Antnio Jos Medina Lima Jnior

Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro no Brasil

Belo Horizonte, MG
UFMG/Cedeplar
2005

Antnio Jos Medina Lima Jnior

Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro no Brasil

Dissertao apresentada ao curso de mestrado do

Centro de Desenvolvimento e Planejamento
Regional da Faculdade de Cincias Econmicas da
Universidade Federal de Minas Gerais, como
requisito parcial obteno do Ttulo de Mestre
em Economia.
Orientador: Prof. Dr. Frederico Gonzaga
Jayme Jnior

Belo Horizonte, MG
Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional
Faculdade de Cincias Econmicas UFMG
2005

ii

iii

Para meus pais, Medina e Vera

iv
AGRADECIMENTOS

Desejo externar a minha profunda gratido a todas as pessoas que direta ou

indiretamente me ajudaram para que este trabalho acadmico chegasse ao final.
Inicialmente, gostaria de agradecer a Deus por me conceder a oportunidade de realizar
este trabalho.
Ao meu orientador Frederico Gonzaga Jayme Jnior, agradeo pela sua segura
orientao. Nos momentos de dificuldade e indeciso, sua contribuio e experincia foram
fundamentais para que eu no perdesse o pique.
Aos professores Fernando Sarti (IE/UNICAMP) e Marco Flvio da Cunha Rezende
(IPEA/DF), pela participao em minha banca examinadora. Agradeo, ainda s suas
sugestes e crticas, que em muito contribuiro para o aprimoramento de meus trabalhos
futuros.
Agradeo ao meu orientador tcnico, do Banco Central do Brasil, Danniel Lafet
Machado, pelas dicas e sugestes.
Aos funcionrios do CEDEPLAR/UFMG que contriburam de diversas formas.
Agradeo o apoio e o suporte que recebi da minha famlia. Aos meus pais, Medina e
Vera, pelo amor, dedicao e acima de tudo pelos valores que cuidaram de transmitir. s
minhas irms, Carolina e Gabriela, pelo carinho e pela torcida. minha namorada, Sulamita,
pela compreenso, pelo companheirismo e pela dedicao ao nosso filho. Ao meu filho, Jos
Gabriel, o qual seu sorriso e alegria me lembravam que a vida no se resumia a esta
dissertao.
Tambm expresso minha gratido pela amizade e pela torcida de toda a turma de
mestrado e doutorado de 2002, 2003 e 2004, em especial aos meus companheiros de turma:
Rubens, Isabel, Paulo, Marina, Pedro, Jonas, Tharsila, Maringela, Gustavo, Dani, Hder,
Ana, Felipe, ngelo e Eduardo.
Aos companheiros de repblica ngelo, Josu e Virglio, pela amizade e pelo
companheirismo. Aos amigos fraternos que mesmo apesar da distncia contriburam e
contribuem para o meu aprendizado.
Agradeo o apoio institucional recebido pelo Banco Central do Brasil e ao mesmo por
ter me financiado ao longo do curso de mestrado.

v
Por fim, importante mencionar que a permanncia no texto final de eventuais
equvocos e omisses , entretanto, de minha inteira e exclusiva responsabilidade.

vi
SUMRIO
Lista de tabelas.........................................................................................................................vii
Lista de grficos......................................................................................................................viii
Resumo.......................................................................................................................................ix
Abstract.......................................................................................................................................x
1 Introduo..........................................................................................................................01
2 Investimento direto estrangeiro: teoria e evidncia emprica internacional................04
2.1 A teoria..................................................................................................................04
2.2 Trabalhos empricos..............................................................................................12
2.3 Concluso..............................................................................................................22
3 O investimento direto estrangeiro na economia brasileira............................................23
3.1 O recente comportamento do IDE na economia mundial.....................................23
3.2 O IDE na economia brasileira...............................................................................29
3.2.1 A evoluo dos investimentos................................................................29
3.2.2 As fuses e aquisies e as privatizaes ..............................................32
3.2.3 O destino setorial do IDE.......................................................................34
3.3 Os impactos macroeconmicos de atuao das EMNs.........................................37
3.3.1 Formao bruta de capital fixo...............................................................37
3.3.2 Impactos sobre o balano de pagamentos..............................................39
3.4 Concluso..............................................................................................................46
4 Determinantes do investimento direto estrangeiro no Brasil: 1996-2003.....................48
4.1 O modelo ..............................................................................................................48
4.2 Fonte de dados .....................................................................................................51
4.3 Procedimentos economtricos...............................................................................54
4.4 Anlise dos resultados...........................................................................................59
5 Concluso............................................................................................................................67
6 Bibliografia.........................................................................................................................71
Anexos.......................................................................................................................................75

vii
LISTA DE TABELAS

Tabela 3.1 Indicadores selecionados de IDE na economia mundial, 1982 2003.................24

Tabela 3.2 Mdia anual de entrada de IDE por regio, 1970 2003.....................................25
Tabela 3.3 Influxos de IDE para as economias em desenvolvimento, 1970 2003..............27
Tabela 3.4 Relao entre investimentos em fuso e aquisio e IDE por regio, 1992
2003............................................................................................................................................28
Tabela 3.5 Fuso e aquisio e IDE, 1993 2003..................................................................32
Tabela 3.6 Privatizao e IDE, 1995 2003..........................................................................33
Tabela 3.7 Distribuio do IDE por atividade econmica......................................................34
Tabela 3.8 Coeficiente de comrcio das empresas estrangeiras e das nacionais nas 500
maiores empresas da economia brasileira..................................................................................40
Tabela 3.9 Saldo em trans. correntes e necessidade de financiamento, 1994 2003.............45
Tabela 3.10 Remessas brutas de lucros e dividendos e IDE, 1990 2003.............................46
Tabela 4.1 Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro, 19962003............................................................................................................................................60
Tabela 4.2 Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro, 19962003............................................................................................................................................63
Tabela 4.3 Modelo em painel de efeitos fixos para o IDE, 1996-2003..................................64
Tabela A.1 Distribuio por atividade econmica de aplicao dos recursos........................76
Tabela A.3 Correlao entre as variveis do modelo.............................................................79
Tabela A.4 Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro, 19962003............................................................................................................................................80
Tabela A.5 Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro, 19962003............................................................................................................................................81

viii
LISTA DE GRFICOS

Grfico 3.1 Participao por regio no total dos fluxos mundiais de IDE, 1989 2003.......25
Grfico 3.2 Participao no total dos fluxos absorvidos de IDE pelos pases em
desenvolvimento, 1975 2003..................................................................................................26
Grfico 3.3 Fluxo de entrada de IDE por setor.......................................................................29
Grfico 3.4 Ingressos brutos de IDE no Brasil, 1965 1993.................................................30
Grfico 3.5 Ingressos brutos de IDE e grau de internacionalizao, 1989 2003.................31
Grfico 3.6 Setor industrial: investimentos por subsetor de destino......................................35
Grfico 3.7 Setor de servios: investimentos por subsetor de destino....................................36
Grfico 3.8 IDE, PIB e FBKF, 1990 2003...........................................................................38
Grfico 3.9 Coeficientes de comrcio das filiais por tipo de padro de internacionalizao
ponderadas pelas vendas 2000................................................................................................43

ix
RESUMO

Ao longo da dcada de 1990, uma das transformaes mais visveis ocorridas na

economia brasileira foram os influxos de investimento direto estrangeiro (IDE) que
apresentaram um crescimento expressivo. Nesse sentido, o propsito central deste estudo
estimar, com base em dados em painel para 49 setores no perodo 1996-2003, os principais
determinantes dos influxos de IDEs em direo economia brasileira. Os resultados obtidos
apontam que fatores tradicionais tais como o tamanho e o ritmo de crescimento do produto e o
coeficiente de abertura comercial so os principais determinantes dos investimentos externos
no Brasil. Alm desses fatores, a taxa de inflao, o desempenho das bolsas de valores e o
estoque de investimento direto estrangeiro tambm exercem influncia sobre os influxos de
IDE.

x
ABSTRACT

During the 1990s, there was a significant growth in Foreign Direct Investment (FDI) to
Brazil. The central purpose of this study is to estimate, with panel data for 49 sectors between
1996-2003, the main determinants of FDI inflows to Brazil. The results suggest that traditional
factors like GDP, GDP growth as well as the coefficient of openness are the main
determinants of external investments in Brazil. Moreover, the inflation rate, the performance
of stock market and the foreign direct investment stock also influenced the inflows of FDI.

1
1 INTRODUO

A dcada de 1990 foi caracterizada por importantes transformaes tanto para a

economia brasileira no mbito interno, quanto no contexto internacional. No plano
internacional, a globalizao financeira provocou uma grande integrao dos sistemas
financeiros mundiais e uma expanso no movimento de capitais internacionais. No incio da
dcada de 1990, a conduo da poltica macroeconmica pelas economias desenvolvidas
marcada por um afrouxamento da poltica monetria, culminando numa significativa reduo
das taxas de juros internacionais. Essa reduo dos juros, associada elevada liquidez
internacional e a recesso enfrentada por alguns pases desenvolvidos, fizeram com que os
mercados emergentes se constitussem como uma alternativa para os capitais internacionais.
Nos pases em desenvolvimento1, por exemplo, a mdia do fluxo anual de entrada de
investimentos diretos foi de US$ 63 bilhes, entre 1990 e 1994. J no perodo seguinte, entre
1995 e 1998, a mdia desse fluxo elevou-se para US$ 145 bilhes, ou seja, o volume de
investimentos diretos mais que dobrou com relao ao perodo anterior.
No contexto brasileiro, a ltima dcada foi marcada pela consolidao do cenrio de
estabilidade econmica no pas e por significativas reformas estruturais de inspirao liberal,
tais como a abertura comercial e financeira, a desregulamentao, a internacionalizao da
estrutura produtiva, a disciplina fiscal e o processo de privatizaes. Nesse contexto, a
economia brasileira aparece como um dos principais pases receptores do fluxo de capitais
internacionais, sobretudo aps a implementao do Plano Real. Dentre esses recursos
externos, destaca-se o papel do investimento direto estrangeiro (IDE), cujo volume, a partir da
segunda metade da dcada, supera o volume de entrada de capitais de curto prazo,
constituindo uma alterao significativa na estrutura de propriedade de capital no Brasil.
No Brasil, o volume de IDE bruto aumentou consideravelmente, passando de uma
mdia de US$ 2,4 bilhes entre 1991 e 1995 para US$ 22,3 bilhes entre 1996 e 1999. A
participao do Brasil nos fluxos mundiais esteve em ascenso por quase toda a dcada de
1990, desde 1990 at 1998, onde os investimentos no pas representaram 4,2% do total
mundial. A partir de 1999 a participao brasileira inicia uma trajetria de queda, culminando
em 2003 com uma participao de apenas 1,8% dos fluxos mundiais de investimentos.
1

Esses dados so referentes aos pases da frica e da Amrica Latina basicamente.

2
Os crescentes ingressos de IDEs na economia brasileira tiveram um papel primordial
ao longo da dcada de 1990, uma vez que sustentavam os volumosos dficits na balana de
transaes correntes e viabilizavam a valorizao cambial ocorrida aps o Plano Real.
A maior parcela desses investimentos diretos externos foi direcionada para o setor de
servios, resultado sobretudo do processo de privatizaes e de desregulamentao realizado
pelo governo brasileiro. Neste processo de expanso dos investimentos diretos estrangeiros
para o pas importante destacar que a principal forma de realizao dos mesmos foram as
fuses e aquisies transfronteiras. Configurou-se, assim, um novo perfil para os fluxos de
IDE, caracterizado pela compra de ativos j existentes, e, sem uma contribuio significativa
do ponto de vista do aprofundamento da estrutura industrial2.
Diferentemente dos investimentos em portflio, o IDE apresenta uma contrapartida de
longo prazo, aumentando os nveis de poupana e de investimento de um pas. No entanto,
crescentes ingressos de IDE podem elevar a vulnerabilidade externa de uma economia,
especialmente se este processo no for acompanhado de um aumento na receita das
exportaes.
Nos ltimos 50 anos, os estudiosos da literatura sobre IDE vem buscando uma teoria
que explique quais seriam os determinantes dos IDEs, ou seja, por que empresas localizadas
num pas inserem sua atividade no exterior e por que elas escolhem um pas e no outro.
Atualmente, os movimentos nos fluxos de IDEs so bastante complexos e esto ligados
no apenas a uma srie de fatores que rodeiam o ambiente competitivo em que as firmas
atuam, mas tambm s caractersticas econmicas dos pases hospedeiros e remetentes. Por
essa razo, compreender as razes que determinam a entrada de IDE no Brasil uma rea de
estudo importante.
Esse trabalho tem o objetivo de contribuir para essa anlise, procurando estimar, com
base em dados em painel para 49 setores no perodo 1996-2003, os principais determinantes
dos fluxos de IDEs em direo economia brasileira. Variveis como o tamanho e o
crescimento do produto na economia brasileira, a taxa de inflao, o coeficiente de abertura
comercial, o risco-pas, o diferencial de taxa de juros, a quantidade consumida de energia
2

Esse novo perfil do IDE contrasta com aquele observado na dcada de 1970, onde os investimentos
concentravam-se na indstria, alm de serem investimentos novos (greenfield). Na dcada de 1970, os
investimentos realizados pelas EMNs representaram importante contribuio para o processo de substituio de
importaes, sobretudo nos setores de bens de capital e bens de consumo durvel.(NONNENBERG e
MENDONA, 2003)

3
eltrica, o ndice Dow Jones, o crescimento do produto nos pases desenvolvidos e o estoque
de IDE sero testadas no intuito de verificar se estes fatores exercem algum efeito sobre o
investimento externo. Alm disso, tambm procurar-se- analisar o desempenho do IDE,
retratando o montante e o perfil desse tipo de investimento na economia brasileira e sua
contribuio ao balano de pagamentos e ao crescimento da economia.
A hiptese bsica do estudo que os investimentos diretos estrangeiros ingressam no
pas devido, em grade parte, ao tamanho do mercado brasileiro, ou seja, seria a busca de
mercados market-seeking a principal atratividade para as empresas multinacionais
alocarem suas atividades no Brasil.
O trabalho est estruturado em cinco captulos, incluindo essa introduo. O segundo
captulo apresenta uma breve resenha da literatura terica e emprica relativa aos
determinantes do investimento direto estrangeiro. Busca-se, inicialmente, caracterizar algumas
das correntes de estudo mais importantes sobre a atuao das empresas multinacionais
(EMNs), enquanto que posteriormente so apresentados alguns trabalhos empricos relativos
aos determinantes do IDE.
O terceiro captulo analisa o desempenho do investimento estrangeiro direto no mundo
e no Brasil, procurando identificar o montante e o perfil desse tipo de investimento, sobretudo
ao longo da dcada de noventa. Tambm so apresentados os impactos que as empresas
multinacionais exerceram sobre o crescimento e o balano de pagamentos do pas.
O quarto captulo apresenta o modelo que ser utilizado para testar empiricamente o
grau de influncia de algumas variveis sobre o montante de investimento direto estrangeiro
direcionado aos setores secundrio e tercirio. No final do captulo so analisados os
resultados economtricos obtidos para o modelo de determinante de IDE estimado atravs da
metodologia de dados em painel.
Por fim, apresentam-se as concluses finais, resumindo as discusses de cada captulo
e expondo os resultados encontrados sobre os principais fatores determinantes do ingresso dos
investimentos estrangeiros para o perodo 1996-2003.

4
2

INVESTIMENTO

DIRETO

ESTRANGEIRO:

TEORIA

EVIDNCIA

EMPRICA INTERNACIONAL

Este captulo apresenta o referencial terico a ser utilizado na anlise dos

determinantes do investimento direto estrangeiro. Busca-se, na primeira seo, caracterizar
algumas das correntes de estudo mais importantes sobre a atuao das empresas
multinacionais. No se pretende aqui analisar sucintamente cada teoria, mas sim compreender
a importncia de cada uma delas, alm de entend-las como explicaes complementares para
as atividades das firmas fora de suas fronteiras.
Na segunda seo so apresentados alguns trabalhos empricos relativos aos
determinantes do IDE3. So abordados diversos estudos realizados a partir de uma variedade
de tcnicas economtricas. Inicialmente sero examinados alguns estudos envolvendo
determinantes de IDE dirigidos a um conjunto de pases em desenvolvimento. Posteriormente,
tambm so analisados trabalhos em que o investimento externo dirigido para um pas
especfico. Por fim, so apresentados alguns trabalhos sobre o IDE dirigido ao Brasil.

2.1 A TEORIA

Os estudos iniciais sobre uma teoria de investimento direto estrangeiro e das empresas
multinacionais surgiram a partir da dcada de 19604. Antes, no havia nenhuma teoria
estabelecida que retratasse as atividades das firmas fora de suas fronteiras. Na verdade, o que
existia eram alguns trabalhos que analisavam especificamente evidncias sobre os
determinantes do comrcio internacional dos pases, tais como os modelos de Heckscher e
Ohlin desenvolvidos at os anos 1950.
De acordo com DUNNING (1993), as primeiras tentativas5 em explicar as atividades
das firmas fora de suas fronteiras referiam-se aos trabalhos de Iversen (1935) que formalizou
uma teoria para os movimentos de capital de portflio, a alguns estudos empricos sobre a
localidade de uma EMN (Southard, 1931; Dunning, 1958), a um reconhecimento no trabalho

Estes estudos empricos representam apenas uma pequena frao de uma volumosa literatura.
Apesar de vrios economistas mercantilistas e clssicos j terem se referido ao tema, segundo DUNNING
(1993).
5
Eram estudos isolados que no representavam nenhuma teoria.
4

5
de Williams (1929) que a internacionalizao de algumas indstrias requeria uma modificao
nas teorias de comrcio neoclssica, e a alguns estudos (Penrose, 1956, 1958; Bye, 1958) que
mostravam que as atividades da empresa multinacional promoviam ganhos na integrao
vertical e horizontal.
A primeira importante contribuio ao estudo sobre empresas multinacionais foi a tese
de Stephen Hymer, publicada em 19766. Neste trabalho, o autor isolou a teoria do
investimento direto estrangeiro das teorias de comrcio clssicas e da teoria de finanas, uma
vez que o diferencial de taxas de juros no seria o fator determinante para o investimento
internacional. A empresa multinacional era vista por Hymer como uma instituio voltada
para a produo internacional em vez do comrcio internacional, baseando o foco da anlise
da EMN para a teoria da organizao industrial.
Para HYMER (1968, 1976), as firmas estrangeiras, para operar internacionalmente,
necessitavam possuir alguns tipos de privilgios, sob a forma de patentes, de produtos
especficos, de melhores conhecimentos tcnicos, de maiores facilidades de financiamento
etc., a fim de que pudessem competir eficazmente com as empresas locais. O surgimento
dessas vantagens exclusivas a algumas firmas implicava na existncia de algum tipo de falha
de mercado estrutural.
HYMER (1968) ainda analisou as vantagens e desvantagens da atuao das EMNs. Do
lado positivo, as empresas multinacionais utilizam seu acesso aos mercados internacionais de
bens, servios e capitais, assim como seu acesso tecnologia, de forma a contribuir para a
integrao da economia mundial, alm de atuar como um substituto de mercados imperfeitos,
repartindo de maneira eficaz os produtos e fatores no mundo. Por outro lado, essas mesmas
empresas poderiam provocar srios problemas econmicos pela eliminao da concorrncia, e
colocar graves problemas polticos, ao concentrar o poder de deciso e a potncia financeira.
KINDLEBERGER (1969) desenvolveu um trabalho na mesma linha da viso de
Hymer. Segundo o autor, em um mundo de competio perfeita de bens e fatores, e sem
qualquer interferncia governamental, o investimento direto no poderia existir, uma vez que,
nessas condies, as firmas locais teriam uma vantagem em relao s firmas estrangeiras com
relao proximidade de suas operaes com os centros de tomada de deciso. Para que o
investidor estrangeiro conseguisse competir com o investidor local seria necessrio que a
6

A tese de Hymer foi concluda em 1960.

6
firma multinacional possusse alguma vantagem compensatria, e estas surgiriam em
decorrncia das falhas estruturais de mercado.
Conforme KINDLEBERGER (1969), para que o investimento direto exista deveria
haver algumas imperfeies nos mercados de bens ou fatores, ou alguma interferncia na
competio por parte do governo ou por parte das firmas. Essa foi a diferena fundamental dos
trabalhos do autor em relao ao trabalho pioneiro de Hymer. Para KINDLEBERGER (1969)
era a estrutura de certos mercados que determinava o aparecimento do investimento direto
estrangeiro, ou seja, era a estrutura competio monopolstica que iria determinar a
conduta da firma que ir internacionalizar sua produo.
A natureza das vantagens monopolsticas que produziriam o investimento direto
estrangeiro poderiam ser indicadas da seguinte forma:

concorrncia imperfeita no mercado de bens, dada por diferenciao de produto,

habilidades especiais de marketing, preos administrados etc.;

competio imperfeita no mercado de fatores, incluindo discriminao no acesso de

capital, tecnologia no disponvel, existncia de patentes etc.;

interveno governamental, como por exemplo, atravs da imposio de tarifas que

encorajem a entrada de novas firmas estrangeiras;

economias de escala internas e externas, incluindo as dadas por integrao vertical.

CAVES (1971) tambm retratou um argumento semelhante aos autores anteriores,

ressaltando, assim como Kindleberger, que era a estrutura dos mercados que ditava a conduta
da EMN. Para CAVES (1971), a existncia de IDE estaria relacionada sobretudo
diferenciao de produto, ao conhecimento patenteado e s barreiras a entrada de novas
firmas. De acordo com autor o IDE poderia ser de dois tipos: investimento horizontal,
caracterizado pela produo dos mesmos bens produzidos na matriz e investimento vertical,
caracterizado pela produo de matrias-primas. O autor tambm analisou em seu artigo a
distribuio dos ganhos de bem estar oriundos do investimento direto tanto para a economia
receptora quanto para a economia remetente.
Segundo NONNENBERG e MENDONA (2004), os trabalhos de Hymer,
Kindleberger e Caves, ao proporem que a empresa multinacional necessitava possuir alguns
ativos especficos para poderem competir com as empresas locais, passaram a constituir na
literatura a tradio HKC de investimento direto estrangeiro, em homenagem a esses autores.

7
MARKUSEN e VENABLES (1995), na mesma linha da tradio HKC, elaboraram um
modelo em que buscavam mostrar a importncia das firmas multinacionais para as novas
teorias de comrcio. Os resultados encontrados pelos autores mostraram que a introduo das
EMNs em um respectivo pas elevava o bem estar de ambos os pases se eles fossem parecidos
em termos de renda, de dotao de fatores e de tecnologia, e se os custos de transporte fossem
relativamente elevados. Entretanto, se os custos de transporte fossem pequenos e se eles no
fossem parecidos com relao s caractersticas ditas acima, a presena da EMN iria elevar o
bem estar apenas da economia em que a mesma estivesse hospedada. Assim, o modelo
sugeriria que a empresa multinacional seria um veculo de transferncia de benefcios dos
pases ricos para as naes pobres.
Uma segunda corrente de estudos sobre a produo internacional foi a representada
pelo modelo de ciclo de produto de VERNON (1966)7. De acordo com os trabalhos desse
autor, inicialmente a produo e a venda das firmas seria totalmente domstica uma vez que o
produto ainda no estaria padronizado (primeiro estgio). Como as inovaes so poupadoras
de mo-de-obra, elas surgiriam inicialmente nos pases mais intensivos em capital8.
Gradualmente, devido combinao das vantagens de produo e inovao oferecidas pela
economia domstica, as firmas passariam a exportar seus produtos para outros pases9
(segundo estgio).
Na viso de VERNON (1966), com a padronizao do produto, o amadurecimento da
tecnologia e a rotinizao da produo, juntamente com a entrada de novos concorrentes na
economia domstica, as empresas passariam a optar pela abertura de subsidirias em outros
pases (terceiro estgio). De acordo com HIRATUKA (2002), essa opo ocorreria tanto pela
avaliao de que os custos de produo seriam menores no exterior, como pela ameaa de
perda dos ganhos monoplicos da inovao com a entrada de novos concorrentes locais.
Assim, a teoria do ciclo de produto descrevia a seqncia de expanso das empresas,
ou seja, inicialmente atendendo a demanda local, posteriormente atendendo aos mercados

Tambm conhecido como modelo de ciclo de produto de trs estgios.

O estudo foi realizado para as firmas norte-americanas em meados da dcada de 1960 e, segundo o autor, as
condies da economia americana no ps-guerra dariam s empresas daquele pas a liderana tecnolgica na
inovao de produtos.
9
Inicialmente a firma optaria por exportar seu produto para pases que apresentassem padro de demanda
semelhante ao da economia domstica.
8

8
atravs das exportaes e dos representantes comerciais e, finalmente, produzindo nos
mercados de destino por meio de filiais.
Uma outra linha de estudos para a explicao da produo internacional da EMN est
baseado na teoria da internalizao. A teoria da internalizao estava direcionada em explicar
por que algumas atividades internacionais de produtos intermedirios eram organizadas por
meio de hierarquias e no atravs de foras de mercados, sendo que sua nfase se d nos
mercados de produtos intermedirios. De acordo com DUNNING (1993),
The core prediction of internalization theory is that, given a particular
distribution of factor endowments, MNE activity will be positively related
to the costs of organizing cross-border markets in intermediate products
(p.75).
Entre os trabalhos baseados nessa teoria destacavam-se os de BUCKEY e CASSON
(1976, 1981). Segundo BUCKEY e CASSON (1976), as imperfeies de mercado eram
inicialmente exgenas EMN, e para superar tal fato elas criavam um mercado interno
alternativo para repor a falha externa. Assim, a firma poderia internalizar uma vantagem
especfica no intuito de estabelecer um mercado onde anteriormente no existia um mercado
especfico. A internalizao seria uma reao imperfeio do mercado. Para esses autores,
como os mercados de produtos intermedirios eram imperfeitos, a integrao desses mercados
atravs do investimento direto estrangeiro minimizaria os custos de transao.
Em outro artigo, tendo tambm como pano de fundo a teoria da internalizao,
BUCKEY e CASSON (1981) analisaram o tempo timo das decises de investimento direto
externo das firmas em termos do custo do mercado externo, das condies de demanda e do
padro de crescimento daquele mercado. Considerando que as firmas poderiam servir aos
mercados atravs da exportao, de licenciamento e do investimento direto estrangeiro, os
autores concluram que essas escolhas dependeriam das variveis acima, e geralmente
corresponderiam a diversos estgios da internacionalizao da produo. De acordo com a
teoria da internalizao, o investimento direto estrangeiro seria uma alternativa s exportaes
e ao licenciamento.
Em um outro tipo de explicao para a atuao no exterior das firmas, numa viso
microeconmica, esto os trabalhos de John Dunning. Atravs do seu autodenominado
paradigma ecltico, o autor procurou elaborar um modelo amplo para explicar as atividades
das empresas multinacionais unindo a teoria da produo internacional com algumas teorias
do comrcio internacional.

9
De acordo com DUNNING (1993, 2001), o paradigma ecltico apresentava trs tipos
de foras para as firmas na insero das suas atividades no mercado internacional, quais
sejam:
1. as vantagens da propriedade privilegiada de alguns ativos, tangveis ou intangveis, tais
como, o poder de mercado, as habilidades empresariais, o marketing, os sistemas
organizacionais etc., que estivessem disponveis para a firma de uma nacionalidade em
relao a seus concorrentes;
2. as vantagens de internalizao de determinados ativos, ou seja a firma adicionava valor
ao seu ativo internalizando-o, ao invs de vend-lo no mercado;
3. as vantagens de localizao que as firmas asseguravam ao direcionar sua produo
para um determinado pas, tais como vantagens relacionadas s legislaes e s
polticas governamentais, s estruturas de mercado, ao ambiente institucional, poltico,
jurdico e cultural etc.10.
DUNNING (1993) assegurava que a principal hiptese do seu paradigma ecltico da
produo internacional era que o nvel e a estrutura da produo da firma estrangeira iria
depender de quatro condies que deveriam ser satisfeitas:
i. a firma estrangeira deveria possuir vantagens de propriedade de alguns ativos em
relao a seus concorrentes locais;
ii. a firma estrangeira deveria internalizar essas vantagens de propriedade;
iii. assumindo as condies (i) e (ii), a firma estrangeira deveria produzir onde as
vantagens locacionais so suficientes para garantir a produo;
iv. assumindo as trs vantagens acima, a firma ainda deveria considerar que a produo
externa fosse compatvel com uma estratgia de direo/administrao de longo prazo.
Segundo o autor, o paradigma podia ser expresso em uma forma dinmica, uma vez
que cada uma dessas vantagens eram especficas de cada firma/indstria/pas e podiam variar
de acordo com a estratgia da EMN. Assim, mudanas na entrada ou na sada de investimento
estrangeiro de uma determinada nao podiam ser explicadas em termos de mudanas nas
vantagens de propriedade de suas empresas relativas s de outras naes, em termos de
mudanas na internalizao dessas vantagens de propriedade por parte das firmas, em termos

10

As vantagens de propriedade, locacionais e de internalizao so conhecidas como configurao/vantagens

PLI.

10
de mudanas nas vantagens locacionais oferecidas por um determinado pas e em termos de
mudanas nas estratgias das firmas.
DUNNING (2001) tambm procurou aplicar o paradigma ecltico no intuito de
examinar as mudanas na posio internacional dos pases a medida que eles iam passando por
diversos estgios de desenvolvimento. Segundo o autor, o caminho do desenvolvimento do
investimento por que passam os pases apresentava como hiptese bsica o fato que medida
que um pas desenvolve, as vantagens de propriedade, locacionais e de internalizao
configurao PLI das firmas estrangeiras que investem nesse pas e das firmas nativas que
investem em outros pases tambm vo se modificando, sendo possvel identificar os efeitos
dessas mudanas nas trajetrias de desenvolvimento dos pases.
Na viso de DUNNING (2001) o primeiro estgio de desenvolvimento seria a prindustrializao, em que o pas no apresenta nem entrada nem sada de investimento, uma vez
que no detinha vantagens locacionais e as vantagens de propriedade das firmas eram
insuficientes. Num segundo estgio de desenvolvimento, o pas passaria a atrair a entrada de
investimento inicialmente em busca de recursos e em setores manufatureiros tradicionais e
intensivos em trabalho.
Dependendo da disposio do pas em prover melhores vantagens locacionais e da
poltica governamental em relao ao IDE, juntamente com a maior experincia na manufatura
de bens e servios, fazia com que a entrada de investimento direto no pare de crescer. Por
outro lado, a melhora das vantagens locacionais por parte dos pases fazia com que as firmas
nativas passassem a apresentar cada vez melhores vantagens de propriedade.
Essas modificaes na configurao PLI das firmas fazia com que a entrada e a sada
de investidores continuasse sendo alterada. Com o passar do tempo e a medida que essas
firmas desenvolvessem suas vantagens de propriedade, elas comeariam a atuar como
exportadoras de capital.
A partir do momento em que os pases atingissem um certo grau de maturidade, e as
modificaes na configurao PLI das firmas continuassem ocorrendo11, as firmas nativas
passariam a investir em outros pases, e com o tempo a sada de investimento direto passaria a

11

Segundo DUNNING (2001), as mudanas na configurao PLI, assim como na entrada e sada de investimento
direto, ao longo do ciclo do desenvolvimento do investimento dependem sobretudo das estratgias das firmas e
das polticas governamentais.

11
exceder a entrada. O ltimo estgio do caminho do desenvolvimento do investimento ocorreria
quando houvesse um balano entre a entrada e a sada de investimento direto12.
Alm do paradigma ecltico, DUNNING (1993) tambm apresentou as razes para
uma empresa produzir no mercado internacional. Uma primeira razo seria a busca de
recursos, uma vez que as firmas usualmente investem no exterior para adquirir recursos
especficos no disponveis no mercado domstico, tais como os recursos naturais, as
matrias-prima, a mo-de-obra barata etc. Uma segunda razo seria a busca de mercados, pois
as empresas muitas vezes investem em um pas no intuito de ofertar bens e servios para
aquele mercado. O tamanho do mercado e a possibilidade de crescimento do mercado so as
principais razes para esse tipo de investimento externo.
Outra razo para o investimento direto estrangeiro seria a busca de eficincia por parte
das firmas. Atravs da disperso racional (eficiente) de suas atividades, as EMNs podem obter
ganhos decorrentes da presena de economias de escala e escopo e da diversificao de risco.
Por fim, a busca de ativos estratgicos seria uma alternativa as EMNs engajarem em
atividades trans-fronteiras. As firmas usualmente adquirem ativos de corporaes externas a
fim de sustentar ou de fortalecer sua competitividade externa e de enfraquecer seus
concorrentes. Alm disso, as EMNs esperam que a aquisio ou fuso de ativos traga
benefcios para a organizao como um todo. De acordo com o autor, nas duas ltimas
dcadas, vem ocorrendo um grande deslocamento das empresas multinacionais para os pases
em desenvolvimento em busca de recursos e em busca de mercados, enquanto que nos pases
desenvolvidos o principal investimento das EMN em busca de eficincia e de ativos
estratgicos.
Na linha da internacionalizao da produo assim como Vernon encontram-se os
trabalhos de Graham. Os estudos de GRAHAM (1978,1998) caracterizaram-se pelo fato das
empresas multinacionais operarem em mercados imperfeitos constitudos pelo oligoplio.
GRAHAM (1978) busca explicar que o comportamento rival entre as firmas uma
caracterstica importante nas explicaes sobre as EMNs. Segundo o autor,
...the entry of the foreign firm into a stable oligopoly might disrupt
patterns of oligopoly conduct and stimulate rivalrous behavior on the
12

De acordo com DUNNING et al. (2001), o conceito do caminho do desenvolvimento do investimento

bastante relevante para explicar o crescimento recente ocorrido na sada de investimento direto oriundo de pases
como Korea e Taiwan. Nesses dois pases passou a haver um balano entre a entrada e a sada de investimento
direto estrangeiro.

12
part of local firms, manifested in the home market of the local firms and
the home market of foreign firm(GRAHAM, 1978, p.89).
Para GRAHAM (1978), essa era a razo para a entrada das firmas europias nos
Estados Unidos. Ainda de acordo com o autor, seria o comportamento rival das firmas que
desencadearia as fuses intra-indstrias, o comportamento retaliatrio dos preos e a agressiva
diferenciao de produto.
Em outro trabalho, GRAHAM (1998) desenvolveu um modelo buscando demonstrar
como certos conceitos, baseados na teoria dos jogos, poderiam ser usados para entender o
comportamento das EMNs. O autor concluiu neste trabalho que o fato das firmas terem baixo
custo em relao a suas rivais uma condio necessria, mas no suficiente, para que a
mesma se torne uma empresa multinacional.
Ainda na linha da internacionalizao da produo encontram-se os trabalhos de John
Cantwell. De acordo com CANTWELL e NARULA (2001) as empresas multinacionais
montam subsidirias externas no apenas para explorar sua prpria tecnologia mas tambm
para enriquec-la. Ao contrrio da literatura tradicional onde a tecnologia uma vantagem
especfica da firma que guia a sua internacionalizao, as contribuies recentes acreditam que
o IDE causa uma reverso na transferncia de tecnologia.
Assim a tecnologia adquirida por uma filial externa pode ser aplicada em combinao
com a tecnologia da matriz em todos os mercados onde a firma multinacional opera. Nota-se
assim, segundo CANTWELL (2000), citado por NONNENBERG e MENDONA (2004),
que a acumulao tecnolgica seria um processo interno firma e cumulativo e a firma iria
desenvolver seu conhecimento em redes internacionais de tecnologia no intuito de ter acesso
cada vez mais a novos conhecimentos.

2.2 TRABALHOS EMPRICOS

Os trabalhos examinados a seguir referem-se assim, a determinantes de IDEs dirigidos

a pases em desenvolvimento. SCHNEIDER e FREY (1985) estimaram os fatores
determinantes do fluxo lquido de investimento direto externo de 54 pases em
desenvolvimento13 utilizando regresso mltipla para os anos de 1976, 1979 e 1980. O

13

Essas economias so referentes a Amrica Latina, a frica e a sia.

13
objetivo dos autores foi o de examinar a importncia das variveis polticas e econmicas na
determinao do IDE.
Segundo os autores, as variveis econmicas seriam o PIB percapita, a taxa de
crescimento do PIB, a taxa de inflao, o balano de pagamentos, o custo salarial dos
trabalhadores e a qualificao da fora de trabalho. J as variveis polticas seriam a
instabilidade poltica, uma dummy que represente a ideologia do governo (se de esquerda ou
de direita), uma varivel que represente a ajuda dos estados comunistas e uma outra que
represente o auxlio das naes do ocidente.
Os resultados encontrados pelos autores revelaram que tanto as variveis econmicas
quanto as polticas foram significativas. Do lado econmico, quanto maior o PIB percapita e
quanto menor o dficit no balano de pagamentos maior a atrao de investimento direto
estrangeiro. Do lado poltico, quanto maior a ajuda dos pases do ocidente maior o estmulo ao
investimento estrangeiro e quanto maior a instabilidade poltica menor o influxo de IDE14.
LOREE e GUISINGER (1995) examinaram os fatores determinantes do investimento
direto estrangeiro dos Estados Unidos tanto para pases desenvolvidos quanto para pases em
desenvolvimento em 1977 e em 1982. O objetivo do estudo foi o de verificar se seriam as
variveis de poltica nos pases hospedeiros mais importantes que as demais variveis para os
investidores nas suas escolhas de alocao de um investimento.
Segundo os autores, as variveis de ao nos pases hospedeiros seriam: uma
correspondente aos incentivos para investimento oferecidos para uma filial estrangeira; uma
referente performance requerida para uma subsidiria estrangeira; e uma que represente a
efetiva taxa de imposto sobre a renda da corporao estrangeira. J as demais variveis seriam
a estabilidade poltica, a distncia cultural, a infraestrutura, as taxas de salrio e o tamanho do
mercado15.
Os resultados encontrados pelos autores mostram que ambos conjuntos de variveis
so importantes para os investidores. Entretanto, num caso especial, as variveis de ao nos
pases hospedeiros seriam mais importantes uma vez que o governo no teria tanta influncia

14

Essas foram as variveis mais importantes a partir da estimao do autor. Todas elas foram fortemente
significativas e com os respectivos sinais preditos pela teoria.
15
Todas essas variveis so explicadas de maneira mais detalhadas em Loree e Guisinger (1995). Os autores
tambm especificaram os diversos problemas metodolgicos da estimao.

14
sobre elas. O principal determinante de acordo com o estudo foi a infraestrutura que se
apresentou significativa e com o sinal esperado nos dois anos de anlise.
Com relao aos determinantes do IDE destaca-se o trabalho de LANE e MILESIFERRETTI (2000). Neste artigo, os autores estimaram um modelo de determinao de estoque
de obrigaes externas para 132 pases em 1997, separando as naes em economias
industriais e em desenvolvimento, e desagregando os capitais externos em IDE, investimentos
em portflio e emprstimos externos.
As variveis utilizadas foram o tamanho do pas, o grau de abertura comercial16, o
nvel do PNB percapita, assim como algumas dummies continentais. Posteriormente, foram
adicionadas uma por uma novas variveis, tais como a frao dos recursos naturais exportveis
(natural resource exports) em relao ao PNB, a frao da receita das privatizaes em
relao ao PNB, uma proxy para o grau de desenvolvimento do sistema financeiro, a frao de
capitalizao do mercado de capitais (stock market capitalization) em relao ao PNB e por
fim um ndice para as restries externas.
Diferenas entre pases industriais e em desenvolvimento foram aparentes nos
resultados para os determinantes de IDE. Para os pases industriais a renda percapita, o grau
de abertura comercial e a capitalizao do mercado de capitais foram as variveis que
explicaram grande parte das obrigaes em IDE. J para as economias em desenvolvimento a
frao dos recursos naturais exportveis e a frao da privatizao, alm da abertura
comercial, foram as variveis significativas e positivamente correlacionadas com as
obrigaes de IDE.
GARIBALDI et alii (2001) estudaram os fatores determinantes tanto do fluxo de
investimento direto externo quanto do investimento de portflio para 26 economias em
transio17 com base em um painel dinmico para o perodo compreendido entre 1990 e 1999.
O objetivo do trabalho foi o de verificar a magnitude e a composio de cada tipo de capital e
examinar um grande nmero de potenciais variveis determinantes de ambos os tipos de
capital.

16

Na maior parte dos trabalhos o grau de abertura comercial medido pela somatrio das exportaes e das
importaes em relao ao PIB. Caso em algum trabalho, esta varivel seja medida de forma diferente, ser
especificada a maneira de calcul-la.
17
Essas economias foram agregadas em cinco grupos: Centro e Leste Europeu, Sudoeste Europeu, pases do
Bltico, Rssia e os pases que formaram a antiga Unio Sovitica.

15
De acordo com os autores, as seguintes variveis foram classificadas como
determinantes gerais de qualquer tipo de fluxo de capital: fundamentos macroeconmicos,
reformas estruturais, quadro legal e institucional, condies iniciais e percepo de risco de
mercado. Por outro lado, os determinantes especficos do investimento direto foram um
indicador de competitividade, a liberalizao comercial, as restries ao investimento direto e
alguns indicadores de privatizao18.
GARIBALDI et alii (2001) concluram que com relao entrada de investimento
direto, estes podem ser explicados atravs de um conjunto de fundamentos econmicos.
Variveis como tamanho de mercado, dficit fiscal, regime cambial, liberalizao comercial,
reformas estruturais, restries ao investimento direto, indicador de privatizao, dotao de
recursos naturais, percepo de risco e burocracia apresentaram o sinal esperado e foram
significativas.
NUNNENKAMP e SPATZ (2002) analisaram os fatores determinantes tanto do fluxo
quanto do estoque de IDE de 28 pases em desenvolvimento19 utilizando dados20 em painel e
coeficientes de correlao de Spearman para o perodo entre 1987 e 2000. O principal objetivo
do artigo foi o de examinar se a globalizao induziu a uma mudana nos determinantes de
IDE, ou seja, se os fatores tradicionais tornaram-se menos importantes e os no tradicionais
mais importantes na determinao dos investimentos externos.
Segundo os autores, as seguintes variveis foram classificadas como determinantes
tradicionais: a populao, o PIB percapita e o crescimento do PIB nos pases hospedeiros, os
fatores de risco, as restries entrada de firmas e os gargalos administrativos. J as variveis
no tradicionais foram os fatores complementares de produo, a mdia de anos na escola, os
fatores de custo e as restries ao comrcio externo. As variveis restries aps a entrada e
regulao relacionada tecnologia no pertenceram a nenhuma das classificaes acima21.
NUNNENKAMP

SPATZ

(2002)

encontraram

correlaes

de

Spearman

significativas entre fluxos22 de IDE e PIB percapita, gargalos administrativos, fatores de risco,
fatores complementares de produo, anos de escolaridade, fatores de custo e restries ao
18

Todas as variveis so detalhadamente explicadas na referida obra.

Os pases examinados foram: Argentina, Bangladesh, Brasil, China, Colmbia, Equador, Egito, Gana,
Guatemala, ndia, Indonsia, Ir, Knia, Malsia, Mxico, Nigria Paquisto Filipinas, Korea, Arbia Saudita, Sri
Lanka, Sria, Taiwan, Tailndia, Tunsia, Turquia, Vietn e Zimbbue.
20
Os dados foram oriundos do European Round Table of Industrialists.
21
Todas as variveis so detalhadamente explicadas no anexo do referido trabalho.
22
Os resultados encontrados para o estoque de IDE foram bastante semelhantes aos de fluxo.
19

16
comrcio externo. Por outro lado, a populao, o crescimento do PIB, as restries entrada
de firmas, as restries aps a entrada e a regulao relacionada tecnologia no foram
significativas.
Com relao aos resultados das regresses, usando como controles os fatores
tradicionais populao e PIB percapita e fazendo a regresso para os demais fatores
encontram-se apenas os fatores de custo23 como varivel significativa e ainda assim apenas no
perodo 1997-2000. Assim, os resultados obtidos pelos autores revelaram que a importncia
das variveis no tradicionais tem crescido de forma apenas modesta, mesmo com o advento
da globalizao, enquanto que os fatores tradicionais continuam sendo os principais
determinantes do IDE.
CAMPOS e KINOSHITA (2003) estudaram os fatores determinantes do estoque de
investimento direto externo para 25 economias em transio24 utilizando dados em painel para
o perodo entre 1990 e 1998. O objetivo foi o de examinar a importncia das instituies e das
economias de aglomerao versus as dotaes de fatores e as condies iniciais em explicar a
escolha locacional dos investidores externos.
Segundo os autores, os determinantes locacionais do IDE foram classificados em cinco
grupos de variveis:

as variveis clssicas relacionadas s vantagens especficas dos pases, ou seja o

tamanho do mercado, o custo do trabalho, a habilidade da fora de trabalho, a distncia
em relao aos mercados da Europa Ocidental e a infra-estrutura25;

os fatores relacionados poltica macroeconmica e s reformas econmicas, tais quais

a taxa de inflao, um ndice de restrio ao IDE e um ndice de liberalizao externa;

duas variveis que representassem a importncia das instituies que foram a

qualidade da burocracia e a observncia do cumprimento das leis;

23

a economia de aglomerao representada pelo estoque de IDE defasado;

Os fatores de custo esto relacionados a condies de emprego, poder dos sindicados, regulao do mercado de
trabalho etc.
24
Essas economias so referentes ao Centro e Leste Europeu, e aos pases que formaram a antiga Unio
Sovitica.
25
Para esse primeiro grupo de variveis as proxies utilizadas na ordem foram o PIB real percapita, a taxa de
salrio real, as taxas de matrcula na escola secundria, a distncia das capitais em relao a Brussels e o nmero
de linhas telefnicas.

17

por fim, as variveis que representassem as condies iniciais, que foram

respectivamente a dotao de recursos naturais e a abertura comercial.
As estimaes realizadas pelos autores mostraram que os principais determinantes

foram as instituies, as economias de aglomerao, o baixo custo da mo-de-obra e os

recursos naturais abundantes. Alm disso, os investidores externos tm preferncia por pases
que so mais abertos para o comrcio, com poucas restries ao IDE e com progressos na
liberalizao externa. Sendo assim, tambm os resultados obtidos por CAMPOS e
KINOSHITA (2003) demonstram que os fatores tradicionais continuam sendo os principais
determinantes dos IDEs.
NONNENBERG e MENDONA (2004) estimaram com base em dados de painel, os
principais determinantes dos investimentos diretos externos em 33 pases26 em
desenvolvimento no perodo de 1975 a 2000. Alm disso, os autores tambm realizaram um
teste de causalidade no contexto de dados em painel no intuito de verificar se o investimento
direto externo tem efeito sobre o PIB.
As variveis selecionadas para explicar o investimento direto foram o PIB, a taxa
mdia de crescimento real do PIB nos ltimos cinco anos, a qualificao da fora de trabalho,
o grau de abertura comercial, a taxa de inflao, a taxa de risco, o consumo percapita de
energia, o ndice Dow Jones e o somatrio do PIB dos maiores exportadores de capital da
OCDE para pases em desenvolvimento. De acordo com NONNENBERG e MENDONA
(2004), o principal motivo da pesquisa foi testar a efetividade de alguns fatores
macroeconmicos para a atrao de investimentos estrangeiros.
Os resultados encontrados pelos autores demonstraram que fatores como tamanho e
ritmo de crescimento do produto, qualificao da mo-de-obra, risco-pas27, desempenho do
mercado de capitais e grau de abertura da economia esto entre os principais determinantes de
IDE, apresentando os sinais esperados e sendo significativos. J o consumo percapita de
energia e o PIB da OCDE no foram significativos.
No que tange ao teste de causalidade, os autores concluram que os investimentos
diretos externos no possuem efeito positivo sobre o PIB. Segundo os autores, o PIB do pas

26

Esses pases so referentes a Amrica Latina, a frica, a sia e a Europa e foram detalhados no respectivo
trabalho.
27
A taxa de inflao aparece com sinal negativo e significativo apenas quando a varivel risco-pas no
introduzida.

18
que tem efeito sobre a entrada de investimento, o que corrobora com o fato da China, maior
economia em desenvolvimento do mundo, ter se tornado um dos maiores pases receptores de
capital.
Com relao aos trabalhos em que o IDE dirigido a um pas especfico destaca-se o
de BARRELL e PAIN (1991). Esses autores construram um modelo para o estoque de IDE e
examinaram em que extenso o modelo serviria para explicar o nvel de sada de investimento
direto das firmas norte-americanas nas dcadas de 1970 e 1980, atravs de uma anlise de
cointegrao. O modelo construdo levou em conta as escolhas da firma multinacional em
relao a onde produzir, como produzir e como financiar os gastos com os fatores de
produo.
As variveis testadas por BARRELL e PAIN (1991) foram o nvel do PIB das sete
maiores economias da OCDE, o custo do trabalho, o custo do capital, a variao da taxa de
cmbio, o volume de bens exportados pelos EUA e o nvel de lucros das corporaes norteamericanas.
Os resultados obtidos pelos autores demonstraram que tanto o nvel do PIB das
principais economias da OCDE quanto custos relativos dos fatores capital e trabalho so
importantes determinantes para a deciso do investimento estrangeiro. Alm disso, os
movimentos de curto prazo da taxa de cmbio tambm foram significativas na determinao
do IDE.
No mesmo ano, FROOT e STEIN (1991) examinaram a relao entre os fluxos de
entrada de investimento direto externo nos EUA e a taxa de cmbio, utilizando regresso
mltipla para o perodo entre 1973 e 1987 no intuito de mostrar a importncia da taxa de
cmbio na determinao do IDE.
Os autores estimaram essa relao para o IDE, e tambm desagregaram esse
investimento entre os setores industriais (qumico, petrolfero, alimentos, etc.) da economia e
entre os tipos de investimento direto (fuses e aquisies, expanso de plantas, novas plantas,
etc.). A maior parte dos resultados obtidos revelaram uma relao negativa e significativa
entre a taxa de cmbio e o investimento direto estrangeiro, significando que uma depreciao
na moeda norte-americana pode levar a uma aquisio dos ativos domsticos por parte dos
investidores externos.

19
Na mesma linha de Barrell e Pain, BAJO-RUBIO e SOSVILLA-RIVERO (1994)
estimaram os fatores determinantes da entrada total bruta de IDE na Espanha entre 1964 e
1989, atravs de uma anlise de cointegrao. Alm do total de investimento direto recebido
pela economia espanhola, os autores ainda desagregaram o IDE e estimaram separadamente
para os investimentos direcionados para as atividades manufatureiras, para as no
manufatureiras e os oriundos da Comunidade Europia.
O modelo construdo pelos autores levou em conta as escolhas da firma multinacional
em relao ao nvel de produo e ao mix de insumos para a produo externa. As variveis
testadas foram o nvel do PIB, a taxa de inflao, o custo unitrio do trabalho e o custo do
capital referentes economia espanhola, a taxa de cmbio efetiva real da Espanha em relao
aos pases industrializado, um indicador de barreiras comerciais, uma varivel dummy que
representasse a entrada da Espanha na Comunidade Europia e o estoque de capital defasado
um perodo.
Os resultados encontrados demonstraram uma relao de longo prazo entre a entrada
bruta total de IDE e o PIB real, a taxa de inflao, um indicador de barreiras comerciais e o
estoque de capital defasado um perodo. Quando o investimento direto estrangeiro dividido
em atividades manufatureiras e no manufatureiras, os resultados obtidos so semelhantes,
exceo do custo unitrio do trabalho e do custo do capital que passam a ser significativos e
com sinais negativos28. Por fim, quando se estima apenas o IDE oriundo da Comunidade
Europia, encontra-se como fatores determinantes alm do nvel do PIB real e da taxa de
inflao, a varivel dummy que representa a integrao espanhola na Comunidade Europia.
A partir do modelo derivado no trabalho anterior, LOVE e LAGE-HIDALGO (2000)
analisaram os determinantes dos fluxos de IDE dos Estados Unidos para o Mxico durante o
perodo compreendido entre 1967 e 1994 procurando investigar o papel da demanda domstica
e dos custos dos fatores, por meio de uma anlise de cointegrao. As variveis testadas foram
o PIB percapita, um diferencial de salrio real entre os dois pases, um diferencial de custo de
capital entre os dois pases e o estoque de investimento direto norte-americano defasado. Alm
disso, a volatilidade da taxa de cmbio foi testada apenas para o modelo de correo de erro
(curto prazo).

28

O custo unitrio do trabalho significativo apenas para o IDE no manufatureiro, enquanto o custo de capital
significativo apenas para o investimento direto estrangeiro manufatureiro.

20
Os resultados obtidos pelos autores demonstraram que tanto a partir do modelo bsico
quanto a partir do modelo de correo de erros, a hiptese tamanho de mercado representada
pelo PIB percapita e a hiptese mo-de-obra barata representada pelo diferencial de
salrios entre a economia receptora e remetente influenciaram os fluxos de IDE norteamericanos para a economia mexicana. Por outro lado, o diferencial de custo de capital no foi
significativo no modelo de correo de erro e apresentou um sinal oposto ao predito pela
teoria no longo prazo. A dinmica de curto prazo do modelo ainda indicou que a volatilidade
da taxa de cmbio tem um efeito sobre o timing das decises de investimento.
Por fim, entre os trabalhos economtricos de determinantes de investimento estrangeiro
direto no Brasil destaca-se o de HENNINGS (1996). Neste trabalho, a autora teve o cuidado
de desagregar os capitais externos em IDE, emprstimos e investimentos de portflio, e
estimar os determinantes de cada tipo de capital separadamente. Atravs da abordagem terica
da Teoria de Estoques conjugada Teoria de Deciso de Portflio de Markowitz e Tobin, a
autora desenvolveu um modelo de regresso mltipla para testar a sensibilidade desses capitais
a fatores internos e externos da economia.
As variveis testadas foram a produo industrial brasileira, um diferencial de taxas de
juros multiplicado pela riqueza do investidor estrangeiro e uma varivel dummy representando
estmulos governamentais ao investimento estrangeiro. Todas as variveis testadas
apresentaram coeficientes com sinais esperados e estatisticamente significativos. Os resultados
obtidos sugerem, no caso dos investimentos estrangeiros diretos, que estes se mostraram mais
sensveis em relao ao desempenho da economia do que ao diferencial entre as taxas de
retorno esperadas para o perodo.
De acordo com HENNINGS (1996), a hiptese bsica do estudo que a diversidade na
natureza de cada capital induz que possuam sensibilidades diferentes a cada varivel testada.
Essas diferentes sensibilidades permitiriam ao governo a elaborao de polticas de atrao ou
inibio direcionadas especificamente ao capital sobre o qual se deseja exercer influncia.
DE NEGRI e ACIOLY (2004) buscaram encontrar novas evidncias sobre alguns
determinantes dos investimentos estrangeiros na indstria de transformao brasileira. Atravs

21
de uma ampla base de dados29, os autores compararam as firmas estrangeiras que entraram,
saram e permaneceram na indstria durante o perodo de 1996 a 200030.
Os dados das firmas foram organizados em painel e, atravs de um modelo de
regresso logstica multivariado politmico, procurou-se verificar se a entrada de firmas
estrangeiras na indstria brasileira seria determinada pelo comrcio exterior, pela qualificao
da mo-de-obra, pelo salrio e pela escala de produo. As variveis testadas pelos autores
foram: dummies para importao e exportao, faturamento, remunerao mdia mensal dos
trabalhadores na firma e escolaridade mdia dos trabalhadores, alm de dummies para os anos
e para as divises da Classificao Nacional da Atividade Econmica (CNAE).
Os resultados encontrados pelos autores indicaram, do ponto de vista do comrcio
exterior, que as exportaes a partir da indstria brasileira so um dos determinantes da
atrao das firmas estrangeiras para o Brasil. A razo de probabilidade estimada indicou que
uma firma exportadora tem 5,06 vezes mais chances de ser estrangeira quando comparada com
uma nacional.
Entretanto, com relao s importaes, as estimativas confirmaram que estas so
ainda mais relevantes. A razo de probabilidade estimada indicou que uma firma importadora
tem 7,6 vezes mais chances de ser estrangeira. Comparando esse resultado com o das
exportaes, pode ser visto que as firmas estrangeiras tm maior propenso a importar do que
a exportar31.
Os indicadores mostram que um dos fatores determinantes da entrada e da permanncia
das firmas estrangeiras foi a possibilidade de dispor de insumos importados para o seu
processo de produo, tendo em vista a inexistncia de fornecedores na indstria domstica.
Nesse caso, cabe observar que a poltica de atrao de investimentos estrangeiros deveria
29

O trabalho foi apoiado no banco de dados do IPEA que contm informaes de microdados da Pesquisa
Industrial Anual (PIA), da Relao Anual de Informaes Sociais (RAIS), da Secretaria de Comrcio Exterior
(SECEX), da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclio (PNAD) e do Censo do Capital Estrangeiro do Banco
Central.
30
No intuito de caracterizar as firmas por propriedade de capital, o trabalho dividiu as firmas em nove categorias.
Nas categorias categorizadas de Brasileira e Estrangeira foram includas as firmas de capital brasileiro e
majoritariamente estrangeiro no perodo. Nas categorias Brasileira-sai e Estrangeira-sai ficaram as firmas que
eram brasileiras e estrangeiras e que saram da indstria entre 1996 e 2000. Por outro lado, nas categorias
Brasileira-entra e Estrangeira-entra ficaram as firmas brasileira e estrangeira que entraram na indstria por novas
investimentos (sem que tenham acorrido fuses ou aquisies) no perodo. Por fim, nas categorias
Brasileira>Estrangeira e Estrangeira>Brasileira foram classificadas as firmas que mudaram de propriedade de
capital entre 1996 e 2000. Detalhamentos adicionais podem ser vistos em DE NEGRI e ACIOLY (2004).
31
Esse resultado corrobora com os resultados encontrados por Laplane e Sarti (2003), Hiratuka (2003) e De
Negri (2003), os quais so discutidos e detalhados no captulo 3.

22
pensar tambm em atrair para a indstria domstica fornecedores globais das grandes firmas
produtoras de bens finais.
Alm disso, um outro resultado obtido foi que as firmas estrangeiras estariam
demandando mo-de-obra de maior qualificao em relao s nacionais, o que exigira
maiores salrios. Por fim, as estimativas indicaram ainda que a capacidade de as empresas
estrangeiras atingirem escala tima de produo foi um dos determinantes da atrao de tais
firmas para o pas.

2.3 CONCLUSO

A maior parte da literatura terica relativa ao investimento direto estrangeiro e s

empresas multinacionais centralizou seu foco de anlise nas firmas, ou seja, quais deveriam
ser as vantagens que as firmas deveriam possuir para inserir suas atividades no mercado
internacional e poderem competir com as firmas domsticas. Menor importncia foi dada aos
fatores macroeconmicos.
Com relao aos trabalhos empricos relativos aos determinantes de IDEs, verificou-se
que em grande parte destes, os fatores tradicionais tais como o nvel do PIB, sua taxa de
crescimento, os custos de mo-de-obra etc., continuam sendo as principais variveis que
influenciam os investimentos externos, sobretudo para os pases em desenvolvimento. Para
esses pases, os investimentos diretos so caracterizados, na maioria das vezes, pela busca de
mercados e de recursos. No entanto, a sensibilidade desses capitais externos a fatores internos
e externos da economia pode variar devido sobretudo ao tipo de IDE.

23
3 O INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO NA ECONOMIA BRASILEIRA

Este captulo analisa o desempenho do investimento estrangeiro direto no mundo,

procurando identificar o montante e o perfil desse tipo de investimento. Na primeira seo,
procurar-se- investigar o montante de investimento direto estrangeiro distribudo na
economia mundial, retratando os fluxos de entrada para os pases desenvolvidos e para as
economias em desenvolvimento nas duas ltimas dcadas. Alm disso, tambm ser
identificada a posio do Brasil ao longo desses anos frente s economias em desenvolvimento
como receptor de IDE.
Na segunda seo, buscar-se- mostrar o desempenho do investimento direto
estrangeiro no Brasil, procurando identificar o montante e o perfil desse tipo de investimento a
partir da dcada de noventa. Por fim, na ltima seo do captulo so apresentados os impactos
que as empresas multinacionais exerceram sobre o crescimento e o balano de pagamentos do
pas.

3.1 O RECENTE COMPORTAMENTO DO IDE NA ECONOMIA MUNDIAL

Ao longo das duas ltimas dcadas, o sistema capitalista mundial foi marcado por um
conjunto de transformaes nas esferas comercial, produtiva, tecnolgica, financeira etc., que
configuraram um processo conhecido como globalizao. No campo produtivo e financeiro, a
globalizao provocou expanso da internacionalizao da produo, elevao da
concorrncia nos mercados produtivos, maior desregulamentao financeira, aumento do
movimento internacional de capitais e maior integrao dos sistemas financeiros mundiais.
Juntamente com essas transformaes verificou-se uma expanso espetacular do fluxo
mundial de IDE, sobretudo a partir da dcada de 1980.
Na tabela 3.1, encontra-se a evoluo de alguns indicadores relacionados ao IDE desde
a dcada de 1980. Observa-se que de um total mundial de entrada de IDE de aproximadamente
US$ 59 bilhes em 1982, este montante passa para US$ 560 bilhes em 2003, aps atingir o
pice de mais de quase US$ 1,4 trilho no ano 2000. No apenas os fluxos de entrada de
investimento estrangeiro, mas tambm os fluxos de sada assim como os estoques

24
apresentaram significativo crescimento ao longo dos ltimos 20 anos32. Na ltima metade da
dcada de 1990, por exemplo, enquanto a entrada anual de IDE apresentou um crescimento
mdio de quase 40%, os fluxos de sada apresentaram um aumento de cerca de 35%.
Tabela 3.1 - Indicadores selecionados de IDE na economia mundial, 1982-2003 (em US$ bilhes e %)
Valores correntes
Taxa de crescimento anual (%)
Itens
1982 1990 2003 1986-90 1991-95 1996-00 2000 2001 2002 2003
entrada de IDE
59
209
560
22,9
21,5
39,7
27,7 (41,1) (17,0) (17,6)
sada de IDE
28
242
612
25,6
16,6
35,1
8,7 (39,2) (17,3)
2,6
estoque de entrada de IDE 796 1.950 8.245
14,7
9,3
16,9
19,1
7,4
12,7
11,8
estoque de sada de IDE
590 1.758 8.197
18,1
10,7
17,1
18,5
5,9
13,8
13,7
Fonte: UNCTAD, World Investment Report 2004

Entretanto apesar da elevao espantosa dos fluxos de IDE, nos ltimos anos 2001,
2002 e 2003 houve um considervel declnio da entrada global de investimento externo.
Entre 2000 e 2001, por exemplo, a taxa de crescimento do fluxo de entrada de IDE foi
negativa em cerca de 41%. O principal fator responsvel por esse declnio seria o baixo
crescimento econmico da maior parte das economias do mundo. Alm disso, quedas de
valorizao do mercado acionrio mundial, baixas lucratividades das grandes corporaes e
uma diminuio das privatizaes realizadas em alguns pases em desenvolvimento tambm
contriburam para essa reduo (United Nations Conference on Trade and Development
UNCTAD, 2003).
Quanto distribuio dos ingressos de investimentos diretos externos entre as regies,
mais de dois teros do total mundial dos fluxos de entrada de IDE ao longo do perodo
analisado sempre se dirigiram para as economias desenvolvidas, exceo do perodo entre
1991-95 (tabela 3.2). Observa-se, atravs da tabela 3.2, que os pases em desenvolvimento
sempre mantiveram cerca de 25% do total mundial de ingresso de investimento estrangeiro, o
que demonstra que a globalizao no promoveu um incremento relativo de IDE para essas
economias33. No ano 2000, por exemplo, apenas o montante de IDE recebido pelos Estados
Unidos US$ 314 bilhes foi superior aos investimentos realizados pelas transnacionais em

32

De acordo com a metodologia utilizada pela UNCTAD, a entrada de IDE definida como o fluxo lquido, ou
seja, so as transaes de capital creditadas menos as debitadas entre os investidores diretos e suas filiais
externas, englobando os emprstimos intercompanhias, os reinvestimentos e as participaes no capital.
33
A principal alterao de percentual relativo de entrada de IDE uma crescente participao da Europa Central
e Oriental como um importante destino para os investimentos a partir da dcada de 1990. Apesar da participao
desses pases ser ainda pequena, a taxa de crescimento de investimento dirigido para essas naes foi muito
elevada at a queda em 2003.

25
todos os pases em desenvolvimento US$ 252 bilhes e na Europa Central e Oriental
US$ 28 bilhes somados.
Tabela 3.2 - Mdia anual de entrada de IDE por regio, 1970-2003 (em US$ milhes e em %)
Regies
1970-80 1981-90 1991-95 1996-00 2001-03
2002
2003
Total Mundial
26.884 108.934 228.199 804.988 685.300 678.751 559.576
Pases Desenvolvidos
76,6
78,0
61,9
72,3
69,5
72,2
65,5
Pases em Desenvolvimento
23,3
21,9
35,0
25,1
26,7
23,2
30,7
Europa Central e Oriental
0,1
0,1
3,1
2,6
3,8
4,6
3,7
Fonte: UNCTAD, FDI/TNC database; WIR 2004 para os anos de 2001 a 2003. Elaborao prpria.

A participao do Brasil nos fluxos mundiais esteve em ascenso por quase toda a
dcada de 1990, desde 1990 at 1998, perodo em que as concesses dos servios pblicos e as
privatizaes das empresas estatais, sobretudo do setor de servios, atraram grande parcela de
investimentos diretos externos. A partir de 1999 a participao brasileira inicia uma trajetria
de queda, culminando em 2003 com uma participao de apenas 1,8% dos fluxos mundiais de
investimentos (grfico 3.1). Em 1998, o Brasil ocupava o 5 lugar na lista dos principais pases
receptores de IDE. J em 2002 e 2003 a posio do pas caiu para a 11 e a 16 entre as
economias que mais receberam investimentos diretos de empresas transnacionais.
Grfico 3.1 - Participao por regio no total dos fluxos mundiais de IDE,
1989-2003 (em %)
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

0,6

0,5

0,7

1989

1990

1991

1,2

0,6

0,8

1,3

2,8

3,9

4,2

2,6

2,4

2,7

2,4

1,8

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Pases Desenvolvidos

Pases em Desenvolvimento

Brasil

Fonte: UNCTAD, FDI/TNC database; World Investment Report 2004 para os anos de 2001 a 2003.

No que tange especificamente distribuio dos fluxos lquidos absorvidos entre os

pases em desenvolvimento, verifica-se uma mudana de comportamento ao longo do perodo
analisado. Durante a dcada de 1970, observa-se um grande influxo de IDE para os pases da
Amrica Latina e Caribe, sendo o Brasil o principal receptor entre as economias em
desenvolvimento. Neste perodo, cerca de 55% de IDE destinado aos pases em
desenvolvimento se dirigiam para as Amricas, enquanto que a sia era destino de apenas

26
25% (grfico 3.2 e tabela 3.3). Ao longo da dcada de 1980 essa posio relativa vai sendo
alterada, e na primeira metade da dcada de 1990 a sia j recebia quase 60% do IDE
destinado s economias em desenvolvimento. Essa perda de competitividade por parte dos
pases da Amrica Latina na atrao do IDE ocorreu sobretudo devido ao baixo crescimento
econmico, instabilidade macroeconmica e crise da dvida que assolou essas economias
durante os anos 1980.
Grfico 3.2 - Participao no total dos fluxos absorv idos de IDE
pe los pase s e m de se nv olv ime nto, 1975-2003 (e m %)

frica

Amrica Latina/Caribe

20
03

20
01

19
99

19
97

19
95

19
93

19
91

19
89

19
87

19
85

19
83

19
81

19
79

19
77

19
75

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

sia

Fonte: UNCTAD, FDI/TNC database; World Investment Report 2004 para os anos de 2001 a 2003.

A partir de meados da dcada de 1990, a Amrica Latina reduziu a diferena em

relao s economias asiticas, sobretudo pela atrao dos investidores internacionais pelas
diversas empresas que foram privatizadas nessas economias. Entre 1996 e 2000, em mdia
40% do IDE para os pases em desenvolvimento foi para essa regio. Apesar dessa elevao,
em termos percentuais os valores recebidos ainda foram menores aos recebidos durante vrios
anos da dcada de 1970. Entre 1970 e 1980, por exemplo, em mdia, a Amrica Latina
recebeu cerca de 58% do IDE destinado aos pases em desenvolvimento (tabela 3.3).
Nos ltimos anos, entretanto, a Amrica Latina voltou a apresentar sucessivas redues
no montante de IDE absorvido pelas economias em desenvolvimento. Entre 1999 e 2003, por
exemplo, enquanto os investimentos que ingressaram na sia passaram de US$ 112 para US$
107 bilhes, na Amrica Latina esses recursos declinaram de US$ 107 para US$ 49,5 bilhes.
Ao longo de todo o perodo analisado, de acordo com o grfico 3.2, observa-se um
padro de comportamento oposto na absoro de recursos externos entre a sia e a Amrica
Latina, enquanto que a regio africana manteve uma certa estabilidade com uma participao
muito baixa. Os perodos de crescimento no recebimento de investimentos externos por parte

27
da sia coincidiram com perodos de decrscimo por parte da Amrica Latina e Caribe, e
vice-versa.
Com relao aos pases em desenvolvimento, as alteraes mais significantes em
termos de influxos de IDE ocorreram no Brasil e na China. Enquanto o Brasil recebia cerca de
20% do investimento destinado s economias em desenvolvimento na dcada de 1970, esse
percentual caiu pela metade nos anos 1990, ao contrrio da China que de um pas que
praticamente no recebia IDE passou a ser o maior receptor entre as economias em
desenvolvimento responsvel por mais de 30% do IDE absorvidos pelos pases em
desenvolvimento em 2002 alm de ter sido em 2002 o segundo maior pas do mundo em
recebimentos de investimentos externos (tabela 3.3). Em 2003, o Brasil que tradicionalmente
era o pas latino-americano que mais recebia IDE, exceo feita a 2001, perdeu a posio para
o Mxico no continente, e tambm foi ultrapassado por outro pas emergente Cingapura.
Tabela 3.3 - Influxos de IDE para as economias em desenvolvimento, 1970-2003 (em %)
Pases/Regies
1970-80 1981-90 1991-95 1996-00 2001 2002 2003
Pases em Desenvolvimento (em US$ bilhes)
6,27 23,83
79,85 201,92 219,72 157,61 172,03
frica
16,0
9,9
5,6
4,5
8,9
7,5
8,7
frica do Sul
1,3
0,1
0,5
0,8
3,1
0,5
0,4
Amrica Latina
57,8
30,8
28,1
40,5 40,1
32,6 28,9
Argentina
2,9
2,9
4,7
5,8
1,0
0,5
0,3
Brasil
21,2
6,8
2,8
11,9 10,2
10,5
5,9
Chile
1,3
2,0
2,1
2,7
1,9
1,2
1,7
Mxico
11,7
9,0
8,6
6,4 12,2
9,4
6,3
sia
24,9
58,5
65,8
54,8 51,0
59,9 62,4
Turquia
0,8
1,0
0,9
0,4
1,5
0,7
0,3
China
0,5
7,8
28,2
20,7 21,3
33,5 31,1
China, Hong Kong
4,9
10,0
6,5
12,2 10,8
6,1
7,9
China, Taiwan
1,2
2,5
1,5
1,2
1,9
0,9
0,3
ndia
0,7
0,5
1,0
1,3
1,5
2,2
2,5
Indonsia
3,1
1,8
2,9
0,3
-1,4
0,1
-0,3
Coria do Sul
1,3
1,9
1,3
2,9
1,7
1,9
2,2
Malsia
6,1
4,8
6,3
2,4
0,3
2,0
1,4
Cingapura
6,2
9,8
8,0
5,6
6,8
3,6
6,6
Tailndia
1,4
3,1
2,4
2,3
1,7
0,7
1,0
Pases em Desenvolvimento (excl. China)
99,9
92,2
71,8
79,3 78,7
66,5 68,9
Fonte: UNCTAD, FDI/TNC database; WIR 2004 para os anos de 2001 a 2003. Elaborao prpria.

Neste processo de expanso dos investimentos externos, ocorrido sobretudo ao longo

da dcada de 1990, importante destacar que a principal forma de realizao dos mesmos
foram as fuses e aquisies transfronteiras, configurando assim um novo perfil para os fluxos
de IDE. Segundo a UNCTAD (1999), o volume de fuses e aquisies de empresas e o valor
das operaes cresceram significativamente nos anos noventa em comparao dcada de

28
1980. Uma vez que as empresas multinacionais esto cada vez mais buscando uma maior
eficincia no novo ambiente competitivo exigido pela economia global, as fuses e aquisies
tornaram-se fundamentais. Em vrios perodos da dcada de 1990, a participao das fuses e
aquisies representaram mais de 60% do fluxo mundial de investimento direto (tabela 3.4).
Tabela 3.4 - Relao entre investimentos em Fuso e Aquisio e IDE por regio, 1992-03 (em %)
Pas/Regio
1992-97* 1998
1999
2000
2001
2002
2003
Mundo
54,0
76,9
70,5
82,4
72,6
54,5
53,1
Pases Desenvolvidos
76,6
93,8
82,0
95,3
86,8
62,8
65,6
Pases em Desenvolvimento
22,0
42,6
31,9
28,0
39,1
28,3
24,5
Amrica Latina e Caribe
39,1
77,5
39,1
46,4
40,7
43,7
24,3
Sul e Sudeste Asitico
12,0
17,2
26,1
14,8
32,4
19,5
20,8
Brasil
54,2
101,8
32,7
70,2
31,2
35,5
52,0
Fonte: World Development Indicator ,WIR 2004. Elaborao do autor.
* Mdia anual.
Nota: Os dados referem-se a aquisies de mais de 10% dos ativos.

Grande parte do total das F&A transfronteiras cerca de 80% foram realizadas nos
pases desenvolvidos ao longo da dcada de 1990. J a participao das economias em
desenvolvimento, apesar de ter sido menor, no deixou de ser significativa. Em 1998, por
exemplo, as operaes de F&A nos pases em desenvolvimento representaram cerca de 43%
do total de IDE absorvido na regio. Este desempenho s no foi maior devido participao
dos pases do Sul e Sudeste Asitico, que foi baixa no perodo (18%), ao contrrio da Amrica
Latina e Caribe onde 77% do IDE foi na modalidade de F&A (tabela 3.4).
LAPLANE et a.l. (2001) mostra, comparativamente, que para os pases do Sul e
Sudeste Asitico a participao da modalidade de F&A nos fluxos de IDE nos anos 1990 foi
menor e muitas vezes sem a perda do controle acionrio, enquanto que na Amrica Latina e
sobretudo no Brasil essa participao foi elevada e em muitos casos envolvendo controle
majoritrio.
Com relao distribuio dos influxos de IDE entre os setores da economia observase uma crescente participao do setor tercirio (setor de servios) como principal setor de
atrao ao capital estrangeiro. Atravs do grfico 3.3, verifica-se que enquanto o setor
industrial foi responsvel por cerca de 44% da entrada de IDE em 1988, em 2001 esse nmero
caiu para aproximadamente 21%, ao contrrio do setor de servios que passou de
aproximadamente 39% em 1988 para cerca de 63% em 2001. Este processo de crescimento
significativo do setor tercirio como receptor de IDE ocorreu inicialmente nas economias

29
desenvolvidas e posteriormente nos pases em desenvolvimento34 e foi resultado da abertura
dos pases competio externa, dos programas de privatizaes, da desregulamentao,
dentre outros fatores.
Grfico 3.3 Fluxo de entrada de IDE por setor (em %)
2001

1988
Primrio

Primrio

Tercirio
Secundrio

Tercirio

Secundrio

Fonte: UNCTAD, WIR 2003.

3.2 O IDE NA ECONOMIA BRASILEIRA

3.2.1 A Evoluo dos Investimentos

At o final dos anos 1970, o Brasil era o principal pas hospedeiro de IDE entre os
pases em desenvolvimento. Entre 1970 e 1980, o pas recebeu em mdia cerca de 21% dos
investimentos externos destinados s economias emergentes (tabela 3.3). O regime de
crescimento desenvolvimentista foi o principal determinante na atrao dos investimentos
externos naquele perodo. Segundo NONNENBERG e MENDONA (2003), a partir de 1969,
com a estabilizao da inflao, a retomada do crescimento econmico e a consolidao de um
regime poltico francamente simptico ao capital estrangeiro, os investimentos externos
comearam a se expandir no pas. Alm disso, a estratgia de substituio de importaes
adotada pelo governo Geisel tambm facilitava essa expanso. Atravs do grfico 3.4,
verifica-se o forte aumento dos fluxos de IDE35 para o Brasil.

34

Cabe destacar, segundo LAPLANE et al. (2001), que durante a dcada de noventa, embora o crescimento do
setor de servios tenha sido significativo no recebimento de recursos externos, a indstria continuou exercendo
uma forte atrao nas economias em desenvolvimento, principalmente no caso dos pases do Sul e do Sudeste
Asitico.
35
Nesta parte do texto, consideramos como IDE as operaes em moeda nacional, mercadorias, converses e
reinvestimentos, ao contrrio do item anterior onde tambm eram considerados os emprstimos intercompanhias.

30
Entretanto, a dcada de 1980, caracterizada, de um lado, pela crise da dvida, baixo
crescimento econmico e alta inflao, e, de outro lado, pela grande atratividade dos pases
asiticos em desenvolvimento pelo investimento externo direto, reduziu consideravelmente o
papel global do Brasil como receptor de IDE. Em 1979, por exemplo, cerca de 2,4 bilhes de
dlares ingressaram no pas sob a forma de IDE, enquanto que, em mdia, entre 1986 e 1989
ingressaram cerca de 1,3 bilhes. At os trs primeiros anos da dcada de 1990 os volumes
absorvidos de IDE continuavam ainda baixos, sendo inclusive menores que os recebidos no
final dos anos 1970.
Grfico 3.4 - Ingressos brutos de IDE no Brasil, 1965-1993 (em US$ milhes)

3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

Fonte: Banco Central do Brasil

A partir de meados da dcada de 1990, assistiu-se no Brasil novamente a uma entrada

expressiva de investimento estrangeiro, transformando o pas novamente num dos principais
plos de atrao para o IDE. Para LAPLANE et al (2001) os principais fatores que
contriburam para o aumento desse fluxo foram, no mbito interno, a desregulamentao, a
abertura comercial e as privatizaes, alm do tamanho do mercado interno. GONALVES
(1999), por outro lado, enumera outros fatores internos, como o processo de reestruturao
produtiva na indstria e nos servios, as estratgias empresariais e o tamanho do mercado, a
compreendidos o nvel de renda, o histrico de crescimento, o potencial de crescimento e a
criao do Mercosul. As razes externas dizem respeito ao fato que no apenas o Brasil foi
contemplado com o aumento expressivo dos fluxos de IDE, mas tambm as economias
desenvolvidas e os pases em desenvolvimento de renda mdia, conforme foi verificado no
subitem anterior.

31

Grfico 3.5 - Ingressos brutos de IDE e grau de

internacionalizao, 1989-2003 (em US$ milhes e % )

35000

30

30000

25

25000

20

20000

15

15000
10

10000

5000
0

0
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Ingressos brutos
Fonte: UNCTAD, FDI/TNC database.
Nota: Inclui emprstimos intercompanhias.

Estoque de entrada em % do PIB

O grfico 3.5 apresenta a evoluo dos ingressos brutos de IDE e o grau de

internacionalizao da economia brasileira ao longo da dcada de noventa36. Atravs do
grfico, constatam-se as elevaes sucessivas dos fluxos de IDE para o Brasil, sobretudo entre
1996 e 2000. Em 2000, por exemplo, o pas recebeu cerca de US$ 32 bilhes em
investimentos diretos externos, ou seja, trinta vezes mais do que recebia no incio da dcada de
1990, sendo que esses fluxos corresponderam a quase 5,5% do PIB nacional.
Nesse perodo, a participao das empresas estrangeiras na economia brasileira
aumentou consideravelmente. Medido pela relao entre o estoque de entrada de investimento
externo e o PIB, o grau de internacionalizao da atividade econmica, que entre 1990 e 1995
era de cerca de 8%, alcana aproximadamente cerca de 17% em 2000 e 23% em 2002.
importante considerar que parte desse aumento da internacionalizao da atividade econmica
deveu-se sobretudo ao baixo dinamismo da economia brasileira.
A partir de 2001, iniciou-se um processo de desacelerao dos fluxos de IDE ao Brasil.
Dentre os motivos desta expressiva reduo encontra-se no mbito externo o baixo dinamismo
das economias mundiais no perodo 2001-2003, fato que reduziu consideravelmente o nmero
de fuses e aquisies transfronteiras. No caso brasileiro, de acordo com a UNCTAD (2004),

36

O grau de internacionalizao medido pela UNCTAD representa a relao entre o estoque de entrada de IDE e
o PIB.

32
esse forte declnio pode ser atribudo normalizao, ou seja, ao retorno das condies que
precediam o programa de privatizaes responsvel pelo boom de IDE no final dos anos 1990.
Alm disso, o baixo dinamismo da economia brasileira, fruto de uma poltica fiscal e
monetria contracionista, e os baixos nveis de investimentos internos do governo, tambm
foram fundamentais para essa retrao dos investimentos externos.

3.2.2 As Fuses e Aquisies e as Privatizaes

Com relao s operaes de fuso e aquisio no Brasil, ao longo da dcada de 1990,

verificou-se que as mesmas ganharam impulso na segunda metade daquela dcada com a
privatizao dos servios pblicos e com a venda de algumas empresas privadas locais,
sobretudo instituies financeiras. Em 1997, por exemplo, 64% do IDE absorvido pelo pas foi
na modalidade de fuso e aquisio, ou seja, dos quase US$ 19 bilhes que ingressaram no
pas na forma de IDE, cerca de US$12 bilhes foram destinados capacidade produtiva j
existente na economia.
A tabela 3.5 demonstra que a diferena entre o total dos fluxos para o Brasil e as fuses
e aquisies atribui-se s decises de investir em novas plantas (greenfield) e/ou na ampliao
de capacidade instalada. Assim, a concentrao dos investimentos em F&A, e no em novas
plantas, no cria no curto prazo capacidade produtiva adicional nas economias. Enquanto um
IDE novo adiciona capital imediatamente ao estoque de capital existente no pas recipiente,
uma F&A consiste na mudana de propriedade do ativo adquirido. A possibilidade de adio
de capital ao estoque existente pelo adquirente pode ser imediata ou pode ser mais lenta.
Tabela 3.5 - Fuso e Aquisio e IDE, 1993-03 (em milhes e %)
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
IDE lquido (A) 1291 2150 4405 10792 18993 28856 28578 32779 22457 16566 10144
F&A (B)
624 367 1761 6536 12064 29376 9357 23013 7003 5897 5271
B/A
48,3 17,1 40,0 60,6 63,5 101,8 32,7 70,2 31,2 35,5 52,0
Fonte: World Investment Report ,WIR 2004. Elaborao prpria.
* Mdia anual.
Nota: Os dados referem-se as aquisies de mais de 10% dos ativos.

As F&A transfronteiras, como visto, foi uma das formas mais importantes de entrada
de capital estrangeiro no pas. Essa entrada envolvia negociaes no apenas com empresas

33
privadas de capital nacional, mas tambm com empresas pblicas, por meio do programa de
privatizao brasileiro.
As privatizaes realizadas pelo governo brasileiro foram decisivas para o forte
ingresso de IDE ao pas ao longo da segunda metade da dcada de 1990. De acordo com
LAPLANE et al. (2001), no incio do processo de privatizao, em 1991, a participao
estrangeira ainda era muito tmida, quando foram vendidas empresas industriais nos setores de
siderurgia, minerao, petroqumica etc. O pagamento dessas empresas era realizado atravs
de ttulos e certificados pblicos representando pouca entrada de recursos em moeda.
Posteriormente, com a estabilidade econmica e com as operaes envolvendo
sobretudo os setores eltrico e de telecomunicaes a participao estrangeira foi bastante
significativa37. Em 1999, por exemplo, alavancados pelos recursos destinados privatizao
do setor de telecomunicaes, os investimentos destinados aquisio de empresas
privatizadas atingiram um volume de quase US$ 8,8 bilhes, representando quase 30% do IDE
lquido que ingressou no pas (tabela 3.6).
Tabela 3.6 - Privatizao e IDE*, 1995-2003 (em US$ milhes e %)
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Privatizao (em US$ milhes)
0 2345 5249 6121 8786 7051 1079 280
0
% IDE bruto
0,0
22,3
28,0 21,5
28,0
21,1
5,1
1,5
0,0
% IDE lquido
0,0
23,7
31,2 24,0
29,3
23,5
5,8
1,6
0,0
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota: * Inclui operaes em moeda nacional, mercadorias, converses e reinvestimentos.

A partir de 2001, o volume de investimentos externos em privatizao no Brasil

reduziu consideravelmente, juntamente com o incio do processo de desacelerao dos fluxos
de IDE destinados ao pas, culminando em 2003 com o fim das receitas com privatizao.
Esse forte declnio pode ser atribudo ao retorno do pas s condies que precediam o
programa de privatizao. De acordo com a UNCTAD,
The recent backlash against privatization in some LAC (Latin America
and the Caribbean) countries seems to be due to two factors:
governments were seen to have conceded too much to TNCs
(Transnational Corporations) in the privatization of some enterprises;
and the benefits of some privatization-related FDI in service industries
fell short of expectations.(2004, p.63)

37

Segundo LAPLANE et al. (2001) na privatizao do setor de telecomunicaes, por exemplo, o capital
estrangeiro representou 60 % do capital investido. J na venda da empresa de energia Gerasul, a participao do
capital estrangeiro foi total.

34
3.2.3 O Destino Setorial do IDE

Quanto ao destino do IDE, uma caracterstica importante observada ao longo da

segunda metade da dcada de 1990 nos fluxos de IDE para o Brasil foi o incremento do setor
de servios frente ao setor industrial, seguindo a mesma tendncia observada nos pases
desenvolvidos e alterando o perfil do capital estrangeiro investido no pas. Atravs dos dados
dos censos de capitais estrangeiros realizados pelo Banco Central, verifica-se a perda de
atratividade do setor industrial ao longo da dcada de noventa. Em 1989, esse setor era
responsvel por 71% do estoque de capital estrangeiro absorvido pelo Brasil. Em 1995 essa
participao cai para cerca de 66% e no ano 2000 foi reduzida ainda mais, para quase 34%
(tabela 3.7).
Tabela 3.7 - Distribuio do IDE por Atividade Econmica (em US$ milhes e %)

Estoque*
Fluxos acumulados**
Atividade Econmica
1995
%
2000
%
2001-03
%
Agricultura, pecuria e extrativa mineral
925
2.2
2401
2.3
3618
6.9
Indstria
27907
66.9
34726
33.7
19062
36.2
Servios
12864
30.9
65888
64.0
30042
57.0
Total
41696 100.0 103015 100.0
52722
100.0
Fonte: Banco Central do Brasil
Notas:* Dados de Censo de Capitais Estrangeiros (datas-base 1995 e 2000)
Converses pela cotao do ltimo dia til do respectivo perodo.
**Ingressos de investimentos e converses de emprstimos e financiamentos em IDE.
Converses em dlares s paridades histricas.

A tabela 3.7, mostra a distribuio setorial em termos de estoque e do fluxo recente de

IDE para a economia brasileira38. Os estoques destinados ao setor primrio sempre tiveram
pouca representatividade, praticamente no significando mais que 2,5% do total destinado ao
Brasil ao longo dos anos 1990. Entretanto, a partir do ano 2000, a representatividade desse
setor comea a ganhar destaque. Entre 2002 e 2003 o crescimento do fluxo de IDE para esse
setor foi da ordem de 133%. Ao que tudo indica com a reduo do processo de privatizaes
no pas, os investidores externos comeam a direcionar suas atenes para segmentos
exportadores como a agroindstria e a extrao mineral39.
38

A tabela completa com a participao de todos os setores e subsetores encontra-se no anexo 1.

Como esse fenmeno bastante recente ainda necessita-se de estudos que comprovem essa alterao de perfil
dos recursos externos destinados para o setor primrio. Dentre os setores de destaque, entre 2001 e 2003, o setor
de extrao de petrleo foi responsvel por cerca de 62% dos fluxos acumulados destinados ao setor primrio,
enquanto a extrao de minerais e a agricultura/pecuria receberam 30% e 7%, respectivamente, dos recursos
externos para esse setor.

39

35
Com relao aos fluxos de IDE absorvidos pelo setor industrial, observa-se que aps
atingir 17% entre as atividades econmicas de aplicao de recursos no ano 2000, o setor
industrial apresentou uma elevao na atratividade nos anos de 2001, 2002 e 2003, ao menos
em termos percentuais, atingindo 36%, uma vez que em termos de valor esses anos foram de
sucessivas quedas.
Dentre os principais subsetores que mais absorveram recursos externos na indstria de
transformao destacaram-se os setores automotivos, de produtos qumicos, de alimentos e
bebidas, de mquinas e equipamentos, de metalurgia bsica, de material eletrnico e
equipamento de comunicao e de artigos de borracha e plstico. Juntos esses setores
responderam por cerca de 77% do estoque destinado indstria de transformao at o ano
2000 (grfico 3.6). Entre 2001-03, dentre os setores de destaque, apenas os setores de artigos
de borracha e plstico e de mquinas e equipamentos que apresentaram uma queda
expressiva de percentual 3% e 5,2% respectivamente na participao dos fluxos
acumulados para o setor secundrio. Por outro lado, os setores de produtos qumicos,
automotivo e de alimentos e bebidas aparecem com percentuais bastante significativos neste
perodo de anlise, elevando ainda mais suas participaes.
Grfico 3.6 Setor industrial: investimentos por subsetor de destino (em %)
Estoque - 2000
Automotivo
18%
Outros
24%

Material eletrnico e
equipamentos de
comunicaes
6%

Mquinas e
equipamentos
10%

Prods. qumicos
c
17%

Metalurgia bsica
7%

Fluxos acumulados - 2001-03

Alimentos e bebidas
13%

Metalurgia bsica
5%

Alimentos e
bebidas
15%

Prods. qumicos
21%
Outros
21%

Mquinas e
equipamentos
5%

Automotivo
22%

Material eletrnico
e equipamentos de
comunicaes
11%

Artigos de borracha
e plstico
5%

Fonte: Banco Central do Brasil

J o fluxo para o setor de servios, aps atingir 88% em 1998 e 81% em 2000 na
distribuio de recursos entre as atividades econmicas, apresentou uma queda de atratividade
nos anos de 2001, 2002 e 2003. Os fluxos acumulados nesse perodo representaram 57%. Ao
invs das aplicaes em infra-estrutura que predominavam no final da dcada de 1990
conseqncia das privatizaes os investidores internacionais esto direcionando seus
recursos nos ltimos anos, ainda que lentamente, em setores vinculados exportao.

36
Dentre os principais subsetores que mereceram especial ateno por parte dos
investidores estrangeiros destacaram-se os setores de telecomunicaes, de intermediao
financeira, de energia eltrica e saneamento bsico e de servios prestados a empresas, alm
do comrcio varejista e atacadista. Apenas os trs primeiros setores responderam por cerca de
61% do estoque do setor tercirio no ano 2000 (grfico 3.7). Setores como o de
telecomunicaes e o de eletricidade, gs e gua que representavam muito pouco nos estoques
de IDE em 199540 passaram a absorver parcela importante dos fluxos estrangeiros na segunda
metade da dcada de 1990. Essa crescente participao desses dois subsetores foi resultado
dos ingressos de recursos externos utilizados nos processos de privatizao.
Entre 2001 e 2003, dentre os setores de destaque, o setor de telecomunicaes
praticamente dobrou sua participao, sendo responsvel por cerca de 38% dos fluxos
destinados ao setor de servios. Por outro lado, apenas o setor de servios prestados a
empresas que teve uma queda expressiva de percentual de 27% para 6% respectivamente
na participao dos fluxos acumulados para o setor tercirio (grfico 3.7). Setores como de
pesquisa e desenvolvimento, de educao, de sade e servios sociais em todo o perodo de
anlise apresentaram participao irrelevante os fluxos acumulados, por exemplo, entre
2001-03 destes trs setores somados foram de 0,2%.
Grfico 3.7 Setor de servios: investimentos por subsetor de destino (em %)
Fluxos acumulados - 2001-03

Estoque - 2000

Atividades de
informtica
4%
Intermediao
financeira
16%

Servios
Eletricidade,
prestados s
gs e gua
empresas Outros
quente
17%
9%
11%

Telecomunica
es 28%

Servios
prestados s
empresas
Atividades de
8%
informtica
4%

Intermediao
financeira
12%

Comrcio
varejista
6%

Outros
15%

Eletricidade, gs
e gua quente
12%
Comrcio por
atacado
5%

Telecomunica
es 37%

Comrcio por
atacado
9%

Comrcio
varejista
7%

Fonte: Banco Central do Brasil

De fato, o capital estrangeiro elevou bastante sua participao na economia brasileira

ao longo da dcada de 1990, sobretudo em setores industriais j bastante internacionalizados e

40

Esses dois setores somados representavam em estoques de 1995 cerca de 3,1% das aplicaes de recursos
destinadas ao setor de servios.

37
na rea de servios e infra-estrutura, onde a presena do capital estrangeiro era historicamente
irrisria. Setores como o de telecomunicaes, o eltrico, o de intermediao financeira, o
petroqumico e o automobilstico foram alvo de profundas mudanas reguladoras com relao
ao capital estrangeiro na atividade econmica do pas (MATESCO et al. 2001).
A partir do incio dos anos 1990, a regulao ao capital estrangeiro sofreu importantes
mudanas que progressivamente foram sendo eliminadas com as restries a atuao do
capital externo no pas41. A flexibilizao do monoplio do petrleo, a eliminao da distino
entre empresa brasileira de capital nacional e de capital estrangeiro, a autorizao para as
empresas estrangeiras atuarem na pesquisa e na explorao mineral e os estmulos do Governo
Federal para a participao de scios estrangeiros na privatizao das telecomunicaes e da
energia foram algumas medidas que, junto com a abertura comercial, resultaram em um
ambiente econmico mais atrativo para as atividades de internacionalizao produtiva e
financeira das empresas multinacionais no Brasil (LAPLANE et al. 2001).
Com relao ao setor de servios, estas transformaes se deram ao longo de um vetor
de liberalizao de mercado e, sobretudo, atravs do programa de privatizaes do governo
federal. A concentrao desses investimentos em setores no comercializveis pode vir a
ocasionar no futuro uma maior remessa de lucros e dividendos sem equivalente gerao de
receita de exportao o que agravaria os problemas de balano de pagamentos.

3.3 OS IMPACTOS MACROECONMICOS DE ATUAO DAS EMNs

3.3.1 Formao bruta de capital fixo

Os indicadores globais de fuses e aquisies, discutidos acima, refletem algumas

tendncias na estrutura produtiva do pas. De acordo com estes indicadores, ao longo da
dcada de 1990, grande parte do IDE destinou-se, no Brasil, na modalidade de operaes em
fuses e aquisies42, muitas delas envolvendo controle majoritrio e gerando concentrao
setorial do capital. Alm disso, a baixa participao do IDE na modalidade de novas plantas

41

As alteraes produzidas na Lei de Informtica em 1991, a Reviso Constitucional de 1993 e as emendas

constitucionais a partir de 1995 so exemplos de mudanas na regulao do capital estrangeiro.
42
O perodo em que a modalidade de F&A tornou-se predominante foi a partir de 1997 com a privatizao das
empresas de servios pblicos.

38
(greenfield) reduziu a contribuio dos investimentos externos na formao bruta de capital
fixo (FBCF).
Grfico 3.8 - IDE, PIB e FBKF, 1990-2003 (em % )
35
30
25
20
15
10
5
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Fonte: Banco Central do Brasil; IBGE.
Nota: * Fluxo lquido de IDE anual, incluindo operaes em moeda nacional, mercadorias,
converses e reinvestimentos.
IDE/FBCF*

IDE/PIB*

FBCF/PIB

O grfico 3.8 apresenta as relaes IDE/PIB, IDE/FBCF e FBCF/PIB. De acordo com

o grfico, a relao IDE/FBCF apresentou um significativo aumento ao longo da dcada de
1990, atingindo em 1999 o valor mximo de cerca de 29%. Entretanto, como a relao
FBCF/PIB taxa de investimento global da economia se manteve estvel ao longo do
perodo analisado, constata-se que a maior parte dos investimentos realizados foi destinado
para a compra ou participao de investimentos j existentes e no para implantao e/ou
ampliao de nova capacidade produtiva.
Segundo LAPLANE et al. (2001), dois fatores foram fundamentais para explicar essa
estabilidade da taxa global de investimento na economia brasileira. O primeiro foi que o
crescimento da demanda interna sobretudo a partir do Plano Real ocorreu principalmente
atravs da capacidade produtiva ociosa, sem desencadear novos e volumosos investimentos. O
outro fator foi que os encadeamentos produtivos resultantes dos novos investimentos, na
maioria das vezes, foram transferidos para o exterior na forma de maiores importaes de bens
de capital. DE NEGRI e ACIOLY (2004) tambm mostraram que as firmas estrangeiras tm
maior propenso a importar, especialmente na indstria de bens de capital e de eletrnicos43.

43

De acordo com os autores, uma firma importadora na indstria de bens de capital tem 20,5 vezes mais chance
de ser estrangeira quando comparada com uma nacional.

39
Desta forma, a contribuio do capital estrangeiro para a formao bruta de capital fixo
menor do que a indicada pela relao IDE/FBCF, uma vez que uma relao direta entre a
taxa de global de investimento e os fluxos de IDE deve ser analisada com cautela. Segundo
LAPLANE et al.,
Contribuindo menos para a ampliao da capacidade produtiva e
participando mais no estoque de capacidade produtiva j existente, a
presena crescente do capital estrangeiro promove menores efeitos em
termos de encadeamentos produtivos e de gerao adicional de renda e
de emprego.(2001, p.175).
Assim, verifica-se que o capital externo na modalidade de fuso e aquisio contribui
menos para o crescimento econmico do pas recipiente, o que contraria a idia proposta por
Hymer (1968) segundo o qual uma das vantagens da empresa multinacional seria a repartio
de maneira eficaz dos produtos e fatores no mundo de forma a integrar a economia mundial. A
partir do ano 2000, os trs ndices do grfico 3.8 comeam a declinar em virtude da queda do
fluxo de IDE para a economia brasileira.

3.3.2 Impactos sobre o Balano de Pagamentos

Balana Comercial

O grande fluxo de IDE destinado economia brasileira ao longo da dcada de noventa

faz com que os fluxos comerciais brasileiros dependam cada vez mais da estratgia e da
atuao das empresas transnacionais. Nesse sentido, alguns trabalhos buscaram captar o papel
dessas empresas nos fluxos comerciais.
DE NEGRI (2003) analisou a importncia da origem do capital (estrangeira ou
nacional) no perodo entre 1996 e 2000 sobre os fluxos comerciais das firmas individuais na
indstria brasileira. Atravs da utilizao de micro-dados, a autora estimou equaes de
importao e de exportao, controlados por outros fatores relevantes44 por meio de um painel
para as empresas pertencentes indstria de transformao.
Os resultados encontrados pela autora demonstram que as empresas estrangeiras vis-vis as empresas nacionais apresentam um maior grau de abertura especialmente pelo lado das
importaes, ou seja, a diferena existente em favor das transnacionais maior nas
44

Os fatores mais relevantes para explicar as diferenas nas exportaes e importaes das firmas estariam
ligados a escala de produo, a produtividade, a tecnologia e a diferenciao de produto.

40
importaes do que nas exportaes. A autora constatou, atravs de seu modelo, que a
origem do capital das firmas tem impactos maiores sobre suas importaes do que sobre suas
exportaes (2003, p.238).
Tabela 3.8 - Coeficiente de comrcio das empresas estrangeiras
e das nacionais nas 500 maiores empresas da economia
brasileira (em %)

Coeficiente de Exportao
Coeficiente de Importao

1989
1992
1997
2000
EE EN EE
EN EE EN EE EN
8,8 6,6 11,9 10,7 9,2 8,0 8,5 11,2
4,0 2,5
5,8
3,7 9,0 5,2 8,0
5,0

Fonte: Elaborao Neit/IE -UNICAMP a partir de dados da Secex e da

revista Exame.[apud LAPLANE e SARTI (2003)]

LAPLANE e SARTI (2003) tambm constataram, atravs dos coeficientes de

comrcios das quinhentas maiores empresas brasileiras, diferenas importantes na insero
comercial das empresas estrangeiras e das nacionais (tabela 3.8). Para os autores, apesar das
filiais terem elevados coeficientes de exportao, sua maior a propenso a importar tornou a
contribuio ao saldo comercial dessas empresas pouco significativa.
As razes para a elevao das importaes das firmas recm-desnacionalizadas seriam
o aproveitamento por parte das novas filiais das redes de distribuio e fornecimento por parte
das empresas multinacionais e a atuao dessas como uma base de comercializao de
produtos fabricados em outros ramos da EMN. Alm disso, as maiores importaes podem
estar relacionadas s compras de bem de capital, no caso de novos investimentos, e a
modernizao/reestruturao da firma no caso de fuso ou aquisio de uma dada empresa
(DE NEGRI, 2003).
HIRATUKA (2003), por outro lado, estudou o desempenho das filiais de empresas
transnacionais (Ets) em termos de comrcio exterior, nos anos de 1989, 1997 e 2000, no
intuito de verificar como essas empresas se inserem no novo contexto de abertura comercial
no Brasil nos anos 1990 e qual seria o impacto das mesmas sobre o saldo da balana
comercial, bem como sobre a pauta dos fluxos comerciais.
Atravs de um painel com 96 empresas, onde estas foram escolhidas de acordo com
sua importncia na estrutura econmica e obedecendo a um critrio setorial de forma a ter uma
razovel cobertura dos diversos setores, foram analisados dados sobre os valores, origem,
destino e pauta de comrcio tanto de exportaes quanto de importaes, alm das propenses

41
a exportar e a importar dessas empresas. Cada filial ainda foi classificada, de acordo com suas
caractersticas comuns em uma tipologia que buscava caracterizar padres tpicos de
integrao comercial das filiais presentes no Brasil45.
Os resultados encontrados para as filiais No Integradas demonstraram que as mesmas
tm uma orientao direcionada para o mercado interno, com reduzidos coeficientes, tanto de
importao quanto de exportao. Como essas empresas,46 ao longo dos trs anos de anlise,
representaram cerca de 20% de participao de vendas na amostra, HIRATUKA (2003)
concluiu que a orientao no atendimento ao mercado interno uma caracterstica que envolve
grande parte das filiais brasileiras. Esse resultado encontrado pelo autor, confirma a
idia/hiptese de DUNNING (1993) na qual uma das razes para as firmas produzirem no
mercado internacional seria a busca de mercados, no intuito de ofertar bens e servios para um
determinado mercado interno. Mesmo no setor industrial, segundo o autor, parcela
importante das empresas estrangeiras continuam operando de maneira stand-alone, ao menos
do ponto de vista comercial (2003, p.186).
As filiais com Integrao Exportadora apresentaram saldos comerciais positivos, uma
vez que resultaram de elevada propenso a exportar e de um coeficiente de importao
reduzido. Essas filiais representaram apenas 4% do faturamento da amostra no ano 2000. A
maior parte das exportaes desse grupo se concentrou em produtos primrios e/ou intensivos
em recursos naturais e com baixo grau de elaborao de produto. Neste grupo fizeram parte as
filiais do setor de minerao, alm uma siderurgia, duas empresas do setor de alimentos e um
do setor de papel e celulose.
Por outro lado, as filiais com Integrao Importadora tiveram como caracterstica uma
baixa propenso a exportar, juntamente com expressivo crescimento no volume e nos
coeficientes de importao. Essas empresas, ao longo dos trs anos de anlise, representaram
cerca de 22% de participao de vendas na amostra. Neste grupo, encontram-se filiais
pertencentes aos setores de eletroeletrnica e informtica, parte da qumica, farmacutica e
equipamentos de telecomunicaes. So filiais bastante integradas com as matrizes sobretudo

45

As filiais foram classificadas em no integradas, de integrao global, de integrao exportadora, de integrao

importadora, de integrao regional e de integrao exportadora moderada. As razes e um melhor detalhamento
desta tipologia de classificao das filiais pode ser encontrada em HIRATUKA (2003).
46
Fizeram parte desse grupo 21 empresas de doze setores diferentes, havendo uma concentrao de empresas do
setor de minerais no-metlicos e higiene e limpeza.

42
atravs da compra de insumos e componentes de contedo tecnolgico, sem que isso refletisse
em volumes de exportaes significativos.
O grupo de filiais com Integrao Regional so aquelas que implementaram uma
estratgia de complementao produtiva e comercial dentro do Mercosul, embora a maior
parte das vendas continue sendo o mercado interno. Essas empresas, ao longo dos trs anos de
anlise, representaram cerca de 38% de participao de vendas na amostra. Para essas filiais
verificou-se um aumento nos coeficientes de importao, sem modificaes substantivas nos
coeficientes de exportao. Destacaram-se neste grupo de empresas as filiais pertencentes
indstria automobilstica. Diferentemente das filiais com Integrao Importadora, esse grupo
implementou uma forma de operao em que as filiais aumentaram o contedo exportado e
importado dentro do bloco.
O grupo de filiais com Integrao Exportadora Moderada caracterizou-se pela
orientao exportadora acima da mdia da amostra e coeficientes de importao um pouco
mais baixos prximos mdia da amostra. Essas filiais representaram cerca de 13% do
faturamento da amostra no ano 2000. Na pauta de comrcio deste grupo predominante os
produtos primrios e intensivos em recursos naturais e destacam-se as empresas siderrgicas,
alimentcias e do ramo de papel e celulose.
Por fim, as filiais de Integrao Global obtiveram tanto crescimento importante nos
coeficientes de importao quanto nos de exportao, apresentando um elevado grau de
integrao comercial. Entretanto, essas filiais47 representaram apenas 1,3% do faturamento da
amostra no ano 2000. Em termos de composio de pauta predominaram os produtos
classificados como de fornecedores especializados tanto para as exportaes quanto para as
importaes. O autor ressaltou ainda que essas empresas apresentaram um grau relativamente
elevado de capacitao produtiva e tecnolgica, sendo competitivas internacionalmente
mesmo antes da abertura.

47

Foram quatro as empresas que compuseram esse grupo, sendo duas do setor de equipamentos de transporte,
uma do setor de mquinas e equipamentos mecnicos e uma do setor de autopeas.

43

Grfico 3.9 Coeficientes de comrcio das filiais por tipo de padro

de internacionalizao, ponderadas pelas vendas 2000.

Fonte: Elaborao Neit/IE-UNICAMP a partir de dados da Secex e da revista Exame.

[apud HIRATUKA (2003)].
Nota: O tamanho dos crculos representa a participao no total do faturamento
do painel.

Os resultados encontrados pelo autor demonstraram que apesar da abertura comercial

ter elevado a integrao comercial das filiais de Ets no Brasil48, este resultado foi fortemente
assimtrico, uma vez que essas empresas apresentaram maior propenso a importar do que a
exportar, o que pode ser visualizado atravs do grfico acima. Assim, ao invs de reduzir a
vulnerabilidade externa da economia brasileira, o desempenho dessas empresas, muitas vezes,
foi no sentido contrrio, agravando os desequilbrios na balana comercial49. Para
HIRATUKA (2003) a explorao do tamanho do mercado interno continua sendo prioridade
para a maioria das filiais das empresas transnacionais no pas. Dos seis padres de integrao
comercial, apenas as filiais com Integrao Global apresentaram orientao de comrcio
voltado para o mercado externo (grfico 3.9).

48

Este fato foi comprovado por HIRATUKA (2003) atravs do crescimento dos fluxos de importao e
exportao superiores ao conjunto da economia brasileira.
49
A questo da vulnerabilidade externa da economia brasileira diz respeito ao fato de que os supervits em
transaes correntes no se sustentam por muito tempo em perodos de crescimento econmico, devido sobretudo
elevao das importaes, que, tm uma elasticidade renda muito maior que as exportaes [HOLLAND et alli
(1998); JAYME JR (2003)]. Alm disso, essa deteriorao da conta corrente ter que ser compensada pela
entrada de capitais. Como esses fluxos so afetados por choques externos, na ocorrncia de qualquer choque que
modifique a expectativa dos investidores/especuladores haver uma fuga de capitais do pas. O cmbio ficar
pressionado e se desvalorizar com a sada de capitais. Essa desvalorizao poder contaminar vrios preos da
economia e a Autoridade Monetria elevar a taxa de juros da economia, podendo contrair a atividade
econmica.

44
Apesar da maior propenso a importar e da orientao para o mercado interno das filias
das empresas transnacionais no Brasil, ARBIX, DE NEGRI e SALERMO (2004), em um
recente trabalho, ressaltaram que as firmas industriais brasileiras internacionalizadas com foco
na inovao tecnolgica exportam mais do que as que no fazem este tipo de
internacionalizao. Mesmo estas firmas representando parcela pequena do faturamento do
setor industrial brasileiro, existem benefcios, tais como maior qualificao e remunerao da
mo-de-obra, dentre outros, que resultam da internacionalizao da firma com foco da
inovao tecnolgica. De acordo com os autores,
...h evidncias de que o aumento da competitividade das firmas
influenciado positivamente pelas inovaes tecnolgicas que so
resultantes do processo de internacionalizao, e que tal competitividade
auxilia nas exportaes. A abertura de mercados externos geraria maior
potencial de expanso e crescimento da firma e tambm a prpria
internacionalizao geraria mecanismos de retroalimentao da sua
capacitao tecnolgica.(ARBIX, DE NEGRI e SALERMO, 2004, p.22).

Transaes Correntes

Os recursos externos que ingressaram no pas sob a forma de IDE foram muito
importantes para financiar os sucessivos dficits em transaes correntes ao longo da dcada
de 1990. A partir da fase de estabilidade econmica do Brasil at o perodo das sucessivas
crises internacionais50 poca de cmbio sobrevalorizado os dficits em transaes
correntes foram financiados no apenas pela crescente entrada de investimentos diretos, mas
tambm pelos capitais de portflio e pelos emprstimos e financiamentos externos. Em 1996 e
em 1997, de acordo com a tabela 3.9, o IDE lquido financiou apenas 42% e 55% do dficit da
balana de transaes correntes (relao IDE/BTC).
A partir da crise asitica, houve no apenas uma forte sada de capital especulativo do
pas como tambm uma contrao das linhas de emprstimos e financiamentos externos,
fazendo com que o papel do investimento direto estrangeiro tenha se tornado mais importante.
Em 1999 e em 2000, por exemplo, os cerca de US$ 30 bilhes de IDE que ingressaram em
cada ano foram mais do que suficientes para financiar os dficits de US$ 25 bilhes e US$ 24
bilhes na balana de transaes correntes, respectivamente.

50

Este perodo vai de 1993 a 1997.

45

Tabela 3.9 - Saldo em Transaes Correntes e Necessidade de Financiamento, 1994-2003 (em US$ bilhes e %)
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Saldo na BTC
-1811 -18384 -23502 -30452 -33416 -25335 -24225 -23215 -7637 4016
IDE lquido*
1972 4239 9893 16817 25479 29983 30016 18765 17118 9320
Necessidade de Financiamento**
160 -14145 -13609 -13635 -7937 4648 5792 -4450 9481 13336
IDE/BTC
109
23
42
55
76
118
124
81 224
232
Fonte: Banco Central do Brasil
Notas: * Inclui operaes em moeda nacional, mercadorias, converses e reinvestimentos.
**Saldo em transaes correntes mais investimento direto estrangeiro.

Nos anos de 2001, 2002 e 2003, mesmo com a queda nos fluxos de IDE para o Brasil,
a relao IDE/BTC ainda continuou elevada, resultado da melhora da balana comercial
brasileira que proporcionou a reduo dos sucessivos dficits em transaes correntes. Em
2003, o saldo em conta corrente tornou-se superavitrio, resultado da combinao de elevao
das exportaes no acompanhado pelo aumento das importaes. A demanda interna
reprimida juntamente com o alto preo das commodities brasileiras no mercado internacional
ajudaram a elevar ainda mais a relao IDE/BTC. A utilizao do investimento direto
estrangeiro como estmulo s foras produtivas e no para cobrir dficits em transaes
correntes fundamental para a insero externa da economia brasileira.

Lucros e Dividendos

Um outro tipo de impacto de atuao das empresas multinacionais sobre o balano de

pagamentos atravs da conta de remessas de lucros e dividendos. Juntamente com a balana
comercial, o volume dessas reservas pode exercer uma presso sobre o balano de
pagamentos. Ao longo da primeira metade da dcada de 1990 as remessas brutas de lucros e
dividendos foram equivalentes aos montantes de IDE que ingressaram no pas, chegando
inclusive a super-lo nos anos de 1993 e 1994. Em 1994, por exemplo, apenas as remessas
brutas de lucros e dividendos resultante de rendas em investimento direto representaram cerca
de 88% do influxo de IDE no perodo (tabela 3.10).
Nos anos de 1996, 1997 e 1998 essas remessas aumentaram bastante atingindo mais de
US$ 7 bilhes em 1998. Esse crescimento, de acordo com LAPLANE et al (2001), poderia
estar associado antecipao por parte das empresas devido desvalorizao cambial no ano

46
seguinte, ao prprio crescimento dos fluxos de investimentos externos51, s medidas de
desregulamentao editadas pelo governo federal52 e a prpria realizao de lucros por parte
das empresas para cobrir posies deficitrias em outros mercados, dentre outros fatores.
Apesar das remessas brutas terem se elevado na segunda metade da dcada, houve uma queda
considervel no percentual dessas remessas em relao ao ingresso de IDE no perodo.
Tabela 3.10 - Remessa Brutas de Lucros e Dividendos e IDE, 1990-2003 (em US$ milhes e %)
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Remessa Brutas de L&D (A+B=C)* 2051 2883 3396 3727 6181 7163 5515 4253 5226 6020
L&D - investimento direto (A)
1631 2290 2581 2705 4707 5093 4221 3105 3702 4891
L&D - investimento em carteira (B)
421 593 815 1022 1474 2070 1294 1148 1524 1129
% de "A" no ingresso de IDE**
126,1 88,4 47,1 25,8 25,1 17,9 13,5
9,3 17,6 25,8
% de "C" no ingresso de IDE**
158,6 111,3 62,0 35,5 32,9 25,2 17,6 12,7 24,8 31,8
Fonte: Banco Central do Brasil
Notas: * A partir de 1979, o total de L&D foi distribudo em rendas de investimentos direto e em carteira.
** Inclui operaes em moeda nacional, mercadorias, converses e reinvestimentos.

2003
6403
4836
1568
36,9
48,9

Em 1999 e 2000, com a desvalorizao cambial as remessas brutas reduziram

consideravelmente para US$ 5,5 e US$ 4,2 bilhes, respectivamente. A partir de 2001,
entretanto, elas tornam-se a elevar atingindo em 2003 o patamar de US$ 6,4 bilhes.Apesar do
aumento considervel das remessas brutas desde o incio dos anos 1990, a participao das
mesmas no ingresso de IDE declinou bastante a partir de 1995 representando apenas cerca de
13% no ano 2000. A partir de 2001, com a queda nos fluxos de IDE para a economia brasileira
essa participao se eleva, sendo de 50% em 200353.

3.4 CONCLUSO

Ao longo dos ltimos vinte anos, o incremento de investimento direto estrangeiro na

economia mundial foi extremamente significativo, sendo que os pases em desenvolvimento
sempre receberam em torno de 25% a 30% dos fluxos de IDE ao longo desse perodo. Neste
processo de expanso dos investimentos externos, ocorrido sobretudo ao longo da dcada de
51 Enquanto as remessas cresceram cerca de 110% entre 1995 e 1998, a elevao do ingresso de IDE no perodo
foi de mais de 400%.
52
Lei n9. 249/95 e MP n1.602.
53
Segundo LAPLANE et al. (2001) as comparaes entre as evolues dos ingressos de IDE e das remessas de
lucros e dividendos sofre de duas ressalvas. A primeira que as remessas brutas no esto associadas apenas ao
investimento direto, mas tambm aos investimentos em carteira. O segundo aspecto que as remessas atuais de
lucros e dividendos so conseqncias de decises de investimento posteriores, havendo uma defasagem entre os
dois fluxos.

47
1990, importante destacar que a principal forma de realizao dos mesmos foram as fuses e
aquisies transfronteiras, configurando assim um novo perfil para os fluxos de IDE. Alm
disso, tambm se observou, ao longo do perodo, uma crescente participao do setor de
servios como principal setor de atrao ao capital estrangeiro.
Com relao participao brasileira nos fluxos de IDE, depois de ser durante a
dcada de 1970 o principal pas em desenvolvimento na absoro de IDE, o Brasil assistiu a
queda de sua participao percentual ao longo da dcada de noventa, apesar da elevao em
termos absolutos. No diferente da maior parte dos demais pases, a concentrao dos
investimentos externos na economia brasileira foi atravs de fuses e aquisies, seja por meio
da privatizao dos servios pblicos ou atravs da venda de empresas privadas locais, o que
reduziu a contribuio do IDE na formao bruta de capital fixo, uma vez que grande parte
dos investimentos realizados no foram para implantao de nova capacidade produtiva.
No que tange aos impactos sobre o balano de pagamentos brasileiro, diversos
trabalhos retrataram que as firmas estrangeiras apresentaram maior propenso a importar do
que a exportar ao longo da segunda metade da dcada de noventa, o que gerou uma
contribuio para o saldo comercial pouco significativa. Apesar dessa constatao, os recursos
externos que ingressaram no pas sob a forma de IDE foram muito importantes para financiar
os sucessivos dficits em transaes correntes.

48
4 DETERMINANTES DO INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO NO
BRASIL: 1996-2003

O objetivo deste captulo estimar um modelo, para identificar e avaliar a relevncia

das principais variveis que determinaram a entrada de investimento direto estrangeiro para a
economia brasileira no perodo entre 1996 e 2003, atravs da metodologia de dados em painel.
Na primeira seo, procurar-se- apresentar o modelo que ser utilizado para testar
empiricamente o grau de influncia de algumas variveis sobre o montante de investimento
direto estrangeiro direcionado aos setores secundrio e tercirio.
Na segunda e terceira sees, buscar-se-, respectivamente, apresentar as variveis
selecionadas para explicar os fluxos de IDE que ingressaram no Brasil, examinando as
principais hipteses sobre o comportamento esperado das mesmas, e especificar os
procedimentos economtricos utilizados para a estimao. Por fim, na ltima seo do captulo
so analisados os resultados economtricos obtidos para o modelo de determinantes do IDE
estimado a partir de uma base de dados longitudinais ou em painel.

4.1 O MODELO

A estrutura do modelo terico desenvolvido abaixo similar s verses de LOVE e

LAGE-HIDALGO (2000) e BAJO-RUBIO e SOSVILLA-RIVERO (1994). Neste modelo, o
produtor multinacional deve tomar duas decises: primeiramente escolher o nvel de produo
da firma estrangeira e, posteriormente, o mix de insumos para sua produo externa.
Assuma inicialmente que a primeira deciso de um produtor multinacional escolher o
nvel apropriado da produo estrangeira. O custo total de uma firma pode ser definido como:
CT = CT1 + CT2

(1)

onde as produes domstica e estrangeira so definidas pelos ndices 1 e 2. Sendo

c1 = CT1 Q1 e c 2 = CT2 Q 2 os respectivos custos unitrios de produo, obtm-se a seguinte

funo custo total:

CT = c1 (Q1 )Q1 + c 2 (Q2 )Q2

(2)

Assim, a firma minimiza a equao (2) sujeita a restrio de que a produo deva se igualar
demanda total conforme abaixo:

49
Q1 + Q 2 = X

(3)

Definindo o Lagrangeano tem-se:

L = c1 (Q1 )Q1 + c 2 (Q 2 )Q 2 ( X Q1 Q 2 )

(4)

que prov as seguintes condies de primeira ordem necessrias para a soluo do problema
de otimizao:
L Q1 = c1`Q1 + c1 (Q1 ) + = 0

(5)

L Q2 = c 2` Q2 + c 2 (Q2 ) + = 0

(6)

L = X Q1 Q2 = 0

(7)

onde c1` = dc1 / dQ1 e c 2` = dc 2 / dQ2 . Substituindo a equao (5) em (6) obtm-se:
c1`Q1 + c1 = c 2` Q2 + c 2

(8)

que mostra que os custos marginais so igualados entre as plantas domstica e externa.
Resolvendo para Q 2 e substituindo na equao (7) obtemos:
Q2 = (c1` X ) + (c1 c 2 )

(9)

onde = 1 (c1` + c 2` ) assumido ser positivo. Assim, a produo produzida pela firma
estrangeira positivamente relacionada com a demanda total e negativamente relacionada com
seu custo unitrio de produo.
A segunda deciso do produtor multinacional selecionar o apropriado mix de insumos
para a sua produo externa. O custo total da planta externa dado por:
CT2 = w2 L2 + r2 K 2

(10)

onde w e r so respectivamente a taxa de salrio real e o custo real do capital.Assuma por

simplicidade que a funo de produo da planta externa do tipo Cobb-Douglas com dois
insumos, capital (K) e trabalho (L), tal que:
Q2 = K 2 L2

(11)

O problema da firma minimizar o custo total sujeita a funo de produo acima.

Definindo o Lagrangeano tem-se:
L = w2 L2 + r2 K 2 ( K 2 L2 Q2 )

(12)

que prov as seguintes condies de primeira ordem:

L L 2 = w2 ( K 2 L2 1 ) = 0

(13)

50
L K 2 = r2 ( K 2 1 L2 ) = 0

(14)

L = Q2 K 2 L2 = 0

(15)

Igualando as equaes (13) e (14) obtm-se:

L2 = .r2 K 2 .w2

(16)

e substituindo em (15) resulta em:

K 2 = ( .w2 .r2 )

( + )

Q21 ( + )

(17)

Substituindo a equao (9) na equao (17) encontra-se:

K 2 = ( .w2 .r2 )

( + )

[ (c1` X ) + (c1 c 2 )]12 ( + )

(18)

que representa o nvel timo de estoque de capital estrangeiro. Esse capital positivamente
relacionado com a demanda total e negativamente relacionado com seu custo unitrio de
produo, da mesma forma que a produo estrangeira.
Entretanto o nvel desejado de estoque de capital no igual ao nvel diretamente
observado na economia, devido entre outros motivos a custos de ajustamento, a defasagens
operacionais, etc. Assim, fluxos de IED podem ser demonstrados atravs de um modelo de
ajustamento parcial, tal como se segue:
n

IDE t = i ( K t*i K t*i 1 ) + K t 1

(19)

i =0

onde os fluxos so resultados de decises passadas acumuladas que modificam o estoque

n

desejado e onde

i =o

=1.

Usando a transformao de Koyck e assumindo que as defasagens declinam a uma taxa

geomtrica constante54, a equao (19) pode ser reescrita da seguinte forma:
IDE t = K t* + ( ) K t 1

(20)

ou seja, o fluxo de IDE depende tanto dos determinantes do estoque de capital timo ( K t* )
equao (18) como do estoque de capital no comeo do perodo ( K t 1 ) .
As equaes (18) e (20) sero a base para a anlise emprica, as quais devem ser
estendidas para captar alguns efeitos adicionais, tais como a instabilidade macroeconmica.

54

i = (1 ) i

51
Uma verso modificada das equaes (18) e (20) pode ser reescrita na forma log-linear
da seguinte forma para fins de estimao:
LIDE it = 0 + 1 LPIBt + 2 TXPIB5 t + 3 ABERTURAt + 4 INFLAOt + 5 RISCOt

+ 6 DOWJONES t + 7 ENERGIAt + 8 TXPIBINDt + 9 TXJUROS t + 10 LK i ,t 1 + i ,t (21)

onde L significa o logartmico natural e as variveis selecionadas para explicar o investimento
direto no Brasil seriam na ordem acima, o nvel de produto, a taxa mdia de crescimento real
do produto nos ltimos cinco anos, o coeficiente de abertura comercial, a taxa de inflao, o
risco pas, o ndice Dow Jones, a quantidade consumida de energia eltrica, a taxa de
crescimento real dos pases industrializados, as taxas de juros nacional e internacional55 e o
estoque de investimento estrangeiro do perodo anterior.

4.2 FONTE DE DADOS

As variveis selecionadas para explicar o investimento direto estrangeiro destinado aos

setores industrial e de servios no Brasil so o nvel do produto (PIB) e a taxa mdia de
crescimento real do PIB dos ltimos 5 anos (TXPIB5) na economia brasileira, a taxa de
crescimento real do PIB dos pases industrializados (TXPIBIND), a taxa de inflao, o
coeficiente de abertura comercial, a quantidade consumida de energia eltrica (ENERGIA), o
ndice Dow Jones, um diferencial entre as taxas de juros brasileira e americana, o risco-pas e
o estoque de investimento estrangeiro do perodo anterior, alm de algumas variveis
dummies. A introduo de variveis dummies tem a funo de captar as heterogeneidades

setoriais e temporais que possam influenciar os fluxos de IDE para cada setor da economia
brasileira.
Inicialmente, mostraremos as principais hipteses sobre o comportamento esperado de
cada uma das variveis explicativas do modelo. Com relao ao nvel do PIB, acredita-se que
a correlao encontrada seja positiva, assim como em vrios outros trabalhos. De acordo com
DUNNING (1993), as empresas muitas vezes investem em um pas no intuito de ofertar bens e
servios para aquele mercado, ou seja, seria a busca de mercados que levaria as empresas a
investirem em atividades transfronteiras. Alm disso, caso a lucratividade das firmas seja
relacionada com a demanda domstica e/ou caso um declnio do produto seja relacionado com
55

As taxas de juros sero estimadas atravs de um diferencial entre as taxas nacionais e internacionais.

52
perodos instveis, os investidores iro preferir entrar em uma economia em que o tamanho do
PIB seja considervel. Nesse sentido, o tamanho do mercado seria uma das principais razes
para esse tipo de investimento externo. Foi utilizado o produto interno bruto convertido para
dlares internacionais atravs da taxa de paridade do poder de compra, divulgado pelo Banco
Mundial.
Alm do nvel do produto, uma outra importante razo para o investimento externo do
tipo market-seeking a possibilidade de crescimento do produto. No intuito de captar essa
relao, incluiremos como um dos determinantes de IDE a taxa mdia de crescimento real do
produto dos ltimos cinco anos, divulgada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE). Assim como o nvel corrente do PIB, espera-se que a taxa de crescimento real do PIB
tambm seja positivamente correlacionada com os ingressos de IDEs destinados aos setores
industriais e de servios na economia brasileira.
Uma outra varivel a ser testada a taxa de inflao. A taxa de inflao serve como
uma proxy para o grau de estabilidade de uma economia. Uma vez que os investidores
estrangeiros preferem economias mais estveis, com reduzidas taxas de inflao, seria
desejvel que se observasse um efeito negativo da taxa de inflao sobre os fluxos de
investimentos externos. A taxa de inflao utilizada foi o ndice nacional de preos ao
consumidor amplo (IPCA), divulgada pelo IBGE.
Uma outra importante varivel na determinao dos investimentos externos o
coeficiente de abertura comercial, que ser medido pelo somatrio das importaes e das
exportaes dividido pelo PIB. Para o clculo dessa varivel utilizou-se dos dados fornecidos
pelo Boletim do Banco Central do Brasil. O coeficiente de abertura comercial representa uma
boa proxy para o tipo de relao que um pas tem com o capital externo. Acredita-se que
quanto maior o grau de abertura comercial da economia brasileira, mais propenso este pas se
torna para facilitar a entrada de investimento estrangeiro. Assim, o coeficiente de abertura
comercial deveria ser positivamente correlacionado com os ingressos de IDEs56.
Com o intuito de medir o grau de desenvolvimento da estrutura industrial foi includa a
varivel quantidade consumida de energia eltrica, divulgada pela Eletrobrs. Espera-se que

56

Apesar da correlao esperada entre o coeficiente de abertura comercial e os investimentos externos ser
positiva, para alguns setores especficos essa correlao pode ser negativa, uma vez que alguns setores podem se
beneficiar de um menor grau de abertura e receberam maiores fluxos de IDE. Entretanto, no objeto deste
trabalho a anlise de cada setor especificamente.

53
quanto maior a quantidade consumida de energia eltrica na economia brasileira mais
propenso este pas fica aos olhos dos investidores externos para facilitar a entrada de
investimento direto. Portanto, a proxy para medir o grau de desenvolvimento da estrutura
industrial deveria apresentar um sinal positivo, sendo diretamente correlacionado com os
fluxos de IDE57.
O C-Bond, principal ttulo da dvida externa brasileira negociado no mercado
internacional, tambm pode influenciar o ingresso de IDE. Quanto maior a procura pelo papel,
maior o seu valor de mercado, ou seja, maior o sinal de confiana dos investidores na
economia do pas. O C-Bond calculado em pontos base e divulgado pelo jornal Valor
Econmico serve como uma proxy para o risco pas58, e quanto menor o valor de mercado
deste ttulo, maior a probabilidade de default da dvida externa e, conseqentemente de adoo
de medidas de restrio sada de capitais internacionais. Desta forma, o C-Bond deveria ser
positivamente associado aos ingressos de IDEs. Uma vez que esta varivel exerce um efeito de
maior peso sobre os ingressos de capitais de portflio, a no significncia desta varivel
tambm seria esperada ao modelo.
Nos ltimos anos, conforme discutido no captulo anterior, os IDEs destinados
economia brasileira foram fortemente influenciados pelo grande nmero de fuses e
aquisies no apenas com a privatizao dos servios pblicos, mas tambm com a venda de
algumas empresas privadas locais. Como os processos de F&A foram fortemente
influenciados pelo desempenho das bolsas de valores internacionais, perodos de euforia nas
bolsas aumentam a propenso dos investidores a realizarem investimentos com maior risco.
Assim, atravs do ndice Dow Jones, espera-se que haja uma correlao positiva entre os
investimentos diretos no Brasil e a evoluo dessa varivel. A srie do ndice Dow Jones
divulgada pelo jornal Gazeta Mercantil, estando tambm em pontos base.
A taxa de crescimento real do produto dos pases industrializados pode ser tambm
uma importante varivel na determinao dos investimentos externos, uma vez que os pases
industrializados so os maiores exportadores de IDE para a economia brasileira. Uma relao
57

Como em diversos trabalhos a quantidade de energia utilizada como proxy para o PIB, seria esperado que
esta varivel fosse bastante correlacionada com o PIB. No anexo 3, encontram-se as correlaes entre todas as
variveis do modelo principal.
58
O risco-pas calculado de acordo com o desempenho de uma cesta de ttulos da dvida externa. Quando mais
valorizados esses papis, menor o ndice de risco, utilizado como um termmetro da confiana dos investidores
no pas.

54
positiva entre essa varivel e os fluxos de IDEs podem ser explicados pelo aumento de
maiores lucros das empresas, e portanto de mais recursos para a realizao de insero em
atividades transfronteiras. Por outro lado, uma correlao negativa entre essas variveis pode
ser interpretada como uma diversificao de risco por parte das empresas (NONNENBERG e
MENDONA, 2004). A taxa de crescimento real dos pases industrializados divulgada pelo
Fundo Monetrio Internacional (FMI).
A varivel proxy escolhida para representar o custo do capital foi um diferencial entre
as taxas de juros externa e interna (tx.domstica/tx.externa). Utilizou-se a libor para os juros
internacionais e a selic para os juros domsticos. Quanto maior a diferena entre essas duas
taxas de juros, ou seja quanto maior a taxa de juros externa maior o ingresso de IDE na
economia receptora, uma vez que o custo de capital na economia remetente se eleva. Portanto,
o sinal esperado para essa varivel seria negativo. Por outro lado, se considerarmos o
diferencial de taxa de juros como uma proxy para o retorno dos investimentos, um crescimento
da taxa de juros brasileira vis--vis a taxa de juros internacional deveria provocar um influxo
de investimentos diretos para o Brasil. Assim, o sinal esperado para essa varivel deveria ser
positivo. Como essa varivel est mais relacionada com os capitais de portflio e devido
ambigidade com relao ao sinal esperado da mesma, a no significncia dessa varivel
poderia at ser esperada para o modelo.
Por fim, com relao ao estoque de investimento direto estrangeiro do ano anterior para
cada setor da economia brasileira, o sinal esperado para essa varivel positivo, ou seja,
quanto maior o estoque de IDE no pas, mais os investidores externos tendero a direcionar
suas decises de investimento rumo ao Brasil. O estoque de IDE para cada setor foi divulgado
pelo Banco Central para os anos de 1995 e 2000, atravs do Censo de Capitais Estrangeiros59.

4.3 PROCEDIMENTOS ECONOMTRICOS

Os dados utilizados para a estimao da equao para explicar o investimento direto

estrangeiro caracterizam um painel setorial, analisado em oito anos consecutivos. Uma das
vantagens do modelo de dados em painel a possibilidade de controlar a heterogeneidade
existente entre os diversos setores atravs da estimao dos efeitos individuais dos mesmos. O
59

A explicao para a construo desta varivel encontra-se no anexo 2.

55
modelo de dados em painel capaz de captar aspectos dinmicos relacionados a cada uma das
variveis explicativas, ou seja, possvel mostrar a influncia que a mudana em uma
determinada varivel tem sobre a varivel dependente, livre de influncias individuais das
demais variveis da regresso. Uma outra vantagem importante dos dados longitudinais em
relao s bases convencionais de cross-sections ou time-series, de acordo com BALTAGI
(1995) e HSIAO (1986) diz respeito ao nmero de observaes, uma vez que, ao acompanhar
a mesma unidade de anlise ao longo do tempo, o nmero de observaes maior que nos
outros tipos de bases o que aumenta os graus de liberdade da estimao, reduzindo a
colineariedade entre as variveis e, deste modo, aumentando a eficincia das estimativas.
A especificao bsica que ser utilizada a seguinte:
y it = i + ` x it + it

(22)

onde:
i = 1,2,...,49 (setores);
t = 1996, 1997,..., 2003 (perodos);
y it = fluxo de investimento direto estrangeiro especfico para cada setor em um determinado

perodo;
x it = matriz das variveis explicativas compostas por k regressores sem a constante;

= parmetros a serem estimados;

i = efeito fixo de setor representa um termo estocstico prprio dos efeitos setoriais que
busca capturar todas as caractersticas no observveis inerentes a cada setor e invariantes ao
longo do tempo, tal que ( i ~ (0, 2 ) );
e it um distrbio estocstico tal que it ~ (0, 2 ) . Alm disso, tem-se que [ it i ] = 0 e
[ it x it ] = 0 .
Assim como o termo i capta os efeitos das unidades individuais, o modelo pode
tambm captar os efeitos especficos no tempo, assumindo assim a seguinte formulao:
y it = i + t + ` x it + u it

(23)

onde o termo t efeito fixo temporal representa um termo estocstico prprio dos efeitos
temporais que busca capturar todas as caractersticas no observveis inerentes aos perodos e
invariantes para cada setor, tal que ( i ~ (0, 2 ) ).

56
O efeito especfico i pode ou no ser correlacionado com o vetor de variveis
explicativas x it e o mtodo de estimao depender crucialmente dessa hiptese. Duas so as
formulaes mais comuns para a estimao de dados em painel. A abordagem de efeitos fixos
assume que diferenas entre as unidades (setores) podem ser capturadas atravs de diferentes
interceptos para cada membro. Neste modelo, os efeitos especficos podem ser livremente
correlacionados com as demais variveis explicativas. A estimao deve ser realizada atravs
de um modelo de regresso mltipla com variveis binrias para cada uma das n unidades de
anlise, o que faz com que o intercepto seja especfico para cada uma das unidades captando a
heterogeneidade entre elas. O estimador de mnimos quadrados ordinrios (MQO) seria um
estimador consistente e eficiente do modelo, chamado de Least Square Dummy Variable
(LSDV).
No modelo de efeitos aleatrios assume-se que o efeito especfico no observvel i
no correlacionado com cada varivel explicativa, ou seja:
Cov( x it , i ) = 0

(24)

Supe-se ainda que as diferenas entre as unidades so aleatoriamente distribudas e no

estariam presentes na regresso.
Considere o seguinte modelo:
y it = + ` x it + u i + it

(25)

onde u i um distrbio aleatrio relacionado com cada unidade de cross-section e constante ao

longo do tempo. Assume-se ainda que:
E[ it ] = E[u i ] = 0 ,
E[ it2 ] = 2 ,
E[u i2 ] = u2 ,
E[ it u j ] = 0 para todo i, t e j,
E[ it js ] = 0 se t s ou i j,
E[u i u j ] = 0 se i j.

(26)

O estimador de mnimos quadrados generalizados o mais apropriado para a estimao

de um modelo de efeitos aleatrios. A varincia de cada uma das unidades diferente da

57
varincia do modelo de efeitos fixos uma vez que esta agora representada pela soma das
varincias do erro aleatrio e do componente aleatrio individual.
No que tange definio sobre qual das duas abordagens deve ser escolhida, alguns
fatores institucionais assim como as caractersticas dos dados e o objetivo da estimao podem
ajudar na escolha. De acordo com Greene,
From a purely practical standpoint, the dummy variable approach is
costly in terms of degrees of freedom lost, and in a wide, longitudinal
data set, the random effects model has some intuitive appeal. On the other
hand, the fixed effects approach has one considerable virtue. There is no
justification for treating the individuals effects as uncorrelated with the
other regressors, as it assumed in the random effects model. The random
effects treatment, therefore, may suffer from the inconsistency due to
omitted variables.(GREENE, 2000, p.576)
A abordagem de efeitos aleatrios mais apropriada para os casos em que se retiram

amostras exaustivas de uma populao. J a abordagem de efeitos fixos, de acordo com

JUDSON e OWEN (1996) mais apropriada generalidade dos estudos macroeconomtricos,
por ser impossvel ver uma amostra de N setores como uma seleo aleatria de uma
populao com dimenso tendencialmente infinita, tanto mais que representar com grande
probabilidade a quase totalidade da populao.
Com relao aos testes a serem utilizados na estimao de um modelo de dados em
painel, no intuito de auxiliar na identificao do melhor modelo, trs testes so de importante
relevncia. O teste F de significncia conjunta calculado a partir do modelo de efeitos fixos
tem como hiptese nula o fato de o termo constante ser igual para todos os grupos (setores).
Assim, caso a hiptese nula seja aceita, rejeita-se o modelo por efeitos fixos, uma vez que um
nico intercepto suficiente. O teste calculado da seguinte forma:
F (n 1, nT n K ) =

( Ru2 R p2 ) /(n 1)
(1 Ru2 ) /(nT n K )

(27)

onde u indica o modelo irrestrito, p indica o modelo restrito com apenas um nico valor para a
constante, n indica o nmero de unidades de cross-sections, T o nmero de perodos de tempo
e K o nmero de variveis explicativas excluindo a constante.
Breusch e Pagan tambm desenvolveram um teste de multiplicador de Lagrange (LM)
para o modelo de efeitos aleatrios baseado nos resduos da estimao por MQO. A hiptese
nula do teste que a varincia do componente individual i igual a zero. Caso a hiptese
nula seja rejeitada, rejeita-se o modelo de regresso clssico, uma vez que um nico intercepto

58
inapropriado para os respectivos dados. A estatstica do teste LM tem distribuio 2 com
um grau de liberdade, sendo calculado da seguinte forma:
LM =

nT
e ` DD `e
[
1] 2
2(T 1) e `e

(28)

onde e o vetor de resduos da regresso por MQO e D representa a matriz de variveis

dummies definida como no modelo de efeitos fixos.

Por fim, outro teste que tambm pode ser realizado para tentar escolher o melhor
mtodo de estimao o teste de Hausman. O teste baseado na tentativa de verificar se h
correlao entre os efeitos especficos (individuais) e as variveis explicativas. Sob hiptese
nula os modelos de efeito fixo e aleatrio so consistentes mas apenas o modelo de efeito
aleatrio eficiente, uma vez que os efeitos especficos no so correlacionados com as
variveis explicativas. Sob hiptese alternativa, o estimador de efeito fixo consistente
enquanto o de efeito aleatrio inconsistente. A estatstica do teste de Hausman tem
distribuio 2 , sendo baseado num critrio de Wald da seguinte forma:
^

^ 1

W = 2 [ K ] = [b ]` [b ]

(29)
^

onde b o vetor de parmetros da estimao atravs do LSDV, o vetor de parmetros da

^ 1

estimao atravs de mnimos quadrados generalizados e a diferena entre as matrizes

de covarincia dos estimadores de efeito fixo e aleatrio.
Por fim, uma ltima observao que deve ser considerada com relao aos dados
longitudinais, diz respeito as observaes existentes para cada uma das unidades de anlise.
No caso de um painel balanceado, cada unidade especfica possui um nmero de observaes
igual ao nmero de perodos de anlise. J num painel desbalanceado, nem todas essas
observaes esto disponveis. Nesse caso especfico, todas as observaes para cada setor em
cada ano estavam disponveis, configurando um painel balanceado. Todos as estimaes,
testes e resultados encontrados so apresentados j tendo sido corrigido para
heterocedasticidade. A correo para heterocedasticidade foi feita a partir da estimao da
matriz de varincias e covarincias de White, tal que:
var(b) =

( N i )

( N i ) K

( X ` X ) 1 [ u it2 ( x it x it` )]( X ` X ) 1

i ,t

(30)

59
4.4 ANLISE DOS RESULTADOS

Na tabela 4.1 so apresentados os resultados economtricos60 para o modelo de

investimento direto estrangeiro a partir de dados longitudinais de acordo com o j exposto. Os
dados dos fluxos de investimento direto estrangeiro so anuais, referentes a 49 setores
pertencentes indstria e ao setor de servios da economia brasileira CNAE (Classificao
Nacional de Atividade Econmica) a dois dgitos abrangendo o perodo de 1996 a 2003.
Optou-se por excluir os setores de extrao mineral, agricultura e pecuria uma vez que esses,
em conjunto, sempre tiveram menor representatividade na absoro de IDE. Assim como o
fluxo de investimento direto estrangeiro, o nvel de produto (PIB) e o estoque de IDE tambm
foram transformados em logaritmo natural, o que faz com que o parmetro estimado seja
definido como a elasticidade dos ingressos de IDE para os setores da economia brasileira em
relao ao nvel do PIB e ao estoque de investimento direto estrangeiro do perodo anterior.
As estimativas foram geradas pelos seguintes modelos: mnimos quadrados ordinrios
(pooling ou dados agrupados); painel de efeitos aleatrios; e painel de efeitos fixos.
Posteriormente, estimou-se um painel de efeitos fixos por meio de ponderao. A estimao
por MQO de dados agrupados aparece apenas como referncia uma vez que ela pode dar
alguma idia do ganho de eficincia em se estimar o modelo por dados em painel. Alm disso,
a estimao por MQO permite confirmar a existncia de multicolineariedade no modelo por
meio da estatstica Variance Inflation Factor (VIF). De acordo com JUDGE et alii (1982)
existe indicao de multicolineariedade severa se o valor da estatstica VIF exceder o valor 5.
Devido elevada multicolineariedade com a estimao do modelo completo, as variveis
risco-pas, taxa de crescimento real dos pases industrializados e a proxy para o custo de
capital foram estimadas separadamente resultando em trs tabelas de resultados.
De acordo com a tabela 4.1, verifica-se que existe um ganho de eficincia na utilizao
de estimao de dados em painel. Diversos so os testes que comprovam essa melhora. O teste
F de significncia conjunta calculado a partir do modelo de efeitos fixos aponta para a
convenincia da estimao do modelo de efeitos fixos em detrimento ao MQO, uma vez que
se rejeita a hiptese do termo constante ser igual para todos os grupos (setores). Alm do valor
de F, o teste de Breusch-Pagan e a estatstica RHO tambm revelam a importncia do
60

Os programas estatsticos utilizados foram o E-Views 4.1 e o Stata 7.0.

60
componente individual. O teste de Breusch-Pagan, cuja hiptese nula do teste que a
varincia do componente individual i igual a zero, tambm rejeita a hiptese nula, ou seja,
rejeita o modelo de regresso clssico em detrimento ao modelo de efeito aleatrio. A
estatstica RHO mostra que a proporo estimada da varincia do componente individual em
relao varincia total do distrbio alta. Por fim, o teste de Hausman indica uma clara
preferncia para a utilizao do estimador de efeito fixo, uma vez que a hiptese nula de no
correlao entre os efeitos especficos (individuais) e as variveis explicativas rejeitada.
Sendo assim, os testes estatsticos apontam para a convenincia da estimao do modelo de
efeito fixo.
Tabela 4.1 - Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro (1996-2003)
Varivel Dependente =
Variveis Independentes
PIB

Investimento Direto Estrangeiro (em logs)

MQO (pooling )
EFEITO ALEATRIO

EFEITO FIXO

CROSS SECTION W EIGHTS

3.311848

2.871777

2.177935

(em logs)

0.502

0.4376

0.5180

0.0003

TXPIB5

0.957815

0.978325

1.010662

0.732845

0.3291

0.1523

0.1125

0.0041

ABERTURA

0.310763

0.351764

0.416407

0.199588

0.5205

0.2917

0.1861

0.1131

INFLAO

0.011551

0.001918

-0.013269

0.031533

0.8899

0.9755

0.8118

0.1539

ENERGIA

-0.000007

-0.000003

0.000003

-0.000001

0.7590

0.8506

0.8420

0.928

DOW JONES

-0.000311

-0.000327

-0.000351

-0.000041

0.6497

0.4920

0.4344

0.8209

DIF. TX. JUROS

-0.126343

-0.135807

-0.150728

-0.035682

0.6285

0.791111 *

ESTOQUE
(em logs)

CONSTANTE
R2
VALOR DE F

0.4497

0.473547 *

0.3773

-0.027142

4.872644
*
*

0.6011

-0.118403 *

0.0000

0.0000

0.7241

0.0005

-95.513380

-83.139980

0.4585

0.3940

0.4950

0.6623

0.7440
6.7904

0.9578
135.8298

0.3106
84.29

0.7182

78.57

VIF
RHO
HAUSMAN

0.0000

91.74

BREUSCH-PAGAN
NM. DE OBSERVAES

392

0.0000
392

392

392

Nota: (*) significativo a 1%; (**) significativo a 5%; (***) significativo a 10%.
Os resultados j foram corrigidos para heterocedasticidade.
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados das regresses

Conforme pode ser observado pela tabela 4.1, os resultados encontrados para o modelo
com a utilizao da varivel diferencial de taxa de juros no so satisfatrios, uma vez que
apenas no modelo por meio de ponderao (ltima coluna da tabela) que algumas variveis

61
PIB e taxa de crescimento do PIB tornam-se significativas e com o sinal esperado. Alm
disso, o diferencial entre as taxas de juros brasileira e americana, proxy para representar o
custo do capital e/ou retorno dos investimentos, tambm no apresentou coeficientes
significativos em nenhum dos modelos estimados, corroborando a hiptese que tambm esta
varivel estaria mais condicionada aos capitais de portflio e no aos fluxos de IDE. Stephen
Hymer, em seu trabalho seminal, j afirmava que o diferencial de taxa de juros no seria fator
determinante para o investimento direto internacional.
Uma possvel justificativa para a no significncia da varivel diferencial entre as taxas
de juros brasileira e americana estaria ligada liquidez no mercado internacional. Se a oferta
de capital a mesma em todos os perodos da anlise e se existe excesso de liquidez no
mercado internacional, o diferencial entre as taxas de juros poderia influenciar os fluxos de
investimentos externos. Como no foi objetivo deste trabalho, atentar-se para a oferta de
liquidez no mercado externo, a varivel diferencial de taxa de juros foi eliminada do modelo.
Os resultados para os modelos com a varivel taxa de crescimento real dos pases
industrializados e a varivel proxy para o risco-pas anexos 4 e 5 so bastante semelhantes
ao resultado acima, uma vez que os testes apontam para o modelo de efeito fixo como o mais
conveniente a ser estimado e os resultados obtidos tambm no so satisfatrios, a no ser pela
estimao do modelo de efeito fixo ponderado.
A taxa de crescimento real do produto dos pases industrializados (anexo 4) no se
apresentou significativa em nenhum dos modelos estimados, alm de ter piorado bastante o
coeficiente das demais variveis, o que mostra que, de certa forma, o crescimento dos pases
industrializados no teve relao alguma com o montante de IDE que ingressou no pas entre
1996 e 2003. Esse resultado corrobora aquele encontrado por NONNENBERG e
MENDONA (2004), para os pases em desenvolvimento, onde na estimao com todas as
variveis, a mdia do PIB dos maiores exportadores de capital da OCDE tambm no foi
significativa. Uma possvel hiptese para esse resultado seria que os investidores estariam
mais atentos aos movimentos nos mercados financeiros em detrimento do tamanho do produto
dos pases desenvolvidos.
J o C-Bond, proxy para o risco pas, tambm no se mostrou significativo em nenhum
dos modelos (anexo 5), o que mostra que essa varivel importante apenas para explicar os

62
fluxos financeiros (especulativos) e no para explicar os ingressos de investimentos externos,
conforme a hiptese dita anteriormente.
Tanto o diferencial de taxas de juros quanto o risco-pas no exerceram influncia
alguma sobre o IDE. Esse resultado diferencia o investimento direto estrangeiro de outros
tipos de capitais uma vez que as variveis ligadas aos fluxos especulativos no seriam
sensveis aos fluxos de investimento de longo prazo.
importante destacar que, tanto no modelo da tabela 4.1, quanto nos modelos dos
anexos 4 e 5, a multicolineariedade, expressa atravs da estatstica VIF, bastante elevada,
sendo, por exemplo, de 78,6 no modelo com a varivel diferencial de taxa de juros. Para
corrigir este problema, foi estimado um novo modelo tabela 4.2 onde se optou por excluir
as variveis risco-pas, taxa de crescimento real dos pases industrializados e a proxy para o
custo de capital.
Conforme pode ser observado, os resultados encontrados para os modelos melhoraram
sensivelmente. A estatstica VIF reduziu consideravelmente para 3,4 no mais indicando um
problema de multicolineariedade severa. Os testes estatsticos tambm apontaram para o
ganho de eficincia na utilizao de estimao de dados em painel (tabela 4.2).
Os resultados encontrados para os modelos, sobretudo para o modelo de efeito fixo,
corrobora algumas das hipteses formuladas inicialmente. O log do nvel de produto (PIB)
mostrou-se positivo e significativo em ambos os modelos. Observou-se tambm, tal como era
esperado, que a taxa mdia de crescimento real do produto (TXPIB5) tambm exerce
influncia positiva e significativa sobre o investimento direto estrangeiro. J o coeficiente de
abertura comercial, apesar de no ser significativo no modelo de dados agrupados, mostrou-se
positivo e significativo nos modelos de efeito aleatrio e fixo, sendo neste ltimo significativo
a 1%.
Tendo ainda em vista os resultados da tabela 4.2, a varivel inflao, tomada como
proxy para a estabilidade econmica, no foi significativa em nenhum dos trs modelos

estimados, apesar de ter apresentado um coeficiente positivo61.

61

Alm do IPCA, foram testados o IGP-DI e o IGP-M como proxy para a estabilidade econmica, sendo que os
resultados no se alteraram.

63
Tabela 4.2 - Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro (1996-2003)
Varivel Dependente =
Investimento Direto Estrangeiro (em logs)
Variveis Independentes
MQO (pooling )
EFEITO ALEATRIO
EFEITO FIXO
PIB
5.434001 *
5.158280 **
4.710547
(em logs)
0.0079
0.0164
0.005
TXPIB5
0.506134 ***
0.493065 **
0.471844
0.0756
0.0339
0.0193
ABERTURA
0.078684
0.101848 **
0.139462
0.1600
0.0327
0.0009
INFLAO
0.045784
0.038851
0.027593
0.3407
0.3223
0.4191
ENERGIA
-0.000018 **
-0.000015 ***
-0.000010
0.0331
0.0818
0.1342
DOW JONES
0.000019
0.000028
0.000043
0.8297
0.7083
0.4953
ESTOQUE
0.791249 *
0.479783 *
-0.025993
(em logs)
0.0000
0.0000
0.7376
CONSTANTE
-150.231600 *
-142.115500 **
0.0077
0.0161
R2
0.4946
0.6604
0.7434
VALOR DE F
6.7891
0.0000
3.38
VIF
RHO
0.3108
0.7179
HAUSMAN
84.07
0.0000
BREUSCH-PAGAN
91.46
0.0000
NM. DE OBSERVAES
392
392
392

*
**
*

Nota: (*) significativo a 1%; (**) significativo a 5%; (***) significativo a 10%.
Os resultados j foram corrigidos para heterocedasticidade.
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados das regresses

A quantidade consumida de energia eltrica, proxy para medir o grau de

desenvolvimento da estrutura industrial, mostrou-se significativa nos modelos de pooling e de
efeitos aleatrios, no o sendo no modelo de efeitos fixos. Por outro lado, a varivel Dow
Jones no se mostrou significativa em nenhum dos modelos. Tentou-se tambm substitu-lo
pelo ndice Bovespa, mas os resultados dos modelos no se alteraram consideravelmente. Por
fim, o estoque de IDE no perodo anterior apresentou-se significativo e com sinal positivo nos
modelos de dados agrupados e de efeito aleatrio, sendo que no modelo de efeito fixo, essa
varivel no foi significativa.
Como dito anteriormente, foram feitos os testes de Hausman e de Breusch-Pagan para
determinar a melhor especificao para o prosseguimento das estimaes. Os resultados

64
mostraram que os efeitos fixos devem estar presentes na especificao bsica, e que os
mesmos encontram-se correlacionados com as variveis explicativas, o que favorece o mtodo
de efeitos fixos em detrimento do mtodo de efeitos aleatrios. Sendo assim, estimou-se um
modelo em painel de efeitos fixos para o investimento direto estrangeiro onde existe uma
ponderao, no intuito de buscar uma melhora na significncia das variveis.

Tabela 4.3 - Modelo em painel de efeitos fixos para o IDE (1996-2003)

Varivel Dependente =
Investimento Direto Estrangeiro (em logs)
Variveis Independentes
GLS (CROSS SECTION WEIGHTS)
PIB
5.458770 *
(em logs)
0.0000
TXPIB5
0.605697 *
0.0000
ABERTURA
0.134558 *
0.0000
INFLAO
0.041109 *
0.0019
ENERGIA
-0.000004
0.1411
DOW JONES
0.000053 **
0.0281
ESTOQUE
-0.118561 *
(em logs)
0.0004
R2
0.9587
VALOR DE F
141.6375
0.0000
NM. DE OBSERVAES
392
Nota: (*) significativo a 1%; (**) significativo a 5%.
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados das regresses

As mudanas nos coeficientes estimados e na significncia dos mesmos foram

importantes, de acordo com a tabela 4.3. Na estimao por efeito fixo sem ponderao apenas
o nvel do PIB, a taxa de crescimento do PIB e o coeficiente de a abertura comercial foram
significativos, mesmo ao nvel de 10%. J na estimao de efeito fixo por meio de ponderao,
com a utilizao de dummies setoriais62 para captar os referidos efeitos fixos, quase todas
variveis foram fortemente significativas.

62

O modelo da tabela 4.2 tambm foi estimado com dummies temporais mas os resultados no foram
satisfatrios.

65
O nvel do produto, a taxa de crescimento real do produto e a abertura comercial
continuaram apresentando o sinal esperado alm de serem fortemente significativas. Por outro
lado, a quantidade consumida de energia eltrica foi a nica varivel no modelo por
ponderao que no foi significativa. Como a quantidade consumida de energia eltrica serve
como uma proxy para o PIB, a sua no significncia no causa maiores problemas ao modelo.
Com relao ao nvel do PIB, por exemplo, sua elasticidade de curto prazo 5,45, o
que quer dizer que um choque positivo de 1% no nvel de produto na economia brasileira (em
logs) levaria a um aumento de 5,4% nos ingressos de IDE.
O ndice Dow Jones proxy para o grande nmero de fuses e aquisies apresentou
o sinal esperado no modelo de efeitos fixos por ponderao, sendo significativo ao nvel de
5%. Um melhor desempenho dos mercados de capitais, sobretudo nos pases desenvolvidos,
realmente atua como um determinante dos fluxos de IDE, aumentando o apetite dos
investidores por investimentos externos.
J a taxa de inflao comportou-se com sinal positivo e sendo altamente significativa,
ao contrrio do sinal esperado inicialmente. Uma hiptese para que o aumento do IPCA tenha
um efeito positivo sobre o IDE que um setor qualquer da economia brasileira poderia estar se
beneficiando de um diferencial de preos relativos e assim recebendo maiores investimentos
externos63.
Por fim, o estoque de IDE apresentou-se significativo e com sinal negativo,
contrariando o sinal esperado para essa varivel64. Os investidores estrangeiros teriam cautela
em suas decises de investimento no Brasil caso o estoque de investimento direto estrangeiro
fosse elevado no perodo anterior. Um choque positivo de 1% no nvel de estoque de IDE no
perodo anterior, levaria a uma reduo de 0,12% nos ingressos de investimentos externos.
Em sntese, de acordo com os resultados das estimaes, ficou evidenciado que a
principal razo que levou os investidores diretos estrangeiros a alocarem seus investimentos na
economia brasileira foi a busca de mercados (market-seeking), uma vez que o tamanho do
mercado interno e seu histrico de crescimento afetaram forte e significativamente os
ingressos de IDE. Alm desses dois fatores, o coeficiente de abertura comercial proxy para a
disposio do pas em aceitar investimento externo tambm apresentou o sinal esperado
63

So necessrias pesquisas futuras que verifiquem se isto realmente ocorreu na economia brasileira.
Conforme j foi dito anteriormente, nos modelos de dados agrupados e de efeito aleatrio, o estoque de IDE
apresentou-se significativo e com sinal positivo.

64

66
sendo altamente significativa em todas as estimaes. Por fim, quando se estima o modelo de
efeito fixo por ponderao, a taxa de inflao, o ndice Dow Jones e o estoque de IDE no ano
anterior tambm se tornam significativos.
Esse resultado para o perodo 1996-2003 mostrou que polticas que assegurem o
crescimento econmico sustentado do pas ao longo dos prximos anos, juntamente com
polticas que fortaleam os fluxos de comrcio da economia brasileira, so incentivadoras de
um maior ingresso de investimento externo no Brasil.

67
5 CONCLUSO

O objetivo deste trabalho foi o de analisar os fluxos de investimento externos para o

Brasil e colaborar na busca de seus principais determinantes para o perodo 1996-2003. A
nfase da anlise foi na tica do cedente dos recursos, que avalia as economias receptoras e a
postura dos governos. A importncia foi dada aos fatores macroeconmicos, sobretudo aos
relacionados economia receptora.
A hiptese bsica do estudo foi que os investimentos diretos estrangeiros ingressavam
no pas devido, em grade parte, ao tamanho do mercado brasileiro, ou seja, seria a busca de
mercados market-seeking a principal atratividade para as empresas multinacionais
alocarem suas atividades no Brasil.
Na seo 2, analisamos diversas correntes de uma volumosa literatura sobre a atuao
das empresas multinacionais, alm de apresentarmos alguns trabalhos empricos sobre
determinantes de IDEs. A maior parte da literatura terica relativa ao investimento direto
estrangeiro e s empresas multinacionais centralizou seu foco de anlise nas firmas, ou seja,
quais deveriam ser as vantagens que as firmas deveriam possuir para inserir suas atividades no
mercado internacional e poderem competir com as firmas domsticas. Pouca importncia foi
dada s caractersticas econmicas dos pases hospedeiros (aos fatores macroeconmicos).
Com relao aos trabalhos empricos relativos aos determinantes de IDEs, verificou-se que em
grande parte destes, os fatores tradicionais tais como o nvel do PIB, a taxa de crescimento do
PIB, os custos de mo-de-obra etc., continuam sendo os principais variveis que influenciam
os investimentos externos, sobretudo para os pases em desenvolvimento. No entanto, a
sensibilidade desses capitais externos a fatores internos e externos da economia pode variar
devido sobretudo ao tipo de IDE.
Na seo 3, identificamos o montante e o perfil do investimento direto estrangeiro na
economia brasileira e mundial, e investigamos o impacto que as empresas multinacionais
exerceram sobre o crescimento e o balano de pagamentos do pas. Ao longo da ltima
dcada, o incremento de investimento direto estrangeiro na economia mundial e na economia
brasileira apresenta um crescimento sem precedentes, sendo que os pases em
desenvolvimento na maioria das vezes receberam em torno de 25% a 30% dos fluxos de IDE.
Esse aumento foi resultado no apenas das estratgias das empresas multinacionais, mas

68
tambm da prpria expanso do capitalismo e do aumento da competitividade na economia
mundial.
Com relao participao brasileira nos fluxos de IDE, no diferente da maior parte
dos demais pases, a concentrao dos investimentos externos no pas foi atravs de fuses e
aquisies, seja por meio da privatizao dos servios pblicos ou atravs da venda de
empresas privadas locais, o que reduziu a contribuio do IDE na formao bruta de capital
fixo, uma vez que grande parte dos investimentos realizados no foi para implantao de nova
capacidade produtiva. Alm disso, tambm se observou, ao longo do perodo, uma crescente
participao do setor de servios como principal setor de atrao ao capital estrangeiro, o que
refora a evidncia de que o mercado interno constitui a fora motivadora das estratgias das
empresas multinacionais que migram para o Brasil.
No que tange aos impactos sobre o balano de pagamentos brasileiro diversos trabalhos
retrataram que as firmas estrangeiras apresentaram maior propenso a importar do que a
exportar ao longo da segunda metade da dcada de noventa, o que faz com que a contribuio
das mesmas para o saldo comercial tenha sido pouco significativa. Apesar dessa constatao,
os recursos externos que ingressaram no pas sob a forma de IDE foram muito importantes
para financiar os sucessivos dficits em transaes correntes, principalmente no perodo 19942002.
Na seo 4, estimamos um modelo para identificar a relevncia das principais variveis
que determinaram a entrada de IDE no Brasil, sendo esta a principal contribuio deste
trabalho. O perodo de anlise compreendeu os anos de 1996 a 2003 e utilizou-se da
metodologia de dados em painel para os 49 setores da economia brasileira.
Os resultados encontrados evidenciaram que a principal razo que levou os
investidores diretos estrangeiros a alocarem seus investimentos na economia brasileira foi a
busca de mercados (market-seeking)65, uma vez que o tamanho do mercado interno e seu
histrico de crescimento afetaram positiva e significativamente os ingressos de IDE. Alm
desses dois fatores, o coeficiente de abertura comercial proxy para a disposio do pas em
65

Apesar dos resultados encontrados evidenciarem que grande parte do IDE que ingressou no Brasil foi em razo
da busca de mercados, nos ltimos anos a partir de 2001 verificou-se uma tendncia por parte dos
investidores externos na alocao de suas atividades em segmentos exportadores ligados sobretudo
agroindstria e extrao mineral. Esse fenmeno, ainda recente, pode indicar uma opo pela busca de recursos
(resource-seeking) por parte dos investidores externos, o que alteraria o perfil dos recursos externos que
ingressam na economia brasileira.

69
aceitar investimento externo tambm apresentou o sinal esperado sendo altamente
significativo na maioria das estimaes. A forte significncia dessas trs variveis mostra que
os fatores tradicionais, tambm no Brasil, so os principais determinantes dos investimento
externos.
Quando se estima o modelo de efeito fixo por ponderao, outras variveis tornam-se
significativas. A taxa de inflao comportou-se com sinal positivo e sendo altamente
significativa, ao contrrio do sinal esperado inicialmente. Uma hiptese para que o aumento
do IPCA tenha um efeito positivo sobre o IDE que um setor qualquer da economia brasileira
poderia estar se beneficiando de um diferencial de preos relativos e assim recebendo maiores
investimentos externos. O ndice Dow Jones proxy para o grande nmero de fuses e
aquisies apresentou o sinal esperado no modelo de efeitos fixos por ponderao, sendo
significativo ao nvel de 5%. Um melhor desempenho dos mercados de capitais, sobretudo nos
pases desenvolvidos, realmente atua como um determinante dos fluxos de IDE, aumentando o
apetite dos investidores por investimentos externos. Por fim, o estoque de IDE apresentou-se
significativo e com sinal negativo, contrariando o sinal esperado para essa varivel. Os
investidores estrangeiros teriam cautela em suas decises de investimento no Brasil caso o
estoque de investimento direto estrangeiro fosse elevado no perodo anterior.
Variveis como o risco-pas e o diferencial entre as taxas de juros brasileira e
americana no exerceram influncia alguma sobre o IDE. Esse resultado diferencia o
investimento direto estrangeiro de outros tipos de capitais uma vez que as variveis ligadas aos
fluxos especulativos no foram sensveis aos fluxos de investimento de longo prazo. Como
cada modalidade de capital investimentos estrangeiros, investimentos de portflio e capitais
de crdito possui sensibilidade diferente em relao a fatores como risco-pas, crescimento
da economia, coeficiente de abertura comercial etc., os formuladores de poltica econmica
poderiam definir polticas dirigidas especificamente ao capital sobre o qual desejariam exercer
influncia66.
Uma vez que o comportamento das empresas multinacionais na maioria das vezes
market-seeking, polticas que assegurem o crescimento econmico sustentado do pas ao longo

dos prximos anos, juntamente com polticas que fortaleam os fluxos de comrcio da
66

De acordo com HENNINGS (1994), ao longo da primeira metade da dcada de 1990, no pode ser afirmado
que o governo possusse uma poltica de atrao de IDE, que indicasse uma opo por essa modalidade de capital
como fonte de financiamento do crescimento do pas.

70
economia brasileira so incentivadoras de um maior ingresso de investimento externo no
Brasil.

71
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75

ANEXOS

76
ANEXO 1
Tabela A1 - Distr. por Atividade Econmica de Aplic. dos Recursos (US$ milhes e %)
Estoque 1/
Atividade Econmica

1995

Agricultura, pecuria e extrativa mineral

924.99

Agricultura, pecuria e servios relacionados

Silvicultura, explorao florestal e servios relacionados
Pesca, aquicultura e atividades dos servicos relacionados
Extrao de petrleo e servios correlatos
Extrao de carvo mineral
Extrao de minerais metlicos
Extrao de minerais no-metlicos
Indstria
Fabricao de produtos alimentcios e bebidas

Fluxos Acum. 2/
2000

2.22

2,401.08

207.23
30.49

2001-03

2.33

3,618.42

6.86

0.50

288.13

0.28

253.33

0.48

0.07

87.77

0.09

27.56

0.05

7.88

0.02

7.69

0.01

14.42

0.03

72.01

0.17

1,022.48

0.99

2,232.77

4.23

0.00

0.00

0.00

0.00

0.23

0.00

566.71

1.36

611.19

0.59

1,014.00

1.92

40.68

0.10

383.82

0.37

76.10

0.14

27,907.09

66.93

34,725.62

33.71

19,062.30

36.16

2,827.52

6.78

4,618.65

4.48

2,844.80

5.40

0.70

79.56

0.15

0.66

188.56

0.36
0.13

Fabricao de produtos do fumo

715.41

1.72

723.84

Fabricao de produtos txteis

529.78

1.27

676.68

78.08

0.19

148.45

0.14

68.30

428.40

1.03

49.27

0.05

40.14

0.08

28.99

0.07

239.69

0.23

134.14

0.25

1,633.66

3.92

1,572.73

1.53

509.08

0.97

137.97

0.33

190.93

0.19

328.75

0.62

0.00

0.00

0.69

0.00

6.95

0.01

5.87

4,034.93

7.65

1.73

563.30

1.07
0.58

Confeco de artigos do vesturio e acessrios

Prep. de couros, fab. de art. de couro, art. de couro e cal.
Fabricao de produtos de madeira
Fabricao de celulose, papel e produtos de papel
Edio, impresso e reproduo de gravaes
Fab. de coque, refino de petrleo, elab. de combustveis
Fabricao de produtos qumicos

5,331.12

12.79

6,042.71

Fabricao de artigos de borracha e plstico

1,538.66

3.69

1,781.93

853.84

2.05

1,170.25

1.14

304.87

3,004.90

7.21

2,513.35

2.44

919.39

1.74

572.76

1.37

593.31

0.58

306.72

0.58

2,345.29

5.62

3,324.35

3.23

991.05

1.88

Fab. de mquinas para escritrio e equip. de informtica

457.86

1.10

281.29

0.27

125.53

0.24

Fabricao de mquinas, aparelhos e materiais eltricos

1,100.58

2.64

990.29

0.96

886.34

1.68

Fab. de material eletrnico e de apar. e equip. de comunicaes

785.42

1.88

2,169.23

2.11

2,035.88

3.86

Fab. de equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar

168.43

0.40

735.93

0.71

82.01

0.16

4,837.70

11.60

6,351.39

6.17

4,272.44

8.10

0.35

129.63

0.25

0.18

165.47

0.31
0.08
56.98

Fabricao de produtos de minerais no-metlicos

Metalurgia bsica
Fabricao de produtos de metal - exclusive mquinas e equip.
Fabricao de mquinas e equipamentos

Fab. e montagem de veculos autom., reboques e carrocerias

Fabricao de outros equipamentos de transporte

223.00

0.53

355.80

Fabricao de mveis e indstrias diversas

294.41

0.71

182.75

13.32

0.03

12.09

0.01

44.46

12,863.54

30.85

65,887.81

63.96

30,041.69

Eletricidade, gs e gua quente

0.29

0.00

7,116.35

6.91

3,625.19

6.88

Captao, tratamento e distribuio de gua

1.80

0.00

145.89

0.14

162.75

0.31

202.68

0.49

415.62

0.40

589.55

1.12

84.39

0.20

429.06

0.42

308.09

0.58

2,132.20

5.11

5,918.09

5.74

1,529.09

2.90

Comrcio varejista e reparao de obj. pessoais e domsticos

669.11

1.60

3,892.99

3.78

2,162.63

4.10

Alojamento e alimentao

364.31

0.87

316.64

0.31

572.62

1.09

Reciclagem
Servios

Construo
Comrcio e reparao de veculos autom. e motocicletas;
Comrcio por atacado e intermedirios do comrcio

77

Tabela A1 - Continuao
Estoque 1/
Atividade Econmica
Transporte terrestre

1995

Fluxos Acum. 2/
2000

2001-03

6.43

0.02

214.77

0.21

79.76

0.15

Transporte aquavirio

90.49

0.22

73.35

0.07

102.72

0.19

Transporte areo

24.72

0.06

9.50

0.01

32.80

0.06

Atividades anexas e aux. do transporte e agncias de viagem

71.42

0.17

197.63

0.19

291.07

0.55

398.74

0.96

18,761.54

18.21

11,129.92

21.11

1,638.38

3.93

10,671.26

10.36

3,533.48

6.70

0.48

971.72

1.84

1.44

465.02

0.88
1.09
0.14

Correio e telecomunicaes
Interm. financeira, exclusive seguros e previdncia privada
Seguros e previdncia privada

149.61

0.36

492.41

Atividades auxiliares da intermediao financeira

390.43

0.94

1,487.88

1,109.24

2.66

798.00

0.77

573.28

Aluguel de veculos, mquinas e equipamentos sem condutores

363.31

0.87

84.38

0.08

75.04

Atividades de informtica e conexas

115.11

0.28

2,542.91

2.47

1,104.75

2.10

5.54

0.01

734.91

0.71

1.97

0.00

4,952.70

11.88

11,018.53

10.70

2,318.85

4.40

1.08

0.00

5.73

0.01

44.44

0.08

17.84

0.04

69.56

0.07

16.99

0.03

2.19

0.01

122.24

0.12

37.74

0.07

Atividades associativas

54.42

0.13

7.66

0.01

0.15

0.00

Atividades recreativas, culturais e desportivas

15.21

0.04

353.47

0.34

309.18

0.59

1.92

0.00

7.43

0.01

2.90

0.01

100

103,014.51

100

52,722.41

100

Atividades imobilirias

Pesquisa e desenvolvimento
Servios prestados principalmente s empresas
Educao
Sade e servios sociais
Limpeza urbana e esgoto; e atividades conexas

Servios pessoais

41,695.62

Total
Fonte: Banco Central do Brasil

Notas: 1/ Dados de Censo de Capitais Estrangeiros (datas-base 1995 e 2000)

Converses pela cotao do ltimo dia til do respectivo perodo.
Segundo a atividade econmica principal.
2/ Ingressos de investimentos e converses de emprstimos e financiamentos em investimento direto.
Converses em dlares s paridades histricas.

78
ANEXO 2

A srie do estoque do investimento direto estrangeiro para cada setor foi construda da
seguinte maneira:
utilizou-se para 1995 e 2000 os dados de estoque do censo de capitais estrangeiros

publicado pelo Banco Central;

para os demais anos (para 1996, por exemplo) o clculo foi feito da seguinte forma:

1. somou-se ao estoque de 1995 de um respectivo setor o fluxo correspondente ao

ano de 1996 para o mesmo setor;
2. como no se tinha dados de sada de IDE por setor da atividade econmica,
mas apenas o fluxo de sada total, utilizou-se a participao percentual de cada
setor no ingresso de IDE como a mesma para a sada de investimento externo,
calculando ento a sada correspondente a cada setor;
3. reduziu-se soma resultante de (1), o fluxo de sada para o ano de 1996 para o
mesmo setor, resultando ento no estoque de 1996.

79
ANEXO 3

Tabela A3 - Correlao entre as variveis do modelo

ide

pib

txpib5 abertura inflao dow jones energia estoque

1.0000
ide
0.1251 1.0000
pib
-0.0966 -0.5262 1.0000
txpib5
0.1428 0.5682 -0.8698
abertura
0.0677 0.1882 -0.6879
inflao
dow jones 0.1046 0.5198 -0.2616
0.1069 0.6872 -0.5818
energia
0.6959 0.1216 -0.1524
estoque

1.0000
0.5861 1.0000
0.4852 -0.0986
0.7194 0.2384
0.1854 0.0734

1.0000
0.6348 1.0000
0.1303 0.1736

1.0000

80
ANEXO 4
Tabela A4 - M odelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro (1996-2003)
Varivel Dependente =
Variveis Independentes
PIB

Investim ento Direto Estrangeiro (em logs)

MQ O (pooling )
EFEITO ALEAT RIO

EFEITO FIXO

CRO SS SECTIO N W EIG HTS

2.304569

1.789047

0.976245

(em logs)

0.7377

0.7171

0.8319

TXPIB5

0.135331

0.094232

0.029434

4.588164 **
0.0126

0.500555 **

0.8677

0.8700

0.9570

0.0226

ABERTURA

-0.075388

-0.063313

-0.044273

0.090529

0.8152

0.7775

0.8360

INFLAO

0.060353

0.054376

0.044953

0.2987

0.2202

0.2671

0.0050

ENERG IA

-0.000004

0.000000

0.000007

0.000000

DO W JO NES
TXPIBIND

0.8842

0.9981

0.7305

0.9714

0.000152

0.000171

0.000201

0.000090

0.6021

0.4001

0.2929

0.2390

-0.375241

-0.403349

-0.447665

-0.105977

0.6285
ESTO Q UE
(em logs)

CO NSTANTE
R2
VALO R DE F

0.2908

0.045316 *

0.791111 *

0.4497

0.473547 *

0.3773

-0.027142

0.6011

-0.118403 *

0.0000

0.0000

0.7241

0.0005

-63.704550

-48.948500

0.7376

0.7196

0.4950

0.6623

0.7440
6.7904

0.9578
135.8298
0.0000

VIF
RHO
HAUSMAN

34.60
0.3106
84.29

0.7182

0.0000

91.74

BREUSCH-PAG AN
NM. DE O BSERVA ES

392

N ota: (*) significativo a 1%; (**) significativo a 5%; (***) significativo a 10%.
O s resultados j foram corrigidos para heterocedasticidade.
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados das regresses

0.0000
392

392

392

81
ANEXO 5
Tabela A5 - Modelo de dados longitudinais para o investimento direto estrangeiro (1996-2003)
Varivel Dependente =
Variveis Independentes
PIB

Investimento Direto Estrangeiro (em logs)

EFEITO ALEATRIO
MQO (pooling )

EFEITO FIXO

CROSS SECTION W EIGHTS

2.590999

2.096932

1.317958

(em logs)

0.6818

0.6466

0.7560

4.669059 *

TXPIB5

0.090329

0.045860

-0.024254

0.9201

0.9424

0.9679

ABERTURA

0.023719

0.043218

0.073962

0.8508

0.6364

0.3929

INFLAO

0.033023

0.024999

0.012347

0.5382

0.5627

0.7405

0.0107

ENERGIA

-0.000028

-0.000026

-0.000022

-0.000006

0.0059

0.487846 **
0.0440

0.118519 *
0.0007

0.037597 **

0.2036

0.1240

0.1520

0.2871

DOW JONES

0.000160

0.000179

0.000211

0.000092

0.6027

0.401

0.2958

0.2523

RISCO

0.000698

0.000750

0.000832

0.000197

ESTOQUE

0.791111 *

0.6285
(em logs)

CONSTANTE
R2
VALOR DE F
VIF
RHO
HAUSMAN

0.4497

0.473547 *

0.3773

-0.027142

0.6011

-0.118403 *

0.0000

0.0000

0.7241

0.0005

-67.879900

-53.436600

0.7091

0.6834

0.4950

0.6623

0.7440
6.7904

0.9578
135.8298

0.3106
84.29

0.7182

16.36

0.0000

91.74

BREUSCH-PAGAN
NM. DE OBSERVAES

392

Nota: (*) significativo a 1%; (**) significativo a 5%; (***) significativo a 10%.
Os resultados j foram corrigidos para heterocedasticidade.
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados das regresses

0.0000
392

392

392