rea temtica: FINANAS

- PREVISO DE COMPORTAMENTO DOS PREOS DE AES ATRAVS DO

VOLUME DO SALDO DE COMPRA E VENDA: UM TESTE NO MERCADO
BRASILEIRO-
























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SUMRIO

1 INTRODUO...................................................................................................................... 4
2 REVISO BIBLIOGRFICA.............................................................................................. 6
2.1 TIPOS DE ANLISE PARA AVALIAO DE INVESTIMENTOS......................... 8
2.1.1 Anlise fundamentalista........................................................................................ 8
2.1.2 Anlise tcnica ....................................................................................................... 9
3 METODOLOGIA................................................................................................................... 9
3.1 SELEO DA AMOSTRA......................................................................................... 10
3.2 OBTENO E TRATAMENTO DOS DADOS ....................................................... 11
4 RESULTADOS................................................................................................................... 13
5 CONCLUSES E CONSIDERAES FINAIS............................................................ 16
6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS............................................................................... 16




































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LISTA DE ILUSTRAES

Ilustrao 1- Formato da transao Livro de Ofertas do software Broadcast ............. 11

Tabela 1- Volume do Saldo de Compra e Venda dos dias 02/05/2006 at 04/05/2006
.................................................................................................................................................. 14
Tabela 2- Preos de Mercado 02/05/2006 at 04/05/2006............................................. 14
Tabela 3- Coeficiente de Correlao entre "Volume do Saldo de Compra e Venda" e
"Preos de Mercado"............................................................................................................. 13




















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1 INTRODUO
Desvendar quais os fatores que implicam para que determinada ao se
encontre subvalorizada ou supervalorizada em determinado momento do tempo
uma tarefa rdua e por enquanto sem fim.
Para alguns estudiosos, adeptos da teoria do Mercado Eficiente, os
investidores no devem nem comprar aes que esto sub ou supervalorizadas e
nem se preocupar em desvendar o momento exato de entrar ou sair de uma
determinada posio, em vez disso, deveriam diversificar seus investimentos
aplicando em um grande leque de aes e no trocar de posio com freqncia.
Neste caso, os preos de mercado refletiriam a melhor estimativa do valor
justo de um bem e o processo de avaliao se resumiria a explicar estes preos.
J para os estudiosos que no acreditam que os mercados so eficientes ou
pelo menos que no so totalmente eficientes, os preos podem de fato estar
defasados com relao ao seu valor justo em determinados momentos no tempo e
um estudo para determinar quais os fatores que contribuem para esse descompasso
se faz necessrio.
Neste sentido, o presente estudo visa auxiliar a determinar quais os fatores
que implicam para que uma ao se encontre sub ou supervalorizada em
determinado momento.
Segundo afirmao de Damodaran (2006, p.146):
Na eficincia do tipo fraca, os preos de mercado refletem as informaes
contidas em todos os preos passados, o que faz com que os grficos e as
anlises tcnicas que usam somente preos passados no sejam
suficientes para identificar aes que estejam subvalorizadas.
Em concordncia com a afirmao de Damoradan (2006), o estudo parte da
premissa de que para auxiliar na definio dos fatores que contribuem para que uma
ao se encontre sub ou supervalorizada preciso no somente estudar os preos
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passados, mas sim a existncia de uma varivel observvel e quantificvel que
possa servir de complemento para prever o comportamento destes preos no curto
prazo.
O estudo realizado por Lee e Swaminathan (1998) que analisaram o inter-
relacionamento entre preo e volume negociado se assemelha ao estudo aqui
proposto, pois busca relacionar uma varivel observvel e quantificvel que o
volume, com os preos.
Seu estudo teve como base, informaes de preos e volumes de um longo
perodo, de 1965 at 1995, e resultou no chamado efeito inrcia de preo, tambm
documentado por Jegadeesh e Titman (1993), concluindo que as aes que subiram
no passado possuem uma maior probabilidade de continuarem a subir e que aes
que caram no passado possuem maior probabilidade de continuarem caindo nos
meses seguintes.
Os resultados de Lee e Swaminathan (1998), por observar tambm o volume
negociado, concluem que o efeito inrcia de preo mais forte nas aes com altos
volumes negociados, ou seja, provvel que um aumento ou uma queda de preo,
quando acompanhados por um alto volume negociado, continuem no perodo
seguinte.
Em ambos os estudos, somente foram observados os volumes de negcios
realmente efetivados no perodo, ou seja, somente as ordens de compra e venda
que se efetivaram em prego.
E as ordens de compra e venda que so enviadas para as bolsas de valores
e que no so efetivadas, estas no poderiam ilustrar possveis tendncias que se
refletiro nos preos?
Portanto a justificativa para o presente estudo surge do no monitoramento
dessas ordens que so enviadas para as bolsas de valores e que no so
efetivadas, utilizando esta varivel com ineditismo e concedendo carter inovador ao
estudo.
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Utilizando como base os fundamentos da anlise tcnica o estudo utiliza
testes estatsticos, mais precisamente o Coeficiente de Correlao, visando
encontrar uma relao entre as variveis: saldo de volume de ordens de compra e
venda no efetivadas x preos de mercado.
2 REVISO BIBLIOGRFICA
Segundo Bachelier (1900), a determinao das flutuaes dos preos
depende de um nmero infinito de fatores. Esses fatores agem influenciando os
preos para mais ou para menos. Assim, a probabilidade de aumento dos preos
dos ttulos a qualquer momento seria idntica probabilidade de sua diminuio.
O estudo de Bachelier foi o primeiro tratamento matemtico rigoroso do
chamado Movimento Browniano, que foi descrito pela primeira vez pelo botnico
Robert Brown, em 1827, ao observar que o plen de diversas plantas dispersava-se
na gua sob a forma de um grande nmero de partculas em direes que estariam
de acordo com as do caminho aleatrio, porm com caractersticas especficas das
cincias fsicas.
Embora a tese de Bachelier no tenha sido muito notada quando da sua
publicao, o suporte matemtico que acompanhava a teoria do processo aleatrio
acabou por antecipar por cinco anos um famoso trabalho de Albert Einstein sobre o
movimento aleatrio originrio da coliso de molculas de gs, em 1905.
O trabalho de Einstein resultou na equao que descreve o fenmeno do
movimento molecular aleatrio, que exatamente a equao desenvolvida por
Bachelier para descrever o comportamento dos preos dos ativos financeiros.
Com o trabalho de Bachelier ainda cado no esquecimento, o estatstico
Maurice Kendall acabou por ganhar os crditos por chamar a ateno dos
economistas para o modelo de caminho aleatrio.
Kendall (1953) analisou o comportamento das variaes dos preos de
ndices de aes e de mercadorias na Bolsa de Valores de Londres, quando
concluiu serem estas variaes completamente aleatrias, ou seja, no havia
qualquer informao nos retornos histricos dos preos que ajudasse a prever o seu
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comportamento futuro ou a identificar regularidades ou sazonalidades. Portanto, os
preos seguiam um caminho aleatrio.
Os resultados do estudo de Kendall foram sustentados pelo estudo de
Granger e Morgenstern (1963).
Seguindo a trajetria de estudos sobre o caminho aleatrio dos preos, a
teoria sobre a HME - Hiptese de Mercado Eficiente foi proposta somente em 1965
pelo economista Paul Samuelson.
Samuelson (1965) procurou sintetizar uma idia sobre o comportamento das
flutuaes dos preos em seu artigo Proof That Properly Anteciped Prices Fluctuate
Randomly.
Sua idia de que, num mercado informacionalmente eficiente, os preos
mudam, mas so imprevisveis, sendo vlido desde que incorporada as expectativas
e informaes de todos os participantes do mercado.
Em outras palavras, se no existirem barreiras informao nem custos de
transao, a variao de preos para o prximo perodo ser reflexo da informao
para esse perodo, e sendo essa informao imprevisvel, as variaes nos preos
tambm seguiro o mesmo caminho.
Em sua resenha dos estudos empricos sobre a eficincia dos mercados
financeiros, Fama (1970) distingue trs tipos de testes:
(a) Teste de eficincia na forma fraca: avalia se as mudanas nos preos esto
sistematicamente relacionadas a mudanas anteriores nos preos e, portanto, se
poderiam ter sido previstas. Nesse caso, a HME implica que nenhum investidor pode
obter retorno em excesso (ajustado ao risco) com base nos preos passados das
aes.
(b) Teste de eficincia na forma semi-forte: supe que nenhum investidor ter
retorno em excesso explorando fontes de informaes publicamente disponveis
(como relatrios anuais de empresas, jornais etc.).
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(c) Teste de eficincia na forma forte: supe que nem mesmo Insider Traders
(investidores com informaes privilegiadas) obtm retorno acima da mdia, uma
vez que os preos refletiriam corretamente as informaes pblicas e privadas.
2.1 TIPOS DE ANLISE PARA AVALIAO DE INVESTIMENTOS
2.1.1 Anlise fundamentalista
A anlise fundamentalista o estudo dos fatores que afetam as situaes de
oferta e demanda de um mercado, com o objetivo de determinar o valor intrnseco de
um ativo.
O analista est apto a comparar o preo encontrado com o preo do
mercado e classific-lo como supervalorizado com sinalizao de venda,
subvalorizado com sinalizao de compra ou que seu preo condizente com o
praticado pelo mercado.
Em vista disso, a anlise fundamentalista define qual o ativo deve ser
comprado ou vendido. Esta anlise geralmente est atrelada a grandes movimentos
no longo prazo e no prediz o tempo certo para entrar ou sair do mercado.
Bodie, Kane e Marcus (2002) definem anlise fundamentalista como a
determinao do valor presente de todos os pagamentos que os acionistas
recebero por cada ao. Para isso, os analistas devem levar em considerao
lucros e dividendos esperados pela empresa, expectativas econmicas e a avaliao
de risco da empresa.
Em 1976, Benjamin Grahan, conhecido como o pai da anlise
fundamentalista de securidades, chegou concluso de que a anlise
fundamentalista no era mais uma ferramenta que produzisse resultados superiores
em investimentos.
A concluso era que mesmo esforos extensivos nesta metodologia no
conseguiriam construir carteiras de investimento superiores a ponto de justificar os
recursos e custos envolvidos na operao.
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2.1.2 Anlise tcnica
Anlise tcnica o estudo do comportamento histrico do mercado para
determinar o estado atual ou as condies futuras do mesmo. O analista tcnico
observa tendncias deste comportamento e avalia como o mercado reage a estas.
comum o uso de preos histricos e grficos na anlise tcnica, sendo
necessria a subdiviso dessa forma de anlise em dois grupos: os grafistas que
utilizam os comportamentos grficos dos preos ao longo do tempo e os tecnicistas
que utilizam ferramentas estatsticas para aplicao da anlise.
Para Murphy (1986) existem trs premissas bsicas onde est
fundamentada a anlise tcnica: preos de mercado descontam tudo (fundamentos
econmicos, polticos, psicolgicos entre outros); os preos movem-se em
tendncias; e por fim, que a histria se repete, ou seja, que o comportamento dos
preos no passado se repete no futuro.
Portanto para antecipar o comportamento futuro dos preos, necessrio
observar no somente os preos passados, mas sim outra varivel que
possivelmente influenciou esses preos e descoberta essa varivel, determinar qual
a intensidade desta influencia no preo.
3 METODOLOGIA
Conforme Gil (1996, p.45), a pesquisa exploratria tem como objetivo
proporcionar maior familiaridade com o problema, com vistas a torn-lo mais
explcito, construir hipteses ou aprimorar idias.
A pesquisa proposta classificada como exploratria, pois visa prever o
comportamento do preo das aes atravs de uma varivel observvel e
quantificvel de uma forma ainda no realizada na literatura pesquisada conferindo
carter indito ao presente trabalho.
Quanto aos procedimentos, pesquisa tem o carter emprico e no tocante
a abordagem do problema, a pesquisa trata de dados quantitativos.
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A pergunta em questo a ser respondida se o saldo de ordens de compra
e venda que no foram efetivados influencia nos preos de mercado e se influencia,
qual a intensidade dessa influencia.
Para anlise dos resultados, foram utilizadas tcnicas qualitativas e
quantitativas condensando os resultados em busca de padres, tendncias, ou
relaes implcitas cuja interpretao dever ir alm do contedo manifesto nos
documentos, pois o que interessa ao pesquisador o contedo latente, ou seja, o
sentido que esta por trs do imediatamente aprendido (GODOY, 1995).
3.1 SELEO DA AMOSTRA
Foram selecionadas por convenincia, para compor a amostra, 12 aes
listadas na Bovespa, segregadas da seguinte forma: 3 ativos do ndice Bovespa
(IBOV), 3 ativos do ndice Valor Bovespa (IVBX2), 3 ativos do ndice Setorial de
Telecomunicaes (ITEL) e 3 ativos do ndice de Energia Eltrica (IEE), obedecendo
aos seguintes critrios: maior participao na composio da carteira terica, menor
participao na composio da carteira terica e um ativo sendo escolhido de forma
aleatria.
A segregao dos ndices escolhidos objetivou eliminar qualquer tendncia
setorial, com isso, os resultados do estudo podem ser expandidos para qualquer
ao negociada em bolsa de valores.
Os ativos selecionados foram retirados das carteiras tericas de janeiro/abril
de 2006 com a seguinte composio:
IBOV Petrobras PN (PETR4) com 9,227% (Maior)
IBOV Contax ON (CTAX3) com 0,036% (Menor)
IBOV Bradesco PN (BBDC4) com 3,777% (Aleatrio)
IVBX2 Embraer PN (EMBR4) com 8,475% (Maior)
IVBX2 Light ON (LIGT3) com 0,189% (Menor)
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IVBX2 Po de acar (PCAR4) com 3,658% (Aleatrio)
ITEL Telemar PN (TNLP4) com 15,405% (Maior)
ITEL Tele Norte Celular PN (TNCP4) com 0,220% (Menor)
ITEL Tim Participaes S.A. ON (TCSL3) com 3,072% (Aleatrio)
IEE CPFL Energia ON (CPFE3) com 8,809% (Maior)
IEE Cemig PN (CMIG4) com 7,472% (Menor)
IEE Eletropaulo PN (ELPL4) com 8,390% (Aleatrio)
3.2 OBTENO E TRATAMENTO DOS DADOS
Os dados sobre as ordens de compras e vendas feitas pelas corretoras e
que no se efetivaram no momento pesquisado, foram extrados do software
Broadcast, no aplicativo Livro de Ofertas, nos dias 02/05/2006, 03/05/2006 e dia
04/05/2006, conforme Figura 1 abaixo:

Ilustrao 1 - Formato da transao Livro de Ofertas do software Broadcast
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Observa-se na ilustrao acima que a quantidade demandada e ainda no
efetivada pela ao PETR4 foi de 37.400
1
lotes padres (somatria da quantidade
de ordens de compra) e o preo que os investidores esto inicialmente dispostos a
pagar varia de R$ 46,55 at R$ 46,70.
Da mesma forma, a quantidade ofertada da ao PETR4, foi de 17.300 lotes
padres (somatria da quantidade de ordens de venda), e o preo que os
investidores esto inicialmente dispostos a vender varia de R$ 46,78 at R$ 46,95.
Baseado neste exemplo pode-se observar que a quantidade de ordens de
compra superior quantidade de ordens de venda da ao e saldo resultante o
que o presente estudo chama de volume do saldo de compra e venda.
Devido a grande dificuldade de se obter tais dados, pois o software
Broadcast no possui um banco de dados dessas ordens que no se efetivaram, os
dados foram impressos em trs momentos diferentes ao longo do horrio normal de
funcionamento da Bovespa conforme abaixo:
(a) primeira impresso dos dados foi feita das 10h15min s 10h30min, objetivando
coletar os dados referentes abertura do prego.
(b) segunda impresso dos dados foi feita das 13h15min s 13h30min, objetivando
coletar os dados referentes ao meio do prego.
(c) terceira impresso dos dados foi feita das 16h45min s 17h00min, objetivando
coletar os dados referentes ao fim do prego (horrio normal de negociao).
Para o tratamento dos dados, a premissa bsica utilizada que, os dados
extrados nos trs momentos distintos, representam o comportamento do dia como
um todo.
Os dados coletados foram inseridos nas planilhas do software Excel
(manualmente, pois o software Broadcast Livro de Ofertas, no permite interface

1
A quantidade demandada ou ofertada obedece ao lote padro da ao negociada
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com planilhas do Excel) e tratados a ferramenta estatstica Coeficiente de
Correlao, visando avaliar a existncia de alguma relao entre as variveis.
4 RESULTADOS
Na Tabela 1 temos os dados referentes ao Volume do Saldo de Compra e
Vendas das aes selecionadas para o estudo em dado momento e na Tabela 2 os
Preos de Mercado desses ativos, sendo essas duas variveis utilizadas no clculo
para a anlise do Coeficiente de Correlao e os resultados so apresentados na
Tabela 3.






Observou-se que 66,66% das aes pesquisadas apresentam Coeficiente
de Correlao positivo e apenas 33,33% apresentam Coeficiente de Correlao
negativo entre as duas variveis.
Pode-se afirmar, portanto, que a variao do Volume do Saldo de Compra e
Venda esta correlacionado positivamente com a variao dos preos das aes em
66,66% das observaes, ou seja, medida que o Volume do Saldo de Compra e
Venda aumenta, o preo do ativo sobe.
Da mesma forma tambm podemos afirmar que a variao do Volume do
Saldo de Compra e Venda esta correlacionado negativamente com a variao nos
preos das aes em 33,33% das observaes, ou seja, medida que o Volume do
Saldo de Compra e Venda diminui, o preo do ativo cai.
Tabela 3- Coeficiente de Correlao entre
"Volume do Saldo de Compra e Venda" e "Preos
de Mercado"
Ativo Coeficiente de Correlao
TNPL4 0,6800
TNCP4 0,5682
TCSL3 -0,1341
CPFE3 0,2538
CMIG4 0,1792
ELPL4 -0,0405
PETR4 -0,2885
CTAX3 0,1718
BBDC4 0,1726
EMBR4 0,1607
LIGT3 -0,3844
PCAR4 0,4500
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Tabela 3- Volume do Saldo de Compra e Venda dos dias 02/05/2006 at 04/05/2006
02.05.2006 03.05.2006 04.05.2006
ATIVO
10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00 10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00 10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00
TNPL4 -26.000 5.200 -8.200 -10.300 -15.200 -6.800 22.000 7.900 7.000
TNCP4 -513.700.000 -801.200.000 -300.200.000 -290.900.000 -325.800.000 -305.000.000 -339.900.000 24.800.000 -49.200.000
TCSL3 -10.700.000 -500.000 -10.900.000 -11.700.000 -19.200.000 -7.500.000 -11.000.000 -3.000.000 -16.000.000
CPFE3 4.700 -1.900 0 -15.600 10.100 28.300 -5.900 2.400 7.300
CMIG4 -3.400.000 9.100.000 -15.000.000 -2.300.000 -1.500.000 -900.000 -200.000 1.400.000 -900.000
ELPL4 70.000 -680.000 1.360.000 350.000 -1.080.000 -18.130.000 280.000 1.970.000 1.560.000
PETR4 30.300 5.600 -17.600 17.400 6.200 54.900 20.100 2.500 13.700
CTAX3 -2.900 -16.300 -147.500 -38.500 -109.100 -53.500 -9.900 -42.700 -41.200
BBDC4 4.200 4.700 -15.800 -2.700 -200 -9.200 -100 4.300 -3.800
EMBR4 -2.100 -31.400 -24.800 -8.400 -16.700 -7.100 -4.100 6.000 -12.700
LIGT3 -9.080.000 2.020.000 -4.850.000 -1.010.000 -1.380.000 -1.090.000 -6.160.000 -7.720.000 -8.540.000
PCAR4 -1.300.000 -7.600.000 -6.370.000 -2.670.000 -6.200.000 1.640.000 -1.950.000 -2.350.000 -1.410.000
Fonte: Software de anlises financeiras Broadcast Agncia Estado
Nota: Os saldos obedecem ao lote padro negociado para cada ativo

Tabela 4- Preos de Mercado 02/05/2006 at 04/05/2006
02.05.2006 03.05.2006 04.05.2006
ATIVO
10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00 10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00 10:15 as 10:30 13:15 as 13:30 16:45 as 17:00
TNPL4 R$ 37,30 R$ 36,98 R$ 36,80 R$ 37,10 R$ 36,75 R$ 37,28 R$ 38,45 R$ 38,18 R$ 37,30
TNCP4 R$ 0,48 R$ 0,47 R$ 0,48 R$ 0,48 R$ 0,47 R$ 0,48 R$ 0,48 R$ 0,48 R$ 0,48
TCSL3 R$ 9,13 R$ 9,50 R$ 9,62 R$ 9,80 R$ 9,70 R$ 9,79 R$ 9,90 R$ 10,05 R$ 10,17
CPFE3 R$ 29,62 R$ 29,99 R$ 30,32 R$ 30,35 R$ 31,00 R$ 31,00 R$ 31,40 R$ 31,01 R$ 31,21
CMIG4 R$ 97,60 R$ 101,25 R$ 101,00 R$ 101,20 R$ 100,40 R$ 100,50 R$ 100,11 R$ 102,85 R$ 102,76
ELPL4 R$ 103,50 R$ 107,07 R$ 105,99 R$ 104,10 R$ 105,06 R$ 106,48 R$ 106,48 R$ 107,87 R$ 107,49
PETR4 R$ 45,71 R$ 46,85 R$ 46,85 R$ 46,55 R$ 46,55 R$ 46,74 R$ 46,78 R$ 46,51 R$ 46,60
CTAX3 R$ 3,96 R$ 4,00 R$ 4,00 R$ 4,10 R$ 3,99 R$ 3,99 R$ 4,09 R$ 3,99 R$ 3,97
BBDC4 R$ 79,10 R$ 79,94 R$ 79,50 R$ 80,40 R$ 80,18 R$ 79,91 R$ 80,43 R$ 80,60 R$ 80,70
EMBR4 R$ 20,05 R$ 19,70 R$ 19,50 R$ 19,65 R$ 19,70 R$ 19,59 R$ 19,78 R$ 19,50 R$ 19,39
LIGT3 R$ 16,20 R$ 15,89 R$ 16,17 R$ 16,27 R$ 16,30 R$ 17,00 R$ 17,15 R$ 16,87 R$ 16,70
PCAR4 R$ 81,00 R$ 81,00 R$ 81,12 R$ 81,40 R$ 81,80 R$ 82,35 R$ 84,00 R$ 84,20 R$ 85,00
Fonte: Software de anlises financeiras Broadcast Agncia Estado
15



Consolidando todas as irracionalidades atribudas aos mercados financeiros,
Damodaran (2006) classifica em 5 grupos de fundamentos as estratgias dos
investidores tcnicos, dentre as quais, destacamos o processo de aprendizado lento
do mercado ou indicador de inrcia.
Neste caso, um investidor em inrcia compraria as aes que
apresentassem uma tendncia de alta e venderia as aes que apresentassem
tendncia de baixa.
Podemos concluir que a tendncia pode ser observada e quantificada pelo
saldo de expectativas em relao ao e apresentando correlao positiva e com
grande magnitude com os preos de mercado, serve para prever o comportamento
futuro do preo da ao.
Um provvel motivo para os resultados encontrados acima pode ser
atribudo irracionalidade dos investidores, principalmente ao Efeito Manada
descrito por Damodaram (2006).
Segundo Damodaram (2006), o desejo de se sentir parte integrante do grupo
devido a mais do que apenas presso das outras pessoas.
Em um processo denominado Cascata de Informaes, um investidor ao
perceber a movimentao do mercado para com um ativo, tende a seguir essa
movimentao acreditando que essa a melhor soluo, visto que esta sendo
utilizada por um grande nmero de agentes do mercado.
medida que o saldo de expectativas dos investidores positivo em relao
determinada ao (mais investidores dispostos a comprar a ao), o preo desta
ao tende a subir, fazendo da demanda um determinante do preo da ao ou
inversamente medida que as expectativas dos investidores negativa (mais
investidores dispostos a vender a ao), o preo desta ao tende a cair, fazendo da
oferta uma determinante do preo da ao.
16



A afirmao acima elucida que o preo uma funo da demanda e oferta
(no relacionadas a fundamentos econmicos e sim a fundamentos da
irracionalidade do investidor).
5 CONCLUSES E CONSIDERAES FINAIS
Como concluso, pode-se afirmar que o volume do saldo de compra e venda
de aes cumpre com o objetivo principal do estudo e pode ser utilizado como
varivel observvel e quantificvel para prever o comportamento futuro do preo
destes ativos no curto prazo, desde que possua correlao positiva e com grande
magnitude com os preos de mercado.
Os resultados apresentados no estudo demonstram o grande potencial que
as expectativas inicias dos investidores possuem na previso do comportamento dos
preos, e que at hoje no foram utilizadas em anlises, seguindo de modelo para
futuros trabalhos voltados rea.
Como o presente trabalho apresentou o estudo de correlao entre duas
variveis de uma forma ainda no pesquisada pela literatura, preciso ter cautela ao
fazer as afirmaes acima, visto que apenas 1 ao, a TNLP4, apresentou um
coeficiente de correlao positivo e com grande magnitude de 0,68.
Os outros coeficientes de correlao positivos e com menor magnitude,
podem no apresentar retornos anormais se levados em conta os custos envolvidos
nas transaes.
Como proposta a futuros trabalhos, a realizao do back test em outros
perodos, alm de aprofundar os resultados encontrados, promover uma maior
discusso sobre a utilizao do volume do saldo de compra e venda de aes para
prever comportamentos de preos no curto prazo.
6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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