ht gras Update Papel & Celulose Revisomos nossas estimativas para o setor de Papel & Celulose apés a alta recente dos prevos. © ano de 2021 tem sido bastante positivo para o setor de pagel e celulose. Enquanto 2 demande chinese aquecida tem contriouido pare 2 alts dos presos da celulose (que se encontrar no patamar de US$780 délares no pais asitico), em razo da pandemia hé maior demanda por embalagens para delivery no segmento doréstico. Segundo os dados da Associagdo Brasileira de papel Ondulado (ABPO), 0 volume expedido ce caixa ce papeldo ondulado subi 9,2% no 1721 em relagSo.a0 mesmo perfodo de 2020. A ABPO também revisou para cima sua projerdo de volume expedido em 2021. para 7% (contra projecio inicial de expansio de 4% a 4,59), em fungéo dos recordes obtidos no 1721 e de percepyae de mercado aquecido nos préximos meses. Essa revisfo reforca nossa visio positiva para o segmento, especialmente para a Irani, que ver genhanco market share e passa por um importante programa de investimentos de melhorlade efleiéncia ¢ expanse de capacidade, Por hora acreditamos que o cenério para o setor de pavel e celulose para 2021 6 mais promissor do que imaginavamos, de forma que reajustamos nosso preco de celulose final de 2021 para US$700 por tonelada (vs. US$600 anterior mente). No longo prazo, mantemos nosso prego de US$550 por tonelada considerando que precos mais elevados devem atrair investimentos em novas capacidades. Figura 1: expedi¢io de papel ondulado 380 360 Jan fey mar abr mai jun Jul ago set out mov dez 2019 Fonte: ABPO e Eleven Financial Research Nesse cendrio, preferinos as agbes da Irani Papel e Celulose por ela néo estar exposta a0 mercado de celulose, atuando somente com a venda de papeis e embalagens no mercado doméstico, Para a Klabin revisamos nossa recomendago para compra (antes neutra) com base nas perspectivas mals promissoras para o setor e queda recente da ago, enquanto para @ Suzano mantemos nossa recomendacio de venda considerando sua forte exposig3o a0 preco da celulose e endividamento ainda elevado, ear ag Papel & Celulose Recomendagies pregos-alvo KINI C3400 | 2580 suzs 8200 5939 ANB 4400) 870 bow vase 63/06/2024 Diana Stuhiberger, CFA Analista, CNPL Felipe Ruppenthal Analisa, CNP! Lucas Chaves Anais, CNPeleven tyun-2a ‘Klabin (KLBN23) Cec Prego-aWvo RS 34,00, Prego (25/05) RS 25,80 Upside 326 Valor mercado RS 30 Maximo s2sem. RS 21,54 Minimo 52 sem. RS 18,66 Foe Gaven oni Rosercv Beomeers Alteramos nossa recomendago para compra (antes neutra) para KLBN11 com preco-alvo ajustado para R$ 34,00 (antes R$32,00). ‘Ajustamos nossas estimativas para a Klabin a fim de refletir um cendrio de aurnento de prego de celulose em 2021 ¢ Incorporar © novo escopo do projeto Puma ll, que vai envolver uma maquina de papel carto e no uma segunda maguina de Krafliner, com um capex adicional de $2,6 bilhOes. Em nossa visSo, a flexibilidade da Klabin de destinar um volume maior para o mercado externo ‘em momento de cmbio favorével junto a um custo caixa controlado deve contribuir para que a companhia continue apresentando rentabilidades atrativas nos préximos trimestres. Ao mesmo tempo, o segmento de papel ondulado, que mais voltado para o mercado interno, tem se mostrado resiliente apesar da pandemia porque ele atende majoritariamente o setor de alimentos e delivery. Finalmente, a entrada do projeto Puma ll em meados de 2021 ¢ a integracao da IP devem. contribuir para um crescimento adicional nos préximos anos. Negociada a 9x EV/EBITDA 2021, enxergamos agora um maior potencial de valorizaciio. Desta forma, ajustamos nossa recomenda¢o para compra (antes neutra) para KLBNA1, aumentando o prego-alvo de R$32,00 para R$34,00, como resultado dos fatores mencionados acima, Figura 2: projegbes n E Ema Ere eed Receita Liquids 11949 15,790 «17.378 18.088 22.054, Lucro Bruto 4063 5,860 6917 7100 8.878 Morgem Bruta 340K 37.1% 398% 393% 40,386 EBITDA 4732 6.054 6904 7.303 8.728 Morgem EBITDA 39,65 383% 39,7% — 40,4% = -39,6% Lucro Liquid (081) 1.428 L713 1858 2.905 Morgem tiquida 856 9,08 99% 10,3% 13,2 Fonte: companhiae Eleven Financial Researcheleven tyun-2a ‘Suzano (SUZB3) SET Mantemosrecomendagao de venda para SUZB3 com preso-alvo de RS52,0. Prego-alvo. R$52,00, Prego (25/05) RS59,39Ainda que a Suzano tenha mostrado nos tiltimos trimestres um bom desempenho operacional Bowmise 2% em ermosdemargm EBITDA em funo da desvaorzactocambil aa do pre ca cellase Meee, nesmsn em dlres,e cust aia contlod,seestamas que apts da companhia de hedgear 0 Minimo 52 sem. RS.35,71__fluxo de caixa @ simultaneamente converter praticamente toda a divida para délar acaba Tere kin Fvencin Facer « Soong fazendo com que ela no tenha o beneficio do cémblo mais depreciado ao mesmo tempo em ‘que paga juros sobre uma divida mais elevada. Mesmo que as perdas com derivatives no afetern 0 caixa da companbia nesse momento, elas poder se tornar um prejuizo elevado 20 longo dos préximos trés a cinco anos caso a companhia néo consiga gerar caixa suficiente para se desalavancar. \Vemos com bons olhos 2 reduce da alavancagem da companhia de 6,0x em margo de 2020 para 3,8x em marco de 2021. No entanto, ainda nao enxergamos esse patamar confortével para a construg3o de uma nova planta de celulose que envolveré um capex de aproximadamente R$15 bilhSes nos préximos anos. Ainda que no cendrio base a Suzano deva gerar eaiva sficiente nara n investimenta, uma eventual rleteriaracia da mercarin de ealulnse evalorizagao do real pode fazer com que a companhia tenha que se realavanicar, além de iniciar ‘a produco da nova planta em um momento de preco da celulose menos favordvel. Nesse cenério, mantemos nossa recomendagio de venda para Suzano com prego-alvo de $52.00. Figura 3: projegies uzano. Er EC ed Receita Liquida 30.460 42927 4426 42.228 Lucro Bruto: 11.494 21259-21382 19.423 Margem Bruta 377% 49.5% 485% 460% EBITDA 14.999 23357-23442 21,296 ‘Marger EBITDA 49,2% 544% 52.4% 50.4% Lucro Liquid (9.839) 4787 701g $925 Margem Liquiaa 32,3% 1LI% 164% __14,0% Fonte: compannia e Eleven Financial Research, Irani Papel e Embalagem (RANI3) Pee) Preso-alvo RS 11,00 Prego (26/05) RS370 Upside 26% Valor mercado RS3,8bi Maximo 52 sem. RS 8,73 Minimo 52 sem. RS 3.36 Torte: fle Franca Research e Bloomberg Mantemos recomendacao de compra para RANI3 com preco-alvo ajustado para RS11,00 (antes R$8,00). Por ser uma companhia relativemente pequens, entendemos que a celulose Irani tem potencial de crescimento maior do que seus pares. Recentemente a companhia concluiu sua oferta priméria de agSes levantando aproximadamente R$ 400 milhdes em caixa, o que nfo s6 deve contribuir para a desalavancagem da companhia como também auxiliard na expansio € © aumento ce rentabilidade, principalmente a partir da autossuficiéncia em energia. Além disso, 0 ato de os produtos da companhia serem destinados majoritariamente para o setor de alimentos traz uma maior resilincia da receita da companhia em um cenério de recessio ‘econémica. Vale mencionar a migragio da companhia para o segmento de Novo Mercado na 3, 0 que deve contribuir para melhora de governanga,eleven tuna Finalmente, 0 resultado da companhia no 1121 surpreendeu positivamente como fruto de um. forte aumento de margem EBITDA devido ao repasse do aumento do custo das aparas para os pregos das embalagens @ caina de papelio, além de ganho de market share com um cresclmento de volume acima da indistria, Negociada a 8,5x EBITDA 2021, nossa recomendagio permanece de compra com preco-2lvo ajustado para R$41,00 (antes de R$8,00) Figura 4: projesées rani Er Er or eed Receita Liquida 1.030 1.487 1.506 1.568 Lucro Bruto 325 495 483 505 Margem Bruta 31,656 342% 32.1% 32,25 EBITDA 227 370 301 430 Margem EBITDA 22,05 25,6% 25.9% 27,5% Lucro Liquido. 85 201 173 183, Margem tiquida 8.206 13.9% 11.5% _11,7% Fonte: companhia e Eleven Faonclal Reseorcheleven tuna DISCLAIMER Este documento fo elaboracoe cstrbuldo pela Eleven Financial Research uniarente para uso do destnatdrio riginal tem como objevo somente informar (0 Investdores,ndo constuinde oferta de compra ou de venda de nenhur rtulo cu valor mobliro contido neste relatéie. 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Ebors twnham sido tomadas todas a5 mass razcaves para assogurar quo as infermazBes aqulconidasndo sb Incertas ou equiocas no momenta de sua pubicaelo, a Eleven nancial ec seus anaista nfo reszoncem pes veraeidade dae informagbes co conteudo, CConforme o alge 20, parigrafo Unico da ResolugSe CVM n? 20, analsta Felipe Voleato Ruppenthal dodarase nteiramente responsivel pols infrmagBes © sfmagées contidas nest aacério do ange, De aeordo com a exigdnclaregustria do arcgo 2k prowsto na Resolugso GVM n# 20, de 25 do fever do 2021, analcta ce vleres mobilios, responsivel principal por este relatorie,dedoa: {quo as racomendagbescontidasnost alatéro rfl Unica» alusvamente sua opno passal sobre 2 companhiaanalisads © sous valores mobiles @ foram eabarados deforma inéependante¢ atone {i} que as inormacses, opinices, estimathas e pojecdes conties neste documento referem se & data presente e esto suites @ mudoneas, no impcando necesteremente na obrgaclo de quelovercemuricagio no zenido de atuslza¢S0 ou revo com resp't tal mudancs Para mals informagSes consuite 9 Resoli¢io CVM nf 20, de 25 de Fevereiro de 2021, e também 0 Cédigo de Conduta da Apimec para o Analsta de Valores Mobilros ste relatrl &destinado exusvamente ao assinante da Eleven que o contratou. 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