Cap.

6 - Anlise de Investimentos
em Situao de Risco
Fluxos de Caixa Independentes no Tempo
Mdia e Varincia do Valor Presente
Uso da Distribuio Beta
Fluxos de Caixa Dependentes no Tempo
Fluxos de caixa com Dependncia Moderada
Simulao de Monte - Carlo
Problemas Propostos

6.1 - Risco em Fluxos de Caixa

6.1 - Risco em Fluxos de Caixa

Varincia

E (VPL)

VPL

6.2 - Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

Os fluxos so independentes se no houver

correlao
entre um fluxo de um perodo e de outro

Uma Palavra Sobre Mdia e varincia

Suponha os seguintes investimentos e taxas de retorno:
A: 20% 30% 40%
B:
5% 30% 55%
Mdia de A:
30 %
Mdia de B:
30%
Qual dos dois tem maior variao ?
Qual traz mais risco ?
Como medir este risco ?

Uma Palavra Sobre Mdia e varincia

A:
B:

20%
5%

30%
30%

40%
55%

Medida do Risco (da disperso):

Amplitude
A: 40% - 20% = 20%
B: 55% - 5% = 50%
Pode ser til, mas ......
S considera os extremos e pode no representar
a disperso em relao mdia, veja:
C: 10% 20% 30% 40% 50% Amplitude: 40%
D: 25% 30% 30% 30% 65% Amplitude: 40%

Uma Palavra Sobre Mdia e varincia

A:
B:

20%
5%

30%
30%

40%
55%

Medida do Risco (da disperso):

Desvios em relao mdia:
A: (40 - 30) + (30 - 30) + (20 - 30) = 0 (zero)
B: (55 - 30) + (30 - 30) + (5 - 30) = 0 (zero)
Os valores se anulam por causa dos desvios negativos.
Uma forma de resolver este problema elevar
VARINCIA
os desvios ao quadrado:
2
2
2
A: (40 - 30) + (30 - 30) + (20 - 30) = 200
B: (55 - 30) 2 + (30 - 30) 2 + (5 - 30) 2 = 1250

Uma Palavra Sobre Mdia e varincia

Assim:
VAR(A) = 200
VAR(B) = 1250
Para que a unidade seja a mesma calculamos a raiz quadrada da
Varincia:

Desvio Padro - ?

? ??? ????Raiz quadrada de 200 = 14,1 %

? ??? ????Raiz quadrada de 1250 = 35,4 %
Que considerada uma boa medida para o risco

6.2.1 - Mdia e Varincia de um Fluxo de caixa

A21
A22
A23
....
0

2
A11
A12
A13
....

A0
A01
A02
A03
....

An1 Pn1
An2 Pn2
An3 Pn3
.... ...

P21
P22
P23
...
n
k

P11
P12
P13
...

P01
P02
P03
...

At =

Ptj A tj

j = 1

? (A t ) =

Ptj (A tj ? A t ) 2

j=1

6.2.1 - Mdia e Varincia de um Fluxo de caixa

A4
A2
0

An

A5

A3

Valor Esperado (Mdia) do Valor Presente:

A1
A0

At
E(VPL) = ?
t
(
1?
i
)
t=0

6.2.1 - Mdia e Varincia de um Fluxo de caixa

? ?A4)
? ?A0)

? ?A1)

? ?A2)

? ?An)

? ?A3)

Varincia do Valor Presente:

? ? ( At ) ?
2
? (VPL ) ? ? ?
t ? ?
(
1
?
i
)
t? 0 ?
?
n

? 2 ( At )
?t ? 0 (1 ? i ) 2 t
n

6.2.1.1 - Exemplo 1
Investimento: $ 10.000
Custo de capital: 5 % a.p.
0
Valor

-10000

1
Prob.

100%

Valor

2
Prob.

Valor

3
Prob.

Valor

Prob.

2000

5%

2000

10%

1000

20%

4000

20%

3000

25%

2000

20%

5000

50%

6000

40%

4000

30%

6000

15%

7000

20%

5000

20%

8000

10%

8000

5%

6000

10%

O VPL com valores mais provveis :

VPL = -10000 + 5000/(1+0,05) + 6000/(1+0,05)2 +4000/(1+0,05)3

VPL = 3659

6.2.1.1 - Exemplo 1
Investimento: $ 10.000
Custo de capital: 5 % a.p.
0
Valor

1
Prob.

-10000

100%

Valor

2
Prob.

Valor

3
Prob.

Valor

Prob.

2000

5%

2000

10%

1000

20%

4000

20%

3000

25%

2000

20%

5000

50%

6000

40%

4000

30%

6000

15%

7000

20%

5000

20%

8000

10%

8000

5%

6000

10%

A1 = 0,05x 2000 + 0,20x4000 + 0,50x5000 + 0,15x6000 + 0,10x8000

n
A1 = 5100
At
E(VPL)
=
?
t
A2 = 5150
t = 0 (1? i)
A3 = 3400
E(VPL) = -10000 + 5100/(1+0,05) + 5150/(1+0,05)2 +3400/(1+0,05)3

E(VPL) = 2465

E o VPL = 3659 ?

6.2.1.1 - Exemplo 1
Investimento: $ 10.000
Custo de capital: 5 % a.p.
0
Valor

-10000

1
Prob.

100%

Valor

2
Prob.

Valor

3
Prob.

Valor

Prob.

2000

5%

2000

10%

1000

20%

4000

20%

3000

25%

2000

20%

5000

50%

6000

40%

4000

30%

6000

15%

7000

20%

5000

20%

8000

10%

8000

5%

6000

10%

? ? ?? ? ??? ??????????? ?????? ? ??????????? ?????? ? ??????????? ?????? ? ???

? ? ?? ? ??? ???????????????e ? ?? ? ??? ?????
? ? ?? ? ??? ???????????????e ? ?? ? ??? ?????
? ? ?? ? ??? ?????????????? e ? ?? ? ??? ?????
? 2 (VPL) = 0 + 1690000/(1+0,05)2 + 3527500(1+0,05)4 + 2840000/(1,05)6

? (VPL) = 2560

6.2.1.1 - Exemplo 1
16,85 %

? (VPL) = 2560

VPL

E(VPL) = 2465
Probabilidade do investimento ser invivel:
z = VPL - E(VPL)
? (VPL)

= 0 - 2465
2560

= - 0,96

P(VPL < 0 ) = P( z < - 0,96 ) = 16,85 % Usar funo

DIST.NORM do Excel

2.2 - Uso da Distribuio Beta

Apenas 3 estimativas:
Mais provvel Otimista Pessimista -

m
b
a

b + 4m + a
? =
6

At =

?b ? a ?
2
? ? ?
? 6 ??

?b ? at ?
? ( At ) ? ? t
? 6 ??

b t + 4m t + a t
6
2

2.2 - Uso da Distribuio Beta - Exemplo 2

Exemplo: Investimento em mquina de $ 300,000
Lucro
Mximo
Mais provvel
Mnimo

At =

Perodo 1
250.000
200.000
150.000

b t + 4m t + a t
6

Perodo 3
150.000
150.000
90.000

A1 = (250000 + 4x200000 + 150000)/6

A1 = 200000
A2 = 190000
A3 = 140000

E(VPL) =

Perodo 2
220.000
200.000
120.000

At
t
t = 0 (1? i )

E(VPL) = -300000 + 200000/1,1 + 190000/1,12 + 140000/1,13

E(VPL) = $ 144.027

2.2 - Uso da Distribuio Beta - Exemplo 2

Exemplo: Investimento em mquina de $ 300,000
Lucro
Mximo
Mais provvel
Mnimo

?b ? at ?
? 2 ( At ) ? ? t
? 6 ??

Perodo 1
250.000
200.000
150.000

Perodo 2
220.000
200.000
120.000

Perodo 3
150.000
150.000
90.000

? ? ?A1 )= [(250000- 150000)/6]?

? ? ?? ? ??? ?????????????????e
? ? ?? ? ??? ?????????????????e
? ? ?? ? ??? ???????????????? e

? ?? ? ??? ???????
? ?? ? ??? ???????
? ?? ? ??? ???????

? ? (VPL) = 0 + 277.777.777/1,12 + 277.777.777/1,14 + 100.000.000/1,16

? (VPL) = $ 21.812

2.2 - Uso da Distribuio Beta - Exemplo 2

0%

? (VPL) = 21.812

VPL

E(VPL) = 144.027
Probabilidade do investimento ser invivel:
z = VPL - E(VPL) = 0 - 144.027
21.812
? (VPL)
P(VPL < 0 ) = P( z < - 6,6 ) =

= - 6,6

prximo de 0 (zero)

Aplicao: Resolver problema 3 da p g. 6.19

Produto: Ventiladores domsticos
Investimento: $ 3.000.000
Preo de venda: $ 1.000
Custo varivel unitrio: $ 200
Custo fixo: $ 300.000
TMA: 6%
Estudo de mercado:
novembro dezembro janeiro fevereiro maro
Otimista

1200

1600

2500

1800

1000

Mais prov

1000

1300

2000

1600

800

Pessimista

500

1100

1700

1200

500

6.3 - Fluxos de Caixa dependentes no Tempo

Os fluxos so dependentes se houver

correlao unitria
entre um fluxo de um perodo e de outro

Mdia e Varincia de um Fluxo de caixa

A4
A2
0

An

A5

A3

Valor Esperado (Mdia) do Valor Presente:

A1
A0

At
E(VPL) = ?
t
(
1?
i
)
t=0

6.2.1 - Mdia e Varincia de um Fluxo de caixa

? ?A4)
? ?A0)

? ?A1)

? ?A2)

? ?An)

? ?A3)

Varincia do Valor Presente:

n
?
? ( At ) ?
2
? (VPL ) ? ??
t ?
? t ? 0 (1 ? i) ?

6.3.1.1 - Exemplo 3
Investimento: $ 10.000
Custo de capital: 5 % a.p.
0
Valor

-10000

1
Prob.

100%

Valor

2
Prob.

Valor

3
Prob.

Valor

Prob.

2000

5%

2000

10%

1000

20%

4000

20%

3000

25%

2000

20%

5000

50%

6000

40%

4000

30%

6000

15%

7000

20%

5000

20%

8000

10%

8000

5%

6000

10%

A1 = 0,05x 2000 + 0,20x4000 + 0,50x5000 + 0,15x6000 + 0,10x8000

n
A1 = 5100
At
E(VPL) = ?
t
A2 = 5150
t = 0 (1? i)
A3 = 3400
E(VPL) = -10000 + 5100/(1+0,05) + 5150/(1+0,05)2 +3400/(1+0,05)3

E(VPL) = 2465

6.3.1.1 - Exemplo 3
Investimento: $ 10.000
Custo de capital: 5 % a.p.
0
Valor

1
Prob.

-10000

100%

Valor

Prob.

Valor

3
Prob.

Valor

Prob.

2000

5%

2000

10%

1000

20%

4000

20%

3000

25%

2000

20%

5000

50%

6000

40%

4000

30%

6000

15%

7000

20%

5000

20%

8000

10%

8000

5%

6000

10%

? ? ?? ? ??? ??????????? ??????

? ? ?? ? ??? ???????????????e
? ? ?? ? ??? ???????????????e
? ? ?? ? ??? ?????????????? e

? ??????????? ??????

? ??????????? ?????? ? ???

? ?? ? ??? ?????
? ?? ? ??? ?????
? ?? ? ??? ?????

? 2 (VPL) = [0 + 1300/(1+0,05)1 +1878(1+0,05)2 + 1685/(1,05)3 ]2

? (VPL) = 4397

6.3.1.1 - Exemplo 3
28,77 %

? (VPL) = 4397

VPL

E(VPL) = 2465
Probabilidade do investimento ser invivel:
z = VPL - E(VPL)
? (VPL)

= 0 - 2465
4397

= - 0,56

P(VPL < 0 ) = P( z < - 0,56 ) = 28,77%

Comparao entre independente e dependente

16,85 %

? = 2560

28,77 %

? = 4397

VPL

VPL
E(VPL) = 2465

E(VPL) = 2465
Fluxos Independentes

Fluxos Dependentes

A Probabilidade de ser invivel est entre 16,85 % e 28,77 %

6.4 - Fluxos de Caixa com Dependncia

Moderada no Tempo
Mtodo de Simulao de Monte - Carlo
Exemplo:

5.000
14.000

10
70.000
a) Estimativas mais Provveis
VPL = - 70.000 + 14.000 (P/A, i%, n) + 5.000 (P/F, i%, n)

VPL = 17.952

b) Considerando Distribuies de Probablidade

INVESTIMENTO

Valor

RECEITA

Dist.
acum .

VALOR RESID.

Dist.
acum .

Valor

Valor

VIDA

Dist.
Ano
acum .
s

Taxa

Dist.
acum .

65000

12

12000

4000

30

35

70000

35

13000

15

5000

40

10

45

75000

25

14000

50

6000

30

11

20

80000

15

15000

20

85000

13

16000

10

10%

5.000
14.000

10
65.000
85.000

70.000

Simulao de Monte - Carlo

Montar distribuies acumuladas:
Investimento
100 %

Benefcios
100

Valor Residual
100

16.000

85.000

90

87 %

Vida
100

11

6.000

15.000

80.000

72 %

80
70

70

75.000

10
47 %

5.000

14.000

70.000

12 %

13.000

65.000
12.000

4.000

35

30

20

Simulao de Monte - Carlo

Para cada nmero aleatrio de 0 a 100 gerado busca-se o valor
correspondente na distribuio acumulada:
N

INVEST
aleat

Valor

RECEITA
aleat

Valor

VALOR
RESIDUAL
aleat

Valor

VIDA

V.Neg

VPL

Valor

Valor

aleat

Anos

73

80000

68

14000

52

5000

36

10

R$ 87.951,66

R$7.951,66

91

85000

40

14000

86

6000

80

11

R$ 93.033,82

R$8.033,82

65000

12

13000

23

4000

99

11

R$ 85.837,77 R$20.837,77

32

70000

61

14000

68

5000

98

11

R$ 92.683,32 R$22.683,32

91

85000

46

14000

81

6000

82

11

R$ 93.033,82

28

70000

57

14000

63

5000

10

48

75000

12000

4000

28

R$ 70.804,68 (R$4.195,32)

18

70000

94

16000

31

5000

36

10

R$ 100.240,79 R$30.240,79

R$8.033,82

R$ 82.746,82 R$12.746,82

...

Simulao de Monte - Carlo

Gera-se a distribuio de frequncia dos VPLs
De
a
Freqncia
-20000 -10000
0
-10000
0
6
0 10000
32
10000 20000
41
20000 30000
15
30000 40000
4
40000 50000
2

Freqncia
Acumulada
0
6
38
79
94
98
100

Simulao de Monte - Carlo

Veja o histograma:
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-10000

10000

20000

30000

40000

50000

Simulao de Monte - Carlo

Que nos fornece o seguinte grfico:
120
100
80
60
40
20
0
-20000 -10000

10000

20000

30000

40000

50000 60000

Resolver Problema 1 - Pgina 6.16

Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma
termeltrica a gs de 350 MW e levantou os seguintes dados:
Investimento =$ 500.000,00 por MW instalado
Produo de energia=2.800.000 MWh por ano
Preo da energia eltrica produzida =$30,00 por MWh
Custos de Operao e Manuteno=$ 4,00 por MWh
Outros Custos (Transporte de energia, etc.) $ 1.000.000,00 por ano
Consumo de gs = 500.000.000 m3 por ano
Custo do gs =$ 0,06 por m3
N =20 anos
VR = $ 35.000.000,00
TMA = 15% ao ano

Resolver Problema 1 - Pgina 6.16

Invest

Prob Producao Prob Tarifa Prob

Custos
OM

Prob

Custo
gas

Prob

450000

10

2600000

30

25

30

0,05

500000

60

2800000

60

30

40

70

0,06

70

550000

30

3000000

10

35

30

22

0,07

25

Fim