Diretoria de Poltica Econmica

Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais

Gesto da Dvida Mobiliria
e Operaes de Mercado Aberto

com informaes at maro de 2013








Perguntas
mais Freqentes
S r i e






Gesto da Dvida Mobiliria e
Operaes de Mercado Aberto
1


Este texto integra a srie Perguntas Mais Frequentes (PMF),
editada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e
Estudos Especiais (Gerin) do Banco Central do Brasil, abordando
temas econmicos de interesse da sociedade. Com essa iniciativa, o
Banco Central do Brasil vem prestar esclarecimentos sobre diversos
assuntos da nossa realidade, buscando aumentar a transparncia na
conduo da pol tica econmica e a eficcia na comunicao de suas
aes.


1
O Gerin agradece a colaborao do Departamento de Operaes do Mercado Aberto do Banco Central do
Brasil, fundamental para a edio deste material.



Sumrio

1. De quem a responsabilidade pela gesto da dvida pblica federal (DPF) no
Brasil? ...................................................................................................................... 3
2. Qual a relao entre gesto da dvida pblica federal e poltica fiscal? ........ 3
3. Com que finalidades os ttulos da dvida pblica podem ser emitidos? .......... 3
4. Qual a relao entre gesto da dvida pblica federal e poltica monetria? 3
5. O que so operaes de mercado aberto? ..................................................... 4
6. O que so operaes compromissadas efetuadas entre o BCB e o mercado?
e operaes definitivas? .......................................................................................... 4
7. Quais os principais ttulos pblicos federais em circulao? Onde ficam
registrados? ............................................................................................................. 4
8. O BCB pode emitir ttulos? ............................................................................. 5
9. Quais so as formas de emisso de ttulos do Tesouro Nacional? ................. 5
10. O que so emisses diretas? ........................................................................... 5
11. O que so ofertas pblicas de ttulos? Como feita a divulgao dessas
ofertas? ................................................................................................................... 6
12. Quais as caractersticas e a periodicidade das ofertas pblicas do Tesouro
Nacional?................................................................................................................. 6
13. Quem pode participar das ofertas pblicas do Tesouro Nacional? ................ 8
14. Como so definidas as propostas vencedoras nas ofertas pblicas de ttulos
da dvida?................................................................................................................. 8
15. O que a 2 Rodada do Leilo? ...................................................................... 8
16. Como ocorrem as vendas diretas para pessoas fsicas (Tesouro Direto) e
como evoluiu o estoque e o nmero de investidores cadastrados para essas
vendas? .................................................................................................................... 9
17. Como so efetuados os leiles informais pelo Banco Central? Qual a sua
dinmica?............................................................................................................... 10
2

18. Como so processadas as propostas vencedoras dos leiles informais
efetuados pelo BCB? ............................................................................................. 10
19. O que taxa de consenso? ........................................................................... 11
20. Como posso consultar os resultados dos leiles? ......................................... 11
21. O que PU? O que PU de lastro? Onde posso obter essas informaes? 11
22. O que so preo par e preo na curva? ........................................................ 11
23. Como posso saber os preos dos ttulos pblicos federais? ......................... 12
24. Quais so as principais caractersticas e como se calcula o PU e cotao dos
principais ttulos? ................................................................................................... 12
25. Como so calculados os gios/desgios das LFTs negociados nos leiles? O
que eles significam? ............................................................................................... 16
26. Como calculada a taxa Selic? ...................................................................... 16
27. O que a taxa DI? Qual a diferena entre as taxas Selic e DI? ..................... 16
28. Como o BCB identifica a necessidade de liquidez do mercado? .................. 17
29. O que so instituies dealers e como so selecionadas? ............................. 18
30. O que swap cambial? Por que foi introduzido? .......................................... 18
31. O que swap reverso? .................................................................................. 18
32. O que hedge cambial? ................................................................................. 19
33. O que cupom cambial? Como calculado? ............................................... 19
34. Qual o cronograma de vencimentos da Dvida Pblica? ............................ 19
35. Qual o volume negociado no mercado secundrio? .................................. 19
36. O que a securitizao de dvidas? .............................................................. 19
37. O que so as chamadas moedas de privatizao? ..................................... 20
38. Quais so os ttulos inegociveis e qual o seu objetivo? ................................ 20
39. Onde posso obter mais informaes e dados atualizados sobre dvida pblica
e mercado aberto? ................................................................................................ 20

3

Gesto da Dvida Mobiliria e Operaes
de Mercado Aberto
1. De quem a responsabilidade pela gesto da dvida pblica
federal (DPF) no Brasil?
A administrao da dvida pblica federal (DPF), interna ou externa, de
responsabilidade da Secretaria do Tesouro Nacional (STN). O Banco Central do
Brasil (BCB), na condio de agente financeiro do Tesouro Nacional, o
responsvel pela operacionalizao das ofertas pblicas (leiles) de compra e de
venda de ttulos da dvida mobiliria interna, alm de outros procedimentos
relacionados s emisses e resgates do Tesouro Nacional.
2. Qual a relao entre gesto da dvida pblica federal e
poltica fiscal?
A Secretaria do Tesouro Nacional (STN) administra a emisso e o resgate de
ttulos pblicos para atender a poltica fiscal, de acordo com sua estratgia de
gerenciamento da dvida, pautada pela minimizao dos custos, gesto
prudente de riscos e esforos no sentido de contribuir para o desenvolvimento
do mercado brasileiro de ttulos pblicos. O Plano Anual de Financiamento
(PAF) uma publicao da STN editada desde 2001, na qual so divulgadas
as metas, premissas e prioridades da instituio no gerenciamento da dvida
pblica federal. O PAF-2013 estabelece como objetivo para a gesto da
Dvida Pblica Federal suprir de forma eficiente as necessidades de
financiamento do governo federal, ao menor custo de financiamento no
longo prazo, respeitando-se a manuteno de nveis prudentes de risco.
Adicionalmente, busca-se contribuir para o bom funcionamento do
mercado brasileiro de ttulos pblicos. Para consultar o PAF, acesse
https://www.tesouro.fazenda.gov.br/images/arquivos/Divida_publica/Publicac
oes/Plano_Anual/PAF2013_.pdf.
3. Com que finalidades os ttulos da dvida pblica podem ser
emitidos?
Os ttulos da dvida pblica podem ser emitidos com trs finalidades: financiar o
dficit oramentrio; realizar operaes para fins especficos, definidos em lei; e
refinanciar a dvida pblica.
4. Qual a relao entre gesto da dvida pblica federal e
poltica monetria?
A gesto da dvida pblica federal est a cargo da STN e o BCB responsvel
pela conduo da poltica monetria. O BCB efetua operaes de compra e venda
de ttulos da dvida pblica mobiliria federal exclusivamente para fins de
execuo da poltica monetria. Essas operaes so realizadas no mercado
secundrio isto , envolvem ttulos negociveis j emitidos pela STN e tm
4

como contraparte as instituies financeiras. O 1 do Art. 164 da Constituio
Federal estabelece que vedado ao banco central conceder, direta ou
indiretamente, emprstimos ao Tesouro Nacional e a qualquer rgo ou
entidade que no seja instituio financeira. O 2 do mesmo Art. 164, por
sua vez, estabelece que O Banco Central poder comprar e vender ttulos de
emisso do Tesouro Nacional com o objetivo de regular a oferta de moeda ou a
taxa de juros. J a Lei Complementar n 101, de 4 de maio de 2000, intitulada
Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), no 2 e 3 do Art. 39 dispe que 2 O
Banco Central do Brasil s poder comprar diretamente ttulos emitidos pela
Unio para refinanciar a dvida mobiliria federal que estiver vencendo em sua
carteira.; 3 A operao mencionada no 2 dever ser realizada taxa
mdia e condies alcanadas no dia, em leilo pblico..
5. O que so operaes de mercado aberto?
Operaes de mercado aberto so operaes de compra e venda de ttulos no
mercado secundrio. Essas operaes podem ser definitivas ou compromissadas.
6. O que so operaes compromissadas efetuadas entre o BCB
e o mercado? e operaes definitivas?
Operaes compromissadas so operaes de compra ou venda de ttulos com
compromisso de revenda ou recompra dos mesmos ttulos em data futura, anterior
ou igual data de vencimento dos ttulos. Quando o BCB realiza essas operaes,
afeta temporariamente a liquidez bancria, vale dizer, do perodo compreendido
desde a data da operao at a data de revenda ou recompra. J as operaes
definitivas so operaes de compra ou venda final de ttulos, sem compromisso
de revenda ou recompra. Por meio das operaes compromissadas e definitivas, o
Banco Central controla a liquidez da economia, vendendo ttulos quando o
mercado est com excesso de liquidez (recursos) e comprando quando o mercado
est com escassez de liquidez.
7. Quais os principais ttulos pblicos federais em circulao?
Onde ficam registrados?
A Tabela 1 apresenta os ttulos pblicos federais que compem a Dvida Pblica
Mobiliria Federal interna (DPMFi), bem como suas caractersticas mais
importantes. Destacam-se as Letras do Tesouro Nacional (LTNs) e as Notas do
Tesouro Nacional - Srie F (NTN-Fs), ttulos de remunerao prefixada; as Letras
Financeiras do Tesouro (LFTs), com remunerao indexada taxa Selic; e as
Notas do Tesouro Nacional - Srie B (NTN-Bs) e Srie C (NTN-Cs), ttulos
indexados a ndices de preos, respectivamente ao IPCA e ao IGP-M. A quase
totalidade dos ttulos pblicos federais est custodiada no Selic (Sistema Especial
de Liquidao e de Custdia) que administrado pelo BCB. O restante est
registrado na Cetip (Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos).


5

Tabela 1
Caractersticas dos Ttulos Pblicos Federais

Fontes: BCB e STN
8. O BCB pode emitir ttulos?
A Lei Complementar n. 101, de 4 de maio de 2000, intitulada Lei de
Responsabilidade Fiscal (LRF), dispe em seu Art. 34 que O Banco Central do
Brasil no emitir ttulos da dvida pblica a partir de dois anos aps a
publicao desta Lei Complementar. Portanto, desde maio de 2002 o BCB no
mais emite ttulos de sua responsabilidade para fins de poltica monetria. A
partir de ento, o BCB passou a utilizar, em suas operaes de mercado aberto,
exclusivamente ttulos de emisso do Tesouro Nacional.
9. Quais so as formas de emisso de ttulos do Tesouro
Nacional?
A STN emite os ttulos pblicos por meio de: emisses diretas para finalidades
especficas definidas em leis (colocao no-competitiva); ofertas pblicas
(leiles) com a participao direta de instituies financeiras (colocao
competitiva); e vendas a pessoas fsicas (Tesouro Direto).
10. O que so emisses diretas?
As emisses diretas so realizadas pela STN diretamente ao beneficirio, sem que
seja efetuada oferta pblica (leilo). Esse tipo de emisso destina-se a atender
finalidades especficas definidas em lei, tais como: securitizao de dvidas da
Ativo Emissor Objetivo Rentabilidade Registro
Letra do Tesouro
Nacional (LTN)
STN
Cobertura de df icit
oramentrio
Pref ixada Selic
Letra Financeira do
Tesouro (LFT)
STN
Cobertura de df icit
oramentrio
Ps-f ixada (Taxa Selic) Selic
Nota do Tesouro Nacional
(NTN)
STN
Cobertura de df icit
oramentrio
Ps-f ixada (exceto NTN-F),
com diversas sries com
ndice prprio (IPCA, IGP-M,
Dlar, TR, etc)
Selic
Certificado Financeiro do
Tesouro (CFT)
STN
Realizao de operaes
f inanceiras def inidas em lei
Ps-f ixada (exceto CFT-F),
com diversas sries com
ndice prprio (IGP-M, Dlar,
TR, etc)
Cetip
Certificado do Tesouro
Nacional (CTN )
STN
Garantia do principal na
novao de dvidas de
muturios do crdito agrcola
junto s instituies f inanceiras
Ps-f ixada (IGP-M) Cetip
Certificado da Dvida
Pblica (CDP)
STN
Quitao de dvidas junto ao
Instituto Nacional do Seguro
Social INSS
Ps-f ixada (TR) Cetip
Ttulo da Dvida Agrria
(TDA)
STN Promoo da ref orma agrria Ps-f ixada (TR) Cetip
Dvida Securitizada STN
Assuno e renegociao de
dvidas da Unio ou por ela
assumidas por f ora de lei
Ps-f ixada, com diversas
sries com ndice prprio
(IGP-DI, Dlar e TR)
Cetip
6

Unio; aumento de capital das empresas pblicas; garantia de emprstimo;
reforma agrria; crdito rural; realizao de operaes financeiras estruturadas e
assuno e refinanciamento de dvidas de estados, municpios e empresas estatais.
11. O que so ofertas pblicas de ttulos? Como feita a
divulgao dessas ofertas?
As ofertas pblicas de ttulos so leiles realizados pela STN para a venda ou a
compra de ttulos, cuja finalidade a administrao da dvida pblica mobiliria
interna. Esses leiles, nos quais participam diretamente instituies financeiras,
so divulgados por intermdio de portaria da STN e so levados a efeito por meio
de sistemas eletrnicos, pelo BCB, quando envolvem ttulos registrados no Selic,
ou pela Cetip, quando envolvem ttulos registrados naquela central.
O BCB tambm efetua suas operaes de mercado aberto por meio de leiles, via
sistemas eletrnicos - Sistema de Informaes do Banco Central (Sisbacen) e
Internet. Quando esses leiles so realizados exclusivamente com as instituies
financeiras credenciadas (dealers), so chamados de leiles informais, e a
comunicao de sua realizao se d por meio de aviso eletrnico enviado
diretamente aos dealers ou, dependendo do evento, por meio da divulgao de
comunicado formal do BCB (Sisbacen e Internet). No mbito da execuo da
poltica monetria, o BCB pode ainda fazer uso de ofertas pblicas abertas
participao de todas as instituies financeiras. Esses leiles so conhecidos
como leiles formais e so sempre divulgados por meio de comunicado formal
do BCB a todos os participantes do mercado, inclusive com publicao no Dirio
Oficial da Unio, a exemplo do que ocorre com os editais da STN.
As portarias da STN e os comunicados do BCB tornam pblicas as condies de
cada leilo: caractersticas do ttulo; data e hora limite para a apresentao das
propostas; data e hora da divulgao do resultado do leilo; datas da emisso,
base, liquidao financeira e vencimento dos ttulos; critrio de seleo das
propostas; sistema eletrnico a ser utilizado etc. Os documentos de divulgao
citados podem ser consultados por meio do Sisbacen ou nas seguintes pginas da
internet: http://www.bcb.gov.br/?BUSCANORMA (comunicados do BCB) e
https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/divida-publica-federal/leiloes (portarias da
STN).
12. Quais as caractersticas e a periodicidade das ofertas pblicas
do Tesouro Nacional?
A STN divulga calendrio anual no qual informa as datas de realizao dos
eventos e tipos de ttulos a serem ofertados em seus leiles. No final de cada
trimestre, a STN divulga as caractersticas (prazos) dos ttulos a serem ofertados e
o volume mximo a ser emitido no perodo. Esses cronogramas oficiais, para
2013, so divulgados no endereo eletrnico:
https://www.tesouro.fazenda.gov.br/images/arquivos/artigos/Leiloes%20Calendar
io%20Anual%202013.pdf.
7

Os diferentes formatos de leiles de ttulos pblicos adotados pelo Tesouro
Nacional (Tabela 2) possuem finalidades especficas, a saber:
Leiles Tradicionais: tm como principal funo o refinanciamento da Dvida
Pblica Federal por intermdio da emisso de ttulos pblicos prefixados e
indexados taxa de juros Selic e ao IPCA;
Leiles de Troca: consistem primordialmente na permuta de ttulos mais
curtos por outros mais longos, com o objetivo de alongar ou melhorar o perfil
da dvida;
Leiles de Resgate Antecipado: permitem assegurar liquidez ao detentor do
papel.
Tabela 2
Principais Tipos de Leiles do Tesouro Nacional

As operaes de troca de ttulos visam, em geral, desconcentrao de
vencimentos e/ou ao alongamento de prazos. Atualmente, os leiles de LTNs
ocorrem semanalmente s quintas-feiras, com emisso e liquidao financeira no
primeiro dia til subsequente, e os leiles de venda de NTN-Fs e NTN-Bs
ocorrem duas vezes ao ms e, de LFTs, uma. As ofertas pblicas de NTN-Bs
contemplam sistemtica de emisso em duas etapas: na primeira, a venda dos
ttulos liquidada em moeda corrente; na segunda, possibilitada a liquidao
mediante a entrega de ttulos especficos de emisso do Tesouro Nacional.
Em relao aos leiles de LFTs, o PAF-2013 manteve como prioridade para
novas emisses vencimentos nos meses de maro e setembro. O prazo mdio de
emisso desses ttulos, por sua vez, dever ser superior ao prazo mdio do
estoque da DPF. A estratgia de emisso para as LFTs - ttulos remunerados pela
taxa Selic prev resgates lquidos ao longo de 2013, tendo em vista a elevada
maturao desses ttulos no perodo, contribuindo assim para o processo de
desindexao da dvida taxa de juros de um dia
(https://www.tesouro.fazenda.gov.br/images/arquivos/Divida_publica/Publicacoe
s/Plano_Anual/PAF2013_.pdf).

Ttulo Tradicional Troca Resgate Antecipado
LTN Semanal Semestral -
NTN-F Quinzenal Eventual Mensal
LFT Mensal Eventual -
NTN-B Quinzenal Mensal Mensal
Tipo de Leilo
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13. Quem pode participar das ofertas pblicas do Tesouro
Nacional?
Diretamente: bancos; caixas econmicas; sociedades corretoras de ttulos e
valores mobilirios; sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios;
sociedades de crdito, financiamento e investimento; e sociedades de crdito
imobilirio. De forma geral, todas as instituies financeiras regularmente
habilitadas no Selic podem participar diretamente das ofertas pblicas do
Tesouro, apresentando propostas. As demais pessoas jurdicas e as pessoas fsicas
podem participar das ofertas pblicas por intermdio das referidas instituies.
14. Como so definidas as propostas vencedoras nas ofertas
pblicas de ttulos da dvida?
As propostas do leilo devem conter a quantidade e o preo para a compra (ou
venda) dos ttulos. Aps o encerramento do leilo, a STN analisa as propostas
recebidas, estabelecendo parmetros para a definio das quantidades e das taxas
a serem aceitas. Para a definio do resultado do leilo, a STN considera,
principalmente, o preo do ttulo no mercado secundrio, a curva de juros
calculada com base nos contratos futuros de juros negociados na BM&FBovespa
(denominados DI futuro) e o consenso do leilo, apurado junto s mesas de
operaes das instituies financeiras nos minutos finais do leilo.
Na apurao da oferta pblica de compra/venda so utilizados os seguintes
critrios:
- preos mltiplos (preos discricionrios) so aceitas todas as propostas com
preo igual ou superior (inferior) ao preo mnimo (mximo) aceito na oferta
de venda (compra), denominado de preo de corte. Os ttulos so vendidos
(comprados) ao prprio preo constante das propostas vencedoras;
- preo nico (preo uniforme) - so aceitas todas as propostas com preo igual
ou superior (inferior) ao preo mnimo (mximo) aceito na oferta pblica
(preo de corte), o qual ser aplicado a todas as propostas vencedoras; ou
seja, os ttulos so vendidos (comprados) ao preo de corte para todas as
propostas vencedoras.
Os leiles de LTNs, NTN-Fs e LFTs so liquidados segundo o critrio de preo
mltiplo. J os leiles de NTN-Bs so liquidados segundo o critrio de preo
nico.
15. O que a 2 Rodada do Leilo?
A 2 Rodada do Leilo uma operao especial da STN com as instituies
credenciadas a operar com o Departamento de Operaes do Mercado Aberto
(Demab) do BCB e com a Coordenao Geral de Operaes da Dvida Pblica
(Codip) da STN, nos termos da Deciso-Conjunta n 18, de 10 de fevereiro de
2010, e Atos Normativos Conjuntos 28 e 29, ambos de 6/2/2013. Tal operao
consiste na venda de ttulos pblicos pelo preo mdio apurado nas ofertas
pblicas competitivas (leiles) do Tesouro Nacional. Essas operaes especiais,
9

cujas condies esto definidas no prprio edital da oferta pblica, somente
ocorrem se houver a venda total da quantidade do ttulo/vencimento ofertada no
leilo competitivo. Elas so realizadas logo aps a apurao do leilo competitivo
e o seu volume corresponde a um percentual da quantidade total vendida. Cada
instituio dealer possui um limite de compra no leilo de 2 volta, relacionado
ao seu desempenho mensal, e dispe de horrio especfico para manifestar seu
interesse na realizao da operao.
16. Como ocorrem as vendas diretas para pessoas fsicas (Tesouro
Direto) e como evoluiu o estoque e o nmero de investidores
cadastrados para essas vendas?
Desde 2002, a STN efetua a venda direta de ttulos pblicos pela internet,
buscando facilitar o acesso das pessoas fsicas a esses ttulos. Podem ser
adquiridas LTNs, LFTs e Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs), e Srie
B (NTN-Bs), em volumes mensais que variam de aproximadamente R$30,00 a
at R$1.000.000,00 por investidor. Visando estimular a participao do pblico, a
STN realiza recompras semanais dos ttulos negociados no Tesouro Direto. Para
maiores informaes, acesse http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto.

Em 2012, as vendas totalizaram R$3.660,0 milhes, constituindo o melhor
resultado desde o incio do programa (2002). O estoque terminou o ano com
R$9.584,8 milhes, totalizando acrscimo de 27,6% em relao a 2011.

Grfico 1
Evoluo do Estoque do Tesouro Direto

Fonte: STN
Em 2012, houve cerca de 52.466 novos cadastros, totalizando estoque de 328.839
investidores, o que representa aumento de 19% sobre o ano anterior.


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Grfico 2
Investidores Cadastrados no Tesouro Direto

Fonte: STN
17. Como so efetuados os leiles informais pelo Banco Central?
Qual a sua dinmica?
Os chamados leiles informais do BCB so realizados por meio de sistema
eletrnico denominado Leinf - Leilo Informal Eletrnico de Moeda e de Ttulos.
O objeto desses leiles so as operaes compromissadas, predominantemente, e
as operaes definitivas realizadas pelo BCB para administrar a liquidez do
mercado de reserva bancria de forma a manter a taxa Selic prxima da meta
definida pelo Comit de Poltica Monetria do BCB (Copom). Dos leiles
informais somente podem participar as instituies credenciadas (dealers) pelo
Demab, do BCB, e pela Codip, da STN.
18. Como so processadas as propostas vencedoras dos leiles
informais efetuados pelo BCB?
Na realizao das operaes compromissadas de curtssimo prazo, o BCB
cadastra os parmetros do leilo no Leinf, comunica sua liberao para as
instituies dealers transmitirem suas propostas e, logo aps o encerramento,
apura e divulga o resultado do evento. Nesse tipo de leilo, no h a necessidade
de divulgao de edital. Normalmente, o Demab comunica a liberao do leilo
pouco tempo antes de seu incio. Aps o perodo de acolhimento das propostas
(taxa e quantidade), que normalmente dura 5 minutos, o resultado apurado com
base nas condies previstas de liquidez e divulgado para o mercado, inclusive
via internet.
As operaes compromissadas de prazo mais longo (atualmente 5 e 7 meses) so
realizadas semanalmente e as caractersticas dos leiles so divulgadas por meio
de comunicado formal do BCB, um dia antes do evento. Cada leilo tem a
durao de 15 minutos e, aps o seu encerramento, o BCB define o resultado com
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base nas taxas negociadas no mercado futuro de juros, no mercado secundrio de
ttulos pblicos e no consenso informado pelas instituies mesa de operaes
do Demab.
19. O que taxa de consenso?
A taxa de consenso traduz qual a estimativa do preo de mercado para o objeto
do leilo (ttulo ou moeda). Ela obtida por meio de pesquisa junto s instituies
dealers, alguns minutos antes do encerramento de cada leilo, servindo como
mais uma referncia para a determinao do resultado.
20. Como posso consultar os resultados dos leiles?
O BCB divulga o resultado dos seus leiles e dos leiles da STN no endereo:
http://www.bcb.gov.br/?SELICEDITAL. A STN tambm divulga os resultados
de seus leiles, em https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/divida-publica-
federal/leiloes.
21. O que PU? O que PU de lastro? Onde posso obter essas
informaes?
O PU ou preo unitrio o preo de cada ttulo, e leva em conta seu fluxo de
caixa esperado. J o PU de lastro o preo do ttulo aceito pelos participantes do
mercado, e pelo BCB, na realizao de suas operaes compromissadas. O PU de
lastro estabelecido de comum acordo entre as partes contratantes da operao
compromissada, sendo, em geral, inferior ao preo de mercado do ttulo. Para
efeito de suas operaes compromissadas realizadas com as instituies dealers,
o BCB divulga diariamente, no endereo eletrnico
http://www.bcb.gov.br/?SELICPU550, o preo de lastro de todos os ttulos
pblicos federais negociveis registrados no Selic aceitos nas suas operaes. A
Associao Nacional das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais
(Anbima) tambm divulga esses preos na sua pgina da internet
(http://www.anbima.com.br/res_550/list550.asp). O que se observa, na prtica,
que a grande maioria dos participantes do mercado utiliza como preo de lastro
para suas operaes compromissadas o prprio preo divulgado pelo BCB.
22. O que so preo par e preo na curva?
O preo par o valor nominal do ttulo na data de emisso ou na data-base,
atualizado pelo seu respectivo indexador, quando couber. Esse preo no
incorpora os cupons de juros do ttulo. No caso das LTNs e das NTN-Fs, ttulos
de rendimento prefixado, o preo par sempre o valor de face (R$1.000,00).
O preo na curva o preo do ttulo atualizado pela sua rentabilidade original,
definida na emisso. De acordo com as caractersticas do ttulo, o preo incorpora
a variao do indexador e as apropriaes da taxa de juros de cupom e dos fatores
de gio ou desgio. Para calcular o preo na curva das LTNs e NTN-Fs,
necessrio traar a curva de rendimento de cada ttulo, a partir da taxa de
colocao nos leiles.
12

23. Como posso saber os preos dos ttulos pblicos federais?
Os preos dos ttulos pblicos negociados no mercado secundrio so livremente
pactuados entre as partes (comprador/vendedor). Como referncias para os preos
de mercado dos ttulos, pode-se recorrer a diversas fontes de informaes, como:
amostra coletada pela Anbima junto aos principais participantes
(http://www.anbima.com.br/merc_sec/merc-sec.asp), estatsticas sobre a
negociao de ttulos federais no mercado secundrio divulgadas na pgina do
BCB na internet (http://www4.bcb.gov.br/?SELICNEGTIT), resultados das
ofertas pblicas de ttulos realizadas pela STN
(http://www4.bcb.gov.br/?SELICEDITAL), etc.
24. Quais so as principais caractersticas e como se calcula o PU e
cotao dos principais ttulos?
Letras do Tesouro Nacional (LTN)
A LTN ttulo de remunerao prefixada e, como tal, tem sua remunerao
calculada em funo do desconto sobre o Valor Nominal (R$1.000,00) obtido na
venda do ttulo pela STN em oferta pblica ou por emisso direta. A partir da
taxa de remunerao desejada na compra do ttulo, calcula-se o PU descontando-
se o seu Valor Nominal por aquela taxa de acordo com o prazo de resgate do
ttulo.

Figura 1
LTN - Fluxo de Caixa









Onde:
PU: Preo Unitrio (R$; truncado na 6 casa decimal);
d: prazo (dias teis);
VN: Valor Nominal;
i: taxa (truncada na 4 casa decimal)

Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
d
d/252
i) + (1
VN
= PU
Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
d
d/252
i) + (1
VN
= PU


13

Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
As LFTs possuem valor nominal ps-fixado, dado pela variao da taxa Selic
acumulada desde a data base at a data de vencimento do ttulo. A data-base
estabelecida pela STN, constante no edital da venda do ttulo, e costuma ser
anterior data de emisso do ttulo. Na data-base, o valor nominal do ttulo de
R$1.000,00. O valor nominal atualizado (VNA) o valor nominal na data-base
(R$1.000,00) atualizado pela taxa Selic acumulada desde a data-base. As LFTs
podem ser emitidas ao preo par, com gio ou com desgio sobre o VNA. Nos
leiles de LFTs, as propostas so encaminhadas na forma de cotao sobre o
valor nominal atualizado, com quatro casas decimais. Quando a LFT vendida
com desgio, ou seja, a cotao inferior a 100% do VNA, isso representa
rendimento efetivo acima da variao acumulada da taxa Selic at o vencimento;
ao contrrio, quando o ttulo vendido com gio, isto , a cotao superior a
100% do VNA, isso representa rendimento efetivo inferior variao acumulada
da taxa Selic at o vencimento. Finalmente, se o ttulo vendido a 100% do
VNA, ento a sua rentabilidade efetiva ser exatamente a variao acumulada da
taxa Selic.

Figura 2
LFT - Fluxo de Caixa

Onde:
PU: Preo Unitrio (R$; truncado na 6 casa decimal);
Cotao: (%; truncado na 4 casa decimal);
d: prazo (dias teis);
VN: Valor Nominal;
VNA: Valor Nominal Atualizado (truncado na 6 casa decimal);
i: taxa (truncado na 4 cada decimal).



Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
d
Valor Nominal Atualizado (VNA)
Data - Base
VNA =
100
Cotao

PU
252
d
i) (1
100

Cotao
+
=
Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
d
Valor Nominal Atualizado (VNA)
Data - Base
VNA =
100
Cotao

PU
252
d
i) (1
100

Cotao
+
=
14

Notas do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F)
As NTN-Fs so ttulos de remunerao prefixada e, como tal, tm sua
remunerao calculada em funo do desconto sobre o Valor Nominal
(R$1.000,00) obtido na venda do ttulo pela STN em oferta pblica ou por
emisso direta. A partir da taxa de remunerao desejada na compra do ttulo,
calcula-se o PU descontando-se o seu Valor Nominal por aquela taxa, de acordo
com o prazo de resgate do ttulo. Esses ttulos pagam cupom de juros
semestralmente. O cupom de juros calculado aplicando-se o fator de juros sobre
o VN. No resgate desses ttulos, alm do pagamento do VN, acrescenta-se o
ltimo cupom de juros. Para cada emisso, os juros (cupom) so definidos pela
STN.

Figura 3
NTN-F - Fluxo de Caixa




PU = CJ1 + CJ2 + CJ3 +...+ (CJn+VN)
(1+ i)
d
1
/252

(1+ i)
d
2
/252

(1+ i)
d
3
/252

(1+ i)
d
1
/252

CJi=VN((1+ cupom)
0.5
-1); i=1,,n

Onde:
PU: Preo Unitrio (R$; truncado na 6 casa decimal). Os fluxos de pagamentos
descontados so arredondados na 9 casa decimal;
d
i
: prazo (dias teis) do i-simo cupom de juros, i=1, ..., n;
VN: Valor Nominal;
i: taxa (truncado na 4 cada decimal);
CJ
i
: i-simo cupom de juros, i=1, ..., n. (truncado na 5 casa decimal);
Cupom: taxa juros de cupom definida pela STN na emisso.
Notas do Tesouro Nacional Srie C (NTN-C) e Srie B (NTN-B)
As NTN-Bs e NTN-Cs possuem rendimento nominal ps-fixado, atrelado a
ndices de preos, IPCA e IGP-M, respectivamente. Esses ttulos pagam cupom
de juros semestralmente. De forma anloga s LFTs, esses ttulos tm data-base
estabelecida pela STN, e seu valor nominal na data-base de R$1.000,00 para
cada ttulo. Da mesma forma, o VNA desses ttulos o valor nominal na data-
base (R$1.000,00) atualizado pela variao acumulada do IPCA, no caso das
NTN-Bs, e do IGP-M, no caso das NTN-Cs, desde a data-base. O cupom de juros
calculado aplicando-se o fator de juros sobre o VNA vigente na data do
Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
1.000,00
CJn

CJ3 CJ2
CJ1
d1
d2
d3
dn
15

pagamento do respectivo cupom. No resgate desses ttulos, alm do pagamento
do VNA, acrescenta-se o ltimo cupom de juros. Para cada emisso, os juros
(cupom) so definidos pela STN.
Figura 4
NTN-B e NTN-C - Fluxo de Caixa









CJi=100((1+ cupom)
0.5
-1); i=1,,n
PU = Cotao x VNA
100
Onde:
PU: Preo Unitrio (R$; truncado na 6 casa decimal);
Cotao: (%; truncado na 4 casa decimal). Os fluxos de pagamentos descontados
so arredondados na 9 casa decimal;
d
i
: prazo (dias teis) do i-simo cupom de juros, i=1, ...,n;
VN: Valor Nominal;
VNA: Valor Nominal Atualizado (truncado na 6 casa decimal);
i: taxa (truncado na 4 cada decimal);
CJ
i
: i-simo cupom de juros, i=1, ..., n. (arredondado na 6 casa decimal);
Cupom: taxa de juros de cupom definida pela STN na emisso.

Cabe ressaltar que, assim como os demais ttulos federais, as NTNs em todas as
suas sries (B, C e F) podem ser emitidas ao preo par, com gio ou desgio
sobre o Valor Nominal (R$ 1.000,00 na data-base) obtido na colocao via leilo
ou ainda via colocao direta, ressaltando-se que nessa ltima modalidade no
permitido preo inferior ao preo par.
Valor Nominal (VN)
R$ 1.000,00
1.000,00
CJn

CJ3 CJ2
CJ1
d1
d2
d3
dn
Cotao = CJ1 + CJ2 + CJ3 +...+ (CJn+100)
(1+ i)
d
1
/252

(1+ i)
d
2
/252

(1+ i)
d
3
/252

(1+ i)
d
n
/252

16

Alm disso, a NTN-C no tem sido emitida desde dezembro de 2006, enquanto
que a ltima emisso de NTN-Ds (indexada variao cambial) ocorreu em
2003.
25. Como so calculados os gios/desgios das LFTs negociados
nos leiles? O que eles significam?
O gio/desgio das LFTs pode ser definido como o acrscimo/desconto aplicado
a esses ttulos em relao ao seu valor de face. Assim, com exceo da LFT-A,
que possui caractersticas de remunerao diferentes das demais, quando o ttulo
negociado com desgio significa que o comprador vai receber rendimento
acima da variao da taxa Selic, at o seu vencimento.
26. Como calculada a taxa Selic?
Como mencionado na resposta Questo 6, operaes compromissadas so
operaes de compra ou venda de ttulos com compromisso de revenda ou
recompra dos mesmos ttulos em data futura, anterior ou igual do vencimento
dos ttulos. A diferena entre o preo de compra ou venda e o preo de revenda
ou recompra representa a taxa de juros da operao. A quase totalidade das
operaes compromissadas tem prazo de um dia til, sendo conhecidas como
operaes overnight. A taxa Selic
2
, ento, a mdia das taxas de juros praticadas
nas operaes compromissadas de prazo de um dia til com ttulos pblicos
federais registrados no Selic, liquidadas no prprio Selic ou em sistemas operados
por cmaras de compensao e de liquidao de ativos.
Mais informaes sobre a taxa Selic (conceito, metodologia, normativos,
evoluo diria desde 1986) podem ser obtidos no endereo
https://www.bcb.gov.br/?SELIC.
27. O que a taxa DI? Qual a diferena entre as taxas Selic e DI?
Os bancos mltiplos, os bancos comerciais, as caixas econmicas, os bancos de
investimento, os bancos de desenvolvimento, as sociedades de crdito,
financiamento e investimento, as sociedades de crdito imobilirio, as
companhias hipotecrias, as associaes de poupana e emprstimo, as
cooperativas de crdito e as sociedades de arrendamento mercantil podem receber
depsitos de outras instituies financeiras, desde que sejam observadas certas
condies. Esses depsitos so denominados depsitos interfinanceiros (DI) e
representam uma das modalidades de troca de recursos entre as instituies
financeiras. Essas operaes, ou depsitos, so registradas na Cetip, e a maior
parte delas tem prazo de um dia til. A taxa DI, ento, a mdia das taxas de
juros praticadas nos depsitos interfinanceiros com prazo de um dia til e que no
envolvam instituies financeiras do mesmo grupo. Essa taxa calculada e
divulgada pela Cetip. O Grfico 3 mostra a evoluo das taxas Selic e DI desde
dezembro de 2001 at o final de 2012, onde se pode observar a grande correlao
entre as duas taxas, o que se justifica porque ambas expressam o custo de

2
O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic), do Banco Central do Brasil, um sistema informatizado que se
destina custdia de ttulos escriturais de emisso do Tesouro Nacional, bem como ao registro e liquidao de operaes com
esses ttulos.
17

recursos no mercado interbancrio para o prazo de um dia til. A taxa DI
expressa em termos de taxa anual, base 252 dias teis, calculada da seguinte
forma:


Grfico 3
Evoluo das Taxas Selic e CDI
(at mar/13)

Fonte: BCB
28. Como o BCB identifica a necessidade de liquidez do mercado?
O monitoramento da liquidez bancria realizado pelo Demab por meio de dois
procedimentos:
- previso mensal, reavaliada diariamente, dos principais fatores condicionantes
da base monetria que causam oscilaes no mercado de reservas bancrias.
Os fatores mais importantes so os saques e os depsitos em espcie, os
recolhimentos compulsrios em espcie, as receitas e as despesas da Unio (a
Conta nica do Tesouro est no Banco Central), as emisses e os resgates de
ttulos pblicos federais e as operaes com moeda estrangeira contratadas
pela mesa de cmbio do BCB; e
- acompanhamento dirio do estado de liquidez bancria de amostra de 38
instituies financeiras.

100 * 1
.
Re .
252
(
(

|
|
.
|

\
|
=
Aplicao Vr
sgate Vr
DI
5
10
15
20
25
30
m
a
r

0
2
m
a
r

0
3
m
a
r

0
4
m
a
r

0
5
m
a
r

0
6
m
a
r

0
7
m
a
r

0
8
m
a
r

0
9
m
a
r

1
0
m
a
r

1
1
m
a
r

1
2
m
a
r

1
3
%

a
.
a
.
Taxa Selic Taxa CDI
18

29. O que so instituies dealers e como so selecionadas?
So as instituies credenciadas a operar com o BCB e com a STN. Essas
instituies so selecionadas dentre as instituies financeiras mais ativas do
sistema financeiro, segundo critrios de performance predefinidos, dentre os
quais: atuao nos mercados primrio e secundrio de ttulos pblicos; atuao no
mercado de operaes compromissadas; e relacionamento com o Demab e com a
Codip (da STN). De acordo com o Ato Normativo Conjunto 28, de 6 de fevereiro
de 2013, podem ser credenciadas at 12 instituies financeiras e demais
instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil. Duas vagas
desse conjunto so destinadas a corretoras ou distribuidoras independentes, isto ,
no pertencentes a conglomerado financeiro com instituio bancria. De um
mesmo conglomerado financeiro, apenas uma instituio poder atuar como
dealer do Demab e da Codip, preferencialmente a de melhor desempenho. A
relao de dealers est disponvel no seguinte endereo eletrnico:
http://www4.bcb.gov.br/?DEALMAB.
30. O que swap cambial? Por que foi introduzido?
Swap instrumento derivativo, geralmente utilizado para troca de rentabilidade
de ativos. No caso do swap cambial utilizado pelo BCB, trata-se de contrato
padro negociado na Bolsa de Mercadorias e Futuros/Bovespa (BM&FBovespa)
cujo objeto o diferencial entre a taxa de juros efetiva, representada pela taxa de
depsitos interfinanceiros de um dia (taxa DI), e a variao cambial, medida pela
taxa de cmbio de reais por dlares dos Estados Unidos. A compra desse contrato
representa a assuno de posio ativa em taxa de juros (taxa DI) e passiva em
variao cambial; ao contrrio, a venda do contrato implica assumir posio ativa
em variao cambial e passiva em taxa de juros. O BCB passou a utilizar esses
contratos a partir de abril de 2002, tendo como objetivo o aperfeioamento dos
instrumentos cambiais disposio dos agentes econmicos, reduzindo os custos
da intermediao.
Para mais informaes sobre as caractersticas de cada contrato, acesse
http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/regulacao/download/regulamento-de-
operacoes-do-mercado-de-cambio-da-bmfbovespa.pdf.
31. O que swap reverso?
O swap reverso nada mais do que o mesmo contrato de swap cambial j
utilizado pelo BCB desde abril de 2002, como mencionado na resposta anterior.
Por representar posio cambial inversa quela usualmente assumida pelo BCB, a
venda desses contratos ficou conhecida no mercado como swap cambial
reverso. O objetivo do BCB, ao adotar esses contratos, foi acelerar a reduo do
passivo cambial do setor pblico em relao ao seu cronograma original de
vencimentos. O cronograma de vencimentos de contratos e os leiles de
instrumentos cambiais pelo BCB podem ser consultados semanalmente na
Resenha Semanal do Departamento de Operaes do Mercado Aberto
(http://www.bcb.gov.br/?RESMAB) ou mensalmente na Nota para a Imprensa
DPMFi e Mercado Aberto (http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPMAB).
19

32. O que hedge cambial?
Hedge cambial pode ser definido como uma proteo contra variaes da taxa de
cmbio. As variaes da taxa de cmbio, tanto negativas quanto positivas, podem
afetar a posio dos agentes econmicos, dependendo de sua exposio (ativa ou
passiva). A proteo pode se processar por meio da troca de fluxos de caixa via
operaes de swap ou outros derivativos de cmbio, compra ou venda de ativos
referenciados em cmbio, etc..
33. O que cupom cambial? Como calculado?
O cupom cambial representa a taxa de juros de aplicaes referenciadas em dlar,
cotada no mercado nacional. Pode ser calculado como o diferencial entre a taxa
de juros, em reais, e a expectativa de desvalorizao da taxa de cmbio.
34. Qual o cronograma de vencimentos da Dvida Pblica?
O volume e o cronograma de vencimentos da dvida total podem ser
consultados diariamente na pgina do Banco Central na internet
(http://www4.bcb.gov.br/?SELICCRONO).
35. Qual o volume negociado no mercado secundrio?
O volume de negcios por ttulo no mercado secundrio pode ser consultado
semanalmente na Resenha Semanal do Departamento de Operaes do
Mercado Aberto (http://www.bcb.gov.br/?RESMAB) ou mensalmente na
Nota para a Imprensa do Mercado Aberto
(http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPMAB).
36. O que a securitizao de dvidas?
A securitizao operao por meio da qual se rene uma variedade de ativos
financeiros e no financeiros chamados ativos base , sobre os quais se
emitem ttulos financeiros negociveis. A securitizao de recebveis em geral
operao em que o emitente do ttulo garante ao adquirente o direito ao crdito ou
recebvel livre do risco prprio do emissor. Assim, esses direitos creditrios ou
recebveis saem do balano do emitente liberando capital para novos
emprstimos, no caso dos bancos, ou liberando recursos para outras finalidades,
no caso de empresas. No caso particular da securitizao de dvidas, pode ser
entendida como um processo de renegociao de dvidas, em muitos casos
vencidas e no pagas, tendo como mecanismo subjacente a novao contratual ou
repactuao de clusulas previstas nos contratos originais. A securitizao de
dvidas tem sido muito utilizada pela STN quando do refinanciamento das dvidas
diretas ou indiretas da Unio, decorrentes de garantias prestadas a rgos e/ou
entidades das quais a Unio detm ou detinha o controle. Devido grande
diversidade de credores, clusulas, taxas e caractersticas desses passivos
originais, a STN optou por padroniz-los em instrumentos de crdito
homogneos, num processo de securitizao. Esse processo vantajoso tanto para
a Unio, que poder assim adequar o seu passivo sua capacidade de pagamento,
20

como para os credores, cuja vantagem consiste no aumento da liquidez de seu
crdito no mercado secundrio.
37. O que so as chamadas moedas de privatizao?
As moedas de privatizao so determinados ttulos de dvida brasileira que
podem ser usados como pagamento na aquisio de empresas pblicas inseridas
nos processos de privatizao. Entretanto, em cada processo de privatizao, cabe
ao Conselho Nacional de Desestatizao definir o percentual mximo em que
cada ttulo poder ser utilizado como parte do pagamento, devendo o percentual
restante ser liquidado em moeda corrente. Alm dos ttulos securitizados, so
considerados moedas de privatizao, podendo ser utilizados como pagamento
nos processos de privatizao, os seguintes ativos: Debntures da Siderbrs com
garantia do Tesouro Nacional, Obrigaes do Fundo Nacional de
Desenvolvimento (OFNDs), Ttulos da Dvida Agrria (TDAs), e Certificados
Financeiros do Tesouro.
38. Quais so os ttulos inegociveis e qual o seu objetivo?
Os ttulos inegociveis so ttulos que no podem ser utilizados em operaes de
mercado secundrio. Essa caracterstica intrnseca ao ttulo. A Tabela 3 mostra
os principais ttulos inegociveis de responsabilidade do Tesouro Nacional e suas
respectivas finalidades.
Tabela 3
Caractersticas dos Ttulos Inegociveis
Fonte: STN
39. Onde posso obter mais informaes e dados atualizados sobre
dvida pblica e mercado aberto?
Informaes sobre evoluo da dvida pblica mobiliria interna e operaes
de mercado aberto podem ser obtidas no relatrio Nota para a Imprensa do
Mercado Aberto, divulgado mensalmente pelo BCB. Esse relatrio apresenta
as informaes e fatos relevantes referentes evoluo da dvida pblica e
operaes de mercado aberto, incluindo toda a base de dados. Pode ser
consultado no endereo eletrnico http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPMAB.
Outra fonte de consulta o Relatrio da Dvida Pblica Federal
(https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/divida-publica-federal/relatorio-
mensal-da-divida). Nessa publicao, o Tesouro Nacional divulga os dados
consolidados da dvida mobiliria interna e externa.
Ttulo Atualizao Taxa Juros Finalidade
NTN-I dlar Definida pelo Min. da Fazenda Captao de recursos para o pagamento de
equalizao de taxas de juros dos financiamentos
exportao de bens e servios amparados pelo
Proex
NTN-P TR 6% a.a. Troca por recursos recebidos em moeda corrente ou
permuta por ttulos e crditos recebidos no mbito
do Programa Nacional de Desestatizao - PND
21

Adicionalmente, a pgina do Banco Central na internet dispe da Nota
Tcnica e do Trabalho para Discusso sobre gesto da dvida mobiliria e
operaes de mercado aberto citados a seguir:

Nota Tcnica 12 - Mercado de Ttulos Pblicos e Operaes de Mercado
Aberto no Brasil Aspectos Histricos e Operacionais
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo (Janeiro/2002) em
http://www.bcb.gov.br/pec/notastecnicas/port/2002nt12mercadotitulopublicop
.pdf

Trabalhos para Discusso 37 - Monetary Operations in Brazil: Remarks
on the Inflation Targeting Regime, Public Debt Management and Open
Market Operations (em ingls)
Luiz Fernando Figueiredo, Pedro Fachada e Srgio Goldenstein (Maro/2002)
em http://www.bcb.gov.br/ingles/public/wps/wps37.pdf (em ingls).



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Srie Perguntas Mais Frequentes
Banco Central do Brasil

1. Juros e Spread Bancrio
2. ndices de Preos no Brasil
3. Copom
4. Indicadores Fiscais
5. Preos Administrados
6. Gesto da Dvida Mobiliria e Operaes de Mercado Aberto
7. Sistema de Pagamentos Brasileiro
8. Contas Externas
9. Risco-Pas
10. Regime de Metas para a Inflao no Brasil
11. Funes do Banco Central do Brasil
12. Depsitos Compulsrios
13. Sistema Expectativas de Mercado













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