Cenrio internacional

Por um lado, a combinao de queda da taxa de juros e recesso nos principais

pases desenvolvidos reduziu as opes rentveis existentes dentro desses pases,
gerando um excesso de liquidez no mercado internacional.

Brasil
Considerando esse contexto internacional favorvel, o governo brasileiro no
apenas elevou a taxa de juros interna a fim de tornar o pas um mercado mais atraente
para o capital externo, como tambm criou um arcabouo institucional favorvel
entrada e sada de capitais (abertura financeira).
Com diferenciais dessa magnitude, um nmero crescente de instituies
brasileiras voltou-se para o mercado internacional de capitais lanando bnus e notes,
como pode ser observado (tabela 5). Se, por um lado, o diferencial de taxas de juros
mais do que justifica a captao externa, permitindo uma margem de repasse
considervel, por outro lado, foi exatamente este elevado diferencial entre a taxa de
juros internas e externas que atraiu os investidores internacionais. Levando-se em
considerao todo o perodo de janeiro de 1992 a junho de 1994, verifica-se que a taxa
mdia (anualizada) de juro interno foi de 8,21 vezes a taxa de juro internacional
(Gonalves, 1996, p.146). exatamente a partir desse perodo que a entrada de capital
externo pelo investimento em portflio comea a se tornar expressiva (tabela 5).
Ressalta-se que os investimentos em portflio, feitos por meio dos fundos de
investimentos estrangeiros, tendem a ser operaes de curto prazo.
A expanso do crdito internacional nos anos 1990 iniciou um novo ciclo de
endividamento externo, tornando novamente a economia brasileira vulnervel a um
choque externo.
Alm disso, a formao de um elevado nvel de reservas obrigou o governo a
aumentar o volume da dvida interna a fim de neutralizar a presso sobre nvel de
liquidez da economia. Os custos de rolagem da dvida tambm aumentaram em
decorrncia do nvel elevado dos juros. A velocidade do crescimento da dvida interna
no apenas terminou por comprometer o equilbrio financeiro interno da economia,
mas tambm elevou o risco5 do pas, aumentando as tenses do mercado financeiro
internacional.

A poltica monetria do governo encontrasse, dessa forma, condicionada s

expectativas do mercado financeiro internacional. O governo brasileiro tornou-se o
refm das expectativas dos mercados financeiros internacionais. O aumento do
investimento direto estrangeiro no contribuiu para reduzir a dependncia financeira
externa. Ao contrrio, se por um lado, o aumento do investimento direto estrangeiro
trouxe como contrapartida o aumento nas remessas de lucros e dividendos, por outro
lado, no implicou um aumento da formao bruta de capital fixo, o que possibilitaria
um aumento da capacidade produtiva e, consequentemente, das exportaes. De
acordo com a formulao original do governo, o aumento do IDE possibilitaria um
aumento das exportaes de forma a garantir um crescimento sustentvel.
As anlises a respeito dos anos de 1990 no indicam, contudo, que tenha
havido melhorias nos dficits em transaes correntes e, portanto, crescimento
sustentado pelo financiamento dos dficits em transaes correntes, via entrada de
capitais e de aumento das exportaes. Ou seja, houve aumento da entrada de
capitais mas isso no se converteu em aumento da formao bruta de capital fsico
que, por sua vez, no propiciou o aumento da produo e to pouco uma elevao nas
exportaes. Sendo assim, um novo modelo de crescimento econmico sustentvel e
financiado pela entrada de capitais externos no foi verificado no caso brasileiro nos
anos 1990.