Aula 2 Investimentos 2011

INDICADORES FINANCEIROS PARA ANLISE DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS
Slide n 1
Indicadores Financeiros
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Investimentos...
Um investimento, para a empresa, um desembolso feito visando gerar um fluxo de benefcios futuros.
A lgica subjacente a de que somente se justificam sacrifcios presentes se houver perspectiva de recebimentos de benefcios futuros.
Slide n 2
Investimentos...
Hoje, em funo da prpria dinmica dos negcios, as tcnicas de anlise de investimentos esto sendo usadas para:
avaliao de empresas e unidades de negcios , nas decises rotineiras sobre compras a vista versus compras a prazo.
O grande campo de aplicao das Tcnicas de Anlise de Investimentos est associado ao processo de gerao de indicadores utilizados na seleo de alternativas de investimentos.
Indicadores Financeiros Ludwig.plata@uniso.br
Slide n 3
Avaliao de investimentos
A deciso de se fazer investimento de capital parte de um processo que envolve a gerao e avaliao das diversas alternativas que atendem s especificaes tcnicas dos investimentos.
Apos relacionadas as alternativas viveis tecnicamente que se analisam quais delas so atrativas financeiramente
Para isto necessrio gerar ndices de avaliao de investimento
Slide n 4
Indicadores de anlise de investimentos
Podem ser subdivididos em:

ndices
Valor o
associados rentabilidade do investimento
Presente Lquido (VPL);
Valor Presente Lquido Anualizado (VPLa),
o
o
ndice Benefcio/Custo (IBC);

Retorno sobre Investimento Adicionado (ROIA),
ndices
a
o o
Slide n 5
associados risco do projeto
Taxa Interna de Retorno

Perodo de Recuperao do Investimento (Pay-back); Ponto de Fisher.
Relao entre risco e retorno
O comportamento esperado entre risco e retorno: Maiores riscos ensejam um aumento do retorno esperado Os potenciais investidores no tem a mesma leitura sobre os retornos esperados e grau de risco envolvido em um investimento
Slide n 6
Relao entre risco e retorno
Fundamental para a deciso de investimento a estimativa do retorno esperado e do grau de risco associado a esse retorno. Os potenciais investidores no tm a mesma leitura sobre os retornos esperados e o grau de risco envolvido e, por conseqncia, faro avaliaes distintas de uma mesma oportunidade de investimento. O risco pode ser diminudo elevando o nvel de informao a respeito do projeto.
Slide n 7
O Fluxo Esperado de Benefcios Futuros
O Fluxo Esperado de Benefcios Futuros (CFj) obtido por meio de estimativas de provveis valores para provveis cenrios No uma tarefa trivial quando se est trabalhando com novos projetos e mercados dinmicos, o que induz, para efeito prtico, ao uso de valores mdios.
Slide n 8
Estimativa do Fluxo Esperado de Benefcios (CFj).

0 Investimentos Imveis Instalaes fsicas mquinas e equipamentos Mveis e utenslios veculos Capital de giro Fontes de Financiamento Capital prprio Capital de terceiros
Slide n 9 Indicadores Financeiros Ludwig.plata@uniso.br
...

Entradas de Caixa Vendas a Vista Vendas a Prazo Receitas no operacionais Valor residual do ativo fixo Valor residual do capital de giro Sadas de Caixa
Slide n 10

Sadas de caixa
Amortizao de financiamentos Despesas financeiras Aluguis Matria-prima Materiais auxiliares Materiais de higiene e de limpeza Utilidades (gua, vapor, gs, energia, ...) Mo-de-obra do setor produtivo Honorrios da diretoria Salrios do setor administrativo Salrios e comisses da rea comercial Publicidade e propaganda Assistncia ao cliente Impostos e taxas Outras sadas de caixa Saldo de caixa Slide n 11
CFo CF1 CF2

...
... CFn
Diagrama de Fluxo de Caixa de um investimento
Slide n 12
Investir recursos em um projeto
Implica transferir capital de alguma fonte de financiamento e imobiliz-lo em projeto por um perodo de tempo denominado horizonte de planejamento.
Ao trmino desse perodo, espera-se que o projeto libere recursos equivalentes quele imobilizado inicialmente e mais aquilo que se teria ganho se o capital tivesse sido orientado para a melhor alternativa de investimento de baixo risco disponvel no momento do investimento. Slide n 13 Indicadores Financeiros Ludwig.plata@uniso.br
ATRATIVIDADE FINANCEIRA DE UM PROJETOS
Um projeto ser atrativo se o Fluxo Esperado de benefcios, mensurado em valores monetrios, superar o valor do investimento que originou esse fluxo.
(Fluxo Esperado de Benefcios) > Valor do Investimento, ou

-Valor do Investimento + (Fluxo Esperado de Benefcios) > 0
Slide n 14
Como fazer a soma dos CFj
como efetuar a soma do Fluxo Esperado de Benefcios dado que cada elemento (CFj) desse fluxo encontra-se em um perodo distinto de tempo, isto , no tempo j (j= 1,2, ..., n); sabe-se que valores monetrios em tempos distintos no tm o mesmo significado. claro que esse fato pode ser facilmente contornvel se todos os valores, por meio de alguma relao de equivalncia, forem posicionados em uma nica data no tempo (data focal: zero).
Slide n 15
Critrio bsico de atratividade
-CF0 +
CF j (1 i )
j
0j 1,2,...n
Slide n 16
TAXA DE MNIMA ATRATIVIDADE (TMA)

Entende-se como Taxa de Mnima Atratividade a melhor taxa, com baixo grau de risco, disponvel para aplicao do capital em anlise. A deciso de investir sempre ter como mnimo as alternativa para serem avaliadas: investir no projeto ou investir na TME.
O conceito de benefcios gerados deve levar em conta no somente o excedente que pode ser gerado a partir do investimento mas tambm o custo de oportunidade do capital. Este conceito denomina-se lucro residual
Slide n 17
BASES PARA ESTABELCER UMA ESTIMATIVA DA TMA
Existem vrias taxas que podem ser usada para estimar a TMA

As taxas de juros que mais impactam a TMA so: Taxa Bsica Financeira (TBF); Taxa Referencial (TR); Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP); e Taxa do Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELlC).
No que esquecer que a taxa de captao de recursos para o projeto maior que a TMA
Slide n 18
Valor Presente Lquido.

CF j (1 TMA)
j
VPL = -CF0 +
0j 1,2,...n
O VPL uma funo decrescente da TMA, significando que quanto maior for (TMA) menor ser o VPL e, por conseqncia, mais difcil a viabilizao de projetos, isto , encontrar projetos com VPL > 0. Dinheiro em caixa no agrega riqueza
Slide n 19
Exerccio 1
Uma empresa cuja Taxa de Mnima Atratividade de 12% ao ano est analisando a viabilidade financeira de um novo investimento. O fluxo caixa:
Slide n 20
VALOR PRESENTE LQUIDO - VPL
O VPL, com certeza, uma tcnica robusta de anlise de investimento. O VPL como o prprio nome indica a concentrao de todos os valores esperados de um fluxo de caixa na data zero. Para tal usa-se como taxa de desconto a Taxa de Mnima Atratividade da empresa (TMA).
Slide n 21
VPL na HP12c
-380 30 50 70 90 110 130 4 12 fNPV
Slide n 22
? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj gNj % 80,14

Com a Frmula ....
VPL 380
30 50 70 90 110 130 130 130 130 (1,12 )1 (1,12 ) 2 (1,12 )3 (1,12 ) 4 (1,12 )5 (1,12 )6 (1,12 )7 (1,12 )8 (1,12 )9
Slide n 23
O VPL de fluxos de caixa funo decrescente da taxa de desconto.
Slide n 24
Anlise do resultado do VPL
Pela definio de VPL, significa que o projeto consegue recuperar o investimento inicial ($380), remunera tambm aquilo que teria sido ganho se o capital para esse investimento ($380) tivesse sido aplicado na TMA (12% a.a.); e ainda sobram, em valores monetrios de hoje, $80,14 Agora, resta saber se esse nmero ($80,14) bom ou ruim.
Para o VPL a regra primria de referncia a seguinte:

VPL > 0 indica que o projeto merece continuar sendo analisado.
Slide n 25
VALOR PRESENTE LQUIDO Anualizado - VPLa
O VPLa, tambm conhecido como Valor Anual Uniforme equivalente - VAUE, Enquanto o VPL concentra todos os valores do fluxo de caixa na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento transformado em uma srie uniforme. mais fcil raciocinar em termos de ganho por perodo (anlogo ao conceito contbil de lucro por perodo) do que em termos de ganho acumulado ao longo de diversos perodos.
Slide n 26
Clculo do VPLa
H que transformar VPL em uma srie uniforme. Calcular o (PMT) por ms
-80,14
9 12 PMT
? ? ? ?
PV N 1%
15,04
Cada ano a projeto rende R$ 15,04

VPLa
Enquanto no VPL todos os valores do fluxo de caixa so concentrados na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento transformado em uma srie uniforme
Slide n 28
ndice Benefcio/Custo
O ndice Benefcio/Custo - IBC expressa quanto se espera ganhar por unidade de capital investido. A hiptese implcita no clculo do IBC que os recursos liberados ao longo da vida til do projeto sejam reinvestidos taxa mnima atratividade. Genericamente, o IBC do que uma razo entre o Fluxo esperado de Benefcios de um projeto e o Fluxo Esperado de Investimentos necessrios para realiz-lo.
Valor Presente do fluxo de beneficios IBC Valor presente do Fluxo de investimen tos
Anlise do valor do IBC
A anlise do IBC, para efeito de se aceitar ou rejeitar um projeto de investimento, anloga do VPL. fcil verificar que se VPL > O, ento, necessariamente, ter-se- IBC > 1. IBC > 1 indica que o projeto merece continuar sendo analisado.
Slide n 30
Clculo do IBC para o exerccio anterior

0 30 50 70 90 110 130 4 12 fNPV
Slide n 31
? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj gNj 1% $460,14
IBC
$460,14 1,21089 $380
O IBC significa que, para cada $ 1,00 imobilizado no projeto, espera-se retirar, aps o horizonte de planejamento do projeto (no caso do exemplo so nove anos), $ 1,21 aps expurgado o ganho que se teria caso esse $ 1,00 tivesse sido aplicado na TMA.
Anlise do IBC
Pode-se raciocinar em termos de uma rentabilidade real esperada de 21,09 % em nove anos. Note-se que essa taxa no permite comparao imediata com a TMA (12% ao ano) porquanto a mesma se refere a um perodo de nove anos. Uma alternativa a de encontrar a taxa equivalente para o mesmo perodo da TMA.
Essa alternativa apresentar a rentabilidade esperada do projeto para o mesmo perodo da TMA e ser denominada ROIA (Retorno Adicional sobre o Investimento).
Slide n 32
RETORNO ADICIONAL SOBRE O INVESTIMENTO ROIA
O ROIA a melhor estimativa de rentabilidade para um projeto de investimento. Representa, em termos percentuais, a riqueza gerada pelo projeto. Assim, o ROIA o anlogo percentual do conceito de Valor Econmico Agregado (EVA). O ROIA deriva da taxa equivalente ao IBC para cada perodo do projeto.
Slide n 33
Esquema para o clculo do ROIA.
Obteno do ROIA, pela HP12C,

-1
-1 9 1,21089 i%
? ? ? ?
PV N FV 2,15%
Slide n 34
Anlise do ROIA
O projeto em anlise apresenta um ROIA de 2,15% a.a. alm da TMA 12% a.a. Essa informao a melhor estimativa de rentabilidade do projeto de investimento. importante considerar que o capital disponvel para investimento j teria, por definio, uma aplicao de baixo risco com retorno de 12% ao ano. A deciso, agora, se resume em discutir se vale a pena investir no projeto (assumir o risco do investimento) para se ter um adicional de ganho da ordem de 2,15% ao ano. claro que se trata de um projeto com baixa rentabilidade, contudo, a deciso ainda depende do grau de propenso (ou averso) ao risco do decisor.
Slide n 35
Indicadores de desempenho financeiro

Indicadores Valor Presente Lquido Valor Presente Lquido Anualizado ndice Benefcio/Custo Retorno sobre Investimento Adicionado Valor $ 80,14 $ 15,04 1,21089 2,15%
Slide n 36
TAXA INTERNA DE RETORNO -TIR
TIR, por definio, a taxa que torna Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa igual a zero. Assim, para um de caixa genrico:
Slide n 37
Taxa Interna de Retorno - TIR
Taxa Interna de Retorno seria a taxa "i", que torna verdadeira a seguinte sentena:
VPL
j 0
[CF j ] (1 i)
j
zero
Slide n 38
Evoluo do VPL
Para Fluxos de Caixa convencionais, quando o VPL acumulado sucessivamente do tempo "0" at o tempo "n" muda de sinal apenas uma vez. O Valor Presente Lquido apresenta-se como uma funo montona decrescente da taxa de juros
Clculo da TIR
30 50 70 90 110 130 130 130 130 0 380 (1 i)1 (1 i) 2 (1 i) 3 (1 i) 4 (1 i) 5 (1 i) 6 (1 i) 7 (1 i) 8 (1 i) 9
-380 30 50 70 90 110 130 4 flRR

Slide n 40 Indicadores Financeiros
? ? ? ? ? ? ? ? ?
g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g Nj 16,1865%

Anlise da TIR
A TIR tanto pode ser usada para analisar a dimenso retorno como tambm para analisar a dimenso risco. Na dimenso retorno ela pode ser interpretada como um limite superior para a rentabilidade de um projeto de investimento. Essa informao s relevante se, para o projeto em anlise, no se souber qual o valor da TMA. Caso se saiba o valor da TMA, ento a estimativa de rentabilidade do projeto pode ser calculada (ROIA) e a TIR no melhora a informao j disponvel.
Slide n 41
TIR do exemplo
Para o projeto em anlise, com TMA igual a 12% a.a. e ROIA igual 2,15% a.a., tem-se a seguinte relao:
[(1+ TMA) * (1+ROIA) -1] < TIR A regra primria de referncia para uso da TIR, como medida de retorno, a seguinte: TIR > TMA indica que h mais ganho investindose no projeto do que na TMA.
Slide n 42
Comportamento esperado entre TIR e TMA para projetos de investimento
Quando o TIR se aproxima TMA o risco do projeto aumenta

ingenuidade se referir ao TIR como rentabilidade do projeto
Um dos enganos mais comuns referir-se TIR como a rentabilidade do projeto. A Tabela a seguir mostra que o retorno de 16,1865% (TIR) s ser obtido se os recursos liberados pelo projeto puderem ser reinvestidos a uma taxa igual TIR.
Slide n 44
Capitalizao dos recursos liberados pelo projeto.
Slide n 45
O fluxo de caixa resultante do reinvestimento dos recursos a 16,1865 % (TIR)
Slide n 46
Fluxo de caixa resultante da aplicao dos recursos aplicados . TMA.
verifica-se que se os recursos liberados pelo projeto forem aplicados TMA, ento o retorno sobre o capital investido ser de 14,407%a.a.,
PERODO DE RECUPERAO DO INVESTIMENTO (Pay-back)
Um outro indicador de risco de projetos de investimentos o Perodo de Recuperao do Investimento ou Pay-back. Em contextos dinmicos, como o de economias globalizadas, esse indicador assume importncia no processo de decises de investimentos. Como a tendncia a de mudanas contnuas e acentuadas na economia, no se pode esperar muito para recuperar o capital investido sob pena de se alijar das prximas oportunidades de investimentos.
Slide n 48
Definio: pay-back
O Pay-back nada mais do que o nmero de perodos necessrios para que o fluxo de benefcios supere o capital investido. Regra: o risco do projeto aumenta medida que o Pay-back se aproxima do final do horizonte de planejamento. A Tabela a seguir ilustra a recuperao do capital ($380) para o projeto em anlise. Na tabela verifica-se ento que o investimento inicial de $380 seria recuperado entre sete e oito anos.
Slide n 49
Capital recuperado em "k" perodos.
Slide n 50
Pay-back na HP12c
Slide n 51
Recuperao do capital investido ao longo do horizonte de planejamento do projeto.
Slide n 52
Calculo do X
O valor de "x, do grfico anterior pode ser facilmente obtido por semelhana de tringulos.c
Da expresso acima resulta "x" igual a 0,37. Assim, o Perodo de Recuperno (Pay-back) para o projeto em anlise 7,37.
Slide n 53
Anlise do Pay-back
O risco do projeto aumenta medida que o Pay-back se aproxima do final do horizonte de planejamento. J foi visto anteriormente que se tratava de um projeto com baixa rentabilidade e baixo risco. A liberao da informao de que o projeto ir demorar 7,37 anos (em 9 anos de horizonte de planejamento) para recuperar o capital investido amplia a percepo de risco sobre o investimento. O projeto no de to baixo risco como apontado pela distncia entre a TIR e a TMA.
Slide n 54
Resumo:Valor Presente Lquido

Valor Presente Lquido
: a concentrao de todos os valores de um fluxo de caixa, descontados para a data "zero" (presente) usando-se como taxa de desconto a TMA (taxa de mnima atratividade). Representa, em valores monetrios de hoje, a diferena entre os recebimentos e os pagamentos de todo o projeto.
Se o VPL for positivo, significa que foram recuperados o investimento inicial e a parcela que se teria se esse capital tivesse sido aplicado TMA.
O valor do VPL deve ser suficiente para cobrir os riscos do projeto e atrair o investidor.
Slide n 55
Rsumo : VPLa e IB/C
Valor Presente Lquido Anualizado: tem o mesmo significado do VPL, interpretado por ano. Em resumo, o excesso de caixa por perodo. um ndice muito utilizado para analisar projetos com horizontes de planejamento longos e com diferentes horizontes de planejamento. ndice Benefcio/Custo: representa, para todo o horizonte de planejamento (ganho por unidade capital investido no projeto aps expurgado o efeito da TMA.
Slide n 56
Resumo: ROIA
Retorno sobre Investimento Adicionado: representa a melhor estimativa de rentabilidade, j expurgado o efeito da TMA, do projeto em anlise. anlogo ao percentual do EVA.
Slide n 57
Resumo: Taxa Interna de Retorno - TIR

Taxa Interna de Retorno: a taxa que anula o Valor Presente Lquido de um fluxo de caixa. Representa um limite para a variabilidade da TMA
O risco do projeto aumenta na medida em que a TMA se aproxima da TIR. A TIR tambm pode ser vista como uma estimativa do limite superior da rentabilidade do projeto.
Slide n 58
Questes para reviso
1.
A gerncia de uma fbrica est considerando a possibilidade de instalar uma nova mquina. A proposta de investimento envolve desembolso inicial de $100.000, objetivando benefcios lquidos de $ 20.000 por ano, durante os prximos 7 anos. Calcular: o VPL, VPLa, IB/C, ROIA, TIR, se a TMA da empresa est estimada em 10% ao ano. Uma empresa, cuja TMA de 10% ao ano, est considerando a aquisio de determinado equipamento. Aps pesquisas junto a fornecedores, foram selecionados dois equipamentos que atendem s especificaes tcnicas. As informaes relevantes para a tomada de deciso esto apresentadas no quadro a seguir. Utilize os indicadores para tomar a deciso
2.
Informaes Investimento Inicial Benefcios Lquidos Anuais Vida Econmica (anos)

Slide n 59
Equipamento A $ 50.000 $8.000 10
Equipamento B
$ 35.000 $6.000 10
Questes para reviso

3.
Uma empresa est estudando a possibilidade de adquirir um equipamento por $ 40.000 para reduzir os custos com a mo-de-obra. Atualmente, a empresa tem um desembolso mensal de $ 4.800 com mo-de-obra. Se o equipamento for adquirido, os gastos mensais com mo-de-obra sero reduzidos para $ 2.000. A TMA da empresa de 1,8% ao ms. Esse equipamento tem uma vida til de 5 anos. Analisar o projeto com os indicares de investimento.
Slide n 60
Questes para reviso

4.
5.
Um projeto X tem um investimento inicial de $ 70,00 milhes apresenta sete rendimentos lquidos mensais de: os trs primeiro de $ 10 milhes, as duas seguintes de 15 milhes a 6 de 20 milhes e a 7 de 30 milhes. Avaliar o projeto se a TMA 12% ao ms. Um apartamento est sendo oferecido por $450.000 a vista ou $150.000 e cinco prestaes mensais e consecutivas de $30.000, mais sete mensais seguintes de $50.000. determinar a TIR implcita.
Slide n 61

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INDICADORES FINANCEIROS PARA ANLISE DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS

Indicadores de anlise de investimentos

Podem ser subdivididos em:

associados rentabilidade do investimento

Presente Lquido (VPL);

Valor Presente Lquido Anualizado (VPLa),

ndice Benefcio/Custo (IBC);

associados risco do projeto

Taxa Interna de Retorno

Relao entre risco e retorno

Relao entre risco e retorno

O Fluxo Esperado de Benefcios Futuros

Estimativa do Fluxo Esperado de Benefcios (CFj).

Estimativa do Fluxo Esperado de Benefcios (CFj).

Estimativa do Fluxo Esperado de Benefcios (CFj).

CFo CF1 CF2

Diagrama de Fluxo de Caixa de um investimento

Investir recursos em um projeto

ATRATIVIDADE FINANCEIRA DE UM PROJETOS

(Fluxo Esperado de Benefcios) > Valor do Investimento, ou

Como fazer a soma dos CFj

Critrio bsico de atratividade

TAXA DE MNIMA ATRATIVIDADE (TMA)

BASES PARA ESTABELCER UMA ESTIMATIVA DA TMA

Valor Presente Lquido.

VALOR PRESENTE LQUIDO - VPL

g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj gNj % 80,14

Com a Frmula ....

O VPL de fluxos de caixa funo decrescente da taxa de desconto.

Anlise do resultado do VPL

Para o VPL a regra primria de referncia a seguinte:

VALOR PRESENTE LQUIDO Anualizado - VPLa

H que transformar VPL em uma srie uniforme. Calcular o (PMT) por ms

Cada ano a projeto rende R$ 15,04

Anlise do valor do IBC

Clculo do IBC para o exerccio anterior

g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj gNj 1% $460,14

$460,14 1,21089 $380

RETORNO ADICIONAL SOBRE O INVESTIMENTO ROIA

Esquema para o clculo do ROIA.

Obteno do ROIA, pela HP12C,

Indicadores de desempenho financeiro

TAXA INTERNA DE RETORNO -TIR

Taxa Interna de Retorno - TIR

-380 30 50 70 90 110 130 4 flRR

g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj g Nj 16,1865%

Comportamento esperado entre TIR e TMA para projetos de investimento

Quando o TIR se aproxima TMA o risco do projeto aumenta

ingenuidade se referir ao TIR como rentabilidade do projeto

Capitalizao dos recursos liberados pelo projeto.

O fluxo de caixa resultante do reinvestimento dos recursos a 16,1865 % (TIR)

Fluxo de caixa resultante da aplicao dos recursos aplicados . TMA.

PERODO DE RECUPERAO DO INVESTIMENTO (Pay-back)

Capital recuperado em "k" perodos.

Recuperao do capital investido ao longo do horizonte de planejamento do projeto.

Resumo:Valor Presente Lquido

Rsumo : VPLa e IB/C

Resumo: Taxa Interna de Retorno - TIR

Questes para reviso

Informaes Investimento Inicial Benefcios Lquidos Anuais Vida Econmica (anos)

Equipamento A $ 50.000 $8.000 10

Questes para reviso

Questes para reviso

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