eee Ravenna, Rensles Cryer, Olena 5; PRADG, Lan! iy SD Amarr terete Alinerea 2! rao CAPITULO 15 Do Padtaio-Outo a Bretton Woods SISTEMAS MONETARIOS INTERNACIONAIS I aspectos — a conversio de \dotado. ti associada aos padrdes de sjuste fos das diversas moedas. E: mas de taxas fixas a taxas t roporcionando a maximiza¢io dos ganhos coin 0 comércio © 8 detivados dos movimentos de capital, istema eficiente permite aos produtores se cpeciatizarem aguas bens em relagio aos qusis cada pafs tem vantagens comparativas e, 408 pou-Os fundamentos da moeda internacional © uso de um instrumento monetétio accitivel como meio de como unidade de conta para os participantes das teensagdex € um pré-requisito para o desenvolvimento do comércio inter amento aceitivel ¢ uma unidade de conta ¢ reverter a simples troeas. O problema de um sistema de ‘tocas simples € que win agente que deseje adquirir um determinado pro. m certeza de que o produto que ele fabrica ¢ ace produ: tor do bem que ele deseja adquiris, © que torna limitado o poteneial de ex pansio do sistema, Em entre as moedas nacionais, No mundo moderno nenhum pais até hoje conseguiu impor sua moeda como referéncia tnica para as trocas internacionais. Isso leva a dois conjuntos de questdes: aquclas associadas a0 fato de que a moeda é um bem coletive (anto nacional como internacional) ¢ as questdes gana moeda, Um ea um nimero mundo, Esse pais tera condigdes de eapturar os beneficios derivados dessa posigio, ao obter uma diferenga entre seus ativos © suas © uma moeda nacional ganha aceitagio como unidade de transagio, o pals que emi essa moeda pode se beneficiar dessa maior aceitabilidade is que consegue ter sua moeda neei margem entre do pais emissor pode aumentat: o emis: das de curso int guestio em aber! A questio bisiea da confianga Bi parte da hi pelas tentativas de enco: imizar os efeitos da concorrén cas institu ia na oferta de moeda usuarios estrangeiros de que sua moeda é ¢stivel e tem um valor previstvel ‘A maneita mais comum de induzie confianga ¢ anunciar que ume deter- moeds & converstvel livremente om outro ativo — frequentemente ‘ouro ou outeas occas — sobre a emissio do qual o pals nio tem controle. Isso envolve, entre outras questdes, a da credibilidade, uma vez que 0 pode anunciar hoje que sua moeda equivale a tantos geamas de ouro ou 80 seth honrado no futuro, Manter um prego determinado como nl pressupde a subordinagio da politica monetitis interna do pals as necessidades da conversibilidade. Ao mesmo tempo, « confianga dos agen- tes econdmicos em uma moeda abre a0 pais emissor a possibilidade de apro- priar-se de ganhos de escala, Desse modo, 20 mesmo tempo em que vitios ‘a consolidar suas moedas como unidades de troca in- esses paises enfrentam a eadi momento a potencial desconfi- teenac anca dos usuitios dessas mesmas moedss ‘A hieria do sistema monetisio inceracional nos dimos cem anos & wma seqdéncia de centativas de consteuls insctuigdes internacionsis que permitam eapturat o8 beneficios do procedso de eriagdo de moeda interna- Gionat;evitando ao mesmo tempo ss exised inerentes esse sistema compe 0 problema da consisténcia ‘Um sistema monetitio internacional requer 4 existéncia de regras clara, acitas por todos os paises que dele participam. Qualquer conjunto de segeas imp! que se convencionow chamar de “problema da consisténcia”. problema deriva do suposto bisico de que a soma dos déficite e superivits dos bslangos de pagamentos de rodos os paises em um deteemi- o de tempo tem de ser igual a zero. Com paises, isso significa «que #-1 paises podem determinar suas posigdes quanto a0 balango de pag mentos de forma independente, enquanto 2- ‘Banco da Taglatetra, 20 inflis no fuxo de entiada ¢ sida.de ouro na diante pollen ata de juros (eager, 1976; Eichengreen, 1985). ‘paca os primeiros o mecanismo parece ter sido (Tifin, 1985) bem-sucedido em preservat dade de texn de eimbio, reduzindo » nectssidade de politica comercial ativa, Not pales ndo-indus ierenemente, © que se observa So visagdes pronuncadas © Aepreciasio das taras de cimbio. - jal esl associado 20 papel da Inglaterra como economia mais impor i abertura comercial e finenceta sem pacsleloe, potanto, com Como “emprestador de Slims lost”, erpeestando volumes es de© importante a eter, eontudo, & que talvez pelo fato mesmo de nio xe ito — e sobretudo 80 se apro = refletia a expectativa de que naturalmente as taxas de cémbio retornariam so seu vel “normal” de antes da guerra.!? Essa perspectiva de uma volta aos padrdes profundas modificagdes ocortidas durante vento de novos paises), fisieo (destr arques produtivos, sobretudo em paises europeus importantes) financeiro ico para a reconstrugio das economias © pagamento de repan querta), os an ‘os apds o fim da guerra (1919-23) as pa Principais moedas oseilaram de forma pronunciada. Isso estimulou as auto- ridades de diversos paises a buscar a volta da estabilidade obtida nos vinte anos anteriores & guetta. Entretanto, as pressdes inflaciondcias em quase todos os paises nesse periodo levaram a escassez rela Gc fa superar essa escassez o Comité Financeito da Conferéncia de ‘bra, de 1922, recomendou a adogio mundial do padriv-oure, m que pesem as novas condigées a década de 20 testemun! série de ido de recuperar a exp damente cinglienta paises retornaram a esse p Em geral a referéncia mais importante (pelo seu p ) € © retorno da Inglaterra ao padsio-ouro em 1925, Ja em 193) conseqiiéncias sobre a liquider ¢ o rit pais stiu do padrio-ouro e desvalorizou a libra ested Po por outros 25 paises. Os Estados Peemaneeeram no sistema até 1933, A Alemanha ¢ a Itiia também sobre 0 movimento de capitais. A Franga, Holan \das 20 pad: » Belgica, Suiga e Pol ouro até1936,"" a perma icar com nitidez a in de um sistema monetizio tem infcio no final da Segunda Guerra sua concepgio foi fortemente influenciada pela instabilidade que izou 0 periodo entre as duas guerras mundiais, sobretudo a década placer, Jap viam se stead eelativamente pout 976), pelo menos 38 paises sband | O sistema De Brerron Woops Em 1944, og delegados de 45 palses nioscomunistes participaram de ums conferéncin em Bretton Woods, estado de New Hampshire, nos Estados Uni- com o propésito de reformar o sistema monetitio internecional. O conjun- to de medidas acordades naquela oportunidade passou a ser conhecido como © sistema de Bretton Woods, e compreende tanto iniciativas para lidar om dlesequiltbrios externos dos diversos palses pasticipantes" — como parimetros para eventuais alteragdes nos valores das moedas nacionsis —, Quanto a defini- io do npstato institucional para prover liquides e finnneie 0 detenvolvimenta econdmico — como o Fundo Monetirio Internacional eo Banco Mundial." Os acordos para pagamentos internacionais podem ser de tipo bilateral ou multilateral. A experitneia do imediato pés-guerea (meados da déeads de 40) €ilusteativa de um processo de evolugio de mecanismos bilatersis de p- zgamentos para um sistema multilateral. Naquele momento, 0s Estados Unidos acurnulavam um superdvit conside- rivel em relagio a0 resto do mundo (a Tabela 15.1 ilustea a evolugio da posigio norte-americana 20 longo do tempo) ¢ os pagamentos deveriam ser feitos em délares ou ouro, No entanco, as reservas disponiveis no resto do mundo exam insuficiemtes para concretizar esses pagementos, 0 que s6 fot possivel com re- iados ao Plano Marshall” e exéditos eomerciais do Eximbank. Tabela 15.1 EUA: saldo de conta corrente — periodos 5 periodo)(*) ionados (média do aulado Saleo USS binges) tte Stas. 1947-49 408 0 1950-70 98 3 1971-76, 788 ° 1977-81 487 ae 1962-94 96.78 18 a Fonte: WeGatom (1996) nani Sais. Bo encirtegeda -gulsio do eomércio te US§ 12 bilhdes em sribuindo para aliviar a escessex de délares diss eonomins européiasEsse movimento teve ao menos dois efeitos importantes, seguir. Primeizo, aumentou a preocupagio dos diversos sem 8 redugio do nivel de reservas. O: io gradual de um sistema de pag: mul crédito de um pafs A junto a um pafs B pudesse ser saldado com moedn de tum tereciro pals, digamos C, desde que a moeda do pais C cumprisse com certas condigdes de aceitabilidade universal A ctapa bilateral: 1945-49 No periodo do imediato pés-guerra havia duas éreas monetétias — a area So délar ¢ 2 da libea esterlina —, moedas entio utilizadas como meios de pagamento internacional, De fat io se caracteriza conjunto de acordos bilaterais, pelos quais distintos pafses aceitavam for- ‘mas diferenciadas de pagamentos: (1) os débitos com o Reino Unido deve- um set saldados em libras; (2) alguns paises aceitavam libras apenas até wim te pré-definido, a partir do qual os pagamentos deveriam ser feitos em délates ou em ouro; (3) outros paises (como a Sulga) ac gamentos em ouro, entio por um am apenas pa- Esse sistema — sobretudo a dependéncia em zelagio f libra — mostrou- se creseentemente inadequado a medida que — entee outros motivos — os Paises europeus recipientes dos délares derivados do Plano Marshall (a par- de 1947) passaram a tentar superar o cariter estritamente bilateral dos acordos monetirios do pés-guersa. Ji em novembro de 1947 foi assinado tum Acozdo para Compensagdes Monetarias Multilaterais, resultante dos es- forgos do Comité Europeu para a Cooperagio, criado para a implementagio do Plano Marshall. Em outubro de 1948 e novamente em julho de 1949 esse mecanismo foi substituido por Acordos para Pagamentos Intra-Europeus, os paises membros da Organizagio para a Cooperagio, ica Européia, Buropéia de Pagamentos —, por mei do qual os débi- de cada pais europeu com seus parceiros eram saldados (em maior paste em libras esterlinias) com base na posigio li inal de cada periodo. Ou seja, o que interessava agi teral, mas o saldo das divetsas transacies i -européins, Esse mecanismo converteu-se, de fato, em um primeito sistema multilateral, e — durante a maior parte da déeada de 50 — da area com a area dominada pela libra, "Para uima descrigdo detalhada, ver Tew (197%) Convertibilidade e ajuste: 1958-71 wim sistema verdadeicamente multilateral de pagamentos inter- 6 passa a existc de fato a pafir do momento'em que os agentes tém acesso — vin mercado — as quantidades desejadas de divisas, Em de- zembro de 1958, treze palses seas medidas que nfo apenas am o desmantelamento dos controles existentes nos meteados de divisas, mas permitiram sua plena convertibilidade para ndo-residentes, isto lorex de wins moeda passarkm a poder adquisie outtas mocd je operngdes de mercado, | (© sistema, apds 1958, inclufa um dado’ sem precedentes Nao apenas as moedas dos diversos paises tornarim-se conversiveis entre si, via operagaes de mezeado, como inclufa a conversibilidade do délar em ouro, a taxa de USS 35 por onga de ouo. r Os paises que formavam parte do sistema de Bretton Woods ateitavam 0 fato de que a conversibilidade oficial implicava que suas reservas de divises fossem mantidas sob a forma daqueles ativos aos quais eles pretendiam con- verter suas moedas nacionais, Desse modo, os Estados Unidos mantinham boa parte de suas reservas em ouro, o Reino Unido em délares octe-ameri- anos € um terceito pais, por exemplo a Austria, em libras escerlinas Essa diversidade na composicio das reservas chegou a um nfvel tal que a8 wansagdes entre moedas nacionsis passaram a ocorrer nio apenas via mercado, mas também entre bancos centyais e entre estes ¢ 0 FMI: freqiien- emente foram necessities operagdes pata apoiat paises com problemas de déficits persistentes em seus balangos de pagamentos.” ‘As regeas bisicas para a politica cambial do perfodo Bretton Woods esta- vam ceneeadas em ctitérios associados 4 atusgio do FMI: os pafses mem- bros deveriam manter éuas patidades dentro de uma faixa de £ 1% em tor no dos valores acordados. Variacdes superiores a 1% obedeciam aduas con- digdes: até 10% a8 desvalorizagdes deveriam ser formalmente comunicadas #0 FMI; acima de 10%, era necessiria autorizagio por parte do Fundo.” A década de 60 foi caracterizada pela desconfiangs em relagio io délar: (2) 4 recuperagio das economias européiss, sssociada & expansio dé merea- do de Eurodélares ¢ aos investimentos norte-americanos no exterior levou aspecto relevance € associado a esse € que a posigio deficitiria ncrte-americana ante as demsisecontomias indusriaizas frequentemente levava os baneos ecacals dos paises superavicsiosa‘converterem seus déaces erm outo, provocando preocupasio erescens te quanto ay reservas de ouro do Tesouro norte-arnericano, Em macgo de 196l, or Estadon Unkos « outros nove paises eriaram o GAB (General Agreement t@ Borrow), pelo quil se comprometiam » apottar recursos so FMI quando um detses paises demandssse empr le ecala, ” ue adotado pelo FIM: desequilbsios cemponicios do balanco de pagi- smentos deveriam ser financiados por reserva do pals; desequillios persstentes deveriam sersol es Fi ins. Apenas quando os desequlbriosgamentos por parte ds Gueres do V espacial e 05 esforcos relacionados & Gueren Fria pro a que reforgou a tendéneia ao desequi mercado desse metal As condigdes para a convertibilidade oficial estabelecidas no sistema de Bretton Woods esgotaram-se em agosto de 1971 — quando foi suspensa 4 convertibilidade do déler em agientemente em relagio A convertibilidade ente (as cotagées deixaram de ser feitas exclusivamente em termos da paridade em relagio A moeda norte-americana). A INSTITUCIONALIDADE CRIADA EM Bretton Woops O Fundo Monetirio Internacional A chamada Carta de Bret 0 Banco Internacional co Mundial. Com isso, est acional ow Ban. 1n Woods criow o Fundo Mone 1a a Reconstrugio eo Desenvolvimen 1m eriadas 88 condigdes para trater das ques- Jacionadas com as finangas internacionais ¢ com a retomada do de- senvolvimento, Ambas as instituigdes inieiaram suas operagdes em 1947. A parte mais polémica ¢ resolvida apenas parcialmence do ponto de vista institucional era a regulamentagio do comércio entre paises. A alternativa factivel foi um arranjo parcial — 0 Acordo Geral sobre Tarifas ¢ Comércio — que esteve em vigor por quase cingjienta anos. Conforme o acordo inicial, 20 Fundo Monetitio sio atribuidas duas Eun- des: prover os paises membros de um e6digo de conduta internacional © zelar pelo seu cumpriment ‘Um pais com problemas em seu balanco de pagamentos pode impor con roles sobre as operagies externas de capital. Nio Ihe é permitide, contudo, impor restrigSes sobre os fluxos de comércio, a menos que o Comité Exe- eutivo do Fondo teconhega formalmente a existéncia de dificuldades de O sistema que eaberia 20 Fundo zelar foi desenhado a partir das exp. ancias eaumiticas com flutuagdes de taxas de cimbio no periodo entre as duas guersas mundiais, que estimulasam movimentos de desvalorizagio com- Jez, quando necessitio. (Os paises membros adoraram como compromisso a manutencio de suas taxas de cimbio em relagio 20 délar norte-americano variando em uma Toei da le ee medi 3 do nme 186 48 paines fundaJores pass cerea de 170 atuslment inluidae af 98 seapi Je de variagBes mais pronynciadas, caso justificadas, por meio da compra e venda de divisas: para variagbes superiores a 1% mas inferiores 4 10%, o Fondo deveria ser comuniendo formslmente, sem no entanto po- ler objetas; variagies superstores « 10% tinham de sex sutorizadas pelo Fundo, ‘© segundo aspecto que define a base de operagio do Fundo desde sua cringio & aruar comio provedor de liquide. Desde sua criagio e até 1969 — quando fortm eriados os Dircitos Espe- ciais de Saque —, a8 operagies financeirns do Fundo eram feitas exclusive: ‘mente em ouco e nas moedas nacionais das paises membros. Cada pals mem- boro cem uma quota — normalmente de 25% em ouro ¢ 75% em sua propria moeila — que serve como referencial para o montante 20 qual o pals pode aceder nos financiamentos feitos pelo Fundo: cada pals tem direito auromé- tico a tomat emprestado valor cortespondente a até 25% de sua quota sem qualquer condicionalidade espectfiea. A partir daquele limite as autoridades racionais devem se submeter a um conjunto de medidas, definidas em con- junto com 0 corpo téenico do Fundo, ; As stuagio do FMI estio centeadas em sete tipos de facilidades de crédito: (3) Acordos Stand-By — feeqiientemente com durn- gio entre 12. 24 meses, sio destinadod a cortigir desequilibrios no setor externo dos pases, e seu desembolso em parcelas é condicionado ao de- sempenho econdmico segundo metas pré-definidas; (b) Extended Fund Facilities — crédtos de tes anos, originalmente programados como fonte de ctédito de longo prazo pars lidar com desequilibrios externos; (¢) Structural Adjustment Facil’ — eriadp em marco de 1986, destina-se a paises de baixa renda com problemas recorcentes de balango de pagamen- (@) Compensatory and Contingenc) Financing Facility — mecanismo de crédito criado em 1963 para paises (sobretudo exportadores de produtos primatios) com difieuldades de balango de pagamentos derivadas de queda nas relagdes de troca; (e) Enhanced Scructural Adjustment Facility — ctiado n 1988 para apoio & facilidade (c); (0 |Buffer Stock Financing Facility — criado em 1969 para financiar a amortizagio de capital; (g) Oi! Facility — indo em 1974, permite a0 FMI ceceber empréstimos de exportadores de petedleo e empresti-los a palses deficitérios. © Banco Mundial A época de sua criagto 0 Banco Mundial foi concebido como um insteu- dar na reconstrugio das economias européias afetadas pelo Na pritica, contudo, esse papel ficou a cargo do chama- © 0 Banco passou a lidar de modo erescente com o tema "desenvolvimento econdmico”, € 4 atuar sobretudo junto a paises sub- desenvolvidos. Formalmente, seu peopésito era 0 de prover capital para in- mento para8 produtividade, © pads dn € as condigdes de trabalho nos palses-membro: Até os anos 60 0 Banco concentrou suas atividades na pi de recur sos para o setor puiblico desses paises, financiando grandes projetos ada o Banco passou a se ocupar também de pre de desenvolvimento uebano e agricola, entee outras.” O diversificagio da forma de atuar da instituicio pre os para ursis, destinados a viabilizar reformas em setores econdmicos , mudangas nos tagio do setor financeiro, , desregulam, A maneiza como © Banco opera na maior parte dos progsamas € le mereado financeito a taxas preferenciais e emprestan- ss 2 essa tavas, acrescidas de uma margem para cobrir cust onais: desse modo, o Banco prove exédi que dificilmente te os de mercado, OGATT No processo de definigio da institucionalidade do mundo fiato pos-guerra, caberia a0 FMI regular a politica cam! para dificuldades do balanco de pagamentos e, ao Banco Mundial, prover as A tentativa de eriar uma aternacionsl) — destinada 3 prover empeésimos e cai do, Além disso, 0 Banco detenvolve atvidades de pesguiss izugho det Nagdes Unidas (qual o Banco e © Fundo es gio da pax es dincussio de temas de interese geval ‘e-americano, «ue vin nasa inieiativa o kiko de pesda de auronomin, A luglo faetivel foi um acordo — o Acordo Geesl sobre Tarifas « Coméec GATD — que it de fhto no foro bisico para as questdes cl iio do coméécio Internacional, stan dh atungio do GATT no sentido de lads de negocingio niuitilaternis para redugio de bazrel- ns 20 comércio foram deeisivas para o desempenho de diversus economias, iagho de novas condigBes para ss relagbes in- © GATT teve origem na Carta de Havana de 1947 ¢ durou até sus subs- tituigto pela Organizagio Mundial do Comércio, eriads pelo Acordo de mada Rodada Uruguai Relagdes institucion: Das organizagies driginais do sistem de Bretton Woods ajenss o FMI e GATT tém relagdes estarutécins definidas. O Fundo tem um papel ativo Comité de Balango de Pagamentos do GATT, que € 0 foro le se examinam as cestrigdes As impoztagdes impostas por cada pais para oragio de suas contas externas, x0 mesmo tempo que tem proporcionado objeto de consult formagdes macroccondmicas sobre as diversas economias agBes entre o Fundo e 0 Banco Mundial, no entanto, tam se inten- sificado nos tltimos anos ¢ tornatam-se objeto de critica freqiente por par- te dos pafses em desenvolvimento, Até-a déeada de 70 era razoavelmente clara a demazcagio dos paptis respectivos do FMI ¢ do Banco Mundial, com o primeizo provendo referencial pata solucionar problemas de balango de pagamentos e 0 segun- do assessorando o Fundo em questbes felacionadas com desenvolvimenco A partir de meados daquela décad distorgOes na estrucura produtiva e pi + quando ficou! clara a existéncia de tea cojnercial dos paises em desen- o Banco passou a prover progremas de ajuste esicutucas jtando mais a financiar apenas projetos. 0 Attigo "I do GATT recomhece que a manipulagio dss tas de cimbio € os controles stdos como formas de proteger os mezcador nacionsis cdhts imports- 0 Artigo XV deialha em quas éreas 28 partes conteatantes (pates membros) devers ctubelecer relagdes com o FMI, provendo informayiee sobre aestigbes eambiis inconsis- fentes com o Acorda GATT ¢ sobre seordos cambiais com palses niosmembros,entee Om twos. Para maiores detalhes ver Dus iram empréstimos para ajuste estrutural fizezam acordlos do tipo com 0 Fundo, en um cenirio nao-previsto de condicionalidades cruzadas2” Os PRosLEMas Do sistema DE Bretton Woops A falta de mecanismos de ajuste adequados O sistema de Bretton Woods permi © recurso a uma desvalorizagio cam- al como dltima instineia, depois de fracassados os ajustesinternos poss Dilitados por politica monetiria e comercial, Ainda assim, al de a set adotada na hipdtese de um “desequilibtio fx definide de forma clara. Essa fa ajusce entre as economiss & apo: Um sistema baseado no padrio de taxas fixas de céim ‘mente feigil pelo fato de que a economia de referéneia — na — se caracterizava por baixa relagio comércio-produto, ou seja, er2 rela, ‘amente fechada. Os desequilibrios observados deveriam ser idealmente cortigidos por desvalorizagio do délar. No entanto, se a marge de variae ‘Fao da patidade fosse pequena isso comprometeria os esforgos para evitar uma eortida pela conversio dos estoques de reservas em ouro. Jé a alterna, tiva de uma detvalorizagio em proporgdes expressivas exbarrave na sesies tEncin por parte dos pafses que detinham a maior parte de suas reserva internacionais em délates. Na pritica, havia um componente politico que se sobsepunha a uramente econdmica, Os paises industrializados evitavam ao méximo dec. ‘alotizar suas mocdas — uma deavalorizagdo era frequentemente interpre, ‘ada como sinal de debilidade nacional —, e s6 o faziam quando pressions. dos por movimentos especulativos desestabilizadores. Os paises em de Seavolvimento, por sua vez, usaram 0 recurso da desvalorizagio cambial com mais fregiiéncia, De modo semelhante, os paises superavitisios — Alemanha Ocidental, Japio ¢ Suiga cm particular — relutavam em valorizar suas moedas tanto quanto os paises deficitérios em desvalorizar: era preci amente gragas a essa 2 respite, 08 Relators do Grupo dos 24, Por exemplo, ‘Surver, agosto de 1987, Nos quatorze shor entre 1957 e 1 «1 1967,» Feanga doas vexes, em 1957 ¢ 1969, teradas suse pardades,€ Aleman Tapio man iu © marco em 1961 © 1969 va nas paridades que esies prises haviam conseguido ser mais competitivos ¢ gerar superivits, Valorizar a moedn poderia eomprometer seu desempenho exportador ¢ eventualmente lever & destrulgto de segmen- tos de seu parque produsivo, A resisténcin dos palses industrlalizados a variar e paridade de suns moe cdas contribuiu para comprometer de\forma significativa a flexibilidade do sistema de Bretton Woods paca lidar ¢om desequillbrios externoa, a0 mes. ‘mo tempo em que originou um enorme fluxo de capitis que encontrou fonte importante de remuneragio nos movimentos especulativos nos mer. cados de divisas.* Problemas com a liquidez internacional: o “dilema de Triffin” 4 desconfianga em selagdo a um sistema baseado no last em ouro da prine sipal moeda de tzoca e reserva de valot tornouse mais explicita a past da publicago do trabalho de Triffin (1960), que dew otigem ao que ficou co- nhecido como o “Dilema de Triffin’ © argumento biisico era de que um sistema do tipo do padtio-ouro — ‘no qual as reservas consistiam tanto de|ouro quanto de délares conversivels em ouro — era inttinsecamente instavel: a expansio do comércio internaei. onal (¢ portanto 0 erescimento do’ produto) s6 poderia ser mantida com ‘uma expansio paralela da liquidez internacional, A conversibilidade do délar em ouco leva um aumento da demands por dolares, uma vex que sua disponibilidade facilita as transagdes comer No entanto, os déficits de balango de'pagamentos continuados por pa dos Estados Unidos levam & uma erosio da confianga em sua moeda, Necse contexto, menos que houvesse uma ieforma que tornasse 4 provisio de liquidez mais racional, o mundo experimentaria umn estrangulamento eres. cente da atividade comercial como resultado da cortegio do déficit norte, americano, ou haveria uma corrida contra o délas, em que os agentes tts. slam de converter seus estogues de délares ei ouro, a exemplo do ocoride em 1931.» Para lidar com essa situagio, Triffin propunha trés alternativas, tornar as taxas de cémbio flexiveis, elevar 0 prego do ouro ou crist wm baneo centeal universal e uma moeda tnica, 1 © problema do diagnéstico de Trffin foi supor que » convertibilidade ‘6lar-ouro seria mantida inalterad. Assim, 2 solugio defintiva paca 0 pro uma desvalocizas ade recursos especulativos apostand si aabow acortendo em 1967, apésar dos esfongor par vitila, ia defini de fato, uma ceescentetendéncia dos bancos centinis dos putes roperisicicg com force impacto negativo sabce as reserva de cure de 0 norte-ameticano:aeelagio entre teservn ades liquidas pattov de 2.73 fm 1980 para 031 em-1970 (Pilbeam. 199%), yverterem seus dates em oubblema iclentificado s6 poderia ocorrer depois que foste sansdo o déficit versal, a solugio. paridade do délar, o que s donar o sistema de taxas fixas de cimbi © reconhecimento da situagio potencial apontada por Triffin levo na década de 70 —, & adogio de medidas que induzis a redugio d ‘mundi surgimento de crises de confianga, Uma possibilidade etn 0 FMI ser conver- tido em um baneo de depdsitos para os bancos centeais, de modo qu paises mantivessem parte de suas reservas na forma de depésicos © por meio de um “multiplicador bancario” fosse poss dade de prover do Fundo, Um novo ativo de reserva seria criado. Isso aeabou 0: rendo na reuniao do Fundo no Rio de Janeiro em 1967. Os anos 60; a criagio dos Direitos Especiais de Saque As diseussdes sobre reforma do sis cea década de 60 estiveram ais administi is sob a que as man buseavam meca- para evitar vasiagdes bruseas na paridade ouro-ddlas, ses — sobretudo europeus — procuravam formas de evitar as faci ides encontradas pela economia norte-americana em manter posigdes deficitirias por longos periodos de tempo. Essas foram as motivagdes de enquanto ou- ve la service apenas para financiar nortesamerienno, em Yee de ue implicaia perda de valor dns rerervas emai A ctiagio do novo ativo de reserva nao foi a Unica solugio aventada para lidar com os problemas levantados por eiffin. A discussio de divers mediées (como 4 Mleibilizagio das taxas de clmbio ou a valofizagto do ouro) de fato caracterizou ‘boe parte da nequne metade de denda de dO, Lintretante, nto ve pote vaquectr aque por essa époea a escalada do conflito no Viern, a coztida espacial ex Guerra Trin — financinda em boa medida por expansio monet — reverteram a ten- dlncia de cortegio do desequiibrio exteeno|da economia norte-americans. Encre as solugBes paliativas, em 1961 um grupo de sete pafses industria- liasdos liderado pelos Estados Unidos constituiu 0 chamado “grupo de ouro” para vender 0 ouro de suas reservas no mezendo de Londres com o objetivo de evitar que o prego do metal ulteapassasse os USS 35 por onga, Esse grux po durov até 1968, quando foi estabelecido um mercado duplo, para eviter 0 exgotamento das reservas de ouro do Tesouro norte-americano: para tran- sages entze bancos centrais persistia, paridade de US$ 35 por onga; para as demais taansagdes, 0 mereado passasia a determinar 2s cotagdes. (Os Direitos Especisis de Saque (DES) foram a solugio adotada a partir de 1967 com © propésito de elevar o estoque de reservas internacionais. Oxiginal- mente, o valor dos DES foi definido em termos de ouro, mas i mesma paridade do délsr, ou seja,eada unidade de DES equivalia a35 ongas de ouro, ¢ 0 estoque inicial foi slocado entze os diversos paises de acordo com suas quotas do Fund. Entee outros argumentos favoriveis aos DES esti o de que eles sio no apenas win substituto pecfeito a0 ouro, mas na verdade superior a este, por nfo estarem vulneriveis aos efeitos-prego das vasiages de estoque, como 0 ouro2” Aléin disso, os DES funcionam como moeda de curso internaci com seu poder definido pelo seu uso — por parte dos bancos centrais — como meio de pagamento ¢ reserva de valor. A discussio selativa aos Diseitos Especiais de Saque gunhou novo im- pulso a partis de 1971: a proposta do minjstzo das Financas inglés de que os DES substituissem 0 ouro como referencial para definir as paridades das iversas maedas, a possibilidade de margens mais amplas para a'variagio as paridades em celacio a0 délar, a partit do Acordo Smithsonian, em com- paragio com o sistema prevalecente 4 épocn de langamento dos'DES, as Jiseussbes no Ambito do Comité dos 20 ¢ o éenésio — desde 1973 — em {que diversas moedss dos palses industrializados' passaram a flutuir livre- mente, tornaram neeessirio redefinir a questio bisica do valor dos DES. A discussio envolveu duss dimensbes: (1) 0 método pera fixar.o valor dos DES e (2) 0s critérios para 2 alocasip dos DES. “ Em relagio ao primeiro, a discusses foram centradas em qlaito exité- sios bésieos: (8) 0 método da paridade (ab transagBes com DES ocozreriam em valores préximos aos da paridade délar/eads moeda); (b) 0-método de into de moedas, uma “cesta basica”” (que define as paridades para um co T Note que 0 prego do ouro € aferado por farores como progsessos i mineia, variagbes na indsteia de jolheria eteFANACIONAL 29 do de uma cesta bisien dle lusteada por se pes eservas (jn DES e posigdes de reservas no FMI) em 1970 ja em 1973 represen- un 5,9%," segundo o Jnceraational Financial Statistics, do FMI Mais complicada politcamente foi diseussio sobre a slocagdo dos DES, izar o mecanismo dos DES paca transferie vecuzs0s Xi mento sem prejulzo de sua fungi bésiea de ativo ‘um para um com a cesta de dezesse controlado pelo FMI, e nao pode ser ai favorivel nesse sentido por parte de xo me Fundo, dos paises membros que aja decis A questo das reservas internacionais O sistema de Bretton Woods chega a0 fim em 1971-73, per taxas de inflaglo nos paises industrializados: no peri de presos a0 consumidor acumulou wm aumento esse aspecto, io direta entre a aceleracio do process: desconfianga crescente em relagio aa pay SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 291 1 de reservas internacionais™ cumentou em 2.43 bilhdes ao ano na década de 60. Em 1970 0 aumento foi $$ 12 bilhdes, no ano seguinte de US$ 36 bilhdes e de, US$ 23 bilhées ‘em 1972 (ou seja, USS 71 bilhoes em apenas eeés anos), efletindo opers- des de empréstimos oficiais entre paises outcos que nio os Estados, Ui clos, mas resultando sobsetudo de superdvits gerndos nas transagdes com & omia norce-amerieana.” Entre 1969 e 1979 0 volume mundial total de reservas passou de USS 79 bilhdes para USS 349 bilhaes, Esse aumento de reservas contsibuiu para estimular o processo infl nitio tanto diretamente, via aumento de oferta monetisia, quanto indireta- mente, por mei pacto sobre os mercados de bens priméios: o prego imarios triplicou entre 1971 e 1974, 10 rempo, esse sumento de reservas tornou sem sentido a preo- lez internacional, que levou, em 1969, eriagio de > com a crise do peteéleo em 1973, 0 volume 's seguiu aumentando, tendo ampliado um total de yes encee 1974 e 1978, de reservas USS 242 bi ido a demonstear a geavidade com que sua administeagio via a necessidade de ajuste nas contas externas dos Estados Unidos. Esse con- a suspensio da conversibilidade dos délazes is em ouro ou outros ativos, além de impor ' importagdes norte-americanas ¢ reduzit os incentivos fiseais bens de capital produzidos internamente. O resto do mundo reagiu a essas medidas com apzeensio” e teve inicio entio uma série de negociagBes que ocupasiam) os exés anos seguintes, desti- nadas a reconsteuis 0 sistema monetitio internacional ea das negociagdes com resultados substantivos teve lught no Instituto Smithsonian, em Washington, em dezembio de 1971, Essas négo- ciagdes ocorreram no Ambito do G-10 (os dee paises industrilizados mais ricos do mundo), e foram as primeisas em qué se procurou promover.ajus- tes de texas de cimbio tm bases multlatesais, 20 mesmo tempo em que'— 4 DES e posigaes de reserva jumtolto FMI. : enheimer (1977), com base no Faternational ros nos pases industiliaados: os sumentos de re- imento (inclosive produtoces de peteleo) foi de apenas rem 1971.uanlmente sem precedentes — se buscou reco de pagamentos de diversos ps Pelo acordo obtido (em 18 de dezembro) os Estados redefinig! de fato permitida pars flutuagdes foruras passou a ser de 2,25%, supe pontos de percentagem aos limites impostos pelo sistema de Bret € 0 preco do délar foi elevado de USS 35/onga para USS 38/onga. A nova faixa de variagio permis tum problema para os paises europeu: tre esses paises — com um componente preponderante de transagdes entre fox membros da atual Unite Européia — ¢ 0 propésitos de cons unio econdmica entre esses paises tornaram necessirio estreitar a margem de variagio possivel entre as pacidades de suas moedas. Os ministros de adotasam entio um sistema que ficou conhecido como a “serpente européia”: (a) seus paises permaneciam adep- tos das decisdes do Acordo Smithsonian, com faixa de variagao de moedas em relagio ao délar da ordem de 2,25%; (b) mas a definiu-se um esquema especifico para os de variagio entre pares de moedas européias — quando a moeda eu mais valorizada atingir um diferencial em relagio 4 moeda européia menos Acordo sando-se significan- amargem em 1,25 Woods, ang), ocorreri compra da moeda menos valorizada a moeda mais valorizada.” Esse tema é retomado no proximo capitulo. (© ano de 1972 foi caracterizado por dois eventos importantes para a jucio do sistema monetirio internacional, weiro deles, a Inglaterra passou a apresentar novos sinais de desequilibrio externo expressivo, ¢ em medidas relevantes: a libra ested 10 daquele ano snunciow duas ava da serpente européia e do 1977) ¢ Tew (1977), as decisdes ados das simulagaes fltas pelos ieagi revltante do acordo foi, segundo Tew 2 Franga, 13:6% para a Alemanha, 7.3% para a Tilia, 16! anda, 7.58% para 2 Suécn,8,6% para'a loglatera, e © Canad m cfinigho da nova pasdade. ‘de 2.28% signiien una fixe de poss i igual a 45%. Tomando-te dois pases qusisques (ex i © passive) ent no mesmo tempo em que impunha controles sobre movimentos A importineia dessas medidas é que de fato o exemplo inglés foi seguido fax moedast a percepgio de que o délar poderia voltar a sex desvalo~ rizado levou a uma falta de confianca generalizada, ao mesmo tempo em petcebiam que os dois paltes superavitérios — Alemanha & reservas em proporedes incompativeis com seu ‘equilibrio macroccondmico, Essas expectativas foram coneretizndas em fevereiro de 1973: 0 Japio tu as operagdes do seu mezeado de divisas, dado o excesto de oferte de Ailaces, e uma nova rodade de negoctagdex multilagerais sertnbeleceu 0 equi- ‘brio, agora com nio apenas a libra e o/délar canadense Mutwando, mas também 1 libra ilandesty a lirt, 0 franco sulgo « © lene, Novamente em argo as operagbes nos mercados de divisas tiveram de set suspensas mais ‘uma vez, € 0 acordo que levou A zecomiada dos negocios representou de fato fim do padrio-délar paca os paises industsalizados: os palges membros da Comunidade Econdmica Européia passaram a adotar uma flutuagio con junta, enquanto Canadé, Japao © Suiga seguiram adotando regimes de taxas flexiveis (© segundo evento importante com inicio no sno de 1972 foi a criagio do Comité dos 20, assim chamado por s¢r formado pelos vinte palses ou igrupos de paises que indicam diretores executivos do PMI. Esse comité foi gneiregado pelos governadores de propdr um novo sistema monetirio in- a, As diseussoes duarsim até a publicagio (em junho de 1974) do Outline of Reform. | nso pol fculdades téenieas para propor um siste- rma internacional equilibrado, slém dos eventos ocorridos durante 0 longo processo de diseussio — entre cles, dena deve ser dado A quadruplicagio dos presos do pettsléo em outubro de 1973 — fizeram com que os planos originais de desenhar um novo sistema fossem abandonados ¢ transforms- dor no que foi posielaleangat seord} pcs sobre temas especificos: composigio da cesta para formar os Direltos Especiais de Saque, eriasio de 1 de erédito no FMI paga os paises aferados pela crise do petréleo, para o Deseavol jet envolvendo 0 FMI'e 0 Banco fernas no FMI, entre outras medidas liminavam um sited formal bisico: a existéncia de moedas cujas paridades eram determigadas livremente pelo mercado era flgo nio contemplado nos artigos constifutivos do FMI, 0 que tornavs ne- gum tipo de alteragio dos textos basicos. fembro de 1973, em Rambouillet, na Franga, representantes das cipais nagdes industrializsdss concbrdaram em modificar os artigos ttivos do FMI para comportasa|existenca do regime de taxas de‘ada em Kingston, Jam, peitica de taxas futuantes de ciml tmentar a importineia janeiro do ano aia, quando fo io, ab c