 1ur1B1aB
Ou de eOF1ageB de caI,agO Ou BucO de JaFan_a nO Ia a1O1 d1B11ngO+
EO QuaJQueP dOB caBOB BO OB Ia1OFeB de FOdugO dO a1B Que geFae a6 Pe~
ce11aB V1ndaB dO eX1eF1OP)
Z.I7
$|a Fenda 11Qu1da enV1ada a O eX1e1OP [Ou teceD1da dO eX1eF1OF| cOa~
1ua cOFceBOndeFe Bua aOF aP1ea _uFOB e FeeBBaB de 1ucPOB. TFa1a~
~Bee Buzade uza aF1e heFdada dO aBBadOQeIO Que O a1B 1nVeB11u nO
eX1eF1OF Ou FeceDeu de 1nVeB11en1OB eX1eFnOBBOD a IOFa de ePB11OOB
Ou de 1nVeB11en1OB d1Pe1OB. B1O OB1OeIO meOB na a1OP1a dOB aBeB,
eBBa uma cOzOnen1e dO BueFaV11 Ou de1c11 ez cOn1a cOPPen1e Que a O11=
11ca ecOn1ca OucO Ode a1e1aF
`v
2.5 '0 SaIdO e 0On1a 0OFFen1e e O 01cIO da D1V1da
0 cOzPc1O en1e dO1B a1BeB Qua1BQueF d OF1ge a 1angaen1OB Fec1pFO=
OOB nOB FeBec11VOB DgangOB de agazen1OB1 aB epOP1age de unB `BO aB 1~
OF1ageB de`Ou1rOOB ]uFOB gue u Feze1e BO FeceD1dOB e1O BegundOOB 1nVeB=
11zen1OB 1angadOB a dD1 1O dO OV1Oen1O de

cap11a1B de unB BO cPed11adOB aO
OOV1en1O de ca11a1B de 1rOBe1c. JB1O OB1O eV1den1e Que a BOa a1gOF1~
ca dOB BaIdOB cOzeFc1a1B de 1OdOB OB a1BeB dO undO 1ga1 a ePO. O eBo
OcOFFe cOO OB BaIdOB de BeFV1gOB1ranBageB cOFFen1eu1FanBIeFnc1aB de PecuF=
BOB dOna11VOB BaIdOB gJODa1B de Da1angO de agazen1OB ca1 1n1B au1nOzOB e1c.
COn1udO aFa cada a1B 1BOIadaen1e nO ha Fa1O pa1a Que cada w deBBeB BaIdO
Be anu1e. 1zOF1an1e anaI1BaF Que deBeQu111DF1OB Ode BeF cOnB1deFadOB nOF
Oa1BQue Ou1rOB Fec1ana

cOFFegO e cOO cOFFeg8OdeVe BeF e1e1uada.

.Jc
De vzOdO getaI,OB ca11a1B 1n1etnac1ona1B 1endra R IIu1t ma OB
a1BeB Que Ihe OIeteg Ma1Ot temunetago. AB 1eot1sa de deBenvoIV1Oen1O
ecOn01cO daB dcadaB de JQD e I0 ad111a Que a temunetagO dO ca11aI
IOBB8 etce11Ve1Men1e oa1Ot nOB a1BeB eM deBenVo1V1men1O,Onde eI eta
eBcaBBO,dO Que nOB a1BeB deBenVoIV1dOB,Onde e1e eta aDundan1e. ABB1z,OB
ca11a1B ae deBIOcat1 na1utaImen1e doB a1BeB t1cOB ata OB a1BeB ODteB,
cOn1t1Du1ndO ata a a1enuagO daB dea1guaIdadeB ecOnO1caB 1n1etnac1Ona1B,
deade Que foBBeO uBadOB ata I1nB tOdu11Voe noB a1BeB em dcBenVOIV1Gen1o.
0OO O Que W a1B eIe1Ven1e aDeotve de ca11a1B ex1etnOB O Beu de11c11
ez cOn1a cOtten1e dO DaIangO de agen1OB, cOnB1dctaVa~ Be na1utaJ Que OB
: "
ga1BeB em deBenvOIV1men1O IOBBeo de1c11t1OB ,e OBdeBenVOIv1doB BuetaV11-
t1OB eM 1tanBageB cotten1eB.
0 t0DLeMa dOB BaIdOB eo 1tenBageB cOtten1eB QueeM cet1O 8en11dO,
e1eB Be ta11Mn1a. UM a1B deI1c11t1O ,cODte O Beu deBeQu111Dt1O e cOn1a
cOPten1e tecDendO ca11a1B eX1etnOB. EBBa en1tada de caj11a1B1daV1a,B1gn1~
f1ca Ma1OteB 1tanBIetnc1aB Iu1utaB de tenda ata o eX1et1ot ,BOD a IOtTa
de QuFB e teOeBBaB de Iuct0B, cattegaDdO OB de11c11D eM 1ranBageB cOtten1eB

D1t0. ABBlO,ata Que OB deI1c11B doB a1BeB em deaenVoIv1Oen1o no cteBccs=

ee e DO1a de neVe,oB ca11a1B teceD1dOB do eX1et1Ot deVet1ao Bet aI1cadoB
em FQe1OB de 1neB11Men1O Que getaBBem eot1ageB ad1c1Ona1B Ou tedugeB
de 1OOt1ageB caazeB de cOmenBat OB encatgoB de ]ut0B e de teoeBBaB de Iu~
ctOB.
PaW Oetac1Om1zat a d1BcuBBO ,deInOOB O FaBB1VO EX1etnO |1Qu1dO D
0e W a1B cOMo BendO a egu1n1e BOma aIgDt1ca+
D BaIdo deVedOt dOB eota11moB con1a1dos eI0 a 1B nO ex1et1Ot ~
BaIdO ctedOt dOB eOtB11mOB cOnced1doB QeIo a1B ao eX1et1Ot eB1OQue
w
.
de.cap11a1a eB1tange1toB de t1BcO 1nveB11dOB nO a1B - eB10Que de ca111B
nac1Om1B de t1Bco 1nVeB11dOB n0 eX1et1Ot BaIdo daB ODt1gageB a cut1O
tao dO a1B cOM O ex1et1ot ~ BaIdo daB teaezVaa itmo1s , [}
aVeteB
I1Qu1doB `I extet1OtOutO nOne1t1O e d1te11OB eBec1a1B de BaQue}+
NoB t1Me1tOB anoB da dcada de I9& a Ma1Ot aP1e do aBa1VO eX1etnO
I1Qu1dO dOo a1Bea eM deBenVoIV1Men1O eta teteBen1sdo eJa Bua d1v1da
eX1etm I1qu1da,1B1O e1a Bua d1V1da bt1a menOB te6eVVnB.
I
.- -

.
.

**^m*^ ` ~ *- ^ ^* -
_ ,,a , . + ~ .
2 . 19

Diante da definio apresentada , imediato que o aumnto do passivo

.externo lquido de U pas. em determinado perodo de tempo . o superavi t ,
nesse perodo, do s movimento s d e apitais aut&nomos B compensatrio s. l sso
o mesmo que di zer que o acr.scimo do passivo externo lquido o defici t
do. balano le transaes correntes. ou sej a. o h1a1 de recursos mai s a re!
da lquida env$ada para o exterior. sta l tima, cujas componentes principai s
.
| Il
so os juros e remessas de lucro s . pode descrever- se como uma ImgO 1 do
passio externo lquido D, L , OD caso , a TXB mdia de remunerao dds
capitais externos B OUP pOde VB BI OO tempo , para simplifi car , dc signa- la
- emo s como taxa de jurs . Isto po sto , tomando interalos infini tesimai s de
tempa. chega- se a fao sa equao da 4ivida a

D lD h
l
onde D indica a derivada em relao ao tempo do passivo externo lquido ,
h a transferncia lquida de recursos para o e xterior ( o que equivale B
dizer que ~h o hiato de recursos) . D positivo para os devedores c inter
nacionai s. negativo para o s pases crepores ( is to , os que tm ativo s, e no
passivos externos lquidos ) .

A equao acima a base da chaada teoria do ciclo da dvida, que distin

ge seis fases na evoluo dos ativos ou passivo s externos lquido s .
`*"

Fase Tipificao h D D
I Devedor jovem * .

II Devedor interm,
dirio

III Devedor maduro m
IV Credor

j ovem
V C redor intere-
dirio
VI Credor madur
A figa 2 . 1 descreVe essas seis fases do c i clo . Na primeira fase o pa s .
dev edor j ovem. acumula crescente passivo e xterne lquido , sobre tudo pelo
hiato de recursos. O passivo cre sce pelo hiato e p elos juros pagos ao e xte
rior. Na segnda fase O pas passa a transferi r recursos l quidos para o
exterior, mas em montante ainda inferior k renda l quida que ' obrigado a
transferir para fora, censequ entemente , continua defici trio em transaces
***~*~y_ ~ ~~ -~ ~ =~mm=, .&== mm== =m=W ~~~~~~~~~~ ~ m+~~==~ +
( ) A menos das transferncias uni laterai s 'e das rendas dO 11abahO de pequena sigi f,
,c.nci a nes te totai .

2 . 2 0
corre nte s , ou se ja . com O pas sivo e xterno lqui do E N asceno . Na terce ira
fase , a transferncia d e re cursos aumenta o sufici ente para superar a
renda lqui d a envi ada para o exte rior l o agora d eve dor maduro comea a
acumular saldos posi tivos em transae s corre ntes , diminuindo conseque n
temente o seu passivo externo' lquido . Em certo ponto a d vi d a se trans
forma em crdito. ou se ja , o passivo se torna ativo exte rno l quido l a
fase do cre dor jovem, ond e o s crdi tos se acumulam por duplo efe to . o
das transferincias de re cursos E da rend lquida recebida d o e xte ri or .
Na quinta fase o pas vo lta a absorver re cursos do exte rior . mas e m montan
TE i nferior s re ndas lquidas recebidas ; a situao do cre d or inte rme
di rio . em que o ativo e xterno lquidO conti nua cre scendo . Finalme nte na
ltima fase , o ento cred or maduro comea a de sfazer- se de s eus ativos
externos . com hiatos d e recursos superiores s rendas. recebi das do exte ri or.
!
T
Fi gura 2 . J
FUNDAO GETLIO VARGAS
Biblioteca Mrio Henrique Simonsen
, , 2. 2I
-
claro Que , em dete rminado instate , qualquer pas pode ser localizado
ou nuoa da e1 Iae do c iclo ou num ponto de passagem entre duas fases
cOn8ecu 11Var basta, para tanto , observar tre s sinais, o da transferncia
lquida h de recurso s para o exterior, o do passivo externo lquido D e O
do saldo em conta corrente
-
D do balano de pagamentos . Em seus primrdio s , ,
#
porem, a teoria do ciclo da dvida era bem mais abi cio sa , adi tindo que o s
pases percorressem na ordem indicada as diversas fases do ciclo , em funo
de eu grau de desenvolvimento relativo . Os acontecimento s das d cadas de
1910 e de 1980 jogaram por te rra e ssa interpretao . Com a quadruplicao
dos preos do petrleo em ou tbro de 1913 os pase s da OPEP ( Organi zao
dO Pases Exportadores de Petrleo ) se transformaram subi tamente de absor
vedores de recurso s em e xportadore s de capi tais interacionai s , passando em
poucos meses da fase de devedores jovens para a de credores j ov ens. Os pai se s
indus trial i zados, em conjunto , tornaram- se credores maduro s em 1974, quando
foram fortemente defici trios nas transaes correntes do balano de pagamen
1O, mas voltaram a posio de credores j ovens ( ou, pelo ' menos, int'ermediri os )
em 1975. Em 198- e , sobretudo , em 1984, o s Estados Unidos s tornara os maiores
absorve dores de recurso s externos lqui dos , apsar de sua po sio de maior eco
nomia mundial . Em princ pios de 1985, O Brasil si tava- se como devedor interme
dirio e o Mxico como devedor maduro , enquanto que os Estado s Unido s hav iam
retrocedido a categoria de dev edor j ov em.
Os acontecimentos dos l timos dez anos deixaram uma l io t ao contrrio
do que supunham as teorias O0 desenvolvimento e conmico das dc adas de 1950
e 1960 , " os capi tais internacionais ' no necessariamente se deslocam dos pase s
mais rico s para os mai s pobre s . O trnfo dos pases em desenvolvimento para
atrair recursos externos a e scksez relativa do seu estoque de capi tal .
a qual , em tese , tornaria o s seus ifstimento s mai s lucrativo s dO que o s
das naes maduras. O s capitais internacionai s , no entanto , no busca apenas
lucratividade potencial. Buscam lucratividade efe tiva e liberdade de movimen
tao , o que depende de e stabil idade polti ca , insti tucional , e de DOa quali
dade de administrao e conmica. fatores de ofert e scassa em mui to s pases
em desenvolvimento .
2 . 2Z
dinmica da absorco

At que ponto um pas pode absorver recurs lquidos do exterior , isto e

importar bens e s eri os no fatores alem do que exporta ? No ciclo da d
vida essa a posi o dos credores intermed irios , dos credores ma1uros e
dos devedores jovens . Para os credores intermedirios o h problma , eleB
esto apenas absorvendo , como h iato de recursos . parte da renda lquida rece
bida do exterior. Os credores maduros tambem esto somente gastando o que
lhes pertence , desfazendo-se de parte dos atvos externos acumulado no passa
do . Na pior das hipteses e les podem apenas enfrentar um problema de liquidez
na realizao desses ativos . J os devedores jovens esto sa cando contra o
futuro , e s podem permanecer nessa cond io enquanto houver quem s e d i sponha
B financiar seus hi atos de recursos , via capital de emprs timo ou d e ri sco,
donativos parte .
A confiana dos investidore s internaci onai s num pas d evedor jovem depende
de aspe ctos qualitativos e quantitativos . Entre os primeiros se destacam o
potencial de crescimento de sua produo e de suas exportaes , a estabi lidade
de suas instituies polti cas e econmi cas e a qualidade d e sua admini stra
o pblica . O parmetr mais importante , do ponto de vista quanti tativo ,
a relao entre o pass ivo externo lquido e exportaes , popularmente apeli
dada relao d!videxportaes . essenci al expli car por qu .
Quando um banqueiro norte- americano empresta recursos ao Brasi l , seu objeti
vo s er pago em dlares , nas amortizaes e juros . Do mesmo mod o , uma empresa
lem que para aqui traga capitais de risco , pretende remeter lucros em marcos .
Sucede que O Brasi l imprime cruz eiros , mas no dlares ou marcos alemes . Con
sequentemente , o que interessa aos capitalistas externos quanto o Brasi l
. . pode obter de dlares , marcos e outras moedas estrangeiras , via exportao de
bes e servios no fatores . Assim, a cua d i sposio de transfeir re cursos
lquidos para o Brasi l depende da relao entre o passivo externo lquido
do Brasil e sua gerao d e divisas , via exportao de bens e s ervios no
fatores .
Como regra de bo lso , um devedor jovem considera-se em situao confor
tvel enquanto a relao d rvidexportaes anuais estiver abaixo de 2 .
Em posio duvidosa quando essa relao se situar entre 2 e 4 . E em es tado
cltico quando a relao ultrapassar este ltimo limite . A rega bastante
tosca, pois o que interessa aos capitalistas externos que o pas possa ,
. 2 . 2 3
quando neceBsrio , transformar se d e devedor jovem em devedor maduro ,
para tanto acumulando um saldo comercial mais d e servi os no fatores
que exceda a renda lquida e nviada ao exteri oI iD. Ou se ja , i ndi cando
por X as ejortaes do pas e por z-D/X a relao d vira/exportae s .
que o pas s e torne capaz de transferir para o exter or uma fra o
iD/ l z d e sua receita de exportaes de bens B s erios no fatores .
Quanto menor a relao d vida/exportaes z , maiB faOJ cons0guir esse
resultado . Contudo , a classifi cao do devedor conforme esse unico par
metro , embora prtica , incompleta . A pasagBm da fase de d evedor jovem
para a de devedor maduro tambem to mais fci l quanto me nor a taa i
de juros e quanto mais compressveis forem as importaes do pas .
Examinemos a dinmi ca da relao dIvidexportages . A Bquao da
dvida apresentada na seco anterior equivalente a r
h X

i

h * X indicando a frao das exportaes transferida para o exterior ,
sob a forma de superavit comercial mais de servios no fatores
.
Indiquemos gOF x t a taxa i nstantnea de cresCiento das expor-
taes . Como DazX , log

U log
e
z 10g
e
X . Derivando em relao ao tempo l

z
_ + x
Z
onde z representa a derivada em relao ao tempo da relao d vida/expor
taes . Introduz indo essa relao na v erso acima modificada da equao
da dv ida chega-se a r
B

(i -x )Z h
_que a equao da di nmi ca da relao dvida/exportaes . Essa relao
crescer ou cair no tempo . conforme o segundo membro s e ja pos itivo ou
negativo .
Tratemos agora d e respoDd Or nossa questo nicial , por quanto
.
tempo U pas pode permanecer como devedor jovem , isto . com UN valor
negativo de h na equao acima . A respOs1a bvia 0 enquanto houver cre
dores e investidores externos dispostos a finanCi ar B BUB h iatos de recur
sos , o gue , pelo me nos em prime ira aproximao , de s e presumir que aconte
a enquanto a relao d vi da/exportae s nao exce der ceIto limite | Z ,
pO
2 . 2j
exemplo ) . Temporarl amente , um pas pouco end ividado e com acesso aos
capi tai s internacionais , dispe de algum espao para absorver recur-
0B lquidos do exterior . Contudo , chegar um momento em que a susten
tao da credibi lidade externa do pas depender de que a relao
d!vid,vexportaes pare de c;e.scer . Em suma , a partir de certo momento
c
preciso tornar z * O , OU s e ja
a ( i -x) z
Dessa desigualdade se conclui que o sinal do diferencial x- i entre
a taxa de crescimento das exportaes e a taxa de juros i nternacionais
des empenha pape l central na dinmi ca da d vida.
Se x-i > O, isto , se a taxa de crescimento das exportaes do
devedor jovem se mantiver acima da taxa de juros internacionais ,
estamos di ante da d inmi ca favorvel , no seguinte senti d o .
a}um devedor jovem poder sustentar um hiato de recursos -h- ( x- i ) z
sem que a sua relao d Vida/exportaes cresa. Assim, por exemplo , se
z-2 , x 15% a . a e 1 -11% a . a , o devedor poder absorer recursos lqui
dos d o exterior equivalentes a 8% d e suas exportaes , sem avmF nto d e z .
Em tais condies , o d evedor jovem, embora deva evitar hi atos d e recursos
exagerados , no pre cisa apressar-s e em passar para as fases de devedor
intermedirio e maduro l
b} um devedor intermediri o , com uma rel ao inici al d rvi dexportaes
anuais z
o
' e que s e d ispona a transferir para o exterior uma frao cons
tante a de suas receitas de exportao , tem a perspectiva de pagar todo o
s eu passivo externo lquido em menos do q Zo/h anos . Com efeito . pe la

+
equao z " ( i - x) z - h s egue-se que z ( -h e . portanto z Z
o
-ht g t
indi cando o tempo A ltima expresso torna-se igual a zero para t= z
o
/h .
Assim, um pas com uma relao dvi dexortaes ini cial igual B 2 e que
se disponha a transf erir para o exterior 10% da sua rece ita de . exportaes
liquidar seu passivo externo em menos de 20 anos .
J a desigualdade x-i O conigura a' dinmi ca d esfavorvel da dvi do
sob os seguintes aspectos .
a) ne num pas pode manter-se como devedor jovem s em que sua relao
d videxportaes cresa ,
Z . 25
,
b) para evitar o crescimento da relao dvidexportae s no basta
que o devedor se transforme de jovem em i ntemedi ri o , i sto e, que h ) O .
preciso que a frao da receita de exportaes liqui l amente transfe
rida para o exterior se ja pelo menos i gual a h- ( i -x) z l
c ) se x ) O , o preenchimento da condio acima no sufi ci ente para
u0 o pas se transforme em devedor maduo , i sto , comece a baixar seu
passivo externo lquido . Com efeito , essa fase s se alana quando
a transferncia lquida d e recursos para o , exterior H=hX ultrapassa
a renda lquida env iada para o exterior iD - izX , ou s e ja , quando
h 7 i z .
As crises i nternacionais de dvidas costumam originar-se na inverso
abrupta e inesperada do sinal do diferencial x-i , que leva ' a relao
dvida/exportaes de nv eis ace itveis para limites crti cos . A dcada
de 1930 presenciou uma crise desse tipo , provocada no pela alta da taxa
de juros , mas pe la queda brutal das exportaes dos pas es d evedores com
a Grande Depresso . A crise de 1982 , de flagada pe la moratria do Mxico ,
comporta o me smo diagnsti co . e merece s er contada em porme nores .
b 1974, logo aps a primeira crise do pe trleo , uma charada financei
ra i ntrigava os analistas econmi cos , Mi nistros de Finanas B banqueiros
centrais d e todo o mundo I como reciclar o superavit em conta corrente
dos pases da OPEP ( de 68 bi lhes de dlares , em 1974 ) para os pases ' i m
portadores de petrleo . Os bancos comerciais dos princ ipai s centros fi nan
ceiros internacionais solucionaram a charada , traindo d epsito da OPEP
B os reemprestando aos pases importadores de petrleo . Com i sso evitaram
ua violenta crise econmi ca mundial , onde as mai ores vtimas teriam sido
pase s de desenvovimento intermed iri o , como o Brasi l , com pouco ace sso aos
capitais da OPEP. Em compensao , inauguraram uma era em que o financi amento
' dos defici ts em conta corrente dos balanos de pagamentos passou a ser con
duzido como U ne gcio competitivo . Pases como o Brasi l se endividaram para
promover o a juste estrutural de suas e conomi as , em pro j etos de substi tuio
de importaes e expanso das exportaes . Outros , se endividaram ape nas
para consumir mais , mantendo taxas de cmbi o artifici almente superalori zadas .
Como os bancos captavam recursos a prazo curto , os emprstimos , mesmo quando
de mdio e longo prazo , eram contratados a taxas variveis de juros , LIROR
( London I nterbank Offered Rate ) mai s um certo " spread " .
< o
t
" 2 . 26
Em setembro de 1982 . a declarao de moratria do Mxico surpreen
deu O crculos financeiros internacionais , provocando o colapso da re ci
clagem compe titi va. no s para o Mxico , mas prati camente para quase to
dos os pases devedores em desenvolviento . Uma discusso pouco fecunda
indaga se a culpa foi dos credores . que emprestaram dinhe iro irresponsavel
mente , ou dos devedores , que disperdiaram os recursos obtidos do exterior .
Certamente devedores e credores come teram seus erroo" . Tratava- s e , porem
de erros indepe ndentes , pois nem os devedores internacionais sincronizaram
as suas polti cas econmi cas , nem os credores agiam em coaliz o . E , pe la le i
dos " grande s nmeros, uma crise difici lmente pode ser atribuida aos erros
de -vasto ' elenco de- atores independent es .
A verdadeira explicao foi a mudana inesperada E abrupta d o sinal
do diferencial x-t entre 1981 e 1982 . Entre 1974 B 1980 as exportae s
dos pases em desenvolvime nto fora da OPEP cresceram, em mdia, de 2I,] " a . a ,
enquanto U taxa tpica d e juros nos emprstimos a esses pases , LIBOR +
1 , 5" a . a d e spread , ficava na mdi a anual de 10 , / ". Entre 1981 I982 as
taxo dOe crescimento das exportaes , em dlars , cniram para apenas I$ a . a ,
em parte pela recesso i nternacional , em parte pela valorizao do dlar em
o s moedas europias e ao iene japones . Enquanto isso , o s juros , em
dlares , subiram em mdia para 16 , 3 " a . a . Com D passagem inesperada e
abrupta da dinmica favorvel para a desfavorvel, as relaes dtvidexporta
es subiram de nveis aceitveis para limites crticos . A cri s e tornara-se
inevitvel , e a moratria do Mxico foi apenas o seu estopim . Note-se que
a i ntensidade da crise deveu-se basicamente ao fato de a maior parte das
dvidas internacionais t er sido contratada na moeda gue mai s se valorizou
e em relao qual os juros mais Bub1tam, o dlar . Lla eria si d o muito mais
branda se as dvidas internacionais fossem em marcos alemes ou ienes .
Um colapso fi nanceiro mundial foi evitado pela i nterveno d o Fundo Mone
trio Internacional e dos principais bancos centrais , os quais e stimularam
os credores particulares a rescalonar os prazos de amortizao dos emprstimo
a conceder algns emprstimos adicionais para que oa devedores pude ssem pagar
totalmente os juros devi dos, e instando os devedores a adotar polticas drs
ticas de reduo do deficit externo em transaes correntes . Se esse esforo
conduzir a um final feliz , ou simplesmente a uma inevitvel confrontao en
tre devedores e credores , ainda uma incgni ta , dependendo s obretudo d e como
se comporte o parmetro crti co da dinmi ca da dvida , o diferencial x-i .
Z . 7

2 . Z)R egimes cambiais

Define- se a taxa de cmbio E como sendo preo , em moeda nacional, de
uma unidade de moeda estrangei ra. Obviamente h pelo menos tatas taxa
de cmbj o quanto moedas estrangeiras ( cruzeiros por dolar, cruzelro s por
'marco al emo , cruzeiros por franco suio , etc. ) , a qualificao " pelo me-'
nos" lembrando que podem existir taxas de cmbio ml tiplas para uma me s
ma moeda ( dlar oficial x dlar paralelo , por exemplo) . Contudo , pra evi
tar ua intensa listagem, a e xpresso " taxa de cmbio" geralmente indica
o preo de uma moeda internacional de referncia . A tualmente ou essa moe da
o dlar norte- aericano , ou o . Direi to Especial de Saque . Esta ltima
moeda escritural criada pelo Fndo Mone trio Internaclonal , corresponden
do uma cesta de dlares, marco s , ienes , l ibras esterlinas e francos franc e-
ses.
Indicando por P o ndi ce de preo s em moeda nacional e por Q O ndic e
de preos da mo eda estrangeira de referncia( o dlar, por exemplo ) , define
- se a taxa real de cmbio .
@ @ .

P
Um aumento do preo da moeda estrangeira E aQel 1 C0- Se desvalorizao cam
bial. 0 termo desvalori zao sigifica que a moeda nacional passa valer
meno s em termos da moeda estrangeira. Recipro camente , uma diminuio de E
d enomina- se vrori zao cambial . Desvalor"i zao real da taxa de cmbio
um aumento de [ g e valorizao real da taxa de cmbio uma diminuio OC .
A relao entre desvalorizao nominal e real da taxa de cMD1O pode ser
percebida tomndo- se intervalos infini te simais de tempo . Tomando- se logarito
neperlanos , log
e
g
ao tempo l

log
e
E - ( log
e
P - 10g
e
Q) Derivando- se em relao
I d 9
j` dt
.
I d

I d

}
Q dt
D primeiro membro indica a taxa instantnea de desvalori zao real da tax
1 0
.
de cbio , e a taxa instantnea de desvalorizao nominal da tax
I d
.

de cbio ,
P
- e
Q dt
so as taxs de inflao intern e exter-
na, respectivamente . Assir , a desvalori zao real da taxa de cmbio a des-
valori zao nominal , menos o e xcesso da taxa de infla9o interna sobre B
e xterna.
2 . 2
Uma desvalorizao real da taxa de cmbio encarece os be ns e servi
os produzidos no exterior em relao aos produz idos no pas . Como tal , es
timula as exportaes e d esincentiva as importaes d e bens e servios . ls
to posto , em condies normai s , uma d esvalorizao real da taxa d e cmbio
aumenta o saldo comercial e de servios no fatores , conslderando-se , por
IsSo , o mais ei caz dos mecanismos de correo dos defi cits em conta- corren-
te do balano de pagamentos .
Examinemos agora os d iferentes regi mes cambiai s . Comecemos pe los d O s
extremos , as taxas fixas L a s taxas flutuantes .
No regime de taxas fixas , o Banco Central compromete-se a comprar e
vender a moeda estrangeira d e ref erncia a um preo f ixo E, expresso em
moeda nacional. Em geral h O pequeno diferencial entre as taxas de com
pra e venda para cobrir os custos de transao l o Banco Central compra
moeda estrangeira taxa E- c e a vende taxa E+c . A d iferena , todavi a,
costuma ser suficientemente pequena para poder ser desprezada , na maioria
dos modelos d e comportamento do balano de pagamentos .
No regime de taxas puraente flutuantes o Banco Central n00 compra
nem vende moedas estrangeiras , a taxa de cmio OSC1 !ando ao sabor das
' 1oras de mercad o. A oferta de moeda estrange ira suprida pe los exporta
dores e pe los que trazem rendas e capi tais para o pa:s l a procur 8 , exer-
g"g
cida pelo importadores de bens e s erios e pelos que transferem rendas
e capitais para o exterior . Nesse regime , o balano de pagamentos se equi
libra automaticamente . soma algbrica d os saldos de transaes correntes
B do movimento de capitai s autnomos igual a zero .
U contraste entre os dois regimes tpico dos sistemas d e moeda f idu-
. a
ciria . No regime do jpdro~ouPo as TRXDG d e cmbio e:a essenciale nte
fixas , ainda que os Governos e Bancos Centrai s no interv iessem na compra-
ou na venda de moedas estrangeiras . Com efeito , mesmo que isso acontece sse ,
os Governos e Bancos Centrais garanti am a conversibilidade das respe ctivas
moedas numa mercadoria que pod ia s er deslocada de um pas para outro , o ouro
" Espec!fi camente , imaginemos que a moeda nacional( a do pas A) s e ja
conversvel em x gramas de ouro e que a moeda estrangeira d e referncia
( a do pas B) s e ja conversv el em y gramas de ouro . Isso si gnifica que ,
no pas A, uma grama de ouro vale x em moeda nac ional , e que , no pas
D, o preo de uma grama de ouro igual a l/y na sua moeda , que R moeda
2 . 29
internacional de referncia . lndi quemos por E a taxa de cmbio , i sto , o preo ,
0 moeda nacional, da moeda estrangeira da re ferncia , e por c o cus to de
transporte de _ gamas de ouro de O pas para outro , expresso em moeda nacio
nl. Admitamos que a taxa de cmbio se d etermi ne pe lo livre jogo das foras
08 mercado , sem qualquer interveno do Governo ou do Banco Central .
Qualquer residente no pas A pode obter e pr V0DDB uma unidade da
moeda estrangeira de referncia exportando y gamas de ouro para o pas B .
Em moe da nacional . i sso lhe custar y/x c , ao primeira parcela indi cando
o custo de aqui sio de y gamae oe ouro no mercado interno , a s egnda corres
pondendo ao custo d e transporte at o pas ; Isso signifi `a que , taxa de
cmbio y/x + c. a oferta d e moeda estrange ira se torna infini tamente
elstica .
Do mesmo modo, taxa E
-
y/x , a procura de moed a estrange ira s e
torna i nfi ni tamente elstica. Com efeito , comprando uma uni d ad e de moeda estran
geira a essa taxa , qualquer residente no pas A se habi lita a importar , do pas
B. y gramas de ouro , as quais pod em ser vendidas no mercado nacional . O custo
E-+c - y/x exatamente o valor. no mercado interno , d e y gramas de ouro .
Em suma , no padro ouro , a taxa de cmbio s6 pod e flutuar entre limites
estreitos em torno da relao y/x da equivalncia em ouro das moe das , j
que o cus to de transporte c costua ser bastante peque no em relao a y/x.
A situao indicada na figura 2 . [ , onde SSS e UUU indi cam , re spe ctivame nt e ,
as curvas d e oferta e d e procura d e moe da estrangeira . e E- so o s ape li
dados pontos de ouro ( gold
-
points ) . A possibi lidad e de exportar ouo imped e

.
que a taxa d e cbi o s e d esvalorize alem de E j a de importar ouro , que ela
se valorize - alem de E
-
A direna entre os pontos de ouro costumava ser
sufi ci entemente pequea ja:c o; g T 1GXd dc cbio praticamente fixas ,
ainda que livremente d erminadaB pe las foras d e mercado .
I

D
Figura Z . 2
Z . 30
-
A grande vantagem do regime de taxas fixas facilitar a tomada de
decise s pelos agentes econmicos , Contudo , com moedas fiducirias , ele
enrenta um srio problema. nada assegura que ,- taxa de cmbio fixada
plo Banco Central, a oferta e & procura d e moeda estrangeira s e equi
librem. Isso , de um lado, - obriga o Governo a conduzir a. pOlti ca mone-
tr!a e fiscal de modo que os d eficits ou superavits no balano de Q
gamentos se jam meramente transitrios . E fora o Banco Central a manter
um volume adequado de reservas cambiais paa atender os eventuais exces-
sos da procura sobre a oferta d e moe da estraneira. Qual o volume adequa-
do de reservas que sto extremamente complexa. Uma regra de bolso das
dcadas de 1950 e 1960 aconselhava cada pas a manter reservas correspon
dentes pe lo menos tres meses d e importae s de bens e ssrvios , mas essa
t8@a torn9u-se obsoleta diante da i ntensa . moYimentao de capitais autn
mos B parti' da dcada de 1970 . No mundo atual , a procura d e moeda eatrange i
I& no mais exercida em sua quase totalidade pelos importadoes de bens
e serios . h, tambem, a componente extremamente relevante e xercida plos
. exportadores de capitais e de rendimentos para o exterior.
X
Alem dos problemas acima , a manuteno de taxas de cmbio fixas em regi
mes . de moeda fiduciria depende de dois outros requisitos .
0 prime!ro que as taxas de inflao dos diferentes pases seja bastan-

18 prxima . Com efeito , se a taxa de inflao no pas A muito auperior

o pas emissor da moeda internacional d e referncia, o regim de taxas fixas
- acareta a contnua valorizao real da taxa de cmbi o, piorando o seu saldo
BM transaes correntes . A curto prazo , o pas A poder sustentar a paridade
cambial atraindo capitais estrangeiros com juros mais altos , ou reduzindo
parte de suas reservas . A mldio prazo , todavia , a situao acaba por s e tor
I& insustentvel, exigindo uma desvalorizao cambial.
0 segundo que os agentes econmi cos acreditem na sustentabilidade da
taxa de cmbio. Se a opinio geral que uma desvalorizao cambial s er
inevitvel, esta acabar ocorrendo . U Banco Central pode tentar atrasar o
dia da verdade , aquele em que as reservas se esgotarem, raclonando o forn
cimento de cmbio para os importadores de bens e servios e para os expor
tadores de rendimentos e cambiai s . Mas no pod e evitar que , di ante da e xpec
tativa de desvalo

izao , os exportadores de bens e servi os adiem seus em

barques para o exteriora nem quo os poupadore estraneiros interrompam os
aportes de capitai s para o pas .
2 . 31
0 regime OgO81O, O da8 BXo puramente fIeVei8 de cnIO, enOetta
1te8 @ande8 a1ta1IVO8 t a) aSsegra O equilbrio automtico dO aIangO
de gagen8, 1OtnandO irrel evante O nVeI de reseras In1etnaOIOnaI8
D] OON Is8O , I8OIa a gOI1IOa rOne1tIa da8 1tan8age8 OON O ex1etIOt t
no h 8ugetaVI18 neN dec!1o ex1emO8 gue gFe88IOneN gata NaI8 Ou " " `
paa NenO8 a a8e NOne1t t a[ c ) transfere a de1etImgO da 1am de O

.
DIO gaTa O ]uIgen1O dOs mercados, eVItado qUlquer anIguIagO ODIaI
geIO Governo .
*
0 deIeI dO 8I81eNa guc eIo no as8egura guIguet e81aDIIIdade
cDIaI , neN eo termos nOc . na\ s nem e 1emO8 teaI8. Ao ganh NaIOt con~
.
u =
.
IIanga dO8 OagI1aII81a8 1 1ernaO1OnaI8 p O gae a1ta1 01Ot VOJuNe de Oa-
QI1aI8 au1nOO8, O que nc c eouar1en1e IgIIOa igal reduo nO 8eu 8aI~
dO de 1tan8ag0e8 Oottente s . =ara 1an1O , a moeda do gae 8e VaIOtIZa, OO

o awende 8ua8 imports';c s e H dLInuIgO de 8ua8 eOt1age8. I 88O

int
o
duz w componente 0 \ c1OOBJ de tI8OO nO8 gtO] e1O8 agtCOIa8, Indus-
MIaI8 e de serVtgOs trar sac .i ohvels Oo O ex1etIOtt a 8ua OagaOI dade
de enIFen1at B OOncOrrnf \B .x1ema depender da g8IOOIOgIa dO8 NetOadO
IInanceItOs In1etnaOIOna1 o .

ZIneO8 a gue81O CN OtmenOre s. JagIneOB gue eN de1etInadO ins-

11e as 1a8 de ]utO8 E UO J8 e8e8 nO8 ga8e8 A e B 8e] , na8 te8gec1I~
w
vaa Oeda8, IgaI8 a 1 e t ' - 0 Qa8 B O eNI8 8Ot da NOeda In1etnaOIOnaI
de teIet0nOIa, Ou]O gteO , nO aiB A, IgaI a Z
O
nO InOIO dO . 8eNe81te e
P
I
nO IInaI dO 8ene81e .
AI1O8 gue O8 Oap! !a1 rJ i1nanOeItO8 gO88 IIuIt 8eN te81tIge8 de
wa ga8 gat8 Ou1tO . O q\l e C QFeIetVeI , agIIO-IO8 nO ga8 A Ou nO ga8 B?
'
TNeNO8 uN cagI1aI K eN O BGU 1n1etnaOImI ( I81O e , dO ga B) . AgIIOandO~
~O nO pa8 b eIe VaIet , Io 1lG dO seNe81te , K ( I 1 ) e NOeda _ In16tnaOIOnaI .
.
Tan8IetIndO-O gata o ga.. 3 A . O ptInOIgaI E
o
K aOte8OIdO dO8 ] utO8, VaIet,
Z
nO IInaI dO getOdO, E
O
K ' J+1 ) C NOeda dO ga8 A , Ou 8e]a,
Z
K( I+I} em
I
.
NOeda In1etaOIOnaI . Em '` UNB y a relao en1te OB ga1tInIO8 IInaI8 O1IdOB
geIa8 agIIOage8 nO ga8 A c no ga8 B dada gOt t
Z

@ I+I

P
I J+I '
DeIInO8 agOta a8 1 xaS lOgat1IOa8 de ]utO8 e de de8VaIotIZagO
OIaI , I IOg
e
( I+I) \ ` lO[
e
( I+I ' ) e e = IOg
e
E
J
/E
O
. 8e8uI1ar
Z .
:eZ r-r ' - e
A concluso que mlhor investir no pai s A se " 1 ( log Z ) O ) ,
1B , se r 7 r ' +e , ou sej a, se a taxa interna de j uros for superior
taxa de juros internacional acrescida da taxa de desvalorizao
cDlaI . E investir no pas B no caso oposto , i sto , se r4r' +e .
Se o s capitaistas internac ionais pudessem ler o futuro O palma
de suas mos , os mercados trataria de nivelar a rentabilidade das
aplicaes financeiras no s diferente s pases , tornado rr ' +e . A con
tece que , no exerccio acima o s capi talistas internacionais tm que
fazer sua opo conhecendo i , i ' e E
o
' mas de sconhecendo a taxa de cm
Ulo fUtura E
l
. Esta , para eles, uma varivel aleatria . Assi, a
eresso r- r' - e acima deve ser entendida como o diferencial de taxa
de juro s menos a expectativa de desvalori zao cambial . I s to po sto ,
O ingresso de capitais autnomos num pas pode , em primeira aproximao ,
considerar-se funo crescente do diferencial r- r ' - e . Como o saldo em
transae s correntes co stuma ser uma funo crescente da taxa real de
cbio e decrescenter do produto real ] (pQi s o aumento a curto prazo
do produto estimula a demanda de importaes e desincentiva a busca de
compradores no exterior) , o regime de taxas fl exveis acarre ta I
(, Q ) * A ( r- r ' - e ) O : _ < 0J :_ 7 l A > O)
Obviaente uma equao no bas ta para determinr qua.tro varivi s , o
.'
produto , a taxa real de cmbio , a taxa de j uros intera e a taxa de juros
externa. O que , a esta al tura se pode afirmar, |ue, dados o diferencial
. de taxa de juros r- r ' , o produto real , quanto maior a expectativa de
desvalorizao cambial e, menor o ingesso de capitis autnomos A { r- r ' - e )
e , portanto , maior o saldo em conta corrente do balano de pagaento s , ou
.
seja, maior a taxa real de cmbio .
Pode- se confiar na teoria acima? A evidnc ia de 19B4 assegura que no .
No princpio do ano , a maior parte do s economi s tas e anali stas internacio
nais previam uma desvalori zao do dlar relativamente ao iene e ao marco
alemo , pois a inflao era menor no Japo e O Alemanha do que no s Estado s
Unidos e o defic i t comerci al norte- aeri cano contrastava com o s superavi ts
do resto do mundo . Drante o ano , o s diferenciais de taxas de juro s entre
os Es tados Unidos e demais pases desenvolvidos cara e a economia norte
americana cre sceu mui to mai s rapidamente do que o re sto do blo co Indu s tr\a-

2 . 3J
ado . TdOS eSSeS Ia1OteS , geIa eguuQO aO1na,deVeF1an QFOVOOar a
deSVaIOt1zaQO teaI dO dIaF OOmQaFa11vanen1e eS dena1S nOedaS 1n-
1emaO1Om1S.
KaS o dIat VaIOt1zOu- Se ,1an1O en 1etnOS nOn1na1S guan1O en 1eF-
noS Fea1S. A e I1OaQO , a QOS1et1Ot1 , gue a IunQO A [ F' ~ t- e ] E DaS-
1an1e 1nS1VeJ , Su e11a a deSIOOen1OS gue deQenden da QS1OOJOg1a
dos neFOadOS I1nanOe1FOS 1n1eraO1Ona1S. I SSo S1gn1I1Oa, teaInen1e ,
gue o d1IeFenO1aI t ' ~ t~ e aQenaS una daS. VaF1V e1S gue aIe1a O in
@eSSO de OaQ11a1S au1nOnOs nun Qa S . H nu11aS

Ou1FaS, e gue OS eOO

non1 S1aS a1nda nO OOnSeg1tan de1eO1aF. En Suna, O tegne de 1axaS

IIexVe1S de OD1O FeQce Sen1a, SOD VF1O S aSQeO1OS, un SaI1O nO e SOuFO .
Zn1te oS dO1S ex1tenO S, aS 1axaS I1xaS e aS 1axS guten1e IJu1uan~
1eS , h 1netaS VaF1an1eS, aJgunaS daS gua1S SO O11adaS a Seg1t .
na e o Feg1ne de IIu1QO daS nOedaS OOn 1n1eFVenQeS e SQOtd1OaS
dOS anOOS 0en1ta1S QaFa en1zat aS OSO1JageS eSQeOuIa11VaS daS 1aXaS
de OnD1O . TFa1a~ Se dO aQeJ1dadO " d1t1y IIOa11ng" [ IIu1uagO Su] a) . 0
gFoDIena QFa1OO OOnS1S1e en SaDet a1e gue QOn1O aS IJu1uaQeS SO Ou
*
no deSV1OS eSQeOuIa11VOS en FeJaQO a una tendnc\a.
0u1a e O Feg1ne de IJu1uaQe S den1FO de Oer1Os l 1n11eS t o 8aOO
+
-
0en1taI I1X duaS 1axaS ex1FenaS E e E den1FO daS gua1S de1xa IIu1uaF
I 1Vtenen1e aS 1axaS de OnD1O , aO SaDOt dO neFOadO . A 11ng1dO o !1n11e
SuQet1Ot E+ QaSSa a V endet nOedaS eS1Fange1taS, aJOanQadO O I 1n11e 1nfe~
F1ot E
~
a OOnQFa~IaS. ESSe O Qt1nO1Q1o do a1aI S1 s1ea nOne 1F1O
utoQeu . 0 d1IetenO1aI E
+
:E- OO S1una SeF Den na1S IOIgado dO gue OS
goId~gO1n1S"

dO padFO~ OucO , naS nada gaFan1e gue S BancoS 0 en1ta1S

gOSSa nm1e lOs B lOrgO QtaO , SODFO 1udO guandO SO aQteO1Ve1S OS
d1IetenO1a1S de de \nIaQO en1te O S QaSeS.
na 1etOe1Fa VaF11e O S1S 1ena de 1axa FeaJ de OnD1O I1xa,
adO 1adO nO 8FaS1I deSde Ib ,SaIVO I 1ge1taS 1n1etn1SSeS D teg1ne
e DaS1an1e a1Fa11VO QaFa OS QaSe S de 1nIJaQO nu11O SuQet1Ot 1n1eF~
naO1onaI t aS deSVaIOt1 zaQeS nOn1na1S da 1az de OnD1O eIe1uan~ Se
en 1n1etVaJOS Out1OS de 1enQO , QeIO dIeFenO1aJ en1Fe B 1ax de 1niJa~
gO 1n1era e a da nOeda eS1tange1ta de tOIeFnc1a. I sSO nO e xOJu1
a eVen1uaJ neOeSS1dade de una nax1- deSVaIOr1zaQO reaJ da 1axa de cD1O ,
conO a de IeVete1Fo de Io}.
Z. J 4
Uma outa variante , de exerLncia no muito feliz, a da prefl xa
c as desvaloriza5ea cabiaio l o Baco Central prede termina, por
cer gM odo b Iente B cotao da moeda estangeira de referncia.
0 exemglo olssico o da " tablita" argentina de 1980, que fixaV i dia
a 0W O preo do dlar, num horizonte at 1. de rargO de 1981, a taxa
s- desvalorizao anual de 23 A idia era usr a taxa de cmbio
para reduzir a inflao portena, at ento super1or a 100/ ao ano .
0 Governo Videla cumpriu a sua promessa,'mas b custa de forte de safio
de credibilidade . pois ninguem 6CreditBva que a inflao cedesse e xata-
. men"te no mesmo passo Colhera-s e alguns dividendos anti- inflacion-
' _~
rioa, mas a taxa Tea de cambio. valorizou- se fortemente g com o estimulo
s exortaes de cBpitais com o substacial agravamento do deflcit
de transa8es correntes do balao de paguento s . Para flnnciar este s
ltlmos , o Governo mateve taxas interas de juros em torno de l20 ao
&g as quais permitira que os investidores extCrno B gBnhassem cerca
de S ao mes em dlaes. Em maro de 1981, com a posse do governo do
General Viola, a tablita foi devidBente sepultada po r uma maxidesvalori-

zaio do peso . A moda argentina containou o Brasil , que em 1980 tabem

- resolveu prefixar a desvalorizao cambial em cerCa de metade da taxa
--fetiva de inflao . Os resultados fora menos dano so s., em parte porque
a exerincia brasilBira foi mais ourta, em parte porque havia sido pre
cBdida de uma maxldeeva10rizao de 30% em dezembro de 1979.
2 . 35
e
2 . 8)0 ajuste do balao de pagaentos
Salvo no regime de taxas puraente flu tantes, o balano de pagaents
de W pas s6 s e equil ibra por rara coincidncia . Nada ipede que o pa s
registre scessivo s superavi ts. Os defici te , no entanto, s podem subuistir
enquanto houver reservas o'u outro s capi tais compensatrio s que os finan
ciem. A ssim, defi ci ts permaentes tm que ser corrigido s , por alguma das
seguintes medidas l
i ) de svalorizaes reais da tax de cbiO ,
ii) reduo do nvel , de atividade econmi ca,
ili} re stries tarifrias ou quanti tativas hs importaes.
iv) subsdios hs exortaes ,
v) aumento da taxa interna de j uros ,
vi ) controle da sada de capi tais e de rendimento s para o exterior.
As duas ltimas medidas procura melhorar o balao de pagamentos ou
atraindo ou evi tando a fuga de capitais autnomo s . Elas SSO mai s efica-
zes a curto do que a longo prazo 0 aumento do s juros internos atrai
capi tai s financeiros para o pa!s , mas a custa d agravamento do seu passi
vo e xterno llquido . O controle da salda de capi tai s, a menos que limi tado
a uma curta temporada , prejudica o utro ingresso de novo s capitais au
tnomos, j que ninguem gosta de investir num pae onde seus recursos po s sam
ficar bloqueados.
As quatro primeirasmedidas atacam o problema mai s fundaental do deficit
de transa es corrente s . A mais tradicional a desvalori zao real da taxa
d cmbio , a qual uma nica dificuldade se op e l ela implica o aumento do s
preos dos produts de 1KO1aQO e ' e xporo relativamente ao s bens e ser
vios produzidos no pal s e no transacionve i s com o exterior . Com .tal ,
acarre ta a queda dos rendimento s reais de mui tos grupos da sociedade , en tre
os quais usualmente s e incluem os assaaiados. Se o Governo ou os sindica
tos impedem uma queda de salrios reais , a desvalorizao da taxa de cmbio
s6 se opera em termo s nominai s , sendo neutrali zada, em termos reais, pela al ta
proporcional dos preos internos .
A reduo do nvel de atividade econmica contribui para a reduo do
defici t em transaes correntes em duas direes a) produzindo menos, o pas
importa menos , b) a gerao de capacidade ociosa interna incentiva as empre
sas nacionais a buscar novos mercados no exterior. Trata- se . porem, do aj us-
4
2 . Jb
te do balano de pagamentos pela ati- economia. Afinal , a obj etivo da
pol tica econmica gerar a pro speridade , e no provocar recesses.
A contrao do produto e do emprego pode ser inevitvel B curto prazo ,
ou para (lUebrar a rigide z dos salrio s reais , ou para recompor o nvel
de reservas do pa s, mas no deve ser ac eita como frmula permantente
de correo dos desequilbrio s e xternos .
A s restries tarifrias ou quanti tativas ks importa es, assim tomo
os subsdios ks exporta r s so fOFnaS indiretas de desvalori zao cam
bial . Na realidade elas equivalem k introduo de taxas de cmbio ml ti
plas, conforme a nature za do s produtos . Assim. ao subsidiar a exportao
do bem X, tudo se passa como se o governo , ao invs de conceder o subs
dio , e s tivesse desvalori zando a taxa de cmbio e specificaente para o
bem X. O mesmo raciocnio se aplica hs restries tarifrias s import
es. Quanto aos controles quantitativo s de importae s. eles equivalem
k impo sio de ua tarifa marginal infini ta, acima oa quO 1a permitida.
De um modo geral , as restries tarifrias ou quanti tativas s impor
tae s , assim como o s subsdios s exportae s , consideram- se tecnicae .
W
te inferiores s desvalori zae s cambiai s, por tres razes l a) podem dis
torcer a alocao de recursos , levando o pais a exortar produto s onde lhe
faltam vantagens comparativas e a deixar de importar O que se poderia pr
duzir com maior eficincia no exterior, b) s endo consideradas medidas de
1
res trio aO comrcio internacional , so frequentemente neutralizadas por
medi das retaliatrias do s outro s pase s , que podem re trucar subsidiado
suas e xortaes , aumentando suas tarifas aduaneiras , ou l imi tando quan
titativamente as suas impor ta es doon \ seS que inicia as prticas res tri
tivas , c ) podem gerar a expec tativa de fturas desvalori za es cabiais,
como soluo defini tiva para o ajuste do balano de pagamento s , essa exe
tativa incentiva as sadas e de sestimula o ingresso de capitais.
Uma pergunta importante indaga em que medida a correo de suc essivos
defi c its no balano de pagaentos depende de prov idncias do Governo , ou
se e fe tua naturalmente pelo jogo das foras de mercado .
Em meado s do sculo XVI II , David Hume mos trou que , no regime do padro-
-ouro , as foras de mercado se encarregariam de trazer automaticamente ao
equilbrio o Da| anQo de pngen1o s . O teorema , uma das mais venerveis
construes dos primrdo s da teoria econmica . baseava- S nas seguintes
premi ssas : a) a oferta de moeda, em cada pa s , q proporcional ao seu e stoque
de ouro l b) o nvel interno de preo s e proporcional oferta de moeda.
A pr ime ira premissa descrevia o sistema mone tr io no padro- ouro . Ou a moe
da em ci culao era o prprio ouro me tlico , ou no tas de banco ( moeda-papel ) ,
cujo volume deveria gardar c erta proporcional idade com o lastro- ouro a fim
de garantir a c onversibi lidade da moeda. R segnda era a faosa teoria
quanti tativa da moeda, na verso primi tiva de scoberta por Jean Bodin no
fim do sculo XYI . I sto pos to , se um pas fosse defic i trio no ba l ano
de paamentos, a cobertura do defi c i t se daria pela. transferncia de o uro
para o e XtE rior B Com i980 , 0 e s toque de moeda se cor trairia , forando a
baixa do s preos in ternos e a desvalori zao real da taxa de cmbio ( j
que a taxa nominal se mantinha apro ximadamente fixa, as po ssvei s flutua
es se restringindo B diferena entre os " gold-points" ) . Essa desvalori-
7ao real estimularia as e xportaes C desestimul aria as importa es,
at o ponto de equil brj o do balano de pagaentos . Do mesmo modo , um pa s
superavi trio aumentaia seu e s toque de moeda , o que l evaria a al ta dos
preos internos , consequente valori zao das taxas de- cbio reais / ao
b
de sincentlvo s exportaes ao estmulo s

importae s/ at que o s supe
ravits fossem eliminado s.
Em si stemas de moeda fiduc ir ia , nada h de semelhante ao me canismo
de scr i to por David Hume . Contudo , se as reservas i nternacionais se e sgo ta
rem, e se o pais perder o acnsso a outras fontes de capi tais compensat
rios, o balao de pagamentos acabar se equilibrando , por bem ou por mal ,
W pas no pode gastar o cmbi o QU n TP0 . Ou L ! CIno rac iona as lm
portae s , ou deixa a tax de cmbio flutuar, ou ado ta qualquer outro tipo
de medida que l eve ao inevitvel aj uste EXTEIOO .
Z. 3b
]c s i s t-a monetrio interac ionaJ
Para trasforMar- se em moe da interacional , um ativo f sico ou finan
ceiro p eeisa conquis tar a ace f tabi lidade geral pelos agentes econml
coa do mundo . Es sa acei tabilidade o fruto da confiana, que por seu
turno assegura a l iquide Z do ativo em questo .
- Por sculos coube aos metais pre ciosos, ao ouro , parti culaFmente , de-
sempenhar o papel de mo eda internac ional . O advento da moeda-papel
abriu espao para que algumas moedas naionais ganha ssem cur so inter
nacional . Para tato , bastava que a OQ1no pblica mundial acredi tase
que os pases que emi tiam e ssas mo e das j aais deixariam de honrar o
seu comptomisso de converte-las em ouro a uma paridade predeterminada.
I sto posto , tai s moedas consi deravam- se substi tu tos perfe i to s do ouro ,
com a vantagem de poder circular internacionalmente com cus to s bem me
nores . ts moedas das economias lderes era as candidatas naturais a
tal papel, e foi isso o que levou a l ibra esterJ1Oa B 0oKinaF o sis tema
mone trio internacional do final de sculo jaS SBJu u1e J9J4, e o dl ar
a transformar- se em Qro tagoni sta do si stema aps a Segunda uerta Mun-
dial .

Entre JBB0 e 1914 o si stema evoluiu do padro- ouro puro para o

padro ouro- l ibra esterl ina . A Ingl aterra era a economia dominante da
poe a, Londres o principal c entro financeiro interDcional . 0s a] uste s
automticos do balano de pagamBnto s j no mai s se processavam to
suav emente quanto na descrio de David Hume , poi s inflao e deflao
j no eram mais fenmenos sim tri co s . Um aumento da Quantidade de moe
da c8rtamentC provocava uma onda de aumnTos de preos nos pases supe
ravi trios no ba lano de naeamento , ' evano ; Valori ZaQo real da taxa

de cmbio . Contudo, a cOntrao mone tria no Spases defi c i tri os gerava

mais recesso do que quedas de preos . A assimetria resultava de doi s
aspotos no l evados em conta por David Hume l a) os aa1tIos nominai s
Fes1S1an 8 queda, por raze s que s se tornaram claras com a publicao
da Teoria Geral de Keyes em J9}6 , b ) como o s ]ro: nominai s nO podem
ser negativos , em pocas de forte d e flao os utor reais se tornavam
extremaente elevados, dese stimulando produo e OS 1nveS1imentos .
Apesa desses percalos , o padro ouro - li bra es terl ina funcionou
bastante bem entre o final do sculo XIX C o incio da Primeira Gu erra
&
Z . JJ
Mundial . A rao que o sistema financeiro londrino soube re c i clar com
extrema habil idade o s recursos dos pa ses superavi tri os em transae s
correntes para os defici trio s , reduindo ao mnimo aS transferncias in
ternacionais de ouro . Em parti cular, sempre que a Inglaterra enfrentava
u defici t e balano de pagaento s , a primeira providncia ela elvar as
taxs de j uros, de modo a atrai r maior volume de capi tais externos . Assim,
no padro-ouro -libra esterlina , os balano s de pat;all cntos se equilibrava
menos pelo mecaismo clssico descri T por, David Hume OD que pelos a us ta-
mentos das taxas de j uros.
Com o incio da primeira Guerra Mundial , B Inglaterra suspendeu Q conv er-
sibilidade da libra e sterlina em ouro , uma providncia normal em tempo s de
gerra. Terminada a gerra, o mundo embacou na exeri ncia de taxas f1 e x
veis, entre 1919 C 1924. As v iol entas flutua e s , gerando incertezas nos
negcios e investimentos geraram o desejo do retorno ao padro -ouro . A I-
glaterra a adotou um passo ousadamente imprudente , e que acabaria por s epul
ta o prprio

adro- ouro l em abril de 1 925 restaurou a conv ersi bili dade

da libra em ouro a paridade de antes da guerra, vol tando a permi tir as e xpor-

taes de ouro . O equvoco fundaenta fo i quecer que OB preos interno s ,
na Ing1aterra, haviam subido consideravelmente desde 1914 e que , consequente
mente , o restabelecimento da pari dade e xigia um formidvel esforo def1acio.
nrio. Alem do mals , a Inglaterra havia l iqui dado boa parte de seus ativos
e xternos para financiar aS despe sas de gerra.
O resultdo , para a Inglaterra, fo i U mi s to de depresso , deflao , e dese
quilbrios em conta- corrente , decorrentes da supervalor1 zao real da taxa de
cbio , e nesse ponto , tornou- se evidente que inflao E defl ao no eram
fenmenos simtrico s , QOO DU d.S c _o

Oe D

vlu Hume. A Frana , por seu tur

no . ado tou o cainho Opo stO I restabeleceu a conversibilidade do franco Cm
ouro , mas paridade bastate desvaori zada de 1926. Com i sso , a Fran a
comeou a acumular o s maiores saldos de balanos eXeIno S, & Mai s ainda,
a desconfiana D libra gerou grandes fugas de capi tais de curto prazo da
Inglaterra para a Fraa e para os Es tados Unidos .
Tentando deslocar a li derana do sistema financ e iro internac ional de
Londres para par is, a Frana proulgoU UHB l ei , em 1928 , que exigia que o
pagaento de seus auperavi ts de balano de pagamentos se efetuasse em
ouro , e no CO moedas estrange iras . Em 1 931 , a Frana resolveu transfotar
2 . 4 0
en ouro todos os seus saldo s acumulado s em libras esterlinas . No
tendo .omo honrar seus comproll iaso s . a Inglaterra suspendeu a con
versibil idade da libra em ouro, provocando o desabame nto do siste
B monetio internac ional.
Com a Grande Depresso , o sistema entrou em co' apso . Com o intito
de exortar mais e. importar menos para gerar mais empregos , vrio s
pases embarcaa nas experincias das desvalori zaes competi tivas.
Cada qual procurava ganhar maior compei tividade internacional por
sucessivas desvalorizaes cambiai s, as quais acabavam no produ zindo
qualquer re sultado , na medida em que os demai s pases retrucavam da
mesma forma. Pior ainda, e s tabele ceram- se controles de importaes e
elevara- se brutalmen te as tarifas aduaneiras, nu j ogo de soma zero ,
j que as exportaes de uns eram as iportae s de outro s .
Em 1944, representantes de quarenta e quatro naes , inclusive a
Inglaterra e o s Estado s Unidos, reuniram- se em Bretton Woods , New
Hapshire , pra estabel ecer o sistema mone trio a vigorar ap6s a Segun
da Guerra Mundial . Duas propostas fora confrontadas a da Inglaterra,

liderada por Keynes , que propunha a criao de uma moeda fiduciria

lnteracional. o " bancor" , e que serviria paa a liqu idao do s dbitos
entre bnco s c entrais . E ssa moeda seria emitida por U organismo finan-
celro interacional que trataria de regular a lquidz e supervisiona
o balano de pagaento s do s diferentes pases. E B dos Estados UnidoB g
a chaada " propo s ta Wi te . que indicava o d6lar como moeda internacio
nal, mediante o compromisso dos Estados Unidos de assegurar a conversi
bil idade do d6la Um v wG HO go Oe dlares por ona- troy.
O apego ao padro ouro , al iado a rena da fora da economia norte
americaa levou e rej eio da propostangle sa. Dentro do s i stema de
Bre tton-Woods , cada pai s deveria manter uma paridade cabial !I x em
relao ao dlar , com margens de flutuao de apenas 1% pQa mai s ou
para menos. Salvo os Estados Unidos , nenhum pas se obrigava a conver
ter sua moeda em ouro , mas . indiretamente , o sistema era o mesmo do
incio do sculo , apenas com a substituio da libra e sterlina pelo
dlar. Criou- se o Fundo Mone trio Interacional ( FMI ) , qu e alem de

t . +:
supervisionar os balanos d e pagame., tos dos parsesmembros , e publi car es-
tatsti cas inernacionais sobre contuB externas , forne cdria emprstimos com
pensatrios para desequi lbrios a curto prazo d e balano de pagamentos . Os
pases receptores d esses emprstimos deveriam adotar med i das d e aus teridade
monetria e fiscal capaz es de corrigir s eus d eficits externos , d entrl ) da cha
mada _ " cond i cionalidad e do FMI " . S em casos de desequil brios permanentes 0
que se permi tiria, como medida de ajuste , a mudana da paridade cambia l. Para
prover financiamentos 00 lO. :_O _Cuo acs ases em d esenvolvimento , criou-se
o 3anco Mundial ou BIRD( Banco Internacional para a Re construo e De senvo l
vimento ) . Este , posteriormente , abriu duas subsidiri as l a) a IFC ( Internati ona l
Financial Corporation) , de stinada a fomentar investimentos d ire tos em pases
BO desenvolvimento J b) a IDA ( Internati onal Deve lopment Association) , para
fornecer emprstimos a juros subsi d iados ao s pases mais pobres .
O s istema de Bretton Woods re staurava o padro ouro-div isas , com o dlar
assumindo o papel que havia sido dese mpenado pe la libra este rlia e ntre
o final do sculo XiX e o incio da Primeira Guerra Mund ial . E a d isciplina
das paridades fixas procurava evi tar a repe tio da calami tosa experincia
das de svalorizaes competitivas da dcada de )9}0 . As de bi lidades do s i s-
tema , no entanto , eram bastante amplas , como o tempo HE erarregou de demons-
trar.
Primeiro , com e levados d iferenciai s de taxas de inflao entre pas e s ,
as paridades fixas no poderiam s er sustentadas por muito tempo . Vrios
pases e uropeus tiveram que de svalori zar suas taxas de cmbio aps o trmino
da Segunda Guerra Mundi al-, a i nflao crnica em vrios pase s em d e se nvol
vimento obrigou-os a BUCRBD
t
"BP derV0 !O*'z q?^ cambi ais nas d cadas d e
1950 e 1960 . Essas desvalorizaes , no e ntanto , no chegavam a ferir profunda
mente o sistema , j que elas no atingiam o pre stgio da moe da i nternaci onal ,
w
o dlar. O que o s istema exigia , c que cada desvalorizao fo sse prEviamente
autorizada pelo FI , dentro do princpio de impedir as d esvalorizae s compe
titivas .
-Segdo , D sistema l evava a ura assimetria na autoridad e do FI sobre as
administraes d e balano d e pagamentos . O Fundo d ispunha d e instrumentos
sufici entes para obrigar as nae s defi ci trias a corri gir seus de sequi l-

2 . 42
P Drios externos . Mas no para exigir os a justes compe
'
nsatrios dos pases
Buperavi t?rlos , que no solici tavam qualquer emprst imo ao I . Alem do
maia , a ltoridade do Fundo sobre a economia norte-americana sempre foi
praticamente nula . No s porque os Estados Unidos s empre se mantiveram
como o | 1a1OF coti sta do FI , com direi to de ve1o sobre suas principais
deci sSes . Mas porque , dentro do s istema de Bretton Woods , os Estados
Unidos goZvBm de U privilgio nico , o de poder financiar s eus d eficits
V
externos com DU r 7Ocd! *c~cc senti d o , cono dizia o Presidente
de Gaul1e , O sistema monetrio internacional d era aos Estados Unidos o
incrve l pod er po ltico de comprar o resto do mundo emitindo sua prpria
moeda.
Esse poder, na rea1idade , acabou por se transformar na seme nte de auto
desrUQ0 do sistema de Bretton Woods . 0 maior vcio do sistema resid ia
no chamado " paradoxo de Tr1f|in" . Um mundo em crescimento com taxas fixas
de cmbio demandaria volumes crescentes de liquidez internacional , isto ,
d e res eras dos ancos Centrais . No regime d e Bretton Woods , produo d e
ouro paTte , 1sso dependeria d e sucessivos d eficits no balano d e pagame ntos
dos Estados Unidos , a nica maneira pe la qual os demais Bancos Centrais po
deriam acuular mais dlures . Mas esses d eficits suce ssivos acabariam minan
do a confiana internacional no dlar como moeda de reserva
No final da dcada de 1940 os Estados Unidos regis traram sucessivos su
peravits no balano dO pagamentoB g em parte recic1ados para a Europa pelo
plano Marsha1l. Na dcada do 1950 os Estados Unidos comearam D exportar
capi tais alem dos s eus saldos positivos em transaes correntes . Os d eficit
do balano de pagamento norte-ampricano , no entanto , eram suficientemente
mod erados para nem Scuer alimentar a d emanda de reserva.8 pelos pases euro-
t
" .
paus e pelo Japo . Esse foi , na realidad e , o peodo da c_ada escassez d e
dlares , em que a demanda d e liquidez internacional era snsivelmente infe
rior oIerta propi ciada pelo desequi lbrio externo dos Estados Unidos .
A dcada de 1960 foi um perodo de excepcional prospe ridad e mundial ,
mas que tambem abriU o alapo para o colapso do sistema de Bre tton Woods .
Os d efi cits d o bUJFo de pagamentos norte- americano aumentaram substancial
mente , ex
p
andind a l1quid eZ internacional , m
as ta
mbem elevando o estoque
de dlares dos ancos Centrais muito acima do lastro-ouro dos Estados Uni-
dos . Ao mesmo tempo , as moedas de alguns pas es desenvolvi dos , como o marco
a lemio E o i ene aonc e , em menor esca la , a libra este rlina B o franco
~
2 . 4 J

frances , comearam a ganhar trns ito inte rnacional como unidades de reserva .
Iniciaram-se, assim, os movimentos especulativos d e capitais , de uma moe da
para outra . Vrios acordos entre Bancos Centrais procuraram neutralizar
BBBBB movimentos especulativos , e os Estados Unidos , entre 196J e 1968 , lm
puseram "rias restries s sadas d e capitais . Isso no imped iu que em
1968, 0 sistema de Bretton Woods Uofresse rud e golpe com o e s tabe lecimento
r
de dois preos para o ouro e O preo oficial, de 35 dlares por ona, valeria
ap,nas para as compras e vendas pe los 3anco.s Centrais . As transaes entre
os demais agentes e conmicos seriam efetuadas a preos livres de me rcado .
Isso BignificaVa a ruptura da convers ibi lidade de dlar em ouro a um pre o
fixo para todos os detentores d e dlares fora os Sancos Centrais .
Em 1967 , a reunio do r no Rio d e Janeiro criou nova moe da internaciona l ,
o Direito Especial d e Saque emitido pelo F, e alocado entre os pases mem
bros do Fundo na proporo d e suas quotas . O DES , uma rplica do"bancor " de
Keynes , surgla como resposta ao paradoxo d e Triffin. Apenas e le surgia na hora
errada , a d e U excesso d e liquidez internacional.
Enquanto isso . os d eficits do balano d e pagamentos norte -americano con-

tinuavam a minar a confiana no dlar . Os Estados Unidos tentaram, s em sucesso ,

convencer a AJ emanha e o Japo de que a soluo seria revalorizao do mar- .
co D do iene. A pIoposta norte-americana foi re cusada , pois o consenso inter-
nacional era de que os Estados Unidos estavam abusando do d i rei to de comprar
o resto do mundo eMi t1ndo sua prpria moeda. Isio posto , em 15 d e agosto d e
1971 o Presidente Nixon decretou o colapso d o sistema de Bre t1on Woods ao
eliminar a conversibilidade
-'
do dlar em ouro . A e ssa altura , 08 haveres dos
Bancos Centrai em d lares e1aL mLiS de quatro vezes as reservas-ouo dos
E.tado8 Unidos . Repe tia-se o quadro de 1931', que s epultou o padro ouro-libra
es.tezina.
Em deZemb:o de 1971 , um acordo entre as dez maiores e conomias mundiais
no Smithsonian InDti Lte de Washingon tentou reBtrutUar o si stema mone trio
i nternacional elevando o preo oficial do ouro para 38 dlares por ona ,
B valorizando o marco O o i ene japons em 17% e l4%. respectivamente , com al
guns realinhamentos d e outras moedas . A idia central era internacionalizar
um padro- d1ar, inconversve l em ouro . Os deficits do balano d e pagamentos
. r

l
. 4
< ~
'
!os Estad os Unidos , no entanto , continuaram a cre scer , provocando suce ssivas
corridas contra o dlar . Em fevere iro de 1973 . 08 Estados Uni dos foram obri
gados a novamente desvalori zar a sua moeda , e levando o pre o oficial do ou
ro para US$ 42 . 22 por ona, mas continuando a manter a i ncoversibi lidade en
tre o dlar e o ouro . Um mes depoi s , o s demais pase s i ndustrializados retr
cara abandonando o sistema de paridade s fixas , e de ixando suamoe das flut
arem em re lao ao dlar , enterrando de vei o sistema de Bre tton Woors . A
f
Re forma , r:onetria da Jamaica , em janeiro de 1976 , procurou legalizar o S I S1c ~
ma que B0 havia improvisado , perm tindo a flutuao administrada das TXBB
de cmbio e abolindo o preo oftcial do ouro
De ce rta forma . a reunio da Jamaica limitou-se a sanci onar um anti- si s
tema. Ela tanto permite a flutuao pura daS taxas de cmbi o quanto a flu
tuao temperada por intervenes dos Bancos 08 n1:1S , S C estabelecer qual
quer critrio sobre como e qUbndo efetuar e ssas interve n e s . Ela tambm ad
mite a vinculao de diferentes moedas por pari d ad e s fixas , mas susce ptve is
de alterao 8 vontad dos pases . m 1979 . oB pri ncipais pases da Eopa
s e deci diram a formar um sistema monetrio regional cuja uni' dade de transaes ,
=
O ECU ( European Currency Unit ) uma mdia pond e rada d as principai s moedas
.
eurepias . Os diversos pases -membros d evem manter BUBB moedas dentro d e fai-
xas (imitadas de flutuao em torno de paridade s centrais . Os difere nciais de
taxas d e inflao , todavia, j obrigaram a vrias alteraes dessas paridades
.
cntrals .
; 0 dlar, desde ento , e nfrentou duas fase s , a d e intensas de svalorizaes '
.
em relao ao iene e ao marco alemo at 1980. e de viole ntssimas revalori-
z aes no prime ir Governo Reagan. O preo do ouro , que che gou a mais de
800 dlares por ona em jane iro de 1980, caiu a menos de 300 dlares em feve
riro d e 1985 . A intens idad e dos movimentos e speculativos de capitail;ora
num sentido oura em outro , no tem asse gurado qualquer estabi lidade nas taxas
reais d e cmbio nem nos desempe nhos dos balanos de pagamenos em transae s
correntes . Em 1984 o dlar fortale ceu-se em ri tmo s em pre ce dente s , embora o
saldo de transaes corrente s dos Estados Unidos nunca tive sse alcanado mar
cas to desfavorve i s .
No faltam propostas para o re ordenamento monetrio mundial, mas nenhuma
de las cons egiu suficiente consenso para a Bua adoo . Uma das propostas aiB
atrativas s eria a d o restabe lecime nto de paridades centrais para as taxas
A

Z . 4 b
f
reais de cmbio , com margens perce ntuais de flutuao para mais ou para
meno8 Essas margens seriam progess ivamente es tre i tadas ao longo do tem
po , de modo que o resultado final seria wa nova veFaO de Bretton \oods
ODO par1dade s reais fixas , e no mais taxas fixas em termos nominais .
Denb'o da groposta g BU transae s e ntre Bancos Centrais se efetuariam
exclusivamente por meio de Direitos Especiais de Saque . Para que a 00i SBaO
desses Direitos pelo FI no inchasue a liquide z internacional g geFaOdo
pre sses inflacionrias em tod o o mundo, acionar-s e - ia o pro jeto da COOTB
de substi tuio cada Banco Central depositaria suas re se rvas no FI . re c e
bendo e m troca o montant

corrBondente d e Urb .
Embora muito lgi ca, a proposta s ignifica d ar ao Mi o poder sonhado por
Ke ynes na sugesto da de le gao ingle sa em Bretton hOOdS . Os Estados Uniro8
a ela se opem tenazme nte , pois lsso seria aDr1F 08O d8 Su8 sUFE"acia no
atual 1 91na. mone trio 1n16 FnaOiOnaJ .
.
2 . 4b
Z . 10) ExzccLOa WaO1vLdOa
_ ~ * 1) Aa AJtOzLdBd HOntzLBa de U OdO QBa dcLdN Bd
gJL tLt gBtB ttengaO cOKO BtLvO tLnBncLtO, OJtO QOa8udO QOz nO t8_
dnt8 . 8BbndO gJ O QBgBntO tetuBdO K KOdB eatzBngeLtB
8 dV cO0tBbL1LzBt atB OQtBgO nO bBLBngO d QBgBKntOa?
cONO
8O1JgO O tgLatzO cOntbL1 dev zunLz Ba dJaa OQzBgOa LKQ1cLtBa W
gtOb1KB, B Qt1NeLtB rVOJvendO B LmgOttBgaO d OJzO O aJ gBgBNntO,
B 8gwdB cOtzaQOndndO B a JB KOnetLzBgaO QOt QBtte dBa AJtOtLdBda
W0ttLBa . AaaL&, LnLcLB1Knt dbLtBa O LteK " IKQOttBgOa g1O v
1Ot dB OQtBgaO K guataO, czedLtBndO~a a cOntB " hBvts 0O
Ot" . Em sgJLdB, 1BngB~a tB1 vB1Ot 0 dbLtO B ctdLtO,
.
xttL~
tagctLv_
mnt, nBa cOntBa "OJtO HOnttLO" " COnttBQBttLdB QBzB HOntLzBgO/
D8OntLzBgO" .
2) A te1BgaO dI vLdB IguLdB/exQOztBga de Jm QB 0 LgJB1
8
O
, 0O Ln8tBnte O . A tBxB d ctacLKntO dBa xQOttBgOa B tBxB L_
ttnBcLOnB1 d ] JzOa s MBntM cOnatBntea N x L, zaQectLvBMnt . O

gBa tzBnatt QBzB O xttLOt JK ttBgaO cOnatBnte b d 8 JBa

a . DtzNLn i
B) N gJe cOndLgoa O QI8 , nC LnatBnte 0 , uK devedOt LntKdL@
. zLO, M gu cOndLgOa m dvdOt mBduzO7
b) 8JgOndO gue, nO Ln8tBnt 0 O QBa a]B U dvedOt LnttNedLtLO ,
Bg0a gJBntO tMQO ae ttBnaLOzMBz em devdoz KBdJtO? NB tzBnaLgaO d d@
VdOt LntetKdLtLO QBtB KBduzO, gJBl B t1BgaO entt B dvLdB xtznB
D
Wx
B dvLd 1n1c1B D
O
? R pOs81b1ILdBde d gu O dvedOz Lntz
mdLtLO ] BNBL8 tzBnatOtme K mBduzO7
. . . .
a. . . . .
dO QBI8 atBz tOtB1Knt I1
c) AQa guBntO tmQO B dvLdB exteznB . .
_ gJLdBdB M gue cB8O 1B ] BKBLa QOdetLB az QBg7
8O1JgaO
B) PBzB O , O QB8 az cBtBcttLzBdO cOmO um devedOt 1ntetKodLzLO
f
cBaO O au QBa8LvO xtetnO lgJLdO ate] B BuKntBndO ( D O) e cOmO

dvedOz duzO nO cB8O OQOatO | D O ) ,

8BbeKO8 gJ t

2 . 47'
1

A8IN, D 0 implica em 1 - O , ou ainda , dividindo por X, IX 0 ) ,

1z - h 0 M B h/i ( Dvedor intermdirio)
. Da msm forma , o pas a:z ons1deza o dovedoz maduro caso z h/i .
b) O pas se transformar em devedor maduro quando z atingir o valor h/i .
Para oalcularos o empo necessrio a este proc!o ( t*) , prec
(
inicia! '
.
o
Wnte obtermos a expreeso de z em funo do tempo, pela soluo
o
.
dIferencial
0
Z

( i-x) z h
( i-x) t
h
z ( t) - ( z
o
I ~
z ( t) = - ht
( 2) donde se obtm as solues
h
I-x
para o caso em que
* ` `
quando x P 1
\ ` .
t
( 4 )
8wstItuIndo z ( t) nas expresses acima por h/i , obtemos :
F
(
o
( X-i)
1
)
)
I0Q x - lo

e
i

+
t

D
7
( x"i ) 1 I
I

x
L h
t

o

hi
&"
da equa-
|3)
=
.=..' J
is entre a
d
I
vida
externa mxim ( Dmx) e a dIvida inicial ( D)
aer" dada pla sxpressol
Dax
D
o

W e
z
(t } - X (t )
lo Xo

onde t ae obtem a partir das expressoea ( 5) l 0 acim.

devedor intermedirio no se transformar em mduro caso Z no atinj a
o valor h/i .
Um condio suficiente para que isto ocorra que
Z. 4 5
( i-x) Z
o
h.
c) Fazendo z ( t) 0 nas expresses l 3 l e 4 } , obtemos :
\

| d!
x i
W
(x i
i i
W
onde t representa o perlodo de tempo no qual o passivo externo lIquido
do pas estar integralmente liquidado . Ele j amais poderia ser pago caso
(i-x) z
O
> h .
2 . 4 9
3) A tabela abaixo apresenta 09 dados do balano de pagamentos do Bra
i 1,
'
relativos aos anos 1982 , 8 3 , 84 , extrados do boleti m mensal e vol . 2 1
n9 1 e 2 ) do Banco Centr 1 do Bras i l , incluindo tamm a nota de p de
p5qlna pertJnente ao balan

o
f
1 )
-
. "" " ` " " "
+w @ ..m= = e . + .& e=... . . . . . .. ... . ..
M8M
L
mmmmew... +e&eemmaa182.
l-gAKCA is
MW
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Pw
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4 1
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@g_. :_g|tt W M
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1983.' 1M
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8J. 8.|
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11AIAS E D5 HAlltS lOS AliS COlmtAlS JL z .vL1> I \ 5 u1 'M. AS tfivpmAS Dl l 0.'kQ
W&Ml0 l&0[b$ lI]l0kHkl j j8 l \ kl $ k Q | J t 6,0 5;: A S1 IJLJ;S I Pf IO It5UUAJO Di tLAHCO D 85.
fMk N lff +M\90 M4f9 L9rlk 0/tkU5 BL mll\ z.tAO DESI \ IADAS AG f lh;I' J ATO hi MdL8W W
M&0 & f8W It1S,FII ,TESO AlkICAHI,iII D[ k 65 kLlH88OWl .
( 1 ) Dad o s em Mi l he s de D l are s
"... . `
. b0
a) Utilizando estes dados , apresente , para cada U dos anos em Que~
t0, 0u valor s da transferncia liquida de recursos para o exterior
() , d renda lIquida enviada para o exterior I RE} , das exportaes
de bene de serio no fatores (X) , da frao destas exportaes m
ferida para o exterior ( h
H/X) e do saldo O transae .0xrent9 t) .
E seguida, classifique o Brasil em cada pertodo como devedor jovem, i
termedirio
'
ou maduo .
b) Suponha qu o pats mantivesse_ a taxa de crescimento das exportaes
0 valor e h_ calculados no item ( a) , relativos ao ano . d 198 3 . Adt!
tamm que a taxa de j uros interac1onal ( com capitalizao instant
nea) prmnease constante , ao n{vel de 10 , 4 ' ao ano . Qual seria ento
o prtodo de temp necessrio .
bl) Para que o paIs passa se condiO de devedor maduro?
Z} Para que 'O passivo externo lIquido fosse reduzido a zero?
c) No caso do item b ac1ma , qual seria o valor mximo a ser atingido
p lo passivo externo lIquido?
.d! Em 1984 , o Brasil apresentou U Buperavit em transaes correntes ,
passado, pois , condio de devedor maduro . Este resultado compat_
vaI com o item ( bl) anteriormente calculado? Caso negativo , qual a' .I. j u!
tificativa?
SOluo : trnsferncia lIquida de recursos para o exterior ( H) corre!
pnde ao saldo. das exportaes de bens e servios no fatores sobre as
. imprtaes de bens e servios no fatores . Seu valor ser dado pelo
saldo do "Balano Comercial + Viagens internacionais Transportes S
guro Despesas Gvernamentais + Servios Diversos no Relativos a Fat

e8 de Produo. rOnda lIquida enviada para o exterior ( RE) pode ser
detida tornando-se o saldo dos itens "Rendas de Capitais " , " Servios D_
versos no Relativos a Fatores de produo" e "Transferncias Unilate -
ff
rais , e tomando-se o simtrico deste total . claro que esta ltima
tamm pde ser calculada a partir dos valores da transferncia lIquida
de recursos para o exterior ( H) e do saldo OR transaes correntes ( T) ,
_ - L
g la identidBde T h

RE RLE + * H . COm relao as exprt!

e8 l X) , vale lembrar que elas se referem no apenas quelas regi
tradaa no balano comercial , mas tamm s exportaes de servios no
fatorea .
- Tabela 2 . I
Fados do Balano de Pagament Q
Tranafer5ncia LIquida de
Recursos para o Exterior
h
.=
Renda LgUida
e Exmrior
Enviada
( RLE)
~- .
p
/
a
.
Saldo em Transaes corre!
tes (T)
Exportaes de Bns e Se!
vios no fatores IAI
* -~ +.

J
h
_ ...

1868 , 6 4902, 6

=
14 441 , 9 1174 0 , 0

-16310 , 5 -683 7 , 4

21431 , 7 ' - 23196 , 6

.
- 0 , 0 87 0 , 211

" Fonte Original : Banco Central do Brasil . Vol 21 N9s 1 e 2

.
1184 0 , 0
.
11674 , 4
.-=
5 , h
28556 , 4
..
=
0 4J5
8 1982, o Brasil era devedor jovem, dado que apresentava
transferncia de recursos para o exterior negativa . Em 198 3 , pasou
condio de devedor intermedirio, pela reverso do sinal de H . Em 1984,
a transferncia ilquida para o exterior , al de QB1LJVB , foi sufici
entemente grande a ponto de compensar a renda l!qu:da enviada para o
exterior , garantindo superavit no balano de transaes correntes , e
s i tuando o paIs na categoria de devedor maduro . ( H . O , T . O ) .
=
I) / IIn&L d0 1983 , & dVLdu z0gIBtz&d& dO Bz&B1I 0z& d0 U 81319, 2
NILhn . 8OWndO & 0Bt0 Wnt&nte O VaIOz de US$ 22302,1 mIIh0B z01&
tIVO8 &Oa B&IdO tOt&I dOB InV0Bt1NuntOB 0 z0InV0Bt1N0ntOB 0XtI&ng0IzO8
0XIBt0nt0 gu0I& 0gOC& ButzaIndO OB US$ 4562, V NIIh0B d0 z0B0zVm I_
_ 0ZJ&CIOn&IB , Ch0q&OB &O tOtI dO g&BB1VO 0Xt0znO IquIdO D = 09905, 4 _.
&IIh08 . D1VIdIndO 0Bt0 NOntant0 g0IO tOt&I d&B 0XgOzt0B I X) , O
t0NOB gaz&

O &nO d0 1983 uN VaIOz d0 z 1gu&1a & 4 , 27 . Tz&D&Ih0z0mOB

CON uN& t&X& d0 Cz0C1N0ntO InBtantn0 d&B exQOztageB
OCOzz1d&
0ntz0 1982 0 1983 , CuO V&IOz d&dO gz In ( 2 3196 , 6/214 31 , 7 )

0 , 079 .
A gaztIz d08t0a d&dOa , COnCIuIB0 gu0 O z0I&gaO D/X C&Iz CON
O g&Ba&z dO t0NgO d&dO gu0 z Ix) z
O
h

( O , l04-0 , 079) . A , 27-0 , 2lt

^0 g I04 O .
utIII8andO a8 0Xgz0880B I 5 e ( 8) dO gzODI0W ( 2 ) , obtemos ,
. a
T0Ng g&za O g&B g&aBz COndIgaO d0 d0V0Oz N&duzO ( t ) P I7 , Z &nOB
T0Ng gaza O g&B I1gu1d&z O B0u gaBIVO 0Xt0znO Igu1dO ( t ) =28 g 2 B
) UtIIIzandO a Xgz0BBaO ( T I dO gzObI0N& ( 2) ,
0, 211 0
0 , 079 - 17 y t
0 g 104 4 , 27
m
1 , 84 9
CONO 0
1983
U$ 90S8 , 4 N1Ih0B , O V&IOz. NXIW a B0z &t1ng1dO
g0IO g&BBIVO 0Xt0tnO Igu1dO , mantIdOB COnBtant0B OB g&zm0tzOB agz@
80nt&dOB g0Ia 0COnONI& &O I1n&I d0 1983 , B0zI& d0 US$183 . 16 0 , 5 mIIh0B ,
JBtO B0 d&zI&, B0gundO OB CICuIOB 0t0tu&dOB nO )t0 (D) d0ntzO d0 17 , 2
&nOa .
.-
d) NaO. O gzOI0m& ( 2 ) , CON D&B0 nO gu&I O8 z0BuItudOB aC1m& tOz&N O
tIdOa , 8ug0 Qu0 O CO0L1CI0nt0 h = B/X g0zN&n0g& COnBL&nt0 nO t0Ng ,
agzeB0ntandO O V&IOz dO p0IOdO 1n1C1&I . Bntz0 1983 O 1 984 j nO en-
tanti7 , & zaZaO 0ntz0 B 0 X B0 0I0VOu B1gnILIC&t1V&0nt0 , 0m COnB0
guonC10 dO gz&nd0 0BLOzgO z0&I18dO nO g0zOd V1B&ndO Ot0naO d0
N0IhOz zeBuIt&dO nO B&IdO 0m tz&nB0g0B COzz0nt0B . mn &guIIO
2 . 53
que, segundo as hipteses do problelna e os dados de 1983 , ocorre"ria num
espao de tempo razoavelmente longo, se deu bem antes do que se esprava.
O exerclcl0 ilustra um pnto de suma importncia : quaisquer resulta
dos obtidos em fun das expresses deduzidas no exerccio l ) ) devem
ser compulsoriamente qualificados C CLROS dac hipteses envolvidas W
1
sua obteno (h e 1 constantes no tempo)

4 l Supnha que o Brasil resolvesse, em 1984 , reduzir a zero o seu pa

sivo externo lIquido num perodo de anos { faa 10 , 20 B 50 ) .
Oual seria a parcela das exportaes a ser compulsoriamente transferi
da ao exterior , caso a taxa de j uros internacional se mantivesse con
tante, ao nIvel de 10 , 4 % 1 Trabalhe com B taxa mdia de crescimento ds
exprtaes ocorrida entre 1 9 8 2 e 1984 .
Soluo : Para um pertodo de 2 anos ,
X X
"
2x
.
x
W C
1 n( X
84
/X
8 2
) /2 " 0 , 14 4
1984 1982
e

0 problema consiste em se obter h , a partir da equaao ( 3) do pr2

b1ema ( 2) , quando z Temos ento
h
Utilizando os dados de 1984 , Z
o
99122 , 2/28556 , 4 3 , 4 7
Temos assim os seguintes valores para h em funo de t
t ( anos )
h
10 20
I
30 40 50
[0 , 2 8 10 , 11 0 , 06 10 , 03 R
t.);r ExecCC1os Propostos
J ) 0 Banco Central de um pas obrigado a converter/ moeda nacional
EM poder de , no residentes em ouro . Qual o lanamento correspondente
no balao de pagamento s ?
' 0 2 ) tm pals reali zou, em det'erminado ano , as seguintes transaes com
o exterior, todos os pagamentos a vista sendo fe itos em moeda estran
gelral
a) e xortae s pagas vi s ta 500 milhe s de dlares ,
b) importa e s pagas a v i sta. 400 milhe s de dlares ,
c ) fretes pagos vi sta ao exterior l 200 milhe s de , dlares,
d ) juro pago s a vista ao exterior : 100 milhes de dlares,
e ) inve stimentos e strangeiro s em equipamento s ( importados sem
cobertura cambial ) . 50 milhe s de dlare s ,
f) donativo s recebidos em mercadorias . 1 0 miheS de dlares ,
g) emprstimos recebido s de bancos estrangeiro B I 200 milhes de
dlares ,
h) amortizae s de emprstimos 50 milhes de d6lares.
Apresente o balano de pagamento s , destacando l al o superav i t ou
deficit comercial , b) o hiato ou transferncia de recursos para o
exterior, c ) a renda l quida enviada para o exterior, d) o saldo
em transae s correntes , e l o sal do final do, balano , f ) o movimen-
to da conta " haveres no exterior" .
3) Um paIs tem ma dIvida ] unto a U residente de um paIs
id\dX no ,valor de I00 unidades monetrias ( u. m. ) - L udvd X, por
sua vez , deve 50 u . m. ao banco ), considerado residente em B e 50 u. m.
ao lndvdo ) residente num terceiro paIs C. num deteminado instante , o
senhor X mg para o paIs A, tornando-se U seu residentSabendo que
no existem outros crdi tos ou dbitos que no aqueles aqui citados ,
classifique cada uma das afirmativas a seguir como verdadeira ou falsa ,
j usti ficando em seguida . Faa as hipteses adicicais Q ]uIg neessrias l
4 o indvidu X no devesse nada ao banco Jnem ao U1V ; a sua mi
grao em definitivo para o pas A reduziria zero a dIvida deste pa
.
2. 55
* -
b
) afimativa acima no faz sentido, pois uma simples mudana de re
s1dncia no pode afetar & dIvida externa de um paIs.
c
) pgd vd 7, para . o pah P no alteraria a divida externa
deste paIs, mas poderia modificar o seu perfil ( fluxo de . : .. cafxa : a880
ciado)
d) Se o paIs vencesse uma guerra com o paIs B , anexando-o ao seu ter
ritrio, . sua dIvida externa cairia para 50 u. m., sendo toda ela repr
sentada pelo dbito ) unto ao 1ivdu do paIs C :
e Na hiptese do item I D acima ser verdadeiro, a morte do |yd
tornaria nula a dIvida externa do paIs .
` 4 ) SupOnha que os credore s internacionais e ste jam d i spostos a refinanci ar

o principal da dvida de. U pas mas no o s juros devidos . exigindo que ele
se situe na transio entre as fases de deve dor i ntermedirio e maduro . 0ome_
te a seguinte proposio "para um mesmo d iferencial x-i entre a taxa de
crescime nto das . exportaes e a taxa i nternacional dOe juros , o esforo de
ajustamento do pas t er que ser tanto mai or quanto mais e levada for a taxa
de juros i .
S) Suponha que a transfernci a de recursos d e um pas para o exterior va
rie com o tempo t de aCOPdO com a e xpresso H -H
o
sen( wt+a) , sendo e @

constantes positivas . Supondo constante a taxa i nternacional de juros i , de -

termine i a) em que condies D pas ama!s chegaria 8 condio d e devedor
maduro? b) Em que condien C I. moIo E 1OPnaCla OCcd0: internacional?
- .
c) Em que condie s a d vi da oci lar na forma Ksen wt ?
6 )A chamada poltic de e stere lizao , no regime de taxas de cmbio fixas
ou adminiatradas, consi ste em neutralizar, via operaes de mercado aberto ,
os efeitos das variaes das res ervas cambiais sobre a base mone tria.
quando as re servas baixam o Banco Central compra ttulos pbli cos em montan
te e quivalente , e vi ce-versa. Quai s as vantagens 8 d esvantagens d a polti a
de esterilizao? ( Lembre a teoria de David Hume sobre o equilbrio autom
tico no padro-ouro ) .
7
) Vrios pases impem controle s salda de capitais estrange iros de
curto prazo . Quais as vantagens e desvantage ns de tai s controle s ?
8 ) 0 desempe nho d e um pas com taxas puramente flutuante s de cmbio
descrito pe lae equaeS t

)
D
a| F-F'
.
]

c~ de * FU
2 . 56
Onde Ind1c8 O p8SS1VO ex1eFno J1gu1dt O p8S , o Sua deF1Vad0 0n Fe8gao
aO 10pO , e o Og8F11nO d8 18XL de c8nbO , e a e xpe c101IVa de d e 0V8OF t 8go
.
` d1 ` 1 dO Og8F11nO d a 18xa d e canbO ) ,
cnab18J 1S1O e , d8 d eF V8d8 8 Fc 1 8 e
F B 18xa de ]uFOS 1nS18n1ane8 1 n1eFna T` B cOFFeSpo nden1e 1n1e Fn8c1on8J ;
a , b, d , I , c SaO cOnS18n1eS , 8S 1FeS pF\ne1F8S OS11v8S .
~~~~-.. .
a) 1n1eFpFe10 RS egu8goe S 8c1n8t
b) adn$1a gu0 8 de SV8OF z8go c8nbaJ e Spe 8d8 Se 8 da fOF8 h+D,
s0ndo una conS1an1e QOS 11V8 . Uu8J O Sen1 1dO d eSSa egu8uOY wu81S aS
1Fae1oF1aS coFFeSponden1eS da 1axa de camb1O e do QaSS1VO ex1eFno 1gu1
do? buQOn8 gue 8S 1ax8S de ]uFOS F e P' S e 8n1cn cOnS18n1e S no 1enQO .
o)QaFa gue Va1OFeS de h
pFeVIs18 , 1OFn8no 0 ?
j a de SV81OFz8gBO c8b8 e cOtFe1ane n1e
) No caSO dO 1eN c ) do e xeBcc\O ) , gu81S QM e fe 11OS de u 8un0 n1o
1nQFeV1S1O E QeF8nen1e dO d ferenoi a 1 de 1ax8S de uFOS CI

S Obte 8S
1Fa] e 1oF1aS t 1 ) d8 18X8 de canb O j 11 ) dO p8sSVO 0X1eFnO !1gudO .
I0 ) buQOn8 gue O deSenpenhO dO b8J8nQO d e p8g8en1O0 de u p8S cOn
1axaS QuFaoen1e Iu1u8n1eS de canb1O d8do pe JS eguageSI

D a( F~F' ~ e ) ~bU + I

D c~de*F
ond0 oS SnboJOS 1e 8g S1gn1f cages 1 nd1 o8duS nO eXeFcc1O b - 0One n1e
as Segu1n10 8fFn8goeSl
I ) aS egu8goeS dO node O Supoen gue OS 8gen1e S e cOnG cOS S0Tpr0 8cez1e0
as suaS QteV1SeS de deSV8JOF1z8gO c8b8J J n8S que nO eS1c ]8 S egtOS ,

a QFIoFI , deSSe aceF1O , Sen O gue ne ceS8t1aen1e S e 1eF18 F F ' *e l

II ) Toda 1F8e1oF1a do p8SSVO ex1eFnO 1gu1O gue S81Sf8g8 0S egu8goe S
do nOde Jo 1ende p8F8 un J1n11e j
III) a un1c8 1F8e 1oc1a d8 taxa de canb1O gue H811Sf8z HO nOd e JO e gue
a

nan1en a d eSVaOF1zago canb8J e

J1n1ad8 nO 1e GpO c 8 d e 1eFnin8d8 pe JO
exeFcc1O b . c .
L
. . b1
**^W= ~~w -
II) C. baae nas equages do exercIc!c 8 ccoen1e a aegv!n1e prcpca!gc t
guan1c a!c expec1a1!va de fuura desvaIcr!zgc caob! aI N818 ae deav-
Icr!zar a 1axa de c8b!c , nc reg!e de 1axaa purae n1e fIu1uan1ea .
I2)bdap1e aa equaes dc e zercIc!c 8 ) ac reg!me de taxas camb!a!a ado!-

n!atradaa . Ind!que pcr K c n!ve I de reservas dc pas e por K a aua der!vada

ea reIagc ac 1eopc .
I)) bc exerc!c!c I2 aupcnha que t ! ) c pa!a !ns!a1a ea an1er a 1axa cam-
b1aI f!xa num n!veI que ' lhe gere sucess!vcs def!c!1s ea ccn1e-ccrren1e ;
b)a expec1a1!va de desvalorizao cmb! aI ae ]a fungc decrescen1e dc
n$veI de reeeraa , endendc ac !n!n!1c quandc K 1ende & zerc. 0 re!oe
de 1axaa f!xaa sus1en1veI a Icngc prazc? que cond il s aua rup1ura
ee 1crna !nev!fve I7
l4) Coente a seg!n1e prcpcs!gc : se c ouro nc 1vesse cutrc uso
l
que no ser!r de resera d valor !n1ernac!enaI, e ae exls1!aae aIga
ceda nacional , de I!vre ace !1agc e 1odc c oundc , e qu s0ae rendes
se ]Uros rra!s pcs!1!vcs , 8n1o c pregc do curc ca!r!a a zerc .

I) 0cen1e B aeg!n1e prcpcs!gc l U s!s1eaa ocne 1r!c 1n1

ernac!cna1
cc vr!as ncedaa d !teren1es aa!a eatve I do gue um cu1ro baaeade nua
n!ca moeda de . ace i tao geraI.
E N S A I O S E C O N O M I C O S DA E P G E
l . ANAL I SE COMPARAT I VA DAS ALTERNAT I VAS DE POL TT I CA COME RC I AL DE UM PA I S EM PRO
CESSO DE I NDUSTR I AL I ZAO - E dma r Bacha - 1 970 ( E SGOTADO)
, ANAL I SE E CONOMTR I CA DO MERCADO I NTE RNAC I ONAL DU CAFt E DA POL rT I CA BRAS I LE I
RA DE PREOS - Edma r Bacha 1 970 ( E SGOTADO)
3 . A ESTRUTURA E CONOMI CA BRAS I LE I RA - Ma r i o dcD | | que S l monsen 1 97 1 ( ESGOTADO )
. O PAPEL DO I NVEST I MENTO EM E DUCAO E TECNOLOG I A NO P ROCESSO DE DESENVOLVI MEN
TO E CONOMI CO - Ca r l os Ge ra l do Langon l 1 972 ( ESGOTADO)
. A EVOLUO DO ENS I NO DE E CONOM I A NO BRAS I L - Lu i z de F re i tas Bueno 1 972
6 . POL rT I CA ANT I - I NFLAC I ONAR I A - A C.ONTR I BU I AO BRAS I LE I RA - Ma r i o Hen r i que S l
mD8eD - 1 973 ( ESGOTADO)
7. ANAL I SE DE SR I ES DE TEMPO E MODELO DE FORMAAo DE E XPECTAT I VAS - Jos Lui z
Ca rva l ho 1 973 ( ESGOTADO)
0 , D I STR I BU I AO DA REN DA E DESENVOLVI MENTO ECONOM / CO U0 b H5 | L : UMA REAF I RMAAO
Ca r l os Ge ra l do Langon i 1 973 ( ES GOTADO)
. UMA NOTA SOBRE A POPULAAo OT I MA DO BRAS I L - E dy Lu | Z Kogu t I J
l O . ASP E CTOS DO PROBLEMA DA ABSORAo DE MO-DE-OBRA : SUGESTOES PARA PESQU I SAS
. Jos Lu i z Ca rva l ho 1 974 ( ESGOTADO)
1 1 . A FORA 0 TRABALHO O B RAS I L - Ma r i o Hen r i que S I mon5en 1 974 ( E SGOTADO)
1 2 . O S I STEMA BRAS I LE I RO DE I NCENT I VOS F I SCA I S H r O Hen r i que S l monsen 1 974
( E SGOTADO)
1 3 . MOE DA - Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra 1 974 ( ESGOTADO)
1 4 . C RESC I MENTO DO P RODUTO REAL B RAS I LE I RO - 1 900/ 1 974 C l aud i o Lu i z Haddad
1 974 ( E SGOTADO)
1 5 . UMA NOTA S "BRE NOME ROS Ttl l l CES - Jos L u i z Ca rva l ho - 1 974 ( ESGOTADO)
1 6 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENE;fC I SOC I A I S I - Edy Lu i z Kogut - 1 974 ( ESGOTADO)
I J . D I STR I BU I C7O !E RENDA : RE UMO "DA EVI DtNC I A - Ca r l os Ge ra l do Langon l - 1 974
( ESGOTADO)
1 8 . O MODELO ECOr OtTRI CO uL b ! . LOU I S APL I CADO NO BRAS I L : RESULTADOS P REL I MI NA
RES - Anton i o Ca r l os l emn rube r - 1 975
1 9 . OS MODELOS CLSS I COS | NEOCLAsS I COS DE DALE W. JORGENSON - f l l seu R . de An
d rade Al ves - 1 975
20 . D I VI D : l I M. FK0RAH FLEXTvfL PbkA CONSTRUAo DO QUADRO DE EVOLUAo DO ESTUDO
DE UM D rV I DA - C l ovi s de Fa ro - 1 974
2 1 . ESC OLHA ENTRE S . E G I MES D TABELA P R I C E E DO S I STEMA DE AMORT l ZACE S C ONSTAN
TE5 : PONTO-DE -VI STA DO MUT JAR I O - C l ov i s de Fa ro - 1 975
-
22 . ESCOLAR I DAC , XPC R | CN0 l ^ NO TRABALnO E SALAR I OS NO BRAS I L - Jos J u l ! o Sen
DH - 1 975
23 . PESQU I SA QUANT I TAT I VA NA E CONOM I A - Lu i z de Fre i tas Bueno - 1 978
24 . UMA ANAL i Se CROSS-5ECT 1 0N DOS GASTOS FAM I L I ARES EM CONEXAo COM NUT R I Ao ,
SAODE , FECUNC 1ADE | CPb| l Db0| DE GERAR REN DA - Jos Lu i z Carva l ho - 1 978
25' 0 DETE RM I NAAo DA TAXA DE J UROS I MPL Tc l TA EM ESQUEMS GENtR t COS DE F I NANC I A
MENTO : COMPARAAo LhHL S ALGORTT I MOS DE WI LD E DE NEWTON-RAPHSON - C l ov i s
de Fa ro - 1 978
26 . A URBAN I ZAAO E O C TRCULO V I C I OSO DA POBREZA: , o CASO A C R I ANA URBANA NO
BRbS l L - Jos Lu i z Ca rva l ho e U r e l de Maga l hes - 1 979
2 7 . M I C ROECONOM I A - Pa rte I - FUNDAMENTOS DA TEOR I A DOS PREOS - Ma r I o Hen r i que
S l monsen - 1 979
28 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENEFr c t OS SOC I A I S I I - Edy Lu i z Kogut - 1 979
J
29 . CONTRAD I Ao APARENTE - Octv i o Gouva de Bu l hes 1 979
3 0 . M I C ROECONOM I A Pa r te 2 - FUNDAMENTOS DA TEOR I A DOS PROS Ma r i o Hen r I que
s t mnsen 1 980 ( E SGOTADO)
.
3 1 . A CORREO MONETARI A NA JUR I SPRUDtN C I A BRS I LE I RA Arnol d Wa l d - 1 980
32. M I CROECONOM I A - Parte A - TEOR I A DA OETERM I NAO DA RENDA E D0 N rVEL DE P RE
OS Jos J u l i o Senna Vol ums - 1 980
33 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENE F Tc l OS SOC I A I S I I I Edy L u i z Kogut 1 980
34 . ME D I DAS DE CONCENTRAO Fernando de Hol anda Barbosa 1 9B 1
35 . C RD I TO RURAL : PROBLEMAS ECONOMI COS E SUGESTOES D E MUDANAS - Anton i o Sa l a
za r Pes soa B rando e U r l e l de MBgB l haE5 - 1 982
36 . DETE RM I NAO NUMRI CA DA TAXA I NTERNA DE RETORNO : CONFRONTO ENTRE AL GOR rT I
MOS DE BOULD I NG E DE W I LD - C l ov i s de Faro - 1 983
37. MODELO DE EQUAOES S I MUlTANEAS - Fe rnando de Hol anda &a rbosa - 1 983
38 . A E F I C l tNC I A MRG I NAL DO CAP I TAL COMO C R I TtR I O DE AVAL I AAO E CONOM I CA DE PRy
J ETOS DE I NVEST I MENTO - C l ov i s de Fa ro - 1 983 ( ESGOTADO)
39 . SALAR I O REAL E I NFLAAo ( TEOR I A E I LUSTRAAo EMP r R I CA) - Rau l Jos Ekerman
1 984
40 . TAXAS DE JUROS E FET I VAMENTE PAGAS POR TOMADORES DE EMPRST I MOS J UNTO A BAN
COS COME RC I A I S C l ov i s de Fa ro - 1 984
4 1 . REGULAMENTAAO E DEC I SOES DE CAP I TAL EM BANCOS COMERC I A I S : REVI SAo DA L I TE
RTURA E UM ENFOQUE PARA O BRAS I L - U r l e l de Maga l hes 1 984
4 2 . I NDEXAAO E AMB l tNC I A GERAL DE NEGOC i aS Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra - 1 984
43 . E NSA I OS SOBRE I NFLAAo E I NDEXAAo - Fe rnando de Hol anda Barbosa - 1 984
44 . SOBRE O NOVO PLANO DO BNH : "S I MC"*- C l ovi s de Fa ro - 1 984
45 . s UBs T D I OS CRED I T Tc l OS EXPORTAAo - G regr i o F . L . Stukart 1 984
46 . P ROCESSO DE DES I NFLAAo - Anton i o C . Por to Gona l ves 1 984
47 . I NDEXAAo E REAL I MENTAO I NFLAC I ONR I A - Fernando de Hol anda Ba rbosa - 1 984
48 . SALAR I OS MD I OS E SALR I OS I ND I V I DUA I S NO SETOR I NDUSTR I AL : UM E STUDO DE D I
FERENC I AO SALAR I AL ENTRE F I RMAS E ENTRE I ND I VrtlUOS - Rau l Jos E kerman
U r l e l de Maga l hes 1 984
49 . THE DEVELOP I NG-COUNTRY DEBT PROBLEM - Ma r I o Hen r I que S l mnsen - 1 984
50 . J OGOS DE I NFORMO I NCOMPLETA: UM I NTRODUAo - Srg i o Ri be i ro da Cos ta
Wer l ang 1 984
5 1 . A TEOR I A MONETR I A MODE RNA E O EQU I L fBR I O GERAL WALRAS I ANO COM UM NOMERO
I NF I N I TO OE BENS - A. Araujo 1 984
5 2. A I NDETERMI NAAO DE MORGENSTERN - Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra - 1 984
53 . O PROBLEMA DE CRE D I B I L I DADE EM POL fT I CA E CONOM I CA - Rubens Penha Cysne
1 984
54 . UM ANL I SE ESTATTsT I CA DAS CAUSAS DA EM I SsAo DO CHEQUE S EM FUNDOS : FORMU
LAA0 DE UM PROJETO P I LOTO - Fernando de Hol anda Barbosa , C l ov i s de Faro U
A l o rs l o Pes soa de Araujo 1 984
55 . POL fT I CA MACROECONOMI CA NO BRAS I L : 1 964-66 Rubens Penha Cysne 1 985
56 . EVOLUAO DOS PLANOS BAs l COS DE F I NANC I AMENTO PARA AQU I S I Ao DE CASA PROPR I A
DO BANCO NAC I ONAL DE HAB I TAAo : 1 964 - 1 984 . C l ov i s de Fa ro - 1 985
57 . MOE DA I NDEXADA - Rubens P. Cysne - 1 985
58 . I NFLAAO E SALR I O REAL : A EXPER I NC I A BRAS I LE I RA - Rau l Jos Ekerman - 1 985
59 . O ENFOQUE MONETAR I O DO BALANO DE PAGAMENTOS : UM RETROSPECTO - Va l d i r Rama l ho
de Me l o 1 985
60 . MOE DA E PREOS RELAT I VOS : EVI DENC I A EMP rR I CA - Anton i o Sa l aza r P . B rando -
1 985 .
6 1 . I NTERPRETAAO ECONOMI CA , I NFLAAo E I NDEXAAO - Anton i o Ma r i a da S i l ve I ra -
1 985
62 t MACROECONOMI A - CAP I TULO I - O S I STEM MONETAR I O - Ma r i o Hen r i que S f mnsen
O Rubens Penha Cysne - 1 985
63 . MCROECONOMI A - cAP frULO I I - O BALANO DE PAGAMENTOS -
S l mnsen e Rubens Penha Cysne 1 985
Ma r i o Hen r i que