Risco de Derivativos

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

As operaes com derivativos podem gerar obrigaes de pagamentos no futuro. Essa qualidade torna natural a existncia de risco de crdito nessas transaes, visto que uma das partes pode no cumprir com o pagamento das obrigaes assumidas com a outra parte.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

O risco de crdito representa uma estimativa da probabilidade de que um cliente deixe de honrar os seus pagamentos. Probabilidade de descumprimento dos contratos quando de sua liquidao. Minimizar riscos criao das Cmaras de Compensao.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Medidas criadas para garantir a segurana do Sistema:
Margens de garantia; Limites dirios de oscilao de preos; Limites de posio; Ajustes dirios.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco de mercado: Incerteza decorrente de alteraes nas condies de mercado, tais como preo, taxas de juros, volatilidade de mercado e liquidez.
Morgan, apud Saunders, 2000.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

O risco de mercado decorre de variaes de preos desfavorveis s posies assumidas pela instituio financeira. Para carteiras perfeitamente casadas, no h risco de mercado, embora o risco de crdito subsista. O risco de mercado existir sempre que uma instituio financeira assuma posies a descoberto em derivativos, compradas ou vendidas, e os preos variem em direo oposta esperada.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco de liquidez: Possibilidade de que no sejam encontrados agentes dispostos a adquirir esse tipo de instrumento no mercado secundrio. Risco comum nas operaes realizadas no mercado de balco.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco operacional: Tem relao direta com os sistemas mantidos pelas empresas para processarem as informaes de forma correta e dentro de um horizonte temporal adequado. Confiabilidade e continuidade dos sistemas operacionais.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco de informao: Ligado capacidade que a empresa possui para a obteno de informaes necessrias gesto de riscos de maneira apropriada e com a tempestividade adequada.
Lima e Lopes (1999)

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco de regulamentao: risco de que uma lei impea que um produto financeiro venha a ser utilizado conforme os propsitos para os quais foi criado.

Exemplo: na Inglaterra, a Cmara de Lordes firmou jurisprudncia de que a realizao de operaes de swaps foge competncia dos governos municipais.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco de tributao: risco de que determinadas operaes de hedge no recebam o tratamento tributrio adequado. Risco contbil: potencial de prejuzo ou de estmulo a medidas de gerenciamento equivocadas, resultantes de sinalizaes inadequadas fornecidas por exigncia de um relatrio contbil ou financeiro. Gastineau & Kritzman, 1999

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco sistmico: o risco de que uma ruptura (numa empresa, num segmento de mercado, num sistema de liquidao, etc) cause dificuldades generalizadas em outras empresas, em outros segmentos de mercado ou no sistema financeiro como um todo.
Relatrio do BIS, apud Cordeiro Filho (2000)

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Risco soberano: risco relacionado possibilidade de o governo do pas onde a empresa atua proibir ou limitar os pagamentos das dvidas por ela contradas, em funo de insuficincia de reservas ou por motivos polticos. Essa situao pode ocorrer independentemente da capacidade ou do desejo da empresa devedora de realizar esses pagamentos.

RISCOS NO MERCADO DE DERIVATIVOS

Os riscos no independentes

so

estanques

O Novo Acordo de Basilia exige que os bancos tenham capital suficiente para cobrir riscos de crdito, de mercado e operacional.

Operaes de swap - roteiro

Conceituando swap Caracterizando a operao Origem das operaes de swap Participantes do mercado de swap Motivao para operaes de swap Espcies de swap

CONCEITUANDO SWAP

O swap um contrato firmado entre duas partes as quais concordam em trocar fluxos de caixa na mesma e ou em moedas diferentes de acordo com regras estabelecidas entre as partes. Esse fluxo de caixa, descrito no contrato, pode ser de qualquer natureza, desde que baseado em ndices de preo de conhecimento pblico e de divulgao independente dos agentes contratantes. Lozardo (1998)

CONCEITUANDO SWAP
Um swap um acordo contratual entre duas contrapartes. Cada uma calcula uma projeo de fluxo de caixa para com a outra e as duas obrigaes so confrontadas e liquidadas financeiramente em bases peridicas. Kawaller (2000) Um contrato de derivativo por meio do qual as partes trocam o fluxo financeiro de uma operao sem trocar o principal. Silva Neto (2000)

CARACTERIZANDO UMA OPERAO DE SWAP

Ativo objeto (taxas de juros, ndices de preo, moedas, aes, ouro, etc). No h troca fsica do ativo objeto. Valor do principal apenas referencial para o clculo dos valores a serem trocados no futuro. No necessrio investimento inicial.

CARACTERIZANDO UMA OPERAO DE SWAP

Tipificao bsica de uma operao de swap segundo Cordeiro Filho (2000):

Clculo diferenciado de cada um dos fluxos permutados; e Liquidao desses fluxos por diferena na data acordada.

CARACTERIZANDO UMA OPERAO DE SWAP

Duas partes com riscos mutuamente exclusivos. (Silva Neto, 2000) No configura endividamento, podendo apresentar tanto saldo credor como devedor. Operao tpica do mercado de balco. Pode oferecer proteo genrica ou pr-rateada de ativos ou passivos.

ORIGEM DAS OPERAES DE SWAP

Conseqncia de uma deciso do governo britnico de limitar a compra de moeda estrangeira para investimentos no exterior. Sada encontrada pelas empresas britnicas: emprstimos back-to-back. Fim da restrio: 1979.

Brealey & Myers (1999)

ORIGEM DAS OPERAES DE SWAP

Emprstimos back-to-back:
Emprstimos em libra
EMPRESA BRITNICA Emprstimos em dlar EMPRESA AMERICANA

ORIGEM DAS OPERAES DE SWAP

BRASIL: 04/1992 - BC autoriza realizao de operaes de swap de taxas de juros no mercado internacional. 01/1993 - BC autoriza BM&F a oferecer operaes de swap no mercado interno. 01/1994 - BC determina que todas as operaes de swap sejam registradas na BM&F ou na Cetip.

PARTICIPANTES DO MERCADO DE SWAP

SWAP DEALER Negociante de swap. Normalmente se coloca como contraparte no contrato.

SWAP BROKER Espcie de corretor de swap. Aproxima duas partes interessadas em ingressar no mercado de swaps.

MOTIVAO PARA SWAPS

Reduo de custos dos passivos. Aumento de rentabilidade dos ativos. Proteo contra variaes adversas de preos.

O motivo principal est associado gesto de riscos.

ESPCIES DE SWAP
Swap de taxas de juros; Swap de divisas ou de taxa de cmbio; Swap de divisas e taxas de juros; Swap de mercadorias; Swap de aes; Equity swap.

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Maior segmento do mercado global de swap (Saunders, 2000) Troca de futuros pagamentos peridicos de juros, calculados sobre um principal previamente definido em contrato. Troca restrita s parcelas de juros, obtidas por meio da aplicao de taxas pr-estabelecidas sobre o principal.

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Indicaes: Ativos remunerados a taxas fixas financiados por passivos remunerados a taxas variveis. Ativos remunerados a taxas variveis financiados por passivos remunerados a taxas fixas. Os investimentos da empresa so de longo prazo. No entanto, ela s consegue captar recursos a curto prazo.

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Uma empresa A apresenta vantagens comparativas com relao obteno de recursos de longo prazo, no ocorrendo o mesmo quanto a financiamentos de curto prazo. Por outro lado, uma empresa B dispe de linhas de crdito de curto prazo com taxas bastante atrativas, benefcio no extensivo aos financiamentos de longo prazo.

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Swap de taxa fixa por taxa flutuante.

Banco de poupana Valor R$ 100 milhes Ativos a longo prazo (emprstimos hipotecrios a taxa fixa) Passivos a curto prazo (certificados de depsitos de um ano a taxas variveis)

Banco de centro financeiro Valor R$ 100 milhes Ativos a curto prazo (emprstimos indexados Libor) Passivos a longo prazo (notas a 10% com prazo de 4 anos)

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Dados da operao: Vendedor: Banco de centro financeiro Comprador: Banco de poupana Valor nocional: R$ 100 milhes Prazo da operao: 4 anos Taxa de juros fixa: 10% a.a. Taxa de juros varivel: LIBOR + 2% a.a.

O SWAP DE TAXA DE JUROS

Valores da LIBOR para um ano durante os quatro anos de vigncia do contrato: Final do ano Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 LIBOR 9% 9% 7% 6%

TABELA 1

PERODO LIBOR LIBOR PAGAMENTO PAGAMENTO + 2% PELO BANCO PELO BANCO DE CENTRO DE FINANCEIRO POUPANA (*) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 TOTAL 9% 9% 7% 6% 11% 11% 9% 8% 11.000.000,00 11.000.000,00 9.000.000,00 8.000.000,00 39.000.000,00 (**) 10.000.000,00 10.000.000,00 10.000.000,00 10.000.000,00 40.000.000,00

DIFERENA FAVORVEL AO BANCO DE CENTRO FINANCEIRO 1.000.000,00 2.000.000,00

DIFERENA FAVORVEL AO BANCO DE POUPANA 1.000.000,00 1.000.000,00 -

3.000.000,00 2.000.000,00

(*) Frmula: (LIBOR + 2%) x $ 100 milhes (**) Frmula: (10% x $ 100 milhes), resultando um valor constante at o final do contrato.

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

Diferenas com relao ao swap de taxas de juros:

...existe sempre uma troca de principal no vencimento da operao a uma taxa de cmbio predeterminada. (Shapiro, 1991)

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

Diferenas com relao ao swap de taxas de juros:

normalmente, num swap de divisas ambas as partes fazem um pagamento inicial recproco. (Brealey & Myers, 1999)

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

Diferenas com relao ao swap de taxas de juros:

Segundo Saunders (2000), o motivo para a incluso tanto de juros como de principal num acordo de swap de taxas de cmbio o fato de tanto os juros quanto o principal estarem expostos da mesma forma ao risco cambial.

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

Exemplificando: (Choi, Frost & Meek) A Alpha Corporation, uma multinacional com sede nos Estados Unidos, pretende obter fundos para a mais nova filial da empresa em Londres. A empresa quer levantar US$ 10 milhes, em libras esterlinas, por meio de emprstimos a taxas fixas de juros. A Alpha relativamente desconhecida para os investidores britnicos.

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

A Beta Company, Ltda, sediada no Reino Unido, gostaria de obter recursos para a sua subsidiria em Nova Iorque, levantando uma quantia similar de financiamento em dlar. A Beta Company, Ltda. relativamente desconhecida para os investidores americanos. Diante das circunstncias, o Gamma Bank resolve montar uma operao de swap de taxas de cmbio, tendo por base os valores do dlar americano e da libra esterlina.

O SWAP DE TAXAS DE CMBIO

Taxa de cmbio vigente tanto no incio como no final do contrato: US$ 1,00 = 0,55. Durao do contrato: 5 anos Taxa de juros em libras: 10% a.a. Taxa de juros em dlares: 8% a.a.

Eis o esquema que demonstra cada fase dessa operao:

1) Troca de principal no momento da contratao:

ALPHA $10.000.000 ---------------> GAMMA 5.500.000 $10.000.000 ---------------> BETA <--------------- COMPANY 5.500.000

CORPORATION <--------------- BANK

2) Pagamento anual de juros:

ALPHA 550.000 ---------------> GAMMA $ 800.000 550.000 ---------------> BETA <--------------- COMPANY $ 800.000

CORPORATION <--------------- BANK

3) Troca do principal no vencimento, retornando posio original:

ALPHA 5.500.000 ---------------> GAMMA $ 10.000.000 5.500.000 ---------------> BETA <--------------- COMPANY $ 10.000.000

CORPORATION <--------------- BANK