10 anos de cmbio flutuante no Brasil

Senhoras e senhores,

1. uma honra participar hoje desta cerimnia que comemora o 10o aniversrio do regime de cmbio flutuante no Brasil. Ontem, dia 18 de janeiro, completaram-se exatamente dez anos desde que o Banco Central do Brasil anunciou por meio de comunicado ao mercado que no mais sustentaria a taxa de cmbio dentro de limites pr-estabelecidos, rompendo assim com dcadas de controle da taxa de cmbio. Para celebrar esta data histrica, interessante relembrar algumas caractersticas do regime e sua evoluo ao longo do tempo.

2. Inicialmente, gostaria de comentar sobre o contexto externo. Desde sua introduo em 1999, o regime de cmbio flutuante enfrentou vrios desenvolvimentos adversos, a comear pelo colapso do preo das aes de empresas de alta tecnologia em 2000, a crise argentina em 2001, os ataques terroristas de 11 de setembro, a crise de confiana de 2002 e, mais recentemente, a crise financeira global. Por outro lado, o ambiente mundial foi em geral favorvel entre 2003 e 2007. Portanto, parece correto afirmar que no primeiro decndio de flutuao cambial o real experimentou

um ambiente externo variado, nem persistentemente negativo nem tampouco consistentemente favorvel.

3. Tomando a evoluo da taxa de cmbio no perodo, o real registrou um valor mdio de $2,34 por dlar, flutuando entre os limites de $1,32 na estria do regime e $3,96 no dia 22 de outubro de 2002. Curiosamente, hoje a taxa de cmbio nominal encontra-se muito prxima de sua mdia histrica ps-flutuao. Como no podia deixar de ser, a taxa de cmbio real efetiva tambm oscilou substancialmente, reagindo a mudanas nos fundamentos da economia, como, por exemplo, nos termos de troca e nos fluxos de capitais de mdio e longo prazo. Arbitrando um ndice 100 para seu valor mdio na dcada, a taxa de cmbio real efetiva (medida em termos de real) variou entre 58 em outubro de 2002 e o pico de 125 em agosto de 2008, quando efetivamente encontrava-se mais apreciada que seu padro histrico de mdio prazo.

4. Em relao ao balano de pagamentos, a conta corrente registrou um saldo mdio negativo equivalente a 1,0% do PIB no perodo de flutuao, comparativamente a um dficit mdio de 2,1% do PIB desde 1970. O investimento estrangeiro direto tambm apresentou melhora no perodo, registrando uma entrada liquida mdia de 3,0% do PIB,

comparada a apenas 1,5% do PIB desde 1970 - embora em parte, este movimento possa ser atribudo prpria tendncia de globalizao da economia. Graas melhora do balano de pagamentos, o Banco Central foi capaz de acumular um montante expressivo de reservas

internacionais, que atingem hoje cerca de US$205 bilhes. O processo de acumulao de reservas no afetou a livre flutuao da moeda, na medida em que a autoridade monetria procurou sempre adquirir divisas por meio de leiles transparentes, taxa de cmbio de mercado.

5. Mas poucas coisas mostram maior contraste nesta dcada como o fato de que, quando o regime de cmbio flutuante foi formalmente implantado com o regime de metas de inflao e de supervit primrio, nosso rating soberano era B+ (de acordo com a S&P) e o Brasil mantinha um programa de financiamento com o FMI. Decorridos 10 anos, o rating soberano subiu para BBB-, o pas grau de investimento e o Banco Central tem um acordo de troca de moedas com o Federal Reserve norte-americano, sem implicar qualquer condicionamento nossa poltica econmica.

6. Como se sabe, a flutuao cambial pr-condio para o regime de metas de inflao. Depois de um princpio

desafiador - que resultou no descumprimento das metas entre 2001 e 2003 -, o Banco Central foi bem sucedido em manter a inflao nos limites pr-estabelecidos pelo Conselho Monetrio Nacional (4,5% mais ou menos 2 pontos percentuais desde 2005) por 5 anos consecutivos, isto , desde 2004. De fato, no ano passado, quando as presses inflacionrias globais foram substanciais (pelo menos at o 3o trimestre), o Banco Central do Brasil foi uma das poucas autoridades monetrias, entre aquelas que seguem formalmente o regime na conduo da poltica monetria, a cumprir sua meta de inflao, a despeito da atividade econmica ter se mantido vigorosa at o 3o trimestre do ano.

7. Portanto, seja sob a perspectiva do balano de pagamentos, seja sob uma perspectiva macroeconmica mais ampla, o cmbio flutuante no Brasil um sucesso inquestionvel.

8. Isso no quer dizer que o cmbio flutuante no enfrente criticas, por exemplo, porque no flutua suficientemente ou porque flutua demais, porque est sempre artificialmente depreciado ou sempre exageradamente apreciado, porque visto como favorecendo um setor da economia ou uma regio em detrimento das demais ao mesmo tempo. Os efeitos, portanto, do cmbio flutuante geram essas crticas

que so recorrentes e no cansam. No entanto, importante notar que elas so simtricas. Existem reclamaes de um lado e de outro.

9. O fato concreto que o Brasil tem tido um sucesso inquestionvel com o regime de cmbio. O que os oponentes da flutuao muitas vezes esquecem que a taxa de cmbio real efetiva flutua independentemente do regime cambial. Ou, dito de outra forma, o preo relativo dos bens comercializveis internacionalmente vis--vis os nocomercializveis varia independente do sistema cambial. Com efeito, os preos relativos que so relevantes para as decises de produo e consumo de exportadores, importadores, famlias seja a e taxa firmas de se cmbio ajustam nominal

permanentemente,

administrada por um grupo de funcionrios pblicos, seja determinada pelo mercado. Mas quando a taxa de cmbio flutua livremente, o ajuste de preos relativos tende a ser mais rpido e o impacto de choques externos sobre a renda e o emprego tende a ser menor do que quando o cmbio fixo.

10.

Portanto importante mencionar que

a prpria

sustentao do regime de cmbio fixo um desafio, na medida em que significa ou a impossibilidade de conduo

de uma poltica monetria independente ou restrio livre mobilidade de capitais. As autoridades econmicas no podem desconsiderar o seguinte principio: a administrao da taxa de cmbio requer ou controle de capitais ou a perda da independncia da poltica monetria. Ou seja, adotar uma meta para a taxa de cmbio nominal (explcita ou oculta, para o nvel ou trajetria) impe escolhas macroeconmicas que menos e menos pases parecem dispostos a aceitar.

11.

no mnimo otimista achar que o Estado seria

particularmente competente para fixar adequadamente a taxa de cmbio. Pelo menos no caso brasileiro, a evidncia aponta justamente na outra direo. Sob o regime de cmbio fixo o Brasil experimentou crises recorrentes de balano de pagamentos nas dcadas de 50 e 60, sofreu a crise da dvida externa no inicio dos anos 80 - a qual contribuiu para a dramtica deteriorao da performance macroeconmica nos anos seguintes, e enfrentou desacelerao econmica e crise nos anos 90, at o colapso final do regime em janeiro de 1999.

12.

Deixar que a taxa de cmbio flutue e seja fixada pelas

correntes de comrcio, pelas correntes de fluxos cambiais e outros fatores - em resumo, seja fixada livremente pelo mercado - no significa ficar inativo quando o mercado se

torna disfuncional. De fato, o Banco Central tem usado suas reservas internacionais na atual crise financeira, para assegurar que exportadores e importadores mantenham acesso a linhas de crdito, para ajudar as empresas a rolar suas dividas externas e para injetar liquidez no mercado spot e no mercado futuro. No perodo recente o nosso foco tem sido em melhorar a forma como o mercado funciona, no em substitu-lo. Esta abordagem e continuar sendo o pilar da atuao do Banco Central no mercado cambial.

13.

Em concluso, uma taxa de cmbio flutuante no

uma panacia, nem um remdio para todos os problemas econmicos do pas como estamos vendo. Mas certamente o regime mais adequado para uma economia grande e relativamente fechada como a brasileira. Se o Brasil no tivesse flutuado o real em 1999, teria certamente seguido o mesmo caminho nos anos seguintes, e possivelmente em condies muito piores. Por isso importante celebrar este 10o aniversario da flutuao do real no Brasil.

14.

Passando, para finalizar, a uma viso mais geral, no

h dvida de que o mundo hoje vive um momento extremamente desafiante com a crise do sistema financeiro de alguns pases centrais. Mas, importante tambm mencionar que diversas organizaes independentes, entre

as quais a OCDE, tm considerado o Brasil um dos melhores pases posicionados para enfrentar essa crise entre as 29 naes que aquele organismo acompanha. Isso no quer dizer que no estamos sentindo ou no sofreremos os efeitos da crise. Sim, mas o importante que os fundamentos da economia brasileira possibilitam enfrent-la em melhores condies do que muitos e, certamente, em melhores condies do que no passado.

15.

Uma das medidas importantes que prevaleceram no

Brasil nos ltimos anos foi exatamente o aspecto regulatrio. O Banco Central do Brasil tem uma histria em particular nos ltimos anos - de uma regulao prudencial cuidadosa. Este cuidado evitou que ocorressem disfuncionalidades e exageros, como aconteceu em outros pases do mundo. Essa uma das razes pelas quais o Brasil tem melhores condies de enfrentar a crise.

16.

Em resumo, aqui nunca deixamos que o mercado

adotasse padres de risco e exageros que levaram s perdas e aos problemas que muitos pases enfrentam hoje. O Brasil considerado um dos pases de melhor controle regulatrio do mundo e citado at como exemplo a ser seguido.

17.

Portanto, importante mencionar esse diferencial do

Brasil porque este um momento srio. um momento grave. um momento em que estamos vendo uma srie de indicadores econmicos preocupantes. Mas por outro lado, o Brasil est bem posicionado. O governo brasileiro est preparado para tomar todas as medidas necessrias para que enfrentemos essa crise da melhor maneira possvel.

18.

Vamos celebrar, portanto, os dez anos de cmbio

flutuante. Muito obrigado a todos, e vamos em frente. Obrigado.