CENÁRIO

MACROECONÔMICO
Agosto de 2020

DEPEC – Departamento de Pesquisas

e Estudos Econômicos
AMBIENTE INTERNACIONAL
Contração da atividade global deve ser menos intensa neste ano

o A flexibilização das restrições à mobilidade ao redor do mundo tem se dado sem grandes
retrocessos. Apesar de aumento localizado no número de casos, como no Texas, Hong Kong e Catalunha,
a vasta maioria das regiões segue retomando suas atividades gradualmente sem que haja retrocessos ou
saturação nos sistemas de saúde.

o A despeito das incertezas relacionadas à evolução da pandemia, a reabertura da economia tem

resultado em uma forte recuperação da atividade global desde maio. Porém, entendemos que o
crescimento da economia global tende a se acomodar em um ritmo mais moderado daqui para frente.

o Incorporando as surpresas positivas de curto prazo, elevamos nossa projeção para o PIB mundial
deste ano e esperamos expansão acima da média em 2021. Acreditamos que a economia mundial deve
contrair 3,6% em 2020 (antes projetávamos uma contração de 4%) e a retomada deverá acontecer em dois
estágios. Para 2021, estimamos expansão de 3,5%, ligeiramente acima do padrão de crescimento dos
últimos anos.

o De toda forma, alguns riscos seguem presentes, fazendo com que, apesar do tom mais positivo do
cenário global, a dispersão das probabilidades ao redor do cenário base siga acima do usual.

2
ÍNDICE PMI – PAÍSES SELECIONADOS
Em pontos

60

55
53,6
51,3
50

45
42,6
40
Reino Unido
35 Japão
Área do Euro
30 EUA

25
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Fonte: Bloomberg
3
COVID-19
Casos mundiais, média móvel de 7 dias, em milhares

300 8
Casos
Mortes (eixo da direita) 7
250
6
200
5

150 4

3
100
2
50
1

0 0
01-mar 15-mar 29-mar 12-abr 26-abr 10-mai 24-mai 07-jun 21-jun 05-jul 19-jul
Fonte: Bloomberg
4
 ESTADOS UNIDOS
Projetamos queda do PIB de 6% neste ano

PIB (US$ bi constantes, a preços de 2012) PIB trimestral

22.000

T/T-1* A/A Consumo Privado Investimento Exportações

21.000 1T20 -5,0% 0,3% 8% Importações Consumo do governo Estoques
PIB
2T20 -35,0% -10,4% 6%
20.000 3T20 10,0% -8,7%
4T20 18,0% -5,3% 4%
2,10%
19.000 2020 -6,0% 2%
2021 5,5% 0%
18.000 * Anualizado e dessaz
-2%

17.000
-4%
-5,00%
-6%
16.000 -8%
-10%
15.000

jun-17

set-17

jun-18

set-18

jun-19

set-19
mar-19

mar-20
dez-16

mar-17

dez-17

mar-18

dez-18

dez-19
2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024
PIB Potencial (CBO) Efetivo Proj. Bradesco

Fonte: CBO, BEA, Bloomberg, Bradesco

5
 ÁREA DO EURO
Retomada rápida do PMI

PMI PIB

70 2
Indústria
Serviços 1
60
Composto
0
50
-1

40 -2 -2,2
-3
30 Área do Euro Itália -3,6
-4 França Alemanha
20 Espanha
-5
-5,3
10 -6
12 13 14 15 16 17 18 19 20 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Fonte: Bloomberg, Bradesco

6
 CHINA
Recuperação da atividade
Título do Gráfico

Título do Gráfico

Bolsa Índice PMI

59
800

55
700
51 50.6
600
47

500
43
458.1
400 39

300 35
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Fonte: Bloomberg, Bradesco

7
 CRESCIMENTO MUNDIAL
Variação anual do PIB, Projeções Depec
Título do Gráfico

5,4
Mundo China
5,0 4,3 7,8
3,8 8 7,4 7,5
3,5 3,5 3,6 3,4 3,4 3,6 3,5
3,0 7,0 6,8 6,9
2,9 7 6,7
3,0 6,1
6
1,0 5
4
-0,1
-1,0
3
2 1,5
-3,0
1
-3,6
-5,0 0 Crescimento anual do PIB (em %)
EUA:
PIB ÁREA DO EURO
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Fonte: FMI,13Bradesco 14 15 16 17 18 19 20 21

Área do Euro 8 EUA

8 5,5
5,5
6
6
4 2,9 2,9
4 2,6 2,2 2,5 2,2 2,3
2,1 2,1 1,8 2,3 1,8 1,6 1,8 1,6
1,6 1,3 1,1 2
2 0,4
0 0
-2 -0,9
-0,2 -0,1
-2
-4 -2,5
-4
-6 -4,5
-6
-8 -6,0
-7,5
-10 -8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonte: EIU, Bradesco

8
ESTÍMULO FISCAL EM % DO PIB X DELTA DÍVIDA PÚBLICA
Alguns países
21
Japão
Cingapura
18

Reino Unido EUA

15
Malásia
Estimulo em % do PIB

Peru
Austrália
12 Países Baixos
Alemanha
Hong Kong
9 Canadá França
Nova Zelândia Espanha Brasil
Noruega Chile Polônia
6 Suíça Suécia África do Sul
México Itália
Rep. Tcheca Tailândia Turquia
China
3 Coreia Indonésia Vietnã
Hungria Argentina
Portugal
Colômbia
Rússia Índia
0 Taiwan

-3
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0
Delta dívida em % do PIB
Fonte: Bloomberg, Bradesco
9
 PREÇO MÉDIO DO PETRÓLEO BRENT
US$/barril
FONTE: FMI NÍVEL MÉDIO ANUAL DO PETRÓLEO BRENT
ELABORAÇÃO E (P)
Título PROJEÇÃO: BRADESCO

120 111 112 109

115
98 99
WTI BRENT 100
95
80
75 80 73 72
65 64
55 43.5 62
41.7 60 54 54 55
35
45
38 41
15 40
28 29
-5
24 25
20
-25

-45 0
14 15 16 17 18 19 20 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(média anual)

Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco

10
 PREÇO MÉDIO DO MINÉRIO DE FERRO
US$/tonelada
PREÇO DO MINÉRIO DE FERRO EXPORTADO PARA A CHINA (MINÉRIO COM
62% DE TEOR DE FERRO) - US$/TONELADATítulo do Gráfico

130.0 180 167.8

160 146.7
110.0 135.4
109.5 140 128.5
120
90.0 96.8 93.8
100
80.0 85.3
80 71.8 69.6
70.0 61.6
55.6
60
36.6
40 28.1
50.0 12.7 16.4
20 12.5
0
30.0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
16 17 18 19 20
(média anual)

Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco

11
 PREÇO MÉDIO DA SOJA
US$/bushel
Título do Gráfico

12 16 14,6
14,1
14 13,2
12,3 12,5
11 12
10,5
10,3 9,5 9,9 9,8 9,3
10 8,6 8,9 9,1
8 7,5
10
6,3 6,1 5,9
6 5,0 4,6 5,1
9.1
9 4
2
0
8
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
mai-16 mai-17 mai-18 mai-19 mai-20

(média anual)

Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco

12
ESTADOS UNIDOS: TAXAS DE JUROS DE 10 ANOS % a.a.

3,2
2,9
2,6
2,3
2,0
1,7
1,4
1,1
0,8
0,62
0,5
14 15 16 17 18 19 20
Fonte: Bloomberg, Bradesco
13
DÓLAR EM RELAÇÃO À CESTA DE MOEDAS
Índice DXY
104

99

94 93,7

89

84

79
14 15 16 17 18 19 20
Fonte: Bloomberg, Bradesco
14
15
50%

0%
-10%
40%
60%

20%
10%
30%
Argentina 70% 66,3%
Brasil
Turquia

36,3%
México

Fonte: Bloomberg, Bradesco

África do Sul
Colômbia
Rússia
Chile 10,7%
Índia
MOEDAS SELECIONADAS

Peru
Variação nos últimos doze meses

Paquistão
Indonésia
Malásia
3,2%

Tailândia
China
Canadá
1,4%

Coreia do Sul
Cingapura
Hungria
Vietnam
Nova Zelândia
-0,7%

Polônia
Japão
República Tcheca
-3,1%

Austrália
Filipinas
Reino Unido
27/07/2020

-3,9%

DXY
Euro
Última atualização:

Taiwan
Suíça
-7,3%
16
10%
15%
20%

-5%
0%
5%
Argentina
Brasil
25% 21,8%

11,3%
Nasdaq
Taiwan
S&P 500
China

Fonte: Bloomberg, Bradesco

8,0%7,6%
Malásia
Canadá
BOLSAS MUNDIAIS
Variação no último mês

Dow Jones Ind Average

Alemanha
Suécia
6,3% 6,2%

Índia
Dinamarca
Índice Mundial Bradesco
5,1%

Polônia
África do Sul
Itália
Finlândia
Indonésia
Turquia
Portugal
Coreia do Sul
4,3%3,9%

Noruega
Bélgica
Irlanda
3,1%

Europa 50
Austrália
Suíça
2,3%

Rússia
México
Holanda
Áustria
França
Hong Kong
27/07/2020

0,7%0,2%

Japão
Espanha
Última atualização:

Egito
Reino Unido
Grécia
-2,5%
 CENÁRIO DOMÉSTICO

17
Crescimento anual do PIB, em %

PIB
Variação anual, %

10,0

8,0 7,5
5,8 6,1
6,0 5,1
4,4 4,0 4,0
4,0 3,1 3,2 3,5
3,0
1,9
2,0 1,4 1,1 1,3 1,3 1,1
0,5
0,0
-0,1
-2,0

-4,0
-3,5 -3,3
-4,5
-6,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonte: IBGE, Bradesco

21
INDÚSTRIA, COMÉRCIO E SERVIÇOS
Nível dessazonalizado
100,0

95,0

90,0

85,0

80,0
Varejo
75,0
Serviços
70,0
Indústria
65,0

60,0
14 15 16 17 18 19 20

Fonte: IBGE, Bradesco

19
CENÁRIO DOMÉSTICO
Cenário “menos negativo” do que o esperado anteriormente
o Os dados de atividade seguem surpreendendo positivamente, sugerindo um recuo menos intenso do
PIB neste ano.

o Revisamos nossa estimativa do PIB deste ano de -5,9% para -4,5% e esperamos crescimento de 3,5%
em 2021. A produção industrial e as vendas do varejo têm confirmado o movimento mais forte de melhora
dos índices de confiança.

o O ajuste nas contas externas deve ser mais moderado daqui para frente. A confirmação de um cenário
doméstico mais positivo e redução da aversão ao risco abrem espaço para que a taxa de câmbio fique em
R$/US$ 5,10 ao final deste e do próximo ano.

o O IPCA deve encerrar 2020 em 1,9%, chegando a 3,1% em 2021. Esse processo de aceleração da inflação
é esperado após um período atípico de deflação durante a pandemia, ocorrendo, portanto, uma gradual
normalização em direção ao centro da meta.

o Dessa forma, esperamos que a Selic permaneça em 2,25% até o final deste ano e que encerre 2021 em
3,00%. Em 2021, com uma aceleração mais forte do crescimento, esperamos o início da normalização da
política monetária na direção do juro neutro.

20
 PIB
Variação anual, %
Investimentos
20,0 17,9

15,0 12,0 12,3

10,0 8,5
6,7 6,8 5,8 6,0
5,0 3,9
2,0 2,2
0,8
0,0

-5,0 -2,1 -2,6

-4,2
-10,0 -7,1

-15,0 -12,1
-13,9
-20,0 Renda real

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Consumo do Governo Consumo das Famílias

8,0
5,0 6,4 6,5 6,2
4,1 6,0 5,3 4,8
3,9 3,9 4,5
3,9 4,4
4,0 3,8 4,0
3,6 3,5 3,5 3,4
4,0
2,9 2,3
3,0 2,6 2,0 2,1 1,8
2,2 2,3 2,0 1,3
2,0 2,0 2,0 0,8
2,0 1,6 1,5 0,0
1,0 0,8 0,6 -0,5
0,4 -2,0
0,2
0,0 -4,0 -3,2
-0,2 -3,8
-1,0 -0,4 -6,0
-0,7 -5,7
-2,0 -1,4 -8,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonte: IBGE, Bradesco

21
PIB
Variação anual, %
Título
Serviços

Agropecuária Serviços
20,0 8,0
5,8 5,8
15,0 14,2 6,0 5,0 4,8
4,3
3,7 3,5 3,5
4,0 2,9 2,8
10,0 8,4 2,1
6,7 2,0 1,5 1,3
5,8 5,6 1,0 0,8
4,6
5,0 3,2 2,8 3,3 3,0 3,5
2,0 1,4 1,3 0,0
1,1
0,0 -2,0
-2,2
-4,0 -2,7
-5,0 -3,7 -3,1
-5,2
-6,0 -5,0
-10,0 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Renda real

Indústria
15,0

10,2
10,0 8,2
6,2
5,0 4,1 4,1
3,0
2,0 2,0 2,2
0,5 0,5
0,0
-0,7 -0,5
-1,5
-5,0
-4,7 -4,6 -4,5
-5,8
-10,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Fonte: IBGE, Bradesco
22
CONFIANÇA
Série dessazonalizada
Índice
Fonte:de Confiança da Indústria - Série com ajuste sazonal
FGV Título do Gráfico
Indústria Serviços
125,0 120,0
ICS Neutro
115,0 110,0
105,0
100,0
95,0
90,1 90,0
85,0
80,0
75,0 76,6
70,0
65,0

55,0 60,0

45,0 50,0
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
indice 09
confianca
10
dessaz
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Comércio Construção Civil

120 120

110 110

100 100

90 90
86,1
83,7
80 80

70 70

60 60
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Fonte: FGV, Bradesco

23
 EMPREGO E RENDA
Recuperação lenta do mercado de trabalho

Título do Gráfico

Desemprego Renda real

Rendimento real
16,0%
5,0%
4,1% 4,1%
14,0% 13,5% 13,5%
4,0%
12,8%
12,3% 12,1% 3,4%3,3%3,4%3,3% 3,3%
12,0% 11,3%
2,9%
3,0%
9,8% 9,8% 2,1% 2,0%
10,0% 9,3% 2,0%
8,8% 8,5% 8,2% 1,5%1,6%
8,0% 8,3% 1,1%
8,0% 7,6% 7,3%
7,2%
6,8%
1,0% 0,6%

6,0% 0,0%

4,0% -1,0% -0,5%

-0,8%
2,0% -2,0% -1,7%
-2,3%
0,0% -3,0%
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonte: IBGE, Bradesco

24
Título

TAXA DE CÂMBIO
R$/US$

6,1
5,7
5,3
5,15
4,9
4,5
4,1
3,7
3,3
2,9
2,5
2,1
14 15 16 17 18 19 20

Fonte: Bloomberg, Bradesco

25
CÂMBIO: REAL vs EMERGENTES
Variação acumulada do Real contra mediana e percentis emergentes

75% 25% mediana BRL

5,5

5,15
5,0

4,5
4,31

4,0

3,5
jan/2019 set/2019 mai/2020
Fonte: Bloomberg, Bradesco
26
DIFERENCIAL DE JUROS
Brasil e pares*, 1 ano
12

10

0
-1,1
-2

-4
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Fonte: Bloomberg, Bradesco * Áf. Do Sul, Rússia, Chile, Colômbia, Peru, México, Turquia e Austrália
27
TAXA DE CÂMBIO
R$/US$, final de ano

6,00
5,10 5,10
5,00

3,90 3,87 4,03

4,00 3,53
3,26 3,31
2,89
3,00 2,65 2,66
2,32 2,34 2,34 2,34
2,14
1,95 1,77 1,74 1,67 1,88 2,04
2,00

1,00

0,00
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Fonte: Bloomberg, Bradesco
28
IPCA
Variação anual, %

14%
12,5%
12%
10,7%
10% 9,3%

7,7% 7,6%
8%
6,5%5,8%5,9%6,4% 6,3%
5,7% 5,9% 5,9%
6%
4,5% 4,3% 4,3%
4% 3,1% 2,96%3,7% 3,1%
2% 1,9%

0%
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Fonte: IBGE, Bradesco

29
IPCA – MÉDIA DOS NÚCLEOS
Núcleos em patamares historicamente baixos

10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
3ma
2% 6ma 2,12%
1% 12m 1,11%
1,07%
0%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Fonte: IBGE, Bradesco
30
EXPECTATIVA DO MERCADO – IPCA
Expectativas de inflação abaixo da meta

4,5

4,0

3,5

3,0 3,1

2,5

2,0
2020 2021
1,7
1,5
jul/18 nov/18 mar/19 jul/19 nov/19 mar/20 jul/20
Fonte: BCB, Bradesco
31
TAXA DE JUROS
Selic deve permanecer em 2,25% neste ano

30%
25,00%
25%

20% 19,00%
18,00%
15,75% 16,50%
15% 14,25%
13,25% 13,75% 13,75%
11,25% 11,75%
10,75% 10,00%
10% 8,75%
7,25% 7,00%
6,50%
4,50%
5%
2,25%3,00%

0%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Fonte: BCB, Bradesco
32
 RESULTADO PRIMÁRIO DO GOVERNO CENTRAL
% do PIB

4% 2,8%
2,4% 2,1% 2,8% 2,1%
2% 1,2% 1,6% 1,4%

0%
-0,3%
-2% -1,2%
-1,9% -1,9% -1,8%
-2,6% -2,9%
-4%

-6%

-8%

-10%

-12%
-11,6%
-14%
2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020* 2021*

Fonte: STN, Bradesco

33
DÍVIDA BRUTA
% do PIB

100% 96% 97%

90%

80% 77% 76%

74%
70%
70% 66%
59%
60% 56% 56%
52% 54% 52%
51%
50%

40%

30%

20%

10%

0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020* 2021*
Fonte: BCB, Bradesco
34
 NOSSO CENÁRIO…

2017 2018 2019 2020 2021

PIB (% a.a.) 1,3 1,3 1,1 -4,5 3,5

IPCA (% a.a.) 2,95 3,75 4,31 1,9 3,1
IGP-M - FGV (%) -0,5 7,5 7,3 8,5 4,0
Taxa Selic (% a.a. final de período) 7,00 6,50 4,50 2,25 3,00
Taxa de Câmbio (R$/US$ final de período) 3,31 3,87 4,03 5,10 5,10
Produção Industrial (% a.a.) 2,5 1,0 -1,1 -4,5 3,0
Vendas do Varejo Ampliado (% a.a.) 4,0 5,0 3,9 -6,0 4,5
Vagas Criadas (em milhares) 1.899 966 1.816 -5.200 1.904
Taxa de desemprego (% a.a. média do ano) 12,7 12,3 12,1 13,5 13,5
Estoque de Crédito (% a.a.) -0,4 5,1 6,5 5,0 7,6
Saldo Balança Comercial (BCB) (US$ bilhões) 64,0 53,0 39,4 58,0 66,9
Saldo Conta Corrente (US$ bilhões) -15,0 -41,5 -50,8 -7,7 -7,8
Resultado Primário (R$ bilhões) -110,6 -108,3 -61,9 -863,7 -225,0
Dívida Bruta (% PIB) 74,1 76,5 75,8 96,0 96,7

As projeções econômicas do Depec são reavaliadas todo início de mês. Em momentos de maior volatilidade, o grau de incerteza e a margem de erro se
elevam, especialmente entre períodos de revisão. As projeções refletem a premissa de que os ajustes necessários para a economia serão feitos nos próximos anos.
Caso os ajustes não se confirmem, ou sejam ainda melhores do que o esperado, pode haver grande alteração nas projeções do cenário.
Última atualização do cenário: 28/07/20
Fonte: Bradesco
35
 DEPEC-BRADESCO
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Atualização: 28/07/2020

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