A GLOBALIZACAO DO CAPITAL, ‘Uma Histéria do Sistema Monetério Internacional Apresentacio, Alkimar R. Moura .. 9 Prefécio a edigao brasileira, Barry Eichengreen: v7 Prefacio: a 1.Introduga0 23 2.0 padrio ouro 29 & Pré-hist6ria 30 Os dilemas do bimetalismo .. 32 A atracao do bimetalismo 36 % O advento do padréo ouro .. 39 Padriies 0170 wenn 45 Como funcionava 0 padréo outro Sl © O padrio ouro como instituigdo caracteristica de um momento histérico 57 Sotidariedade internacional 60 padrao ouro eo onprestador de tltima instancia 63 Instabilidade na periferia ..... a . o7 ~ Heckscher (1954), p. 91. 4 Spooner (1972), cap. 1 O padrio ouro. 31Sera, portanto, correto sugerir — como o fazem as vezes historiadores € economistas — que o sistema monetério internacional moderno surgi inicialmente nas décadas finais do século XIX? Seria mais exato dizer que 0 adr ouro, como base das operagdes moneritias internacionais, surgiu apés 1870. Somente entao os paises estabeleceram 0 ouro como a base para seus meios de pagamento. Foi quando estabeleceu-se firmemente 0 cambio fixo baseado no padrao ouro. Os DILEMAS DO BIMETALSIMO No século XIX, os estatutos monetirios de muitos paises permitiam a cunhagem e a circulagio simultaneas de moedas de ouro e de prata. Esses paises praticavam o que era conhecido como padrées bimetdlicos.5 Ne inicio do século, somente a Gra-Bretanha havia adotado plenamente o padiao ouro. Os estados alemaes, o Império Austro-Hiingaro, a Escandinavia, a Riissia e 0 Extremo Oriente praticavam padrdes prata.® Os paises que haviam adota- Grifico 2.1 rego do ouro em relagdo a prata, 1830-1902 aso 1640-1060 «1860—«1e70=—«1e80 01600 Font: Waren Fesion (1933) § Sobre as origens do termo, ver Cemuschi (1887). O bimetalismo pode envolver a circulagio de quaisquer duas moedas metalicas, nfo apenas de ouro e de prata. Até 1772, a Suécia adotava um padrio bimetélico baseado na prata e no cobre © Considera-se que os paises praticavam formalmente 0 padcio prata quando les re conheciam apenas moedas de prata como a moeda corrente e cunhavam a pratalivremente, pporém nao 0 outo. Na pratica, muitos desses patses eram oficialmente bimetdicos, mas a proporsio da cunhagem de um e outro metal estava tio.em desacordo com os pregos de met- ‘ado que circulavam apenas moedas de prata. 32 (A Globalizacdo do Capital do os padres bimetélicos faziam papel de ligagao entre os blocos de na- goes que praticavam, de um lado, o padrao ouro e, de outro, 0 padrao prata. ‘A lei monetéria francesa de 1803 era representativa dos estatutos bi- metilicos do pais: ela exigia que a casa da moeda fornecesse moedas de cur- so legal a pessoas que apresentassem prata ou ouro com determinado teor de pureza. A proporcéo dos dois merais na cunhagem de uma e outra moeda era de 15,5 para 1 — ou seja, era possivel obter oficialmente moedas cunha- das de igual valor contendo um certo montante de ouro ou um montante 15,5 vezes maior de prata. No pagamento de impostos ¢ de outras obrigagdes contratuais, podiam ser usadas, indiferentemente, moedas de ouro ou prata. ‘Nao era facil mantera circulagdo simultanea de moedas de ouroe de prata. Na Franga, inicialmente, ambas circularam porque a relagao de 15,5 para 1 era proxima dos pregos de mercado — isto é, 15,5 ongas de prata eram nego- ciadas,no mercado, por aproximadamente uma onga de oro. Digamos, porém, que opreco do ouro no mercado mundial subisse mais do que o preco da prata, como ocorreu no iitimo terco do século XIX (ver gréfico 2.1). Suponhamos, ‘entio, que o prego do ouro tivesse subido a ponto de 16 ongas de prata serem negociadas por apenas uma onga de ouro. Isso geraria incentivos a arbitragem. ‘Uminteressado poderia importar 15,5 oncas de prata elevé-las& casa da moeda para secem cunhadas. Em seguida, poderia trocar essa moeda de prata por outea contendo uma onca de ouro. Esse ouro poderia ser exportado e trocado por 16 ongas de prata nos mercados externos (uma vez que 16 para 1 era o prego 1d vigente). Essa pritica de arbitragem permitia nfo apenas recuperar 0 inves- timento como também obter meia onga extra de prata. Enquanto a relacdo de pregos entre um ¢ outro metal no mercado estivesse significativamente acima da proporcéo de sua utilizacéo na cunhagem das tespectivas moedas, permanecia o incentivo & pratica de arbitrage. Os es- peculadores importariam prata ¢ exportariam ouro até que todas as moedas de ouro no pais tivessem sido exportadas. (Pode-se encarar esse movimento como decorrente da Lei de Gresham, segundo a qual o dinheico ruim, de pra- ta, expulsa o dinheiro bom, de ouro.) Se, ao contrario, a ela¢ao entre os valores dos metais no mercado cafsse abaixo da proporgio de wtliza¢ao dos mesmos na cunhagem das moedas (algo que poderia acontecer, como ocorreu na década de 1850, em conseqiiéncia das descobertas de ouro), 0s éspeculadores impor- tariam ouro e exportariam prata até que esta tivesse desaparecido de circula- ‘so. Ouro e prata circulariam simultaneamente apenas caso as proporcées no mercado e na cunhagem permanecessem suficientemente proximas. “Suficientemente préximas” éuma condic&o mais tolerante do que “idén- ticas”, A circulagdo simultdnea de moedas de ouro e de prata no era ameacada © padrio ouro 33por pequenos desvios entre as proporcdes de mercado e de cunhagem. Uma das razdes para que isso acorresse eta 0 fato de que 0s governos cobravam uma comissio nominal, denominada brassage, para cunhar moedas a partir de lin- gotes de ouro. Embora 0 valor da comissio variasse a0 longo do tempo, na Franca ela era, normalmente, cerca de um quinto de 1% do valor do ouro fandido, e um pouco maior no caso da prata.’ Era necessario que a diferenca entre as proporgdes de mercado. de cunhagem fosse superior a esse custo para que a arbitragem fosse lucrativa. Outros fatores operavam no mesmo senti- do, A arbitragem levava tempo para ser concluida; 0 diferencial de pregos que a motivava poderia se dissipar antes que a transagio fosse completada. Havia ‘custos de transporte e de seguro: mesmo apés 0 inicio do transpozte por na~ vios a vapor na década de 1820 e de trens de Le Havre para Paris na década de 1840, o transporte de metais preciosos entre Paris e Londres podia excare- cer o.custo em 0,5%. Esses custos estabeleciam um corredor em torno da pro- porgéo de cunhagem dentro do qual nao havia vantagens na arbitragem. (0 fato de em alguns paises, como a Franca, set possivel, em qualquer ‘momento, cunhar moedas em um ou outro metal a uma taxa de cambio fixa ‘operava no sentido de dar sustentacao a citculagio simultanea tanto do ouro ‘como da prata. Se a oferta mundial de prata crescesse ¢ seu prego relativo cafsse, como no exemplo precedente, a prata seria importada para a Franga para ser cunhada eo ouro seria exportado. A parcela de moedas de prata em circulagdo na Franga cresceria. Ao absorver prata ¢ liberar ouro, a operagao do sistema bimetdlico francés reduziria o suprimento de prata disponivel para o resto do mundo e aumentaria os estoques de ouro, mantendo a circulagdo de ambos na Franga. ‘O mercado, consciente dessa caracteristica do bimetalismo, levava-a em conta em suas expectativas. Quando o prego da prata caia até a arbitragem estar a ponto de se tornar lucrativa, os negociantes, percebendo que o siste- ma bimetdlico estava a ponto de absorver prata ¢ liberar ouro, compravam, prata em antecipacao. Assim, o patamar inferior da banda em torno da pro- porcdo bimetélica constituia um piso no qual se dava 0 suporte a0 prego re- lativo do metal abundante.® 7 A comissio de “brassage” era maior para a cunhagem de moedas de prata do que de ‘ouro porque as moedas de prata valiam apenas uma fragio do valor das moedas de ouro de mesmo peso, portant exigiam, proporcionalmente, mais tempo eesforgo para ser cunhadas, A tendéncia no sentido de que 08 efeitos das expectativas dos mercados resultassem cm uma estabilizagio de uma taxa de cdmbio dentro de uma banda ¢ enfatizada por Paul Krugman (1991), Diferentes verses do modelo foram aplicadas a0 bimetalismo por Stefan ‘Oppers (1992) ¢ Marc Flandreau (1993) A Ciohelieac3n da Canital No entanto, essa influéncia estabilizadora cra eficaz apenas em face de pequenas variagGes nos estoques de ouro e prata. Grandes oscilagdes podiam fazer com que os paises que praticavam o bimetalismo ficassem sem o metal que estivesse subvalorizado na casa da moeda. Nao mais dispondo de esto- ques do metal para ser liberados, os sistemas monetérios desses paises dei- xavam de assegurar um piso de suporte para seu prego. ‘Alnglaterra foi palco de um dos primeiros exemplos desse tipo de com- portamento. No final do século XVI, 0 ouro estava supervalorizado na case da moeda. O outo do Brasil era transportado pata a Inglaterra para ser cunha- do, tirando a prata de circulago. Para manter a circulagio de moedas tanto de ouro como de prata, as autoridades inglesas tinham de elevar o prego da prata na casa da moeda (reduzindo, nessa proporcio, o conteiido de prata das moedas inglesas} ou reduzir 0 prego do ouro na cunhagem. As autorida- des decidiram baixar o prego do ouro em estégios. O iiltimo desses ajustes, promovido por Newton em 1717, mostrou-se muito pequeno para manter a circulagio das moedas de prata.? Em face da continuada produgio de ouro no Brasil, 2 prata estava ainda subvalorizada nas casas da moeda e as gros- sas moedas de prata desapareceram de circulagao, A adogio efetiva do pa- drio onto pela Inglaterra foi reconhecida em 1774, quando se aboliu o cur- so forcado das moedas de prata em transacdes superiores a 25 libras, e em 1821, quando o mesmo se deu com relagdo a transagdes de pequena monta. Na Franca, o bimetalismo continuow a reinar.!° Napoledo elevou a pro- porgdo bimetilica de 14 1/8 para 15 1/2 em 1803, para incentivar a circula io tanto do ouro como da prata. O ouro correspondia, inicialmente, a cer- ca de um terco do meio circulante francés. Em seguida, porém, 0 progo de mercado do ouro subiu ¢, a0 ficar subvalorizado na casa da moeda, ele desa~ pareceu de circulagio. A Holanda e os Estados Unidos elevaram suas rela~ ges de cunhagem em 1816 ¢ 1834, atraindo ouro ¢ liberando prata, o que provocou uma queda ainda maior do prego da prata no mercado. Nao hé ‘um consenso entre os estudiosos sobre se 0 ouro desapareceu de circulagio zna Franga ou se sta participagao no meio citculante francés diminuiu. © fato de que modestas quantidades de ouro continuassem a ser cunhadas na Fran- ° A brihante reputasio de Newton nao € manchada por esses eventos. Em seu relat6- io sobre a moeda, ele havia sugerido a monitoragao dos pregos de mercado dos dois metais «, caso necessicio, baixar ainda mais o prego do ouro, mas ele se aposentou antes de ter ‘condi de implementar sua recomendagio. 1 Uma inteodugdo & histéria monetiria francesa nesse periodo encontra-se em Wills (1901), eap. 1. O padréo ouro 35