Curso de Operador BM&F: Bolsa de Mercadorias & Futuros

Operador de Prego BM&F
BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS

CURSO DE OPERADOR BM&F
Rio de Janeiro RJ
Janeiro/2006
Instituto Educacional BM&F Jan/2006
Diviso de Cursos e Eventos Educacionais
1
SUMRIO
II - MERCADOS FUTUROS E DE OPES
2 - Introduo aos Mercados Futuros e de
Opes..................................................................
67
2.1 - Introduo............................................................................................
................
67
2.2 - Mercado a
Termo.................................................................................................
70
2.2.1 - Problemas dos Mercados a
Termo........................................................
72
2.3 - Mercados
Futuros.................................................................................................
73
2.3.1 - Caractersticas funcionais e
operacionais..............................................
74
2.3.2 - Liquidao Fsica x Liquidao
Financeira..............................................
75
2.3.3 - O Conceito de Posies no Mercado
Futuro.........................................
77
2.3.4 - Diferenas entre os Mercados Futuro e a
Termo...................................
79
2.3.5 - Participantes do Mercado
Futuro..........................................................
80
2.4 - Mercado de
Opes.............................................................................................
82
2.4.1 - Caractersticas
Operacionais.................................................................
82
2.4.2 - As diferenas entre os Mercados Futuros e de
Opes..........................
83
2.5 - Mercados
Cambiais..............................................................................................
89
2
2.5.1 - Taxas de
Cmbio..................................................................................
89
2.5.2 - Participantes do Mercado de
Cmbio...................................................
89
2.5.3 - Exemplo de Operaes no Mercado Futuro de Dlar
Comercial............
92
2.6 - Mercados de Taxas de
Juros.................................................................................
94
2.6.1 - Mercados futuros de DI de 1
dia...........................................................
94
2.6.2 - Apresentao do
contrato....................................................................
97
2.6.3 - Ajuste
dirio......................................................................................
...
10
1
2.7 - Mercado futuro de Cupom
Cambial.....................................................................
10
3
2.7.1 - Cupom Cambial: definies e
conceitos...............................................
10
3
2.7.2 - Contrato futuro de
DDI........................................................................
10
4
2.8 - Forward Rate Agreement de Cupom
Cambial.
10
9
2.8.1 - Caractersticas do FRA de
Cupom.........................................................
11
0
2.9 - Mercado futuro de ndice
Bovespa........................................................................
11
2
2.9.1 - Apresentao do
Contrato...................................................................
11
2
2.9.2 - Exemplos de Operaes no Mercado futuro de
IBovespa......................
11
4
3
4
II MERCADOS FUTUROS E DE OPES
2 Introdues aos Mercados Futuros e de Opes
Neste segundo captulo ser feito um estudo dos principais mercados
desenvolvidos na BM&F.
- Aspectos Institucionais BM&F
- Fundamentos bsicos dos Mercados Futuros
- Fundamentos bsicos dos Mercados de Opes
- Os Mercados Cambiais
- Os Mercados de Taxas de Juro
- Os Contratos DDI/FRA
- Os Mercados de Ibovespa Futuro
2.1 - Introduo
Aspectos Institucionais:
Atualmente, com a modernizao de diversas atividades mundiais,
tornou-se altamente instvel ao comportamento dos diversos preos (agrcolas,
das taxas de juros e do cmbio) em qualquer economia. No Brasil isso no
diferente, tornando tambm instveis os riscos para os agentes econmicos.
O uso do hegde pode transferir esses riscos nos mercados derivativos da
BM&F, garantindo antecipadamente um nvel adequado de rentabilidade
esperada. Os mercados da BM&F so os responsveis pela segurana e
proteo dos hedgers e pelos objetivos dos investidores quanto
administrao do risco.
5
Este captulo traz esclarecimentos bsicos sobre o funcionamento do
mercado de derivativos, a fim de divulgar uma compreenso mais abrangente
da mecnica desse mercado, dos direitos e deveres dos participantes e dos
riscos envolvidos nas operaes.
A Bolsa de Mercadorias & Futuros
A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) uma associao civil sem
finalidade lucrativa, cujo principal objetivo desenvolver um centro de liquidez
de contratos derivativos, voltados essencialmente para as necessidades de
cobertura de risco. A BM&F gerida por um Conselho de Administrao
composto por membros eleitos por seus associados. A execuo das diretrizes
do Conselho e a administrao diria da Bolsa so realizadas pela sua diretoria,
liderada pelo Diretor Geral, que tambm integra o Conselho de Administrao.
A BM&F tem a funo central de prover um lugar adequado para a
negociao diria de contratos derivativos. As transaes so realizadas na
sala de negociao (prego) em locais especificamente designados (pits de
negociao) atravs de apregoao de viva voz. No prego atuam os
representantes das corretoras de mercadorias que executam as ordens de
seus clientes. Os operadores acolhem as ordens diretamente das mesas de
operaes de suas respectivas corretoras. A BM&F prev ainda a participao
dos operadores especiais que agem por conta prpria e so elementos
essenciais na gerao de atividades.
Para participar do mercado de derivativos da BM&F, a primeira
providncia selecionar uma corretora membro da Bolsa. A Bolsa acompanha
de perto as atividades de seus associados, exigindo que os operadores
submetam-se a um exame de qualificao e solicitem seu credenciamento
junto Bolsa, antes de serem autorizados a receber e executar ordens de
clientes. A abertura de uma conta em uma corretora implica em firmar um
contrato, um documento que obriga o cliente a saldar eventuais perdas
incorridas ao longo de uma transao. Deve haver suficiente disponibilidade de
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recursos para o depsito de margem inicial e para atendimento dos ajustes
dirios. A BM&F estabelece exigncias mnimas de margem, entretanto as
corretoras esto autorizadas a requerer depsitos mais elevados de acordo
com cada caso. Pela execuo de uma operao em prego, as corretoras
cobram uma taxa de corretagem.
Derivativos, definies e conceitos.
Os derivativos so ativos cuja formao de preos est sujeita a variao de
preos de outros ativos.
So instrumentos que foram criados com o objetivo de se transferir riscos
entre os participantes do mercado.
Os derivativos so formas de se negociar apenas a oscilao de preos dos
ativos sem haver necessariamente a negociao fsica da commodity
Na BM&F negociam-se derivativos de duas naturezas distintas:
Derivativos agropecurios: tm como ativo-objeto as commodities
agrcolas, tais como caf, boi, milho, soja.
Derivativos financeiros: tm o seu valor de mercado referenciado em
alguma taxa ou ndice financeiro: taxa de juros, taxas de inflao, taxas de
cmbio, ndices de aes.
So quatro os principais tipos de derivativos: os mercados a termo, os
mercados futuros, as opes e os swaps.
A tabela abaixo apresenta as diferenas destas modalidades.
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Nas prximas sees estudaremos cada uma dessas modalidades em
detalhes.
2.2 - Mercado a Termo
Definio de Mercado a Termo:
Mercado a Termo: mercado em que so realizados acordos privados de
compra e venda de um ativo para liquidao em uma data futura por um preo
determinado.
O mercado a termo tem uma origem muito remota e seu surgimento
est associado a um problema de sazonal idade dos mercados agrcolas.
Para descrever a funcionalidade dos mercados a termo, ser utilizado o
exemplo de um produtor e de um torrefador de caf.
Imagine a situao do produtor de caf no incio da produo. O produtor
no tem nenhuma garantia do preo que poder ser praticado ao final da safra,
pois simplificadamente, duas situaes podem ocorrer:
Situao A:
Modalidade Definio
Mercado a
ter
mo
Negociaes de compra e venda de ativos para liquidao
futura que podem ocorrer tanto em Bolsa como tambm em
Balco.
Mercado
futuro
Negociaes de compra e venda de contratos padronizados
para liquidao futura, que ocorrem apenas em Bolsa.
Opes Negociao do direito de comprar ou de vender um ativo.
Swaps Acordos de troca futura de fluxos de caixa
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Safra Recorde: As condies climticas favoreceram muito o cultivo de
caf e ocorreu superproduo no perodo. O excesso de oferta levar a uma
queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro do
produtor. Algumas vezes, o valor de venda insuficiente at para cobrir os
custos de produo e nesses casos, o produtor poder preferir destruir o caf a
coloc-lo no mercado, pois dessa forma ele ir minimizar seus custos com
armazenagem e transporte e ao mesmo tempo conter a presso da oferta.
Situao B:
Escassez de caf: Ocorrncia de pragas, geadas ou outras intempries
que dificultem o cultivo de caf provocando escassez. Nesse caso haver alta
nos preos do caf e o produtor conseguir vender sua produo por um preo
mais elevado do que ele imaginava anteriormente.
Imagine agora a situao do torrefador de caf. O torrefador compra o
caf do produtor, torra e vende para o consumidor final. Ele tambm no sabe
a que preo poder negociar o caf no final da safra, pois no caso da situao
B, os preos podem se elevar drasticamente atingir um nvel superior ao que a
sua atividade permite.
No exemplo anterior o vendedor estar correndo o risco de uma queda
acentuada nos preos e o comprador de uma alta nos preos do caf no
mercado a vista no final da safra.
O comprador corre o risco de alta acentuada nos preos.
O vendedor corre o risco de queda acentuada nos preos.
A fim de eliminar os riscos de variaes adversas de preo o cafeicultor e
o produtor podero realizar um contrato a termo que ocorrer da seguinte
forma:
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Suponha que ao preo de R$100,00 para cada saca de 60 quilos, o
produtor consiga pagar todos os seus custos de produo e ainda obter
lucratividade razovel dentro de sua atividade. Suponha tambm que
R$100,00 seja o preo mximo que o torrefador possa pagar para auferir lucro
e no realizar prejuzo em sua atividade.
Para ambos, R$100,00 um preo de negociao razovel. Logo, o
torrefador e o cafeicultor, atravs de um contrato a termo, podero fazer um
compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender
o caf a esse preo no final da safra e o torrefador se compromete a comprar
esse caf por essa quantia na data pr-determinada.
Dessa forma, independentemente do resultado da safra e dos preos
estabelecidos no mercado vista no perodo da entrega, ambos tero seus
preos de compra e de venda travados em R$100,00 por saca.
Resultados da Operao:
Situao A:
Safra Recorde e conseqente queda nos preos.
Suponha que o preo estabelecido no final da safra seja de R$90,00:
O produtor obter xito nessa operao, pois conseguir vender sua
produo por R$100,00; um preo superior ao estabelecido pelo mercado
(R$90,00). Os custos de produo sero cobertos e a lucratividade garantida.
O torrefador pagar um preo mais alto do que o preo estabelecido
pelo mercado a vista, mas que ainda lhe convm, pois R$100,00 um preo
que o torrefador considera razovel dentro da sua atividade.
Situao B:
Escassez de caf no mercado e conseqente alta nos preos.
Suponha que o preo estabelecido pelo mercado vista no final da safra
seja de R$120,00; nesse caso, quem obter xito ser o torrefador que
comprar por R$100.00, uma mercadoria cujo valor de mercado de
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R$120,00. O produtor vender a mercadoria para o torrefador a um preo
inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que ainda assim cobre todos os
seus custos de produo e garante uma lucratividade razovel para sua
atividade.
Concluso
Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e em
ambas as situaes (alta ou queda de preos), o prejuzo realizado no ser
encarado propriamente como um prejuzo e sim como algo que se deixou de
ganhar, como um prmio de seguro.
No exemplo Cafeicultor- Torrefador, ao preo de R$100.00 a saca, ambos
tinham seus custos cobertos e a lucratividade dentro de suas atividades
garantida.
Quando o participante entra no mercado com a finalidade de obter proteo,
ele estar abrindo mo de um possvel ganho para no incorrer num prejuzo
efetivo.
2.2.1 - Problemas dos Mercados a Termo:
Falta de transparncia na formao de preos:
Como os mercados a termo so negociaes privadas, os demais
participantes do mercado no tm informaes em relao a esse negcio. No
h nenhum tipo de divulgao formal dos preos que so praticados, logo
nenhum participante do mercado estar certo de estar negociando pelo preo
mais justo porque no sabe como se esta se dando a formao de preos da
commodity no mercado como um todo.
Impossibilidade de recompra e revenda:
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Os contratos a termo no oferecem a possibilidade de intercambialidade
de posies, ou seja, nenhuma das partes consegue encerrar sua posio antes
da data da liquidao. Os contratos a termo so contratos particulares e
pessoais, ou seja, suas especificaes s atendem as necessidades dos seus
detentores, logo o detentor dificilmente encontrar um outro participante que
aceite assumir sua posio, o que o obriga a permanecer no mercado at o
vencimento do contrato.
Risco de inadimplncia e de no cumprimento do contrato
O risco de crdito e risco de no cumprimento do contrato esto
relacionados com a ausncia de um sistema de garantias adequado.
Os negcios para liquidao futura envolvem elevados riscos dessa
natureza. A incerteza com relao ao crdito e o cumprimento do contrato
tambm representam um grande fator de desestmulo a esse tipo de
negociao.
No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os
problemas anteriormente citados, surgiram os mercados futuros cuja
funcionalidade ser apresentada na prxima seo.
Vale a pena frisar, que os mercados a termo no foram extintos e alguns
deles apresentam substancial liquidez, como por exemplo, os contratos a
termo de aes da Bovespa.
2.3 - Mercados Futuros
Definio de Mercados Futuros:
Mercados Futuros: Operao de compra e venda de uma determinada
quantidade de um ativo padronizado, por um preo combinado entre elas, para
liquidao em uma data futura.
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Os contratos futuros so modalidades operacionais muito semelhantes
aos mercados a termo com a diferena de serem negociados somente em
bolsa.
Assim como nos mercados a termo, nos mercados futuros tambm so
realizadas operaes de compra e venda de um ativo para uma data futura,
por um preo determinado previamente, porm as operaes so realizadas
somente atravs de um prego de Bolsa.
O prego de Bolsa nada mais do que um sistema de leiles mltiplos
onde ofertas de compra e de venda so realizadas simultaneamente. As
informaes dos negcios realizados no prego so divulgadas publicamente a
todos os participantes do mercado, o que lhes confere total transparncia na
formao de preos. Essa uma das principais vantagens do mercado futuro
em relao ao mercado termo.
Nas prximas sees sero apresentados maiores detalhes destes
mercados.
2.3.1 - Caractersticas funcionais e operacionais
O Conceito de Padronizao de Contratos e sua Importncia para
os Mercados Futuros:
Entende-se por um contrato padronizado, um contrato que possua uma
estrutura previamente padronizada por regulamentao de bolsa,
estabelecendo limites quanto especificao do produto, a qualidade, locais e
datas de entrega, embalagem, meios de transporte e formalidades de entrega
e pagamento.
Abaixo esto relacionadas as principais especificaes contratuais:
1. Objeto de negociao:
a descrio do ativo cuja oscilao de preos est em negociao.
Exemplo: Caf, Dlar, Boi.
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2. Cotao:
a unidade de valor atribuda a cada unidade fsica da commodity em
negociao. Exemplo: reais por saca, reais por dlares.
3. Unidade de negociao:
o tamanho do contrato. Por exemplo: O tamanho do contrato de caf
de 60 sacas de 100 kg, o de dlar de cinqenta mil dlares.
4. Datas de vencimento
Meses em que sero liquidados os contratos. So determinados de
acordo com a convenincia dos participantes mercados.
2.3.2 - Liquidao Fsica X Liquidao Financeira:
A liquidao das operaes, tanto nos mercados a termo como nos
mercados futuros podem ocorrer de duas formas:
Liquidao Fsica: O negcio liquidado mediante a entrega fsica da
commodity.
Liquidao Financeira: A liquidao feita atravs de um acerto financeiro,
pelo diferencial entre compra e venda sem haver a entrega fsica da
commodity.
Na liquidao fsica, h a entrega efetiva do ativo objeto do contrato.
comum nos mercados agrcolas e consiste na entrega fsica do ativo em
negociao na data do vencimento do contrato.
Em muitos casos, a liquidao fsica pode ser muito dispendiosa ou ainda
indesejvel, pois o participante pode no ter nenhum interesse no ativo objeto,
sendo o seu nico intuito a obteno do valor do diferencial entre compra e
venda desse ativo (especuladores). Nesses casos opta-se pela liquidao
financeira que consiste em um acerto financeiro em relao ao preo vista do
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ativo: Se o preo vista se movimentou favoravelmente, o participante
receber um valor correspondente ao saldo positivo obtido do diferencial entre
compra e venda. Caso contrrio o participante pagar o saldo negativo sua
contraparte.
Alguns contratos, como os futuros de caf e milho admitem ambas as
formas de liquidao, mas a maior parte dos contratos futuros admite apenas a
liquidao financeira.
Os exemplos a seguir ilustram a liquidao de um contrato por
diferena:
Negociao de dez contratos de compra e venda de caf a R$100,00 a
saca. O tamanho do contrato de 100 sacas de 60 kg. A cotao da saca no
final da safra de R$90,00. Qual o resultado da operao para o comprador
e para o vendedor?
Resultado da operao para o comprador:
10 x (100 x R$90) 10 x (100 x R$100) = -R$1.000,00
10 x (100 x R$100) 10 x (100 x R$90) = +R$1.000,00
O COMPRADOR PAGAR R$10.000,00 PARA O VENDEDOR
Mas se a cotao no mercado a vista fosse a R$110,00?
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10 x (100 x R$110) 10 x (100 x R$100) = +R$10.000,00
10 x (100 x R$100) 10 x (100 x R$110) = -R$10.000,00
O VENDEDOR PAGAR R$10.000,00 PARA O COMPRADOR
Nos mercados futuros a liquidao fsica muito rara e s est presente
em alguns contratos agrcolas. Em contrato futuro apenas duas variveis
(preo e n de contratos) esto em negociao. As demais variveis esto
definidas pelo contrato em questo. Poucos so os participantes que esto
preocupados em receber ou entregar a mercadoria no futuro, mas sim garantir
o preo da mercadoria para uma data futura. Uma vez que os mercados
futuros no tm como objetivo proteger os agentes econmicos de problemas
de abastecimento e sim de variaes adversas de preos, a liquidao
financeira se tornou a mais vantajosa.
2.3.3 - O Conceito de Posies no Mercado Futuro
A seguir a definio de posio no mercado futuro que se encontra no
regulamento das operaes da BM&F:
Posio: O saldo numa determinada data, resultante das operaes realizadas
por um mesmo cliente, com o mesmo contrato, intermediadas pela mesma
corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo Agente de Compensao.
Uma posio pode ser definida, de forma simplificada, como sendo o
saldo lquido dos contratos negociados por um mesmo contratante para um
mesmo vencimento atravs de operaes no mercado futuro.
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Abertura de posies:
A abertura de uma posio no mercado futuro se d atravs da compra
ou venda de contratos futuros. Assim sendo podemos afirmar que um
participante est abrindo uma posio quando toma para si uma posio
comprada ou vendida em um determinado vencimento no mercado futuro que
anteriormente ele no possua No jargo do mercado, diz-se que o comprador
do contrato est long e o vendedor short.
Classifica-se um participante como short (vendido) ou long (comprado)
de acordo com sua posio lquida para um determinado vencimento no
mercado futuro. Se o nmero de contratos vendidos maior do que o nmero
de contratos comprados, sua posio vendedora, caso contrrio a sua
posio compradora.
importante frisar que a posio lquida determinada para um nico
vencimento.
Exemplos:
Suponha que um participante tenha comprado trinta contratos futuros
de taxa de cmbio reais por dlar para o vencimento do ms de abril e vendido
a mesma quantidade de contratos para o ms de maio. Qual a sua posio
lquida?
Esse participante estar assumindo uma posio comprada para abril
em trinta contratos e vendida para maio em 30 contratos.
Mas se o participante do exemplo anterior tivesse comprado 30
contratos de dlar para vencimento no ms de maro e vendido 20 contratos
de dlar para esse mesmo vencimento, qual seria sua posio lquida?
Resposta: A posio lquida seria comprada em dez contratos.
Encerramento das posies:
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O encerramento de uma posio no mercado futuro se d atravs de
uma operao de natureza inversa original. Dessa forma o participante
estar transferindo seus direitos e haveres para outro participante.
O quadro abaixo sintetiza os procedimentos de abertura e encerramento
das posies:
Exemplo:
Suponha que um participante tenha assumido uma posio comprada
em 30 contratos de IBOVESPA futuro para o vencimento no ms de maro e
deseja encerrar sua posio antes da data do vencimento. Como esse
participante deve proceder?
O participante dever vender 30 contratos de IBOVESPA futuro para o
vencimento no ms de maro. Sendo a posio igual ao saldo lquido do
nmero de contratos comprados e vendidos para o mesmo vencimento, sua
posio ser igual a zero.
Ajuste dirio:
O ajuste dirio um sistema de equalizao de todas as posies no
mercado futuro, com base no preo de compensao do dia, e com
conseqente movimentao diria de dbitos e crditos nas contas dos
Clientes, de acordo com a variao negativa ou positiva no valor das posies
por ele mantidas.
Abertura da Posio Encerramento da Posio
Comprada Venda de contratos
Vendida Compra de contratos
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Assim sendo, os participantes recebem os seus lucros e pagam os seus
prejuzos de modo que o risco assumido pela Clearing se decompe
diariamente.
Alm disso, o ajuste dirio uma forma de obrigar os participantes a
reavaliarem suas posies diariamente, de modo expulsar do mercado
participantes que esto acumulando grandes perdas.
O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre os mercados Futuros
e a Termo. Nesses ltimos h um nico ajuste na data do vencimento de modo
que se acumula toda a perda (ou ganho) para o ltimo dia, logo o risco de no
cumprimento do contrato muito maior do que nos mercados futuros onde os
prejuzos (e ganhos) so acertados diariamente.
O mecanismo de ajuste dirio ser melhor ilustrado no decorrer das
explicaes das operaes no mercado futuro.
2.3.4 - Diferenas entre os Mercados Futuro e a Termo
Uma vez apresentados os dois mercados podemos identificar as
diferenas entre eles. Na tabela a seguir esto relacionadas as principais
diferenas entre os mercados futuros e a termo:
2.3.5 - Participantes do Mercado Futuro:
Mercado a Termo Mercado Futuro
Negociaes em Balco ou em bolsa Negociaes somente em Bolsa
Predomnio da entrega fsica Predomnio da liquidao financeira
Ativos no padronizados Ativos Padronizados
Impossibilidade de se encerrar a
posio antes da data da liquidao
do contrato.
Intercambialidade de posies.
Uma nica movimentao financeira
na data do vencimento.
Ajuste dirio
Os riscos de crdito devem ser
completamente assumidos pelas
contrapartes
A Cmara de Compensao da Bolsa de
Futuros (Clearing) assume os riscos de
crdito dos participantes.
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A tabela a seguir sintetiza a participao de cada um dos integrantes do
mercado Futuro:
Participante Objetivo
Clientes
Hedger Obter proteo
Arbitrador Obter lucro (Livre de riscos)
Especulador Obter lucro (assumindo riscos)
Agentes
Operacion
ais
Corretora Estabelece o relacionamento entre o
cliente e a corretora.
Membro de
compensao
Garante as posies da corretora
perante a Bolsa.
Clearing Registro das Operaes, Compensao
e liquidao dos Contratos.
Bolsa Oferece a infra-estrutura ao mercado.
Hedgers:
Os hedgers so os participantes para os quais os mercados futuros
foram criados.
O objetivo dos hedgers no mercado futuro obter proteo contra
oscilao de preo, ou seja, so participantes que tem alguma negociao no
mercado fsico cujo preo est sujeito a variaes de difcil controle.
A principal preocupao do hedger no obter lucro atravs de
operaes no mercado futuro, mas garantir o preo de compra ou de venda de
uma determinada commodity numa data futura e eliminar o risco de variaes
adversas de preo.
Exemplos de Hedgers:
Produtor agrcola que participa do mercado futuro para travar o preo de
venda e no corre o risco de uma queda acentuada de preos.
Um importador que tem um passivo em dlares e compra contratos
cambiais no mercado futuro porque teme que o dlar sofra uma alta acentuada
quando ele tiver que comprar dlares no mercado.
20
Arbitradores:
O arbitrador um participante que tem como o objetivo o lucro, mas o
arbitrador no assume nenhum risco.
Sua atividade consiste em buscar distores de preos entre mercados,
e tirar proveito dessa diferena ou da expectativa futura dessa diferena.
A estratgia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o
preo est mais barato e vender no mercado onde est mais caro, lucrando um
diferencial de compra e venda completamente imune a riscos porque ele sabe
exatamente por quanto ele ir comprar e a quanto vender.
importante notar que medida que os arbitradores compram no
mercado A e vendem no mercado B, esto aumentando a procura no mercado
A (e consequentemente os preos) enquanto h um aumento de oferta e queda
de preos no mercado B. Num dado momento, os dois preos tendem a se
equilibrar num preo intermedirio e o arbitrador acaba por agir exatamente
como um rbitro por acabar com as distores de preos entre mercados.
Especuladores
O especulador um participante cujo principal objetivo a obteno de
lucro.
Diferentemente dos hedgers, os especuladores no tm nenhuma
negociao no mercado fsico que necessite de proteo. Sua atuao consiste
na compra e na venda de contratos futuros apenas com o objetivo de ganhar o
diferencial entre o preo de compra e de venda, no tendo nenhum interesse
no ativo objeto.
O conceito dos especuladores tem recebido, na mdia financeira, uma
conotao muito depreciativa, talvez devido ao fato do seu objetivo ser apenas
o lucro.
No entanto, a participao dos especuladores fundamental nos
mercados futuros, pois ele o nico participante que tomador de riscos.
Quando os hedgers entram no mercado futuro, eles no esto propriamente
21
eliminando o risco de variaes adversas de preos e sim transferindo esse
risco para outro participante. Como j foi demonstrado anteriormente, os
arbitradores tambm no assumem riscos.
O nico participante que assume risco o especulador, que entra no
mercado arriscando o seu capital em busca de lucro. Dessa forma, a
especulao aumenta o volume negociado, trazendo liquidez para o mercado.
Como as posies assumidas pelos especuladores so muito arriscadas e
eles no precisam do ativo objeto, eles no costumam permanecer por muito
tempo no mercado e dificilmente carregam suas posies at a data da
liquidao do contrato. O fato dos especuladores estarem abrindo e
encerrando suas posies a todo momento, faz com que o volume negociado
aumente, trazendo liquidez para o mercado.
A operao de especulao mais conhecida a Day-Trade, que
consiste na abertura e no encerramento da posio no mesmo dia.
2.4 - Mercado de Opes
2.4.1 - Caractersticas Operacionais
No Mercado de Opes negociado o direito de compra ou de venda algum
ativo, numa data futura por preo pr-determinado, denominado preo de
exerccio.
Os Participantes do Mercado de Opes
Os contratos de opes envolvem basicamente dois participantes, o
titular e o lanador da opo:
Titular da Opo: O titular compra do lanador da opo o direito de
comprar ou vender algum ativo numa data futura, por um preo pr-
determinado.
22
importante frisar que o titular detentor de um direito que ele pode
exercer ou no, de acordo com a sua convenincia.
Para obter esse direito, o titular da opo paga ao lanador, em data
presente, um valor, o prmio da opo.
Prmio da Opo: Definimos como prmio o valor pago pelo titular ao
lanador para obter um direito. o valor da opo que negociado entre as
partes (no prego viva voz, sistema eletrnico ou no mercado de balco), ou
seja, a o preo da opo.
Lanador da Opo: O lanador da opo vende ao titular o direito de
comprar ou vender algum ativo, numa data futura por um preo pr-
determinado, porm o lanador tem uma obrigao para com o titular da
opo, ou seja, uma vez que o titular resolver exercer o seu direito o lanador
tem a obrigao de cumprir o contrato. Para assumir essa obrigao o lanador
recebe, em data presente, do titular um valor, que o prmio da opo.
Preo de exerccio: Preo pelo qual o titular da opo poder exercer seu
direito.
Existem dois tipos de Opes:
Opo de Compra: denominada tambm como Call, a opo que
fornece ao titular o direito de comprar o ativo objeto e ao lanador, a obrigao
de vend-lo.
Os titulares de uma opo de compra so agentes com interesse de
compra do ativo em uma data futura, garantindo o preo mximo a ser pago
(preo de exerccio).
Os lanadores so agentes que assumem a obrigao de vender o ativo
da opo, caso o titular assim deseje, na data do exerccio, em troca do
pagamento presente de um prmio.
23
Opo de Venda: denominada tambm como Put, a opo que
fornece ao titular o direito de vender o ativo objeto e ao lanador, a obrigao
de compr-lo. Os titulares de uma opo de venda so agentes que desejam
vender um ativo em uma data futura, garantindo o preo mnimo de venda do
ativo (preo de exerccio).
Os lanadores so agentes que assumem a obrigao de comprar o
ativo, caso o titular assim exigir, na data do exerccio, em troca do pagamento
presente de um prmio.
2.4.2 - As diferenas entre os Mercados Futuros e de Opes:
As vantagens dos mercados de opes em relao aos mercados
futuros:
H duas caractersticas que impe limitaes aos participantes dos
mercados futuros:
Os mercados futuros permitem apenas a proteo contra oscilaes
desfavorveis de preos, mas no permitem, entretanto, que os seus
participantes possam aproveitar de um movimento favorvel de preos. Isso
porque o preo que fixado na abertura da posio o preo liquido alcanado
com a operao, ou seja, independente dos preos no mercado fsico terem se
movimentado, favoravelmente ou no, no fim da operao, a posio ser
encerrada por aquele preo estipulado na abertura da posio.
Todos participantes do mercado futuro devem depositar a margem de
garantia, porque ambos (comprador e vendedor) oferecem risco ao sistema.
Alm do depsito da margem, o participante deve dispor de uma quantia
razovel para poder cobrir os eventuais ajustes dirios negativos. Assim sendo,
o participante fica com um capital imobilizado devido margem de garantia e
ainda deve administrar ajustes dirios, o que pode ser muito custoso,
principalmente aos hedgers.
24
Os mercados de opes possuem algumas caractersticas que
solucionam os problemas dos mercados futuros apontados anteriormente.
A principal distino entre os mercados futuros e os mercados de
opes, que nos primeiros tanto comprador quanto o vendedor possuem
obrigaes e no segundo, uma das partes possui uma obrigao (lanador) e a
outra um direito (titular).
Assim sendo, os titulares das opes tem a possibilidade de se proteger
apenas contra a alta ou queda de preos exercendo ou no o seu direito.
As margens de garantia e ajustes dirios que desestimulam muitos
participantes, so substitudas por um nico pagamento inicial (prmio da
opo) que tambm a perda mxima que o titular pode realizar. Apenas o
lanador da opo precisa depositar a margem, pois o nico que oferece
risco de no cumprimento do contrato.
O prximo quadro sintetiza as diferenas funcionais e operacionais entre
os Mercados Futuros e de Opes:
Mercados Futuros Opes
As duas contrapartes possuem
obrigaes quando da liquidao do
negcio.
Uma contraparte possui uma obrigao
(lanador) e outra um direito (titular).
O preo de abertura de uma posio
a futuro o preo liquido alcanado
pela estratgia. O comprador ou
vendedor do contrato negocia a
mercadoria por um preo fixo
independente das cotaes no
mercado a vista terem cado ou
subido possvel se garantir contra
movimentos desfavorveis de preo e
no possvel aproveitar as
Os mercados de opes permitem aos
seus titulares montar estratgias que
permitem a proteo apenas contra a
alta ou a queda de preos de modo que
possvel aproveitar movimentos
favorveis de preos.
25
oscilaes favorveis do Mercado.
Comprador e vendedor devem
depositar margem de garantia
O titular da opo faz apenas um
pagamento inicial (prmio da opo) e
no precisa depositar a margem de
garantia.
Apenas o lanador da opo necessita
depositar a margem de garantia.
Ajuste dirio Ausncia de ajuste dirio
Com os conceitos apresentados anteriormente podemos apresentar a
definio completa dos participantes do Mercado de Opes:
Participante Definio
Comprador de uma
Opo de Compra
o titular que tem o direito de comprar o ativo objeto
por um preo de exerccio at ou na data de
exerccio.
Vendedor de uma Opo
de Compra
o lanador, possui a obrigao de vender o ativo
objeto, se o titular exigir, pelo preo de exerccio at
ou na data de exerccio.
Comprador de uma
Opo de Venda
o titular que tem o direito de vender o ativo objeto
por um preo de exerccio at ou na data de
exerccio.
Vendedor de uma Opo
de Venda
o lanador, possui a obrigao de comprar o ativo
objeto, se o titular exigir, pelo preo de exerccio at
ou na data de exerccio.
Exemplo de uma operao no Mercado de Opes:
Compra de uma Call (opo de compra) para vencimento em 20 de
fevereiro de 2003 com preo de exerccio R$ 2.500,00; pagando um prmio de
R$100,00.
Interpretao:
26
O comprador da opo (titular) estar adquirindo o direito (mas no a
obrigao) de comprar um determinado ativo por R$ 2.500,00. O vendedor da
opo (titular) estar assumindo a obrigao de vender o ativo se o titular
assim o desejar. Para assumir essa obrigao, o lanador recebeu do titular um
valor presente de R$100,00 (prmio).
Situaes possveis:
O valor do ativo objeto superior ao preo de exerccio:
Suponha que o valor do ativo objeto na data do exerccio seja de R$
2.800,00. Esse valor maior do que o preo de exerccio somado ao prmio
(R$ 2.500,00+ R$100,00=R$2.600,00), logo o titular exercer o seu direito,
pois dessa forma ele estar obtendo um ganho lquido de R$200,00
(R$2.800,00- R$2.600,00=R$200,00).
O valor do ativo objeto inferior ao preo de exerccio:
Suponha que o valor do ativo objeto no Mercado vista na data de
exerccio seja de R$2.200,00. Nesse caso o valor do ativo objeto no Mercado a
vista inferior ao preo de exerccio somado ao prmio
(R$2.200,00+R$100,00= R$2.300,00). Nesse caso a opo no ser exercida
porque o comprador poder comprar o ativo no mercado vista por um preo
inferior ao preo de exerccio. O titular abrir mo do seu direito perdendo
apenas R$100,00 (prmio da opo).
O Valor do ativo objeto inferior ao preo de exerccio:
Suponha agora que o valor vista do ativo objeto seja de R$2.500,00. O
preo a vista do ativo igual ao de exerccio. Nesta situao para o titular ser
indiferente exercer a opo ou no.
27
Classificao:
As opes podem ser classificadas de diversas formas. Abaixo esto
relacionadas algumas delas:
Classificao conforme a relao do preo de exerccio com o preo
vista do ativo objeto (Preo a Vista x Preo de Exerccio).
Segue abaixo a tabela de classificao de acordo com a relao do preo
de exerccio com o preo a vista do ativo objeto:
Classificao Call Put
Dentro do
dinheir
o
Preo do Exerccio menor
que o Preo Vista
Preo de Exerccio maior que o
Preo Vista
No dinheiro Preo de Exerccio igual ao
Preo Vista
Preo de Exerccio igual ao
Preo Vista
Fora do
dinheiro
Preo de Exerccio maior que
o Preo Vista
Preo de Exerccio menor que o
Preo Vista
Portanto, na situao A, do exemplo da seo anterior, classificamos a
opo como Dentro do dinheiro, na situao B como Fora do dinheiro e na
situao C como No dinheiro.
Classificao quanto ao Prazo de exerccio
Opes Americanas: Opo que d ao titular o direito de exerccio at
a data de Exerccio.
Opes Europias: Opo que d ao titular o direito de exerccio
apenas na data de vencimento.
28
Na BM&F, as Opes variam de acordo com os ativos negociados:
Ativo negociado Tipo de Opo
IBOVESPA Call : Americana
Put : Europia
OURO Call : Americana
Put : Europia
DLAR Call: Europia e Americana
Put: Europia e Americana
IDI Call: Europia
Put: Europia
AGROPECURIOS Call e Put: Americana
Classificao quanto ao objeto do Contrato:
Opes sobre disponvel: so opes cujo objeto do contrato o
prprio ativo objeto
Exemplos: opes sobre aes, opes sobre ouro.
Opes sobre futuro: so opes cujo objeto do contrato um
contrato futuro de um determinado ativo objeto.
Exemplos: opes sobre Ibovespa, opes sobre Boi Gordo, opes sobre
Caf.
Um comprador de opo de venda (Put) de Ibovespa exercendo seu
direito receber contratos futuros de Ibovespa com a posio vendida e neste
mesmo dia ficar sujeito aos mecanismos dos contratos futuros, sofrer ajuste
dirio e dever depositar margem. Caso leve sua operao data de exerccio
compulsoriamente a bolsa registrar uma posio vendida em futuros do
Ibovespa na mesma quantidade que possua com opes.
29
2.5 - Mercados Cambiais
2.5.1 - Taxas de Cmbio
A Taxa de cmbio pode ser definida como o valor de uma moeda em funo
de outra, ou seja o valor da moeda estrangeira em termos da moeda
domstica ou em outras palavras, a taxa de converso de uma moeda em
outra.
Exemplos:
1U$$ = R$ 3,15 , leia necessrio R$3,15 para se comprar um Dlar.
1 Euro= R$ 3,70, leia necessrio R$3,70 para se comprar um Euro.
A taxa de cmbio um preo e assim como os demais preos da
economia so determinados pela interao conjunta dos compradores e
vendedores que negociam moeda estrangeira, ou seja a taxa de cmbio a
taxa que equilibra a demanda e a oferta de divisas (moeda estrangeira) e
determinada nos mercados cambiais.
2.5.2 - Participantes do Mercado de Cmbio:
Os principais participantes do Mercado de Cmbio so os bancos
comerciais, as empresas que participam do comrcio internacional, instituies
financeiras no bancrias e os Bancos Centrais. Segue abaixo uma breve
descrio das caractersticas de cada um desses participantes:
* Bancos Comerciais:
30
Praticamente todas as transaes internacionais envolvem dbito e
crdito das contas de bancos comerciais e a grande maioria das transaes de
cmbio envolvem trocas de depsitos bancrios denominados em moedas
diferentes.
Alm disso, atualmente, a maior parte das atividades no mercado de
cmbio so realizadas no mercado interbancrio (negociaes entre bancos)
Nesse mercado nenhuma quantidade inferior a R$1.000.000,00
comercializada.
As taxas de cmbio disponveis para as empresas, denominadas taxas
de varejo, so em geral bem menos favorveis do que as taxas de
atacado. O diferencial entre as taxas de varejo e de atacado a
remunerao dos bancos para realizar negcios.
Isso faz com que os bancos comerciais estejam sempre no centro do
Mercado de Cmbio.
* Empresas
Empresas multinacionais efetuam pagamentos ou recebem suas receitas
em moedas diferentes dos pases em que esto sediadas. Empresas
exportadoras e importadoras tem suas atividades extremamente ligadas ao
Mercado cambial.
* Instituies financeiras no bancrias:
Compreendem corretoras, fundos de investimento, fundos de penso,
enfim investidores institucionais, que no captam seus recursos a partir de
depsitos vista (como fazem os bancos comerciais), e que oferecem uma
gama de servios a seus clientes muito semelhantes ao dos bancos.
A participao das instituies financeiras no bancrias nos mercados
cambiais, recente e ocorreu em consequncia da desregulamentao dos
mercados financeiros nas ltimas dcadas. Desde ento essa participao tem
aumentado progressivamente.
31
* Bancos Centrais:
Os Bancos Centrais intervm no mercado de cmbio, em alguns casos,
atravs da compra ou venda de divisas para executar a politica monetria.
Embora o volume das transaes realizadas pelos Bancos Centrais no
sejam grandes, os efeito dessas transaes podem ser enormes pois os demais
participantes dos mercados cambiais vem as decises dos Bancos Centrais
como sinais das polticas macroeconmicas que podero influenciar as taxas
de cambio
A demanda por moeda estrangeira:
A demanda por moeda estrangeira pode ser impusionada por diversos
motivos. Nesse texto nos concentraremos nos motivos transao e
especulao.
Os participantes que demandam moeda estrangeira para transaes
so:
Importadores de bens e servios, como por exemplo:
- Importao de bens e servios
- Turismo Remissivo
- Pagamentos ao exterior
- Amortizaes e emprstimos ou financiamentos
Os participantes que demandam moeda para fins de especulao so
investidores que vislumbram obter ganhos do seu capital atravs de aplicaes
em moeda estrangeira. A demanda desses participantes por um depsito em
moeda estrangeira determinada pelos mesmas consideraes que
determinam a demanda de qualquer outro ativo, mas o principal dessas
consideraes a viso de quanto valer o depsito no futuro. O valor futuro
de um depsito em moeda estrangeira depende de dois fatores: a taxa de
juros que um depsito nessa moeda oferece e a expectativa de mudana
na taxa de cambio em relao a outras moedas.
A Oferta por moeda estrangeira:
32
A oferta de moeda estrangeira influenciada por razes anlogas
demanda ou seja por exportadores de bens e servios que tem suas receitas
em moeda estrangeira, turismo receptivo, recursos captados no exterior
(emprstimos, financiamentos e pagamentos antecipados) ou ainda
recebimentos diversos como lucros juros e dividendos, doaes, heranas.
O Mercado futuro de Dlar Comercial:
Sendo o dlar a moeda veculo para transaes internacionais e tendo as
autoridades monetrias adotado um regime de taxas de cmbio flexveis,
tornou-se imprescindvel a criao de mecanismos de proteo aos agentes
econmicos que esto sujeitos variao cambial.
O contrato futuro de taxa de cmbio reais por dlares dos Estados
Unidos um dos principais instrumentos de hedge nos mercados cambiais.
So exemplos de hedgers nesse mercado: importadores, exportadores e
empresas em geral que tenham ativos ou dvidas atreladas ao dlar.
A seguir o resumo desse contrato:
Resumo do Contrato
Objeto de negociao: taxas de cmbio de reais por dlares dos EUA
para pronta entrega
Tamanho do Contrato: US$50.000.000
Data de Vencimento: primeiro dia til do ms de vencimento
Cotao: Reais por mil dlares
Limite de Oscilao Diria: 5%
Frmula do ajuste dirio:
1dia:
AD= (Pat-PO) x m x n
Posies mantidas em aberto no dia anterior:
33
AD = (Pat-Pa (t-1)) x m x n
Onde:
AD: valor do ajuste dirio
Pat: preo de ajuste do dia
PO: preo da operao
N: n de contratos
Pa (t-1): preo de ajuste do dia anterior
2.5.3 - Exemplo de Operaes no Mercado Futuro de Dlar
Comercial
1 Um participante compra 10 contratos de DOL FEV3 em 13/11/2002
ao preo de R$ 3.511,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia?
Resoluo
AD= (Pat-PO) x m x n
AD= (3,51212-3.511,00) x10 x 50.0000 = 560
Resposta: O participante receber um ajuste de R$560,00
2 Este participante mantm os mesmos 10 contratos no dia
14/11/2002. Qual o ajuste no final do dia?
Resoluo
AD= (Pat-Pa (t-1)) x m x n
AD= (3,603. 49 3.512.12) X 50.000 x 10= 45.685,00
3 No dia 18/11/2002 o participante vende 5 dos seus contratos ao
preo de R$3.484,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia?
34
Resoluo
Ajuste das Posies encerradas
AD= (3.484,00-3,48570) x 5 x 50.000 = (R$425)
Ajuste das posies mantidas em aberto
AD= (3,48570 3,603. 49) x 50.000 x 10= (R$58895,00)
,
35
Data Spot Dezembro Janeiro Fevereiro Abril
01/11/02 3.6113 3,550.05 3,503.31 3,468.58 3,029.18
04/11/02 3.5418 3,514.41 3,472.03 3,449.71 3,034.66
05/11/02 3.5625 3,506.39 3,456.65 3,427.11 3,064.77
06/11/02 3.5976 3,637.37 3,572.37 3,523.68 3,054.69
07/11/02 3.6218 3,578.15 3,520.75 3,469.84 3,020.11
08/11/02 3.5271 3,522.21 3,483.19 3,446.01 3,043.91
11/11/02 3.5035 3,494.09 3,457.09 3,426.16 3,019.02
12/11/02 3.5527 3,591.05 3,541.05 3,499.89 3,031.62
13/11/02 3.6342 3,616.07 3,564.41 3,513.12 3,064.84
14/11/02 3.6797 3,705.10 3,650.64 3,603.49 3,097.73
18/11/02 3.5889 3,556.27 3,512.27 3,485.70 3,098.21
19/11/02 3.5547 3,565.40 3,539.40 3,516.44 3,147.21
20/11/02 3.5146 3,504.99 3,489.93 3,470.71 3,222.94
21/11/02 3.5103 3,520.36 3,505.36 3,482.88 3,209.31
22/11/02 3.5616 3,553.44 3,534.44 3,510.50 3,323.09
25/11/02 3.5492 3,532.00 3,508.00 3,475.64 3,519.54
26/11/02 3.5872 3,608.57 3,582.57 3,556.86 3,395.72
27/11/02 3.5898 3,574.68 3,553.68 3,533.97 3,486.38
28/11/02 3.6030 3,583.69 3,565.69 3,543.00 3,586.42
29/11/02 3.6365 3,636.50 3,634.38 3,612.41 3,463.58
02/12/02 3.6160 3,636.50 3,584.74 3,559.69 3,388.02
03/12/02 3.6625 3,629.39 3,599.39 3,406.45
04/12/02 3.7049 3,672.54 3,642.04 3,397.23
05/12/02 3.7514 3,766.49 3,730.49 3,392.42
06/12/02 3.7526 3,707.08 3,678.47 3,537.43
09/12/02 3.7980 3,738.93 3,707.93 3,534.95
Vencimento 3/12/2002 2/1/2003 3/2/2002 1/4/2003
Futuro - Ajuste
2.6 Mercados de Taxas de Juros
Os Mercados futuros de taxas de juros e de moedas surgiram no
contexto das transformaes econmicas assistidas mundialmente na dcada
de 70 que levaram a profundas mudanas nos regimes cambiais e no
comportamento das taxas de juros, impondo aos vrios segmentos da
atividade econmica exposio a riscos at ento desconhecidos.
Tal situao exigiu o desenvolvimento de formas de gerenciamento de
riscos contra a volatilidade do cmbio e das taxas de juros. Criaram-se ento
os derivativos de juros e moedas, como alternativa de proteo a esses novos
riscos.
Atualmente, os derivativos referenciados em taxas de juros so os mais
negociados no mundo. Na BM&F, os contratos de DI, ocupam uma posio de
destaque representando cerca de 60% do volume financeiro negociado
diariamente.
Neste captulo apresentaremos os instrumentos oferecidos pela BM&F.
2.6.1 - Mercados futuros de DI de 1 dia
Operaes de depsito Interfinanceiro O Mercado de CDI
vista
Antes de entrarmos em matria com os mercados futuros de DI,
preciso compreender o funcionamento das operaes de CDI, uma vez que o
contrato de DI um derivativo das negociaes.
36
O CDI um ttulo de dvida, utilizado como instrumento de transferncia
de recursos entre os Bancos.
O mercado vista de CDI, conhecido tambm como mercado
interbancrio, foi criado em 1986 junto com a implantao do Plano Cruzado e
tem como finalidade a transferncia gil de recursos e de liquidez entre as
instituies financeiras que constituem o sistema financeiro.
Apenas s instituies financeiras permitida a participao neste
mercado. O sucesso desse tipo de operao deve-se ao fato de ser uma fonte
rpida de captao de recursos, em que o mercado redistribui a liquidez do
Sistema sem a participao do Bacen. Quando o Bacen interfere diretamente
das operaes de transferncia de recursos entre bancos, isso incorre em
varias implicaes como alterao da Base Monetria, ou criao de moeda,
enfim efeitos colaterais poltica monetria do pas que so ausentes no
mercado CDI.
Como se operacionalizam as operaes de CDI
O CDI over um ttulo de dvida emitida por uma instituio financeira
por apenas um dia. Podem ser emitidos ttulos com prazos de vencimento
maiores que 1 dia: 30, 60, 360 dias, por exemplo.
As operaes de CDI so registradas pela CETIP (Central de liquidao e
Custdia de Ttulos) que uma instituio que se constitui sob a forma de um
mercado de balco organizado, que se incumbe do registro de operaes dessa
natureza e divulga diariamente as taxas mdias do CDI, denominadas taxa
CDI-CETIP.
Um dos principais componentes de formao da taxa CDI/Cetip o
prmio pelo risco. Dado que uma instituio que concede o emprstimo nunca
tem certeza da devoluo do valor concedido, as taxas de juros so acrescidas
de um gio de risco que aumenta ou diminui de acordo com a confiana na
concesso de crdito.
Exemplo de operao de CDI
37
Valor de ida = R$10.000.000,00
1
252 18,50
Valor de Volta R$10.000.000,00x 1 R$10.00 6.738,09
100
_
+

,

Devido ampla generalizao do uso das instituies financeiras do mercado
de CDI como fonte de captao de recursos, podemos dizer que o CDI uma
operao de emprstimo entre bancos e a taxa mdia CDI/CETIP a taxa
referencial bsica do custo interbancrio.
Os Futuros de DI de 1 dia
Resumo do Contrato:
1) Ativo Objeto:
Taxa de juro efetivo at o vencimento do contrato, definida para esse
efeito pela acumulao das taxas dirias de DI no perodo compreendido entre
a data de negociao e o ltimo dia de negociao do contrato.
2) Cotao:
Taxa de juro efetiva anual base 252 dias teis, com at trs casas
decimais.
3) Variao mnima de apregoao:
0,001 pontos por taxa
4) Unidade de negociao
PU (preo unitrio) multiplicado pelo valor em reais de cada ponto,
estabelecido pela BM&F.
5) Meses de Vencimento:
Os quatro primeiros meses subseqentes ao ms em que a operao foi
realizada e, a partir da, os meses que se caracterizarem como incio de
trimestre.
38
6) Data de Vencimento
Primeiro dia til do ms de vencimento
7) Ultimo dia de negociao
Dia til anterior data do vencimento
8) Ajuste dirio
Ajuste das operaes realizadas no dia
AD
t
= (PA
t
-PO) x M x N
Ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD
t
= [PA
t
(PA
t-1 x
FC
t
)] x M x N
Onde:
AD
t
= valor do ajuste dirio, em reais, referente data t
PA
t
=preo de ajuste dirio do contrato na data t, para o vencimento
respectivo
PO = preo da operao, em PU, calculado da seguinte forma aps o
fechamento do negcio
M= valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F
N=n de contratos
PA
t-1=
= preo de ajuste na data t-1
FC
t
= fator de correo na data t
Nas prximas sees sero apresentadas as caractersticas das
principais especificaes contratuais relacionadas anteriormente.
2.6.2 - Apresentao do contrato
O contrato futuro de DI de um dia tem como ativo objeto a taxa mdia
do CDI/CETIP over, ou seja, a taxa de juros mdia para o perodo entre a data
de negociao e a data de vencimento do contrato.
Hedgers
Esse contrato foi criado em 1991, com objetivo de oferecer um
instrumento de proteo para empresas e instituies financeiras contra o risco
39
das oscilaes das taxas de juros. Exemplos: uma empresa com um passivo em
CDI corre o risco das taxas de juros subirem. J um banco com um passivo pr-
fixado e ativo em CDI corre o risco das taxas de juros carem.
Caractersticas funcionais e operacionais do Contrato
Preo Unitrio (PU):
O contrato futuro de DI negociado em taxa de juros ao ano. Como
traduzir os movimentos desta taxa em valores a pagar ou a receber? Para
resolver esse problema, determinou-se que os as taxas negociadas dos
contratos futuros de DI seriam transformadas para Preos Unitrios (Pus). O
valor do contrato futuro de DI na data de vencimento sempre o mesmo,
100.000 pontos, sendo que cada ponto equivale, atualmente, a R$1,00. O PU
nada mais do que o valor presente, R$100.000,00, trazidos taxa de juros
negociada.
Definimos PU (Preo Unitrio) como sendo o valor presente de uma aplicao
terica num ttulo hipottico que sendo remunerado pela taxa de juro de um
dia da CETIP, teria um valor de resgate de R$100.000,00.
A frmula de obteno do PU pode ser derivada do modelo valor
futuro/valor presente, usualmente utilizado na matemtica financeira.
Demonstrao da obteno da Frmula do PU do contrato Futuro de DI
VF = VP (1+i)
n
VF = o valor de face do contrato futuro de DI, ou seja, seu preo na data do
vencimento que sempre igual a 100.000 pontos.
VP = o PU preo unitrio
I = taxa de juros negociados
N = n de saques reserva, compreendido entre a data de negociao e a data
de vencimento do contrato.
PU x (1+i)
n/252
= 100.000
Logo:
n
252
100.000
PU
1
100
i
_
+

,
40
Os PUs dos contratos variam de acordo com a oscilao das taxas de
juros projetadas para o perodo em questo. As taxas de juros afetam os PUs
da seguinte forma:
O preo de negociao (PU) sempre igual ao preo na data de
vencimento (100.000 pontos), descontado pela taxa de juros projetada para
perodo, como indica a frmula apresentada acima. Observe que existe uma
relao inversa entre PU e taxa de juros negociada, de modo que a elevao ou
reduo da segunda implica num movimento inverso no primeiro, ou seja,
quanto maior a taxa de juros negociada menor o PU do contrato e vice-versa.
Exemplos:
a) Um contrato negociado para determinado vencimento, com 121
saques (ou dias teis) a decorrer:
Taxa negociada 18,70% ao ano
121
252
100.000
PU 92.098,35
18,70
1
100
1
1
1

1
1 _
+
1
, ]
Ou seja, para uma taxa negociada de 18,70%, o PU de 92.098,35.
b) Um contrato negociado para determinado de vencimento com 59
saques (ou dias teis) a decorrer.
Taxa negociada 18,90%
41
59
252
100.000
PU 96.028,00
18,90
1
100
1
1
1

1
1 _
+
1
, ]
Ou seja, para uma taxa negociada de 18,90%, o PU de 96.028,00.
Uma caracterstica importante que todos os vencimentos tm valor de
liquidao igual a R$ 100.000,00. Dessa forma, os PUs dos vencimentos mais
longos acumulam as taxas de juros dos vencimentos mais curtos.
Cotao
Os contratos futuros de DI so negociados em taxa (taxa de juro efetiva
anual, base 252 dias teis com at trs casas decimais), ou seja, a negociao
do futuro de DI consiste na compra ou na venda de uma taxa para uma data
futura.
A operao de compra ou venda a taxa gera um PU em posio
contrria, ou seja, compra de taxa gera um PU vendido e similarmente a venda
de taxa gera um PU comprado. O PU sempre expresso em duas casas
decimais.
No Prego so realizadas operaes de compra e venda de taxa de juros anual
efetiva com base 252 dias teis.
42
Contrato Preo de Ajuste NDU Taxa ms Taxa Over
100.000,00 anterior
1o Vencimento Mar 99.039,17 14 0,9702% 19,01%
2o Vencimento Abr 97.680,43 34 1,3910% 18,98%
3o Vencimento Mai 96.209,93 56 1,5284% 19,10%
4o Vencimento Jun 94.818,68 77 1,4673%
Operaes de compra de taxa so convertidas em posies de vendidas de
PU.
Operaes de venda de taxa so convertidas em posies compradas de PU.
Assim sendo o participante que estiver comprado em taxa (vendido em
PU), ter ajustes positivos quando a taxa de juros subir e negativos quando a
taxa de juros cair. Analogamente o participante que estiver vendido em taxa
(comprado em PU), ter ajustes negativos quando a taxa cair e ajustes
positivos quando a taxa de juros subir.
Concluses:
O comprado um altista em taxa de juros (ganha ajuste quando as taxas
sobem), logo posies compradas revelam expectativa de alta nas taxa de
juro CDI.
O vendido um baixista em taxas de juros (ganha quando as taxas de juros
caem), posies compradas revelam expectativa de queda nas taxas de juro
CDI.
Taxas esperadas para os vencimentos:
Como j foram mencionados anteriormente, os vencimentos mais longos
acumulam as taxas de juros dos vencimentos mais longos. Observe o quadro
abaixo:
Como podemos observar, o quarto vencimento carrega as taxas de juros
de todos os vencimentos anteriores. Logo, se quisermos saber qual a taxa de
juros projetada para um determinado ms, basta dividir um vencimento pelo
imediatamente posterior. Por exemplo, dividindo o vencimento maio-02 pelo
vencimento jun-02, obtm-se a expectativa do juro de maio-02:
43
252
77 56 96.209,93
1 19,0955%
94.818,98
_

,
1
_
1

1
,
1
]
A taxa over anual estimada para maio de 2002 de 19,0955% ao ano.
2.6.3 - Ajuste dirio
Ajuste das operaes realizadas no dia
As posies realizadas no dia so ajustadas da seguinte forma. Toma-se
o preo de ajuste do dia (PU do dia), subtrai-se o preo correspondente taxa
negociada no prego (preo de abertura da posio), multiplica-se pelo valor
do ponto (estipulado atualmente em R$1,00) e multiplica-se novamente pelo
nmero de contratos negociados.
Segue abaixo a frmula de ajuste das operaes realizadas no dia:
AD
t
= (PA
t
-PO) x M x N
Onde:
AD
t
= valor do ajuste dirio, em , reais, referente data t
PA
t
respectivo
PO = preo da operao, em PU, calculado da forma usual aps o
fechamento do negcio
N=n de contratos
PA
t-1= =
FC
t
44
Ajuste das posies em aberto no dia anterior
O ajuste das posies mantidas em aberto no dia anterior por sua vez
obtido da seguinte forma: Toma-se o preo de ajuste do dia e subtrai-se o
preo de ajuste do dia anterior, corrigido pela taxa CDI/CETIP do dia anterior.
Multiplica-se ento pelo valor do ponto e pelo nmero de contratos.
A seguir a frmula de ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD
t
= [ PA
t
( PA
t-1 x
FC
t
)] x M x N
Onde:
AD
t
= valor do ajuste dirio, em , reais, referente data t
PA
t
respectivo
N=n de contratos
PA
t-1
FC
t
A esta altura o leitor deve estar se perguntando: como so obtidos os
preos de ajuste do dia no prego da BM&F? Isso feito da seguinte forma:
Diariamente no final do prego, a BM&F determina os PUs de fechamento (PU
de Ajuste), para cada contrato em aberto, sobre os quais sero feitos o ajuste
dirio de todas as posies em aberto. Isso feito atravs de um Call de
fechamento, isto , nos ltimos 15 minutos de prego obtm-se a mdia de
negcios e neste perodo que se define este preo. No dia seguinte esse PU
de Ajuste ser corrigido pelo CDI Cetip definindo o PU de abertura.
Exemplos:
45
a) Ajuste da posio negociada no dia:
PU da operao do dia 06/02/02 98.739
PU de Ajuste do dia 06/02/02 98.740
Quantidade 100 contratos comprados
Valor do Ajuste pago no dia til seguinte (dia 07/02/02)
( ) 98.740 - 98.739 x R$1,00 x 100 = 100,00
b) Ajuste da posio negociada no dia anterior
PU de Ajuste do dia 06/02/02 98.740,00
PU de Ajuste do dia 07/02/02 98.810,00
CDI Cetip do dia 06/02/02 19,04
Quantidade 100 contratos comprados
Valor do Ajuste pago no dia til seguinte (dia 07/02/02)

,
. . x xR$, x ,
_
_

+

,

,
1
252 19 04
98 810 98 740 1 100 100 16853
100

2.7 - Mercado futuro de Cupom Cambial DDI Futuro
2.7.1 - Cupom Cambial: definies e conceitos
Antes de definirmos o que o Cupom Cambial preciso entender o
significado do que um cupom. Cupom nada mais do que uma parcela da
taxa de juros de ativo que excede o valor de um outro ativo.
Existem diversos tipos de cupom, como por exemplo, o cupom de IGPM,
cupom de TR.
46
De imediato, para nossa anlise nos interessa o cupom cambial, que
nada mais do que o excedente da taxa de juros domstica CDI e a variao
cambial.
Cupom cambial: definimos o cupom cambial como sendo o diferencial entre a
taxa de juros domstica e a variao cambial para um determinado perodo.
2.7.2 - Contrato futuro de DDI
Ativo objeto
Em termos mais especficos o contrato futuro de cupom cambial tem
como ativo objeto o diferencial entre a taxa de juro efetiva e a variao
cambial, definidas, para esse efeito, como:
a) A taxa de juro efetiva de Depsitos Interfinanceiros-DI, calculada a
partir da acumulao das taxas mdias dirias de DI de um dia, apuradas pela
Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos-Cetip, para o perodo
compreendido entre a data da operao no mercado futuro, inclusive, e o
ltimo dia do ms anterior ao ms de vencimento do contrato, inclusive;
b) A variao cambial, medida pela taxa de cmbio de reais por dlar
dos Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da Resoluo
1690/90, do Conselho Monetrio Nacional-CMN, apurada e divulgada pelo
Banco Central do Brasil-Bacen e observada entre o dia til anterior data da
operao no mercado futuro, inclusive, e o ltimo dia do ms anterior ao ms
de vencimento do contrato, inclusive.
Em poucas palavras podemos dizer que o cupom cambial calculado
com base na taxa de juros CDI-CETIP em relao variao cambial medida
pela Ptax800.
47
Segue a frmula de obteno do Cupom Cambial:
t
t
CDI
CC
TC
TC

_
+

,
1
2
1
100
Onde:
CC = Cupom Cambial
CDI = taxa de juros CDI CETIP expressa por dia til
TC
t-1
= ptax de 1 dia
TC
t-2
= ptax de 2 dias
Hedgers
O contrato de cupom cambial tem por finalidade oferecer proteo aos
participantes do mercado que tenham suas atividades sujeitas a variao do
cupom cambial.
Imagine a situao de um banco que tenha ativo em dlar mais uma
taxa fixa e passivo em CDI. Este banco estar correndo o risco de que o CDI
aumente e supere o valor da variao cambial mais a taxa do ativo dolarizado.
Outra estratgia possvel com esse contrato a sua combinao com DI
futuro de modo a sintetizar a compra e a venda de dlar futuro.
PU do contrato de DDI
Similarmente ao contrato futuro de DI, o contrato futuro de cupom
cambial tambm negociado no prego em taxa e as posies em taxa so
48
automaticamente transformadas em posies inversas em PU, ou seja, uma
operao de compra de Cupom Cambial gera uma posio vendida de PU e
uma operao de venda gera uma posio comprada.
No mercado futuro de cupom cambial os participantes negociam o
cupom cambial que eles esto esperando para o perodo compreendido entre a
data da abertura da posio e a data do vencimento do contrato. O contrato de
DDI tambm tem o seu valor na data de vencimento determinado em 100.000
pontos. Atualmente o valor de cada ponto de US$0,50. Logo o PU do contrato
futuro de DDI est definido como US$50.000 descontados pela taxa (Cupom
Cambial) negociada no prego ajustada ao seu prazo.
O Preo unitrio do contrato de DDI nada mais do que o valor presente de
uma aplicao hipottica remunerada pelo cupom cambial e cujo valor futuro
de 100.000 pontos. A taxa negociada no prego a diferena entre o valor
presente PU e o valor futuro (100.000 pontos) e representa o cupom cambial
que os participantes esto esperando para o perodo de vigncia.
Frmula do PU do contrato futuro de DDI:
Onde:
PU = preo unitrio
cc = cupom cambial
N = nmero de dias compreendidos entre a data da abertura da posio
e a data do vencimento do contrato.
49
.
PU
xn
cc
_

_
+

,
,
100 000
1
360
Exemplo de uma operao no Mercado Futuro de Cupom
Cambial:
Um contrato de DDI negociado em 04/10/2002, cujo vencimento
02/04/2003 (vencimento ABR03), com 181 dias teis a decorrer:
Valor Futuro = Valor no vencimento = 100.000 pontos
Valor Presente = PU preo unitrio = 96.533,47
Qual o Cupom Cambial esperado para o perodo? E para o ano?
Resoluo:
Para obter a taxa que foi negociada, a partir do PU, basta dividir 100.000
(n de pontos no valor do vencimento), pelo valor do PU, subtrair 1 e
multiplicar por 100. J para obter a taxa ao ano, basta ajustar a taxa que est
ao perodo de 180 dias ao ano.
Cupom esperado para o perodo=
.
x
. ,
1
_
1
,
]
100 000
1 100
96 533 47
= 3,59103%
Cupom esperado ao ano =
. ,
x x
. ,
1
_
1
,
]
100 000 00 360
1 100
96 533 47 181
= 7,1423%
Ajuste dirio
Ajuste das Posies realizadas no dia:
(PA de ajuste do dia PA do dia Anterior) Valor do ponto x quantidade x
Ptax
d-1
Onde:
PA = preo de ajuste calculado pela Bolsa para o prego do dia
50
Valor do ponto = estipulado pela Bolsa. Atualmente de R$0,50
Quantidade = n de contratos mantidos em aberto
Ptax
d-1
= preo do dlar ptax no dia anterior
Ajuste dirio das posies mantidas em aberto no dia anterior:
1
252
d-1
1
2
CDI
1
100
PA do dia -PA do dia anterior x x Valor x Quantidade x Ptax
Ptax
Ptax
d
d
_ _
_
+

,

_

,
, ,
Onde:
PA = preo de ajuste calculado pela Bolsa para o prego do dia
Valor = valor do ponto, estipulado pela Bolsa. Atualmente de R$0,50
Quantidade = n de contratos mantidos em aberto
CDI = taxa CDI/Cetip do dia anterior
Ptax
d-1
= preo do dlar Ptax venda no dia anterior
Ptax
d-2
= preo do dlar Ptax venda no segundo dia anterior
Exemplo Uma operao de venda de taxa e compra de PU no contrato
NOV0 (novembro de 2000), com data de vencimento em 01/02/2000 (30 dias
corridos). A instituio ao vender a uma taxa hipottica de 2,70%, estar
assumindo uma posio comprada em PU 100 contratos.
a) Clculo do PU
100.000,00
99.775,21
2,70
x 30 1
360 x 100
_
+

,
b) Ajuste realizado no dia da negociao
( ) 99.750,62 - 99.775,51 x US$0,50 x 100 x R$1, 8483 (R$2.299,44)
51
c) Ajuste realizado no dia seguinte
1
252 16,50
1
100
99.479,12 - 99.750,62 x x US$0,50 x 100 x 1,8483 7.729,46
1,8483
1,8437
_ _
_
+

,

_

,

, ,
2.8 - Forward Rate Agreement de Cupom Cambial
O FRA de cupom uma modalidade operacional dos derivativos
referenciados em taxas de juros que foi implementada em fevereiro de 2001
com objetivo de permitir a negociao do Cupom Limpo para qualquer prazo
entre o primeiro vencimento do contrato futuro de cupom cambial em aberto
(DDI) e um vencimento posterior.
Cupom Limpo: o cupom cambial sem a variao causada pela defasagem
de um dia da PTAX800, (taxa de cmbio do dia anterior ao dia da operao
utilizada na liquidao dos contratos de DDI).
52
Anteriormente ao lanamento do FRA, a negociao do Cupom Limpo s
era possvel atravs da montagem de uma operao sinttica que consistia na
combinao de duas operaes no mercado futuro de DDI da seguinte forma:
1) Abertura de uma posio comprada ou vendida em DDI
2) Abertura de uma posio inversa primeira no primeiro vencimento
em aberto de DDI
Dessa forma, as partes conseguiam negociar a taxa de juro linear para
um perodo que comea em uma data futura, no dia da liquidao do primeiro
vencimento do DDI e acaba no dia da liquidao do vencimento mais distante
negociado, ou seja, o Cupom Limpo.
O FRA de Cupom uma modalidade operacional que dispensa a
necessidade de se realizar duas operaes com objetivo de se alcanar uma
terceira, que a negociao do Cupom Limpo. As negociaes so apregoadas
diretamente como cupom cambial limpo e as operaes so realizadas como
se fossem operaes de um novo contrato, ou seja, possuem cdigos de
negociao prprios e se sujeitam a todas as regras de prego existentes para
os demais contratos futuros. No entanto, toda vez em que se gerarem posies
no FRC, estas sero automaticamente transformadas pelo sistema da BM&F em
duas outras operaes:
a) para o vencimento de DDI idntico ao vencimento negociado no FRC (ponta
longa);
b) ao primeiro vencimento de DDI (ponta curta) de natureza inversa a
operao anterior.
O FRA de cupom no um novo contrato, mas sim uma forma de
realizar, em uma nica operao, o que s seria possvel em duas, reduzindo
assim os custos operacionais e facilitando a montagem de estratgias de
hedge no mercado de derivativos referenciados em taxas de juros.
2.8.1 - Caractersticas do FRA de cupom
53
* As interferncias nos negcios de FRC s podero ser efetuadas para a
totalidade do negcio ofertado (as ofertas de compra ou de venda se realizaro
no seu total).
* A partir do segundo dia de negociao do primeiro vencimento de DDI,
a ponta curta ser gerada para o segundo DDI em aberto, mantendo esse
vencimento at o ultimo de negociao e assim sucessivamente.
* No vencimento da ponta curta a posio de FRA desfeita. Caso a
instituio deseje manter a posio em cupom limpo dever abrir uma nova
posio no DDI curto uma vez que no h rolagem automtica.
* A operao para o primeiro vencimento de DDI ser registrada
automaticamente pela BM&F, pelo preo de ajuste desse contrato, que ser
apurado com base nos preos de ajustes do DI futuro e do dlar futuro para os
mesmos vencimentos, sem prejuzo da prerrogativa da BM&F de arbitrar um
preo diferente, caso julgue esse critrio inconsistente. O limite de oscilao de
preos ser de 15% sobre o taxa de ajuste de referncia o dia anterior (preo
de ajuste terico do FRC).
* Todos os resultados financeiros das operaes de FRC, inclusive as
operaes de day trade, sero apurados de acordo com os procedimentos
estabelecidos para o contrato de DDI, j que no haver posies em aberto de
FRC. Para facilitar a formao de preos pelos traders, a cotao do FRC, em
prego, se far em taxa de juro linear anual, com base em 360 dias corridos,
da mesma forma que o DDI. Essas cotaes estaro expressando a expectativa
quanto ao nvel a termo das taxas de juros cambiais, da data de vencimento do
DDI ponta curta at a data de vencimento do DI ponta longa.
* As operaes so feitas em taxa e transformadas pelo sistema em PU.
Exemplo de uma operao:
Compra de FRC realizada em 12/02/2001, com vencimento em 02 de
janeiro de 2002 (JAN2), a operao equivale a comprar o vencimento de DDI
54
JAN2 e a segunda operao, de natureza inversa, a vender o vencimento MAR1
(01/03/2001).
A formao desses PUs feita de forma que entre os dois vencimentos
(curto e longo) se mantenha a taxa original da operao, da seguinte forma:
Data da operao 12/02/2001
Taxa negociada compra de FRC a 7,30%
NDC ponta longa 324 dias corridos
NDC ponta curta 17 dias corridos
Preo de Ajuste MAR1 em 12/02/2001 99.354,42
Cupom da ponta curta =
100.000,00
1
99.354,42
x 360 x 100 13,76%
17
_

,
Cupom da ponta longa =
( )
13,76 7,30
x 17 1 x x 324 17 1 1
360 x 100 360 x 100
x 360 x 100 7,68%
324
1 _ _ _
+ +
1
, , ,
1

1
1
]
PU DDI ponta longa =
100.000
93534,86
7,68
x 324 +1
360 x 100
_

,
Se a instituio ficou comprada em taxa no DDI, vencimento JAN2, a
7,68%, e conseqentemente, vendido em PU, e vendida em taxa no DDI, a
13,76%, vencimento MAR1, e conseqentemente comprada em PU.
55
A instituio ao apregoar a compra 1000 contratos de FRC, vencimento
JAN2, a taxa de 7,30%, ela assume uma posio vendida em PU de DDI de
1000 contratos no vencimento JAN2, e na posio curta, no caso MAR1, a
seguinte quantidade, arredondando-se para unidade mais prxima:
1000
941,40
324-17
1+ 7,30 x
360 x 100
_

_ _

, , ,
Assim, temos 941 contratos comprados em PU de DDI no vencimento
MAR1.
2.9 - Mercado futuro de ndice Bovespa
2.9.1 - Apresentao do Contrato
No mercado Futuro de Ibovespa negocia-se o ndice de aes da Bolsa
de Valores de So Paulo. O ndice Bovespa o principal indicador do
desempenho mdio das aes no mercado brasileiro.
O valor do ndice obtido atravs da simulao de uma aplicao
hipottica em uma carteira terica constituda pelas aes que em conjunto
representam 80% do volume transacionado vista nos doze meses anteriores
a formao da carteira.
Alm disso, as aes que constituem o ndice devem apresentar 80% de
presena nos preges do perodo. A participao de cada uma das aes
Operao de Compra de
FRC
Taxa PU
FRC JAN2 Compra = 7,30%
Resultado no DDI
DDI longo JAN2 Compra = 13,76% Venda = 93.534,86
DDI curto MAR1 Venda = 7,68% Compra = 99.354,42
56
recebe pesos diferentes de acordo com a sua representatividade nos
mercados.
O mercado futuro de IBOVESPA tem como finalidade permitir aos
participantes do mercado a cobertura contra movimentos adversos dos preos
das aes.
Hedge
Os hedgers nesse mercado futuro de IBOVESPA so basicamente
participantes que possuem aes do ndice e temem uma possvel
desvalorizao ou ainda participantes que pretendem fazer aquisio de aes
do ndice numa data futura e correm o risco de uma alta no preo das aes.
Os compradores do ndice ganham com a alta da pontuao do ndice e
os vendedores com a queda. Os especuladores nesse mercado atuam
comprando contratos, quando tem expectativa de alta e vendendo quando tem
expectativa de queda.
O comprador de contratos futuros de IBOVESPA um altista do ndice, pois
recebe ajustes positivos quando o ndice sobe.
O vendedor dos contratos futuros de IBOVESPA um baixista do ndice, pois
recebe ajustes positivos quando o ndice cai.
Assim sendo posies compradas revelam expectativas de alta do ndice
e posies vendidas revelam expectativa de queda do ndice.
Resumo do Contrato:
Objeto de negociao: ndice de aes da Bolsa de Valores de So
Paulo (ndice Bovespa - Ibovespa).
57
Tamanho do Contrato: Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em
reais de cada ponto do ndice, estabelecido pela BM&F (atualmente o valor do
ponto de R$3,00).
Data de Vencimento: primeiro dia til do ms de vencimento
Cotao: Pontos do ndice, sendo cada ponto equivalente ao valor em
reais estabelecido pela BM&F. (atualmente o valor do ponto de R$3,00)
Limite de Oscilao Diria: 5%
Frmula do ajuste dirio:
1dia:
AD= (Pat-PO) x M x n
Posies mantidas em aberto no dia anterior:
AD= (Pat-Pa (t-1)) x M x n
Onde:
AD: valor do ajuste dirio
Pat: preo de ajuste do dia
PO: preo da operao
N: n de contratos
Pa (t-1): preo de ajuste do dia anterior
2.9.2 - Exemplos de Operaes no Mercado futuro de Ibovespa
Exemplo n1
Compra de 10 contratos por 10.100 e venda 10 contratos por 10.200:
Resoluo:
AD= (10.200-10.100) x 10 x R$3,00 = R$3.000
O resultado da operao foi um ganho de R$3.000,00
58
Exemplo n2
Venda de 5 contratos por 9.500 e compra 5 contratos por 9.450:
Resoluo:
AD= (9.500-9.450) x 5 x R$3,00 = R$750,00
O resultado da operao foi um ganho de R$750,00
Exemplo n3
Primeiro dia: Compra de 20 contratos por 9.300, e venda de 5 por
9.400 e tive um ajuste de 9.420.
Segundo dia: Venda de 10 contratos por 9.250 e um ajuste de 9.370.
Terceiro dia: Compra de 10 contratos por 9.300 e venda do saldo por
9.450, zerando a posio.
Resoluo
1 dia
No primeiro dia foram abertas 20 posies sendo cinco encerradas no
prprio dia e quinze mantidas em aberto para o dia seguinte:
Posies encerradas no prprio dia:
AD = (Pat-PO) x M x n
AD = (9400 9.300) x 5 x R$3,00= R$1.500,00
Posies mantidas em aberto para o dia seguinte:
AD = (Pat-PO) x M x n
59
AD = (9420 9.300) x 15 x R$3,00= R$5.400,00
Resultado do dia= R$1.500,00+ R$5.400,00 = R$6.900,00
2 dia
Foram encerradas dez das quinze posies mantidas em aberto do dia
anterior e as outras cinco foram carregadas para o dia seguinte:
Posies encerradas no dia
AD= (9250-9420) x 10 x R$3,00= (R$5.100,00)
Posies encerradas no prprio dia:
AD= (9250-9420) x 10 x R$3,00= (R$5.100,00)
Posies mantidas em aberto para o dia seguinte:
AD= (9370-9420) x 5 x R$3,00= (R$750,00)
Resultado do dia = (R$5.100,00) + (R$750,00) = (R$5.850,00)
3 dia
No terceiro dia foram abertas dez novas posies e em seguida todas as
posies, tanto as novas como as mantidas em aberto do dia anterior foram
encerradas.
Posies abertas e encerradas no prprio dia
AD= (9450-9300) x 10 x R$3,00 = R$4.500,00
Encerramento das posies mantidas em aberto do dia anterior:
AD = (9.450 9370) x 5 x R$3,00 = R$1.200,00
60
Resultado do dia = R$4.500,00 + R$1.200,00 = R$5.700,00
Resultado final do participante= R$6.900,00 + (R$5.850,00) +
(R$5.700,00) = R$6.750,00
O resultado final foi um ganho lquido de R$6.750,00.
61

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