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É possível dar uma explicação intuitiva para a equação de Euler. Considere o seguinte
problema: se reduzirmos Ct por uma pequena quantidade de dCt, quanto maior deve ser
Ct + 1 para compensar totalmente isso enquanto deixa Vt inalterado? Supomos que o
consumo além do período t + 1 permaneça inalterado. Esse problema pode ser resolvido
considerando apenas dois períodos: t e t + 1. Assim, deixamos:
Vt = U(Ct) + βU(Ct+1).
Tomando o diferencial total de Vt, e lembrando que Vt permanece constante, implica que:
Onde dct+1 é a pequena mudança em ct+1 causada pela redução de ct. Já que estamos
reduzindo ct, temos dct < 0. A perda de utilidade no período t é, portanto, U’(ct)dct. Para
que Vt seja constante, isso deve ser compensado pelo ganho descontado na utilidade
βU’(ct+1) dct+1. Portanto, precisamos aumentar ct+1 por:
Como a restrição de recursos deve ser satisfeita em todos os períodos, nos períodos t e
t+1, nós temos que:
Como kt é dado e além do período t + 1 estamos restringindo o estoque de capital a
permanecer inalterado, somente o estoque de capital no período t + 1 pode ser diferente
de antes. Assim, dkt = dkt+2 = 0 . As restrições de recursos para os períodos t e t + 1
podem, portanto, ser reescritas como:
Estas duas equações podem ser reduzidas a uma equação, eliminando dkt + 1 para dar
outra conexão entre dct e dct+1, ou seja,
Isso pode ser interpretado da seguinte maneira. A saída que não é mais consumida no
período t é investida e aumenta a produção no período t + 1 por –F’(Kt+1)dct. Tudo isso
pode ser consumido no período t +1. E como não desejamos aumentar o estoque de capital
além do período t +1, o aumento não-depreciado no estoque de capital, (1 - δ) dct, também
pode ser consumido no período t + 1. Isso dá o aumento total no consumo em período t
+1 indicado na equação (2.14). A utilidade reduzida deste consumo extra, medida no
período t, é:
Para manter Vt constante, isso deve ser igual à perda de utilidade no período t. portanto:
Isso fornece uma relação côncava entre ct e ct + 1. A inclinação de uma tangente ao IPPF
é:
a tangente ao IPPF nivela-se à medida que a ct diminui, implicando que o IPPF é uma
função côncava. Usamos esse resultado na discussão abaixo.
2.4.4 Representação Gráfica da Solução
(2.4.4 Graphical Representation of the Solution)
A solução para o problema de dois períodos é representada na figura 2.4. A linha curva
superior é a curva de indiferença que troca o consumo hoje para consumo amanhã,
deixando o Vt inalterado. A tangente é à restrição de recursos. A linha curva inferior
representa o trade-off entre o consumo de hoje e o consumo de amanhã do ponto de vista
da produção, ou seja, é o IPPF. Ele toca a curva de indiferença no ponto de tangência com
a restrição orçamentária. Esta solução surge como nas equações de equilíbrio (2.13) e
(2.14), e (2.16) devem ser satisfeitas simultaneamente para que:
O produto marginal líquido F’(Kt+1) −δ = rt+1 pode ser interpretado como a taxa real
implícita de retorno sobre o capital após permitir a depreciação. Um aumento no rt+1
devido, por exemplo, a um choque tecnológico que aumenta o produto marginal do capital
no período t +1 torna a restrição de recursos mais acentuada e resulta em um aumento em
Vt, ct e ct + 1.
Implica que:
A solução é, portanto, diferente daquela para a regra de ouro, onde F’(K) = δ. A figura
2.1 é substituída pela figura 2.5. Isso mostra que o nível ideal de capital é menor do que
a regra de ouro. A razão para isto é que o utilitário futuro é descontado na taxa θ > 0.
As implicações para o consumo podem ser vistas nas figuras 2.5 e 2.6. Na figura 2.5, a
solução é obtida onde a inclinação da tangente para a função de produção é δ + θ. Como
a tangente deve ser mais acentuada do que a regra de ouro, isso implica que o nível ótimo
de capital deve ser menor. A Figura 2.6 mostra que isso implica também um nível mais
baixo de consumo. Assim, c* < c# e k* < k #. Mostramos que descontar o futuro resulta
em menor consumo. Isso pode parecer uma boa razão para não descontar o futuro. Para
ver qual é o benefício do desconto, devemos analisar a dinâmica e a estabilidade dessa
solução.
1) Um exemplo
é uma relação exata. Suponha também que a função de produção é Cobb-Douglas para
que
E o steady-state do consumo é:
2.4.6 Dinâmica da Solução Ótima
(2.4.6 Dynamics of the Optimal Solution)
A análise dinâmica que precisamos usa um diagrama de fases. Isto é baseado na figura
2.7. Para construir o diagrama de fases, devemos primeiro considerar as duas equações
que descrevem a solução ótima em cada ponto no tempo. Estas são a equação de Euler e
a restrição de recursos. Por conveniência, eles são reproduzidos aqui:
Uma complicação é que ambas as equações são não-lineares. Consideramos, portanto,
uma solução local (ou seja, uma solução que se mantém na vizinhança do equilíbrio)
obtida através da linearização da equação de Euler, tomando uma expansão em série de
Taylor de U (ct+1) sobre ct. Isto dá:
Consequentemente:
e:
2.5.4 The Stability and Dynamics of the Golden Rule Revisited (Estabilidade
e Dinâmica da Regra de Ouro Revisitada)
Isso tem a seguinte interpretação. Considere desistir de dlt = −dnt <0 unidades de
lazer. A perda de utilidade é Ul,tdlt <0, que é o lado esquerdo da equação (2.30). Isso é
compensado por um aumento na utilidade devido à produção extra de Fn,t dnt = −Fn,t dlt.
Quando consumido, cada unidade de saída fornece um Uc,t extra em utilidade,
implicando um aumento total na utilidade de −Uc,tFn,t dlt> 0, que é o lado direito da
equação (2.30) quando dlt = −1 .
A solução de longo prazo é obtida seqüencialmente. No equilíbrio de estado
estacionário, a solução de longo prazo para o capital é obtida:
Lembrando que o nível geral de preços é a unidade, a equação (2.31) diz que o valor
total da produção é compartilhado entre trabalho e capital. O primeiro termo do lado
direito é a parte do trabalho e o segundo é a parte do capital. Se a mão-de-obra receber
seu produto marginal, então essa também é a taxa de salário implícita, ou seja, Fn, t =
wt, com cada unidade de trabalho tendo um custo (recebendo um retorno) igual à taxa
de salário. Da mesma forma, se o capital é pago com seu produto marginal (líquido),
então Fk, t - δ = rt é o retorno sobre o capital. Assim, Fn, t e Fk, t −δ são o salário
implícito e a taxa de retorno ao capital no modelo básico.
Consequentemente, podemos escrever a equação (2.31) como:
Em equilíbrio temos:
Resumindo, descobrimos que quando permitimos que as pessoas escolham quanto devem
trabalhar e determinamos explicitamente a taxa de salário e a taxa de retorno ao capital,
as soluções para consumo e capital são praticamente inalteradas em relação às do modelo
básico. Isto sugere que, quando apropriado e conveniente, podemos continuar a omitir o
trabalho explicitamente da análise, sabendo que está presente implicitamente. Além disso,
a taxa salarial e a taxa de retorno ao capital, embora não estejam incluídas explicitamente,
também são definidas implicitamente.
2.7 Investment
2.7.1 q-Theory
No modelo básico, o foco era obter os níveis ótimos de consumo e o estoque de capital.
Como a mudança no estoque de capital é igual ao investimento bruto líquido de
depreciação, isso também implica uma teoria do investimento líquido. Vimos que,
seguindo uma mudança permanente no nível de equilíbrio de longo prazo do capital, é
ótimo se o nível real de capital se ajustar ao seu novo equilíbrio ao longo do tempo ao
longo do caminho. O caminho de ajuste para o capital implica um nível ótimo de
investimento a cada período. Este nível ótimo de investimento será diferente a cada
período até que o novo nível de equilíbrio geral de longo prazo seja atingido. Neste ponto,
o investimento está apenas substituindo o capital depreciado. Embora o capital leve algum
tempo para se ajustar ao seu novo nível estacionário, o investimento no modelo básico se
ajusta instantaneamente ao nível ideal para cada período. Na prática, no entanto, devido
aos custos de instalação, é normalmente para ajustar o investimento mais lentamente.
Como resultado, o comportamento dinâmico do capital reflete ambos os processos de
ajuste.
Para ilustrar, suponha que o novo investimento impõe um custo adicional de recursos de
1/2φ (it / kt) para cada unidade de investimento, onde φ> 0. Em outras palavras, o custo
de uma unidade de investimento depende de quão grande ela é em relação ao tamanho do
estoque de capital existente. Escolhemos esta forma funcional particular devido à sua
conveniência matemática e à consequente facilidade de interpretar os resultados. A
restrição de recursos voltada para a economia agora se torna não-linear nela e kt e é dada
por
onde, por simplicidade, voltamos ao pressuposto de que o capital é o único fator de
produção e ignoramos o lazer. Como nosso principal interesse aqui é o investimento, não
combinamos a restrição de recursos com a equação de acumulação de capital, mas os
tratamos como duas restrições separadas.
O Lagrangiano para maximizar o valor presente da utilidade é, portanto,
No longo prazo de estado estacionário, temos Δct = Δkt = Δit = Δqt = 0. No longo prazo,
a equação de acumulação de capital e a equação (2.33) implicam que
4.2 Consumption
4.2.1 The Consumption Decision
onde, como antes, ct é consumo, U (ct) é utilidade instantânea (U’t> 0 e U’’t menor e
igual a 0), o fator de desconto é 0 < β = 1 / (1 + θ) < 1. e o estoque (líquido) de ativos
financeiros no início do período t; se at > 0 então as famílias são emprestadores líquidos,
e se at < 0 são devedores líquidos. rt é a taxa de juros sobre ativos financeiros durante o
período t e é paga no início do período, e xt é a renda familiar, que é assumida como
exógena para o presente. Neste ponto, não precisamos especificar o que é at e xt.
Posteriormente, na ausência do governo, mostramos que at é apenas dívida corporativa e
xt é a receita de dividendos da propriedade das empresas. Todas essas variáveis
continuam sendo especificadas em termos reais.
No início do período, o estoque de ativos financeiros (e capital firme, que não é uma
variável escolhida pelas famílias) é dado. Assim, as famílias devem escolher {ct, em + 1}
no período t, {ct + 1, em + 2} no período t + 1 e assim por diante. Isso equivale a escolher
o caminho completo de consumo, ou seja, o consumo atual e todo o consumo futuro, {ct,
ct + 1, ct + 2,. . . }. As principais mudanças em comparação com o modelo básico,
portanto, são a substituição do estoque de capital pelo estoque de ativos financeiros, a
introdução da taxa de juros explicitamente e a substituição da restrição de recursos
nacionais pela restrição orçamentária familiar.
A solução para este problema pode ser obtida, como antes, usando o método dos
multiplicadores de Lagrange. O Lagrangiano é definido como:
Assim, a riqueza pode ser medida em termos de sua fonte como o valor presente da renda
atual e futura mais os ativos financeiros iniciais - equação (4.8) - ou em termos de seu uso
como valor presente do consumo atual e futuro mais o valor descontado de ativos
financeiros terminais - equação (4.7). Tomando o limite da riqueza como n → ∞ dá a
restrição orçamentária intertemporal infinita. A riqueza é finita desde que a condição de
transversalidade se mantenha.
Como U’(Ct + n) é positivo para ct + n finito, isso implica que limn → ∞ βnat + n = 0. E
como
Uma interpretação semelhante à proposta no capítulo 2 pode ser dada à equação de Euler.
Mais uma vez reduzimos o problema para dois períodos, e então consideramos a redução
de ct por uma pequena quantidade de dct e perguntamos quanto maior ct + 1 deve ser para
compensar totalmente isso, ou seja, para deixar Vt inalterado. Assim nós deixamos:
Tudo isso é o mesmo que para o modelo centralizado. Agora usamos a restrição
orçamentária intertemporal de dois períodos, equação (4.5). Assumindo que a taxa de
juros, a renda e as posições dos ativos em at e at+ 2 não sejam alteradas, a restrição
orçamentária intertemporal implica que
Assim, a redução da utilidade no período t devido à redução do consumo e aumento da
poupança, é compensada pelo aumento descontínuo da utilidade no período t + 1 criado
pela receita de juros gerada pela poupança adicional, βU’(( ct + 1) [1 + rt + 1] dct + 1.
Somente por conveniência, consideramos o caso em que a taxa de juros é uma constante
igual a r na representação da solução na figura 4.1. O valor máximo de ct ocorre quando
ct + 1 = 0 e consumimos toda a receita do próximo período tomando emprestado hoje e
reembolsando o empréstimo com a receita do próximo período. O valor máximo de ct +
1 ocorre quando ct = 0 e nós salvamos toda a receita do período atual. Assim, a partir das
equações (4.5) e (4.6),
Estes determinam os pontos nos quais a restrição orçamentária toca os dois eixos. A
inclinação da restrição orçamentária é - (1 + r). A solução ideal ocorre quando a restrição
orçamentária é tangente à curva de indiferença mais alta possível.
Um aumento na receita no período t ou t +1 desloca a restrição orçamentária para a direita
e resulta em valores mais altos de ct, ct + 1 e Vt.
Um aumento na taxa de juros (de r0 para r1) torna a restrição orçamentária mais alta,
como mostra a figura 4.2. Também afeta os valores máximos de ct e ct + 1. Se at = 0,
então há uma diminuição no valor máximo de ct (de c ∗ t, 0para c ∗ t, 1) porque o montante
que pode ser emprestado em renda futura cai; e há um aumento no valor máximo de ct +
1, porque os juros ganhos pela economia aumentam. O resultado é uma substituição
intertemporal do consumo em que ct cai e ct + 1 aumenta. O efeito sobre Vt é ambíguo:
o ponto de tangência da restrição orçamentária pode estar na mesma curva de indiferença,
um para a esquerda (implicando uma perda de utilidade com desconto), ou um para a
direita (implicando um ganho na utilidade com desconto).
Quando em <0, obtemos o mesmo resultado, exceto que Vt é inequivocamente reduzido.
Quando at> 0, max ct + 1 ainda aumenta, e se xt + 1 / (1 + r) <(1 + r)at,
então o max ct agora aumenta. Isso resultaria em ct, ct + 1 e Vt mais altos; este caso é
representado na figura 4.2. Na prática, como a maior parte da riqueza das famílias é sob
a forma de direitos de pensão, e isto é suficientemente longe no futuro para ser fortemente
descontado, as famílias provavelmente se comportam no curto prazo como se fossem
devedoras líquidas (ou seja, com at <0 ). Concluímos, portanto, que na prática um
aumento em r provavelmente fará com que ct caia e ct + 1 suba.
Assim, ct é igual ao total da renda atual, ou seja, a receita de poupança, rato, mais renda
de outras fontes, xt. A equação (4.17) pode ser interpretada como a função familiar de
consumo keynesiano. Notamos que isso implica que as propensões marginais e médias a
consumir são unidade.
Agora temos uma descrição completa do consumo. O caminho ideal determina como o
consumo se comportará no futuro em relação ao consumo atual. A função de consumo
determina o consumo atual e, portanto, onde o caminho ideal está localizado. A mesma
informação está contida nas funções de consumo para os períodos t, t + 1, t + 2, . . . ..
Portanto, juntos, eles são uma representação equivalente ao consumo atual e ao caminho
ótimo.
Em nossa discussão sobre os efeitos sobre o consumo de mudanças na renda e nas taxas
de juros, não fizemos nenhuma distinção entre as mudanças serem permanentes ou
temporárias. É vital fazer essa distinção, pois os resultados são bem diferentes. As
implicações políticas disso são de grande importância. Primeiramente, consideramos
choques para recebermos.
Se, por conveniência, assumimos que a taxa real de juros é constante, então, em geral, o
consumo é determinado pela equação (4.16). Uma mudança permanente na renda no
período t afetará xt, xt + 1, xt + 2,. . . . Se, novamente por conveniência, assumimos que
xt + s = xt (s maior e igual a 0), então podemos analisar o efeito de uma mudança em x.
Neste caso, a função de consumo simplifica para se tornar a equação (4.17). Segue-se que
tanto as propensões marginais quanto as médias a consumir após uma mudança
permanente na renda são unidade, ou seja, nada do aumento da renda é economizado.
Uma mudança permanente na renda é o estado predominante para uma economia que está
crescendo no tempo.
Uma mudança temporária na renda é analisada usando a equação (4.16). Nós
reescrevemos a equação como
Segue-se que uma mudança em xt (mas não em xt + 1, xt + 2, ...) tem uma propensão
marginal a consumir apenas de r / (1 + r). Assim, a maior parte do aumento em xt é salvo
em vez de consumido. Também notamos que um aumento esperado em xt + 1 também
fará com que o ct aumente, mas a propensão marginal a consumir de xt + 1 é r / (1 + r)2,
que é menor devido ao desconto de receita no período t + 1 por 1 / (1 + r). O efeito sobre
o consumo de um choque permanente na renda é a soma descontada dos efeitos de renda
futuros atuais e esperados.
Assim, a propensão marginal da unidade keynesiana assume implicitamente que a
mudança na renda é permanente, não temporária. A importância desta distinção para a
política é clara. Uma mudança de política (como um corte temporário no imposto de
renda) que é projetado para afetar a renda apenas temporariamente terá pouco efeito sobre
o consumo.
Primeiro, lembramos que a taxa de juros rt é a taxa de juros real. Uma mudança
permanente nas taxas de juros reais implica que rt, rt + 1, rt + 2,. . . todos aumentam. Isso
pode ser analisado usando a equação (4.17) e tratado como um aumento em r. O efeito
sobre o consumo depende se o agregado familiar tem activos líquidos ou dívidas líquidas
(ou seja, se a> 0 ou a <0). Se a> 0, então a receita de juros - e, portanto, a receita total - é
aumentada permanentemente. A propensão marginal a consumir deste aumento é a
unidade, uma vez que nenhuma das receitas de juros adicionais é poupada. Mas se a <0,
os pagamentos do serviço da dívida aumentam permanentemente e a renda total diminui.
O consumo, portanto, cairá.
Um aumento temporário nas taxas de juros será tratado pelas famílias como se fosse uma
mudança temporária na renda. Por exemplo, a equação (2.1) mostra que um aumento na
rt afeta apenas os ganhos de juros atuais (ou pagamentos de serviços da dívida). Assim, a
maior parte da receita adicional de juros é economizada, não consumida. Em contraste,
um aumento esperado em rt + 1 exige que usemos a equação (4.15). Ela afeta o consumo,
causando uma substituição do consumo ao longo do tempo (ou seja, uma substituição
intertemporal). Isso foi analisado anteriormente. Lembramos que a resposta do consumo
depende se é positiva ou negativa. Se for negativo e, portanto, o domicílio for um devedor
líquido, haverá uma redução inequívoca em ct e um aumento em ct + 1. Assim, mais uma
vez, há uma diferença importante entre uma mudança permanente e uma temporária.
Na prática, as taxas de juros reais tendem a flutuar sobre uma média aproximadamente
constante. Isso implica que um aumento permanente nas taxas de juros reais é improvável.
Na melhor das hipóteses, pode ser uma maneira conveniente de analisar uma mudança
nas taxas de juros que, acredita-se, perdurará por muitos períodos. O aumento sustentado
dos retornos do mercado de ações nos anos 90 é um exemplo possível. Isso continuou por
tanto tempo que as famílias podem ter tratado isso como mais ou menos permanente. Isso
pode explicar por que a taxa de poupança caiu durante esse período e por que o consumo
não diminuiu quando o mercado acionário caiu. Talvez os consumidores considerassem
que a queda no mercado de ações seria temporária e tentaram manter seu nível de
consumo. Além de casos relativamente raros como este, normalmente será mais útil,
especialmente para a análise de políticas, tratar a análise de uma mudança nas taxas de
juros reais como temporária e supor que o efeito de um aumento nas taxas de juros reais
será para reduzir o consumo atual.
Isto tem uma interpretação muito interessante. Isso mostra que a poupança é realizada a
fim de compensar (esperado) futuras quedas no rendimento. Estes podem ser temporários
- por exemplo, devido a períodos de desemprego - ou permanentes - por exemplo, devido
à aposentadoria. Assim, abstraindo de uma economia que está crescendo, a poupança
permite que o consumo seja mantido constante ao longo da vida.
Antes de modificar a teoria, notamos como ela pode ser interpretada para refletir algumas
dessas considerações. O principal resultado é que o consumo é, em geral, uma função da
riqueza (equação (4.16)). Como a riqueza é a soma descontada da renda futura esperada
sobre a vida de uma pessoa, mais os ativos financeiros atuais, pode-se esperar que ela seja
estável ao longo do tempo. Isso implica que o consumo em cada período também seria
estável e seria independente da idade de uma pessoa. Assim, flutuações na renda devido
ao desemprego ou aposentadoria, quando a renda do emprego é zero, não devem, em
teoria, afetar o consumo atual. É por isso que a teoria acima é chamada de teoria do ciclo
de vida; em princípio, leva automaticamente em conta a posição de cada domicílio em
seu ciclo de vida.
A teoria do ciclo de vida faz várias suposições fortes. Em particular, pressupõe que o
futuro pode ser antecipado razoavelmente com precisão. Alternativamente, poderíamos
fazer a forte suposição de que as famílias mantêm ativos cujos pagamentos variam entre
bons e maus momentos, de forma a compensar mudanças inesperadas na renda e, como
resultado, deixar a riqueza inalterada.
Outro pressuposto crítico é que as famílias são capazes de contrair empréstimos para
manter o consumo, mesmo quando os rendimentos correntes e os ativos financeiros são
insuficientes para pagar pelo consumo atual. Na prática, uma proporção possivelmente
substancial de famílias enfrenta uma restrição de endividamento que as impede de fazer
isso.
Consequentemente, seu consumo seria limitado a sua renda atual. Seu consumo tenderia,
portanto, a flutuar com sua renda, em vez de ser suavizado com o tempo, como prevê a
teoria do ciclo de vida. O que evidências empíricas mostram? Figura 4.4 parcelas de renda
disponível (após impostos) contra o consumo total dos Estados Unidos no período de
1947 a 2003. A Figura 4.5 mostra o consumo total, não durável e durável.
A Figura 4.4 sugere que o consumo total é um pouco suavizado, mas ainda oscila. As
flutuações no consumo total não são diferentes daquelas na renda. A Figura 4.5 revela
que as flutuações no consumo total se devem muito mais às variações no consumo durável
do que àquelas no consumo não durável. A Tabela 4.1 apresenta os desvios padrão das
taxas de crescimento.
A tabela revela que o desvio padrão do consumo total é de 66% do rendimento disponível,
mas o desvio padrão das despesas de consumo não duráveis é de 54% do rendimento
disponível. Significativamente, o desvio padrão do consumo não durável é de apenas
3,5% do gasto durável. Concluímos que há evidências de suavização do consumo, mas
apenas de gastos não duráveis. Nem o serviço nem os gastos duráveis parecem ser
suavizados em relação à renda. Observamos, no entanto, que, ao contrário dos gastos não-
duráveis e de serviços, os gastos duráveis não são uma variável de fluxo, mas uma ação;
são os serviços do estoque durável que são um fluxo. Estritamente falando, portanto, a
teoria derivada acima não se aplica aos duráveis. Portanto, reexaminamos a determinação
do consumo durável.
Uma modificação na teoria do ciclo de vida que reconhece explicitamente a posse finita
da família na vida é a teoria de Blanchard e Fischer (1989) e Yaari (1965) da juventude
perpétua. Cada indivíduo é considerado como tendo uma probabilidade constante de
morte em cada período de ρ, que é independente da idade. A probabilidade de não
morrer em qualquer período é, portanto, 1 − ρ. A probabilidade de morrer em períodos
de s é a probabilidade conjunta de não morrer nos primeiros períodos de s-1
multiplicados pela probabilidade de morrer no período s, ou seja,
Assim, a perspectiva de morte aumenta a taxa mínima de retorno necessária para induzir
a poupança, corta a taxa ideal de crescimento do consumo e aumenta os níveis de
consumo. Uma vez que, na prática, a probabilidade de morte não é constante, mas
aumenta com a idade, podemos esperar um consumo relativamente maior dos agregados
familiares mais velhos, e a perda de recursos líquidos, especialmente entre os agregados
familiares reformados.
Para resumir, podemos, portanto, proceder como antes. Não precisamos mudar a análise
anterior, mas devemos estar cientes de qual interpretação damos à taxa de desconto.
A principal diferença entre não duráveis e duráveis é que a primeira é uma variável de
fluxo, enquanto a segunda é uma ação que fornece um fluxo de serviços em cada
período. Além disso, o estoque de bens duráveis se deprecia ao longo do tempo devido
ao desgaste e à obsolescência. Agora, modificamos nossa análise anterior do consumo
doméstico para incorporar esses recursos. Nesta seção, denotamos o consumo real não-
durável por CT, o estoque de bens duráveis por Dt e o gasto total com investimentos em
bens duráveis por dt. A equação de acumulação para bens duráveis pode ser escrita
como
onde δ é a taxa de depreciação. A restrição orçamentária das famílias é alterada para
refletir o fato de que a residência compra bens não duráveis e duráveis. Agora está
escrito como
onde ptd é o preço dos bens duráveis em relação aos não-duráveis e ptd dt é o gasto total
em bens duráveis medido em termos de preços não duráveis. Assim, a restrição
orçamentária se torna
A utilidade é derivada pelas famílias dos serviços de consumo durável e não durável
através de U (ct, Dt), onde Uc, UD> 0, Ucc, UDD? 0. Isso reflete o fato de que quanto
maior o estoque de bens duráveis, maior o fluxo de serviços de bens duráveis. Se UcD>
0 não duráveis e duráveis são complementares, e se UcD <0 eles são substitutos.
O problema torna-se o de maximizar
A primeira e terceira equações dão a equação usual de Euler, mas agora definida em
termos de consumo não durável:
A equação (4.24) implica que um aumento na taxa real de juros reduz o valor do estoque
de bens duráveis em relação às despesas não duráveis.
No estado estacionário, quando Δct + 1 = ΔDt + 1 = 0, temos rt + 1 = θ.
Conseqüentemente:
e a razão entre gastos com consumo não durável e bens duráveis a longo prazo:
Até agora, nos concentramos nas decisões de consumo e poupança das famílias,
considerando a renda não-monetária como dada. Consideramos agora a decisão de
trabalho do agregado familiar. Este é o primeiro passo para endogeneizar a renda não-
consolidada. Isto será seguido por uma discussão sobre a demanda por mão de obra pelas
empresas e a coordenação dessas decisões no mercado de trabalho.
No modelo básico do capítulo 2, assumimos inicialmente que as famílias trabalham por
um período fixo de tempo. Na extensão do modelo básico, distinguimos entre trabalho e
lazer, permitindo a escolha entre os dois. O salário foi incluído apenas implicitamente.
Agora, assumimos uma taxa de salário explícita. O tempo gasto no emprego nt gera renda
do trabalho e, portanto, contribui para o consumo, mas é à custa do lazer, que também é
considerado desejável para as famílias. O tempo total disponível para as famílias é a
unidade, então nt + lt = 1. Em contraste com a nossa análise prévia do trabalho de parto,
escrevemos agora a função de utilidade instantânea como
Uma vez determinado o consumo, a oferta de trabalho pode ser derivada disso em função
do consumo e da taxa salarial. O consumo é derivado muito como era antes. Da primeira
e da terceira condições, obtemos a mesma equação de Euler de antes, ou seja, a equação
(2.12), que por conveniência repetimos:
onde a riqueza é:
Assim, a riqueza inclui a renda do trabalho atual e futura descontada. As equações (4.26)
e (4.28) e a restrição trabalhista são três equações simultâneas em {ct + s, lt + s, nt + s},
das quais os níveis ótimos de consumo e oferta de trabalho podem ser obtidos.
Considere o caso especial em que wt + s = wt e xt + s = xt (s maior e igual a 0). A função
de consumo torna-se então
Assim, ct é mais uma vez igual à renda corrente total, ou seja, a renda do trabalho tanto
quanto da poupança rat e xt. A oferta de trabalho é derivada das equações (4.26) e (4.29).
Para ilustrar, suponha que a utilidade instantânea seja a função de potência separável
4.7 Firms
4.7.1 Labor Demand without Adjustment Costs (Demanda por mão-de-obra sem custos
de ajuste)
O valor presente do fluxo de lucros reais descontados usando uma taxa de juros real
constante é
A demanda por trabalho é obtida a partir da condição usual de que o produto marginal
do trabalho é igual ao salário real,
4.7.2 Labor Demand with Adjustment Costs (Demanda por mão-de-obra com custos de
ajuste)
Com efeito, assumimos que o trabalho consiste no número de horas trabalhadas por
trabalhador. Uma generalização disso seria decompor o trabalho em número de
trabalhadores e horas de trabalho. As pessoas podem escolher se querem ou não trabalhar
(a decisão de participação) e quantas horas de trabalho. Na prática, a escolha do agregado
familiar pode ser restringida pelas empresas ao trabalho a tempo inteiro, a tempo parcial
e / ou a horas extraordinárias. Assim, são as empresas que dominam o equilíbrio entre o
número de trabalhadores empregados e as horas trabalhadas. O modelo de trabalho
indivisível de Hansen (1985) assume que as horas de trabalho são fixadas pelas empresas
e os indivíduos simplesmente decidem se querem ou não participar da força de trabalho.
Nós modificamos isso assumindo que as famílias podem escolher se querem ou não
trabalhar, mas se elas decidirem participar da força de trabalho, o número de horas é
escolhido pelas empresas.
Como trabalhar mais horas geralmente envolve o pagamento de um salário por hora de
prêmio, e a contratação e demissão acarretam custos adicionais, ao ajustar a mão de obra,
as empresas devem compensar o custo de mudar a força de trabalho para alterar o número
de horas trabalhadas. Intuitivamente, pode ser menos oneroso atender a um aumento
temporário na demanda de mão-de-obra elevando o número de horas trabalhadas,
enquanto pode ser mais barato atender a um aumento permanente da demanda por mão-
de-obra aumentando o número de trabalhadores. Construímos um modelo simples da
empresa que ilustra como alguém pode incorporar essas características do mercado de
trabalho. Por conveniência, abstraímos a decisão de capital e o endividamento firme. Nós
assumimos que a função de produção da empresa é
onde nt é o número de trabalhadores e o número de horas que cada pessoa trabalha, e Fn,
Fh> 0, Fnn, Fhh? 0 e Fnh? 0. Os salários de cada pessoa são W (ht) com W? ? 0, W ?? ?
0 para refletir a necessidade de pagar maiores salários por hora, maior o número de horas
trabalhadas por cada pessoa. Também assumimos que há custos para contratar e demitir.
A mudança na força de trabalho pode ser escrita como
Isso implica que o produto marginal de uma hora extra por trabalhador é igual ao salário
por hora marginal. Notamos que o ajuste é instantâneo na equação (4.32). Dado o número
de trabalhadores, a equação indica o número de horas de trabalho. Se houver apenas um
único salário por hora, então W’t não depende de ht.
Isso mostra que o ajuste da empresa ao número de funcionários ocorre ao longo do tempo.
Quanto maior a rotatividade dos trabalhadores, maior é o λ e mais lento é o ajuste do
emprego.
Consideremos agora a resposta de horas e emprego a um aumento permanente da
demanda de mão-de-obra medida por um aumento nos produtos marginais Fnt e Fht. Para
tornar as coisas mais claras, suponha que a função de produção possa ser expressa em
termos de horas-homem como F (ntht). Assim, é necessário um aumento no número de
horas-homem. Observando que , a longo prazo:
Isso inclui renda do trabalho, renda exógena e receita de juros. Combinando estes com a
equação de acumulação de capital
Como os ativos financeiros das famílias são dívidas das empresas, em = bt. Essa é a
condição para o equilíbrio no mercado de títulos. (Se as empresas não emitem dívida,
então em = 0.) Segue-se então que xt = Πt. Consequentemente, em vez de ser exógeno,
como foi assumido até agora, mostramos que xt é o lucro distribuído da empresa, sendo
os lucros distribuídos na forma de dividendos.
onde kt - bt pode ser interpretado como o valor líquido da empresa.
Da equação (4.38), o valor líquido da empresa pode ser reescrito como a equação da
diferença prospectiva
mantém, implicando que o valor líquido descontado da empresa tende a zero. Assim, o
valor da empresa é o valor descontado dos lucros atuais e futuros. Se os lucros são
constantes e iguais a Π, isso simplifica
Em outras palavras, o valor líquido da empresa, k - b, é igual ao valor presente dos lucros,
Π / r.
Se todos os lucros forem distribuídos como dividendos e não forem retidos para financiar
o investimento, então k - b também será igual ao valor presente do total de pagamentos
de dividendos. Dividindo k - b e Π / r por ns, t, o número de ações existentes no tempo t,
dá a fórmula padrão para o valor de uma ação, ou seja, o valor presente dos lucros futuros
atuais e esperados (comumente chamados ganhos) por compartilhamento. Se todos os
lucros forem distribuídos como dividendos, e assumindo que os dividendos por ação dt
deverão ser os mesmos no futuro, o valor de uma ação também pode ser escrito como
Assim, dt = r ((kt - bt) / ns, t), implicando que a renda de dividendo é a renda permanente
fornecida pelo valor líquido da empresa. A taxa de retorno ao capital é r = Fk - δ, o produto
marginal líquido do capital. r é também a taxa de retorno aos títulos e, como vimos, a
longo prazo isso equivale a θ, a taxa de preferência temporal das famílias, o que limita
sua disposição de economizar, ou seja, emprestar às empresas. Os mercados financeiros,
portanto, igualam a taxa de retorno de todas as formas de capital e determinam os fluxos
de renda dos ativos. Posteriormente, no capítulo 10, examinamos outros aspectos da
determinação dos preços e retornos de ativos, como considerações de risco e o conceito
de não arbitragem.
Se alguns lucros são retidos para investimento, então o valor de uma ação também
dependerá do valor líquido descontado da empresa em algum ponto T> t no futuro e pode
ser escrito
Esta é uma solução de equilíbrio parcial para o trabalho como produto marginal do
trabalho e as duas utilidades marginais dependerão, em geral, de outras variáveis
endógenas, ou seja, variáveis que também são determinadas dentro da economia.
A solução completa de equilíbrio geral requer que cada variável endógena seja
determinada em termos das variáveis exógenas. Isso pode ser mais claro se empregarmos
formas funcionais específicas. Se, por exemplo, a função de produção é Cobb-Douglas
com retornos constantes de escala, então
onde kt é dado no tempo t. Se a função de utilidade é aquela considerada anteriormente,
O salário real de equilíbrio pode ser derivado disso. Não tem uma solução fechada, mas
depende de ct e kt. Se o salário real de equilíbrio é
Equilíbrio no mercado de bens requer que a demanda agregada seja igual à oferta
agregada. A demanda agregada é
Isso envolve três variáveis: kt, nt e wt. Pode ser resolvido em conjunto com as três
equações
4.9 Comparison with the Centralized Model (Comparação com o Modelo Centralizado)
Embora não haja taxa salarial explícita no modelo básico, existe uma taxa de salário
implícita. Como há apenas uma unidade de trabalho no modelo básico, a taxa de salário
também é igual ao custo total da mão de obra. A partir de:
ou seja, o valor descontado dos lucros atuais e futuros. Se os lucros são denotados pela
constante Π, então:
4.10 Conclusions