Monetaria

ECONOMIA MONETRIA I [A]
12/9/2005
O Modelo de Escolha Intertemporal

de Irving Fisher (1930)
PROF. GICOMO BALBINOTTO NETO
Bibliografia Recomendada
VARIAN, H. (2000). Microeconomia:
Princpios Bsicos. Editora Campus. [cap.10]
FISHER, Irving. (1930). The Theory Interest.
SILBERBERG, E. (1990). The Structure of
Economics: A Mathematical Analysis. McGraw-Hill
[cap.12]. [modelo matemtico]
Objetivo da Aula
Apresentar o modelo de escolha intertemporal
de Irving Fisher (1930).
Derivar a curva de oferta de fundos.
Mostrar quais os efeitos de uma restrio de
crdito sobre o bem-estar econmico.
3
PROF. GIACOMO BALBINOTTO NETO

[PPGE]
12/9/2005
O presente e o futuro
nos modelos econmicos
Devemos ter claro que nos modelos econmicos
e em especial nos modelos monetrios o futuro
no pode ser ignorado.
Qualquer explicao que envolva, por exemplo,
o comportamento de poupana e emprstimo,
dever ocorrer o amanh ou o futuro, pois caso
contrrio a motivao para a poupana no teria
sentido.
4
O presente e o futuro
nos modelos econmicos
Para explicarmos a funo poupana e a demanda por
emprstimos por parte dos consumidores, aqui
apresentada a teoria desenvolvida originalmente por
Irving Fisher (1930), que explica entre outras coisas
porque um consumidor escolhe e decide poupar, isto ,
consumir menos do que sua renda no presente e de
consumir mais no futuro.
Assim, a teoria de escolha intertemporal explica
porque o consumidor decide quanto gastar e
poupar ao longo do tempo e criar uma ligao
entre os gastos correntes e futuros.
5
Irving Fisher (1930)

[PPGE]
12/9/2005
A taxa de juros e a impacincia

humana [Irving Fisher (1930)]
The theory of interest bears a close resemblance to the theory of prices, of
which, in fact, it is a special aspect. The rate of interest expresses a price
in the exchange between present and future goods. Just as, in the ordinary
theory of prices, the ratio of exchange of any two articles is based, in part,
on a psychological or subjective elementtheir comparative marginal
desirabilityso, in the theory of interest, the rate of interest, or the
premium on the exchange between present and future goods, is based, in
part, on a subjective element, a derivative of marginal desirability; namely,
the marginal preference for present over future goods. This preference has
been called time preference, or human impatience. The chief other part is
an objective element, investment opportunity. It is the impatience factor
which we shall now discuss, leaving the investment opportunity factor for
discussion in later chapters.
A taxa de juros e a impacincia

humana [Irving Fisher (1930)]
Time preference, or impatience, plays a central rle in the
theory of interest. It is essentially what Rae calls the
"effective desire for accumulation," and what Bhm-Bawerk
calls the "perspective undervaluation of the future." It is the
(percentage) excess of the present marginal want for *29 one
more unit of present goods over the present marginal want
for one more unit of future goods. Thus the rate of time
preference, or degree of impatience, for present over future
goods of like kind is readily derived from the marginal
desirabilities of, or wants for, those present and future
goods respectively.
8
A taxa de juros e a impacincia humana

[Irving Fisher (1930)]
In summary, we may say then that an individual's impatience depends on the
following four characteristics of his income stream:
1. The size (measured in dollars) of his expected real income stream.

2. Its expected distribution in time, or its time shapethat is, whether
it is constant, or increasing, or decreasing, or sometimes one and
sometimes the other.
3. Its compositionto what extent it consists of nourishment, of
shelter, of amusement, of education, and so on.
4. Its probability, or degree of risk or uncertainty.

[PPGE]
12/9/2005
A taxa de juros e a impacincia humana

[Irving Fisher (1930)]
A verdade que a taxa de juros no um fenmeno
estreito que se aplica apenas a uns poucos contratos de
negcios, mas permeia todas as relaes econmicas.
o elo que liga o homem ao futuro e pelo qual ele
toma todas as suas decises importantes. Ela est
presente no preo dos ttulos , da terra, e dos bens de
capital de forma geral, assim como nos aluguis, nos
salrios e no valor de todas as interaes. Ela afeta
profundamente a distribuio da riqueza. Em resumo, de
seu ajustamento preciso dependem as trocas e a
distribuio.
10
A Importncia do Modelo
O modelo de Fisher constitui-se na base para muito dos
modelos subsequentes de consumo [Modigliani,
Friedman, Robert Hall].
Assume que o consumidor forward-looking e escolhe o
consumo para o presente e o futuro a fim de maximizar o
nvel de satisfao ao longo de toda a vida.
As escolhas do consumidor esto sujeitas a uma restrio
oramentria intertemporal; que uma medida do total
de recursos disponveis para o consumo presente e
futuro.
11

- No modelo de deciso intertemporal de dois
perodos, ns estudamos como os consumidores
fazem suas escolhas entre o presente e o futuro.
Quando se decide gastar hoje em vez de guarda-lo
para o futuro, voc est tomando uma deciso
intertemporal.
12

[PPGE]
12/9/2005

As decises intertemporais envolvem inevitavelmente
comparaes de somas de dinheiro em diferentes
momentos.
Para podermos comparar estes montantes em
diferentes perodos do tempo, temos que traze-lo,
todos a um mesmo perodo, utilizando o mtodo do
valor presente.
13
Os Valores Presente e Futuros

Comeamos com um modelo financeiro muito simples:
Suponha que existam apenas dois perodos: 1 o
presente e 2 o futuro;
Seja r a taxa de juros para um determinado perodo.
14
Valor Futuro
Se r = 0.1 (10%) ento $100 poupados no nicio do
perodo #1 tornam-se $110 no nicio do perodo 2.
O valor no prximo perodo [#2] de $1 poupado hoje
[#1] o valor futuro daquela unidade monetria.
15

[PPGE]
12/9/2005
Valor Futuro
Dada a taxa de juros r o valor futuro de $1
poupado no presente dado por:
FV = 1 + r
Dada da taxa de juros r, o valor futuro de uma
renda $Yi dada por:
FV = Yi(1 + r )
16
Valor Presente
Quanto deve ser poupado no presente, para obter $1
no inicio do prximo periodo?
$Y1 poupado agora, torna-se $Y1(1+r) no incio do
prximo perodo, portanto, ns precisamos saber o
valor de Y1 para o qual:
Y1(1+r) = 1
Isto : Y1 = 1/(1+r), valor presente de $1 obtido no
nicio do prximo perodo.
17
Valor Presente
O valor presentre de $1 disponvel no ncio do
prximo perodo :
PV = 1/ 1+r
E o valor presente de $ Y1 disponvel no inicio do
prximo perodo dado por:
PV = Y1 / 1+r
18

[PPGE]
12/9/2005
Valor Presente
Se r = 0.1 ento o que voc deveria pagar agora
para ter $1 disponvel no prximo perodo dado
por:
PV =
1
= $ 0 9 1.
1 + 0 1
Se r = 0.2 temos que:
PV =
1
= $0 83 .
1+ 02
19
O Problema da Escolha Intertemporal

Sejam Y1 e Y2 as rendas a serem recebidas nos
perodos 1 e 2.
Seja C1 e C2 os nveis de consumo nos perodos 1 e 2.
Sejam p1 e p2 os preos dos bens de consumo nos
perodos 1 e 2.
Aqui assumimos que p1=p2=1.
20
O Problema da Escolha Intertemporal

O problema da escolha intertemporal:
Dadas as rendas Y1 e Y2, e dados os preos de consumo
p1 e p2, quais so as cestas de consumo intertemporal
timas (c1*, c2*)?
Para responder esta questo ns precisamos:
Restrio oramentria intertemporal;
Preferncias de consumo intertemporal.
21

[PPGE]
12/9/2005
Escolha Intetemporal
Dadas suas dotaes em termos de renda presente e
futura (Y1, Y2) e os preos (p1, p2), quais so as cestas
de consumo intetemporal (c1, c2) disponveis ao
consumidor?
O mximo possvel de gasto no perodo 2 dado por:
Y2 + (1+r) Y1
C2 =[Y2 + (1+r) Y1]
22
A Escolha Intertemporal
Do mesmo modo, o mximo de consumo possvel no
perodo 1 dado por:
[Y1 + (Y2/(1+r)]
Portanto, o mximo de consumo possvel no perodo
1 dado por:
C1= [Y1 + Y2/(1+r)]
23
A Funo de Utilidade Intertemporal

(i) ns assumimos que os consumidores tem
preferncias com relao ao consumo presente (C1) e
ao consumo futuro (C2) que podem ser expressas
numa funo utilidade [U].
(1) U = U (C1, C2)
Funo de preferncias interteporal
24

[PPGE]
12/9/2005
Curva de Indiferena
Uma curva de indiferena mostra todas as
combinaes de C1 e C2 que tormam o consumidor
igualmente satisfeito.
Ao longo de uma curva de indiferena o indviduo
obtm o mesmo nvel de satisfao.
25
A Curva de Indiferena e sua Inclinao

As curvas de indiferena so convexas e agora
representam as preferncias do consumidor por
consumo em diferentes perodo do tempo.
A TMgSI mede a taxa marginal de preferncia

intertemporal do consumidor. Ela descrecente.
A maioria dos consumidores so "impacientes", i.e., ao
longo de uma linha de 450, temos que sua inclinao
> 1.
26
TMgSI
A TMgSI determina o formato da
curva de indiferena entre o
consumo presente e o consumo
futuro.
C
2
A inclinao de uma curva de

indiferena mostra quanto o
indivduo est disposto a abandonar
hoje para obter mais no futuro,
refletindo assim o grau de
impacincia do indivduo com
relao ao futuro.
450
| | > 1
c1
27

[PPGE]
12/9/2005
As Curva de Indiferena
C2
u2
u1
0
C1*
C1
28
Os formatos das curvas de indiferena

e a taxa de substituio intertemporal
As preferncias dos consumidores entre o consumo futuro
e presente diferem, sendo que alguns indivduos esto
mais dispostos a sacrificar mais o consumo futuro por um
maior consumo presente.
J outros esto dispostos a sacrificar o consumo presente
para obter um maior consumo futuro.
As funes de utilidade intertemporal dos indivduos
diferem porque suas utilidades intertemporais entre
consumo presente e futuro tambm diferem.
29
Os formatos das curvas de indiferena e a taxa de

substituio intertemporal curva de indiferena para
um consumidor impaciente
45
c2
b
a
c1
30

[PPGE]
10
12/9/2005

substituio intertemporal curva de indiferena para
um consumidor impaciente
A curva de um consumidor impaciente. A inclinao
da linha aa igual a (1). A linha bb tangente a
curva de indiferena quando o consumo em 2 o
mesmo e tem inclinao que menor do que (-1).
Portanto, a inclinao da curva de indiferena
maior do que 1.
Neste caso, temos que o consumidor estar disposto
a trocar $1 de consumo corrente por $1 de consumo
futuro somente se no futuro o seu consumo
aumentar por mais de $1.
31

substituio intertemporal- curva de indiferena
para um consumidor neutro
45
c2
Neste caso temos que a

inclinao da curva de
indiferena igual a (-1),
quando os gastos em
consumo forem os mesmos
em ambos os anos.
c1
32

substituio intertemporal - curva de indiferena para
um consumidor paciente
45
c2
a
b
Neste caso o
consumidor
permanece
indiferente a um dado
$1 nos gastos
correntes, se o seu
consumo futuro
aumentar por menos
do que $1.
c1
33

[PPGE]
11
12/9/2005
Taxa Marginal de
Substituio Intertemporal
U = U (C1, C2)
dU = [U/ C1] dC1 + [ U/ C2] dC2 = 0
Como ao longo de uma curva de indiferena dU = 0,
temos que:
[ U/ C1] dC1 + [ U/ C2] dC2 = 0
- dC2/dC1|
= [ U/ C1] / [ U/ C2]
u=0
34
Taxa Marginal de
- (dC2/dC1)|
u=0
= [ U/ C1] / [ U/ C2]
Taxa marginal de
substituio
intertemporal [TMgSI]
UMgC2
UMgC1
35
As Preferncias do Consumidor
C2
Taxa marginal de
Substituio (TMgSI): o
montante de C2 que o
consumidor est disposto
a substituir por uma
unidade de C1.
A inclinao de
uma curva de
indifrena em
qualquer ponto da
curva igual a sua
TMgSI.
TMgS
IC1
0
C1
36

[PPGE]
12
12/9/2005
Taxa Marginal de
(dC2/dC1) |
TMgSI
u=0
= [UMgC1 / UMgC2]
Razo das utilidades marginais

do consumo nos dois perodos.
37
Os determinantes da taxa de preferncia

intertemporal Irving Fisher (1930)
We have seen that the time preference of an individual will vary with six
different factors: (1) his foresight; (2) his self-control; (3) habit; (4) the
prospective length and certainty of his life; (5) his love of offspring and
regard for posterity; (6) fashion. It is evident that each of these
circumstances may change. The causes most likely to effect such changes
are: (1) training to foster a realization of the need to provide against the
proverbial "rainy day"; (2) education in self-control; (3) formation of
habits of frugality, avoiding parsimony on the one hand and extravagance
on the other; (4) better hygiene and care of personal health, leading to
longer and more healthful life; (5) incentives to provide more generously
for offspring and for the future generations; (6) modification of fashion
toward less wasteful and harmful expenditures for the purpose of
ostentatious display.
38
A Restrio Oramentria Intertemporal

Vamos iniciar ignorando os efeitos dos
preos, assumindo que:
p1 = p2 = $1
ou seja, no temos inflao; isto a taxa de
vario dos preos igual a zero.
39

[PPGE]
13
12/9/2005
A Restrio Oramentria Intertemporal

A restrio oramentria intertemporal
descreve todas as possibilidades mximas de
consumo (C1, C2) ao longo do tempo dada a
taxa de juros ( r ) e a renda do consumidor
em cada perodo (Y1, Y2).
C1 + C2/(1+r) = Y1 + Y2/(1+r)
Renda nos dois perodos
Mximo de consumo
nos dois perodos
40
Restrio Oramentria Intertemporal

C1 + C2/(1+r)
= Y1 + Y2/(1+r)
Valor presente do consumo ao

longo do ciclo da vida.
Valor presente da renda ao

longo do ciclo da vida
A restrio oramentria intertemporal um conceito que mostra

como os gastos futuros esto relacionados aos gastos de consumo
presentes.
41
Derivando a restrio
oramentria intertemporal
C2
C1 + C2/(1+r) = Y1 + Y2/(1+r)
(1+r)Y1 + Y2
A inclinao da linha
oramentria igual a
[-(1+r )].
(1+r )
Y2
C1
Y1
Y1 + Y2/(1+r)
42

[PPGE]
14
12/9/2005
A Inclinao da Restrio
Oramentria
A inclinao da restrio oramentria intertemporal [(1+r)] chamada de razo intertemporal.
Ela mostra o preo do consumo hoje, que perdido em
termos de juros sobre a poupana e a taxa corrente de
emprstimos. Ela refere-se aos preos que os indivduos
que poupam cobram por esperar para ter que consumir
no futuro.
43
A Razo Intertemporal
S = Y1 C1
C2 = Y2 + S + rS
C2 = Y2 + (1+r) S
C2 = Y2
(1+r) (Y1 C1)
C2 = Y2 + (1+r)Y1 C1(1+r)
44
A Razo Intertemporal
C2 = Y2 + (1+r)Y1 - C1(1+r)
Rearanjando a expresso acima, temos que:

C2 + (1+r) C1 = Y2 + (1+r) Y1
[dC2/dC1] = - [Y2 + (1+r)Y1] / [ Y1 + Y2 /(1+r)]
[dC2/dC1] = - (1+r)
45

[PPGE]
15
12/9/2005
As Escolhas dos Indivduos

C2
Y2 + [Y1(1+r)]
Emprestador
S= 0
Y2=C2
A
Tomador de
emprstimos
C1
Y1=C1
Y1 + [Y2/(1+r)]
46

C1= Y1
Ponto A
Ponto B
C2 = Y2
S=0
C2 = 0
Ponto C
C1 =Y1+Y2/(1+r)
C1= 0
C2 = Y1 (1+r) + Y2
S = Y1
47

Ponto A no h poupana nem emprstimos
entre os dois perodos; o consumidor gasta toda a
sua renda presente (Y1) em consumo (C1);
Ponto B aqui o consumidor planeja no consumir
nada no primeiro perodo e poupar tudo para
consumir somente no segundo perodo.
Ponto C aqui o consumidor no consome nada no
segundo perodo.
48

[PPGE]
16
12/9/2005

Segmento AB consome menos
de sua renda corrente no primeiro
perodo e poupa o resto par ao
segundo perodo.
Ponto de
Polonius*
c2
B
Segmento AC consome mais que

sua renda no primeiro perodo e
toma emprestado para cobrir a
diferena entre a renda corrente
e o consumo corrente.
Y2=C2
c1
Y1=C1
* Cf. Varian (2000,p. 197),

Hamlet, Ato I, cena III.
49
As diferenas nas taxas de concesso

e tomadas de emprstimos
C2
Inclinao = - 1,05
Y2
Inclinao = - 1,10
Y1
C1
50
Otimizao
C2
O ponto de timo
ocorrem em (C1,C2)
onde a restrio
oramentria
intertemporal
tangencia a curva de
indiferena mais alta
possvel.
Neste ponto temos que

a, MRS = 1+r .
C1
51

[PPGE]
17
12/9/2005
A Otimizao do Consumidor
O consumidor alcana o seu nvel mais elevado de
satisfao escolhendo o ponto sobre a restrio
oramentria intertemporal que est na curva de
indiferena mais elevada.
No ponto de timo, a curva de indiferena tangente a
restrio oramentria intertemporal. Ela indica qual a
melhor, ou qual a combinao tima de consumo
presente e consumo futuro nos dois perodos que o
indivduo pode dispor, dada a sua renda presente e
futura e a taxa de juros.
52
A Otimizao do Consumidor
No ponto de timo do consumidor temos que a
inclinao da restrio oramentria igual a
inclinao da curva de indiferena intertemporal.
Isto indica que o que o individuo est
desejando fazer igual ao que ele pode fazer.
TMgSI = = (1+r)
53
O modelo de escolha intertemporal:

uma anlise formal
max u (c1 , c2 )
c1 , c 2
sujeito a c1 +
c2
Y
= Y1 + 2
1+ r
1+ r
54

[PPGE]
18
12/9/2005
O modelo de escolha intertemporal

uma anlise formal
L = u (c1 , c2 ) + [Y1 +
Condies de primeira
ordem:
Y2
c
c1 2 ]
1+ r
1+ r
u (c1 , c2 )
=
c1
u (c1 , c2 )
=
c2
1+ r
55
O modelo de escolha intertemporal

uma anlise formal
u (c1 , c2 ) u (c1 , c2 )
= 1+ r
c1
c2
TMgSI
Preo do
consumo
hoje
c1 (r , Y )
56
Os Efeitos de Uma Mudana na Renda

Um aumento nas renda nos perodos 1 e 2,
ceteris paribus, desloca a restrio
oramentria intertemporal para fora e para
direita.
Se o consumo em ambos os perodos forem
bens normais, este aumento na renda
aumenta o consumo em ambos os perodos.
57

[PPGE]
19
12/9/2005
Os Efeitos de Uma Mudana na Renda

C2
Um aumento em Y1 ou Y2
desloca a linha de restrio
oramentria para fora.
C1
58
As decises de emprestrar
e tomar emprstimos
Dadas a restrio oramentria de um consumidor e
suas preferncias por consumo em cada perodo,
podemos examinar a escolha tima de consumo. Isto
ocorre, como vimos, quando a TMgSI = (1+r).
Se ele escolher um ponto onde C1* < Y1, diz-se que
ele um emprestador lquido.
Se ele escolher um ponto onde C1* > Y1, dizemos que
ele um tomador lquido de emprstimos.
59
Emprest. (C1 < Y1)
T. Emprest. (C1 > Y1)
c2
c2
Inclinao
= (1 + r)
periodo 2
0*
C2
Y2
Y2
O*
C2
0
Inclinao =
(1 + r)
Y1
C1
Montante emprestado
c1
c1 Y1
c1
Montante poupado
60

[PPGE]
20
12/9/2005
O efeito de um aumento na taxa

de juros sobre a restrio oramentria (r2 > r1)
Um aumento na taxa de juros implica que a reta de
restrio oramentria intertemporal dever girar at
uma posio mais vertical: para uma determinada
reduo em C1, voc obter mais consumo no segundo
perodo quanto maior for o aumento na taxa de juros.
Visto que a dotao inicial permanece igual
(Y1, Y2),
o giro na verdade ocorre em torno da dotao inicial de
renda.
61
O efeito de um aumento na taxa de

juros sobre a restrio oramentria (r2 > r1)
C2
Um aumento na taxa de juros, de r2>r1,

aumenta a possibilidade de consumo futuro, e
desloca o ponto B para B .
B
Y2= C2
Um aumento na taxa de juros reduz as

possibilidades de consumo presente,
ceteris paribus.
A
C
Y1= C1
C1
62
O efeito de um aumento na taxa de

juros sobre a restrio oramentria (r2 > r1)
Um aumento na taxa de juro, de r1 para r2 (r2 > r1),
ceteris paribus, implica que S=0, e que a restrio
oramentria se torna mais inclinada.
Isto implica que as possibilidades de consumo
presente se reduzem, mas aumentam as
possibilidades de consumo futuro.
63

[PPGE]
21
12/9/2005
Como C responde a mudanas em r

C2
Um aumento em r
desloca a restrio
oramentria em torno do
ponto (Y1,Y2 ).
Como mostrado aqui,

C1 cai e C2 aumenta.
Contudo, isto pode ser
diferente
A
Y2
Y1
C1
64
As mudanas na taxa de juros e as

alteraes no consumo e poupana
Um aumento na taxa de juros provoca uma rotao
na reta de restrio oramentria intertemporal em
torno do ponto T (Y1,Y2), onde S = 0.
Um aumento na taxa de juros reduz o consumo no
primeiro periodo de C1 e um aumento no consumo
no segundo perodo para C2.
Na figura vemos que o equilbrio se desloca do
ponto A para o ponto B.
65
Os Efeitos Renda e Substituio

Efeito-Renda
(B
C)
Efeito total
(A
C)
Efeito-Substituio
(A
B)
66

[PPGE]
22
12/9/2005
Os Efeitos Renda e Substituio

c2
Efeito total (A C)
Efeito substituio (A B)
U2
Efeito-renda (B C)
U1
Y1
c1
67
O Efeito-Renda
O efeito renda refere-se a mudana no consumo que
resulta do movimento para uma curva de indiferena
mais alta. um movimento que ocorre entre
curvas de indiferenas.
Para isolar o efeito renda, desenha-se uma linha
oramentria fictcia que paralela a linha antiga, mas
que tangente a nova curva de indiferena. Esta nova
linha oramentria tangente uma curva de indiferena
mais elevada que a anterior.
68
O Efeito-Renda
O efeito renda isola as mudanas no consumo
causadas pela renda-extra gerada pelo aumento na
taxa de juros. Assumindo que o consumo em ambos
os perodo so bens normais, o ponto C deve se
situar a noroeste de A.
69

[PPGE]
23
12/9/2005
O Efeito-Substituio
O efeito substituio a mudana no consumo
que resulta de uma mudana nos preos relativos do
consumo nos dois perodos.
Graficamente o efeito substituio pode ser visto
comparando-se os pontos de tangncia na mesma
curva de indiferena.
O efeito-substituio ilustra o que ocorre com o
consumo timo quando a taxa de juros se altera,
mantendo-se a utilidade constante.
70
O Efeito-Substituio
O aumento em r aumenta o custo de oportunidade
do consumo corrente, o qual tende a reduzir C1 e
aumentar C2.
O efeito substituio procura, na realidade, isolar o
impacto de uma variao na taxa de juros sobre o
consumo nos dois perodos, quando a utilidade a
mesma.
71
O Efeito-Substituio
A essncia do efeito substituio que, quando a
taxa de juros sobe, h uma reduo do consumo
presente, sendo que o indivduo motivado a
substitui consumo presente por consumo futuro.
72

[PPGE]
24
12/9/2005
Os efeitos renda e substituio resultantes de

uma reduo na taxa de juros [assumindo que
o consumo um bem normal]
Queda na taxa de juros
O indivduo um tomador de
emprstimos
O indivduo um poupador
ER aumenta
as poupanas
ES reduz as
poupanas
ER diminui as
poupanas
Poupana pode
aumentar ou diminuir
ES diminui as
poupanas
Poupana diminui
73
Equao de Slutsky e
a Escolha Intertemporal
ER
ES
c1(r, e) c1 (r, u ) c1(r, e)

(Y1 c1)
=
+
r
r u
Y
c
(?)
(-)
(+)
(?)
74
Eugene Slutsky, 1880-1948
75

[PPGE]
25
12/9/2005
Equao de Slutsky e a escolha intertemporal

[Cf. Varian (2000, p.198) e
Silberberg (1990, p. 418-419)]
A equao de Slutsky pode ser utilizada para
decompor a variao da taxa de juros nos efeitos
renda (ER) e substituio (ES).
Qual o efeito sobre o consumo de cada perodo
quando ocorre um aumento da taxa de juros?
76

[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990, p. 418419)]
Obs: esse caso pode ser analisado com maior
facilidade com o emprego da restrio oramentria
do valor futuro do que com o uso da restrio do
valor presente.
Em termos da restrio oramentria de valor futuro,
o aumento da taxa de juros equivale exatamente a
elevar o preo do consumo de hoje em comparao
com o consumo de amanh.
77

[Cf. Varian (2000, p.198) e Silberberg (1990, p. 418419)]
O efeito substituio, como sempre, trabalha em sentido
contrrio ao preo. Nesse caso, o preo do consumo do
perodo 1 aumenta, o que leva o efeito substituio
dizer que o consumidor deveria consumir menos no
primeiro perodo.
Esse o significado do sinal negativo sob o efeito
substituio.
78

[PPGE]
26
12/9/2005

[Cf. Varian (2000,p.198) e Silberberg (1990,p. 418419)]
Suponhamos que o consumo desse perodo seja um bem
normal, de modo que o ltimo termo que indica que o
consumo varia medida que a renda varia seja
positivo. Colocando-se um sinal positivo sob ele.
O sinal da expresso total depender do sinal de (Y1-C1).
Se a pessoas for tomadora de emprstimos, esse termo
ser negativo e, portanto, toda a expresso tambm ser
negativa para o tomador de emprstimos, o aumento
da taxa de juros tem de diminuir o consumo atual.
79

Quando a taxa de juros aumenta, h sempre um efeito
substituio que leva a diminuir o consumo atual.
Para o tomador de emprstimos, o aumento da taxa de
juros significa que ele ter que pagar mais juros
amanh.
Esse feito o induz a contrair menos emprstimos
e, portanto, a consumir menos no primeiro
perodo.
80

No que se refere ao emprestador o efeito ambguo. O
efeito total a soma dos efeitos substituio negativo e
do efeito renda positivo.
Do ponto de vista do emprestador, um aumento da taxa
de juros pode lhe proporcionar um aumento to grande
de renda, que ele preferir consumir ainda mais no
primeiro perodo.
81

[PPGE]
27
12/9/2005
Restries Sobre Emprstimos

Na teoria de Fisher, o timing da renda irrelevante
porque o consumidor pode emprestar e tomar
emprestado entre os perodos.
Exemplo: se o consumidor sabe que a sua renda
futura ir aumentar, ele pode distribuir a renda extra
entre os dois perodos, tomando emprestado no
perodo corrente.
82

O modelo de Fisher (1930) assume que o consumidor
pode tanto emprestar como tomar emprestado. A
capacidade de tomar emprestado permite que o
consumo corrente exceda a renda corrente.
Quando o consumidor toma um emprstimo, ele est
consumindo parte de sua renda futura hoje.
83

Entretanto, para algumas pessoas temos uma restrio
aos emprstimos. A incapacidade de tomar emprestado
impede que o seu consumo exceda a renda corrente. Uma
restrio sobre os emprstimos pode ser expressa como:
C1 Y1
restrio de emprstimos
A desigualdade acima nos diz que o consumo no perodo 1

deve ser igual ou menor que sua renda no perodo 1. Esta
restrio adicional sobre o consumidor chamada de
restrio de emprstimos ou restrio de liquidez.
84

[PPGE]
28
12/9/2005

C2
A restrio aos
emprstimos
toma a forma de
C1 Y1.
A linha de
restrio
oramentria
com restrio de
crdito.
Y2
C1
Y1
85
timo do consumidor quando

a restrio de crdito no se efetiva
C2
A restrio de crdito
no se efetiva se o
timo do consumidor
ocorrem em l C1 que
menor do que Y1.
C1
Y1
86
A otimizao do consumidor quando

a restrio de emprstimos efetiva
C2
A restrio de liquidez
implica numa reduo do
bem-estar de um indivduo.
A escolha tima do
consumidor ocorre
no ponto D.
Contudo, visto que
o consumidor no
pode tomar
emprstimos, o seu
consumo efetivo
ocrrem no ponto E
onde C1 = Y1.
E
D
Y1
C1
87

[PPGE]
29
12/9/2005
A demanda por consumo presente e a oferta de

poupana o caso de um poupador lquido
Aqui apresentada uma curva de oferta de poupana
para um poupador lquido, assumindo que o consumo
presente um bem-normal.
88

c2
r3 > r2 > r1
Y2
Y1
c1
89

r
Curva de oferta de fundos = curva de poupana
Efeito-renda
dominante
r3
r2
r1
Efeito-substituio
dominante
s1
s3
s2
S [poupana]
90

[PPGE]
30
12/9/2005
A demanda por consumo presente e a

oferta de poupana o caso de um tomador de
emprstimos lquido
C2
r3 > r2 > r1
Y2
C1
Y1
91

poupana o caso de um tomador de emprstimos
lquido
r
S= f(r)
r3
r2
r1
-s3
-s2
-s1
S
92
Curva de Oferta Total de Fundos

Colocando os poupadores e tomadores de emprstimos
lquidos juntos, a figura ilustra a funo de oferta de
poupana para um consumidor hipottico numa
amplitude que leva em conta tanto os emprstimos
como a poupana como funo da taxa de juros.
Na figura assumimos que o consumo presente um
bem normal e a oferta de poupana assumida ter um
segmento voltado para traz devido ao efeito renda
dominante a partir da taxa de juros [r2].
93

[PPGE]
31
12/9/2005
Curva de Oferta Total de Fundos

r
rs (S)
r2
94
Restrio Oramentria Intertemporal

Vamos adicionar agora os preos p1 e p2 para o
consumo nos perodos 1 e 2.
De que modo isto pode afetar a restrio
oramentria intertemporal?
95
Escolha Intertemporal
Dada suas rendas nominais (Y1,Y2) e os preos p1, p2
qual ser, agora a cesta de consumo tima que o
consumidor ir escolher nos dois perodos (c1*,c2*) ?
Y2 + (1 + r )Y1
c2 =
Y2 + (1+ r)Y1
p2
Renda mxima no perodo 2
Consumo mximono perodo 2
96

[PPGE]
32
12/9/2005
Y
c1 =
Y 2
1 + r
Y1 + Y 2 /( 1 + r )
p1
Renda mxima no perodo 1
Consumo mximo no perodo 1
97
Se C1 unidades so consumidas no perodo 1 ento o
consumidor gasta p1c1 no perodo 1, deixando Y1 p1C1
como poupana no perodo 1. Assim a renda disponvel
no perodo 2 ser igual a:
Y 2 + (1 + r )( Y1 p1 c1 )
de modo que
p2c2 = Y2 + (1+ r)(Y1 p1c1)

98

c2
Y2/p2
0
Y1/p1
c1
99

[PPGE]
33
12/9/2005

c2
(1 + r ) Y1 + Y 2
p2
Y2/p2
0
c1
Y1/p1
100
c2
Y2/p2
0
c1
Y1/p1 Y + Y /(1 + r )
1
2
p1
101
(1+ r) p1C1 + p2C2 = (1+ r)Y1 +Y2

c2
(1 + r ) Y1 + Y 2
p2
poupa
Inclinao = (1 + r ) p1
p2
Contrai
emprstimos
Y2/p2
c1
0
Y1/p1
Y1 + Y2 /(1 + r )
p1
102

[PPGE]
34
12/9/2005
A Taxa de Inflao
Definimos a taxa de inflao como onde:
p1(1+ ) = p2
Por exemplo:
= 0.2 significa 20% de inflao; e
= 1.0 significa 100% de inflao.
103
A Taxa de Inflao
Suponha que p1=1; de modo que: p2 = 1+ .
Assim, ns podemos reescrever a restrio
oramentria como:
p 1 c1 +
p2
Y2
c 2 = Y1 +
1+ r
1+ r
C1 +
1+
Y
C 2 = Y1 + 2
1+ r
1+ r
104
Taxa de Inflao
Rearanjando a equao acima
C2 =
1+ r
Y
C1 + (1 + ) 1 + Y2
1+
1
+
r
Assim a inclinao da restrio oramentria

intertemporal fica agora sendo igual a:
1+ r
.
1+
105

[PPGE]
35
12/9/2005
A taxa de inflao e a taxa de juros real

Quando a taxa de inflao igual a zero
temos (p1=p2=1) e a inclinao da restrio
oramentria igual a: -(1+r).
Se a taxa de inflao for positiva, temos que
a inclinao da restrio oramentria dada
por: -(1+r)/(1+ ). Isto pode ser escrito
como:
(1 + ) =
1+r
1+
conhecida como taxa de juros real.

106
A Taxa de Juros Real

(1 + ) =
1+r
1+
isto resulta em
r
.
1+
Para taxas de inflao baixas, temos que: ( 0),

r-.
Para altas taxas de inflao esta aproximao se torna
inadequada.
107
A Taxa de Juros Real e Nominal

r
0 .3 0
0 .3 0
0 .3 0
0 .3 0
0 .3 0
0 .0
0 .0 5
0 .1 0
0 .2 0
1 .0 0
r -
0 .3 0
0 .2 5
0 .2 0
0 .1 0
- 0 .7 0
0 .3 0
0 .2 4
0 .1 8
0 .0 8
- 0 .3 5
108

[PPGE]
36
Um Exemplo
12/9/2005
(1 + ) =
c2
1+ r
1+
O indivduo um poupador lquido. Um

aumento na taxa de inflao ou uma
reduo na taxa de juros real torna a
retrio oramentria mais plana.
Y2/p2
Y1/p1
c1
109
c2
Se o indivduo um poupador lquido,

temos que a poupana e o bem estar
so reduzidos por uma baixa taxa de
juros ou uma alta taxa de inflao.
Y2/p2
Y1/p1
c1
110
Taxa de juros nominal e real

Irving Fisher (1930, cap.2)
The theoretical relation existing between interest and appreciation
implies, then, that the rate of interest is always relative to the
standard in which it is expressed. The fact that interest expressed in
money is high, say 15 per cent, might conceivably indicate merely that
general prices are expected to rise (i.e., money depreciate) at the rate
of 10 per cent, and that the rate of interest expressed in terms of
goods is not high, but only about 5 per cent.
We thus need to distinguish between interest expressed in terms of
money and interest expressed in terms of other goods. But no two
forms of goods can be expected to maintain an absolutely constant
price ratio toward each other. There are, therefore, theoretically just
as many rates of interest expressed in terms of goods as there are
kinds of goods diverging from one another in value.
111

[PPGE]
37
12/9/2005

A taxa real de juros definida como a taxa
de juros nominal menos a taxa esperada de
inflao.
A taxa real de juros a melhor medida dos
incentivos para pedir e conceder emprstimos
do que a taxa nominal de juros, e um
indicador mais preciso das condies do
mercado de crdito do que a taxa nominal.
112

A distino entre taxas de juros real e nominal
importante porque a taxa de juros real, que reflete o
custo real de obter emprstimos, provavelmente
um indicador melhor dos incentivos para pedir e
conceder emprstimos, sendo assim, um melhor
guia de como as pessoas sero afetadas nos
mercado de crdito.
113
Taxa de Juros real e Nominal Brasil
114

[PPGE]
38
12/9/2005

A taxa de juros real a taxa de juros que os
emprestadores necessitam para compensalos pelo adiantamento do consumo at um
determinado momento no futuro, admitindose preos constantes.
115
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
Taxa de juros real

5%
Taxa de juros real

12%
Taxa de juros
nominal
30%
Taxa de
juros
nominal
30%
Inflao
25%
Inflao
18%
116
Sites sobre Irving Fisher

http://cepa.newschool.edu/het/profiles/fisher.htm
http://www.econlib.org/library/Enc/bios/Fisher.html
http://www.econlib.org/library/YPDBooks/Fisher/fshToI.html
117

[PPGE]
39
12/9/2005
FIM
PROF. GICOMO BALBINOTTO NETO
UFRGS/FCE

[PPGE]
40

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