Parte 3

Captulo 2
Ttulos pblicos federais e suas formas de precificao
Ronnie Gonzaga Tavares
Mrcia Fernanda Tapajs Tavares

Introduo

A precificao de um instrumento no uma questo operacional que se restrinja apenas a critrios

matemticos e convenes de mercado. A forma de valorao de um ttulo tem efeitos em sua negociao,
que podem estimular ou reduzir a liquidez desse instrumento no mercado secundrio. Tal fato implica dizer
que a precificao de um ttulo pode ter efeito direto no custo desse ativo.
O Tesouro Nacional, ciente do forte impacto que a precificao pode alcanar no sucesso da emisso de
um ttulo, vem ao longo dos ltimos anos, com a colaborao de diversos participantes do mercado, gradualmente adotando medidas que visam a simplificar seus instrumentos, dentre as quais vale destacar: a reduo
do nmero de ttulos; o ajuste de pagamento de juros, permitindo a fungibilidade dos ttulos; a padronizao
da conveno de juros,1 permitindo a comparao entre alternativas de investimento; entre outras medidas
destacadas na Parte 3 deste livro.
Nesse contexto, o objetivo principal deste captulo apresentar de forma clara e didtica os principais
instrumentos de financiamento da dvida pblica, suas caractersticas e metodologias de clculo, bem como
os insumos que servem de base para a formao de preos dos ttulos.
O captulo est estruturado de forma que na seo 2 so destacadas as caractersticas dos principais
ttulos, tais como: taxas de juros, fluxo de pagamento, indexadores e padro de contagem de dia. Na sequncia, a seo 3 detalha as frmulas de clculo para cada um dos ttulos indicados no item anterior. Por ltimo,
na seo 4 apresentada a formao de preos dos instrumentos, em que so explicitados os insumos que
servem de referncia para a precificao dos instrumentos tanto no mercado local quanto no internacional.

Descrio dos instrumentos

Nesta seo sero apresentadas as caractersticas dos principais ttulos da dvida domstica e internacional. A variedade de instrumentos que fazem parte da dvida pblica significativamente superior aos ttulos
aqui apresentados. Porm, os ttulos a seguir mencionados so os mais importantes para o financiamento da
Dvida Pblica Federal, representando mais de 90% desta.

1
Onde os ttulos denominados em reais so expressos na base dias teis/252 e os denominados em dlares seguem o padro
externo de 30/360.

307

2.1 Ttulos da dvida interna

A dvida interna contempla um grande nmero de instrumentos, os quais se encontram detalhados no

Decreto n 3.859/2001,2 o qual estabelece as caractersticas dos ttulos da Dvida Pblica Mobiliria Federal
interna (DPMFi). Este captulo, entretanto, analisar apenas os principais ttulos da dvida, emitidos atualmente
por meio de oferta pblica (leilo) ou que, embora j no faam mais parte da estratgia de financiamento
do Tesouro Nacional, tenham sido bastante representativos no passado recente.3

2.1.1 Letras do Tesouro Nacional (LTNs)

As LTNs so os ttulos mais simples de precificao no mercado domstico, visto que no pagam cupom de
juros e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento do ttulo. Adicionalmente, importante
mencionar que o valor unitrio de principal a ser pago ser sempre de R$ 1.000,00, independentemente da
data de emisso ou de resgate do ttulo.

2.1.2 Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs)

As NTN-Fs so ttulos prefixados que pagam cupons de juros (10% a.a.) semestrais, compostos, e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento. Assim como as LTNs, no vencimento o principal
pago ser sempre de R$ 1.000,00.

2.1.3 Notas do Tesouro Nacional, Sries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs)

As NTN-Bs e as NTN-Cs so ttulos ps-fixados que pagam cupons de juros semestrais e apresentam um
nico fluxo de principal na data de vencimento, de modo similar s NTN-Fs. Entretanto, o valor do principal
e dos juros so atualizados, desde a data-base, pelo indexador do respectivo ttulo (IPCA para as NTN-Bs e
IGP-M para as NTN-Cs). No vencimento, esses ttulos pagam R$ 1.000,00, corrigidos pelo indexador desde
a data-base at a data de resgate.

2.1.4 Letras Financeiras do Tesouro (LFTs)

As LFTs so ttulos ps-fixados cuja estrutura semelhante das LTNs, visto que tambm no pagam
cupom de juros e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento do ttulo. Entretanto, o valor
do principal atualizado pela taxa Selic4 acumulada no perodo, ou seja, os R$ 1.000,00 pagos no vencimento
so corrigidos pelo indexador anteriormente indicado, desde a data-base at a data de resgate.

Para maiores detalhes, no Anexo 5 encontra-se uma tabela resumo do decreto em questo.
Como as NTN-Cs, por exemplo.
4
Taxa mdia ponderada das operaes compromissadas por um dia, com ttulos pblicos registrados no sistema Selic.
2
3

308

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Tabela 1. Descrio dos principais ttulos da DPMFi

Indexador

Prazos de
emisso
(regra geral)

Principal

Juros

Padro de
contagem
de dias5

LTN

Prefixado

6, 12 e 24 meses

No vencimento

No h

DU/252

NTN-F

Prefixado

3, 5 e 10 anos

No vencimento

10% a.a., pagos

semestralmente

DU/252

NTN-B

IPCA

3, 5, 10, 20, 30 e
40 anos

No vencimento

6% a.a., pagos
semestralmente

DU/252

NTN-C

IGP-M

No mais emitido

No vencimento

6% a.a., pagos
semestralmente6

DU/252

Selic

3 e 5 anos

No vencimento

No h

DU/252

Ttulo

LFT

Conforme mencionado, os instrumentos de dvida domstica no se restringem aos aqui detalhados.

Nesta seo foram especificados apenas aqueles que se configuram como ttulos de financiamento do Tesouro.
Informaes relativas aos demais instrumentos que fazem parte da dvida pblica podem ser obtidas no Decreto
n 3.859, de 4 de julho de 2001.

2.2 Ttulos da dvida externa

A dvida externa brasileira atualmente contempla os chamados ttulos globais, ou Global Bonds, e os
Euro Bonds. A definio terica desses instrumentos, contudo, difere do que utilizado na prtica para os
ttulos brasileiros emitidos no exterior.
Na literatura, os Euro Bonds so todos os ttulos emitidos em algum mercado cuja moeda do ttulo
diferente da moeda do mercado de emisso, enquanto os Global Bonds so aqueles que podem ser emitidos
em qualquer mercado e, diferentemente dos Euro Bonds, podem ser emitidos na mesma moeda do pas em
que esto sendo ofertados. Logo, por esse conceito, os ttulos da dvida brasileira emitidos em reais no exterior
podem ser classificados como ttulos globais ou como Euro Bonds.
No conceito utilizado para classificao dos ttulos da Dvida Pblica Federal externa (DPFe), os
globais so ttulos que s podem ser negociados no mercado norte-americano. Entretanto, sua moeda no
necessariamente em dlares americanos, tanto que a partir de 2005 o Tesouro passou a emitir ttulos
globais em reais. J os ttulos negociados no euromercado, os Euro Bonds, so geralmente denominados
em euros. O mercado samurai, que tambm era uma das alternativas de financiamento da Repblica no
passado, deixou de ser acessado desde 2001.

5
6

O padro de contagem de dias encontra-se detalhado no Anexo 1.

exceo da NTN-C 2031, cujo cupom de 12% a.a., pagos semestralmente.

309

Outro aspecto relevante no que diz respeito dvida externa brasileira que em 2005, por meio de uma
operao de troca, foi retirada de circulao a quase totalidade do mais significativo Brady Bond em termos
de volume e liquidez, o C-Bond. Na sequncia, em 15 de abril de 2006, o Tesouro Nacional exerceu o direito
de resgate antecipado, ao par, de todo o estoque remanescente dos Bradies que ainda se encontravam em
mercado. Com essa atuao do Tesouro, atualmente, a dvida externa brasileira composta apenas por ttulos
de dvida voluntria.7

2.2.1 Global US$ Bonds e Global BRL Bonds

Os Globais US$ Bonds e BRLs Bonds so os principais ttulos de financiamento externo do Tesouro
Nacional. Os Globais (US$) so ttulos emitidos no mercado Global, isto , podem ser negociados em vrios
mercados e j fazem parte da estratgia de atuao do Tesouro Nacional h muitos anos. Os BRLs, que so
ttulos prefixados em reais, foram emitidos pela primeira vez em setembro de 2005, com o lanamento do BRL
2016. Desde ento, esses ttulos esto sendo emitidos regularmente. Vale notar que, pela definio anterior,
os BRLs tambm so ttulos globais.
Em relao ao pagamento de juros, ambos os ttulos pagam cupons de juros semestrais e apresentam
um nico fluxo de principal na data de vencimento, de modo similar s NTN-Fs.

2.2.2 Euro Bonds

Os Euro Bonds brasileiros (ou eurobnus) so ttulos emitidos em euros, pagam cupons de juros
anuais e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento. Por j serem emitidos em euros, no
h atualizao do valor nominal. Os ttulos emitidos mais recentemente podem tambm ser negociados no
mercado global, sendo, portanto, tambm ttulos globais. Por simplificao, so tratados simplesmente por
eurobonds, a exemplo dos demais nessa moeda.

2.2.3 A-Bond

O A-Bond, quando emitido, era o segundo ttulo mais lquido da Repblica, sendo superado apenas pelo
Global 2040. Ao contrrio dos demais ttulos aqui especificados, no faz parte dos instrumentos tradicionais
de financiamento, sendo originado de uma operao estruturada.
O A-Bond foi emitido em uma operao de troca,8 na qual o Brady C-Bond foi substitudo pelo ttulo
em questo. O C-Bond possua uma opo embutida, call, que dava direito ao emissor (no caso o Tesouro
Nacional) de recompr-lo ao valor par a partir de 15/10/2005.9 No intuito de reduzir a grande parcela em
dinheiro que deveria ser desembolsada no momento em que o Tesouro exercesse sua opo, decidiu-se
realizar antecipadamente uma operao de troca de parcela dos C-Bonds por outros ttulos com caractersticas
Em 15 de abril de 1994 foi assinado o ltimo acordo de renegociao da dvida externa, por meio do qual foram emitidos sete
Brady Bonds, os quais compuseram, juntamente com o BIB e o IDU, os nove ttulos da dvida externa renegociada. Tais ttulos
foram resgatados antecipadamente, ao par, pelo Tesouro Nacional, em 15 de abril de 2006, exceo dos BIBs, que no possuam
clusula de recompra antecipada e ainda esto em circulao.
8
A operao de troca mencionada ser explicada em mais detalhes no Captulo 4 da Parte 3.
9
O exerccio da call (opo de recompra ao par) poderia ocorrer em apenas duas datas a cada ano, 15 de abril e 15 de outubro,
devendo ser recomprada a totalidade dos ttulos eleitos para a call.
7

310

Dvida Pblica: a experincia brasileira

semelhantes (os A-Bonds), porm mais longos e sem opo de compra embutida. Os poucos investidores que
optaram por no participar da operao tiveram seus C-Bonds recomprados pelo Tesouro na data de exerccio
da opo, em 15 de abril de 2006.
Tabela 2. Descrio dos principais ttulos da dvida externa
Moeda
de
Origem

Prazos de
emisso
(regra geral)

Principal

Juros

Global

Dlar

10 e 30 anos

No vencimento

Varia de acordo
com o prazo

30/360

BRL

Real

10, 15 e 20 anos

No vencimento

Varia de acordo
com o prazo

30/360

Euro

Euro

10 anos

No vencimento

Varia de acordo
com o prazo

Dc/Dc

A-Bond

Dlar

Vencimento
em 2018

Em 18
parcelas iguais

8% a.a., pagos
semestralmente

30/360

Ttulo

Padro de
contagem
de dias

Alm dos ttulos mencionados, o Tesouro Nacional possui em mercado um nico ttulo flutuante em
dlares (o Global FRN 200910), emitido em junho de 2004. No sendo, atualmente, contempladas novas
emisses de ttulos flutuantes, esse instrumento no foi detalhado no presente captulo.

Precificao

Precificar um ttulo pblico nada mais que descontar um fluxo de caixa por determinada(s) taxa(s)
de desconto para uma data escolhida. Caso o fluxo seja descontado por uma nica taxa, esta chamada de
taxa interna de retorno (TIR) e representa o rendimento de uma aplicao naquela data.11 Para um ttulo que
apresenta pagamentos peridicos de juros e/ou amortizao, possvel precific-lo descontando-se cada um
dos fluxos recebidos por uma taxa de desconto vlida para aquele prazo. Vale ressaltar que, aps o clculo
do preo do ttulo utilizando-se essa metodologia, possvel proceder ao clculo inverso e determinar qual
a TIR equivalente quele preo encontrado, ou seja, calculando-se o preo do ttulo por vrias taxas ou pela
TIR equivalente, o preo encontrado ser sempre o mesmo.
A forma de negociao de ttulos pblicos pode variar caso seja efetuada no Brasil ou no exterior.12
No mercado domstico, so negociadas as taxas de rendimento dos ttulos (TIR), as quais so expressas em
Maiores informaes sobre esses ttulos e demais instrumentos da dvida pblica podem ser obtidos no site do Tesouro: http://
www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/.
11
A taxa interna de retorno apresenta uma limitao, qual seja: se o ttulo apresentar pagamentos peridicos de juros e/ou amortizao, sua utilizao pressupe que os fluxos recebidos sejam reaplicados exatamente mesma taxa, a TIR.
12
Deve-se destacar, entretanto, que para cada TIR de um ttulo especfico h um nico preo equivalente e vice-versa.
10

311

bases anuais e seguem um padro de contagem de dias, conforme indicado nas Tabelas 1 e 2. J no mercado
internacional, os negcios so efetuados pelo preo limpo dos ttulos.13
Outro detalhe que merece ser comentado que no mercado domstico a liquidao financeira dos
negcios com ttulos pblicos normalmente ocorre em D+1, ou seja, no primeiro dia til subsequente
realizao do negcio ou do leilo de ttulos pelo Tesouro Nacional. No mercado internacional, porm, a
liquidao financeira ocorre em D+3 (dias teis).

3.1 Ttulos da dvida interna14

3.1.1 Letras do Tesouro Nacional (LTNs)

As LTNs so chamadas de zero coupon bonds (bnus de cupom zero) ou Discount Bonds (bnus de
desconto). Esses ttulos so adquiridos com desgio tanto no mercado primrio quanto no secundrio, e o
rendimento do papel est diretamente relacionado a esse desgio negociado.
Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de uma LTN:
Valor nominal (VN) = R$ 1.000,00

Dias teis
(du)

Taxa de juros efetiva no perodo ( ip )

Preo
unitrio
(PU)

PU =

VN
1.000
=
(1+ip)
(1+ip)

onde
ip = taxa efetiva do perodo.
Como as negociaes so efetuadas pelas taxas anuais do ttulo, vale a frmula:

O Box 1 deste captulo esclarece a diferena entre preo sujo e preo limpo de um ttulo.
Todos os clculos aqui apresentados possuem regras de truncamento e arredondamento de casas decimais. Essas regras, bem
como exemplos de clculos, esto detalhadas no Anexo 3.
13
14

312

Dvida Pblica: a experincia brasileira

onde
ia = taxa efetiva anual;
du = dias teis do perodo.

3.1.2 Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs)

As NTN-Fs, conforme anteriormente mencionado, so ttulos prefixados que pagam cupom de juros
semestrais. As datas de pagamento dos cupons de juros so determinadas contando-se seis meses retroativamente data de vencimento do ttulo ou do ltimo cupom de juros determinado. Adicionalmente, o valor
do cupom de juros fixo, mesmo que o primeiro pagamento de cupom ocorra com menos de seis meses da
data de emisso do ttulo.
As NTN-Fs, bem como as NTN-Bs, podem ser adquiridas com gio ou desgio nos mercados primrio
e secundrio, a depender do cupom de juros do ttulo e do nvel de rendimento desejado pelo investidor.
Por ser um ttulo com fluxo de juros, pode ser precificada por uma nica taxa (TIR) ou por taxas de desconto
especficas para cada prazo. O resultado, conforme j mencionado, o mesmo, independentemente do critrio
adotado. Em geral, esse ttulo calculado tendo como referncia uma curva de mercado.
O clculo dos valores dos cupons de juros feito de forma exponencial, ou seja, o valor do cupom
segue a seguinte frmula:

onde
= cupom semestral;
= cupom anual.
Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de uma NTN-F:
C2

C1
du1

C4+VN

du2

C3
du3

du4

PU

313

onde
C

= pagamento de juros (semestral);

VN = R$ 1.000,00;

= taxa efetiva anual (truncada na 4a casa decimal);

Tn

= dias teis no perodo.

3.1.3 Notas do Tesouro Nacional, Sries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs)

As NTN-Bs e as NTN-Cs, ttulos indexados ao IPCA e ao IGP-M, respectivamente, possuem, da mesma

forma que as NTN-Fs, datas de pagamento de juros calculadas retroativamente a cada seis meses, a partir da
data de vencimento do ttulo. Por possurem atualizao monetria, o valor dos juros fixo, em percentual,
sobre o valor nominal atualizado.
Os ttulos ps-fixados NTN-B, NTN-C, NTN-D e LFT no podem ser calculados da mesma forma que a
NTN-F, que um ttulo prefixado. Ocorre que para os ttulos com indexadores no possvel saber de antemo
quais os valores dos cupons de juros e do principal na data de negociao. Assim, necessrio proceder a um
clculo intermedirio (com todos os fluxos em base 100 ou percentual) para se achar a cotao do papel, que
ento ser multiplicado pelo valor nominal atualizado do ttulo com vistas a se determinar o preo.
O clculo dos valores dos cupons de juros feito de forma exponencial, ou seja, o valor do cupom
dado pela seguinte frmula:
onde,
= cupom semestral;
= cupom anual.
importante ressaltar que, diferentemente das NTN-Fs, a precificao das NTN-Bs e das NTN-Cs no
costuma ser efetuada com base nas diversas taxas de mercado distintas, pois ainda no h curvas de juros
suficientemente lquidas em IPCA e em IGP-M para esse fim. Contudo, a precificao pode ser efetuada pelo
mesmo mtodo da NTN-F utilizando a prpria curva zero de NTN-B15 e C.

15
Nesse ponto, vale mencionar que as NTN-Bs 2015 e 2024 (principal), ttulos ofertados no mbito do Programa Tesouro Direto,
so precificadas pela curva zero de NTN-B.

314

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de uma NTN-B/NTN-C:

PU = VNA x cotao

onde

= pagamento de juros considerando a cotao do ttulo em 100% (semestral);

= taxa efetiva anual;

Tn

= dias teis no perodo.

3.1.4 Letras Financeiras do Tesouro (LFTs)

As LFTs so chamadas de zero coupon bonds (bnus de cupom zero) ou discount bonds (bnus de
desconto). Esses ttulos tambm podem ser adquiridos com gio ou desgio, dependendo apenas do nvel de
rendimento que o investidor deseja obter.
Apesar de no possurem fluxo de juros, so ttulos vinculados a um indexador (Selic), o que impede
que se saiba antecipadamente o valor do principal no vencimento. Assim, a precificao realizada de forma
similar s NTNs, porm sem o fluxo de juros. O fluxo calculado com base 100 ou percentual, para obter uma
cotao, a qual ser multiplicada pelo valor nominal atualizado do ttulo para determinar o preo.
Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de uma LFT:

315

PU = VNA x cotao

onde
ip = taxa efetiva do perodo.
Como as negociaes so efetuadas pelas taxas anuais do ttulo, vale a frmula:

onde
ia = taxa efetiva anual;
du = dias teis do perodo.

3.2 Ttulos da dvida externa

importante salientar alguns aspectos da precificao de ttulos da dvida externa:

os cupons de juros so calculados em base linear. O desconto, entretanto, realizado em base exponencial;

liquidao das operaes no mercado secundrio ocorre em D+3 dias teis, enquanto no mercado
primrio o padro D+5 dias teis;

o valor presente calculado de acordo com o critrio de contagem de dias do ttulo;16

o preo utilizado nas negociaes o preo limpo. Entretanto, a operao fechada com o preo sujo

(vide Box 1 a seguir);

TIR (Yield to Maturity YTM) informada para o clculo expressa sob a forma nominal17 anual e
sempre dever ser transformada para efetiva anual;

as captaes externas normalmente tm preo de emisso prximo ao par. Para tanto, os cupons de juros

Vide maiores infomaes no Anexo 1 deste captulo.

A taxa nominal simplesmente um formato de expresso da taxa. Para que qualquer clculo seja realizado, necessrio que se
informe o critrio de capitalizao do ttulo a fim de permitir que a taxa nominal seja convertida em taxa efetiva. A exceo a esse
caso ocorre com os Euro Bonds, que possuem fluxo anual de juros (capitalizao anual). A taxa informa da nas telas tambm uma
taxa anual, logo no necessrio realizar nenhum ajuste.
16
17

316

Dvida Pblica: a experincia brasileira

so determinados na vspera da operao, baseando-se na TIR projetada para o ttulo, diferentemente

do que ocorre nas emisses internas, em que os cupons de juros so predeterminados, permitindo a
fungibilidade dos ttulos.
Box 1. Preo limpo e preo sujo
O preo sujo de uma operao to-somente o clculo do valor presente (cotao) multiplicado pelo valor
nominal atualizado (VNA) do ttulo. J o preo limpo calculado com base no preo sujo, sendo expurgados os
juros devidos entre o ltimo pagamento de cupom e a data de liquidao da operao, valor este que dever ser
devolvido ao vendedor do ttulo no momento da efetivao da transao.
Vale destacar que, embora seja o preo de tela18 o negociado pelos agentes de mercado, este no representa
o preo que o investidor ir pagar ou receber na operao.
A lgica que os juros por competncia incorridos at a data da liquidao pertencem ao vendedor do ttulo
que quem detinha sua posse at aquele momento , e no ao seu comprador.
Preo limpo = preo sujo juros pro rata19
Outro aspecto a ser considerado no clculo do preo limpo se o ttulo tem amortizao ou capitalizao.
Caso ocorra uma dessas alternativas, ou ambas, o principal do ttulo se altera ao longo de sua vigncia. Assim, aps
calculada a cotao, necessrio que se faa um ajuste nesse resultado, de forma que ele indique efetivamente o
percentual sobre o valor do ttulo,20 de acordo com a frmula abaixo.
VP sujo ajustado =

onde
SDt-1 = saldo devedor do ttulo em t-1

Neste ponto, importante mencionar que, por razes histricas, bastante usual que o preo de tela de um ttulo seja denominado de preo limpo. Entretanto, o preo de tela nada mais que a cotao do ttulo menos o juro pro rata do perodo
(em base 100 ou percentual). Nos ttulos tradicionais, cujo principal bullet (pago em parcela nica no vencimento do ttulo),
o valor nominal igual a $ 1.000,00 (dlares, euros ou ienes). Assim, o preo limpo do ttulo o preo de tela (em percentual)
multiplicado por mil.
19
Juros decorridos desde o ltimo pagamento de juros at a data de liquidao da operao.
20
Esse ajuste ser mostrado no clculo do A-Bond, ttulo que possui amortizao.
18

317

3.2.1 Global e BRL Bonds

Os Globais e os BRLs Bonds utilizam para o clculo de preo o padro de dias corridos 30/360, ou seja,
cada ms possui 30 dias e cada ano 360 dias (por conveno). O clculo dos valores dos cupons de juros
feito de forma linear, conforme a seguir:
onde
= cupom semestral;
= cupom anual.
importante ressaltar que possvel efetuar a precificao dos ttulos da dvida externa com base nas
diversas taxas de desconto distintas. Para tanto, preciso calcular, inicialmente, uma curva zero externa na
moeda de referncia (pelo mtodo de bootstrapping,21 ou por outra metodologia) para depois proceder a
essa forma de clculo.
Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de um global ou BRL:

onde
J = pagamento de juros considerando a cotao do ttulo em 100%;
i = taxa nominal ano;
A tcnica de bootstrapping consiste em tratar determinado fluxo de um ttulo como vrios fluxos nicos separadamente. Ou seja,
cada pagamento de cupom passa a ser tratado como um ttulo sem fluxo.

21

318

Dvida Pblica: a experincia brasileira

k = frequncia de pagamento de cupom do ttulo a cada ano (como esse ttulo paga cupom semestral,
k = 2, ou seja, so pagos dois cupons de juros por ano);
t = nmero de dias pelo padro 30/360.

3.2.2 Euro Bonds

A conveno utilizada para o clculo do preo dos Euro Bonds diferente daquela dos globais. A contagem de dias expressa em dc/dc e no necessrio realizar o clculo do valor dos cupons, pois estes so
pagos anualmente.
Apresentamos, a seguir, o fluxo de caixa de um euro:

onde
J = pagamento de juros, considerando a cotao do ttulo em 100% (anual);
i = taxa nominal ano;
k = frequncia de pagamento de cupom do ttulo a cada ano (como este ttulo paga cupom anual, k = 1).

3.2.3 A-Bond

O A-Bond, a exemplo dos demais ttulos externos, tambm possui capitalizao simples dos cupons de
juros e o padro de contagem de dias 30/360. A diferena que o A-Bond possui amortizaes constantes,
que tm incio a partir de 15/07/2009. A tabela a seguir apresenta o fluxo do A-Bond em 31/12/2008:
319

Vencimento:

15/01/2018

Juros:

8% a.a.

Amortizao:

18 parcelas iguais com incio em 15/07/2009

Datas

Cupom de Juros

Amortizaes

15/01/2009

15/07/2009

15/01/2010

Prestao

Saldo devedor

100

5,56

9,56

94,44

3,78

5,56

9,33

88,89

15/07/2010

3,56

5,56

9,11

83,33

15/01/2011

3,33

5,56

8,89

77,78

15/07/2011

3,11

5,56

8,67

72,22

15/01/2012

2,89

5,56

8,44

66,67

15/07/2012

2,67

5,56

8,22

61,11

15/01/2013

2,44

5,56

8,00

55,56

15/07/2013

2,22

5,56

7,78

50,00

15/01/2014

2,00

5,56

7,56

44,44

15/07/2014

1,78

5,56

7,33

38,89

15/01/2015

1,56

5,56

7,11

33,33

15/07/2015

1,33

5,56

6,89

27,78

15/01/2016

1,11

5,56

6,67

22,22

15/07/2016

0,89

5,56

6,44

16,67

15/01/2017

0,67

5,56

6,22

11,11

15/07/2017

0,44

5,56

6,00

5,56

15/01/2018

0,22

5,56

5,78

A srie de saldo devedor construda segundo esta frmula:

Conforme mencionado, o pagamento da amortizao inicia-se em 15/07/2009 e calculado com base

no saldo devedor do semestre anterior ao incio do pagamento da amortizao. Do incio da amortizao at a
data de vencimento do ttulo, em 15/01/2018, ocorrem 18 pagamentos. Dessa forma, o valor da amortizao
dado por:

320

Dvida Pblica: a experincia brasileira

A segunda coluna da tabela representa o clculo do cupom do A-Bond, que dado pela seguinte
frmula:

A quarta coluna representa a prestao que o ttulo paga periodicamente, composta pela seguinte
frmula:

4 Formao de preos
A descrio dos instrumentos e suas frmulas de clculo foram apresentadas nas sees anteriores.
A precificao de um ttulo, entretanto, requer diversos insumos, os quais servem de base para a originao de
preos. A formao de preo dos instrumentos da dvida local difere da dos ttulos da dvida externa. Enquanto
na dvida interna a regra geral que os ttulos pblicos so valorados com base nas curvas de mercado de
derivativos (DI Futuro), na externa usualmente as curvas de outros emissores so a referncia para os ttulos
brasileiros emitidos no exterior.

4.1 Dvida domstica

As taxas de rendimentos dos ttulos pblicos da dvida domstica brasileira so baseadas nos derivativos
de taxas de juros, diferentemente do que ocorre na grande maioria dos pases. Nos mercados mais desenvolvidos, a curva de rendimentos dos ttulos pblicos prefixados a base de referncia para todos os outros
ativos de renda fixa. J para o caso brasileiro, essa afirmao somente vlida para fins de comparao com
os ttulos de renda fixa privados (por exemplo, debntures).
Adicionalmente, h de se destacar que a formao da taxa de juros dos ttulos pblicos domsticos
derivada de outros ativos da economia, principalmente o DI Futuro, o qual utilizado para balizar as taxas
das LTNs e das NTN-Fs.
Vale notar que as LTNs e NTN-Fs normalmente so negociadas tendo por referncia pontos sobre o
ativo privado anteriormente mencionado, fato raro no mercado financeiro internacional. Isso motivado por
algumas razes, dentre as quais destacamos: i) o DI Futuro , na prtica, contrato de swap com ajuste dirio,
ou seja, no h desembolso efetivo de recursos ao se aplicar nesse ativo. Alm disso, no se corre o risco
do principal (valor nocional), somente do descasamento de fluxos entre a ponta ativa e a ponta passiva do
contrato; ii) liquidez este contrato negociado na BM&F e apresenta liquidez superior dos ttulos pblicos;
e iii) risco como os contratos de DI Futuro so negociados na BM&F e, portanto, tm o risco de contraparte
minimizado em virtude das garantias alocadas e dos ajustes dirios, o risco desses instrumentos assemelha-se
ao risco de um ttulo pblico que, por definio, inferior ao de qualquer ativo privado.
A definio do prmio22 que o investidor deseja obter nesses papis o ponto de partida para o clculo
da rentabilidade dos ttulos. O investidor sabe o prmio que deseja obter sobre a curva DI,23 por exemplo, e
22
23

Os clculos de prmio esto apresentados no Anexo 2.

Atualmente, os ttulos prefixados so negociados sob a forma de pontos sobre o DI, como um spread sobre a curva de swap.

321

com base nessa estimativa calcula a taxa do ttulo e obtm o preo equivalente. A negociao no mercado,
entretanto, feita em pontos sobre o ativo de referncia. Os pontos so obtidos pela diferena direta entre
a taxa de rendimento calculada para o ttulo e a taxa do DI.
Os ttulos indexados a ndices de preos no possuem, no mercado, um instrumento equivalente. Os
contratos de swap de IPCA x DI e IGP x DI possuem baixa liquidez, no sendo, portanto, referncia para os
ttulos do Tesouro. Entretanto, para os ttulos indexados a preos mais curtos h uma forte relao com a
curva pr (DI) por causa da inflao de equilbrio. Como o mercado estima a inflao, por uma relao de
no arbitragem possvel expurgar a inflao da curva pr do mercado (curva de DI), e a diferena indica a
taxa real dos ttulos vinculados a IPCA ou IGP-M. Atualmente, para os ttulos mais longos no h a referncia da curva prefixada, que mais curta. Dessa forma, a taxa real negociada sem nenhum vnculo com os
instrumentos do mercado.
A lgica apresentada, conforme mencionado, vale para as NTN-Cs. Contudo, como o Tesouro parou de
emitir esses ttulos, a liquidez atual baixa, o que pode gerar distores em sua precificao.

4.1.1 Contratos Futuros de Depsitos Interfinanceiros de 1 Dia

O Contrato Futuro de Depsitos Interfinanceiros de 1 Dia (DI Futuro), calculado e divulgado pela BM&F,
atualmente o principal ativo do mercado futuro em termos de volume.24 Esse ativo referencia-se nas taxas
mdias das operaes de troca de recursos, sem lastro em ttulos, disponveis entre instituies financeiras,
calculadas pela Cetip.
O objeto de negociao dos contratos a taxa de juros efetiva dos DIs, definida como a acumulao
das taxas mdias dirias de DI de um dia, calculadas pela Cetip para o perodo compreendido entre a data de
operao no mercado futuro, inclusive, e a ltima data de negociao (data de resgate), exclusive. Sua cotao
feita pela compra ou venda de uma taxa, calculada pela diviso do valor de resgate fixado pela BM&F pelo
fator de acumulao das taxas mdias dirias at a data de resgate.
As posies em aberto ao final de cada prego da BM&F so ajustadas diariamente pelo preo de
ajuste do dia anterior (D-1), corrigido pela taxa mdia diria do DI de um dia, da Cetip, de D-1. Na prtica, o
DI Futuro um swap DI x taxa prefixada, com ajuste dirio.
Os diversos contratos de DI Futuro formam a curva prefixada bsica do mercado financeiro domstico,
a qual utilizada como o principal parmetro para a precificao das LTNs,25 que tm sido negociadas com
um prmio sobre essa curva.

4.2 Dvida externa

Os ttulos da dvida externa tm como parmetro os ttulos sem risco do mercado no qual so negociados.
Assim, os ttulos so precificados com base em duas informaes distintas: a curva benchmark (risk free)26 do
mercado no qual o ttulo foi lanado e o spread over treasury, que representa o custo adicional pago pelos
ttulos brasileiros em relao curva risk free.
Maiores informaes sobre a liquidez dos contratos de DI esto detalhadas no Captulo 6 da Parte 3.
Tambm utilizam o DI Futuro como parmetro as NTN-Fs, as LFTs e, indiretamente, as NTN-Bs e as NTN-Cs.
26
Exceo a essa lgica so os ttulos em euros. As curvas do Tesouro alemo e francs serviam como referncia para a precificao. Com o passar do tempo, a crescente liquidez dos contratos de swap em euros no mercado fizeram com que esse instrumento
se tornasse a referncia para precificao dos ttulos soberanos naquela moeda.
24
25

322

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Em virtude do exposto, os diversos indicadores do papel (yield to maturity, duration, convexidade etc.)
podem ser decompostos nesses dois fatores, amplificando o poder de anlise sobre o ttulo, ou seja, o que
adveio de mudanas na curva risk free e o que foi provocado por alteraes no Spread Over Treasury.
O fato que, ao longo do tempo, a prpria curva risk free passa a apresentar distores advindas das
colocaes mais recentes de ttulos, que amplia a liquidez nos respectivos pontos da curva em detrimento dos
ttulos mais antigos. Dessa forma, h de se considerar na anlise essa distoro e verificar possveis efeitos na
curva de rendimento dos ttulos brasileiros. Assim, por exemplo, bastante comum se apresentar um grfico
de spread versus duration em adio ao tradicional yield versus duration, conforme grficos a seguir.
Grfico 1. Yield X duration

Grfico 2. Spread X duration

323

Pode-se, inclusive, precificar um ttulo brasileiro com base na curva zero benchmark, que calculada
se utilizando o mtodo de bootstrapping, ou alternativo. Os vrtices utilizados para a construo da curva
so escolhidos entre os ttulos de maior liquidez, o que neutraliza as distores porventura existentes.
Considerando-se essa curva, adiciona-se o Spread Over Treasury (SOT), sendo possvel o clculo da curva
zero brasileira. Outra possibilidade se iniciar pelo clculo da curva zero brasileira, a partir dos ttulos mais
lquidos em mercado (e utilizando o mtodo de bootstrapping, ou alternativo), e, ento, calcular o Spread
Over Treasury, tendo por base a curva benchmark.
Diferentemente do mercado local, o investidor estrangeiro no atua com base em prmio. O custo do
investidor local sempre CDI, ainda que no diretamente, e para o investidor estrangeiro essa referncia no
existe. Logo, o que vale a taxa nominal obtida pelos critrios anteriormente descritos.
Em relao aos ttulos em reais (BRLs), a lgica indicaria que seu rendimento deveria ser relacionado
curva prefixada local, mas tal fato no foi observado at agora. Parte da explicao para essa situao decorre
da diferena na base de investidores. Os investidores domsticos podem atuar tanto no mercado local quanto
no externo em reais (BRL). Porm, isso no verdade para o investidor estrangeiro.
Embora boa parte dos investidores no residentes j atuem no mercado domstico,27 h uma parcela
significativa que, por questes legais ou regulamentares, no pode acessar esse mercado. Nesse sentido,
um investidor estrangeiro que deseja investir em ttulos pblicos do Brasil pode preferir aplicar nos ttulos
em reais emitidos no exterior, mesmo ciente de que o rendimento inferior ao dos ttulos do Tesouro
emitidos internamente.
Grfico 3. BRL X NTN-F

4.2.1 Spread Over Treasury (SOT) dos ttulos externos

O Spread Over Treasury (SOT) representa o custo adicional pago pelos ttulos brasileiros (ou de quaisquer
outros pases ou empresas) em relao ao custo de um ttulo risk free. Para cada um dos principais mercados,
27
Em dezembro de 2008, enquanto os ttulos da dvida externa representavam 7,2% da DPF, a participao de no residentes em
ttulos da dvida interna era de 6,5%.

324

Dvida Pblica: a experincia brasileira

h uma curva benchmark representada pelos ttulos do pas com menor risco para aquele mercado. Por exemplo,
no caso dos globais, o parmetro dado pelos ttulos do Tesouro americano. J para as emisses em euro, a
curva benchmark calculada com base nos ttulos do Tesouro alemo (e, eventualmente, do Tesouro francs).
No mercado samurai, os ttulos do governo japons so chamados de risk free.
possvel calcular o SOT de diversas maneiras distintas. Apresentamos, a seguir, as trs principais formas.

4.2.1.1 Clculo do SOT pela data de vencimento

A forma mais comum de calcular o spread de um determinado ttulo subtrair a sua TIR (YTM) da
observada para um ttulo de referncia (ttulo benchmark) com maturidade mais prxima da dele. A grande
vantagem dessa metodologia sua simplicidade. No entanto, esse no o melhor mtodo, pois ttulos com
vencimentos prximos podem ter duration bastante diferente, em funo do valor dos cupons e da prpria
taxa de rendimento dos papis.
Exemplo:
O spread do global 2027 pode ser determinado com base no ttulo de trinta anos do Tesouro americano,
cuja emisso seja a mais recente (on the run), conforme a seguir:
YTM global 2027 = 6,54% ao ano;
YTM US Treasury 30y = 5,20% ao ano;
Spread Over Treasury (SOT) = (6,54% _ 5,20%)*100 = 134 pontos base (bps).

4.2.1.2 Clculo do SOT pela duration

Uma forma mais precisa e no muito complexa de calcular o spread de um ttulo partir da sua duration. Nesse caso, verifica-se qual o valor da curva benchmark no ponto correspondente quela duration e
faz-se a subtrao.
Tabela 3. Exemplo para o global 2027 com interpolao de duration

Duration
(anos)

Taxa do US Treasury
(% ao ano)

3 meses

0,25

0,96

6 meses

0,50

1,02

2 anos

1,93

1,64

5 anos

4,55

3,18

10 anos

7,99

4,30

30 anos

14,36

5,20

Prazo

325

Duration do global 2027 = 8,03 anos.

Interpola-se os treasurys de 10y e 30y; resultado = 4,31% ao ano.

Spread = 6,54% - 4,31% = 223 bps.

4.2.1.3 Clculo do SOT pela curva zero

A forma mais precisa, porm a mais complexa, de calcular o spread de um ttulo advm do clculo de
cada um dos fluxos de pagamentos desse papel em comparao com a curva zero benchmark.
Nesse caso, o spread corresponde ao deslocamento paralelo da curva benchmark tal que o valor presente do ttulo (trazido por essa curva deslocada) corresponda a seu valor de mercado. Dessa forma, cada
pagamento trazido a valor presente pelo valor da curva zero benchmark para o vencimento correspondente
acrescido do spread (que nico para todos os pontos da curva).

Concluses

O objetivo deste captulo foi esclarecer acerca dos principais instrumentos utilizados pelos gestores da
Dvida Pblica Federal, detalhando toda a precificao, as caractersticas e as convenes de mercado que
envolvem tais ttulos.
Os clculos aqui apresentados so resultado de uma gesto ativa que buscou aperfeioar o desempenho
da dvida pblica, analisando inclusive o impacto que pequenas mudanas de clculo poderiam causar na
demanda e na liquidez dos papis do Tesouro. As atuaes do Tesouro em conjunto com diversos participantes
de mercado geraram maior transparncia e, consequentemente, segurana ao investidor.
Os esforos envidados at o presente momento no se encerram aqui. O processo de desenvolvimento
contnuo, e melhorias so sempre necessrias, estando os objetivos e as diretrizes do Tesouro voltados para
essa direo.

326

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Anexo 1. Padres de contagem de dias

1) Padro 30/360
Considera o ano com 12 meses de 30 dias cada. o caso dos Global Bonds, BRLs e A-Bonds.
d = (A2 A1) x 360 + (M2 M1) x 30 + (D2 D1)
onde
d = nmero de dias entre a data 1 e a data 2;
D1 , M1 e A1 = dia, ms e ano relativos data 1;
D2, M2 e A2 = dia, ms e ano relativos data 2.
Nos casos em que pelo menos uma das duas datas se referir ao dia 31 ou ao ltimo dia de fevereiro,
sero efetuados os seguintes ajustes:
l

se D1 for 31 ou o ltimo dia de fevereiro, D1 assumir o valor de 30;

se D2 for 31 e D1 for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 30;

se D2 for 31 e D1 no for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 1, M2 o relativo

ao do ms subsequente e, quando for o caso, A2 o do ano subsequente;

l

se D2 for o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 30 se, e somente se, D1 tambm for o ltimo

dia de fevereiro.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007
d = (2007-2007)* 360 + (12-7)* 30 + (24-04)
d = 170
30/360 = 0,472
No Excel, possvel obter esses resultados utilizando a ferramenta:
l
l

dias 360 para o formato em dias;

dias 360/360 para o formato em anos.

2) Padro dias corridos/dias corridos (actual/actual)

Considera os dias corridos e a contagem de ano tambm por dias corridos. o caso dos Euro Bonds.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
24/12/2007 e 24/12/2006 = 365 dias;
dc/dc = 0,474.
327

3) Padro dias corridos/365 (actual/365)

Considera os dias corridos e anos de 365 dias. o caso dos Samurai28 Bonds.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
dc/365 = 0,474.
4) Padro dias corridos/360 (actual/360)
Considera os dias corridos e anos de 360 dias. o caso dos ttulos a taxas flutuantes.29
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
dc/360 = 0,481.
5) Padro dias teis/252 (du/252)
Considera os dias teis, excluindo finais de semana e feriados (do calendrio brasileiro) e ano de 252
dias teis.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 119 dias teis;
du/252 = 0,472.
No Excel possvel obter o nmero de dias teis com a funo diatrabalhototal, onde a data inicial
04/07/2007 e a data final 24/12/2007, menos um dia. necessrio que se tenha uma lista de feriados
contemplada para o perodo.

Anexo 2. Clculo do prmio dos ttulos pblicos30

1) Prmio das LTNs
Prmio =
onde
y = a taxa % ao ano da LTN de vencimento n;
i = a taxa % ao ano do DI Futuro para o mesmo vencimento da LTN.
Para o clculo dos samurais no se consideram os anos bissextos.
Atualmente, no estoque da dvida pblica h apenas um nico ttulo a taxas flutuantes, o Global 2009.
30
Os dados aqui apresentados so hipotticos, no refletindo as taxas de mercado do dia.
28
29

328

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Exemplo: Qual o prmio para a LTN com vencimento em 01/01/2009 precificada a 10,80% a.a.?
LTN (01/01/2009) = 10,80 % ao ano;
DI (01/01/2009) = 10,75 % ao ano.

Prmio =
Prmio = 100,44%

A negociao da LTN no mercado dada em pontos sobre o DI, no caso 5 pontos (equivalentes a
10,80% 10,75%).
2) Prmio das NTN-Fs

Prmio =

onde
tx_da_operao

= TIR da NTN-F, calculada com base na curva de LTN;

tx_de_mercado

= TIR da NTN-F, calculada com base na curva prefixada do mercado (curva de DI Futuro).

onde
C

= pagamento de juros (semestral);

VN

= R$ 1.000,00;

= taxa efetiva anual.

Para o clculo do preo unitrio da operao, a taxa de desconto utilizada a curva de LTN. O preo
de mercado obtido quando o desconto do fluxo feito pela curva prefixada mais lquida do mercado, no
caso a curva de DI.
Exemplo: Qual o prmio para a NTN-F com vencimento em 01/01/2008 e juros de 10% ao ano, negociada em 03/07/2007, para liquidao em 04/07/2007, com base na tabela a seguir?
Com base na tabela anterior, chegamos aos seguintes PUs:
329

Vencimento

Curva da LTN
em 03/07/2007 (a.a.)

Curva do DI
em 03/07/2007 (a.a.)

DU
(em relao a 04/07/2007)

1/01/08

11,23%

11,20%

124

1/07/08

10,94%

10,89%

247

1/01/09

10,80%

10,76%

378

1/07/09

10,84%

10,78%

500

1/01/10

10,88%

10,78%

628

pu_de_mercado

= 984,774676;

pu_da_operao

= 982,858400.

De posse dos PUs da NTN-F, possvel calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) de mercado e da
operao:
tx_de_mercado = 10,786% ao ano;
tx_da_operao = 10,881% ao ano.

Prmio =

Prmio =100,84%

A negociao da NTN-F ser de 9,5 pontos, oriundos da diferena entre 10,881% e 10,786%.
3) Prmio das LFTs

Prmio =

onde
y = a taxa % ao ano da LFT de vencimento n;
i = a taxa % ao ano do DI Futuro interpolado para o mesmo vencimento da LFT.
Exemplo: Qual o prmio para a LFT com vencimento em 07/06/2010, a -0,0006% ao ano?

330

LFT (07/06/2010)

= - 0,0006% ao ano;

DI (07/06/2010)

= 10,80% ao ano.
Dvida Pblica: a experincia brasileira

Prmio =

Prmio = 99,99%

Anexo 3. Exemplos de precificao

1) LTN
Vencimento

: 01/01/2009;

Taxa

: 10,8036% (truncada na 4 casa decimal);

Data de negociao

: 03/07/2007;

dias teis entre 01/01/2009 e 04/7/2007

: 378.

857,371797 (truncado na 6 casa decimal)

2) NTN-F
Vencimento

: 01/01/2010;

Data de negociao

: 03/07/2007.

Curva da LTN
em 03/07/2007

Vencimento

Taxa
(ao ano)

DU
(em relao a 04/07/2007)

LTN

1/01/2008

11,2300%

124

LTN

1/07/2008

10,9400%

247

LTN

1/01/2009

10,8000%

378

LTN

1/07/2009

10,8400%

500

LTN

1/01/2010

10,8800%

628

onde

331

De posse do PU da NTN-F, possvel calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) do ttulo:

TIR: 10,936% ao ano

Observao: Independentemente de se descontar o fluxo de uma NTN-F por diferentes taxas ou pela TIR
equivalente, o PU ser sempre o mesmo. Nesse caso, a diferena ser apenas o valor presente
de cada um dos fluxos, mas o somatrio ser idntico.
3) NTN-B31
Vencimento

: 01/05/2015;

Juros

: 6% a.a.;

Taxa

: 6,5079% (truncada na 6 decimal);

Data de negociao

: 03/07/2007;

IPCA acumulado

: 1,651293.

4) LFT

31

Vencimento

: 07/06/2010;

Taxa

: -0,0006% (truncada na 6 decimal);

Data de negociao

: 03/07/2007;

Dias teis entre 07/06/2010 e 04/7/2007

: 763;

Selic acumulado

: 3,14455.

A regra de truncamento das NTN-Cs e NTN-Ds so idnticas.

332

Dvida Pblica: a experincia brasileira

5)
BRL (os globais seguem a mesma metodologia de clculo)

Vencimento
: 05/01/2022;
Juros

: 12,50;

Taxa

: 9,0%;

Data de negociao

: 10/07/2007;

Data de liquidao (D+3)32

: 13/07/2007;

Data do lt. pag. de cupom : 05/07/2007.

Onde

Preo limpo = preo sujo juro pro rata33

Todo o clculo feito com base na data de liquidao.

O clculo para contagem de dias do juro pro rata deve respeitar o critrio do ttulo. No caso dos BRLs, o critrio 30/360.
Assim sendo, na frmula de juro pro rata acima descrita a diferena entre as datas dever ser calculada com base em meses
de trinta dias.
32

33

333

6) EURO34
Vencimento
: 24/09/2012;
Juros
: 8,5;
Taxa
: 8%;
Data de negociao
: 04/07/2007;
35
Data de liquidao (D+3) : 09/07/2007;
Data do lt. pag. de cupom : 24/09/2006.

7) A-Bond36
Taxa

: 7%;

Data de negociao

: 04/07/2007;

Data de liquidao (D+3)

: 09/07/2007;

Data do lt. Pag. de cupom

: 15/01/2007.

37

Conforme mencionado, o A-Bond possui amortizaes constantes (18 parcelas) que tero incio em
15/07/2009. Dessa forma, o clculo da cotao38 apresenta-se na frmula a seguir:

Ateno ao clculo do juro pro rata. Os euros seguem a regra de dc/dc.

Todo o clculo feito com base na data de liquidao.
36
Ateno para o clculo de juro pro rata. O A-Bond segue a regra 30/360.
37
Todo o clculo feito com base na data de liquidao.
38
Para facilitar o clculo vlido utilizar os fluxos apresentados na seo 3.
34
35

334

Dvida Pblica: a experincia brasileira

335

Leiles ou emisso direta

Leiles ou emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Direta (troca por BIB)
Direta (troca por Par Bond)
Direta (troca por Discount
Bond)
Direta (troca por Flirb)

6% a.a.

6% a.a.

Libor +
0,8125% a.a.
Libor +
0,8125% a.a.
8% a.a.

Libor +
0,875% a.a.
Libor +
0,875% a.a.
Libor +
0,8125% a.a.
Libor +
0,8125% a.a.

No especfico
No especfico

At 15 anos

At 15 anos

At 16 anos

At 27 anos

At 27 anos

At 12 anos

At 17 anos

At 15 anos

At 12 anos

At 9 anos

At 9 anos

LTN
LFT

LFT-A

LFT-B

NTN-A1

NTN-A3

NTN-A4

NTN-A5

NTN-A6

NTN-A7

NTN-A8

NTN-A9

NTN-A10

Direta (troca por MYDFA)

Direta (troca por Ei Bond)

Direta (troca por NMB)

Direta (troca por DCB)

Direta (troca por C-Bond)

Forma de
colocao

Taxa de
juros

Prazo

Ttulo

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1.000,00

Valor nominal

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Dlar americano

Selic
Data-base: 01/07/00
Selic + 0,0245% a.m.
Data-base: 01/07/00
Selic
Data-base: 01/07/00
Dlar americano

Atualizao do
valor nominal

Todo dia 15 de maro

e setembro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de abril
e outubro
Todo dia 15 de maro
e setembro

Pagamento
de juros

Mesmas condies
do BIB
Mesmas condies
do Par Bond
Mesmas condies
do Discount Bond
Mesmas condies
do Flirb
Mesmas condies
do C-Bond
Mesmas condies
do DCB
Mesmas condies
do NMB
Mesmas condies
do Ei Bond
Mesmas condies
do MYDFA

At 180 parcelas
mensais
No vencimento

No vencimento
No vencimento

Pagamento
do principal

Os CFTs podero ser emitidos em cinco subsries distintas: subsrie 1, subsrie 2, subsrie 3, subsrie 4 e subsrie 5, com as seguintes caractersticas
gerais:

Anexo 4. Resumo do Decreto n 3.859, DE 4 DE JULHO DE 2001

336

Dvida Pblica: a experincia brasileira

Forma de
colocao
Leiles ou emisso direta
Leiles ou emisso direta
Leiles ou emisso direta
Leiles ou emisso direta
Leiles ou emisso direta
Emisso direta (Proex)
Direta (bnus
de dinheiro novo)
Emisso direta (PND)
Direta (previdncia fechada com
o governo como patrocinador)
Leilo
Emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Emisso direta
Leilo

Taxa de
juros

No especfico

No especfico

No especfico

No especfico
-

No especfico

Libo + 8,75%aa

6% aa

12% aa

No especfico
No especfico
No especfico
No especfico

No especfico
No especfico
No especfico
No especfico

Prazo

No especfico

No especfico

No especfico

No especfico
No especfico

No especfico

15 anos

Mnimo de
15 anos
10 anos

20 anos

No especfico
No especfico
No especfico
No especfico

No especfico
No especfico
No especfico
No especfico

Ttulo

NTN-B

NTN-C

NTN-D

NTN-F
NTN-H

NTN-I

NTN-M

NTN-P

NTN-R2

CTN

CFT-A
CFT-B
CFT-C
CFT-D

CFT-E
CFT-G
CFT-H
CDP

Mltiplo de R$ 1,00
Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1,00
Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1,00

Mltiplo de R$ 1.000,00
Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Mltiplo de R$ 1.000,00

Valor nominal
Semestralmente

IPCA
Data-base: 01/07/00
IGPM
Data-base: 01/07/00
Dlar americano
Data-base: 01/07/00
TR
Data-base: 01/07/00
Dlar americano
Data-base: 01/07/00
Dlar americano
Data-base: 01/07/00
TR
Data-base: 01/07/00
Dlar americano
Data-base: 01/07/00
IGPM
Data-base: 01/07/00
IGP-DI
TR
Selic
Dlar americano
Data-base: 01/07/00
IGP-M
IPCA
TJLP
TR
Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo
No vencimento

Ver tabela abaixo

Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo

Mensalmente

No vencimento

Semestralmente

No vencimento

Semestralmente
-

Semestralmente

Semestralmente

Pagamento
de juros

Atualizao do
valor nominal

Ver tabela abaixo

Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo
No vencimento

Ver tabela abaixo

Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo
Ver tabela abaixo

No vencimento

10 parcelas anuais

No vencimento

17 parcelas semestrais

No vencimento

No vencimento
No vencimento

No vencimento

No vencimento

No vencimento

Pagamento
do principal

337

CFT Subsrie 2
Anual
No vencimento

CFT Subsrie 1
No vencimento

No vencimento

Pagamento de juros

Pagamento de principal
No vencimento

CFT Subsrie 3
Semestral
No vencimento

CFT Subsrie 4
Mensal

CFT Subsrie 5
Periodicamente - nas datas
de aniversrio
Tabela Price

Os CFTs podero ser emitidos em cinco subsries distintas: subsrie 1, subsrie 2, subsrie 3, subsrie 4 e subsrie 5, com as
seguintes caractersticas gerais: