capitulo 8 Mercados financeiros agropecuarios ARCELO AUGUSTO AMBROZINI M Introdugao Osprecos dos produtos agropecuarios sao naturalmente instaveis em funcao dos desa- justesentre a oferta ea demanda. Como a produgio agricola e pecuaria obedece as regras da natureza, a produgao nao é constante ao longo do ano. O periodo de colheita con- centra-se geralmente em um determinado periodo de tempo, o que faz aumentar, neste periodo, a quantidade ofertada do produto. Na entressafra, a oferta do produto diminui. Essa variabilidade da oferta impacta diretamente no prego das commodities. E. a volatili- dade dos precos é indesejada nao somente pelos produtores, mas também para os compra- dores, fazendo com que ambos busquem formas de se proteger contra isso. Uma das formas que o produtor tem de se proteger da sazonalidade de pregos ¢ arma- unar a produgao colhida na safra, época em que os precos caem, para somente vendé-la noperiodo de entressafra, época em que os pregos se elevam. No entanto, dada a incerteza fom relacao ao prego futuro da commodity, essa estratégia pode ser arriscada. Isso porque ‘previsao de precos é, em grande parte, baseada nos pregos € acontecimentos Passados, ° Suendo necessariamente sera observado no futuro. Assim, uma forma mais eficiente de se Lyte Se Proteger da incerteza com relacao ao pre¢o futuro ¢ utilizar-se dos contratos derivatives. O objetivo deste capitulo é apresentar 0 mecanismo de funcionamento dos mercados i tego contra N98, atermo, de opcdes e swaps e como eles podem ser utilizados para ea eos Seo de variagao de precos das commodities. Em finangas, e584 protegdo is ro: Embora essas operagdes possam ‘ontra riscos de variagdes de precos ¢ chamada de hedge. - capitulo doliveo se ponents ‘ambém ser uti a utilizadas para fins de especulagao financeira, eat 5 ‘ dle hedge. . dos instrumentos derivativos como instrumentos i, 4 ‘oda mercadoria corres- le deve-se ao fato de que o prego de um contrato futuro deriva do pres Pdente ng mercado a vista.—— "Ss s$S sSséSsG( eFshehltté‘i‘ileS nas empresas do agronegocio é um assunto de i os nas eo : a um vasto territorio fértil em Areas agricul It, iy roindustial-O gerenciamento do rise g alter,, ide, tos. sme. Agestao de riscos financeir : ossui cia ainda maior para o Brasil que P raj éhistoricamente dependente do setor ag! nda dos produtos agropec I yt aatengao com o processamento dos pro, com o plantio, 0 p icam sas operacée: i a distribuigao até o consumidor final. Basicamente, essas opera¢oes realizadas p, sui : wate, m com o objetivo principal de oferecer protecao contra Oscily cados derivativos surgira S dos pregos futuros das commodities agropecuarias. Neste capitulo, serao apresentados 5. sses contratos assim como 0s aspectos fundamenty is d uirios € t20 importante quanto 6 des no prego de vei anejamento da colheita, principais conceitos de cada um de da pratica operacional. Fixagao de conceitos: 1. O que € 0 hedge? Quais sao os instrumentos que permitem a execugip de hedge? Contratos a termo O contrato a termo é um contrato firmado entre duas partes, em que uma se compro- mete a entregar uma mercadoria, em uma determinada data futura, a um preco previr mente estabelecido e a outra parte se compromete a receber e a pagar pela mercadoria da data do vencimento do contrato, Para exemplificar a importancia dos contratos a termo, suponha que uma industria processadora de café assine um contrato de Xportacao para daqui trés meses, sem entanto, Possuir o café (matéria-prima). Nessa situacao, dizemos que a indiistria assum uma posi¢as i 5 Sateen ote Para se proteger de uma eventual alta do pres? sua matéria-pri i y Prima, que poderia comprometer sua margem de lucro, a industria pode fa um contrato a termo em que se co: mprometa a comprar uma determinada quantidad? café, por um ik erie dioo'aa ; : Por um reco previamente estabelecido, Neste caso, diz-se que a empresa so uma posicéo comprada no mere aw sua produgao no mercado a te; ‘ado a tetmo, Da mesma forma, o cafeicultor be Mo garant a produto ea garantia de €scoamento da ase ee Sippruienss 4 aol | , 10. Ee meio deste exemplo vemos que os Sarantir a venda, por parte do agricultor, deum comprador (indistria), . so bis contratos a termo tém como fan © orecebimento da mercadoria agricol* or : a pot nim determinado preco previamente estabele™ wn) além da garantia de venda/resebi™ ie erteza com relago ao prego 44 ee d Produgao 0 agricultor pode pla%*!a Jetivo € garantir a com; a e | Pra e ven, CORREA C NETS. 06 mente estabelecig da de uma metca- atade vencimento, por meio da entrega fisic mercado futuro, que serao vistas Como nos contratos a termo o ob um determinado prego preyiar a seguir, os contratos pas geralmente celebrados diretamente entre o co sas mp! gem intermediarios.* Prador e 0 vendedor Nos contratos a termo celebrados entre as Partes, sem passar pelo ambi ao de uma Bolsa de Valores, nao hé uma enti a be © ambiente de negocia- idadi le que ofereca garantia a esses contratos, sehouver garantia, elas serao estabelecidas nos Proprios contratos, , sendo 0 ci contraparte da garantia. ontratante a las principais caracteristicas d by Uma di pews msticas dos contratos a termo é que eles nao sao padroni- zados, ou Seja, suas clausulas sao livremente definidas entre as partes, sem obedecer aos padroes das Bolsas de Valores e da Comissao de Valores Mobilidrios, Neste caso, os agen- tes econdmicos nao tm que desembolsar taxas de corretagem e outros gastos operacio- nais relacionados as transa¢oes realizadas nas Bolsas de Valores. Ao mesmo tempo em que a nao padronizagao dos contratos a termo representa a van- tagem de poderem ser customizados entre as partes, atendendo as necessidades especificas dos contratantes, eles possuem a desvantagem de nao possuir a facilidade de negociagao com terceiros. Por apresentar muitas especificidades e particularidades, os contratos 2 temo nao apresentam liquidez, ou seja, nao podem ser transferidos para outros agentes mediante operagGes nas Bolsas de Valores. Por isso, se um agente (comprador cone dedor) observar alguma mudanca de expectativa futura em relagdo as suas Premiss, indicando que as alteracdes nos precos das mercadorias poderao Ihe acarrstat PS) ‘ fnanceiros, ele tera que aguardar o vencimento do contrato e arcar com 28 eventuais pe &s nao podendo “sair” do contrato antes do seu encerramento. a do produto negociado 'ss0 faz aumentar o risco de inadimpléncia. Por exemplo, se 0 Pres fos pantie mercado vista se elevar muito acima do preconegociadonocontm=a*™ ag. “itentado a nao entregar a sua mercadoria para a contraparte do ee erate Yendet no mercado & vista e receber mais pela sua commodi, PorS¥ a contapantad, Cait, o vendedor sera tentando a nao honrar seu ones fisico. "st2do a termo e comprar sua mercadoria pagando mais barato 1 pimento da mercadoria) reo ee na data de vencir orrem existe NOS contratos = MOnos contratos a termo a liquidagao fisica (ent = financeira (recebimento/pagamento) oc 0 risco de inadimpléncia ¢ alto. Ess estudados a partir de agora. ws " resas de C2 de acoes de emp! m contratos a termo de acdes Nim, Bolsa podem ser objeto de cont ac ceitos: «cao de conceito: ee asica de 1, Qual a fungao b 10 de um contrato futuro um contrato a termo? O que diferencia bie COntraty aterm Contratos futuros Um contrato futuro pode ada mercadoria, as partes negociadoras do contrato. ger definido como uma obrigagao de entregar ou rey ; eber di n em uma determinada data futura, por um PrEGO prey uma determir i mente acordado entre um sojicultor pode estar preocupado com 0 prego da ae Assim, por exemplo, busca celebrar um contrato com uma industria de leo momento da colheita e, por isso, de soja com o objetivo de garantir um prego para o seu produto que remunere os Seus cus. tos de produgao e ainda lhe ofereca uma margem de lucro. Da mesma forma, 0 comprado, da soja busca fixar de antemao 0 prego da sua matéria-prima para daqui alguns meses, de forma que nao comprometa sua expectativa de custo para aquisigao da commodity. Até aqui o leitor deve estar se perguntando qual a diferenca entre o contrato a termoeo contrato futuro. Sio muitas as diferengas. Assim também como sao muitas as semelhancas. Na verdade, os contratos futuros representam uma evolugao dos contratos a termo. Entre as principais caracteristicas dos contratos futuros que os distinguem dos contratos a termo,é que eles sao padronizados e negociados na Bolsa de Valores, sendo assim garantidos pelas camaras de compensagao (clearing house). O Quadro 1 apresenta as especificagdes de um contrato futuro. No Brasil, os contratos futuros sao negociados na BM&FBovespa. Quadro1 Especificacdes de um contrato futuro ee de negociacgéo Datas ipo de i i ee Data de assinatura do contrato Pads de Susie Data de vencimento do contrato Unidade de negociacao Entrega Valores Local para entrega da mercadoria co a eiaasaie Local da retirada da mercadoria ilagao minima para apres 0. eee maxima disria i a obtencado dos regos Margem de garanti a Wes operacionaisjacao de contratos futu: negocias ros em Bolsas de Valores Historicamente, as primeiras negociages com contr: Mr 8 Fut singe Bord of Trude (CBOT). No Bras, a primenaten ‘uturos datam de 1848, na futur0s agropecudrios foi a Bolsa de Mercadorias de Sao Paulo (BMSP) no final de 1977, juamente BM&FBovespa 6 uma das principaisbolsae de fatuosdomunic cay janasoperasbes com derivatives. A Tabela 1 apresenta algumas informacbes dag en a ‘ ns ree dors agropecuitas negociadas no mercado futuro da BM&cFBovespa a Tabela 1 Contratos futuros de produtos agropecudrios negociados na BM&FBovespa Mercadoria Objeto denegociacéo aman, se Cotagso = de Aglear Acucar cristal especial, 508 sacasde Reais por Fevereiro, abril (ACF) com minimo de 99,7°de 50 kg liquidos sacade50 kg junho, setembro polarizagao, maximo de ou2s4t liquidos. edezembro 0,08% de umidade, maximo de 150 de cor ICUMSA, maximo de 0,07% de cinzas Boi gordo Bovinos machos, com 16. 330 arrobas Reais por Todos os meses (Ba) arrobas liquidas ou mais dé liquidas arroba liquida carcagaeidade maximade (1 arroba = 42 meses 15kg) Gafé-ardbica Café cru, em gro, de 100sacasde _Délaresdos Margo, maio, (cr) producao brasileira, coffea 60kgliquidos Estados Unidos julho, setembro arabica, tipo 4-25 (4/5) ou da América por edezembro melhor, bebida dura ou saca de 60 kg melhor liquidos Eanolanidro Etanol anidro carburante, 30m? Reais porm? Todos os meses =m) conforme as especificagées (30,000 litros) _(1.000itros), técnicas da Agéncia Nacional a 20°C com duas casas de Petrdleo (ANP) decimais, livres de quaisquer encargos, tributarios ou no tributarios Wi Etanol hidratado 30m Reais por ms Todos os meses ty) combustivel, segundo as (equivalentes a com as : specificagdes da Agencia 30.000 itros)_ decimals. IN Nacional de Petréleo (ANP) ae (Cad COFINS (continua)Tamanho do Cotagao Mesegg> | i > “Yeni, | jaarco Reals por Janeig seomnean de 60 k ; peat lho em 9130.2 91 saca J marco who CM) MA re aspectos nO nl ities cartier a 90% duro ou semiduro, granel ou 450 duas casas setembiog imo 3 da ultima safra, com maxi sacas de 60 kg decimais, livres novembyy sedi de IMS Lote-padréo Reais por oe b forma de * ouro(O2") go serait por de2sogde rama, com 2 ae vefinadora e ouro fino até trés casas ey Hs ire at etisto ‘em instituigao decimais depositéria, ambas credenciadas pela BM&FBovespa Petroleo (WT) Contrato futuro de Petroleo 100 barris Dolares dos Todos 05 meses Light Sweet Crude Oil do Estados Unidos da América por CME Group. barril, com duas casas decimais Soja (SFI) Soja em grao a granel tipo 450sacasde —_Dolares dos Marco, abril, exportaao 60 kg ou Estados Unidos maio,junho 27 toneladas da América por julho, agoss métricas sacade60kg setembioe novembro Fonte: Disponivel em: . Acesso em: 9 jul. 2013. “ nee observado na Tabela 1, algumas commodities sio cotadas em dil Pree ee gmados nas pragas americanas que tradicionalmente #* Jae TRIR aes pe de mercadoria. Mas, apesar de serem © = RSH erp keane Eo reais, oo" Os contratos futur ams ee, 0s negociados atualmente na BM&EBovepsa nao se limita! a as commoditi es agropecuari Tas que vio d. esuarias. Eles abrangem uma igs fisicas®™ ‘40 desde metais gama de mercadorias Si" F rei Pee contratos inovadores sah 0: 3 SOS ae indices de precos, acdes € moedas. Alem ® de crédito de carbono tém se desenvolvide =="ee garacteristicas dos futuros agropecuarios para ser negociada no ambiente pecuiria deve reunir al ‘ ne pelo produto, ou seja, deve haver grande po parte dos vendedores, o que garantiré liq pode set rapidamente perecivel, ou seja, deve poder ser estocado aspregos de mercado devem ser estabelecidos | -gundo, o produto nao Por alguns dias. Terceiro, ivremente pelas leis da oferta e demanda, e agao estatal. Além disso, os precos devem ser amplamente conhecidos, d cidos, de {cil acesso e estar isentos de manipulacao monopolista. O produto deve ser padronizs imtermos de qualidade, para que seu preco possa ser comparado em diferentes nga j porfim, para atfairo interesse dos paticipantes do mercado futuro, o prego do at deve er volitil, sendo, nao haveria a necessidade de protegao contra as variagbes de precos. 0 fator fundamental para a formacao dos pregos dos contratos futuros é a oferta ea procura, Assim como acontece com os demais produtos e servicos em uma economia, sao asforcas de mercado que determinam o prego dos contratos futuros, No caso dos contra- tos futuros de commodities sao diversos os fatores que influenciam na formagao do prego Entre eles, podemos citar: + prego do produto no mercado fisico; «prego dos produtos substitutos; + cadeia produtiva; + condigées climaticas; concorréncia com outros produtores) ae taxas de juros (para o financiamento da produgao e cometcializagio); * cambio; * oferta de crédito; doencas e pragas; subsidios e politicas setoriais. ‘os contratos futuros Bee Os contratos futuros $40 3) didria, OS contratos fort jminando assim © risco Poy * sete padronizados e negociados em bols%s dey oa que permite que os agentes 0S ae shi fq. Mente pelo valor do pregio. Por possuirem coy” Madings 20 final de cada dia entre as partes contratantes,a te diario inar o risco de na a0 cumpri foi criado para elim ele consiste em um acerto didrio ‘ai ne, juste do contrato do diade =a Sy "B0iags, Ajus O mecanismo jo contrat dedores basea do contrato do dia a snado no call de fechamento, ou seja, nas operags 4 = es reqao, Quando nao hé call de fechamento, a BM Geo, vb), a FBoy, uns critérios técnico: veg S Preestabelecis, elec, lo de ajuste diario to, Basicamente, do no prego de a financeiro 4 interior. compradores e ven menos 0 preco de ajuste Oprecode ajuste é determ rem nos ultimos minutos do p' pode determinar 0 prego de ajuste com base em alg juste didrio, toda vez que ‘o prego futuro fechar o dia em ie os oy, os vendedores de contrato futuro (por exemplo sider ntrato futuro (por exemplo, uma industria) uma acter Teceben ea —<—— la quantia, Pelo mecanismo do aj inferior a0 do dia anteri dos compradores de cor $ a l6gica é a seguinte: se 0 prego futuro est caindo, isso indica uma tendé ee da mercadoria no mercado fisico para daqui alguns meses. Se besa ax 2 oe s : meee = ae sera mais vantajoso para o a a contrato futuro. Portanto, ha eae oe i a pe aeons vn I Fin nie lor nao honrar seu compromisso. Por fe eee ee pec voting cair abaixo do prego aa paga ao vendedor a quantia calculada no ajuste dso Por outro lado, , Se 0 prego dam i ra vendedor da commodity eae ria apresenta uma tendéncia de alta, existe 0 risco deo aquilo que foi ac vender seu produté ‘ ordado fo no mercado fisi pees No contrato futuro. Por isso, sempr Io ale valorestipulado np céleulo dosajuste dari o prego futur sebe ov iste diario. O mecani: nismo de ajuste di énci juste diario foi criado j piencia, uma vez que os ajustes sa criado justamente para reduzir esse risco dein trato, como ocorre com as 40 feitos todos os dias e nao apenas no encerramen operacé : peracdes no mercado a termo, O mecanism? dos! diario 56 é Possivel por na Bolsa. A Bolsa ee Presos futuros mudam constantemente ¢ es? § valores de um determinado local geografice (pres como uma referénci = Cia para a negociagao de uma determinada commoa” sAlcislo 0) ajuste diario A express; 4 ao de calculo do ajuste didrio é a seguint. ie: (PA, - PA) x fxnOnde: PA, =preco de ajuste do dig, a PA__, = preco de ajuste do dia anterj f= fator de negociacio, “a n=n° de contratos, yalor obtido com base na Expressao de célculo do f com s c ame vs ul AUste didtio ¢ | 0 liquidado or iq no dia ra ilustrar o funcionamento da trava de preg 0, $08 NO mercad as lo futuy a @ Interessado em fazer re P eressado em fazer um contrat Proteger de ev it i ent commodity e, assim, garantir a receita de venda, Por outro] a ’ 0 la assinou um contrato de exportagao de carne para daqui a iaal em fixar de antemao 0 preco da sua matéria-prima. exemplo. Suponha que um pecuarista estej boi gordo no futuro, com o objetivo de se Usaremos um 0 de venda de ais quedas n lo, . imagine que um frigorifico Suns meses e tenha interesse Tanto o pecuarista quanto o frigorifico contatam os seus corretores ai pregio eletronico da BM&FBovespa com 0 objetivo de fazer um a (eon 2 des cheguem a um acordo com relacao ao prego, a quantidade e ao ed trato, fechando assim um negécio. O quadro a seguir apresenta um resumo da operagao. Vendedor (posicao short): pecuarista Comprador (posico long) frigorifico Contrato: Boi gordo Vencimento: novembro de 2013 Ultimo dia de negociacao (UDN): 29/11/2013 Cédigo: BG! X13 Contrato: 330 arrobas Cotagao: R$/arrobas liquidas Data da contratagao: 10/07/2013 Valor do contrato: RS 103,95/arroba" (um) Necontratos executados: ‘7 __—— s desde © momento d to (29/ 11/2013). lo fechamento do con- — agora supor dois cenarios possivei (10/07/2013) até sua data de vencimen Censtig do contrat, do 1: Em novembro de 2013, 4 data ‘A wa paren cde RS 1000s sei ym bast for cs da arroba liquida do boi gordo 8° pea ite Pru de Aracatuba, Bauru, Baer ume ae abate’ rmadas © Scidad, le na formagao do prego é —Do ponto de vista do pecuarista (vendedor do contrato futuro, Posi 0 prego da arroba do R$ 100,00. No entanto, a soma dos ajustes didrios que ele rece S40 shor Teadg 4 , Cy, beu do com 7 tifico) de R$ 3,98, totalizando RS 103,95, que foi o valor contratado em i . * My igorific p 9 contrato futuro) pode ad. Ji o frigorifico (comprador do « yr quit saa matey boi gordo caiu, ele vende seu produto no me mercado a vista por R$ 100,00 a arroba, que é um prego mais baixo que 9 any, tin contratado. No entanto, a soma dos ajustes didrios foi de R$ 3,95, que ele a deve contraparte do contrato (pecuarista). Portanto, o desembolso total foi de Rg 1049 , 4 * 10395, tamente o valor do contrato futuro realizado em 10/07/2013. % Observe por meio desse exemplo que, em um contrato futuro, Sempre havers um dedor” e um “vencedor”* Por isso, diz-se que os mercados futuros constituem 1m py de soma zero. Note que 0 que motivou o pecuarista a vender o seu produto no ered futuro foi uma expectativa de queda no valor da commodity. Ele utilizou o Mercado fata para se proteger da queda do prego do boi gordo. Neste cendrio 1, em que o preco drhy gordo cait, o pecuarista acertou na sua previsao de queda e, por isso, foi o “vencedor” Ny somatério dos ajustes didrios, ele recebeu R$ 3,95 do “perdedor” (frigorifico), via Bola Na outra ponta do contrato, o frigorifico fez um contrato futuro acreditando naaltad prego do boi gordo. No entanto, neste cendrio 1, ele errou na sua previsao, pois o pregods commodity caiu. Por isso, na soma dos ajustes diarios, ele pagou RS 3,95 para o pecuanis via Bolsa. b TOE NGE TAU ¢ Cenario 2: Em novembro de 2013, na data do vencimento do contrato, 0" a arroba no mercado 4 vista é de RS 105,00, ou seja, cain em relagio 3 ae contratacao, peR(GHIN sadors eee © Ron eae amede ‘Neste cenirio, as Ms mat AR jpectarista errou na sua previso de 0 page do es 105 (5 | ‘prego do boi gordo e, por isso, a soma dos ajustes didrios totaliza aefi frigorifico pode compr sc arroba. Na soma, 0 valor liquid Pago pete Vtg p $ 105,00 = Rg “8° Pelo figorig 7 “e8emb 99 103,95 (Rs R$ 1,05) "BOtIFiCO, noe pe olsa Como pode ser observado a boi gor ‘Ordo n, © mer cad Por mej 10 desse F Ce an encerradas com if a entre mplo, 88/tecebime, anismo de recebimentos ocorridos ao longo do Period 4 Pagamentos/ prador comprar a mercadoria no mercado fj fg i oe isico 01 ae 4 A U0 vende, mercado fisico. Com isso, na pratica, POUCOS contratos fut fu aio precisam 1 88 operacs, h commodity seja fixado. O mec s nto do, rod A Pay Justes didriog faz com 0 do contrato itm liquidacao fisica, 0S S40 encerrad los mediante Margem de garantia Além do mecanismo de ajuste diario, as Bolsas de Futuros riaram a figura da margem degarantia. A margem de garantia é um depésito que deve ser feito na Bolsa tanto pelo comprador quanto pelo vendedor de contratos futuros. Caso 0 comprador ou vendedor tio honre o pagamento dos ajustes didrios, a Bolsa utiliza os recursos depositados na mar- gmdegarantia do cliente. Portanto, a margem de garantia é uma forma de garantirqueos ustes didrios serao pagos, evitando, assim, o risco de inadimpléncia de ambas as partes Aegociantes do contrato. | Como valor do ajuste dro deve sr ago sempre no dil ui ois ‘argem de garantia deve ser suficiente para cobrir a oscilagao de cm, ra el Portanto, varia de acordo com a volatilidade dos pregos da aes iy. ace ‘sentam uma elevada variagao passada de pregos S758 ma nage §& produtos que possuem um histérico de menores variaso® S91 Srantia também sao menores. al ‘eo em dinheiro O depésito da margem de garantia pode ser. mer dos de in N06 aceitos pela BM&FBovespa, como Ouro) rerifcado de DEP y asdes de empresas de capital aberto, Cer do Produtor Rural (CPR), cartas de ey nue mas situagdes em que © pres? da cs as 'u baixa além do esperado, a Bolsa po das de’ ragao de contrato, que si0 chamnw™ sb osermerts ereCustos das operagoes trés tipos de taxas de transagao que os compradores e Vendedore a Ss iste s i os tém que pagal, tanto no momento Se realizam um negécig naBMg, con, tos futuros rramento das suas posigoes: A Tabela 2 apresenta um resumo g FBO. fo no encerTs . 7 les hy quanto n : i : Tabela2 Custos das operagdes na BM&FBovespa Se ilu) trv Valor Destinasie raoperedonal bésica(TOB) 03% dopresodeajustedo Cortera comiso dia anterior Taxa de emolumentos 6,32% da TOB BM&FBovespa Taxa de registro 20% da taxa de emolumentos _ Governo A taxa operacional basica nada mais é do que uma taxa de corretagem, oy an remuneragao do servi¢o prestado pelo corretor. O corretor é oagente que negocia a tratos no ambiente da bolsa em nome do seu cliente. Sem os corretores, nao seria a aexecucao de contratos futuros na BM&EBovespa, uma vez que os compradores ¢ yen i dores nao tém acesso direto a Bolsa. ‘A taxa de emolumentos é uma taxa cobrada para remunerar os servigos da BM&EBovesp. ea taxa de registro é repassada ao Governo. Vencimento dos contratos Como pode ser observado na Tabela 1, muitos contratos futuros agropecuarios pos suem vencimento apenas em alguns meses do ano. Isso se deve basicamente a trés mot: ee Ee pumeito deles tem a ver com o periodo de safra do produto. Encerrar os contrats proximos 4 época da colheita facilita a liquidagao por entrega fisica do produto. O segundo ear deve-se a liquidez. Concentrar as datas de vencimento em alguns meses do 108; contratos existentes mais negociados. O terceiro e principal motivo pelo quis a an data de vencimento para um contrato € 0 alinhamento is outras bolsas do mundo, tS das arbitragens, operagdes nas quais investidores (cam acon dity em uma bolsa e vendem em out 4 a le precos ocorridas basicamente emu"? 80 do café-ardbica, por exemplo, é comum i ; pa. ¢ cimento de contratos futures ee Ve lo, negociar um cont(Qs contratos futuros podem ger encetrad Ados po a0 financeira pode acontecer a qualquer m, Por liquida, a F 01 Basta que © cliente ordene mento d da . sua c trato. Corretora g P I 5 t le duracs feitano momento da contratacao, Se ele compr ue faga uma o om uracio 4 mn. ou io ele deve agora vender UM contr, 40 inversa g 1agi0) amesma quantida ‘ato futuro, a yencimento. A liquidagao financeira é pois permite que tanto 0 comprador quai yencimento do contrato futuro, de de contr, Possivel Sracas into o vendedor uma ver que a diferen A : a ates do prego acordado no contrato ja foi acertada diatiamente, ”*™®° PRS fatry eg Para liqui lidar Atos Futuros Para amy Ta ope. encerrem sua po Jbaliguidastofisica & aquela em que ha entega/recebimento dy ; 0 do contrato. Mais uma vez, cabe ressaltar que, na pritics, menos de re com commodities agropecudrias no mercado futuro da B © 1% das operacies M&FBovespa fiicamente. Sao liquidadas Fixacao de conceitos: 1. Quais as vantagens de um contrato futuro em relagao aum contratoa termo? Quais fatores influenciam a formacao de precos de um contrato futuro de commodity? Contratos de opcées Ao contrario das operagoes realizadas no mercado be es ado de op¢des nao sio negociadas mercadorias em (ude vender) tais mercadorias, chamadas de ativo-objeto ou ative ‘As opcdes dao o direito, mas nao o dever, deum agente: un, i i data previamente ¢s ativo,em uma P ice) na data da ou strike pri a de comprar ou ven’ ~ 60 acordado (prego de exercicio “dedor de uma opgao tem o dever aa opsio quiser exercer 0 seu direito. a wnt Como se percebe, o contrato de op h tem o direito de © .da data futurSr “= ivo-objeto) Ativos subjacentes (ou ativo-o j tivos subjacentes objetos dos contratos de opgdes, negociados _ os ativos s cops . Entre dos de baleao, temos ages, OUT délar, taxas de juros e os conteatos btn nos mien gropecudrias; aos quais vamos nos ater. tie commodities a s, i contrato de te Portanto, pode ser negociado nas bolsas um 2 opie ray 2 i ivo subjacente é ” faturo de soja, por exemplo. Nesie cas, 0 ativosubjacente & 0 Contato at ge O valor de referéncia para o contrato de g-* Ie oy Pes, eCficg, ovencimento da opsao. que vence apos faturo de soja com venci to para um dete o valor do contrato imento para determinado més esp Participantes to de opgao é celebrado enti re um comprador, chamado de titula r, eum vendedor, chamado de langador, que possui um; Hi a obi. Um contral detém 0 direito de exercicio, gacao em relacao ao titular. Quanto 4 natureza das opsoes, elas sao de dois tipos: + Opgdes de compra (call): dé ao seu comprador o direito, mas nao o dever de comprar um determinado ativo. O vendedor de uma op¢ao de compra sua vez, tem o dever de vender a mercadoria se o comprador assim 0 oa «= Opsoes de venda (put): dé ao seu comprador 0 direito, mas nao 0 dever, de vender um determinado ativo. O vendedor de uma op¢ao de venda, aid vez, tem o dever de comprar a mercadoria se o comprador assim 0 oa Pahetie ay ores aie ress 0} pelo vende 5 dedor ao comprador sob nenhuma hipétes®: lor exercer ears rose direito de compra/venda ou nao. 9 was Joly e D abhi t 50. que ° ae de de seguroantes de langar uma OPpsio, portant i do comprador, ou seja, o valor do yard ob etermi af Bla NA pratica, a wo Modelo de Black & Scholes, 6 preco dem 0 a 2 ©PSa0 sobre um ‘iveis: preco fy taxa de juros da nado com base nas seguintes vari i geter™ “ontrato futuro é seu vencimento, mpo para O turo da commodity, cio, te! 30 ceralmente medida como ode ituro, 8 pviamente, o valor obtido no Modelo Black & S vi r amento da op¢ao. No entanto, como essas vai o lanes ridveis de mercado mudam constantemente, 2s Ovalor d. te ’ . oe do momento em que estiverem sendo negociad. altar mais uma vez que as alteragdes de precos se Tess ot vinci, pela oferta e demanda por esses papéis, instincia, as compradores e vendedores. © as expectativas futuras dos oP Sa0 softerd mudancas dirias a as nas bolsas de valores, Mas deve- das opsoes sao causadas, em tiltima como reflexo das expectativas futuras Assim como acontece nas negociacdes com agoes de empresas de capital aberto na de Valores, existem duas escolas que estudam e tentam prever os resos futuros ie $ la fundamentalista e a escola técnica. A escola fundamentalista, como ae b a -se nos fundamentos econdmicos que aetam a oferta ea demands por foot a a Tem origem académica e utiliza-se de diversas variaveis sapuaiat é feita por ’ anto deve ser P98 ® de swap apontart an - ntratos iA Poe Assim, a liquidagao men valor de referénclay ents verifica-se a variaga ecebim amento/t eber, e realiza-se 0 Pas ~*Ye pagar e receber, ca, Dessa forma, S° 'a swap significa troca. jo da moedanacl 226 eda da cotagao ‘Uma eventual quele pode realizar uma troca de fluxos de caixa. No caso do frigorificg plo anterios ele pode fazer um swap cambial com um banco no qual ge oe, ey dares por um fluxo de reais. Nest tipo de operagio, mesmo que o dg, ; r frente ao real, o frigorifico nao perderia dinheiro. Menuet Asoperagdes de snp so tipicas do chamado mercado de bala orang de operagdes de balcio aquelas que nao sio realizadas nas bolas dey das diretamente entre as partes ou com a intermediagao de um banco, Athy, swap sao geralmente estruturadas por uma instituicao financeira. Tanto aBMay it quanto a CETIP apenas registram essas operacdes, mas nao ha negociag yg bolsa. As garantiasficam por conta das contrapartes do contrat, embor aig Mt dora possa se interessar em oferecer garantias para essas operagées, 0 que naoé, BM&FBovespa possui uma modalidade de swap com garantia, em que Eexgdgs sito de uma margem de garantia inicial das contrapartes, ey Apesar de o surgimento das operagGes de swap estar relacionado as Brandes rate cambiais ocorridas na Europa na década de 1970, esse instrumento deivatvopoi utilizado também para oferecer prote¢ao contra oscilagao de outras varidveis econdnicg| por exemplo, as taxas de juros. Se uma grande empresa do agronegécio emite untae divida em que promete pagar juros prefixados, esta empresa estar incorrendo norco variagao de taxa de juros. Para exemplificar, imagine que uma grande usina sucroalcooleira no Brasil desu tir uma debénture que paga juros (cupom) de 8% ao ano e que tem prazo de rege 10 anos. Como sabemos, a emissio de debénture é uma operagao de financamsab® longo prazo. Considere hipoteticamente que, no momento da emissio da debéntus! taxa basica de juros da economia, a SELIC;’ estivesse em 12% ao ano. Agora, suponha que, devido as condigdes macroeconémicas do pals 4 wa SB e entre em uma trajetéria de queda e atinja, em um determinado momento, 7" . 336 a0 ano e nos Nessas condig6es, a usina estaria se financiando a uma taxa de 8 ‘ jebantue aproveitando da redugao das taxas de juros da economia, uma vez que 4 usina emitiu possui taxa de juros prefixada. idacon Por meio de um contrato de swap, a usina pode transformar sua divida pad de juros prefixada por uma taxa pos-ixada, referenciada, por exempl,4SEUC @ usina procura uma instituigdo financeira e propde um contrato de s™P" instituig4o financeira estiver vislumbrando um cenario futuro de alta eet juros, ela pode aceitar fazer a troca, ou seja, assinar o contrato. : pate saPode a A taxa SELIC (Sistema Especial de Liquidagao e Custédia) ¢ apurada com base reed __ lode emisséo do Tesouro Nacional. considerada referéncia paras demals @%*