Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa

10/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa
Na matria anterior vimos que desde 01/10/06, todos os recursos resgatados das
aplicaes que foram feitas antes da criao da conta de investimento em 10/2004 ,
da mesma forma que os posteriores quela data j esto sendo diretamente creditados na
conta de investimento e no mais na conta de depsito ou conta corrente e, portanto,
todo o dinheiro j aplicado est livre do pagamento da CPMF de 0,38% quando for
transferido entre instituies financeiras para nova aplicao ou reinvestido na mesma
instituio. Entretanto, no devemos esquecer que os recursos que estiverem
depositados em conta corrente, quando forem transferidos para a conta de investimento,
de forma a serem aplicados pela primeira vez, continuaro pagando a CPMF de 0,38%.

Posto isso vamos fazer uma breve anlise comparativa de prs e contras dos
diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, sem analisar as suas
caractersticas tcnicas.

Os Ttulos de Capitalizao

Entre todas as alternativas de investimento, se pudermos considera-lo como tal,
esta certamente a pior delas. Ao escolhe-lo o investidor deve ter em mente que o seu
objetivo no o de ter um retorno nem mesmo maior do que o oferecido pela caderneta
de poupana, mas, sim, a possibilidade de ser sorteado para receber os prmios dos
sorteios prometidos nas datas estabelecidas, tudo conforme previamente definido em
contrato.

Alm disso, bom lembrar que, contrariamente a todas as demais aplicaes, no
ttulo de capitalizao o investidor pagar uma multa, na forma de um desconto, caso
queira resgata-lo antecipadamente.

Entretanto, para quem aprecia o lado ldico da vida, gosta de jogar na Sena ou
comprar bilhetes de Loteria e acredita na teoria das probabilidades a favor de sua
prpria sorte em sorteios, ento, certamente esse produto, por devolver o valor aplicado
com algum rendimento que pelo menos cubra a inflao no perodo , sem dvida, uma
alternativa bem mais interessante do que um simples jogo.

A concluso bvia que sendo o ttulo de capitalizao um mistura de muito
jogo e algum investimento por ser uma aplicao de recursos que tm as
caractersticas de um jogo de azar, mas que garante a devoluo atualizada, em algum
grau, do principal aplicado s deve ser adquirido pelos aplicadores que no tm nem o
hbito nem a disciplina de poupar e precisam que algum faa isso por eles. Ao gerente
das instituies que os oferecem e/ou comercializam recomenda-se o cuidado de
mostrar os seus corretos aspectos sem enfatiza-lo como uma alternativa de investimento,
que ele realmente no o , e , dessa forma evitar problemas, junto aos rgos de defesa
do consumidor, para as instituies que representam .

Em resumo, depois de entendido que ele no pode ser comparados com nenhuma
alternativa de investimento existente, suas vantagens so a possibilidade de ser sorteado
e ganhar um valor muito maior do que o valor aplicado e ter um motivo para poupar
uma parte dos recursos disponveis protegendo-o, pelo menos, da inflao. Suas
desvantagens so o prazo de carncia e o valor de resgate inferior a qualquer outra
alternativa de aplicao.

Uma proposta interessante para melhorar o entendimento das regras e a
avaliao dos ttulos de capitalizao e dessa forma aumentar a sua transparncia para
que os aplicadores saibam claramente o que esto adquirindo, foi feita pela Federao
Nacional das Companhias de Seguros, Previdncia e Capitalizao Fenaseg que
props, no ano passado, um projeto de reclassificao dos ttulos de capitalizao,
reformulao de seus contratos e de seus materiais promocionais, para a
Superintendncia de Seguros Privados Susep. O projeto props a reclassificao dos
ttulos em quatro modalidades:

Clssico inclui os ttulos em que o aplicador faz aportes mensais para
capitalizao, e no final do perodo de aplicao tem direito ao ressarcimento
integral dos valores pagos acrescido de correo monetria que cubra a inflao
ocorrida no perodo. No ano passado, os ttulos que correspondem a essa
categoria normalmente distribuda em agncias bancrias responderam por
cerca de 65% do mercado;

Compra Programada inclui os ttulos destinados poupana para aquisio
de bens, sendo referenciados entrega de bens no final do contrato. Esse um
dos segmentos que mais tem registrado queixas de clientes. Nem sempre os
contratos contm clusulas que os protejam os clientes contra a alta dos preos
dos bens, e no raro os clientes recebem um valor insuficiente para adquiri-los.
No ano passado, os ttulos que correspondem a essa categoria responderam por
cerca de 20% do mercado;

Popular inclui os ttulos de menor valor - provavelmente at cerca de R$ 30 -,
que tm como seu principal atrativo o aspecto ldico dos sorteios. Neles, o
cliente no recebe necessariamente, ao final do contrato, a correo monetria
sobre o valor aplicado. No ano passado, os ttulos que correspondem a essa
categoria responderam por cerca de 10% do mercado; e

Promocional inclui os ttulos vinculados a promoo de bens e servios. Neste
caso, o aplicador no os adquire diretamente, pois quem o faz a empresa que
est interessada em promover seus produtos vinculando-os a sorteios e
premiaes, e dessa forma, como o nome do ttulo j diz, incentivar a sua
comercializao No ano passado, os ttulos que correspondem a essa categoria
responderam por menos de 10% do mercado.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, comeando pela anlise
da caderneta de poupana.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa II
17/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa II
Na matria anterior iniciamos uma anlise comparativa de prs e contras dos diferentes
tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suas caractersticas
tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, comeando pelos ttulos de
capitalizao. Nessa matria vamos dar continuidade ao tema iniciando pela anlise da
caderneta de poupana.
A Caderneta de Poupana
Entre todas as alternativas de investimento existentes a caderneta de poupana ou
simplesmente poupana , criada juntamente com o instituto da correo monetria no
ano de 1964, a de mais fcil entendimento e movimentao, e, por essa razo, a
preferida pela populao de menor poder aquisitivo e/ou de menor escolaridade.
O direcionamento atual dos recursos aplicados na poupana obrigatoriamente
orientado pelo governo para os segmentos de atividade habitacional e rural. Tal fato faz
da poupana um produto de investimento cujos volumes e caractersticas operacionais
sejam permanentemente monitoradas pelo governo
No momento da aplicao, ou depsito, na poupana, no estabelecido um prazo
especfico para o resgate, ou seja, o prazo de aplicao indeterminado, da mesma
forma como ocorre com os recursos depositados em conta corrente ou aplicados na
maioria dos fundos de investimento.
Entretanto, diferentemente desses, os resgates, ou saques da poupana, s garantem o
rendimento se feitos na data de aniversrio, como chamada a data do dia til do ms
de resgate que corresponde a data do ms da aplicao.
O rendimento da poupana padronizado para todas as instituies que a comercializam
em Taxa de Referncia TR acrescido de uma taxa de juros de 0,5% ao ms o que
equivale a uma remunerao efetiva de juros de 6,17% ao ano , sendo que os juros so
calculados sobre o valor da aplicao depois de reajustado pela TR.
O crdito dos rendimentos pode ser feito mensal ou trimestralmente para os aplicadores
pessoa fsica e, apenas, trimestralmente quando os aplicadores forem pessoa jurdica.
Os valores resgatados antes da data de aniversrio s perdem o direito ao rendimento
que o aplicador teria, quando contados a partir da ltima data de aniversrio, mas no
perdem os rendimentos j acumulados at essa ltima data de aniversrio. Assim uma
aplicao, com rendimento mensal, feita na data de 13/06/06 e resgatada na data de
09/10/06, perde o rendimento que deveria receber entre as datas de aniversrio de
13/09/06 e de 13/10/06, mas recebe os rendimentos acumulados desde a data de
aplicao at a data de aniversrio de 13/09/06.
Se a data de aniversrio, em um determinado ms, no for um dia til, o resgate
automaticamente transferido para o dia til seguinte no mesmo ms. Assim uma
aplicao feita na data de 12/09/06 s poderia ter sido resgatada na data de 13/10/06 j
que a data de 12/10/06, no foi um dia til.
Tal fato foi determinante para estabelecer que, como o ms de fevereiro normalmente
termina no dia 28, ento, os dias 29, 30 e 31 de todos os meses do ano no seriam
admitidos como data de aniversrio para a caderneta de poupana. Assim as aplicaes
feitas nesses dias de todos os meses do ano seriam automaticamente transferidas e
assumidas como aplicaes no primeiro dia do ms seguinte.
Para aumentar a competitividade do produto caderneta de poupana e facilitar a vida de
seus aplicadores, estendendo a liquidez diria da caderneta de poupana no que
concerne a data de aniversrio das aplicaes, as instituies que oferecem a caderneta
de poupana, criaram a possibilidade de uma conta de poupana ter at vinte oito sub-
contas uma para cada dia do ms.
A poupana, diferentemente das demais aplicaes em renda fixa, no est sujeita a
tabela regressiva de IOF para os primeiros trinta dias corridos de aplicao, fato esse
que no representa nenhum diferencial de vantagem j que qualquer resgate da
poupana nesse perodo, como vimos anteriormente, pelas regras de saques apenas da
data de aniversrio, no receberia nenhum rendimento.
Entretanto, a poupana tem a vantagem fiscal da iseno total do imposto de renda
sobre os ganhos de capital, seja na fonte ou na declarao anual de ajuste, para as
pessoas fsicas. Por sua vez, as pessoas jurdicas no imunes so tributadas
normalmente pelo imposto de renda sobre os ganhos de capital da mesma forma que as
outras aplicaes de renda fixa, ou seja, pela alquota de 20%.
Os recursos aplicados na poupana no circulam pela conta de investimento, pois a
maioria das instituies financeiras que a comercializam gerencia seus investimentos e
resgates em uma conta prpria de poupana que se confunde, na prtica, embora no
caracterizada, como a prpria conta corrente dos depsitos vista. Por essa razo, nas
aplicaes da poupana aplicvel a CPMF de 0,38%, embora, para manter sua
competitividade com as demais aplicaes, seja da prxis do mercado que as contas com
rendimento trimestral, ou com rendimento mensal mas que permaneam com os
recursos aplicados por trs meses ou mais, recebam, oficialmente, um crdito extra pela
CPMF que seria devida.
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema..

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa III
24/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa III
Nessa matria vamos dar continuidade ao tema complementando a anlise
desse produto.

A Caderneta de Poupana (continuao)
Ao se aplicar na poupana tomamos conhecimento, no dia seguinte ao dia da
aplicao, do valor percentual mensal da TR, que ser utilizado, juntamente com a
remunerao fixa de 0,5% ao ms, para o clculo e o crdito da sua rentabilidade em
sua prxima data de aniversrio.
O valor da TR calculado pelo BC, atravs de uma frmula especfica
*
definida
pela Resoluo 3.354, de 31/03/06, a partir do clculo da Taxa Bsica Financeira
TBF
**
e de um Redutor R
***
. Assim, para cada dia do ms o dia de referncia o
BC calcula e divulga, no dia til seguinte, atravs de Comunicado, os valores da TBF,
do R e da TR, para o perodo de um ms, com incio no prprio dia de referncia e
trmino no dia correspondente ao dia de referncia no ms seguinte.

*
A frmula do clculo da TR em % ao ms: TR =100 x {[(1+TBF/100) / R] - 1}. A
taxa assim calculada, da mesma forma que a TBF, considera, em sua aplicao, o nmero de
dias teis do perodo de referncia em relao ao ano de 252 teis.

**
Para o clculo da TBF, calcula-se inicialmente a remunerao mensal media,
ponderada em valor, dos CDB / RDB de cada uma das 30 principais instituies financeiras que
compe a amostra, emitidos a taxas de mercado prefixadas, com prazo de 30 a 35 dias corridos.
A partir dessas 30 mdias, faz-se um ajuste na amostra eliminando as duas maiores e as duas
menores mdias obtidas. A partir das 26 mdias resultantes calcula-se a TBF, como a mdia
dessas mdias.

***
O clculo do R dado pela frmula R =(a +b x TBF/100), onde a =1,005 e b = um
valor determinado de acordo com o valor anual da TBF anteriormente calculada e que varia
decrescentemente de 0,48 quando a TBF anual for igual ou superior a 16% a 0,24 quando a TBF
anual for igual a 11%.


Esses valores so calculados inclusive para os dias no teis, pois, como a
remunerao da poupana se faz na data de aniversrio da aplicao, o dia de referncia
no til de um ms pode ser um dia til no ms seguinte.
Assim, por exemplo, no dia 20/10/06, o Comunicado 14.986, do Departamento
Econmico do BC, divulgou os valores da TBF, do R e da TR calculados para o dia
imediatamente anterior, ou seja, 19/10/06, e cuja TR ir remunerar as aplicaes
relativas ao perodo de 19/10/06 a 19/11/06. Os valores so respectivamente: TBF =
0,9933% (nove mil, novecentos e trinta e trs dcimos de milsimo por cento); R =
1,0086 (um inteiro e oitenta e seis dcimos de milsimo); e TR =0,1322% (um mil,
trezentos e vinte e dois dcimos de milsimo por cento).
Como o rendimento da poupana dado pela TR, diariamente calculada e
fornecida pelo governo atravs do BC, acrescida dos juros de 0,5% ao ms, ento, para
o perodo acima de 19/10/06 a 19/11/06 o rendimento da poupana ser:
{{[(1 +(0,1322 / 100)] x [(1 +(0,5 / 100)] 1} x 100} =0,6328%
Os rendimentos so aplicados sobre o menor saldo existente no perodo de
referncia.
Do ponto de vista competitivo em relao s demais aplicaes, a caderneta
poupana tm as vantagens diretas da facilidade de depsito e da possibilidade da
aplicao de pequenos valores sem mudana de sua rentabilidade, mas, com a
desvantagem direta do saque que, embora, mais simples do que as demais aplicaes, s
poder ser feito nas datas de aniversrio mensal ou trimestral.
Desde que mantida a tendncia atual, de reduo da taxa Selic, em direo aos
nveis de juros de primeiro mundo, e, dependendo da manuteno das polticas
governamentais de habitao, de crdito rural e da poupana em geral no alterando o
clculo da TR nem reduzindo a taxa de juros mensal adicional da poupana , ento, as
cadernetas de poupana quanto maior for a queda da taxa Selic mais sero competitivas
com as demais aplicaes, principalmente, em relao aos fundos de investimento e aos
CDB / RDB, quando as aplicaes forem de pequeno valor e orientadas ao curto prazo.
Nesses casos especficos a vantagem competitiva da poupana ser tanto maior
quanto menor for o valor aplicado nos CDB / RDB (para valor muito pequeno alguns
bancos chegam a oferecer 75% da taxa Selic), quanto mais as aplicaes nos fundos e
nos CDB / RDB forem orientadas ao curto prazo (nas aplicaes inferiores a 180 dias o
imposto de renda sobre ganhos de capital de 22,5%) e quanto maior forem as taxas de
administrao dos fundos (em alguns casos ela pode chegar a 5% nos fundos que
aceitam pequenas aplicaes), sendo certamente imbatvel quando todo esses fatores
ocorrerem em conjunto.
Os risco da aplicao em caderneta de poupana alm de uma eventual
mudana em suas regras pelo fato dela ser um instrumento de poupana atualmente
orientado para polticas credtcias de governo , o da quebra da instituio financeira
onde a aplicao tiver sido realizada. Entretanto as aplicaes em poupana, da mesma
forma que as demais aplicaes em renda fixa exceo dos fundos de investimento,
est protegida pelo Fundo Garantidor de Crdito FGC , at o valor-limite de R$ 60
mil, por CPF/CGC (veja a importncia da conta-conjunta). O valor aplicado, para efeito
de ressarcimento pelo FGC, considerado em conjunto com os valores depositados em
conta corrente e aplicados em ttulos de renda fixa aplicados dentro da mesma
instituio.
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IV
31/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IV
Nessa matria vamos dar continuidade ao tema iniciando a anlise dos ttulos de
renda fixa emitidos: pelo Governo Federal, atravs da Secretaria do Tesouro Nacional
STN ; pelas instituies financeiras; e pelas empresas.
O investidor que quiser adquirir ttulos de renda fixa de forma independente, ou
seja, sem a utilizao de um investimento em condomnio como o caso dos fundos de
investimento, tem a sua disposio alternativas de investimento tanto por emissor
governo, instituies financeiras ou empresas , como por tipo remunerao
prefixada, psfixada ou indexada a um ndice de preos.
Entende-se por remunerao:

Os Ttulos Pblicos
Atualmente, os investidores podem adquirir ttulos pblicos federais, atravs
de seu banco, diretamente junto a STN, graas criao em dezembro de 2001 do
Tesouro Direto.
A aplicao mnima por investidor de 0,2 ttulo, cerca de R$ 200, e a
aplicao mxima de R$ 200 mil, ambas contabilizadas mensalmente, e no includos
no valor mximo os juros a serem recebidos. Os preos de aquisio e logicamente as
taxas de remunerao so os praticados pelo mercado.
A liquidez dos ttulos garantida pela STN atravs de recompras semanais que
ocorrem entre as 9 horas das quartas feiras e as 5 horas das quintas feiras
Os ttulos so adquiridos atravs da instituio financeira autorizada onde o
investidor estiver cadastrado, que cobra uma taxa de corretagem pela intermediao, e
so custodiados pela CBLC, que cobra uma pequena taxa anual sobre o valor do ttulo
pelo servio de custdia prestado. Sobre os ganhos da capital incide a tabela regressiva
de imposto de renda sobre os ganhos de capital em funo do prazo de aplicao em
ttulos de renda fixa e a tabela regressiva de IOF pelos primeiro 30 dias, da mesma
forma que nas demais aplicaes em renda fixa.
Os preos e as rentabilidades dos ttulos pblicos negociados no Tesouro Direto
so marcados a mercado e podem ser acompanhados diariamente, com informaes
sobre: as caractersticas do ttulo (nome e tipo de remunerao); sua data de
vencimento; suas taxas de compra e de venda; seus preos unitrios de negociao de
compra e venda PU; e a sua rentabilidade bruta acumulada em trinta dias, no ano at a
data, e nos ltimos doze meses.
Vamos, agora, analisar cada um dos ttulos pblicos, emitidos pela STN e
disponveis para aquisio via Tesouro Direto, lembrando que esses ttulos so os
mesmos que normalmente compem as carteiras dos diferentes fundos de investimento
em aplicaes de renda fixa disponveis em mercado.
A Letra do Tesouro Nacional LTN um ttulo prefixado com valor
nominal mltiplo de R$ 1.000,00 sem fator de remunerao, pois os juros a serem pagos
esto implcitos no desgio do ttulo quando de sua emisso e so pagos quando de seu
resgate pelo valor nominal ou de face. emitido na modalidade escritural, nominativa e
negocivel, sendo o seu prazo de emisso definido pelo Ministrio da Fazenda, quando
da emisso do ttulo.
A taxa de juros praticada a cada instante pelo mercado vai influenciar
diretamente o seu preo unitrio PU de negociao em mercado que, por esta razo
(conceito de marcao a mercado), ir subir quando a taxa de juros de mercado cair, e
cair quando a taxa de juros de mercado subir.
O valor de uma LTN dado pela expresso:
PU =1.000 / [(Taxa / 100) +1] (n /252)
Onde:
PU =Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com
seis casas decimais;
Taxa =Taxa anual de juros de emisso, ou de negociao em mercado, na base
de 252 dias teis anuais; e
n = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira da
emisso do ttulo, ou de negociao em mercado, e a data de vencimento.
Exemplo:
Calcular o PU de negociao de uma LTN negociada com 63 dias teis a
decorrer at a data de vencimento cotada a uma taxa de juros de mercado de
21% ao ano:
PU = 1.000 / [(21/100) + 1](63/252)
PU = 953,462589
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa V
07/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa V


Ttulos Pblicos Federais (continuao)

A aparente continuidade da tendncia da queda da taxa Selic, vem sendo um
fator de estmulo para a venda de LTN, por parte do Tesouro, pois quando a taxa Selic
cai os ttulos de renda fixa pr-fixados, como o caso das LTN se beneficiam no longo
prazo. Por essa razo nos leiles de LTN, dessa semana que se encerrou, esses ttulos j
apresentaram um aumento no seu prazo de vencimento, que se caracterizaram com mais
aplicaes a vencer entre seis meses e dois anos. Os outros ttulos pr-fixados emitidos
pelo Tesouro as NTN-F que pagam juros intermedirios os cupons , e que
analisaremos em uma futura matria tiveram seus prazos de resgate estendido para
trs, cinco e dez anos.

Entretanto, o investidor no deve esquecer jamais que todos os ttulos de renda
fixa so marcados a mercado, ou seja, durante a vida do ttulo que ele adquiriu para sua
carteira, em funo das tendncias momentneas de mercado, as taxas de juros
praticadas podem subir ou cair, e, assim o preo do seu ttulo vai variar inversamente a
esse fato, ou seja, se as taxas de juros praticadas em mercado subirem o preo do ttulo
cai e se elas carem o preo do ttulo sobe.

No primeiro caso (as taxas de juros de mercado subiram), se ele tiver que vender
o ttulo, nesse momento, receber um valor de retorno menor do que esperava no
momento da aquisio o que lhe frustrar. No segundo caso (as taxas de juros de
mercado caram), ocorrendo a mesma situao de venda, ele receber um valor de
retorno maior do que esperava no momento da aquisio o que lhe agradar.

Assim, para que o investidor no fique sujeito a essa incerteza de uma venda
eventual no decorrer da vida do ttulo, em um momento em que as taxas de juros de
mercado tiverem subido e o preo de venda lhe for desfavorvel, o ideal ser que a
aplicao seja feita para o resgate na data de vencimento, ou seja, o investidor saiba a
priori o tempo que pretende manter os recursos aplicados e, dessa forma, tenha a
garantia do recebimento do valor de retorno contratado, quando da aquisio do
ttulo.

A outra anlise importante que o investidor pode e deve fazer quando da
aplicao em um ttulo pr-fixado, desde que a priori, como j vimos, ele j tenha
estabelecido o prazo pelo qual pretende manter os recursos aplicados, a estimativa da
taxa de juro real que ele deve receber pela sua aplicao.

A taxa de juro real a taxa de juro nominal a ser recebido pela aplicao, e j
conhecida por ser pr-fixada, no momento em que a aplicao foi feita, e depois de
descontada a estimativa da taxa esperada de inflao durante o perodo da aplicao. Ela
vai permitir calcular o ganho real obtido pelo investidor, quando ele considera a perda
estimada do valor aquisitivo do dinheiro durante o perodo de sua aplicao.

O clculo da taxa de juro real no um clculo trivial, pois h vrias formas de
faze-lo (por essa razo e para tornar o exemplo mais rico e didtico, vamos utilizar o
clculo com as expectativas das taxas ps-fixadas, pois com taxas pr-fixadas, essa
parte do clculo seria simplificada), dependendo das variveis a serem estimadas e
utilizadas em seu clculo, e que so ligeiramente diferentes a cada dia, em funo das
expectativas de mercado, tais como:. :

o ndice de inflao a ser utilizado para a estimativa do clculo da taxa
esperada de inflao, se por exemplo o IGP-M ou o IPCA;

a forma de sua estimativa, se por exemplo, a assuno de que o ndice do
ms da aplicao deve se repetir para os prximos meses da aplicao ou que
o se dever repetir uma mdia dos ltimos doze meses anteriores, ou,
ainda, um outro critrio mais especfico; e

a forma de estimativa da taxa de juro ps-fixada, se por exemplo a taxa de
juro do swap de 360 dias no mercado futuro ou a taxa Selic em vigor no dia
da aplicao.

Por exemplo, na sexta feira passada, dia 03/11/2006, as estimativas da taxa de
juro real para os prximos doze meses eram as seguintes:

pelo critrio da taxa de juro real projetada, ou ex-ante, o mais utilizado
pelo mercado financeiro e para as decises na captao de recursos para
investimento pelas empresas, e como ndice de inflao a estimativa do
IPCA, dada pela mediana das projees de expectativas do Boletim Focus do
BC, no valor de 4,05%, e considerando que no mercado futuro a taxa de juro
do swap de 360 dias estava em 12,95%, ento, a taxa de juro real esperada
para as aplicaes ps-fixadas pela taxa Selic era de 8,55% {[(1,1295 /
1,0405) 1] x 100} .

pelo critrio da taxa de juro real e efetiva, ou ex-
post- 44))=C-E-] C 4CC -] 4E
e])] ]C ] ]]4)+C ]O +)_E E
-4)OE -E=] O]] WO4] +C)E4 -]
.-l~ ]O ]4]OpE -] OCC
.-l~ ]O E444pE -] :- ] ]
EOE v-)]] -] )C+NE E ]^]4E
-E ` E O]OE O]vE-E- ]4NE-
C 4CC -] 4E ]C ]O]C-C OC
C C CO)]C+'] O-)C-C O]C 4
CC e])] ]C -] .-.~

pelo critrio da taxa de juro real atual, utilizando-se a taxa Selic atual de
13,75%, e como ndice de inflao o mesmo clculo do IPCA, ou seja
4,05%, a taxa de juro real esperada para as aplicaes ps-fixadas pela taxa
Selic era de 9,32% {[(1,1375 / 1,0405) 1] x 100} .

Nos trs casos, a maior taxa de juro real do mundo.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VI
14/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VI
Nas duas matrias anteriores demos continuidade a anlise comparativa de prs e
contras dos diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as
suas caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando as
aplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro
Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nessa matria vamos dar continuidade ao
tema.
Ttulos Pblicos Federais (continuao)

Depois de analisar o ttulo pr-fixado do Tesouro que no paga cupons de juros
intermedirios, a LTN, e que no cenrio de tendncia firme de queda da taxa de juros
Selic , certamente, uma boa alternativa atual entre as aplicaes de curto prazo, vamos
iniciar, agora, a anlise do ttulo ps-fixado do Tesouro que, tambm, no paga cupons
de juros intermedirios, a Letra Financeira do Tesouro LFT , a qual, por ser a
alternativa mais conservadora, surge como uma boa alternativa caso suspeite-se de uma
desacelerao ou inverso no processo de tendncia de queda da taxa de juros Selic.
As LFT so emitidas com o objetivo de prover os recursos necessrios cobertura dos
dficits oramentrios ou realizao de operaes de crdito por antecipao de
receitas para atendimento de determinaes legais. Ela emitida na modalidade
escritural, nominativa e negocivel, com valor nominal na data-base de referncia
(01/07/2000) de R$ 1.000,00, sendo o seu prazo de emisso definido pelo Ministrio da
Fazenda, quando da emisso do ttulo.
Ela no paga juros, pois o seu rendimento j a taxa mdia ajustada dos financiamentos
dirios apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia Selic para ttulos
pblicos federais, calculados sobre o valor nominal. O seu resgate feito pelo valor
nominal acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base do ttulo. So oferecidas
em oferta pblica, com a realizao de leiles, ou, ento, diretamente por valor no
inferior ao de face em operaes com autarquia, fundao, empresa pblica ou
sociedade de economia mista, integrantes da Administrao Pblica Federal, mediante
expressa autorizao do Ministrio da Fazenda.

As condies de oferta e procura das LFT a cada instante pelo mercado vo influenciar
diretamente o seu preo unitrio PU de negociao em mercado que, por esta razo
(conceito de marcao a mercado), ir subir quando ela for negociada com gio
(aumento de procura), pagando intrinsecamente uma taxa de juros menor do que a taxa
Selic, e cair quando ela for negociada com desgio (diminuio de procura), pagando
intrinsecamente uma taxa de juros maior do que a taxa Selic.
Assim, a taxa da LFT observada no ambiente de compra do Tesouro Direto reflete o
desgio ou gio sobre o valor nominal atualizado do ttulo na data de liquidao da
compra, e dessa forma, a rentabilidade proporcionada pelo ttulo ser a taxa Selic, no
perodo em considerao, acrescida pelo desgio ou gio da LFT.
O procedimento para o clculo do PU de uma LFT o seguinte:
Inicialmente, calcula-se a Cotao do ttulo, que reflete o efeito da taxa de desgio ou
gio, pelo qual ele est sendo negociado em mercado no momento da aquisio, atravs
da frmula.
Cotao = 100 / (1 +Taxa) (DU / 252) (resultado truncado na quarta casa decimal),
onde:
Taxa =taxa de desgio ou gio de negociao sobre a taxa Selic, em pontos de taxa de
juros de mercado (taxa percentual /100) anualizada, na base de 252 dias teis anuais e
que representa a rentabilidade do ttulo acima ou abaixo da taxa Selic; e
DU =nmero de dias teis a decorrer entre a data da liquidao financeira da emisso
ou da negociao do ttulo em mercado (inclusive) e sua data de vencimento
(exclusive).
Em seguida, calcula-se o PU do ttulo, atravs da frmula:
PU =VNA x (Cotao / 100) (resultado truncado na segunda casa decimal),
onde:
PU =preo unitrio de emisso, ou de negociao do ttulo em mercado, expresso com
seis casas decimais; e
VNA =valor nominal atualizado pelo fator Selic, expresso com seis casas decimais,
(disponvel em sites de indicadores econmicos) desde a data base (01/07/2000) at a
data da liquidao financeira da emisso ou da negociao do ttulo em mercado.
Exemplo: Uma LFT, com data de vencimento em 21/01/2004, negociada em mercado,
no dia 20/03/2003, com liquidao financeira, em 21/03/2003, pela taxa de desgio de
0,31% ao ano. Deseja-se calcular o PU de compra, sabendo-se que o VNA atualizado
pelo fator Selic para 21/03/2003 de R$ 1.583,804863 e que o DU de 212 dias.
Cotao = 100 / (1 +0,0031) (212 / 252) =99,7399
PU =1.583,804863 x (99,7399 / 100) =1.579,68
O PU do ttulo (1.579,68), sendo menor do que o seu VNA (1.583,80), indica que, se o
investidor que o adquiriu, em 20/03/2003, o mantiver em carteira at a data de
vencimento, em 21/01/2004, receber a rentabilidade acumulada bruta (antes do
imposto de renda sobre ganhos de capital) da taxa Selic, no perodo, acrescida da taxa
anualizada do desgio no preo de 0,31% ao ano.
Entretanto se ele vender o ttulo antes da data de vencimento estar sujeito s
circunstncias do preo de mercado, que poder ser maior ou menor (conceito de
marcao a mercado), respectivamente, aumentando ou diminuindo a sua rentabilidade.
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VII
21/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VII
Nas duas matrias anteriores demos continuidade a anlise comparativa de prs
e contras dos diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as
suas caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando as
aplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro
Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nessa matria vamos dar continuidade ao
tema.
Ttulos Pblicos Federais (continuao)

At agora, analisamos os ttulos do Tesouro que no pagam cupons de juros
intermedirios, quais sejam: o ttulo pr-fixado representado pela LTN, talvez a melhor
alternativa de aplicaes de curto prazo no cenrio de tendncia firme de queda da taxa
de juros Selic, e, em seguida, o ttulo ps-fixado a LFT, que pode ser a alternativa mais
conservadora, caso suspeite-se de uma desacelerao ou inverso no processo de
tendncia de queda da taxa de juros Selic.
Vamos iniciar, agora, a anlise dos ttulos do Tesouro que pagam cupons de
juros intermedirios e que surgem como alternativas interessantes, no longo prazo,
como complementos peridicos de renda para o investidor, as Notas do Tesouro
Nacional NTN.
As NTN foram o instrumento criado pelo governo, pela Lei 8.177, de 01/03/91,
com o objetivo de alongar o prazo de financiamento da dvida do Tesouro. So ttulos
com valor nominal de emisso, em geral, denominados em mltiplos de R$ 1.000,00 e
com as caractersticas especficas de acordo com a sua srie de emisso. So ttulos
nominativos e negociveis com prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda,
quando de sua emisso, da mesma forma que as taxas de juros pagas semestralmente,
em porcentagem ao ano, calculadas sobre o valor nominal, quando for o caso. A forma
de colocao pode ser direta ou por oferta pblica, com a realizao de leiles pelo BC.
Por exemplo, as NTN da srie A as NTN-A que incluem dez sub-sries
diferentes de A1 at A10, foram emitidas com a finalidade de serem utilizadas na troca
pelo Brasil Investment Bond BIB e por todos os tipos de ttulos bradies que foram
criados quando do acordo de reestruturao da dvida em 1994 e os que o antecederam.
Ao investidor, o governo garante a mesma correo do papel externo. A vantagem para
o governo foi a de eliminar parte da dvida externa estruturada que ligava o Pas a um
passado de imagem negativa, e que contaminava as expectativas dos investidores,
aumentando a sua rejeio pelas agncias internacionais de rating (avaliao do risco de
crdito). Elas, em resumo, serviram para internalizar a dvida externa. Entretanto, da
mesma forma que as NTN de outras sries, tais como, as NTN-I, NTN-P, NTN-M e
NTN-R2, elas tm funes especficas e no esto disponveis para negociao em
mercado.
Para negociao em mercado, embora no necessariamente atravs do Tesouro
Direto, esto disponveis as NTN das sries B, C, D, F e H. Elas tm a finalidade
especfica de prover os recursos necessrios cobertura dos dficits oramentrios ou
realizao de operaes de crdito por antecipao de receita e para o atendimento de
determinaes legais.
As NTN-B com atualizao de seu valor nominal pela variao do ndice
Nacional de Preos ao Consumidor Amplo IPCA , as NTN-C com atualizao de seu
valor nominal pela variao do ndice Geral de Preos Mercado IGP-M , as NTN-D
com atualizao de seu valor nominal pela variao da cotao de venda do dlar
americano, e as NTN-H com atualizao de seu valor nominal pela variao da Taxa
Referencial TR , so ttulos que se caracterizam como sendo de rentabilidade ps-
fixada. Todos eles pagam cupom de juros semestralmente, os quais so definidos
quando de sua emisso, exceo das NTN-H que no pagam cupom de juros
intermedirios, da mesma forma como as LTN e LFT, vistas nas matrias anteriores.
As NTN-F so ttulos que se caracterizam como sendo de rentabilidade pr-
fixada definida pelo gio ou desgio sobre o seu preo de emisso, que no tem
atualizao do valor nominal, e que pagam cupom de juros semestralmente, definidos
quando de sua emisso e com ajuste do prazo no primeiro perodo de fluncia, quando
couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contempla a taxa integral definida para
seis meses, independentemente do prazo de emisso do ttulo. O seu resgate feito pelo
valor nominal, na data de seu vencimento.
A metodologia para o clculo do seu PU feita trazendo a soma dos fluxos de
caixa dos pagamentos dos cupons de juros intermedirios Ci e do valor nominal de
resgate no vencimento VN , aos seus valores presentes lquidos VPL , que
conhecido em mercado como cotao do ttulo Cotao , com uma taxa interna de
retorno TIR representada pela taxa que est sendo praticada em mercado.
VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1)( Ni / 252)
PU = VN VPL
Onde:
PU = Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com seis (6)
casas decimais;
VN = Valor Nominal no momento da emisso do ttulo, normalmente utiliza-se o valor
de 1.000;
VPL ou Cotao = Valor Presente Lquido do somatrio dos fluxos futuros de juros
pagos periodicamente os cupons, e do principal pago no vencimento;
Ci = Cupons ainda no pagos, referenciados na forma decimal, ou seja valor percentual
do cupom dividido por 100;
TIR = Taxa efetiva anual de juros de emisso, ou praticada em mercado, na base de 252
dias teis anuais;
Ni = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira da emisso do
ttulo, ou de negociao em mercado, e a data de pagamento de cada cupom; e
VN100 = Valor Nominal referenciado na forma decimal, ou seja, 1;
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, apresentando um exemplo
do clculo do PU de uma NTN-F e, iniciando a anlise das NTN com caractersticas de
rentabilidade ps-fixadas.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VIII
28/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VIII
Na matria anterior demos continuidade a anlise comparativa de prs e contras dos
diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suas
caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando as
aplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro
Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nela comeamos a analisar de forma
mais especfica a NTN-F. Nessa matria vamos complementar a anlise desse ttulo,
com um exemplo do clculo de seu preo e, em seguida, dar continuidade ao tema.
Ttulos Pblicos Federais (continuao)
Calcular o PU de negociao, em 24/11/06, de uma NTN-F (valor nominal de R$
1.000,00) com vencimento em 01/01/2008, emitida com juros de 10% ao ano (cupom),
pagos semestralmente, e cotado a uma taxa efetiva anual de juros de mercado de
13,00% ao ano, na data do clculo.
Esto faltando, portanto, 24 dias teis (conta-se a data do clculo e exclui-se a data do
vencimento, e, no caso da data de vencimento no ser um dia til, o pagamento ir
ocorrer no dia til subseqente) para o pagamento de juros do antepenltimo cupom que
vai ser pago em 01/01/07, e, aps o pagamento desse prximo cupom, restaro apenas
os dois ltimos cupons de juros a serem pagos, ou sejam, o penltimo cupom em
01/08/07, e o ltimo cupom em 01/01/08, que , tambm, a data de vencimento final ou
de resgate da NTN-F, e, data em que tambm ser pago o principal do ttulo pelo valor
nominal de R$ 1.000,00.
Assim:
Data do Evento Dias teis a decorrer - Ni Ni / 252
Data do Clculo 24/11/06 - -
Antepenltimo Cupom 01/01/07 24 0,095238
Penltimo Cupom 01/08/07 148 0,587302
ltimo Cupom 01/01/08 274 1,087302
Resgate do Ttulo 01/01/08 274 1,087302
Primeiramente, temos que calcular o valor do cupom de juros pago semestralmente Ci
(considerando 126 dias teis no semestre) que igual ao valor equivalente (regime de
capitalizao de juros compostos) no semestre da taxa efetiva anual do cupom de juros
do ttulo de 10%, ou seja:
Ci = ((1 + 10/100)(126/252) 1) 100 = 4,8809% ou 0,048809
Em seguida vamos calcular a Cotao ou o VPL do fluxo de caixa desses pagamentos,
de acordo com a frmula j mostrada na matria anterior
VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1) (Ni / 252)
VPL = [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(24/252)] + [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(148/252)]
+ [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(274/252)] + [1 /((13,0/100) + 1) (274/252)]
VPL = [0,048244] + [0,045428] + [0,042735] + [0,875564]
VPL = 1,011971
Finalmente calculamos o preo unitrio do ttulo, de acordo com a frmula j mostrada
na matria anterior
PU = VN VPL

PU = 1.000 1,011971 = 1.011,97
Portanto, na sexta feira 24/11/06, o preo de compra negociado em mercado dessa
NTN-F com vencimento em 01/01/08, era de R$ 1.011,97.
A NTN-F um ttulo interessante para quem acredita na tendncia de queda das taxas
de juros e tambm dos ndices inflacionrios e, ao mesmo tempo, deseja receber uma
renda peridica como complemento de sua renda atual.
O primeiro ttulo ps-fixado e que paga cupons a ser analisado a NTN-B, cuja
atualizao de seu valor nominal feito pela variao do ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Amplo IPCA , periodicamente divulgado pelo IBGE.
Assim, o valor nominal desse ttulo na data-base atualizado pela variao do IPCA,
desde a data-base de emisso, e paga juros semestralmente com ajuste no primeiro
perodo de fluncia quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a
taxa integral definida para seis meses, independente da data de emisso do ttulo. A taxa
de juros definida quando da emisso do ttulo, em porcentagem ao ano, e aplicada
sobre o valor nominal atualizado. O prazo de resgate do ttulo definido pelo Ministrio
da Fazenda quando da emisso do ttulo por oferta pblica ou colocao direta em favor
do interessado. O valor do principal aplicado, atualizado pela variao do IPCA desde a
data de emisso at a data do resgate, pago em parcela nica na data de vencimento do
ttulo.
Um outro tipo de NTN-B, tambm disponvel para negociao em mercado, a NTN-B
Principal, que um ttulo com a rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida
de juros definidos no momento da compra, mas no qual no h o pagamento de cupom
de juros semestral e o resgate do valor nominal atualizado ocorre na data de vencimento
do ttulo.
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema detalhando a formao do preo
das NTN-B.

Eduardo Fortuna
As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IX
05/12/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IX
Na matria anterior demos continuidade a anlise comparativa de prs e contras dos
diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suas
caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, continuando a
examinar as aplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do
Tesouro Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nela encerramos a anlise da
NTN-F e iniciamos a anlise da NTN-B. Nessa matria vamos continuar a anlise desse
ttulo, com um exemplo do clculo de seu preo e, em seguida, vamos dar continuidade
ao tema.
Ttulos Pblicos Federais (continuao)
O processo de formao de preo da NTN-B que remunera o seu investidor com o
pagamento de juros intermedirios, como no poderia deixar de ser , em muito,
semelhante ao da NTN-F, que vimos na matria 340, com a diferena fundamental de
que esses juros so calculados sobre o valor nominal atualizado do ttulo pela variao
do IPCA no perodo do clculo, ou seja:
PU = VNA VPL
VNA = VN (IPCAT / IPCATo)
VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1)( Ni / 252)
Onde:
PU = Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com seis
(6) casas decimais;
VNA = Valor Nominal Atualizado do ttulo, pela variao do IPCA no perodo;
VPL ou Cotao = Valor Presente Lquido do somatrio dos fluxos futuros de juros
pagos periodicamente Cupons, e do principal pago no
vencimento;
VN = Valor Nominal na data base de referncia dos ttulos pblicos (15/07/2000),
estabelecido, como sendo de R$ 1.000,00;
(IPCAT / IPCATo) = fator de variao do IPCA entre a data base de referncia dos
ttulos
pblicos (15/07/2000) e o dia 15 do ms de negociao do ttulo;
Ci = Cupons no pagos, referenciados como um percentual do Valor Nominal, que
nessa frmula assume o valor de 100;
TIR = Taxa efetiva anual de juros de emisso, ou praticada em mercado, na base de
252 dias teis anuais;
Ni = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira da emisso do
ttulo, ou de negociao em mercado, e a data de pagamento de cada cupom; e
VN100 = Valor Nominal referenciado na forma decimal, ou seja 1.

Exemplo:
Calcular o PU de negociao, em 15/12/06, de uma NTN-B (valor nominal de R$
1.000,00 na data base de 15/07/00) com vencimento em 15/01/08, emitida com juros de
6,00% ao ano (cupom), pagos semestralmente, e cotado a uma taxa efetiva anual de
juros de mercado de 13,00% ao ano, na data do clculo.
Estariam faltando, portanto, 19 dias teis (conta-se a data do clculo e exclui-se a data
do vencimento, e, no caso da data de vencimento no ser um dia til, o pagamento ir
ocorrer no dia til subseqente) para o pagamento de juros do antepenltimo cupom que
vai ser pago em 15/01/07, e, aps o pagamento desse prximo cupom, restaro apenas
os dois ltimos cupons de juros a serem pagos, ou sejam, o penltimo cupom em
15/07/07, e o ltimo cupom em 15/01/08, que , tambm, a data de vencimento final ou
de resgate da NTN-B, e, data em que tambm ser pago o principal do ttulo pelo valor
nominal R$ 1.000,00 atualizado pelo fator de variao do IPCA.
Primeiramente, temos que calcular o valor do cupom de juros pago semestralmente Ci
(considerando 126 dias teis no semestre) que igual ao valor equivalente (regime de
capitalizao de juros compostos) no semestre da taxa efetiva anual do cupom de juros
do ttulo de 10%, ou seja:
Ci = ((1 + 6/100)(126/252) 1) 100 = 2,9563% ou 0,029563
Em seguida vamos calcular a Cotao ou o VPL do fluxo de caixa desses pagamentos,
j mostrada anteriormente.
VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1) (Ni / 252)
VPL = [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(19/252)] + [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(144/252)]
+ [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(269/252)] + [1 /((13,0/100) + 1) (269/252)]
VPL = [0,029292] + [0,027569] + [0,025947] + [0,877689]
VPL = 0,960497
Supondo, para simplificao, que o a variao oficial do IPCA entre a data base de
referncia dos ttulos pblicos, 15/07/00, e a data de clculo 15/12/06, tenha sido de
50%, o que representa um fator de variao oficial do IPCA no perodo de 1,50 ((50 /
100) + 1) , ento, calculamos o valor nominal atualizado do ttulo
VNA = 1.000,00 x 1,50 = 1.500,00
Finalmente podemos calcular o PU de negociao em mercado do ttulo como sendo de:

PU = 1.500,00 0,960497 = 1.440,745500
Observe-se que, no exemplo do clculo, utilizamos a data de 15/12/06 com o objetivo
de facilita-lo pelo fato da data base de referncia ser, tambm, um dia 15. O dia
15/07/00.
Entretanto, se a data de clculo for diferente do dia 15 a metodologia oficial de clculo
da rentabilidade exige que o VNA seja corrigido por um fator de variao projetado do
IPCA, e ajustado de acordo com a relao entre: o nmero de dias corridos entre a data
do clculo e o dia 15 do ms do clculo, e, o nmero de dias corridos entre o dia 15 do
ms seguinte ao do clculo e o dia 15 do ms do clculo. Assim:
VNAajustado = VNA (fator de variao do IPCAprojetado)relao de ajuste
A NTN-B um ttulo interessante para quem quer se proteger da inflao medida pelo
IPCA e, ao mesmo tempo, deseja receber uma renda real peridica como complemento
de sua renda atual.
Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, encerrando a anlise dos ttulos
pblicos negociados atravs do Tesouro Direto.