SELEO DE CARTEIRAS ATRAVS DO MODELO DE

MARKOWITZ PARA PEQUENOS INVESTIDORES (COM O USO DE

PLANILHAS ELETRNICAS).

Cleber Gonalves Junior

Mestrando Engenharia de Produo EFEI
clebergoncalves@hotmail.com

Edson de Oliveira Pamplona

Prof. Dr. Escola Federal de Engenharia de Itajub - EFEI
Av. Bps, n 1303 - Pinheirinho
Itajub - MG CEP: 37500-000

Jos Arnaldo Barra Montevechi

Prof. Dr. Escola Federal de Engenharia de Itajub - EFEI
Av. Bps, n 1303 - Pinheirinho
Itajub - MG CEP: 37500-000

ABSTRACT
The application of optimization tools in the investment area can be very useful. As will be seen, the
operational research can be helpful in portfolio optimization when it is necessary to reduce the risk keeping
a desirable rate of return. To make this optimization process easier even for small investors, this work shows
a simple method using spreadsheet that can resolve portfolio optimization problems easily. The model to be
used is based on the Markowitz theory that was developed in 1952.

Key Words: Portfolio Selection, Small Investors, and Optimization.

Gesto Econmica Anlise de Investimentos

1- INTRODUO

Segundo Harry Markowitz (1952), o processo de seleo de uma carteira de aes

pode ser dividido em dois estgios. O primeiro comea com observao e experincia e
termina com opinies sobre a performance futura dos negcios avaliados. O segundo
estgio comea com as opinies relevantes sobre o futuro e termina com a escolha de uma
carteira de aes. Este trabalho baseado no segundo estgio.
Um investidor que esteja no mercado de aes, opes ou obrigaes deve, ou pelo
menos deveria, buscar o mximo retorno possvel de seu investimento, dentro de nveis de
risco aceitveis. Isso parece lgico, j que risco e retorno, em geral, possuem uma
correlao positiva entre si, quando um aumenta, o outro aumenta junto, quanto maior for
o retorno, maior ser o risco e vice-versa. Porm essa relao entre risco e retorno pode ser
trabalhada de forma que se consiga, atravs da diversificao, reduzir o risco de uma
carteira a nveis algumas vezes menores que o risco do investimento mais seguro que
participa da carteira, dependendo da correlao entre os componentes da carteira. Como
ser visto neste trabalho, pode-se atravs da diversificao do investimento, ou seja,
composio de uma carteira de investimento, aumentar o retorno esperado mantendo o
risco a nveis iguais ou menores que o risco individual de cada ativo.
GONALVES Jr, CLEBER; PAMPLONA, EDSON DE O.; MONTEVECHI, JOS A. Seleo de Carteiras Atravs do
Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
 Tanto os conceitos de seleo de carteira propostos por Markowitz quanto os
conceitos de pesquisa operacional que sero utilizados neste trabalho j esto sendo
utilizados h algum tempo. O diferencial que pode ser observado neste artigo a unio
atravs de planilha eletrnica dos modelos de Markowitz e dos mtodos de soluo de um
problema de programao linear, apresentando de forma simples o processo de otimizao
na seleo de carteiras, possibilitando que mesmo os usurios pouco familiarizados com
estes conceitos sejam capazes de aplicar a PL na seleo de carteiras de investimento.

2- O RISCO

Segundo Bernstein (1997) estudos srios a respeito do risco comearam no

Renascimento, quando as pessoas se libertaram das restries do passado e desafiaram
abertamente as crenas consagradas. Desde ento muito tem se desenvolvido nessa rea.
Passando por Markowitz (1952) que definiu o risco na rea financeira como sendo a
varincia ou o desvio em relao a uma mdia, depois por Sharpe (1964) que apresentou os
conceitos do hoje conhecido CAPM (Capital Asset Pricing Model), onde o risco de um
ativo para um investidor o risco que este ativo acrescenta carteira de mercado. Tanto
Markowitz como Sharpe publicaram trabalhos que contriburam imensamente com a teoria
financeira, isso foi reconhecido com o prmio Nobel que lhes foi atribudo.
Atualmente, o conceito de risco utilizado diariamente na maioria das operaes
financeiras. Um operador de Bolsa trabalha com esse conceito durante vrias horas por dia,
grandes empresas utilizam o risco para avaliar seus investimentos e at mesmo as pequenas
lojas de varejo utilizam a idia do risco para calcular prestaes, neste ltimo caso muito
comum o conceito de risco de inadimplncia.
Uma definio simples de risco dada por Weston e Brigham (2000) a que
considera o risco como uma possibilidade de que algum acontecimento desfavorvel venha
a ocorrer, um perigo. O risco de um investimento esta ligado a probabilidade de se ganhar
menos que o esperado.
O risco, no mercado financeiro, pode ser conceitualmente dividido em dois tipos
bsicos segundo Damodaran (1996), o risco diversificvel e o risco no diversificvel. O
primeiro refere-se aos riscos que afetam um nmero pequeno de empresas, ou seja, se algo
der errado apenas uma ou poucas empresas sero afetadas. Por exemplo, suponha que uma
certa empresa ni vista em um projeto que foi previsto como vivel e no decorrer do tempo
verifica-se que na verdade o projeto est sendo invivel financeiramente, provavelmente
isso afetar o valor desta empresa, mas certamente no afetar um nmero significativo de
outras empresas. O segundo tipo de risco, o no diversificvel o mais preocupante, pois
refere-se a acontecimentos que afetam o mercado como um todo, como por exemplo a
diminuio da taxa base de juros, certamente todo o mercado ser afetado com esta
deciso.
importante ressaltar que a diversificao reduz apenas o risco diversificvel,
como o prprio nome diz. Isso se deve ao fato de que quando se diversifica um
investimento, o capital total pode sofrer baixa relativa a acontecimentos que afetam apenas
um dos ativos que compe a carteira, neste caso os outros ativos podem reduzir as perdas
totais, porm o mesmo pode acontecer quando uma boa notcia afeta positivamente o valor
de somente um ativo, os outros, no sendo afetados, impediro que os ganhos aumentem
na mesma proporo que aumentaro para o ativo que foi afetado pela boa notcia. Assim,
a Programao Linear pode auxiliar na reduo apenas do risco diversificvel, antecipando
que provavelmente no se conseguir reduzir o risco zero, por existir ainda o risco no
diversificvel ou como tambm conhecido, risco de mercado.

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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
3- SELEO DE CARTEIRAS

Seleo de carteiras o estudo de como se pode investir um patrimnio. um

processo para compensar o risco e o retorno esperado para encontrar a melhor carteira de
ativos e passivos. (Zvi Bodie, 1999)
O risco que uma pessoa est disposta a assumir pode variar muito dependendo de
fatores como idade, nvel social, estado civil, nmero de filhos, perspectivas futuras e
vrios outros fatores. Deste modo nunca existir uma carteira de aes que agrade a todos,
j que quanto maior o retorno desejado maior ser o risco a se assumir.
A composio de uma carteira pode variar muito devido ao fato de existirem
diferentes tipos de investidores que desejam assumir diferentes riscos e retornos.
Markowitz (1952) e Sharpe (1964) contriburam imensamente com o processo de
seleo de carteiras de investimentos. Ambos desenvolveram metodologias de avaliao e
compensao do risco atravs da diversificao de investimentos. As teorias desenvolvidas
por eles so amplamente utilizadas nos dias hoje, ambos demonstraram matematicamente
que no se deve carregar todos os ovos na mesma cesta.

3.1- Combinando o ativo sem risco e um nico ativo de risco

Em primeiro lugar deve-se definir o que um ativo sem risco. Ativo sem risco
segundo Zvi Bodi (1999) refere-se a um ativo que oferece uma taxa de retorno previsvel
ao longo da durao do horizonte de transao, isto , o horizonte de deciso mais curto
possvel. Se por exemplo tomar-se o dlar americano como unidade de conta no horizonte
de transao em um dia, a taxa sem risco a taxa de juros dos ttulos do Tesouro com
vencimento no dia seguinte.
Supondo que se tenha uma quantia (X) de dinheiro para investir no ativo sem risco
(Af) com retorno (Rf) e no ativo com risco (Ar) com retorno (Rr > Rf) e desvio-padro
(r). Quanto dever ser investido em cada ativo?
Observe que se for tomada a deciso de se investir 100% do principal no ativo sem
risco, o retorno ser de (R) e o desvio-padro ser zero. Porm se for investido todo o
principal no ativo de risco, o retorno ser de (Rr) e o desvio-padro ser (r). Assim, o
retorno esperado de qualquer composio de carteira estar em algum ponto da figura 1.

R Rr
E
T
O
R
N Rf
O

0 r
Desvio-Padro

Figura 01 Linha de compensao Risco/Retorno

Supondo que se aplique 100% no ativo sem risco, o investimento estar no ponto de
cruzamento (Rf) e zero. medida que se desloca o dinheiro para o ativo com risco, o
retorno aumenta, porm o desvio-padro tambm, at que se chegue ao ponto de 100% de
investimento no ativo com risco.

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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
 Considerando-se (w) a proporo do investimento total a ser alocada ao ativo com
risco, a proporo remanescente (1- w) dever ser alocada ao ativo sem risco, como
mostrado na equao 1:

E (r ) = w * Rr + (1 w) * Rf (01)
Onde E(r) o retorno esperado da composio.
O desvio padro da carteira pode ser encontrado multiplicando-se o desvio padro
do ativo com risco vezes a composio deste na carteira, ou seja:

= r w (02)

4- MODELO DE MARKOWITZ

Como pode-se calcular o retorno esperado e a varincia de uma carteira de aes?

Harry Markowitz (1952) desenvolveu um mtodo que registra a varincia de uma carteira
como a soma das varincias individuais de cada ao e covarincias entre pares de aes
da carteira, de acordo como o peso de cada ao na carteira. Markowitz comenta que deve
haver uma carteira de aes que maximiza o retorno esperado e minimiza a varincia, e
est deve ser a carteira recomendada para um investidor.
O modelo bsico de Markowitz pode ser dado por:

n
E = X i i (03)
i =1
n n
V = X i X j ij (04)
i =1 j =1
n

X i =1 (05)
i =1

Xi 0
Onde:
E : Retorno esperado da carteira;
V : Varincia da carteira;
Xi : Participao de cada ativo;
i : Retorno esperado de cada ativo;
ij : Covarincia entre o par de ativos se (i) diferente (j) e varincia
se (i) igual a (j);

Segundo Bernstein (1997) o objetivo de Markowitz foi utilizar a noo de risco

para compor carteiras para investidores que consideram o retorno esperado algo desejvel e
a varincia do retorno algo indesejvel. O que parece bem lgico e sensato para a grande
maioria dos investidores. O modelo mostra que enquanto o retorno de uma carteira
diversificada equivale mdia ponderada dos retornos de seus componentes individuais,
sua volatilidade ser inferior volatilidade mdia de seus componentes individuais.
Mostrando que a diversificao uma espcie de ddiva (Bernstein 1997).
Como pode ser observado nas frmulas 03 e 04, embora o retorno esperado de uma
carteira seja a mdia ponderada dos retornos individuais, o mesmo no pode ser dito para a
varincia ou risco da carteira. De acordo com o modelo de Markowitz a varincia da
carteira depende da covarincia entre os pares de ativos, a qual por sua vez depende da
correlao entre os ativos. Assim, quando dois ou mais ativos pouco relacionados
compem uma carteira de investimentos consegue-se um risco menor que a mdia
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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
ponderada dos riscos individuais, conseguindo algumas vezes um risco menor que o do
ativo de menor risco com um retorno maior que o deste ativo. Abaixo pode-se observar a
figura 01 que apresenta a chamada fronteira eficiente, que mostra o risco e o retorno para
as diversas composies possveis entre dois ou mais ativos. Para facilitar o entendimento
a figura 01 representa uma composio entre dois ativos. Observa-se que quanto menor a
correlao entre os dois ativos, menor o risco da carteira.

Risco e Retorno de Uma Carteira de Dois Ativos em Funo da Correlao

35%

30%

Correl 1
Correl 0,8
25%
Correl 0,6
Correl 0,2
Retorno

Correl 0
20%
Correl -0,2
Correl -0,6
Correl -0,8
15%
Correl -0,95
Correl -1

10%

5%
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00%

Risco

Figura 01 Risco e Retorno em Funo da Correlao

Nota-se que quando a correlao entre os ativos (1), no h melhora significativa

na composio da carteira, o que lgico pelo fato de se diversificar o investimento em
ativos que reagem da mesma maneira as notcias do mercado. J quando se tem uma
correlao perfeitamente negativa (-1) pode-se reduzir o risco zero, mantendo um retorno
esperado de 15%. Infelizmente no existem ativos com correlao perfeitamente negativa
no mercado financeiro.

5- FORMULAO DE UM PROBLEMA DE PESQUISA OPERACIONAL

Para se resolver um problema de Pesquisa Operacional utilizando a programao

Linear, aconselhvel que se siga uma metodologia como a proposta por Wayne (1995):

1. Definio das variveis de deciso: so as incgnitas que devem ser determinadas

na soluo do problema.

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 2. Definio das limitaes ou restries: servem para considerar as limitaes
fsicas do sistema, o modelo deve incluir restries que limitam os valores
possveis das variveis de deciso. Normalmente so expressas em forma de
equaes matemticas.

3. Definio da funo objetivo (FO): uma funo que define a medida de

efetividade do sistema como uma funo matemtica de suas variveis de deciso.

Alm de se seguir esses passos, a literatura ainda recomenda que antes da

construo de um modelo matemtico deve-se responder a 4 perguntas:

1. Qual a medida de efetividade do objetivo? Como ser expressa a soluo do

problema.

2. Quais so os fatores sob controle (variveis controladas)?

3. Quais so os fatores no controlados?

4. Quais so as relaes entre estes fatores e os objetivos?

Aps formulado o modelo, pode-se partir para a otimizao, que significa

maximizar ou minimizar a funo objetivo, variando-se as variveis de deciso.

6- APLICAO DA PROGRAMAO LINEAR NA SELEO DE CARTEIRAS

Harry Markowitz (1952) quando escreveu seu artigo Portfolio Selection era um
estudante de ps-graduao em pesquisa operacional da Universidade de Chicago. Esse
fato mostra que j h algum tempo tem-se estudado a aplicao da PO na seleo de
carteiras. O que ainda esta faltando nos dias de hoje, principalmente no Brasil, um
intermediador entre os conceitos e a prtica. Os pequenos investidores muitas vezes tomam
decises sem a aplicao de nenhum conceito sobre mercado de capitais. Desse modo, ser
apresentado abaixo um exemplo de aplicao da PL na seleo de carteiras, ser utilizado o
modelo de Markowitz e a formulao ser feita na planilha Excel, possibilitando que
mesmo os investidores que pouco conhecem sobre essas teorias possam aplica-las sem
grandes dificuldades.

Exemplo de aplicao:

Um investidor deseja compor uma carteira de aes com base em cinco ativos
diferentes. Utilizando o mtodo de Markowitz, qual a melhor combinao de aes que
minimiza o risco de acordo com um retorno desejado?
As variveis de deciso deste exemplo so:
Participaes individuais, Xi
Retorno da carteira, E
Risco da carteira, V
Retorno individual de cada ativo, i
Varincias e Covarincias, ij
Deseja-se saber qual dever ser a porcentagem de investimento em cada ativo (Xi)
a fim de reduzir o risco. A funo objetivo, neste exemplo, a de minimizar o risco ou a
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varincia dada pelo modelo de Markowitz. O modelo de Markowitz apresentado
anteriormente revela quais so as restries que devem ser respeitadas na soluo deste
problema. Ou seja:

Participaes individuais ( Xi ) >= 0 (06)

Soma das participaes individuais = 100% (07)

Para que se possa resolver esse problema, deve-se determinar qual a taxa de
retorno mnima desejada, adota-se que seja de 9%, ento:

Retorno da carteira ( E ) >= 0,09 (08)

Como foi dito no item anterior, quatro perguntas devem ser respondidas antes de se
iniciar a soluo do problema de PO. Deste modo, as respostas para as perguntas devem
ser:

1. A medida de efetividade do objetivo ser feita atravs da varincia da carteira em

porcentagem.
2. As variveis controladas so: Retorno da carteira, Risco ou Varincia da carteira e
as Participaes individuais.

3. Os fatores no controlados so: Retornos individuais, Varincias e Covarincias.

4. As relaes entre estes fatores e o objetivo so dadas pelo modelo de Markowitz.

Neste exemplo ser necessrio calcular as varincias, covarincias e o retorno

esperado a partir de uma matriz de retornos histricos de cada ativo. A planilha EXCEL
possui trs frmulas conhecidas como [ MDIA, VARP e COVAR ] estas funes sero
utilizadas para calcular respectivamente [ Retorno mdio, Varincia e Covarincia dos
pares de aes ].

HISTRICO DE RETORNOS DOS ATIVOS

Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4 Ativo 5
Perodo 1 10,00% 15,00% 12,00% 18,00% 5,00%
Perodo 2 12,00% 17,00% 13,00% 16,00% 8,00%
Perodo 3 8,00% 4,00% 9,00% 3,00% 10,00%
Perodo 4 7,00% -8,00% 7,00% 4,00% 9,00%
Perodo 5 9,00% 15,00% 9,00% 8,00% 5,00%
Perodo 6 7,00% 22,00% 11,00% 10,00% 4,00%
Perodo 7 8,00% 3,00% 9,00% -3,00% 4,00%
Perodo 8 6,00% -14,00% 6,00% 15,00% 6,00%
Perodo 9 9,00% 2,00% 8,00% 20,00% 8,00%
Perodo 10 11,00% 15,00% 10,00% 16,00% 10,00%

Tabela (01) Dados iniciais

Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4 Ativo 5 TOTAL

Carteira % 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 100,00%
Retorno Esperado 8,70% 7,10% 9,40% 10,70% 6,90%
Tabela (02) Composio da Carteira
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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
 A tabela 2 mostra uma composio de ativos que ainda no foi otimizada. A partir
desses dados iniciais, ser feita a otimizao para se encontrar a carteira tima.
H a necessidade de se calcular as varincias e covarincias entre os pares de ativos
que podero compor a carteira. Isso pode ser feito atravs da utilizao das frmulas
(VARP e COVAR) do MS Excel. Cada ativo contribui com a varincia da carteira segundo
a equao 4 do modelo de Markowitz acima. Atravs do Excel, pode-se calcular a
varincia da carteira utilizando-se a seguinte frmula:

5 5
VAR = X i * ( X j * ij ) (09)
i =1 j =1

Onde:
Xi : Participao de cada ativo;
ij : Covarincia entre o par de ativos se ( i ) diferente ( j ) e
varincia se ( i ) igual a ( j );

Atravs do MS Excel, pode-se calcular o resultado desta frmula com a funo

(SOMARPRODUTO).

MATRIZ DE COVARINCIAS
Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4 Ativo 5
Ativo 1 0,03% 0,12% 0,03% 0,06% 0,01%
Ativo 2 0,12% 1,23% 0,20% 0,16% -0,05%
Ativo 3 0,03% 0,20% 0,04% 0,04% -0,01%
Ativo 4 0,06% 0,16% 0,04% 0,51% 0,02%
Ativo 5 0,01% -0,05% -0,01% 0,02% 0,05%

Varincia 0,01% 0,07% 0,01% 0,03% 0,00%

Retorno 1,74% 1,42% 1,88% 2,14% 1,38%

Tabela (03) Matriz de Covarincias

Varincia 0,12%
Desvio Padro 3,49%
Retorno Esperado 8,56%
Tabela (04) Resultados

A tabela 4 mostra os resultados de retorno esperado e risco (varincia) para a

carteira com a composio da tabela 2. A tabela 3 mostra o quanto que cada ativo contribui
com a varincia e com o retorno, o que pode ser observado nas duas ltimas linhas da
tabela.
O objetivo minimizar a varincia mantendo um retorno esperado de no mnimo
9,00%. A ferramenta (SOLVER) do Excel pode auxiliar nesse processo. A instalao do
(SOLVER) no Excel deve ser feita atravs do menu (Ferramentas, Suplementos). Aps
ativa-lo pode-se programa-lo para resolver o problema de seleo de carteira aqui
apresentado. Abaixo pode-se observar a tela do (SOLVER) no Excel.

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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
 Figura 02 Tela do Solver

O campo (Definir clula de destino) mostra a posio do termo que ser

minimizado, no caso a varincia. As clulas variveis so as participaes individuais de
cada ativo na carteira total. As restries so aquelas vistas anteriormente. Deve-se
tambm prever que no deve haver valores negativos para as participaes dos ativos, isso
deve ser feito dentro do sub-menu (Opes).
Ao clicar no boto (Resolver) o resultado apresentado ser o mostrado na tabela 05.

Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4 Ativo 5 TOTAL

Carteira % 1,80% 0,00% 78,57% 2,72% 16,91% 100,00%
Retorno Esperado 8,70% 7,10% 9,40% 10,70% 6,90%
Tabela (05) Composio da Carteira Otimizada

Varincia 0,03%
Desvio Padro 1,70%
Retorno Esperado 9,00%
Tabela (06) Resultados da Carteira Otimizada

Observe que conseguiu-se aumentar o retorno e reduzir o risco em relao a

composio inicial da carteira. De acordo com o retorno mnimo desejado de 9% foi
possvel reduzir o risco ao nvel de 0,03%.
A tabela 7 abaixo mostra o quanto cada ativo contribui com o risco e o retorno da
carteira otimizada.

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Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.
 MATRIZ DE COVARINCIAS
Ativo 1 Ativo 2 Ativo 3 Ativo 4 Ativo 5
Ativo 1 0,03% 0,12% 0,03% 0,06% 0,01%
Ativo 2 0,12% 1,23% 0,20% 0,16% -0,05%
Ativo 3 0,03% 0,20% 0,04% 0,04% -0,01%
Ativo 4 0,06% 0,16% 0,04% 0,51% 0,02%
Ativo 5 0,01% -0,05% -0,01% 0,02% 0,05%

Varincia 0,00% 0,00% 0,03% 0,00% 0,00%

Retorno 0,16% 0,00% 7,39% 0,29% 1,17%

Tabela (07) Matriz de Covarincias da Carteira Otimizada

7- CONCLUSES

Como pde ser observado no exemplo anterior, a aplicao da programao linear

na seleo de carteiras pode ser realizada de maneira relativamente fcil. Com a utilizao
de planilha eletrnica ou algum outro software com recursos de otimizao, o resultado
para uma carteira otimizada rapidamente encontrado. Observe na tabela 5 que a carteira
otimizada possui uma composio que seria quase impossvel de se obter apenas atravs de
observao ou da experincia. As tcnicas de otimizao podem prover um auxlio
importante no momento de se decidir pela diversificao de um investimento. A literatura
fala constantemente sobre as vantagens da diversificao para a reduo do risco, aqui essa
vantagem foi mostrada atravs de um exemplo prtico. A utilizao da planilha eletrnica
facilitou o trabalho de programao e clculo da carteira tima, possibilitando que mesmo
os investidores com poucos conhecimentos do mercado de capitais possam selecionar
carteiras que atendam suas exigncias.
Deve-se lembrar que o mercado financeiro atual imensamente mais complexo que
o exemplo apresentado aqui, quando se pretende diversificar um investimento utilizando
opes, obrigaes, cmbio entre outros, a otimizao se torna mais complexa, em alguns
casos inviabilizando o uso da programao linear atravs do mtodo de Mdia e Varincia
de Markowitz.

8- BIBLIOGRAFIA

Bernstein, Peter L. Desafio aos Deuses: A Fascinante Histria do Risco. Editora Campus,
2 Edio, 1997.
Bodie, Zvi. Merton, Robert C. Finanas. Editora Bookman, 1 Edio, 1999
Damodaran, A. Investment Valuation: tools and techniques for determining the value of
any asset. New York, Editora Wiley, 1996.
Markowitz, Harry. "Portfolio Selection." Journal of Finance (USA) 7 (March 1952): 77-
91.
Sharpe, William F. "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under
Conditions of Risk." The Journal of Finance (New York) Vol XIX, 3 (September
1964): 425-442.
Wayne L. Introduction to Mathematical Programming - Applications and Algoritms.
Winston Duxbury Press. 1995.
Weston, J. Fred. Brigham, Eugene, F. Fundamentos da Administrao Financeira. Editora
Makron, 10 Edio, 2000.

GONALVES Jr, CLEBER; PAMPLONA, EDSON DE O.; MONTEVECHI, JOS A. Seleo de Carteiras Atravs do
Modelo de Markowitz para Pequenos Investidores (Com o Uso de Planilhas Eletrnicas). IX Simpep outubro de 2002. Bauru, SP.