Você está na página 1de 75

81,9(56,'$'()('(5$/'2(635,726$172

&(1752'(&,1&,$6(;$7$6
'(3$57$0(172'()6,&$
&225'(1$d2'()6,&$(;3(5,0(17$/,
/$%25$75,2'(7(&12/2*,$6,17(5$7,9$6
$3/,&$'$02'(/$*(0&2*1,7,9$

KWWSZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S

)6,&$(;3(5,0(17$/,

-81+2

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

)6,&$(;3(5,0(17$/,
1',&(*(5$/

 12d(662%5(7(25,$'((5526






(5526
$/*$5,60266,*1,),&$7,926
,1&(57(=$6
3523$*$d2'(,1&(57(=$6($&57,&$$25(68/7$'2'$0(',d2'(80$*5$1'(=$
(5526$&,'(17$,6






,1752'8d2
$&216758d2'(*5),&26$63(&726,03257$17(6$6(5(02%6(59$'26
$1/,6(*5),&$
*5),&26(03$3(/0212/2*

 &216758d2(,17(535(7$d2'(*5),&26



$'(1'2&/&8/26(03523$*$d2'(,1&(57(=$6($/*$5,6026
6,*1,),&$7,9261265(68/7$'26



$'(1'2$9(/2&,'$'('$/8=(20(7523$'52



$'(1'2$/*$5,60266,*1,),&$7,926287526&$626



(;(5&&,26



(;3(5,1&,$6'$6e5,($
$620$'()25d$6

$020(172'(,1e5&,$(31'8/2'(725d2

$020(172'(,1e5&,$(',10,&$'(527$d2

$&216(59$d2'2020(172/,1($5'85$17(80$&2/,62
$6(*81'$/(,'(1(:721

(;3(5,1&,$6'$6e5,(%
%',/$7$d27e50,&$

%029,0(172+$501,&2$0257(&,'2(31'8/26,03/(6
%029,0(172+$501,&26,03/(6(/(,'(+22.(

%(48,9$/(17(0(&1,&2'2&$/25&$/25(63(&),&2
%&21'87,9,'$'(7e50,&$

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E












)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$SUHVHQWDomR

2 0RGH/#E  /DERUDWyULR GH 7HFQRORJLDV ,QWHUDWLYDV $SOLFDGDV  0RGHODJHP &RJQLWLYD


HPSDUFHULDFRPD&RRUGHQDomRGD'LVFLSOLQD)tVLFD([SHULPHQWDO,GR'HSDUWDPHQWRGH
)tVLFD GD 8QLYHUVLGDGH )HGHUDO GR (VStULWR 6DQWR SDVVD D GLVSRQLELOL]DU D DSRVWLOD GD
GLVFLSOLQDDWUDYpVGHVHXZHEVLWHZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
(VWDDSRVWLODUHODWDDSHUVSHFWLYDGHWUDEDOKRTXHYHP VHQGRGHVHQYROYLGR QD GLVFLSOLQD
QRV ~OWLPRV  DQRV H HVWi VHQGR DSHUIHLoRDGD 1HVWH VHQWLGR D GLVSRQLELOL]DomR
HQFRQWUDVH HP IDVH H[SHULPHQWDO H VROLFLWDPRV TXH TXDLVTXHU VXJHVW}HV RX HUURV QRV
VHMDFRPXQLFDGRDWUDYpVGRVLWHGDGLVFLSOLQD

$&RRUGHQDomR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

'(6(192/9,0(172'2&8562

$VWUrVSULPHLUDVDXODV HVWmRUHVHUYDGDVSDUDXPHVWXGRLQWURGXWyULRjWHRULDGRVHUURV
FRPYLVWDVDRWUDWDPHQWRGRVGDGRVREWLGRVQR/DERUDWyULRVHQGRTXHDWHUFHLUDDXOD
VHUiUHVHUYDGDHVSHFLILFDPHQWHSDUDRHVWXGRGHJUiILFRVHPSDSHOPLOLPHWUDGR3RGHUi
HYHQWXDOPHQWHUHVHUYDUVHXPDTXDUWDDXODSDUDRHVWXGRGHJUiILFRVHPSDSHOPRQR
ORJ
1RUHVWDQWHGDVDXODVVHUmRUHDOL]DGDVGH] H[SHULrQFLDVGLYLGLGDVHPGXDVVpULHVGH
FLQFR TXHFKDPDUHPRVGHVpULH$ HVpULH%
2VDOXQRVVHUmRGLVWULEXtGRVHPFLQFRJUXSRVGHWUrVDOXQRVFDGDVHQGRTXHFDGDJUXSR
GHVHQYROYHUiXPDH[SHULrQFLDHPFDGDDXOD

&217('2'$$3267,/$

1DVXDSDUWHLQLFLDORWH[WRWUDWDGHIRUPDVLPSOHVRTXHVHUiDERUGDGRQDVWUrV
SULPHLUDVDXODVFRQFHLWRVGH(UUR'HVYLR,QFHUWH]D$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRVEHP
FRPRRWUDEDOKRFRPJUiILFRVQRWUDWDPHQWRGHGDGRVH[SHULPHQWDLV

6HJXLGDPHQWHRWH[WRFRQWpPRVURWHLURV GDVGH] H[SHULrQFLDVEHPFRPRRURWHLUR


SDUDDHODERUDomRGRVUHODWyULRVHRPRGHORGDIROKDGHGDGRVDRILQDOGRURWHLURGH
FDGDH[SHULrQFLD

&ULWpULR*HUDO

$9$/,$d2

$VDYDOLDo}HVQRGHFRUUHUGRVHPHVWUHVHUmRIHLWDVDWUDYpVGHGXDVSURYDVGRLVWHVWHV
HGH]UHODWyULRV FRPRVVHJXLQWHVSHVRV
0 3$5&,$/

 0 3  0 7  0 5


03 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQDVSURYDVSDUFLDLV
07 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQRVWHVWHV
05 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQRVUHODWyULRV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3529$6

$ SULPHLUDSURYD VHUi DSOLFDGDDSyV VH FRPSOHWDUHPDV FLQFR H[SHULrQFLDV GD VpULH$


SRUWDQWRFRPRFRQWH~GRDERUGDGRQHVWDVH[SHULrQFLDV
$ VHJXQGDSURYD VHUiDSOLFDGDDSyVVHFRPSOHWDUHPDVFLQFRH[SHULrQFLDVGDVpULH%
SRUWDQWRFRPRFRQWH~GRDERUGDGRQHVWDVH[SHULrQFLDV

$VSURYDVFRQVLVWLUmRGHSUREOHPDVRXTXHVW}HVTXH SRGHUmRDERUGDU TXDOTXHU DVSHFWR


GDVH[SHULrQFLDVFRPR SURFHGLPHQWRVFRQFHLWRVItVLFRV HQYROYLGRV GLUHWDPHQWH FRP DV
PHVPDV GHGXomR GH IyUPXODV HVSHFtILFDV SDUD RV FiOFXORV GDV JUDQGH]DV FiOFXORV
QXPpULFRVHWF

7(67(6

2 SULPHLUR WHVWH FRQVLVWLUi GH TXHVW}HV UHIHUHQWHV DR FRQWH~GR PLQLVWUDGR QDV GXDV
SULPHLUDVDXODV 7HRULDGH(UURV
2VHJXQGRWHVWH FRQVLVWLUiQDHODERUDomRGHXPJUiILFR HPSDSHOPLOLPHWUDGRRXPRQR
ORJ LQFOXLQGRWRGRVRVSURFHGLPHQWRVHFiOFXORVSHUWLQHQWHV

5(/$75,26

x (ODERUDomR
$SyVFDGDDXODRJUXSRGHYHUiHODERUDUXPUHODWyULRVHJXLQGRRURWHLURTXHVHHQFRQWUD
QD DSRVWLOD DR ILQDO GH FDGD H[SHULrQFLD H FRQWHQGR RV FiOFXORV RV JUiILFRV TXDQGR
KRXYHU  GLVFXVVmR GDV TXHVW}HV SURSRVWDV H GHGXomR GH IyUPXODV VH IRU VROLFLWDGR QD
DSRVWLOD H FRQFOXVmR TXH GHYHUi LQFOXLU FRPHQWiULRV UHIHUHQWHV DRV UHVXOWDGRV REWLGRV H
DRVSURFHGLPHQWRVDGRWDGRVHVXDUHODomRFRPDWHRULDHQYROYLGD
x $SUHVHQWDomRGRVUHVXOWDGRV
2V UHVXOWDGRV GHYHP VHU DSUHVHQWDGRV VHPSUH TXH SRVVtYHO HP IRUPD GH WDEHODV H
GHVWDFDQGRGHQWURGHUHWkQJXORV RVUHVXOWDGRVLVRODGRV

x 5HFRPHQGDo}HVVREUHRVFiOFXORVQXPpULFRV
'HYHVHHYLWDUTXHVXFHVVLYRVDUUHGRQGDPHQWRVHRXWUXQFDPHQWRVFRQGX]DPDYDORUHV
LQFRUUHWRVSDUDDVLQFHUWH]DVUHVXOWDQWHVGRVFiOFXORVHIHWXDGRV$VVLPUHFRPHQGDVH
 (IHWXDU RV FiOFXORV LQWHUPHGLiULRV SDUD D SURSDJDomR GDV LQFHUWH]DV FRP QR
PtQLPR756 DOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRVQDVLQFHUWH]DV
 $RDYDOLDU JUDILFDPHQWH RFRHILFLHQWHDQJXODU GHXPD UHWDHVXDLQFHUWH]DFRQVLGHUH
HVWDDYDOLDomRFRPRXPFiOFXORLQWHUPHGLiULR
 2VUHVXOWDGRVILQDLV GHYHP VHUDSUHVHQWDGRV FRP 80 Vy DOJDULVPR VLJQLILFDWLYR QD
LQFHUWH]D

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&ULWpULRV3DUD$YDOLDomR'RV5HODWyULRV

3RQWXDomR

 321726  3HODV UHVSRVWDV j DUJLomR GR SURIHVVRU H SHOD SDUWLFLSDomR HP DXOD
HQYROYHQGRRVDVSHFWRV
3RQWXDOLGDGHWRPDGDGHGDGRVHFiOFXORVSUHOLPLQDUHV
3217263HODDSUHVHQWDomRGHFiOFXORVFRPSOHWRVLQFOXLQGRLQFHUWH]DVEHP FRPR
JUiILFRVTXDQGRKRXYHU

3217263RUUHODFLRQDUFRPDWHRULDGHGX]LQGRIyUPXODVDSUHVHQWDGDVQRURWHLURGD
H[SHULrQFLDHGLVFXWLQGRRVSURFHGLPHQWRVDGRWDGRV
 321726  3HOD GLVFXVVmR GRV UHVXOWDGRV REWLGRV H GDV TXHVW}HV DSUHVHQWDGDV QR
URWHLURTXDQGRKRXYHU
727$/321726 (VWDQRWDp,1',9,'8$/
x

2EVHUYDo}HV

 &DGD JUXSRGHYHUiDSUHVHQWDUDSHQDVXPUHODWyULR HODERUDGRSHORJUXSR


 2 DOXQR GHYHUi DSUHVHQWDU R UHODWyULR QD DXOD VHJXLQWH jTXHOD GD UHDOL]DomR GD





H[SHULrQFLDVHPSURUURJDomR
1D DXOD VHJXLQWH jTXHOD GD UHDOL]DomR H[SHULrQFLD R SURIHVVRU GHYHUi DSUHVHQWDU R
JDEDULWRFRPRV UHVXOWDGRVQXPpULFRV2 SURIHVVRUDYDOLDUi RV UHODWyULRV QD DXOD H R
JDEDULWR GDH[SHULrQFLDVHUiHQWmRHQWUHJXHDRVDOXQRV
(PFDVRGHIDOWDRDOXQRSRGHUiDSHQDVUHSRUQRVKRUiULRVGHVWLQDGRVjVUHSRVLo}HV
YHUFDOHQGiULR 80$ H[SHULrQFLDGDVpULH$H80$ H[SHULrQFLDGDVpULH%
1R FDVR GDV H[SHULrQFLDV GH UHSRVLomR IHLWDV FRP DWHQGLPHQWR GH PRQLWRUHV RV
UHODWyULRVSRGHUmRVRPHQWHREWHUXPWRWDO GHSRQWRVLJXDODMiTXHRVSULPHLURV
SRQWRVQmRSRGHUmRVHUDWULEXtGRV
3RQWXDOLGDGHVHUiGDGDXPD WROHUkQFLDGHQRPi[LPRPLQXWRV8PDWUDVRPDLRU
VHUiFRQVLGHUDGRQRLWHPSDUWLFLSDomRHPDXODTXHLQFOXLHVWHDVSHFWR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

1Ro}HV6REUH7HRULDGH(UURV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

(UURV

&RQVLGHUHDVVHJXLQWHVVLWXDo}HVHSHUJXQWDVGHVFULWDVDEDL[R
x

6DEHPRV GD JHRPHWULD HXFOLGLDQD TXH D VRPD GRV kQJXORV LQWHUQRV GH XP WULkQJXOR
YDOH1XPDGDGDVLWXDomRH[SHULPHQWDORVkQJXORVLQWHUQRVGHXPGDGRWULkQJXOR
VmRPHGLGRVSDUDVHREWHUVXDVRPD2SURFHGLPHQWRpUHSHWLGRYH]HVHRVYDORUHV
HVWmRWDEHODGRVDEDL[R
6

6RPDGRVQJXORV







x
x
x
x

'LIHUHQoDHQWUHR
9DORU2EWLGRHR9DORU5HDO







(P FRQGLo}HV QRUPDLV GH SUHVVmR PHGLXVH D WHPSHUDWXUD GD iJXD HP HEXOLomR H
REWHYHVH R YDORU  & $ GLIHUHQoD HQWUH R YDORU REWLGR H R YDORU FRQVLGHUDGR
YHUGDGHLURGHVVDJUDQGH]Dp&
YDORUGDYHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRSRUGHILQLomRpPV OHLDR$GHQGR
 0HGLXVHDYHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRHHQFRQWURXVH[ PV

0HGLXVH FRP XPD UpJXD D DUHVWD GH XP FXER H REWHYHVH R YDORU  FP 1HVWH
FDVRpFRQKHFLGRRYDORUUHDOGHVWDJUDQGH]D"
$R VH GHWHUPLQDU D PDVVD GH XPD VXEVWkQFLD REWHYHVH R YDORU  J e HVWH R
YHUGDGHLURYDORUGHVWDJUDQGH]D"

$OJXPDV JUDQGH]DV SRVVXHP VHXV YDORUHV UHDLV FRQKHFLGRV H RXWUDV QmR 4XDQGR
FRQKHFHPRV R YDORU UHDO GH XPD JUDQGH]D H H[SHULPHQWDOPHQWH HQFRQWUDPRV XP
UHVXOWDGRGLIHUHQWHGL]HPRVTXHRYDORUREWLGRHVWiDIHWDGRGHXPHUURRTXDOSRGHVHU
GHILQLGRFRPR
(552pD GLIHUHQoDHQWUHXPYDORUREWLGRDRVHPHGLUXPDJUDQGH]D
HRYDORUUHDORXFRUUHWRGDPHVPD0DWHPDWLFDPHQWH
(UUR 9DORU0HGLGR9DORU5HDO

([HUFtFLR0HGLXVHRVkQJXORVLQWHUQRVGHXPTXDGULOiWHURHREWHYHVHR4XDOpR
HUURGHTXHHVWiDIHWDGDHVWDPHGLGD"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

(QWUHWDQWR R YDORU UHDO RX H[DWR GD PDLRULD GDV JUDQGH]DV ItVLFDV QHP VHPSUH p
FRQKHFLGR'HVVDIRUPDSRGHVHTXHVWLRQDU
x
x

4XDQGR DILUPDPRV TXH D DFHOHUDomR GD JUDYLGDGH HP QRVVR ODERUDWyULR YDOH 
PVWUDWDVHGHVHXYDORUDEVROXWRRXDTXHOHTXHPDLVVHDSUR[LPDGRTXHSRGHVHU
FRQVLGHUDGRVHXYDORUUHDO"
1HVWDVFRQGLo}HVWHPVHQWLGRIDODUVHQRYHUGDGHLURYDORUGHXPDJUDQGH]D"

&RQIRUPHWHUHPRVRSRUWXQLGDGHGHHVWXGDUFDUHFHGHVHQWLGRHPVHIDODUHPYDORUUHDO
GDPDLRULDGDVJUDQGH]DVItVLFDV
$SHVDU GH QmR SRGHUPRV HQFRQWUDU R YDORU UHDO GH GHWHUPLQDGD JUDQGH]D SRGHPRV
HVWDEHOHFHUDWUDYpVGHFULWpULRVTXHHVWXGDUHPRVRSRUWXQDPHQWHXPYDORUDGRWDGRTXH
PDLVVHDSUR[LPDGRYDORUUHDOFRPRpRFDVRGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGHDFLPDFLWDGR
1HVWH FDVR DR HIHWXDUPRV XPD PHGLGD IDODPRV HP GHVYLRV H QmR HP HUURV R TXDO
SRGHVHUGHILQLGRFRPR
'(69,2pD GLIHUHQoDHQWUHXPYDORUREWLGRDRVHPHGLUXPD
JUDQGH]DHRYDORUDGRWDGRTXHPDLVVHDSUR[LPDGRYDORUUHDO
0DWHPDWLFDPHQWH
'HVYLR 9DORU0HGLGR9DORU$GRWDGR

1DSUiWLFDVHWUDEDOKDQDPDLRULDGDVYH]HVFRPGHVYLRVHQmRFRPHUURV
4XDQGRXPPHVPRRSHUDGRU HIHWXDXPD VpULHGHPHGLGDVGHXPDJUDQGH]D XWLOL]DQGR
XPPHVPR LQVWUXPHQWR DV PHGLGDV REWLGDV WHUmRYDORUHV TXH SRGHUmR QmR FRLQFLGLU QD
PDLRULDGDVYH]HVLVVRGHYLGRDIDWRUHVSHVVRDLVHDFLGHQWDLV$WHRULDGHPRQVWUDTXHR
YDORU TXH PDLV VH DSUR[LPD GR FRQVLGHUDGR FRUUHWR RX UHDO p D PpGLD DULWPpWLFD GRV
YDORUHVUHSUHVHQWDGDSRU D &RQVLGHUHRVH[HPSORVDEDL[R

([HPSOR  8P RSHUDGRU DR PHGLU R FRPSULPHQWR GH XP WXER FRP XPD UpJXD
PLOLPHWUDGDHQFRQWURXRVTXDWURYDORUHV
P

P

P

P

2YDORUFRQVLGHUDGRPDLVSUy[LPRGRUHDOQHVWHFDVRpDPpGLDGDVPpGLDHIHWXDGDVRX
VHMD
D

      


 P


([HPSOR$GRWDQGRVHSDUDDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGHHPGHWHUPLQDGRORFDORYDORU
 PV H REWHQGRVH H[SHULPHQWDOPHQWH QR PHVPR ORFDO  PV R
GHVYLR GHTXHHVWiDIHWDGRHVWDJUDQGH]DpGDGRSRU
'HVYLR$EVROXWR  YDORUREWLGRYDORUDGRWDGR     PV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

2VGHVYLRVSRGHPVHUDSUHVHQWDGRVVREGXDVIRUPDV
x
x

'HVYLR$EVROXWRMiGHILQLGR

'HVYLR5HODWLYR pDUHODomRHQWUHRGHVYLRDEVROXWRHRYDORUDGRWDGRFRPRRPDLV
SUy[LPRGRYDORUUHDOGHVWDJUDQGH]D

8WLOL]DQGRRH[HPSORDFLPDWHPRVTXHRGHVYLRDEVROXWRHQFRQWUDGRpGHPV HR
UHODWLYRpGDGRSRU
'HVYLR5HODWLYR GHVYLRDEVROXWRYDORUGDJUDQGH]D  

2 GHVYLR UHODWLYR SHUFHQWXDO p REWLGR PXOWLSOLFDQGRVH R GHVYLR UHODWLYR SRU   QR


FDVRHPHVWXGRWHUHPRV
([HPSOR  8P RSHUDGRU GLVSRQGR GH XP PHVPR LQVWUXPHQWR HIHWXRX D PHGLGD GH
GXDV JUDQGH]DV $% H &'  (P FDGD XP GRV FDVRV p FRQKHFLGR R YDORU
PDLVSURYiYHOGHFDGDJUDQGH]D
*UDQGH]D $%

9$/252%7,'2

FP

'(69,2$%62/872

FP

9$/250$,635299(/

'(69,25(/$7,92

FP


[ # 


*UDQGH]D &'

9$/252%7,'2

9$/250$,635299(/

'(69,2$%62/872
'(69,25(/$7,92

FP
FP
FP


[ 


1HVVH H[HPSOR YRFr SRGH REVHUYDU TXH DSHVDU GD PHGLGD &' DSUHVHQWDU XP GHVYLR
DEVROXWRPDLRUVHXGHVYLRUHODWLYRpPHQRU'DtDXWLOLGDGHGHVHFRQKHFHUR
GHVYLRUHODWLYR
2 'HVYLR 5HODWLYR QRV Gi GH XPD FHUWD IRUPD XPD
LQIRUPDomR D PDLV DFHUFD GD TXDOLGDGH GR SURFHVVR GH
PHGLGD H QRV SHUPLWH GHFLGLU HQWUH GXDV PHGLGDV TXDO D
PHOKRU

([HUFtFLR,QGLFDUHPRVDVHJXLUDOJXPDVJUDQGH]DVItVLFDVPHQVXUiYHLV9HULILTXHTXDLV
TXHSRGHUmRHVWDUDIHWDGDVGHHUURRXGHVYLR
D
E
F
G
H
I
J

PHGLGDGDVRPDGRVkQJXORVIRUPDGRVSHODLQWHUVHomRGHGXDVUHWDVTXDLVTXHU
PHGLGDGDWHPSHUDWXUDGRFRUSRKXPDQR
PHGLGDGHXPGHWHUPLQDGRLQWHUYDORGHWHPSR
PHGLGDGDWHPSHUDWXUDGRSRQWRGHIXVmRGRJHORVRESUHVVmRQRUPDO
PHGLGDGDGHQVLGDGHGDiJXD
PHGLGDGHGHWHUPLQDGDPDVVD
PHGLGDGRGLkPHWURGHXPDHVIHUD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$OJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV

$ QHFHVVLGDGH GH VH XWLOL]DU LQVWUXPHQWRV GH PHGLGDV QRV OHYD D FRQFHLWXDU R TXH
FKDPDPRVGH$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRV9HMDPRVDOJXQVH[HPSORV

8WLOL]DQGRVH GH XPD UpJXD FHQWLPHWUDGD RX VHMD GLYLGLGD HP FHQWtPHWURV FRQIRUPH
LOXVWUD D ILJXUDDEDL[R SRGHPRV REVHUYDU TXH R FRPSULPHQWR $% SRGH VHU DYDOLDGR HP
FP

2EVHUYHTXHVHQGRRFRPSULPHQWRGRVHJPHQWR$% FPWHPRVRVDOJDULVPRVH
RQGHpH[DWRHRDYDOLDGR2EVHUYHTXHXPVHJXQGRREVHUYDGRUSRGHULDFRQVLGHUDU
 FP RX  FP 3RU HVVH PRWLYR GHQRPLQDPRV R DOJDULVPR  GH $OJDULVPRV
6LJQLILFDWLYR'XYLGRVR
8PD JUDQGH]D PHGLGD DOpP GRV DOJDULVPRV H[DWRV GHYH
DSUHVHQWDU XP DOJDULVPR FKDPDGR GH DYDOLDGR RX GXYLGRVR
GHQRPLQDGR$/*$5,60266,*1,),&$7,92'89,'262

6HXWLOL]DUPRVXPDUpJXDFRPXPPLOLPHWUDGDSDUDPHGLURPHVPRVHJPHQWRSRGHPRV
WHUXPDVLWXDomRFRQIRUPHDLOXVWUDGDDEDL[R

1HVWH FDVR SRGHPRV DYDOLDU VHX FRPSULPHQWR $%   FP $VVLP RV DOJDULVPRV
H[DWRVVmRH DRSDVVRTXHRGXYLGRVRpXPDYH]TXHVXDREWHQomRVXUJLXGHXPD
DSUHFLDomRGRH[SHULPHQWDGRU
6HXWLOL]iVVHPRVXPSDTXtPHWURSRGHUtDPRVREWHUSDUDDJUDQGH]DHPIRFRXPYDORUGH
 FP 1HVWH FDVR TXDLV RV DOJDULVPRV GXYLGRVRV H TXDLV RV H[DWRV" -i XP
PLFU{PHWURQRVSHUPLWLULDREWHUXPYDORUTXHSRGHULDVHUFP
9HMDDJRUDXPUHVXPRGRVUHVXOWDGRV
,QVWUXPHQWR

0HQRU'LYLVmR

&RPSULPHQWR FP

5pJXDFRPXP

FP



5pJXDHPFP
3DTXtPHWUR
0LFU{PHWUR

FP

FP

FP







BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E

)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

2 LQVWUXPHQWR GH PHQRU GLYLVmR SRGHUi PHGLU D PHVPD JUDQGH]D FRP XP Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV PDLRU (YLGHQWHPHQWH SRGHUtDPRV XWLOL]DU RXWURV PpWRGRV SDUD
PHQVXUDUHVWDJUDQGH]DHREWHUPRVXPDSUHFLVmRPHOKRU3HUJXQWDVH
x
x

1HVWHFDVRHVWDUtDPRVFKHJDQGRDRYHUGDGHLURYDORUGDJUDQGH]D"
2XDSHQDVQRVDSUR[LPDQGRGHVHXYDORUPDLVSURYiYHO"

8P RXWUR DVSHFWR D VHU REVHUYDGR FRP DWHQomR p D PDQHLUD GH DSUHVHQWDU R YDORU GD
JUDQGH]DPHGLGD4XDQGRHIHWXDUPRVXPDPHGLGDTXDOTXHUGHYHPRVDSUHVHQWDURYDORU
GD JUDQGH]D FRP WRGRV VHXV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV LQFOXVLYH FRP R ~OWLPR TXH p
GXYLGRVR
3RGHPRV DSUHVHQWDU D JUDQGH]D PHGLGD GH YiULDV IRUPDV
'(6'( 48( 12 $/7(5(026 2 10(52 '( 6(86
$/*$5,60266,*1,),&$7,926

2EVHUYHRH[HPSOR8PHVWXGDQWHGHWHUPLQRXDPDVVDGHXPREMHWRHREWHYHRVHJXLQWH
YDORUP NJ(VWDJUDQGH]DIRLREWLGDFRPDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV2EVHUYH
TXHR]HURjGLUHLWDpVLJQLILFDWLYRSRLVVXUJLXGHXPSURFHVVRGHDYDOLDomRDRSDVVRTXH
RV ]HURV GDHVTXHUGDQmR $VVLP SRGHPRV WHUDV VHJXLQWHV IRUPD GH DSUHVHQWDomR GR
UHVXOWDGR
NJ
; NJ
;J
J

; NJ
2EVHUYH TXH HP WRGDV DV IRUPDV DSUHVHQWDGDV DFLPD D JUDQGH]D FRQWLQXRX FRP 
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 4XDOTXHU UHSUHVHQWDomR GD PHVPD TXH DOWHUH R Q~PHUR GH
DOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRVpLQFRUUHWD3RUH[HPSOR; NJHVWiHUUDGR1HVWHFDVR
RDOJDULVPRGXYLGRVRDJRUDpRHD JUDQGH]DSDVVRXDWHUDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
8WLOL]DQGRHVWDUHSUHVHQWDomRYRFrDJRUDSRGHFRPSUHHQGHUTXHILVLFDPHQWHPVQmRp
LGrQWLFRDPV3RUTXr"
&RPR XPD JUDQGH]D QmR GHYH DSUHVHQWDU PDLV GR TXH XP
DOJDULVPR GXYLGRVR WRUQDVH GHVQHFHVViULR DSUHVHQWDU
DOJDULVPRVTXHQmRSRVVXDPTXDOTXHU

(VVD REVHUYDomRp YiOLGD QmR VRPHQWH HP RSHUDomR FRPQ~PHURV HP H[SHULrQFLDV GH
ODERUDWyULR PDV WDPEpP HP VH WUDWDQGR GH SUREOHPDV QDV DXODV WHyULFDV 1HVWH FDVR
PHVPRQmRWHQGRVLGRIRUQHFLGDVDVLQFHUWH]DVYRFrGHYHVDEHUTXHHODVHVWmRDIHWDQGR
R~OWLPRGtJLWRGHFDGDQ~PHUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

,QFHUWH]DV

3DUDRSURFHVVRGHPHGLomRGHXPDJUDQGH]DItVLFDTXHVHUiXWLOL]DGRQDVH[SHULrQFLDV
VHUiQHFHVViULRDLQWURGXomRGRFRQFHLWRGH,QFHUWH]DV
,QFHUWH]DDEVROXWD

&RQIRUPH Mi YLPRV DR PHGLUPRV XPD JUDQGH]D VHX YDORU VHUi GDGR SHORV DOJDULVPRV
HIHWLYDPHQWHJUDYDGRVQXPDHVFDODHTXDQGRSRVVtYHOSRUPDLVXPDOJDULVPRDYDOLDGRD
FULWpULR GR RSHUDGRU FKDPDGR GH GXYLGRVR $VVLP XWLOL]DQGRVH XPD UpJXD FRPXP
HQFRQWUDPRV SDUD XP GDGR FRPSULPHQWR FLWDGR QR H[HPSOR DQWHULRU  FP 2
DOJDULVPRpGXYLGRVRGHVWDIRUPDGL]HPRVTXHHOHHVWiDIHWDGRGHXPDLQFHUWH]D
&RPRJHUDOPHQWHQmRFRQKHFHPRVVHR YDORU GDLQFHUWH]DpSDUDPDLVRXSDUDPHQRV
RXVHMDVHXVLQDODGRWDVHXPYDORU' TXHFREULUiXPLQWHUYDORLJXDOD_' _HPWRUQR
GRYDORUPHGLGR

'HILQHVH FRPR ,QFHUWH]D $EVROXWD R YDORU  ' $ DPSOLWXGH GHVVD LQFHUWH]D p IL[DGD
SHORRSHUDGRUHGHSHQGHGHVXDSHUtFLDGDVHJXUDQoDGHVHMDGDGDIDFLOLGDGHGHOHLWXUDH
GRSUySULRDSDUHOKRRXLQVWUXPHQWRXWLOL]DGR5HWRUQDQGRDRH[HPSORFLWDGRSRGHUtDPRV
WHUDGRWDGRSDUDXPDPHGLGDIHLWDFRPXPDUpJXDXPDLQFHUWH]DLJXDODPP1HVWH
FDVRRFRPSULPHQWR$%GRVHJPHQWRHPTXHVWmRGHYHUiVHUFRUUHWDPHQWHDSUHVHQWDGR
GDVHJXLQWHIRUPD
$%   FP
,QFHUWH]DUHODWLYD

eDUHODomRHQWUHDLQFHUWH]DDEVROXWDDGRWDGDQDPHGLomRGRYDORUGHXPDJUDQGH]DH
HVWH YDORU 'D PHVPD IRUPD TXH R GHVYLR UHODWLYR D LQFHUWH]D UHODWLYD QRV GDUi XPD
DSUHFLDomRGDPHGLGDHpIUHTHQWHPHQWHUHSUHVHQWDGDQDIRUPDSHUFHQWXDO$LQGDFRP
UHODomRjPHGLGDGRFRPSULPHQWRHPTXHVWmRWHPRVDLQFHUWH]DUHODWLYD
,QFHUWH]D5HODWLYD FPFP RX
2EVHUYDomR 1R FDVR GH XPD ~QLFD PHGLGD IDODUHPRV VHPSUH HP LQFHUWH]D H QmR HP
GHVYLRRXHUURYLVWRQmRFRQKHFHUPRVQHPRYDORUUHDOHQHPRYDORUPDLV
DSUR[LPDGRGDJUDQGH]D

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3URSDJDomRGH,QFHUWH]DVHD &UtWLFDDR5HVXOWDGRGD0HGLomRGH
XPD*UDQGH]D

2 YDORU GH XPD JUDQGH]D SRGHUi VHU REWLGR DWUDYpV GH XP SURFHGLPHQWR GH PHGLomR
GLUHWD HJPHGLGDGH XP FRPSULPHQWRPDVVD WHPSR  RX DWUDYpV GH XPSURFHGLPHQWR
GHPHGLomRLQGLUHWD HJPHGLGDGHDFHOHUDomRSUHVVmRIRUoDYROXPH 

3DUD DV JUDQGH]DV REWLGDV SHOR SURFHGLPHQWR LQGLUHWR R YDORU GD JUDQGH]D ILQDO
GHSHQGHUi GDV LQFHUWH]DV GH FDGD XPD GDV JUDQGH]DV REWLGDV GLUHWD RX LQGLUHWDPHQWH
EHPFRPRGDIRUPDGDH[SUHVVmRPDWHPiWLFDXWLOL]DGDSDUDREWrODV

(VVHIDWRSRGHVHULOXVWUDGRSHORFiOFXORGRYDORUGHXPDGDGDSUHVVmR3 )$RQGHD
IRUoD)HDiUHD$DSUHVHQWDPLQFHUWH]DVTXHDIHWDUmRRYDORUILQDOGDSUHVVmR3'HVVD
IRUPDQHVWDVHomRH[DPLQDUHPRVFRPRVHREWpPDLQFHUWH]DGRYDORUGDJUDQGH]DTXH
VHPHGHLQGLUHWDPHQWHHPIXQomRGDVLQFHUWH]DVGDVPHGLGDVGLUHWDV
 6RPDRXVXEWUDomR

&RQVLGHUH D VLWXDomR RQGH IRUDP HIHWXDGDV DV PHGLGDV GH Q JUDQGH]DV $ % &  H
DYDOLDGDVVXDVUHVSHFWLYDVLQFHUWH]DVFRQIRUPHGHVFULWRDEDL[R
$ D' D
% E' G
& F' F


RQGH

6 $%&
6 V' V

DEF YDORUHVPHGLGRV
'D'E'F LQFHUWH]DVDEVROXWDV

V YDORUFDOFXODGRGDVRPD
'V LQFHUWH]DDEVROXWDGDVRPD

V'V D'DE'EF'F 
V DEF

6XEWUDLQGR  GH  

'V 'D'E'F
$GRWDQGRRFULWpULRPDLVGHVIDYRUiYHO LVWRpFRQVLGHUDUHPRVTXHWRGDVDVLQFHUWH]DV
SRVVXDPRPHVPRVLQDOREWpPVHDVHJXLQWHUHODomRSDUDDLQFHUWH]DDEVROXWDGDVRPD
RXVXEWUDomR
'V >_'D_ _'E_ _'F_@

&ULWpULRPDLVIDYRUiYHO 'V



 'D  'E  'F 




BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([HPSOR

0HGLQGRVH FRP XPD UpJXD PLOLPHWUDGD HP GXDV HWDSDV R FRPSULPHQWR GH XP WXER
REWHYHVH RV YDORUHV LQGLFDGRV DEDL[R MXQWDPHQWH FRP DV LQFHUWH]DV DGRWDGDV SHOR
RSHUDGRU
/   P

/   P
$VVLPRFRPSULPHQWRGRWXERSHORFULWpULRPDLVGHVIDYRUiYHOVHULD
/ / /    
/   P

([HPSOR

3DUD PHGLU R FRPSULPHQWR WRWDO GH XP SrQGXOR ILR  HVIHUD  XVRXVH XPD UpJXD
PLOLPHWUDGDSDUDPHGLURFRPSULPHQWRGRILRHXPPLFU{PHWURSDUDPHGLURGLkPHWURGD
HVIHUD2VYDORUHVREWLGRVVmRLQGLFDGRVDEDL[RMXQWDPHQWHFRPDVLQFHUWH]DVDGRWDGDV
SHORRSHUDGRU
"ILR P
"HVI P

'"ILR P
'"HVI P

" "ILR "HVI


LQFHUWH]DVDGRWDGDVSHOR
RSHUDGRU

$ VRPD GRV FRPSULPHQWRV p "   P H D VRPD GDV LQFHUWH]DV DEVROXWDV p


"  P 2EVHUYHTXH R DOJDULVPR p GXYLGRVR SRUWDQWR VH MiH[LVWH LQFHUWH]D
QHVWD FDVD QmR WHP VHQWLGR FRQWLQXDU D DSUR[LPDomR 2 FRPSULPHQWR GR SrQGXOR VHUi
HQWmR
/ " ' "   P
2EVHUYHTXHQHVWHFDVRWRUQDVHGHVQHFHVViULRXWLOL]DUMXQWDPHQWHFRPXPDUpJXDXP
LQVWUXPHQWRGHSUHFLVmRFRPRpRFDVRGRPLFU{PHWUR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

2XWUDVRSHUDo}HV0XOWLSOLFDomR'LYLVmR5DGLFLDomRHD3RWHQFLDomR
(VWDVRSHUDo}HVSRGHPVHUUHSUHVHQWDGDVQDIyUPXODPRQ{PLR
) .$%D&E

I'
SRGHUi VHU FRORFDGD HP
I
IXQomRGDVLQFHUWH]DVUHODWLYDVGDVJUDQGH]DVTXHDFRPS}HDWUDYpVGDVHJXLQWHIyUPXOD
'HPRQVWUDVH WHRULFDPHQWH TXH D LQFHUWH]D UHODWLYD r
FULWpULRPDLVGH]IDYRUiYHO 

RQGH

'I
I

'N 'D
'E
'F
r

D
E
D
E
F
N

$ D ' D
% E ' E
& F ' F

. N ' N XPDFRQVWDQWHTXHQmRGHSHQGHGHPHGLomR


I NDEDFE
) I ' I

'LVFXVVmRGD&RQVWDQWH.

$FRQVWDQWH.SRGHUiDSDUHFHUQDVVHJXLQWHVIRUPDV
x
x

1~PHURIRUPDGRSRUTXDQWLGDGHILQLWDGHGtJLWRV Q~PHURH[DWR 
1HVWHFDVRDLQFHUWH]DDEVROXWDpQXOD

1~PHURTXHPDWHPDWLFDPHQWHFRPSRUWHLQILQLWRVGtJLWRV LUUDFLRQDOGt]LPD 
1HVWHFDVRDLQFHUWH]DDEVROXWDGHSHQGHUiGDTXDQWLGDGHGHGtJLWRVDGRWDGD6H
XWLOL]DUPRVXPDFDOFXODGRUDTXHRSHUH FRPGH] GtJLWRV WHUHPRV 
2~OWLPRGtJLWRIRLDUUHGRQGDGRSHODPiTXLQDHVWiDIHWDGRSRUXPDLQFHUWH]DGH
XPDXQLGDGH QRPi[LPR  

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([HPSOR

3DUDRFiOFXORGRYROXPHGHXPDHVIHUDIRLGDGRRUDLRGDPHVPD5 U'U  


 PP1HVWHFDVRSRGHPRVFDOFXODUVHXYROXPHXWLOL]DQGRDFDOFXODGRUDFLWDGDDFLPD
VHPQRVSUHRFXSDUPRVFRPDLQFHUWH]DTXHDIHWDRQ~PHUR

9  S 5 H[SUHVVmRTXHSRGHVHUUHSUHVHQWDGDSRU

9 ..5


N


FRQVWDQWHH[DWD
FRQVWDQWHLUUDFLRQDO

RQGH

'HDFRUGRFRPDIyUPXODGRWySLFRDQWHULRU
'

'. 

'. 
'U PP

'. 
'. 
'5

 
.
.
5

'
 #  QmRDIHWDGRSHODLQFHUWH]DGHS

,VWR FRUUHVSRQGH D GL]HU TXH R YROXPH DSUHVHQWDUi LQFHUWH]D D SDUWLU GH  GH VHX
UHVXOWDGR
Y   PP

r '  r  PP

' Y [

$LQFHUWH]DQRVPRVWUDTXHQmRWHULDVHQWLGRHVFUHYHURQ~PHURDSyVRTXDUWRDOJDULVPR
$PDQHLUDGHDSUHVHQWDUHVWHUHVXOWDGRp
RXDLQGD

YY   [ PP


9   [ PP

2YDORUFRHUHQWHGRYROXPHVHULDHQWmR

Y [ PP

RX VHMD FRP  DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 1R FDVR GH HIHWXDUPRV XPD ~QLFD PHGLGD D
PHVPDVHUiFRQVLGHUDGDFRPRUHSUHVHQWDWLYDGRYDORUUHDO
&ULWpULRPDLVIDYRUiYHO

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

(UURV$FLGHQWDLV

&RPRYLPRVDQWHULRUPHQWHSRUPDLVFXLGDGRVRTXHVHMDRRSHUDGRURXSRUPDLVSHUIHLWR
TXHVHMDRSURFHVVRGHPHGLomRGHXPDJUDQGH]DQXQFDGHL[DUHPRVGHFRQWDUFRPRV
IDWRUHVDFLGHQWDLVTXHDIHWDPXPDRXPDLVPHGLGDV
2VSULQFLSDLVIDWRUHVTXHLPSOLFDPQRDSDUHFLPHQWRGRVHUURVDFLGHQWDLVRXDRDFDVRVmR
x

'HIHLWRVQmRVLVWHPiWLFRVGHOHLWXUD LPSHUtFLDGRRSHUDGRU 

9DULDomR GD FDSDFLGDGH GH DYDOLDomR RX GD SHUtFLD QR FDVR GD REVHUYDomR GH XPD
PHVPDJUDQGH]DSRUYiULRVREVHUYDGRUHV

x
x
x
x
x

9DULDomRGDFDSDFLGDGHGHDYDOLDomRFRPRQ~PHURGHPHGLGDVHIHWXDGDV

&RQGLo}HVSUySULDVGRVDSDUHOKRVGHPHGLGDV FHUWRVDSDUHOKRVGmRHUURVGHSDUDOD[H
TXHYDULDPFRPRWDPDQKRGDJUDQGH]D 
5HIOH[RVYDULiYHLVGRRSHUDGRU SRUH[HPSORQRFDVRGHDSHUWDUXPFURQ{PHWUR 

'LILFXOGDGHVQDREWHQomRGHFHUWDVPHGLGDV DMXVWHGR]HURGHXPDHVFDODDSOLFDomR
GHXPDSDUHOKRDXPDSHoDHPGLIHUHQWHVSRVLo}HV 
,QWHUHVVHGRRSHUDGRUHPREWHUPHGLGDVHPVLWXDo}HVGLIHUHQWHVSDUDREWHQomRGHXP
YDORUPDLVUHSUHVHQWDWLYRGHXPDJUDQGH]D QRFDVRMiFLWDGRGRGLkPHWURGDHVIHUD 

2XWURV IDWRUHV QmR LQWHQFLRQDLV WDLV TXH QmR SRVVDP VHU FRQVLGHUDGRV FRPR IDOWD
JUDYHGHRSHUDomR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&RQVWUXomRH,QWHUSUHWDomRGH*UiILFRV

,QWURGXomR

$DSUHVHQWDomRGHGDGRVQXPpULFRVQDIRUPDGHJUiILFRpXPDWpFQLFDXVDGDSRUPXLWDV
iUHDVGHFRQKHFLPHQWRHQWUHHODVD)tVLFDHD(QJHQKDULD
$ ODUJD XWLOL]DomR GH JUiILFRV TXH SRGHP VHU IRUPDOPHQWH GHILQLGRV FRPR GDGRV
WDEXODGRV GLVSRVWRV QXP SODQR FDUWHVLDQR p GHYLGD j IDFLOLGDGH GH REWHQomR GH
LQIRUPDomR D SDUWLU GHOHV 2V JUiILFRV SHUPLWHP XPD YLVXDOL]DomR LPHGLDWD GR
FRPSRUWDPHQWR GDV YDULiYHLV GH XP IHQ{PHQR HP HVWXGR 3RU H[HPSOR R JUiILFR GD
)LJXUDIRLFRQVWUXtGRDSDUWLUGRVGDGRVDSUHVHQWDGRVQD7DEHOD
7HPSR
V













9HORFLGDGH
FPV













7DEHOD9HORFLGDGHGHXP&RUSRHP
)XQomRGR7HPSR

)LJXUD*UiILFRGD9HORFLGDGHGHXP
&RUSRHP)XQomRGR7HPSR

3RGHVHYHULILFDUDIDFLOLGDGHGHREWHQomRGHLQIRUPDo}HVDWUDYpVGRJUiILFRFRPSDUDGD
FRP D WDEHOD $OpP GHVWH DVSHFWR H[LVWHP GXDV RXWUDV YDQWDJHQV QD XWLOL]DomR GH
JUiILFRV
x

*HUDOPHQWH p SRVVtYHO VH REWHU UiSLGD H IDFLOPHQWH DWUDYpV GD DQiOLVH JUiILFD
LQIRUPDo}HV FXMD REWHQomR SRU RXWUDV WpFQLFDV SRGHULDP VHU WUDEDOKRVDV 3RU
H[HPSOR FRQVLGHUH R SUREOHPD GD GHWHUPLQDomR DQDOtWLFD DWUDYpV GD 7DEHOD  GR
LQVWDQWHSDUD R TXDO D YHORFLGDGH pPi[LPDH GR YDORU GHVVD YHORFLGDGH 3RU RXWUR
ODGR p VLPSOHV REWHUVH HVWDV UHVSRVWDV DWUDYpV GR JUiILFR $ XWLOL]DomR GH JUiILFRV
FRQVWLWXL XPD PDQHLUD PXLWR IiFLO GH VH REWHU RXWURV YDORUHV GDV YDULiYHLV
GHSHQGHQWHVHLQGHSHQGHQWHVDWUDYpVGHLQWHUSRODomRHH[WUDSRODomR
$V WpFQLFDV GH JUiILFR VmR H[WUHPDPHQWH ~WHLV QD FRPSDUDomR GH GDGRV WHyULFRV H
H[SHULPHQWDLV,VWRSRGHVHUUHDOL]DGRGHGXDVPDQHLUDV
 DWUDYpVGRJUiILFRWUDoDGRDSDUWLUGHGDGRVH[SHULPHQWDLVSRGHPRVHVWDEHOHFHUD
UHODomRPDWHPiWLFDHQWUHDVYDULiYHLVHFRPSDUiODFRPDUHODomRWHyULFD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

 SRGHPRVWUDoDUDFXUYDWHyULFDHDH[SHULPHQWDOQXPPHVPR VLVWHPDGHHL[RV H
HQWmRFRPSDUiODV

1RVGRLVFDVRVTXDOTXHUGLVFUHSkQFLDHQWUHWHRULDHH[SHULPHQWRpIDFLOPHQWHREVHUYDGD

(PWUDEDOKRFLHQWtILFRpIUHTHQWHRXVRGHHVFDODVORJDUtWPLFDVSDUDVHWHVWDUDKLSyWHVH
GHTXHH[LVWHXPDUHODomRGHSRWrQFLDHQWUHDVYDULiYHLVGHSHQGHQWHHLQGHSHQGHQWHH
FRQVHTXHQWHPHQWH REWHUVH R YDORU GHVVD SRWrQFLD 6HUi GLVFXWLGR HVVH WLSR GH HVFDOD
PDLVDIUHQWH

$&RQVWUXomRGH*UiILFRV$VSHFWRV,PSRUWDQWHVD6HUHP
2EVHUYDGRV

$FRQVWUXomRGHXPJUiILFRTXHVHMDIDFLOPHQWHHQWHQGLGRH[LJHDREVHUYDomRGRV
VHJXLQWHVDVSHFWRV
7tWXOR3RU([WHQVR&RQFLVRH([SOLFDWLYR

2 JUiILFR GHYHUi FRQWHU WRGDV DV LQIRUPDo}HV QHFHVViULDV j VXD FRPSUHHQVmR GH WDO
PRGRTXHVHMDDXWRVXILFLHQWHHYLWDQGRGHVVDIRUPDTXHVHOHLDWRGRRWH[WRQRTXDOHVWi
LQVHULGRSDUDVHVDEHUGRTXHVHWUDWD'HVVDIRUPDGHYHVH HVFROKHUXPWtWXOR HVFULWR
SRUH[WHQVRTXHVHMDFRQFLVRHEHPH[SOLFDWLYR
2V(L[RV

eQRUPDXQLYHUVDOFRORFDUDYDULiYHOLQGHSHQGHQWHQRHL[RGDVDEFLVVDVHDGHSHQGHQWH
QR GDV RUGHQDGDV ,QYHUWHU D QRUPD GH FRORFDomR GDV YDULiYHLV GHSHQGHQWHV H
LQGHSHQGHQWHVQmRLQYDOLGDRJUiILFRSRUpPHVVDSUiWLFDQmRpGHVHMiYHOSRUTXHLQWURGX]
GLILFXOGDGHVGHVQHFHVViULDV

(VFUHYHVH R QRPH GDV JUDQGH]DV ODQoDGDV QRV HL[RV GDV DEFLVVDV H GDV RUGHQDGDV
UHVSHFWLYDPHQWHVHQGRTXHDVSHFWRVSUHFLVDPHVWDUFODURVHPUHODomRDFDGDHL[R
 $JUDQGH]DItVLFDDVHUFRORFDGDQRHL[R
 $VXQLGDGHVHPSUHJDGDV

 2V YDORUHV QXPpULFRV GD JUDQGH]D H XQLGDGHV DSURSULDGDV UHSUHVHQWDGRV SRU


LQWHUYDORVDGHTXDGRVDRORQJRGRVHL[RV
$ JUDQGH]D ItVLFD p HVFULWD DEDL[R GD DEFLVVD H DR ORQJR GD RUGHQDGD VHJXLGD SHOD
XQLGDGHQDTXDOpH[SUHVVD$JUDQGH]DItVLFDpVHSDUDGDGHVXDXQLGDGHSRUYtUJXODRX
SDUrQWHVHV
2VYDORUHVQXPpULFRVODQoDGRVQRVHL[RVGHYHPVHUUHSUHVHQWDGRVSRULQWHUYDORVLJXDLV
P~OWLSORVGDXQLGDGHHVFROKLGDFRPRPRVWUDD)LJXUD D 

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

D FRUUHWR

E HUUDGR

)LJXUD0RGRVGH,QGLFDomRGRV9DORUHV1XPpULFRVDR/RQJRGRV(L[RV

$ )LJXUD  E  PRVWUD R PHVPR JUiILFR RQGH RV YDORUHV QXPpULFRV QRV HL[RV HVWmR
LQGLFDGRV GH PRGR QmR FRUUHWR (VWD p XPD SUiWLFD UXLP SRUTXH SRGH OHYDU R OHLWRU D
SHQVDU TXH D HVFDOD QmR p OLQHDU TXDQGR QD YHUGDGH HOD R p 4XDQGR IRU QHFHVViULR
UHVVDOWDU DOJXP SRQWR HQWmR DOpP GH UHSUHVHQWDU D XQLGDGH LQGLTXH HVWHV SRQWRV GD
PDQHLUDPRVWUDGDQD)LJXUD

)LJXUD(VSHFWURGR$UFR9ROWDLFR1RWHTXH$OJXQV3RQWRV)RUDP5HVVDOWDGRV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

(VFDOD

'HYHUi HVWDU GH DFRUGR FRP RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV GRV GDGRV H GHYHUi VHU
HVFROKLGD GH PDQHLUD TXH IDFLOLWH D LQWHUSRODomR H TXH SHUPLWD TXH WRGRV RV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVILTXHPFRQWLGRVQRSDSHOGHIRUPDDTXHRJUiILFRRFXSHDPDLRUH[WHQVmR
SRVVtYHOGRSDSHOQmRRFXSDQGRVRPHQWHXPFDQWRGRPHVPR
%DUUDVGH,QFHUWH]DV

2V YDORUHV H[SHULPHQWDLV GHYHUmR VHU UHSUHVHQWDGRV FRP VXDV UHVSHFWLYDV LQFHUWH]DV
LQGLFDGDV SRU PHLR GH EDUUDV VLPpWULFDV HP UHODomR DR SRQWR DVVLQDODGR H GH
FRPSULPHQWRLJXDODRGREURGDLQFHUWH]D2H[HPSORDEDL[RLOXVWUDDVLWXDomRGHVFULWD
3RQWR$

\\   FP


[[   FP

$QiOLVH*UiILFD

$DQiOLVHJUiILFDpPXLWR~WLOSRLVSHUPLWHHPPXLWRVFDVRVGHVFREULUDOHLTXHUHJHXP
IHQ{PHQR ItVLFR 2 FRQKHFLPHQWR GHVVDV OHLV p PXLWR LPSRUWDQWH SDUD D HODERUDomR GH
PRGHORVWHyULFRVTXHH[SOLTXHPRIHQ{PHQR
,PDJLQH TXH HVWLYpVVHPRV WHQWDQGR YHULILFDU FRPR YDULD R FRPSULPHQWR GH XPD EDUUD
PHWiOLFDHPIXQomRGDWHPSHUDWXUD$IyUPXODTXHGiRQRYRFRPSULPHQWRGDEDUUDDSyV
XPDFUpVFLPR7QDWHPSHUDWXUDp
"

"    DG7

"   " DG7

6DEHPRVTXHHPHVFDODVOLQHDUHVXPDUHWDpVHPSUHGHVFULWDSRUXPDHTXDomRGRWLSR
<

P[  E

$LQFOLQDomRGDUHWDIRUQHFHRYDORUGHP$LQWHUVHomRGDUHWDFRPRHL[RGRV<IRUQHFHR
YDORUGHEVHRHL[R<SDVVDUSRU[ 

&RPSDUDQGRDH[SUHVVmR  FRPD  YHPRVDFRUUHVSRQGrQFLDHQWUHVXDVUHVSHFWLYDV


YDULiYHLVHSDUkPHWURVFRQVWDQWHV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

"
G7
"

D" 


o \

o [

o E

o P

YDULiYHO
YDULiYHO

FRQVWDQWH
FRQVWDQWH

1RWH TXH Vy SRGHPRV GHWHUPLQDU HTXDo}HV GH UHWDV FRP SDSpLV TXH WHQKDP HVFDODV
OLQHDUHV R PLOLPHWUDGR SRU H[HPSOR 2V SDUkPHWURV TXH GHWHUPLQDP D HTXDomR GH
TXDOTXHU RXWUR WLSR GH FXUYD QmR SRGHP VHU REWLGRV IDFLOPHQWH FRP HVVH WLSR GH SDSHO
2XWURV WLSRV GH SDSpLV FRP HVFDODV PRQRORJDUtWPLFDV H GLORJDUtWPLFDV VmR XWLOL]DGRV
QHVVHVFDVRV

&KDPDPRV D DWHQomR SDUD R IDWR GH TXH D LQFOLQDomR GD UHWD GHSHQGHUi GD SDUWLFXODU
HVFDOD DGRWDGD QRV HL[RV HPERUD R YDORU GH "R GD HTXDomR  GHSHQGD DSHQDV GDV
FDUDFWHUtVWLFDVGDEDUUDHVWXGDGD3DUDDGHWHUPLQDomRGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWD P
"R GHYHVHSRUWDQWROHYDUHPFRQWDDHVFDODXWLOL]DGDQRVHL[RV

2VSRQWRVREWLGRVQDH[SHULrQFLDGHYHPVHUPDUFDGRVQRSDSHOPLOLPHWUDGR7UDoDVHD
VHJXLU XPD UHWD PpGLD FRPR PRVWUDGR QD )LJXUD  2V PpWRGRV DQDOtWLFRV SDUD D
REWHQomRGHVWDUHWDQmRVHUmRHVWXGDGRVQHVWDGLVFLSOLQD
'HVVD IRUPDD UHWD PpGLD p D UHWD PDLV SURYiYHO D UHWD QmR SDVVD QHFHVVDULDPHQWH
VREUH WRGRV RV SRQWRV PDUFDGRV QR SDSHO QHP PHVPR VREUH RV SRQWRV LQLFLDO H
ILQDO

)LJXUD5HWD0pGLDQRV*UiILFRV

$VHVFDODVGHYHPVHUFRQVWUXtGDVFRQIRUPHDVLQVWUXo}HVFRQWLGDVQDVIROKDVDQWHULRUHV
GHVWHWH[WRUHIHUHQWHVjFRQVWUXomRHLQWHUSUHWDomRGHJUiILFRV
2 Q~PHUR GH DOJDULVPRV HVFULWRV QD HVFDOD GHYHUi FRUUHVSRQGHU DR Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV REWLGRV QD H[SHULrQFLD H[FHWR QRV FDVRV HP TXH D PHQRU
GLYLVmRGRSDSHOQmRRSHUPLWD
$VHVFDODVGHYHPVHUGHIiFLOOHLWXUDSDUDWDQWRVXJHULPRVDVHJXLQWHUHJUD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

 YDULDomR GH XPD XQLGDGH GR DOJDULVPR PHQRV VLJQLILFDWLYR


GDHVFDODRXGHPHQRURUGHPIDoDFRUUHVSRQGHU
RXGLYLV}HVQRSDSHOPLOLPHWUDGR

GHIRUPDTXHRJUiILFRRFXSHDPDLRUiUHDSRVVtYHOQRSDSHO
DOpPGHIDFLOLWDUDOHLWXUDGHYDORUHVLQWHUPHGLiULRV
9HMDRVH[HPSORVDEDL[RTXDQGRDH[SHULrQFLDIRUQHFHXGRLVDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV

2JUiILFRRFXSDUiPDLRUH[WHQVmRGRSDSHOQRFDVR F YHMDDVSRVLo}HVRFXSDGDVSHORV
Q~PHURVHQRVFDVRV D  E H F 
2EVHUYH TXH R Q~PHUR GH DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV UHSUHVHQWDGRV QRV WUrV FDVRV p
DSHQDV GRLV DSHVDU GD PHQRU GLYLVmR QRV FDVRV E  H F  SHUPLWLU DWp WUrV DOJDULVPRV
VLJQLILFDWLYRV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

 2&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD0pGLDP

3DUD DYDOLDU R FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD PpGLD HVFROKD GRLV SRQWRV VREUH D UHWD
FRQIRUPHVXJHUHPPD)LJXUDRVSRQWRV3H4

)LJXUD3URFHGLPHQWR*UiILFRSDUDD2EWHQomRGR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD

2VSRQWRV3H4QmRVmRSRQWRVH[SHULPHQWDLV

2V SRQWRV 3 H 4 GHYHP VHU PDUFDGRV IRUD GD UHJLmR GHOLPLWDGD SHORV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVGHIRUPDDREWHUVHP FRPPDLRUTXDQWLGDGHGHDOJDULVPR2FRHILFLHQWH
DQJXODUGDUHWDVHUiGDGRSRU
P 

\ S  \T
[ S  [T

,QFHUWH]DGR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD$QJXODU'P

3DUD HVWLPDU D LQFHUWH]D QR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD PpGLD FRQVLGHUH DV GXDV
GLDJRQDLVGR TXDGULOiWHUR$%&' FRPR PRVWUDD )LJXUD 3DUD REWHU RV VHJPHQWRV GH
UHWD$%H&'SURFHGDGDVHJXLQWHIRUPD
$VVLQDOH HP FDGDMDQHOD GH LQFHUWH]D R YpUWLFH PDLV GLVWDQWH
GD UHWD PpGLD HVVH SURFHGLPHQWR YDL JHUDU XP FRQMXQWR GH
SRQWRVDFLPDHDEDL[RGDUHWDPpGLD
2FRQMXQWRGHSRQWRVTXH ILFRX DFLPD GD UHWD PpGLD SHUPLWH
WUDoDU XPD UHWD PpGLD DX[LOLDU H GHWHUPLQDU R VHJPHQWR $%
SHODLQWHUVHomR GHVWDUHWDFRPDV YHUWLFDLVWUDoDGDVSRU ;L H
;I2VHJPHQWR&'VHUiREWLGRGHIRUPDDQiORJD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

)LJXUD3URFHGLPHQWR*UiILFRSDUDD2EWHQomRGD,QFHUWH]D
GR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD

&DOFXOHHQWmRPDSDUWLUGRVFRHILFLHQWHVDQJXODUHVGDVGXDVGLDJRQDLVGRTXDGULOiWHUR
$%&'
r 'P  r


P VXS  P LQI


VHQGR

P VXS

\ %  <'
; I  [L

P LQI

\F  \ $
[ I  [L

2YDORUGHPSRGHVHUHQWmRREWLGRIDFLOPHQWHVXEVWLWXLQGRVHPVXS HPLQI QDH[SUHVVmR


GHPGHILQLGDDFLPD9HULILTXHTXH
 'P 

 8 %  8&  8 $  8 '

& )  & L

(VWDPRVFRQVLGHUDQGREDUUDVGHLQFHUWH]DTXHVmRRULXQGDVH[FOXVLYDPHQWHGHIRQWHVGH
HUURV VLVWHPiWLFRV $ FRQWULEXLomR GRV HUURV DFLGHQWDLV SDUD D LQFHUWH]D DSDUHFH
QDWXUDOPHQWHSRUTXHHOHVDODUJDPRTXDGULOiWHUR$%&'DXPHQWDQGRDGLIHUHQoDHQWUHRV
FRHILFLHQWHVDQJXODUHVGHVXDVGLDJRQDLV

4XHVW}HV

 1XPD VLWXDomR HP TXH RV HUURV DFLGHQWDLV IRUHP QXORV RX GHVSUH]tYHLV RV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVFDLUmRVREUHDUHWDPpGLD1HVWHFDVRpSRVVtYHOREWHUXPDH[SUHVVmR
SDUD D LQFHUWH]D QR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD XWLOL]DQGRVH R SUySULR FRHILFLHQWH
DQJXODUDVEDUUDVGH LQFHUWH]D HDVILJXUDVGD SiJLQD DQWHULRU0RVWUH FRPR ID]rOR
QDVVHJXLQWHVVLWXDo}HV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

D $VEDUUDVGHLQFHUWH]DVmRWRGDVLJXDLV

E $VEDUUDVGHLQFHUWH]DVmRGLIHUHQWHVHQWUHVL

 'LVFXWD WDPEpP D VLWXDomR HP TXH RV HUURV DFLGHQWDLV VmR GLIHUHQWHV GH ]HUR H DV
EDUUDVGHLQFHUWH]DVmRWRGDVQXODV

*UiILFRVHP3DSHO 0RQR/RJ

2JUiILFRDSUHVHQWDGRQD)LJXUDUHSUHVHQWDDIXQomR ORJ <

)LJXUD*UiILFR

ORJ <  O[

0RQR/RJ

2 JUiILFR IRL FRQVWUXtGR HP XP SDSHO HVSHFLDO GHQRPLQDGR 3DSHO 0RQR/RJ RQGH D
RULJHPGH<pXPDSRWrQFLDGHGH] 1 

1RH[HPSORDSUHVHQWDGRHVFROKHXVHRYDORUSDUDRULJHPGH<HDHVFDODQRHL[R<
p FRQVWUXtGD GH WDO IRUPD TXH D GLVWkQFLD GH TXDOTXHU SRQWR GHVWH HL[R DWp D RULJHP p
SURSRUFLRQDOjGLIHUHQoDHQWUHORJ < HORJ  
2EVHUYHTXH<QXQFDVHDQXODQHVWDHVFDOD3RUTXr"

2 HL[R ORJ <  QmR H[LVWH QR SDSHO PRQRORJ $ HVFDOD QR HL[R ORJ <  p OLQHDU H IRL
GHVHQKDGDDSHQDVSDUDHVFODUHFHUDFRQVWUXomRGDHVFDOD<QmROLQHDUTXHpPRQRORJ
$ FDGD Q~PHUR JUDYDGR QD HVFDOD PRQRORJ < FRUUHVSRQGH QD HVFDOD OLQHDU ORJ < 
RXWURQ~PHURRORJDULWPRGH<QDEDVH
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

1RFiOFXORGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDO pSUHFLVRFRQVLGHUDUTXHRFRPSULPHQWRGH
XPGRVFDWHWRVGRWULkQJXORUHSUHVHQWDDGLIHUHQoDHQWUHGRLVORJDULWPRV$VVLPQRFDVR
GRH[HPSORDFLPDYHP

O
O

ORJ <&  ORJ < $


;&  ; $

' ORJ <


';

ORJ   ORJ 


  



4XHVWmR

'H TXH IRUPD YRFr SRGH REWHU D LQFHUWH]D GR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD 'O  QHVWD
HVFDOD" )DoD D DGDSWDomR QHFHVViULD QDV HTXDo}HV DSUHVHQWDGDV QD OHJHQGD GD
)LJXUD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

$'(1'2

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&iOFXORVVHPSURSDJDomRGDVLQFHUWH]DV
$OJDULVPRVVLJQLILFDWLYRVQRVUHVXOWDGRV
4XDQGR VH WUDEDOKD FRP XPD JUDQGH]DVHP H[SOLFLWDU D VXD LQFHUWH]D p SUHFLVR WHU HP
PHQWH D QRomR H[SRVWD QR &DStWXOR  UHIHUHQWH DR FRQFHLWR GH DOJDULVPR VLJQLILFDWLYR
0HVPRTXHQmRHVWHMDH[SOLFLWDGDYRFrVDEHTXHDLQFHUWH]DDIHWDGLUHWDPHQWHR~OWLPR
GtJLWRGHFDGDQ~PHUR

3DUD YHULILFDU HVWD DILUPDomR VXJHULPRV TXH VH DVVLQDOH FRP XP WUDoR WRGRV RV
DOJDULVPRV FXMDRUGHP VHMD VXSHULRU RX LJXDO j RUGHP GH JUDQGH]D GD LQFHUWH]D 'HVVD
IRUPDFRQVLGHUHVLJQLILFDWLYRVRVDOJDULVPRVDVVLQDODGRVFRPRPRVWUDRVH[HPSORV
o  RX  [
D    r  
E  

r  
o  RX  [

F  

r  
o  RX  [

$VRSHUDo}HVTXHYRFrHIHWXDUFRPTXDOTXHUJUDQGH]DGDUmRFRPRUHVXOWDGRXPQ~PHUR
TXHWHPXPDTXDQWLGDGHEHPGHILQLGDGHDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
0XOWLSOLFDomRH'LYLVmR

1HVWHFDVRYRFrGHYHPDQWHUQRUHVXOWDGRXPDTXDQWLGDGHGHDOJDULVPRVLGrQWLFDjGD
JUDQGH]DFRPPHQRUQ~PHURGHGtJLWRVVLJQLILFDWLYRV$VVLPQRH[HPSORDEDL[RWHPVH
[[ ;

2SURGXWRGRVWUrVQ~PHURVGHXFRPRUHVXOWDGRHPQRWDomRFLHQWtILFD
;

PDQWLYHPRV WRGDYLD DSHQDV GRLV DOJDULVPRV HP YLUWXGH GD JUDQGH]D UHSUHVHQWDGD SHOR
Q~PHUR  WHU DSHQDV GRLV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 2 Q~PHUR  IRL
DUUHGRQGDGRSDUDSRUTXHVHXWHUFHLURGtJLWR  pPDLRUGRTXH

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$GLomRH6XEWUDomR

1HVWH FDVR p SUHFLVR WRPDU R FXLGDGR LQLFLDO GH H[SULPLU D VRPD HRX VXEWUDomR GRV
Q~PHURV IDWXUDQGRVH D PDLRU SRWrQFLD GH GH] 9HULILFDVH HQWmR TXDO GHVWHV Q~PHURV
WHP R DOJDULVPR GXYLGRVR GH PDLRU RUGHP R DOJDULVPR GXYLGRVR GR UHVXOWDGR HVWDUi
QHVWDPHVPDRUGHP2EVHUYHRVH[HPSORVDEDL[R
([HPSOR

[ [   [ [

1HVWHH[HPSORRVDOJDULVPRVGXYLGRVRVHPFDGDXPDGDVSDUFHODVSHUWHQFHPjPHVPD
RUGHPjGRVPLOpVLPRV
([HPSOR

[ [   [ [

2EVHUYH TXH RV DOJDULVPRV GXYLGRVRV HP  H  SHUWHQFHP D RUGHQV GLVWLQWDV
UHVSHFWLYDPHQWH FHQWpVLPRV H GpFLPRV GH PLOpVLPRV 1HVWH FDVR R UHVXOWDGR GD VRPD
VHUiVLJQLILFDWLYRDWpDRUGHPGRFHQWpVLPRVDSHQDV
 
o  
([HPSOR

 

$TXLRQ~PHURIRLDUUHGRQGDGRSDUD2EVHUYHTXHRVDOJDULVPRVGXYLGRVRVHP
 H  WDPEpP SHUWHQFHP D RUGHQV GLVWLQWDV GpFLPRV H FHQWpVLPRV
UHVSHFWLYDPHQWH2UHVXOWDGRGDVRPDVHUiVLJQLILFDWLYRDWpDRUGHPGRVGpFLPRV
 
o  

5HJUD*HUDO3DUDRV$UUHGRQGDPHQWRV

&RPRUHJUDJHUDODGRWDVHRVHJXLQWHSURFHGLPHQWR
x

6HR~OWLPRDOJDULVPRVLJQLILFDWLYRIRUPDLRURXLJXDOD DGLFLRQDVHXPDXQLGDGH

6HR~OWLPRDOJDULVPRVLJQLILFDWLYRIRUPHQRUTXH SHUPDQHFHLQDOWHUDGR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

$'(1'2

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRVRXWURVFDVRV

9LPRVQRDGHQGR DQWHULRUDV UHJUDV EiVLFDV SDUDVHGHFLGLUVREUHR Q~PHURFRUUHWR GH


DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV TXH GHYHPRV DWULEXLU DRV UHVXOWDGRV GDV RSHUDo}HV GH DGLomR
VXEWUDomRPXOWLSOLFDomRHGLYLVmR
5HVWD DLQGD D TXHVWmR GH FRPR DWULEXLU XP Q~PHUR
FRQILiYHO
 GH DOJDULVPRV
VLJQLILFDWLYRV QRV FDVRV TXH HQYROYDP RXWUDV IXQo}HV GLVWLQWDV GDV TXH YLPRV
DQWHULRUPHQWH
1DVVLWXDo}HVHPTXHRVGDGRVVHUmRXWLOL]DGRVFRPRDUJXPHQWRGHIXQo}HVWDLVFRPR
VHQ [ FRV [ ORJ [ [QH[Q GHYHVHFDOFXODUDLQFHUWH]DUHVXOWDQWHGRYDORUGDIXQomR
QRLQWHUYDOR[[

1RV FDVRV HP TXH D LQFHUWH]D UHVXOWDQWH QmR SRVVD VHU REWLGD FRP RV PpWRGRV
DSUHVHQWDGRVQRFDStWXORGH1Ro}HV6REUH7HRULDGH(UURVVXJHULPRVRSURFHGLPHQWR
VHJXLQWH
&DOFXOHRVH[WUHPRVVXSHULRUHLQIHULRUGDIXQomRQRLQWHUYDOR
[  '[ REWHQGR D VHJXLU R YDORU GD IXQomR  IVXS H ILQI  FRP D
UHVSHFWLYD
I VXS  I LQI LQFHUWH]D
I VXS  I LQI VHJXLQGR R SURFHGLPHQWR VXJHULGR
r
DEDL[R




I VXS  I LQI I VXS  I LQI


) I ' I 
r




$SyVREWHU) I ' IWUDWHRQ~PHURREWLGRGDPHVPDIRUPDTXHIRLIHLWRQDVVLWXDo}HV


DQWHULRUHV
([HPSORV

D  )



 r 

I VXS
I LQI

)   r 

E  )

FRV  r  R


)   r 




   

   

o 

I VXS

FRV    R 

I LQI

FRV    R 

o 

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

F  )

 r  

I VXS
I LQI

)   r 

  

  

o u  

3DUDFRQFOXLU

$SyV LGHQWLILFDU RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV DVVLQDOHRV H


HIHWXH RV FiOFXORV FRP XP RX PDLV DOJDULVPRV DOpP GRV
QHFHVViULRV 3RUpP QmR SHUFD GH YLVWD R Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV UHVXOWDQWH GH FDGD RSHUDomR
LQWHUPHGLiULDDVVLQDODQGRRVWDPEpP
1D DSUHVHQWDomR GRV UHVXOWDGRV GHYHP SHUPDQHFHU DSHQDV
RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV LVWR p RV DVVLQDODGRV FRP XP
WUDoR 2EVHUYH DLQGD TXH GHQWUH RV DOJDULVPRV DVVLQDODGRV
FRPR VLJQLILFDWLYRV D LQFHUWH]D DIHWD
GLUHWDPHQWH
 R GH
PHQRURUGHP
1RWHSRUH[HPSOR TXHVHDLQFHUWH]DIRUPDLRU GR TXH  XQLGDGHV QHVWD
PHQRU RUGHPQHFHVVDULDPHQWH R DOJDULVPRGH RUGHPSUHFHGHQWH j HVWD
VHUi WDPEpP DIHWDGR (P YLVWD GLVWR DR FRPSDUDU GRLV YDORUHV
UHVXOWDQWHV GH FiOFXORV RV TXDLV YRFr HVSHUD TXH VHMDP LJXDLV RV
DOJDULVPRVGHRUGHPSUHFHGHQWHj~OWLPDSRGHPHYHQWXDOPHQWHGLIHULUGH
XPDXQLGDGH

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$'(1'2

$YHORFLGDGHGDOX]HR0HWUR3DGUmR
2 PHOKRU YDORU REWLGR SDUD D YHORFLGDGH GD OX] QR YiFXR DWp RXWXEUR GH  HUD
PVH HVWDYDDIHWDGR SRU XPD LQFHUWH]D GH   PV(VWD LQFHUWH]D GH 
SDUWHVHPHUDTXDVHLQWHLUDPHQWHGHYLGDjVOLPLWDo}HVGRPHWURSDGUmR
$GRWDYDVHGHVGH RFRPSULPHQWRGHRQGDGDOX]YHUPHOKRDODUDQMDGD GRFULSW{QLR
FRPRSDGUmRGHFRPSULPHQWRDSDUWLUGHOHGHILQLDVHRPHWUR

2SDGUmRGHWHPSR RVHJXQGR QRHQWDQWRSRGLDVHUGHWHUPLQDGRFRPXPDLQFHUWH]DGH


XPDSDUWHHP XPVHJXQGRHPDQRV XVDQGRVHRUHOyJLRGH&pVLR

$V GLILFXOGDGHV TXH LPSHGLDP GH VH PHOKRUDU DV PHGLGDV GR FRPSULPHQWR DWp 
IRUPDPUHPRYLGDVHPRXWXEURGDTXHOHDQRSHOD&RQIHUrQFLD*HUDOGH3HVRVH0HGLGDV
UHXQLGD HP 3DULV 1DTXHOD RFDVLmR GHFLGLXVH DEDQGRQDU R SDGUmR GH FRPSULPHQWR
EDVHDGRQDOX]GRFULSW{QLRHUHGHILQLURPHWURDSDUWLUGDXQLGDGHGHWHPSR
8PPHWURpD GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHODOX]QRYiFXR GXUDQWH
XP LQWHUYDOR GH WHPSR GH XP VHJXQGR GLYLGLGR SRU


$GRWRXVH SRUWDQWR XP ~QLFR SDGUmR SDUD DV PHGLGDV GH WHPSR H GH FRPSULPHQWR R
UHOyJLRGH&pVLR

$YHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRTXHpXPDFRQVWDQWHXQLYHUVDOSDVVRXDYDOHU
PVSRUGHILQLomR
3DUDPDLRUHVLQIRUPDo}HVOHLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXORHHPHVSHFLDODVVHo}HVH

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([HUFtFLRV

 &RQVLGHUHRVVHJXLQWHVGDGRV

 r 
 r 
 r 

$ D r 'D
% E r 'E
& F r 'F

&DOFXOHDOJHEULFDPHQWHHGHSRLVQXPHULFDPHQWHFRPLQFHUWH]D
D  $  %
E $  &
%


H  $ 
I  $  %&
&
K  FRV $ FRP $ HPJUDXV
M  OQ %
N  ORJ %

G  $  %&

F  $%

&
%
L  FRV $ FRP $ HPUDGLDQR
J 

  &DOFXODU FRP R Q FRUUHWR GH DOJDULVPR VLJQLILFDWLYRV GDU D UHVSRVWD HP


QRWDomRFLHQWtILFD
D 

  


 

E        

F   PP   P

G    

J  S H

K 

H   P   FP

I   FP   P

9OX]

QRYiFXR

  &RQVLGHUH D WDEHOD DEDL[R (OD DSUHVHQWD DV SRVLo}HV VXFHVVLYDV GH XP FHUWR
REMHWRHPPRYLPHQWRUHWLOtQHRHXQLIRUPH
7HPSR V 

3RVLomR PP 




















0DUTXH RV SRQWRV HP SDSHO PLOLPHWUDGR WUDFH D UHWD PpGLD H REWHQKD D YHORFLGDGH GR
REMHWR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD H FRHILFLHQWH OLQHDU  $ VHJXLU GHVHQKH DV EDUUDV GH
LQFHUWH]DHREWHQKDY'Y
5HFRPHQGDVH

L 1RVUHVXOWDGRVILQDLVDSUHVHQWDUDLQFHUWH]DFRPXPVyDOJDULVPRVLJQLILFDWLYR

LL  1RV FiOFXORV LQWHUPHGLiULRV XVDU GRLV RX WUrV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV SDUD DV
LQFHUWH]DVJXDUGDURUHVXOWDGRDQWHULRUDRDUUHGRQGDPHQWRSDUDFiOFXORVSRVWHULRUHV
LLL 2VJUiILFRVGHYHPFRQWHURWtWXORHRVQRPHVGRVHL[RVHVFULWRVSRUH[WHQVR

LY  1D FRQVWUXomRGDV HVFDODV GHYHVH XWLOL]DU R PHQRV Q GH DOJDULVPR FRPSDWtYHO FRP RV
GDGRVRXDPHQRVGLYLVmRGRSDSHO
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
6RPDGH)RUoDV

 2EMHWLYRV

x 9HULILFDUTXHDVRPDGDVIRUoDVTXHDWXDPVREUHXPFRUSRHPHTXLOtEULRHVWiWLFRp
LJXDOD]HUR
x $IHULUXPGLQDP{PHWUR

0pWRGR

$SOLFDUHPRVXPFRQMXQWRGHWUrVIRUoDVQmRSDUDOHODVHPXPSRQWR RSRQWR GDILJXUD


DEDL[R TXH VH GHVORFDUi SDUD XPD SRVLomR GH HTXLOtEULR HVWiWLFR &RP HVWD PRQWDJHP
YHULILFDUHPRV TXH D VRPD GDV IRUoDV FRSODQDUHV H QmR SDUDOHODV p LJXDO D ]HUR
YHULILFDUHPRVTXHIRUoDVVHDGLFLRQDPYHWRULDOPHQWH

(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x

7UrVVXSRUWHVGHIHUUR
'XDVUROGDQDV
%DUEDQWHV
3HTXHQRVREMHWRVGHSHVRVGLIHUHQWHV
'LQDP{PHWURHXPWUDQVIHULGRU

3URFHGLPHQWR

7RPH WUrV REMHWRV GH SUHIHUrQFLD FRP SHVRV GHVLJXDLV HTXLOLEUH R VLVWHPD PHoD RV
kQJXORVD HE FRPRWUDQVIHULGRUHRVUHVSHFWLYRVSHVRV33H3 FRPRGLQDP{PHWUR
$QRWHHVVHVGDGRV
5HSLWDHVWHSURFHGLPHQWRFRPRXWURVGRLVFRQMXQWRVGHWUrVREMHWRV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

2GLQDP{PHWURGHYHUiVHUDIHULGRSDUDVHREWHUDVIRUoDVFRUUHWDPHQWH2VGDGRVSDUDD
DIHULomR VmR REWLGRV PHGLQGRVH FRP D EDODQoD DV PDVVDV GH YiULRV REMHWRV H FRP R
GLQDP{PHWURRVSHVRVGHVVHVREMHWRV
&DOFXOH RV SHVRV GRV REMHWRV XWLOL]DGRV SDUD D DIHULomR HP XQLGDGHV GH 1  H FRQVWUXD
XPDWDEHODFRQWHQGRRVSHVRVFDOFXODGRVRVSHVRVPHGLGRVHDVGLIHUHQoDVHQWUHHOHV

&DOFXOHDPpGLDDULWPpWLFDGDVGLIHUHQoDVHQWUHSHVRPHGLGRHSHVRFDOFXODGR(VWHYDORU
PpGLR p D FRUUHomR TXH YRFr GHYHUi ID]HU QDV OHLWXUDV GR GLQDP{PHWUR SDUD HOLPLQDU R
HIHLWR GH XP SRVVtYHO HUUR VLVWHPiWLFR QD HVFDOD GR PHVPR R GHVORFDPHQWR GD RULJHP
HUURV TXH SRVVXHP UHSURGXWLELOLGDGH GHYLGR j IDOWD GH FDOLEUDomR GR HTXLSDPHQWR RX
GHVYLRGHSDUDOD[HSRUSDUWHGRRSHUDGRU 
&RQVWUXDDVHJXLUXPDWDEHODFRPDVIRUoDV))H) TXHDWXDPQRSRQWRGD ILJXUD
SDUWLQGR GRV PyGXORV GH 3 3 H 3 FRUULJLGRV FRP D PpGLD GDV GLIHUHQoDV FDOFXODGDV
DQWHULRUPHQWH,QFOXLUQHVWDWDEHODRVkQJXORVD H E VXEWUDtGRVGH

)DoD D VRPD YHWRULDO  GDV IRUoDV GHFRPSRQGRDV FRP UHODomR D XP VLVWHPD GH HL[RV
FDUWHVLDQRV$TXLHVWDPRVQRVUHIHULQGRjVIRUoDVTXHDJHPQRSRQWR2 GDILJXUD

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x

&DStWXORVHomR 'HFRPSRVLomRH$GLomRGH9HWRUHV0pWRGR$QDOtWLFR
&DStWXORVHo}HV $V/HLVGD)RUoD  3HVRH0DVVD H 3URFHGLPHQWR
(VWiWLFRSDUD0HGLU)RUoDV 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x
x

&DStWXORVHomR &RPSRQHQWHVGH8P9HWRU
&DStWXORVHomR 3HVR 

x
x
x
x
x
x
x
x

$IHULomRGR'LQDP{PHWUR
&iOFXORGRVSHVRV
'LIHUHQoD OHLWXUDSHVR
0pGLDGDVGLIHUHQoDV
7DEHODGDVIRUoDVFRUULJLGDV
'HFRPSRVLomRGDVIRUoDV
6RPDGDVIRUoDVHP[
6RPDGDVIRUoDVHP\

x
x

'LVFXWDRVUHVXOWDGRVREWLGRVSDUDDVRPDGDVIRUoDV
$SUHVHQWHFRPHQWiULRVDGLFLRQDLVVREUHDH[SHULrQFLDTXHVHIDoDPQHFHVViULRV
SDUDDGLVFXVVmRGRVUHVXOWDGRV

5HVXPRGH&iOFXORV

&RPHQWiULRVILQDLVH&RQFOXVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV

)RUoDVHQJXORV
&DVR


/HLWXUDGR'LQDP{PHWUR QmRFRUULJLGD

) 1 ) 1 ) 1

D R

E R



,QFHUWH]DVQDV)RUoDV BBBBB1

,QFHUWH]DVQRVQJXORV BBBBBR

'DGRVSDUD$IHULomRGR'LQDP{PHWUR


0DVVD J

/HLWXUDQR'LQDP{PHWUR 1







1mRpQHFHVViULRDWULEXLULQFHUWH]DVDHVWHVGDGRVHDRVFiOFXORVSDUDDDIHULomRGRGLQDP{PHWUR
$FHOHUDomRGD*UDYLGDGH  BBBBBBBBBBBB PV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD$

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

0RPHQWRGH,QpUFLDH3rQGXORGH7RUomR
2EMHWLYRV
x
x

8WLOL]DU XP SrQGXOR GH WRUomR SDUD PHGLU PRPHQWR GH LQpUFLD , DWUDYpV GD VXD
,
S
UHODomRFRPRSHUtRGR7 GDVRVFLODo}HV 7
N

9HULILFDUDGHSHQGrQFLDGRPRPHQWRGHLQpUFLDFRPDGLVWkQFLDGDVPDVVDVDRHL[R
GHURWDomR

0pWRGR

)DUHPRVXPDYDUHWDGHOJDGDRVFLODUHPWRUQRGHXPHL[RYHUWLFDOHPHGLUHPRVRSHUtRGR
GHVWD RVFLODomR 2 PRPHQWR GH LQpUFLD GD YDUHWD SRGH VHU FDOFXODGR D SDUWLU GD VXD
PDVVDHFRPSULPHQWR

,Y

0 YK


$ UHODomR HQWUH R SHUtRGR 7Y R PRPHQWR GH LQpUFLD ,Y H R PyGXOR GH WRUomR N p EHP
FRQKHFLGD

7Y

S

,Y
N



7RPDUHPRV D VHJXLU XP QRYR REMHWR RVFLODQWH TXH VHUi FRQVWLWXtGR GD PHVPD YDUHWD
FRPGRLV FRQWUDSHVRV IL[DGRV j PHVPD FRQIRUPH ILJXUD DEDL[R )DUHPRV YDULDU R YDORU
GH, PXGDQGRRYDORUGHD'HDFRUGRFRPR7HRUHPDGRV(L[RV3DUDOHORVSDUDXPGDGR
YDORUGHDRPRPHQWRGHLQpUFLD, YDOHUi

, Y  L   PD 



BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

x
x
x
x
x

, PRPHQWRGHLQpUFLD WRWDO GRREMHWRGDILJXUDFRPUHODomRDRHL[RYHUWLFDO


,Y PRPHQWRGHLQpUFLDGDYDUHWDFRPUHODomRDRPHVPRHL[RYHUWLFDO TXHSDVVD
SHORFHQWURGHPDVVDGDYDUHWD
LR PRPHQWRGHLQpUFLDGHFDGDFRQWUDSHVRFRPUHODomRDXPHL[RYHUWLFDOSDVVDQGR
SRUVHXFHQWURGHPDVVD
P PDVVDGHFDGDFRQWUDSHVR
D GLVWkQFLDGRFHQWURGHPDVVDGHFDGDFRQWUDSHVRDRHL[RGHRVFLODomRGR
SrQGXOR

&RQVLGHUDQGRVHTXHRSHUtRGRGDVRVFLODo}HVGRREMHWRFRQVWLWXtGRSHODYDUHWDPDLVRV
FRQWUDSHVRV REHGHFH j PHVPD HTXDomR 7 S ,  .   RQGH N p XPD FRQVWDQWH
SRGHUHPRVREWHURYDORUGH,H[SHULPHQWDOPHQWHDSDUWLUGRVYDORUHVGH,Y7Y H7

7
7Y

S ,  N

,
TXH LPSOLFD ,
,Y

S , Y  N

7Y

, Y

$HTXDomRQRVSHUPLWHFDOFXODURYDORUH[SHULPHQWDOGRPRPHQWRGHLQpUFLD,

(TXLSDPHQWR

0RODHVSLUDOPRQWDGDGHWDOIRUPDTXHVXDH[WUHPLGDGHOLYUHVHSUHQGHDXPHL[R
YHUWLFDOTXHJLUDFRPSRXFRDWULWR
x 9DUHWDFRPGRLVFRQWUDSHVRVFRQIRUPHILJXUDDQWHULRU
x &URQ{PHWUR
x 5pJXD
x

3URFHGLPHQWR

9HULILTXH VH D YDUHWD HVWi IL[DGD SHOR VHX FHQWUR $ VHJXLUIDoDD RVFLODU FRPDPSOLWXGH
GHQRPi[LPRRVHPRVFRQWUDSHVRVHDQRWHRWHPSRW1 SDUD1 RVFLODo}HV(VFROKD
1 HQWUHGH]HYLQWH
)L[HRVGRLVFRQWUDSHVRVQDYDUHWDjPHVPDGLVWkQFLDD GRHL[RGHRVFLODomRGRVLVWHPD
)DoDRRVFLODUHDQRWHRYDORUGHD HRWHPSRGDV1 RVFLODo}HV0XGHRYDORUGHD HUHSLWD
RSURFHGLPHQWRSHORPHQRVFLQFRYH]HV

1R VHX UHODWyULR FRQVWUXD XPD WDEHOD FRP RV YDORUHV H[SHULPHQWDLV GH , 7 H D e
QHFHVViULR FDOFXODU SULPHLUR R SHUtRGR GH RVFLODomR 7Y GD YDUHWD VHP RV FRQWUDSHVRV
FRP RV GDGRV 1 H W1  H R VHX PRPHQWR GH LQpUFLD 8WLOL]H D 7DEHOD GH 0RPHQWRV GH
,QpUFLDDSUHVHQWDGDDRILQDOGHVWHWH[WR 
&RQVWUXD XP JUiILFR HP SDSHO PLOLPHWUDGR SDUD , HP IXQomR GH D 9RFr GHYHUi REWHU
XPDUHWDGHVFULWDSHODHTXDomRDEDL[R

F  OD 



BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

'HWHUPLQHDSDUWLUGRJUiILFRRVYDORUHVGHO HF FRPDVUHVSHFWLYDVLQFHUWH]DV


&DOFXOH WDPEpP LR XVDQGR D HTXDomR F GD 7DEHOD GH 0RPHQWRV GH ,QpUFLD $ VHJXLU
FRPSDUHRVYDORUHVGHF H O FRPRVFRUUHVSRQGHQWHVYDORUHVSUHYLVWRVWHRULFDPHQWHSHOD
HTXDomRRXVHMD ,YLR H P UHVSHFWLYDPHQWH

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXORVHomR 5HODomRHQWUH&LQHPiWLFD/LQHDUH&LQHPiWLFD$QJXODUGH8PD
3DUWtFXODHP0RYLPHQWR&LUFXODU)RUPD(VFDODU 
&DStWXORVHo}HV (QHUJLD&LQpWLFDGH5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLD 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x

&DStWXORVHo}HV 9HORFLGDGH$QJXODUH$FHOHUDomR$QJXODU  &iOFXORGR


0RPHQWRGH,QpUFLD 

1RWD eLPSRUWDQWHFRPSUHHQGHUEHPRWHRUHPDGRVHL[RVSDUDOHORVHFRQVXOWDUDWDEHOD
GRWH[WRFLWDGRDFLPDDQWHVGHID]HUDH[SHULrQFLD

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x

&iOFXORVGH7Y H,Y 
&iOFXORGHLR 
&iOFXORGRVSDUkPHWURVGDUHWDSUHYLVWRVQDHTXDomR
&iOFXORVGH7D[H, 
*UiILFRGH, HPIXQomRGHD[ 
&RHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLDHLQFHUWH]DQRFRHILFLHQWHDQJXODU
2EWHQomRGRFRHILFLHQWHOLQHDUFRPLQFHUWH]D QRJUiILFR 

&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR

&RPSDUDomRHQWUHRVYDORUHVSUHYLVWRVWHRULFDPHQWHSDUDRVFRHILFLHQWHVDQJXODU
HOLQHDUGDUHWDHRVYDORUHVFRUUHVSRQGHQWHVREWLGRVGRJUiILFR
x 2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD
x

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

7DEHODGH0RPHQWRVGH,QpUFLD
020(172'(,1e5&,$'(80$9$5(7$'(/*$'$+202*1($

(05(/$d2$80(,;248(3$66$3(/26(8&(1752'(0$66$

0K 


020(172'(,1e5&,$'(80&,/,1'520$&,d2+202*1(2

(05(/$d2$80',0(752&(175$/

05  0K 




020(172'(,1e5&,$'(80&,/,1'522&2(072512'(80',0(752&(175$/

0 5   U  0K 




BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV

'DGRVGRV&RQWUDSHVRV

0DVVDGD9DUHWD

0DVVDGHFDGDFRQWUDSHVR 

&RPSULPHQWRGDYDUHWD
K 

5
U 

PP

PP

PP

PP

'DGRVSDUDD9DUHWDVHP&RQWUDSHVVRV
1~PHURGH2VFLODo}HV

7HPSRSDUD1RVFLODo}HV

1 
WQ 

7DEHODGR7HPSRSDUD12VFLODo}HVHPIXQomRGDGLVWkQFLDD


7HPSR V
SDUD1RVFLODo}HV

'LVWkQFLDD PP


[  K


'D
'[  'K

D









,QFHUWH]DQRWHPSR

,QFHUWH]DQDGLVWkQFLD

'W 
'D




BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD$

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

0RPHQWRGH,QpUFLDH'LQkPLFDGH5RWDomR
x
x

 2EMHWLYRV

0HGLURPRPHQWRGHLQpUFLD, GHXPDURGHELFLFOHWD
9HULILFDUDH[WHQVmRGD6HJXQGD/HLGH1HZWRQSDUDRPRYLPHQWRGHURWDomRGH
XPREMHWRHPWRUQRGHXPHL[RIL[R W
,D

0pWRGR

8VDUHPRV XP DUR GH ELFLFOHWD PRQWDGR HP XP HL[R YHUWLFDO FRQIRUPH )LJXUD 
DEDL[R2DURHVWiVXVSHQVRSRUXPSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDOGHUDLRU SRUPHLRGH
EDUEDQWHV8PREMHWRSHTXHQRGHSHVR3VHUiVXVWHQWDGRSRU XP EDUEDQWHTXH
SDVVDSRUXPDSROLDHVHHQURODQRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO

 PHGLGD TXH R REMHWR GHVFH R DUR JLUD FRP YHORFLGDGH DQJXODU FUHVFHQWH HP
PyGXOR2WRUTXHUHVXOWDQWHW VREUHRDURWHPXPDFRQWULEXLomRGDGDSHODWHQVmR7
QREDUEDQWHHRXWUDGDGDSHORWRUTXHGHDWULWR WDWU(VWHpSURGX]LGRSHORDWULWRTXH
DWXDQRHL[RGRSHTXHQRFLOLQGURHSHODUHVLVWrQFLDGRDU
eLPSRUWDQWHQRWDUTXHRWRUTXHGHDWULWRWHPVHQWLGRRSRVWRjYHORFLGDGHDQJXODU
Y HPTXDOTXHULQVWDQWH

'HWHUPLQDUHPRV R WRUTXH UHVXOWDQWH TXH SRGH VHU REWLGR D SDUWLU GRV VHJXLQWHV
GDGRV
GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHORREMHWRDRGHVFHU
x K
GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHORREMHWRDRVXELU
x K
UDLRGRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO
x U
PDVVDGRREMHWR GHSHVR3 YLGHILJ 
x P
DFHOHUDomRDQJXODUGRDURGXUDQWHDGHVFLGDGRREMHWRGHSHVR3
x D
DFHOHUDomRGDJUDYLGDGH
x J

)LJXUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

2EWHUHPRVRWRUTXHUHVXOWDQWHW FRPDHTXDomR

K
UD


UPJ
K  K J

3DUDFKHJDUDHVWHUHVXOWDGRpSUHFLVRFRQVLGHUDUTXHRWUDEDOKRGRWRUTXHFDXVDGR
SHORDWULWR:DWU pR UHVSRQViYHOSHODGLIHUHQoDQDHQHUJLDSRWHQFLDOGRVLVWHPDHQWUH
DVGXDVSRVLo}HV\ H\LVWRp
: DWU

PJ K  K

eQHFHVViULRXWLOL]DUWDPEpPDVUHODo}HVHQWUHFLQHPiWLFDDQJXODUHFLQHPiWLFDOLQHDU
Y  ZUHD DUDSOLFDGDVDRPRYLPHQWRGRFRQMXQWRGXUDQWHDGHVFLGDGRSHVR3
EHPFRPRD6HJXQGD/HLGH1HZWRQ3HVR7HQVmRQREDUEDQWH PD DSOLFDGDDR
REMHWRGHSHVR3SDUDREWHUDH[SUHVVmRGRWRUTXHUHVXOWDQWHW GDGDDQWHULRUPHQWH
3DUDREWHURYDORUH[SHULPHQWDOGDDFHOHUDomRDQJXODUD EDVWDPHGLURWHPSRWTXHR
DURJDVWDSDUDJLUDUGHXPGHWHUPLQDGRkQJXORT HXVDUDUHODomR T   D
DW REWLGD
GDFLQHPiWLFDGRPRYLPHQWRGHURWDomR
2 WRUTXH UHVXOWDQWH DSOLFDGR W H D DFHOHUDomR DQJXODU D GHYHUmR HVWDU UHODFLRQDGRV
SHODH[SUHVVmR
W
,D

2YDORUH[SHULPHQWDOGH,FDOFXODGRSHODHTXDomRGHYHUiVHULGrQWLFRDRYDORU
REWLGR SDUWLQGRVH GD GHILQLomR GH 0RPHQWR GH ,QpUFLD TXDQGR VH FRQKHFH D
PDVVD GR REMHWR H VXD GLVWULEXLomR HVSDFLDO 1R FDVR GH XP DUR GH PDVVD 0
GLVWULEXtGDHQWUHRVUDLRVLQWHUQRHH[WHUQRGHYHUHPRVWHU

5H [W

5 LQW

U  GP

$SHVDU GH QmR FRQKHFHUPRV D GLVWULEXLomR H[DWD GD PDVVD GR DUR SRGHPRV
DILUPDUTXHRUHVXOWDGRGDLQWHJUDOILFDUiHQWUHRVH[WUHPRV


 ,  05 H[W
05 LQW

(TXLSDPHQWR
x
x
x
x

3HTXHQRV REMHWRV VHUmR XVDGRV SDUD IRUQHFHU R SHVR 3 2 SULPHLUR GHOHV
VHUYLUiGHVXSRUWHSDUDRVGHPDLV
8PDUpJXDYHUWLFDOFRPFXUVRUHVVHUiXVDGDSDUDPHGLUDVGLVWkQFLDVK HK
8PDURGHELFLFOHWDHXPSHTXHQRFLOLQGURPRQWDGRVFRQIRUPHD)LJXUD
8PFURQ{PHWURHDEDODQoDGRODERUDWyULR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3URFHGLPHQWR

'HSHQGXUHRREMHWRGHSHVR3 QREDUEDQWH

'HL[HREDUEDQWHFRPSOHWDPHQWHGHVHQURODGRHXWLOL]HRFXUVRUSDUDPHGLURYDORU
GH\RTXHVHUiROLPLWHPDLVEDL[RGDWUDMHWyULDGH3

(QUROH HQWmR R EDUEDQWH OHYDQGR 3 DWp XPD SRVLomR PDLV DOWD \ H GHVORTXH R
FXUVRUSDUDPHGLU\6ROWHRDURHDFLRQHRFURQ{PHWURQRPHVPRLQVWDQWH

'HSRLV TXH R DUR FRPSOHWDU 1 YROWDV 1 GH  D  GHVOLJXH R FURQ{PHWUR 2 DUR
SHUFRUUHXXPkQJXORT1 S1

'HL[H R REMHWR FRQWLQXDU VHX PRYLPHQWR GH GHVFLGD H UHWRUQDU VXELQGR DWp D
SRVLomR\RQGHDYHORFLGDGHVHDQXODSHUFRUUHQGRXPkQJXORWRWDO

T GHVORFDGR

K  K
U

1HVWHLQVWDQWHVHJXUHRDURHGHVORTXHRFXUVRUSDUDPHGLUDSRVLomRILQDO\

$QRWHWRGRVRVYDORUHVPHGLGRVW1\R\H\2VYDORUHVGHK HK VmRREWLGRV


IDFLOPHQWHDSDUWLUGD)LJXUD
0HoDWDPEpP DPDVVD0GRDURGHELFLFOHWDEHPFRPR VHXV UDLRV LQWHUQR 5LQW H
H[WHUQR5H[W

3DUDHIHWXDUDPHGLGDGRUDLRU GRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDOYRFrSRGHUiID]HURDUR
JLUDU XP GHWHUPLQDGR Q~PHUR 1" GH YROWDV GH] SRU H[HPSOR  H PHGLU R
FRPSULPHQWR" GREDUEDQWHGHVHQURODGR$QRWHRVYDORUHVGH1" H"
5HODFLRQHUFRP"

eLPSRUWDQWHVDEHUGHPRQVWUDUFRPRVHFKHJDjHTXDomRTXHUHODFLRQDRWRUTXH
W FRPU3KKD HJ&RQVWUXDHPSULPHLUROXJDUDH[SUHVVmRTXHUHODFLRQDR
WRUTXHGHDWULWRWDWU FRPKKUH3/HPEUHVHTXH

: DWU

W DWU T GHVORFDGR

1D H[SUHVVmR REWLGD SDUD R WRUTXH UHVXOWDQWH W DSDUHFH XP WHUPR TXH YRFr
UD
FHUWDPHQWH SRGHUi GHVSUH]DU QRV VHXV FiOFXORV WUDWDVH GH
 6HUi GHVSUH]tYHO"
J
3RUTXr"

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x

&DStWXORVHo}HV 7UDEDOKR5HDOL]DGRSRU8PD)RUoD&RQVWDQWH  (QHUJLD


&LQpWLFD H 2 7HRUHPD GR 7UDEDOKR  (QHUJLD   6LJQLILFDomR GR 7HRUHPD GR
7UDEDOKR(QHUJLD 
&DStWXOR  VHomR  5HODomR (QWUH &LQHPiWLFD /LQHDU H &LQHPiWLFD $QJXODU GH
8PD3DUWtFXODHP0RYLPHQWR&LUFXODU)RUPD(VFDODU
&DStWXOR  VHo}HV  7RUTXH 6REUH 8PD 3DUWtFXOD   (QHUJLD &LQpWLFD GH
5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLD H 'LQkPLFDGH5RWDomRGH8P&RUSR5tJLGR 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x

&DStWXORVHo}HV 9HORFLGDGH$QJXODUH$FHOHUDomR$QJXODU  (QHUJLD


&LQpWLFDGH5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLD  7RUTXH 

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGHU
&iOFXORGHD
&iOFXORGHUDJ
&iOFXORGHK K K
UDJSRGHVHUGHVSUH]DGR"
&iOFXORGHW
2EWHQomRGH, PRPHQWRGHLQpUFLD
&iOFXORGH05LQW H05H[W

&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x

&RPSDUDomRGH,FRP05LQW H05H[W
2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV

0DVVDGRREMHWR3
P 

2UGHQDGDVGRREMHWR3
\ 

PP

\ 

PP

\ 

PP

7HPSRSDUD1YROWDV 
Q GHYROWDV 

PP

'DGRVSDUDDPHGLGDGRUDLRGRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO
&RPSULPHQWRGHVHQURODGRSHOREDUEDQWHO 
Q GHYROWDV LQFHUWH]DGHVSUH]tYHO 1O 
'DGRVGR$UR

0DVVDGRDUR 

'LkPHWURH[WHUQR 

'LkPHWURLQWHUQR 

PP

PP

PP

PP

$FHOHUDomRGDJUDYLGDGH
J 

PV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD$

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU'XUDQWHXPD
&ROLVmR

2EMHWLYR

x 9HULILFDU TXH R PRPHQWR OLQHDU WRWDO GH XP VLVWHPD VH FRQVHUYD GXUDQWH DV
FROLV}HVTXHSRGHPRFRUUHUGHQWURGRVLVWHPDFRQVLGHUDGR

0pWRGR

8VDUHPRV XP VLVWHPD FRQVWLWXtGR SRU FRUSRV GH PDVVDV P H P TXH VH
DSUR[LPDP FRP YHORFLGDGHV Y H Y UHVSHFWLYDPHQWH 'HVWD IRUPD R PRPHQWR
OLQHDUWRWDOGRVLVWHPDVHUi

P Y  P  Y 

6H DSyV D FROLVmR RV FRUSRV VH PRYLPHQWDUHP FRP DV YHORFLGDGHV Y H Y  
UHVSHFWLYDPHQWHRQRYRPRPHQWROLQHDUWRWDOVHUi

P Y  P  Y 

7HQWDUHPRVYHULILFDUHVWXGDQGRXPPRYLPHQWRKRUL]RQWDOVHPDWULWRTXH S  S  
7UDEDOKDUHPRVFRPGRLVFRUSRVGHPDVVDVGLIHUHQWHVPHGLUHPRVDVPDVVDVGRV
FRUSRVHVXDVYHORFLGDGHVDQWHVHGHSRLVGDFROLVmR

(TXLSDPHQWR

8WLOL]DUHPRV R VLVWHPD FRPSRVWR GH GRLV FDUULQKRV FRORFDGRV VREUH XP WULOKR
FDSD]GHIRUPDUXPFROFKmRGHDUFRQIRUPHPRVWUDGRQDILJXUDDEDL[R2DUYHP
GH XP FRPSUHVVRU HQWUD SRU XPD GDV H[WUHPLGDGHV GR WULOKR H HVFDSD SRU
SHTXHQRVRULItFLRVODWHUDLVLPSHGLQGRRFRQWDWRHQWUHDVVXSHUItFLHV&DGDFDUULQKR
GLVS}HGHXPILRHVWLFDGRDFLPDGRWULOKROLJDGRDXPIDLVFDGRU8PDUDPHSUHVR
QR FDUULQKR TXDVH WRFDQGR R ILR GDUi SDVVDJHP D GHVFDUJDV HOpWULFDV TXH YmR
TXHLPDUSRQWRVHPXPDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHVWLFDGDDRORQJRGRSUySULRWULOKR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&XLGDGR 2V IDLVFDGRUHV SURGX]HP GHVFDUJDV GH WHQVmR PXLWR DOWDV 
YROWVGHPRGRTXHVHUiSUXGHQWHQmRWRFDUQRWULOKRHQRVFDUULQKRV
GHSRLVTXHIRUHPOLJDGRVGXDVYDUHWDVGHPDGHLUDSRGHUmRDMXGDUQR
PDQXVHLRGRHTXLSDPHQWR

3URFHGLPHQWR

/LJXHRFRPSUHVVRUHREVHUYHRPRYLPHQWRGHGRLVFDUULQKRV3URFXUHID]HUFRP
TXH XP GHOHV R GH PHQRU PDVVD ILTXH SDUDGR QD SDUWH FHQWUDO GR WULOKR VH IRU
QHFHVViULRFRUULMDRQLYHODPHQWR 
2VFDUULQKRVVHUmROLJDGRVHPVpULHDXPVyIDLVFDGRUGHVWDIRUPDRLQWHUYDORGH
WHPSRHQWUHDVIDtVFDVVHUiRPHVPRSDUDRVGRLVFDUULQKRV(VFROKDXPLQWHUYDOR
GH WHPSR FRQYHQLHQWH SDUD DV GHVFDUJDV VXFHVVLYDV GR IDLVFDGRU 6XJHULPRV
V

,QVWDOH D ILWD GH SDSHO HVSHFLDO 8WLOL]H XPD YDUHWD GH PDGHLUD SDUD SUHVVLRQDU R
FDUULQKRGHPDVVDPDLRUFRQWUDRHOiVWLFRGDH[WUHPLGDGHGRWULOKR2FDUULQKRGH
PDVVDPHQRUGHYHUiILFDUSDUDGRQDSDUWHFHQWUDOGRWULOKR
'LVSDUHRIDLVFDGRUDJXDUGHDOJXQVVHJXQGRVHDVHJXLUVROWHRFDUULQKRTXHHVWi
FRPSULPLQGRRHOiVWLFR

3DUDLPSHGLUTXHKDMDVXSHUSRVLomRGHPDUFDVQDILWDRFDUULQKRGHPHQRUPDVVD
VHUiLPRELOL]DGRQRILQDOGDWUDMHWyULDRIDLVFDGRUGHYHUiVHUGHVOLJDGRSRXFRDQWHV
TXHRVHJXQGRFDUULQKRFKHJXHDRILQDOGDWUDMHWyULD

$QRWHDVSRVLo}HVGDVPDUFDVIHLWDVQDILWDSHODVIDtVFDV7RPHXPDRULJHP GRV
WHPSRV W  DQWHVGDFROLVmRHRXWUDDSyVDFROLVmR
$V YHORFLGDGHV Y  Y H Y  VHUmR REWLGDV D SDUWLU GRV JUiILFRV GDV SRVLo}HV HP
IXQomRGRWHPSRFDOFXODQGRVHRVFRHILFLHQWHVDQJXODUHVGDVUHVSHFWLYDVUHWDV$
YHORFLGDGH Y  GHYHUiVHUQXOD

0HoDWDPEpPDPDVVDGHFDGDFDUULQKRQDEDODQoDGRODERUDWyULRVHIRU
QHFHVViULR

&DOFXOH HQWmR R PRPHQWR OLQHDU H D HQHUJLD FLQpWLFD SDUD FDGD FDUULQKR DQWHV H
GHSRLVGDFROLVmR
9HULILTXHILQDOPHQWHVHKRXYHFRQVHUYDomRGRPRPHQWROLQHDUWRWDOEHPFRPRGD
HQHUJLDFLQpWLFDWRWDO

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x

&DStWXORVHomR &RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU
&DStWXOR  VHo}HV  ,PSXOVR H 0RPHQWR /LQHDU   &RQVHUYDomR GR
0RPHQWR/LQHDU'XUDQWH$V&ROLV}HV H &ROLV}HVHPXPDGLPHQVmR 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x
x

&DStWXORVHo}HV &RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU  (QHUJLD&LQpWLFDGH


8P6LVWHPDGH3DUWtFXODV
&DStWXOR  VHo}HV  9DULDo}HV GH (QHUJLD QDV &ROLV}HV   &ROLV}HV
3HUIHLWDPHQWH (OiVWLFDV HP 8PD 'LPHQVmR   &ROLV}HV 3HUIHLWDPHQWH
,QHOiVWLFDV 

1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR
IDLVFDGRUpGHFRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
*UiILFRVGHSRVLomRHPIXQomRGRWHPSR WUrV
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVDSDUWLUGRVJUiILFRV FRPLQFHUWH]DV
0RPHQWRVOLQHDUHVLQGLYLGXDLVDQWHVGDFROLVmR
0RPHQWRVOLQHDUHVLQGLYLGXDLVDSyVDFROLVmR
0RPHQWRVOLQHDUHVWRWDLV DQWHVHGHSRLV
(QHUJLDVFLQpWLFDVLQGLYLGXDLVDQWHVGDFROLVmR
(QHUJLDVFLQpWLFDVLQGLYLGXDLVDSyVDFROLVmR
(QHUJLDVFLQpWLFDVWRWDLV DQWHVHGHSRLV

&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
x

&RPSDUDomRGH S FRP S  PRPHQWRVOLQHDUHVWRWDLV 


&RPSDUDomRHQWUHHQHUJLDVFLQpWLFDVWRWDLV
2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV

,QWHUYDORGHWHPSRHQWUHDVIDtVFDV
7 

1RWD$LQFHUWH]DUHODWLYDSHUFHQWXDOQRVLQWHUYDORVGHWHPSRIRUQHFLGRVSHOR IDLVFDGRUpGH
FRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR

0DVVDVGRV&DUULQKRV
0DLRU0 
0HQRU0 

3RVLo}HV[Q H[Q GRVFDUULQKRVHDQWHVGDFROLVmRQRVLQVWDQWHVWQ Q7


Q









[Q PP

Q









[Q PP
(VWH
FDUULQKR
GHYHUi
ILFDU
SDUDGR
DQWHVGD
FROLVmR

3RVLo}HV[Q H[Q GRVFDUULQKRVHDSyVDFROLVmRQRVLQVWDQWHVWQ Q7


Q









[Q PP

,QFHUWH]DQDVSRVLo}HV '[ 

Q









[Q PP

PP

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD$

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

 2EMHWLYR

6HJXQGD/HLGH1HZWRQ

x 9HULILFDU TXH D DFHOHUDomR DGTXLULGD SRU XP FRUSR VRE D DomR GH XPD IRUoD
FRQVWDQWHpLQYHUVDPHQWHSURSRUFLRQDOjPDVVDGRFRUSR

0pWRGR

&RQVLGHUHRVGRLVFRUSRVGHPDVVD0 HP QDILJXUDDFLPD(OHVHVWmROLJDGRVHQWUHVL


SRUPHLRGHXPILWDPXLWROHYHHLQH[WHQVtYHO&RPHVWDPRQWDJHPDVDFHOHUDo}HVGH
0 HPWHUmRRPHVPRPyGXOR

1D DXVrQFLD GH DWULWR HQWUH DV VXSHUItFLHV R PyGXOR GD DFHOHUDomR GH FDGD XP GRV
FRUSRVGHYHUiVHU

J
0 P

VHQGRJRPyGXORGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGH

'HPRQVWUDU HVVH UHVXOWDGR (OH GHFRUUH GD 6HJXQGD /HL GH 1HZWRQ TXDQGR
DSOLFDGDDFDGDXPGRVFRUSRVLVRODGDPHQWH

(TXLSDPHQWR

8VDUHPRV XP WULOKR GH DU FRQIRUPH PRVWUDGR QD ILJXUD DEDL[R (VWH FRQVLVWH GH XP
WULOKR FRPRULItFLRV ODWHUDLVSRU RQGH R DU SURYHQLHQWH GH XP FRPSUHVVRU HVFDSD 2
FROFKmRGHDUTXHVHIRUPDLPSHGHRFRQWDWRHQWUHDVVXSHUItFLHVHOLPLQDQGRRDWULWR
8VDUHPRVGRLVFDUULQKRVGHPDVVDV0 H0 GLIHUHQWHVSX[DGRVXPGHFDGDYH]SRU
XPREMHWRGHPDVVDPXLWRSHTXHQD P VHFRPSDUDGDFRP0 RX0$FLPDGRWULOKR
HVWDUi HVWLFDGR XP ILR OLJDGR D XP IDLVFDGRU XP DUDPH SUHVR DR FDUULQKR H TXDVH
WRFDQGRRILRGHVFDUUHJDUiSHULRGLFDPHQWHVREUHXPDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHVWLFDGD
DR ORQJR GR WULOKR $V PDUFDV GHL[DGDV QD ILWD SHODV IDtVFDV LQGLFDP D SRVLomR GR
FDUULQKRHPLQVWDQWHVVXFHVVLYRV
$7(1d2 2VIDLVFDGRUHVSURGX]HPGHVFDUJDV GH WHQVmRPXLWR DOWD YROWV
GH PRGR TXH VHUi SUXGHQWH QmR WRFDU QR WULOKR H QRV FDUULQKRV GHSRLV
TXH IRUHP OLJDGRV GXDV YDUHWDV GH PDGHLUD SRGHUmR HQWmR DMXGDU QR
PDQXVHLRGHHTXLSDPHQWR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3URFHGLPHQWR

/LJXH R FRPSUHVVRU H REVHUYH R GHVORFDPHQWR GH XP GRV FDUULQKRV SX[DGR SHOR
REMHWRGHPDVVDP SHTXHQRSHVR 

9HULILTXH R QLYHODPHQWR GR WULOKR REVHUYDQGR R PRYLPHQWR GH XP GRV FDUULQKRV
GHVOL]DQGRVROWRVREUHRPHVPR OLYUHGDILWD &RUULMDVHIRUQHFHVViULR
7HVWH R IDLVFDGRU (VFROKD XP LQWHUYDOR GH WHPSR 7 DSURSULDGR SDUD DV GHVFDUJDV
VXFHVVLYDV6XJHULPRVV

,QVWDOHDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHXVDQGRDYDUHWDGHPDGHLUDPDQWHQKDRFDUULQKRQD
SRVLomRHPTXHWHUiLQtFLRRPRYLPHQWR

'LVSDUHRIDLVFDGRUDJXDUGHDVHJXLUDOJXQVVHJXQGRVHVROWHRFDUULQKR'HVOLJXHR
IDLVFDGRUDSHQDVTXDQGRRFDUULQKRDWLQJLURILPGRWULOKR
6XEVWLWXD R FDUULQKR PXGH D SRVLomR GR DUDPH SUHVR DR FDUULQKR SDUD HYLWDU
VXSHUSRVLomRGHPDUFDVQDILWDHUHSLWDDH[SHULrQFLD
'HWHUPLQHDVPDVVDVGRVGRLVFDUULQKRVHGRSHTXHQRSHVR

$QRWHDVSRVLo}HVGRVSRQWRVVXFHVVLYRVPDUFDGRVQDILWDSDUDFDGDFDUULQKR&RP
HVWHV GDGRV p SRVVtYHO REWHU DV YHORFLGDGHV PpGLDV GH FDGD FDUULQKR HQWUH IDtVFDV
VXFHVVLYDV
&RQVLGHUHHQWmRTXHHPFDGDLQVWDQWHWQ RFDUULQKRVHHQFRQWUDQDSRVLomR[Q HTXH
RVYDORUHVGHWQ VHMDPGDGRVSRUWQ Q7 RQGH7 pRLQWHUYDORGHWHPSRHQWUHIDtVFDV
VXFHVVLYDV
2 YDORU GD YHORFLGDGH LQVWDQWkQHD QR LQVWDQWH WQ VHUi REWLGR FDOFXODQGRVH D
YHORFLGDGH PpGLD HQWUH R LQVWDQWH DQWHULRU WQ H R LQVWDQWH SRVWHULRU WQ  RX VHMD

TXHFRQGX]DRUHVXOWDGR

YQ

[ Q   [ Q 
W Q   W Q 

[ Q   [ Q 
7

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

YQ
RQGHVQ [Q[Q

VQ
7

-XVWLILTXH HVVH UHVXOWDGR 3DUD REWHOR p QHFHVViULR GHPRQVWUDU TXH QR


PRYLPHQWR XQLGLPHQVLRQDO XQLIRUPHPHQWH DFHOHUDGR D YHORFLGDGH PpGLD HQWUH
GRLVLQVWDQWHVVXFHVVLYRVW HW7 pLGrQWLFDjYHORFLGDGHLQVWDQWkQHDQRLQVWDQWHW
7

)DoDXPDWDEHODGDYHORFLGDGHLQVWDQWkQHD YQ HPIXQomRGRWHPSR WQ $VHJXLU


WUDFH R JUiILFR GH Y HP IXQomR GH W SDUD FDGD FDUULQKR REWHQGR DV UHVSHFWLYDV
DFHOHUDo}HVDWUDYpVGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWD
&RPSDUH 0 P D FRP 0 P DH 0 P  0 P FRPD D&DOFXOHPJ
HFRPSDUHFRPRVUHVXOWDGRVDFLPD

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXORVHomR 0RYLPHQWR8QLGLPHQVLRQDO$FHOHUDomR&RQVWDQWH
&DStWXOR  VHo}HV  0DVVD 6HJXQGD /HL GH 1HZWRQ  H VHomR  $OJXPDV
$SOLFDo}HVGDV/HLVGR0RYLPHQWRGH 1HZWRQ 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD

&DStWXORVHo}HV )RUoD  0DVVD  $6HJXQGD/HLGH 1HZWRQ 


3HVR
x &DStWXORVHo}HV 0RYLPHQWR/LQHDUFRP)RUoDV&RQVWDQWHV
x

1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR
IDLVFDGRUpGHFRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVGRFDUULQKR
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVGRFDUULQKR
*UiILFRVGHYHPIXQomRGHW
&RHILFLHQWHDQJXODU FRPLQFHUWH]D GDUHWDPpGLD
0 P
D
&iOFXORGH 0   P D H 0   P D  HGH 
H 
0 P
D

&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x

&RPSDUDomRGH 0   P D FRP 0   P D  H PJ HGH


2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD

0  P
D
FRP 
0 P
D

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV

,QWHUYDORGH7HPSRHQWUHDV)DtVFDV
7  BBBBBBBBBBB V

1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR IDLVFDGRU p GH 
FRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR

0DVVDVGRV&DUULQKRVHGR3HTXHQR3HVR
0

0

 BBBBBBBBBBB J
 BBBBBBBBBBB J

P BBBBBBJ

3RVLo}HV[Q H[Q GRV&DUULQKRVHQRV,QVWDQWHVWQ Q7


Q













[Q PP

Q













[Q PP

,QFHUWH]DQDVSRVLo}HV'[ BBBBBBBBBBPP

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD%

'LODWDomR7pUPLFD
2EMHWLYR
x

'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHGLODWDomROLQHDUD GHXPDYDUHWDPHWiOLFD

0pWRGR

6XEPHWHUHPRVXPWXERPHWiOLFRDXPDYDULDomRGHWHPSHUDWXUDHPHGLUHPRVDYDULDomR
G" GRVHXFRPSULPHQWR
3DUWLUHPRVGDVLWXDomRLQLFLDOGRWXERjWHPSHUDWXUD7 HFRPSULPHQWR"R HFKHJDUHPRV
jVLWXDomRILQDOFRP" "R G" HWHPSHUDWXUD7
2FRHILFLHQWHGHGLODWDomROLQHDUD HVWiUHODFLRQDGRFRPG"77 H"R SHODH[SUHVVmR

G" D"  7  7

(TXLSDPHQWR
(VWiHVTXHPDWL]DGRQDILJXUDDEDL[R&RQVWDGHXPELFRGH%XQVHQXPUHFLSLHQWHFRP
iJXD TXH YDL HQWUDU HP HEXOLomR  XP WHUP{PHWUR XPD YDUHWD PHWiOLFD RFD XP
WUDQVIHULGRUHXPSRQWHLURVROLGiULRFRPXPHL[RDSRLDGRHPURODPHQWRV

'LVSRPRV DLQGD GH XP FLOLQGUR FRP iJXD IULD TXH VHUi XWLOL]DGD SDUD HVWDEHOHFHU D
WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7 8VDUHPRV WDPEpP XPD UpJXD PLOLPHWUDGD SDUD FDOLEUDU R
LQVWUXPHQWRGDILJXUD

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3URFHGLPHQWR

([HFXWH HP SULPHLUR OXJDU D FDOLEUDomR GR LQVWUXPHQWR WRPH XPD GDV YDUHWDV IDoDD
GHVOL]DU FXLGDGRVDPHQWH VREUH R HL[R PyYHO GR LQVWUXPHQWR H OHLD QR WUDQVIHULGRU R
kQJXORT TXHRSRQWHLURJLURX
(VVHkQJXORT pGLUHWDPHQWHSURSRUFLRQDOjGLVWkQFLD[ SHUFRUULGDSHODYDUHWD

[ OT

O pDFRQVWDQWHGHSURSRUFLRQDOLGDGHTXHYRFrYDLGHWHUPLQDU
2 YDORU GH T TXH YRFr YDL XWLOL]DU VHUi REWLGR UHSHWLQGR SHOR PHQRV  YH]HV D VXD
PHGLGD FRP XP PHVPR GHVORFDPHQWR [  H WRPDQGR R VHX YDORU PpGLR T T r 'T 
FRQIRUPHGHILQLGRDVHJXLU

 
T L
 L 

0pGLDGRV9DORUHVGHTL

3DUDREWHUDLQFHUWH]D 'T HP T FDOFXOHHPSULPHLUROXJDURVGHVYLRVGDPpGLD 'T L HD


VHJXLUDPpGLDGRVGHVYLRV 'T 
'T L

'T

TL T

 
'T L
 L 

'HVYLRGD0pGLD
0pGLDGRV'HVYLRV

$VHJXLUPHoDR FRPSULPHQWR"R LQGLFDGRQDILJXUDEHPFRPR DWHPSHUDWXUDLQLFLDO 7


GDYDUHWDHVFROKLGD$WHPSHUDWXUD7 pDPHVPDGDiJXDIULDRQGHDYDUHWDpUHVIULDGD

&RORTXH D YDUHWD DSRLDGD QR LQVWUXPHQWR GH DFRUGR FRP D ILJXUD GHL[H HVFRDU SHOD
PHVPDRYDSRUGDiJXDHPHEXOLomRHDJXDUGHRSRQWHLURHVWDFLRQDUVREUHDHVFDOD
$QRWH D WHPSHUDWXUD ILQDO 7 GR WHUP{PHWUR LPHUVR QR YDSRU GD iJXD HP HEXOLomR H R
kQJXORTY GHVORFDGRSHORSRQWHLUR

$PHGLGDGHTY GHYHVHUUHSHWLGDPDLVGXDVYH]HVSDUDWDQWREDVWDUHVIULDUDYDUHWDDWp
D WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7 FRP iJXD IULD H UHID]HU D PHGLGD 7RPDPRV HVWD SUHFDXomR
SDUDHYLWDUSRVVtYHLVHUURVFDXVDGRVSRUHVFRUUHJDPHQWRGDYDUHWD
9RFrGHYHREVHUYDUTXHG" HVWiUHODFLRQDGRFRP" HFRPTY SHODHTXDomRDEDL[R

G" OT Y

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

'HSRVVHGHOTY "R HGH 77 SRGHUHPRVREWHURYDORUGHD FRPDUHVSHFWLYD


LQFHUWH]D D 'D
OT Y

D "  7  7 

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
&DStWXORVHomR 'LODWDomR7pUPLFD
x
7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
&DStWXORVHomR ([SDQVmR7pUPLFD
x

4XHVW}HV
x
x

3RUTXHIRLQHFHVViULRPHGLUDWHPSHUDWXUDGRYDSRUGDiJXDHPHEXOLomR"1yV
HVWDPRVDRQtYHOGRPDU
9RFrSRGHFRQVLGHUDUTXHDWHPSHUDWXUDGDYDUHWDILFRXGLVWULEXtGD
XQLIRUPHPHQWHTXDQGRDGLODWDomRVHFRPSOHWRX"

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGHT
7DEHODGHT L H 'T L
&iOFXORGH 'T
&iOFXORGHO
(VFROKDGHTY
&iOFXORGHD

&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR

-XOJXHRVUHVXOWDGRVREWLGRVFRPEDVHQDVFRQGLo}HVHPTXHDH[SHULrQFLDIRL
UHDOL]DGD
x 6mRFRQILiYHLV"3RUTXr"
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD%
)ROKDGH'DGRV

'DGRVSDUDDFDOLEUDomR
[ BBBBBBBBBBBBPP

QJXORV T
TL TXHRSRQWHLURJLURX
Q

TL R





1mRXWLOL]HLQFHUWH]DVQHVWD

SDUWHGDIROKDGHGDGRV








'DGRVUHIHUHQWHVjGLODWDomRGDYDUHWDGHBBBBBBBBBBBBBBB

TY R




,QFHUWH]DHPTY 'TY

BBBBBB

7HPSHUDWXUD,QLFLDO7R

BBBBBBBBBBBB&

&RPSULPHQWRGD9DUHWD "R

BBBBBBBBBBBBPP

7HPSHUDWXUD)LQDO7

BBBBBBBBBBBB&

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD%

0RYLPHQWR+DUP{QLFR$PRUWHFLGRH 3rQGXOR
6LPSOHV
2EMHWLYR
x
x

'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHDWULWRGHXPSrQGXORFRPRDU
)D]HUXPDPHGLomRGRYDORUGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGH

0pWRGR

1RYiFXRQDDXVrQFLDGHTXDOTXHUIRUoDGLVVLSDWLYDXPFRUSRGHPDVVDP VXVSHQVRSRU
XPILRH[HFXWDULDPRYLPHQWRKDUP{QLFRVLPSOHVQDFRQGLomRGDDPSOLWXGHGRPRYLPHQWR
VHU SHTXHQD 1D SUHVHQoD GR DU R PRYLPHQWR WRUQDVH DPRUWHFLGR H D DPSOLWXGH $
GHFUHVFHUiFRPRWHPSR$GHSHQGrQFLDGH$ FRPRWHPSRW pGDIRUPD

$ W

&RPRYDORUGHD GDGRSRU

$ HDW

E
P

1DV H[SUHVV}HVDFLPD$R p D DPSOLWXGHQR LQVWDQWHLQLFLDO W   H E p R FRHILFLHQWH GH


DWULWRYLVFRVR TXHYDPRVGHWHUPLQDU

0HGLUHPRV R YDORU GH $ HP LQVWDQWHV W VXFHVVLYRV H GHVWD IRUPD SRGHUHPRV WUDoDU XP
JUiILFRGHW[$(PSDSHOPLOLPHWUDGRDFXUYDWHUiIRUPDH[SRQHQFLDOHPSDSHOPRQRORJ
VHUiXPDUHWDSRUTXH

ORJ $ ORJ $  >D ORJ H @W

(TXLSDPHQWR

8WLOL]DUHPRV XP SrQGXOR FRQVWLWXtGR GH XPD HVIHUD SUHVD D XP EDUEDQWH 2 SrQGXOR
RVFLODUi HP IUHQWH D XPD UpJXD GH PRGR D FRQKHFHUPRV D DPSOLWXGH GD RVFLODomR HP
TXDOTXHULQVWDQWH

3URFHGLPHQWR

'HWHUPLQHLQLFLDOPHQWHDSRVLomRGHHTXLOtEULRGRSrQGXORFRPUHODomRjUpJXD$VHJXLU
IDoDR RVFLODU FRP DPSOLWXGH SUy[LPD GR IXQGR GH HVFDOD GD UpJXD H GLVSDUH R
FURQ{PHWUR$DPSOLWXGHpDPDLRUGLVWkQFLDGRSrQGXORDWpVXDSRVLomRGHHTXLOtEULR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$JXDUGH FHUFD GH GRLV PLQXWRV DQWHV GH LQLFLDU DV OHLWXUDV GDV DPSOLWXGHV SDUD VH
IDPLOLDUL]DUFRPRPRYLPHQWR2OKHGLUHWDPHQWHSDUDDHVFDODGDUpJXD
'HL[HRFURQ{PHWUROLJDGRFRQWLQXDPHQWHHSHULRGLFDPHQWHOHLDQDUpJXDDDPSOLWXGH$
HQTXDQWRRXWURDOXQROrQRFURQ{PHWURRLQVWDQWHW HPTXHDDPSOLWXGHIRLPHGLGD

2LQWHUYDORGHWHPSRHQWUHXPDPHGLGDGH$ HDPHGLGDVHJXLQWHSRGHVHUGHXPDGRLV
PLQXWRV )DoD DV OHLWXUDV DWp TXH R YDORU GH $ ILTXH SUy[LPR GH  GH VXD SULPHLUD
PHGLGD
$QRWHWRGDVDVPHGLGDVGH$ HGH W

&RPRVGDGRVREWLGRVDWpDTXL pSRVVtYHOFRQVWUXLUXP JUiILFRGH$ HPIXQomRGH W HP


SDSHOPRQRORJHGHWHUPLQDU RVYDORUHV GHD HE2EVHUYHTXHR FRHILFLHQWHDQJXODU GD
UHWDpDH[SUHVVmRHQWUHFROFKHWHV
D ORJ H

$ GHWHUPLQDomR GR SHUtRGR 7 VHUi IHLWD PHGLQGRVH R WHPSR JDVWR SHOR SrQGXOR SDUD
H[HFXWDU XP Q~PHUR 1 GH RVFLODo}HV FRP DPSOLWXGH SHTXHQD &RQWH SHOR PHQRV 
RVFLODo}HV
0HoDRGLkPHWUR' GDHVIHUDHD GLVWkQFLD/GRSRQWRPDLVEDL[RGDPHVPDDWpRSRQWR
HPWRUQRGRTXDORSrQGXORRVFLOD2FRPSULPHQWR" GRSrQGXORVHUiGDGRSRU
"

/


'


2YDORUGH"DVVLPREWLGRVHUiXPERPYDORUVHDPDVVDPGDHVIHUDIRUPXLWRPDLRUGR
TXHDPDVVDGREDUEDQWHHWDPEpPVHRGLkPHWUR' GDPHVPDIRUPXLWRPHQRUGRTXHR
FRPSULPHQWRGREDUEDQWH /' 
'H SRVVH GRV YDORUHV GH D 7 H "YRFr SRGH FDOFXODU R YDORU GH J DFHOHUDomR GD
JUDYLGDGH 9HMDDHTXDomRGROLYURGH)tVLFD 5HVQLFN+DOOLGD\YRO HIDoDD
VXEVWLWXLomRGHNP SRUJO
/HPEUHVH TXH R SHUtRGR REWLGR HP VXD H[SHULrQFLD p GH XP PRYLPHQWR KDUP{QLFR
DPRUWHFLGR3RUWDQWR Z  S
7

S
7
J

J
D 
"

(TXDomRPRGLILFDGD

S 

"   D 
7

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXOR6HomR $SOLFDo}HVGR0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHV H


0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHV$PRUWHFLGR 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x
x

&DStWXORVHomR 2SrQGXORVLPSOHV
&DStWXORVHomR 2VFLODo}HVDPRUWHFLGDV 

4XHVW}HV

2DPRUWHFLPHQWRSRGHULDVHUGHVSUH]DGRQRFiOFXORGHJ"
3DUDXPDDPSOLWXGHGHRVFLODomRGHFDOFXOHRYDORUPi[LPRGDIRUoD
UHVWDXUDGRUD FRPSRQHQWHGRSHVRWDQJHQWHjWUDMHWyULDGDHVIHUD 
&RPSDUH R YDORU REWLGR QD TXHVWmR DQWHULRU FRP R YDORU Pi[LPR GD IRUoD
x
x
x

DPRUWHFHGRUD )D /HPEUHVHTXH )D

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x

E Y

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
(OLPLQDomRGHSRVVtYHOHUURVLVWHPiWLFR YLDJUiILFR 
*UiILFRGH$ HPIXQomRGHW
2EWHQomRGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLD O 'O 
'HWHUPLQDomRGHD 'D HFiOFXORGHE'E
&iOFXORGRSHUtRGR7HGHS7
&iOFXORGHDGH" HGH J
&iOFXORVSDUDUHVSRQGHUDVTXHVW}HV VHPLQFHUWH]D 

4XHVW}HV&RPHQWiULRVH&RQFOXV}HV

DPRUWHFLPHQWR SRGHULD VHU GHVSUH]DGR" -XVWLILFDU FRP DUJXPHQWRV ItVLFRV


EDVHDGRVQRVUHVXOWDGRVREWLGRV
x &RQVLGHUHDLQIOXrQFLDGRDPRUWHFLPHQWRD SDUDRFiOFXORGHJHSDUDRPRYLPHQWR
GRSrQGXOR
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

)ROKDGH'DGRV

'HSHQGrQFLDGD$PSOLWXGHFRPR7HPSR


$ FP

W V




2EV,QLFLHDVOHLWXUDV
HQTXDQWRDDPSOLWXGH
GR PRYLPHQWR HVWLYHU
VXSHULRUDFP










6RPDUjVDPSOLWXGHV &255(d2BBBBBBFP
,QFHUWH]DQDDPSOLWXGH r '$ r BBBBBBFP
,QFHUWH]DQRWHPSR

r 'W rBBBBBBV

'DGRV5HIHUHQWHVDR3HUtRGRGH2VFLODomR
1GHRVFLODo}HV

1  BBBBBBBBBBB

WHPSRSDUD1RVFLODo}HV W1  BBBBBBBBBBB V
'DGRV5HIHUHQWHVDR3rQGXOR
/  BBBBBBBBBBB PP

'  BBBBBBBBBBB PP


P  BBBBBBBBBBB J

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHVH/HLGH+RRNH
2EMHWLYR
x

9HULILFDU TXH R SHUtRGR GH RVFLODomR GH XP FRUSR VXVSHQVR SRU XPD PROD p
LQYHUVDPHQWHSURSRUFLRQDOjUDL]TXDGUDGDGDFRQVWDQWHHOiVWLFDGDPROD

0pWRGR

'HWHUPLQDUHPRV D FRQVWDQWH HOiVWLFD N GD PROD H D VHJXLU IDUHPRV RVFLODU SUHVR j


H[WUHPLGDGH OLYUH GD PHVPD XP FRUSR GH PDVVD 0 2 SHUtRGR GH RVFLODomR 7 D
FRQVWDQWHHOiVWLFDN HDPDVVD0 GHYHUmRREHGHFHUDUHODomR

7 N

S 0

2 SURGXWR 7 N GHYHUiVHU FRQVWDQWH LQGHSHQGHQWHGR YDORU GH N VH 0 IRUIL[DGD H DV


PRODVWURFDGDV(VVDDILUPDomRVHULDYiOLGDVHDVPRODVIRVVHPLGHDLVGHPDVVDP QXOD
$LQIOXrQFLDGDPDVVDGDPRODSRGHVHULQFOXtGDQDH[SUHVVmR $ DFLPD

7 N

S 0 

P


3DUD FRPSUHHQGHU D RULJHP GR WHUPR P FRQVLGHUH D HQHUJLD FLQpWLFD WRWDO GR VLVWHPD
PDVVDPRODHTXHDPRODVHGLVWHQGHXQLIRUPHPHQWHGXUDQWHRPRYLPHQWRRVFLODWyULR

(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x

5pJXDYHUWLFDOFRPFXUVRUHV
0RODV
6XSRUWHYHUWLFDOSDUDLQVWDODUDVPRODV
6XSRUWHSDUDIL[DUDVPDVVDjH[WUHPLGDGHOLYUHGDPROD
FURQ{PHWUR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

3URFHGLPHQWR

(VFROKDXPDPRODRXXPDFRPELQDomRGHGXDVPRODV,QVWDOHRVXSRUWH6 HXVHDUpJXD
SDUDGHWHUPLQDUDRUGHQDGD\

PHGLGDTXHIRUDFUHVFHQWDQGRRVGHPDLVREMHWRVDRVXSRUWH6 OHLDQDUpJXDRVQRYRV
YDORUHVGH\$QRWHHPXPDWDEHOD
$PDVVDGRVXSRUWHVRPDGDjGRVREMHWRVTXHHOHVXVWHQWDFKDPHGH0N
&RQVWUXDXPDWDEHODFRPRVYDORUHVGH0N H\ QDVXDIROKDGHGDGRV

9RFr GHYHUi REWHU SRVWHULRUPHQWH DV GLVWkQFLDV GH FDGD SRVLomR \ j SRVLomR \ 'r D
HVVDVGLVWkQFLDVRQRPHGH[ RXVHMD[ \ \
$VHJXLUUHWLUHSDUWHGDVPDVVDVLQVWDODGDVHP6 HIDoDRFRQMXQWRRVFLODUYHUWLFDOPHQWH
FRPSHTXHQDDPSOLWXGH DFP $PDVVDGRREMHWRRVFLODQWHFKDPHGH0
&RQWHXPQ~PHURJUDQGHGHRVFLODo}HV D SDUDFDOFXODURSHUtRGR7

eQHFHVViULRFRQVWUXLUXPDWDEHODFRPRVYDORUHVGDIRUoDDSOLFDGDjPROD) 0NJ HGD


GLVWHQVmR GD PHVPD [ $ JUDQGH]D J UHSUHVHQWD R YDORU DEVROXWR GD DFHOHUDomR GD
JUDYLGDGHORFDO
&RPHVVHVGDGRVWUDFHRJUiILFRGH) HPIXQomRGH[ HGHWHUPLQHDVHJXLURYDORUGHN
YDOHQGRVHGDGHFOLYLGDGHGDUHWDHGD/HLGH+RRNH) N[ 2EVHUYHTXH) pDIRUoD
DSOLFDGDjPROD
)DoD HQWmR DV FRPSDUDo}HV GH 7 N FRP S 0  EHP FRP FRPR GH 7 N FRP
S 0  P  

/HLD

5(61,&. 5  +$//,'$< '  )tVLFD YRO  5LR GH -DQHLUR /LYURV 7pFQLFRV H
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x &DStWXOR  6Ho}HV  0RYLPHQWR +DUP{QLFR 6LPSOHV   &RQVLGHUDo}HV VREUH
(QHUJLDQR0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHV 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x

&DStWXORVHo}HV 0RYLPHQWRKDUP{QLFRVLPSOHV  &RUSRSUHVRDXPDPROD 


 0DVVDVXVSHQVDHPXPDPRODYHUWLFDO

4XHVW}HV
x
x
x

6H D PROD GH FRQVWDQWH HOiVWLFD N IRVVH FRUWDGD DR PHLR H D PHVPD PDVVD 0
VXVSHQVDSRUXPDGDVPHWDGHVGDPRODTXDOVHULDDUHODomRHQWUHRQRYRSHUtRGR
GHRVFLODomRHRDQWHULRU"

9RFrSRGHULDWHUGHVSUH]DGRDPDVVDGDPROD"'LVFXWDVHXVUHVXOWDGRV
2EWHQKDRWHUPRPTXHDSDUHFHXQDHTXDomR%DGPLWDTXHDPRODVHGLVWHQGH
XQLIRUPHPHQWHHQTXDQWRRVFLODSRUTXHP0

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRGDGRV
7DEHODFRP\[ H0N
7DEHODFRP) 0NJ H[
*UiILFRGH) HPIXQomRGH[
'HWHUPLQDomRGHN
&iOFXORGH 7 N  S 0 HGH S 0  P  

&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
x

&RPSDUDomRGH 7 N FRP S 0 HFRP S 0  P  


&RPHQWHVREUHRHIHLWRGDPDVVDGDPROD 0 
o 0  P   
(VFUHYDRTXHYRFrHQWHQGHSRUPRODLGHDOEDVHDQGRVHQRVUHVXOWDGRVREWLGRV
'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

)ROKDGH'DGRV

3RVLomR,QLFLDO
\R BBBBBBBBBBB  PP
2UGHQDGDV \ HPIXQomRGDPDVVD 0N '
'0N pLQFHUWH]DGH0N


<Q PP

0N J

'0N J












,QFHUWH]DHP\Qr '\ r BBBBBBPP

0DVVDGRREMHWRSUHVRjPROD

0  BBBBBB BBBBBB J

0DVVDGDPROD

P  BBBBBB BBBBBB J

1GHRVFLODo}HV

1  BBBBBB BBBBBB

7HPSRSDUD1RVFLODo}HV

W  BBBBBB BBBBBB V

$FHOHUDomRGDJUDYLGDGH

J  BBBBBB BBBBBB PV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU&DORU(VSHFtILFR
2EMHWLYR
x
x

'HWHUPLQDURFDORUHVSHFtILFRGRODWmR
(TXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU - 

0pWRGR
$TXHFHUHPRV XP FLOLQGUR GH ODWmR GH PDVVD P" DWp D WHPSHUDWXUD 7" $ VHJXLU R
PHUJXOKDUHPRVHPXPDPDVVDGHiJXDPD jWHPSHUDWXUDDPELHQWH7D2ODWmRWHUiVXD
WHPSHUDWXUD GLPLQXtGDSDUD 7 DSyV FHGHU FDORU 4 DR VLVWHPD iJXDUHFLSLHQWH 6HQGRF"
FDORUHVSHFtILFRGRODWmRRFDORUFHGLGRSHORODWmR VHUiLJXDOD

4 P" F " 7"  7

9DPRV DGPLWLQGR TXH R VLVWHPD DWLQJLX R HTXLOtEULR VHP SHUGDV 2 VLVWHPD iJXD
UHFLSLHQWH DEVRUYHX R FDORU 4 OLEHUDGR SHOR FLOLQGUR GH ODWmR DXPHQWDQGR D VXD
WHPSHUDWXUD GH 7D SDUD 7 &RQVLGHUDQGR D FDSDFLGDGH WpUPLFD GR UHFLSLHQWH p & H R
FDORUHVSHFtILFRGDiJXDpFDRFDORUUHFHELGRSHORVLVWHPDiJXDUHFLSLHQWHVHUi

PD F D  & 7  7D

3DUD HQFRQWUDU D FDSDFLGDGH WpUPLFD & EDVWD GHWHUPLQDU D WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7L GR


UHFLSLHQWH YD]LR H D VHJXLU GHVSHMDU GHQWUR GHOH XPD PDVVD P GH iJXD TXHQWH j
WHPSHUDWXUD 7 (VSHUDVH R VLVWHPD DWLQJLU R HTXLOtEULR WpUPLFR j WHPSHUDWXUD 7H  2
FDORUWURFDGRQRVSHUPLWHHVFUHYHUDHTXDomR

& 7H  7L

PF D 7  7H

3DUDGHWHUPLQDURHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU - XVDUHPRVXPFLOLQGURGHODWmRGH
UDLR U HQURODGR SRU XPD ILWD GH SOiVWLFR $ ILWD VXVWHQWD XP REMHWR GH SHVR 3 $ RXWUD
H[WUHPLGDGHGDILWDILFDUiSUHVDDXPGLQDP{PHWURTXHDSOLFDUiDIRUoD)$RJLUDUPRVD
PDQLYHOD QR VHQWLGR LQGLFDGR SHOD VHWD HP YHORFLGDGH DQJXODU XQLIRUPH WHUHPRV TXH
DSOLFDUXPWRUTXH W6HXPyGXORVHUiLJXDODRGR WRUTXHUHVXOWDQWHGDVIRUoDV 3 H ) FRP
UHODomRDRHL[RGRFLOLQGUR
o

U 3  ) 3RUTXr" -XVWLILFDU

6H GHUPRV Q YROWDV QD PDQLYHOD R FLOLQGUR YDL JLUDU XP kQJXOR T  SQ 5HDOL]DUHPRV
SRUWDQWRXPWUDEDOKR: WTTXHUHVXOWDHP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

SQU 3  )

2 WUDEDOKR : VHUi WUDQVIRUPDGR HP HQHUJLD WpUPLFD GHYLGR DR DWULWR GD ILWD FRP R
FLOLQGUR2FLOLQGURWHUiVXDWHPSHUDWXUDDXPHQWDGDGH7 SDUD7I5HFHEHUiSRUWDQWRXPD
TXDQWLGDGHGHFDORU4

4
PO FO 7 I  7

2EWLGRV:H4SRGHUHPRVFDOFXODURHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU
-

:
4

(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x
x
x

2EMHWRVUHSUHVHQWDGRVQDILJXUD
7HUP{PHWURV
'LQDP{PHWUR
&DORUtPHWUR
&DQHFRSDUDDTXHFHUiJXD
(EXOLGRUHOpWULFR
%HTXHUJUDGXDGRSDUDPHGLURYROXPHGRVOtTXLGRV

3URFHGLPHQWR

'HSRVLWH FHUFD GH  PO GH iJXD IULD QR FDORUtPHWUR H SRVWHULRUPHQWH PHoD VXD
WHPSHUDWXUD7D

)HUYD RXWUD TXDQWLGDGH GH iJXD QR FDQHFR MXQWDPHQWH FRP R FLOLQGUR GH ODWmR
&RQKHFHUHPRVDWHPSHUDWXUD7" GRODWmRPHGLQGRDWHPSHUDWXUDGDiJXDTXHQWH
7UDQVILUDRFLOLQGURSDUDRFDORUtPHWURFRPiJXDIULDHVSHUHRVLVWHPDHVWDELOL]DUHPHoD
DWHPSHUDWXUDGHHTXLOtEULR7
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

$QRWHRVYDORUHVGHP" PD iJXDIULD 7D7" H7

5HVIULHQRYDPHQWHRFDORUtPHWURFRPiJXDGDWRUQHLUD6XDWHPSHUDWXUDVHUiDJRUD7L
$TXHoDQRYDPHQWHDiJXDGRFDQHFR

(VYD]LH R FDORUtPHWUR WHPSHUDWXUD 7L  H GHVSHMH iJXD TXHQWH j WHPSHUDWXUD 7 QR


PHVPRHPTXDQWLGDGHVXILFLHQWHDSHQDVSDUDHQFREULUREXOERGHXPWHUP{PHWUR
2VLVWHPDFKHJDUiDRHTXLOtEULRjWHPSHUDWXUD7H

0HoDDVHJXLUDPDVVDGHiJXDP TXHGHVSHMRXQRFDORUtPHWUR$QRWH7L77H HP

,QVWDOH R FLOLQGUR QR HL[R GD PDQLYHOD HQURODQGR D ILWD QR PHVPR PHoD D WHPSHUDWXUD
LQLFLDO7 GRFLOLQGUR$VHJXLUGrYROWDV Q QDPDQLYHODHPHoDDWHPSHUDWXUDILQDOGR
FLOLQGUR7I
(QTXDQWRJLUDUDPDQLYHODOHLDQRGLQDP{PHWURRPyGXORGDIRUoD ) TXHHVWDDSOLFDQD
ILWD $ VHJXLU PHoD FRP R PHVPR GLQDP{PHWUR R SHVR 3  &RP R SDTXtPHWUR PHoD R
GLkPHWURG GRFLOLQGUR
$QRWHRVYDORUHVGHQ 77I)3HG

&DOFXOHHPSULPHLUROXJDUDFDSDFLGDGHWpUPLFD& GRFDORUtPHWUR&DOFXOHDVHJXLURYDORU
GRSURGXWRP"F" HSRVWHULRUPHQWHREWHQKDRYDORUGHF"
)LQDOPHQWHFDOFXOH:4H -

2EVHUYDomR2FDORUHVSHFtILFRGDiJXDjSUHVVmRGHXPDDWPRVIHUDFRQIRUPHILJXUD
GROLYURWH[WRGH)tVLFD,,HQWUHDVWHPSHUDWXUDVGH &HGH&pFD
   FDOJ&

/HLD

5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH


&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXORVHo}HV &DORU8PD)RUPDGH(QHUJLD  4XDQWLGDGHGH&DORUH


&DORU(VSHFtILFR  (TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU  &DORUH7UDEDOKR 

7,3/(53$  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD


x

&DStWXORVHomR &DSDFLGDGHFDORUtILFDHFDORUHVSHFtILFR  $3ULPHLUD/HLGD


7HUPRGLQkPLFD 

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

4XHVW}HV
x
x

(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORUpXPDJUDQGH]DItVLFDRXPHUDPHQWHXPIDWRUGH
FRQYHUVmRTXHSHUPLWHFRQYHUWHUXQLGDGHVGHHQHUJLDWpUPLFDHPPHFkQLFDH
YLFHYHUVD" +DOOLGD\YROFDS 
'LVFXWDTXDOLWDWLYDPHQWHRHIHLWRTXHDVIXJDVGHFDORURFRUULGDVGXUDQWHD
H[SHULrQFLDSURGX]HPVREUHDVPHGLGDV
GDFDSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWUR
GRFDORUHVSHFtILFRGRODWmR
GRHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU

&iOFXORV
x
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGH&
&iOFXORGHP"F"
&iOFXORGHF"
&iOFXORGH: H4
&iOFXORGH-

&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXV}HV

&RPHQWHVREUHRUHVXOWDGRTXHREWHYHSDUDRHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU
&RPHQWHRHIHLWRGDVIXJDVGHFDORUVREUHFDGDJUDQGH]DItVLFDTXHTXHUtDPRV
PHGLURXFDOFXODU
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x
x

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

(;3(5,1&,$%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

)ROKDGH'DGRV

'DGRVSDUDREWHU&DORU(VSHFtILFRGR/DWmRF"
P"
7"
7

BBBBBB r BBBBBB J

PD

BBBBBB r BBBBBB J

BBBBBB r BBBBBB R&

&D

BBBBBB r BBBBBB FDOJR &

BBBBBB r BBBBBB R&

7D

BBBBBB r BBBBBB R&

'DGRVSDUDREWHU&D FDSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWUR

P BBBBBB r BBBBBB J PDVVDGDiJXDTXHQWH


7

BBBBBB r BBBBBB R&

7H

BBBBBB r BBBBBB R&

7L

BBBBBB r BBBBBB R&

'DGRVSDUDREWHUR(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU7HPSHUDWXUDV

7 BBBBBB r BBBBBB R&

,QFHUWH]DQD'LIHUHQoDGH
7HPSHUDWXUDV

r ' 7I7R  r BBBBBB R&

7I BBBBBB r BBBBBB R&

)RUoDV

) BBBBBB r BBBBBB R&

,QFHUWH]DQD'LIHUHQoDGDV)RUoDV

r ' 3)  r BBBBBB 1

1~PHURGH9ROWDGD0DQLYHOD
'LkPHWURGR&LOLQGUR

3 BBBBBB r BBBBBB R&

Q BBBBBB r BBBBBB

BBBBBB r BBBBBB PP

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

([SHULrQFLD%

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&RQGXWLYLGDGH7pUPLFD
2EMHWLYR
x

'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHFRQGXWLYLGDGHWpUPLFDGRFREUH

0pWRGR
8VDUHPRVXPDEDUUDGHFREUHXQLQGRXPUHVHUYDWyULRGHFDORUjWHPSHUDWXUD7YDULiYHO
FRPRWHPSRDRXWURUHVHUYDWyULRjWHPSHUDWXUDIL[D7R PHQRUGRTXH7$WHPSHUDWXUD7
QmR VHUi FRQVWDQWH SRUTXH RFRUUHUi D FRQGXomR GH FDORU GR UHVHUYDWyULR PDLV TXHQWH
SDUDRPDLVIULRDWUDYpVGDEDUUDGHFREUH$WD[DGHWUDQVIHUrQFLDGHFDORU + DWUDYpV
GHXPDFKDSDGHHVSHVVXUDLQILQLWHVLPDOG[VXEPHWLGDDXPDGLIHUHQoDGHWHPSHUDWXUD
G7pGLUHWDPHQWHSURSRUFLRQDODRSURGXWRGDiUHDGDFKDSD $ SHODUD]mR G7G[

N$

G7
G[

G7  

FRP

$FRQVWDQWHGHSURSRUFLRQDOLGDGH N pFKDPDGDFRQGXWLYLGDGHWpUPLFD$EDUUDGHFREUH
SRGHVHUFRQVLGHUDGRFRPRXPDVXSHUSRVLomRGHXPDLQILQLGDGHGHFKDSDVGHiUHD$ H
HVSHVVXUD G[ WRGDV DWUDYHVVDGDV SHOR PHVPR IOX[R GH FDORU GHVFULWR SRU + 6HUi
YHUGDGHLUDHVWDKLSyWHVH" 3RUHVWHPRWLYRG7G[JUDGLHQWHGHWHPSHUDWXUDDRORQJRGD
EDUUD SRGH VHU FRQVLGHUDGR FRQVWDQWH H VHU GHVFULWR SHOD HTXDomR  RQGH DVVXPLPRV
TXH7 &

G7
G[

7  7
"

7
"

1D HTXDomR DFLPD D JUDQGH]D " UHSUHVHQWD R FRPSULPHQWR GD EDUUD 1D HTXDomR 
IL]HPRV XPD DSUR[LPDomR DR FRQVLGHUDUPRV R JUDGLHQWH GH WHPSHUDWXUD G7G[
LQGHSHQGHQWH GH [ DR ORQJR GD EDUUD ,VWR VHULD ULJRURVDPHQWH YiOLGR VH QmR KRXYHVVH
IXJDV GH FDORU H VH 7 IRVVH LQGHSHQGHQWH GR WHPSR $ DSUR[LPDomR p YiOLGD SRUTXH 7
YDULD PXLWR OHQWDPHQWH FRP R WHPSR SRUTXH R FREUH p XP yWLPR FRQGXWRU GH FDORU H
SRUTXH D FDSDFLGDGH WpUPLFD GD EDUUD GH FREUH p SHTXHQD VH FRPSDUDGD FRP D GR
UHVHUYDWyULR GH FDORU TXH VH HQFRQWUD j WHPSHUDWXUD 7 2 FDORUtPHWUR VXSHULRU WHP
FDSDFLGDGHWpUPLFD& HFRQWpPXPDFHUWDPDVVDGHiJXD PD FXMRFDORUHVSHFtILFRpFD
'XUDQWH XP LQWHUYDOR GH WHPSR LQILQLWHVLPDO GW D WHPSHUDWXUD GR UHVHUYDWyULR VRIUH XPD
YDULDomRG72FDORUWUDQVPLWLGRSDUDDEDUUDQRLQWHUYDORGHWHPSRGW pSRUWDQWR

G4  PD F D  & G7

$WD[DGHWUDQVIHUrQFLDGHFDORUG4GW GHQRPLQDPRV+TXHVHUiGHVFULWDSHODHTXDomR

 P D F D  &

G7
GW

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

&RQVLGHUHPRVDJRUDDHTXDomRDSOLFDGDjIDWLDGHHVSHVVXUDG[QRWRSRGDEDUUDGH
FREUH3RGHPRVHQWmRLJXDODURPHPEURGLUHLWRGDHTXDomRFRPRUHVSHFWLYRPHPEUR
GDHTXDomR

 N$

G7
G[

 P D F D  &

G7
GW

&RQVLGHUDQGR DJRUD D DSUR[LPDomR TXH IL]HPRV SDUD R YDORU GH G7G[ QD HTXDomR 
SRGHPRVHVFUHYHUDHTXDomRDEDL[R

N$
7
"

 P D F D  &

G5
GW

'HDFRUGRFRPDHTXDomRGHYHPRVHVSHUDUTXHDWHPSHUDWXUDGRFDORUtPHWURVXSHULRU
7 YDULHFRPRWHPSRVHJXQGRDH[SUHVVmR

7L H

N$

W
" PD FD &

)DUHPRVXPJUiILFRGH7HPIXQomRGHW HPSDSHOPRQRORJ2EWHUHPRVXPDUHWDFXMR
FRHILFLHQWH DQJXODU QRV SHUPLWLUi REWHU R YDORU GH N ,VWR SRUTXH R ORJ 7 GHSHQGH
OLQHDUPHQWHGHW FRQIRUPHHTXDomR

N$ ORJ H
ORJ 7 ORJ 7L 
W
" P D F D  &

(TXLSDPHQWR

'RLVFDORUtPHWURVFRQIRUPHILJXUDGDSiJLQDDQWHULRUXPDEDUUDGHFREUHXPWHUP{PHWUR
XP FDQHFR XP HEXOLGRU HOpWULFR XP EHTXHU JUDGXDGR SDUD PHGLU YROXPH GH OtTXLGRV H
FURQ{PHWUR8WLOL]DUHPRVWDPEpPiJXDHJHOR

3URFHGLPHQWR

-XQWH FLQFR SHGUDV GH JHOR j FHUFD GH  PO GH iJXD QR FDORUtPHWUR LQIHULRU WDPSH R
FDORUtPHWURVHPDEDUUDGHFREUHGHL[DQGRDPLVWXUDDWLQJLURHTXLOtEULRWpUPLFR$TXHoD
iJXDQRFDQHFRDWpIHUYHUHDVHJXLUGHVSHMHFHUFDGHPO QRFDORUtPHWURVXSHULRUH
FRPSOHWH D PRQWDJHP GD ILJXUD HQFDL[DQGR D EDUUD GH FREUH QD WDPSD GR FDORUtPHWUR
LQIHULRU ,QVWDOH R WHUP{PHWUR QR FDORUtPHWUR VXSHULRU HP FRQWDWR FRP D iJXD TXHQWH
$FLRQH R FURQ{PHWUR H DJXDUGH WUrV RX TXDWUR PLQXWRV SDUD LQLFLDU DV OHLWXUDV GDV
WHPSHUDWXUDV1mRGHVOLJXHRFURQ{PHWUR)DoDXPDQRYDOHLWXUDGRWHPSRW WRGDYH]TXH
D WHPSHUDWXUD GLPLQXLU SDUD XP YDORU LQWHLUR GLIHUHQWH GR DQWHULRU HP FHUFD GH 
$QRWH7 H W &RQWLQXH R SURFHGLPHQWR DWp TXH 7 ILTXH PHQRU TXH R & 1mR GHL[H GH
DYDOLDUDLQFHUWH]DHP7 DQDOLVDQGRDVFRQGLo}HVHPTXHIRLUHDOL]DGDDH[SHULrQFLD
0HoDDPDVVDPD GHiJXDTXHQWHRFRPSULPHQWRQmRVXEPHUVRGDEDUUDGHFREUHHR
VHXGLkPHWURG2YDORU GH& VHUiIRUQHFLGR0DUTXHRVSRQWRVQRSDSHOPRQRORJSDUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

REWHURJUiILFRGH7HPIXQomRGHW9RFrGHYHULDREWHUXPDUHWDTXHVHUiGHVFULWDSHOD
HTXDomR

ORJ 7 ORJ 7L  OW

$ UHWDQmR p REWLGD GLUHWDPHQWH GRV GDGRV SRUTXH DV PHGLGDV GH 7 HVWmRDIHWDGDV SRU
XPGHVYLRVLVWHPiWLFR(VVHGHVYLRVLVWHPiWLFRVHUiHOLPLQDGRSRUWHQWDWLYDV0DUTXH
RVSRQWRV W7 QRSDSHOPRQRORJVHPWUDoDUDFXUYDHPVHJXLGDVXEWUDLDXPYDORUIL[R
GHFDGDWHPSHUDWXUDSRUH[HPSORHPDUTXHRVQRYRVSRQWRV5HSLWDHVVHSURFHGLPHQWR
VHPSUH UHWLUDQGR R & 9RFr REWHUi XPD VHTrQFLD GH FXUYDV FRP FRQFDYLGDGH SDUD
FLPD TXH YmR PXGDQGR JUDGDWLYDPHQWH DWp LQYHUWHU HVWD FRQFDYLGDGH 8PD GDV FXUYDV
LQWHUPHGLiULDVGHYHUiVHUXPDUHWDeFRPHVWDTXHYRFrYDLWUDEDOKDU$FUHVFHQWHDJRUD
DVEDUUDVGHLQFHUWH]D'HWHUPLQHRYDORUGHO&RPSDUHDHTXDomRFRPDHTXDomRH
GHWHUPLQHRYDORUGHN
2%62YDORUGHFD    FDOJ R& HQWUHH R &FRQIRUPHILJXUDGR
OLYURWH[WRGH)tVLFD,,

/HLD
5(61,&.5 +$//,'$<'  )tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x

&DStWXORVHo}HV 4XDQWLGDGHGH&DORUH&DORU(VSHFtILFR  &RQGXomRGR


&DORU

6($56)UDQFLV=(0$16.<0DUN <281*+XJK  )tVLFDYRO5LRGH


-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x

&DStWXORVHomR 7UDQVPLVVmRGH&DORU 
&DStWXORVHomR &RQGXomRGH&DORU 

4XHVW}HV
x

'LVFXWD FRP VHXV FROHJDV DV SRVVtYHLV FDXVDV GR GHVYLR VLVWHPiWLFR TXH RFRUUH QDV
PHGLGDVGH7

&iOFXORV
x
x
x
x
x

$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
'HWHUPLQDomRGRGHVYLRVLVWHPiWLFR
*UiILFRGH7 HPIXQomRGHWFRP7 FRUULJLGD
2EWHQomRGHO  'O FRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLD
&iOFXORGHN FRQGXWLYLGDGHWpUPLFD

&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR
x
x
x

(VFUHYHUVREUHDVSRVVtYHLVIRQWHVGRHUURQDVPHGLGDVGDVWHPSHUDWXUDV
&RPHQWDURVUHVXOWDGRVREWLGRVRXWURVHIHLWRVSUHVHQWHVHWF
'LVFXWLUDTXHVWmRDSUHVHQWDGDQRURWHLUR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



)tVLFD([SHULPHQWDO

YHUVmR

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

([SHULrQFLD%
)ROKDGH'DGRV

7 &

7DEHODGD7HPSHUDWXUD;7HPSR

W V

$FUHVFHQWDUjVWHPSHUDWXUDV
&RUUHomR BBBBB BR &





,QFHUWH]DQDVWHPSHUDWXUDV
 '7  BBBBBB R &





,QFHUWH]DQRWHPSR
 'W  BBBBBB V





PD

B BBBB  BB BBJ

G

B BBBB  BB BBPP

"

FD

B BBBB  BB BBPP
B BBBB  BB BBFDOJR F

&DSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWURVXSHULRU

&

BBBBBB BBBBBBFDOR F

127$2YDORUGH&QmRp RYHUGDGHLUReDSHQDVXPYDORUHIHLWRTXHMiHVWiOHYDQGRHPFRQWD
RXWURVIHQ{PHQRVItVLFRVSUHVHQWHVQDH[SHULrQFLDV

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E



Você também pode gostar