Considere o seguinte texto de Paul Krugman, divulgado em 15/10/2010.

Os representantes do governo americano costumavam dar lies aos

outros pases a respeito dos problemas econmicos que estes enfrentavam,
dizendo-lhes que precisavam emular o modelo dos Estados Unidos. A crise
financeira asitica do fim da dcada de 90, em particular, levou os
satisfeitos americanos a distribuir muitas lies de moral. Assim, em 2000, o
ento secretrio do Tesouro dos EUA, Lawrence Summers, declarou que as
chaves para se evitar uma crise financeira eram bancos adequadamente
capitalizados e supervisionados, cdigos de falncia slidos, governana
corporativa efetiva e meios crveis de fazer cumprir os contratos. Por
implicao, estas eram caractersticas que ns apresentvamos, mas que
faltavam aos asiticos. Na verdade, ns no correspondamos a esta
descrio. Os escndalos contbeis da Enron e da WorldCom derrubaram o
mito da governana corporativa efetiva. Atualmente, a ideia de que nossos
bancos eram adequadamente capitalizados e supervisionados soa como
uma piada de pssimo gosto. E agora a baguna das hipotecas est
transformando em falcia a sugesto de que dispomos de meios crveis de
fazer cumprir os contratos na verdade, cabe perguntar se nossa
economia est sujeita a algum tipo de cdigo de leis.

Considerando o texto apresentado, responda, de forma

fundamentada, os seguintes questionamentos:
de que modo as crises financeiras da dcada de 1990 (Mxico,
sia, Rssia e Brasil) resultaram na reviso do Consenso de
Washington e no surgimento de uma liderana compartilhada na
governana da ordem econmica mundial?
qual tem sido, desde ento, a participao do Brasil nesses
processos de reviso e de construo de uma nova liderana?

O processo de participao do Brasil na elaborao de uma ordem

econmica interna-cional nova tem sido crescente. Esse processo ganhou momento
a partir das crises conjuntas dos emergentes na dcada de 1990, que
demonstraram a insuficincia dos consensos de Wa-shington e de suas medidas
para a promoo da estabilidade econmica duradoura e do de-senvolvimento
econmico sustentado. A crise financeira recente corrobora a necessidade de
reforma da governana econmica global, o que refora o papel do Brasil nos foros
econmi-cos internacionais.
Em um cenrio de inflao descontrolada e dvidas crescentes na dcada de
1980, pases na Amrica Latina necessitavam de uma soluo econmica urgente.
O modelo de subs-tituio de importaes, adotado por estes pases em
consonncia com as recomendaes cepalinas, contrastava-se crescentemente com
o modelo liberal induzido pelo Estado abraa-do pelos tigres asiticos. Nesse
sentido, e em um contexto de prevalncia das ideias econmi-cas liberais, tais
pases latino-americanos adotaram uma srie de medidas econmicas condicionantes do refinanciamento de suas dvidas. Essas medidas incluam liberalizao
comercial e financeiras, polticas fiscal e monetria contracionistas, entre outras,
naquilo que se resumiu, posteriormente, em Consenso de Washington.
A adoo desse modelo no veio, entretanto, livre de senes. No sentido de
manejar a inflao, muitos pases associaram liberalizao comercial taxas mais
ou menos fixas de cmbio (taxa fixa no Mxico, livre conversibilidade na Argentina,
ncora cambial no Brasil). Isso gerou um padro vicioso do balano de pagamentos:
os dficits em conta corrente, expandi-dos vertiginosamente, dependiam da

entrada de divisas via conta capital e financeira para saneamento das contas
externas. Em 1994, a crise mexicana demonstrava a vulnerabilidade desses pases
s oscilaes de expectativas do mercado mundial. A crise russa posterior e a crise
brasileira confirmaram a fragilidade dos pases emergentes aos fluxos financeiros
inter-nacionais. Os pases asiticos, que adotaram pioneiramente o modelo, no
deixaram de apre-sentar os mesmos vcios de seus pares: crises de confiana
levaram a fugas massivas de capi-tais que imediatamente impunham desequilbrios
ao balano de pagamentos, afetando a ca-pacidade de crescimento desses pases.
Fazia-se necessrio, assim, rever as recomendaes do Consenso de Washington.
Nesse contexto, em 1999, iniciaram-se as primeiras medidas de construo
de uma liderana compartilhada, Nesse ano, cria-se o G-20, a partir de experincias
prvias de partici-pao de um ou mais emergentes no mbito do G-8. Prevalecem,
nesse momento, como des-taca Paul Krugman, as recomendaes dos pases
desenvolvidos. Afinal, em um cenrio de fragilidade dos emergentes, percebia-se,
por muitos, a oportunidade para avanar ainda mais as medidas de liberalizao
que haviam gerado, em ltima instncia, as crises da dcada de 1990.
O aumento da importncia dos emergentes para a economia mundial e a
ecloso da crise econmica de 2009 reverteu essa balana. Elevando o peso de
pases em desenvolvimen-to nos rgos econmicos internacionais. Os BRICS
respondem atualmente, por exemplo, por 50% do crescimento mundial, e quase
20% do PIB mundial. Esse fato, somado fragilizao dos pases centrais causada
pela recente crise, levou elevao do G-20 a nvel de cpula, em 2008, e a uma
ateno maior s propostas de pases como o Brasil.
O Brasil tem contribudo com o avano da reforma dos rgos econmicos
internacio-nais. Apoiou as mais recentes reformas do FMI, rgo do que
atualmente credor e cotista top ten. No tocante ao G-20, h grande nfase
necessidade de adotar polticas fiscais me-nos austeras na zona Euro, no sentido de
acelerar a retomada do crescimento. Alm disso, seu governo enfatiza a
necessidade, central na economia atual, de rever as regulaes de Basileia,
dotando-as de maior capacidade (contemplando nelas, por exemplo, as instituies
que hoje so protegidas pelo shadow banking.)
As crises da dcada de 1990 demonstraram, portanto, a incapacidade de
uma ordem econmica verticalizada, em que poucos pases formulem
recomendaes econmicas genri-cas. A partir disso, o Brasil vem defendendo a
reviso dos atuais rgos econmicos interna-cionais, no sentido de adequar suas
agendas e diretrizes aos interesses econmicos nacionais.

O irromper da crise financeira em 2008 abalara a credibilidade dos

construtos concei-tuais que balizavam o Consenso de Washington. Ao contrrio das
crises financeiras em pases emergentes, na dcada de 1990, a presente crise
nascera no mago dos pases centrais e ex-pusera as fragilidades intersticiais tanto
dos modelos de regulao pregados quanto da confi-gurao da governana da
ordem econmica mundial, a qual privilegiava arranjos entre pases centrais. No
intuito de articular uma sada concertada para a crise, tornou-se inevitvel a constatao do novo equilbrio de foras da economia internacional e da necessidade de
incorpo-rao dos pases emergentes no nus da administrao da ordem financeira
global.
Na esteira das recomendaes de liberalismo econmico apregoadas pelo
Consenso de Washington na dcada de 1980, diversos pases em desenvolvimento
promoveram expres-sivas reformas no sentido de maior abertura comercial e livre
mobilidade de capitais. Isso tor-n-los-ia particularmente suscetveis a ataques
especulativos e crises no balano de pagamen-tos, como sucedera no Mxico,
Sudeste Asitico, Rssia, Brasil e Argentina. Os emprstimos de regulao do BP
efetuados pelo Fundo Monetrio Internacional eram acompanhados de condicionalidades que aprofundavam as polticas fiscais e monetrias ortodoxas, com
efeitos so-bre a retrao do crescimento econmico. Nesse contexto, seria criado o

G20 Financeiro (1999), inicialmente uma reunio de ministros da Economia, cuja

agenda programtica refletia tons neoliberais.
Com o advento da crise financeira em 2008, tornou-se patente o
anacronismo dos esquemas de governana global vigentes, cujas estruturas e
diretrizes refletiam a ordem erigi-da em Bretton Woods. A crescente diluio do
poder econmico entre uma multiplicidade de atores, o que caracterizaria um
mundo cada vez mais multipolar, tornava o recurso a negocia-es no mbito do G8
no s ilegtimas como tambm ineficazes. A soluo inexorvel e que passou a ser
crescentemente aventada por pases emergentes, dentre os quais o Brasil, era a
necessidade de construo de uma liderana compartilhada da governana
econmica global, razo pela qual o G20F se tornaria o frum por excelncia, agora
em nvel presidencial, para promoo da reforma das instituies financeiras
internacionais.
O Brasil seria, nesse sentido, um dos grandes articuladores dessa reforma,
atuando, de forma propositiva, no sentido de compatibilizar as estruturas de
governana existentes a um cenrio em que os pases em desenvolvimento tm
maior proeminncia. Uma primeira inicia-tiva fora a proposta de reforma das cotas
do FMI, as quais no refletem o peso econmico-financeiro dos pases emergentes
na atualidade. A partir da atuao do G20F, 6% das cotas foram transferidas dos
pases centrais para os pases emergentes, tendo o Brasil passado ocu-par a lista
das dez maiores cotas. Alm disso, flexibilizou-se a regra informal que impunha a
eleio de um europeu para chefia do FMI e de um americano para o do Banco
Mundial. A atuao dos emergentes seria igualmente importante para a
recapitalizao do FMI, sendo hoje o Brasil detentor de ttulos da dvida do fundo,
aps quitar todos os seus dbitos com o organismo.
A maior participao dos pases emergentes na gesto da ordem financeira
internacio-nal seria igualmente importante para a mudana do acervo de
prescries normativas das instituies de Bretton Woods. Ao contrrio dos
remdios ortodoxos, o Brasil defende que medidas de austeridade fiscal e
monetria no se configuram como sadas acertadas para a crise, alm de
espalharem a recesso pelo mundo. O que esse novo cenrio indica, acima de tudo,
que os novos esquemas de governana global tendero, crescentemente, a
abarcar uma multiplicidade de novas vozes, contrariando a adoo de solues topdown, como outrora.

O chamado Consenso de Washington, que ganhou proeminncia durante a

dcada de 1990, consistia em um conjunto de medidas econmicas preconizado por
economistas dos pases do centro do capitalismo como soluo para os problemas
crnicos de pases em de-senvolvimento. Essa foi a rationale adotada por governos
que se viram obrigados a recorrer a ajuda externa para resolver crises de Balano
de Pagamentos, de que so exemplos Brasil e Mxico. Dentre as principais medidas
exigidas como contrapartida aos emprstimos, destaca-vam-se esforos de ajuste
fiscal e aperto monetrio, por meio da consecuo de supervits primrios, de
vendas de ativos estatais e de adoo de cmbio flutuante acoplada a operaes de
esterilizao que controlassem a quantidade de moeda.
Tal receiturio, no entanto, enfrentou srias limitaes quando aplicado na
prtica, e as crises financeiras da dcada de 1990 levaram a uma reviso do
modelo e a uma democrati-zao na governana econmica global. O primeiro
grande choque dessa dcada foi a crise mexicana de 1994. Este pas viu sua moeda
sofrer um ataque especulativo de grandes propor-es, o que levou ao esgotamento
das reservas internacionais (defesa do peso) e obrigou o pas a recorrer a ajuda
externa para saldar seus compromissos internacionais. Da mesma for-ma, a sia do
Sudeste e a Coreia do Sul foram atingidas por forte crise relacionada falncia de
milhares de empresas e a um sistema regulatrio incipiente, que no conseguiu
impedir a contaminao de setores saudveis da economia por outros. Na Rssia,
em 1998, houve novo ataque especulativo e, finalmente, no Brasil, em 1999, a
aposta contra o real (cujo valor era controlado pelo BACEN desde 1994) forou o

governo a adotar o regime de cmbio flexvel, levando a pronunciada

desvalorizao do real frente ao dlar. Todas essas crises relacionaram-se com
ataques especulativos contra as moedas nacionais em um contexto em que a livre
mo-bilidade de capitais (inclusive os especulativos) era preconizada pelos pases
centrais. Nesse sentido, muitos pases em desenvolvimento foram induzidos a
retirar qualquer mecanismo de controle da entrada de capital estrangeiro, ficando,
portanto, expostos aos movimentos espe-culativos que buscavam auferir ganhos
com arbitramento e aposta contra as moedas nacio-nais. Os efeitos altamente
deletrios desta realidade levaram a uma reviso de conceitos na economia
mundial.
A criao, em 1999, do G20 financeiro foi, nesse sentido, uma resposta s
crises da dcada anterior. A aproximao de presidentes de Bancos Centrais e de
ministros de finanas das maiores economias levou reviso do receiturio
ortodoxo dos organismos de Bretton Woods e demonstrou sua importncia no
momento da crise dos subprimes em 2008. Nesse momento, os governos reagiram
de forma concertada, estabelecendo acordos de swap cambi-al e negociando
pacotes de estmulo que garantiram a liquidez no sistema financeiro mundial,
impedindo o aprofundamento da crise. Mostra evidente do aumento da cooperao
nessa rea foi a elevao do G-20 F a principal mecanismo de concertao
financeira mundial, com reunies anuais em nvel de chefes de Estado a partir da
Cpula de Pittsburg, alm da criao do Financial Stability Board.
O Brasil foi um dos principais entusiastas dos processos de reviso da
governana glo-bal aps 2008. O pas demonstrou resistncia face crise,
acumulou reservas internacionais e superou os crnicos problemas de BP. Com
efeito, o pas tem legislao bancria mais avana-da que a mdia mundial,
resultante do PROER da dcada de 1990, estando frente dos pases que s agora
adotam o acordo Basileia III (que regulamenta a alavancagem bancria). Ade-mais,
o pas tem voz ativa na reforma das instituies de Bretton Woods, pugnando pelo
aumento das cotas aos emergentes que podem contribuir com mais aportes. Da
mesma forma, o pas tem alertado sobre os perigos da adoo de polticas de
restrio fiscal em pases que enfrentam recesso acoplada a alto desemprego
estrutural (Europa). Por fim, o Brasil prope que as polticas monetrias
expansionistas sejam adotadas de forma transparente e com par-cimnia por pases
como os EUA, de forma a evitar spill overs em economias como a brasileira.
O Brasil tambm atua de forma concertada com pases do BRICS para criar
mecanis-mos complementares de governana financeira. O Banco do BRICS, em
negociao, e o Fundo Contingencial de Reservas (US$100 bi), a serem anunciados
em 2014, demonstram a democra-tizao da governana global ps-Consenso de
Washington.

CONSENSO DE WASHINGTON. Conjunto de trabalhos e resultado de reunies de

economistas do FMI, do Bird e do Tesouro dos Estados Unidos realizadas em Washington D.C.
no incio dos anos 90. Dessas reunies surgiram recomendaes dos pases desenvolvidos
para que os demais, especialmente aqueles em desenvolvimento, adotassem polticas de
abertura de seus mercados e o Estado Mnimo, isto , um Estado com um mnimo de
atribuies (privatizando as atividades produtivas) e, portanto, com um mnimo de despesas
como forma de solucionar os problemas relacionados com a crise fiscal: inflao intensa,
dficits em conta corrente no balano de pagamentos, crescimento econmico insuficiente e
distores na distribuio da renda funcional e regional. O resultado mais importante dessas
polticas (pelo menos no que se refere Amrica Latina) tem sido o xito no combate
inflao nos pases em que, durante os anos 80 e mesmo no incio dos anos 90, ela atingia
nveis intolerveis. Alm disso, o livre funcionamento dos mercados, com a eliminao de
regulamentaes e intervenes governamentais, tambm tem sido uma das molas-mestras
dessas recomendaes. Embora os pases que seguiram tal receiturio tenham sido bemsucedidos no combate inflao, no plano social as conseqncias foram desalentadoras:
um misto de desemprego, recesso e baixos salrios, conjugado com um crescimento
econmico insuficiente, revela a outra face dessa moeda. Na medida em que alguns pases,
como a China, por exemplo, tm combinado inflao baixa com crescimento econmico
acelerado, sem ter seguido a cartilha do Consenso de Washington, alguns autores vm

criticando, ultimamente, a rigidez dessas polticas e tentando encontrar alternativas de tal

forma a combinar um vigoroso combate inflao com o progresso econmico e social dos
pases em desenvolvimento. Esta ltima tendncia vem sendo denominada Ps-Consenso de
Washington.

Uma nova economia surgiu em escala global nos ltimos 25 anos do sculo XX. A
nova economia organizada em torno de novas tecnologias da informao, cada vez mais
flexveis e poderosas. Esta nova economia pode ser caracterizada como: informacional,
global e em rede. informacional porque a produtividade e a competitividade de unidades ou
agentes nessa economia dependem, basicamente, de sua capacidade de gerar, processar e
aplicar, de forma eficiente, a informao baseada em conhecimentos. global porque as
principais atividades produtivas, o consumo e a circulao esto organizados em escala
global, diretamente ou mediante uma rede de conexes entre agentes econmicos.
organizada em forma de rede porque, nas novas condies histricas, a produtividade
gerada e a concorrncia feita em uma rede global de interao entre redes empresarias.
As novas tecnologias, presentes na economia globalizada, permitem que bilhes de
dlares sejam transportados de um pas para o outro em curtssimo prazo, de forma que o
capital e, portanto, poupana e investimentos, estejam interconectados em todo o mundo, de
bancos a fundos de penso, bolsa de valores e cmbio. Contudo os fluxos financeiros tiveram
um crescimento impressionante em volume, velocidade, complexidade e conectividade.
Deve-se acrescentar a integrao dos ditos mercados emergentes na agenda dos
fluxos do capital internacional. O total dos fluxos financeiros para os pases em
desenvolvimento aumentou num fator de 7, entre 1960 e 1996. O impressionante volume do
comrcio de divisas um acontecimento essencial da economia globalizada. Alm disso, a
proporo entre a rotatividade real do cmbio e o volume de exportaes no mundo
aumentou na proporo de 12:1 em 1979 para 60:1 em 1996, revelando assim, a natureza
predominantemente especulativa da nova economia.
A interdependncia global dos mercados financeiros resultante de cinco fatores
principais. O primeiro fator a desregulamentao dos mercados financeiros na maioria dos
pases e a liberalizao das transaes internacionais. O processo decisivo para a
desregulamentao financeira foi o chamado Big Bang da cidade de Londres em 27 de
outubro de 1987. Essa nova liberdade financeira permitiu que mobilizasse capitais de todas
as fontes de qualquer lugar para ser investido em qualquer lugar.
O segundo elemento a criao da infra-estrutura tecnolgica que gera a capacidade
de processamento em alta velocidade dos modelos necessrios para lidar com a
complexidade das transaes. O terceiro fator resulta da natureza dos novos produtos
financeiros, tais como derivativos (futuros, opes, swaps, e outros produtos complexos). Os
derivativos podem ser considerados culpados pelo aumento da volatilidade nas redes
financeiras globais pela sua complexidade e interconectividade entre vrios pases.
O quarto elemento so os movimentos especulativos de fluxos financeiros,
movimentando-se rapidamente para dentro e para fora de determinado mercado para
aproveitar diferenas em valorizao ou evitar uma perda, assim ampliando tendncias do
mercado, em ambas as direes, e transmitindo esses movimentos aos mercados ao redor do
mundo. Nesse novo ambiente, as organizaes financeiras, originalmente configuradas para
opor-se ao risco, tais como fundos de hedge, tornaram-se uma das principais ferramentas da
integrao global, da especulao e de instabilidade financeira.
Em quinto lugar, as firmas de avaliao de mercado, tais como Standard & Poors,
Moodys e Fitch, tambm so fortes elementos de conectividade entre os mercados
financeiros. Ao classificar os pases, ttulos, aes e certificados segundo padres de
confiabilidade, costumam ditar regras em comum aos mercados de todo o mundo. Suas
classificaes costumam disparar movimentos em certos mercados e, ento espalhar-se por
outros mercados.
o desempenho do capital nos mercados globalmente interdependentes que
condiciona o destino das economias em geral (basta verificar os efeitos da crise recente do
mercado imobilirio americano). Esse desempenho no depende inteiramente de normas
econmicas. Os mercados financeiros, com suas imperfeies e falhas, s atendem
parcialmente s leis da oferta e da procura. Os movimentos nos mercados financeiros so o
resultado de uma combinao complexa de leis de mercado, estratgias empresariais,
regulamentos, maquinaes de bancos centrais e manobras especulativas e informaes
turbulentas.
Durante as dcadas de 1980 e 1990, a persistncia e amplitude dos ciclos de boom e
colapso vm aumentando significativamente. Especificamente, durante a dcada de 1990, a
euforia dos mercados, especialmente com a desregulamentao e liberalizao financeira

dos pases emergentes, atingiu seu pice nas economias do leste asitico. O colapso das
bolhas est mudando o rumo do debate sobre a reforma do sistema financeiro internacional,
a crise asitica.
A bolha dos anos 90 se diferenciou muito das bolhas que ocorreram no passado.
Havia razes de sobra para um otimismo nos mercados. Os investimentos em pesquisa
estavam finalmente sendo recompensados e a produtividade estava aumentando. Alm
disso, o desemprego estava em constante queda, mas a competio continuava a crescer, e,
assim a inflao foi mantida sobre controle. A economia estava mostrando sinais que ela
realmente estava forte. Porm, esta economia acabou se tornando uma economia de bolha
insustentvel que poderia ter sido evitado com uma melhor gesto do sistema.
O boom ocorrido nos anos 90 foi uma bolha clssica: os preos dos ativos estavam
totalmente desproporcionais aos seus respectivos valores reais. As bolhas de mercado
sempre se baseiam em certa exuberncia irracional. Investidores dos anos 90 estavam
dispostos a gastar bilhes de dlares em IPOs para companhias que raramente, ou jamais,
haviam obtido lucro. No h uma instituio ou Estado que poderia ser diretamente
responsabilizadas pelas ocorrncias de exuberncias irracionais. Entretanto, h autoridades,
instituies e agentes que poderiam ter sido responsabilizados por no se ocuparem das
conseqncias.
A exuberncia irracional gerada pela m informao, e essas informaes ruins so
resultado das pssimas prticas contbeis. Os sistemas contbeis, at a dcada de 1990,
eram propriamente limitados o que abria espao para prticas oportunistas. Ocorreram
batalhas para garantir que fossem oferecidas melhores informaes aos atuantes do
mercado. Porm, haviam foras poderosas alinhadas do outro lado (as empresas de auditoria
e as instituies financeiras) e elas procuravam alianas para garantirem que suas intenes
tivessem xito. Portanto, os interesses de curto-prazo prevaleceram sobre os interesses
gerais de longo-prazo para fortalecer o sistema financeiromglobal, gerando, assim, conflitos
de interesse que marcaram profundamente este perodo.
A dcada de 90 foi um perodo no qual a irracionalidade tomou conta do mercado
financeiro e muitos bancos adquiriram e distriburam pssimas aes e ttulos, e alguns dos
principais bancos se envolveram em diversos escndalos, entre eles: J. P. Morgan Chase,
Merril Lynch, Credit Suisse First Boston, Citigroup e Goldman Sachs. Porm, para administrar
essa crise, o procurador-geral do Estado de Nova York (Eliot Spitzer) criou a Global Resolution
of Wall Street Investigations (Resoluo Global de Investigaes em Wall Street), na qual os
bancos citados foram multados em U$ 1,4 bilhes. Este acordo, um dos maiores negociados
com as principais agncias regulatrias, teve o intuito de reestruturar a confiana e a
integridade para o investidor no mercado, e incluiu uma seleo de reformas estruturais
abrangentes, tais como:
Distino definida entre os departamentos de pesquisas e de investment banking investment banking no poder influir nas avaliaes dos analistas e compensaes;
Novos mecanismos que forneam pesquisas independentes aos investidores individuais, o
que garantir que os investidores tenham referncias alternativas;
Transparncia de informaes avaliativas anlises confeccionadas por firmas de
investimentos sero publicadas a cada bimestre e disponibilizadas na internet para que os
investidores possam comparar informaes de cada firma;
Proibio de Spinning em IPOs (initial public offerings) Firmas de investimentos no
podero fornecer para executivos e diretores de empresas pblicas acesso preferencial s
aes do IPO de corporaes dos quais eles j
prestaram servios bancrios corporativos;
Monitores individuais - em cada firma de investimento, para relatar irregularidades com os
termos do acordo e
Educao de investimentos programas para auxiliar investidores individuais a se
protegerem de fraudes corporativas.
Como nos EUA vrios setores encontravam-se numa situao na qual o sistema
regulador estava ultrapassado, a onda de desregulamentao angariou forte apoio poltico.
Os incentivos distorcidos, como resultado da desregulamentao, combinados com a
exuberncia irracional, criaram um campo frtil para novos investimentos financeiros que
propiciaram a situao ideal para inflar ainda mais a bolha. Assim, bilhes de dlares foram
feitos da valorizao de aes no mercado de capitais s custas dos acionistas comuns.
Quando os impostos sobre ganhos de capitais foram cortados, os investimentos considerados
de especulao inundaram o mercado e, portanto, a bolha inflava cada vez mais,
especificamente durante os Governos republicanos de Reagan e Bush I nos quais programas
de regulamentao eram praticamente crucificados.
H duas razes principais para grande fracasso da economia no final dos anos 90: a
perda de vista do papel equilibrador do Governo e o crescimento a baixo custo. Os mercados

so responsveis por enormes benefcios e foram responsveis pela imensa melhoria do

padro de vida ao longo do sculo passado, mas tm suas limitaes e, s vezes, as
limitaes no podem ser ignoradas. H inmeras falhas de mercado que precisam ser
geridas. Quando a estrutura da economia evoluiu forma de economia da informao as
limitaes dos mercados tornaram-se cada vez mais importantes. Devido existncia de
informaes imperfeitas difcil monitorar e ter certeza de que um agente faz aquilo que o
mercado supunha que ele fizesse, e nos anos 90, ocorreu com freqncia exatamente o
oposto que o mercado previu que ele fizesse.
O que estava na raiz do problema dos exuberantes anos 90 foi o pouco que o
Governo fez, ou seja, a ausncia do Estado. A regulamentao, criada com a inteno de
proteger os mercados contra eventuais riscos, do Governo deve desempenhar um importante
papel no sentido de melhorar o funcionamento dos mercados. Porm, a ideologia do livre
mercado, que auxiliou no crescimento da bolha, impediu a preveno dos problemas que
deram origem a bolha.
Os anos 90 foram marcados pela tentativa equivocada de conseguir crescimento a
baixo custo. Ao invs de reduzir o consumo para se evitar desequilbrios macroeconmicos,
os EUA contraram grandes emprstimos do exterior, no ritmo estimado de um bilho de
dlares ao dia. O autor tambm sugere que muitos dos investimentos feitos com esses
emprstimos foram direcionados para as ponto-com evidenciando prticas puramente
especulativas.
Durante a dcada de 1980 a convergncia da desregulamentao global do sistema
financeiro, a disponibilidade de novas tecnologias da informao e as novas tcnicas de
gerenciamento transformaram a natureza dos mercados de capitais e aumentou
significativamente o volume de fluxos financeiros internacionais. Assim, o mesmo capital
transportado de um lado para outro entre as economias em questo de horas, minutos e, s
vezes segundos. Beneficiados pela desregulamentao, desintermediao e abertura dos
mercados financeiros internos, poderosos programas computacionais e habilidosos
especialistas em computadores/analistas financeiros a postos nos ns globais de uma rede
seletiva de telecomunicaes literalmente participam de jogos com bilhes de dlares. A
principal sala de carteado desse cassino eletrnico o mercado monetrio, que explodiu na
ltima dcada, tirando vantagem das taxas de cmbio flutuantes. Em 1998, U$1,3 trilhes
foram movimentados todos os dias no mercado monetrio.
Esses jogadores globais no so especuladores desconhecidos, mas grandes
bancos de investimentos, fundos de penso, empresas multinacionais e fundos mtuos
organizados para investimentos off-shore. Uma vez que esses agentes gerem turbulncias no
mercado deferindo ataques especulativos, seus ganhos podem ser enormes. Assim o tempo,
na dcada de 1990, virou uma ferramenta crucial para a gerao de lucros em todo o
sistema. E este sistema caracterizado por uma seqncia implacvel de compras e
vendas que gera certa circularidade temporal dentro do sistema.
Sendo assim, o financiamento do sistema financeiro global opera com base nos fusos
horrios, com Londres, Nova York e Tquio ancorando os trs turnos do capital. Alm disso,
um nmero significativo e crescente de transaes financeiras baseia-se na gerao de valor
a partir da captao do tempo futuro nas transaes presentes, como nos mercados futuros,
opes e outros mercados de derivativos. Com a desregulamentao forada em vrias reas
do mundo, esses novos produtos financeiros aumentaram drasticamente a massa de capital
nominal e, conseqentemente, os depsitos e ativos bancrios.
As conseqncias dessa digresso aparentemente abstrata sobre tempo e capital
so cada vez mais sentidas nas economias e na vida diria em todo o mundo: crises
monetrias recorrentes, introduzindo uma era de instabilidade econmica estrutural. A
inabilidade de o investimento de capital prever o futuro prejudicou os incentivos para
investimento produtivo. Assim, os lucros na produo de bens e servios e as rendas geradas
na esfera de circulao esto sendo transferidos, a parcelas cada vez maiores, da poupana
mundial para o jogo financeiro.
Nas ltimas trs dcadas, houve imensas crises e a maioria dessas crises foram
provocadas por alguma forma de desregulamentao ineficiente. No h nenhuma dvida
que as recesses do inicio deste sculo resultaram da desregulamentao dos anos 90. Os
erros da desregulamentao custaram muito e para os Governos dos pases em
desenvolvimento que foram obrigados a concertar esses erros de desregulamentao e
tiveram que sacrificar uma grande parcela dos seus PIBs.
A dcada de 90 foi o momento certo para propor a regulamentao pelos policymakers, porm a demanda pela desregulamentao existia h muito tempo a dcada de 90
propiciou a oferta. O mundo estava mudando rapidamente e muitas das regulamentaes
adotadas h mais de setenta anos precisavam ser mudadas e fora de moda. Porm, a
regulamentao ajuda a garantir que os mercados funcionem eficaz e competitivamente,
impede que as empresas tirem vantagem do seu poder de monoplio, ajuda a conter os

conflitos de interesses e as prticas abusivas, de modo que os investidores possam estar

confiantes que o mercado propicia um jogo de iguais e que aqueles que deveriam defender
seus interesses realmente o faam.
Portanto, o que era realmente necessrio na dcada de 90 era uma reforma da
regulamentao j existente. A grande bolha de investimentos dos anos 90 foi diretamente
influenciada pela forte onda de desregulamentaes. O melhor exemplo de boom e colapso
orquestrado pelas desregulamentaes o caso do setor de telecomunicaes (impulsionada
pelas campanhas bilionrias de lobby). Entre 1992 e 2001, a participao relativa desta
indstria na economia dobrou, gerou dois teros dos novos empregos e um tero dos novos
investimentos foi dirigido para este setor. Entretanto, quando veio a recesso em 2001, meio
milho de pessoas da rea de telecomunicao encontraram-se desempregadas, houve uma
perda de dois trilhes de dlares em valor de mercado e o ndice Dow Jones de tecnologia de
comunicao apresentou uma queda de 86%.
Assim a desregulamentao em telecomunicaes desencadeou uma Corrida do
Ouro; a desregulamentao no setor bancrio permitiu que a corrida ficasse fora de
controle. A regulamentao inadequada da atividade contbil permitiu que a disputa
tomasse uma direo equivocada. Como h a vantagem do primeiro a entrar no mercado,
ocorreu um superinvestimento que ajudou a criar o excesso de capacidade que resultou na
retrao econmica americana de 2001. Argumentava-se que as novas tecnologias tornariam
a regulamentao desnecessria, que a competio garantiria preos mais baixos.
Os defensores da desregulamentao sabiam que este no era o caso, eles
acreditavam que havia lucros enormes a serem obtidos e queriam ter certeza de que as
novas regulamentaes deveriam ser criadas para garantir tais lucros. Foram investidos, at
2001, U$ 65 bilhes em centenas de diferentes empreendimentos. Entretanto, este
investimento era insustentvel. Sabe-se que as complexidades econmicas que surgiram
nos anos 90 (novas tecnologias, novos instrumentos financeiros e uma economia global mais
integrada) aumentaram as exigncias ao velho sistema de regulamentao e, portanto, era
de suma importncia mudar. Mas, a maioria das autoridades acreditava cegamente que o
mercado poderia lidar com qualquer problema, e que o Governo pioraria as coisas.
Portanto, os anos 90 foram marcados por ms prticas contbeis e
desregulamentao mal planejada. A conseqncia foi que ao invs do mercado gerar
riqueza sustentada, houve aumento da volatilidade e do risco. Sem a regulamentao,
bancos pequenos preocupados com a sua sobrevivncia assumiram grandes riscos e
apostaram em ganhos enormes, sabendo que quem pagaria o prejuzo seriam terceiros. As
regulamentaes foram impostas por causa de alguma falha do mercado. A eventual retirada
da regulamentao no removeria tal falha.
As origens da crise brasileira de 1998-99 podem ser traadas nas polticas adotadas
aps o Plano Real, em 1994. No inicio da dcada de 1990 a economia brasileira estava
passando por srias dificuldades relacionadas inflao. At a implantao do Plano Real, os
agentes responsveis pelas polticas monetrias perseguiram a inflao como um problema
que poderia ser solucionado por decretos e pela indexao de preos de tudo que fosse
consumvel. Em seus esforos peridicos para combater a inflao, esses agentes
freqentemente congelavam salrios e preos por perodos indeterminados. Portanto, a
situao insuportvel do dficit fiscal recebeu pouca ateno.
Assim, em 1994, o Governo brasileiro, finalmente, iniciou um plano de estabilizao
econmica que criou uma ligao entre gastos, criao de moeda e inflao. O Plano Real
envolveu uma desindexao temporria. Entretanto, a desindexao estava amarrada,
atravs da taxa de cmbio, ao dlar americano. Para aumentar a competitividade e
pressionar o poder dos oligoplios e monoplios, o Brasil comeou a liberalizar no s as
restries para investimentos estrangeiros, mas tambm o comrcio. Dessa forma, o Brasil
tambm deu incio aos primeiros passos para resolver o problema deficitrio do governo.
O piv central do Plano era de permitir o Real flutuar dentro de bandas largas e
estreitas formalmente estabelecidas e ajustadas periodicamente. Tambm, uma
desvalorizao pequena, mas controlada, foi embutida dentro do sistema, a fim de acomodar
os desvios do Real brasileiro com a inflao americana. Assim, apesar da crise mexicana, o
Real brasileiro conseguiu manter um caminho suave e bem controlado.
Entretanto, a desvalorizao controlada embutida no crawling-peg no foi o suficiente
para acabar com a diferena entre a inflao americana e brasileira dentro do Plano Real.
Ento, agentes econmicos avaliaram que o Real estava sobrevalorizado. Com o Plano Real,
a inflao foi controlada com sucesso, porm outros problemas surgiram como herana da
estratgia de controlar a inflao e como resultado das polticas tomadas na poca. Os
dficits fiscais aumentaram como resultado de uma indexao assimtrica de gastos e
arrecadaes. A mistura de uma poltica fiscal frouxa, combinada com uma poltica monetria
rgida, conduziu a uma apreciao real do cmbio com o aumento do dficit em conta
corrente a partir de 1994. A alta taxa de juros, na poca, contribuiu para o aumento da dvida

pblica de 30% em 1994 para 41.7% do PIB em 1998. Esses ndices foram considerados
altssimos e insustentveis e comprometeriam o crescimento econmico. Outra consequncia
dessa mistura de polticas foi a valorizao cambial excessiva, resultado do regime cambial
fixado com banda, estabelecido em 1994.
Aps a crise asitica de 1997-98, o Real sofreu presso intensa e as autoridades
brasileiras aumentaram a taxa de juros para defender o cmbio. Como resultado, em 1998,
houve uma intensificao de influxos de capitais, IDE, e fluxos de curto-prazo que
aproveitaram a arbitragem entre a alta taxa de juros brasileira comparada com a taxa de
juros mdia internacional. Assim, a presso se intensificou ainda mais aps a crise russa e as
dificuldades LTCM (Long-Term Capital Management) nos Estados Unidos, que conduziriam
falta de liquidez no mercado financeiro internacional. Sob presso, o Banco Central dobrou a
taxa Selic.
Embora o aumento da taxa de juros brasileira, durante a crise mexicana e as crises
asiticas, em 1997, tenha tido o efeito esperado, de aumentar a demanda por moeda
nacional e atrair o capital estrangeiro, o aumento depois da crise russa de 1998 teve o efeito
oposto. A reforma fiscal, em conjunto com o aumento da taxa de juros, no trouxe muita
confiabilidade, aumentando, assim, as dvidas em relao estabilizao. Alm do mais, o
aumento na taxa de juros pressionou o dficit fiscal, agravando ainda mais as preocupaes
em relao a uma futura moratria.
Durante 1998, houve uma imensa presso por parte do FMI para que as autoridades
brasileiras desvalorizassem o cmbio. Porm, o Governo brasileiro foi extremamente
relutante para abandonar o regime fixo, pelo fato de que foi estimado que haveria
conseqncias regionais e globais severas. A equipe do FMI estava extremamente insatisfeita
com a oposio do Brasil para abandonar o crawling peg. Entrentanto, o programa do Fundo,
que foi aprovado em dezembro de 1998, previu a manuteno do regime. O programa incluiu
um forte ajuste fiscal (cerca de 4% do PIB) e um compromisso com uma poltica monetria de
suporte. Embora houvesse diversas razes para a desvalorizao do Real em 1999, como
citado anteriormente, a mais reconhecida foi o crescimento gritante do dficit fiscal, um
problema que nunca foi resolvido, apesar dos esforos do Plano Real. Portanto, com um
dficit que estava persistentemente acumulando ano aps ano, num pas com um histrico
de moratrias, os investidores estavam ficando extremamente cautelosos, especialmente
num contexto de crises financeiras.
Aps a aprovao do pacote do FMI e anncio ao pblico, houve uma presso
renovada sobre o cmbio, pois o Congresso Nacional estava com dificuldades para aprovar
medidas fiscais exigidas pelo programa. A taxa Selic tambm foi cortada, apesar da
reprovao do FMI, que exigiu que houvesse uma consulta referente s polticas de taxa de
juros com o Fundo antes de tomar tais medidas. Em janeiro de 1999, o Governo de Minas
Gerais afirmou publicamente que haveria uma moratria de 90 dias sobre o pagamento de
suas dvidas. Assim, em meados de janeiro, o presidente do Banco Central foi substitudo por
um novo presidente, que introduziu um novo e complexo regime cambial que incorporava
uma banda mais larga, numa tentativa de poder sair do crawling-peg com mais facilidade .
Em dezembro de 1998, o plano de reduo do dficit do ento presidente, Fernando
Henrique Cardoso, no foi aprovado, e a velocidade da sada de capitais aumentou
consideravelmente. Em dois dias as reservas internacionais tiveram uma queda de U$ 14
bilhes; assim, o Brasil anunciou um regime cambial flutuante, no dia 15 de janeiro de 1999.
O colapso do peg sinalizou o fracasso no programa original em manter o seu objetivo
principal. Para amenizar a depreciao da moeda, o FMI sugeriu que o Bacen elevasse a taxa
Selic para quase 40%.
O novo programa do FMI, que foi o pioneiro em usar metas de inflao como uma
premissa dos programas de apoio do FMI, tambm apertou ainda mais a poltica fiscal para
garantir a sustentabilidade dos pagamentos da dvida. Assim, com uma maior confiabilidade
do mercado, taxa de juros em nveis altssimos e maiores compras no mercado cambial, a
taxa de cmbio foi relativamente estabilizada. Alm do mais, esta estabilizao permitiu que
a taxa Selic fosse baixada significativamente. De acordo com o FMI, houve progresso
substantivo em reformas estruturais, como a criao da lei de responsabilidade fiscal, que
entrou em operao somente em 2000, mas contribuiu em muito para a disciplina fiscal,
como resultado de uma introduo de uma infra-estrutura geral para guiar planejamentos
oramentrios. Portanto, atravs do plano, o FMI teve um papel construtivo na transio do
Brasil, para um regime fiscal mais disciplinado.
Em 1999, houve sucesso em relao ao progresso representado na produo de
bens e servios, que tiveram uma recuperao significativa. E a inflao, que muitos tiveram
expectativa de uma retomada da acelerao dos ndices, se manteve perto dos 9% durante o
ano (ver Figura 34). Alm disso, o financiamento externo, especificamente o IDE, apresentou
um crescimento em termos de influxos de capitais. O PIB, que possua uma expectativa de
crescimento de -3,8%, cresceu 0,8% em 1999.

Porm, o programa anunciado pelo FMI no alcanou uma de suas metas principais:
baixar a participao da dvida pblica em relao ao PIB devido desvalorizao cambial.
Apesar de o programa no conseguir manter o crawling-peg, a estratgia do FMI pode ter
sido considerada um sucesso. O impacto da crise sobre o PIB e preos foi limitado. O FMI
auxiliou o Brasil em uma transio para um regime fiscal mais disciplinado e um novo regime
monetrio, baseado em metas de inflao. Entretanto, o risco da taxa de cmbio voltou aps
2000. Isso levou ao encarecimento do pagamento da dvida pblica, chegando a um ndice
elevado em relao ao PIB, que foi um dos principais objetivos do programa do FMI.
De acordo com Gruben e Welch (2001), comparando as outras crises cambiais com a
do Brasil, a taxa de cmbio brasileira se estabilizou muito mais rapidamente do que as outras
economias e a volatilidade brasileira foi duas vezes menor do que a coreana. A produo
industrial se estabilizou mais rapidamente tambm. De acordo com esses autores, a razo
disso que o sistema bancrio brasileiro era muito mais estvel do que nos outros pases.