1

A Crise Financeira
nternacional e o Brasil
Setembro de 2008
Henrique de Campos Meirelles
2
Antecedentes
Atual crise financeira tem origem no longo perodo de
taxas de juros baixas nos EUA.
Aumento da produtividade e baixo custo da mo-de-obra
na China criaram condies para a poltica monetria
expansionista do Federal Reserve.
Conseqncia foi o aumento substancial do crdito e a
inflao do preo dos ativos (em especial, dos imveis).
3
EUA: Taxa dos )HG )XQGV {1980/2008}
Fonte: Federal Reserve
0
4
8
12
16
20
1
9
8
0
1
9
8
2
1
9
8
4
1
9
8
6
1
9
8
8
1
9
9
0
1
9
9
2
1
9
9
4
1
9
9
6
1
9
9
8
2
0
0
0
2
0
0
2
2
0
0
4
2
0
0
6
2
0
0
8
%
4
Crdito e Alavancagem
Expanso do crdito foi acompanhada por inovaes financeiras
que visavam retirar o risco dos balanos das instituies e
aumentar a alavancagem do sistema.
O risco, no entanto, permaneceu nos bancos via garantias de
crdito ou de reputao.
Aumento da alavancagem foi facilitado por um quadro regulatrio
liberal, em especial no que se refere aos bancos de investimento.
Quadro benigno se reverte a partir de meados de 2007, com a
queda do preo dos imveis e o aumento dos atrasos de
pagamento das hipotecas.
5
EUA: ndice de Preo de Residncias
Fonte: S&P Case-Schiller
variao anual
%
-20
-10
0
10
20
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
Jun
-15,9%
6
EUA: nadimplncia no
Crdito Residencial
Fonte: Federal Reserve
%
0
1
2
3
4
5
T1
00
T1
01
T1
02
T1
03
T1
04
T1
05
T1
06
T1
07
T1
08
Jun
4,3%
7
&UHGLW'HIDXOW6ZDSV: Bancos
EUA e Europa
Fonte: Thompson Financial
0
100
200
300
400
500
600
Jun
07
Ago
07
Out
07
Dez
07
Jan
08
Mar
08
Mai
08
Jul
08
Set
08
p
o
n
t
o
s

b
a
s
e
EUA
Europa
venda
Bear Stearns
Falncia
Lehman Brothers
Quebra
Northern Rock (UK)
8
Comparao entre Crises Financeiras
0
200
400
600
800
1000
EUA Japo sia EUA
U
S
$

b
i
l
h

e
s
perdas bancos
(1986-95) (1990-99) (1998-99) (2007-presente)
perdas outras instituies financeiras
Fonte: FMI (estimativa em abril)
9
Efeitos sobre a Economia Brasileira
Nos ltimos anos, o Brasil aproveitou o bom cenrio
internacional para reforar sua capacidade de
resistncia a choques externos.
Eliminao da dvida cambial pblica interrompeu o
antigo ciclo de propagao de choques externos.
10
CRISE DE
CONFIANA
PRESSO SOBRE
TAXA DE CMBIO
AUMENTO DA DVIDA
PBLICA/PIB
DIVIDA CAMBIAL
Propagao de Crises de Confiana
na Economia Brasileira - Passado
11
CRISE DE
CONFIANA
Propagao de Crises de Confiana
na Economia Brasileira - Ho]e
PRESSO SOBRE
TAXA DE CMBIO
REDUO DA DVIDA
PBLICA/PIB
DIVIDA CAMBIAL
12
%

P
I
B
Divida Cambial/PB
Fonte: BCB
Jul
-10,7% -12
-6
0
6
12
18
24
30
36
Jan
02
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
13
Divida Liquida do 8etor Pblico/PB
Fonte: BCB
%

P
I
B
38
42
46
50
54
58
Jan
02
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jul
40,6%
14
U
S
$

b
i
l
h

e
s
Reservas nternacionais
Fonte: BCB
0
55
110
165
220
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Set
08
abr
15,9
18 Set
208,7
15
-40
0
40
80
120
160
200
1T
02
1T
03
1T
04
1T
05
1T
06
1T
07
Jul
08
Jun
166,7
-19,1
Fonte: BCB
U
S
$

b
i
l
h

e
s
Divida Externa Liquida
16 Fonte: BCB
Vulnerabilidade Externa
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Jul
2008
1
3
5
7
9
11
%
servio da dvida/PIB
(escala direita)
dvida externa lquida/PIB
(escala esquerda)
%
17
Averso a Risco e Risco Brasil
P
o
n
t
o
s

b
a
s
e
Risco Brasil
ndice de Averso a Risco
100
600
1,100
1,600
2,100
2,600
Jan
02
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Set
08
-2.4
-1.8
-1.2
-0.6
0.0
0.6
1.2
1.8
2.4
3.0
Fonte: JP Morgan Chase e Bloomberg
18
%
Crescimento do PB
Fonte: IBGE
variao acumulada em 4 trimestres
-1
0
1
2
3
4
5
6
1T
99
1T
00
1T
01
1T
02
1T
03
1T
04
1T
05
1T
06
1T
07
1T
08
6,0%
19
Consumo das Familias
Fonte: IBGE
1T
99
1T
00
1T
01
1T
02
1T
03
1T
04
1T
05
1T
06
1T
07
1T
08
7,0%
%
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
variao acumulada em 4 trimestres
20
Criao de Empregos
Fonte: MTE (2008 refere-se aos 12 meses at agosto)
md. 00/03
664
md. 04/08
1.537
m
i
l
md. 95/99
-323
-1.000
0
1.000
2.000
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2.065
21
Criao de Empregos
Outros Servios
37%
Comrcio
22%
Indstria
22%
Construo Civil
15%
Agricultura e Extrativa
3%
Administrao Pblica
1%
Fonte: MTE
distribuio por setores nos ltimos 12 meses
22
Massa 8alarial Real
2
0
0
3
=
1
0
0
95
100
105
110
115
120
125
130
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jul
08
crescimento
2008
6,5%
mdia mvel de 3 meses
Fonte: IBGE
23
crescimento Jan-Jul 08/Jan-Jul 07
mdia veculos vesturio super-
mercados
eletro-
domsticos
0
10
20
30
%
10,6
5,8
11,1
18,6
22,9
Vendas no Vare]o
Fonte: IBGE
24
Produo ndustrial
0
4
8
12
16
20
mdia
no-
durveis
bens
intermedirios
durveis
bens de
capital
6,6
2,1
5,6
13,3
18,1
Fonte: IBGE
%
crescimento Jan-Jul 08/Jan-Jul 07
25
ndice de Distribuio de Renda
Fonte: PNAD (em 1994 e 2000, a PNAD no foi feita)
ndice de Gini (varia de 0 a 1, correspondendo a distribuio
igualitria e concentrao absoluta de renda, respectivamente).
piora
melhora
0.52
0.54
0.56
0.58
0.6
1
9
9
3
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
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A Crise Financeira
nternacional e o Brasil
Setembro de 2008
Henrique de Campos Meirelles