ISSN 1519-1028

Preos Administrados:
projeo e repasse cambial

Paulo Roberto de Sampaio Alves, Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo,

Antonio Negromonte Nascimento Junior e Leonardo Pio Perez
Maro, 2013

Trabalhos para Discusso

305

ISSN 1519-1028
CNPJ 00.038.166/0001-05
Trabalhos para Discusso

Braslia

n 305

maro

2013

p. 1-37

Trabalhos para Discusso

Editado pelo Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) E-mail: workingpaper@bcb.gov.br
Editor: Benjamin Miranda Tabak E-mail: benjamin.tabak@bcb.gov.br
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Preos Administrados: projeo e repasse cambial*

Paulo Roberto de Sampaio Alves**

Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo***
Antonio Negromonte Nascimento Junior****
Leonardo Pio Perez***

Este Trabalho para Discusso no deve ser citado como representando as opinies do
Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do(s)
autor(es) e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil.

Resumo
Este artigo apresenta a estratgia de projeo de preos administrados
empregada pelo Banco Central do Brasil. Tal estratgia usada para
projees de curto e mdio prazos e combina modelos economtricos com a
modelagem contbil baseada na anlise de especialistas. O texto tambm
inclui a reviso dos coeficientes de repasse cambial dos preos
administrados, que afeta a trajetria do IPCA cheio nos modelos de
projeo.
Palavras-chave: Previso de Inflao, Preos Administrados, Repasse
Cambial.
Classificao JEL: E31, E37

**

Departamento de Atendimento Institucional (Deati), Banco Central do Brasil.

Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), Banco Central do Brasil.
****
Analista do Banco Central, cedido ao Senado Federal.
***

1. Introduo1
Os preos administrados por contratos e monitorados (preos administrados)
so aqueles estabelecidos por contrato, por rgo pblico ou agncia reguladora e, de
modo geral, so menos sensveis s condies de mercado. Em janeiro de 2012 passou a
vigorar a nova estrutura de ponderao do ndice de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA), baseada na Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) 2008/2009 realizada pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Com esta atualizao e com as
alteraes na composio do conjunto dos preos administrados realizadas pelo Banco
Central do Brasil (BCB)2, este passou de 28 para 23 itens, representando,
aproximadamente, 24% da cesta total que compe o IPCA, ante cerca de 30%
anteriormente3.
Este trabalho tem como objetivo apresentar a estratgia de projeo de preos
administrados utilizada pelo BCB. Tal estratgia usada para projees de curto e
mdio prazos e combina modelos economtricos com a modelagem contbil baseada,
em grande parte, na anlise de especialistas. Alm disso, descreve-se, brevemente, a
reviso dos coeficientes de repasse cambial dos preos administrados, que afeta a
trajetria do IPCA cheio nos modelos de projeo. As informaes proporcionadas por
estas projees, em conjunto com as geradas por outras ferramentas, constituem
insumos importantes para o processo decisrio do Comit de Poltica Monetria
(Copom).
O artigo est organizado da seguinte forma: a seo 2 inicia-se com a
apresentao da estratgia de projeo utilizada pelo BCB para os preos administrados,
prosseguindo com a descrio das duas abordagens nas quais as projees esto
baseadas: contbil e economtrica. Na seo 3, descreve-se a reviso dos coeficientes de
repasse cambial. Na seo 4 so feitas as consideraes finais.

Uma verso condensada deste artigo foi publicada como o boxe Preos Administrados por Contratos e
Monitorados: atualizao dos modelos de projeo e dos coeficientes de repasse cambial, no Relatrio
de Inflao de junho de 2012.
2
Ver o boxe Atualizao das Estruturas de Ponderao do IPCA e do INPC e das Classificaes do
IPCA, publicado no Relatrio de Inflao de dezembro de 2011.
3
A lista atual dos itens que compem os preos administrados apresentada na Tabela 1.

2. Projeo de preos administrados

A estratgia de projeo dos preos administrados usada pelo BCB considera
como projees de curto prazo, em geral, aquelas que dizem respeito aos preos
administrados para o ano corrente e, como projees de mdio prazo, aquelas que levam
em considerao os dois ou trs anos seguintes. Tal modelagem esquematizada de
acordo com a Figura 14.

Figura 1 Estratgia de projeo dos preos administrados

Modelagem

Curto prazo

contbil

Preos Administrados

Contbil

(24,5 % do IPCA*)

Modelagem
hbrida
Mdio prazo
Modelagem

(14,1% do IPCA)
Economtrica
(10,4% do IPCA)

economtrica
* Os pesos correspondem a janeiro de 2012

No curto prazo, a projeo feita de forma contbil a partir de cenrios,

considerando as especificaes de reajustes dos itens mais importantes dentro do
conjunto dos monitorados. Os procedimentos contbeis utilizam informaes dos
contratos de concesso, regras de reajustes e metodologias usadas pelo IBGE para a
incorporao das variaes dos componentes dos preos administrados no IPCA.
Para as projees de mdio prazo, combinam-se duas abordagens: economtrica
e hbrida. Na abordagem economtrica, modelos economtricos so estimados para o
agregado dos preos administrados enquanto, na abordagem hbrida, os preos
administrados so separados em dois grupos. O primeiro grupo, composto de 12 itens e
representando 14,1% do IPCA (segundo os pesos do IPCA de janeiro de 2012),
modelado contabilmente de maneira similar abordagem de curto prazo, enquanto os
demais itens, representando 10,4% do IPCA, so modelados econometricamente de
4

A amostra de dados analisada neste artigo termina no final de 2011 ou incio de 2012.

forma agregada. A Tabela 1 mostra a composio dos preos administrados, a forma de

modelagem no mdio prazo de cada item, bem como as reas geogrficas onde os itens
so pesquisados. Os itens esto ordenados de acordo com seus respectivos pesos no
IPCA de janeiro de 2012.

Tabela 1 Composio atual dos preos administrados

Itens
Gasolina
Produtos farmacuticos
Energia eltrica residencial
Plano de sade
nibus urbano
Telefone fixo
Taxa de gua e esgoto
Gs de botijo (GLP)
Emplacamento e licena
nibus intermunicipal
Jogos de azar
Txi
nibus interestadual
leo diesel
Pedgio
Telefone pblico
Gs veicular
Gs encanado
Metr
Trem
Multa
Correios
Transporte hidrovirio
Total
Contbeis
Economtricos

Peso no
IPCA
Adm.
4,11
16,77
3,47
14,17
3,43
14,00
3,05
12,44
2,71
11,05
1,54
6,27
1,48
6,04
1,11
4,53
1,08
4,42
0,72
2,93
0,41
1,69
0,39
1,60
0,25
1,03
0,13
0,51
0,12
0,50
0,12
0,48
0,11
0,46
0,08
0,31
0,07
0,30
0,06
0,26
0,04
0,16
0,01
0,04
0,01
0,03
24,51
100,00
14,06
57,39
10,44
42,61

Modelagem
mdio prazo
Economtrica
Contbil
Economtrica
Contbil
Contbil
Contbil
Contbil
Economtrica
Contbil
Economtrica
Contbil
Economtrica
Economtrica
Economtrica
Contbil
Economtrica
Economtrica
Contbil
Contbil
Economtrica
Contbil
Contbil
Economtrica

Cobertura
Regies Metropolitanas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas
Todas exceto Braslia
Todas
Todas exceto Braslia
Todas
Todas exceto Braslia, Recife e Rio de Janeiro
Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre
Todas exceto Recife e Rio de Janeiro
Recife, Salvador, Rio de Janeiro e So Paulo
Rio de Janeiro, So Paulo e Curitiba
Rio de Janeiro e So Paulo
Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre
Goinia, Braslia, So Paulo e Curitiba
Rio de Janeiro
Belm

Na prxima subseo descreve-se a modelagem contbil dos preos

administrados, enquanto na seguinte, descreve-se o processo de escolha dos modelos
economtricos.

2.1 Modelagem contbil

A modelagem contbil aplicada na projeo de curto prazo dos preos
administrados em geral e de mdio prazo para parte destes, conforme indicado na
Figura 1 e na Tabela 1.
Como j mencionado, na abordagem contbil, so consideradas informaes
sobre os contratos de concesso, regras de reajustes e metodologias usadas pelo IBGE

para a mensurao dos preos dos itens classificados como preos administrados no
IPCA. Desta forma, na descrio de tal abordagem se faz necessrio um breve relato das
caractersticas dos principais itens, alm das hipteses assumidas para as projees das
variaes de seus preos. A ordem de apresentao baseada na importncia de cada
item, representada pelo seu peso no IPCA.

2.1.1 Gasolina e outros derivados de petrleo

Devido a sua importncia relativa e comportamento distinto, os preos de
derivados de petrleo, em geral, tem tratamento diferenciado na anlise do
comportamento dos preos administrados no Brasil. Com peso de 5,35% em janeiro de
2012, os preos de derivados de petrleo (gasolina, gs liquefeito de petrleo GLP e
leo diesel) na refinaria so fixados pela Petrobrs. A empresa busca alinhar os preos
desses produtos tendncia de longo prazo apresentada pelos preos internacionais por
meio de uma estratgia que visa suavizar as flutuaes dos preos dos combustveis no
mercado domstico. Esta estratgia baseada na taxa de cmbio, no valor da gasolina
no mercado externo e na cotao internacional do petrleo. Com isso, variaes dos
preos do petrleo e derivados acrescentam menor volatilidade inflao ao
consumidor no Brasil do que em outros pases como, por exemplo, os EUA, onde os
movimentos de preos do petrleo no mercado internacional so repassados com grande
frequncia aos consumidores. A Figura 2 mostra o comportamento do preo de
realizao da Petrobrs e a cotao internacional da gasolina.
Para o consumidor, alm do preo na refinaria, os preos da gasolina so
tambm influenciados pelo impacto da adio do lcool anidro na mistura, das margens
de transporte e comercializao e da tributao.
Para se projetar a evoluo dos preos da gasolina no curto prazo, considera-se a
defasagem entre o preo domstico e o preo internacional bem como a poltica adotada
para reajuste do item, alm da expectativa para os preos do lcool anidro e os
impostos. Dentre os ltimos reajustes dos preos da gasolina na refinaria, alguns foram
amortecidos por diminuies da carga tributria, em particular, pelas redues da
Contribuio de Interveno no Domnio Econmico Combustveis (Cide
Combustvel)5.

Atualmente, o valor da Cide est fixado em zero (Decreto n 7764, de 22 de junho de 2012).

Figura 2 Sries histricas do preo de realizao e cotao internacional da gasolina

2,50

2,00

R$/L

1,50

1,00

0,50

Cotao Internacional
0,00
jan-02

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

Preo Petrobrs (sem CIDE)

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Por sua vez, o GLP (gs de bujo) tambm apresentou rigidez nos preos, como
mostra a Figura 3, no tendo havido aumento entre o incio de 2003 e 2011. Dado o
comportamento recente dos preos, tanto os reajustes da gasolina quanto do GLP tm
sido, quase sempre, considerados zero para as projees de curto prazo.
Figura 3 Sries histricas do preo de realizao e cotao internacional do GLP

2000

1600

R$/t

1200

800

400

0
jan-02

jan-03

jan-04

Cotao Internacional

Preo Petrobrs (sem CIDE)

jan-05

jan-08

jan-06

jan-07

jan-09

jan-10

jan-11

2.1.2 Produtos farmacuticos

Com a criao, em outubro de 2003, da Cmara de Regulao do Mercado de
Medicamentos (CMED), sob coordenao da Agncia Nacional de Vigilncia Sanitria
(Anvisa), em substituio Cmara de Medicamentos (Camed), foram estabelecidas
novas regras para o reajuste de medicamentos. A regra de reajuste baseada em um
modelo de teto de preos, onde o ajuste dado pela variao de um ndice de preos
menos um fator X, que incorpora uma estimativa do aumento futuro da produtividade.
Os reajustes passaram a ocorrer a cada doze meses a partir de maro de 20046.
De acordo com o modelo, a variao percentual do preo (VPP) de um
medicamento do setor j para o perodo t dada por:

(1)
onde IPCAt a taxa de inflao medida pelo IPCA entre maro do ano t 1 e fevereiro
do ano t; Xt representa o fator de produtividade aplicado no perodo t, expresso em
percentual e estabelecido a partir da estimativa de ganhos prospectivos de produtividade
da indstria farmacutica7; e Yt o fator de ajuste de preos relativos entre setores no

Os reajustes passam a valer a partir de 31 de maro de cada ano.

Xt calculado a partir de um modelo economtrico (CMED, 2008) cuja varivel dependente a
produtividade do trabalho na indstria farmacutica, obtida pela razo entre o ndice de quantum da
produo fsica da indstria farmacutica e o total de horas trabalhadas do pessoal ocupado na indstria
7

perodo t, que pode variar entre 0 e 1 e depende da diferena entre as variaes dos
custos no gerenciais no setor farmacutico ou na economia (tomando-se o que for
menor) e o saldo dessas variaes no perodo anterior8. Neste caso, pretende-se
contemplar a parcela dos custos dos medicamentos atrelada ao cmbio como, por
exemplo, referente aos insumos como os princpios ativos que no tenham sido
contemplados na variao do IPCA.
Zjt o fator de ajuste de preos relativos intra-setores para o setor j no perodo t.
Os setores so diferenciados pelo seu grau de concorrncia, aproximado pela
participao, em faturamento, dos medicamentos genricos no mercado. Assume-se,
portanto, que a presena de genricos aumenta a competio no setor, pressionando os
preos para baixo.
Os setores so classificados da seguinte maneira:
(i)
Nvel 1: participao dos genricos no faturamento igual ou superior a
20%;
(ii)
Nvel 2: participao dos genricos no faturamento entre 15% e 20%;
(iii) Nvel 3: participao dos genricos no faturamento abaixo de 15%.
O fator Z para o setor j no perodo t vem sendo definido em relao ao fator X da
seguinte maneira:

(2)

Desta forma, quanto maior a concorrncia, maior a variao percentual de preos

permitida no setor.
A variao agregada percentual do preo dos medicamentos dada pela
combinao das equaes (1) e (2):

(3)
onde

a participao dos medicamentos no setor j.

farmacutica. As variveis explicativas so IPCA, PIB dessazonalizado, taxa de juros real e taxa de
cmbio para venda em dlar americano.
8
Para detalhes sobre o clculo de Yt ver anexo da CMED (2008).

10

De acordo com Febrafarma (2008), a participao dos medicamentos por setores

em 2008 foi a seguinte: 36% no setor I, 8% no setor II e 56,3% no setor III. Assumindo
que a participao entre os setores seja a mesma observada em 2008:
(4)

Apesar de ser autorizada pela CMED, a aplicao do reajuste definida por

meio de negociaes entre laboratrios, distribuidores e a rede varejista. Portanto, no
so automticos e, em geral, ocorrem com defasagem e apresentam percentuais distintos
dos autorizados. Levando-se em considerao a diferena entre o reajuste autorizado e a
variao efetivamente observada no item Produtos farmacuticos no IPCA, utiliza-se
um coeficiente de repasse para ajuste da projeo, igual a 0,88.
Para o curto prazo, a projeo baseada na variao esperada do IPCA
descontada do percentual de produtividade Xt, normalmente anunciado ao final do ano
anterior. J para o mdio prazo, assume-se que Yt = 0 e utiliza-se um Xt projetado igual
mdia dos ltimos trs anos. Tanto para as previses de curto quanto para as de mdio
prazo, o reajuste esperado , em geral, distribudo em trs meses, o ms de vigncia e os
dois meses subsequentes, seguindo o comportamento dos reajustes nos anos anteriores.
Para ilustrar, a Tabela 2 mostra os reajustes autorizados definidos desde 2005
(Reajuste mdio), calculados de acordo com a expresso (4); o reajuste obtido em uma
projeo de curto prazo (Reajuste projetado); e o reajuste obtido em uma projeo de
mdio prazo (Reajuste estimado).

Tabela 2 Reajustes para produtos farmacuticos

Reajuste
Ano
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

IPCA

1/

7,39
5,51
3,02
4,61
5,90
4,31
6,01

Fator X
1,50
1,87
2,02
2,09
0,00
0,38
2,47

Fator Y
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,52
0,00

2/

mdio
(a)
6,49
4,39
1,81
3,36
5,90
4,60
4,53

Reajuste
ocorrido

Razo

Reajuste

(b)
5,07
3,65
1,18
2,81
4,59
3,85
4,08

(b)/(a)
0,78
0,83
0,65
0,84
0,78
0,84
0,90

3/

projetado
5,71
3,86
1,59
2,95
5,19
4,05
3,98

Fontes: Resolues da CMED.

1/ Considera a variao do IPCA entre maro do ano anterior e fevereiro do ano considerado.
2/ Assumindo as seguintes participaes dos setores: Setor I, 35,6%; Setor II, 8,1%; 3 Setor III, 56,3%.
3/ Reajuste projetado usando o fator X ocorrido.
4/ Reajuste projetado usando o fator X projetado.

11

Fator X
Reajuste
projetado estimado4/
1,80
1,80
1,80
1,99
1,37
0,82
0,95

5,55
3,90
1,71
3,00
4,47
3,36
4,79

2.1.3 Energia eltrica residencial

No IPCA, o item Energia eltrica residencial considera o preo aplicado pelas
quinze empresas responsveis pela sua distribuio nas onze Regies Metropolitanas
abrangidas pela pesquisa, conforme mostrado na Tabela 3.
A explorao do servio pblico de distribuio de energia eltrica realizada
com base no contrato de concesso entre a Unio e a empresa distribuidora, fixando os
direitos e obrigaes. Esses contratos, regulados pela Agncia Nacional de Energia
Eltrica (Aneel), estabelecem trs mecanismos de atualizao das tarifas: (a) reajuste
tarifrio anual; (b) reviso tarifria peridica; e (c) reviso tarifria extraordinria.

12

Tabela 3 Concessionrias de energia eltrica cobertas pelo IPCA

Regies
metropolitanas
Norte
Belm
Nordeste
Fortaleza
Recife
Salvador
Centro-Oeste
Braslia
Goinia
Sudeste
Belo Horizonte
Rio de Janeiro
So Paulo
Sul
Curitiba
Porto Alegre

Pesos
Regionais
POF 08/09

Concessionrias

4,65

CELPA

3,49
5,05
7,35

COELCE
CELPE
COELBA

3,46
4,44

CEB
CELG

11,23
12,46
31,68

CEMIG
AMPLA, LIGHT
BANDEIRANTE, ELETROPAULO

7,79
8,40
100,00

COPEL
AES-SUL, CEEE, RGE

(a) Reajuste Tarifrio Anual (IRT):

O IRT tem como objetivo restabelecer a capacidade financeira da empresa,
recompondo o poder de compra das receitas anualmente. As receitas das empresas so
compostas de duas parcelas, compondo os custos no gerenciveis (Parcela A) e os
custos gerenciveis (Parcela B).
A parcela A inclui os encargos setoriais9 e de uso das redes eltricas e as
compras de energia. Relativamente aos encargos setoriais, a Aneel publica resoluo
especfica ao final de cada ano, fixando as cotas anuais que devem ser pagas pelos
agentes ao longo do ano. Os encargos de uso das redes eltricas incluem o uso das
instalaes da rede de transmisso, de conexo, de distribuio, alm dos custos de
administrao e operao do Operador Nacional do Sistema (ONS). Por ltimo, as
compras de energia, com peso significativo nos custos das distribuidoras, dependem,

Em janeiro de 2012, os principais encargos eram: Reserva Global de Reverso (RGR); Conta de
Consumo de Combustveis (CCC); Taxa de Fiscalizao de Servios de Energia Eltrica (TFSEE);
Programa de Incentivo s Fontes Alternativas de Energia Eltrica (Proinfa) e Conta de Desenvolvimento
Energtico (CDE).

13

principalmente, da oferta e da demanda de energia na localidade. O reajuste da Parcela

A obtido pela variao dos valores de cada um dos itens detalhados acima.
Os custos gerenciveis (Parcela B) so compostos por: Despesas de Operao e
Manuteno, Remunerao do Capital, Cota de Depreciao, alm das despesas com
investimentos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D) e Eficincia Energtica e com o
PIS/Cofins. Os itens integrantes da Parcela B so corrigidos, no reajuste anual, pela
variao do IGP-M observada nos 12 meses anteriores data do reajuste, descontandose um fator de produtividade (Fator X), fixado pela Aneel.

(b) Reviso tarifria peridica:

A reviso tarifria peridica ocorre aps um perodo previamente definido no
contrato de concesso, geralmente de quatro ou cinco anos, e objetiva avaliar o
equilbrio econmico-financeiro da concesso, para evitar danos aos consumidores.
Diferentemente do perodo de reajuste, a Parcela B (custos gerenciveis)
calculada de forma a remunerar adequadamente os investimentos realizados e os custos
operacionais

considerados

eficientes.

Na

reviso

tarifria

calculado

reposicionamento tarifrio e estabelecido o fator X.

(c) Reviso tarifria extraordinria (RTE):

O contrato de concesso estabelece ainda a possibilidade de Reviso Tarifria
Extraordinria (RTE), em que a Aneel poder proceder reviso das tarifas para manter
o equilbrio econmico-financeiro do contrato. Nesse caso, esto subentendidas
alteraes significativas nos custos da empresa, incluindo as tarifas de compra de
energia, encargos setoriais ou encargos de uso das redes eltricas.
O IBGE calcula a variao de preos do subitem Energia Eltrica no Sistema
Nacional de ndices de Preos ao Consumidor a partir de uma conta terica associada ao
consumo mdio mensal domiciliar de kWh e informaes de preos obtidas junto s
concessionrias. Os consumos mdios so especficos para cada regio.
Desse modo, a estimativa de curto prazo do item realizada para cada uma das
quinze concessionrias, considerando se a empresa, naquele ano, estar submetida ao
processo de reajuste tarifrio anual ou de reviso tarifria peridica. No caso de reajuste
tarifrio anual, a estimativa considera um cenrio de variao dos custos no
gerenciveis (Parcela A) e variao do IGP-M para a parcela B, descontando-se o fator

14

X correspondente. No caso de reviso, a estimativa procura avaliar o patamar da tarifa

vigente para a concessionria e a tendncia observada nas revises das outras
concessionrias dentro do mesmo ciclo.

2.1.4 Plano de Sade

Desde 2001, a Agncia Nacional de Sade (ANS) estabelece anualmente o
percentual de reajuste mximo dos preos dos contratos individuais e familiares e dos
contratos coletivos no patrocinados, tomando como referncia a mdia ponderada dos
reajustes aplicados pelas operadoras dos planos coletivos patrocinados informados
agncia. O reajuste normalmente fixado em maio de cada ano, para vigorar nos doze
meses seguintes. Para os planos coletivos, onde supostamente o poder de barganha dos
beneficirios maior, os reajustes de preos so livres.
De acordo com IBGE (2005), as informaes sobre os reajustes aplicados sobre
os contratos de plano de sade so obtidas junto s operadoras mais representativas, mas
o percentual informado, em geral, baseado no reajuste mximo fixado pela ANS. Para
o clculo da variao do item Plano de Sade no IPCA, o reajuste total obtido pela
mdia ponderada do reajuste dos planos novos (peso de 58%) e dos planos antigos
(42%) apropriado proporcionalmente ao longo do ano. O reajuste mximo autorizado
pela ANS distribudo igualmente entre os meses de junho do ano em questo e maio
do ano seguinte.
Para a projeo do item Plano de Sade, assumido um reajuste dado pela
variao do IPCA entre maio do ano anterior e abril do ano em questo. Seu impacto
ento distribudo igualmente em quatro trimestres a partir do terceiro trimestre do ano
do reajuste.
2.1.5 nibus urbano
Os reajustes do item nibus urbano so definidos em nvel municipal e
normalmente tm periodicidade anual. Como a tarifa um rateio do custo total do
servio entre os usurios, o clculo do reajuste , em geral, determinado pela razo entre
o custo do quilmetro rodado e o nmero de passageiros por quilmetro. O combustvel
(leo diesel) o principal item dos custos das empresas, que tambm influenciado
pelos gastos com peas, pessoal, etc. Outro fator de grande influncia nos reajustes a

15

ocorrncia de eleies municipais, que impactam tanto no calendrio quanto na

magnitude dos reajustes das tarifas.
Para a projeo dos reajustes, assume-se que o padro recente de aumentos ser
mantido, alm de se incorporar informaes dos prprios governos municipais. Como
regra padro, utiliza-se a variao do IPCA nos doze meses anteriores data do
provvel reajuste. Como vem ocorrendo recentemente uma concentrao de reajustes no
incio do ano, principalmente em janeiro para cidades como Rio de Janeiro, So Paulo e
Belo Horizonte, percebe-se um claro padro sazonal, como mostrado na Figura 4.
Figura 4 Variao mensal de nibus urbano no IPCA 2009 a 2011
5

0
jan

fev

-1

mar

abr

mai

2009

jun

jul

2010

ago

set

out

nov

dez

2011

2.1.6 Telefone fixo

No final de 2005, com o vencimento dos contratos de concesso do servio de
telefonia fixa, foram estabelecidas novas regras para os reajustes das tarifas. Uma das
principais modificaes foi a substituio do seu indexador, o IGP-DI, pelo ndice de
Servios de Telecomunicaes (IST). O IST um ndice de custo setorial do setor de
telefonia, cuja composio baseou-se na participao mdia de cada tipo de despesa
(pessoal, material, etc.) nos custos totais das operadoras. A Tabela 4 mostra que 80%
do ndice dado pelo IPCA e pelo IPA-OG Mquinas e equipamentos industriais. A
composio do IST recalculada a cada trs anos, a partir de 2008.

16

Tabela 4 Composio do IST

ndices

IPCA
IPA-OG - Mquinas e equipamentos industriais
IGP-M
INPC
SINAPI
Outros

46
34
6
5
4
5
100

O valor mximo de reajuste da tarifa de telefonia fixa dado pela seguinte

expresso:

(5)
onde IST12,t a variao do ndice de Servios de Telecomunicaes (IST) para o
perodo de junho do ano t 1 a maio do ano t10; Xt o fator de produtividade aplicado
no perodo t; e FAt o fator de amortecimento no perodo t, que assume valor 0 para
variaes do IST de at 10%, 0,01 para variaes do IST entre 10% e 20%, e 0,02 para
variaes do IST acima de 20%.
Para a projeo do IST, procurou-se utilizar uma mdia entre IPCA e IPA,
tomando este ltimo como proxy para o IPA-OG Mquinas e equipamentos
industriais. Entretanto, como se verificou que as duas sries apresentavam
comportamentos muito diferentes, passou-se a utilizar somente o IPCA para capturar a
variao futura do IST.

2.1.7 Taxa de gua e esgoto

Os servios de abastecimento urbano de gua e esgoto sanitrios so
considerados de interesse local, sendo de competncia municipal a legislao sobre o
assunto. Desta forma, diferentemente dos setores de energia, telefonia e petrleo, no h
uma poltica que organize o mercado e procure garantir eficincia ao setor, constitudo,
em sua maioria, por estatais estaduais de saneamento.

10

Tal perodo considerado para reajuste foi vlido nos primeiros anos da regra, mas, ultimamente, o
perodo tem sofrido variaes.

17

Os reajustes da taxa de gua e esgoto so definidos em nvel municipal, assim

como ocorre com as tarifas de nibus urbano, no entanto seu padro de reajuste tem se
mostrado mais regular recentemente. Desta forma, a partir do padro de reajustes dos
ltimos anos, definiu-se o ms de reajuste para cada uma das regies metropolitanas,
conforme mostrado na Tabela 5. Nesta tabela encontra-se tambm o ndice de reajuste
utilizado para cada cidade, definido por melhor replicar os reajustes ocorridos
anteriormente ou por estar explicitamente definido pelo rgo municipal responsvel.
Tabela 5 Data e ndice de reajuste da taxa de gua e esgoto
rea
Goinia - GO
Braslia - DF
Belm - PA
Fortaleza - CE
Recife - PE
Salvador - BA
Belo Horizonte - MG
Rio de Janeiro - RJ
So Paulo - SP
Curitiba - PR
Porto Alegre - RS

Perodo de
reajuste

ndice

maio
maro
julho
janeiro
dezembro
maio
maro
agosto
setembro
maro
fevereiro e junho

IPCA
IPCA
IGP-DI
IPCA
IPCA
IGP-DI
IGP-DI
IPCA
IPCA
IPCA
IGP-DI

2.1.8 Demais itens

A seguir so descritas as regras para projeo dos itens com pesos menores, cujo
padro histrico permite inferir uma regra simplificada de reajuste.
Para o item Metr, pesquisado somente em So Paulo e Rio de Janeiro,
assume-se um reajuste dado pela variao do IPCA nos 12 meses anteriores data de
sua aplicao (fevereiro para So Paulo e abril para o Rio de Janeiro). No caso do
Pedgio, o reajuste dado pela variao do ndice de preo correspondente (IPCA
para Rio de Janeiro e So Paulo, e IGP-M para Curitiba e Porto Alegre) nos 12 meses
anteriores ao ms de sua aplicao (agosto para Rio de Janeiro, julho para So Paulo,
dezembro para Curitiba e janeiro para Porto Alegre).
No caso de Gs encanado, foram identificados, pelo padro de reajustes
recentes, dois aumentos ao longo do ano no Rio de Janeiro (janeiro e julho) e aumentos
em junho para So Paulo. O ndice de reajuste usado nas projees o IGP-M.

18

Com relao ao item Correios, o reajuste anual ocorre em maro e dado pela
variao do IPCA nos 12 meses anteriores. No caso da Taxa de emplacamento, o
reajuste distribudo igualmente ao longo do ano e dado pela variao do IPCA no
ano anterior. Finalmente, para os itens Multa e Loteria assume-se geralmente que
no haver reajuste no horizonte de projeo considerado.

2.2 Modelagem economtrica

Tanto na estimao de modelos para a variao agregada dos preos
administrados quanto na modelagem para o subconjunto dos preos administrados no
modelados contabilmente, foram usados modelos economtricos trimestrais, com a
amostra iniciando-se em janeiro de 2003 e terminando em dezembro de 2011.
Anteriormente, as amostras utilizadas se iniciavam em janeiro de 1996 ou janeiro de
1999.
Devido s mudanas implicadas pela POF 2008/2009 do IBGE, em termos de
estrutura e de composio dos preos livres e administrados, as sries histricas
originais no foram utilizadas nas estimaes. Alternativamente, optou-se pela
construo de sries retroagidas, obedecendo nova composio dos preos
administrados11 e considerando os pesos da POF 2008/2009 para o perodo de janeiro de
2008 a dezembro de 2011. A nova estrutura de ponderao foi retroagida a partir dos
subitens, utilizando o mtodo descrito em anexo. Para os perodos anteriores a janeiro
de 2008, foram utilizados os pesos originais divulgados pelo IBGE (disponveis em
www.ibge.gov.br).
Os modelos economtricos selecionados, alm de satisfazerem os critrios
estatsticos usuais como ajuste dentro da amostra e significncia dos parmetros,
apresentam respostas a impulso consistentes com a teoria. A partir de ento, a escolha
foi baseada na capacidade preditiva fora da amostra e na razoabilidade das projees.

2.2.1 Modelos economtricos para preos administrados

Seis modelos foram selecionados para a projeo economtrica dos preos
administrados, conforme mostra a Tabela 6, sendo quatro modelos autorregressivos
univariados e dois modelos de vetores autorregressivos (VARs). Esto presentes nos
11

Ver boxe Atualizaes das Estruturas de Ponderao do IPCA e do INPC e das Classificaes do
IPCA, publicado no Relatrio de Inflao de dezembro de 2011.

19

modelos selecionados, alm da varivel LADM (inflao trimestral dos preos

administrados), inflao dos preos livres (LLIVRES), inflao medida pelo IGP-DI
(LIGPDI) e inflao do subitem energia eltrica (LELET), todas estas expressas em
logaritmo.

Tabela 6 Especificaes dos modelos para os preos administrados

Varivel dependente: LADM
AR 1

LADM(-1) e sazonais;

AR 2

@MOVAV(LADM(-1),2) e LLIVRES(-1) com restrio (soma dos

coeficientes igual a um), e constante;

AR 3

@MOVAV(LADM(-1),2), LLIVRES(-1) e constante;

AR 4

LADM(-1), LIGPDI(-1) e sazonais.

VARs
VAR 1

Endgenas: LELET, LADM (2 defasagens)

Exgenas: LLIVRES(-1) e constante;

VAR 2

Endgenas: LIGPDI, LADM (1 defasagem)

Exgena: constante.

A capacidade preditiva dos modelos foi avaliada com base no erro de projeo
fora da amostra, medido atravs da raiz do erro quadrtico mdio (REQM). Na Figura 5
tem-se a razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo
apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo
tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um,
o que ocorre na maioria dos casos exibidos no grfico.
Uma estimao inicial, baseada no perodo entre o primeiro trimestre de 2003
(2003T1) e o quarto trimestre de 2007 (2007T4), foi utilizada para gerar projees para
os trimestres seguintes. A REQM calculada com base na diferena entre os valores
projetados e os valores realizados em cada trimestre correspondente. Esta comparao
de valores projetados e realizados feita sucessivamente, incluindo-se um trimestre
adicional amostra para estimao e, consequentemente, avanando um trimestre no
horizonte de projeo considerado, at o limite de 2011T4.
As comparaes apresentadas na Figura 5 so baseadas nas projees de cada
modelo estimado para um horizonte dado pelo nmero de perodos indicado (4, 8 ou 12

20

perodos), sendo que o primeiro perodo no qual o erro calculado, quando no

especificado, o perodo subsequente ao final da amostra utilizada na estimao.
Quando especificado, o clculo da REQM despreza os primeiros perodos subsequentes
ao final da amostra, considerando um horizonte que se inicia 2, 4 ou 8 perodos a
frente12.
Pode-se observar que, com exceo do VAR 2 e do AR 4, todos os modelos
superam o AR(1) simples quando se considera um horizonte de mdio prazo, perodo no
qual a modelagem economtrica considerada. Estes dois modelos, no entanto,
apresentam bons resultados nos outros critrios, alm de incluir um ndice de inflao
adicional, o IGP-DI, como regressor.
Figura 5 REQM relativa* dos modelos para preos administrados
1,3
AR 1

AR 2

AR 3

VAR 1

VAR 2

AR 4

1,2

1,1

1,0

0,9

0,8

0,7

0,6
4 periodos

4 periodos,
2 frente

4 periodos,
4 frente

4 periodos,
8 frente

8 periodos

8 periodos,
2 frente

12 periodos

O eixo vertical corresponde razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples
contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo
tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um.

A razoabilidade das projees foi outro critrio fundamental na seleo dos

modelos. A projeo considerada razovel se no apresenta valores extremos no longo
prazo, situando-se prxima ao padro sugerido pelo especialista. Todos os modelos
selecionados apresentaram projees dentro da faixa de valores esperada.
12

Tomando como exemplo o caso indicado como 4 perodos, 2 frente, para uma estimao inicial
baseada no perodo de 2003T1 a 2007T4, o erro de projeo calculado considerando-se os trimestres de
2008T3 a 2009T2.

21

2.2.2 Modelos economtricos para preos administrados no modelados

contabilmente
Seis modelos foram selecionados para a projeo economtrica dos preos
administrados no modelados contabilmente, conforme mostra a Tabela 7: trs modelos
autorregressivos univariados e trs VARs. Esto presentes nos modelos selecionados,
alm da varivel LADM_NM (inflao trimestral dos preos administrados no
modelados contabilmente), inflao dos preos livres (LLIVRES), inflao medida pelo
IGP-DI (LIGPDI) e inflao importada medida pelo ndice PPI convertida em reais
(LPPI), todas estas expressas em logaritmo.
Tabela 7 Especificaes dos modelos para os preos administrados no
modelados contabilmente
Varivel dependente: LADM_NM
AR 1

@MOVAV(LADM_NM(-1),2) e LLIVRES(-1)

AR 2

@MOVAV(LADM_NM(-1),2) e LLIVRES(-1) com restrio

(soma dos coeficientes igual a um), e sazonais;

AR 3

LADM_NM(-1), LLIVRES(-1) e constante;

VARs

VAR 1

Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem)

Exgenas: constante;

VAR 2

Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem)

Exgenas: sazonais;

VAR 3

Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem)

Exgenas: LPPI e sazonais.

Todas as estimaes foram feitas da mesma forma j descrita anteriormente para

o agregado dos preos administrados, assim como a capacidade preditiva foi avaliada
com base no erro de projeo fora da amostra, medido atravs da REQM. Na Figura 6
tem-se a razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo
apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante.
Na maioria dos casos exibidos no grfico, os modelos tm uma performance
melhor que o AR(1) simples. Com relao ao modelo VAR 3, apesar de apresentar
maiores erros de projeo na maioria dos horizontes considerados, no mdio prazo este

22

se aproxima ou se equipara aos outros modelos. Contribuiu para sua seleo, alm dos
bons resultados nos outros critrios, o fato de ser o nico modelo a capturar efeitos da
inflao externa.
Com relao razoabilidade das projees, todos os modelos selecionados
apresentaram projees dentro da faixa de valores sugerida pelo especialista.
Figura 6 REQM relativa* dos modelos para os preos administrados no
modelados contabilmente
1,7
AR 1

AR 2

AR 3

VAR 1

VAR 2

VAR 3

1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1,0
0,9
0,8
0,7
4 periodos

4 periodos,
2 frente

4 periodos,
4 frente

4 periodos,
8 frente

8 periodos

8 periodos,
2 frente

12 periodos

O eixo vertical corresponde razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples
contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo
tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um.

3. Reviso dos coeficientes de repasse cambial

Durante o perodo inicial do regime de metas para a inflao, diversos preos
administrados eram intensamente afetados pelos movimentos da taxa de cmbio. Pelo
menos dois fatores contriburam para o elevado nvel de repasse cambial do perodo: as
fortes desvalorizaes da taxa de cmbio ento observadas e um maior grau de
indexao cambial. Diante desse quadro, o BCB empreendeu esforos visando medir o
grau de repasse cambial13.

13

Por exemplo, Springer de Freitas et al. (2002) descrevem os procedimentos utilizados no clculo
original dos coeficientes de repasse cambial, os quais passaram por algumas revises posteriores.

23

Nesta seo descreve-se a atualizao dos estudos anteriores sobre os

coeficientes de repasse cambial dos modelos de projeo do BCB14. O objetivo ,
basicamente, reavaliar os coeficientes utilizados para gasolina, GLP, energia eltrica e
telefone fixo. Para ilustrar, a Tabela 8 apresenta os coeficientes que vinham sendo
utilizados desde a ltima reviso.

Tabela 8 Coeficientes anteriores de repasse cambial

Item

Coeficiente
de repasse

Gasolina
GLP
Energia eltrica
Telefone fixo

0,23
0,27
0,18
0,00

3.1 Gasolina
Partindo da frmula de composio de preos da gasolina, o clculo do
coeficiente de repasse cambial vem sendo obtido a partir da seguinte equao:

(6)

PR

gas
,
+
+
+
PR
T
AA
CRD

gas =

onde o coeficiente de repasse da gasolina (gas) dado pela parcela do preo ao

consumidor (na bomba) correspondente ao preo de realizao (PR), ou preo
Petrobrs, multiplicado pelo coeficiente dado pela relao entre o preo internacional de
petrleo e o preo da Petrobrs (gas). O preo ao consumidor o preo de realizao
acrescido dos impostos (T)15, custo do lcool anidro (AA) e custo de distribuio e
revenda (CRD)16. A composio do preo da gasolina em outubro de 2011 apresentada
na Tabela 9.

14

A informao referente ao repasse cambial relevante para aqueles cenrios em que a taxa de cmbio
varia ao longo do horizonte de projeo.
15
A parcela dos impostos incluem Contribuio por Interveno no Domnio Econmico (Cide),
PIS/Cofins e ICMS.
16
Conforme divulgado no stio da Petrobrs (www.petrobras.com.br).

24

Tabela 9 Composio do preo da gasolina*

Item

Preo de realizao (PR)

Impostos
Custo do lcool anidro
Distribuio e revenda

31
41
10
18
100

* Val ores referentes a outubro de 2011.

A parcela do preo da gasolina na bomba correspondente ao preo da Petrobrs

se mantm praticamente a mesma comparando-se o valor de 2008 (30%) com o valor de
outubro de 2011 (31%). Com relao ao coeficiente de repasse da variao do preo
internacional da gasolina para o preo de realizao, este vem sendo obtido pela
correlao das duas sries histricas. A Tabela 10 mostra os coeficientes de repasse
calculados a partir desta correlao considerando trs diferentes amostras: de 2002 a
2007 (amostra utilizada para o clculo do coeficiente que vinha sendo utilizado), de
2002 a 2011 e de 2006 a 2011.
Tabela 10 Coeficientes de repasse para gasolina*
Amostra
2002-2007
2002-2011
2006-2011

gas

gas

0,76
0,65
-0,10

0,23
0,20
-0,03

*O preo de realizao representa 31% do preo na bomba (out/2011).

Na Figura 2 da seo anterior mostra-se a relao entre estas duas variveis

entre janeiro de 2002 e outubro de 2011. Nota-se uma grande estabilidade nos preos da
Petrobrs a partir de 2005. Desta forma, reduzindo a amostra para um perodo mais
recente, o coeficiente de repasse passaria de 0,20 para virtualmente zero (-0,03). Ou
seja, dada a poltica de reajuste adotada nos ltimos anos, no existe relao significante
entre o preo internacional da gasolina em reais e o preo praticado pela Petrobrs.
Entretanto, apesar da recente ausncia de relao entre o preo da gasolina no
mercado internacional e o praticado pela Petrobrs, procurou-se verificar se haveria
repasse cambial indireto no preo da gasolina aferido pelo IPCA atravs do preo do

25

lcool. Conforme mostra a Figura 7, existe uma forte relao entre os preos do lcool
e da gasolina (a correlao das variaes mensais das duas sries 0,67).

Figura 7 Variao em 12 meses dos preos do lcool e da gasolina no IPCA

20,00

80,00

15,00

60,00

10,00
A
C
IP 5,00
o
n
a
in
l 0,00
o
sa
G
-5,00

40,00 E
ta
n
o
20,00 l
n
o
IP
0,00 C
A

-10,00

-40,00

-15,00

-60,00

-20,00

A anlise do comportamento das sries histricas do preo do lcool no IPCA e

da taxa de cmbio, no entanto, no sugeriu uma relao significante entre as sries, no
corroborando, portanto, a hiptese levantada anteriormente.
No tendo sido encontrada uma relao significante, direta ou indiretamente via
lcool, entre a taxa de cmbio e o preo da gasolina no IPCA, decidiu-se ento que o
coeficiente de repasse para gasolina nos modelos de projeo fosse zerado.

3.2 GLP
A metodologia de clculo do coeficiente de repasse cambial para o GLP (glp)
similar utilizada para a gasolina, descrita acima. No caso do GLP, no entanto, o preo
ao consumidor composto somente do preo de realizao (PR), impostos (T) e custo
de distribuio e revenda (DR):

(7)

PR

glp

PR + T + DR

glp =

26

A composio de preo do botijo de 13 Kg em outubro de 2011 est indicada

na Tabela 1117.
Tabela 11 Composio do preo do GLP*
Item

Preo de realizao (PR)

Impostos
Distribuio e revenda

30
20
50
100

* Val ores referentes a outubro de 2011.

O fator de repasse da variao do preo internacional do GLP para o preo de

realizao (glp) dado pela correlao das sries histricas de preo de realizao e
cotao internacional do GLP. A Figura 3 da seo anterior mostra a relao entre estes
dois preos de janeiro de 2002 a outubro de 2011. Percebe-se que entre o incio de 2003
at o final da amostra no houve alterao nos preos da Petrobrs para o GLP apesar
das variaes de preo no mercado internacional e na taxa de cmbio.
Efetuando clculos similares aos realizados para gasolina, verifica-se que o
coeficiente de repasse do GLP atualmente nulo, ou seja, no h correlao entre o
preo internacional e o preo de realizao do GLP18. No entanto, o preo ao
consumidor vem apresentando variaes, provavelmente devido aos outros custos da
composio do preo, descritos acima. Dessa forma, a anlise sugere coeficiente zero
para repasse cambial do GLP, conforme mostra a Tabela 12 para o perodo mais
recente.
Tabela 12 Coeficientes de repasse para o GLP*
Amostra
2002-2007
2002-2011
2006-2011

glp

glp

0,75
0,62
0,00

0,27
0,22
0,00

*O preo de realizao representa 30% do preo do botijo (out/2011).

3.3 Energia Eltrica

17

Conforme divulgado no stio da Petrobrs.

A parcela do preo de realizao no preo ao consumidor a mesma tanto para 2008 quanto para
outubro de 2011 (36%).
18

27

O coeficiente de repasse cambial da energia eltrica o resultado da soma dos

impactos individuais nas 15 concessionrias de energia eltrica pertencentes s regies
metropolitanas em que so realizadas as pesquisas de preos do IPCA. A Tabela 3 da
seo anterior mostra as concessionrias por regies metropolitanas e seus respectivos
pesos.
O impacto individual em cada concessionria calculado utilizando-se um fator
que representa a proporo do Reajuste Tarifrio Anual (IRT) que depende da variao
cambial, ponderado pelo peso do item Energia eltrica na regio e pelo peso da regio
qual pertence a concessionria, ambos no IPCA.
O fator representativo da proporo do IRT que depende do cmbio calculado
por meio da Composio da Receita Requerida da concessionria, publicada pela Aneel.
A Composio da Receita Requerida constituda de duas parcelas: Parcela A, com os
custos no gerenciveis (encargos setoriais, encargos de transmisso e energia
comprada de Itaipu e de outras fontes); e Parcela B, com os custos gerenciveis
(despesas de operao e manuteno, despesas de capital e outras).
Conforme a Aneel19, todo o item Encargos de Transmisso tem o IGP-M como
base do reajuste e o subitem Energia de Itaipu cotado em dlar. Alm disso, nos
reajustes tarifrios anuais, a Parcela B da Receita atualizada monetariamente pelo
IGP-M20. De posse da participao desses componentes na composio do IRT, calculase o fator desejado.
O fator calculado ento aplicado ao IRT baixa tenso, que o efetivo ajuste
tarifrio aplicado ao consumidor residencial e utilizado no clculo do IPCA. O resultado
obtido a partir do IRT baixa tenso corresponde proporo do reajuste tarifrio que
possui influncia cambial. Tal influncia direta para o caso do subitem Energia de
Itaipu e indireta, via IGP-M21, para os casos do item Encargos de Transmisso e da
Parcela B.

19

Com base nas informaes contidas na srie Cadernos Temticos ANEEL Tarifas de Fornecimento
de Energia Eltrica e em informaes obtidas dos tcnicos da Aneel.
20
A parcela B analisada no momento da reviso tarifria peridica, em que calculada a receita
necessria para cobertura dos custos operacionais eficientes e a remunerao adequada sobre os
investimentos realizados.
21
A influncia da variao cambial no clculo do IGP-M foi estimada utilizando-se a correlao entre as
sries variao cambial e IGP-M.

28

Calculando-se para cada uma das concessionrias com os dados de 201122,

obtm-se os resultados mostrados na Tabela 13. O coeficiente de repasse obtido foi de
0,08, correspondendo a menos da metade do valor anterior (0,18).

Tabela 13 Clculo do repasse cambial para energia eltrica 2011

9,29%

9,54%

9,67% 2,97%

Comp. Finan.

1,49%

Re aj. Tar. Anual

7,43% 10,70%

IRT consumidor
IRT BT

10,91%

0,45%

7,91%

6,96%

2,04% -0,64%

2,39%

0,96%

4,65% 4,76%

8,01%

6,57% 10,47% 11,16% 13,12% 8,95%

0,91%

7,82%

7,24%

7,56%

9,92% 3,32%

10,57% 7,89% 0,81% 8,04% 6,61% 6,36% 9,79% 4,14%

Celpa

3,06%

Ceee

5,76%

5,94% 10,25% 5,97% 7,21% 8,08% 10,20% 8,47% 4,19%

Celg

10,04%

IRT

Ceb

IGP-M - Fator X

Copel

1,28% -1,03%

Rge

1,26%

Celpe

1,66%

Coelce

6,95% 10,95% 10,95% 10,95% 1,94%

2,11% -0,01%

Coelba

Light

5,17%

2,01%

Aes-Sul

Eletropaulo

7,77%

1,26%

Cemig

Bandeirante

11,30%

Fator X

Ampla

IGP-M

10,95%

9,77%

9,77%

8,36%

8,36%

7,46%

5,79%

1,85%

0,95%

1,81%

0,56%

0,34%

0,06%

0,82%

9,10%

8,82%

7,96%

7,80%

7,66%

7,40%

4,97%

8,19% 8,58% 5,77% 6,86% 5,33% 7,54% 9,84%

2,67%

8,63% -0,22%

10,86% 17,21%
8,27%

6,74%

1,29% -0,56% -0,04%

5,98%

5,55%

8,15%

4,77%

7,50% 15,82%

2,99%

6,36%

2,25%

7,82% 10,80%

8,04% 6,39% 3,16% 6,74% 2,32% 7,60% 10,94%

Coeficiente

0,081

0,085

0,015

0,143

0,071

0,057

0,030

0,041

0,014

0,060

0,067

0,052

0,035

0,586

0,013

Peso regional

0,022

0,029

0,288

0,102

0,112

0,028

0,074

0,035

0,051

0,010

0,078

0,035

0,044

0,046

0,047

Peso En. Eltrica

0,039

0,033

0,033

0,039

0,036

0,035

0,029

0,035

0,032

0,035

0,037

0,028

0,034

0,035

0,039

Coeficiente de repasse

0,08

O resultado acima, no entanto, deve ser tomado com cautela, pois tal
metodologia depende da relao entre o IRT calculado para a receita total e o ndice que
efetivamente afetar o consumidor. Se as variaes desses dois ndices apresentarem
sinais contrrios, a interpretao do coeficiente pode ficar comprometida. Alm disso, a
variao mensal do item Energia eltrica contaminada pela apropriao dos
impostos, tais como PIS/Cofins e ICMS. Isto implica que um possvel repasse do
cmbio se torna muito difcil de ser identificado a partir das variaes mensais da
energia eltrica no IPCA.
Desta forma, tendo em vista as incertezas envolvidas no clculo e os rudos na
variao da energia eltrica no IPCA, optou-se por zerar o coeficiente de repasse
cambial da energia eltrica nos modelos de projeo.

3.4 Telefone Fixo

Inicialmente, conforme Springer de Freitas et al. (2002), o valor do repasse
cambial para o telefone fixo foi fixado em 0,3. Posteriormente, passou-se a utilizar o
mesmo coeficiente que era aplicado para energia eltrica. No entanto, conforme dito
22

Para as concessionrias que no tiveram reajuste tarifrio no ano de 2011 (Bandeirante, Eletropaulo,
Coelce e Celpa), foram utilizados os valores de 2010.

29

anteriormente, no final de 2005 houve a substituio do IGP-DI como indexador das

tarifas do setor pelo IST, cuja composio mostrada na Tabela 4 da seo anterior.
O efeito desta mudana foi avaliado na reviso anterior mais recente onde, dada
a indisponibilidade do IST, optou-se pela investigao da relao entre o cmbio e o
IPA-OG Mquinas e equipamentos industriais. Foi testada a correlao entre as sries
para diferentes horizontes e os resultados indicaram inexistncia de relao. Desta
forma, foi estabelecido o coeficiente zero para o repasse cambial do telefone fixo.

Figura 8 Variao em 12 meses do cmbio, do IST e do telefone fixo no IPCA

8

40

30

10

-10

3
nov-11

jul-11

mar-11

nov-10

jul-10

mar-10

nov-09

jul-09

mar-09

nov-08

jul-08

mar-08

nov-07

nov-06

jul-07

mar-07

Cmbio

IST e Telefone Fixo no IPCA

20

1
-20
0
-30

-1
Cambio

Telefone Fixo

IST
-2

-40

A Figura 8 mostra a variao acumulada em 12 meses da taxa de cmbio, do

IST e da variao do item Telefone Fixo no IPCA. Embora, na amostra de
dezembro/2005 a dezembro/201123, as correlaes entre as variaes mensais do
cmbio e do IST e as variaes do cmbio e de Telefone Fixo no IPCA sejam
positivas e diferentes de zero (0,27 e 0,15, respectivamente), as estimaes de
regresses relacionando o cmbio com o Telefone Fixo no IPCA no apresentaram
coeficientes significativos. Desta forma manteve-se o valor zero para o coeficiente de
repasse cambial do telefone fixo nos modelos de projeo.

23

Para a amostra de janeiro/2008 a dezembro/2011, as correlaes obtidas foram 0,24 e 0,06,

respectivamente.

30

Em resumo, portanto, a reavaliao dos coeficientes de repasse cambial para os

itens potencialmente mais impactados pela taxa de cmbio gasolina, GLP, energia
eltrica e telefone fixo , mostrou reduo acentuada e generalizada ao longo dos
ltimos anos.
Dessa forma, considerando a fraca evidncia emprica sugerida pela anlise dos
quatro itens, optou-se por zerar ou manter zerado o valor dos coeficientes de repasse em
todos os casos. Naturalmente, no caso de alteraes futuras nas regras de indexao dos
contratos, ou caso se fortalea novamente a correlao histrica entre as variaes
cambiais e os preos aqui analisados, um novo estudo ser necessrio.

4. Consideraes finais
Os preos administrados ainda representam parcela significativa do IPCA cheio
(cerca de um quarto) e, por conseguinte, so importantes na anlise dos cenrios
considerados e no processo decisrio do Copom. Tendo em vista suas especificidades,
esse conjunto de preos vem sendo modelado pelo BCB por estruturas auxiliares aos
modelos de pequeno porte24. Este artigo descreveu detalhadamente esses modelos
auxiliares e revisitou a questo dos coeficientes de repasse cambial de alguns itens
importantes que fazem parte dos preos administrados.
A reviso da estrutura dos modelos auxiliares utilizados nas projees dos
preos considerou tanto a nova ponderao do IPCA baseada na POF 2008/2009 como a
nova composio dos preos administrados. Por conseguinte, os modelos selecionados
so mais condizentes com o comportamento recente da inflao no Brasil. Em relao
ao repasse cambial, a evidncia emprica sugere zerar ou manter zerados os coeficientes
de todos os itens considerados na anlise.

24

A este respeito, vide, por exemplo, o boxe Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte
2012, publicado no Relatrio de Inflao de junho de 2012.

31

Referncias
Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL (2005). Tarifas de Fornecimento de
Energia Eltrica, Cadernos Temticos da ANEEL, abril de 2005, Braslia DF.
Cmara de Regulao do Mercado de Medicamentos CMED (2008). Resoluo no 1,
de 28 de fevereiro de 2008.
Springer de Freitas, P., Minella, A. e Riella, G. (2002). Metodologia de Clculo da
Inrcia Inflacionria e dos Efeitos do Choque dos Preos Administrados. Notas
Tcnicas do Banco Central do Brasil, Nmero 22, julho de 2002.
Federao Brasileira da Indstria Farmacutica Febrafarma (2008). Reajuste anual de
preos de medicamentos, Nota da Febrafarma.
IBGE (2011) Atualizao das Estruturas de Ponderao a partir da POF 2008-2009.
Nota Tcnica 01/2012, Diretoria de Pesquisas, 28 de novembro de 2011.

32

Anexo Mtodo para retroagir os pesos do IPCA usando a POF 2008/2009

Em janeiro de 2012, os pesos utilizados no clculo do IPCA foram baseados na

POF 2008/2009, em substituio a POF 2002/2003. Apesar de uma mesma pesquisa
servir de base para os pesos do ndice de inflao durante vrios meses, estes pesos so
ajustados de acordo com uma regra que tenta capturar os efeitos de variaes de preos
relativos sobre a participao de cada subitem no oramento total das famlias.
Identificando cada subitem pelo ndice i, e definindo seu peso no perodo t como
, o ndice de inflao dado por:

t = ti ti .
i =1

A regra de ajuste destes preos dada pela equao abaixo:

ti+1 = ti

1 + ti
, i = 1,2,..., N .
1+ t

Ou seja, o peso de um subitem na cesta que compe o IPCA aumenta quando

seu preo aumenta mais do que o ndice como um todo, o que eleva sua participao no
oramento total.
Dado o objetivo de retroagir os pesos divulgados em janeiro de 2012 para os
meses anteriores, invertemos a frmula acima de modo a obter o peso em t como funo
do peso em t+1, alm da inflao total e a inflao do prprio subitem.

ti = ti+1

1+ t
, i = 1,2,..., N
1 + ti

O problema deste clculo o fato de a inflao correspondente ao ms anterior

com base na POF 2008/2009 no ser conhecida, uma vez que a inflao divulgada foi
baseada na POF 2002/2003. Apenas a inflao de cada subitem conhecida, pois esta
independe da estrutura de pesos. Para calcular a inflao cheia do ms anterior,

33

preciso saber exatamente os pesos que se deseja calcular. Para resolver este problema
conveniente substituir a inflao do ms anterior pela sua frmula de clculo, conforme
abaixo:

ti =

N
ti+1

1
+
tk tk , i = 1,2,..., N .

i
1 + t k =1

Rearranjando os termos chega-se ao conjunto de N equaes definido abaixo:

1 = ti

1 + ti

ti+1

tk tk , i = 1,2,..., N .
k =1

Para simplificar o sistema, a equao correspondente a i = N ser substituda

pela restrio de que a soma dos pesos deve ser igual a 1:
N

k
t

= 1.

k =1

Define-se ento o vetor Wt e as matrizes At+1 e

W ' t = t1 ... tN ,

At +1

1 + t1
1
t +1
= 0

t:

O
1 + tN 1

tN+11

M ,

t1

M
t = 1
t

L tN

O M
L tN

L 1

e escreve-se o sistema em forma matricial:

1 = ( At +1 t )Wt .
Isolando-se o vetor de interesse Wt chega-se frmula que permite calcular os pesos
desejados:

Wt = ( At +1 t ) 1 .
1

34

Banco Central do Brasil

Trabalhos para Discusso
Os Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil esto disponveis para download no website
http://www.bcb.gov.br/?TRABDISCLISTA

Working Paper Series

The Working Paper Series of the Central Bank of Brazil are available for download at
http://www.bcb.gov.br/?WORKINGPAPERS

268 Optimal Capital Flow Taxes in Latin America

Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso

Mar/2012

269 Estimating Relative Risk Aversion, Risk-Neutral and Real-World

Densities using Brazilian Real Currency Options
Jos Renato Haas Ornelas, Jos Santiago Fajardo Barbachan and Aquiles
Rocha de Farias

Mar/2012

270 Pricing-to-market by Brazilian Exporters: a panel cointegration

approach
Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso

Mar/2012

271 Optimal Policy When the Inflation Target is not Optimal

Sergio A. Lago Alves

Mar/2012

272 Determinantes da Estrutura de Capital das Empresas Brasileiras: uma

abordagem em regresso quantlica
Guilherme Resende Oliveira, Benjamin Miranda Tabak, Jos Guilherme de
Lara Resende e Daniel Oliveira Cajueiro

Mar/2012

273 Order Flow and the Real: Indirect Evidence of the Effectiveness of
Sterilized Interventions
Emanuel Kohlscheen

Apr/2012

274 Monetary Policy, Asset Prices and Adaptive Learning

Vicente da Gama Machado

Apr/2012

275 A geographically weighted approach in measuring efficiency in panel

data: the case of US saving banks
Benjamin M. Tabak, Rogrio B. Miranda and Dimas M. Fazio

Apr/2012

276 A Sticky-Dispersed Information Phillips Curve: a model with partial and

delayed information
Marta Areosa, Waldyr Areosa and Vinicius Carrasco

Apr/2012

277 Trend Inflation and the Unemployment Volatility Puzzle

Sergio A. Lago Alves

May/2012

278 Liquidez do Sistema e Administrao das Operaes de Mercado Aberto

Antonio Francisco de A. da Silva Jr.

Maio/2012

279 Going Deeper Into the Link Between the Labour Market and Inflation
Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

May/2012

35

280 Educao Financeira para um Brasil Sustentvel

Evidncias da necessidade de atuao do Banco Central do Brasil em
educao financeira para o cumprimento de sua misso
Fabio de Almeida Lopes Arajo e Marcos Aguerri Pimenta de Souza

Jun/2012

281 A Note on Particle Filters Applied to DSGE Models

Angelo Marsiglia Fasolo

Jun/2012

282 The Signaling Effect of Exchange Rates: pass-through under dispersed

information
Waldyr Areosa and Marta Areosa

Jun/2012

283 The Impact of Market Power at Bank Level in Risk-taking:

the Brazilian case
Benjamin Miranda Tabak, Guilherme Maia Rodrigues Gomes and Maurcio
da Silva Medeiros Jnior

Jun/2012

284 On the Welfare Costs of Business-Cycle Fluctuations and EconomicGrowth Variation in the 20th Century
Osmani Teixeira de Carvalho Guilln, Joo Victor Issler and Afonso Arinos
de Mello Franco-Neto

Jul/2012

285 Asset Prices and Monetary Policy A Sticky-Dispersed Information

Model
Marta Areosa and Waldyr Areosa

Jul/2012

286 Information (in) Chains: information transmission through production

chains
Waldyr Areosa and Marta Areosa

Jul/2012

287 Some Financial Stability Indicators for Brazil

Adriana Soares Sales, Waldyr D. Areosa and Marta B. M. Areosa

Jul/2012

288 Forecasting Bond Yields with Segmented Term Structure Models

Caio Almeida, Axel Simonsen and Jos Vicente

Jul/2012

289 Financial Stability in Brazil

Luiz A. Pereira da Silva, Adriana Soares Sales and Wagner Piazza
Gaglianone

Aug/2012

290 Sailing through the Global Financial Storm: Brazil's recent experience
with monetary and macroprudential policies to lean against the financial
cycle and deal with systemic risks
Luiz Awazu Pereira da Silva and Ricardo Eyer Harris

Aug/2012

291 O Desempenho Recente da Poltica Monetria Brasileira sob a tica da

Modelagem DSGE
Bruno Freitas Boynard de Vasconcelos e Jos Angelo Divino

Set/2012

292 Coping with a Complex Global Environment: a Brazilian perspective on

emerging market issues
Adriana Soares Sales and Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso

Oct/2012

293 Contagion in CDS, Banking and Equity Markets

Rodrigo Csar de Castro Miranda, Benjamin Miranda Tabak and
Mauricio Medeiros Junior

Oct/2012

36

294 Pesquisa de Estabilidade Financeira do Banco Central do Brasil

Solange Maria Guerra, Benjamin Miranda Tabak e
Rodrigo Csar de Castro Miranda

Out/2012

295 The External Finance Premium in Brazil: empirical analyses using state
space models
Fernando Nascimento de Oliveira

Oct/2012

296 Uma Avaliao dos Recolhimentos Compulsrios

Leonardo S. Alencar, Tony Takeda, Bruno S. Martins e
Paulo Evandro Dawid

Out/2012

297 Avaliando a Volatilidade Diria dos Ativos:

a hora da negociao importa?
Jos Valentim Machado Vicente, Gustavo Silva Arajo,
Paula Baio Fisher de Castro e Felipe Noronha Tavares

Nov/2012

298 Atuao de Bancos Estrangeiros no Brasil:

mercado de crdito e de derivativos de 2005 a 2011
Raquel de Freitas Oliveira, Rafael Felipe Schiozer e Srgio Leo

Nov/2012

299 Local Market Structure and Bank Competition: evidence from the
Brazilian auto loan market
Bruno Martins

Nov/2012

Estrutura de Mercado Local e Competio Bancria: evidncias no

mercado de financiamento de veculos
Bruno Martins

Nov/2012

300 Conectividade e Risco Sistmico no Sistema de Pagamentos Brasileiro

Benjamin Miranda Tabak, Rodrigo Csar de Castro Miranda e
Sergio Rubens Stancato de Souza

Nov/2012

301 Determinantes da Captao Lquida dos Depsitos de Poupana

Clodoaldo Aparecido Annibal

Dez/2012

302 Stress Testing Liquidity Risk: the case of the Brazilian Banking System
Benjamin M. Tabak, Solange M. Guerra, Rodrigo C. Miranda and Sergio
Rubens S. de Souza

Dec/2012

303 Using a DSGE Model to Assess the

Macroeconomic Effects of Reserve Requirements in Brazil
Waldyr Dutra Areosa and Christiano Arrigoni Coelho

Jan/2013

Utilizando um Modelo DSGE para

Avaliar os Efeitos Macroeconmicos dos
Recolhimentos Compulsrios no Brasil
Waldyr Dutra Areosa e Christiano Arrigoni Coelho
304 Credit Default and Business Cycles:
an investigation of this relationship in
the Brazilian corporate credit market
Jaqueline Terra Moura Marins and Myrian Beatriz Eiras das Neves

Jan/2013

Mar/2013

Mar/2013
Inadimplncia de Crdito e Ciclo Econmico:
um exame da relao no mercado brasileiro
de crdito corporativo
Jaqueline Terra Moura Marins e Myrian Beatriz Eiras das Neves

37