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1999
SUMRIO
CAPTULO I - GENERALIDADES CAPTULO II - MATEMTICA FINANCEIRA
II.1 - Juros Simples II.2 - Juros Compostos II.3 - Fluxo de Caixa II.4 - Relaes de Equivalncia II.5 - Sries Perptuas II.6 - Taxa Efetiva, Nominal e Equivalente II.1 II.2 II.4 II.5 II.16 II.17
CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - Amortizao de Dvidas V.2 - Exerccios Propostos V.1 V.7
CAPTULO VI - ANLISE DE SENSIBILIDADE CAPTULO VII - ANLISE DA VIABILIDADE ECONMICA DE UM PROJETO INDUSTRIAL REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS TABELAS FINANCEIRAS
CAPTULO I - GENERALIDADES
Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando Arthur Wellington publicou seu livro "The Economic Theory of Railway Location", texto que sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias. Engenharia econmica importante para todos que precisam decidir sobre propostas tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas como estatais. Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira, que se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. Pode-se citar como exemplos de aplicao: Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora; Fazer uma rede de abastecimento de gua com tubos grossos ou finos; Substituio de equipamentos obsoletos; Comprar carro a prazo ou vista.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser considerados, sendo os seguintes: a) devem haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal; b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar diretamente 300 horas/mensais de mo de obra com 500 Kwh de energia. Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum muito prtico. Alguns dados entretanto so difceis de converter em dinheiro. Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor, boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis; c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se forem idnticos; d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais rendosa de utiliza-lo; e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o presente e o futuro. A afirmao: "no posso vender este carro por menos de $ 10000 porque gastei isto com ele em oficina" no faz sentido, o que normalmente interessa o valor de mercado do carro. 3
Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes: critrios financeiros: disponibilidade de recursos; critrios econmicos: rentabilidade do investimento; critrios imponderveis: fatores no convertidos em dinheiro.
Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal questo que ser abordada quanto a rentabilidade dos investimentos.
Como pode-se ver o termo muito familiar se lembrarmos do nosso dia a dia. Podemos at no nos importar com a questo, mas a pergunta que se faz : o quanto pagamos por no considerarmos adequadamente a questo? E concluindo, nota-se a correspondncia entre os termos "juros" e "tempo", que esto intimamente associados. A seguir ser discutido o que juros simples e juros compostos, alm de outros pontos importantes em matemtica financeira.
J=P.i.n onde:
O valor que se tem depois do perodo de capitalizao, chamado de valor futuro (F), pode ser calculado por: F=P+J F = P + P.i.n F = P(1 +i.n) A frmula acima pouco utilizada, porque na maioria dos clculos em matemtica financeira usa-se juros compostos que ser discutido a seguir.
Salrio
Aluguel
Trabalho
Terra
Administrao Capital
Tcnica
Lucros
Royalty
JUROS
EXEMPLO II.2 - Vamos fazer uma aplicao em CDB de R$ 30.000 a uma taxa de 1,9 % para um perodo de 35 dias. Qual o valor da rentabilidade lquida e dos juros? Em relao a poupana esta aplicao interessante?
entradas (receitas)
tempo
dias, meses,anos....
Figura 2 - Fluxo de caixa A engenharia econmica vai trabalhar com grficos do tipo da figura II.2, assim como os fundamentos da matemtica financeira. Os grficos de fluxo de caixa devem ser feitos do ponto de vista de quem faz a anlise. Para entender este conceito, vamos imaginar que uma mquina custa R$ 20.000,00 vista ou 5 prestaes de R$ 4.800,00. Para a venda a vista o fluxo de caixa diferente do ponto de vista do comprador para o do vendedor, isto pode ser visto na figura II.3. 8
4.800,00 comprador 0 1 2 3 4 5
4.800,00
i = taxa de juros por perodo de capitalizao; n = nmero de perodos a ser capitalizado; P = quantia de dinheiro na data de hoje; F = quantia de dinheiro no futuro; A = srie uniforme de pagamento; G = srie gradiente de pagamento;
dado P
O valor F pode ser obtido por: F = P . (1 + i)n O fator (1 + i)n chamado de fator de acumulao de capital de um pagamento simples. Este fator encontrado nas tabelas para diversos i e n. Outra maneira de se apresentar a forma analtica, com o objetivo de se utilizar as tabelas a seguinte expresso: F = P . (F/P,i,n) O termo (F/P,i,n) uma forma minemnica de se representar (1 +i)n. Para achar P a partir de F, o princpio o mesmo apresentado no caso anterior. A expresso analtica : P = F/(1 + i)n O fator 1/(1 +i)n chamado de valor atual de um pagamento simples. A forma minemnica, para consulta em tabelas : P = F . (P/F,i,n) O termo (P/F,i,n) tambm encontrado nas tabelas.
EXEMPLO II.3 - Conseguiu-se um emprstimo de R$ 10.000,00 em um banco que cobra 5% ao ms de juro. Quanto dever ser pago se o prazo do emprstimo for de cinco meses. Resolver o problema analiticamente e utilizando as tabelas anexas.
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EXEMPLO II.4 - Achar o valor do fluxo caixa abaixo no perodo 4 a uma taxa de 5% a. p.
200 0 300 1 2 3 4 5 6 7
8
100
400
EXEMPLO II.5 - Uma aplicao financeira de R$ 200.000,00 rendeu aps 7 meses o valor de R$ 300.000,00. Qual a taxa mensal "mdia" de juros desta aplicao?
EXEMPLO II.6 - Uma aplicao de R$ 200.000,00 efetuada em uma certa data produz, taxa composta de juros de 8% ao ms, um montante de R$370.186,00 em certa data futura. Calcular o prazo da operao.
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A
0 1 2 n 0 1 2 n
dado A
achar P
Figura II.5 - Equivalncia entre A e P Para se calcular P a partir de A, pode-se deduzir a seguinte expresso: P = A (1 +i) -1 + A (1 + i) -2 + A(1 +i) -3 + ..... + A (1 +i) -n P = A [ (1 + i) -1 + (1 + i) -2 + (1 +i) -3 + ..... + (1 +i) -n] Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, com nmero limitado de elementos, de razo (1+ i)-1. A soma dos termos pode ser calculada pela seguinte expresso:
S
Que resulta em:
a - a .r = 1 n n 1-r
n -1 + (1 i) P=A n (1 + i) . i
A outra maneira de se calcular P, mas utilizando as tabelas representada por:
P = A (P / A, i, n)
O termo (P/A, i, n), que chamado de valor presente de uma srie uniforme, encontrado nas tabelas financeiras e igual a :
12
(P / A, i, n) =
(1 + i)
n n
- 1 .i
(1 + i)
Das expresses que relacionam P e A, pode-se chegar a maneira de se calcular A a partir de P. Esta relao dada por:
n .i ( 1 + i ) A=P n = P ( A/P , i , n ) (1 + i ) 1
O termo (A/P, i, n) conhecido como fator de recuperao de capital de uma srie uniforme de pagamentos, muito utilizado para clculo de prestaes no comrcio.
EXEMPLO II.7 - Um empresrio pretende fazer um investimento no exterior que lhe render US$ 100.000 por ano, nos prximos 10 anos. Qual o valor do investimento, sabendose que o empresrio trabalha com taxa de 6% ao ano?
EXEMPLO II.8 - O que mais interessante, comprar um carro usado por R$ 4.000,00 vista, ou R$ 4.410,00 em 3 vezes, sendo a primeira prestao no ato da compra?
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EXEMPLO II.9 - Vale a pena pagar vista com 20% de desconto ou a prazo em 3 pagamentos iguais, sendo o primeiro hoje?
EXEMPLO II.10 - Calcular a prestao de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8 pagamentos iguais, considerando uma taxa de 13 % ao ms. Calcular a taxa real em relao inflao.
EXEMPLO II.11 - Calcular na data zero a equivalncia para os fluxos de caixa. Para o item a, a taxa de juros de 15% e para b igual 20% a)
10000
9 anos
10
14
b)
10000 0 1 2 3 4 5 6 7 anos
15000
dado A
achar F
Para se calcular F a partir de A, pode-se deduzir a seguinte expresso: F = A + A (1 +i) 1 + A (1 + i) 2 + A(1 +i) 3 + ..... + A (1 +i) n -1 F = A [ 1 + (1 + i) 1 + (1 + i) 2 + (1 +i) 3 + ..... + (1 +i) n - 1] Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, semelhante a relao entre P e A vista antes, com nmero limitado de elementos, de razo (1+ i) 1. A soma dos termos calculada pela frmula de somatrio dos termos de uma PG finita leva a seguinte expresso:
n -1 (1 + i) F=A i
A outra maneira de se calcular F, mas utilizando as tabelas representada por:
F = A (F / A, i, n)
O termo (F/A, i, n), que chamado de fator de acumulao de capital de uma srie uniforme, encontrado nas tabelas financeiras e igual a :
n (1 + i) - 1 (F / A, i, n) = i
Das expresses que relacionam F e A, pode-se chegar a maneira de se calcular A a partir de F. Esta relao dada por:
A=F
i n = F (A/F, i, n) (1 + i) 1
O termo (A/F, i, n) conhecido como fator de formao de uma srie uniforme de pagamento.
EXEMPLO II.12 - Quanto deve-se depositar anualmente numa conta a prazo fixo que paga juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui a 14 anos?
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(n-1)G 3G 2G G
G 2G 3G (n-1)G
Figura II.7 - Sries gradiente Do mesmo modo que as relaes apresentas nos outros itens, a srie gradiente pode ser transformada em valor presente, valor futuro ou srie uniforme, que podem ter estas relaes de equivalncia representadas por:
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Para utilizar estas relaes necessrio a consulta as tabelas financeiras. No ser aqui mostrado as relaes analticas, que como nos casos anteriores tambm existem. EXEMPLO II.13 - Calcular na data zero a equivalncia para os fluxos de caixa.
5 Taxa = 10% 110 120 130 140 0 1 2 3 4 5 Taxa = 10% 1200 1400 1600 8000 1800
a)
100
b)
1000
900 800
c)
18
P=A.
1 i
EXEMPLO II.14 - Quanto deverei depositar em um fundo com a finalidade de receber para sempre a importncia anual de R$ 12.000,00 considerando ser a taxa anual de juros igual a 10%?
EXEMPLO II.15 - Qual a menor quantia que um grupo deve cobrar hoje, para dar uma renda anual de R$ 6.000?
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12 meses
12 F = P(1 + i m )
F
(1)
1 ano
1 F = P(1 + i A )
Como (1) = (2), tem-se que:
(2)
12 1 (1 + i m ) = ( 1 + i A )
Do mesmo modo, pode-se relacionar:
(1 + i d )
360
12 1 2 = (1 + i m ) = ( 1 + i A ) = (1 + i s )
A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do tempo do perodo de capitalizao. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes casos, 120% ao ano com capitalizao mensal ou 15% ao ms com capitalizao anual. preciso tomar cuidado 20
com o uso deste tipo de taxa em clculos, freqentemente ela imprpria para o uso, e ento necessrio convert-la para uma efetiva correspondente. Existe confuso quanto a esta taxa, e muitas vezes usada para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no empreendimento. Para converter taxa nominal em efetiva pode-se utilizar o seguinte raciocnio:
F =P(1 + i)
(1)
Com a expresso acima pode-se converter uma taxa nominal em uma efetiva. Um cuidado importante quanto a esta taxas apresentadas, o entendimento do conceito que esta por trs de cada uma. Na literatura existente e no prprio mercado financeiro existem diferenas quanto a nomenclatura. O que necessrio estar certo na hora de se fazer um clculo se o tempo da taxa coincide com seu perodo de capitalizao. 21
EXEMPLO II.15 - A taxa do sistema financeiro habitacional de 12% ao ano com capitalizao mensal, portanto uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.16 - A taxa da poupana de 6% ao ano com capitalizao mensal, portanto uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.17 - Qual o juro de R$ 2.000,00 aplicados hoje, no fim de 3 anos, a 20 % ao ano capitalizados mensalmente?
EXEMPLO II.18 - Qual a taxa efetiva anual equivalente a 15% ao ano capitalizados trimestralmente?
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EXEMPLO II.19 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao ms?
EXEMPLO II.20 - Peo um emprstimo de R$ 1.000,00 ao banco. Cobra-se antecipadamente uma taxa de 15% sobre o valor que entregue j lquido, e depois de um ms paga-se R$ 1.000,00. Qual a taxa efetiva de juros deste emprstimo?
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III.1 - GENERALIDADES
Aps a classificao dos projetos tecnicamente corretos imprescindvel que a escolha considere aspectos econmicos. E a engenharia econmica que fornece os critrios de deciso, para a escolha entre as alternativas de investimento. Infelizmente, nem todos os mtodos utilizados so baseados em conceitos corretos. Por esta razo muito importante ter cuidado com uso de alguns destes mtodos, e principalmente, conhecer suas limitaes. Um dos mtodos, que muito utilizado, e que possui limitaes do ponto de vista conceitual o PAY-BACK ou mtodo do tempo de recuperao do investimento. O mtodo do PAYBACK consiste simplesmente na determinao do nmero de perodos necessrios para recuperar o capital investido, ignorando as consequncias alm do perodo de recuperao e o valor do dinheiro no tempo. Normalmente recomendado que este mtodo seja usado como critrio de desempate, se for necessrio aps o emprego de um dos mtodos exatos. Neste curso ser estudado trs mtodos de avaliao, que convenientemente aplicados do o mesmo resultado e formam a base da engenharia econmica. Estes mtodos so exatos e no apresentam os problemas observados, por exemplo no PAY-BACK. Os mtodos so:
mtodo do valor presente (VP); mtodo do valor anual uniforme (VA); mtodo da taxa interna de retorno (TIR).
Este mtodos so equivalentes e indicam sempre a mesma alternativa de investimento, que a melhor do ponto de vista econmico. Embora indicarem o mesmo resultado, existe claro vantagens e desvantagens um em relao ao outro, e que sero comentadas ao longo do curso.
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A TMA a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros. Existem grandes controvrsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que a taxa de juros a ser usada pela engenharia econmica a taxa de juros equivalente maior rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para ser atrativa, deve render, no mnimo, esta taxa de juros. Outro enfoque dado a TMA a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em questo, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa de investimento. Naturalmente, haver disposio de investir se a expectativa de ganhos, j deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital, entende-se a mdia ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no projeto em questo.
fluxo equivalente
Figura III.1 - valor presente EXEMPLO III.1- Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao de equipamentos velhos e obsoletos. Os engenheiros responsveis pelo problema propuseram gerncia duas solues alternativas. A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em $ 25
10.000, cujo resultado ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos, aps os quais os equipamentos seriam sucateados sem nenhum valor residual. A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha de produo no valor de $ 35.000 para substituir os equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor residual de $ 10.705 aps dez anos. Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?
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VA 3 4 fluxo equivalente
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Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a qual o valor presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR aquela que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de remunerao do capital. A TIR deve ser comparada com a TMA para a concluso a respeito da aceitao ou no do projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR menor que a TMA, o projeto analisado passa a no ser mais interessante. O clculo da TIR feito normalmente pelo processo de tentativa e erro.
Da soluo do exemplo III.3 cabe uma reflexo. Atravs da anlise pura dos resultados qual a melhor opo? Vamos colocar os resultados do VP, VA e TIR, na tabela a seguir. VP REFORMA COMPRA 28 VA TIR
Como falado anteriormente, os mtodos sempre indicam a melhor alternativa de investimento, do ponto de vista econmico. As duas taxas de retorno do problema so superiores taxa mnima de atratividade, portanto so propostas atrativas. Como a TIR da reforma maior que alternativa de compra, deveria ser dada preferncia primeira, contrariando o resultado obtido pelos dois mtodos anteriores. Entretanto o procedimento correto da anlise indica que deve-se fazer um exame da taxa interna de retorno calculada para o fluxo da diferena entre os investimentos das propostas. No caso do exemplo, ser melhor aplicar $30.000 na alternativa de compra obtendo um retorno de 12% a.a. ou ser mais interessante investir $ 10.000 na alternativa de reforma com um retorno de 15,1% e os $20.000 de diferena taxa mnima de atratividade? A anlise incremental um complemento necessrio ao mtodo da taxa interna de retorno na medida que se responde a este tipo de dvida.
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III.3.5 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e os fluxos de caixa que apresentam mais de uma inverso de sinal
Na maioria dos fluxos de caixa, h apenas uma mudana no sinal, isto , o investimento inicial (sinal negativo) geralmente resulta numa sequncia de rendas lquidas ou economias de custo (sinais positivos). Essa situao normalmente leva a uma nica soluo. Entretanto, se ocorrer mais que uma inverso no sinal, surgiro outras taxas de retorno. Em lgebra, a regra de sinais de Descartes afirma que poder haver tantas razes positivas, quantas so as mudanas na direo do sinal do fluxo de caixa. Para entender o problema, consideremos o fluxo de caixa a seguir.
10.000
O equacionamento que permite o clculo das taxas : 0 = 1.600 - 10.000 x (1+ i)-1 + 10.000 x (1 +i)-2 30
Resolvendo esta equao chega-se a dois resultados, o primeiro i = 25% e o segundo i = 400%, que no apresentam significado econmico nenhum. Uma resoluo apropriada para este problema requer a considerao de uma taxa de juros auxiliar. Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do perodo 0 sejam reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um perodo. A taxa auxiliar pode ser a TMA. Desta forma o fluxo de caixa passar a ter apenas uma inverso de sinal, conforme pode-se observar a seguir.
diagrama de fluxo de caixa 10.000
-10.000+1.600x(1+0,2) = - 8.080
O equacionamento que permite o clculo da taxa : 0 = -8.080 + 10.000 x (1+ i)-1 Resolvendo esta equao chega-se a apenas um resultado, sendo i = 23,8%.
calcula-se o mnimo mltiplo comum das vidas das alternativas propostas; repete-se os fluxos tantas vezes at atingir este tempo.
Desta maneira compara-se alternativas de diferentes duraes numa base temporal uniforme. O mtodo do valor anual uniforme implicitamente j considera a repetio do investimento, tornando desnecessria a utilizao do procedimento mencionado.
EXEMPLO III.5 - Uma certa operao pode ser executada satisfatoriamente tanto pela mquina X como pela mquina Y. Os dados pertinentes s duas alternativas so os seguintes: MQUINA X $ 6.000 0 12 $ 4.000 MQUINA Y $ 14.000 20% do custo inicial 18 $ 2.400
Comparar as alternativas, pelo mtodo do valor presente, supondo uma taxa mnima de atratividade de 12% ao ano.
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EXEMPLO III.6 - Suponha que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a seguir podem ser aceitas porque no so tecnicamente equivalentes, isto , cada uma desempenha funo diferente.
Alternativa A B C
SUPOSIES: a vida esperada de cada proposta de 10 anos. O valor residual esperado de cada proposta zero. A TMA de 6% ao ano. O capital total disponvel para o investimento de $ 75.000.
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n -1 (1 i) + P=A n (1 + i) . i
Para n tendendo para o infinito:
n -1 (1 i) + P = lim n A n (1 + i) . i
1 1 P = A lim n n i (1 + i) .i P=A. 1 i
investimento inicial = $ 100.000; vida do projeto = infinita; custo anual de operao = $ 2.000; TMA = 10%.
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2) Determinada indstria pretende comprar uma mquina que custa $43.400 e estimou o seguinte fluxo de caixa: ANOS Valores 0 -43.400 1 10.000 2 9.000 3 8.000 ... ... 8 3.000 9 2.000 10 11.000
H uma previso de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do primeiro ano, $ 9.000 no segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10 anos o equipamento poder ser vendido por $ 10.000. Admitindo uma TMA de 6% ao ano, especifique as equaes que permitam, com auxlio das tabelas, calcular o valor presente do fluxo de caixa.
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3) Duas escavadeiras esto sendo consideradas para a compra por uma empresa construtora, a GIANT e a TROJAN. Ambas tem capacidade requerida, mas a GIANT considerada mais macia que a TROJAN e acredita-se que ter vida mais longa. As estimativas dos aspectos que sero influenciados pela escolha so as seguintes: TROJAN $40.000 $8.000 $800 GIANT $60.000 $5.000 $400
Custo inicial da entrega Custo de manuteno no primeiro ano Acrscimo anual no custo de manuteno durante a vida da mquina Vida econmica Valor residual
4 anos $4.000
6 anos $6.000
A mquina TROJAN requerer uma reviso custando $ 5.000 ao final do segundo ano. A mquina GIANT requerer uma reviso custando $ 4.000 ao final do terceiro ano. Compare os valores presente usando uma TMA de 15% ao ano.
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5) Planeja-se construir um edifcio de 3 andares. esperado que alguns anos mais tarde, mais 3 andares devero ser construdos. Dois projetos foram feitos: Projeto A: um projeto convencional para um edifcio de 3 andares. O custo de $ 420.000. Projeto B: projeto para 6 andares, mas sero construdos somente 3, por enquanto. O custo inicial deste projeto de $490.000. Com o projeto A sero gastos $500.000 para aumentar mais 3 andares numa data futura. Com o projeto B se gastar somente $400.000 pelo aumento de mais 3 andares. A vida dos edifcios de 60 anos, com valor residual nulo. Os custos de manuteno sero $1.000 por ano mais baratos no projeto B que no projeto A, durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, sero as mesmas para os dois projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do aumento de mais 3 andares que justifica a escolha do projeto B?
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6) Uma empresa est considerando dois planos alternativos para a construo de um muro ao redor de sua nova fbrica. Uma cerca como um "galinheiro" de ao galvanizado requer um custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de manuteno de $300. A vida esperada de 25 anos. Uma parede de concreto requer um custo inicial de apenas $ 40.000, mas necessitar reparos pequenos a cada 5 anos a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada 10 anos a um custo de $ 5.000. Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida perptua, determinar: a) o valor presente dos dois planos; b) o custo anual equivalente para os dois planos.
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7) Os projetos X e Y so duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer um investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $ 88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, so $ 32.000. O imposto de renda anual estimado de $ 24.000. O projeto Y requer um investimento presente de $ 350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $ 100.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda so $ 40.000. Imposto de renda anual estimado: $ 24.000. Em cada projeto estimado um valor residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo uma TMA depois do imposto de renda de 9% ao ano, faa os clculos necessrios para determinar qual dos projetos recomendado pelo critrio da taxa interna de retorno.
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9) Um fabricante de peas esta analisando uma modificao em seu processo de produo. Duas alternativas esto em considerao, sendo que ambas exigem a realizao de inverses, resultando, em contrapartida, em reduo dos atuais custos de produo. Cada uma das alternativas apresenta as seguintes caractersticas: alternativa A $ 10.000 $ 2.400 nulo 8 anos alternativa B $ 15.000 $ 2.700 nulo 8 anos
A alternativa A exigir, contudo, aps 5 anos de utilizao, uma inverso adicional de $ 5.000 destinada a promover uma modificao no projeto original. Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das alternativas mais atrativa. Utilizar o mtodo da taxa interna de retorno e admitir que, para fazer face ao desembolso no quinto ano de operao da alternativa A, ser constitudo um fundo de reserva a partir da capitalizao de depsitos anuais iguais durante os cinco anos, a uma taxa de 10% ao ano.
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10) Uma empresa esta considerando a compra de um pequeno computador para seu departamento de pesquisas. Vrias alternativas mutuamente exclusivas esto em estudo. As estimativas relativas a cada uma so: Computador Custo inicial computador $ do valor residual economia anual lquida estimado $ resultante do novo computador X condies existentes 240.000 46.000 280.000 56.000 310.000 62.000 350.000 72.000
A B C D
A empresa pretende manter o computador durante 10 anos, poca em que ser vendido. Se a TMA de 15% ao ano, usar o mtodo do valor presente para determinar que alternativa deve ser escolhida.
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11) Usar o mtodo da taxa de retorno para selecionar dentre as alternativas descritas no problema 10.
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12) Um superintendente est estudando as seguintes propostas de investimentos que foram recebidas dos departamentos (E) produo, (F) controle da qualidade e (G) expedio: Proposta Investimento inicial ($) Excesso anual de recebimentos sobre despesas ($) 275 770 1.075 1.750 1.100
E1 E2 F1 F2 G1
As propostas E1 e E2 so mutuamente exclusivas por razes tcnicas; F1 e F2 so tambm mutuamente exclusivas. Cada uma das alternativas tem vida esperada de 10 anos e valor residual zero. A firma adota uma TMA de 10% ao ano. a) Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for ilimitado? b) Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponveis para novos investimentos?
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Os bens tangveis so aqueles que existem fisicamente, que podem ser vistos, tocados e sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangveis so: Terrenos Edificaes Mquinas e Equipamentos Veculos Mveis e Utenslios Ferramentas
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Os bens intangveis so aqueles que existem mas no podem ser vistos ou tocados. Representam direitos assegurados companhia proprietria, ou seja, esta detm sua posse jurdica. Os principais tipos de bens intangveis so: Patentes Marcas de Indstria e de Comrcio Direitos de uso de processo (Know-How) Direitos de Publicao Direitos de Explorao e Extrao
conveniente lembrar que estes bens so considerados Ativo Imobilizado se forem destinados manuteno da atividade da companhia.
Contabilidade da Depreciao
Como norma bsica a lei das sociedades por aes dispe: No Balano Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado sero registrados pelo custo de aquisio, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciao, amortizao ou exausto. A diminuio de valor dos elementos do Ativo Imobilizado ser registrada periodicamente nas contas de depreciao, quando corresponder perda do valor dos direitos que tenham por objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou obsolescncia. As depreciaes vo sendo registradas a cada ano em contas especficas acumuladoras de saldo e em contrapartida esses valores sero computados como custo ou despesa operacional, em cada exerccio social. Quando o bem chega a 100% de depreciao e ainda existir fisicamente (caso normal nas empresas) deixa de ser depreciado. O Ativo baixado contabilmente quando for vendido, doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa. Do ponto de vista econmico, e este o conceito que deve ser adotado em estuodos de investimentos, a depreciao no considerada como um custo, mas como uma fonte de recursos para as operaes da firma que poder ser utilizada a critrio da administrao. A depreciao um custo ou despesa operacional sem desembolso. EXEMPLOS DE BENS SUJEITOS DEPRECIAO Prdios e Edificaes Veculos Mquinas e Equipamentos Mveis e Utenslios Ferramentas EXEMPLOS DE BENS NO SUJEITOS DEPRECIAO Terrenos Antigidades Obras de arte 48
NA DEMONSTRAO DE RESULTADOS A depreciao deve ser apropriada ao custo de produo ( um custo indireto de fabricao) ou ento como despesa de depreciao no grupo de outras despesas operacionais. O prejuzo ou lucro na baixa do Ativo Imobilizado deve ser apresentado na Demonstrao de Resultados do exerccio como Receita (no caso de lucro) ou Despesa (no caso de prejuzo) no Operacional.
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Demonstrao de Resultados Receita Bruta de Vendas - Impostos Proporcionais (ICMS, IPI, Outros) Receita Lquida de vendas - Custo do Produto Vendido (MP, MOD, CIF) Despesa de Depreciao Lucro Bruto - Despesas Operacionais Despesas Administrativas Vendas Financeiras Despesa de Depreciao Lucro Operacional - Despesas no operacionais (Ex: Venda Ativo) +Receitas no Operacionais (Ex: Venda Ativo) Lucro Antes do Imposto de renda - IR / Contribuio Social Lucro Lquido 1000 -120 880 -350 -100 430 -100 - 80 - 50 - 80 120 -10 +20 130 -40 90
Mtodos de Depreciao
H vrios mtodos de depreciao, entre os quais, cumpre mencionar: Mtodo Linear Soma dos Dgitos Mtodo Exponencial Mquinas / hora O mtodo mais utilizado no Brasil o mtodo linear.
Onde T representa a taxa percentual anual de depreciao. Atualmente, as seguintes taxas limites de depreciao anual, fixadas pela jurisprudncia administrativa so permitidas pela regulamentao do Imposto de Renda: Ativos Imobilizados Taxa Mxima % BENS IMVEIS 1. Propriedades Imobilirias, exceto terrenos (Port. No. 407 de 27/10/76 do Ministrio da Fazenda) 4% VECULOS EM GERAL 2. Veculos em geral 20 3. Embarcao com estrutura de ao 5 4. Embarcao com estrutura de madeira 10 5. Bote 5 6. Lancha 5 7. Rebocador 5 8. Caminho com motor diesel at 5 t de carga 20 9. Caminho com motor diesel acima de 5 t de carga 15 10. Caminho a gasolina 25 11. Caminho frigorfico 25 12. nibus 20 13. Carroa 20 14. Carroo 20 15. Trator at 50 HP 25 16. Trator acima de 50 HP 20 17. Vagoneta 20 18. Ambulncia 33 19. Camioneta 33 20. Semovente 20 21. Utilitrio (automvel) 33 22. Jeep 25 23. Transportador de correia fixo 17 24. Transportador de correia porttil 25 25. Guindaste at 10t e 4m de raio 25 26. Guindaste acima de 10t ou 4m de raio 15
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EQUIPAMENTOS EM GERAL 27. Mecanismo e acessrios em geral 28. Altos Fornos (trabalho ininterrupto) 29. Betoneira 30. Britador 31. Escavadeira 32. Equipamentos para peneiramento mecanizado 33. Maquinismo de oficina mecnica, carpintaria e eletricidade 34. mquina de soldar acetileno 35. Mquina eltrica de motor 36. Mquina eltrica de transformador 37. Mquina de terraplanagem 38. Mquina para fabricao de pregos 39. Maquinismo para indstria qumica 40 Maquinismo para indstria de minerao 41. Maquinismo sujeito a corrosivos 42. Peneira mecnica 43. Perfuratriz 44. Rebolo 45. Sonda 46. Torno 47. Ventilador refrigerador a ar 48. Vibrador 49. Compressor de ar gasolina, porttil 50. Compressor eltrico porttil 51. Compressor fixo 52. Compressor para perfurao 53. Elevador de caamba para alimentao de fornos 54. Fornos para queima 55. Acumuladores e cilindros
10 20 33 17 20 20 17 25 20 17 25 20 20 20 15 33 33 20 33 20 25 33 20 17 17 25 20 10 10
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FERRAMENTAS, APARELHOS E INSTRUMENTOS 56. Ferramentas em geral 57. Alicate 58. Faca (ferramenta) 59. Ferramenta eltrica, porttil 60. Formo de plaina 61. Lima (ferramenta) 62. Martelete 63. Martelo 64. Forma para fabricao de calados 65. Arreio para montaria de trao 66. Cabo de ao ate25,4 mm (1 polegada) 67. Cabo de ao acima de 25,4 mm (1 polegada) 68. Cinta alimentadora com lmina de ao 69. Correia de transmisso 70. Instrumentos tcnicos de engenharia 71. Modelo de fundio 72. Motores em geral 73. Motor e transformador eltrico 74. Rede eltrica externa 75. Vasilhames (garrafas de vidro e caixas de madeira) 76. Recipientes de gs 77. Equipamentos de estao de rdio 78. Aparelho cinematogrfico 79. Filme cinematogrfico jornal 80. Filme cinematogrfico em geral MOBILIRIO, EQUIPAMENTOS DE ESCRITRIO E OUTROS UTENSLIOS 81. Mveis e utenslios em geral 82. Mveis e utenslios de estabelecimentos bancrios 83. Mveis e utenslios de estabelecimentos de ensino 84. Biblioteca 85. Rouparia de hotel 86. Rouparia de hospital 87. Sacaria 88. Loua e talheres de hotel INSTALAES EM GERAL 89. Instalaes em geral 90. Instalaes eltricas 91. Instalaes fixas para oficinas mecnicas, de carpintaria e eletricidade
15 20 20 33 20 20 33 33 30 20 40 25 20 50 12,5 30 10 10 10 20 15 20 15 50 20
10 5 15 10 20 25 20 20 10 20 17
Estas taxas so as cargas mximas de depreciao anual, permitidas pelo governo. Obedecidos estes limites, a legislao brasileira permite que qualquer mtodo de depreciao seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites permitidos pelo governo conduz a uma depreciao mais demorada se forem utilizados outros mtodos que no o da depreciao linear. 53
Um outro aspecto a ser considerado a escolha da data a partir da qual o bem passa a ser depreciado: normalmente deve ser depreciado a partir da data de entrada em funcionamento. Se for adquirido para uso posterior, a depreciao no dever ser computada durante o perodo de inatividade, salvo se houver possibilidade de eroso, obsolescncia ou existncia de outro fator que determine o imediato incio de depreciao.
DEPRECIAO ACELERADA
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais de um turno de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um coeficiente de acelerao sobre a taxa de depreciao normal, visando reduzir a vida contbil do ativo. As normas fiscais que regulam a depreciao acelerada esto contidas no artigo 193, parg. 3, do decreto no 76.186 de 02/09/75. Coeficientes de Depreciao Acelerada: 1 turno de 8 hs/dia: 1,0 2 turnos de 8 hs/dia 1,5 3 turnos de 8 hs/dia 2,0 Assim, por exemplo, se a operao de uma mquina de terraplanagem, cuja depreciao normal seja de 20% ao ano, for realizada em perodo contnuo de 16 hs/dia, a empresa poder adotar a taxa mxima de depreciao acelerada de 30%. A legislao prev, ainda, para bens que operam em condies ambientais desfavorveis, a possibilidade do uso de taxas maiores, mediante solicitao corroborada por laudo tcnico emitido pelo Instituto Nacional de Tecnologia. EXEMPLO Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisio de um trator de 65 hp, no valor de $ 400.000,00. Se esta empresa utiliza o mtodo de depreciao linear, pergunta-se: a. Qual a quota de depreciao linear b. Qual o valor contbil do trator no sexto ano de utilizao c. Qual o lucro ou prejuzo contbil se o trator for vendido por $ 70.000,00 no quarto ano de utilizao d. Quais seriam os registros contbeis no segundo ano de utilizao e. Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual o seu valor contbil no terceiro ano?
Onde N o nmero de anos de vida contbil. A quota de depreciao no ano n : dn = [(N - ( n - 1 )) / SD] x (Co - R) EXEMPLO Para o exemplo anterior, considerando uma vida contbil de 5 anos, determinar: a. Qual a quota de depreciao no primeiro ano b. Qual a quota de depreciao no quinto ano c. Qual o valor contbil ao final do segundo ano
Mtodo Exponencial
Este mtodo tambm considera uma carga de depreciao decrescente. O valor contbil do bem pode ser determinado para um ano genrico n a partir da frmula: Cn = C0 ( 1 T )n Onde T a taxa exponencial de depreciao. Caso se conhea o valor residual esperado, pode-se determinar a taxa exponencial de depreciao pela equao: T = 1 - (R/Co)(1/N) EXEMPLO Para o caso do exemplo anterior, assumindo-se uma taxa de depreciao exponencial de 30 %, pede-se: a. Indicar o valor contbil ao final do segundo ano b. Qual a quota de depreciao no primeiro ano c. Determinar a taxa de depreciao exponencial que deveria ser utilizada para que se tenha, ao final de quatro anos de vida, o valor residual de $ 80.000,00.
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EXERCCIOS:
1. Preencher os quadros de despesas de depreciao por ano e valor contbil no final do ano admitindo as seguintes suposies: Custo de aquisio do ativo deprecivel: $ 80.000,00 Valor residual contbil esperado: $ 8.000,00 Vida contbil: cinco anos
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SOLUO DESPESA DE DEPRECIAO POR ANO ANO 1 2 3 4 5 VALOR CONTBIL NO FINAL DO ANO ANO 0 1 2 3 4 5 2. Sabendo da possibilidade de considerar o valor contbil igual a zero e, ainda que, para o caso do problema anterior, a taxa mxima de depreciao anual permitida pelo governo de 20% por ano, compare os critrios Linear e Soma dos Dgitos. 3. Suponha um edifcio com custo inicial de R$ 3.000.000,00, sendo que o valor do terreno includo de R$ 200.000,00. Determinar: a) A quota de depreciao anual; b) a vida contbil; c) a depreciao acumulada no dcimo ano; d) o valor contbil do edifcio aps 10 anos e e) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 1.500.000,00 ao final do dcimo-quinto ano. f) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 900.000,00 ao final do trigsimo ano. LINEAR SOMA DOS DGITOS EXPONENCIAL LINEAR SOMA DOS DGITOS EXPONENCIAL
Qual a vantagem em depreciar contabilmente um equipamento? Como a depreciao entra nos custos (ou despesas) na demonstrao de resultados, automaticamente diminuir os lucros tributveis, e consequentemente, o impostos de renda a pagar. Sabemos, da matemtica financeira, que quanto mais cedo se tiver o dinheiro na mo, mais vantajoso . Dessa forma, todos gostariam de depreciar seus ativos fixos o mais depressa possvel. Entretanto, como j vimos, o governo limita a taxa de depreciao anual por motivos bvios. Se o tempo de vida de um equipamento for maior que, por exemplo, 10 anos, e o governo limita a depreciao em 10 % ao ano, convm ficar quieto e depreci-lo em 10 anos mesmo. perfeitamente normal um equipamento j totalmente depreciado estar em condies de operao e continuar sendo utilizado (mas no mais depreciado).
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c) Qual a TIR do investimento aps os impostos se o equipamento operar em condies que lhe permita taxa mxima de depreciao de 40%. Avalie a variao da rentabilidade devido alterao da taxa mxima de depreciao. SOLUO a) TIR antes do Imposto de Renda:
b) Anlise aps o imposto de renda (T = 15%): ANOS Fluxo antes do Depreciao Valor IR anual Contbil 0 1 2 3 4 5 c) Anlise aps o imposto de renda (T = ): Lucro Tributvel IR Fluxo depois do IR Lucro Tributvel IR Fluxo depois do IR
Se a alternativa citada faz parte de uma empresa que apresenta lucro, o lucro tributvel negativo da alternativa de investimento pode ser considerada como um abatimento no lucro tributvel da empresa como um todo, reduzindo o imposto de renda a pagar. Esta reduo do imposto de renda deve ser encarada como uma vantagem fiscal, e deve ser somada ao fluxo aps o imposto de renda. Mesmo quando se analisa projetos independentes de empresas, o fato de aparecer lucro tributvel negativo no significa que o governo pagar imposto de renda para a empresa pelo fato desta estar dando prejuzo, mas sim que o prejuzo acumulado ser compensado de lucros futuros posteriormente, por meio de mecanismos fiscais, proporcionando economias futuras de imposto de renda. EXEMPLO Pretende-se adquirir, em uma indstria, um guindaste de 8 toneladas. O custo de aquisio de $500.000,00, e permitir reduzir despesas de $ 100.000,00. Espera-se que a vida econmica do equipamento atinja 10 anos, aps a qual no ter valor de mercado. Considerando uma TMA de 16% ao ano e a taxa de imposto de renda de 35%, analise a viabilidade da aquisio. SOLUO
Lucro Tributvel
IR
Fluxo depois do IR
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Sistema A: ANOS Fluxo antes do Depreciao Valor IR anual Contbil 0 1 2 3 4 5 62 Lucro Tributvel IR Fluxo depois do IR
Sistema B: ANOS Fluxo antes do Depreciao Valor IR anual Contbil 0 1 2 3 4 5 Lucro Tributvel IR Fluxo depois do IR
Consideraes adicionais
Uma frmula geral para o clculo do valor presente, considerando o efeito do imposto de renda e a depreciao, pode ser extrada da seguinte demonstrao: Sendo: DEPj Despesa da depreciao no perodo j Cj Fluxo de caixa, no perodo j, antes do IR Cj Fluxo de caixa, no perodo j, aps o IR - Alquota do imposto de renda A frmula geral do valor presente, aps o imposto de renda ser dada por:
n n j j VPL = - C 0 + C j (1 + i ) (1 ) + DEPj (1 + i ) j =1 j=1
Onde o terceiro termo do lado direito da equao representa o valor presente da economia proporcionada pela deduo da depreciao do lucro antes do imposto de renda. CUIDADO: A depreciao j foi considerada no fluxo de caixa? 63
Um ponto a ser destacado se a depreciao j foi ou no computada no fluxo de caixa antes do imposto de renda. Na forma corriqueira da engenharia econmica, os fluxos de caixa so elaborados com os recebimentos e desembolsos nos quais ainda no foi computada a depreciao. Assim, na anlise de investimentos, deve-se proceder conforme orientado at o momento, ou seja, considerar a depreciao apenas como um elemento dedutvel para efeitos do clculo do imposto de renda. Entretanto, na anlise de projetos industriais, comum que o fluxo de caixa seja proveniente de uma projeo das demonstraes de resultados. Nesse caso, o lucro lquido j considera a depreciao como despesa e o imposto de renda calculado j com a deduo da depreciao. Mas, como a depreciao uma despesa sem desembolso, e o fluxo de caixa deve refletir a movimentao financeira, deve-se somar a depreciao ao lucro lquido aps o imposto de renda.
Problemas
PROBLEMA 1 Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de equipamentos, a UDT (diviso de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo UDE (diviso de engenharia industrial) no sentido de tomar a deciso mais vivel para a empresa. Entre estes equipamentos est o guindaste telescpico de 13 ton. Para o qual foram coletados os seguintes dados: Custo de aquisio: $ 850.000,00 Valor de mercado aps 5 anos $ 170.000,00 Horizonte de planejamento 5 anos Custos mensais de operao e manuteno: $ 9.092 Taxa mnima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano Valor do aluguel: $ 218,00 por hora O valor do aluguel j inclui os custos de operao e manuteno. A mdia mensal de horas a serem trabalhadas pelo guindaste de 102 horas, entretanto, de acordo com a pesquisa efetuada junto s empresas de leasing, existe uma franquia de 200 horas mensais. Pergunta-se: a. Qual o melhor, alugar ou comprar? b. Faa suas consideraes sobre um ponto de equilbrio entre a compra e o aluguel.
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Lucro Tributvel
IR
Fluxo depois do IR
PROBLEMA 2 Estuda-se a possibilidade de adquirir uma frota de 20 veculos para evitar o alto preo cobrado pelo arrendamento mercantil. Cada veculo custa $13.000,00, e pode ser vendido ao final de trs anos por $8.000,00. As despesas de manuteno, inexistentes no caso do arrendamento, so estimadas em $1.500,00 por ano para cada veculo comprado. As despesas de operao so as mesmas em ambos os casos enquanto que as despesas com seguro so de $1.200,00 por ano, com desembolso durante o ano. O arrendamento, que inclui as despesas de manuteno e seguro, custa para a empresa a quantia de $160.000,00 anuais pelos 20 carros, mas proporciona a possibilidade de ser totalmente abatido para efeito de imposto de renda. A taxa de imposto de renda (mais contribuio social) para a empresa de 42 %. Considere uma TMA de 15% a.a.. interessante a compra dos veculos? Faa os clculos pelo mtodo do valor anual. Qual o valor de aluguel que igualaria as alternativas? O que voc decidiria?
PROBLEMA 3 Certa firma industrial est considerando a possibilidade de instalar uma linha de transportadores controlada eletronicamente. O investimento inicial ser de $ 180.000,00, mas causar reduo de despesas de operao anual de $ 50.000,00 O investimento ser inteiramente depreciado em 15 anos pelo mtodo linear. Entretanto, ao final de 12 anos, o equipamento ser intil para a empresa e, nesta poca, ser retirado de operao sem nenhum valor de venda. Determinar a taxa de retorno de empreendimento, considerando que a alquota do IR de 30% ao ano. 65
PROBLEMA 4 Para uma determinada tarefa, posso comprara duas mquinas diferentes. Uma PIF ou uma PAF, com o mesmo desempenho tcnico. Mquina PIF: Custo Inicial: Custo anual fixo: Custo operacional: Mquina PAF: $ 320.000,00 $ 20.000,00 $ 50,00 por hora
Custo Inicial: $ 200.000,00 Custo anual fixo: $ 30.000,00 Custo operacional: $ 80,00 por hora O custo de oportunidade do capital de 15 % ao ano, aps o imposto de renda. Tanto a mquina PIF, como a PAF duraro 10 anos e sero depreciadas em 10 anos (linearmente). A firma est na faixa de 30% para fins de IR. Calcular o ponto de equilbrio quanto ao nmero de horas anuais de uso das mquinas. PROBLEMA 5 O projeto de viabilidade econmica da unidade industrial de fertilizantes do complexo carboqumico catarinense apresenta a seguinte projeo da demonstrao de resultados, durante os prximos 15 anos: Receita Lquida 850.000 Custo dos Produtos Vendidos (630.000) Lucro Bruto 220.000 Despesas com vendas (1.500) Despesas administrativas (6.000) Depreciao (18.000) Lucro operacional 194.000 Despesas no operacionais (6.000) Lucro Lquido antes do IR 188.000 Imposto de Renda (65.000) Lucro Lquido aps o IR 122.000 Supondo que o investimento total de $ 500.000, sendo $ 100.000 de capital de giro, e que somente se utilizar capital prprio. Deseja-se analisar a viabilidade econmica do projeto. Considere o valor residual dos investimentos fixos nulo e a taxa mnima de atratividade de 15% ao ano.
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CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - AMORTIZAO DE DVIDAS
A disponibilidade de recursos , sem dvida, fundamental para a concretizao de um investimento. Se os recursos prprios forem insuficientes as empresas devem recorrer a emprstimos. O valor desses emprstimos, ou seja, o principal, evidentemente ter que ser restitudo instituio financeira, acrescido de sua remunerao, que so os juros. forma de devoluo do principal mais juros, chama-se de sistema de amortizao. Os sistemas mais usados sero vistos a seguir.
A) SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO (PRICE) Tambm conhecido como Sistema Price ou Sistema de Prestao Constante muito utilizado nas compras de prazos menores e no crdito direto ao consumidor. Neste sistema as prestaes so constantes, ou seja, correspondem a uma srie uniforme A. A parcela de juros decresce com o tempo, ao passo que a parcela de amortizao aumenta com o tempo. Graficamente pode-se apresentar este comportamento da seguinte maneira:
Alm disso, os juros no perodo k so calculados sobre o saldo devedor anterior: jk = i*(Saldo devedor)k-1 Nota-se, portanto, que quanto menor o saldo devedor menores sero os juros e, como as prestaes so constantes no sistema Price, a amortizao crescer com o tempo. A prestao p calculada da seguinte forma: pk = p = P* (A/P; i; n ) Onde P o principal, ou seja, o valor do emprstimo. As frmulas do Sistema Francs de amortizao so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0 1 2 ... k
Po = P P1 = Po - a1 P2 = P1 - a2 Pk = Pk-1 - ak = 0
p = P(A/P,i,n) p p
a1 = p - j1 a2 = p - j2 ak = p - jk
j1 = i Po j2 = i P1 jk = i Pk-1
Pode-se calcular o saldo devedor aps a k-zima prestao a partir da seguinte frmula: Sdk = p (P/A; i; n-k) Ou seja, o saldo devedor o valor presente das prestaes futuras. EXEMPLO V.1 Montar o quadro de amortizao para um financiamento de R$1.000,00, a juros de 36% aaccm, com prazo de 4 meses, amortizvel pelo sistema Price em 4 prestaes mensais. Calcular tambm o saldo devedor, imediatamente aps a segunda prestao, sem o uso da tabela. Soluo:
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
0 1 2 3 4 68
B) SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC) o sistema normalmente utilizado para financiamentos de longo prazo. Neste sistema as amortizaes so constantes e calculadas da seguinte forma:
a=
P n
Onde P o principal e n o nmero de prestaes. O saldo devedor aps o pagamento da k - zima prestao dado por: Sdk = P - k a Graficamente a prestao pode ser representada assim:
0 1 2 ... k
EXEMPLO V.2 Elaborar a tabela financeira pelo sitema SAC para o financiamento do exemplo anterior. Calcular tambm, o saldo devedor aps a segunda prestao. Soluo:
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Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
0 1 2 3 4 E o saldo devedor aps o segundo pagamento, sem utilizao da tabela, pode ser calculado assim:
O PERIODO DE CARNCIA A concesso de um perodo de carncia muito utilizada pelas instituies financeiras. Durante o perodo de carncia paga-se somente juros e o principal permanece inalterado, ou ainda, no se paga juros e estes so capitalizados acrescendo o principal. Se, no exemplo anterior, fosse concedido dois meses de carncia, a tabela financeira do financiamento ficaria assim:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0 1 2 3 4 5 6
C) OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO O Sistema Americano : Neste sistema paga-se apenas os juros e o principal devolvido ao final do emprstimo. Sistema de Pagamento nico : muito utilizado para financiamentos industriais de capital de giro. Paga-se, neste caso, juros e principal no final do emprstimo. Nada mais do que achar F dado P.
70
Pagamento antecipado : Aqui os juros so cobrados antecipadamente e o principal devovido ao final do emprstimo. uma forma conhecida de aumentar a taxa de juros efetiva cobrada por uma instituio financeira. Decididamente este no um sistema correto sob o ponto de vista da matemtica financeira. Para que um sistema seja correto o valor presente das prestaes, descontado taxa de juros do financiamento, deve ser igual ao principal.
0 1 2 3 4 5 b) Sistema SAC:
Perodo (k)
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V.2.2. Considere uma dvida de $100.000,00 a ser resgatada em 25 prestaes com 4% de juros. Depois de quantas prestaes o valor da prestao do sistema PRICE passa a ser superior do sistema SAC.
V.2.3. Uma pessoa fez um emprstimo de R$ X a juros de 4% ao ms e saldou a dvida pelo SAC em 10 prestaes. A soma dos valores nominais das prestaes foi de R$ 50.000,00. Se a dvida tivesse sido paga pelo sistema Price, qual seria a soma dos valores das prestaes?
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A inteno observar quo sensveis so os valores como Valor presente, Taxa interna de retorno, Valor anual, etc., a partir da variao de parmetros de entrada como vida til, custos, receitas, quantidade vendida, preos, investimentos, taxas de descontos, etc. interessante a elaborao de grficos que demonstrem este comportamento e a anlise pode ser enriquecida se questes como as seguintes forem avaliadas: Qual o menor preo do produto para que o projeto seja vivel? Qual a quantidade mnima que deve ser produzida para que o investimento ainda seja rentvel? Para os parmetros de entrada mais provvel, otimista e pessimista qual ser o resultado econmico e financeiro da proposta em anlise? E muitas outras questes. EXEMPLO VI.1 Suponha o lanamento de um calado de inverno. Os meses considerados so: maio, junho e julho. Os seguintes dados foram levantados pela empresa: Investimento em adequao de equipamentos e treinamento: Receita prevista (10.000 pares/ms a R$ 10,00/par): Custos variveis (10.000 pares/ms a R$ 4,00/par): Custos fixos: Valor residual: R$ 100.000,00 R$ 100.000,00 R$ 40.000,00 R$ 20.000,00 R$ 30.000,00
A taxa mnima aceitvel pela empresa de 10% ao ms. Analise a atratividade do investimento e analise a sensibilidade quanto variao na quantidade vendida. Qual a quantidade mnima aceitvel? Soluo:
EXEMPLO VI.2 Uma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto no mercado. A instalao da nova linha requerer um gasto de R$55.000,00 para investimentos fixos e R$ 5.000,00 para capital de giro. 74
Estima-se uma vida econmica, para o projeto, de 10 anos. a empresa espera vender uma produo anual de 5.000 toneladas a um preo unitrio de R$10,00. Os custos operacionais anuais foram estimados em R$35.000,00. Se a firma pretende um retorno aps os impostos de, no mnimo, 10% ao ano, pede-se: 1. Verificar a atratividade do projeto. 2. Analisar a sensibilidade do projeto para uma variao negativa de 15% no preo de venda. 3. Calcular o preo de venda mnimo para obteno da rentabilidade requerida. 4. Verificar a sensibilidade do projeto para um acrscimo de 20% no valor do investimento fixo. A taxa de imposto de renda de 35% e a taxa mxima de depreciao de 10%. Soluo: 1. Atratividade do projeto
Ano Fluxo antes do IR Depreciao Lucro tributvel IR Fluxo depois do IR
0 1 ... 10 10
Lucro tributvel IR
Fluxo depois do IR
0 1 ... 10 10
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Lucro tributvel IR
Fluxo depois do IR
0 1 ... 10 10
EXEMPLO VI.3 Uma usina siderrgica est considerando duas alternativas para obteno de 3800 m3/ano de oxignio necessrio ao refino do ao, at o incio de operao da nova fbrica daqui a trs anos. A primeira comprar oxignio ao preo de $ 0,90/m3. A segunda alternativa consiste numa reforma da fbrica existente, orada em $ 500,00, para produzir oxignio a um custo de $ 0,71/m3. Em caso de se optar pela compra de oxignio, a fbrica existente ser vendida hoje por $ 1500,00. Caso se decida pela reforma, o valor de revenda da fbrica ser de $ 500,00 ao final dos trs anos. Admitindo-se uma TMA para a empresa de 10% a.a., pede-se: 1. Verificar a alternativa mais econmica; 2. Testar a sensibilidade da deciso para uma variao de 20% a mais no oramento da reforma. 3. Qual o preo de equilbrio do m3 de oxignio, para o caso do tem 1.
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Uma das etapas mais importantes na elaborao de um projeto industrial a anlise de sua viabilidade econmica e financeira. Este captulo visa apresentar, utilizando-se de informaes das etapas anteriores de um projeto, uma metodologia de clculo para que se possa concluir sobre a viabilidade de um projeto. necessrio, portanto, um correto levantamento dos custos e das receitas adicionais decorrentes do investimento. Para um perfeito entendimento dos quadros que sero apresentados e, para que a classificao dos itens seja adequada, deve-se conhecer a terminologia usual da rea de custos: Terminologia em custos industriais:
Gasto: conceito amplo que significa sacrifcio financeiro de uma maneira geral. O sacrifcio
representado por entrega ou promessa de entrega de dinheiro ou outros ativos. Engloba, portanto, investimento, custo, despesa e perda.
Investimento: gasto ativado em funo de sua vida til ou de benefcios atribuveis a futuros
perodos. Cita-se como exemplo: Estoques, Aplicaes, mquinas e equipamentos, construes civis, marcas e patentes, aes de outras empresas.
Custo: Gasto relativo a bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou servios. Ex:
consumo de matrias primas na produo, salrio dos empregados da rea de produo, energia eltrica usada na produo, depreciao de mquinas da produo.
Despesa: Gasto relativo a bem ou servio consumidos para obteno de receitas. Ex: salrios
da administrao geral, depreciao de ativos fora da produo, comisso de vendedores. O custo de produo torna-se despesa quando o produto vendido, mas costuma-se cham-lo de custo do produto vendido.
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VII.1. INVESTIMENTO
O investimento pode ser classificado da seguinte forma: a) Fixo b) Giro O investimento fixo composto por equipamentos, terrenos, construes civis, instalaes industriais, mveis, etc. O investimento em giro o capital de giro necessrio para por em marcha a empresa, ou seja, disponibilidades, estoques, e os recursos necessrios para sustentar as vendas a prazo. Ao final da vida do projeto estima-se o valor residual de venda do investimento fixo e considera-se o desativamento do capital de giro como uma entrada de caixa.
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VII.5. RECEITAS
Para efeito de anlise econmica de projetos considera-se apenas as Receitas Operacionais, ou seja, o produto da quantidade produzida pelo preo.
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Ponto de Equilbrio 180 160 140 120 100 Custos 80 60 40 20 0 0 100 Q* Quantidade 200 300 Custo Fixo Custo Varivel Ponto de Equilbrio Custo Total
Receita
Onde : Q* CF pcv Ponto de Equilbrio Custo fixo total Preo de venda Custo varivel unitrio
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VII.8. APLICAO
Determine as taxas internas de retorno do empreendimento e do acionista de um projeto de uma fbrica de cimento que apresenta as seguintes caractersticas: - Produo anual: 400 ton./ano - Preo: $ 10.000/ton. - Custo varivel de produo: $ 4.000/ton. - Custo fixo de produo: $ 300.000/ano - Despesas gerais variveis: $ 1.500/ton. - Despesas gerais fixas: $ 200.000/ano - Investimento fixo: $ 2.000.000 - Capital de giro: $ 200.000 - Taxa de depreciao: 10% - Parcela de investimento financiada: 50%
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- Taxa de juros do financiamento: 10% a.a. - Amortizao: em 7 anos pelo sistema SAC ( com dois anos de carncia) - Valor residual do investimento fixo: $ 200.000 - Vida til do projeto : 10 anos - Produo no primeiro ano: 70% da capacidade normal
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-2.200
564
915
915
915
915
915
915
915
915
35,68%
doado
- rea de construo : 450 m2 - Custo do m2 da construo industrial: $ 800 - Valor dos equipamentos e utenslios: $ 340.000 3) Tamanho: - Produo anual:
4) Custos: - Matrias primas e mat. secundrios: $ 6 mil/ms - Energia Eltrica: $ 2 mil/ms - Combustveis: $ 1 mil/ms - Fretes: $ 300/ms - gua industrial: $ 1 mil/ms - Embalagem: $ 1,5 mil/ms - Mo-de-Obra (considerar totalmente fixa): $ 1,5 mil/ms - Encargos sobre Mo-de-Obra: 80 % - Taxa de Seguro: 0,6 % por ano sobre equipamentos e construo civil - Taxa de manuteno: 0,5 % a.a. para construo civil 2,0 % a.a. para equipamentos - Taxa de IPI : 10 % para o prod. A Produto B isento - PIS/FINSOCIAL: 2 % da receita de vendas (sem considerar o IPI)
- ICMS :
18 % sobre a diferena entre receita (sem IPI) e matrias primas - Despesas com comisso de vendedores 2% da Receita (Sem IPI) - Despesas administrativas: $ 2 mil/ms - Considerar 2 % de eventuais para cada subgrupo 5) Financiamento: - Parcela do investimento fixo financiado: 60 % - Taxa de juros: 8 % a.a. - Sistema de amortizao: Em 10 anos pelo SAC (incluindo 2 anos de carncia) 6) Outros dados: - Valor residual do investimento fixo: - Vida til do projeto: - Depreciao: - Primeiro ano de atividade: - Segundo ano : - Terceiro ano em diante:
10 % do investimento 10 anos 4% para construes civis 10 % para equipamentos 70 % da capacidade 90 % da capacidade Capacidade normal
7) Subsdios para a determinao do capital de giro: NECESSIDADES: a) Disponibilidades: 10 dias de faturamento (sem IPI) b) Estoques: Matrias Primas: 7 dias do custo de matrias primas. Produtos em elaborao: 2 dias sobre a mdia entre o custo de produo e o custo de matrias primas Produtos acabados: 3 dias do custo de produo Peas e materiais de reposio: 15 dias do custo de manuteno c) Financiamento das vendas: 30 dias (prazo mdio de recebimento) calculados sobre o custo global. (Supondo que toda venda seja financiada)
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COBERTURA a) Crdito de fornecedores : Matrias-primas e materiais secundrios: 30 dias do custo de matrias-primas; Peas e materiais de reposio: 30 dias do custo de manuteno; b) Outras fontes: 30 dias sobre ICMS e PIS/FINSOCIAL
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1. Programa de vendas
DESCRIO Quantidade Vendida Produto A Produto B Preo Produto A Produto B Receita de Vendas Produto A Produto B Receita (Sem IPI) IPI Produto A Produto B Receita Bruta ANO 1 ANO 2 ANOS 3 a 10
2. Custos Operacionais
DESCRIO ANO 1 ANO 2 ANOS 3 a 10
5. Impostos Proporcionais
5.1 5.2 5.3 5.4 Eventuais Total Parcial
CUSTO GLOBAL
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1. Necessidades
1.1 Caixa 1.2 Financiamento das Vendas 1.3 Estoques Matrias Primas Produtos em Elaborao Produtos Acabados Peas e Materiais de reposio
4. Investimentos
DESCRIO 1. Terrenos 2. Construes 3. Equipamentos 4. Capital de Giro Prprio VALOR
TOTAL DO INVESTIMENTO
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5. Depreciao
ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 DEPRECIAO VALOR CONTBIL
6. Quadro de Financiamento
ANO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 SALDO DEVEDOR AMORTIZAO JUROS
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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