++ Administração Financeira E Orçamentária

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Apostila: Administr. Financeira e Oramentria por Gustavo Arruda
Apostila de Administrao
Assunto:
ADMINISTRAO
FINANCEIRA E
ORAMENTRIA
VOL. 5
Administrao d R!"rsos #"manos
Administrao Mr!ado$%&i!a
Administrao da 'rod"o
Administrao d Matria$
Administrao Finan!ira Oramnt(ria
Autor:
Gustavo Arruda
)mai$* galves@intermega.com.br
Fon* (0xx81) 3428-2486
Sit* www.nlink.com.br/galves/in!ex1."tml
1
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Reunimos aqui trabalhos universitrios, apostilas, resumos, textos e artigos sobre
Administrao, recolhidos atravs da Internet.
Agradecimentos
ostar!amos de agradecer aos colegas que disponibili"aram na Internet os resultados dos seus
estudos, para que este trabalho #osse poss!vel.
Reci#e, $%%$
$
Sumrio
.
5 & Administrao Financeira e Oramentria
'.1 & (alor do )inheiro no *empo+
'.$ & Risco, Retorno e (alor+
'., - Alavancagem+
'.. & Anlise das )emonstra/es 0inanceiras+
'.' & 1lane2amento 0inanceiro+
'.3 & Administrao do 4apital de iro+
'.5 & 0ontes de 0inanciamento a 6ongo 1ra"o+
'.7 & 8ramento eral e 8ramento 0lex!vel.
,
#.1 $ %alor !o &in"eiro no tem'o
VALOR DO DINHEIRO E UTILIDADE
9odelos econ:micos sempre empregam alguma unidade monetria como medida de valor.
;ualquer um, em particular n<s que temos um passado de altas taxas de in#lao, sabemos que
padr/es monetrios como medida de valor t=m que ser vistos com cuidado.
>m primeiro problema obviamente a in#lao, que #a" com que o padro monetrio represente
valores econ:micos cada ve" menores. ;uando a in#lao a#eta proporcionalmente todos os
preos, isto , quando as rela/es entre os preos no muda, podemos trabalhar com um padro
monetrio estvel ?normalmente, uma moeda com baixa in#lao, como o d<lar, ou
de#lacionando com um !ndice de variao de preo de uma cesta de bens e servios, como os
muitos calculados pelo I@A, 0undao etBlio (argas e )IAACAD e, dessa #orma comparar
valores econ:micos em datas di#erentes+
8utro problema que, mesmo em moeda estvel, valores monetrios em datas di#erentes t=m
di#erentes valores econ:micos. eralmente, os agentes econ:micos ?exE pessoas e empresasD
pre#erem receber o mesmo valor monetrio ?mesmo com in#lao nulaD mais cedo a receb=&lo
mais tarde. Isso decorrente do #ato que se recebermos um dinheiro agora ?e no houver
in#lao e #ora o problema de seguranaD temos todas as oportunidades que ter!amos se o
receb=ssemos depois e, provavelmente, outras que no ter!amos se s< o receb=ssemos mais
tarde.
1ortanto, deixar de receber uma quantia numa data para receb=&la mais tarde implica algum custo
de oportunidade ?mais propriamente Fcusto de perda de oportunidadeGD. Asse #ato to universal
que, em quase todas as economias de ho2e, existe um mercado #inanceiro de risco muito baixo cu2a
ess=ncia o FaluguelG de dinheiro.
)i"emos, portanto, que o valor de uma quantia monetria recebida, ou paga, varia no tempo e
quando #a"emos uma anlise econ:mica, esse um aspecto importante. Asse valor variado no
tempo o que chamaremos adiante de valor do dinheiro no tempo.
9ais isso ainda no tudo que t!nhamos a comentar sobre o valor do dinheiro. Axcetuando&se os
casos onde as pessoas buscam emoo #orte, as pessoas no gostam de situa/es arriscadas.
4ertamente, um gerente ir pre#erir um pro2eto que traga, com certe"a, um retorno de RHI do que
outro que, sendo equivalente em outros aspectos, produ"a o mesmo retorno com considervel
incerte"a. 4omo nosso mundo econ:mico povoado de incerte"as, essa atitude #ace ao risco um
outro aspecto que pode ser decisivo em decis/es e, por isso, devemos lev&la em conta quando
usamos de quantias monetrias para representar valores econ:micos
O UE ! O VALOR DO DINHEIRO NO TE"#O
4omo vimos acima, o valor econ:mico associado a desembolsos ?ou receitasD ocorridos em pocas
di#erentes, geralmente t=m valor econ:mico di#erentes, ainda que correspondam J mesma quantia
monetria e no ha2a in#lao. A ra"o disso, con#orme argumentou&se, que o con2unto de
.
oportunidades de uso do dinheiro recebido mais cedo, geralmente, maior. 4onseqKentemente, se
dispusermos de uma quantia de dinheiro numa data A anterior J uma outra data @, podemos tirar
partido de alguma oportunidade de aplicao do dinheiro entre A e @ para chegarmos a @ com uma
quantia maior do que o que ter!amos se s< receb=ssemos a quantia em @. )eixando de lado a
questo do risco, tambm mencionada acima, ve2amos como tratar a questo do valor do dinheiro
no tempo em condi/es de certe"a.
Receitas e desembolsos constituem fluxos de caixa. Alternativas de deciso podem ?sob certe"aD,
#reqKentemente, ser representadas, no seu aspecto econ:mico por con2unto de #luxos de caixa,
utili"ando&se para isso uma conveno onde, por exemplo, receitas so #luxos positivos e
desembolsos, #luxos negativos.
An$ise Do Va$or Do Din%eiro No Tem&o
Lormalmente, como 2 vimos, uma empresa trata seus problemas de deciso em diversos n!veis.
Lum n!vel ?estratgico, ou de longo pra"oD considera pro2etos de longo pra"o, #inanciados por
capital pr<prio ou por emprstimos de longo pra"o. Am outros n!veis ?ttico e operacionalD trata de
pro2etos #inanciados por emprstimos de curto pra"o. Assim, #ica #cil estabelecer o Fcusto&
oportunidadeG do capital empatado nesses pro2etos de n!vel ttico e operacional.
Asse custo so os 2uros que se paga por esses emprstimos de curto pra"o. 8u se2a, quando se
considera qual o uso que a empresa #aria de uma quantia que a empresa disp/e para aplicao de
curto pra"o, como no exemplo, geralmente a taxa de 2uro que se paga pelo dinheiro tomado
emprestado para #inanciar o capital de curto pra"o ?capital de giroD uma boa aproximao. Isso
porque se essa quantia deixar de ser necessria, ela evitar a tomada de emprstimo de curto pra"o
?que, normalmente so os emprstimos com 2uros mais elevado dentre os que a companhia pagaD.
& 9todos Anal!ticos
8s mtodos anal!ticos so precisos porque se baseiam no valor do dinheiro no tempo. A preciso
mencionada se re#ere J metodologia utili"ada para analisar os dados do pro2eto.
8 valor do dinheiro no tempo para cada empresa expresso por um parMmetro denominado F*axa
9!nima de AtratividadeG ?F*9AGD. Assa taxa espec!#ica para cada empresa e representa a taxa de
retorno que ela est disposta a aceitar em um investimento de risco ?pro2eto empresarialD, para abrir
mo de um retorno certo num investimento sem risco no mercado #inanceiro.
8s mtodos anal!ticos empregados em anlise de investimentos so o (alor 1resente 6!quido ?(16D
e a *axa Interna de Retorno ?*IRD.
a) Valor Presente Lquido (VPL)
8 valor presente l!quido ?(16D de um pro2eto de investimento igual ao valor presente de suas
entradas de caixa menos o valor presente de suas sa!das de caixa. 1ara clculo do valor presente das
entradas e sa!das de caixa utili"ada a *axa 9!nima de Atratividade ?*9AD, como taxa de
desconto. 8 valor presente l!quido calculado para um pro2eto signi#ica o somat<rio do valor
presente das parcelas peri<dicas de lucro econ:mico gerado ao longo da vida Btil desse pro2eto. 8
'
lucro econ:mico pode ser de#inido como a di#erena entre a receita peri<dica e o custo operacional
peri<dico, acrescido do custo de oportunidade peri<dico do investimento.
>tili"ando uma calculadora #inanceira e considerando&se uma *9A de 1%N ao ano, encontramos
para o pro2eto de investimento 1 um (alor 1resente 6!quido de RH $%.,O$,'.. Ce considerarmos
uma *9A de 1'N ao ano, o (alor 1resente 6!quido do 1ro2eto ser "ero. 1ara uma *9A de %N, o
lucro econ:mico peri<dico se con#unde com o lucro contbil peri<dico e o valor presente l!quido
igual ao somat<rio dos lucros contbeis peri<dicos.
1odemos ter as seguintes possibilidades para o (alor 1resente 6!quido de um pro2eto de
investimentoE
& 9aior do que "eroE signi#ica que o investimento economicamente atrativo, pois o valor presente
das entradas de caixa maior do que o valor presente das sa!das de caixa+
& Igual a "eroE o investimento indi#erente pois o valor presente das entradas de caixa igual ao
valor presente das sa!das de caixa+
& 9enor do que "eroE indica que o investimento no economicamente atrativo porque o valor
presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sa!das de caixa.
Entre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor Presente
Lquido!
") #axa $nterna de %etorno (#$%)
A *axa Interna de Retorno o percentual de retorno obtido sobre o saldo investido e ainda no
recuperado em um pro2eto de investimento. 9atematicamente, a *axa Interna de Retorno a taxa de
2uros que torna o valor presente das entradas de caixa igual ao valor ao presente das sa!das de caixa
do pro2eto de investimento.
>tili"ando uma calculadora #inanceira, encontramos para o pro2eto 1 uma *axa Interna de Retorno
de 1'N ao ano. Asse pro2eto ser atrativo se a empresa tiver uma *9A menor do que 1'N ao ano.
A *axa Interna de Retorno de um investimento pode serE
9aior do que a *axa 9!nima de AtratividadeE signi#ica que o investimento economicamente
atrativo+
Igual J *axa 9!nima de AtratividadeE o investimento est economicamente numa situao de
indi#erena+
9enor do que a *axa 9!nima de AtratividadeE o investimento no economicamente atrativo
pois seu retorno superado pelo retorno de um investimento sem risco.
Entre vrios investimentos, o mel&or ser aquele que tiver a maior #axa $nterna de %etorno
3
#.2 - (isco) (etorno e %alor
O UE ! RIS'O
8 risco uma caracter!stica iminente a toda e qualquer atividade, principalmente nas reas que
tratam diretamente com o patrim:nio das empresas. *udo o que #eito ho2e, visando a um resultado
no #uturo, est su2eito a algum grau de risco.
4om base em #atos conhecidos e in#orma/es adquiridas, podemos estabelecer meios capa"es de
pro2etar os acontecimentos #uturos. Asses acontecimentos podero realmente acontecer, mas no
sero PexatamenteP como hav!amos pro2etado. eralmente, o risco est associado a algum #ator
negativo que possa impedir ou di#icultar a reali"ao do que #oi plane2ado.
Lo mundo atual, a gesto de riscos em empresas indispensvel, pois um #ato econ:mico que
acontece em qualquer lugar do mundo provoca re#lexos imediatos na economia brasileira. A gesto
de riscos pode ser entendida como um processo onde so tomadas decis/es de aceitar um risco
conhecido ou de minimi"&lo. 4omo risco podemos destacar duas modalidadesE
Risco sistemticoE que a#eta as empresas em geral+
Risco sistemticoE que a#eta especi#icamente uma empresa ou um pequeno grupo de empresas.
RIS'O ( RETORNO
>m ponto bsico em administrao #inanceira que h um con#ronto entre retorno ?#luxo de caixaD
e risco. Retorno e risco so determinantes&chaves das decis/es do administrador #inanceiro, pois a
medio dos mesmos ressaltaro a necessidade ou no da concreti"ao de certos investimentos.
8 retorno e o risco a#etam as decis/es de #orma direta. Am geral, os acionistas e proprietrios de
empresas tem averso ao risco. ;uando h risco envolvido, os acionistas e proprietrios de
empresas esperam obter taxas de retorno mais altas nos investimentos associados a riscos mais
altos, e taxas de retorno mais baixas naqueles com riscos mais baixos.
a) Di$ema Risco*Retorno Na 'om&osio De Financiamentos
As caracter!sticas do dilema risco&retorno, tambm podem ser observadas quando da de#inio de
uma pol!tica de #inanciamento do capital de giro.
A perda de rentabilidade provocada por uma pol!tica tradicional nos investimentos em capital de
giro poder ser minimi"ada atravs de altera/es em sua estrutura de #inanciamento. Lo obstante
isso, maior pre#er=ncia por #undos de curto pra"o ?mais baratosD na composio do passivo acarreta,
paralelamente a maior retorno, elevao do risco da empresa. Asta elevao do risco determinada,
#undamentalmente, pelas seguintes ra"/esE
As taxas de 2uros a curto pra"o so bem mais sens!veis Js altera/es con2unturais do que as
taxas de longo pra"o. La realidade, empresas com maior participao de crditos de curto pra"o
apresentam maior risco pela natural #alta de certe"a no conhecimento do comportamento #uturo
5
de seus custos. Anquanto um emprstimo de longo pra"o mantm o encargo de 2uros #ixo por
um per!odo de tempo maior, um emprstimo de curto pra"o, a ser renovado periodicamente,
absorve com maior #reqK=ncia as oscila/es ?normalmente crescentesD nas taxas de 2uros+
>ma pol!tica de #inanciamento com maior =n#ase no crdito de curto pra"o determina maior
depend=ncia da empresa Js disponibilidades de crdito no mercado. Aventuais di#iculdades de
repor os recursos de curto pra"o, mesmo que temporrias, podero abalar a liquide" da empresa
e gerar pssimas conseqK=ncias 2unto aos seus credores.
La realidade, os aspectos considerados envolvem o dilema maior na administrao do capital de
giroE risco x retorno. >tili"ando&se mais de crditos de curto pra"o, a empresa poder obter, sempre
que os seus custos #orem in#eriores aos de longo pra"o, melhores resultados operacionais+ no
entanto, pelos motivos expostos, o risco da empresa se elevar+
+) A+orda,em De Risco "-nimo
>ma postura de minimi"ao do risco pode ser adotada atravs de uma abordagem conservadora
para o #inanciamento do capital de giro.
8 risco colocado em n!veis m!nimos em ra"o de a empresa no necessitar utili"ar de sua
capacidade de captao de recursos a curto pra"o, a qual seria acionada somente para atender a
necessidades #inanceiras inesperadas ?imprevistasD. 8 custo desta abordagem seria bem elevado, em
ra"o da pre#er=ncia por crditos a longo pra"o ?normalmente mais onerosos que os de curto pra"oD
e da ociosidade desses recursos em vrios per!odos.

c) A.a$iao Do Risco De 'r/dito
La anlise do risco so levados em conta diversos critrios e mtodos. >m en#oque tradicional da
anlise do crdito desenvolvido atravs de estudo de cinco #atores, de#inidos na proposio
original de @righan e Qeston como os cinco 44 do crdito, ou se2aE
1. 4arterE identi#ica a disposio do cliente em pagar corretamente seu crdito. Assa avaliao
e#etuada atravs do conhecimento de certas caracter!sticas morais do devedor+ tais como
honestidade, integridade etc+
$. 4apacidadeE procura medir o potencial de gerao de recursos do cliente visando J liquidao
con#orme pactuada. Assa anlise #eita, normalmente, atravs de in#orma/es hist<ricas do
desempenho do cliente, de seus padr/es gerenciais etc. A varivel capital, analisada de #orma
similar J anterior, est mais voltada para a medio dos investimentos da #irma cliente, dando
ateno especial ao seu patrim:nio l!quido+
,. arantias ?FcollateralGDE 2ulgam os ativos que o cliente pode o#erecer como #orma de lastrear
?garantirD seu crdito+
.. 4ondi/esE envolve as in#lu=ncias do comportamento da con2untura econ:mica sobre a
capacidade de pagamento do cliente.
7
8 processo de anlise destes #atores tradicionais de avaliao do risco do crdito desenvolvido,
basicamente, pela tradio ?experi=nciaD que a empresa tenha com seu cliente e, tambm, atravs de
uma srie de in#orma/es e indicadores bsicos que o administrador dever colher 2unto ao
consumidor e ao mercado, visando suplementar a sua deciso.
Ainda dentro do en#oque tradicional de avaliao do crdito pode&se enumerar, entre outras, as
seguintes principais #ontes de in#orma/esE
Avaliao retrospectiva das demonstra/es contbeis do solicitante de crditoE as quais podero
vir suplementadas com diversas in#orma/es adicionais+ tais como #luxos de caixa, descrio
das garantias potenciais etc+
Ampresas prestadoras de servios em assessoria Js decis/es de crditoE no @rasil, esses servios
podem ser #ornecidos pela CARACA, pelo Cervio de 1roteo ao 4rdito, pelas Associa/es
4omerciais e Industriais etc+
9odelos quantitativosE dentro de um en#oque menos convencional, deve&se ressaltar a crescente
introduo de modelos quantitativos nas decis/es de concesso de crdito, os quais se
processam, principalmente, atravs do uso de medidas estat!sticas, anlises discriminantes e
rvores de deciso.
RIS'O
A idia de risco aplicada nos mercados vem sendo bastante explorada na literatura #inanceira e
pelos ve!culos de comunicao. A preocupao com o risco aumentou em ra"o das crises
internacionais que experimentamos nos Bltimos anos. Lo entanto, independente da maior ou menor
volatilidade dos ativos #inanceiros, o investidor sempre deve se preocupar com o #ator risco
envolvido nas aplica/es.
Risco pode ser conceituado como sendo a possibilidade de ocorr=ncia de um evento incerto e
des#avorvel. 8utros pre#erem entender risco como sendo a volatilidade natural existente nos
mercados de t!tulos de uma #orma geral. Lo importa qual se2a a de#inio, a verdade que todos os
indiv!duos, ou pelo menos a grande maioria deles, t=m averso ao risco.
Assumir riscos no investimento em ativos #inanceiros vai contra a pre#er=ncia natural das pessoas,
de tal #orma que algum estar disposto a tolerar algum risco se houver uma compensao
#inanceira por isso, expressa atravs de uma rentabilidade mais alta, que contempla o chamado
Fpr=mio pelo riscoG. A suposio de que as pessoas, racionalmente, so avessas a riscos, acaba
estabelecendo uma relao positiva entre risco e rentabilidade. 8u se2a, ao investir em a/es, em
ve" de deixar o meu dinheiro na caderneta de poupana, #ica impl!cita a idia de que exigirei uma
rentabilidade mais alta sobre o meu investimento para compensar o maior risco assumido.
RIS'O E RETORNO
R interessante atentar para os dados hist<ricos de retorno e risco de alguns dos principais
investimentos no mercado #inanceiro norte&americano, obtidos no livro F1rinc!pios de
Administrao 0inanceiraG, de Ctephen A. Ross, Randolph Q. Qester#ield e @rad#ord ). Sordan,
publicado em 1OO7.
O
1or exemplo, tomando o per!odo de 1O$3 a 1OO., uma carteira t!pica de a/es ordinrias apresentou
um retorno mdio anual de 1$,$N e um risco, medido por desvio&padro, de $%,,N. 8briga/es de
empresas de longo pra"o obtiveram um retorno mdio de ',5N e um risco de 7,.N. Ao mesmo
tempo, 6etras do *esouro renderam, em mdia, ,,5N, com um risco de ,,,N. Cem se apro#undar
demais na anlise desses nBmeros, o que queremos chamar a ateno para a con#irmao da
relao positiva entre risco e retorno a partir da observao de dados passados.
4onvm deixar claro que o desvio&padro uma medida estat!stica de disperso de retornos em
relao ao termo mdio. Isso signi#ica que quanto maior #or o desvio&padro de um ativo, maior a
probabilidade de ter retornos acima ?#avorveisD e abaixo ?des#avorveisD do retorno mdio
calculado.
8 entendimento da relao positiva entre risco e retorno que tem levado muitos analistas a avaliar
#undos mBtuos de a/es a partir do denominado FTndice de CharpeG, que consiste em dividir o
retorno excedente de um #undo pelo seu desvio&padro em uma dado per!odo. 8u se2a, o #undo ter
um bom desempenho no apenas em #uno da rentabilidade gerada, mas levando em conta tambm
o n!vel risco assumido.
UALIFI'ANDO OS RIS'OS
a) Risco De #erda Do #oder A0uisiti.o
>m dos e#eitos mais notveis, observados nas modernas economias, a perda de poder aquisitivo
das moedas, comumente chamada de Fin#laoG. *odo e qualquer investimento deveria ser reali"ado
com este aspecto em mente. >m investimento extremamente conservador produ"iria um rendimento
que igualasse a taxa de in#lao do per!odo. Leste caso, em termos reais, nenhum rendimento seria
produ"ido. Rendimento real, portanto, F o excesso de rendimento em relao J taxa de in#lao do
per!odo em questo.G
8 @rasil, assolado por altas taxas de in#lao no passado pr<ximo, tem ultimamente convivido com
perdas in#lacionrias menos alarmantes. Lo entanto, no incomum que muitas #ormas de
investimentos no consigam, sequer, repor as perdas in#lacionrias em dados momentos. At mesmo
os investimentos de renda #ixa, atrelados aos 2uros, t=m produ"ido perdas in#lacionrias.
+) Risco uanto 1s Ta2as De 3uros
8 risco quanto Js taxas de 2uros est ligado ao #ato de que, um aumento nas taxas de 2uros pode
causar uma depreciao nos preos de diversos ativos, assim como pode contribuir para o
crescimento das taxas de in#lao e diminuio do crescimento econ:mico. Los Astados >nidos,
pesquisas t=m demonstrado que com o incremento nas taxas de 2uros a volatilidade dos mercados
tambm aumenta. 8 incremento das taxas de 2uros, no @rasil, tem condu"ido a per!odos de recesso
ou baixo crescimento econ:mico, principalmente porque o governo, no geral, o grande tomador
de recursos para cobertura de seus habituais d#icits oramentrios.
Am suma, quando h uma grande demanda por dinheiro h presso para o aumento das taxas de
2uros, a menos que ha2a aumento na emisso de dinheiro. 4omo as emiss/es de dinheiro so
in#lacionrias, a no ser que tenha havido crescimento econ:mico su#iciente que as respaldem, a
demanda por dinheiro, tipicamente um #en:meno comum em expans/es econ:micas, causa o
1%
aumento das taxas de 2uros, encerrando o ciclo de crescimento da economia. Isto tudo num cenrio
ideal em que o governo #ique J margem dos mercados.
Lo @rasil, este no o caso. 8 governo com seus d#icits contribui para o aumento da demanda por
dinheiro e, como dese2a controlar a in#lao, pressiona para cima as taxas de 2uros. 4om o
incremento das taxas de 2uros, os investimentos em renda #ixa tornam&se os pre#eridos, no @rasil,
causando o aumento da volatilidade dos mercados de a/es. ;uando as taxas de 2uros crescem aos
saltos, tipicamente quando o governo decide de#ender a moeda ou redu"ir a presso in#lacionria
imediata, o primeiro impacto sobre os ativos de renda #ixa pr&#ixados de perda, 2ustamente pela
troca de papis com 2uros menores pelos novos. Asse #en:meno no dura mais que um ou dois
meses. Los Astados >nidos, o crescimento das taxas de 2uros impulsiona os investidores a tomarem
mais risco, segundo pesquisas. Lo @rasil, embora no ha2a pesquisas do g=nero, o e#eito parece ser
o contrrio, h uma busca por ativos que garantam rendimentos #ixos, atrelados Js taxas de 2uros.
c) Risco Do Ne,4cio
Alguns analistas sugerem que, as mudanas na regulao dos mercados #inanceiros e de capitais
a#etam os relacionamentos entre os movimentos nos ciclos dos neg<cios e o mercado de a/es.
Las Bltimas dcadas, a pol!tica monetria tem sido a base para a anlise dos ciclos dos neg<cios. As
mudanas nos agregados monetrios so as maiores #oras por trs dos ciclos econ:micos e da taxa
de in#lao. Isso sem #alar na atuao do governo nesses ciclos e mercados, con#orme 2 abordado
no t<pico relativo Js taxas de 2uros. 9ais uma ve", nos Astados >nidos, pesquisas t=m sido
reali"adas quanto aos ciclos dos neg<cios. A anlise setorial tem sido de suma importMncia, eis que
os diversos setores da economia tendem a reagir di#erentemente Js mudanas nos cenrios
econ:micos, interno e externo.
1ara os investidores a descoberta de que setores sero #avorecidos ou pre2udicados nos di#erentes
cenrios econ:micos de vital importMncia, porque isso, por si s<, pode condu"ir a escolha de
papis com melhor potencial para valori"ao.
d) Risco De "ercado
*em&se observado que, quando o mercado de a/es sobe, a maioria das a/es sobe tambm. 1or
outro lado, quando o mercado cai, a grande maioria das a/es tambm cai. A mudana na psicologia
do mercado pode levar J queda nos preos dos papis, sem que tenha havido nenhuma deteriorao
na per#ormance das empresas emissoras.
9ovimentos nos preos das a/es que no possam ser atribu!dos J volatilidade ou "etas elevados
devem estar atrelados a #atores intr!nsecos J companhia emissora, #a"endo com que os preos de
suas a/es se movam de #orma contrria ao mercado, ou com melhor per#ormance que o mercado
como um todo.
Lo raro ocorrer o #ato dos investidores tomarem suas posi/es no mercado e, ap<s isso, o
mercado mudar de direo. ;uando os mesmos investidores tentam reverter suas posi/es, o
mercado a#etado grandemente e, tambm no raramente, pre2u!"os so gerados. Am s!ntese, Fos
investidores devem avaliar os ativos em termos da compensao que esses proporcionam
relativamente ao risco que eles criamG.
11
#.3 - *lavancagem
O UE ! ALAVAN'A5E"6
Alavancagem o uso de ativos e recursos com um custo fixo, a #im de aumentar os retornos dos
proprietrios da empresa
(aria/es na alavancagem resultam em aumento de risco e retorno. AssimE
U alavancagem VVU maior risco e maior retorno
W alavancagem VVU menor risco e menor retorno
8s Administradores t=m um controle quase completo sobre o risco introdu"ido com a alavancagem.
ALAVAN'A5E" FINAN'EIRA
R a capacidade da empresa em usar encar'os financeiros fixos ?2uros sobre emprstimos e
dividendos de a/es pre#erenciaisD, a #im de maximi"ar os e#eitos de varia/es no lucro aXdos 2uros
e impostos sobre lucros por ao da empresa ?61AD.
a) 5rau De A$a.anca,em Financeira 75AF)
R a medida numrica da alavancagem #inanceira da empresaE

Y61A V 6ucro por Ao
6ASIR V 6ucro Antes dos Suros e Imposto de Renda ?lucro operacionalD
)1 V )ividendos por A/es 1re#erenciais
S V 2uros
+) A$a.anca,em Financeira 'onta+i$mente
6ASIR
?&D Suros
?VD 6ucro 6!quido Antes do Imposto de Renda
?&D Impostos
?&D )ividendos
?VD 6ucro )ispon!vel para Acionistas 8rdinrios
?VD 6ucro por Ao ?61AD
1$
variao percentual no 61A 6ASIR.
A0 V V
variao percentual no 6ASIR 6ASIR & S & ?)1 x 1 X ?1 & *DD
variao do 61A
Alavancagem 0inanceira V
variao do 6AIR
ALAVAN'A5E" O#ERA'IONAL
R o uso potencial dos custos operacionais para aumentar os e#eitos das mudanas nas vendas sobre
o lucros da empresa antes dos juros e impostos (L()$%D.
8 aumento nas vendas resulta em aumento mais que proporcional no L()$% e vice&versa
a) 5rau de A$a.anca,em O&eraciona$ 75AO)
R a medida numrica da alavancagem operacional da empresaE
Y 0 V 4usto 8peracional 0ixo por 1er!odo
; V ;uantidade de vendas ?unidadesD
1 V 1reo de venda por unidade
( V 4usto operacional varivel por unidade
+) A$a.anca,em O&eraciona$ 'onta+i$mente
Receita de (endas
?&D 49(
?VD 6ucro @ruto
?&D )espesas 8peracionais
?VD 6ucro 8peracional V 6ucro Antes dos Suros e IR ?6ASIRD
c) An$ise Do #onto De E0ui$-+rio 7an$ise custo*.o$ume*$ucro)
)eterminar o nvel de vendas necessrias para cobrir todos os custos operacionais (ponto de
equil"rio operacionalGD+
Avaliar a lucratividade associada a cada n!vel de vendas.
d) 'ustos Fi2os 2 A$a.anca,em O&eraciona$
(ariao nos cursos fixos a#eta signi#icativamente a alavancagem operacional.
1,
variao percentual no 6ASIR ; x ?p & vD.
A8 V V
variao percentual nas vendas ; x ?p & vD & 0
variao do 6ASIR
Alavancagem 8peracional V
variao da Receita de (endas
ALAVAN'A5E" TOTAL
R o uso potencial de custos fixos, tanto operacionais como financeiros, para aumentar o e#eito das
varia/es nas vendas sobre o lucro por ao ?61AD.
a) 5rau De A$a.anca,em Tota$ 75AT)
R a medida numrica da alavancagem total da empresaE
A Alavancagem *otal re#lete o impacto combinado da alavancagem operacional e #inanceira da
empresaE
+) A$a.anca,m Tota$ 'onta+i$mente
1.
variao percentual no 61A ; x ?p & vD.
A* V V
variao percentual nas vendas ; x ?p & vD & 0& S & ?)1 x ?1X ?1 & *DD
A* V A8 x A0
variao do 61A
Alavancagem *otal V
variao da Receita de (endas
#.4 - *n+lise !as &emonstra,-es .inanceiras
O UE ! AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS
A anlise das demonstra/es #inanceiras visa relatar, a partir das in#orma/es contbeis #ornecidas
pelas empresas, a posio econ:mico #inanceira atual, as causas que determinaram a evoluo
apresentada, e as tend=ncias #uturas. Axtrai a in#ormao sobre a posio passada, presente e #utura
?pro2etadaD de uma empresa.
O;3ETIVOS DA AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS
Avaliar a situao econ:mico&#inanceira de uma empresa+
Avaliar a capacidade de liquide" de uma empresa+
(eri#icar a sua capacidade de solv=ncia ?se ir ou no #alirD+
*omada de deciso de investimentos na empresa+
*omada de decis/es em relao ou no a conceder crditos+
Avaliar como a empresa est sendo administrada+
Avaliar se a empresa ou tende a ser lucrativa ou no+
*omada de deciso sobre o #uturo da empresa.
USU8RIOS DA AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS
)irigentes da empresa+
Acionistas+
4redores+
0ornecedores I 4lientes+
4oncorrentes+
Zrgos overnamentais+
Ampregados, Cindicatos e 4omunidade+
*rans#er=ncia de 4ontrole Acionrio, Incorporao e 0uso.
#RO'EDI"ENTOS #RELI"INARES DA AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES
FINAN'EIRAS
)eve&se analisar pelo menos dois anos consecutivos de demonstra/es+
1rocurar analisar de empresas do mesmo ramo para se ter um paralelo para anlise+
Aliminar as distor/es provocadas pela in#lao+
Reclassi#icar algumas contas das )emonstra/es 0inanceirasE
)uplicatas )escontadas
)evero ser reclassi#icadas no 1assivo 4irculante.
)espesas do Axerc!cio Ceguinte
)evero ser reclassi#icadas no 1atrim:nio 6!quido.
1'
ReceitasX)espesas 0inanceiras
)evero ser reclassi#icadas em Lo 8peracionais
T!'NI'AS DE AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS
Anlise (ertical e [ori"ontal+
Indicadores 0inanceiros e Acon:micos ?TndicesD+
Anlise da *axa de Retorno Cobre Investimento & 9argem de 6ucro I iro do Ativo ?0<rmula
)u 1ontD.
AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS VERTI'AL E HORI<ONTAL
a) An$ise Vertica$
Identi#ica a participao percentual de cada componente da demonstrao #inanceira em relao
ao seu total.
A tcnica consiste em estabelecer em quanto representa o @alano 1atrimonial do total dos
1%%N do Ativo e 1assivo, e, no )RA, da Receita 6!quida.
+) An$ise Hori=onta$
Identi#ica a evoluo dos diversos elementos patrimoniais e de resultados ao longo de
determinado per!odo+
R uma anlise temporal do crescimento da empresa+
A tcnica consiste em estabelecer o !ndice ?baseD 1%% para o primeiro ano e #a"er a sua evoluo
nos anos seguintes.
AN8LISE DAS DE"ONSTRA9:ES FINAN'EIRAS #OR >NDI'ES
1rocura relacionar elementos a#ins das demonstra/es #inanceiras, de #orma a melhor extrair
conclus/es sobre a situao da empresa.
(isando uma comparao inter&empresarial, poss!vel ainda obter&se em revistas especiali"adas,
indicadores de empresas concorrentes e padr/es do setor de atividade.
a) >ndices De Li0uide=
9edem a capacidade de pa'amento da empresaE
Tndice de 6iquide" 4orrente ?A4X14DE mede a capacidade de pagamento a curto pra"o da
empresa+
Tndice de 6iquide" Ceco ?A4&AstoquesX14DE mede a capacidade de pagamento da empresa
supondo que a mesma se des#aa dos estoques+.
Tndice de 6iquide" eral ?A4\R61X14\A61DE mede a capacidade geral de pagamento da
empresa+
13
Tndice de 6iquide" Imediata ?)ispon!velX14DE mede a capacidade a vista de pagamento da
empresa #rente aos seus compromissos de curto pra"o.
+) >ndices De Endi.idamento
9ostram como est composto as ori'ens de recursos da empresaE
Relao de capital de terceiros sobre o pr<prio ?14\A61X1atrim:nio 6!quidoDE revela quanto
que a empresa possui de d!vidas em relao aos recursos pertencentes aos acionistas+
4omposio de Andividamento ?14X14\A61DE mostrar a relao de d!vidas a curto pra"o ao
total das d!vidas+
Andividamento eral ?14\A61XA*DE mostra a depend=ncia de recursos de terceiros no
#inanciamento dos ativos+
Imobili"ao do 4apital 1r<prio ?A1X16DE revela quanto do investimento dos acionistas est em
investimento de nature"a permanente.
c) >ndices De Renta+i$idade
9ostram o 'rau de utili*a+,o dos recursos na gerao de resultadosE
9argem @ruta ?6@XR86DE mostra a taxa de acrscimo sobre o custo das vendas para chegar
receita ?mar] upD+
9argem 8peracional ?68XR86DE mostra o ganho puro das opera/es da empresa+
9argem 6!quida ?66XR86DE mostra a proporo do lucro da empresa+
iro do Ativo ?R86XA*medioDE mostra quantas ve"es minha atividade superou as minhas
aplica/es+
*axa de Retorno Cobre Investimento ?66XA* mdioDE mostra o retorno dos acionistas sobre o
investimento.+
*axa de Retorno sobre o 4apital 1r<prio ?66X16 mdioDE mostra o retorno dos acionistas sobre a
sua parcela de investimento.
d) >ndices De Ati.idade
9ostra como #oi a administra+,oE
1ra"o 9dio de AstoquesE Astoque 9dio x ,3%X49(+
1ra"o 9dio de 1agamentoE 0ornecedores 9dio x ,3%X4ompras+
1ra"o 9dio de RecebimentoE )uplicatas a Receber 9dia x ,3%X(endas 6!quidas.
15
#.# $ /lane0amento .inanceiro
O UE ! #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO
R o e#eito integrado das decis/es de investimento e de #inanciamento, cu2o resultado #inal um
plano #inanceiro.
a) #remissas Do #$ane?amento Financeiro
As decis/es de investimento e de #inanciamento so interdependentes e no isoladas+
9inimi"ao das possibilidades de surpresas+
)eve&se possuir instrumentos de reao Js surpresas no identi#icveis.
Anlise do que #a" sucesso nos pro2etos e do que os leva ao #racasso+
Impacto das decis/es atuais sobre oportunidades #uturas+
0ixao de ob2etivos concretos capa"es de motivar os acionistasXgestoresXmercado e
proporcionar padr/es de avaliao de resultado.
+) O ue En.o$.e O #$ane?amento Financeiro
Anlise de op/es de #inanciamento e de investimento+
1ro2eo do impacto de decis/es a partir de vrios cenrios+
Ascolha de alternativas a seguir+
Avaliao de desempenho.
TI#OS DE #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO
a) #$ane?amento Financeiro De 'urto #ra=o
8 hori"onte raramente vai alm dos 1$ meses imediatos+
(inculado ao plane2amento de longo pra"o+
erenciamento voltado para compromissos & disponibilidades, emprstimos e aplica/es
#inanceiras.
+) #$ane?amento Financeiro De Lon,o #ra=o
[ori"onte habitual de ' anos+
Algumas empresas trabalham com 1% anos ou mais, principalmente quanto se trata de valor
atual de pro2etos de produtosXservios com vida Btil alta.
& 1lane2amento 0inanceiro )e 6ongo 1ra"o A Anquadramento eral
17
Avitar submerso em detalhes+
Investimento con2unto+
1ropostas de pequenos investimentos consolidadas e tratadas como um Bnico pro2eto+
Investimentos estratgicos e grandes tratatos individualmente.
O #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO ! U"A ATIVIDADE 'ON3UNTA
)ese2velE planos #inanceiros interligados com planos de atividade+
Realidade comumE planos independentes ou com gaps. 4onsolidao de in#orma/es
desconectadas estrategicamente.
O #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO E OS DADOS
)ados estratgicos e portanto mais abstratos ou mutveis+
Interesse dos acionistas+
Risco assumido pelos acionistas+
1ro2etos de investimento da concorr=ncia+
4iclo de vida dos pro2etos remunerado pelo mercado+
1ol!tica macroecon:mica, incluindo a #iscal+
Risco internacional+
)ados #ormais contbeis e de demonstra/es #inanceiras para subs!dio a um plano ?em moeda
constanteDE
- @alanos+
- )emonstra/es de resultado+
- )emonstrao de origem e aplicao de recursos+
- )emonstrao de muta/es de patrim:nio l!quido+
- 4arga tributria da empresas no pa!s.
)ados #ormais anal!ticos e consolidados de investimentosXdesinvestimentosE
& InvestimentosE por substituioE expanso, novos produtos, investimentos obrigat<rios ou
legais+
& Cubdiviso por atividadeE considerando anlise estratgica de crescimento agressivoXgradual,
reduo agressivaXgradual ou liquidao+
& Anlise do valor agregado de cada atividade para o neg<cioE FAconomic (alue AddedG -
FA(AG
)ados das #ormas de captaoXremunerao da captao+
1ol!tica de endividamentoXtaxas reais de 2uros esperada+
1ol!tica de reteno dos lucrosXdividendos+
*ributao sobre encargos de #inanciamento.
* Fina$idade Dos Dados
1reviso
Avitar a extrapolao ing=nua+
1O
1revis/es macroecon:micasXmodelos economtricos em con2unto com previs/es comerciais e
comportamentais da concorr=ncia ?conseguiremos manter custo e di#erenciao identi#icveis,
aceitveis e remunerveis, ou se2a, a srie temporal dos pro2etos correta^D.
* ua$ ! O "ode$o Econ@mico E De Estrat/,ia 'om&etiti.a #or Detrs Das #re.isAes6
Cuperposio de previs/es com pressupostos ou vis/es di#erenciadas #atal & #inanceira,
comercial, de produo.
)isseminao da coer=ncia tare#a di#!cil e depende do alinhamento corporativo de misso,
viso e estratgia.
8 plane2ador #inanceiro deve identi#icas incoer=ncias.
EN'ONTRAR U" #LANO FINAN'EIRO BTI"O
)e#inir um plano em termos contabil!sticos ou numricos no operacional+
4omo interligar o plano #inanceiro com o plano operacional da empresa ?via de mo duplaD^
O;SERVAR O DESENROLAR DO #LANO FINAN'EIRO 7contro$e)
1remissas x resultados+
A/es de reviso de premissas e remodelagem do plano+
Remodelagem de investimentosXdesinvestimentos+ captao e remunerao.
O #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO ! U"A 5ESTCO DE 'ARTEIRA DE O#9:ES
Investimentos olhados em si & opo presente de investimento+
Investimentos olhados em si e na abertura de op/es #uturas de investimentos & novos mercados,
novos produtos, novos pro2etos rentveis, continuidade da empresa como opo principal+
4omo avaliar se uma opo presente gera opo #utura^ Intimamente ligado J viso estratgica
da empresa. ;uando as op/es #uturas sero exercidas^ 4omo acoplar a sua srie temporal com
a da opo presente^
;uando alienar op/es & venda de empresasXvenda de ativosXvenda de direitos^
"ODELOS DE #LANE3A"ENTO FINAN'EIRO
Cimulao+
IdealE integrao com a oramentao, plane2amento operacional e avaliao de resultados+
>tili"am demonstra/es #inanceiras previsionais.
& 0ragilidade das demonstra/es #inanceiras previsionais & a aus=ncia da viso #inanceira
1reval=ncia da viso contabil!stica do mundo+
$%
Aus=ncia de instrumentos de anlise #inanceirasE #luxo de tesouraria+
(alor atual+
Risco de mercado.
Aus=ncia de simulao das decis/es #inanceiras <timas, principalmente atravs da programao
linear.
& Axemplo de programao linear & o modelo F68LARG & 8b2etivos
8timi"ar o clculo do melhor plano #inanceiro, dadas determinadas premissas e restri/es+
1ro2etar as conseqK=ncias de uma estratgia #inanceira selecionada.
& Axemplo de programao linear & o modelo 9odiglianiX9iller & o valor de avaliao de uma
empresa ou pro2etoE
(ariveisE
x V valor do investimento no pro2eto
v V valor l!quido de mercado dos ativos do pro2eto
d V disponibilidades #inanceiras para aplicar de imediato no pro2eto
_ V endividamento adicional contra!do para o novo investimento
tir V taxa interna de retorno do pro2eto, calculada pelo valor atual de receitas & custos e despesas
a serem reali"ados, inclusive pagamento de 2uros de #inanciamento.
r V taxa de aplicao do mercado ou m!nima de atratividade
t V taxa marginal do somat<rio dos impostos sobre lucros
6imita/es de#inidasXcalculadas pela empresaE
x WV 1.%%%.%%%
_ WV %,.% de x
d V 7%%.%%%
tir V %,%O
6imita/es de#inidas pelo mercadoXgovernoE
r V %,1%
t V %,'%
8 valor do pro2eto ou opo ?8D de#inido por, pressupondo apurao de lucro na empresaE
8 V v \ `??%,%OX%,1%D Y xD & 1a & %,' Y _ V v & %,1x \ %,'_
taxa de retorno real
)ado que v #ixo, o problema de programao linear o de maximi"ar a quantidade &%,1x \
%,'_, dadas as restri/es empresariaisE
x WV 1.%%%.%%%
x WV _ \ 7%%.%%%
_ WV x Y %,.%
A soluo <tima encontrada quando o n!vel mximo de endividamento do pro2eto admitido pela
empresa utili"ado, porque, embora a sua taxa de retorno real se2a negativa, o pro2eto permite J
$1
empresa solicitar um emprstimo maior e o valor da reduo de impostos gerada pela d!vida mais
que compensa a insu#iciente rentabilidade real do investimento.
)a mesma #orma, podemos, no caso acima, ver a contribuio derivada ou marginal de cada uma
das variveis ao valor da opo, quando, mantidas as demais constantes, calculando a derivada de
cada uma e o re#lexo no valor #inal da opo ou pro2eto. R o que o autor denomina de Fpreo
sombraG. As combina/es de e#eito con2unto de variveis combinadas tambm poss!vel e o Axcel
possui recursos de sensibilidade para pro2eo que permitem de#inir as combina/es no resultado
#inal.
Ce considerarmos combinao de todas os pro2etos da empresa, ter!amos um sistema de
maximi"ao de equa/es de vrias op/es, resolvidos atravs de programao linear, considerando
outras e diversas restri/es ?pol!tica de dividendos etc.D em cada ano da srie temporal de longo
pra"o.
$$
#.6 $ *!ministra,1o !o 2a'ital !e 3iro
O 5EREN'IA"ENTO DO 'A#ITAL DE 5IRO 'O"O FATOR DE "A(I"I<A9CO DA
RENTA;ILIDADE E" E"#RESAS INDUSTRIAIS
-s investimentos em projetos de lon'o pra*o nas empresas industriais, somente conse'uem
via"ilidade econ.mica com o perfeito 'erenciamento das atividades operacionais
0inanas a ci=ncia que estuda a movimentao de recursos #inanceiros entre os agentes
econ:micosE empresas, indiv!duos e governos. Lo campo das #inanas empresariais, o estudo se
concentra nos aspectos envolvidos na movimentao dos recursos promovida pelas empresas, e na
administrao e controle desses recursos por parte dos administradores #inanceiros.
8 principal ob2etivo da administrao #inanceira maximi"ar a rique"a da empresa, e
consequentemente dos proprietrios, sendo que, para que esse ob2etivo se2a alcanado, os gestores
#inanceiros devem escolher entre as alternativas de investimento e #inanciamento dispon!veis J
empresa, somente aquelas que e#etivamente agreguem valor ao empreendimento.
Assas decis/es, na maioria das ve"es, ligadas J expanso ou melhorias tecnol<gicas, requerem
grandes investimentos em ativos de longo pra"o, que podem #a"er com que a empresa incorra em
gastos, que somente podero ser reembolsados atravs da utili"ao do ativo, 2amais pela sua venda.
Co decis/es cu2o #racasso pode comprometer a pr<pria continuidade do neg<cio.
1or outro lado, esses investimentos precisam ser de alguma #orma #inanciados, e a maneira de
obteno desses recursos, requer a escolha entre as vrias op/es poss!veis, daquela mais adequada
e menos onerosa para a empresa, o que, alm de ser um #ator determinante do risco, vai tambm
in#luenciar na maior ou menor rentabilidade. Assim, #ica claro que o plane2amento #inanceiro de
longo pra"o uma #uno de extrema importMncia e que pode determinar o sucesso ou #racasso da
empresa.
Antretanto, mesmo com um plane2amento #inanceiro bem equilibrado, pro2etado com investimentos
cu2o retorno se2a considerado satis#at<rio, #inanciados atravs da obteno de recursos com custos
adequados, a empresa pode, no decorrer da implantao dos pro2etos, atravessar per!odos de
di#iculdade que comprometam sua liquide" e rentabilidade. A explicao para esse #ato que,
apesar das decis/es de #inanciamento e investimento, serem cruciais para o sucesso do
empreendimento, normalmente essas decis/es so de longo pra"o, e, para obterem resultado
satis#at<rio, dependem do gerenciamento operacional do neg<cio, que envolve decis/es de curto
pra"o relacionadas Js opera/es #inanceiras do cotidiano das organi"a/es, compreendendo a gesto
dos chamados Fitens circulantesG que comp/em o capital de giro das empresas.
O UE ! 'A#ITAL DE 5IRO
;ualquer que se2a a de#inio adotada, o conceito de capital de giro ?ou capital circulanteD identi#ica
os recursos que giram ?ou circulamD vrias ve"es em determinado per!odo. 8u se2a, corresponde a
uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto
pra"o, a qual assume di#erentes #ormas ao longo de seu processo produtivo e de venda.
$,
1or exemplo, um capital alocado no dispon!vel pode ser aplicado inicialmente em estoque,
assumindo posteriormente a venda reali"ada a #orma de reali"vel ?crdito, se a venda #or a pra"oD
ou novamente de dispon!vel ?se a venda #or e#etuada J vistaD. Asse processo ininterrupto constitui&
se, basicamente, no ciclo operacional ?produo e vendaD de uma empresa.
8 4apital de iro ?4D ou 4apital 4irculante ?44D corresponde ao ativo circulante de uma
empresa. Am sentido amplo, o capital de giro representa o valor total dos recursos demandados pela
empresa, para #inanciar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circulantes
identi#icadas desde a aquisio de matrias&primas at a venda e o recebimento dos produtos
elaborados.
>ma importante caracter!stica do capital de giro seu grau de volatilidade, que explicado pela
curta durao de seus elementos e constante mutao dos itens circulantes com outros de nature"a
id=ntica.
*ipicamente, os ativos circulantes representam mais de '%N dos ativos totais das empresas. Lo
@rasil, segundo o balano consolidado dos tr=s Bltimos anos das '%% maiores empresas, a relao
entre o capital de giro e o ativo total sempre #oi superior a '%N. Apesar da tend=ncia decrescente,
determinada basicamente pelo aperto da liquide" veri#icado nesses per!odos, pode&se evidenciar a
importMncia do capital de giro como base de sustentao das opera/es das empresas pelo
signi#icativo n!vel das aplica/es processadas nos itens de curto pra"o. Lote&se que mesmo nos
momentos de maior crise con2untural, mais da metade do total dos ativos empresariais est re#letida
em investimentos circulantes.
0inalmente, comparando&se o capital de giro com o ativo #ixo de uma empresa, podem ser
observadas duas outras importantes caracter!sticasE
A primeira re#ere&se J baixa rentabilidade produ"ida pelos investimentos em itens circulantes+
A segunda caracter!stica re#ere&se J divisibilidade dos elementos circulantes, que se apresenta
bem superior J dos ativos #ixos.
Assim, o capital de giro pode ser de#inido como o volume de recursos de curto pra*o, necessrio
para o #inanciamento do ciclo operacional da empresa. R basicamente composto pelas contas do
ativo circulanteE )ispon!vel, )uplicatas a Receber e Astoques, que mantm constante
movimentao, #ormando o que se costuma chamar de /iclo das -pera+0es /irculantesE
8s recursos saem do dispon!vel atravs da aquisio das matrias&primas que iro passar pelo
processo de #abricao, trans#ormando&se em produtos acabados. Asses produtos #icam estocados
$.
Astoques de matrias&primas
(endas J vista
)uplicatas a receber
)ispon!vel
at o momento da venda. Ce as vendas #orem a vista, os recursos voltam imediatamente ao
dispon!vel. Ce #orem a pra"o, os recursos somente retornaro ao dispon!vel ap<s passar por
duplicatas a receber completando dessa #orma o ciclo.
8 ponto mais importante a ser destacado no ciclo das opera/es circulantes, que toda ve" que ele
se completa e retorna ao dispon!vel, tra" uma parcela adicional de recursos que re#ere&se ao lucro
au#erido na operao de venda.
)iante disso, conclui&se que a preocupao do gestor #inanceiro, na administrao do ciclo das
opera/es circulantes, deve concentrar&se na e#iccia do seu gerenciamento e na velocidade com
que ele se completa pois, como vimos, esse #ato o que vai determinar a maior ou menor
rentabilidade.
DIS#ON>VEL 7DOramento de 'ai2aE)
8 termo Fdispon!velG re#ere&se a ativos de liquide" imediata, ou se2a, recursos monetrios
arma"enados pela empresa e saldos mantidos em contas correntes bancrias ?de disponibilidade
imediataD. Representa valores que podem ser usados a qualquer momento em pagamentos de
diversas nature"as. 1or terem as 6etras do *esouro Lacional as mesmas caracter!sticas de liquide"
enunciadas, eventuais posi/es nesses t!tulos sero tambm consideradas como dispon!vel.
8 dispon!vel, o ativo mais l!quido e o que apresenta a menor rentabilidade para a empresa. A
preocupao bsica do administrador #inanceiro manter o menor montante de recursos poss!vel
nesse tipo de ativo. Antretanto, a ateno deve estar voltada para que ha2a recursos dispon!veis no
momento em que se #i"er necessrio um desembolso de caixa, #icando assim garantida uma liquide"
que possa dar sustentao Js atividades operacionais da empresa.
1ara decidir a quantidade mais adequada de investimento no dispon!vel, o administrador #inanceiro
deve sempre buscar a deciso que proporcione um equil!brio entre os F/ustos de -portunidade!
?bene#!cios que a empresa deixa de obter ao optar por investimentos em ativos menos rentveisD e o
F/usto de #ransa+,o! ?custos incorridos pela empresa quando necessita buscar recursos no
mercado de crdito ou negocia no mercado monetrio sua carteira de t!tulos negociveisD.
F * Ra=Aes Da Demanda De "oeda E A "anuteno De 'ai2a
A administrao de caixa visa manter uma liquide" imediata necessria para suportar as atividades
de uma empresa. 1or no apresentar nenhum retorno operacional expl!cito, o saldo de caixa ideal
deveria ser nulo. Avidentemente, essa posio extrema invivel, 2 que a empresa precisa
normalmente manter um certo n!vel de caixa para, entre outras ra"/es, #a"er #rente J incerte"a
associada ao seu #luxo de recebimentos e pagamentos.
)e acordo com estudos reali"ados por be_nes, as empresas devem manter recursos dispon!veis por
tr=s motivosE
*ransaoE necessidade de manuteno de disponibilidades para atender compromissos
previstos ?#ornecedores, salrios, impostos etc.D+
1recauoE #a"er #rente a compromissos oriundos de situa/es imprevistas ?substituio no
prevista de equipamentos, aumento inesperado do n!vel de inadimpl=ncia etc.D+
$'
AspeculaoE aproveitar oportunidades inesperadas que podem tra"er ganhos extraordinrios J
empresa ?aquisio de estoques a preos abaixo dos praticados pelo mercadoD.
G * O 'ic$o De 'ai2a E O 'ontro$e De Seu Sa$do
A necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de uma empresa
determinada pelo ob2etivo de a2ustar a manuteno de um saldo de caixa que atenda aos motivos de
transao, precauo e especulao mencionados anteriormente, sem que isso ocasione ao mesmo
tempo uma ociosidade ?inatividadeD dos recursos.
As medidas de responsabilidade e compet=ncia exclusivas do caixa so aquelas que podem ser
implantadas sem que com isso ha2a inter#er=ncias nos outros elementos do capital de giro+
1or sua ve", as medidas provenientes de uma pol!tica mais ampla da empresa envolvem
altera/es diretas ?e, muitas ve"es, relevantesD nos outros ativos circulantes. 8 controle do n!vel
de caixa, nesses casos, pode ser e#etuado mediante inter#er=ncias nas atividades de produo e
estocagem e nos critrios de vendas estabelecidos pela empresa+
8utra medida, ainda, seria rever a pol!tica de concesso de crdito adotada. 4omo esta in#lui
normalmente no volume de vendas da empresa e, conseqKentemente, em sua lucratividade,
altera/es que venham a se proceder devero ser analisadas previamente com bastante rigor.
R necessrio ressaltar que uma administrao e#iciente de caixa prev=, tambm, decis/es de
aplica/es #inanceiras de recursos temporariamente inativos.

H * Di$ema Da Administrao De 'ai2a Em InI$ao
Am contextos in#lacionrios, a administrao de caixa apresenta di#iculdades adicionais pelo
con#lito marcante com que convivem seus valores.
)e par com o rigor no controle do volume de caixa, a in#lao con#litantemente determina
necessidades crescentes de aplica/es no capital de giro e, principalmente, no dispon!vel, como
#orma de repor a diminuio do poder aquisitivo do dinheiro. Assa dualidade nas regras explica o
dilema da administrao de caixa em contextos in#lacionrios. Ce de um lado tem&se um aumento da
necessidade de investimentos no caixa, de outro surge a estratgia geral de#inida em manter o seu
saldo o mais baixo poss!vel.

J * #ro?eo De Necessidades De 'ai2a Em InI$ao
A pro2eo das necessidades de caixa ser desenvolvida atravs do levantamento de todas as
entradas e sa!das de recursos previstas em determinado per!odo de tempo.
a elaborao de um modelo de pro2eo de caixa deve permitir, em Bltima anlise, que a empresa
possa antecipar&se a eventuais necessidades #uturas de recursos ?programando, desde 2, op/es para
captar os #undos carentes no mercadoD, como tambm melhor programar suas aplica/es com os
$3
excedentes de caixa que vierem a ser pro2etados. Am suma, o oramento ?pro2eoD de caixa
constitui&se num importante instrumento de controle da liquide" e, em sua elaborao, a empresa
deve dedicar uma ateno permanente evitando ao mximo que sur2am, de #orma inesperada, saldos
insu#icientes ou excessivos.
DU#LI'ATAS 7VALORES) A RE'E;ER
A maioria das empresas e#etua o volume mais signi#icativo de suas vendas a pra"o, o que torna a
administrao do crdito uma das #un/es mais importantes desempenhada pelos administradores
#inanceiros na gesto do capital de giro.
8 departamento de #inanas, deve desenvolver tcnicas que permitam J empresa e#etuar suas
vendas a crdito com a segurana de receber os respectivos valores nos pra"os combinados. Isso
envolve vrias decis/es comoE
& A quem vender^
& ;uanto vender^
& Am que condi/es vender^
Co decis/es que, quando no tomadas corretamente, podem tra"er re#lexos negativos em variveis
de vital importMncia, como volume de vendas e n!vel de inadimpl=ncia, entre outras.
8utro #ator de grande importMncia na pol!tica de crdito o montante de recursos que a empresa
pode investir. 8s recursos investidos em duplicatas a receber podem determinar maiores ou menores
volumes de vendas. Ce a empresa possuir recursos limitados, ter di#iculdade em conceder crdito a
pra"os mais longos, comprometendo a ampliao das vendas. 1or outro lado, se a empresa estiver
em condi/es de investir em duplicatas a receber, ao #lexibili"ar o crdito corre o risco de ter um
aumento em seu n!vel de incobrveis. 4abe ento ao administrador #inanceiro, buscar um equil!brio
que minimi"e o dilema RIC48 I RA*8RL8.
8 n!vel desses investimentos depende do comportamento das vendas e da #ormulao de uma
pol!tica de crdito para a empresa, a qual engloba os seguintes elementosE
F * E$ementos De Uma #o$-tica 5era$ De 'r/dito
aD Anlise dos padr/es de crdito
A empresa deve #ixar os seus padr/es de crdito, ou se2a, os requisitos de segurana m!nimos que
devem ser atendidos pelos clientes para que se conceda o crdito. 8 estabelecimento dessas
exig=ncias m!nimas envolve geralmente o agrupamento dos clientes em diversas categorias de risco,
as quais visam, normalmente mediante o uso de probabilidades, mensurar o custo das perdas
associadas Js vendas reali"adas a um ou a vrios clientes de caracter!sticas semelhantes.
bD 1ra"o de concesso de crdito
Re#ere&se ao per!odo de tempo que a empresa concede a seus clientes para pagamento das compras
reali"adas. Aste pra"o normalmente medido em nBmero de dias representativo do m=s comercial
$5
?por exemploE ,% dias, 3% dias etc.D, sendo normalmente contado a partir da data de emisso da
#atura representativa da operao comercial reali"ada ou a partir do #im do m=s em que se e#etua a
venda ?por exemploE 3% dias P#ora o m=sPD.
8 pra"o de concesso de crdito varia segundo a in#lu=ncia de diversos #atores, sendo normalmente
maior nas empresas que trabalham com produtos sa"onais ?brinquedos etc.D. La realidade, a
de#inio de pra"os de concesso de crditos aos clientes depende, principalmenteE
)a pol!tica adotada pela concorr=ncia+
)as caracter!sticas e do risco inerentes ao mercado consumidor+
)a nature"a do produto vendido+
)o desempenho da con2untura econ:mica+
)o atendimento de determinadas metas gerenciais internas da empresa ?giro dos ativos, pol!ticas
de estoques e compras, etc.D e de mercadologia+
)o pra"o de pagamento a #ornecedores, etc.

cD )escontos #inanceiros por pagamentos antecipados
8 desconto #inanceiro pode ser de#inido como um abatimento no preo de venda e#etuado quando
os pagamentos das compras reali"adas #orem #eitos a vista ou a pra"os bem curtos. Lormalmente,
os descontos #inanceiros so concedidos tendo em vista, sobretudo, o incremento das vendas
?espera&se que a introduo de descontos venha a atrair novos clientes ou incentivar volumes
maiores de vendasD e, tambm, a reduo de necessidades de caixa atravs de uma diminuio do
pra"o mdio de cobrana. 9ais extensivamente, a adoo desta pol!tica a#eta identicamente o n!vel
de investimentos em valores a receber ?determinado por uma suposta reduo das vendas a pra"oD e
o n!vel das despesas gerais de crdito, notadamente as perdas com devedores duvidosos.
dD 1ol!ticas de cobrana
As pol!ticas de cobrana so de#inidas pelos vrios critrios poss!veis de serem adotados por uma
empresa, visando ao recebimento, na data de seus vencimentos, dos diversos valores a receber.
9aior ampliao nos pra"os normais de cobrana de uma empresa pode acarretar, entre outras
conseqK=ncias, um aumento nos custos de inadimpl=ncia ?proviso para devedores duvidososD e um
agravamento das perdas in#lacionrias. 1or outro lado, a adoo de medidas mais r!gidas de
cobrana pode re#letir&se sobre as vendas, atravs de uma retrao por parte dos consumidores.
Avidentemente, deve a empresa procurar um procedimento mais pr<ximo do PidealP, evitando, por
exemplo, que as redu/es em suas vendas ?e, conseqK=ntemente, nos lucrosD superem os ganhos
provenientes, principalmente de uma queda em suas despesas com devedores duvidosos.
G * #rinci&ais "edidas Financeiras De Uma #o$-tica De 'r/dito
aD )espesas com devedores duvidososE rRe#ere&se J probabilidade de#inida pela empresa em no
receber determinado volume de crdito. A de#inio de uma pol!tica geral de crdito leva, muitas
ve"es, uma empresa a #ixar um limite percentual a estas despesas, sendo de#inido, assim, como o
risco mximo que a administrao estaria disposta a arcar dentro das condi/es gerais estabelecidas+

$7
bD )espesas gerais de crditoE envolvem basicamente os gastos e#etuados no processo de anlise de
solicita/es e na manuteno de um departamento de crdito+ como pessoal, materiais, servios de
in#orma/es contratados, etc+

cD )espesas de cobranasE nestas despesas esto inclu!dos os gastos gerais e#etuados principalmente
nos diversos procedimentos de cobrana adotados pela empresa, inclusive aqueles ?gastosD
provenientes de eventuais a/es 2udiciais e taxas cobradas pelos bancos pela execuo desses
servios+

dD 4usto do investimento marginal em valores a receberE este custo obtido mediante a aplicao de
uma taxa de retorno m!nima exigida pela empresa ?para seus investimentos ativosD sobre o
investimento marginal ?adicionalD e#etuado em valores a receber. 8 critrio geral de anlise de uma
pol!tica de crdito prev= basicamente um con#ronto entre o retorno m!nimo exigido pela empresa
?ou o custo do dinheiro utili"ado no #inanciamento desse investimento adicionalD e a variao em
seus resultados operacionais provocada pela introduo de determinada pol!tica de crdito ?ou por
altera/es em alguns de seus elementosD. Avidentemente, se o custo #or in#erior ao resultado
operacional, sendo ambos medidos em termos marginais, tem&se uma atratividade econ:mica pela
aceitao da proposta, ocorrendo uma propenso de re2eio na situao inversa.

H * InI$uKncias De Uma #o$-tica De 'r/dito So+re As "edidas Financeiras
A introduo de uma nova pol!tica de crdito produ" importantes in#lu=ncias sobre determinadas
variveis #inanceiras de controle interno.
A#rouxamento nos padr/es usuais de crditoE ou se2a, quando a direo da empresa decide
conceder crditos a clientes de maior risco, surge de imediato uma expectativa de elevao no
volume de vendas. Lo entanto, simultaneamente ao surgimento deste aspecto positivo, pode&se
prever tambm uma necessidade de maior volume de investimentos em valores a receber ?e uma
poss!vel elevao do pra"o mdio de cobranaD acompanhada de um crescimento nas despesas
gerais de crdito, principalmente na proviso para devedores duvidosos+
Ampliao em seus pra"os usuais de crditoE coerente esperar por uma elevao no volume de
vendas, nas despesas gerais de crdito ?o departamento de crdito sobrecarregado, e as
despesas de cobrana e o n!vel de inadimpl=ncia tambm tendem a aumentarD e nos
investimentos em valores a receber ?o ativo reali"vel se elevar, assim como o pra"o mdio de
cobranaD.
Reduo nos pra"os de concesso de crditoE nesse caso, e#eitos contrrios so esperados,
naturalmente, se a deciso tomada #or de uma in#lu=ncia dessas decis/es sobre os lucros da
empresa. )a mesma #orma, medida pelo n!vel em que ocorrerem tais varia/es. Ce o aumento
nas receitas no #or su#iciente para cobrir as despesas marginais, veri#ica&se uma queda nos
resultados operacionais. Ao contrrio, tem&se um incremento nesses valores.
Am suma, o administrador #inanceiro deve interessar&se, dentro de um contexto de anlise da
pol!tica de crdito, por qualquer deciso ?ou con2unto de decis/esD que acarrete um resultado
marginal superior ao custo do investimento marginal em valores a receber. A deciso de uma
pol!tica global de crdito para a empresa envolve, na realidade, um processo cont!nuo de tentativa,
no qual, para cada alterao vivel de ser adotada, #undamental con#rontar os resultados da!
obtidos com os custos marginais.
$O
ESTOUES
A administrao dos estoques deve ser uma preocupao constante para o administrador #inanceiro.
8s estoques representam, na maioria das empresas, uma parcela considervel do ativo circulante e,
por esse motivo, so alvo de muitos estudos.
8 ob2etivo principal no gerenciamento desse tipo de ativo, a possibilidade de reduo no seu
investimento sem, contudo, retardar a produo por #alta de matrias&primas ou perder vendas por
#alta de produtos acabados.
4ontudo, nunca se deve despre"ar a necessidade de manter volumes adicionais em estoques
?estoques de seguranaD, como #orma de atender a certos imprevistos, geralmente no controlveis,
na curva da demanda e na atividade produtiva.
F * As&ectos ;sicos Dos Esto0ues
)e maneira ampla, os estoques podem ser de#inidos como os materiais, mercadorias ou produtos
mantidos #isicamente dispon!veis pela empresa, na expectativa de ingressarem no ciclo de
produo, de seguir o seu curso produtivo normal, ou de serem comerciali"ados.
aD *ipos de estoques
>m conceito mais espec!#ico de estoques, no entanto, depende de como eles se2am classi#icados+
podem&se identi#icar quatro tiposE
Astoque de mercadorias e produtos acabadosE re#ere&se a todos os itens adquiridos de terceiros
?mercadoriasD ou #abricados pela pr<pria empresa ?produtos acabadosD em condi/es de serem,
respectivamente, revendidos ou vendidos+
Importante #ator que exerce in#lu=ncia sobre o n!vel desses estoques consiste na extenso do
ciclo de produo, ou se2a, no tempo despendido em #abricar uma unidade do produto. R
natural que, quanto maior se apresentar esse pra"o, mais elevadas sero as necessidades de
investimentos nesse tipo de estoque. 1or outro lado, aper#eioamentos tecnol<gicos no processo
de produo permitem redu/es nos pra"os de #abricao e, conseqKentemente, no volume
desses estoques.
Astoque de 1rodutos em AlaboraoE inclui todas as matrias&primas e demais custos ?diretos e
indiretosD relativos ao estgio de produo em que os produtos se encontram em determinada
data ?data do balanoD+
Astoque de matrias&primas e embalagensE consiste de todos os materiais adquiridos pela
empresa e dispon!veis para a sua incorporao e trans#ormao no processo produtivo ?matrias&
primasD e acondicionamento ?embalagensD do produto acabado visando J remessa ao cliente+
Astoque de 9ateriais de consumo e almoxari#adoE inclui, entre outros, todos os itens destinados
ao consumo industrial, materiais de consumo de escrit<rios, material de propaganda etc.
,%
8 volume de investimento nesse tipo de estoque varia de uma empresa para outra em #uno,
principalmente, de suas caracter!sticas bsicas e peculiaridades operacionais e administrativas.
1or exemplo, empresas que #ornecem alimentao ao seu pessoal, ou cu2os ativos #ixos
requerem manuten/es mais constantes, costumam manter esses estoques em volumes mais
elevados.
bD (olume de estoques
8 montante de estoques in#luenciado, principalmente, pelo comportamento e volume previstos da
atividade da empresa ?produo e vendasD e pelo n!vel de investimentos exigidos. 1or exemplo, se
as necessidades por determinado produto #orem altas, espera&se normalmente que o volume
estocado se2a tambm elevado. 1equenas necessidades, por outro lado, 2usti#icam um volume baixo
de estoques. La realidade, o n!vel dos estoques deve acompanhar a pro2eo das necessidades, se2a
para municiamento do processo produtivo ou para atendimento das vendas reali"adas.
Am geral, as empresas costumam manter determinado volume estocado acima de suas necessidades
normais, denominado de Festoque de seguranaG, como #orma de atender a certos imprevistos, tais
como aumentos inesperados da demanda, surgimento de problemas tcnicos mais prolongados no
processo produtivo etc.
Am suma, podem ser enumerados, para cada tipo de estoque, os seguintes #atores importantes que
in#luenciam, mais diretamente, o seu volumeE

1 2ercadorias e produtos aca"ados
)emanda - constitui um dos principais #atores de de#inio do volume a ser mantido em estoque. A
este aspecto devem&se aliar, ainda, os padr/es de sa"onalidade das vendas+
Lature"a - neste caso inclui&se, alm da perecibilidade, a obsol=ncia do produto. 1or exemplo,
empresas que trabalham com produtos de moda ?roupas, tecidos etc.D ou que este2am su2eitos a
mudanas tecnol<gicas rpidas ?como determinados aparelhos eletr:nicosD+
Aconomia de escala - para muitas empresas, um alto n!vel de produo poder gerar importantes
redu/es ?economiasD nos custos unitrios dos produtos acabados, determinadas por uma maior
diluio dos custos e despesas #ixos nas unidades #abricadas+
Investimento necessrio - especial ateno deve ser atribu!da aos estoques mais caros de
mercadorias e produtos acabados. Lo s< no que se re#ere ao seus custos de produo ?ou de
aquisioD como tambm Js condi/es mais onerosas que devem existir para mant=&los
arma"enados ?instala/es adequadas, segurana, espao #!sico etc.D.
1 2atrias1primas e em"ala'ens
1ra"o de entrega - compreende o per!odo de tempo despendido desde a #ormulao do pedido at o
seu e#etivo recebimento. 9ateriais que necessitam de algum processamento parcial, ou que
,1
apresentam algum risco de interrupo no #luxo de entrega, por exemplo, demandam estoques
maiores que cubram o risco envolvido no pra"o de chegada de novos pedidos+
L!vel de reposio - re#ere&se J intensidade com que determinados materiais so requisitados pelo
processo de produo. ;uanto maior o volume de produo, espera&se como contrapartida
necessidades mais elevadas de matrias&primas estocadas. 1or outro lado, se a produo se e#etuar
de #orma cont!nua, os estoques tendero tambm a assumir volumes permanentes, o que #a" supor
volumes de matrias&primas estocados por mais tempo+
Lature"a #!sica - consiste principalmente no grau de perecibilidade apresentado pela matria&prima.
9ateriais deteriorveis pela ao do tempo, por exemplo, devem ter seus estoques bem redu"idos.
G * #rinci&ais 'aracter-sticas Dos Esto0ues Em InI$ao
A presena de um #en:meno in#lacionrio persistente provoca, normalmente, aviltamentos nos
valores #inais do #luxo de itens monetrios. 8s valores monetrios do dispon!vel e reali"vel
mantidos por uma empresa perdem substMncia quando expostos J in#lao e, desde que no ha2a
uma per#eita compensao proveniente de ganhos in#lacionrios sobre os passivos monetrios, a
di#erena ir re#letir&se necessariamente no aviltamento do lucro.
>ma idia muito di#undida neste contexto re#ere&se J deciso de aplicar maiores volumes de
recursos em ativos no monetrios, como #orma de imuni"ar o capital da corroso provocada pela
in#lao. Am outras palavras, comum pensar que, sendo esses ativos Pno monetriosP e, por
princ!pio, resguardados em sua substMncia econ:mica, maiores recursos que venham a ser
canali"ados para esses itens re#letem uma boa pol!tica da empresa de proteo das in#lu=ncias da
in#lao. Assim, a propalada tese de investir em estoques, como uma #orma sempre vlida de a
empresa proteger&se da in#lao, requer um estudo bem mais amplo do que a simples constatao da
nature"a real desses ativos.
R interessante notar tambm que o comportamento do consumidor, com relao J proteo da
in#lao, bem semelhante ao desenvolvido pela empresa. (eri#ica&se, muitas ve"es, uma
antecipao das compras de determinados produtos no mercado como #orma de no se incorrer em
preos #uturos muito mais elevados. Aste aspecto psicol<gico do consumo, inclusive #omentado em
algumas campanhas publicitrias, chega a in#luir na pol!tica de estocagem das empresas,
notadamente na de#inio do volume de seus vrios estoques.
& Antecipao )e 4ompras Am In#lao
aD 4ompra J vista e venda J vistaE sempre que houver um pra"o de estocagem positivo das
mercadorias adquiridas, ou se2a, desde que as mercadorias no se2am comerciali"adas no exato
momento de seu recebimento #!sico, a empresa arca com o custo de #inanciar seus estoques at a
data de sua reali"ao. 8 custo #inanceiro da empresa nessa situao de#inido pela taxa de
captao, normalmente praticada pelo mercado, e capitali"ada pelo per!odo de estocagem. )essa
maneira, o resultado quando do recebimento da venda reali"ada obtido pela di#erena entre o
preo de venda a vista e o custo da mercadoria vendida acrescido dos encargos #inanceiros
incorridos no per!odo de estocagem+
bD 4ompra J vista e venda a pra"oE alm dos encargos #inanceiros assumidos na exist=ncia de um
per!odo de estocagem das mercadorias adquiridas, a empresa deve arcar ainda com os encargos de
,$
#inanciar o crdito concedido aos seus clientes ?vendas a pra"oD. Asses custos #inanceiros, so
de#inidos pela taxa de 2uros cobrada pelo mercado nas opera/es de captao de recursos
normalmente processadas pela empresa+

cD 4ompra J pra"o e venda a vistaE nesta situao, o custo #inanceiro determinado pela exist=ncia de
um pra"o de estocagem das aquisi/es , em grande parte ?ou totalmenteD, dilu!do pela economia de
encargos ?ou ganhos #inanceirosD que a empresa obtm por pagar a pra"o suas compras de estoques.
Avidentemente, se a empresa lograr #inanciar integralmente seu pra"o de estocagem mediante
crdito de seus #ornecedores, o custo de suas vendas ser de#inido unicamente pelo preo de
aquisio a pra"o das mercadorias+
dD 4ompra a pra"o e venda a pra"oE a empresa deve absorver um custo #inanceiro proveniente da
captao demandada para #inanciar suas necessidades de recursos entre a data de pagamento da
mercadoria e a data de recebimento da venda.

H * In.estimentos Em Esto0ues 'omo Forma De Reduo Dos 'ustos De #roduo
7DEconomia De Esca$aE)
>ma elevao no volume dos estoques somente ser economicamente atraente se o custo do
investimento marginal #or in#erior J reduo veri#icada nos custos provenientes de um maior
volume de produo.
& Astoques em (alores 4orrentes
A contabilidade a n!vel geral de preos ?4L1D, por outro lado, con#orme tambm abordada, ao
procurar retratar as implica/es da #lutua/es de preos nos vrios eventos da atividade empresarial
contribui para que o processo de tomada de decis/es reali"e&se em bases mais reais. 8s resultados
corrigidos, a#eridos por esse critrio, exprimem valores representativos de determinada data,
identi#icando uma e#etiva capacidade de compra dos recursos alocados pela empresa.
8 custo corrente re#ere&se ao custo de aquisio, em determinada data, de um bem adquirido em
alguma data anterior. Rigorosamente, o custo corrente ?de reposioD dos estoques calculado pelos
seus valores de mercado ?ou de aquisioD em suas respectivas datas de vendas.

& Aconomias ?ou deseconomiasD de custo reali"adas
a) 3uposi+,o de aus4ncia de infla+,o
Ao se desconsiderar a exist=ncia de in#lao, essa medida re#ere&se J di#erena veri#icada entre os
valores correntes ?de reposioD e hist<ricos dos estoques alocados ao processo produtivo ou de
vendas da empresa. Am outras palavras, identi#ica em quanto os custos das vendas ?49( ou 41(,
por exemploD, medidos em valores de mercado na data de suas reali"a/es, excederam Jqueles
apurados em bases estritamente hist<ricas, cu2os valores so de#inidos pelos preos originais de
compra ?ou de produoD.
)essa maneira, se o valor corrente dos custos das vendas situar&se acima de seus respectivos valores
hist<ricos registrados pela contabilidade tradicional, di"&se que a empresa reali"ou uma Peconomia
,,
de custoP. Am caso contrrio, veri#ica&se uma Pdeseconomia de custoP. La realidade, essa di#erena
encontrada expressa um e#etivo resultado ?lucro ou pre2u!"oD da empresa. Ce positivo, tem&se
quanto a empresa economi"ou ?lucrouD por ter adquirido seus estoques em uma data anterior Js
vendas reali"adas. 1or outro lado, se negativo, evidencia quanto perdeu ?deseconomi"ouD pela
desvalori"ao de mercado veri#icada em seus estoques, da data de sua aquisio at a data da
venda.

") /onsidera+,o da presen+a da infla+,o
4aso se queira trans#ormar as economias ?ou deseconomiasD de custo em termos corrigidos, bastar
to&somente proceder J atuali"ao dos valores hist<ricos e correntes considerados em #uno das
varia/es veri#icadas nos !ndices gerais de preos, isto E economia ?deseconomiaD de custo
reali"ada corrigida V (alor de reposio corrigido - valor hist<rico corrigido.
Ce o lucro #osse apurado em moeda de data posterior J venda reali"ada, o custo corrente da
mercadoria, a venda e a economia de custo deveriam ser corrigidos pela in#lao veri#icada no
intervalo compreendido entre a sua #ormao e a data de apurao do resultado.

& Aconomias ?ou deseconomiasD de custo no reali"adas
Assas medidas re#erem&se Js varia/es de valor nos elementos mantidos em estoques pela empresa
em determinado per!odo. Co mensuradas pelas di#erenas encontradas entre os custos correntes e
hist<ricos. Lote&se que essas economias ?ou deseconomiasD no reali"adas ocorrem especi#icamente
na hip<tese de manuteno de bens ativos nos estoques da empresa. )enotam, mais claramente,
uma valori"ao nos estoques ?no reali"adosD que, se embutida na demonstrao de resultado, #aria
ocorrer um lucro, o qual no existe em termos de caixa.
)e #orma id=ntica J medida anterior, as economias ?ou deseconomiasD de custo no reali"adas
podem ser mensuradas em termos de valores correntes puros ?nominaisD e correntes corrigidos, ou
se2aE
a) Em valores nominais (correntes puros) 5 sem infla+,o
Aconomia ?deseconomiaD de custo no reali"ada V estoques a preos de reposio ?corrente puroD -
estoques hist<ricos nominais.
") Em valores corri'idos 5 com infla+,o
Aconomia ?deseconomiaD de custo no reali"ada V estoques correntes corrigidos - estoques
hist<ricos corrigidos.
Asses clculos de economias de custo podem ser considerados nos relat<rios gerenciais ?internosD
da empresa.
'A#ITAL DE 5IRO L>UIDO 7'5L) OU 'A#ITAL 'IR'ULANTE L>UIDO 7''L)
,.
Representa, de maneira geral, o valor l!quido das aplica/es ?dedu"idas das d!vidas a curto pra"oD
processadas no ativo ?capitalD circulante da empresa. Cegundo essa conceituao, a #orma mais
direta de obter&se o valor do capital de giro l!quido mediante a simples di#erena entre o ativo
circulante e o passivo circulante, ou se2aE 46 ?446D V Ativo 4irculante - 1assivo 4irculante

8 capital de giro l!quido representa normalmente a parcela dos recursos de longo pra"o ?recursos
permanentesD aplicada em itens ativos de curto pra"o ?circulantesD. La realidade, essa interpretao
do capital de giro l!quido processada de Pbaixo para cimaP no balano, isto , identi#icando&se os
valores passivos de longo pra"o ?pr<prios ou de terceirosD que esto #inanciando o ativo circulante
da empresa. Am outras palavras, o 46 representa a parcela do #inanciamento total de longo pra"o
que excede as aplica/es tambm de longo pra"o. Algebricamente, o clculo desse valor obtido
pela seguinte expressoE 46 ?446D V ?1atrim:nio 6!quido \ Axig!vel a 6ongo 1ra"oD & ?Ativo
1ermanente \ Reli"vel a 6ongo 1ra"oD
8 46 poder ser nulo ou , at mesmo, negativoE
;uando o capital de giro l!quido negativo, os recursos permanentes da empresa no so
su#icientes para cobrir todas as suas necessidades de longo pra"o, devendo ser utili"ados #undos
provenientes do passivo circulante ?curto pra"oD+
A presena de um capital de giro l!quido nulo, por sua ve", ocorre quando h total igualdade
entre os pra"os e os valores dos recursos captados e aplicados pela empresa.
'ARA'TER>STI'AS DO 'A#ITAL DE 5IRO E" INFLA9CO
Ap<s de#inido o investimento necessrio em capital de giro, se pode esperar, desde que no ocorram
altera/es nas opera/es de produo e venda da empresa, uma estabilidade nessa participao. 8u
se2a, espera&se que, ap<s ter e#etuado um aporte inicial de capital de giro, a empresa, utili"ando&se
somente das receitas operacionais de um ciclo, possa #inanciar as necessidades #inanceiras do ciclo
seguinte, determinando&se um equil!brio de seus recursos a curto pra"o. Assim, a manuteno do
n!vel ideal de capital de giro para sustentar as opera/es de uma empresa pode ser e#etuada
mediante trans#er=ncias de receitas de um ciclo operacional para outro.
8 equil!brio do capital de giro, ainda, mais #act!vel em economias relativamente estveis, em que,
alm da hip<tese de manuteno dos n!veis operacionais ?produo e vendaD das empresas, no se
veri#icam altera/es nos vrios preos espec!#icos determinadas pela presena de um processo
in#lacionrio. )entro de um contexto in#lacionrio, mesmo que ocorra estabilidade na atividade
nominal da empresa, as varia/es desproporcionais nos preos dos #atores de produo
?caracter!stica t!pica de uma con2untura em in#laoD determinam normalmente necessidades
geometricamente crescentes no capital de giro.
Am suma, o que se nota que muitas ve"es, para manter a mesma capacidade de produo e venda,
a empresa que atua em contextos in#lacionrios se v= obrigada a e#etuar aplica/es #inanceiras
adicionais em seu capital de giro. Am uma situao in#lacionria as necessidades de capital de giro
crescem de #orma exponencial, ou se2a, uma in#lao de 1%N, sem apresentar nenhum crescimento
real de vendas, poder exigir que a empresa obtenha externamente 15N do seu volume de vendas de
recursos para #inanciar seu giro. 4om taxas maiores de in#lao, esse nBmero cresce
exponencialmente.
,'
INVESTI"ENTO E" 'A#ITAL DE 5IRO
8s investimentos em capital de giro no geram diretamente unidades #!sicas de produo e venda &
meta #inal do processo empresarial de obteno de lucros. A manuteno de determinado volume de
recursos aplicado no capital de giro visa, #undamentalmente, J sustentao da atividade operacional
de uma empresa.
8 capital de giro constitu!do, em grande parte, por ativos monetrios, ou se2a, por valores
depreciveis perante a in#lao. *ipicamente, investimentos em dispon!vel e crditos reali"veis a
curto pra"o produ"em perdas in#lacionrias J empresa, as quais so determinadas em #uno do
tempo em que os recursos #icam expostos J in#lao.
)essa maneira, o mais rentvel para qualquer empresa seria manter em seus ativos circulantes
valores m!nimos ou exatamente iguais Js suas necessidades operacionais. 1or exemplo, os valores
dispon!veis poderiam ser sempre iguais aos desembolsos de caixa e#etuados em di#erentes
momentos. )a mesma #orma, o valor investido no reali"vel a curto pra"o seria o re#lexo do volume
e pra"o ideais de vendas a crdito, e os estoques deveriam conter a quantidade estritamente
necessria para a consecuo da meta de produo e venda estabelecida pela empresa.

FINAN'IA"ENTO DO 'A#ITAL DE 5IRO
F * 'om&ortamento Das Ta2as De 3uros A 'urto E A Lon,o #ra=o
8 custo de um crdito a longo pra"o mais caro que o de curto pra"o. Asta desigualdade
explicada, basicamente, pelo #ator risco envolvido na durao do emprstimo. Avidentemente, um
credor assume maior risco ao comprometer a devoluo de seu capital emprestado por cinco anos,
por exemplo, em ve" de em tr=s meses. As menores condi/es de previsibilidade da capacidade de
pagamento do devedor imp/em um custo adicional ao emprstimo.
8 tomador de recursos de longo pra"o, por sua ve", obriga&se tambm a remunerar expectativas de
#lutua/es nas taxas de 2uros por um tempo maior, as quais assumem geralmente um
comportamento crescente em ra"o da incerte"a associada J durao do emprstimo. 8u se2a,
quanto maior #or o pra"o de concesso de um emprstimo, maior ser seu custo em ra"o do risco
que o credor assume em no obter um retorno condi"ente com os padr/es de 2uros da poca.
R interessante observar, em vrias opera/es #inanceiras, a introduo de taxas #lex!veis ?por
exemplo, nas opera/es de repasse de recursos externosD, as taxas de 2uros, de#inidas pela 6I@8R,
apresentam validade para somente um semestre e taxas de 2uros com clusula de repactuao ?por
exemplo, lanamento de deb=nturesD. La realidade, esses aspectos de p<s&#ixao dos 2uros, aliados
a uma pol!tica mais rigorosa de exig=ncias de garantias nas opera/es de crdito, visam, em Bltima
anlise, minimi"ar o risco da de#inio da taxa de 2uros a longo pra"o.
Am suma, pode&se concluir a#irmando que o n!vel mais baixo do custo do crdito a curto pra"o, em
relao ao de longo pra"o, constitui mera expectativa normal. Cituao inversa pode ocorrer, mas
denota, pelas suas caracter!sticas at!picas, #en:meno c!clico com durao limitada.
G * A+orda,ens #ara O Financiamento Do 'a&ita$ De 5iro
,3
Antes de descrever as principais abordagens de #inanciamento, importante estender o conceito de
capital de giro atravs de sua classi#icao em FpermanenteG ?Fou #ixoGD e Fsa"onalG ?ou
FvarivelGD.
A parte #ixa do capital de giro determinada pela atividade normal da empresa, e seu montante
de#inido pelo n!vel m!nimo de necessidades de recursos em determinado per!odo+
8 capital de giro sa"onal, por sua ve", determinado pelas varia/es temporrias que ocorrem
normalmente nos neg<cios da empresa. 1or exemplo, maiores vendas com determinados meses
do ano ou grandes aquisi/es de estoques antes de per!odos de entressa#ra produ"em varia/es
temporrias no ativo circulante, e so, por isso, denominadas Fsa"onaisG ou FvariveisG. Ce a
empresa, ainda, mantiver uma pol!tica #ixa de pagamento a pra"o a #ornecedores e a outros
disp=ndios operacionais, esses valores a pagar devero ser subtra!dos de suas necessidades
sa"onais.
a) ("orda'em pelo equil"rio financeiro tradicional
)e acordo com esta abordagem, o ativo permanente e o capital de giro permanente so #inanciados
tambm atravs de recursos de longo pra"o ?pr<prios ou de terceirosD.
Asta abordagem tambm conhecida como Fcompensat<riaG. 8u se2a, ocorrendo oscila/es no
capital de giro, essas necessidades temporrias devero ser #inanciadas, J medida que #orem
ocorrendo, por recursos de terceiros a curto pra"o+ e os investimentos de carter permanente sero
cobertos por #undos de pra"o compat!vel ?longo pra"oD.
>m aspecto de risco desta abordagem re#ere&se a uma poss!vel retrao ?mesmo temporriaD nas
disponibilidades de emprstimos de curto pra"o. Avidentemente, ocorrendo altera/es nas
necessidades sa"onais em n!veis mais signi#icativos, a empresa poder encontrar di#iculdades de
captar recursos circulantes no mercado, o que viria a pre2udicar sua liquide". 9esmo que os
obtenha, poder ainda contrat&los a custos mais elevados, o que oneraria a sua rentabilidade.
") ("orda'em de risco mnimo
>ma postura de minimi"ao do risco pode ser adotada atravs de uma abordagem conservadora
para o #inanciamento do capital de giro.
8 risco colocado em n!veis m!nimos em ra"o de a empresa no necessitar utili"ar de sua
capacidade de captao de recursos a curto pra"o, a qual seria acionada somente para atender a
necessidades #inanceiras inesperadas ?imprevistasD. 8 custo desta abordagem seria bem elevado, em
ra"o da pre#er=ncia por crditos a longo pra"o ?normalmente mais onerosos que os de curto pra"oD
e da ociosidade desses recursos em vrios per!odos.

,5
#.4 - .ontes !e .inanciamento a 5ongo /ra6o
RE'URSOS #RB#RIOS
'a&ita$ socia$ 7AAes)
As empresas emitem vrios tipos de t!tulos de longo pra"o para #inanciar suas necessidades de
recursos, incluindo a/es ordinrias, a/es pre#erenciais e instrumentos de d!vida. A avaliao dos
t!tulos de longo pra"o importante para os gerentes #inanceiros da empresa, bem como para atuais
proprietrios, investidores potenciais e analistas de t!tulos.
;uanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que se tradu"
em mais oportunidades para as pessoas, empresas e institui/es aplicarem suas poupanas. Ao abrir
seu capital, uma empresa encontra uma #onte de captao de recursos #inanceiros permanentes. A
plena abertura de capital acontece quando a empresa lana suas a/es ao pBblico, ou se2a, emite
a/es e as negocia nas bolsas de valores. A voc=, ao adquiri&las, passa a ser tambm PdonoP da
empresa - um acionista.
A abertura de capital #eita sempre com autori"ao da /omiss,o de Valores 2o"ilirios 1 /V2, o
<rgo #iscali"ador do mercado de capitais brasileiro. As empresas abertas precisam atender a
requisitos de#inidos na 6ei das C.As., para garantir a con#iabilidade e o acesso Js suas in#orma/es e
demonstra/es #inanceiras.
As A/es
A/es so t!tulos nominativos negociveis, que representam, para quem as possui, uma #rao do
capital social de uma empresa.
a) #ipos de a+,o
As a/es podem serE
8rdinriasE que concedem aos seus detentores o poder de voto nas assemblias deliberativas da
companhia+ ou
1re#erenciaisE que o#erecem pre#er=ncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital
em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindo&o. A 6ei
das C.As. permite que as companhias emitam at $X, do capital social em a/es pre#erenciais.
As a/es, ordinrias ou pre#erenciais, so sempre nominativasL originando&se do #ato a notao ON
ou #N depois do nome da empresa.
") 6ormas das a+0es
,7
As a/es podem adotar ainda as seguintes #ormasE
Lominativas registradasE quando h um registro de controle de propriedade #eito pela empresa
ou por terceiros, podendo ou no haver emisso de certi#icado+ ou
Ascriturais nominativasE quando h a designao de uma instituio #inanceira credenciada pela
4(9, que atua como #iel depositria dos t!tulos, administrando&os via conta corrente de a/es.
cD ( lucratividade das a+0es
As a/es so chamadas de Ft!tulos de renda varivelG porque tanto os rendimentos distribu!dos ao
acionista & dividendos e boni#ica/es * quanto seu pr<prio valor no esto previamente #ixados. A
lucratividade de uma ao, num determinado per!odo de tempo, composta pela variao do preo
mais rendimentos e exerc!cio de direitos, estes dois Bltimos tambm chamados de FproventosG.
d) - valor da a+,o
8 valor da ao, ou se2a seu preo de compra e venda, determinado em mercado, variando
principalmente em #uno do desempenho #inanceiro veri#icado ou previsto para a companhia, bem
como da con2untura econ:mica domstica e internacional.
e) -s dividendos
8s dividendos correspondem J parcela de lucro l!quido distribu!da aos acionistas, na proporo da
quantidade de a/es detida, ao #im de cada exerc!cio social. A companhia deve distribuir, no
m!nimo, $'N de seu lucro l!quido a2ustado. As a/es pre#erenciais recebem 1%N a mais de
dividendos que as ordinrias, caso o estatuto social da companhia no estabelea um dividendo
m!nimo. Ce apresentar pre2u!"o ou estiver atravessando di#iculdades #inanceiras, a companhia no
ser obrigada a distribuir dividendos. 1orm, caso tal situao perdure, suas a/es pre#erenciais
adquiriro direito de voto, at que se restabelea a distribuio de dividendos.
f) (s "onifica+0es
As boni#ica/es correspondem J distribuio de novas a/es para os atuais acionistas.
Axcepcionalmente pode ocorrer a distribuio de boni#icao em dinheiro.
') (s su"scri+0es de novas a+0es
8s acionistas t=m, ainda, pre#er=ncia na compra de novas a/es emitidas ou direito de pre#er=ncia
na subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total,
este direito pode signi#icar ganho adicional, dependendo das condi/es do lanamento. 1or #im, se
no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros.
,O
&) -s 2ercados Primrio e 3ecundrio
8 2ercado Primrio compreende o lanamento de novas a/es no mercado, com aporte de recursos
J companhia. *odas as opera/es de emisso de a/es precisam ter autori"ao da 4(9. 7
o"ri'at8ria a presen+a do intermedirio financeiro& corretora de valores, banco mBltiplo, banco de
investimento ou distribuidora.& que exerce o papel de coordenador da operaoM
>ma ve" ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as a/es passam a ser negociadas no 2ercado
3ecundrio, que compreende mercados de balco, organi"ados ou no, e bolsas de valores.
8pera/es como a colocao inicial 2unto ao pBblico de grande lote de a/es detido por um
acionista podem caracteri"ar opera/es de abertura de capital, exigindo registro na 4(9. Apesar da
semelhana com o mercado primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor & e no
para a companhia, determinando, portanto, uma distribuio no mercado secundrio.
RE'URSOS DE TER'EIROS
A obteno de recursos de terceiros a pra"os superiores a 3 meses e 1 ano est #ortemente
relacionada J #uno de organismos e programas geridos por entidades vinculadas ao poder pBblicoE
F * Fundos Es&eciais de InstituiAes #N+$icas
Ap<s 1O3. houve no @rasil a sustentao de #ontes de #inanciamento para investimento ?ampliao,
moderni"ao e instalao de empresas ou pro2etosD, e assim o poder pBblico instituiu e passou a
dirigir, atravs das suas pr<prias institui/es #inanceiras ou repassando os recursos a institui/es
privadas, vrios #undos especiais com recursos provenientes de receitas tributrias, resultados de
opera/es de exerc!cios anteriores, ou obteno de emprstimos internacionais, bem como
dep<sitos do pBblico, J vista ou a pra"o.
aD @L)AC
4riado em 1O'$, atua ho2e principalmente atravs de prestao de aval ?garantia J obteno de
emprstimos por outras institui/esD, da participao societria ?atravs da compras de a/es
pre#erenciais das empresa assim #inanciadasD, e de emprstimos diretos, a partir dos #undos
especiais por ele geridos. Atua tambm de #orma indireta, atravs dos agentes #inanceiros do
1rograma de 8pera/es 4on2untas ?184D, reservando o #inanciamento para empresas privadas
nacionais. 8s agentes do 184 avaliam e acompanham os #inanciamentos. Incluem&se entre eles
diversos bancos de investimentos, bancos estaduais e regionais de desenvolvimento.
8 @L)AC no tem contato com o pBblico e obtm seus recursos com a arrecadao de impostos
sobre opera/es #inanceiras, dota/es oramentrias, #undos do 1rograma de Integrao Cocial
?1ICD e emprstimos em geral+
bD @@
8 @anco do @rasil o maior banco comercial do 1a!s , recebendo dep<sitos do pBblico e
o#erecendo linhas de desconto de duplicatas Js empresas. 8 @@ tambm gera #undos especiais
provenientes de conv=nios com pa!ses estrangeiros para a importao de equipamentos e #undos
para #inanciamento das exporta/es.
.%
8 @@ a principal instituio #inanceira de apoio aos setores agr!cola, pecurio e extrativo, atravs
da 4arteira de 4rdito Agr!cola e Industrial ?4RAAID, alm de executar opera/es de garantia de
preos m!nimos de produtos agr!colas, em conv=nio com a 4ompanhia de 0inanciamento da
1roduo.
cD @ancos Regionais e estaduais de investimento
0rutos do es#oro nacional de descentrali"ao da atividade econ:mica, com vistas J eliminao de
desequil!brios e di#erenas regionais, sugiram o @anco do Lordeste do @rasil ?@L@ & 1O3.D, o
@anco Regional de )esenvolvimento Acon:mico do Axtremo&sul ?@R)A - 1O3$D e o @anco da
Ama":nia ?@ACA - 1O33D.
8s bancos regionais e estaduais de #omento so orientados paraE
Amprstimos para investimento ou capital de giro+
1articipao mediantes subscrio de a/es e deb=ntures no capital das empresa #inanciadas+
Repasse de emprstimos obtidos no pa!s e no exterior+
1restao de garantias em emprstimos obtidos no pa!s ou no exterior.
1ortanto, esses bancos atuam na linha do @LAC, de acordo com as prioridades da pol!tica
econ:mica, a n!vel regional.
dD 4A0
A 4aixa Acon:mica 0ederal dedica&se mais Js linhas do Cistema 0inanceiro de [abitao,
concedendo emprstimos para a aquisio de im<vel pr<prio, #a"endo uso tambm dos seus
pr<prios recursos e da capitao de #undos do pBblico, principalmente com cadernetas de poupana.
Atua diretamente ou atravs de agentes de desenvolvimento ?bancos de desenvolvimento, alguns
bancos de investimento e membros do Cistema 0inanceiro de [abitaoD.
Atualmente a 4A0 tambm #inancia o desenvolvimento urbano, saneamento e saBde, de acordo com
os novos ditames da pol!tica econ:mica do governo.
eD 0ILA9A CXA
A Ag=ncia Aspecial de 0inanciamento Industrial uma empresa do @L)A, o#erecendo maior
#lexibilidade por dispensar a exig=ncia de pro2eto para #inanciar a venda de equipamentos nacionais,
tanto Js empresas usurias quanto #abricantes.
R voltada para a sustentao das pol!ticas de crdito do setor de bens de capital, em de#esa das
empresas nacionais e concorr=ncia das empresas estrangeiras que t=m maiores possibilidades de
usar o crdito como arma importante na venda desses bens+ da! a criao do 0ILA9A de longo
pra"o ?1O5$D, em vista das condi/es da concorr=ncia internacional.
#D @L[
.1
8 @anco Lacional de [abitao o Fbanco centralG do Cistema 0inanceiro da [abitao ?C0[D,
2untamente com o @@. 4A0, caixas econ:micas, estaduais e bancos de investimento e bancos
comerciais.
8 @L[ no trata diretamente com o pBblico, executando a politica habitacional do governo,
repassando recursos captados principalmente atravs dos dep<sitos do 0undo de garantia por *empo
de Cervio ?0*CD e cadernetas de poupana das institui/es do C0[.
1ara as empresas o #inanciamento restringe&se, obviamente, Js do setor de construo civil. 8 @L[
e o C0[ mantm tr=s programas especiais para as empresas dentro do #inanciamento da compra de
material de construoE
RA48LE para #inanciamento ou re#inanciamento do consumidor de materiais de construo
?incluindo pessoas #!sicasD+
RAIL(AC*E para #inanciamento do investimento ?ativos #ixosD das empresas produtivas e
distribuidoras de materiais de construo+ e
RAIRE 1ara capital de giro das mesmas empresas indicadas no item acima.
G * Recursos ca&itados no e2terior
A possibilidade de obteno de recursos de terceiros oriundos de outros pa!ses #oi e#etivamente
regulamentada a partir de 1O3$, com a 6ei no. ..1,1.
aD Amprstimos em moeda
Axigem aprovao prvia do @anco 4entral ?@4D, por se relacionarem com o endividamento
externo e o balano de pagamento do pa!s.
1odem ser #eitas por bancos, empresas ou pessoas #!sicas estrangeiras diretamente a tomadores no
pa!s, envolvendo em sua maioria o aval do @4 com pra"o m!nimo de ' anos.
A Resoluo 3, do @4 ?1O35D permitiu que os bancos comerciais e de investimento do @rasil
obtivessem recursos no exterior para repasse a empresas no pa!s.
A di#erena bsica ?alm do IR sobre as remessas e os poss!veis dep<sitos temporrios
proporcionais ao principalD entre obter recursos no exterior e obt=&los no pa!s so os !ndices de
correo monetria ?que re#letem a in#lao internaD e a desvalori"ao cambial ?que onera os
emprstimos do exteriorD.
bD 0inanciamento de importa/es
Asta opo escapa do mercado #inanceiro, pois sua #onte de recursos espontMnea.
.$
4omo as importa/es normalmente so de bens de capital ?mquinas e equipamentosD, dado o pra"o
necessrio de se gerar recursos para o pagamento, o poder pBblico limita&se J conceder incentivos
ou bene#!cios #iscais, quando a importao destina&se a exportao posterior do bem produ"ido.
R #eito geralmente atravs de bancos de exportao do pr<prio #ornecedor externo ou do repasse dos
recursos dessas institui/es pelas entidades nacionais ?@@, por exemploD.
H * De+Kntures
Co t!tulos de crdito emitidos por sociedades an:nimas, visando a obteno de recursos para
#inanciamento de capital #ixo ou de giro.
aD *ipos de deb=ntures
1 9uanto :s 'arantias
Cegundo as garantias o#erecidas a seus titulares, credores da companhia, a 6ei das Cociedades
An:nimas, 6ei nc 3..%., admite a criao das seguintes espcies de deb=ntures ou obriga/esE
)eb=ntures com garantia real - so aquelas em que a sociedade emissora o#erece um garantia
real ?penhor, hipoteca ou anticreseD aos debenturistas+
)eb=ntures com garantia #lutuante - so aquelas cu2a garantia o#erecida a seus titulares o ativo
total da sociedade+
)eb=ntures sem garantia - so aquelas destitu!das de pre#er=ncia entre os credores da sociedade.
Assim os debenturistas, que em princ!pio so credores privilegiados, tornam&se meros credores
quirogra#rios+
)eb=ntures subordinadas - so aquelas subordinadas aos demais credores da companhia. Am
caso de liquidao da sociedades, seus titulares s< sero pagos ap<s o pagamento e#etuado aos
credores quirogr#icos.
1 9uanto aos direitos
Cegundo os direitos con#eridos a seus titulares, as deb=ntures podem ser simples ou convers!veis em
a/es.
Asses dois tipos de deb=ntures podem ser emitidos com clusula de correo monetria. A di#erena
bsica entre elas que as Bltimas permitem ao investidor a opo de convert=&las em a/es do
capital da sociedade emissora, passando assim da condio de credor para a de s<cio dessa
sociedade.
Am princ!pio, o valor total das emiss/es de deb=ntures no poder ultrapassar o valor do capital
social da empresa. Antretanto, tal limite pode ser excedido nos seguintes casosE
)eb=ntures com garantia realEcu2o montante poder alcanar at 7%N do valor de seus bens
gravados, pr<prios ou de terceiros+
.,
Amisso de deb=ntures com garantia #lutuanteE cu2o limite poder alcanar at 5%N do valor
contbil do ativo da companhia, diminu!do do montante das suas d!vidas garantidas por direitos
reais+
8bsE Am se tratando de deb=ntures convers!veis em a/es, o montante da emisso no poder
exceder o patrim:nio l!quido apurado.
)eb=ntures convers!veis em ao
As deb=ntures quando convertidas passaro a ter as mesmas caracter!sticas das a/es no que di"
respeito J negociao, tributao, lucratividade etc. 1odem ser consideradas como o tipo
intermedirio do valor mobilirio, ou se2a, um t!tulo basicamente de renda #ixa, mas pass!vel de
uma trans#ormao em um t!tulo de renda varivel, admitindo&se um pra"o de inconversibilidade de
O% dias, a critrio da empresa, a partir de sua emisso.
Lo podem e#etivamente existir ao mesmo tempo, ou so deb=ntures e recebem rendimentos #ixos
peri<dicos, ou so a/es, tornando seus titulares bene#icirios dos eventuais dividendos. At que
exera a opo de converso, o portador bene#icirio de um t!tulo que lhe proporciona renda #ixa e
ainda conserva a possibilidade de ser convertido em a/es, segundo uma ra"o predeterminada.
>ma ve" exercida a opo, a deb=nture convers!vel deixa de existir.
1 9uanto : cxircula+,o
;uanto J #orma de circulao, as deb=ntures podem ser emitidas ao portador, nominativas ou
nominativas endossveis.
bD (antagens e desvantagens da emisso de deb=ntures
1 Vanta'ens
A emisso de deb=ntures pode acarretar vantagens para a empresaE
Lo que di" respeito aos custos, veri#ica&se que os #undos necessitados so de longo pra"o, uma
Bnica emisso de deb=ntures pode representar custos menores que vrias opera/es bancrias.
Antretanto, tal vantagem s< ocorre em mercados desenvolvidos, como o dos Astados >nidos,
onde os custos so baixos+
8utra vantagem da emisso re#ere&se ao controle da empresa, uma ve" que tal emisso no tem
implica/es de alterao na situao desse controle acionrio.+
0inalmente podemos mencionar o #ator segurana sob a <tica do poupador, pois as deb=ntures
o#erecem garantias a seus titulares. Co eles credores privilegiados da sociedade emissoraE em
caso de liquidao da companhia as deb=ntures sero pagas antes de quaisquer credores.
1 ;esvanta'ens
..
4omo desvantagem, temos o eventual risco de endividamento excessivo da empresa. >ma
sociedade que no paga no vencimento uma d!vida l!quida constante do t!tulo que
legitime a ao executiva pode ter decretada sua #al=ncia.
cD Amisso )e )eb=ntures Lo Axterior
& 1ara emisso de deb=ntures no exterior por companhias brasileiras, sendo o produto dessa emisso
aplicado no @rasil ou por empresa estrangeira autori"ada a #uncionar no pa!s, sendo o produto dessa
emisso aplicado no @rasil, exige&seE
1rvia autori"ao do @anco 4entral+
*rans#er=ncia dos recursos obtidos para o @rasil+
Registro da operao no @anco 4entral+
1ossibilidade de remessa de amorti"ao e 2uros para o exterior+
1re#er=ncia dos credores por obriga/es contra!das no @rasil.
& 1ara emisso de deb=ntures no exterior, por empresa brasileira, no sendo o produto dessa emisso
aplicado no @rasil, exige&seE
1rvia autori"ao do @anco 4entral+
Impossibilidade de remessa de amorti"ao de 2uros para o exterior+
Amisso de deb=ntures no exterior, por empresa estrangeira autori"ada a #uncionar no pa!s, no
sendo o produto dessa emisso aplicado no @rasil, exige&seE
Impossibilidade de remessa de amorti"ao de 2uros para o exterior+
.'
#.8 - 7r,amento 3eral e 7r,amento .lex8vel
VANTA5ENS E LI"ITA9:ES DO OR9A"ENTO
a) Vanta,ens
A utili"ao de um sistema oramentrio, entendido aqui como um plano abrangendo todo o
con2unto das opera/es anuais de uma empresa, atravs da #ormali"ao do desempenho dessas
importantes #un/es administrativas gerais, o#erece inBmeras vantagens. )entre as mais
signi#icativas, podemos mencionarE
1. 8briga os administradores a quanti#icarem e datarem as atividades pelas quais sero
responsveis, em lugar de se limitarem a compromissos com metas ou, ainda, vagos e
imprecisos+
$. Redu" o envolvimento dos altos administradores com as opera/es dirias atravs da delegao
de poderes e de autoridade que se re#letem nos oramentos das di#erentes unidades
operacionais+
,. Identi#ica os pontos de e#ici=ncia ou ine#ici=ncia no desempenho das unidades da empresa e
permite acompanhar em que termos est havendo progresso, no sentido da consecuo dos
ob2etivos gerais e parciais da empresa+
.. 0inalmente, a preparao de um oramento para toda a empresa tende melhorar a utili"ao dos
recursos a ela dispon!veis, bem como a2ust&los a atividades consideradas prioritrias, para que
se2am alcanados os seus ob2etivo.
A exist=ncia e a utili"ao do sistema exige que se2am concretamente #ixados ob2etivos e pol!ticas
para a empresa e suas unidades, aravs da sistemati"ao do processo de plane2amento e controle,
graas ao uso de oramentos. isto introdu" o hbito do exame prvio e cuidadoso de FtodosG os
#atores antes da tomada de decis/es importantes, alm de obrigar a administrao da empresa a
dedicar ateno adequada e oportuna aos e#eitos eventualmente causados pelo surgimento de novas
condi/es externas.
1or meio de uma integrao de diversos oramentos parciais num oramento global ?ou se2a, para as
opera/es de toda a empresa em dado podadoD, sistema de plane2amento #ora todos os membros da
administrao a #a"er planos de acordo com os planos de outras unidades da empresa, aumentando
seu grau de participao na #ixao de ob2etivos, mesmo que no se2am os altos ob2etivos da
empresa, mas sim na medida do alcance de sua autoridade.
+) LimitaAes
9as, apesar de todas as vantagens e contribui/es que o uso de um sistema de plane2amento e
controle oramentrios pode proporcionar a uma empresa, seus administradores e proprietrias, bem
como a #uncionrios, cientes e #ornecedores, ele no a resposta para todos os males, pois, para ser
.3
bem aplicado numa empresa, requer as atitudes apropriadas e o conhecimento da tcnica envolvida
na sua utili"ao. (ia de regra, a utilidade deste sistema esbarra com os seguintes obstculosE
8s dados contidos nos oramentos no passam de estimativas, estando assim su2eitos a erros
maiores ou menores, segundo a so#isticao do processo de estimao e a pr<pria incerte"a
inerente ao ramo de opera/es da empresa. Antretanto, se a #inalidade plane2ar, nada pode ser
#eito para eliminar inteiramente qualquer margem de erro. A#inal de contas, melhor plane2ar
com consci=ncia do erro que possa estar sendo cometido do que simplesmente admitira o #uturo
como incerto e no #a"er preparativos para en#rent&lo+
custo do sistema. R claro que esta tcnica no pode ser usada com a mesma intensidade e
complexidade por empresas de todos os tamanhos, ou se2a, nem todas as empresas contam com
os recursos necessrios para contratar pessoal especiali"ado em superviso de oramentos e
desviar tempo do pessoal de linha para plane2ar e elaborar oramentos.
Antretanto, os bene#!cios 2 #oram mencionados e parecem claros. *udo dependeria da comparao
dos bene#!cios do plane2amento e do controle #ormais a esses custos. 1or outro lado, h varia/es de
complexidade no sistema oramentrio empregado, o que leva a n!veis distintos de custoE pare #ins
de controle talve" no se2a preciso conhecer os pedidos mensais recebidos por categoria de cliente e
por produto, mas apenas o seu valor total, o que redu"ir em parte o custo do sistema ?sendo a perda
de in#ormao in#erior a essa economiaD+ alternativamente, a empresa poder elaborar apenas alguns
oramentos parciais mais relevantes, embora este trabalho procure recomendar o uso de um sistema
oramentrio completo, porque h vantagens espec!#icas no aspecto da integrao+
8 uso de um sistema desta nature"a a2usta&se melhor a uma dada #iloso#ia e a um certo estilo de
administrao ?com participaoD, que talve" no se2am aceitveis em algumas empresas. La
empresa com administrao de carcter excessivamente autoritrio, no recomendamos o emprego
desta tcnica em suas rami#ica7es de controle e responsabilidade. 1lane2ar e controlar sempre
bom, em nossa opinio mas, sem a correspondente delegao de autoridade e responsabilidade, o
uso desta tcnica acabar por trans#ormar&se mais em um exerc!cio dispendioso do que em uma
#orma de administrar mais racionalmente os recursos da empresa. 1or isso, dese2vel que se #aa
uma avaliao deste aspecto antes de se recomendar a introduo e#etiva de um sistema
oramentrio em uma empresa.
ADEUA9CO DO SISTE"A DE OR9A"ENTOS 1 ESTRUTURA OR5ANI<A'IONAL
DA E"#RESA
1lane2amento e controle, as atividades administrativas particularmente #avorecidas pelo uso de um
sistema oramentrio, pressup/em tambm a designao de n!veis de autoridade, e de
responsabilidade pelas decis/es, alm de medidas necessrias para que se2am alcanados os
ob2etivos da empresa. Assa designao de autoridade e responsabilidade, qualquer que se2a o
critrio adotado ?produto, #uno ou regioD, o que chamamos de estrutura organi"acional da
empresa.
Ao ser #eito o plane2amento, o oramento servir melhor como instrumento de administrao se #or
elaborado segundo as linhas dessa estrutura ?visualmente, o oramento global estar estruturado
como o organograma da empresaD. Assim sendo, o ideal a preparao de oramentos para os
diversos n!veis e unidades da organi"ao. *ais oramentos devem indicar ?e devem ser considera&
dos viveis por esses n!veis, da! a importMncia da participao na sua elaboraoD o que deve ser
.5
#eito, como, e quando, para que se2am devidamente alcanados os ob2etivos de desempenho da
empresa+ tambm devem identi#icar indiv!duos espec!#icos que possam ser posteriormente
responsabili"ados ou que prestem contas de desempenhos e#etivos considerados satis#at<rios ou
no.
4omplementando, necessrio di"er que, assim como a montagem de uma estrutura de autoridade e
de responsabilidade visa estabelecer um arcabouo para permitir a execuo de opera/es correntes
com um m!nimo de direo superior, a elaborao de oramentos por unidade de responsabilidade
tambm contribui para #ormali"ar o processo esperado de consecuo dos ob2etivos numricos da
empresa durante o per!odo em questo.
ENUADRA"ENTO DO #LANO OR9A"ENTARIO ANUAL E" U" ESUE"A DE
#LANE3A"ENTO A LON5O #RA<O
A sequ=ncia de atividades atravs das quais a administrao de uma empresa executa a tare#a de
elaborao do oramento para dado per!odo anual no passa, de maneira #ormal ou in#ormal, de
uma parte do es#oro permanente pelo qual os dirigentes dessa empresa estabelecem diretri"es para
aquilo que a organi"ao deve #a"er em certo nBmero de anos. 9ais especi#icamente, o oramento
aquela parte de um plano de longo pra"o que mais detalhada, re#erente a um determinado per!odo
anual.
8 plane2amento de longo pra"o pode no existir #ormalmente, embora a concluso normativa l<gica
de nossas recomenda/es quanto a um plano de um ano se2a no sentido dessa #ormali"ao. 9esmo
inexistindo um plano de longo alcance, contudo, a administrao no deixa 2amais de ter, impl!citas
em suas atitudes e determina/es, pelo menos alguma idia quanto ao caminho dese2vel da
empresa para um per!odo superior ao do plano oramentrio de um ano apenas. 1ara #ins de
plane2amento oramentrio anual, essa idia ?ou o pr<prio plano de longo pra"o, no caso de existirD
que #ornece as premissas ?a orientao bsicaD para se dar in!cio ao plane2amento para os do"e
meses seguintes.
Assas premissas decorrem de um acompanhamento, #ormali"ado ou no, das condi'es externas
mais relevantes Js opera/es da empresa, no sentido de dar viabilidade a algum plano mais
espec!#ico, bem como os ob2etivos de longo pra"o e anuais estabelecidos como !ndices dese2veis
de desempenho pela empresa como um todo e por seus diversos setores.
Am s!ntese, o in!cio do processo de preparao do oramento anual resultado da con2ugao de
uma anlise dessas condi/es ?oportunidades, recursos e ameaas em potencial ou reais para a
empresaD com os ob2etivos expl!citos dd administrao da empresa.
Assim sendo, para que o processo comece, necessrio que os diversos executivos #uncionais, os
che#es de divis/es ou departamentos recebam da alta administrao um documento com instru/es
para o in!cio e#etivo da elaborao do plano, enumerando as linhas gerais dos resultados que se
consideram dese2veis, para o ano, nas reas de mercados, produtos, pessoal, rela/es pBblicas,
#inanas, produo, e assim por diante, re#letidos por sua ve" em valores ou intervalos de valores
numricos em termos de taxas de retorno, taxas de crescimento, participao no mercado, ou
mesmo lucro total em valor absoluto.
.7
O "aniIesto Oramento
8 que acabamos de expor muito bem resumido por (atter, sob o titulo Fo mani#esto do
oramentoGE A necessidade de compreender as metas e a posio da empresa #requentemente
satis#eita quando se inicia o processo oramentrio com um mani#esto geral do presidente a seus
subordinados.
Aste mani#esto baseia&se em um exame completo das perspectivas para a economia nacional e a
indBstria, desenvolvimentos e situa/es pol!ticas, tend=ncias e atividades sociais, tudo em relao
aos ob2etivos e diretri"es da empresa, 8 mani#esto pode indicar que, como resultado deste exame, o
executivo principal acredita que est na poca de expandir, de desenvolver novos produtos, de
acrescentar novos canais de distribuio, ou de prosseguir em programas de expanso ou
diversi#icao. 8u, sob outras circunstMncias, pode indicar a necessidade de economi"ar, de haver
tratamento mais cuidadoso dos recursos, de seguir menos vigorosamente novas maneiras de
expandir as opera/es.
A #inalidade do mani#esto criar o tom e a amplitude geral do programa da empresa. Assas
propostas so distribu!das aos n!veis organi"acionais mais baixos, tornando&se mais pormenori"adas
e especi#icas a cada novo degrau. Aste #luxo de in#ormao e debate serve para relacionar o ponto
de vista global da empresa Js opera/es das vrias divis/es, departamentos, e outras unidades.
F4ada administrador deve iniciar seu pr<prio plane2amento com uma idia do programa global do
qual seu plano ser pano.G Asta Bltima orao, gri#ada por n<s, uma expresso muito #eli" da
maneira pela qual, mesmo no in!cio de sua elaborao, o oramento 2 se mostra como um
instrumento de coordenao.
O OR9A"ENTO ANUAL 'O"O 'O"#ONENTE DO #LANO DE LON5O #RA<O
A elaborao de um oramento a cada per!odo de do"e meses, e para um limite de tempo bem
de#inido, o detalhamento das pol!ticas, metas e condi/es esperadas de atividade nesse per!odo de
do"e meses, nos seus aspectos de opera/es e movimento de caixa, alm da parcela correspondente
dos pro2etos de investimento ou abandono de ativos imobili"ados.
4aso o oramento se re#ira ao per!odo do ano civil & isto , o pra"o para o qual #eito o plano vai de
1% de 2aneiro a ,1 de de"embro de um ano qualquer & interessante iniciar o processo de
elaborao com tr=s ou quatro meses de anteced=ncia e em setembro ou outubro, portantoE
1. 8ramento de vendasE inicialmente, deve ser preparada uma viso de vendas, 2 que os n!veis de
estoques e produo ?e os seus custos, por conseguinteD, em geral esto ligados ao volume #!sico de
vendas. Alternativamente, quando a capacidade de produo a restrio principal, e no a
absoro do volume de produo pelo mercado ?ou se2a, a procuraD, o programa de produo que
dever ser o ponto de partida. Leste trabalho, adotamos o primeiro en#oque ao nosso exemplo de
desenvolvimento de um oramento empresarial completo+
$. 8ramento de produoE a seguir, dispondo de in#orma/es sobre o que se espera vender, dadas
as perspectivas do mercado ?procura total e parcela a ser atendida pelos produtos e servios da
empresaD, elabora&se o oramento de produo, que uma programao das atividades exigidas
para a gerao das unidades #!sicas a serem vendidas ou estocadas, para ampliao do inventrio ou
reposio de unidades vendidas previamente. Assim, a produo orada ser dada porE Astoque #inal
.O
dese2ado de produtos acabados mais (endas oradas menos Astoque inicial dese2ado de produtos
acabados.
4omo se observa, as vendas oradas e a produo programada no precisam oscilar exatamente da
mesma #orma durante o ano, pois as di#erenas eventuais entre elas ou so absorvidas ou se re#letem
em varia/es dos estoques. F1ortanto o estoque serve de elo de coordenao entre produo e
vendas, #uncionando como um amortecedor que atende Js necessidades de produtos da rea
comercial quando a procura extraordinariamente intensa, e tambm atende Js exig=ncias da
produo no sentido da utili"ao regular de operrios, mquinas e instala/es.
4onseqKentemente, no como terceira etapa, mas como complemento da coordenao entre
oramento de vendas e oramento de produo, teremos a con#eco de previs/es de estoques de
produtos acabados+
,. 1reviso dos custos de produoE a concluso do oramento de produo ter assim estabelecido
as condi/es para que, por sua ve", se2am elaboradas as seguintes previs/esE
aD 4onsumo de matria&prima e comprasE o primeiro depende da produo #!sica programada ?item
$D, e o segundo est relacionado tambm ao que se dese2a manter em termos de estoques de
matria&prima e produtos em elaborao ?h aqui o mesmo elo de coordenao e entre compras
e produo e que apontamos para vendas, estoques de produtos acabados e produoD+
bD >tili"ao de mo&de&obra direta produtiva e custos correspondentesE J taxa prevista de
remunerao para cada categoria de operrio+
cD 4ustos indiretos de produoE envolvendo gastos necessrios para a reali"ao de produo, mas
no diretamente incorporados ao produto ou servio #inal, corno acontece com a mo&de&obra e
a matria&prima. Asto aqui inclu!dos itens tais comoE lu" e #ora, manuteno, depreciao de
mquinas e equipamentos, salrios da superviso da produo, seguros e aluguis de mquinas,
#erramentas e instala/es, alm de outros gastos indiretos.
8s elementos contidos nos itens aD bD e cD devem em seguida ser acumulados, correspondendo, em
valor monetrio total, ao custo dos produtos vendidos,

que dedu"ido das receitas de vendas oradas
nos dar o resultado bruto conseguido pela empresa em suas opera/es ?lucro ou pre2u!"oD+
.. 1reviso de resultado operacionalE #inalmente+ conclui&se o processo de elaborao de uma
pro2eo da demonstrao do resultado do exerc!cio com previs/es a respeito de despesas
administrativas e de vendas da empresa como um todo. A di#erena entre o resultado bruto e o total
destas despesas ser o resultado operacional previsto para a empresa no per!odo seguinte.
Assim sendo, a con2ugao de todas as previs/es #eitas at este ponto, alm de ter gerado os
quadros dos estoques pro2etados de matria&prima e produtos acabados, ter proporcionado, no
processo de plane2amento, uma previso do resultado l!quido a ser conseguido nas opera/es da
empresa. *er!amos assim conclu!do a preparao do oramento de desempenho da empresa+
'. 8ramento de recursosE a sequ=ncia de todo o processo, seria iniciada a con#eco do oramento
de recursos. cu2o #inal se re#letiria num balano pro2etado para cada sub&per!odo do plano, bem
como para a data de seu encerramento. 8 primeiro ingrediente 2 resultou das pro2e/es de
'%
estoques+ acrescentam&se aqui as pro2e/es de saldos de contas a receber, que decorrem das vendas
oradas e da pol!tica de crdito e cobrana adotada pela empresa. A concluso deste oramento de
recursos ocorrer com a elaborao do oramento de caixa e das previs/es de #inanciamento.
3. 8ramento de gastos com ativo imobili"adoE antes dos dois Bltimos, porm, completando o
con2unto de aplica/es de numerrio da empresa, ser preciso elaborar o oramento de gastos com
ativos imobili"ados, ou se2a, incluir a parcela anual de pro2etos de expanso #!sica ou novas
incorpora/es de mquinas, equipamentos e ve!culos que venham a ocorrer durante o ano. Assas
opera/es envolvem pagamentos ou at recebimentos em caso de liquidao ou venda de ativos
imobili"ados pertencentes J empresa
5. 8ramento de caixa e previs/es de #inanciamentoE quando tiverem sido e#etuadas todas as
pro2e/es relacionadas J aplicao de numerrio pela empresa e esta tiver em mos os dados
relativos aos recebimentos das vendas e#etuadas, ser poss!vel elaborar o oramento de caixa, que
no passa de um re#lexo, em termos de saldos de caixa e dep<sitos bancrios J vista, dos n!veis de
opera/es #ixados ou programados em todos os oramentos anteriores.
8 oramento de caixa um instrumento Btil para que se possa evitar tanto os saldos
desnecessariamente elevados quanto identi#icar os momentos em que um #inanciamento adicional
?ou alguma outra medidaD deva ser #eito para eliminar uma situao de insu#ici=ncia de numerrio,
8 oramento de caixa geralmente contmE
aD Caldo inicial do per!odo+
bD As entradas previstas, por nature"a+
cD As sa!das de caixa previstas, por nature"a+
dD >m resultado intermedirio. igual a ?1D \ ?$D e ?,D. que indicar a necessidade de
#inanciamento temporrio, caso esse resultado se2a negativo ou in#erior a um n!vel m!nimo
considerado dese2vel, ou a exist=ncia de excedentes desnecessrios e aplicveis de algum outro
modo rentvel que no as opera/es bsicas da empresa+
eD As previs/es de cobertura dos d#icits ou de aplicao dos excedentes+ e
#D Caldo #inal de caixa.
Assim, como o ob2etivo do oramento de recursos era chegar J pro2eo do balano da empresa, 2
teremos todos os elementos necessrios, que tero sido obtidos na reali"ao das estimativas
contidas nos di#erentes oramentos at agora mencionados.
'1
2ontatos
ustavo Sos Alves da Cilva Arruda
Rua @aro de 1almares, '3 X apto 1%3 & Imbiribeira
4ep '1.15%&15% & Reci#e X 1A
0one ?%xx71D ,.$7&$.73
galvesfintermega.com.br
ggg.gustavoarruda.clic,.net
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