KINDLEBERGER, Charles. Manias, pnico e crashes: um histrico das crises financeiras.

Rio de Janeiro: Nova Fronteira, 2000 (trad. da ed. aeri!ana de "##$%.

Exame
Data: 23/8/2000
Dinheiro, Euforia e Crash
Clssico sobre as crises financeiras chega ao Brasil
Por Cludio Gradilone
Tudo vai bem. A Economia est crescendo. O empreo aumenta. Os salrios sobem.
!oo" todos t#m mais din$eiro para astar. As empresas vendem mais. Os lucros
crescem. %obra capital. O &ue 'a(er com o e)cesso de din$eiro* +,amos investir em
a-.es de empresas de /nternet01 Tamb2m podem ser im3veis" t4tulos 'errovirios" pap2is
da Compan$ia dos 5ares do %ul" ou mesmo tulipas. Os pre-os sobem mais ainda. A
not4cia se espal$a. 5ais ente investe.
%urem os primeiros pessimistas" &ue advertem dos riscos. +/sso n6o pode durar1"
di(em. Ai deles7 s6o os inimios do proresso" os c$atos da 'esta" as cassandras de
plant6o. Todos est6o otimistas. +Conseuimos a receita para a prosperidade perp2tua1" 2
o pensamento eral. 8 imposs4vel &ue alo d# errado.
%ubitamente alu2m muda de id2ia. 9ual&uer :usti'icativa 2 vlida. A 'al#ncia de uma
rande empresa. ;ma enc$ente" uma seca ou mesmo um 'urac6o como o &ue
devastou a <l3rida em =>2?. E a4 o primeiro rande investidor resolve vender suas
a-.es de /nternet" barras de ouro" im3veis" t4tulos 'errovirios@ ou tulipas.
Os pre-os param de subir. As pessoas come-am a vender. Os pre-os caem. 5ais ente
vende. Aovas &uedas nas cota-.es. Come-a a preocupa-6o. Os boatos. As vendas
crescem. Aora n6o 2 uma decis6o 'inanceira7 2 uma Bnsia em vender a &ual&uer
pre-o" mesmo &ue se:a por uma 'ra-6o do valor pao antes. 8 o pBnico.
Os mercados oscilam violentamente. Os pre-os desabam. Para aluns" 2 apenas uma
turbul#ncia passaeira. Outros anunciam o 'im do mundo. Ainu2m sabe o &ue est
acontecendo. Come-am os boatos7 +Os bancos v6o &uebrar01 +Todos v6o 'alir01 E os
pre-os desabam. Cuscam@se culpados. Os &ue venderam suas a-.es antes da crise
s6o os novos #nios" aclamados em meio D depress6o enerali(ada.
O mercado s3 se estabili(a mais tarde" muito" muito abai)o do &ue estava antes. As
v4timas come-am a ser contadas7 os &ue perderam pouco" os &ue perderam muito" os
&ue 'aliram. Por muito tempo" +mercado1 2 uma palavra 'eia. Todos &uerem distBncia das
a-.es" dos t4tulos e das tulipas. !entamente" depois de meses ou anos" come-a uma
'ase de recupera-6o. A economia cresce" o empreo aumenta" os salrios sobem. E
tudo recome-a.
Todas as crises t#m iuais caracter4sticas. %6o o resultado da combina-6o de di'erentes
doses de anBncia" irracionalidade" 'alta de con$ecimento e" claro" desonestidade. O
&ue muda 2 o pa4s" os atores" o ob:eto da especula-6o. Para entender essas
convuls.es &ue sacodem periodicamente os mercados e a vida de mil$.es de
investidores" 2 poss4vel ler aora um dos mel$ores livros dispon4veis sobre o tema7
Manias, Pnicos e Crashes" do economista americano C$arles Poor Eindleberer.
A primeira edi-6o de 5anias... suriu nos Estados ;nidos em =>F8. A edi-6o brasileira
2 a tradu-6o da terceira vers6o do livro" publicada em =>>?. 5anias... tem sido
amplamente citado ap3s o recente tombo da Aasda&. O &ue 2 um pouco
surpreendente. A6o 2 um livro 'cil. Eindleberer discute as 'al$as" tanto dos
monetaristas &uanto dos GeHnesianos" em e)plicar as crises 'inanceiras. Para ele" essas
teorias s6o incompletas por&ue n6o incluem em suas anlises as e)pectativas" o papel
da especula-6o 'inanceira e da varia-6o nas condi-.es do cr2dito como :usti'icativa da
instabilidade.
Eindleberer o'erece uma e)plica-6o &ue inclui um 'ator pouco e)plorado na literatura
econImica7 a psicoloia. ;ma sensa-6o de seuran-a" um sentimento de eu'oria levam
os indiv4duos a especular. 9uando as condi-.es mudam" a eu'oria se trans'orma em
pBnico e a bol$a e)plode. A importBncia do comportamento psicol3ico do investidor@
em oposi-6o D premissa de racionalidade econImica &ue 2 a base da teoria clssica@
s3 aora tem sido mais estudada.
O livro de Eindleberer trata de temas ridos" como a necessidade ou n6o de um
emprestador de Jltima instBncia arantir o bom 'uncionamento do mercado nos
momentos de pBnico e diminuir o impacto da crise. Al2m disso" 5anias... discute o
papel dos Estados ;nidos nas recentes crises 'inanceiras" em especial o apoio ao
52)ico em =>>K.
Toda essa teoria" por2m" aparece como rec$eio das 3F? pinas de $ist3ria da eu'oria e
da depress6o 'inanceira nos Jltimos tr#s s2culos. /sso torna a leitura envolvente" como
a de um romance $ist3rico em &ue os 'atos aconteceram e as pessoas e)istiram. A6o 2
uma narrativa edi'icante. Pelas pinas de 5anias... des'ilam os piores especuladores"
as maiores 'raudes" os instantes de loucura coletiva em &ue mil$ares de pe&uenos
investidores perderam tudo o &ue tin$am numa aposta in:usti'icada. Eindleberer
reserva uma parte do cap4tulo K para criticar uma das principais causas de propaa-6o
das crises7 a imprensa. O autor recon$ece &ue o padr6o 2tico dos :ornalistas mel$orou
muito desde o s2culo =8. A6o 2 animador" por2m" saber &ue nem mesmo o escritor
inl#s Laniel Le'oe" autor de ,iaens de Gulliver" escapou da tenta-6o em =F=>.
Outra vantaem de 5anias... 2 a aus#ncia do elaborado tratamento matemtico &ue
a'asta a maioria dos leitores dos te)tos econImicos. Eindleberer n6o $esita em ser
+literrio1 para manter o interesse da leitura" sem sacri'icar o rior te3rico.
A edi-6o brasileira do livro tem problemas. O leitor encontra alumas derrapadas na
tradu-6o e no te)to a&ui e ali. Outra 'al$a 2 a aus#ncia de uma apresenta-6o mais
detal$ada de Eindleberer. Aascido em =>=0 em Aova MorG" o economista e $o:e
aposentado pro'essor do 5assac$usetts /nstitute o' Tec$noloH 2 autor tamb2m do
importante Norld in Lepression =>2>@=>3>" ainda sem previs6o de lan-amento no
Crasil.
Esquema estilizado das crises financeiras internacionais, 1929-2001
Ano 1929 1931-33 1950-60s 1974-75 1982-1987 1995-2001
Pases: Estados Unidos Europa Em escala mundial EUA e mundial Amrica Latina Internacional
Relacionado
a processo ou
evento:
Final da expanso
continuada do ps
Primeira Guerra
Interrupo da ajuda
americana sob forma
de emprstimos
Conversibilidade sem
coordenao de
polticas
macroeconmicas
Colapso do sistema de
Bretton Woods,
aumento dos preos
do petrleo
Grandes projetos de
desenvolvimento em
meio estagflao
dos pases avanados
Expanso dos
mercados financeiros,
capitais especulativos,
ataques terroristas
Especulao
anterior com:
Terra at 1925; aes
em bolsa, 1928-29
No aplicvel Cmbio, principais
moedas
Aes, obrigaes
financeiras,
imobilirio,
superpetroleiros
Cartis de
commodities
(petrleo), mercados
bancrios privados
Derivativos
financeiros, letras do
tesouro denominadas
em dlar
Expanso
monetria a
partir de:
Aes compradas na
margem
Emprstimos dos
EUA
No aplicvel Mercado de
eurodlares
Reciclagem de
petrodlares,
euromercados
Vrios tipos de
liquidez, dlar e
eurodlar
Pico
especulativo:
Setembro 1929 1929-31 Especulao nos
mercados futuros de
moedas dos pases
abaixo:
1969 1979-1982 1995-1997
Crise
(quebras
bancrias,
pnico
financeiro):
Outubro 1929 ustria, maio 1931;
Alemanha, junho
1931; Gr-Bretanha,
set. 1931; Japo, dez.
1931; EUA, maro
1933
Frana, 1958; Canad,
1962; Itlia, 1963;
Gr-Bretanha, 1964;
Frana, 1968; EUA,
1973,
etc.
1974-1975 Agosto-setembro de
1982: inadimplncia
do Mxico,
insolvncia do Brasil,
defaults generalizados
na regio
Mxico: dez. 94;
sia: julho 1997;
Rssia: agosto 1998;
Brasil: nov. 98-jan.
99; Turquia: jan. 01;
Argentina: set. 2001
Emprestador
de ltima
instncia:
Operaes no
mercado aberto do
Federal Reserve de
NY
Esforos mitigados
dos governos dos
EUA e da Frana
Rede de ajuda mtua
do BIS (emprstimos
entre bancos centrais,
GAB)
Rede do BIS, FMI Pacotes de ajuda
dos bancos privados,
esquemas oficiais
(FMI, Baker-Brady)
FMI, G-7, bancos
multilaterais, BIS
Conseqn-
cias para o
Brasil:
Queda nos mercados
externos, perdas com
o caf, crise e
revoluo poltica
Recesso temperada
por medidas anti-
cclicas (queima de
caf), suspenso de
pagamentos, controle
de cmbio
Inadimplncia
ocasional,
renegociao das
obrigaes externas
no mbito do Clube
de Paris e
bilateralmente
Crdito externo
generoso para projetos
de desenvolvimento,
grande aumento da
dvida externa
Insolvncia financei-
ra, renegociao com
o setor bancrio priva-
do, memorandos com
o FMI, controle de
cmbio, decretao de
moratria em 1987
Dependncia
financeira, atrao de
capitais volteis, juros
altos, renegociao e
novos emprstimos
Fonte: De e adaptado a partir de Kindleberger, Manias, panics, and crashes (1978), p. 259; duas ltimas colunas e ltima linha elaboradas pro Paulo R. Almeida.