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Aula N 11 O Risco no Processo Decisrio de Investimentos de Capital

Objetivos da aula:
1. Demonstrar as metodologias de clculo disponveis para considerar o risco na anlise de investimento de capital.

Risco a possibilidade de que algum acontecimento venha a ocorrer de forma diferente do esperado (WESTON; BRIGHAM, 2000, p.155). O risco do investimento a probabilidade de, efetivamente, ganhar menos do que o retorno esperado (WESTON; BRIGHAM, 2000, p.155). Todos os investimentos que podem ser analisados pelas tcnicas de anlise de investimentos geram impactos em um momento futuro, e as probabilidades de que tudo ocorra conforme planejado so relativas e dependem de um contexto futuro, que, por melhor que seja planejado, pode apresentar variaes capazes de influenciar o resultado projetado, ou seja, o retorno esperado. As tcnicas de anlise de investimentos so aplicadas para subsidiar o processo de deciso, e as situaes de deciso podem ser classificadas, de acordo com o grau de conhecimento que aquele que toma as decises tem sobre a situao, da seguinte forma: De acordo com Turban e Meredith (apud DARCOSO, 1999, p.65-66).

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1. Deciso de Risco

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DECISO TOMADA SOB CERTEZA neste tipo de deciso assumido que quem decide dispe de informaes completas, de tal forma que ele conhea exatamente o resultado de cada alternativa de ao que seja adotada. Este tipo de deciso tambm chamada de deciso determinista;

DECISO TOMADA SOB RISCO tambm conhecida como deciso probabilstica ou estocstica, aquela na qual pode haver dois ou mais resultados possveis para cada alternativa de ao devido impossibilidade de controle dos estados da natureza por parte do decisor. Se for assumido que o decisor conhece ou pode estimar a probabilidade de ocorrncia dos estados da natureza, ento dito que a deciso tomada sob risco.

DECISO TOMADA SOB INCERTEZA quando o decisor, assim como na deciso sob risco, se defronta com mais de um resultado possvel para cada ao e,

estados da natureza, diz-se que decide sob incerteza. Entretanto, assumido que o decisor conhece os possveis estados da natureza.

Considerando o exposto, e a importncia da deciso sobre investimentos, h necessidade de se agregar ao estudo das tcnicas de anlise de investimentos instrumentos que possibilitem considerar o seu risco.

2. TIPOS DE RISCOS
prximos itens.

2.1 RISCO ISOLADO

o risco medido pela variabilidade dos retornos esperados, ou seja, as probabilidades de esses retornos ocorrerem ou no na intensidade em que foram projetados (WESTON; BRIGHAM, 2000, p. 578).

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Identificam-se trs tipos de risco: o risco isolado do projeto, o risco da empresa e o risco sistmico ou de mercado, sobre os quais versam os

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alm disso, no conhece, nem pode estimar, a probabilidade de ocorrncia dos

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Exemplificando esse risco, imagine-se o desenvolvimento de uma tecnologia revolucionria para a movimentao dos veculos automotores, e que uma montadora esteja planejando lanar vrios modelos novos baseados nessa tecnologia, que no foi, ainda, utilizada em massa. Em razo do sentido revolucionrio da tecnologia, h um grande risco de que os consumidores no se adaptem aos novos modelos e os lanamentos fracassem. Esse risco relacionado ao projeto, portanto um risco isolado, que, naturalmente, pode influenciar o risco empresarial.

2.2 RISCO EMPRESARIAL

De acordo com Weston e Brigham (2000, p.578):O risco empresarial o efeito que um projeto tem sobre o risco da empresa sem considerar os efeitos da prpria diversificao pessoal dos acionistas, a influncia do investimento sobre o lucro da empresa. Os investimentos relacionados com a expanso ou diversificao dos negcios da empresa so considerados estratgicos, pois interferem na empresa toda e, normalmente, implicam a inverso de valores significativos, sendo influenciadores do risco empresarial, pois tendem a alterar a relao empresa ---> mercado. Os investimentos operacionais visam continuidade da empresa sem alterar a relao empresa ---> mercado, no apresentando riscos empresariais.

2.3 RISCO SISTMICO OU NO DIVERSIFICVEL

parte do risco de um projeto que no pode ser eliminada por diversificao, inerente a toda a economia ou mercado.

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3. TCNICAS PARA MEDIR O RISCO ISOLADO

A anlise do risco isolado de um projeto de investimento bastante importante, pois muito mais fcil estimar o risco isolado do que o risco empresarial (WESTON; BRIGHAM, 2000, p. 580). Existem tcnicas para a anlise do risco isolado de um projeto de investimento. Abaixo, seguem algumas delas: 1. Anlise de sensibilidade; 2. Anlise de cenrio; 3. Simulao de Monte Carlo; 4. Anlise de Ponto de Equilbrio; 5. Equivalentes Certeza; 6. Taxa de desconto ajustada ao risco (TDAR).

3.1 ANLISE DE SENSIBILIDADE

O clculo da anlise de sensibilidade pressupe a construo de trs cenrios: a) mais provvel (M); b) otimista (O); c) pessimista (P) e denominase anlise MOP. Esses cenrios so idealizados com base em previses do cenrio econmico, mercadolgico e tecnolgico, e sua influncia sobre o investimento analisado, permitindo planejar as variaes percentuais que podero ocorrer em cada elemento do fluxo de caixa do projeto. Na tabela 1, demonstrado um exemplo. Tabela 1:- Anlise MOP Variveis para a anlise de sensibilidade ITENS PESSIMISTA MAIS PROVVEL OTIMISTA INVESTIMENTO 7.000,00 7.000,00 7.000,00 RECEITA ANUAL 1.500,00 5.000,00 6.000,00 DESPESA ANUAL 4.000,00 3.000,00 2.500,00 PRAZO EM ANOS 10 10 10 TAXA ANUAL 10% 10% 10% VPL DE CADA R$ 8.361,42 R$ 5.289,13 R$ 14.505,98 CENRIO

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Com base nos trs cenrios apresentados, h condies de calcular os valores presentes lquidos da variao de cada varivel de cada contexto, pessimista ou otimista, conjugado com as demais variveis do contexto mais provvel. Esses clculos esto demonstrados na tabela 2 e verifica-se que as duas variveis do contexto pessimista remetem a VPL negativos, os quais indicam no sentido da rejeio do projeto de investimento. Tabela 2:- VPL resultantes da anlise de sensibilidade VALOR PRESENTE LQUIDO DO PROJETO CONSIDERANDO A VARIAO DE UMA ITENS ALTERADOS VARIVEL APENAS POR VEZ, DE CADA CENRIO. PESSIMISTA RECEITA ANUAL DESPESA ANUAL (R$ 16.216,85) (R$ 855,43) MAIS PROVVEL R$ 5.289,13 R$ 5.289,13 OTIMISTA R$ 11.433,70 R$ 8.361,42

No exemplo anterior, a anlise de sensibilidade demonstra um conjunto de possibilidades, no indicando a probabilidade de ocorrncia de cada situao, e desperta no analista consideraes a respeito da sensibilidade do projeto e da necessidade ou no de conferir dados. Isto demonstrado pela variao nas despesas anuais do exemplo acima entre a situao mais provvel e a pessimista. Um aumento de 33,33 % nas despesas anuais de R$3.000,00 para R$ 4.000,00 representa uma reduo do VPL de R$ 5.289,13 para (-) R$855,43, ou seja, uma reduo percentual de 116,17%. A sensibilidade do projeto em relao s despesas anuais evidente, assim como a necessidade de se verificar se no h erro nas premissas utilizadas para a situao pessimista no que tange a esse item. O que se destaca que esse tipo de anlise no determinante, na medida em que no nos aponta de forma efetiva um equacionamento do risco que envolve o projeto, proporcionando to somente vrias percepes sobre o fator risco do projeto (WESTON; BRIGHAM, 2000, p.581), o que no invalida o instrumento, mas remete utilizao de outras tcnicas.

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3.2 ANLISE DE CENRIO
A anlise de cenrio uma evoluo da anlise de sensibilidade, na medida em que ela considera a variao de um conjunto de variveis ao invs de apenas uma varivel por vez, o que um processo mais intuitivo, na medida em que as foras ambientais que alteram uma varivel, normalmente atingem outras em diversas propores. H necessidade de se construir o cenrio bsico, ou mais provvel, o pior e o melhor cenrio, ou os piores e os melhores cenrios, assim como prever a probabilidade de ocorrncia deles. A tabela 3 demonstra todos os clculos e a seqncia. Tabela 3: Anlise de Cenrio - Projeto 1
ITENS INVESTIMENTO RECEITA ANUAL DESPESA ANUAL PRAZO EM ANOS TAXA DE DESCONTO ANUAL PROBABILIDADE DE OCORRNCIA VPL VPL x PROBABILIDADE VR.ESPERADO( (VPLXPROB)) DIF = VPL VR. ESPERADO DIF2 X PROBABILIDADE DESVIO-PADRO (RAIZ QUADRADA DO SOMATRIO DA DIF2 x PROBABILIDADE) COEFICIENTE DE VARIAO = DESVIOPADRO DIVIDIDO POR VALOR ESPERADO 1,306 R$ 8.063,18 PIOR 12.000,00 2.000,00 1.500,00 20 10% 0,20 (R$ 7.743,22) (R$ 1.548,64) 6,175,78 (R$ 13.919,00) R$ 851,35 R$ 11.364,91 R$ 25.832.235,86 MAIS PROVVEL 10.000,00 4.000,00 2.000,00 20 10% 0,60 R$ 7.027,13 R$ 4.216,28 MELHOR 8.000,00 5.000,00 2.000,00 20 10% 0,20 R$ 17.540,69 R$ 3.508,14

R$ 38.747.712,20 R$ 434.878,09

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As concluses dessa anlise so melhores do que as da anlise de sensibilidade, apresentam resultados que consideram todos os cenrios que foram criados, por meio de instrumentos estatsticos. O primeiro instrumento estatstico o Valor Esperado, que pode ser traduzido como a mdia ponderada entre o VPL de cada situao apresentada e a sua probabilidade de ocorrncia, escrito matematicamente da seguinte forma: Frmula 1: Valor Esperado

Outro instrumento utilizado o desvio-padro, que uma medida estatstica da variabilidade de uma srie de observaes (WESTON; BRIGHAM, 2000, p.161) e demonstra a disperso dos resultados em torno da mdia desses retornos: quanto maior a disperso, ou seja, o desvio-padro, maior o valor do prejuzo ou lucro, caso o projeto no corresponda s expectativas bsicas. Frmula 2:-Desvio-padro

Considerando uma curva de distribuio normal de probabilidades, o projeto de investimento acima teria 68,26% de probabilidade de ter seu resultado um desvio-padro (1) acima ou abaixo do valor esperado, ou seja, o retorno real ter 68,26% de probabilidade de ser igual a R$ 6.175,78 R$ 8.063,18, ou seja, de (R$ 1.887,40) a R$14.238,96.

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A anlise de cenrios utiliza mais um instrumento estatstico de extrema valia, o Coeficiente de Variao (CV), que uma medida padronizada do risco por unidade de retorno; calculado dividindo o desvio-padro pelo retorno esperado (WESTON; BRIGHAM, 2000, p.163). Frmula 3:- Coeficiente de Variao

Esta uma medida relativa, portanto pode ser comparada com o coeficiente de variao de outros projetos. Quanto maior, significa que o investimento apresenta um risco potencial maior. Esse projeto de investimento demonstrado na prxima tabela com alteraes nas probabilidades de ocorrncia de cada cenrio, para demonstrar as alteraes nas consideraes a respeito de risco. Tabela 4: Anlise de Cenrio - Projeto 2
ITENS INVESTIMENTO RECEITA ANUAL DESPESA ANUAL PRAZO EM ANOS TAXA DE DESCONTO ANUAL PIOR 12.000,00 2.000,00 1.500,00 20 10% MAIS PROVVEL MELHOR 10.000,00 4.000,00 2.000,00 20 10% 0,80 R$ 7.027,13 R$ 5.621,70 R$ 6.601,45 (R$ 14.344,67) R$ 425,68 R$ 5.717,40 0,866 R$ 10.939,24 R$ 11.966.697,18 8.000,00 5.000,00 2.000,00 20 10% 0,10 R$ 17.540,69 R$ 1.754,07

PROBABILIDADE DE OCORRNCIA 0,10 VPL VPL x PROBABILIDADE VR.ESPERADO(E (VPL x PROB)) DIF = VPL - MED VR ESPER DIF2 x PROBABILIDADE DESVIO-PADRO COEFICIENTE VARIAO (R$ 7.743,22) (R$ 774,32)

R$ 20.576.955,74 R$ 144.962,77

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Tabela 5: Anlise de cenrio - comparao projeto 1 e 2 ITENS PROJETO 1 PROJETO 2 VR. ESPERADO R$ 6.175,78 R$ 6.601,45 DESVIO-PADRO R$ 8.063,18 R$ 5.717,40 COEF.VARIAO 1,31 0,87 Quando so comparados os dois projetos, verifica-se o menor risco do projeto 2 em funo dos seguintes aspectos: 1. Considerando uma distribuio normal de probabilidades, o projeto 2 tem 68,26% de probabilidade de ter o retorno real entre R$ 6.601,45 R$ 5.717,40, ou seja, entre R$ 884,05 e R$ 12.318,85. Comparativamente ao projeto 1, cuja pior situao era um retorno de (R$ 1.887,40), o projeto 2 apresenta vantagem. 1. A vantagem acima corroborada pelo coeficiente de variao, menor no projeto 2, o que indica a menor relao entre o desvio-padro e o valor esperado, e, sendo abaixo de 1, denota que a pior situao no implica fluxo de caixa negativo. 2. O valor esperado do projeto 2 maior do que o do projeto 1. Essa anlise apresenta progressos em relao anlise de sensibilidade, contudo tambm apresenta a restrio de considerar apenas alguns cenrios possveis, podendo haver inmeros outros cenrios intermedirios, alm do que, a exemplo da anlise de sensibilidade, no demonstra, efetivamente, se o risco oferecido por um projeto pode ser compensado pela expectativa de maiores lucros, quando considerada a situao mais otimista. O dilema risco x retorno no efetivamente esclarecido, se bem que melhor estudado nessa tcnica.

Sntese
A anlise de investimentos importante para a estratgia empresarial, sendo relevante efetuar os clculos, considerando o contexto de risco.
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Foi apresentada, nesta aula, a anlise de sensibilidade, anlise de cenrio. Na prxima aula, ser mostrada a simulao de Monte Carlo, anlise de ponto de equilbrio, equivalentes certeza e o ajuste da taxa de desconto.

Referncias
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Princpios de finanas empresariais. 5. ed. Lisboa: McGraw-Hill, 1998. DARCOSO, Antonio Luiz Rocha. Tomada de deciso e risco. Dissertao de Mestrado.Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade FEA, Universidade de So Paulo. So Paulo,1999. GALESNE, Alai; FENSTERSEIFER, Jaime E.; LAMB, Roberto. Decises de investimento da empresa. So Paulo: Atlas, 1999. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 7. ed. So Paulo: Habra, 1997. ____________. Princpios de administrao financeira essencial. 2. ed. Porto Alegre: Bookman, 2001. GROPPELLI, A .A .; NIKBAKHT, Ehsan. Administrao financeira. 3. ed. So Paulo: Saraiva, 1998.. HELFERT, Erich A. Tcnicas de anlise financeira. 9. ed. Porto Alegre: Bookman, 2000. ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao financeira: corporate finance. So Paulo: Atlas, 1995. . WESTON, J.Fred; BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da administrao financeira. 10. ed. So Paulo:Makron Books, 2000.

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