Apostila de AdministraÃ Ã o Financeira e OrÃ Amentã¡ria PDF

CENTRO ESTADUAL DE EDUCAO
PROFISSIONALIZANTE
F FR RA AN NC CI IS SC CO O C CA AR RN NE EI IR RO O M MA AR RT TI IN NS S

Professor
JOS DE ALENCAR ROCHA LOURES JNIOR

1 Edio
2010

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CEEP FCM Administrao Financeira e Oramentria

Jos de Alencar Rocha Loures Jnior 2

A. A ADMINISTRAO FINANCEIRA
1. Introduo Administrao Financeira
2. Administrao Financeira e reas Afins
3. Finanas Empresariais e o Administrador Financeiro
4. Definies e Problemas da Administrao Financeira

B. MERCADO FINANCEIRO
1. A Intermediao Financeira
2. Sistema Financeiro Nacional - SFN

C. POLTICAS ECONMICAS
1. Poltica Fiscal
2. Poltica Cambial
3. Poltica de Rendas
4. Poltica Monetria

D. MERCADO MONETRIO
1. Funo da Moeda
2. Instrumentos da Poltica Monetria

E. RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA

F. RISCO
1. Principais Tipos de Risco
2. Metodologia de Avaliao de Risco

G. TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO
1. Posio de Caixa das Instituies Financeiras
2. Taxas Referenciais do Mercado
3. Tipos de taxas de Mercado
4. Taxas de Rentabilidade
5. Taxas de Emprstimos

H. MERCADO DE CAPITAIS
1. Funo da Moeda
2. Companhia Aberta
3. Aes
4. Anlise de Aes
5. Como escolher uma Ao
6. Indicadores e ndices do Mercado
7. O Mercado de aes
8. Bolsa de Valores

I. FONTES DE FINANCIMENTO DE CURTO PRAZO
1. Modalidades de financiamento de curto prazo no Brasil
2. Operaes de Desconto
3. Operaes de Mercado Aberto
4. Outras Operaes Captao

J. FONTES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
1. Financiamento de longo prazo nas empresas e o custo do capital
2. Custo de Capital
3. Estrutura de Capital

K. CICLO OPERACIONAL, ECONMICO E FINANCEIRO
1. Ciclo para determinar uso e fonte de recursos da empresa
2. Prazo Mdio de compras PMC
3. Prazo Mdio de Estoques PME
4. Prazo Mdio de Recebimento PMR
5. Ciclo Operacional CO
6. Ciclo Financeiro - CF

L. PLANEJAMENTO ORAMENTRIO
1. Planejamento
2. Receitas
3. Custos
4. Despesas
5. Margem de Contribuio
6. EBITDA
7. Oramento


A. A ADMINISTRAO FINANCEIRA

1. Introduo a Administrao Financeira

O principal objetivo da Administrao Financeira para as empresas o aumento de seu lucro/rentabilidade para com seus
proprietrios. Todas as atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obteno de lucros (Braga, 1995).
Os proprietrios investem em suas entidades e doravante pretendem ter um retorno compatvel com o risco assumido, atravs de
gerao de resultados econmico-financeiros (lucro/caixa) adequados por um tempo longo, ou seja, durante a perpetuidade da
organizao.
Uma gerao adequada de lucro e caixa faz com que a empresa contribua de forma ativa e moderna em funes sociais, ou
seja, pagamentos de salrios e encargos, capacitao dos funcionrios, investimentos em novas Tecnologias de Informao (TI), etc.
Na viso dos proprietrios, uma organizao pode ser conhecida como um sistema de gera lucros e maximiza os recursos nela
investidos.

Atividades Empresariais relacionadas rea financeira

Operacional = As atividades operacionais existem de acordo com o ramo de atividades da empresa, e visa proporcionar atravs
de operaes viveis um retorno desejado pelos acionistas. As atividades operacionais refletem o que acontece na Demonstrao de
Resultado do Exerccio, por exemplo: compras de matria-prima, produo, vendas, salrios, etc.
Investimentos = Atividades executadas em decorrncia das aplicaes de recursos. As atividades de investimentos costumam
ser classificadas no Balano Patrimonial, na conta Investimentos, por exemplo: compras de maquinas e equipamentos, aplicaes
financeiras de curto e longo prazo.
Financiamentos = As atividades de financiamento refletem as decises tomadas diante das atividades operacionais e de
investimentos. As contas de financiamento costumam ser classificadas no passivo financeiro (circulante ou ELP) e no Patrimnio Lquido.
Exemplos: captao de emprstimos bancrios, integralizao de capital da empresa, etc.

Relao entre a demonstrao de resultado e as atividades empresariais

Como podemos constatar as atividades empresariais que no sejam de investimentos e ou de financiamentos, so chamadas de
atividades operacionais. As atividades operacionais so executadas dependendo do ramo de atividade da entidade e geram receitas,
custos e despesas.
Mas no mbito gerencial, algumas atividades operacionais, so reclassificadas como no operacionais, tais como: as receitas e
despesas financeiras, pois, as mesmas originam-se de atividades de investimentos temporrios e financiamentos.



2. Administrao Financeira e reas Afins

A Administrao Financeira est estritamente ligada Economia e Contabilidade, pode ser vista como uma forma de Economia
aplicada, que se baseia amplamente em conceitos econmicos e em dados contbeis para suas anlises. No ambiente macro a
Administrao Financeira enfoca o estudo das instituies financeiras e dos mercados financeiros e ainda, de como eles operam dentro
do sistema financeiro nacional e global. A nvel micro aborda o estudo de planejamento financeiro, administrao de recursos, e capital
de empresas e instituies financeiras.
necessrio conhecimento de Economia para se entender o ambiente financeiro e as teorias de deciso que constituem a base
da Administrao Financeira contempornea. A Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do
Governo e instituies privadas, atravs da quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico criado por tais
instituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao da firma e maximizao do lucro para
desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar no s outros concorrentes em seu setor, mas tambm as condies
econmicas vigentes.
As teorias microeconmicas fornecem a base para a operao eficiente da empresa. So extrados da os conceitos envolvidos
nas relaes de oferta e demanda e as estratgias de maximizao do lucro. A composio de fatores produtivos, nveis timos de
vendas e estratgias e determinao de preo do produto so todas afetadas por teorias do nvel Microeconmico.
A mensurao de preferncias atravs do conceito de utilidade, risco e determinao de valor est fundamentada na teoria
Microeconmica. As razes para depreciar ativos derivam dessa rea da Economia. A anlise marginal o princpio bsico que se aplica
em Administrao Financeira; a predominncia desse princpio sugere que apenas se deve tomar decises e adotar medidas quando as
receitas marginais excederem os custos marginais. Quando se verificar essa condio, de se esperar que uma dada deciso ou ao
resulte num aumento nos lucros da empresa.
Alguns consideram a funo financeira e a contbil dentro de uma empresa como sendo virtualmente a mesma. Embora haja
uma relao ntima entre essas funes, exatamente como h um vnculo estreito entre a Administrao Financeira e Economia, a
funo contbil visualizada como um insumo necessrio funo financeira isto , como uma subfuno da Administrao
Financeira.
O Administrador financeiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa, proporcionando os fluxos de caixa
necessrios para honrar as suas obrigaes e adquirir e financiar os ativos circulantes e fixos, necessrios para atingir as metas da
empresa.
Ao invs de reconhecer receitas na hora da venda e despesas quando incorridas, reconhece receitas e despesas somente com
respeito s entradas e sadas de caixa. justamente essa a diferena principal entre as duas, O Contador usando certos princpios
padronizados e geralmente aceitos, prepara as demonstraes financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser
reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas quando incorridas.
Esse mtodo contbil geralmente chamado de Regime de Competncia dos exerccios contbeis, enquanto em finanas, o
enfoque est em fluxos monetrios, equivalente ao regime de caixa.


O significado dessa diferena pode ser ilustrado com o exemplo simples a seguir:

Atividades da empresa X no ltimo ano:
Vendas: $100,000 (50% vendas a prazo)
Custo dos bens: $ 60,000
Despesas: $ 30,000 (totalmente pagas)

Diferenas entre cada um dos mtodos (regime de competncia X regime de caixa).

RESUMO do DRE
COMPETNCIA CAIXA
Vendas $100,000 $ 50,000
-CMV (60,000) (60,000)
Margem Bruta $ 40,000 $(10,000)
-Despesas (30,000) (30,000)
Lucro Lquido/(Perda) $ 10,000 $(40,000)

Finanas e contabilidade tambm diferem com respeito tomada de deciso, enquanto a contabilidade est preocupada
principalmente com a apresentao correta dos dados financeiros, o administrador financeiro enfoca a analise e a interpretao dessas
informaes, ou seja, um se refere ao tratamento de fundos e o outro tomada de deciso. Os dados so utilizados como uma
ferramenta essencial para tomar decises sobre os aspectos financeiros da organizao
Alm dessas reas, a administrao financeira tem ainda estreito relacionamento com o Direito, analisa o reflexo das legislaes
tributria, societria, trabalhista. Interessa-se pelas naturezas jurdicas bsicas, prticas de comrcio, formas de constituio societrias
mais adequadas aos interesses da organizao e os caminhos para uma adequada administrao tributria.

3. Finanas Empresariais e o Administrador Financeiro

A administrao financeira cuida da viabilidade financeira da empresa, portanto da sua existncia. A maioria das decises
tomadas dentro da empresa medida em termos financeiros, desta forma o administrador financeiro desempenha um papel-chave na
operao da empresa. esse profissional quem administra os negcios financeiros de qualquer tipo de empreendimento, seja privado ou
pblico, grande ou pequeno, com ou sem fins lucrativos. A compreenso bsica da funo financeira necessria aos executivos
responsveis por decises em todas as reas, como administrao, contabilidade, pesquisa, marketing, produo, pessoal, etc.
Nas micro e pequenas empresas a funo de finanas pode ser executada pelo proprietrio, por um dos scios ou pelo
departamento de contabilidade. Quando o negcio se expande, normalmente a funo ocupa um departamento separado ligado
diretamente ao presidente, j que as freqentes mudanas econmicas e nas leis interferem diretamente nas decises da administrao
financeira com vistas a preservar o desempenho da organizao. Ao Diretor Financeiro normalmente cabe a coordenao das atividades
de tesouraria e controladoria. A controladoria lida com contabilidade de custos e financeira, pagamento de impostos e sistemas de
informaes gerenciais. A tesouraria responsvel pela administrao do caixa e dos crditos da empresa, pelo planejamento financeiro
e pelas despesas de capital.

Funes do Administrador Financeiro

As funes do Administrador Financeiro dentro da empresa podem ser avaliadas em relao s demonstraes financeiras
bsicas da empresa. Trs so primordiais;

Anlise e Planejamento Financeiro = Esta funo envolve a transformao dos dados financeiros em uma forma que possa
ser usada para orientar a posio financeira da empresa, avaliar a necessidade de aumento da capacidade produtiva e
determinar que tipo de financiamento adicional deve ser feito.
Administrao da Estrutura de Ativo da Empresa = O Administrador Financeiro determina a composio e os tipos de
ativos encontrados no balano da empresa. A composio refere-se ao valor dos ativos circulantes e fixos. Depois que a
composio estiver fixada, o Administrador Financeiro precisa determinar certos nveis timos de cada tipo de ativo
circulante e tentar mant-los. Deve tambm detectar quais so os melhores ativos fixos a serem adquiridos e saber quando
os ativos fixos existentes se tornaro obsoletos e precisaro ser modificados ou substitudos. A determinao da melhor
estrutura de ativo para a empresa no um processo simples; requer o conhecimento das operaes passadas e futura da
empresa, e a compreenso dos objetivos que devero ser alcanados a longo prazo.
Administrao da Estrutura Financeira da Empresa = Esta funo relacionada com o lado direito do balano da empresa.
Em primeiro lugar, a composio mais adequada de financiamento a curto e longo prazo precisa ser determinada. Esta
uma deciso importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Um segundo problema
igualmente importante saber quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para a empresa, num
dado momento. Muitas destas decises so impostas por necessidade, mas algumas exigem uma anlise profunda das
alternativas disponveis, de seus custos e de suas implicaes a longo prazo.

As trs funes do Administrador Financeiro descritas acima so claramente refletidas no balano, que mostra a posio
financeira da empresa num dado instante. A avaliao dos dados do balano pelo Administrador Financeiro reflete a posio financeira
global da empresa. Ao fazer tal avaliao, ele precisa inspecionar as operaes da empresa, procurando reas que mostrem problemas
e reas que podem ser melhoradas.


Ao administrar a estrutura de ativo da empresa, na realidade ele est determinando a formao do lado esquerdo de seu
Balano. Ao administrar sua estrutura financeira, est elaborando o lado direito do Balano da empresa.
A figura a seguir, demonstra a relao das funes financeiras com as informaes contbeis de um balano estruturado.

BALANO
ATIVOS
CIRCULANTES
PASSIVOS
CIRCULANTES
ATIVOS
PERMANENTES
RECURSOS DE
LONGO PRAZO

Principais reas de deciso financeira na empresa:

Investimentos;
Financiamento de Clientes;
Utilizao de Lucro Lquido;
Obteno de Recursos Financeiros;
Anlise de Utilizao e Capitao de Recursos Externos e Prprios.

Estrutura Organizacional Tpica da Funo Financeira:

Meta do Administrador Financeiro

O Administrador Financeiro deve visar atingir os objetivos dos proprietrios da empresa. No caso de sociedades annimas, os
proprietrios da empresa normalmente no so os administradores. A funo destes no realizar seus prprios objetivos (que podem
incluir o aumento de seus ordenados, a obteno de prestgio ou a manuteno de sua posio). Antes, maximizar a satisfao dos
proprietrios (acionistas). Presumivelmente, se forem bem-sucedidos nesta tarefa, tambm atingiro seus objetivos pessoais.
Alguns acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro; outros crem que a maximizao da
riqueza. A maximizao da riqueza a abordagem preferida por cinco razes bsicas: considera (1) o retorno realizvel do proprietrio,
(2) uma perspectiva a longo prazo, (3) a poca de ocorrncia dos retornos, (4) risco e (5) a distribuio dos retornos.

Decises de
Financiamento
(Estrutura
Financeira)
Decises de
Investimento
(Estrutura de
Ativos)
Anlise e Planejamento Financeiro
GERENTE
FINANCEIRO
Caixa
Bancos
Contas a Pagar
Contas a Receber
Relaes Bancrias
Preparao de Oramento de
Caixa
Contabilidade Geral
Contabilidade de Custos
Elaborao e Controle de
Oramento
Auditoria Interna
Elaborao de Relatrios Internos
TESOUREIRO CONTROLADOR

O Retorno Realizvel do Proprietrio

O Proprietrio de uma ao possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos, ou
atravs de valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo de mercado de uma ao reflete um valor de dividendos futuros esperados
bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de
mercado de suas aes. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a ao ao preo vigente no
mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e no os lucros, que reflete a riqueza do proprietrio
numa empresa, num dado momento, a meta do Administrador Financeiro deve ser maximizar essa riqueza.

Perspectiva de Longo Prazo

A maximizao do lucro uma abordagem de curto prazo; a maximizao da riqueza considera o longo prazo. Existem vrios
exemplos que mostram uma valorizao no preo da ao de Companhias resultante do fato de que as decises de curto prazo
relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, tenham produzido maiores retornos
futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais de baixa qualidade,
ao mesmo tempo que faria um tremendo esforo de venda para vender seus produtos por um preo que rendesse um elevado lucro por
unidade.
Essa uma estratgia de curto prazo que poderia resultar em lucros elevados para o primeiro ano, porm, em anos
subseqentes os lucros declinariam significativamente pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de
manuteno associado maquinaria de baixa qualidade.
O impacto de vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se no houvesse cuidado,
poderia resultar na eventual falncia da empresa. As conseqncias potenciais de maximizao do lucro a curto prazo provavelmente
estejam refletidas no preo corrente da ao, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo
mais longo.

A Ocorrncia dos Retornos

A abordagem de maximizao do lucro no consegue refletir diferenas na poca de ocorrncia de retornos, ao passo que a
maximizao da riqueza tende a considerar tais diferenas. O objetivo de maximizao do lucro d maior importncia a um investimento
que oferea os maiores retornos totais, enquanto que a abordagem da maximizao da riqueza considera explicitamente a poca de
ocorrncia dos retornos e seu impacto no preo da ao.

Risco

A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a maximizao da riqueza considera explicitamente no risco. Uma
premissa bsica na Administrao Financeira que existe uma relao entre risco e retorno: os acionistas esperam perceber maiores
retornos de investimento de maior risco e vice-versa. Os Administradores Financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao
avaliarem investimentos potenciais.
Considerando que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante que o Administrador Financeiro
considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da maximizao da riqueza considera o risco,
enquanto que a maximizao do lucro o ignora. A maximizao da riqueza , portanto, a abordagem preferida.

Distribuio de Retornos

O uso do objetivo da maximizao do lucro no permite considerar que os acionistas possam desejar receber uma parte dos
retornos da empresa sob a forma de dividendos peridicos. Na ausncia de qualquer preferncia por dividendos, a empresa poderia
maximizar lucros de um perodo a outro, reinvestindo todos os lucros, usando-os para adquirir novos ativos que elevaro os lucros
futuros.
A estratgia da maximizao da riqueza leva em conta o fato de que muitos proprietrios apreciam receber o dividendo regular,
independente do seu montante. Os Administradores financeiros devem reconhecer que a poltica de dividendos da empresa afeta a
atratividade de sua ao para tipos particulares de investidores. Este efeito clientela usado para explicar o efeito de uma poltica de
dividendos sobre o valor de mercado de ao. Acredita-se que o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, isto ter um
efeito positivo sobre o preo das aes.
J que a riqueza de cada acionista, em qualquer instante, igual ao valor de mercado de todos os seus ativos, menos o valor de
suas dvidas, um aumento no preo de mercado da ao da empresa deve aumentar a sua riqueza. Uma empresa interessada em
maximizar a riqueza da acionista poder pagar-lhe dividendos numa base regular. Uma empresa que deseja maximizar lucros pode
preferir no pagar dividendos. Porm, os acionistas certamente prefeririam um aumento na sua riqueza, a longo prazo, do que a gerao
de um fluxo crescente de lucros, sem se preocupar com o valor de mercado de suas aes.
Uma vez que o preo da ao reflete explicitamente o retorno realizvel dos proprietrios, considera as perspectivas a longo
prazo da empresa, reflete diferenas na poca de ocorrncia dos retornos, considera o risco e reconhece importncia da distribuio
de retornos, a maximizao da riqueza refletida no preo da ao considerada a meta da Administrao Financeira. A maximizao do
lucro pode ser parte de uma estratgia de maximizao da riqueza. Muitas vezes, os dois objetivos podem ser perseguidos
simultaneamente. Porm, no se deve nunca permitir que a maximizao dos lucros obscurea o objetivo mais amplo da maximizao
da riqueza.

4. Definies e Problemas de Administrao Financeira

A Funo Financeira compreende os esforos dispensados, objetivando a formulao de um esquema que seja adequado
maximizao dos retornos (lucro) aos proprietrios das aes ou cotas da empresa, proporcionando a liquidez da mesma perante seus
credores. A premissa est assentada no equilbrio entre Rentabilidade (lucro) e Liquidez.


Problemas de Administrao Financeira

a) Mercado

Mercado Comprador;
Preo, prazo, e outras condies de venda;
Manuteno e ampliao da quota da empresa no mercado;
Efeitos da concorrncia;
Vendas cclicas ou de poca.
Mercado Fornecedor;
Preos, prazos e outras condies de compra;
Compras cclicas ou de poca;
Necessidade de importao.

b) Aplicao do Capital

Renovao e ampliao de mquinas, equipamentos e instalaes;
Manuteno de estoques e produo em andamento;
Concesso de crdito a clientes; vendas a prazo;
Adiantamento a fornecedores.

c) Capital Alheio

Limites para compra a prazo;
Limites para operaes bancrias;
Custo do capital alheio;
Financiamentos especiais.

d) Capital Prprio

Capitalizao de lucros;
Distribuio de lucros;
Destinao das reservas e provises;
Entrada de capital novo.

e) Expanso

Expanso em pequena escala;
Expanso em grande escala.

A percepo desses e de outros problemas s ser possvel s empresas que mantm adequado sistema de processamento e
anlise de dados, determinando as diversas situaes de solvncia, liquidez e rentabilidade.
A maioria das empresas concentra suas atenes apenas no propsito de obter recursos, para cobrir a falta de numerrio, no
se preocupando com os meios que ocasionaram esta deficincia.

Causam mais comuns da falta de numerrio

a) Expanso descontrolada das vendas, implicando em maior volume de compras e de gastos;
b) Ampliao dos prazos de vendas, para a conquista de mercados;
c) Diferenas acentuadas na velocidade dos ciclos de pagamentos e de recebimentos, em funo dos prazos de compra e de
vendas;
d) Insuficincia do capital prprio e utilizao do capital alheio em propores excessivas;
e) Baixa velocidade na rotao dos estoques e nos processos de produo;
f) Necessidade de compras de vultos de carter cclico ou para reserva, exigindo maiores disponibilidades;
g) Distribuio de lucros, alm das possibilidades de caixa;
h) Imobilizao excessiva, diminuindo o capital circulante ou utilizando capital de terceiros.

As empresas financeiramente equilibradas apresentam as seguintes caractersticas:

a) H permanente equilbrio entre os recursos e os encargos financeiros;
b) O capital prprio tende a aumentar em relao ao capital alheio;
c) A rentabilidade do capital satisfatria, no a prejudicando as vendas foradas para a obteno de numerrio, nem
pesadas parcelas de juros;
d) H tendncia para aumentar a rotatividade dos estoques, cujo valor no se eleva na mesma proporo em que cresce o
valor das vendas, e maior freqncia de vendas para um nmero cada vez maior de produtos.
e) H tendncia para estabilizar-se o prazo mdio de recebimento das vendas;
f) No h imobilizao excessiva de capital, nem ela insuficiente para o volume necessrio de produo.
g) No h falta de mercadoria para atendimento das vendas.


B. MERCADO FINANCEIRO

A palavra mercado remonta a perodos anteriores existncia da moeda e o seu significado original designa o local onde as
pessoas se encontram para comprar, vender ou trocar mercadorias. Com o passar do tempo, o termo mercado foi evoluindo para um
conceito de conjunto de elementos envolvidos no comrcio de determinado produto: produtores, consumidores, intermedirios,
regulamentos, preos, etc. Hoje, quando falamos no mercado do pssego, estamos nos referindo ao conjunto de pessoas que produzem,
apreciam (consumidores finais), aos atravessadores, aos doceiros, aos preos praticados, etc.
O Mercado Financeiro tambm tem o seu produto. Ele o uso do dinheiro no tempo, que significa a transferncia temporria,
entre agentes econmicos, da capacidade de consumo, ou seja, do poder de compra que a posse do dinheiro proporciona. Mercado
Financeiro, portanto, o conjunto de mecanismos voltados para a transferncia de recursos entre os agentes econmicos. Seu papel
essencial viabilizar e operacionalizar os fluxos de financiamentos na economia. Como qualquer mercado, o Financeiro, tambm tem
suas figuras bsicas, que so os compradores (tomadores de emprstimos), vendedores (poupadores) e os intermedirios (instituies
financeiras).

1. A Intermediao Financeira

Ao pouparem as pessoas deixam de utilizar a capacidade de consumo do dinheiro no momento, acreditando que essa atual
capacidade de consumo trar maiores benefcios no futuro, seja frente a algum imprevisto, para economizar dinheiro e comprar algo de
maior valor ou simplesmente para sustentar a famlia na aposentadoria. Quando os poupadores optam por vender suas mercadorias, se
transformam em investidores. No sentido econmico, investir significa a aplicao de capital para produzir bens e servios, num sentido
mais amplo significa direcionar recursos para a obteno de juros ou lucros.
Os poupadores, portanto, so os agentes econmicos superavitrios dispostos a transformar suas disponibilidades monetrias
em ativos financeiros, atravs da oferta de recursos, sujeitando-se aos riscos de mercado, com a finalidade de obter retornos reais
positivos. So os criadores de fundos para o financiamento do crescimento econmico.
Os tomadores, aqueles que adquirem o produto comercializado no Mercado Financeiro so os industriais, comerciantes,
pessoas fsicas, etc. que, necessitando de dinheiro para utilizar o seu poder de compra, dispe-se a pagar por essa utilizao. So os
agentes econmicos deficitrios, que demandam recursos e esto dispostos a financiar seu dficit a custo de mercado.
Cabe aos intermedirios financeiros efetuar a ponte entre os dois segmentos. Ao concentrar os recursos dos agentes
superavitrios, os intermedirios financeiros viabilizam a ampliao das escalas de produo, financiando investimentos de maior vulto.
Segue abaixo o quadro da intermediao Financeira:

Quando o mercado financeiro eficiente, a produo e o consumo de mercadorias estimulado, as empresas tm acesso a
recursos mais baratos, podendo investir mais na produo e, conseqentemente gerar mais lucros, que sero reinvestidos dando
continuidade a um crculo virtuoso que ocasiona a gerao de mais riqueza, maior oferta de empregos e melhores salrios. As pessoas
tm acesso a financiamentos que possibilitam a aquisio de mais bens, aumentando o consumo.
Quando a sociedade no consegue gerar um excedente de produo ou este no reinvestido, obstruindo a transformao da
poupana em investimentos, a gerao de bens e servios reduzida e o bem-estar material das pessoas diminui.
A circulao do dinheiro tem a capacidade de aumentar ou diminuir a produo de bens e servios, aumentando ou diminuindo o
bem-estar material das pessoas, por esse motivo o mercado financeiro recebe uma ateno especial do governo que, atravs da atuao
das autoridades financeiras interfere na economia.
Um sistema financeiro eficiente aquele que tem capacidade de viabilizar a realizao de financiamentos de curto, mdio e
longo prazos, sob condies de minimizao de risco e atendendo aos desejos e necessidades dos agentes superavitrios, que
determinam a oferta de recursos, e dos agentes deficitrios, que materializam a demanda por recursos.

2. Sistema Financeiro Nacional - SFN

Fortuna (1999) conceitua sistema financeiro, de uma forma abrangente, como conjunto de instituies que se dedicam, de
alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno de um fluxo de recursos entre poupadores e
investidores. Esse sistema, operando dentro do mercado financeiro, oferece condies para que um agente econmico que no deseje
aplicar seus recursos excedentes em algum empreendimento prprio seja colocado em contato com outro que deseja investir em alguma
atividade montante de recursos superior s suas disponibilidades.
O Sistema Financeiro Nacional - SFN est dividido em dois grandes subsistemas: o normativo que regulamenta e fiscaliza, e o de
intermediao e instituies auxiliares, que recebe o dinheiro dos poupadores (agentes econmicos superavitrios) e os repassa para os
tomadores (agentes econmicos deficitrios). As funes dos rgos de regulao e fiscalizao integrantes do subsistema normativo
esto descritas a seguir.

Agent es Econmi cos
Superavi t ri os I nt er medi r i os
Fi nancei r os
Fi nancei r os

Agent es Econmi cos
Def i ci t r i os
Oferta
De
recursos
Demanda de
recursos

O Conselho Monetrio Nacional CMN o rgo supremo do SFN. Sua finalidade formular a poltica da moeda e do crdito,
objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e social do pas.
O Ministro da Fazenda, o Ministro do Planejamento e Oramento e o Presidente do Banco Central so os componentes efetivos,
sendo porm, permitido ao Presidente do Conselho convidar Ministros de Estado e representantes de entidades pblicas ou privadas
para participar das reunies, no lhes sendo permitido o direito a voto.
O CMN rene-se ordinariamente uma vez por ms e, extraordinariamente, sempre que for convocado pelo seu Presidente. O
Banco Central funciona como secretaria executiva do Conselho.
Ao Banco Central do Brasil - BCB cabe, alm da responsabilidade pela Poltica Monetria do pas, a funo de executivo central
do SFN, responsvel pela fixao e cumprimento das disposies que regulam o funcionamento do sistema de acordo com as normas do
CMN. O Banco Central est sediado em Braslia, com representaes regionais em vrias capitais. definido seu objetivo em trs
macro processos: Formulao e gesto das polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal; Regulao
e superviso do Sistema Financeiro Nacional e Administrao do sistema de pagamentos e do meio circulante.
A Comisso de Valores Mobilirios CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, com a finalidade de disciplinar,
fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, aquele em que so negociados ttulos emitidos pelas empresas para captar,
junto ao pblico, recursos destinados ao financiamento de suas atividades.
Esse mercado negocia, predominantemente, aes, debntures e quotas de fundos de investimento em renda varivel,
compreendendo ainda um universo mais amplo de ttulos.
A Superintendncia de Seguros Privados - SUSEP o rgo responsvel pelo controle e fiscalizao dos mercados de seguro,
previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro. Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda.
A Secretaria de Previdncia Complementar - SPC, um rgo do Ministrio da Previdncia Social, tem as atribuies de
supervisionar, coordenar, orientar e controlar as atividades relacionadas com a previdncia complementar fechada e a fiscalizao das
atividades das entidades fechadas de previdncia privada, quanto ao cumprimento da legislao e normas em vigor e aplicar as
penalidades cabveis;

C. POLTICAS ECONMICAS

o conjunto de medidas tomadas pelo governo de um pas com o objetivo de atuar e influir sobre os mecanismos de produo,
distribuio e consumo de bens e servios. Embora dirigidas ao campo da economia, essas medidas obedecem tambm a critrios de
ordem poltica e social.
Em sntese, a poltica econmica global do Governo consiste em promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno
emprego e sua estabilidade, equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com o exterior, estabilidade de preo e controle
da inflao, promover a distribuio da riqueza e da renda. Para alcanar os objetivos da poltica econmica global, so utilizadas quatro
polticas com dinmicas prprias: Fiscal, Cambial, de Rendas e Monetria.

1. Poltica Fiscal

a poltica de receitas e despesas do Governo Federal, Estadual e Municipal. Envolve a definio e aplicao da carga tributria
exercida sobre os agentes econmicos, bem como a definio dos gastos do Governo. Quando as receitas so superiores soma das
despesas, diz-se que o governo tem um supervit fiscal primrio e, caso sejam inferiores, um dficit fiscal primrio.
Tem forte impacto sobre a poltica monetria quando os prazos de recolhimento de impostos afetam o fluxo de caixa dos agentes
econmicos. Uma poltica fiscal adequada permitiria reduzir o endividamento interno do Tesouro atravs de um supervit fiscal. Para
aumentar as receitas necessria uma Reforma Tributria que melhore a capacidade arrecadadora e, para reduzir as despesas, uma
Reforma Administrativa que diminua despesas de custeio. A Reforma da Previdncia ajudaria tanto na reduo do custo quanto no
aumento da receita.
De acordo com a teoria Keynesiana, o governo de um pas, em vez de procurar o equilbrio no oramento, deveria praticar uma
poltica fiscal de elevao dos gastos pblicos e/ou reduo de impostos, mesmo que incorrendo em dficits oramentrios.
denominada poltica expansionista da demanda e da produo.

2. Poltica Cambial

Instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais pases, est
fundamentalmente baseada na administrao da taxa de cmbio e no controle das operaes cambiais. A atuao do Governo sobre
essa taxa, com mecanismos que podem valoriz-la ou desvaloriz-la, afeta diretamente as exportaes, importaes e o movimento
internacional de cmbio financeiro.
A poltica cambial deve ser cuidadosamente administrada no que tange ao seu impacto sobre a poltica monetria. O
desempenho muito forte nas exportaes gera um efeito monetrio pelo ingresso de divisas, a converso da moeda estrangeira para
reais implica na expanso da emisso de moeda que fato gerador de inflao.
A oferta monetria via cmbio, por exportaes ou por captaes externas, prejudica o controle dos juros aumentando o custo do
governo, que se obriga a aumentar a dvida pblica mobiliria para enxugar a moeda que entra em circulao. A remunerao dos
dlares em reservas internacionais menor do que remunerao paga internamente nos ttulos federais.
Uma boa poltica cambial deve permitir um elevado fluxo de moedas com o exterior nos dois sentidos.

3. Poltica de Rendas

a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos fatores diretos de produo
envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e preos dos produtos intermedirios e finais. Os principais
objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda;
garantir a renda mnima a determinados setores ou classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando estabilidade dos
preos.


4. Poltica Monetria

Conjunto de medidas adotadas pelo governo visando adequar os meios de pagamentos disponveis s necessidades da
economia do pas. Uma das principais funes da poltica monetria o controle da oferta de moeda e das taxas de juros, a fim de que
sejam atingidos os objetivos da poltica econmica do governo. A atuao do governo procura regular a moeda circulante no mercado
financeiro, o que ocasiona reflexos nas taxas de juros.
Ao governo interessa ter instrumentos capazes de interferir no mercado financeiro, dada a importncia desse mercado perante o
setor produtivo da economia. A taxa de juros tem papel fundamental na realocao de recursos entre os agentes econmicos, assim,
quando ocorrem flutuaes imprevisveis da taxa de juros o governo utiliza instrumentos para manter essas flutuaes dentro de uma
faixa de previsibilidade que no provoque srias distores ao setor produtivo, seguindo uma programao monetria prvia.
A poltica monetria pode recorrer a diversas tcnicas de interveno, controlando a taxa de juros pela alterao nos critrios e
nas taxas cobradas em operaes de redesconto do Banco Central, regulando as operaes de Mercado Aberto (Open Market),
alterando os percentuais de exigibilidade em Depsitos Compulsrios.
Em relao ao crdito podem ser adotadas medidas restritivas ou prticas seletivas. As restritivas consistem na fixao de limites
de crdito bancrio e na reduo dos prazos de pagamento dos emprstimos. As prticas seletivas visam sobretudo direcionar o crdito
para atividades mais rentveis e produtivas da economia.
No Brasil, como na maioria de outros pases, o Banco Central o rgo responsvel pela execuo das polticas monetria e
cambial do Pas, bem como pela regulao e fiscalizao do SFN. O primeiro conjunto de atribuies o de um banco central clssico,
objetivando a estabilidade interna e externa da moeda. J as funes de rgo supervisor, nem sempre a cargo do banco central em
outros pases, objetivam manter a estabilidade e solvncia do sistema financeiro.
A independncia do banco central, em discusso atualmente no Congresso, significa dar a ele autonomia plena na execuo da
poltica monetria, sem a interferncia poltica do governo. A suposta necessidade dessa independncia um forte argumento a favor da
excluso da atividade de superviso bancria do elenco de atribuies de uma autoridade monetria.
Em maior ou menor grau, este argumento de proteo ao guardio da moeda vem historicamente explicando a opo poltica
de muitos pases em retirar do banco central a funo de superviso bancria, transferindo-a para outro rgo do governo. Fica o banco
central com foco na Poltica Monetria do pas.

D. MERCADO MONETRIO

1. Funo da Moeda

Um dos aspectos importantes da moeda que, sendo um ativo, uma forma de aplicao dos recursos dos indivduos, um bem
que possui o seu prprio mercado, oferta, demanda e preo. Ela tambm pode ser descrita como um conjunto de bens financeiros
(papel-moeda, depsito bancrio, cheque de viagem, etc.) com a caracterstica especial de poder ser utilizado para transaes entre
outros bens, permitindo ao seu detentor maior poder de deciso sobre seus recursos com relao ao espao e tempo. Seu uso
generalizado gerou consenso a respeito das funes que a moeda deve exercer: como intermedirio de trocas, unidade de conta ou
medida de valor e como reserva de valor.
A funo de intermedirio de trocas permite a superao da economia de escambo e a passagem para a economia monetria.
Essa caracterstica d moeda a condio de funcionar como intermedirio prtico para as transaes econmicas, facilitando a
aquisio de bens entre os agentes.
a funo por excelncia da moeda, permite que se realizem trocas indiretas entre bens e servios, ou seja, que haja separao
entre a compra e a venda. A moeda suprime a exigncia de dupla coincidncia de desejos.
A utilizao generalizada da moeda implica a criao de uma unidade de medida, qual so convertidos os valores de todos os
bens e servios disponveis. A moeda serve como denominador comum, pois todos os bens e servios podem ser expressos em relao
a ela. Em decorrncia dessa funo da moeda, torna-se possvel realizar a contabilizao da atividade econmica como a contabilidade,
clculos de agregados de produo, consumo, poupana, investimento e outros fluxos econmicos.
A terceira funo exercida pela moeda a que decorre da particularidade de servir como reserva de valor, desde o momento em
que recebida at o instante em que gasta por seu detentor. O indivduo recebe a moeda por uma transao, no precisa gasta-la,
pode guard-la para uso posterior, isto significa que ela serve como reserva de valor. Para que bem cumpra esse papel, necessrio
que tenha valor estvel, de forma que quem a possua tenha idia precisa do quanto pode obter em troca. Se a economia estiver num
processo inflacionrio, o valor da moeda vai se deteriorando, fazendo com que essa funo no se cumpra.

Multiplicador Bancrio - Criao e Destruio da Moeda

O processo de criao de moeda pelos bancos comerciais ocorre pela multiplicao dos depsitos vista por eles recebido
(moeda escritural). O banco capta depsitos em dinheiro do pblico para o manter em segurana e disponvel para saques do
depositante, assim a moeda originalmente injetada pelo Banco Central tende a transformar-se em depsitos bancrios. Se o banco no
aplicar esse dinheiro depositado, se diz que as reservas monetrias desse banco so na ordem de 100% do valor depositado.
Sendo altamente improvvel que, em condies normais, todos os depositantes saquem os seus recursos ao mesmo tempo.
Assegurando a manuteno de reservas que permitam honrar os saques dirios (apurada estatisticamente com base em dados
histricos), o banco passa a conceder emprstimos baseados nos depsitos captados. Os emprstimos normalmente retornam ao
sistema bancrio em forma de novos depsitos, que geram novos emprstimos, que geram novos depsitos e assim sucessivamente.
Ou seja, o total de oferta monetria aumenta. Naturalmente, se houvesse uma corrida ao banco, no haveria fundo suficiente, de
imediato, para atender a todos, o que obrigaria o banco a fazer desaplicaes ou a recorrer tambm a emprstimos.
Como os bancos tm necessidade de manter certa quantidade de recursos, na forma de um percentual sobre os depsitos e que
chamamos de encaixe, destinado para honrar os saques dirios, surge ai um limitador na capacidade de criao de moeda pelos bancos.
Alm disso, visando administrar a oferta de moeda na economia, principalmente quando se busca a reduo dessa oferta, o Banco
Central adota o mecanismo chamado Depsito Compulsrio. Por meio dos depsitos compulsrios os bancos so obrigados a depositar
no Banco Central uma percentagem de seus depsitos, reduzindo a capacidade de os bancos criarem moeda.


2. Instrumentos da Poltica Monetria

A poltica monetria intervm na sociedade para controlar as variveis monetrias: moeda, crdito e taxa de juros. Essas
variveis so controladas pelo governo por meio dos instrumentos monetrios disposio do governo, os principais instrumentos so:
depsitos compulsrios, taxa de redesconto e as operaes de Open Market ou mercado aberto.
Depsito Compulsrio = Este instrumento de controle chamado Depsito Compulsrio um mecanismo que representa o
recolhimento de parte do capital captado pelas instituies financeiras aos cofres do BACEN, esterilizando a moeda, inibindo o poder de
multiplicao da moeda bancria. Com a fixao de um percentual de compulsrio o Banco Central obrigar a instituio financeira a no
emprestar integralmente os recursos captados. Assim, somente uma parcela retornar para o mercado financeiro, seja na forma de
depsitos vista ou a prazo. O banco, antes de fazer um novo emprstimo, ter que recolher o valor correspondente ao compulsrio
para ento repassar o valor residual novamente ao mercado, dando continuidade ao ciclo.
O excesso de liquidez bancria sofreu um substancial aumento ao longo de 2002 devido a uma srie de fatores como os
resgates lquidos de ttulos pblicos federais e a rolagem da dvida cambial por intermdio de swaps solteiros (sem vnculo com ttulos
pblicos) a partir de maio. Em conseqncia, a posio de liquidez bancria esterilizada diariamente pela mesa de mercado aberto do
Banco Central aumentou continuadamente durante o ano, passando de uma situao de necessidade de injeo de liquidez de R$ 18,7
bilhes no incio do ano para um excesso de liquidez de R$ 64,1 bilhes no fechamento do ano e R$ 80,7 bilhes no fim de janeiro de
2003.
Utilizando esse instrumento de controle, o Banco Central alterou em diversas ocasies a regulamentao dos recolhimentos
compulsrios e dos encaixes obrigatrios sobre recursos bancrios, de forma a neutralizar o excesso de liquidez bancria. O total de
depsitos compulsrios no Banco Central aumentou de R$ 63,2 bilhes no final de 2001 para R$ 123,1 bilhes em dezembro de 2002.
No dia 19 de fevereiro, o BACEN elevou a alquota de recolhimento compulsrio sobre depsitos vista de 45% para 60%.
As alquotas do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre depsitos a prazo e de poupana tambm foram
alteradas em 2002, e foi instituda exigibilidade adicional sobre os recursos vista, a prazo e de depsitos de poupana. O cumprimento
da exigibilidade feito mediante a vinculao de ttulos pblicos federais no Selic.

Linha de Redesconto

Outro instrumento da poltica monetria utilizado pelo governo a linha de redesconto, onde, de acordo com os seus objetivos,
promover o aumento/reduo do volume financeiro destinado a esta linha de socorro ou ento a elevao/reduo do custo financeiro,
fazendo com que as instituies financeiras mais dependentes desta linha atuem de uma maneira menos agressiva, reduzindo, portanto,
o grau de descasamento ou desequilbrio de seus caixas.
uma assistncia de liquidez nos momentos em que determinado banco no consegue resolver seus problemas de caixa com
captao junto ao pblico nem via mercado interbancrio. As operaes de Redesconto so concedidas, a exclusivo critrio do Banco
Central, por solicitao da instituio financeira interessada. As operaes de redesconto podem ser:

1. Intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituio financeira, ao longo do dia;
2. De um dia til, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de descasamento de curtssimo prazo no fluxo
de caixa de instituio financeira;
3. De at quinze dias teis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse quarenta e cinco dias teis,
destinadas a satisfazer necessidades de liquidez provocadas pelo descasamento de curto prazo no fluxo de caixa de
instituio financeira e que no caracterizem desequilbrio estrutural;
4. De at noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse cento e oitenta dias
corridos, destinadas a viabilizar o ajuste patrimonial de instituio financeira com desequilbrio estrutural.

O redesconto contempla ttulos e valores mobilirios e direitos creditrios descontados integrantes do ativo da instituio
financeira interessada, sendo a taxa de redesconto varivel em funo dos ativos e estabelecida, segundo critrios prprios do BACEN,
levando-se em conta, dentre outros fatores, o valor presente, o valor de mercado, o risco de crdito, o prazo de vencimento, a liquidez e
a volatilidade do preo de cada ativo.

Mercado Aberto (Open Market)

O Brasil, como a maioria dos pases que adotam um regime de metas para a inflao, utiliza a taxa de juros bsica como
principal instrumento na conduo da poltica monetria. A meta para a taxa Selic definida mensalmente pelo Comit de Poltica
Monetria - Copom. Cabe ao Departamento de Operaes do Mercado Aberto - Demab manter a taxa Selic prxima meta estabelecida
pelo Comit, atravs das operaes de mercado aberto.
Na prtica, o Banco Central realiza operaes compromissadas (compra de ttulos pblicos com compromisso de revenda ou
venda de ttulos pblicos com compromisso de recompra) de curto prazo, a maioria das vezes por um dia. Essas tambm so
conhecidas como repos (repurchase agreements).
Operacionalmente, a mesa de operaes efetua leiles informais, de forma geral em sistema eletrnico, dos quais participam
todos os 22 dealers primrios selecionados duas vezes ao ano dentre as instituies mais ativas do sistema financeiro. Os dealers
intermedeiam o relacionamento do Banco Central com o restante do mercado, e so escolhidos atravs de critrios de desempenho,
incluindo o desempenho de cada instituio nos mercados primrios e secundrios de ttulos pblicos, no mercado de operaes
compromissadas e seu relacionamento com o Banco Central.

E. RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA

A funo administrativa que tem como objetivo a adequao das fontes e das aplicaes dos recursos de uma empresa
objetivando o lucro chamada de Gesto Financeira. A maximizao do lucro como medida de eficincia na gesto financeira da
empresa baseada na crena de que a busca do maior lucro que possa ser proporcionado por um ativo conduz a uma eficiente alocao
dos recursos.

A poltica de maximizao de lucros poder trazer conseqncias graves se a busca de um resultado de curto prazo sacrificar a
segurana de retorno do capital investido, podendo at inviabilizar a empresa no longo prazo. Por outro lado, cautela excessiva,
segurana em demasia na alocao dos ativos pode reduzir a rentabilidade, porque ativos seguros tendem a oferecer menor
remunerao por no necessitarem compensar o risco.
As opes existentes para qualquer tipo de investimento devem ser decompostas nos seus trs fatores fundamentais:
rentabilidade, liquidez e segurana. Este trip sustenta os investimentos e devem ser sempre avaliados. Em condies normais, percebe-
se que quanto maior a rentabilidade menor a liquidez, quanto maior a liquidez menor a segurana, quanto maior a segurana menor a
rentabilidade e assim por diante.
Entendemos como rentabilidade o aumento da capacidade de consumo pelo seu adiamento, ou seja, o grau de rendimento
proporcionado por um investimento. Liquidez, a capacidade de consumir o mais rpido possvel, ou seja, a capacidade de transformar
um investimento em dinheiro. E segurana, a certeza de poder consumir no futuro o retorno que se espera daquele investimento, ou
seja, a certeza de retorno do dinheiro aplicado.
O aumento da capacidade de consumo, que a rentabilidade, se d pela apreciao do capital ao longo do tempo, ou seja, ao
final do horizonte de investimento
Existem dois momentos distintos no clculo da rentabilidade. A rentabilidade calculada antes de realizado o investimento a que
o investidor espera que corra. A outra a calculada depois de realizado o investimento e a que realmente aconteceu ou est
acontecendo .A rentabilidade calculada antes tambm conhecida como rentabilidade esperada (ex antes), ou retorno esperado do
investimento. A rentabilidade calculada depois do vencimento da aplicao ou da realizao do ativo conhecida como rentabilidade
observada (ex post). Se a rentabilidade ex antes fosse sempre igual a ex post, o mundo financeiro seria muito simples, porm, em
geral a esperada diferente da observada. Segurana justamente o quo prxima est rentabilidade ex post da ex antes. A
melhor forma de entender a segurana atravs da anlise do seu contrrio, que o risco.

F. RISCO

O risco est sempre presente na atividade humana. Quando os mdicos realizam cirurgias ou diagnsticos, engenheiros
projetam novas construes, pessoas iniciam negcios, o risco um parceiro inevitvel. Atravessar a rua pode ter como resultado um
acidente. Tudo o que fazemos ou dizemos pode gerar uma conseqncia diferente daquela que imaginamos.
Embora lidemos diariamente com as mais variadas formas de risco, sua conceituao no fcil. Isto pode estar relacionado
com a dificuldade de estabelecermos a averso ao risco, pois a atitude frente ao risco diferente para cada pessoa. Situaes de alto
risco para um pode ser de risco aceitvel para outros.
As diferentes perspectivas, geradas por diferentes conjuntos de informaes, que estabelecero o nvel de risco para um
evento. Explica-se assim, o fato de uma pessoa aplicar suas economias em bolsas de valores enquanto outra prefere a segurana de
uma caderneta de poupana.
A variedade de posturas individuais em relao ao risco que permite, muitas vezes, a realizao de um grande volume de
negcios, como veremos no estudo do Mercado de Derivativos.
Conceitos distintos so utilizados para risco e para incerteza, no podendo ser confundidos. Em Finanas podemos dizer que o
Risco existe quando o tomador da deciso pode embasar-se em probabilidade para estimar diferentes resultados, de modo que a sua
expectativa se fundamente em dados histricos. Ou seja, a deciso tomada a partir de estimativas julgadas aceitveis. A incerteza
ocorre quando o tomador no dispe de dados histricos acerca de um fato, o que poder exigir que a deciso se faa de forma
subjetiva, apenas pelo feeling.
A atuao do Administrador Financeiro deve procurar eliminar sempre a incerteza, ou seja, estimar a probabilidade de ocorrncia
do evento, saindo do conceito de incerteza e chegando ao conceito de risco. Como no h possibilidade de extino do risco, cabe ao
profissional de finanas aprender como administr-lo.
Em toda e qualquer atividade em que a empresa atue existe um componente de risco que ser maior ou menor dependendo de
duas variveis: primeiro, o impacto quantitativo que possa causar sobre os resultados ou receitas da empresa e, segundo, a
probabilidade estatstica de que esse fato ou impacto acontea.
Gesto de Risco tomar providncias hoje, para garantir a sobrevivncia do empreendimento no futuro caso ocorra um cenrio
improvvel, porm possvel. Para saber qual providncia deve ser tomada, necessrio mesurar o risco.
De um modo geral, o risco total de um ativo subdividido em uma parcela causada por eventos controlveis pela empresa e uma
parcela causada por eventos no controlveis pela empresa, denominados riscos sistemticos ou sistmicos e riscos prprios.
Risco Sistemtico ou Sistmico, aquele proveniente de mudanas no cenrio macroeconmico, aqueles que os sistemas
econmico, poltico e social, impem em geral a todos os ativos e naturalmente sua taxa de retorno. Nesta categoria esto aqueles
riscos que nenhum administrador ou investidor pode controlar ou evitar.
O Risco No Sistemtico ou Especfico consiste no risco intrnseco ao ativo e gerado por fatores que atingem diretamente o
ativo em estudo, ou no mximo um pequeno nmero de ativos, no atinge os demais. Esse tipo de risco evitvel, uma vez que a
determinante a escolha ou no dessa classe de investimento.
Incertezas sobre condies econmicas gerais, como PIB, taxa de juros ou inflao, so exemplos de risco sistmico, pois
afetam praticamente todas as empresas em algum nvel. O anncio da descoberta de um novo remdio para determinada doena por
uma empresa afetar principalmente aquela empresa e seus competidores, no envolvendo outras, , portanto, um evento no
sistmico.

1. Principais Tipos de Risco

Risco de crdito

Est relacionado a possveis perdas quando um dos contratantes no honra seus compromissos. As perdas aqui esto
relacionadas aos recursos que no mais sero recebidos ou ao seu recebimento fora do prazo ou das condies pactuadas. De maneira
geral o mercado tende a associar tamanho da instituio com sua capacidade de pagamento. Risco de crdito pode ser dividido em trs
grupos:

1. Risco da Falta de Pagamento ou de Inadimplncia - quando uma das partes em um contrato no pode mais honrar seus
compromissos assumidos;
2. Risco de Concentrao de Crdito - possibilidade de perdas em funo da no diversificao do crdito concedido a
clientes;
3. Risco Soberano ou Risco do Pas - quando existem restries ao fluxo livre de capitais entre pases, podem ser originrios de
golpes militares, novas polticas econmicas, resultados de novas eleies, etc., ou como no caso das moratrias de pases
latino-americanos.

Risco de Mercado

1. Risco de Mercado depende do comportamento do preo do ativo diante das condies de mercado. Para entender e medir
possveis perdas devido s flutuaes do mercado importante identificar e quantificar o mais corretamente possvel as
volatilidades e correlaes dos fatores que impactam a dinmica do preo do ativo. Risco de mercado pode ser dividido em
quatro grandes reas:
2. Risco do mercado acionrio possibilidade de perdas decorrentes de mudanas adversas nos preos de aes ou em seus
derivativos;
3. Risco do mercado de cmbio possibilidade de perdas devido a mudanas adversas na taxa de cmbio ou em seus
derivativos;
4. Risco do mercado de juros possibilidade de perdas no valor de mercado de uma carteira decorrentes de mudanas
adversas nas taxas de juros ou seus derivativos;
5. Risco do mercado de commodities possibilidade de perdas decorrentes de mudanas adversas nos preos de commodities
e/ou em seus derivativos.

Risco Operacional

Risco operacional est relacionado a possveis perdas como resultado de sistemas e/ou controles inadequados, falhas de
processos internos, gerenciamento e erros humanos. O risco operacional pode ser dividido em trs grandes reas:

1. Risco Organizacional est relacionado com uma organizao ineficiente, administrao inconsistente e sem objetivos de
longo prazo bem definidos, fluxo de informaes internos e externos deficientes, responsabilidades mal definidas, acesso a
informaes internas por parte de concorrentes, etc.
2. Risco de Operaes pode ser relacionado com problemas tecnolgicos, equipamentos (telefonia, eltrico, computacional,
etc.), processamento e armazenamento de dados, fluxo operacional inadequado, etc.
3. Risco de Pessoal pode estar relacionado com falhas humanas, como empregados no-qualificados, por exemplo, ou
fraudes, do tipo adulterao de documentos, vazamento de informaes privilegiadas, desvio de valores, entre outras.

Risco Legal

O risco legal pode estar associado a perdas oriundas de falta da definio tcnica legal ou organizao jurdica em alguma
operao realizada. Pode ser com respeito ausncia de tcnica jurdica na elaborao de contratos, expondo a organizao
excessivamente a uma contra parte ou levando ao fechamento de contratos sem garantias suficientes de execuo. Pode estar
relacionado ainda inexistncia de verificao sobre a legitimidade de contra partes ou autenticidade de documentos apresentados, etc.

Risco de Imagem

Risco de imagem est relacionado a perdas decorrentes de causas imateriais, gerando a possibilidade de perdas decorrentes de
desgastes com a imagem da instituio junto ao mercado ou autoridades, em razo de publicidade negativa, de aes particulares ilegais
ou irresponsveis, que podem ser verdadeiras ou no.

2. Metodologias de Avaliao do Risco

No existe muita uniformidade no clculo do risco de instituies financeiras e de empresas. Em comum as metodologias para
estimao do risco requerem conhecimentos sobre a mecnica dos mercados de interesse, alguma sofisticao matemtica, e sistemas
computacionais e de informaes confiveis. No caso de risco operacional e risco legal o problema de medir risco deve ser tratado em
uma abordagem caso por caso.
De forma geral os Sistemas Bancrios das principais naes desenvolvidas e em desenvolvimento se adaptaram as
exigncias do Comit da Basilia e utilizam o clculo e divulgao do VAR - Valor Em Risco, que a perda mxima possvel em um
intervalo de tempo, calculada com um grau de confiana bem definido. Quantifica a exposio de uma carteira ou de uma instituio, ao
risco do mercado.
No caso das empresas, tambm podemos pensar em condies de riscos em relao ao que pode ocorrer com elas, em um
intervalo de tempo futuro, diferente das situaes esperadas. Desta forma uma empresa pode ser vista como uma carteira de ativos e
passivos que tero seus valores alterados ao longo do tempo e que apresentam variaes em relao aos valores esperados, em funo
das variaes que ocorram na economia, do macro setor e do segmento especfico em que a empresa se insere; que o mercado da
empresa.
Jos Roberto Securato (FEA/USP), em recente artigo intitulado Valor em Risco de uma Empresa com Base em Dados Contbeis
prope uma definio do VAR de mercado da empresa; ou Valor em Risco de Mercado da empresa, que seria o valor da pior
perda possvel do patrimnio dentro de um intervalo de tempo e dado um intervalo de confiana estando o mercado da empresa,
economia do pas, macro setor e segmento especfico, em condies que no apresentam expectativas de anormalidade.


Muitas instituies financeiras utilizam ainda modelos de Teste de Stress (Stress Testing) como ferramentas complementares
para avaliao do risco de mercado. VaR e Stress passam a atuar conjuntamente, o primeiro refletindo o risco do cotidiano e o segundo
o risco numa situao de crise. Apesar da parceria entre VaR e Stress ser bem aceita e difundida, a literatura sobre VaR sempre foi
muito mais rica e ativa do que a sobre Stress.
O VaR tem atrado mais a ateno de acadmicos por utilizar tcnicas matemticas e estatsticas. O modelo atualmente utilizado
de Teste de Stress procura ser menos subjetivo e mais abrangente que o tradicional, sanando boa parte das deficincias que vinham
sendo apontadas. Para fins didticos, pode ser dividido em quatro etapas bsicas: decomposio de todos os ativos em fatores de risco,
determinao de um conjunto de cenrios para cada fator de risco, determinao das regies macroeconomicamente plausveis e,
clculo do risco em cada regio e escolha da pior delas.
Em outros estudos, para o risco de mercado e para o risco de crdito algumas metodologias j se encontram em uso, podem ser
medidos das seguintes formas: Risco de Mercado Relativo, que uma medida do descolamento dos rendimentos de uma carteira de
investimentos em relao a um ndice utilizado como benchmark (desvio padro). E Risco de Mercado Absoluto, que mede as perdas de
uma carteira de investimentos sem qualquer relao a ndices de mercado.

So utilizadas outras medidas estatsticas de avaliao do risco, como: Medida de posio (mdia, mediana, moda); Medida de
disperso (Desvio padro, varincia, amplitude total, disperso absoluta); Probabilidade (Estudo do risco); Regresso Linear Simples,
Linear Mltipla, Logstica e Anlise Discriminante. Tcnicas no lineares mais utilizadas so as Redes Neurais e Algoritmos Genticos.

G. TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO

No processo de intermediao financeira a taxa de juros representa uma das principais variveis, pois define o preo do aluguel
pelo uso do dinheiro nesse processo de troca. Alguns fatores interferem na formao da taxa de juros e interagem entre si de acordo
com a dinmica da economia. No processo de formao da taxa de juros como um todo trs fatores se destacam e atuam de forma
efetiva: a poltica monetria praticada pelo governo, a posio de caixa das instituies e o custo futuro do dinheiro. A conjugao dos
trs fatores atua de forma direta no processo.

1. Posio de Caixa das Instituies Financeiras

O fluxo de caixa das instituies financeiras bastante dinmico e est sujeito a sofrer constantes desequilbrios ou
descasamentos. Os principais so os descasamentos monetrios, de moeda e de prazo.
O descasamento monetrio envolve o repasse (emprstimo) de recursos inexistentes no momento da efetivao da operao, ou
ento a tomada de recursos (captao) sem a imediata aplicao. No momento em que a instituio capta recursos de um agente
superavitrio, a uma taxa de 26% a.a. por exemplo, firmou o compromisso de devolver esse recurso no prazo combinado, se no aplicar
de imediato a uma taxa superior corre o risco de no conseguir a aplicao nessas condies por uma eventual oscilao na taxa de
juros, tornando a aplicao deficitria.
Para evitar o descasamento de moeda, a instituio procura emprestar o recurso levando em considerao a moeda utilizada na
captao desse recurso. Se capta no mercado externo em dlares, o ideal que a aplicao seja feita atravs de uma linha indexada
moeda americana. A oscilao da moeda pode causar perdas ou ganhos, cujo risco ser da instituio financeira.
O descasamento de prazo ocorre quando no h coincidncia de prazo entre o capital captado e o capital emprestado. Esse
desequilbrio pode representar oportunidades de ganhos ou de perdas. A maior ou menor incidncia no fluxo de caixa da instituio
caracteriza uma gesto do caixa mais ou menos agressiva.
A instituio financeira que tenha uma gerncia conservadora do seu caixa vai procurar a zeragem diria para minimizar os
riscos inerentes a um descasamento.
As principais formas de se buscar a zeragem do caixa so: a rede de agncias da instituio, o mercado interfinanceiro ou
interbancrio e a linha de redesconto do Banco Central.

2. Taxas Referenciais do Mercado

No mercado financeiro brasileiro e internacional h inmeras siglas de taxas referenciais que costumam dificultar a leitura e a
compreenso de determinados assuntos. A seguir, um resumo dos conceitos das principais taxas referenciais.

TBF - Taxa Bsica Financeira - foi criada atravs de Medida Provisria e convertida na Lei n 10.192, de 14.2.2001,
correspondente mdia ponderada das taxas de juros dos CDBs de 31 dias lanados pelas 30 maiores instituies
financeiras, sendo as duas taxas extremas (a menor e a maior) expurgadas do clculo. Ao contrrio da TR, a TBF no est
sujeita a redutor. Tem a exclusiva finalidade de balizar a atualizao do valor das operaes financeiras de prazo igual ou
superior a 60 dias. No tem relao com as operaes em que o Bacen figura como uma das partes do negcio.
TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo - fixada pelo Banco Central e aplicvel s operaes financeiras de longo prazo
realizadas pelo BNDES, o que corresponde a aproximadamente 70% dos crditos totais do banco. Vrias alteraes j
aconteceram na sua forma de clculo, atualmente calculada com base num somatrio de meta de inflao, fixada pelo
CMN, e um prmio de risco, que incorpora taxas de juros real internacional e componente de risco Brasil com projeo de
mdio e longo prazos. Aplica-se aos depsitos do PIS/PASEP e outras aplicaes como FINAME, FAT, etc.
TR - Taxa Referencial - uma taxa bsica, criada no Governo Collor, com o propsito de estabelecer um patamar mvel
(semelhante a Prime Rate, dos Estados Unidos , ou LIBOR, do Reino Unido), para fundamentar as demais taxas de
juros. Corresponde mdia mvel ponderada das taxas de captao de CDBs, com prazos de 30 e 35 dias, praticadas
pelas 20 principais instituies financeiras. Sua frmula, determinada pelo Ministrio da Fazenda, tem variado ligeiramente
ao longo do tempo, especialmente devido a mudanas do coeficiente de reduo que introduzido na frmula.
Estranhamente, a variao da TR, que decorre tanto de modificaes da inflao esperada quanto de alteraes no custo
bsico do capital, tem sido usada como indexador financeiro.


3. Tipos de taxas de Mercado

As taxas de juros mais representativas da situao do mercado monetrio (curtssimo prazo), que influenciam toda estrutura de
taxas do mercado financeiro (prazos curto, mdio e longo), so as descritas a seguir:

TMS - Taxa Mdia Selic (Over/SELIC) - a taxa mdia de todas as operaes efetuadas com ttulos federais de um dia
(overnight) do SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia, onde so realizadas as operaes envolvendo ttulos
pblicos federais. Tem como finalidade definir o custo do dinheiro Open Market. Atualmente a taxa de referncia dos
juros no mercado financeiro.

CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro (Over/CDI) - a taxa referente s transaes de um dia (overnight)
realizadas com CDI - Certificados de Depsito Interbancrio, atravs do CETIP - Central de Custdia e Liquidao
Financeira de Ttulos, onde so registradas as transaes envolvendo ttulos privados. A taxa CDI , portanto, a taxa que
se aplica s transaes financeiras de um dia lastreadas em tais ttulos;

Taxa CDB - A taxa dos Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) a principal taxa de captao de recursos dos bancos
comerciais, incidindo sobre depsitos de alto valor e de prazo fixo (30/60 dias). Influencia decisivamente as taxas dos
emprstimos bancrios.

4. Taxas de Rentabilidade

Uma taxa de rentabilidade baseada na variao de preos de um ativo financeiro em determinado perodo de tempo,
geralmente de um ms. Corresponde proporo r do incremento de valor (P1-P0) para o valor aplicado (P0). Pode ser calculada pela
seguinte frmula: r = [P1/P0] - 1. Cada ativo comprado por um preo e vendido por outro tem uma taxa de rentabilidade. As taxas de
rentabilidade so geralmente calculadas para os seguintes tipos de ativos financeiros:

Taxas dirias
Dlar (variao da taxa de cmbio)
Ouro (variao do preo em bolsa)
Ibovespa ( variao do ndice BOVESPA)

Taxas mensais
Poupana (taxa de rentabilidade)
CDB (taxa de remunerao)
Fundos de investimento financeiros (variao da cotao)

A rentabilidade pode ser calculada em termos nominais ou reais. A rentabilidade nominal leva em conta apenas os preos de
compra e venda do ativo no perodo. A rentabilidade real (RR) retira da rentabilidade nominal (RN) a variao correspondente taxa de
inflao () do perodo da transao, atravs da frmula: (1 + RR) = (1 + RN)/(1 + )

5. Taxas de Emprstimos

As taxas mais significativas do mercado de crdito, representativas das taxas de aplicao das instituies financeiras, so as
seguintes:
Desconto de duplicatas: Taxa aplicada aos emprstimos concedidos por desconto de duplicatas de empresas mediante
contrato prvio determinando saldo mdio, percentual de desconto (geralmente 80%) e dbito automtico de duplicatas
vencidas e sem pagamento.

Capital de giro: Taxa aplicada aos emprstimos para capital de giro garantido por contrato e emisso de nota promissria.

Cheque especial: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta de depsito, funcionando como emprstimo de emergncia e
de curto prazo. acompanhada da cobrana de taxa de servio por cheque pago sem cobertura.

Conta garantida: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta corrente garantida por ativo financeiro ou real.

H. MERCADO DE CAPITAIS

1. Funo da Moeda

A funo primordial dos mercados financeiros aproximar os dois agentes econmicos normalmente separados no mercado, o
superavitrio e o deficitrio. Ao permitir que recursos sejam transferidos de pessoas que no tm oportunidades produtivas para investir
para aquelas que as tm, esses mercados possibilitam um aproveitamento das oportunidades em toda a economia.
O mercado de capitais e, especificamente, o mercado acionrio, permite a diluio do risco de novos investimentos e promove
uma democratizao e socializao do capital. Permite a pulverizao da participao na propriedade das empresas para os pequenos
poupadores, seja diretamente, seja atravs de fundos mtuos ou, de maneira crescente nas economias mais modernas, atravs de
fundos de previdncia.


Alm dos efeitos macroeconmicos na alocao de recursos, o mercado de capitais proporciona um aumento da eficincia
microeconmica nas empresas. Quando uma empresa assume compromissos de longo prazo com terceiros, seja na forma de emisso
de ttulos de dvidas ou da abertura de capital, ela passa a partilhar seus riscos com um grande nmero de investidores.
Necessariamente, ela se obriga a fornecer informaes mais detalhadas sobre seu desempenho ao mercado. Os investidores passam a
acompanhar os resultados, buscando identificar falhas e premiar acertos e, no raramente, oferecer idias para melhorar o desempenho
da empresa.
A gesto da empresa ser premiada ou reprovada em funo dos bons ou maus resultados. A empresa obriga-se a procurar
alternativas que proporcionem os melhores retornos para os detentores de seu capital. Se isso no ocorre, o capital ir buscar
alternativas, em outras empresas, com melhor retorno. O objetivo passa a ser o melhor resultado econmico e no interesses especficos
de seus donos, de faces polticas ou de grupos especficos.

Quanto maior a participao de empresas de capital aberto na economia e quanto mais desenvolvido o mercado de capitais,
maior ser a quantidade de empresas buscando a maior eficincia possvel para seu capital. J as empresas ineficientes sero punidas,
perdendo investidores e capital. Mesmo as empresas que no participem do mercado de capitais sero obrigadas a melhorar sua
eficincia pelo efeito da concorrncia das demais. A soma desses efeitos microeconmicos traduz-se em maior eficincia do capital em
toda a economia.
A funo de identificar as melhores e piores no feita por simples investidores individuais. Com a institucionalizao do
mercado de capitais, os grandes compradores de ttulos e aes so fundos de investimentos que atuam como intermedirios e montam
equipes tcnicas capazes de obter informaes e realizar anlises sobre os negcios mais promissores e assim direcionar o capital para
as melhores aplicaes. Desenvolvem-se empresas e instituies especializadas em buscar dados, analisar e manter o mercado
informado.
Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que se traduz em mais oportunidades
para as pessoas, empresas e instituies aplicarem suas poupanas.
Ao abrir seu capital, uma empresa busca uma fonte de captao de recursos financeiros permanentes. A plena abertura de
capital acontece quando a empresa lana suas aes ao pblico, ou seja, emite aes e as negocia nas bolsas de valores. O adquirente
da ao passa a ser tambm scio da empresa, um acionista.

2. Companhia Aberta

Uma companhia considerada aberta quando promove a colocao de valores mobilirios em bolsas de valores ou no mercado
de balco. So considerados valores mobilirios: aes, bnus de subscrio, debntures, notas promissrias e partes beneficirias para
distribuio pblica.

Aes: Ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do capital social de uma
empresa.

Bnus de subscrio: Ttulos nominativos negociveis que conferem ao seu proprietrio o direito de subscrever aes do
capital social da companhia emissora, nas condies previamente definidas.

Debntures: Ttulos nominativos negociveis representativos de dvida de mdio/longo prazos contrada pela companhia
perante o credor, neste caso chamado debenturista.

Outros ttulos: Notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica com ampla divulgao.

As operaes de abertura de capital precisam ter autorizao da Comisso de Valores Mobilirios - CVM, o rgo fiscalizador do
mercado de capitais brasileiro, o qual tambm registra e autoriza a emisso dos valores mobilirios para distribuio pblica.
As companhias abertas devem atender a diversos requisitos, definidos na Lei das SAs e nas regulamentaes da CVM, com o
objetivo de garantir a confiabilidade das informaes e demonstraes financeiras divulgadas.
O mercado considera que a plena abertura de capital ocorre quando h o lanamento de aes ao pblico, em funo das
transformaes impostas empresa e pelo incremento no volume de negcios com seus ttulos.

3. Aes

Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do capital social de uma empresa.
Ao um pedacinho de uma empresa, a menor frao do capital de uma sociedade annima. Com um ou mais pedacinhos da
empresa, o investidor se torna scio dela. As aes podem ser:

Ordinrias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias deliberativas da companhia;

Preferenciais, que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de liquidao
da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindo-o.

As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao ON ou PN depois do nome da
empresa. Podem ainda adotar duas formas:

Nominativas registradas, quando h um registro de controle de propriedade feito pela empresa ou por terceiros, podendo
ou no haver emisso de certificado;

Escriturais nominativas, quando h a designao de uma instituio financeira credenciada pela CVM, que atua como fiel
depositria dos ttulos, administrando-os via conta corrente de aes.


As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparea aps o "ON" ou o "PN". As
caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de
empresa para empresa, portanto, no possvel fazer uma definio geral das classes de aes.
O nmero de aes de uma empresa pode sofrer modificaes por vrias razes, os trs principais eventos que o altera so os
seguintes:

Subscrio de Novas Aes ou Aumento de Capital - Ocorre quando a empresa emite aes novas e as lana no
mercado, buscando captar recursos novos para viabilizar um plano de investimentos, amortizao de dvidas ou por outro
motivo. Esta emisso faz parte do chamado Mercado Primrio de aes.

Bonificao em Aes - Tambm representa um aumento do capital da empresa e se origina da incorporao de reservas
acumuladas ao capital, com a emisso de novas aes, que so oferecidas aos acionistas. No envolve captao de
recursos.

Desdobramento do Nmero de Aes - Split - Neste caso, o que ocorre apenas a diviso do nmero de aes da
empresa, que se desdobra em determinada proporo. No causa qualquer modificao no balano da empresa,
provocando apenas a multiplicao do nmero total de aes. Exemplo: se uma empresa tem dois milhes de aes em
seu capital e resolve desdobr-las na proporo de 100%, o capital desta empresa passa a contar com quatro milhes de
aes e seu preo em Bolsa se ajusta proporcionalmente. Nada ocorre em termos fundamentalistas, mas esta deciso
pode contribuir para uma melhor negociabilidade dos ttulos em Bolsa, pois no nosso exemplo a cotao cairia para a
metade, o que poderia propiciar a realizao de mais negcios com tal ao, tendo em vista a maior facilidade para a
formao de lotes mnimos de negociao.

Quando ocorre um desses eventos, interferindo no nmero de aes e, por conseqncia, na cotao em Bolsa, o grfico da
ao necessariamente ajustado, fazendo com que o histrico se adapte ao padro atual de negociao.
Os acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de preferncia na subscrio. Alm de
garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, esse direito pode significar ganho adicional, dependendo das
condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros.

Dividendos

Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas, na proporo da quantidade de aes detida,
ao fim de cada exerccio social. A companhia deve distribuir, no mnimo, 25% de seu lucro lquido ajustado. As aes preferenciais
recebem 10% a mais de dividendos que as ordinrias, caso o estatuto social da companhia no estabelea um dividendo mnimo.
Quando uma empresa vai bem, ela divide os lucros com quem tem suas aes. Isso so dividendos.

Bonificaes

As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais acionistas. Excepcionalmente pode ocorrer a
distribuio de bonificao em dinheiro.

4. Anlise de Aes

Anlise Fundamentalista

Esse tipo de ferramenta analtica tem como base os fundamentos das empresas, ou seja, avalia de que forma os nmeros, o
grau de endividamento, o histrico da empresa e as perspectivas para o setor, impactam no preo do ativo. Tais indicadores,
confrontados com o cenrio macroeconmico e o preo de mercado do papel, so utilizados para definir se determinada ao ou no
um bom investimento.
Diversos bancos de investimento e corretoras possuem uma equipe de analistas que acompanham e analisam os diversos
setores da economia, como telecomunicaes, petrleo, siderurgia e alimentos. Dada a relevncia e porte de algumas empresas, muitos
analistas se especializam em uma nica empresa.
Esses profissionais tambm utilizam-se de inmeras fontes de informao para produzirem seus relatrios: notcias, resultados
financeiros das empresas, entrevistas com os principais executivos, entre outros.
O resultado final do trabalho do analista um relatrio completo onde so apresentados os principais nmeros da empresa, as
premissas utilizadas para projetar os resultados futuros e finalmente uma indicao quanto compra ou venda das aes da empresa.
Tambm possvel analisar uma empresa atravs de seu balano patrimonial. Porm, as informaes do documento devem ser
confrontadas com outros demonstrativos para que possa ser feita uma anlise completa sobre a empresa.
Todos os dados que as Companhias Listadas enviam Bovespa, inclusive as Informaes Anuais (IAN) sobre seus balanos e
balancetes, esto disposio dos investidores para consulta e aquisio de cpias das informaes, no Centro de Informaes
Bovespa (CIB), localizado na Rua XV de Novembro, 275, 5 andar, So Paulo, e funciona das 9 s 14h. A Bovespa cobra por este
servio, mas os balanos tambm podem ser consultados no site da CVM - Comisso de Valores Mobilirios.

Anlise Grfica ou Tcnica

A anlise grfica baseia-se, como o prprio nome indica, em grficos que expressam o movimento de preos de uma ao
durante um determinado perodo de tempo. Estes grficos tambm demonstram movimentos de mercado, antecipando assim, ciclos de
alta e baixa da bolsa.


Atravs da observao do comportamento do papel, os analistas tcnicos, tambm chamados de grafistas, conseguem projetar o
possvel comportamento deste papel no futuro, definindo, desta forma, pontos de compra e venda do ativo. A anlise grfica parte do
princpio que os preos se movem em tendncias, ou seja, o comportamento do papel tende a repetir-se ao longo do tempo at que haja
reverso. Esta mudana de tendncia tambm pode ser identificada pela anlise tcnica.

Anlise Macroeconmica

A anlise macroeconmica aquela em que o investidor estuda o desempenho da economia como um todo. Fatores polticos
tambm so considerados. Assim, atravs de noticirios ele acompanha dados como inflao, taxa de juros, taxa de cmbio, entrada de
investidores externos, dficit pblico, etc.

5. Como Escolher uma Ao

Os preos das aes so formados em prego pela dinmica das foras de demanda e oferta de cada papel, o que torna a
cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes aes. A maior ou menor oferta e procura por
determinado papel est diretamente relacionada ao comportamento histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da
empresa emissora e poltica de dividendos. O valor das aes pode variar a qualquer momento, dependendo, por exemplo, das
condies de mercado e da percepo de risco dos investidores. Quando investidores compram aes de uma empresa, eles acreditam
que a empresa ter lucro ou que o valor das aes da empresa subir.
Se os investidores acreditam que o panorama ruim e no investem ou vendem as aes que eles j possuem, o preo das
aes sofre desvalorizao. Alteraes no valor das aes so movimentos naturais de mercado, que dependem do cenrio
macroeconmico e tambm da percepo que o mercado tem de um determinado papel e seu comportamento neste cenrio.
Quando a economia est desaquecida, os rendimentos das empresas tendem a cair rapidamente, quando a economia se
recupera, os rendimentos da empresa tendem a se recuperar e o valor das aes tambm sobe. Essas oscilaes de preo so cclicas,
acontecem de tempos em tempos como os movimentos de mercado. A variao normal, e as aes com o objetivo de obter ganhos a
mdio e longo prazos, em oposio a resultados imediatos, podem ser divididas em:

Blue chips ou de 1 linha - Blue Chips um termo originalmente utilizado no poker, onde as blue chips so as fichas mais
valiosas, e em geral este termo utilizado para fazer referncia s de grande liquidez e procura no mercado de aes por
parte dos investidores, em geral de empresas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e excelente reputao, cujos
preos elevados refletem esses predicados; A lista de empresas blue chips no oficial e muda constantemente.

De 2 linha - so aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa qualidade, em geral de grande e mdio portes;
seus preos so mais baixos e costumam ser mais sensveis aos movimentos de mercado de baixa que aos de alta sobem
depois das blue chips e caem antes;

De 3 linha - so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno portes porm, no
necessariamente de menor qualidade, cuja negociao caracteriza-se pela descontinuidade;

De privatizao - so aes de companhias colocadas no mercado por meio de leiles do Programa Nacional de
Desestatizao - PND. Algumas das companhias em processo de privatizao podem j ter suas aes negociadas em
bolsas de valores, antes mesmo de aquele ser completado, tendendo a incrementar sua liquidez aps a concluso do
mesmo

6. Indicadores e ndices do Mercado

A BOVESPA coleta, organiza e divulga uma srie de informaes sobre os negcios realizados em cada prego. Os principais
indicadores referem-se a preos e volumes das aes negociadas, que traduzem a liquidez do mercado. So elaborados tambm ndices
que mostram o comportamento do mercado como um todo ou segmentos especficos.

ndice Bovespa - Ibovespa o ndice que acompanha a evoluo mdia das cotaes das aes. o valor atual, em
moeda corrente, de uma carteira terica de aes, constituda em 1968 a partir de uma aplicao hipottica. A carteira
terica integrada pelas aes que, em conjunto, representaram 80% do volume transacionado a vista nos 12 meses
anteriores formao da carteira. Alm disso, a ao precisa apresentar participao, em volume, de pelo menos 0,1% e
tem que ter tido 80% de presena nos preges do mesmo perodo. Para que sua representatividade se mantenha ao longo
do tempo, feita uma reavaliao quadrimestral, alterando-se composio e peso da carteira. Considerando-se seu rigor
metodolgico e o fato de que a BOVESPA concentra mais de 90% dos negcios do Pas, trata-se do mais importante
ndice disponvel, permitindo tanto avaliaes de curtssimo prazo como observaes de expressivas sries de tempo. O
Ibovespa uma ferramenta indispensvel para quem investe em aes, quer para acompanhar o mercado quer para
avaliar comparativamente o desempenho de sua prpria carteira.

ndice Brasil - IBX, composto pelas 100 aes mais negociadas na Bovespa. Esse ndice no muito utilizado como
parmetro pelo mercado, devido quantidade de aes de baixa liquidez. No IBX h as aes do Ibovespa mais algumas
outras, essas outras no so de grande liquidez. Por isso, para o mercado, ele no tem muito valor. A carteira do IBX tem
vigncia de quatro meses. Para fazer parte do ndice, a ao precisa atender ao seguintes critrios (sempre referentes aos
doze meses anteriores formao da carteira): (1) estar entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de
negociabilidade e (2) Ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores
formao da carteira do ndice.


ndice de Energia Eltrica IEE. Por ser um ndice setorizado, que reflete a variao de um setor, no caso o eltrico, o
IEE segue uma metodologia especfica. Os ndices setoriais facilitam o acompanhamento do desempenho de um setor.
Para quem tem uma carteira composta em maioria por empresas eltricas, fica mais fcil de acompanhar o mercado pelo
IEE do que pelo Ibovespa.

O ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada - IGC, que mede o desempenho de uma carteira terica
composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa;

O ndice Valor Bovespa - IVBX-2, o qual mede o retorno de carteira hipottica constituda exclusivamente por papis
emitidos por empresas de excelente conceito perante os investidores, classificadas a partir da 11 posio, tanto em
termos de valor de mercado como de liquidez de suas aes.

7. O Mercado de Aes

O Mercado de Aes o segmento do Mercado de Capitais onde ocorre a compra e venda de participaes no capital das
sociedades annimas. Sua funo bsica proporcionar liquidez aos ttulos emitidos por companhias abertas e pode ser dividido nos
seguintes tipos:

Mercado Primrio = onde ocorre a primeira colocao pblica dos ttulos de uma sociedade annima. Esta operao,
chamada de underwriting conduzida por instituies especializadas, como bancos de investimento, sociedades corretoras
e sociedades distribuidoras. Compreende o lanamento de novas aes no mercado, com aporte de recursos companhia.

Mercado Secundrio = Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no
Mercado Secundrio, sendo este, ento, o local onde so negociadas as aes das sociedades annimas de capital aberto
que foram adquiridas pelo pblico no mercado primrio. Apesar da semelhana com o mercado primrio, os recursos
captados vo para o acionista vendedor (e no para a companhia), determinando, portanto, uma distribuio no Mercado
Secundrio. Compreende:

Mercado de Bolsas so mercados institucionalizados e sujeitos fiscalizao e regulamentao por parte das
autoridades, o que permite maior divulgao de informaes sobre as transaes realizadas. Nos casos dos
derivativos, as operaes realizam-se normalmente em bolsas de futuros (BM&F), de mercadorias e de valores,
conforme o tipo de contrato.
Mercado de Balco as operaes realizadas fora das bolsas, fechadas diretamente entre as partes ou com a
intermediao de instituies financeiras, so chamadas operaes de balco. Nestas operaes somente os
participantes conhecem os termos do contrato, que podem ser completamente adequados s necessidades
especficas de cada parte. So mais sigilosas, menos sujeitas fiscalizao e regulao e, no havendo interesse
dos contratantes, sem qualquer divulgao para o mercado. As particularidades prprias de cada contrato dificultam
sua negociabilidade posterior, sendo comumente posies que os participantes mantm em suas carteiras at o
vencimento.
As instituies financeiras , representando seus clientes, procuram consultar parceiros de mercado com a finalidade
de minorar as anomalias. No Brasil temos um grande mercado de balco de ttulos pblicos, de depsitos
interfinanceiros, de certificado de depsitos bancrios, de moeda estrangeira e de outros ttulos menos lquidos como
debntures, certificados de privatizao, ttulos de dvida pblica securitizada, entre outros.
Mercado de Balco Organizado o nico mercado de balco organizado do pas foi criado por iniciativa das bolsas
de valores do Rio de Janeiro e Paran, tendo adeso posterior de outras praas e instituies. Abrange as
negociaes com aes e outros ativos, inclusive derivativos, cujas operaes no so registradas em bolsas. Trata-
se do SOMA Sociedade Operadora do Mercado de Ativos. Seu detalhamento encontra-se no item 1.9 desta a
seguir.

8. Bolsas de Valores

As Bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos. Seu patrimnio representado por ttulos que pertencem s
sociedades corretoras membros. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, atuam como auxiliares da Comisso de
Valores Mobilirios (CVM) na fiscalizao do mercado, em especial de seus membros, as Sociedades Corretoras e esto sujeitas
superviso dessa Comisso. Bolsa de Valores o local onde se compram e se vendem as aes das companhias.
So os mais importantes centros de negociao das aes, devido ao expressivo volume e maior transparncia das operaes.
Seus objetivos e atividades, entre outras, so:

Manter local adequado realizao, entre corretores, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em
mercado livre, organizado e fiscalizado pelos prprios membros, pela autoridade monetria e pela CVM;

Estabelecer sistema de negociao que propicie e assegure a continuidade das cotaes e a plena liquidez do mercado;

Dar ampla e rpida divulgao s operaes efetuadas em seu prego;

Assegurar aos investidores completa garantia pelos ttulos e valores negociados;

A BOVESPA, com seus mais de 110 anos de experincia, tradio e competncia, vem, ao longo desses anos, procurando
desenvolver o mercado de capitais.


I. FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO

Muitas empresas necessitam captar recursos para suprir suas necessidades financeiras de curto prazo. Quando isto acontece,
h a necessidade de recorrer-se ao mercado financeiro, que tem a funo de intermediar os agentes superavitrios - aqueles que tm
excesso de recursos e os aplicam no mercado financeiro e os agentes deficitrios - aqueles que tm escassez de recursos em dado
momento e precisam recorrer a fontes para equilibrar sua situao de caixa.

1. Modalidades de financiamento de curto prazo no Brasil

Segundo Assaf (2005), as operaes financeiras existentes para suprir necessidades momentneas de recursos financeiros das
empresas ou de aplicao dos excessos de recursos circulantes esto no mercado de crdito e mercado monetrio. No mercado de
crdito, encontramos recursos para suprir a demanda de recursos de curto e mdio prazo das empresas. Basicamente, estas operaes
so realizadas por todos os bancos comerciais e concentram-se em desconto de ttulos (notas promissrias e duplicatas).
No mercado monetrio, temos as empresas que dispem de recursos em excesso e podem aplic-los nas instituies
financeiras. Basicamente, estas aplicaes concentram-se em ttulos e valores mobilirios de renda fixa. Outra fonte de captao de
recurso de curto prazo muito utilizada pelas empresas so as operaes de fomento mercantil, tambm conhecida como factoring, que
suprem a necessidade de recursos, principalmente das pequenas empresas, que no tm as facilidades de acesso s fontes de recurso
como as grandes empresas possuem

2. Operaes de Desconto

A operao de desconto envolve a negociao de um ttulo de dvida que um terceiro assume com uma empresa Quando um
cliente efetua uma compra a prazo em uma empresa, ele assume uma dvida para com ela. Esta empresa, por sua vez, de posse do
ttulo da dvida - uma nota promissria, duplicata ou at mesmo um cheque pr-datado - pode negociar o ttulo, que tem um vencimento
futuro, com uma instituio financeira que ir antecipar os recursos para a empresa, cobrando por esta operao uma taxa de desconto.

A caracterstica bsica destes ttulos sua circularidade, ou seja, podem ser
negociados entre empresas ou instituies financeiras.

Quando o cliente efetuar o pagamento, o recurso ir para a instituio financeira. O processo de desconto de ttulo efetuado
atravs do desconto bancrio ou comercial, j estudado na disciplina de matemtica financeira. Porm, para que possamos saber
efetivamente qual o custo da operao para a empresa, vamos atribuir o critrio de juros compostos, principalmente pela mensurao
da taxa interna de retorno.

Desconto bancrio ou comercial

Nas operaes de desconto, comumente conhecemos dois tipos: o desconto por dentro e o desconto por fora. O desconto
por dentro, apesar de ser a expresso mais exata da conceituao da aplicao do conceito de juros, praticamente inexistente no
mercado financeiro, pois os juros incidem sobre o valor disponibilizado, produzindo ganhos menores para o fornecedor do recurso. A
frmula para se calcular o desconto por dentro :

Onde:
DD = Valor presente do ttulo descontado;
N = Valor nominal do ttulo descontado;
d = Taxa de desconto aplicada na operao;
n = Prazo de antecipao.

J no desconto por fora, o clculo obtido pela multiplicao entre o valor nominal do ttulo, a taxa de juro praticada na
operao e o prazo de antecipao dos recursos. Para isso, utilizamos a seguinte frmula:

A utilizao desta taxa ir produzir um valor de desconto muito maior que o calculado pelo critrio de desconto por dentro.
Vejamos no exemplo abaixo:

Uma empresa est realizando uma operao de desconto de duplicatas em um banco no valor de $ 50.000 com um prazo de
antecipao de trs meses. A instituio financeira que est realizando a operao cobra uma taxa de desconto de 3% ao ms, e os
valores so disponibilizados no ato da aplicao, deduzidos os juros cobrados pela instituio.

Observe que se fosse utilizado o critrio de desconto por dentro, a empresa teria disponvel um valor maior na operao.

Desconto de border de duplicatas

comum as empresas efetuarem desconto de vrias duplicatas em um mesmo momento. Essas duplicatas tm prazos de
vencimento distintos, tendo, portanto, valores a serem creditados. Isto dificulta um pouco o clculo da taxa efetiva, mas, com a utilizao
de uma calculadora financeira e a aplicao de conhecimentos de matemtica financeira, esta tarefa facilitada.

3. Operaes de Mercado Aberto

As operaes no mercado aberto so instrumentos da poltica monetria, conforme voc estudou na disciplina de economia, e
funcionam como reguladores do fluxo monetrio. Essas operaes so fundamentadas pelas operaes de compra e venda de ttulos de
dvida pblica no mercado, atravs do Banco Central como agente monetrio do governo. A principal caracterstica desses ttulos a
liquidez, pois como a aplicao de recursos ociosos normalmente de curto prazo, existe a necessidade dos mesmos poderem ser
resgatados imediatamente, impossibilitando aplicaes que possam ser mais rentveis, porm imobilizam os recursos por um longo
perodo.


Dentre os inmeros produtos ofertados pelo mercado financeiro, podemos citar os principais e mais conhecidos produtos nesta
linha de aplicaes:

Certificados de depsito bancrio - CDB: So emitidos pelos bancos com remunerao ps ou pr-fixada, mediante a
aplicao direta junto instituio financeira. Tm como caracterstica a circularidade, pois podem ser endossveis, ou
seja, transferveis a terceiros.
Recibos de depsito bancrio - RDB: Semelhantes ao CDB, porm no so endossveis.
Fundos de renda fixa: So fundos criados pelos bancos, lastreados em ttulos de renda fixa.
Fundos DI: Fundos administrados pelos bancos que acompanham a rentabilidade do CDI.
Fundos de aes: So carteiras de aes administradas pelos bancos. Podem ser mais agressivas com papis de maior
risco ou conservadoras com papis que tem pouca variao. Acompanham o ndice da Bolsa de Valores de So Paulo
(IBOVESPA).
Tesouro direto: uma forma de aplicar diretamente os seus recursos em ttulo do tesouro nacional, atravs da compra
direta.

Basicamente, estes ttulos tm prazos longos, porm o tesouro nacional os recompra semanalmente, dando liquidez aos papis.

4. Outras Operaes de Captao

O mercado financeiro oferece um grande nmero de operaes de crdito para as empresa. Podemos destacar:

Crdito rotativo: o crdito rotativo refere-se a um emprstimo pr-aprovado que o cliente tem disponvel a qualquer
momento, no necessitando comunicao antecipada. Este limite de crdito est disponvel em conta corrente e o cliente
pagar os juros e encargos apenas durante o tempo de sua utilizao. Por terem taxa extremamente elevadas, estas
operaes para pessoas fsicas no so muito recomendadas e sua utilizao deve ser feita apenas em casos
excepcionais e por um curto espao de tempo.
Hot Money: so operaes de crdito de curtssimo prazo. Estas operaes costumam cobrar a taxa mdia diria do CDI
mais um adicional de spread, que a remunerao da instituio financeira que promove a intermediao do emprstimo.
Esta operao costuma ter taxa bastante elevada, fazendo com que no seja uma operao de financiamento
recomendvel.
Fomento mercantil (Factoring): basicamente, o factoring constitui-se em uma modalidade de assistncia financeira a curto
prazo. Envolve a negociao de ttulos de curto prazo de empresas produtoras. A principal diferena do desconto de
duplicatas entre as empresas e bancos e a factoring que, no caso do fomento mercantil, a compra do ttulo inclui o risco
pelo no pagamento do mesmo, o que no ocorre com o desconto de duplicatas, onde a empresa emitente
solidariamente responsvel pelo pagamento, ou seja, caso o devedor no o efetue, a instituio financeira pode cobrar este
valor do emitente do ttulo.

A incluso desta varivel de risco faz com que a taxa de desconto seja maior. Porm, a liberao de recursos bastante
simplificada e no existem as exigncias que normalmente os bancos fazem, tais como saldo mdio, reciprocidade bancria e aquisio
de produtos adicionais: seguros, ttulos de capitalizao, que comumente chamamos de venda casada.

J. FONTES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO

A captao de recursos financeiros de longo prazo para as empresas no Brasil uma tarefa extremamente complicada, devido
s altas taxas de juro de longo prazo praticadas no pas que elevam em demasia o custo do capital das empresas e, conseqentemente,
taxa e o tempo de retorno dos projetos de investimento, tornando-as menos competitivas que seus concorrentes internacionais. Aliado a
isto, no existe ainda uma cultura solidificada de aplicao de recursos no mercado de capitais como bolsa de valores e investimentos de
longo prazo.
As instituies financeiras, por outro lado, no tm programas prprios de investimentos de recursos de longo prazo nas
empresas, limitando-se a repassar os recursos do BNDES para projetos especficos de financiamento determinados pelo governo
federal. Neste tpico, vamos estudar as principais fontes de financiamento de longo prazo no Brasil, com se d o processo de captao
desse recurso e o custo associado a cada uma dessas fontes.

CIRCULANTE

E

PERMANENTE
CIRCULANTE
DVIDA DE LONGO PRAZO
PATRIMNIO DE ACIONISTAS
AES PREFERENCIAIS
CAPITAL SOCIAL
AES ORDINRIAS
LUCROS RETIDOS

FONTES DE RECURSOS
DE LONGO PRAZO
ATIVO PASSIVO

1. Financiamento de longo prazo nas empresas e o custo de capital

Segundo Assaf Neto (2005), as operaes financeiras de captao de recursos de longo prazo no Brasil so desenvolvidas por
instituies e instrumentos financeiros que compem o Sistema Financeiro Nacional (SFN). Sinteticamente, podemos dividir os
investimentos financeiros em dois grupos:
O monetrio, que representa o meio circulante disponvel na economia (dinheiro em circulao e os depsitos bancrios
vista);
O no monetrio definido pelos ttulos e valores mobilirios negociados no mercado (aes, letras de cmbio, certificados
de depsitos bancrios, debntures, etc.).

Como j vimos nos tpicos anteriores estas operaes so realizadas pelos seguintes segmentos:

Mercado monetrio
Mercado de crdito
Mercado cambial
Mercado de capitais

Basicamente, o mercado monetrio e de crdito operam no mercado de curto prazo, enquanto o mercado cambial opera nas
negociaes com moedas estrangeiras conversveis. J o mercado de capitais tem suas operaes nos financiamentos de mdio e longo
prazo. Ele pode ser dividido em mercado acionrio, no qual so feitas as operaes de financiamentos por meio de recursos prprios, e o
mercado de emprstimos e financiamentos, em que se processa a captao de recursos de terceiros. Cada uma dessas operaes
possui caractersticas de operao e formas de operao muito prprias.

Financiamento com capital prprio

Existe duas formas bsicas de as empresas obterem financiamento para suas operaes com recursos prprios. Isto pode se dar
por meio da reteno dos seus resultados lquidos, chamados de autofinanciamento e, mais comumente, pela integralizao de capital,
que nas empresas que no so sociedades annimas feito pelo aumento do capital social, pelos scios atuais que aplicaro mais
recursos seus na empresa, ou pela entrada de um novo scio que ter uma participao no capital social da empresa.
Nas sociedades annimas, esse financiamento feito por meio da subscrio de novas aes para oferta ao mercado. Segundo
Assaf Neto (2005), o processo de integralizao de novas aes se d conforme ilustrado na figura abaixo.

Segundo o mesmo autor (2005), o financiamento por meio da subscrio de novas aes tem o pressuposto de que a empresa
oferea certas condies de atratividade aos investidores quando da avaliao, principalmente pelos seus resultados econmicos
financeiros, estudo setorial, pelo ambiente econmico, etc. Aps a emisso das aes por parte da empresa, a instituio financeira
escolhida pela empresa a subscreve, visando colocao posterior no mercado acionrio por intermdio da subscrio pblica de aes.
J na fase seguinte, no mercado primrio, ocorre a canalizao direta dos recursos monetrios para o financiamento das
empresas, pela venda inicial das aes emitidas. fundamentalmente nesse setor que as empresas buscam recursos para a execuo
de seus projetos de investimentos.
No mercado secundrio so estabelecidas as renegociaes entre as pessoas que adquiriram as aes no mercado primrio e
novos interessados em adquirir aes das empresas. Essas negociaes so realizadas nas bolsas de valores. No Brasil, existe a Bolsa
de Valores de So Paulo (BOVESPA), que opera nas negociaes de aes no mercado secundrio.

Financiamento com capital de terceiros

O financiamento de recursos s empresas por meio de capital de terceiros se d com emprstimos e financiamentos. As
principais modalidades de emprstimos e financiamentos so:

Emprstimos e financiamentos diretos = Esta modalidade de captao de recursos se d diretamente entre as empresas e
as instituies financeiras componentes do mercado de capitais. As instituies financeiras operam com recursos prprios,
bem como com recursos captados no mercado por meio de Certificados de Depsitos Bancrios (CDB).
Repasses de recursos internos = Nesta modalidade de financiamento so alocados os recursos oficiais para o
financiamento de atividades consideradas como de interesse econmico nacional. Esta operao ocorre, normalmente, por
meio da intermediao financeira de alguma instituio do mercado de capitais. Pode-se destinar para atividades
comerciais, industriais, agrcolas, de construo civil, etc. Esta modalidade constitui-se na principal fonte de financiamento
de recursos de terceiros para as empresas, dado o baixo nvel de poupana de longo prazo voluntria. A sua principal
caracterstica so as taxas de juros, que so, em alguns casos, subsidiadas por terem como funo atender a um objetivo
de desenvolvimento econmico e social. A origem do recurso est em fontes oficiais da Unio, como PIS, FINSOCIAL,
FGTS e de dotaes oramentrias da Unio. Os executores dessas operaes so, normalmente, o Banco Nacional de
Desenvolvimento Social (BNDES), Bancos Regionais de Desenvolvimento, Caixa Econmica Federal e Banco do Brasil.


Repasse de recursos externos = Os repasses de recursos externos so poupanas captadas no exterior, por meio de
instituies financeiras que as repassam ao mercado interno para as empresas interessadas. Essa modalidade de
financiamento regulada pelo Banco Central do Brasil por intermdio de resoluo prpria.
Subscrio de debntures = Este modelo de captao acompanha, normalmente, os mesmos procedimentos do
lanamento de aes. As debntures so ttulos privados de crdito, emitidos exclusivamente pelas empresas de capital
aberto e so colocadas disposio para investidores interessados. A autorizao para emisso de debntures,
caractersticas, so de competncia da assemblia de acionistas da empresa e reguladas pela legislao em vigor. As
debntures podem ser do tipo simples (no conversveis), que somente podem ser resgatadas em dinheiro, e as do tipo
conversveis, que permitem ao debenturista, por ocasio do resgate, a converso do montante acumulados em aes da
empresa. O valor das debntures definido em moeda nacional e elas podem ser comercializadas com gio ou desgio,
ou seja, com um valor maior (gio) ou menor (desgio) que seu valor nominal. Outra caracterstica interessante das
debntures a existncia de uma clusula de repactuao dos juros, ou seja, as taxas de juros contratadas podem ser
renegociadas periodicamente.
Arrendamento mercantil (leasing) = O arrendamento mercantil uma operao na qual a empresa utiliza um determinado
ativo mediante o pagamento de um aluguel estabelecido em contrato. A operao feita entre a empresa e uma instituio
arrendadora que compra o ativo e coloca-o disposio para uso mediante o pagamento de um aluguel. Ao final do
contrato de leasing a empresa pode adquirir o bem por um preo estipulado em contrato, renovar o contrato com ou sem a
substituio do ativo, ou devolver o bem arrendadora. As operaes de leasing tm se popularizado no Brasil, em razo
de as taxas de juros praticadas serem menores do que muitas outras opes de financiamento. As taxas so menores, pois
o risco de crdito menor, tendo em vista que, como o ativo no pertence empresa, em caso de inadimplncia, a
arrendadora pode retomar o ativo com mais facilidade.

2. Custo de Capital

O custo de capital pode ser definido como aquilo que a empresa paga pela captao de emprstimos e financiamentos, ou
tambm pode ser definido como sendo a taxa mnima que os projetos de investimentos devem proporcionar de retorno. O custo de
capital pode ser calculado utilizando diversas fontes de financiamento. Mas lembre-se que por se estar em um mundo globalizado e com
o mercado aberto, as medidas econmicas adotadas em outros pases podem influenciar de maneira significativa a taxa de juros
domstica. O custo de capital precisa ser definido de forma a ser o mais realista e com a compreenso de que quanto maior forem os
riscos e as incertezas maiores tambm sero os retornos dos investimentos.
O custo de capital podemos dizer ainda que a taxa de juros que as empresas usam para calcular o valor do dinheiro no tempo.
O custo do capital equivale ao retorno que a empresa tem que obter em seu investimento para satisfazer as exigncias de retorno de
seus investidores. A empresa sempre espera ganhar mais do que seu custo de capital em um projeto. O custo de capital de uma
empresa reflete, de um lado, a quantia e o custo da dvida e do patrimnio lquido em sua estrutura financeira e, de outro, a percepo do
mercado financeiro sobre os riscos financeiros envolvidos em suas atividades. Algumas empresas utilizam seu custo de captao de
emprstimos no mercado como parmetro de seu custo de capital. Como exemplo, uma empresa que capta recursos no mercado a uma
taxa anual de 18%, pode utilizar-se desse percentual como bsico para decises de investimentos.

Custo do capital de terceiros

Ele tende a ser menor do que o custo do capital prprio, pois possui um custo e prazo para a devoluo do principal previamente
definido, alm de oferecer risco, teoricamente, menor. Conforme vimos no sub-tpico 1 da apostila, geralmente, esses emprstimos s
empresas so efetuados possuindo remunerao, prazo, vencimento e garantias reais de pagamento preestabelecidos, bem como
garantia preferencial de pagamento de dividendos.
O custo de capital de terceiros o retorno que as instituies financeiras exigem por seus recursos, ou seja, a taxa de retorno
pela qual o investidor deseja ser remunerado pelo risco proveniente da concesso do capital. O capital de terceiros pode ser obtido por
meio de:

Emprstimos e financiamentos = O custo do capital dos emprstimos (Kt) deve ser considerado aps o Imposto de Renda,
tendo em vista que os juros so dele dedutveis. A frmula do capital de terceiros (Kt) :


EXEMPLO: A Cia. Maciamb paga juros de R$ 50.000,00 por ano sobre um emprstimo de R$ 500.000,00 e est sujeita
alquota do Imposto de Renda de 25%. Qual o custo do capital de terceiros depois do IR?

RESPOSTA:

Custo de emisso de ttulos de dvida = Os ttulos de dvida podem ser debntures, notas promissrias, etc., que so
emitidos pelas empresas tomadoras dos emprstimos e so adquiridos por investidores. A principal caracterstica dos
ttulos de dvida para os emprstimos que a instituio financeira, no primeiro caso (emisso), que cede os recursos
para a empresa. No segundo caso (venda), ela atua como vendedora desses ttulos para o mercado, mediante o
recebimento de uma taxa de corretagem. Outro fator existente nesse tido de operao o desgio, que ir variar de acordo
com o risco da operao (chance de no recompra desses ttulos no seu vencimento). Quanto maior for o risco maior ser
o desgio.

Custo de capital prprio

Recurso obtido com os scios ou acionistas da empresa, seja pela emisso de aes ou pelas retenes dos lucros a distribuir,
geralmente, no possui prazo para a devoluo e juros definidos e, em algumas empresas, esse emprstimo permanecer sem quitao
at quando a empresa sobreviver, e depender exclusivamente de seu desempenho, ficando o proprietrio exposto a um risco maior.
Custo do capital em resumo o retorno requerido pelos acionistas, ou proprietrios da empresa, que investiram seus recursos
com o objetivo de obter ganhos financeiros com o passar do tempo. O ganho realizado pela distribuio de lucros e dividendos
distribudos aos acionistas ou proprietrios da empresa. Em uma empresa individual, a determinao do custo do capital prprio muito
simples. Basta obter do proprietrio a taxa de retorno, a sua expectativa de retorno e utiliz-la como custo do capital.
Mas em empresas maiores, essa tarefa torna-se um pouco mais complexa uma vez que os diversos acionistas ou proprietrios
possuem expectativas de ganhos diferentes e, ao mesmo tempo, isto faz com que tenha de se estimar o custo do capital utilizando um
modelo de determinao.
Como vimos anteriormente estas empresas so sociedades pro aes, e tem basicamente dois tipos de acionistas:

Podemos calcular o custo da ao preferencial utilizando a seguinte frmula:

Este acionista no tem direito a voto e tem preferncia no recebimento
dos dividendos

Preferencial

Ordinrio
Este acionista tem direito a voto e preterido em relao ao acionista
preferencial na distribuio de dividendos

EXEMPLO: A Cia. Maciamb est pensando em emitir aes preferenciais, oferecendo dividendos anuais de 10%, e vender as
aes por R$ 100,00. Seu custo de emisso e venda de R$ 5,75. Pergunta-se: qual o custo da ao?

Passo 01 - Calcular o montante anual em dinheiro dos dividendos preferenciais, pois a informao que temos em termos
percentuais. Ento, o valor dos dividendos anuais ser:

Passo 02 - Em seguida, calculamos os recebimentos lquidos:

Passo 03 - Agora que temos o valor dos dividendos, vamos aplicar a frmula. O resultado ser:

Para calcular o custo das aes ordinrias, vamos utilizar o modelo de avaliao de crescimento constante ou modelo de
Gordon. Este modelo supe que o valor da ao seja igual ao Valor Presente Lquido do fluxo de todos os dividendos futuros (esperando
que eles cresam a taxas constantes), em um horizonte de tempo infinito.

EXEMPLO: Suponha que a Cia. Maciamb deseja determinar o custo de suas aes ordinrias. Atualmente, o preo vigente de
suas aes de R$ 80,00. A empresa espera pagar um dividendo, este ano, de R$ 6,40. Os dividendos distribudos no perodo de 2002
a 2006 foram:

Passo 01 Inicialmente vamos calcular o crescimento dos dividendos ao longo do tempo. Para isto, utilizamos os dados
referentes aos dividendos distribudos. Usamos o dividendo do ltimo e do primeiro ano de que se tem informaes, ou seja, 2002 e
2006.
Passo 02 - preciso, tambm, calcular o espao de tempo entre esses dois perodos. Neste caso, existem quatro intervalos de
tempo como segue:
De 2002 para 2003 = 1 ano.
De 2003 para 2004 = 1 ano.
De 2004 para 2005 = 1 ano.
De 2005 para 2006 = 1 ano.
Total = 4 anos

Passo 03 Utilizando tcnicas de matemtica financeira, calculamos o crescimento dos dividendos. O valor do dividendo no ano
de 2002 equivale ao Valor Presente, ou seja, 5,00, enquanto o valor do dividendo no ano de 2006 o equivalente ao Valor Futuro: 6,08.
E o tempo o nmero de perodos, que no nosso exemplo quatro.



Passo 04 Com estas informaes concretizadas podemos aplicar a frmula, mas s tomando cuidado com a taxa de
crescimento foi dada em termos percentuais. Precisamos dividi-la por 100 para se ter o valor unitrio. Quando se diz que a taxa de
5,01%, est-se dizendo que ela de 5,01 dividida por 100, o que dar um resultado de 0,0501.

3. Estrutura de Capital

Para que possamos entender melhor a estrutura do capital de uma empresa, indispensvel o entendimento sobre o que
capital. Segundo S e S (1989, p. 50) o capital um fundo de valores ou conjunto de bens, crditos e dbitos colocados disposio da
empresa, com a finalidade de gerar resultados econmicos.
No sub-tpico anterior ns estudamos que o capital de uma empresa pode ser formado por capital prprio e por capital de
terceiros, ou seja:

Para a anlise e tomada de decises sobre estruturas de capital, deve-se considerar somente o capital permanente e de longo
prazo, ou seja, o Exigvel a Longo Prazo e o Patrimnio Lquido. O objetivo principal da separao do capital em funo de que as
estruturas de capital, por serem de natureza estratgica, no sofrem variaes ou alteraes peridicas. A estrutura de capital de uma
empresa, como voc j pde estudar em contabilidade por meio do balano patrimonial, disposta da seguinte forma:


Para calcular a participao de capital de terceiros na estrutura de capital podemos utilizar a seguinte frmula.

Onde:
PCT = participao do capital de terceiros
PELP = Passivo Exigvel a Longo Prazo
PL = Patrimnio Lquido

EXEMPLO: Suponha que uma determinada empresa tenha a seguinte estrutura patrimonial.

Calculando a participao do capital de terceiros na estrutura de capital temos:

Conclumos ento que, neste exemplo, a participao de capital de terceiros na estrutura de capital da empresa de 45%,
enquanto a de capital prprio de 55%.
A definio da estrutura ideal de capital da empresa muito importante, pois ir interferir diretamente no resultado de
maximizao da riqueza dos seus acionistas.
Na utilizao da teoria da estrutura de capital, o gestor financeiro no deve ser muito conservador, pois, como voc j sabe, caso
Ele no assumir riscos, a empresa no ter como maximizar seu valor para os acionistas. Por outro lado, a agressividade na
aplicao da estrutura de capital, que exponha a empresa a um grau de endividamento excessivo, pode gerar um risco financeiro
insuportvel, logo, o melhor caminho seria o gestor financeiro avaliar as alternativas disponveis no mercado utilizando tcnicas
adequadas, mas o que acontece na prtica das empresas que o parmetro utilizado para avaliar essa situao est baseado no grau
de dificuldade com que se encontra o fluxo de caixa.
Em um mercado perfeito, segundo Modigliani e Miller (1958), sem impostos, com ampla e perfeita divulgao de todas as
informaes e sem custos de transao, qualquer benefcio proveniente de um maior endividamento seria ligeiramente conhecido e faria
com que os acionistas aumentassem suas exigncias de retorno, fazendo com que o custo de capital da empresa se mantivesse
inalterado. Esta composio de estrutura de capital d origem alavancagem financeira.

Alavancagem financeira

Segundo Hoji (2001), alavancagem financeira a produo de efeitos do capital de terceiros sobre o patrimnio lquido. As
riquezas da empresa so geradas pelos ativos que, invariavelmente, so financiados pelo capital prprio e de terceiros.
O fato de termos custos e caractersticas diferentes para este capital gera um efeito de alavanca, ou seja, com um mesmo
esforo o resultado final potencializado. Isto ocorre por que o capital de terceiros remunerado a uma taxa fixa, que so os juros,
enquanto o capital prprio remunerado a uma taxa varivel que so os lucros. Ao aumentarmos a captao de recursos a taxa fixa (de
terceiros) fazemos com que a diferena entre o custo de captao e o retorno dos investimentos sejam direcionados para o Patrimnio
Lquido.


Para finalizarmos o tpico Fontes de financiamento de longo prazo podemos mostrar no balano patrimonial aonde o gestor
financeiro atua para administrar o custo e estrutura de capital.

K. CICLO OPERACIONAL, ECONMICO E FINANCEIRO

1. Ciclos para determinar uso e fonte de recursos da empresa

Na anlise tradicional, se diz que pelo estudo dos Ciclos procuramos verificar os usos e fontes de recursos da empresa
decorrente de sua atividade normal. Os trs ciclos esto descritos a seguir e devem ser analisados sempre em conjunto.
Ciclo Econmico CE: aquele que se inicia com a compra da matria prima ou com os custos e despesas relacionados
com as operaes, antes da compra, e encerra-se com a venda do produto fabricado ou com as despesas relacionadas
com as operaes aps a venda;
Ciclo Financeiro - CF: tem incio com o primeiro desembolso e termina, geralmente com o recebimento da venda ou,
ainda, comea com o desembolso de custos ou despesas e encerra com o recebimento da venda;
Ciclo Operacional - CO: inicia-se com o ciclo econmico ou o ciclo financeiro, o que ocorrer primeiro e encerra-se junto
com o ciclo econmico ou com o ciclo financeiro, o que ocorrer por ltimo. Em condies normais o ciclo operacional o
prazo de rotao dos estoques com o prazo de recebimento da venda.

Compra

Pagamento Venda Recebimento
Ciclo Operacional
Ciclo Econmico
Ciclo Financeiro
CIRCULANTE
PERMANENTE
CIRCULANTE
DVIDA DE
LONGO PRAZO
PATRIMNIO DE
ACIONISTAS
ESTRUTURA E
CUSTO
DE
CAPITAL
DA
EMPRESA
ATIVO PASSIVO

Desta forma, a apurao do CF Ciclo Financeiro orienta a anlise quanto ao prazo que a empresa tem que aguardar, com
recursos prprios ou captados de terceiros, para suprir suas necessidades de produo, estocagem, venda e recebimento, descontando-
se a nica fonte natural que o prazo dado pelos fornecedores para o pagamento das matrias-primas, materiais, etc.
Em perodos inflacionrios e de elevadas taxas de juros, a empresa deve encurtar ou esse Ciclo com medidas do tipo produzir e
vender mais rapidamente seus produtos, receber mais rapidamente seus ttulos e negociar co fornecedores para pagar suas matrias-
primas ou mercadorias no prazo mais longo possvel.

2. Prazo Mdio de compras PMC

O Prazo Mdio das Compras indica quantos dias, em mdia, a empresa demora para pagar seus fornecedores de matrias
primas ou mercadorias. Podemos dizer que o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e o respectivo pagamento.
Quanto maior for o PMC melhor ser a situao da empresa, pois estar financiando seu giro com recursos no onerosos.
Caso no seja fornecido o montante de compras, este valor poder ser estimado a partir da tradicional frmula de clculo do custo do
produto vendido (CPV), conforme abaixo:

CPV = EI + CO - EF CO = CPV + EF - EI .

3. Prazo Mdio de Estoques PME

O prazo mdio de estoques indica quantos dias, em mdia, os produtos ficam armazenados na empresa antes de serem
vendidos. Assim, o PME o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e a venda. O volume de estoques mantido por uma
empresa decorre fundamentalmente do seu volume de vendas e de sua poltica de estocagem. Considera-se ideal que os estoques
girem o mais rpido possvel.

4. Prazo Mdio de Recebimento PMR

Exprime o prazo mdio de recebimento das vendas totais da empresa, indicando o tempo decorrido entre a venda de seus
produtos e o efetivo ingresso de recursos. O volume de duplicatas a receber decorrente de dois fatores bsicos: o montante das
vendas a prazo e o prazo concedido aos clientes para pagamento. O ideal que o recebimento das vendas se efetue no menor prazo
possvel. Atentar para a soma de todos os valores registrados na conta clientes, tanto os de curto como os de longo prazo. No caso da
Receita Operacional Bruta, devero ser descontados os valores referentes s devolues ocorridas no perodo.

Estoques (mdia)
PME ----------------------------------- x 360
Custo do Produto Vendido

Fornecedores (mdia)
PMC ---------------------------- x 360
Montante de Compras

Clientes (mdia)
PMR ----------------------------------- x 360
Receita Operacional Bruta



5. Ciclo Operacional - CO

Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas ou mercadorias e o momento em que
recebe o dinheiro relativo s vendas

CO = PME + PMR

6. Ciclo Financeiro - CF

o tempo decorrido entre o instante do pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o recebimento pelas
vendas efetuadas. Perodo em que a empresa necessita ou no de financiamento complementar do seu ciclo operacional.

CF = PME + PMR - PMC. ou CF = CO + PMC .

Compra

Pagamento Venda Recebimento
PMR
PME
Ciclo Financeiro
PMC
Paga
Perodo Mdio
de Compras
Prazo Mdio de Estoques Prazo Mdio de Recebimento
CICLO FINANCEIRO
CICLO OPERACIONAL
Compra
Recebe
CICLO ECONMICO
Vende

L. PLANEJAMENTO ORAMENTRIO

1. Planejamento

As empresas vivem num ambiente extremamente competitivo, se no planejarem suas atividades correm o risco de serem
surpreendidos por imprevistos e passarem por grandes dificuldades ou at mesmo chegar falncia. O planejamento deve ser usado
como ferramenta para decidir antecipadamente o que fazer, de que maneira fazer, quando fazer e quem deve fazer.
Nenhuma empresa est livre de mudanas, portanto o planejamento como uma das etapas da administrao extremamente
necessrio. Com o uso desta metodologia a organizao opta por metas baseadas em avaliaes e previses futuras, dando forma e
direcionando os esforos de administradores e trabalhadores dos demais nveis organizacionais.
O propsito do planejamento pode ser definido se como desenvolvimento de processos, tcnicas e atitudes administrativas, as
quais proporcionam uma situao vivel de avaliar as implicaes futuras de decises presentes em funo dos objetivos empresariais
que facilitaro a tomada de deciso no futuro, de modo mais rpido, coerente e eficaz.
O planejamento formado atravs de planos, portanto, o administrador deve saber lidar com direfentes tipos desses planos,
podendo incluir perodo de longo a curto prazo, podendo envolver a organizao inteira, uma diviso ou departamento ou ainda uma
tarefa. O planejamento possibilita o administrador avaliar os recursos a serem utilizados pela empresa, para que ela possa atingir os
seus objetivos traados.

Tipos de planejamento = O planejamento dentro das empresas pode ser dividido em trs formas:

ESTRATGICO = Abrange as decises de longo prazo (conjunto de metas a longo prazo e dos meios disponveis que
possibilitam a alcance dessas metas, dando rumo aos negcios da empresa),

TTICO = Trata das metas de mdio prazo e tem como objetivo aproveitar ao mximo determinadas reas de resultado da
empresa, ou seja, faz um planejamento especfico para cada unidade da empresa, sendo desenvolvido por nveis inferiores
da organizao.

OPERACIONAL = Compreende as decises a curto prazo e tem o intuito de elevar ao mximo os recursos da empresa
utilizados em operaes realizadas nas unidades e conforme perodos pr-determinados.

2. Receitas

Receita designa entradas de elementos para o ativo da empresa, na forma de bens ou direitos que em geral so representadas
sob a forma de dinheiro ou de crditos representativos de direitos.
Receita o valor proveniente principalmente das entradas de recursos na empresa originados da venda de produtos,
mercadorias ou servios prestados e juros recebidos.

Em resumo receita a expresso monetria, validada pelo mercado, do agregado de bens e servios da entidade, em
determinado perodo de tempo. As receitas so classificadas em:

Receita Operacional = Esta proveniente das operaes freqentes da empresa, que podem ser operaes normais e
habituais.

Receita No-Operacional = Est relacionada s receitas que no ocorrem com freqncia, que no esto envolvidas nas
operaes da empresa. So includas como despesas no-operacionais os valores relativos s receitas decorrentes de
transaes casuais, ou seja, algo que no recorrente, que no se repte. Resumindo as receitas ou despesas onde no
esto relacionadas diretamente com o objetivo do negcio da empresa so classificados como no-operacionais, tratando-se
habitualmente como perdas ou ganhos.

3. Custos

Custo representa o esforo que uma empresa deve despender para poder disponibilizar um produto junto a um consumidor.
Assim definindo, parece fcil a tarefa de apurar um custo, pois exige, apenas, a apurao de todos os recursos consumidos pela
empresa e sua distribuio pelos produtos fabricados. Entretanto, ao considerar a complexidade dos recursos aplicados pela empresa, a
existncia de consumos indiretos para suporte (apoio) produo, o tratamento a ser dispensado aos investimentos requeridos para
possibilitar a produo, entre outros, se constata que este trabalho no nada simples.

Os custos podem ser classificados em:

Custos variveis = Todos aqueles que se alteram na proporo direta com a quantidade produzida (os custos variveis
guardam com as quantidades produzidas uma relao quase que linear) como, por exemplo: custos com Matria Prima.
Observe-se que os custos variveis devem ser analisados com respeito s quantidades consumidas na produo e no s
quantidades adquiridas ou s estocadas.

Custos fixos = So aqueles que permanecem inalterados, apesar de variao na quantidade produzida (variao marginal);
estes podem ser exemplificados pelos custos de demanda de energia eltrica. A anlise da intensidade das variaes na
quantidade produzida, fator de separao entre estes dois tipos de custos, possibilitou que pesquisadores desenvolvessem
alguns novos conceitos importantes (mas de uso especfico), que so: custos semi-fixos e custos semi-variveis.


Custos Diretos = So gastos diretamente relacionados aos produtos e podem ser mensurados de maneira clara e objetiva,
ou seja, referem-se s quantidades de materiais e servios utilizados na produo de um determinado produto. Exemplos de
custos diretos comuns na indstria: matrias-primas, materiais de acabamento, componentes e embalagens. Em alguns
casos, a mo-de-obra aplicada na produo poder ser considerada um custo direto. Para que isso ocorra, torna-se
necessria a mensurao do tempo utilizado na fabricao do produto.

Custos Indiretos = So gastos no diretamente relacionados aos produtos, portanto, no so mensurveis de maneira clara e
objetiva. Neste caso, torna-se necessrio adotar um critrio de rateio (distribuio) para alocar tais custos aos produtos
fabricados, como por exemplo: aluguel, manuteno e superviso da fbrica etc.

A ocorrncia de custos diretos e indiretos est presente em todos os processos produtivos, mas a participao nos custos totais
e seu contedo variam, principalmente, em funo de: tipo de produto, tecnologia empregada e estrutura da empresa.
A caracterstica de invariabilidade dos custos fixos se deve ao prazo de observao, ou seja, quanto menor for o prazo de anlise
e classificao dos custos, maior ser a quantidade de custos fixos e menor a de custos variveis; de forma inversa tambm esta
afirmao verdadeira e, levando-se este prazo ao limite, todos os custos de uma empresa so variveis.
Nem todos os custos diretos so variveis, apesar de haver uma forte correlao entre eles, podendo-se at afirmar que,
excepcionalmente os custos diretos no so variveis. Quanto aos outros dois tipos (custos fixos e custos indiretos) constata-se que,
normalmente, mas nem sempre, os custos fixos tambm so indiretos.

4. Despesas

Despesa todo o gasto necessrio para obter uma receita, como por exemplo, impostos, comisses de vendas. As despesas
so itens que reduzem o patrimnio lquido e que tm essa caracterstica de representar sacrifcios no processo de obteno de receitas.
Contabilmente despesa no sinnimo de custo, sendo que custo est relacionado com o processo produtivo de bens ou
servios, enquanto que despesa de uma forma geral so os gastos com a manuteno das atividades da organizao. Podemos afirmar
que todas as despesas esto direta ou indiretamente para a efetivao de receitas, as empresas possuem despesas para gerar receitas
e no para produzir seus bens e servios.

As despesas podem ser constitudas pelos grupos de:

Despesas com vendas = So aquelas que oferecem apoio as vendas, como por exemplo, comisses sobre vendas,
propaganda, marketing etc. As despesas com vendas so os gastos relativos promoo, posicionamento e distribuio dos
produtos da empresa, justamente com os riscos assumidos pela venda.

Despesas administrativas = So necessrias para dirigir a empresa, como material de escritrio, salrios e encargos do
pessoal administrativo.

Despesas financeiras = So gastos referentes aos juros pagos pela empresa, em conseqncia de emprstimos bancrios,
descontos de cheques e duplicatas. Resumindo englobam descontos de ttulos, juros pagos sobre contratao de
emprstimos, financiamentos, descontos de ttulos entre outras operaes passveis a despesas de juros.

5. Margem de Contribuio

Margem de contribuio quantia em dinheiro que sobra do preo de venda de um produto, servio ou mercadoria aps retirar o
valor do custo varivel unitrio. Esta quantia que ir garantir a cobertura do custo fixo e do lucro, aps a empresa ter atingido o Ponto
de equilbrio, ou ponto crtico de vendas.

6. EBITDA

Vem da sigla inglesa de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization e que em portugus significa,
literalmente, Resultados antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao.
Conhecido tambm como LAJIDA e em muitas vezes designado por cash-flow operacional (embora seja de realar que difere do
cash-flow operacional apurado com o mapa de cash-flows), e representa o dinheiro gerado pela empresa e disponvel para:

Financiar os investimentos em bens de capital (capex)
Financiar as necessidades de Fundo de Maneio
Efetuar o pagamento de impostos
Cumprir os encargos com a dvida
Criar reservas
Remunerar os acionistas atravs de dividendos

considerado pelos analistas financeiros o melhor indicador de gerao de caixa operacional, pois considera em seu calculo
somente os resultados operacionais que afetam o caixa, desconsiderando as despesas e as receitas operacionais como a depreciao,
amortizao e exausto; o resultado de equivalncia patrimonial, as despesas e as receitas financeiras, outras receitas e despesas
operacionais no rotineiras e, tambm, os impostos sobre o lucro (Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro).


7. Oramento

A administrao e muitos investidores e gerentes de crditos bancrio est cada vez mais consciente dos mritos dos planos
empresariais formais. O maior trabalho tcnico do contador responsvel pelo oramento com os dados futuros esperados, e no com
os dados histricos. O oramento coloca o planejamento no seu lugar no primeiro plano na mente dos administradores.
Temos como misso nos dias de hoje encarar o desafio de comear a compreender por que o oramento til. O oramento
visa, basicamente, a dirigir a ateno, pois ajuda os administradores a se concentrarem em problemas operacionais ou financeiros com
uma antecedncia suficiente para o planejamento ou a ao eficaz.
A contabilidade ajuda o desempenho operacional da administrao (com que eficincia se adquirem e usam itens do ativo). Mas
a funo de financiamento (como se obtm os recursos financeiros para investir em ativo) tambm importante. por isso que
examinamos os oramentos de caixa e os oramentos operacionais. As organizaes sucedidas caracterizam-se, em geral, por uma
administrao operacional superior e por uma administrao financeira superior. Os fracassos das empresas podem ser,
freqentemente, atribudos ao desprezo, pela administrao, dos aspectos financeiros de suas responsabilidades.
O oramento passou por uma evoluo significativa, onde saiu de um oramento empresarial para um oramento perptuo.

Evoluo dos mtodos oramentrios
1919 1970 1980 2000

Fonte: Manual do oramento LUNKES 2003 P38

Conceito

Oramento nada mais do que colocar na frente aquilo que est acontecendo hoje. Outra definio que pode ser dada que o
oramento a expresso quantitativa de um plano de ao e ajuda coordenao e implementao de um plano.
O oramento geral resume os objetivos de todas as subunidades de uma organizao vendas, produo, distribuio e
finanas. Quantificam metas para vendas, produo, lucro lquido e posio de caixa e para qualquer outro objetivo especificado pela
administrao. O oramento geral normalmente consiste num demonstrativo de lucro futuro esperado, num balano, num demonstrativo
de receitas e despesas de caixa e em quadros de clculos.
Esses demonstrativos so o ponto culminante de uma srie de decises de planejamento baseadas num exame detalhado e
rigoroso do futuro da organizao. claro que os oramentos tambm podem ser usados a nvel individual. Por exemplo, um aluno pode
fazer um oramento detalhado ou geral do que gastar com alimentao na prxima semana ou ms, das horas de estudo antes das
provas, e assim por diante.

Vantagens do oramento

Muitos cticos nunca usaram oramentos dizem logo: acho que o oramento muito bom para o negcio dos concorrentes, mas
minha empresa diferente. H muitas incertezas e complicaes para que o oramento possa valer a pena para mim. Mas os mesmos
administradores, quando indagados quanto aos detalhes, geralmente revelam que esto sempre planejando, mas de modo informal.
Talvez a melhor maneira de combater esta atitude mope seja citar outros da mesma indstria que cuidem melhor do oramento e que,
inevitavelmente, estaro entre os lderes da indstria. Uma organizao que se use formalmente o oramento geralmente logo de
convence de sua utilidade e nem pensaria em voltar para a poca antiga, que no usava oramento. Os benefcios do oramento quase
sempre superam claramente seu custo e o esforo necessrio.
Um programa oramentrio sempre ser til para qualquer organizao, independentemente se deu tamanho e de suas
incertezas. Eis os principais benefcios:

1. O oramento, formalizando suas responsabilidades pelo planejamento, obriga os administradores a pensar frente.

2. O oramento estabelece expectativas definidas que a melhor base de avaliao do desempenho posterior.

3. O oramento ajuda os administradores a coordenar seus esforos, de forma que os objetivos.

Oramento
Empresarial
Projeo dos
recursos baseada
nos objetivos e no
controle por meio
do
acompanhamento
dos dados.
Contbeis.
Oramento
Contnuo
Renovao do
perodo concludo
e acrscimo do
mesmo perodo
no futuro.
Oramento
Base Zero
Projeo dos
recursos da
estaca zero com
justificativa para
todos os novos
gastos.
Oramento
Flexvel
Projeo dos
recursos para
vrios nveis de
atividade
Oramento Por
atividades
Projeo dos
recursos nas
atividades por
meio de
direcionadores.
Oramento
Perptuo
Projeo dos
recursos
fundamentada nas
relaes de causa
e efeito entre os
processos
correntes.

Objetivos do oramento

O oramento pode e deve reunir diversos objetivos empresariais, na busca da expresso do plano e controle de resultados.
Portanto, convm ressaltar que o plano oramentrio no apenas prever o que vai acontecer e seu posterior controle. O ponto
fundamental p processo de estabelecer e coordenar objetivos para todas as reas da empresa, de forma tal que todos trabalhem
sinergicamente em busca dos planos de lucros. Os objetivos da corporao, genricos, direcionam os objetivos das diversas reas ou
funes, que so os objetivos especficos.
Desta maneira, o processo de estabelecer objetivos deve ser interativo, que coordena os objetivos gerais com os especficos.
Nessa linha de atuao, o processo oramentrio deve permitir a participao de toda a estrutura hierrquica com responsabilidade
oramentria, no devendo ser um processo ditatorial com uma nica direo, de cima para baixo. certo portanto que, em ltima
instncia e em casos de dvida, prevalecero os critrios da corporao.
Todos os envolvidos no processo oramentrio devem ser ouvidos. Esse envolvimento permitir uma gesto participativa,
compatvel com a estrutura de delegao de responsabilidades e permitir o comprometimento de todos os gestores dos setores
especficos. S assim ser possvel a gesto adequada da etapa final do plano oramentrio, que o controle oramentrio, com a
anlise das variaes e do desempenho individual dos gestores.

Diante dessas colocaes, podemos listar alguns princpios gerais para a estruturao do plano oramentrio:

Orientao para objetivos: O oramento deve se direcionar para que os objetivos da empresa e dos setores especficos
sejam atingidos eficiente e eficazmente.

Envolvimento dos gestores: Todos os gestores responsveis por um oramento especfico devem participar ativamente
dos processos de planejamento r controle, para obtermos o seu comprometimento.

Comunicao integral: Compatibilizao entre o sistema de informaes, o processo de tomada de decises e a estrutura
organizacional.

Expectativas realsticas: Para que o sistema seja motivador, deve apresentar objetivos gerais e especficos, que sejam
desafiadores, dentro da melhor viso da empresa, mas passveis de serem cumpridos.

Aplicao flexvel: O sistema oramentrio no um instrumento de dominao. O valor do sistema est no processo de
produzir os planos, e no nos planos em si. Assim, o sistema deve permitir correes, ajustes, revises de valores e planos.

Reconhecimento dos esforos individuais e de grupos: O sistema oramentrio um dos principais instrumentos de
avaliao de desempenho etc.

Tipos de Oramento

O oramento pode ser mais bem visualizado atravs dos seus diversos tipos. Descreve alguns dos tipos mais utilizados pelas
organizaes:

Oramento Administrativo: aquele que feito a priori e prev os fatos administrativos de uma empresa ou entidade.

Oramento Anual: quadro em que se prevem receita e despesa a serem realizadas ao longo de um ano.

Oramento Complementar: previso adicional, isto , que visa complementao de um fato patrimonial ou verba.

Oramento de Aquisies: so clculos para investimentos a serem realizados.

Oramento de Cmbio: expresso utilizada para designar uma previso dos recebimentos e pagamentos em divisas, a serem
realizados.

Oramento de Custos: previso das despesas a serem realizadas para a execuo da tarefa produtiva.

Oramento Pblico: uma tabela da despesa e da receita, com suas fontes e origem legislativa. uma previso das
possibilidades financeiras do Estado e ao mesmo tempo uma autorizao do Poder Legislativo, para que os impostos
possam ser arrecadados e as despesas efetuadas. No se pode cobrar impostos ou efetuar despesas, sem que estejam
consignadas na lei oramentria. O oramento , portanto, instrumento da poltica financeira, destinado a orientar o poder
pblico na execuo do programa de governo.

Por sua vez, diz que os oramentos podem ser desenvolvidos com mtodos diferentes, de acordo com as circunstncias
concretas da empresa, como segue:

1. Oramento de Tendncias = Trata-se de um oramento contido aos elementos (receitas e custos) de anos anteriores, os
quais sero ajustados aos valores atuais, com algumas pequenas mudanas de metas. Um dos aspectos positivos dessa
abordagem defendido por estudiosos, afirma que para sua elaborao, no se exigiria dos funcionrios responsveis muito
tempo e nem muito esforo, pois existem dados a serem comparados. J como aspecto negativo, os estudiosos acreditam
que essa teoria impossibilita a correo de provveis ineficincias existentes no processo produtivo e/ou administrativo [...],
condicionando a empresa a uma atitude conservadora que pode afast-la do mercado em pouco tempo.


2. Oramento Base Zero = O oramento base zero rejeita a viso tradicional do oramento e, principalmente, a idia do
oramento incremental, que leva em considerao os dados do ano passado mais um adicional. Em vez disso, o oramento
de base zero projeta todas as pecas como se estivessem sendo compiladas pela primeira vez. A principal desvantagem do
oramento de base zero o tempo de elaborao. Neste sentido, o oramento base zero pode ser bastante burocrtico, com
muitos papis e inmeros controles, leva muito mais tempo para ser elaborado do que os oramentos tradicionais, em virtude
de que os gastos devem ser justificados e aprovados. As vantagens do oramento base zero que pode ser implementado
em qualquer organizao com ou sem fins lucrativos, as atividades normalmente podem ser controladas atravs das relaes
de contribuio para o resultado global do negcio, como cada quantia a ser gasta precisa ser justificada, o oramento base
zero leva mais tempo para ser elaborado, mas provavelmente conduz a um melhor resultado. Ele leva a empreender revises
nas estimativas bsicas para todos os departamentos a cada ano, evitando assim a perpetuao das ineficincias.

3. Oramento Flexvel = O oramento flexvel tem duas diferenas bsicas frente ao oramento empresarial. Primeiro, no
limita a projeo a um nvel de atividade, mas sim, para uma gama de atividades. Segundo, os resultados atuais no so
comparados com os custos ao nvel de atividade do oramento original; ou seja, os custos incorridos so comparados com
aqueles necessrios para esse nvel de atividade.Vantagens e desvantagens do oramento flexvel a anlise de cada
variao importante para melhorar o controle e avaliao do desempenho.Atravs do oramento flexvel, as variaes so
analisadas e compreendidas pelos colaboradores da empresa. A clareza e participao na elaborao do oramento
direcionam a empresa a atingir os objetivos globais. A utilizao do oramento flexvel exige um conhecimento maior sobre
os custos. As empresas em geral encontram problemas para separar custos fixos de variveis, dificultando a utilizao do
oramento flexvel, o mesmo tambm tem limitaes no gerenciamento de medidas no financeiras.

4. Oramento Contnuo = O oramento contnuo freqentemente usado quando se acredita que planos realistas podem ser
feitos para curtos perodos e desejvel ou necessrio replanejar projees continuamente por fora das circunstncias.
Este sistema fcil de implementar, fcil de gerenciar, requer muito menos tempo de elaborao, assegura verdadeira
responsabilidade, prediz o fluxo monetrio, e resulta em um oramento mais preciso que as aproximaes dos do passado.
O oramento contnuo adequado a empresas com produtos com ciclo de vida muito curto e a processos que exigem
rapidez nas mudanas.

5. Oramento Perptuo = um sistema de planejamento que prev custos e uso de recursos fundamentado nas relaes de
causa e efeito entre os processos correntes, permite clara identificao das inter-relaes entre atividades da empresa e
como essas relaes influenciam no desempenho individual e no resultado global. Qualquer mudana nos eventos chave
desencadear alteraes nas metas oramentrias, adaptando-as realidade, tal premissa proporciona ao sistema
oramentrio grande flexibilidade, desencadeando mudanas nas metas a qualquer momento, independentemente do ciclo
oramentrio. A anlise dos eventos por parte dos gestores e empregados permite melhor entendimento dos efeitos, e
tambm encontrar a melhor maneira de controlar sua influncia positiva ou negativa no resultado.

Formalizao do planejamento

A principal vantagem do oramento , provavelmente, que ele obriga aos administradores, a pensarem frente a prever as
condies em transformao e se prepararem para elas. O processo oramentrio torna o planejamento uma responsabilidade
administrativa explcita. Muitas vezes, os administradores trabalham na base do dia-a-dia, apagando um incndio aps o outro na
empresa. Simplesmente no tm tempo para pensar mais detidamente em problemas alm dos que vo ocorrer no dia seguinte. O
planejamento deixado para trs ou, de fato, impossibilitado pelas presses do dia-a-dia.
O problema da orientao do dia-a-dia na administrao de uma organizao que os objetivos nunca se cristalizam. Sem os
objetivos, o funcionamento da empresa fica sem direo, os problemas no so previstos e os resultados so difceis de ser
interpretados. Os que defendem o uso correto dos oramentos afirmam que a maioria das emergncias da empresa pode ser evitada
com um planejamento cuidadoso.
A elaborao do oramento exige que os objetivos definidos pela organizao sejam contemplados e perseguidos. Caso isso no
ocorra, o oramento deve ser revisado e ajustado, j que ele o instrumento gerencial que deve proporcionar a realizao dos objetivos.
A anlise externa a maneira pela qual a organizao olha o ambiente externo e identifica as oportunidades que pretende
auferir. Ela o faz com base na avaliao de cenrios, levando em conta elementos que contm informaes (entre outras) sobre:

Cenrio Poltico;

Cenrio Econmico;

Tecnologia;

Cenrio Social;

Cenrio Legal;

Cenrio Fiscal;

Ecologia;

Concorrncia;

Fornecedores;

Cenrio Demogrfico.


Anlise Interna a forma pela qual a organizao, depois de analisar o ambiente externo, se volta para dentro e identifica as
necessidades de recursos requeridos para que possa atingir os seus objetivos. Ela deve avaliar os seus recursos humanos, sistemas de
informaes, tecnologias, metodologia, procedimentos, recursos materiais etc.
As estratgias explicam como os objetivos podem ser atingidos. Especificam as aes propriamente ditas. Uma das
metodologias mais empregadas para a identificao das estratgias a executar a anlise de pontos fortes e fracos, ameaas e
oportunidades. Trata-se de modelo tradicional, mas de grande utilidade prtica. Por sua vez o oramento surge como seqncia
montagem do plano estratgico, permitindo colocar foco e identificar, num horizonte menor, de um exerccio fiscal, as suas aes mais
importantes.

Nesse sentido, uma vez tendo feito um adequado trabalho na montagem do plano estratgico, o oramento tem muita chance de
ser elaborado com coerncia e consistncia. Caso os conceitos estejam claros e entendidos pelos profissionais, o oramento poder ser
elaborado de maneira adequada. composto pela seguinte seqncia de elementos. (Figura 1.1):

a. Princpios gerais de planejamento a necessidade estrutural. Na verdade, uma vez que tais princpios no estejam
sendo atingidos, o processo de gerenciamento da organizao estaria sendo negativamente afetado.
b. Diretrizes correspondem ao briefing da alta administrao, direcionando as aes para vrios segmentos. Em situaes
em que a estabilidade do ambiente macro grande, isso j foi feito no momento de elaborar o plano estratgico.
c. Cenrios analogamente s diretrizes, em situaes de estabilidade, j foram definidos no momento da montagem do plano
estratgico.

PRINCIPIOS GERAIS DO PLANEJAMENTO (Etapa Inicial)

DIRETRIZES

CENRIOS

PLANO DE
MARKETING

PLANO DE
SUPRIMENTOS,
PRODUO E
ESTOQUCAGEM

PLANO DE
INVESTIMENTOS

PLANO DE
RECURSOS
HUMANOS

PLANO
FINANCEIRO

APROVAO
TOMADA DE
DECISO E
DIVULGAO

ELABORAO E
ANALISE

PREMISSAS

d) Premissas podem ser separadas em:

Operacionais = Referem-se s atividades propriamente ditas. Entre as vrias premissas existentes, destacam-se:
- Fatores de consumo de materiais e mo-de-obra;
- Hierarquia de produtos para perodo futuro;
- Estrutura organizacional do ponto de partida
- Reviso dos centros de custos e unidades de negcios a detalhar no plano de contas
- Tendncia de obteno de insumos (importados ou adquiridos localmente)
- Ponto de partida (saldos de balano, preos dos produtos a comercializar, salrios, preos dos insumos a comprar
etc.);
De estruturao = Correspondem aos critrios considerados, tais como moeda de deciso utilizada, perodo de
planejamento (janeiro a dezembro, julho a junho, por exemplo).

Macroeconmicas = Tratam-se das premissas mais conhecidas. Correspondem a inflao, juros, variao dos preos
dos insumos, variao cambial etc. As premissas devem estar prontas e definidas antes do incio da montagem do
oramento propriamente dito.
e) Plano de marketing indica a atividade comercial da organizao, no que se refere o volume fsico de venda, por perodo,
por rea, por preo, etc. Deve definir poltica de descontos, prazos, gastos com comunicao e despesas comerciais
previstas.
f) Plano de suprimentos, produo e estocagem trata os estoques de produtos acabados, produtos em processo e
matrias-primas, produo prpria e/ou terceirizada, suprimentos de materiais e necessidade de mo-de-obra da
organizao.
g) Planos de investimentos no ativo permanente explicita os gastos que sero efetuados em movimentaes (aquisies,
vendas e baixas) referentes a ativos do permanente da organizao.
h) Plano de recursos humanos deve tratar os elementos referentes aos recursos humanos na organizao, desde a
estrutura organizacional, o preenchimento dessa estrutura, movimentaes de funcionrios, remunerao, treinamento,
admisses e desligamentos, consultorias na rea etc.
i) Plano financeiro corresponde etapa do plano em que as demonstraes financeiras so disponibilizadas e a anlise
global viabilizada. A funo do plano financeiro consiste em permitir que todas as decises tomadas nos vrios subplanos
sejam transformadas em um nico denominador, no caso, o monetrio.

Uma forma de explicar ao empresrio que no adianta fazer apenas o oramento, sem um plano estratgico amadurecido,
necessrio determinar um planejamento estratgico e integr-los com todas as unidades da empresa.

Controle Oramentrio

Controle oramentrio deve ser um instrumento que permita organizao entender quo prximo esto os resultados em
relao ao que planejou para dado perodo. Nessa abordagem, importante definir e acompanhar o todo e as partes. Em outras
palavras, significa que metas da empresa podem ou no ter sido atingidas (retorno sobre o investimento, valor residual, lucro, gerao de
caixa, distribuio de dividendos etc.).
Tais metas so entendidas como macro no sentido de que dependem do desempenho de todas as reas da organizao. Por
outro lado, fundamental entender como foram atingidas, o que s se pode entender com o detalhamento de indicadores especficos de
cada rea da organizao. A realimentao do sistema de planejamento corresponde a uma etapa importante, j que o entendimento
das variaes permite aprimorar o processo de planejamento (figura abaixo). Tomar conhecimento sem desenvolver ao corretiva,
quando necessrio, pura perda de tempo e energia.
Na viso clssica de avaliao de desempenho, eficincia e eficcia devem ser enfatizadas, j que podem caminhar
independentemente, embora alguns autores considerem que o termo eficcia possa (e deva) incluir o conceito de eficincia. Seria o
mesmo que dizer que eficcia sem eficincia seria possvel por mero acaso ou sorte, nada garantindo que possa refletir no futuro.
Eficcia entendida como quo b em o executivo desenvolve o seu trabalho. Ela sempre estar relacionada com os objetivos da
organizao. Eficincia significa quanto se produz, em decorrncia dos insumos considerados, no necessariamente relacionado com os
objetivos da organizao. Executivo eficiente o que minimiza o consumo de recursos ou gera a maior quantidade de produtos/servios,
uma vez definidos os recursos. Dessa maneira, dado colaborador pode ter desempenho de grande eficincia e no contribuir para que o
objetivo da organizao seja atingido. O que seria medido numa organizao? O grau de eficincia uma permanente preocupao dos
executivos e pode ser percebido nos controles sobre consumo de materiais, horas etc. Contudo, de extrema importncia gerenciar
tanto a eficcia como a eficincia atingidas e a gerao de riqueza sob a forma do lucro e caixa por unidade de negcios pode ser a
forma de monitor-las.

Informaes
contbeis do
passado

Informaes
contbeis do
presente

Informaes
e contbeis
do futuro

Sistema contbil
fiscal e societrio

Sistema Integrado
Oramentrio


Prazo do Oramento

O horizonte do planejamento pode ir de um ano ou menos h muitos anos, dependendo dos objetivos do oramento e das
incertezas existentes. Os oramentos a longo prazo, chamados oramentos de capital, so quase sempre preparados para determinados
Projetos como, por exemplo, compras de equipamentos, localizao de fbricas e introduo de linhas de produtos. Os
oramentos gerais, que consolidam os planos globais de uma organizao num prazo mais curto, so geralmente preparados
anualmente. O oramento anual pode ser subdividido em oramentos mensais ou, talvez, em oramentos mensais no primeiro trimestre
e oramentos trimestrais nos trs trimestres restantes.
Os oramentos contnuos esto sendo cada vez mais usados. So oramentos gerais que vo sempre acrescentando mais um
ms que se encerra. Os oramentos contnuos so teis porque obrigam os administradores a pensar especificamente nos prximos
doze meses, mantendo, com isso, um horizonte estvel de planejamento.

Implantao do oramento

Numa organizao a implantao de um oramento depende do envolvimentos de todas a unidades da empresa. Os passos
para a instalao so os seguintes:

01. Criao de um setor que se encarregar de implantar o sistema oramentrio.
02. Esse setor dever preparar todos os passos necessrios para a instalao do processo.
03. Reunies com os membros da diretoria para a definio das metas bsicas sobre as quais o oramento vai
ser estabelecido. Essas metas podero ser traduzidas resumidamente pelos seguintes pontos:
a) Participao no mercado;
b) Lucro lquido sobre as vendas;
c) Retribuio do investimento;
d) Assistncia aos empregados;
e) Ampliao das instalaes; e
f) Novos produtos e retirada de outros.
04. Levantamento de dados gerais, tais como indicadores econmicos e sociais, tendncias da indstria, na
qual a empresa opera, e polticas do governo.
05. Preparao de manuais de oramento, em que devero constar os objetivos do oramento, os diversos
passos e as tcnicas de preparao das estimaes.
06. Estimao das vendas em termos quantitativos. As quantidades de cada produto a serem vendidas
devero ser analisadas por territrios de vendas e mensalmente.
07. Estimaes das vendas em termos monetrios. Os preos de venda devero ser determinados, levando-se
em conta o mercado. Essas estimaes podero ser corrigidas no prprio trabalho de preparao do
oramento, depois que todos os custos tenham sido previstos.
08. Estimaes das despesas de propaganda e das despesas relacionadas atividade comercial.
09. Estimaes dos estoques da produo em termos quantitativos.
10. Estimaes dos materiais a consumir, das compras, da mo-de-obra necessria e dos custos indiretos.
11. Estimaes das despesas administrativas.
12. Estimaes dos gastos de capital: aquisio e alienao de ativos permanentes recuperaes e
manuteno.
13. Estimao das cobranas.
14. Estimao dos pagamentos a fazer com as datas em que devero ser efetivados.
15. Estimao do fluxo de caixa.
16. Preparao da Demonstrao de Resultados, por perodo.
17. Levantamento dos balanos mensais para conhecimento da situao financeira e patrimonial geral aps o
decurso de cada perodo.


Classificao dos oramentos

Os termos usados para descrever diversos esquemas de oramentos variam de uma empresa para outra. s vezes, os
oramentos so chamados de demonstrativos projetados por serem demonstrativos financeiros previstos, constatando com os
demonstrativos de resultados efetivos. Os oramentos, acompanhados por demonstrativos auxiliares, so divididos em dois grandes
grupos (ORAMENTO GERAL E RELATRIOS) e podem ser classificados da seguinte maneira:

A) ORAMENTO DE INVESTIMENTOS

As etapas dos grandes projetos que integram o plano de investimento de longo prazo programado para o perodo coberto pelo
oramento. Outros investimentos de menor monta que devero iniciar-se no perodo, relativos aos ativos fixos e s instalaes,
equipamentos, veculos, etc. de todas as reas da empresa.
Cada investimento especfico costuma ser submetido aprovao superior. As propostas aprovadas tero seus desembolsos
computados no oramento de caixa, e seus valores contbeis (Imobilizao e depreciaes) registrados nos oramentos especficos.

B) ORAMENTO OPERACIONAL

O oramento operacional o que contm a maior parte das peas oramentrias, pois engloba todos os oramentos especficos
que atingem a estrutura hierrquica da empresa, englobando as reas administrativa, comercial e de produo. O oramento operacional
equivale, na demonstrao de resultados da empresa, s informaes que evidenciam o Lucro Operacional, ou seja: vendas, custo dos
produtos, despesas comerciais e administrativas.

Oramento de Vendas = Existe algumas dificuldades da previso de Vendas, pois a preciso dos programas estimados de
produo e das tabelas de custo depende do detalhamento e da exatido, em valor e em quantidade, da previso de vendas. A previso
de vendas geralmente feita sob superviso do principal executivo da rea de vendas. Todos os seguintes fatores so importantes: (1)
padres passados de vendas; (2) as estimativas feitas pelos vendedores; (3) as condies gerais econmicas e de concorrncia; (4)
inter-relaes especficas entre vendas e indicadores econmicos, como, por exemplo, o produto nacional bruto ou ndices de produo
industrial; (5) variaes de preos; (6) estudos de pesquisa de mercado; e (7) planos de propaganda e promoo de vendas.
A previso de vendas em geral emprega vrias tcnicas. Pedem-se opinies dos vendedores. Muitas vezes, aplicam-se mtodos
estatsticos. As correlaes entre vendas e indicadores econmicos ajudam a tornar as previses de vendas mais confiveis. Na maioria
dos casos, as anlises quantitativas feitas por economistas e por tcnicos da equipe de pesquisa de mercado do uma ajuda valiosa,
mas no respostas imediatas. As opinies dos administradores de linha influenciam sobremaneira as previses finais de vendas.
As polticas de preo podem ter efeitos pronunciados sobre as vendas. A avaliao, pela administrao, das elasticidades-preo
(o efeito das variaes de preo sobre o volume fsico vendido) influencia a previso de vendas. Uma empresa pode no cobrar o
mesmo preo unitrio de todos os fregueses (devido diferena de custos de fornecimento para diferentes mercados).
Nesses casos preciso uma anlise detalhada tanto das unidades a serem vendidas como do valor das vendas para cada
categoria de preo, para se poder chegar a uma previso agregada final das vendas.
A previso de vendas ainda um pouco sujeita a um certo misticismo, mas seus processos esto ficando mais formais e esto
sendo vistos com mais seriedade por causa da intensidade das presses da concorrncia.

Nos ltimos anos, a probabilidade estatstica tem sido formalmente aplicada ao problema da previso de vendas. Alm do mais,
os modelos de planejamento financeiro e a simulao tm permitido aos administradores um entendimento quantitativo dos
desdobramentos de vrias estratgias de vendas.

Oramento de Produo (para firmas industriais) = totalmente decorrente do oramento de vendas. O oramento de
produo em quantidade dos produtos a serem fabricados fundamental para a programao operacional da empresa e temos dois
dados importantes para este oramento que so: Oramento de vendas em quantidades por produto e Poltica de estocagem de
produtos acabados.

O oramento de produo se divide em:

Oramento de Matria-prima = O oramento de matria-prima um plano que especifica as quantidades de produtos para o
processo de fabricao, inclusive o tipo de material a ser adquiridos, perodos, preos e unidades de negcios a serem
atendidas. So elaborados a partir das necessidades de material informados pela rea de fabricao, tendo o setor de
compras como o encarregado de adquirir as quantidades estimadas desse material. O oramento de matria-prima revela
padres de consumo ou quantidade de cada tipo de matria-prima e o volume fsico de produo. A matria-prima consiste
em qualquer material que seja fisicamente agregado ao produto, fazendo parte do mesmo. A importncia e necessidade da
elaborao do oramento de matrias-primas esto ligadas diretamente aos custos da produo da empresa, pois nas
empresas industriais elas absorvem grande parte desse custo, neste segmento fundamental que a elaborao seja feita de
forma adequada e exata, pois o resultado dessa pea do oramento determinante para o sucesso do oramento em geral.


Oramento de Mo-de-obra direta = O oramento de mo-de-obra direta tem grande importncia para a organizao, pelo
fato de o mesmo consumir grande parte dos custos totais da produo. A mo-de-obra pode ser direta que abrange os
salrios pagos aos colaboradores diretamente envolvidos nas atividades especficas da produo e indireta que envolve os
custos de pessoal que no tem relao direta com a produo, como salrios de supervisores, serventes, etc. O clculo de
MO direta busca saber quanto necessrio de recursos humanos para efetivar o oramento de produo e atender o
oramento de vendas projetado, tomando-o realizvel. Os benefcios deste oramento para o departamento de pessoal so
claros, pois elimina os pedidos urgentes de recrutamento e seleo de funcionrios, que so muito comuns em empresas
que no utilizam processos de planejamento.
Oramento dos Custos Indiretos de Fabricao = Os custos indiretos da produo compreendem todos os custos que no
foram classificados como matria-prima ou como mo-de-obra direta, ou seja, que no foram identificados como produtos ou
trabalhos especficos. Esses custos podem ser classificados, conforme seu comportamento em relao ao nvel de atividade,
em custos fixos, variveis e semivariveis.

Oramento de Custos de Produtos Vendidos = As partes componentes do custo dos produtos vendidos podem ser tomadas
dos oramentos individuais previamente descritos e ajustados para alteraes nos estoques. necessrio informaes sobre: (1)
Oramento de consumo de materiais diretos OCMD, (2) Oramento de mo-de-obra direta OMOD, (3) Oramento de custos indiretos
de produo OCIP, (4) Estoque inicial EI, (5) Estoque final - EF.
Para este clculo utilizado seguinte frmula: OCPV = OCMD + OMOD + OCIP + EI - EF

Oramento do Custo dos Produtos Vendidos
Primeiro Trimestre de 20x6
Oramentos de apoio Jan. Fev. Mar. Trimestre
Materiais diretos 24.353 27.625 30.240 82.218
Mo-de-obra direta 17.190 22.750 23.520 63.460
Custos indiretos de produo 18.000 19.055 19.356 56.411
Custos de produo 59.543 69.430 73.116 202.089
Mais: EI produtos acabados 43.035 42.599 46.458 43.035
Produtos disponveis 102.578 112.029 119.574 245.124
Menos: EF - produtos acabados 42.599 46.458 48.198 48.198
Custo dos produtos vendidos 59.979 65.571 71.376 196.926

Oramento de Despesas com Vendas = As despesas com vendas so compostas de certo nmero de itens, variveis e fixos.
As principais despesas fixas so salrios e depreciao; as principais despesas variveis so comisses, viagens, propaganda e perdas
com devedores. As despesas variveis so baseadas em reais (R$) vendidos, e, portanto variam em proporo direta com as vendas.
Apresentados a seguir temos os oramentos de despesas com vendas para janeiro, fevereiro e maro do primeiro trimestre do ano de
20x6 da Companhia ACR. Para sua formao necessrio as seguintes Informaes: (1) Vendas em reais VR, (2) Despesas fixas,
cada - DF, c, (3) Despesas variveis, cada - DV, c. apresentado pela frmula: ODV = (DF, c) + (VC x DV, c).

Oramento de Despesas com Vendas
Janeiro de 20x6 - Vendas = R$ 97.515
Tipo de despesa Fixo Varivel Total
Salrios 3.000 3.000
Comisses (3%) 2.925 2.925
Viagens (2%) 1.950 1.950
Propaganda (1%) 975 975
Depreciao 1.000 1.000
Devedores Duvidosos (0,5%) 488 488
Diversos 800 800
Total de despesas com vendas 4.800 6.338 11.138


Fevereiro de 20x6 - Vendas = R$ 103.125
Salrios 3.000 3.000
Comisses (3%) 3.094 3.094
Viagens (2%) 2.063 2.063
Propaganda (1%) 1.031 1.031
Diversos 800 800
Maro de 20x6 - Vendas = R$ 109.560
Salrios 3.000 3.000
Comisses (3%) 3.287 3.287
Viagens (2%) 2.191 2.191
Propaganda (1%) 1.096 1.096
Diversos 800 800

Oramento Despesas Administrativas = Segundo a boa tcnica, os responsveis pelos componentes administrativos devero
receber a incumbncia de preparar seus oramentos individuais. O oramento deve ir, na escala hierrquica funcional, at o nvel onde
existam responsabilidade e autoridade definidas. Normalmente, os oramentos das despesas administrativas so bastante simples, uma
vez que muito difcil estabelecerem-se bases de volume em relao s quais essas despesas possam flutuar.
Como em todo oramento, e principalmente em relao s despesas administrativas, o comportamento humano assume grande
importncia. Convm obter-se apoio do pessoal administrativo, sem o qual nada se realizar de proveitoso, principalmente se deseja um
oramento mais sofisticado, contendo medidas-padro de desempenho etc.
Para um oramento simples, basta que o responsvel elabore uma listagem das despesas administrativas separadas por
departamento ou funo e os gastos de perodos anteriores. Esta listagem ser fornecida ao chefe de cada componente administrativo,
com as respectivas despesas e o modo como deve estabelecer as estimaes.


C) ORAMENTO DE RESULTADOS

Algumas grandes empresas tratam cada unidade operacional ou conjuntos dessas unidades como centros de lucros, chegando
inclusive ao conceito de centros de investimentos.
Centro de lucros corresponderia unidade que gera receitas, custos, despesas e, conseqentemente, resultados. No centro de
investimentos so tambm considerados os recursos aplicados nos ativos, permitindo medir a rentabilidade obtida. Neste caso, haveria
balanos especficos para tais centros de investimentos.
Os oramentos de resultados revelam a contribuio de cada unidade ou cada centro de lucros para a formao do resultado
global da empresa. Estes oramentos mostraro os resultados contbeis orados para cada ms, trimestre, semestre e o total do ano.

A Demonstrao de Resultado projetada corresponde consolidao dos oramentos de resultados, incluindo:

a) Oramentos de Despesas Operacionais dos rgos administrativos que no geram receitas operacionais.
b) Oramento de Despesas e Receitas Financeiras calculadas a partir do oramento de caixa e de outros saldos patrimoniais
projetados.
c) Oramento de Resultados no Operacionais compreendendo previses de ganhos e perda de capital.

D) ORAMENTO FINANCEIRO

Oramento de Caixa = O oramento de caixa (demonstrativo orado de receitas e despesas de caixa) tem as seguintes partes
principais:

a) Saldo Inicial O saldo inicial de caixa mais as receitas de caixa do valor total de caixa disponvel para as necessidades,
antes dos financiamentos. As receitas de caixa dependem das cobranas das contas a receber dos fregueses e das vendas
vista e de outras fontes operacionais como, por exemplo, receitas diversas de aluguis. O estudo da possibilidade de
cobrana das contas a receber soa um pr-requisito para uma previso precisa. Os fatores principais so a experincia com
a cobrana e o prazo mdio entre as vendas e as cobranas

b) Despesas de Caixa (1) As compras dependem das condies de crdito oferecidas pelos fornecedores e dos hbitos de
pagamento das contas do comprador. (2) A folha de pagamentos depende dos ordenados, dos salrios ou das condies de
comisses e das datas de pagamento. (3) Os outros custos e despesas dependem da sua distribuio no tempo e de suas
condies de crdito. A depreciao no gera despesa de caixa.

c) Financiamentos As necessidades de financiamento dependem de como o total de caixa disponvel est em relao
necessidade total de caixa. Os planos de financiamentos dependero da relao de caixa disponvel e caixa que se quer ter.
Se houver um excesso, os emprstimos podem ser feitos investimentos mobilirio temporrios. As despesas pertinentes com
juros geralmente so includas nessa parte de oramento de caixa.

Os oramentos de caixa ajudam a administrao a evitar ter caixa ocioso desnecessrio, por um lado, e, por outro, a ter
insuficincias de caixa desnecessrias e que causam muita preocupao.
Um programa de financiamento inteligentemente elaborado mantm uma relao razovel entre os saldos e as necessidades de
caixa.



Oramento do Balano = O ltimo passo o preparo do balano orado. Cada item projetado de acordo com o plano da
empresa. Quando do preparo do oramento geral completo, a administrao pode considerar os principais demonstrativos financeiros
como uma base para mudar o rumo dos acontecimentos.
Por exemplo, a formulao inicial pode levar a administrao a experimentar novas estratgias de vendas para gerar mais
procura. A administrao tambm pode explorar os efeitos de vrias maneiras de ajustar as pocas das receitas e das despesas. De
qualquer maneira, o primeiro esboo do oramento geral raramente o ltimo.
Sendo assim, o processo oramentrio torna-se parte integrante do prprio processo administrativo, no sentido de que no se
pode fazer distino entre planejamento e oramento.



Vantagens do Oramento

A utilizao de um sistema oramentrio, entendido aqui como um plano abrangendo todo o conjunto das operaes anuais de
uma empresa, atravs da formalizao do desempenho dessas importantes funes administrativas gerais, oferece inmeras vantagens.
Dentre as mais significativas, podemos mencionar:

1. Obriga os administradores a quantificarem e datarem as atividades pelas quais sero responsveis, em lugar de se limitarem
a compromissos com metas ou, ainda, vagos e imprecisos;
2. Reduz o envolvimento dos altos administradores com as operaes dirias atravs da delegao de poderes e de autoridade
que se refletem nos oramentos das diferentes unidades operacionais;
3. Identifica os pontos de eficincia ou ineficincia no desempenho das unidades da empresa e permite acompanhar em que
termos est havendo progresso, no sentido da consecuo dos objetivos gerais e parciais da empresa;
4. Finalmente, a preparao de um oramento para toda a empresa tende melhorar a utilizao dos recursos a ela disponveis,
bem como ajust-los a atividades consideradas prioritrias, para que sejam alcanados os seus objetivo.

A existncia e a utilizao do sistema exigem que sejam concretamente fixados objetivos e polticas para a empresa e suas
unidades, atravs da sistematizao do processo de planejamento e controle, graas ao uso de oramentos. Isto introduz o hbito do
exame prvio e cuidadoso de todos os fatores antes da tomada de decises importantes, alm de obrigar a administrao da empresa
a dedicar ateno adequada e oportuna aos efeitos eventualmente causados pelo surgimento de novas condies externas.
Por meio de uma integrao de diversos oramentos parciais num oramento global (ou seja, para as operaes de toda a
empresa em dado podado), sistema de planejamento fora todos os membros da administrao a fazer planos de acordo com os planos
de outras unidades da empresa, aumentando seu grau de participao na fixao de objetivos, mesmo que no sejam os altos objetivos
da empresa, mas sim na medida do alcance de sua autoridade.

Limitaes do Oramento

Mas, apesar de todas as vantagens e contribuies que o uso de um sistema de planejamento e controle oramentrios pode
proporcionar a uma empresa, seus administradores e proprietrias, bem como a funcionrios, cientes e fornecedores, ele no a
resposta para todos os males, pois, para ser bem aplicado numa empresa, requer as atitudes apropriadas e o conhecimento da tcnica
envolvida na sua utilizao. Via de regra, a utilidade deste sistema esbarra com os seguintes obstculos:

1. Os dados contidos nos oramentos no passam de estimativas, estando assim sujeitos a erros maiores ou menores,
segundo a sofisticao do processo de estimao e a prpria incerteza inerente ao ramo de operaes da empresa.
Entretanto, se a finalidade planejar, nada pode ser feito para eliminar inteiramente qualquer margem de erro. Afinal de
contas, melhor planejar com conscincia do erro que possa estar sendo cometido do que simplesmente admitira o futuro
como incerto e no fazer preparativos para enfrent-lo;
2. Custo do sistema. claro que esta tcnica no pode ser usada com a mesma intensidade e complexidade por empresas de
todos os tamanhos, ou seja, nem todas as empresas contam com os recursos necessrios para contratar pessoal
especializado em superviso de oramentos e desviar tempo do pessoal de linha para planejar e elaborar oramentos.

Entretanto, os benefcios j foram mencionados e parecem claros. Tudo dependeria da comparao dos benefcios do
planejamento e do controle formais a esses custos. Por outro lado, h variaes de complexidade no sistema oramentrio empregado, o
que leva a nveis distintos de custo: pare fins de controle talvez no seja preciso conhecer os pedidos mensais recebidos por categoria
de cliente e por produto, mas apenas o seu valor total, o que reduzir em parte o custo do sistema (sendo a perda de informao inferior
a essa economia); alternativamente, a empresa poder elaborar apenas alguns oramentos parciais mais relevantes, embora este
trabalho procure recomendar o uso de um sistema oramentrio completo, porque h vantagens especficas no aspecto da integrao;
O uso de um sistema desta natureza ajusta-se melhor a uma dada filosofia e a um certo estilo de administrao (com
participao), que talvez no sejam aceitveis em algumas empresas. Na empresa com administrao de carter excessivamente
autoritrio, no recomendamos o emprego desta tcnica em suas ramifica8es de controle e responsabilidade. Planejar e controlar
sempre bom, em nossa opinio mas, sem a correspondente delegao de autoridade e responsabilidade, o uso desta tcnica acabar
por transformar-se mais em um exerccio dispendioso do que em uma forma de administrar mais racionalmente os recursos da
empresa. Por isso, desejvel que se faa uma avaliao deste aspecto antes de se recomendar a introduo efetiva de um sistema
oramentrio em uma empresa.


Modelo de um DRE direcionado para o oramento
Exerccios Findos em: 31/12/05 31/12/04 31/12/03
1.289. 255 1.053. 525 930.572
() -335. 451 -229. 601 -195.871
(=) 953.804 823.924 734.701
() -517. 791 -456. 815 -411.978
(=) 436.013 367.109 322.723
(+) -376. 289 -304. 894 -415.184
-251. 417 -213. 504 -186.142
-86. 087 -72. 734 -65.031
-1. 295 33. 076 -115.888
Recei tas Financeiras 105. 055 61. 932 48.230
Despesas Fi nanceiras -106. 350 -28. 856 -164.118
0 0 0
-37. 490 -51. 732 -48.123
Outras Receitas Operacionais 22. 989 13. 732 7.219
Outras Despesas Operacionai s -60. 479 -65. 464 -55.342
(=) 59.724 62.215 -92.461
(=) 59.724 62.215 -92.461
() -7. 270 -5. 684 -4.616
() 0 0 0
(=) 52.454 56.531 -97.077
() 0 0 0
() 0 0 0
() 0 0 0
() 0 0 0
(=) 52.454 56.531 -97.077
Lucro por lote de mil aes R$ 0, 020980 0,022610 (0, 038830)
Valor patrimonial por lote de mil aes
Lucro/Prejuzo do Exerccio
Gerais e Administrativas
Receitas/Financei ras Lquidas
Resultado da Equi valncia Patrimonial
Outras Receitas/Despesas Operacionai s Lquidas
Resultado Operacional
Receita Lquida de Vendas/Servios
Custo de Bens e/ou Serv. Vendidos
Resultado Bruto
Part. de Acionistas No Controladores
Reverso dos Juros sobre Capital Prprio
Participaes/Contrib. Estatutrias
Despesas/Receitas Operacionais
Despesas com Vendas
IR Diferido
Resultado Antes do Imp. Renda e Contrib Social
Proviso p/ IR/Contrib. Social
Resultado Antes das participaes
Outras participaes
Descrio da conta
Receita Bruta de Vendas/Servios
Dedues da Receita Bruta
Menu EMPRESA MODELO S/A
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
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