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UNIVERSIDADE ESTCIO DE S MBA EM FINANAS

Trabalho Final da Disciplina FINANAS INTERNACIONAIS E VALUATION

S o !a"lo # Capi$al %&'(

Al"no) Andr* Tad+" dos San$os

Matrcula 201304126021

Trabalho acadmico apresentado disciplina de Finanas Internacionais e aluation para obten!o de a"alia!o#

S o !a"lo # Capi$al %&'(

1 $ Introdu!o% & presente trabalho 'oi desen"ol"ido sobre a ( ()I(*+& ,- (TI &. I/T(/01 -I.% 2ma aplica!o pr3tica# 4om a crescente so'istica!o dos mercados e das empresas5 obser"amos um 'en6meno econ6mico$'inanceiro onde 7rande parte do "alor atribu"el a uma corpora!o pro"8m de parcelas intan7"eis do seu ne79cio: dada a di"ersidade de or7ani;a<es e se7mentos de atua!o5 8 poss"el obser"ar a e=istncia de di"ersos componentes de >ue podem ser >uali'icados como ati"os intan7"eis5 por8m5 para >ue possam ser a"aliados econ6mica e 'inanceiramente5 estes ati"os de"em possuir determinadas caractersticas >ue ser!o apresentadas ao lon7o do presente trabalho5 bem como ser!o apresentadas al7umas metodolo7ias mais usuais para a"alia!o dos mesmos e e=emplos pr3ticos da import?ncia dos ati"os intan7"eis5 ao a7re7ar "alor 3s corpora<es# 2 @ 4onceitos e 4aractersticas dos (ti"os Intan7"eis & >ue s!o ati"os intan7"eisA ,e acordo com Boss5 CoDo e 0rape77ia E2010F a pala"ra intan7"el "em do latim tan7ere5 >ue si7ni'ica tocar# &s bens intan7"eis5 portanto5 s!o bens >ue n!o podem ser tocados por>ue n!o tm corpo# 3rios conceitos 'oram atribudos aos ati"os por di"ersos autores5 cada um considerando um ou outro aspecto ao conceitu3$los# .e7undo o arti7o 1GH da )ei 6#404IG6 Ealterada pela )ei 11#63JI200GF ati"os intan7"eis s!o Kos direitos >ue tenham por obDeto bens incorp9reos destinados manuten!o da companhia ou e=ercidos com essa 'inalidade5 inclusi"e o 'undo de com8rcio ad>uiridoL# ,e acordo com ,aum E200MF5 os ati"os intan7"eis s!o recursos n!o materiais >ue desempenham um papel 'undamental no processo de cria!o de "alor de uma empresa >ue lhe permitem competir com =ito# ,amodaran E200GF e BoNard E200JF tamb8m destacam >ue os ati"os intan7"eis n!o tem subst?ncia 'sica e os de'inem como ati"os >ue n!o podem ser "istos5 sentidos ou tocados# /esta dire!o5 .cott E2012F conceitua ati"o intan7"el como bens de capital >ue n!o tm subst?ncia 'sica# Band e )e" E2003F5 por sua "e;5 de'inem intan7"eis como Kdireitos a bene'cios 'uturos esperados >ue n!o tenha 'orma 'sica ou 'inanceira#L ,e 'orma mais abran7ente5 (maral E2012F conceitua ati"os intan7"eis como K'atores incorp9reo$imateriais >ue contribuem para a 7era!o de produto eIou ser"ios5 de >ue decorrem5 ou s!o Dustamente esperados5 bene'cios presentes e 'uturos para a>ueles >ue os controlam eIou possuem#L - acrescenta >ue Kde"ido a assimetrias de in'orma<es ou di'erenas de perspecti"as e e=pectati"as5 nem todos os ati"os intan7"eis s!o imediata e i7ualmente identi'ic3"eis por todos os a7entesL# Oara BendriPsen e Qreda E1HHHF RS medida >ue nos trans'ormamos numa sociedade cada "e; mais in'orma!o intensi"a5 o patrim6nio cont3bil dos acionistas est3 se distanciando cada "e; mais da maneira pela >ual o mercado a"alia uma empresa#L# -nt!o podemos a'irmar >ue ati"os intan7"eis s!o ati"os imateriais5 'atores de di'erencia!o competiti"a das empresas5 respons3"eis pela 7era!o de "alor corporati"o aos acionistas e reconhecidos pela sociedade en"ol"ida com as ati"idades da or7ani;a!o5 e al8m5 esse ati"o s9 tem "alor se este 8 percebido5 >uanti'icado e >uali'icado pelo meio e=terno5 seDa um in"estidor5 um analista5 um colaborador5 um cliente ou >ual>uer outro a7ente >ue interaDa e tenha interesses nas ati"idades desen"ol"idas pela or7ani;a!o# /a 4ontabilidade5 para >ue um item seDa identi'icado como um ati"o intan7"el pelas normas internacionais5 o International (ccountin7 .tandards Qoard (I(.Q), em seu pronunciamento I(. 3J5 determina >ue seDam pro"3"eis os bene'cios econ6micos 'uturos 7erados por esse ati"o para a entidade5 >ue o "alor do ati"o possa ser mensurado com certo 7rau de con'iabilidade e >ue se tenha controle sobre ele# ,e acordo com 4osta E200GF5 ha"er3 controle de um ati"o intan7"el >uando a entidade deti"er o poder de obter os 'uturos bene'cios econ6micos deste recurso e puder restrin7ir o acesso de outros a tais bene'cios#

2m atributo importante dos ati"os intan7"eis 8 sua sin7ularidade# 4on'orme TaUo E2002F5 este 8 um importante elemento de di'erencia!o# 4omo e=emplo cita a marca 4oca$4ola >ue 8 de propriedade e=clusi"a de uma or7ani;a!o: D3 os e>uipamentos e insumos relacionados produ!o desse re'ri7erante podem ser li"remente ad>uiridos por outras or7ani;a<es# .e7undo )e" E2001F5 os ati"os intan7"eis possuem duas caractersticas estrat87icas rele"antes% a n!o ri"alidade e a sua capacidade de escala# Oodemos entender n!o ri"alidade como sendo a capacidade de um ati"o poder ser utili;ado simultaneamente e de di'erentes 'ormas5 o >ue ocorre apenas com os ati"os intan7"eis5 pois ati"os 'sicos s!o sempre ri"ais5 sendo necess3rio escolher onde o ati"o ser3 alocado em detrimento das demais op<es# Oortanto5 analisar esta importante caracterstica de n!o ri"alidade5 si7ni'ica tamb8m5 atribuir custos de oportunidade aos ati"os >ue n!o a possuem5 ou seDa5 aos tan7"eis: a outra caracterstica dos ati"os intan7"eis5 capacidade de escala5 sur7e5 principalmente5 >uando uma empresa decide aumentar seu "olume de produ!o: como e=emplo5 uma indVstria >ue D3 esteDa operando com plena capacidade# .er3 necess3rio o aumento de m3>uinas5 e>uipamentos e5 e"entualmente5 seu par>ue 'abril5 ou seDa5 seus ati"os tan7"eis# Oor8m seus ati"os intan7"eis poder!o ser e=plorados inde'inidamente# W3 .antos et al E200GF citam >ue o conhecimento pode tornar$se uma 'onte potencial de rendimentos crescentes pela caracterstica da n!o ri"alidade5 e=empli'icando o compartilhamento de conhecimentos indi"iduais5 >ue 7era no"os conhecimentos# 3 $ -=emplos de (ti"os Intan7"eis 3#1 $ (s marcas ,e acordo como o comit de de'ini<es da (merican MarPetin7 (ssociation5 a marca pode ser de'inida como Kum nome5 termo5 sinal smbolo ou desenho5 ou uma combina!o dos mesmos5 >ue pretende identi'icar os bens e ser"ios de um "endedor ou 7rupo de "endedores e di'erenci3$ los da>ueles dos concorrentesL# Totler E1HH2F estabelece trs principais "anta7ens de estabelecer uma marca para um produto% 1 $ Identi'ica!o do produto5 >ue 'acilita sua procura: 2 $ & re7istro e a patente da marca preser"am as caractersticas peculiares do produto5 n!o permitindo a imita!o: 3 $ (7re7a a id8ia de >ualidade ou de reputa!o no mercado5 para Dusti'icando a di'erencia!o do preo# -stes elementos permitem ao usu3rio do produto identi'icar suas caractersticas e >ualidades# ( marca 8 um sinal ou conDunto de sinais >ue seDam ade>uados a distin7uir os produtos ou ser"ios de uma empresa dos de outras empresas5 associada a um conDunto bene'cios con'erido aos ser"ios ou bens ad>uiridos5 na medida em >ue d3 7arantias aos consumidores sobre a sua >ualidade# & "alor de uma marca 'orte e bem conhecida no mercado condiciona o "alor de uma empresa5 uma "e; >ue esta dei=a de ser "ista unicamente pelo seu "alor cont3bil ou pelo "alor de seus bens materiais5 para le"ar tamb8m em conta o "alor >ue a marca representa: 3#2 $ ,ireito autoral5 de 'ran>uia5 direito de concess!o e e=plora!o# ,ireito autoral 8 o direito do autor5 do criador5 do tradutor5 do pes>uisador5 do artista5 de controlar o uso >ue se 'a; de sua obra# Fran>uia 8 o sistema pelo >ual o 'ran>ueador cede ao 'ran>ueado o direito de uso de marca ou patente5 associado ao direito de distribui!o e=clusi"a ou semi e=clusi"a de produtos ou ser"ios# Ce'ere$se5 tamb8m5 aos direitos de uso de tecnolo7ias

de implanta!o e administra!o de ne79cios ou sistema operacional desen"ol"ido ou detido pelo 'ran>ueador5 mediante remunera!o direta ou indiretamente5 sem >ue5 no entanto5 'i>ue caracteri;ado "nculo empre7atcio5 ou a trans'erncia de'initi"a desse direito# ,ireito de concess!o ou e=plora!o 8 um direito concedido5 7eralmente pelo Ooder OVblico5 para a e=plora!o de bens ou ser"ios# X o contrato pelo >ual a (dministra!o trans'ere o uso remunerado ou 7ratuito de bem pVblico a um particular5 como direito real resolV"el5 para >ue dele se utili;e em 'ins espec'icos de urbani;a!o5 industriali;a!o5 edi'ica!o5 culti"o5 minera!o5 prospec!o ou >ual>uer outra e=plora!o de interesse econ6mico eIou social# Tamb8m includas as concess<es de transmiss!o e opera!o de emissoras de r3dio e tele"is!o# 3#3 $ 4apital Intelectual /a atual -ra econ6mica o di'erencial de uma empresa dentre outras n!o s!o apenas os e>uipamentos utili;ados no processo produti"o5 mas sim a uni!o do conhecimento ad>uirido5 as habilidades e competncias criati"as e in"enti"as5 os "alores e moti"a!o das pessoas >ue as inte7ram5 o 7rau de satis'a!o dos clientes5 a >uantidade e >ualidade de in'orma!o 7erada# & TnoN$BoN 8 "alori;ado e det$lo 7era poder e receitas5 por "e;es maiores >ue as au'eridas por recursos naturais# 2ma 'orma de mensurar o sucesso de uma or7ani;a!o 8 a 'orma com a >ual ela det8m as melhores in'orma<es e >ue saiba control3$las de 'orma mais e'ica;# /a economia atual conhecimentos podem ser comparados a commodities5 tal como produtos ou recursos naturais# 3#4 $ & 0oodNill & 0oodNill 8 o mais importante ati"o intan7"el na maioria das empresas# Fre>uentemente 8 o ati"o de tratamento mais comple=o5 por>ue n!o disp<es de muitas das caractersticas associadas a ati"os5 como a separabilidade5 ou seDa5 n!o 8 poss"el separar o 7oodNill da empresa5 ou mesmo identi'ic3$lo como um ati"o 'sico em uma m3>uina5 ou em um im9"el5 pois assim D3 dei=aria de s$lo# Oara "3rios autores o 7oodNill 8 e"idenciado >uando uma empresa ad>uire outra5 representado pela di'erena entre o "alor de mercado Epa7o pela empresa ad>uirenteF e o "alor cont3bil da empresa ad>uirida#: uma empresa >ue tenha um 4apital Or9prio E"alor patrimonialF redu;ido mas >ue tenha5 por e=emplo uma carteira de clientes muito "asta5 ou ino"a<es tecnol97icas no seu processo produti"o >ue lhe permitam ante"er um 7rande crescimento5 ter3 um 7rande 7oodNill# -m outras pala"ras5 se di; >ue 0oodNill 8 um "alor a7re7ado >ue tem a empresa em 'un!o da lealdade dos clientes5 da ima7em5 da reputa!o5 do nome da empresa5 da marca dos seus produtos5 do ponto comercial5 de patentes re7istrados5 de direitos autorais5 de direitos e=clusi"os de comerciali;a!o5 de treinamento e habilidade de 'uncion3rios5 etc# ( , Ca$+-orias d+ M*$odos para Ap"ra. o d+ A$i/os In$an-0/+is Oodemos determinar pelo menos >uatro cate7orias de m8todos de medi!o%

Dir+c$ In$+ll+c$"al Capi$al M+$hods 1DIC2

M8todos de identi'ica!o >ue estimam o "alor monet3rio dos (ti"os Intan7"eis atra"8s de seus "3rios componentes# Zuando esses componentes s!o identi'icados5 eles podem ser estimados indi"idualmente ou atra"8s de coe'icientes# -=emplos% - I4(-[5 ,Unamic MonetarU Model5 The alue -=plorer[# M8todos de capitali;a!o >ue se baseiam no mercado5 >ue calculam o "alor dos ati"os intan7"eis5 considerando$se a di'erena entre "alor cont3bil e "alor de mercado# -=emplos% FiMI(M5 In"estor assi7ned EI(M [F5 4alculated Intan7ible alue marPet "alue

Mar3+$ Capi$ali4a$ion M+$hods 1MCM2

R+$"rn on Ass+$s M+$hods 1ROA2

M8todos baseados no retorno m8dio dos ati"os intan7"eis# 4onsideram as receitas antes dos impostos# -=emplos% TnoNled7e 4apital -arnin7s5 -conomic alue (dded E- ([F5 alue (dded Intellectual 4oe''icient E (I4[F5 &s di'erentes componentes dos (ti"os Intan7"eis ou do capital intelectual s!o identi'icados e os indicadores e ndices s!o 7erados e relatados nos scorecards ou em 7r3'icos# -sses m8todos s!o semelhantes aos m8todos ,I4# -=emplos% I42 Ceport5 Ce7ional Intellectual 4apital Inde= ECI4IF5 IabM5 .I4(O5 /ationalIntellectual 4apital Inde=#

Scor+card M+$hods 1SC2

(s cate7orias s!o uma e=tens!o das classi'ica<es su7eridas por )YthU E1HHJF# &s modelos e m8todos de medi!o de (ti"os Intan7"eis le"am em conta sua capacidade de 7era!o de ri>ue;a5 em termos de passado5 presente e 'uturo# &s m8todos possuem "anta7ens e amplitudes di'erentes# (>ueles >ue contemplam a"alia<es 'inanceiras5 como o C&( e M4M5 s!o bastante Vteis em 'us<es e a>uisi<es e a"alia<es de mercado# -les podem tamb8m ser utili;ados na an3lise comparati"a entre or7ani;a<es >ue atuam no mesmo se7mento5 re'letindo o "alor 'inanceiro dos ati"os intan7"eis5 rele"ante para muitos in"estidores e empres3rios# Tradicionalmente s!o atrati"os para os >ue pre'erem posicionar$se com base nos nVmeros cont3beis5 porem pode ha"er des"anta7em em ni"elar@se e=clusi"amente em par?metros 'inanceiros# &s m8todos C&( al8m serem e=tremamente sens"eis s suposi<es das ta=as de Duros n!o tem sentido para a"alia!o de or7ani;a<es n!o lucrati"as5 departamentos internos e or7ani;a<es do setor pVblico: 'ato particularmente "erdadeiro para os m8todos do M4M# (s "anta7ens dos m8todos de ,I4 e de .4 s!o >ue eles podem criar um retrato mais detalhado da saVde das corpora<es mais claro do >ue as medidas 'inanceiras5 podendo ser mais 'acilmente aplicadas em todos os n"eis de uma or7ani;a!o5 pois medem os e"entos mais rapidamente5 relatando$os de maneira muito mais acurada >ue as medidas 'inanceiras puras Esem medidores de a"alia!o estrat87icaF# Wustamente por n!o e=i7irem medi<es 'inanceiras5 sendo tamb8m muito Vteis para a"alia<es de or7ani;a<es n!o lucrati"as5 departamentos5 empresas do setor pVblico e a>uelas en"ol"idas em proDetos sociais e do meio ambiente#

.uas des"anta7ens s!o >ue os indicadores s!o conte=tuais e necessitam ser personali;ados para cada empresa e prop9sito5 o >ue torna as compara<es uma tare'a bastante trabalhosa# /enhum m8todo pode atender5 7enericamente5 a todos os prop9sitos e necessidades: cada interessado de"e selecionar o m8todo ou conDunto de medi<es mais recomend3"el con'orme suas e=pectati"as de obten!o de dados e sua capacidade de analisa$los# M $ (plica!o pr3tica% e=emplos da rele"?ncia da a"alia!o dos ati"os intan7"eis M#1 @ /as a>uisi<es ou 'us<es ( a>uisi!o da indVstria de alimentos Tra't Foods pela Ohilip Morris Eatualmente desi7nada (ltriaF5 em 1HJJ5 por 10 bilh<es de d9lares: o patrim6nio 'sico da empresa ad>uirida esta"a contabili;ado por 1 bilh!o de d9lares5 sendo >ue os H bilh<es de d9lares adicionais re'eriam$se aos bens intan7"eis# ( IQM ad>uiriu5 em 1HHM5 a )otus ,e"elopment 4orporation por 3 bilh<es de d9lares5 embora o "alor cont3bil desta 'osse 2M0 milh<es de d9lares# & patrim6nio da /etscape n!o che7a"a aos 20 milh<es de d9lares5 mas ao abrir seu capital5 em 1HHM5 o mercado lhe atribuiu "alor de 3 bilh<es de d9lares# Oosteriormente a /etscape 'oi ad>uirida pela (merica &nline E(&)F5 por 452 bilh<es de d9lares# /o Qrasil5 a a>uisi!o da Tibon pela 2nile"er por H30 milh<es de d9lares "ista em 1HHG# & patrim6nio 'sico da Tibon esta"a contabili;ado por apro=imadamente 2G0 milh<es de d9lares# /a "erdade a compra se re'eriu n!o a uma '3brica de sor"etes5 mas sim marca Tibon# 5#2 @ -m rela!o ao capital intelectual eI ou "alor da marca 125M bilh<es de d9lares pa7os pelo 0oo7le5 em5 20115 pela Motorola MobilitU Boldin7s e suas 245M mil patentes e pedidos de patentes pendentes# ( /iPe 8 empresa lder do mercado de material esporti"o5 disp<e de 7rande parte do seu ati"o na 'orma de Intan7"el% praticamente ela terceiri;a todos os setores e etapas de sua produ!o5 n!o dispondo de '3bricas5 ou seDa5 n!o manu'aturando diretamente seus produtos# ( (pple 'oi considerada a marca mais "aliosa do mundo em 2012: o "alor da ima7em no processo de determina!o do "alor da empresa% 1JM bilh<es de d9lares# ( marca (pple "ale simplesmente 12 "e;es o "alor dos seus ati"os tan7"eis Eimobili;ado l>uidoF% 1M54 bilh<es de d9lares e "ale M65M\ mais do >ue o "alor do seu patrim6nio l>uido% 11J52 bilh<es de d9lares# 6 @ 4onclus!o (o lon7o do tempo5 a concentra!o do "alor das empresas "em mudando5 D3 >ue5 anti7amente5 7rande parte do "alor das mesmas era representado em seus ati"os 'i=os5 en>uanto >ue hoDe em dia esta a'irma!o D3 n!o 8 "erdadeira# ( 7lobali;a!o econ6mica tornou o conhecimento e a tecnolo7ia elementos importantes na representa!o do patrim6nio das empresas# & "alor econ6mico de uma empresa passou a ser resultado da soma dos seus ati"os tan7"eis e intan7"eis# &s ati"os intan7"eis5 como as >uali'ica<es dos 'uncion3rios5 a tecnolo7ia da in'orma!o e os incenti"os ino"a!o5 por e=emplo5 podem desempenhar papel preponderante na cria!o de "alor para a empresa# & processo de a"alia!o de intan7"eis n!o 8 uma 'erramenta 7en8rica# -m muitos casos poder3 ser con"eniente considerar$se mais de uma aborda7em e5

dentro de cada aborda7em5 poder3 ha"er di'erentes m8todos dispon"eis# -sses ati"os de"em ser a"aliados com e=trema cautela5 por>ue seu impacto sobre o destino de >ual>uer ne79cio 8 capital# # Muitas empresas tem como seu principal "alor5 o ati"o intan7"el5 seDa sua e=perincia5 criati"idade5 capacidade de tomar decis!o5 capacidade de e=ecu!o5 PnoN$hoN5 modelos5 metodolo7ias5 ar>uitetura de processos e sistemas e'icientes5 redes de relacionamentos5 acesso a 'ontes de in'orma<es5 ima7em5 marca5 en'im5 um "asto e rec8m$e=plorado uni"erso de ati"os intan7"eis >ue podem ser utili;ados5 reconhecidos e "alori;ados por pro'issionais5 or7ani;a<es5 empresas ou pases# -sses ati"os s!o os "erdadeiros di'erenciais competiti"os >ue cada or7ani;a!o de"e saber 'a;er acVmulo e uso para sobre"i"er e prosperar# -sse conDunto de ati"os5 hoDe e5 principalmente no 'uturo ter3 mais "alor >ue os chamados ati"os tan7"eis uma "e; >ue os estes s!o necess3rios e 'undamentais competi!o5 mas n!o s!o5 necessariamente5 di'erenciais#

6 $ C-F-C]/4I(. QIQ)I&0C^FI4(.% (M(C()5 B# F# Oroposta te9rico$emprica para identi'ica!o e a"alia!o de ati"os intan7"eis# Tese E4oncurso para pro'essor titularF# Faculdade de 4incias -con6micas# 2ni"ersidade Federal de Minas 0erais5 2FM05 2012# 4&.T(5 F3bio Moraes da# Intan7ible (ssets# Cio de Waneiro% FIO-4(FI5 set# 200G ,(M&,(C(/5 (# ("alia!o de empresas# 2_ ed# Trad# Marcelo (rantes (l"im e .onia Midori `amamoto# .!o Oaulo% Oearson5 200G# ETradu!o de% ,amodaran on "aluation% securitU analUsis 'or in"estment and corporate 'inance# 2sd ed#5 200GF# ,(2M5 Wuer7en B# KIntan7ible (ssets $ Qased -nterprise Mana7ement $ ( Oractical (pproachR OM( I4 .Umposium 200M B(/,5 W# C# M#: )- 5 Q# Intan7ible assets% &='ord 2ni"ersitU Oress5 2003# alues5 measures5 and risPs# /eN `orP5 /`%

B-/,CIT.-/5 -# .#: (/ QC-,(5 M# F# Teoria da 4ontabilidade# Trad# (ntonio aoratto .an"icente# .!o Oaulo% (tlas5 1HHH# ETradu!o de% (ccoutin7 theorU5 Mth ed#5 1HH2F# B&..5 &#: C&W&5 4#(#: 0C(O-00I(5 M# 0est!o de ati"os intan7"eis% da mensura!o competiti"idade por cen3rios# .!o Oaulo% (tlas5 2010# B&b(C,5 M# (ccountin7 and business "aluation methods# &='ord5 2T% -lse"ier5 200J T(`&5 -duardo Ta;uo# ( estrutura de capital e o risco das empresas tan7"el e intan7"el$ intensi"as% uma contribui!o ao estudo da "alora!o de empresas# Tese E,outorado em (dministra!oF .!o Oaulo% F-(I2.O5 2002 T&T)-C5 Ohilip# (dministra!o de MarPetin7 @ (n3lise5 OlaneDamento e 4ontrole# 2_ ed# .!o Oaulo5 1HH2 )- 5 Q# Intan7ibles% mana7ement5 measurement and reportin7# /eN `orP5 /`% QrooPin7s Institute Oress5 2001#

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