Im prim ir ()

06/09/2013 - 00:00

Marcas de uma crise global

Por Sergio Lamucci

(/sites/default/files/gn/13/09/foto06cul-401-lamucci-d4.jpg)Lehman, 15/9/2008: crise comeou de fato em meados de 2007, com os prob lemas no mercado de hipotecas de alto risco

O colapso do Lehman Brothers completa meia dcada no dia 1 5, mas as marcas da crise que conheceu o seu o auge com a falncia do banco de inv estimento em 2008 continuam ev identes na economia americana - e tambm na mundial. O sinal talv ez mais eloquente o nv el dos juros bsicos nos principais pases desenv olv idos, que seguem no cho. Nos Estados Unidos, a tax a bsica est prx ima de zero desde dezembro de 2008, indicao clara da fragilidade da recuperao da ativ idade econmica. O desemprego segue em nv eis elev ados, especialmente na Europa, mas tambm nos EUA, onde ainda h 2 milhes de postos de trabalho a menos do que no comeo de 2008. O sistema financeiro americano, por sua v ez, est em melhor forma que o europeu e muito menos frgil do que no pice das turbulncias, embora ainda haja questionamentos sobre a real solidez dos bancos, que seguem emprestando pouco. A crise comeou de fato em meados de 2007 , com os problemas no mercado de hipotecas de alto risco, o chamado subprime. Foi o incio do estouro da bolha imobiliria americana, alimentada por juros baix os demais e falta de regulao do sistema financeiro. Mas tudo piorou, e muito, depois da quebra do Lehman Brothers. "V irtualmente, toda a discusso sobre a crise financeira div ide a histria em duas pocas: 'antes do Lehman' e 'depois do Lehman'", diz o ex -v ice-presidente do Federal Reserv e Alan Blinder no liv ro "After the Music Stopped", publicado neste ano. Em maro de 2008, o Fed tinha facilitado a compra do Bear Stearns pelo J.P. Morgan. No comeo de setembro, o gov erno americano tinha assumido o controle das agncias de financiamento imobilirio Fannie Mae e Freddie Mac. Com esses precedentes, a ex pectativ a generalizada era de que outras instituies em apuros tambm seriam resgatadas. No foi o que ocorreu no caso do Lehman. A ideia do gov erno americano era encontrar uma soluo priv ada para o banco, sem env olv imento de dinheiro do contribuinte. Ento secretrio do Tesouro, Henry Paulson disse que no queria mais ser chamado de "Sr. Resgate" (Mr. Bailout, em ingls). Uma negociao para o Korean Dev elopment Bank inv estir capital no Lehman

fracassou. As tentativ as de v enda para o Bank of America e para o ingls Barclay s tampouco deram certo. Como resultado, o Lehman entrou com um pedido de concordata em 1 5 de setembro, agrav ando ainda mais a crise, que passou a ter uma dimenso v erdadeiramente global, segundo Blinder. O presidente do Fed, Ben Bernanke, diria mais de uma v ez que no hav ia uma sada legal para ajudar o Lehman, uma v ez que o banco de inv estimento no teria garantias suficientes para obter um emprstimo do banco central americano, tese v ista com ceticismo por muitos analistas. "Eles tomaram v rias medidas dbias do ponto de v ista de autoridade legal o ano inteiro. Quem os processaria?", perguntou, na poca, o codiretor do Centro de Pesquisa Econmica e de Polticas, Dean Baker. "Virtualm ente, toda a discusso sobre a crise financeira divide a histria em duas pocas: 'antes do Lehm an' e 'depois do Lehm an'", diz Blinder Classificada como um "erro horrendo" pela ento ministra de Finanas da Frana, Christine Lagarde, hoje diretora-gerente do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a deciso de no resgatar o Lehman logo se mostrou catastrfica. Em 1 6 de setembro, o Fed, que no salv ara o Lehman na v spera, injetou US$ 85 bilhes na AIG, a maior seguradora dos EUA, assumindo uma companhia que no estav a sob a sua regulao. Mais antigo fundo de curto prazo ("money market") do pas, o Primary Reserv e Fund, que hav ia comprado mais de US$ 7 00 milhes em dv idas de curto prazo do Lehman, suspendeu os saques naquele dia. Nos dias e semanas seguintes, o caos tomou conta do mercado financeiro e da economia. Com um acesso cada v ez mais difcil a fontes de financiamento, os bancos passaram a reduzir linhas de crdito e a ex igir mais garantias. Houv e uma corrida aos fundos de curto prazo e um congelamento do mercado de "commercial papers", instrumento usado por muitas empresas para financiar necessidades de curto prazo, como ressalta o professor Laurence Ball, da Univ ersidade Johns Hopkins. Os mercados de aes despencaram, o crdito tev e uma contrao v iolenta, lev ando consumidores e empresas a parar de gastar e inv estir, derrubando a ativ idade econmica. Entre agosto e dezembro de 2008, quase 2,5 milhes de empregos foram destrudos nos EUA. Nas palav ras de Blinder, "a seca abrupta de crdito, tanto por parte de bancos como pelo chamado sistema bancrio paralelo, em combinao com a macia destruio de riqueza em forma de imv eis, aes e ttulos, produziu o que poderia ser esperado: menos crdito, menos consumo e uma recesso v iolenta". Em seu liv ro, Blinder conta que o Lehman estav a abarrotado de ttulos relacionados a hipotecas, alm de ter at mesmo prdios de escritrios e shopping centers. Depois da v enda do Bear Stearns para o J.P. Morgan em maro, com a ajuda do Fed, o banco entrou na mira dos inv estidores e passou a buscar capital. Em junho, conseguiu lev antar US$ 1 5 bilhes em aes preferenciais e dv idas de longo prazo, mas no era o suficiente. Segundo Blinder, a liquidez da instituio ainda dependia de emprstimos de curto prazo em que papis lastreados em hipotecas eram dados como garantia "A mesma estratgia que tinha afundado o Bear Stearns", nota Blinder, professor da Univ ersidade de Princeton. A falta de regulao e superv iso tev e um peso fundamental na crise. "Em 2006 e 2007 , todos os grandes bancos de inv estimento tinham se tornado hedge funds disfarados", como resume o jornalista da "The New Y orker" John Cassidy , no liv ro "How the Markets Fail". Aprov eitando-se da bolha de crdito, lev antav am enormes quantidades de dinheiro no curto prazo, usando para financiar inv estimentos de longo prazo, como ttulos hipotecrios e deriv ativ os de v rios tipos, diz Cassidy . "O Bear Stearns e o Lehman tinham alav ancagem superior a 30 por um. Com isso, uma queda de meros 4% no v alor dos ativ os da empresa poderia fazer ev aporar a base de capital inteira." Houv e tambm um grande crescimento de operaes fora dos balanos das instituies financeiras - instrumentos como os chamados "conduits" acabaram por acumular grandes estoques de ttulos lastreados por hipotecas.

Em entrev ista a Cassidy , Bernanke admitiu ter errado em sua av aliao de que a crise do subprime seria limitada. "A relao causal entre o problema imobilirio e o sistema financeiro mais amplo era muito complex a e difcil de prev er", afirmou o presidente do Fed. O total de dv idas hipotecrias nos EUA chegav a a US$ 1 4 trilhes, com o segmento de alto risco respondendo por US$ 2 trilhes, uma frao no muito significativ a. O potencial de dano, contudo, foi muito maior do que sugeriam as av aliaes do Fed.

(/sites/default/files/gn/13/09/foto06cul-402-lamucci-d4.jpg)Se pecou por no ver o potencial de estragos da crise das hipotecas, Bernanke conseguiu evitar que nova Depresso se instalasse nos EUA

"As falncias ou quase falncias de instituies v enerv eis como Bear Stearns, Lehman Brothers, Merrill Ly nch, Wachov ia, Citigroup, Bank of America e outras podem ser ligadas, direta ou indiretamente, a concentraes ex cessiv as de riscos relacionados a hipotecas", escrev eu Blinder, que ressalta como a crise mudou a face do sistema financeiro americano, ao analisar o que ocorreu com as 1 4 principais instituies financeiras do pas entre 2007 e 2009. Dos cinco maiores bancos de inv estimento, o Lehman Brothers quebrou, o Bear Stearns foi comprado pelo J.P. Morgan e o Merrill Ly nch foi absorv ido pelo Bank of America. Goldman Sachs e o Morgan Stanley , que enfrentaram uma corrida bancria logo depois da quebra do Lehman, foram conv ertidos em holdings bancrias, o que lhes garantiu acesso a recursos do Fed, ao mesmo tempo em que ficaram submetidos a uma superv iso e a uma regulao mais rigorosas. A gigante de seguros AIG, por sua v ez, foi resgatada pelo Fed, enquanto as agncias de financiamento imobilirio Fannie Mae e Freddie Mac foram encampadas pelo gov erno. O Washington Mutual foi parar nas mos do J.P. Morgan, e o Wells Fargo comprou o Wachov ia. Para completar, o Citigroup foi resgatado, com o Tesouro ficando com uma fatia de 40% do capital do banco. Depois da quebra do Lehman, o Tesouro e o Fed adotaram medidas mais drsticas para enfrentar a crise no sistema financeiro e ev itar o colapso da economia. O gov erno pediu ao Congresso a aprov ao de um programa de US$ 7 00 bilhes para compra de ativ os tx icos, cujos recursos tambm foram usados para injetar capital nos bancos, ainda que no fosse o seu propsito inicial. Apesar de muito criticado, o chamado Troubled Asset Relief Program (Tarp) foi muito bem-sucedido, na v iso de Blinder. O relatrio mais recente do Tesouro americano, de agosto, diz que dos US$ 421 bilhes de recursos do Tarp efetiv amente desembolsados mais de 95% j foram recuperados. Se pecou por no v er o potencial de estragos da crise das hipotecas de alto risco e por no resgatar o Lehman Brothers, Bernanke conseguiu ev itar que uma nov a Depresso se instalasse nos EUA. Estudioso da crise dos anos 1 930, ele fez o possv el para no repetir o erro cometido pelos dirigentes do Fed naquela poca, que permitiram uma contrao v iolenta da oferta de dinheiro na economia, lev ando a uma recesso monstruosa, marcada por queda acentuada do PIB e a uma deflao prolongada. Em dezembro de 2008, os juros foram reduzidos para perto de zero, e a permanecem desde ento. No momento, o Fed promov e a terceira rodada de compras de ativ os (o chamado afroux amento quantitativ o) para manter baix as as tax as de longo prazo. Com essa poltica de aquisio de ttulos do Tesouro e de papis lastreados em hipotecas, o balano do Fed hoje supera US$ 3,6 trilhes.

Pesquisador snior do Peterson Institute of International Economics, Edwin Truman diz que a poltica monetria tem tido um papel bastante positiv o. "Ela no foi capaz de mudar tudo, mas iniciou e sustentou a recuperao da ativ idade econmica", observ a Truman, que passou pelo Fed e pelo Tesouro. Para complicar a tarefa do Fed, a poltica fiscal tem sido contracionista, lembra ele. Em 2009, foi aprov ado o pacote de estmulo fiscal de US$ 7 87 bilhes, mas as escaramuas entre republicanos e democratas sobre a conduo das contas pblicas nos ltimos anos tm lev ado a uma reduo significativ a do dficit pblico, com corte de gastos e aumento de impostos.

(/sites/default/files/gn/13/09/foto06cul-404-lamucci-d4.jpg)Funcionria do Lehman no dia do anncio da falncia: deciso do governo americano de no resgatar a instituio financeira logo se mostrou catastrfica

A recuperao da economia americana no ps-Lehman tem sido decepcionante, como fica ev idente no desempenho do mercado de trabalho. "H ainda milhes de pessoas sem emprego, sem casa e que tiv eram de largar a faculdade, porque no podem pagar os cursos", afirma Ball, da Johns Hopkins. Em janeiro de 2008, os EUA tinham um pouco mais de 1 38 milhes de empregos, segundo estatsticas que ex cluem o setor agropecurio. Em fev ereiro de 201 0, o nmero bateu em 1 29,3 milhes, no fundo do poo ps-crise. A partir de ento, o emprego tem crescido, mas em julho deste ano os postos de trabalho somav am 1 36 milhes - ou seja, 2 milhes a menos que no comeo de 2008. Nas contas de Gary Burtless, do centro de estudos Brookings Institution, faltam entre 7 milhes e 7 ,5 milhes de v agas para o pas v oltar ao pleno emprego, considerando nessa conta tambm a populao que entrou no mercado de trabalho desde o comeo da recesso. A tax a de desemprego, hoje, est na casa de 7 ,5%, um nmero ainda alto, que caiu da casa dos dois dgitos atingida em outubro de 2009 em parte porque muitos americanos deix aram de procurar emprego. Para Truman, a recuperao da economia americana frgil porque retomadas que se seguem a recesses associadas a crises financeiras so de fato mais fracas. Os consumidores, por ex emplo, ficaram muito endiv idados e relutav am em assumir nov as dv idas. Com isso, o aumento do emprego inev itav elmente mais lento. Ball v outro problema a retardar a recuperao - os juros bsicos prx imos de zero, o que impede o Fed de colocar a tax a real (descontada a inflao) no nv el necessrio para acelerar a retomada. Em estudo apresentado em agosto na conferncia de Jackson Hole, em Wy oming, promov ida pelo Fed de Kansas City , Robert Hall, da Univ ersidade de Stanford, observ ou que, com os juros bsicos em torno de 0,1 % e uma inflao em 1 2 meses na casa de 1 ,8%, a tax a real est negativ a em 1 ,7 %. "Isso ainda bastante acima do nv el de aprox imadamente -4% que faria que a demanda se igualasse aos nv eis normais da oferta", escrev eu ele. Em resumo, segundo Hall, a tax a real teria que ser bem mais negativ a para eliminar a ociosidade de recursos na economia. Com os juros nominais prx imos de zero, h limitaes para a poltica monetria, o que lev a o Fed e outros bancos centrais a usar medidas no conv encionais, como as compras de ttulos do Tesouro e papis lastreados em hipotecas. Uma das consequncias da poltica monetria ultraex pansionista adotada pelos BCs dos pases desenv olv idos

foi o forte aumento da liquidez internacional nos ltimos anos. Em Jackson Hole, Lagarde disse que
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desde 2008 os

flux os lquidos para pases emergentes atingiram US$ 1 ,1 trilho, muito acima dos US$ 47 0 bilhes que seriam esperados se no houv esse a adoo dessas medidas pelo Fed e outros bancos centrais. Esse flux o prov ocou forte v alorizao das moedas emergentes e de ativ os de pases emergentes. Nos ltimos meses, entretanto, a tendncia se inv erteu, com a perspectiv a de que o Fed poder comear a reduzir o ritmo mensal das compras de ativ os, hoje em US$ 85 bilhes por ms. O real e outras moedas de pases em desenv olv imento sofreram desv alorizaes significativ as, num sinal claro de que mesmo pequenas mudanas na poltica monetria com que o mundo se habituou depois da quebra do Lehman Brothers dev ero ter efeitos no desprezv eis. Os juros bsicos, porm, ainda dev em ficar prx imos de zero por bastante tempo. A situao do sistema financeiro americano, por sua v ez, hoje bem mais saudv el do que na Europa, depois das injees de capital com recursos do Tarp e dos testes de estresse promov idos pelo Fed. "Isso no quer dizer, porm, que o que foi feito suficiente", pondera Truman. O v olume de emprstimos realizados pelos bancos, por ex emplo, ainda fraco. Para Ball, o ideal seria que a legislao ex igisse requerimentos de capital mais elev ados para os bancos, para reduzir os riscos. Ele tambm v com desconforto o tamanho gigantesco das instituies. Com isso, o problema dos bancos "grandes demais para quebrar" continua no resolv ido. De acordo com Ball, os esforos para aumentar o rigor da regulao do sistema financeiro, com a aprov ao da lei Dodd-Frank, ainda so insuficientes. Parte da legislao, por ex emplo, no entrou em v igor, como a chamada regra de V olcker (em referncia ao ex -presidente do Fed Paul V olcker), que probe os bancos de fazer operaes especulativ as com o seu capital e ter fundos de hedge e de curto prazo. Por essa v iso, o poder de Wall Street, se no to forte como antes do colapso do Lehman, permanece grande o suficiente para impedir a aprov ao e aplicao de leis mais rigorosas.