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03 DE NOVEMBRO DE 1998

WILLIAM J. BRUNS JR.

JULIE H. HERTENSTEIN

Demonstrao de Fluxos de Caixa: trs exemplos

John Stacey, um engenheiro de vendas da Aldhus Corporation, estava preocupado. Um voo

atrasado o fizera perder a aula de contabilidade da semana anterior, no programa noturno de MBA
em que ele havia se matriculado por sugesto do diretor de pessoal da Aldhus, uma fabricante de
perifricos para computador em crescimento. A aula que ele perdeu era dedicada apresentao e
discusso da demonstrao de fluxos de caixa, e ele tinha certeza de que essa matria cairia no teste
que fazia parte de cada aula semanal. Um colega de classe lhe enviou algumas anotaes distribudas
pelo professor, mas elas eram muito sintticas para serem compreendidas por quem no tivesse
assistido a aula.

Desesperado, John telefonou para Lucille Barnes, a controller assistente da Aldhus, para perguntar
se ela teria alguns minutos para ajud-lo a entender a demonstrao de fluxos de caixa. Ela ficou
satisfeita em atender ao pedido, e eles combinaram uma reunio para aquela tarde.

A Reunio
s 14h00, John Stacey foi ao escritrio de Lucille Barnes com suas anotaes e dvidas. Depois de
se cumprimentarem, ela lhe entregou trs demonstraes de fluxos de caixa dos relatrios anuais de
empresas de alta tecnologia (Anexos 1, 2 e 3). John estava preocupado com a possibilidade de Lucille
lhe pedir para explic-las e assim perceber quo confuso ele ainda estava sobre alguns aspectos da
contabilidade; em vez disso, Lucille comeou a explicar.

Lucille Barnes (controller assistente): A demonstrao de fluxos de caixa realmente uma parte
muito til do conjunto de trs demonstraes que as empresas precisam preparar. Em alguns casos,
diz mais sobre o que realmente est acontecendo num negcio do que o balano patrimonial ou a
demonstrao de resultados. As demonstraes de fluxos de caixa que eu lhe dei so muito
reveladoras. Vou lhe apresentar um breve panorama da estrutura e do contedo das demonstraes
de fluxos de caixa e depois tome um tempo estudando as que lhe dei. Eu preparei algumas questes
para orientar seu estudo. Podemos nos encontrar novamente amanh para discutir o que voc
aprendeu e esclarecer qualquer dvida remanescente. Eu no acho que voc deva se preocupar com o
prximo teste, porque, se voc entende como so preparados o balano patrimonial e a demonstrao
de resultados, muito da demonstrao de fluxos de caixa parecer bvio.

______________________________________________________________________________________________________________
Caso LACC nmero 112-P08 a verso traduzida para Portugus do caso nmero 193-103- da HBS. Os casos da HBS so
desenvolvidos somente como base para discusses em classe. Casos no devem servir como aprovao, fonte primria de
dados ou informao, ou como ilustrao de um gerenciamento eficaz ou ineficaz.

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armazenada em um sistema de dados, usada em uma tabela de dados, ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer
meio - eletrnico, mecnico, fotocopiada, gravada, ou qualquer outra - sem a permisso da Harvard Business School.

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John Stacey: Espero que voc esteja certa. Eu gosto muito do curso de contabilidade e quero ir
bem e realmente aprender a matria. Por isso eu entrei em pnico quando no consegui entender as
anotaes entregues pelo professor na semana passada.

Lucille Barnes: Esquea aquelas anotaes por enquanto e concentre-se em estudar as

demonstraes que eu lhe dei. Note que a demonstrao de fluxos de caixa dividida em trs partes:
atividades operacionais, atividades de investimento e atividades de financiamento. Cada parte
mostra as entradas e as sadas de caixa associadas a cada tipo de atividade.

Atividades operacionais mostram as entradas e sadas relativas s operaes fundamentais da

linha ou linhas bsicas de negcios da empresa. Por exemplo, incluem o recebimento de dinheiro pela
venda de bens ou servios e as sadas de caixa para compra de estoque e pagamento de salrios,
impostos e aluguis.

Atividades de investimento mostram fluxos de caixa para a compra e venda de ativos geralmente
no mantidos para revenda, bem como para a concesso e cobrana de emprstimos. (Talvez fosse
mais adequado cham-la seo de investimento e desinvestimento.) aqui que podemos ver se a
empresa vendeu um imvel, comprou equipamento, concedeu um emprstimo a uma subsidiria ou
comprou uma participao em seu fornecedor.

Por fim, atividades de financiamento mostram fluxos de caixa associados ao aumento ou

diminuio de recursos de investidores e credores da empresa, por exemplo, emisso ou recompra de
aes e captao ou pagamento de emprstimos. Tambm incluem dividendos, que so fluxos de
caixa associados aos investidores. Entretanto, curiosamente, no incluem pagamentos de juros, que
fazem parte das atividades operacionais.

John Stacey: Isso me soa estranho. J que emprstimos so a causa dos pagamentos de juros, por
que eles no fazem parte da seo das atividades de financiamento? Voc sabe, juros esto para
emprstimos assim como dividendos esto para capital social.

Lucille Barnes: Na verdade, em alguns pases, como o Reino Unido, juros esto includos na seo
das atividades de financiamento! Mas, nos Estados Unidos, o Financial Accounting Standards Board 1
votou que os pagamentos de juros deveriam ficar na seo de atividades operacionais. Essa uma
daquelas situaes em que voc pode ter que fazer alguns ajustes se quiser comparar uma empresa
inglesa, como a British Petroleum, a uma americana, como a Exxon.

John Stacey: Que interessante! Como eu posso usar cada seo da demonstrao?

Lucille Barnes: A seo de atividades operacionais o motor dos fluxos de caixa da empresa.
Quando esse motor eficiente, fornece os fluxos de caixa para cobrir as necessidades de caixa das
operaes. Numa empresa saudvel e em crescimento, esperaramos aumento nas contas
operacionais de capital de giro, como estoque e clientes (usos de caixa), assim como em fornecedores
e outros pagamentos operacionais (fontes de caixa). Evidentemente, pode haver grande variao nas
contas de capital de giro entre um perodo e outro, mas, em mdia, estoques, clientes e fornecedores
normalmente aumentam em empresas em crescimento. Alm disso, esse motor de fluxo caixa em
funcionamento prov caixa para os investimentos necessrios, pagamento de dvidas e de
dividendos. H excees, claro. Empresas iniciantes, por exemplo, normalmente tm fluxo de caixa
operacional negativo, porque seu motor de fluxo de caixa ainda no est a todo vapor. Empresas em
negcios cclicos podem ter fluxo de caixa operacional negativo num ano ruim; tambm se pode
esperar que uma empresa que viveu uma greve prolongada tenha fluxo de caixa operacional
negativo. Embora um ano de fluxo de caixa operacional negativo no signifique desastre, esperamos
que, em mdia, os fluxos de caixa operacionais sejam positivos.

1 O FASB a entidade que elabora as normas contbeis nos Estados Unidos. equivalente no Brasil ao Comit de
Pronunciamentos Contbeis CPC. (N.T.).

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Demonstrao de Fluxos de Caixa: Trs Exemplos 112-P08

As atividades de investimento so uma outra histria. Da mesma forma que esperamos um fluxo
de caixa operacional positivo, tambm esperamos que uma empresa saudvel invista continuamente
em mais fbricas, equipamentos, terrenos e outros ativos fixos, tanto para substituir ativos esgotados
ou que tenham se tornado tecnologicamente obsoletos, como para se expandir e crescer. Embora
empresas frequentemente vendam ativos que no lhes so mais teis, normalmente esperamos que
comprem mais ativos imobilizados do que vendam. Em geral, como resultado, esperaramos fluxos
de caixa negativos em atividades de investimento, mas, como nas atividades operacionais, h
excees, especialmente se a empresa vender um negcio ou uma subsidiria.

Fluxos de caixa de atividades de financiamento podem facilmente ser tanto positivos quanto
negativos numa empresa saudvel, bem como tendem a oscilar entre um e outro. Se a necessidade de
caixa da empresa para investir exceder o fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais, isso
exigir financiamento extra por endividamento ou aumento de capital, consequentemente, um fluxo
de caixa de financiamento positivo. Por outro lado, se o fluxo de caixa de atividades operacionais
superar as necessidades de investimento, a firma ter caixa excedente para pagar dvida ou mais
dividendos, produzindo fluxo negativo de caixa de financiamento.

John Stacey: Estou comeando a ver por que voc disse que a demonstrao de fluxos de caixa
to til. Por onde voc comea a reviso e anlise?

Lucille Barnes: Uma forma de abordar a demonstrao de fluxos de caixa comear pelas
atividades operacionais. Se esse o motor do fluxo de caixa, ento a primeira pergunta : o fluxo de
caixa das operaes maior ou menor que zero? Tambm interessa a tendncia: est aumentando ou
diminuindo?

John Stacey: Enquanto voc falava, eu olhei rapidamente os fluxos de caixa operaes dos dois
primeiros relatrios (Anexos 1 e 2) que voc me deu. Eles parecem muito diferentes. No primeiro, a
depreciao parece gerar fluxos de caixa, mas no h meno a depreciao no segundo.

Lucille Barnes: Ups! Esqueci-me de mencionar que h duas maneiras de apresentar o fluxo de
caixa das operaes. s vezes, usa-se o mtodo indireto, como na primeira demonstrao que eu lhe
dei (Anexo 1). Por esse mtodo, o lucro lquido ajustado por todas as receitas e despesas que no
envolvem caixa; depreciao uma delas. A depreciao nunca uma fonte de caixa, mas deduzida
no clculo do lucro lquido; ento, deve ser acrescentada de volta. Da mesma forma, fluxos de caixa
operacionais no includos no lucro lquido, como estoque adquirido mas no vendido, devem ser
acrescentados ou subtrados.

Quando fluxos de caixa operacionais so apresentados pelo mtodo direto, aquela seo do
relatrio parece muito mais um extrato tirado da conta Caixa, como acontece no segundo relatrio
que eu lhe dei (Anexo 2).

John Stacey: Qual dos mtodos melhor?

Lucille Barnes: Acho que mais fcil entender a demonstrao direta, mas poucas empresas
apresentam seus fluxos de caixa operacionais assim. A maioria das demonstraes que voc ver usa
o mtodo indireto, porque, se se usar o mtodo direto, tambm preciso apresentar a reconciliao
entre o lucro e o caixa das operaes (Anexo 2), de modo que a maioria das empresas simplesmente
usa o mtodo indireto, que j inclui essa reconciliao.

Mas vamos voltemos forma de abordar a demonstrao de fluxos de caixa.

Partindo do princpio de que os fluxos de caixa operacionais so maiores que zero, o desafio
seguinte decidir se eles so adequados a gastos rotineiros importantes. Mais uma vez, nossas
expectativas so ponderadas pela nossa compreenso da empresa e de sua situao. Assim como no
esperamos que uma empresa iniciante tenha fluxos de caixa operacionais positivos, tambm no
esperamos que uma empresa ainda em fase de crescimento acelerado tenha caixa das operaes

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suficiente para cobrir seus investimentos. No entanto, de uma empresa madura, esperamos que a
operao gere caixa suficiente para manter o todo da empresa. Isso inclui a quantidade de
investimento necessrio para substituir os ativos fixos esgotados, gastos ou tecnologicamente
obsoletos, bem como caixa necessrio para pagar o dividendo anual que os acionistas venham a
esperar. difcil saber precisamente quanto caixa necessrio para manter os ativos fixos da empresa
inteiros, e a demonstrao de fluxos de caixa no separa quanto investimento aplicado apenas na
reposio e renovao dos ativos do que aplicado em expanso e crescimento. Entretanto, o valor da
depreciao anual um substituto bastante prximo do montante de ativos fixos que devem ser
substitudos a cada ano. Em perodos de aumentos de preos, devemos esperar que o custo de
substituio de bens seja um pouco superior ao custo dos bens mais antigos, que esto se
depreciando. Portanto, comum esperar que o caixa de investimentos na aquisio de ativos fixos
exceda a depreciao anual.

Depois de considerar se o caixa gerado pelas operaes cobre os investimentos em ativos fixos
(capex capital expenditure) e dividendos, vemos se h outras grandes necessidades de caixa como
fuses e aquisies, recompra de aes ou pagamento de dvida. Se sim, como essas necessidades de
capital se compatibilizam com a disponibilidade de caixa? Essas necessidades so discricionrias,
como aquisies de outras empresas?

Se h insuficincias de caixa, verificamos como esto sendo financiadas. Com a emisso de aes?
Com emprstimos? Com a venda de negcios ou ativos fixos? Em cada caso, consideramos se
provvel que a empresa consiga continuidade na obteno dessa fonte de recursos e por quanto
tempo. A origem dos recursos continuar disponvel ou estaremos provavelmente perto do limite? O
uso contnuo dessa fonte de recursos prejudicar a empresa de alguma forma?

John Stacey: Sempre temos que olhar todas essas coisas em cada caso?

Lucille Barnes: No. Mas, se pararmos antes de uma reviso completa, podemos perder alguma
parte importante da histria.

Ao avaliar a demonstrao de fluxos de caixa, estamos avaliando diversas evidncias para gerar
um panorama geral. No entanto, raro encontrar uma empresa em que todas as evidncias sejam
positivas, ou em que todas as evidncias sejam negativas. Para uma avaliao equilibrada, devemos
procurar tanto as boas quanto as ms notcias em cada demonstrao de fluxos de caixa. Para chegar
a uma concluso geral, preciso avaliar a importncia relativa de cada evidncia e sua relao com o
panorama geral. Como num caso jurdico, a concluso precisa ser baseada no peso das provas.

Acho que a melhor maneira de aprender sobre demonstraes de fluxos de caixa estudar
cuidadosamente algumas. As demonstraes que eu lhe dei so um ponto de partida. Eu escrevi
algumas questes para orientar seu estudo (ver Questes para Estudo). Tente elaborar respostas e
podemos nos encontrar amanh para discuti-las. Quando terminarmos, acho que voc estar
preparado para o teste da sua prxima aula.

Questes para Estudo

Os Anexos 1, 2 e 3 contm demonstraes de fluxos de caixa de trs empresas. Cada demonstrao
tem dados de trs anos. Examine seu contedo com cuidado e responda s seguintes perguntas sobre
cada uma das trs demonstraes de fluxos de caixa.

I. Para cada um dos anos da demonstrao de fluxos de caixa:

1. Quais foram as principais fontes de caixa da empresa? E seus principais usos de caixa?

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2. O fluxo de caixa das operaes2 era maior ou menor que o lucro lquido?3 Explique
detalhadamente as principais causas da diferena entre esses dois valores.

3. A empresa foi capaz de gerar caixa das operaes suficiente para cobrir todo o seu
investimento de capital (capex)?4

4. O fluxo de caixa das operaes cobriu tanto os investimentos de capital quanto os

pagamentos de dividendos da empresa, se cobriu algum?

5. Se sim, como a empresa investiu seu caixa excedente?

6. Se no, quais foram as fontes de caixa usadas pela empresa para pagar os investimentos de
capital e/ou dividendos?

7. As contas de capital de giro (ativo circulante e passivo circulante), exceto caixa e equivalentes
de caixa foram principalmente fontes de caixa ou usurias de caixa?

8. Que outros itens importantes afetaram os fluxos de caixa?

II. Qual foi a tendncia para:

1. lucro lquido?

2. fluxo de caixa das operaes (continuadas)?

3. investimento de capital?

4. dividendos?

5. emprstimos lquidos (captaes menos pagamentos de dvidas de curto e longo prazos)?

6. contas de capital de giro?

III. Com base nas evidncias apenas da demonstrao de fluxos de caixa, qual sua avaliao da
fora financeira dessa empresa? Por qu?

2 s vezes chamado de caixa lquido gerado pelas atividades operacionais, ou fluxo de caixa das operaes continuadas.
3 Tambm chamado de lucro ou prejuzo com operaes continuadas.
4 Tambm chamado de investimento em ativos depreciveis, ou aquisio de ativo fixo ou imobilizado.

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112-P08 Demonstrao de Fluxos de Caixa: Trs Exemplos

Anexo 1 Alpha Corporation, Demonstraes de Fluxos de Caixa Consolidadas (em milhes de US$)

Ano encerrado em 30 de junho

1991 1990 1989

Atividades Operacionais
Prejuzo nas operaes continuadas US$ (377,9) US$ (623,5) US$ (320,6)
Depreciao 168,4 220,1 263,4
Amortizao de software capitalizado 41,4 58,2 39,1
Ganho na venda de investimentos e outros ativos (16,6) (119,0)
Reestruturao e outros itens incomuns, lquidos 135,5 384,1 125,3
Variaes em outras contas que afetam as operaes
Contas a receber 160,8 73,4 (45,2)
Estoques 80,2 100,9 (3,0)
Outros ativos circulantes 17,0 (1,2) (13,0)
Fornecedores e outros passivos circulantes (91,3) (21,3) 41,0
Outros 2,8 14,1 (10,5)
Caixa lquido gerado nas operaes continuadas 120,3 85,8 76,5
Caixa lquido gerado (usado) em operaes 4,9 3,5 (29,7)
descontinuadas
Caixa lquido gerado nas atividades operacionais 125,2 89,3 46,8

Atividades de Investimento
Investimentos em ativos depreciveis (129,7) (174,4) (303,6)
Caixa obtido na venda de ativos depreciveis e outros 157,0 242,0 94,1
Caixa obtido na venda de operaes descontinuadas 25,3 407,3
Investimento em software capitalizado (27,8) (43,1) (59,5)
Outros (6,0) (13,0) 14,2
Caixa lquido gerado (usado) nas atividades de
investimento 18,8 418,8 (254,8)

Atividades de Financiamento
(Diminuio) aumento de emprstimos de curto prazo (2,6) (222,6) 139,8
Captao de dvida de longo prazo 44,4 167,7 305,0
Pagamento de dvida de longo prazo (126,5) (544,8) (91,7)
Captao na venda de aes ordinrias classe B 5,0 8,7 17,5
Aquisio de aes em tesouraria (0,3) (0,6) (18,8)
Dividendos pagos - (7,2) (26,0)
Caixa lquido gerado (usado) nas atividades de
financiamento (80,0) (598,8) 325,8
Efeito de variaes nas taxas de cmbio 0,1 1,1 (3,9)
Aumento (diminuio) no caixa e equivalentes de caixa 64,1 (89,6) 113,9
Caixa e equivalentes no incio do ano 169,1 258,7 144,8
Caixa e equivalentes no final do ano US$ 233,2 US$ 169,1 US$ 258,7

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Demonstrao de Fluxos de Caixa: Trs Exemplos 112-P08

Anexo 2 Beta Corporation, Demonstraes de Fluxos de Caixa Consolidadas (em milhares de US$)

Ano encerrado em 31 de dezembro

1991 1990 1989

Fluxo de Caixa de Atividades Operacionais

Caixa recebido de clientes US$ 83.865 US$ 73.273 US$ 51.110
Caixa pago a fornecedores e funcionrios (77.820) (65.480) (46.589)
Juros recebidos 643 355 132
Juros pagos (536) (1.046) (908)
Impostos de renda pagos (2.233) (102) (75)
Caixa lquido gerado pelas atividades operacionais 3.919 7.000 3.670

Fluxo de Caixa de Atividades de Investimento

Investimentos de capital (6.031) (4.600) (3.650)
Aquisio de ttulos e valores mobilirios (8.000) - -
Caixa lquido usado nas atividades de investimento (14.031) (4.600) (3.650)

Fluxo de Caixa de Atividades de Financiamento

Pagamentos lquidos de linhas de crdito de capital de giro - (2.000) (860)
Pagamentos lquidos de linha de crdito de equipamentos (985) (126) (388)
Amortizaes de obrigaes de leasing financeiro (169) (213) (276)
Captao (pagamento) de dvida subordinada (5.000) - 4.400
Captao pela emisso de aes ordinrias 23.082 141 639
Caixa lquido gerado (usado) nas atividades de financiamento
16.928 (2.198) 3.515
Efeito de variaes nas taxas de cmbio sobre o caixa (4) 14 -
Aumento lquido no caixa e equivalentes 6.812 216 3.535
Caixa e equivalentes no incio do ano 5.375 5.159 1.624
Caixa e equivalentes no final do ano US$ 12.187 US$ 5.375 US$ 5.159

Reconciliao entre o Lucro Lquido e o Caixa Operaes

Gerado pelas Atividades Operacionais
Lucro lquido US$ 6.323 US$ 5.201 US$ 417

Ajustes para Reconciliar o Lucro Lquido com o Caixa

Lquido Consumido nas Atividades Operacionais
Proviso para crditos de liquidao duvidosa 99 47 98
Depreciao e amortizao 4.028 2.701 2.231
Amortizao de desgios na emisso de ttulos 208 324 68
Perdas na venda de ativos fixos 17 9 58
Despesas com planos de remunerao em aes 40 85 -

Mudanas em Ativos e Passivos

(Aumento) de contas a receber (10.837) (613) (1.550)
(Aumento) diminuio de estoque (951) (810) 1.043
(Aumento) diminuio de depsitos e outros ativos (665) 366 (762)
Aumento (diminuio) de contas a pagar e provises 5.657 (310) 2.067
Total dos ajustes (2.404) 1.799 3.253
Caixa lquido gerado pelas atividades operacionais US$ 3.919 US$ 7.000 US$ 3.670

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Anexo 3 Gamma Corporation, Demonstraes de Fluxos de Caixa Consolidadas (em milhares de US$)

Ano encerrado em
29 de junho 30 de junho 1 de julho
1991 1990 1989

Fluxo de Caixa de Atividades Operacionais

Lucro lquido/(prejuzo) US$ (617.427) US$ 74.393 US$ 1.072.610

Ajustes para Reconciliar o Lucro Lquido com o Caixa

Lquido Consumido nas Atividades Operacionais
Depreciao e amortizao 828.560 796.201 686.738
Outros ajustes ao lucro 189.077 92.329 49.702
(Aumento)/diminuio de contas a receber 105.977 (241.357) (373.248)
(Aumento)/diminuio em estoques 18.616 99.743 (62.942)
(Aumento)/diminuio de despesas antecipadas (47.239) (90.602) 18.965
Aumento/(diminuio) de contas a pagar (17.694) 107.001 30.645
(Diminuio) de impostos (105.614) (201.560) (75.502)
Aumento de receitas diferidas e adiantamentos de clientes 92.222 69.207 105.847
Aumento de proviso para reestruturao 593.160 443.544 -
Aumento de outros passivos 1.263 285.175 26.576
Total dos ajustes 1.658.328 1.359.681 406.781
Fluxo de caixa lquido de atividades operacionais 1.040.901 1.434.074 1.479.391

Fluxo de Caixa de Atividades de Investimento

Aquisio de ativo fixo (737.548) (1.027.625) (1.223.038)
(Aumento) de outros ativos, lquido (55.782) (75.489) (67.624)
Aquisio da empresa Kienzle (233.261) - -
Fluxo de caixa lquido das atividades de investimento (1.026.591) (1.103.114) (1.290.662)
Fluxo de caixa lquido das atividades operacioniais e de
investimento 14.310 330.960 188.729

Fluxo de Caixa de Atividades de Financiamento

Captao na emisso de dvida 14.249 17.661 40.425
Pagamentos na liquidao de dvida (112.426) (20.896) (153.245)
Aquisio de aes em tesouraria (240.719) (270.231) (814.958)
Venda de aes em tesouraria, incluindo benefcios fiscais 239.653 296.225 230.733
Fluxo de caixa lquido de atividades de financiamento (99.243) 22.759 (697.045)
Aumento/diminuio lquida no caixa e equivalentes (84.933) 353.719 (508.316)
Caixa e equivalentes no incio do ano 2.008.983 1.655.264 2.163.580
Caixa e equivalentes no final do ano US$ 1.924.050 US$ 2.008.983 US$ 1.655.264

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