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21/05/201505:00

Ajustefiscal,riscoBrasiletaxadeinvestimento
PorMauroSayarFerreira

Aps4anosdedescasocomascontaspblicas,osegundomandatodaresidenteDilmacomeoucommelhores
perspectivasnagestodecaixa.OministrodaFazenda,JoaquimLevy,anunciou1,2%doPIBcomometade
supervitprimriopara2015e2%para2016.Mesmodiantedaurgentenecessidadedepromoveresseajuste,ecom
issoevitarmaiorexpansodadvidadosetorpblico,asmedidastmsofridoforteoposio,tantonoCongresso
quantoemoutrosministrios.
comumoargumentoqueoscortesnooramentoeelevaesdeimpostosiroampliaraindamaisarecesso
esperadaem2015.OministrodaFazenda,contudo,enfatizaqueasmedidasgerarocondioparaqueoBrasilvolte
acrescer.Paraele,oajustefiscalteriaefeitosexpansionistas(nonocurtssimoprazo)sobreaatividadeeconmica
aorestauraracredibilidadedaeconomiabrasileira.Almdisso,aindatrariaobenefciodeauxiliaroBancoCentralna
rduatarefadecontrolarainflao.
Dvidagrande,ecomperspectivadeampliao,norimacombaixoriscoemaisinvestimento
ApercepodeJoaquimLevyencontrasuporteemdiversasevidnciasempricasinternacionaisqueassociam
elevaonoriscopasadeclniosnaatividadeeconmica.Parailustrar,vriaseconomiasdesenvolvidas,
principalmenteaquelascomelevadadvidapblica,tmsidoadvertidassobrepotenciaisganhosoriundosde
reformascapazesdesinalizarumatrajetriadeencolhimentoemsuasdvidas.
ArealidadebrasileiratambmsustentaoargumentodotitulardaFazenda.Duasdissertaesdemestrado
recentementedefendidasnodepartamentodeeconomiadaUniversidadeFederaldeMinasGeraismostraramque
elevaesnoriscoBrasilresultamemfortecontraodoPIBedaproduoindustrial.
Essesresultadosnosurpreendem,poisdeterioraesnacredibilidadedapolticamacroeconmica,quecomumente
tendemaelevaroriscoBrasil,costumamserseguidaspelareduonataxadeinvestimento(formaobrutade
capitalfixo).Issopodeservisualizadonogrfico,quemostraaevoluodessataxa(acumuladaem4trimestres)eda
mdiatrimestraldo(logaritmodo)EMBIBR(doJPMorganChase),queumdosprincipaisindicadoresutilizados
paracaptaroriscoBrasil.Naescalaesquerdaestamedidaderiscoe,direita,oinvestimento.Nogrfico,orisco
Brasilestdefasadoem4trimestresemrelaoaosdadosdeinvestimento.Aorelacionarriscocomataxade
investimento4trimestresmaistarde,ogrficopermitecaptarmaisdoqueumasimplescorrelao,masumarelao
causal.
Ogrficoimpressionapelasincroniaentreosmovimentosopostosdasduasvariveis.fcilnotarqueaelevaono
prmioderiscoemumdeterminadotrimestretendeaantecipardeclnionataxadeinvestimentoquatrotrimestres
maistarde.Deformasemelhante,masemdireooposta,reduesnaperspectivaderiscoresultam,quatro
trimestresadiante,emampliaonaparticipaodoinvestimentonoPIB.

Aimpressovisualcorroboradaporanliseestatsticabsica.
ConsiderandodadosdoriscoBrasil(doprimeirotrimestrede1998ao
quartode2013)edoinvestimento/PIB(entreoprimeirotrimestrede
1999aoltimode2014)obtmsecorrelaode0,73.Aelevada
correlaonegativasemantmmesmoconsiderandooutrosintervalosde
tempo,oscilandosvezesparacimaeoutrasparabaixo,massemprefica
claroqueriscopaseinvestimentoandamemdireesopostas,o
primeirocausandoosegundo.
Nodifcilentenderoporquedessacorrelaonegativa.Namedidaemqueagestomacroeconmicasedeteriora,
aumentaaincerteza,commaiorprobabilidadedeadversidadesnofuturo.naturalqueinvestimentossejam
abortadosoupostergados.Ocrditoprivadosegueomesmocaminho,minguandoeoexistentetornasemaiscaro
paracompensarorisco.Almdisso,quandoagnciasdeclassificaoderisconoconcedemgraudeinvestimentoao
pas,estetornasedestinoproibidoparaapoupanaexistenteemdiversosfundosdepensoedeinvestimentos
espalhadospelomundo.Assim,dvidagrande,ecomperspectivadeampliao,norimacombaixoriscoe,
portanto,commaisinvestimento.
AsmedidasanunciadaspeloministrodaFazendatentamrevertera
tendnciadecrescimentodadvidabrutaereconquistaracredibilidade
nagestofiscal,perdidaemfunodemalfeitoseequvocosdagesto
anterior.Casosejabemsucedidoemsuatarefa,hgrandechancedeque
osbonsfrutosdessereencontrocomacredibilidadeperdidacomecema
sercolhidos,aindaquetimidamente,jnofinalde2015,acelerandose
aolongode2016e2017.
OCongressodevesercobradoacolaborarcomesseajustecujosucesso
resultarembenefcioparatodaasociedade.OmesmovlidoparaalgunscolegasdegovernodeJoaquimLevyque
sequeixamdoscortesoramentrios.GovernoeCongressotm,assim,amissodetrabalharemconjuntopara
pavimentarumcaminhodeexpansoeconmicaoriundadeumacontraofiscal.
MauroSayarFerreiraprofessordeeconomiadaUFMG,presidentedoConselhodeEconomiada
AssociaoComercialdeMinasGerais,PhDpelaUniversidadedeIllinoisemestrepelaUSP.
TrabalhounoFMIem2004.