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Livro TOPDerivativos PDF
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DERIVATIVOS NO BRASIL:
CONCEITOS, PRODUTOS E OPERAES
BM&FBOVESPA
Comisso de Valores Mobilirios
MERCADO DE
DERIVATIVOS NO BRASIL:
CONCEITOS, PRODUTOS E OPERAES
1a edio
Rio de Janeiro
BM&FBOVESPA CVM
2015
Convidamos os leitores a entrarem em contato conosco para o envio de sugestes e dvidas
sobre este material.
1 edio
Data da ltima atualizao:
Janeiro/2015
2015 - Comisso de Valores Mobilirios
Este livro distribudo nos termos da licena Creative Commons Atribuio - Uso no comercial
- Vedada a criao de obras derivadas 3.0 Brasil. Qualquer utilizao no prevista nesta licena
deve ter prvia autorizao por escrito da Comisso de Valores Mobilirios.
Presidente
Leonardo Porcincula Gomes Pereira
Diretores
Luciana Pires Dias
Pablo Waldemar Renteria
Roberto Tadeu Antunes Fernandes
Superintendente Geral
Alexandre Pinheiro dos Santos
Equipe Tcnica
Analistas da Coordenao de Educao Financeira
Jlio Csar Dahbar
Marcelo Gomes Garcia Lopes
Diagramao e Capa
Leticia Brazil
Colaboradores
Eduardo Jos Busato (CVM), Fbio Pinto Coelho (CVM), Gustavo de Souza e Silva
(BM&FBOVESPA ), Jos Antonio de Souza (CVM).
Esta obra disponibilizada de acordo com os termos da licena Creative Commons Atribuio
- Uso no comercial - Vedada a criao de obras derivadas 3.0 Brasil (by-nc-nd)
Este livro foi elaborado com finalidade educacional. Sua redao procura apresentar
de forma didtica os conceitos relacionados aos temas aqui abordados. Os exemplos
utilizados e a meno a servios ou produtos financeiros no significam recomendao
de qualquer tipo de investimento.
As normas citadas neste livro esto sujeitas a mudanas. Recomenda-se que o leitor
procure sempre as verses mais atualizadas.
No captulo 4, Introduo aos produtos exticos, o livro traz mais detalhes sobre os
derivativos negociados no mercado de balco e exemplifica o potencial de customi-
zao desses produtos, principalmente discutindo as opes exticas e as operaes
estruturadas, mais especificamente o Certificado de Operaes Estruturadas COE.
De uma forma geral, espera-se que o leitor rena uma bagagem de conhecimentos
adequada para entender, planejar e avaliar operaes realizadas com instrumen-
tos derivativos no mercado brasileiro. Para informaes sempre atualizadas sobre
as normas aplicveis, caractersticas dos contratos derivativos negociados na BM&-
FBOVESPA e dos mercados recomenda-se ao leitor sempre acessar as homepage da
Comisso de Valores Mobilirios CVM, do Banco Central do Brasil Bacen e da
BM&FBOVESPA. Desejamos uma boa leitura a todos.
SUMRIO
1 . A CVM E A REGULAO DOS MERCADOS DERIVATIVOS 12
BIBLIOGRAFIA 117
A CVM E A REGULAO
1 DOS MERCADOS
DERIVATIVOS
1. A CVM e a regulao dos mercados derivativos
O conceito de risco um dos pilares da gesto financeira. Sob a tica das empresas, as
expectativas de retorno em seus empreendimentos devem ser analisados em conjuno
com os riscos envolvidos no negcio (ex: descasamento entre as moedas associadas a
suas receitas de exportao e a seus custos de produo). Sob a tica dos gestores de
investimentos nos mercados financeiros, a identificao e mensurao do risco so es-
senciais para a correta avaliao do perfil dos investidores em relao a potenciais perdas
(suitability), bem como para a adequada alocao e seleo de ativos em carteiras a partir
do perfil identificado.
1
Em microeconomia, a curva de utilidade estabelece a relao entre o retorno potencial a riscos crescentes e satisfao
(utilidade) do investidor.
Nos Estados Unidos h grande discusso sobre a matria, principalmente nos contra-
tos negociados de forma bilateral entre particulares e que no necessitam de qualquer
tipo de intermediao. Neste caso, os derivativos no se encaixam em qualquer das
reas objeto de regulao do mercado financeiro norte-americano: sistema bancrio,
commodities e securities. Em decorrncia, existem por vezes incertezas acerca das
fronteiras regulatrias entre a Securities and Exchange Commission (SEC), encarre-
gada da fiscalizao do mercado de capitais, e da Commodities Futures Trading Com-
No Brasil, a identificao da natureza jurdica dos derivativos foi crtica para a iden-
tificao da competncia regulatria entre a Comisso de Valores Mobilirios
CVM e o Banco Central do Brasil BCB. Neste contexto, a Lei n 6.385/76 instituiu
a CVM como autarquia competente para regular os mercados de capitais e valores
mobilirios. At a edio da Medida Provisria n 1.637/1998 (convertida na Lei n
10.198/2001), a legislao ptria seguia a orientao do direito societrio francs, que
procurava conferir noo de valor mobilirio um carter restrito, isto , somente os
itens expressamente elencados no artigo 2 da mencionada lei poderiam ser conside-
rados como valores mobilirios.
2
A partir do caso SEC v. W.J. Howey & Co., as cortes americanas passaram a caracterizar como securities os ttulos,
instrumentos ou operaes que apresentassem as seguintes caractersticas: (i) investimento em dinheiro ou bens pass-
veis de aferio de valor; (ii) empreendimento comum cujos investidores pretendem auferir lucros a partir dos esforos
do promotor do negcio; (iii) expectativa de lucros sobre os investimentos realizados e (iv) resultados auferidos exclu-
sivamente dos esforos de terceiros, isto , sem participao dos investidores. Maiores detalhes podem ser obtidos em
EIZIRIK,N. et al., Mercado de Capitais- Regime Jurdico; Rio de Janeiro, Ed. Renovar, 2012, 3 Edio.
A conceituao de valores mobilirios sempre esteve vinculada a ttulos que esto asso-
ciados a investimentos de risco em empreendimentos geridos por terceiros e nos quais
o retorno est vinculado exclusivamente ao seu resultado econmico-financeiro.
Os derivativos, por sua vez, tm como principal objetivo propiciar mecanismos de trans-
ferncia de riscos entre os agentes econmicos a partir de suas necessidades (suitability).
O grande desafio que a CVM vai encontrar, neste particular, futuramente, notar as
diferenas que existem entre a forma de regular derivativos e outros valores mobili-
rios. E reconhecer ainda que nem todos os derivativos devem ser regulados da mesma
forma e saber que no regular tambm uma deciso regulatria. Tambm dever
reconhecer as diferenas regulatrias evidentes entre os derivativos ofertados publica-
Outro ponto a ser destacado neste perodo de transio foi a necessidade de compa-
tibilizao das normas sobre derivativos editadas at ento pelo Conselho Monet-
rio Nacional e pelo Banco Central do Brasil com o novo regime jurdico institudo
pela Lei n 10.303/2001. Na ocasio, foi proferida a Deciso-Conjunta CVM BACEN
n 10/2002, na qual ficou estabelecido que as normas at ento editadas pelo CMN
e BCB (ex: Resoluo CMN n 1.190/1986) permaneceriam vigentes at que fossem
editadas normas especficas pela CVM tratando das concesses de autorizaes, de
registros e de superviso dos contratos derivativos, bem como das bolsas de merca-
dorias e futuros. Neste caso, a CVM realizaria sua fiscalizao sobre mercados e con-
tratos derivativos baseada nessas normas do CMN e do BCB, situao que perduraria
at a edio de suas prprias normas sobre tais matrias.
]] Evidenciao: os preos dos ativos subjacentes aos derivativos devem ter seu
valor apurado com base em metodologias consistentes passveis de verificao
objetiva, bem como serem divulgados de forma ampla e irrestrita pelas enti-
dades administradoras em periodicidade compatvel com a natureza do ativo
(arts. 5 e 6).
Figura 1 :
Figura 2 :
No Brasil, existem duas entidades que oferecem servio de registro de contratos de-
rivativos: BM&FBovespa e CETIP. A primeira dispe de ambiente para negociao
em prego (bolsa) e balco, enquanto a segunda dispe apenas de mercado de balco.
Opes 30 0,60%
No que diz respeito aos agentes que atuam no mercado de derivativos, destaca-se a
atuao preponderante de instituies financeiras e investidores institucionais nacio-
nais. No final do ano de 2013, esses dois grupos de participantes detinham 47,2% e
35,6% de participao no nocional total de derivativos em aberto. Por sua vez, investi-
dores no residentes e o setor no financeiro representavam, respectivamente, 11,5%
e 5,7%, do mercado nessa mesma data.
A abertura por tipo de instrumento e ativo subjacente (Figura 3) mostra que insti-
tuies financeiras, investidores institucionais e investidores no residentes fazem
uso extensivo de futuros e opes padronizadas para operar principalmente ins-
trumentos derivativos de taxa de juros e cmbio. Nas instituies financeiras, com
fundamental presena no mercado de balco, merecem meno ainda, com menor
relevncia, derivativos de ndices de preo (5% do valor nocional, concentrados nos
swaps da BM&FBOVESPA).
Por outro lado, para empresas e pessoas fsicas o mercado de balco responde por
78% do nocional em dezembro de 2013. Para essa categoria de participantes os de-
rivativos de taxas de cmbio representam 60% do valor nocional, com juros em um
distante segundo lugar (27%) e aes ou ndices de aes em terceiro (10%).
3
Do documento original em ingls: Guidance on Standards of Best Practice for the Design and/or Review of Commodity
Contracts e Guidance on Components of Market Surveillance and Information Sharing.
Nos Estados Unidos, aps a crise de 2008, a Lei Dodd-Frank (DFA) estabeleceu novas
bases para a reforma regulatria dos mercados financeiro e de capitais norte-ame-
ricano. No caso dos derivativos, novas atribuies foram delegadas a Securities and
Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Com base nas novas atribuies, a CFTC editou uma srie de normas com os seguin-
4
Maiores detalhes podem ser acessados no documento Principles of the Regulation and Supervision of Commodity
Derivatives Markets- Final Report (IOSCO, 2011).
A Unio Europia, por sua vez, promulgou a European Market Infrastrcture Regula-
tion (EMIR) em agosto de 2012, com complementao em maro de 2013. Em sntese,
as obrigaes inseridas por este norma so muito similares s editadas pela CFTC.
No Brasil, a gesto prudencial do risco com derivativos realizada pelo BCB, CVM e
CMN permitiu o desenvolvimento bastante slido dos mercados derivativos nacionais,
onde, ao contrrio do cenrio internacional, 78% dos negcios so realizados por meio
de contratos padronizados, transacionados em bolsa e liquidados por meio de CCPs.
Concluso
A CVM, em ao conjunta com o Banco Central do Brasil, vem atuando junto aos
organismos internacionais competentes (Financial Stability Board FSB e International
Organization of Securities Commissions - IOSCO) com o objetivo de manter os
A BSM foi desenhada luz dos melhores padres internacionais de superviso e fisca-
lizao privada dos mercados de bolsa; e dos marcos de excelncia regulatria pblica
dos mercados de valores mobilirios, mundialmente reconhecidos. Alis, j a partir
de sua constituio, a BSM sempre esteve perfeitamente adequada aos princpios e s
regras da Instruo CVM n 461/07, que disciplina os mercados regulamentados de
valores mobilirios.
Desta maneira, a BSM sempre atuou como rgo auxiliar da CVM no que concerne
regulao dos mercados da bolsa. Hoje a BSM, o que faz, ento, a autorregulao
de todos os mercados da BM&FBOVESPA. A BSM atua em duas frentes: (i) supervi-
so de mercado e (ii) auditoria de participantes. Como medidas disciplinares, a BSM
pode aplicar as seguintes penalidades: advertncia, multa, suspenso (at 90 dias) ou
inabilitao temporria (at 10 anos).
Veja um exemplo de como uma empresa pode se beneficiar dos servios oferecidos
pelos dois segmentos:
Agora, se essa mesma empresa precisar importar matria prima e estiver correndo o
risco de uma desvalorizao cambial, uma das possibilidades para gerenciar seu risco
comprar contratos futuros de dlar no segmento BM&F da BM&FBOVESPA. Investi-
dores trazem liquidez para este mercado, em busca das rentabilidades para seus ativos.
Para que a efetivao desse negcio seja concluda, necessria uma terceira fase,
conhecida como ps-negociao. Essa fase, tambm conhecida como post-trading,
chega a ser dividida em at trs etapas principais, dependendo do mercado: compen-
sao, liquidao e custdia. Nessa fase ocorrem a alocao e repasse das operaes,
bem como a gesto dos riscos de cada participante do mercado.
A ltima etapa, a custdia, onde ocorre a guarda do ativo. A custdia fungvel e seu
registro escritural, no havendo emisso fsica em papel. Em outras palavras, todo
o processo eletrnico, favorecendo a rapidez, transparncia e segurana do sistema.
De uma forma geral, todas as fases e etapas so importantes para a compra e a venda
dos contratos derivativos na BM&FBOVESPA. Como o mercado dos derivativos no
possuem ativos, apenas a etapa de custdia que no ocorre para esse mercado.
Dentre essas medidas destacam-se a fixao de tneis de preo dentre os quais ad-
mitida a negociao de contratos; a definio de tamanho mximo de ofertas, bem
como de variaes mnimas na apregoao entre uma oferta e outra. Em todos os
casos, a Bolsa se reserva o direito de modificar os valores e limites estabelecidos,
quando por critrios de controle de risco, se julgue conveniente.
De uma forma mais detalhada, os tneis de rejeio, assim como os atuais limites de
oscilao de preos, determinam a regio de preos considerada aceitvel para fins
de negociao. Diferentemente dos limites de oscilao de preos, que so estticos
ao longo do dia, os tneis de rejeio so atualizados de forma dinmica, acompa-
nhando a evoluo do mercado. Essa caracterstica permite a utilizao de intervalos
de preos mais estreitos, resultando em uma gesto de risco operacional mais efi-
ciente. A despeito da implementao dos tneis de rejeio, os limites de oscilao
continuam a vigorar, uma vez que estes possuem finalidade distinta no processo de
gerenciamento de risco.
O risco financeiro pode ser proveniente de variaes imprevistas nos nveis de preos
de mercado, devido a fatores polticos, econmicos, geogrficos, dentre outros e pode
ser chamado de risco de mercado. Esse risco comum a todos os ativos e existe para
quaisquer perodos de tempo.
Assim como o valor dos ativos negociados determinado pelas expectativas dos agen-
tes de mercado, a incerteza em relao ao valor futuro desses ativos (cuja oscilao pode
representar perdas ou ganhos) caracteriza o que chamamos de risco de mercado.
Especulao: Tomar uma posio no mercado futuro ou de opes sem uma posio
correspondente no mercado a vista. Nesse caso, o objetivo operar a tendncia de
preos do mercado.
A mesma situao ocorre com empresas que estejam sujeitas s taxas de juro inter-
nacionais, ou mesmo nacionais, ou que queiram proteger-se da volatilidade dessas
taxas. Investidores individuais e fundos de investimento financeiro possuidores de
carteiras de aes podem utilizar os derivativos de ndice de aes para proteger o
valor de suas carteiras diante das oscilaes de preo das aes.
Importante destacar que os derivativos tambm podem ser utilizados para investimen-
to. Sobre isso bom lembrar que os derivativos so ativos de renda varivel, ou seja, no
oferecem ao investidor rentabilidade garantida, previamente conhecida. Por no ofe-
recer uma garantia de retorno, devem ser considerados como investimentos de risco.
A operao de hedge ou de proteo pode ser vista como forma de preservar as ativi-
dades correntes dos negcios de variao inesperada nos preos. Em suma, os deriva-
tivos podem ser utilizados de quatro formas: como mecanismo de proteo, elevao
de rentabilidade (alavancagem), especulao e arbitragem.
Mercado futuro: Deve-se entender o mercado futuro como uma evoluo do mercado
a termo. Voc se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mer-
cadoria ou ativo financeiro) por um preo estipulado para a liquidao em data futura.
Derivativos Financeiros:
. Euro (EBR)
. Swap Cambial - SCC . BVMF FTSE/JSE Top40
. Euro (EUR)
. OC1 . BVMF Hang Seng
. Iene (JPY)
. Swap Cambial - SCS . BVMF SENSEX
. Iuan (CNY)
. BVMF S&P 500
. A - Bond
. Global Bonds
. US T-Note
. Acar Cristal com Liquidao . Boi Gordo com Liquidao . Caf Arbica 4/5
Financeira
Financeira
. Caf Arbica 6/7
PETRLEO SOJA
3 DOS DERIVATIVOS:
MERCADO A TERMO, FU-
TURO, OPES E SWAPS
3. Fundamentos e mecnica operacional dos
derivativos: mercado a termo, futuro, opes e
swaps
J o arbitrador o participante que tem como meta o lucro, mas no assume prati-
camente nenhum risco ou exposio esse risco. Sua atividade consiste em buscar
distores de preos entre mercados e tirar proveito dessa diferena ou da expectativa
futura dessa diferena. A estratgia do arbitrador comprar no mercado em que o
preo est mais barato e vender no mercado em que est mais caro, lucrando um dife-
rencial de compra e venda completamente imune aos riscos, porque sabe exatamente
por quanto ir comprar e vender, travando essa diferena.
Por fim, o especulador um participante cujo propsito bsico obter lucro. Dife-
Voc j sabe que o contrato a termo foi a primeira modalidade de derivativo conhe-
cida pela sociedade. Aqueles contratos, ainda primitivos, j apresentavam o conceito
bsico das negociaes a futuro contrate agora e acerte o pagamento depois. Atual-
mente, os contratos a termo so negociados sobre mercadorias, aes, moedas, ttulos
pblicos, dentre outros. A seguir, so apresentadas suas caractersticas e aplicaes.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 47
No vencimento (tn), o vendedor entrega a commodity negociada, conforme definido
no contrato, e o comprador paga o valor combinado em t0. Note que a mercadoria no
troca de mos at a chegada da data de entrega acertada entre as partes.
Observe que:
Os contratos a termo podem ser encontrados em bolsa, mas so mais comumente ne-
gociados no mercado de balco (contratos bilaterais negociados fora das bolsas). Em
geral, os contratos a termo so liquidados integralmente no vencimento, no havendo
possibilidade de sair da posio antes disso. Essa caracterstica impede o repasse do
compromisso a outro participante. Em alguns contratos a termo negociados em bolsa,
Exemplo
Voc j percebeu que, neste exemplo, o cafeicultor correr o risco de queda acentu-
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 49
ada nos preos, enquanto o torrefador correr o risco de alta nos preos do caf no
mercado a vista.
Agora que voc entendeu a natureza do risco de cada participante do exemplo, mon-
ta-se uma operao a termo de maneira a eliminar os riscos associados s atividades
de cada um. Para eliminar os riscos de variaes adversas de preo, o cafeicultor e o
torrefador podem realizar uma operao a termo, tendo como base os pressupostos
do exemplo a seguir.
Suponha que, pelo preo de R$100,00/saca de 60kg, o cafeicultor consiga pagar todos
os custos de produo e ainda obter lucro razovel em sua atividade. Considere tam-
bm que R$100,00 seja o preo mximo que o torrefador poder pagar para auferir
lucro e no ter prejuzo em sua atividade.
Resultados da operao
Hiptese A: safra recorde e consequente queda nos preos. Suponha que o preo
estabelecido no final da safra seja de R$90,00/saca. O produtor obter xito nessa
operao, pois conseguir vender sua produo por R$100,00, preo superior ao es-
tabelecido pelo mercado (R$90,00). Os custos de produo sero cobertos e a lucra-
tividade, garantida.
O torrefador pagar preo mais alto do que o estabelecido pelo mercado a vista,
mas que ainda lhe convm, posto que R$100,00 preo que considera razovel para
sua atividade.
Neste caso, quem obter xito ser o torrefador, que comprar por R$100,00 uma
Concluso
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 51
sas modalidades: comum (em reais); em dlares ou em pontos (naqueles em que
o preo a termo indexado) e flexvel (quando se admite a troca do ativo objeto
depositado em garantia).
O comprador a termo usualmente vende aes que estavam em sua carteira para
aplicar o resultado da venda em papis de renda fixa (ou em outros ativos de risco).
No vencimento, resgata sua aplicao original e reconstitui sua posio em aes li-
quidando a operao a termo (comprando as aes). J o vendedor a termo, quando
faz uma operao financeira, geralmente toma dinheiro emprestado para comprar
aes no mercado a vista e us-las como garantia em vendas a termo. No vencimento,
com o dinheiro da venda de aes paga o emprstimo inicial. Em ambos os casos, os
agentes tm condies de precisar o resultado final da estratgia em termos de taxa
de juro. H muitas variantes dessas operaes envolvendo emprstimo de aes e
liquidaes antecipadas todas realizadas dentro dos parmetros (de prazos, preos e
tipos de ativos) admitidos pela Bolsa.
H duas coisas que voc precisa saber sobre os futuros antes de entender seu funcio-
namento: 1) o mercado futuro uma evoluo do mercado a termo; 2) os contratos
futuros so negociados somente em bolsa.
De uma forma mais detalhada, as principais especificaes dos contratos futuros so:
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 53
acordo com a variao negativa ou positiva no valor das posies por eles mantidas.
Assim, os participantes recebem seus lucros e pagam seus prejuzos de modo que o
risco assumido pela cmara de compensao das bolsas se dilua diariamente at o
vencimento do contrato. O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre os mer-
cados futuro e a termo. Neste, h um nico ajuste na data de vencimento, de maneira
que toda a perda se acumula para o ltimo dia. Logo, o risco de no cumprimento do
contrato muito maior do que nos mercados futuros, em que os prejuzos so acerta-
dos diariamente. O mecanismo de ajuste dirio ser mais bem ilustrado adiante, com
exemplos de operaes no mercado futuro.
Podemos definir o preo de ajuste como a cotao apurada diariamente pela Bolsa,
segundo critrios preestabelecidos, utilizada para o ajuste dirio das posies no
mercado futuro. Em geral, o preo de ajuste determinado no call de fechamento
que representa alternativa de definir o preo de ajuste com base no ltimo preo
praticado (no fechamento) do mercado. A concentrao de operaes no call facilita
a obteno de preo representativo e visvel ao mercado. Alm do call de fechamento,
alguns mercados realizam outros calls, na abertura ou no meio da sesso.
Vimos que para mitigar o risco de no cumprimento do contrato futuro gerado por
eventual diferena entre o preo futuro negociado previamente e o preo a vista no
Exemplo
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 55
VENDEDOR COTAO COMPRADOR
DATA DE
AJUSTE SALDO AJUSTE AJUSTE SALDO
D+0 2.621
]] resultado da exportao
]] resultado geral
Caso ocorresse alta na taxa cambial, o resultado do mercado futuro para o exportador
seria negativo e, ao mesmo tempo, o resultado da exportao seria maior; no entanto,
o resultado geral seria o mesmo, mantendo, assim, a taxa de cmbio da operao. O
inverso ocorreria para o importador. Portanto, para ambas as partes, as cotaes do
dlar foram prefixadas, contendo perdas de preo em suas operaes comercias.
]] Cada transao possui uma terceira parte, pois a clearing passa a ser o com-
prador para cada vendedor e o vendedor para cada comprador. Na realidade,
o vendedor vende para a cmara de compensao e o comprador compra da
mesma cmara. Isso assegura a integridade dos negcios realizados.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 57
A formao de preo no mercado futuro uma etapa importante na definio da
estratgia do participante. Os preos so formados por meio de processo competitivo
entre compradores e vendedores nas rodas de negociao dos preges ou em sistemas
eletrnicos.
PF = PV (1 + i)n + CC + E
onde:
PF = preo futuro
PV = preo a vista
E = componente de erro.
Exemplo
Quanto deve ser o preo do contrato futuro dessa mercadoria cujo vencimento ocor-
rer daqui a 45 dias?
O contrato futuro dever ser cotado por R$108,309. Se a cotao for diferente, os ar-
bitradores sero atrados e sua atuao restabelecer o equilbrio de preos, levando
a cotao a tal ponto que anule qualquer lucro com a arbitragem.
Outro aspecto relevante que voc deve conhecer que a diferena entre o preo a
vista e o futuro conhecida como base e que, medida que se aproxima a data de
vencimento do contrato, o preo a vista e o futuro comeam a convergir. Na data de
vencimento, sero iguais. Isso fundamental, uma vez que, sem essa convergncia,
no h nenhum sentido para a existncia de qualquer contrato futuro, dado que o
hedge no ser possvel.
O preo futuro e o preo a vista tendem a convergir para a mesma direo, embora
no necessariamente na mesma ordem de grandeza e de tempo, pois expectativas
diferentes podem afetar cada um dos preos de modo diferente e a base tende a zero
medida que se aproxima a data de vencimento do contrato. No h oportunidade
de arbitragem.
Supondo que a mdia encontrada desse diferencial seja de R$1,00, com oscilao entre
mais ou menos R$0,20 (desvio-padro), o produtor dever considerar que o valor ne-
gociado no mercado local ser, no pior caso, R$1,20 (base + risco de base) abaixo da
cotao negociada em bolsa, conforme o preo estabelecido no incio da operao.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 59
Exemplo
Suponha que voc produza milho em Campos Novos (SC) e queira proteger o preo
de sua prxima colheita no mercado futuro da BM&FBOVESPA, o qual reflete as
negociaes em Campinas (SP). Ao fazer um comparativo dos histricos de preo,
voc observa que o preo em Campos Novos apresenta cotao mdia de R$1,70/saca
abaixo da cotao negociada na BM&FBOVESPA (base), podendo variar em R$0,99/
saca para mais ou para menos (risco de base):
Parmetros
]] BM&FBOVESPA vencimento maro/XX: R$20,00/saca
]]Preo de hedge:
Destaca-se que o preo de R$17,31/saca seria a pior hiptese a ser considerada, uma
vez que esse preo calculado de acordo com a base mdia apresentada no histrico
e a maior variao negativa em relao mdia.
Concluso
Dessa maneira, ao negociar na BM&FBOVESPA o vencimento maro/XX cotao
de R$20,00/saca, voc asseguraria um preo, no pior dos casos, de R$17,31/ saca.
Atualmente, h opes negociadas sobre uma infinidade de ativos e bens, como aes
de uma empresa, ndices de preos, contratos futuros, ttulos do Tesouro e mercado-
rias. As opes so negociadas tanto em bolsa quanto no balco.
]] prmio: o valor pago pelo titular ao lanador da opo para ter direito de
comprar ou de vender o objeto da opo;
]] preo de exerccio: preo pelo qual o titular pode exercer seu direito;
]] data de exerccio: ltimo dia no qual o titular pode exercer seu direito de
comprar ou de vender, conhecido como data de vencimento da opo.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 61
O quadro acima resume as principais caractersticas das opes de compra e de
venda. As opes tambm podem ser classificadas de acordo com as caractersticas
do modelo de exerccio.
No caso da compra de uma opo de compra, o titular acredita que o preo a vista do
ativo-objeto (PV) vai subir e que, na data de vencimento, ser maior que o preo de
exerccio (PE) mais o prmio pago. Caso isso ocorra, exercer seu direito de compr
-lo pelo preo de exerccio, quando poder vend-lo por preo maior no mercado a
vista, obtendo lucro na operao.
Observe na figura abaixo que, se o preo a vista atingir 125, exercer seu direito de
comprar por 100 e vender o ativo-objeto no mercado a vista por 125, obtendo lucro
de 25 (125 100). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido ser de 15.
Importante
]] Quando se deve usar esse tipo de operao?
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da opo, ou
seja, seu risco est limitado ao prmio da opo. Os lucros, porm, so ilimitados,
uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) subir alm do nvel determinado por
PE + prmio, maior ser o ganho do titular da opo.
Importante
]] Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta uma
posio baixista.
Essa operao tem prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o preo a
vista subir para alm do nvel determinado por PE + prmio, maior ser a perda
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 63
para o lanador da opo.
Observe na figura abaixo que, se o preo a vista atingir 50, exercer seu direito de
vender o ativo-objeto por 100 e o recomprar no mercado a vista por 50, obtendo
lucro de 50 (100 50). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido ser de 40.
Importante
]] Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta tambm
uma posio baixista.
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da opo, ou
seja, seu risco est limitado ao prmio da opo. Os lucros, contudo, so ilimitados,
uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) cair alm do nvel determinado por
PE prmio, maior ser o ganho do titular da opo.
Na venda de opo de venda, o lanador da put acredita que o preo a vista do ativo
Importante
Essa operao apresenta prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o preo a
vista cair para nveis inferiores a PE prmio, maior ser a perda para o lanador da
opo. Seu lucro limitado ao prmio recebido do titular da opo.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 65
O objetivo buscado apurar o prmio justo de uma opo; isto , aquele prmio que
no permite ganhos de arbitragem. A simples ideia de que o prmio de uma opo
deve ser igual ao custo de uma operao de arbitragem comparvel (que alguns auto-
res denominam de opo sinttica) o cerne desse modelo.
Definio
]] a) preo do ativo-objeto;
]] b) preo de exerccio;
]] c) taxa de juro;
]] d) tempo at o vencimento;
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 67
Definies
Taxa de juro livre de risco: conceito utilizado na teoria de finanas para descre-
ver a taxa de retorno de um ttulo emitido por uma instituio que, em razo de
sua solvncia, no oferece risco algum de crdito (isto , oferece total garantia
de resgate do ttulo). Em geral, na estimao desse modelo, utiliza-se a taxa dos
ttulos de mais longo prazo do governo ou, alternativamente, alguma taxa bem
reconhecida pelos agentes de mercado. No Brasil, essa taxa tem sido represen-
tada pela taxa Selic (de ttulos pblicos) ou pela taxa Cetip (de ttulos privados).
Meses T /12
Semanas T / 52
Dias T / 252
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 69
VOLATILIDADE CLCULO
Mensal m 12 m
Semanal s 52 s
Diria d 252 d
As suposies criadas pelo modelo Black-Scholes foram necessrias para facilitar sua
soluo. Muitos advogam, no entanto, que tais suposies so enormes transgres-
ses verdadeira natureza do mercado. Esse modelo, dos professores Fischer Black
e Myron Scholes, entretanto, ganhou muitos adeptos ao longo dos anos e se firmou
como um dos modelos mais utilizados para apreamento de opes. Algumas das
razes pelas quais esse modelo vem sendo largamente utilizado que ele fcil de ser
empregado. Somente um parmetro, a volatilidade, no diretamente observado no
mercado e, por isso, deve ser estimado.
Admite-se que a cada perodo de tempo, o preo do ativo objeto (S) pode apresentar
movimento de:
]] alta (geralmente representado pela letra (u) do ingls up) com uma proba-
bilidade (p); ou
Assim sendo, possvel construir uma rvore binomial, na qual o preo do ativo
caminha por diferentes direes ao longo da vida da opo, conforme abaixo.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 71
3.6 Swaps
Swap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posio
ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios preestabele-
cidos. As trocas (swaps) mais comuns so as de taxas de juro, moedas e commodities.
No mercado de swap, voc negocia a troca de rentabilidade entre dois bens (mercado-
rias ou ativos financeiros), a partir da aplicao da rentabilidade de ambos a um valor
em reais. Por exemplo: swap de ouro Ibovespa.
Exemplo
Imagine que a empresa GHY possui ativo de R$10.000.000,00 prefixado a 17% ao ano
para receber em 21 dias teis e que quer transformar seu indexador em dlar + 10% sem
movimentao de caixa. Para isso, contrata um swap, ficando ativo em dlar + 10% e
passivo em 17%, ao mesmo tempo em que o banco X, que negociou o swap com a em-
presa, fica ativo a uma taxa prefixada em 17% ao ano e passivo em dlar + 10% ao ano.
A empresa GHY est exposta ao risco de alta na taxa de juro prefixada no swap. No
vencimento do contrato, sero aplicadas as variaes dos indexadores sobre o valor
referencial, conforme demonstrado a seguir. Suponha que, no perodo, a variao do
cmbio foi de 2%.
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 73
A palavra swap significa troca, ou seja, ao fazer uso de um contrato de swap as contra-
partes trocam fluxo de caixa baseado em prazo, valor de referncia e variveis. na
regra da formao de parmetros que ocorre a valorizao de um contrato de swap.
Importante
]] Contraparte: agente que negocia o swap.
]] Varivel: preo ou taxa que ser apurada ao longo de um perodo para va-
lorizar o parmetro.
Existem diversos tipos de swaps negociados pelo mercado financeiro, de acordo com
os indicadores financeiros. Abaixo seguem alguns exemplos.
Existem ainda dois outros agentes: o swap broker e o swap dealer. O swap broker iden-
tifica e localiza as duas partes que firmam o compromisso no swap. O swap dealer
o agente que se posiciona em uma das pontas de um swap quando surge o interesse
de uma instituio pelo contrato, at que ele mesmo encontre outra instituio que
queira ser a contraparte em seu lugar.
Vale ainda mencionar os agentes reguladores que participam deste mercado. No mer-
cado brasileiro, existe a obrigatoriedade de registro do contrato, por resoluo do
CMN (Conselho Monetrio Nacional), em sistemas de registros devidamente autori-
zados pelo Banco Central ou pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios) um deles
o Sistema de Registro de Operaes do Mercado de Balco da BM&FBOVESPA.
Voc deve ter observado que uma operao de swap muito semelhante a uma ope-
Fundamentos e mecnica operacional dos derivativos: mercado a termo, futuro, opes e swaps 75
rao a termo, o que dificulta a intercambialidade e aponta baixa liquidez nos contra-
tos menos comuns. Outra caracterstica importante que no existe fluxo de caixa
durante a existncia do swap. No mercado brasileiro, os swaps mais encontrados so
os de taxa de juro.
Nos captulos anteriores vimos que os contratos negociados em balco possuem es-
pecificaes determinadas diretamente entre as partes. J os contratos padronizados
e negociados em bolsa possuem as principais especificaes dos contratos padroniza-
dos. Um importante segmento de produtos negociados no mercado de balco so os
chamados produtos exticos.
Sendo:
- P: preo unitrio para liquidao definido pela alternativa escolhida para o ativo
A utilizao das opes flexveis tambm para hedge de posies expostas ao risco,
mas com a facilidade da escolha dos parmetros, como, data de vencimento, cobertu-
ra de margem de garantias pelas partes, deferimento do prmio e, portanto, as opes
flexveis no tm a rigidez que as negociadas no mercado listado possuem.
De acordo com o prprio Banco Central Brasileiro (BACEN), o COE constitui cer-
tificado emitido contra investimento inicial, representativo de um conjunto nico
e indivisvel de direitos e obrigaes, com estrutura de rentabilidades que apresen-
te caractersticas de instrumentos financeiros derivativos. Somente as instituies
financeiras bancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento e caixas
Econmicas podem emitir esse certificado.
]] planejem suas atividades de forma mais eficiente, j que possvel ter uma
ideia do cenrio dos preos de seu produto em um momento futuro.
A anlise de formao dos preos futuros deve ser diferenciada no caso do bem ser um
ativo de investimento ou de consumo. Os prprios nomes os definem. Enquanto o pri-
meiro tipo caracterizado pelo fato do investidor mant-lo em sua carteira por razes
de investimento (exemplos: ttulos de renda fixa ou aes), o segundo mantido pelo
CONVENIENCE YIELD
onde:
F0 = preo futuro
S0 = preo presente
r = taxa de juro
a = custo de custdia
T = tempo
S0 (1+ r + a)T F0
A situao exposta no durar muito tempo, pois o preo a vista tende a cair pelo
aumento da quantidade ofertada e o preo futuro tende a aumentar pelo aumento da
quantidade demandada de contratos futuros.
Benefcios
ou
F0 = S0 [(1+ r + a) / (1 + y)]T + e
ou
CUSTOS DE CARREGO
= Custo de carrego
ITEM US$/sc
RISCO DE BASE
Uma das funes mais importantes dos mercados futuros o hedging. No entanto, o
mercado futuro no elimina, com uma operao de hedge, todos os riscos. Permane-
ce o risco de base. A Base a diferena entre o preo de uma commodity no mercado
fsico e sua cotao no mercado futuro.
O conceito de base importante porque pode afetar o resultado final do hedge. Por
exemplo: se os preos no mercado fsico e futuro oscilarem na mesma proporo, o
hedger vai pagar ajustes no mercado futuro quando o preo deste subir, mas recupe-
rar o valor pago ao vender o produto (a um preo maior) no mercado a vista. Porm,
dependendo o comportamento da base, em algumas situaes, ele poder desembol-
sar no mercado futuro, mas no recuperar totalmente o valor pago com a venda no
mercado fsico (enfraquecimento da base), gerando um resultado abaixo do esperado.
Em outras situaes, no entanto, pode ocorrer que o preo no mercado fsico se eleve
mais do que no mercado futuro, causando o que se chama de fortalecimento da
base. Neste caso, o resultado final seria melhor do que o esperado.
Uma multiplicidade de contratos (de futuros, opes e swaps) sobre moedas e taxas
de cmbio, negociados em diversas bolsas do mundo, so os principais instrumentos
No Brasil, os preges com contratos futuros sobre a taxa de cmbio de reais por dlar
comearam, em 1986, na BM&F. Em 1990, esse contrato transformou-se no contrato
futuro sobre a taxa de cmbio do dlar comercial, acompanhando a mudana na po-
ltica cambial implementada pelo Banco Central do Brasil - Bacen. As especificaes
definidas em 1990 so a base do contrato atualmente negociado na BM&FBOVESPA
e que est referenciado na taxa de cmbio praticada no mercado nico de cmbio.
Em ambos os casos, a cotao futura do dlar (Ft) pode ser definida como um quo-
ciente de taxas (em reais e em dlares):
Ft = St (1 +i R$) / (1 + i US$)
onde:
Observe que h uma relao direta entre a taxa de juro em reais e a cotao
da taxa de cmbio futuro e inversa em relao taxa de juro em dlares.
Exemplo
Clculo do dlar futuro
Dados:
O clculo consiste em projetar o dlar a vista pelo cupom cambial (diferena entre
taxa em reais e taxa em dlares). Usa-se a taxa implcita projetada no PU negociado
na BM&FBOVESPA como taxa em reais. Cada um dos negcios estabelecidos em
prego sob a forma de taxa de juro transformado para PU (preo unitrio), que nada
mais do que o valor presente de um ttulo em pontos descontados pela taxa de juro
negociada no prego.
A preocupao com o chamado risco de taxa de juro tem aumentado muito, levando
as empresas criao de departamentos especficos e adoo de instrumentos de
medidas do risco que fazem parte do seu dia a dia. O principal contrato de taxa de
juros negociado na BM&FBOVESPA o contrato futuro de DI de um dia.
Exemplo
A instituio financeira FRR vende 500 contratos futuros de DI de 1 dia pela taxa
de 13,25%, faltando 85 dias teis para seu vencimento. Qual o PU de registro da
operao?
Como no vencimento o contrato futuro vale 100.000 pontos, esse valor de registro
surge ao responder a pergunta: qual o montante de dinheiro que, se aplicado
taxa de 13,25% a.a. por 85 dias teis, permitiria obter R$100.000 no vencimento do
contrato?
Resposta
100.000
PU = = 95.889,89
(1 + 0,1325 )85/252
Exemplo
O banco UTR comprou um contrato futuro de DI, com 21 dias teis para vencimen-
to, por uma taxa de juro de 13,31% a.a. O PU da operao foi:
100.000
PU = = 98.964,09
21 252
(1 + 0,1331)
Suponha que a taxa de juro DI acumulada nestes 21 dias tenha sido de 13,50% a.a.
Com isso, a instituio financeira (que est comprada em taxa de juro e vendida em
PU) ganha R$13,96, pois no vencimento vende por R$100.013,96 um ttulo cujo valor
no vencimento de R$100.000,00.
Quem ficou vendido em taxa de juro e comprado em PU tem uma perda financeira
de R$13,96, pois, no vencimento, compra por R$100.013,96 um ttulo cujo valor no
vencimento de R$ 100.000,00.
Utilizando o exemplo anterior, o fato de a FRR ficar vendida em uma taxa de 13,25%
a.a. resulta no registro de uma posio comprada, expressa em PU, de 95.889,89 pontos.
Exemplo
O banco KTR comprou 100 contratos futuros de DI de 1 dia pela taxa de 13,23%,
Resposta
100.000
= 96.084,92 pontos
1,132381/252
TAXA IMPLCITA
DIAS TEIS
VECTO. PU DE AJUSTE NO PERODO
(N DE SAQUES)
(A.A.)
Vencimento setembro
100.000 252 58
=i = - 1 100 11,68%
anual 97.490,20
Vencimento outubro
100.000 252 77
=i = - 1 100 11,57%
anual 96.711,09
Vencimento abril
Quanto maior o cupom cambial, mais atrativa a entrada de capitais em nossa economia.
Sendo (n) igual ao nmero de dias corridos entre o dia da negociao e o ltimo dia
de negociao dos contratos futuros.
onde:
t0= data de negociao
t1= ltimo dia de negociao dos contratos futuros considerados
Exemplo
Com base nas informaes da tabela abaixo, o cupom cambial futuro at o ltimo dia
do vencimento junho, :
Esta frmula permite apurar o cupom cambial na data (t0), para o perodo compre-
endido entre (t2) e (t1) (dois vencimentos futuros); (n) refere-se ao perodo (em dias
corridos) desde o dia (t0) at o segundo vencimento futuro considerado (t2); e (k), ao
nmero de dias corridos compreendidos entre (t0) e (t1). A Taxa forward o quociente
entre uma cotao do mercado futuro e outra correspondente a um vencimento mais
distante, define a taxa efetiva de juro cotada para o perodo entre ambos os venci-
mentos. Devido forma como so definidas as datas de vencimento nesse contrato
futuro, esse quociente expressa a taxa forward para um perodo (ms, bimestre, se-
mestre etc.) que inicia no primeiro dia til de um ms calendrio.
Exemplo
Importante
Note, portanto, que ao combinar posies nos mercados de dlar futuro e DI futuro,
obtm-se uma posio futura sinttica em cupom cambial. Assim:
As operaes comentadas anteriormente podem ser feitas por meio de uma nica ope-
rao com contratos futuros de cupom cambial disponveis para negociao na BM&-
FBOVESPA sob o cdigo DDI. Esse derivativo tem como objeto de negociao a dife-
rena entre a acumulao das taxas do DI e a variao do dlar (PTAX800 de venda).
Importante
Importante
Importante
Assim como nos contratos futuros de DI de um dia, a taxa do cupom cambial (i) e o
PU so inversamente proporcionais. Ou seja, o aumento (queda) da taxa do cupom
leva a uma queda (aumento) do PU.
O risco do fundo que a taxa em dlares caia, por isso vende DDI, por exemplo, a
4,50% ao ano (i. e, taxa de mercado) assim, fica comprado em um PU de 99.453,01,
considerando (por exemplo) 44 dias corridos at o vencimento:
Para tanto, basta dividir 100.000 pontos pelo PU de ajuste e compor a taxa para o
perodo desejado, considerando o nmero de dias corridos at o vencimento. Abaixo,
veja exemplos de clculo:
mai 99.898,34 6
jun 99.686,22 37
jul 99.454,61 67
ago 99.156,28 98
No entanto, tal clculo pode ser feito diretamente pelas cotaes apresentadas no
mercado futuro de DDI, ao dividir o PU de um vencimento pelo PU imediatamente
posterior e compor a taxa considerando o nmero de dias corridos entre eles. Pela
tabela, veja como realizar esses clculos.
DIAS CORRIDOS
VECTO. PU DE AJUSTE AT O TAXA FOWARD (A.A.)
VENCIMENTO
mai 99.898,34 6
jun 99.686,22 37
jul 99.454,61 67
ago 99.156,28 98
Importante
O efeito sobre a taxa anual que resulta de projetar um diferencial de taxa em perodos
diferentes e o clculo de cupom sujo e cupom limpo pode ser muito grande, especial-
mente se o dia excludo for caracterizado por alta volatilidade de preos.
Mas, qual seria o efeito sobre o cupom decorrente da negociao de dois vencimentos
de DDI com o objetivo de fi xar uma taxa forward? Veja o diagrama da operao, que
nos ajuda a concluir que o cupom cambial sujo de um vencimento (venda) compensa
o do outro (compra) negociado.
Por meio desta operao, as partes assumem uma posio no vencimento do FRA
(que corresponde a uma posio longa em DDI, com vencimento em t 2) e, automa-
ticamente, a Bolsa abre uma posio inversa no primeiro vencimento em aberto de
DDI (com liquidao em t1). Observe a Figura 2 a seguir.
Importante
As partes, portanto, negociam uma taxa de juro linear para um perodo futuro entre
(t1) e (t2), ou seja, entre o dia da liquidao do primeiro vencimento do DDI e o dia de
liquidao do vencimento mais distante.
] A cotao feita em taxa de juro anual linear para cupom cambial limpo,
base 360 dias corridos.
Exemplo
Uma instituio financeira contrair uma dvida em dlares no dia 01/03 (17 dias
corridos a partir de hoje, t). A liquidao da operao ocorrer no dia 01/02 do ano
subsequente (324 dias corridos a partir de hoje, t). O risco da instituio de alta do
cupom cambial entre as duas datas.
Para gerenciar esta exposio, realiza a compra de FRA na BM&F a 7,30% a.a. A ope-
rao provoca a abertura de:
] Posio vendida em ponta curta no DDI a 13,76% a.a. (no vencimento maro
desse ano, com 17 dias corridos para liquidao).
Importante
Definio
onde:
= quantidade preliminar da operao no vencimento curto
q2= quantidade negociada para o FRA
cfrc= cupom limpo negociado no FRA, expresso em taxa linear anual
n2= nmero de dias corridos entre a data da operao e a data do vencimento
longo
n1 = nmero de dias corridos compreendidos entre a data da operao e a data
de vencimento do contrato de DDI relativo ao vencimento curto
A expectativa de obter um ganho de capital est por trs de toda compra de aes.
Todavia, h sempre risco de que a valorizao esperada da ao no ocorra. Eventos
internos ou externos empresa conhecidos como risco no sistemtico e sistemtico,
respectivamente, afetam o preo da ao.
O risco no sistemtico de uma carteira pode ser reduzido por meio da diversificao
dos papis que a compem. Na medida em que aes de vrios setores da economia
(por exemplo, de bancos, energia eltrica e minerao) so adicionadas a uma cartei-
ra inicialmente formada apenas por aes de uma nica empresa, o risco no siste-
mtico estar diminuindo e, bem provavelmente, seu rendimento tambm.
onde:
Exemplo
Supondo que o ndice a vista esteja em 35.520 pontos (sendo cada ponto equivalente
a R$1,00) e a taxa de juro anual seja de 15,81%, o preo futuro de um contrato com
vencimento em 15 dias teis deveria ser:
Note que, quando se teme uma queda de preos no mercado de aes, prefervel
vender contratos futuros de ndice a se envolver nos custos de venda dos papis e sua
posterior recompra.
Reverso automtica
O desenho desses contratos cujo vencimento coincide com o vencimento do ativo ob-
jeto (o contrato futuro de Ibovespa) torna ambos os produtos substitutos prximos,
diferindo basicamente pelos seus fluxos financeiros. Como se espera que o exerccio
das opes americanas (salvo condies especiais de mercado) ocorra somente na
data de vencimento, os trs produtos devem produzir payoffs semelhantes no dia do
vencimento, embora possam diferir, basicamente, em funo dos prmios pagos no
incio da operao.
De uma forma geral, espera-se que o leitor tenha reunido uma bagagem de conheci-
mentos adequada para entender, planejar e avaliar operaes realizadas com instru-
mentos derivativos, desmitificado esse produto financeiro e visualizado o potencial
de proteo financeira e de oportunidade de investimento para aqueles que operam e
compreendem esses produtos.
GUJARATI, Damodar N.; MONTEIRO, Maria Jos Cyhlar (Trad.). Econometria bsica. So
Paulo: Pearson Education, 2006. 812 p.
HULL, J.C. Fundamentos dos mercados futuros e de opes. Traduo: Marco Aurlio
Teixeira. So Paulo: BM&FBOVESPA, 2009.
SILVA, Luiz Mauricio da. Mercado de opes: conceitos e estratgias. 3 ed. Rio de
Janeiro: Halip, 2008. 980 p.
VENDA PROIBIDA