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Ratings 'BBB-' na escala global e 'brAA+' na Escala Nacional Brasil da Klabin

reafirmados e removidos do CreditWatch negativo; perspectiva negativa
Data da Postagem: 27-Out-2015 18:39:00 BRT

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Contato analtico adicional: Renata Lotfi, So Paulo, 55 (11) 3039-9724, renata.lotfi@standardandpoors.com
Lder do comit de rating: Renata Lotfi, So Paulo, 55 (11) 3039-9724, renata.lotfi@standardandpoors.com

Resumo
z Em 10 de setembro de 2015, colocamos os ratings da empresa brasileira produtora de papis para embalagem, Klabin, em CreditWatch com

implicaes negativas, aps rebaixarmos os ratings soberanos do Brasil, de 'BBB-' para 'BB+', com o objetivo de testarmos a resilincia da
empresa a potenciais dificuldades do governo brasileiro.
z Reafirmamos os ratings 'BBB-' na escala global e 'brAA+' na Escala Nacional Brasil da empresa. Todos os ratings foram removidos do

CreditWatch.
z A perspectiva negativa reflete um potencial rebaixamento caso as mtricas da empresa no se recuperarem conforme esperado em 2016.

Aes de Rating
So Paulo (Standard & Poor's), 27 de outubro de 2015 A Standard & Poor's Ratings Services reafirmou hoje seus ratings 'BBB-' na escala global e 'brAA+' na
Escala Nacional Brasil atribudos Klabin S.A. ("Klabin") e removeu todos os ratings da listagem CreditWatch com implicaes negativas. Tambm reafirmamos
os ratings de emisso 'BBB-' atribudos s notas senior unsecured, no valor de US$500 milhes, garantidas pela Klabin e emitidas pelo seu veculo de
financiamento, a Klabin Finance S.A. A perspectiva dos ratings de crdito de emissor permanece negativa.
Fundamentos
Os ratings da Klabin esto um degrau acima do rating de crdito soberano em moeda estrangeira (BB+/Negativa/B) do Brasil, refletindo nossa viso de que h uma
probabilidade "aprecivel" de a empresa no entrar em default mesmo em um cenrio de estresse simulado de um default soberano. A Klabin tem uma
sensibilidade "moderada" ao risco-pas, em funo de seu negcio orientado exportao. A participao das exportaes na empresa crescer em 2016 quando
sua usina de celulose, o projeto PUMA, com capacidade de 1,5 milho de toneladas, entrar em operao. Por consequncia, podemos avaliar a Klabin trs
degraus acima do rating soberano do Brasil. Fizemos testes de estresse na empresa para 2016 assumindo um cenrio de default no governo brasileiro com as
seguintes premissas:
z Queda no Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro e nos volumes de vendas domsticos de 10% em 2016;
z Taxas de inflao duplicando-se. Assumimos que a empresa repassar a alta em seus custos advinda do aumento da inflao aos preos

domsticos;
z Desvalorizao de 50% na moeda brasileira, o que dobra os custos do servio da dvida em moeda estrangeira (em termos de moeda local),

mas, ao mesmo tempo, impulsiona as receitas de exportao;

z Preos da celulose de fibra curta de US$550 por tonelada, alinhados queles registrados em meados de 2009, quando atingiram o patamar

mnimo em 10 anos;
z Taxas de juro duplicando para os emprstimos indexados taxa flutuante;
z Um corte (haircut) de 30%, aplicado s reservas de caixa e aos investimentos em ttulos do governo brasileiro ou em bancos brasileiros no

sistmicos;
z Linhas de crdito comprometidas relacionadas ao PUMA continuaro sendo desembolsadas; e
z Nenhuma mudana significativa nos nveis de investimentos (capex) relacionados ao projeto PUMA, dado seu atual estgio de concluso.

Alm dos custos do projeto, o capex ser no nvel de manuteno.

Em nossa viso, sob esse cenrio hipottico, a empresa manteria fontes de liquidez em relao aos usos acima de 1x em 2016. Acreditamos que o negcio da
Klabin orientado exportao, e sua capacidade para redirecionar sua produo de papel a outros mercados no caso de condies domsticas desfavorveis,
bem como o fato de a maioria de seus custos ser denominada em moeda local, isolam parcialmente a empresa do risco-pas brasileiro.
A reafirmao dos ratings tambm incorpora nossa expectativa para uma rpida recuperao nas mtricas de alavancagem da empresa em 2016, medida que
PUMA comear a operar. Esperamos que o ndice de dvida lquida sobre EBITDA da Klabin atinja o pico de aproximadamente 6,5x em 2015, o que no
compatvel com a nossa atual avaliao do seu perfil de risco financeiro "significativo". No entanto, esperamos que essa mtrica retorne gradualmente aos seus
nveis histricos na faixa de 3,0x-3,5x, assim que a usina se tornar totalmente operacional.
Adicionalmente, a deciso da empresa de financiar parte da construo do projeto com um ttulo conversvel de R$ 1,7 bilho aumentou as presses sobre sua
estrutura de capital porque consideramos o ttulo como parcialmente elegvel at 2016, em funo do longo tempo at a data de converso mandatria (janeiro de
2019).
Por outro lado, as polticas financeiras conservadoras da Klabin, incluindo robustos saldos em caixa para servir sua dvida que vencem nos prximos dois anos,
atuam como um colcho contra o significativo capex.
Nossas principais premissas de caso-base so:
z Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro contraindo-se 2,5% em 2015, 0,5% em 2016 e crescendo 1% em 2017;
z Taxas de inflao no Brasil de 9,2% em 2015, 6,5% em 2016 e 6% nos anos posteriores;
z Taxa cambial de final do ano de R$ 4,00/US$1.00 para 2015, R$ 4,20 para 2016 e R$ 4,50 para 2017;
z No segmento de papel, esperamos um crescimento total do volume de 6% em 2015 e 5% em 2016, na medida em que a empresa aumenta

sua capacidade para 2 milhes de toneladas. Embora esperemos que o mercado domstico se contraia em face da estagnao econmica do
pas, acreditamos que a empresa reorientar sua produo para os mercados exportadores por se beneficiar da desvalorizao do Real;
z Elevao nos preos de venda mdios refletindo a desvalorizao do Real;
z Incio das operaes da nova usina de celulose no primeiro trimestre de 2016, com uma produo de 1 milho de toneladas e ampliando para

1,5 milho de toneladas em 2017. Esperamos que os preos da celulose de fibra curta e de fibra longa sejam de US$750/ton e US$850/ton,
respectivamente; e
z Investimentos (capex) anuais de aproximadamente US$4 bilhes em 2015 e US$2 bilhes em 2016.

http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la?articleType=HTML&assetID=12... 10/27/2015

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Com base nessas premissas, chegamos s seguintes mtricas de crdito:

z EBITDA entre R$ 1,8 bilho e R$ 2 bilhes em 2015, entre R$ 3,5 bilhes-R$ 4 bilhes em 2016 e ultrapassando R$ 4 bilhes em 2017. Nosso

clculo do EBITDA inclui o EBITDA proveniente da venda de energia a partir do incio das operaes do projeto PUMA;
z Margens EBITDA de 35% e 45% em 2015 e 2016, respectivamente;
z Dvida lquida sobre EBITDA de 6,5x em 2015, caindo para 3,2x-3,5x em 2016 e para 3x em 2017; e
z Gerao interna de caixa (FFO) sobre dvida lquida de 10% em 2015, melhorando para 20% nos anos posteriores; e
z Em nossos clculos das mtricas de crdito para 2015, consideramos 50% das debntures da Klabin, no valor de R$ 1,7 bilho, como aes

ordinrias em funo de sua data de converso mandatria relativamente longa, em 2019. Comeando em 2016, tratamos as debntures
totalmente como aes.

Liquidez
Avaliamos a liquidez da Klabin como "adequada". Esperamos que as fontes de caixa excedam os usos em pelo menos 20% nos prximos 12 meses. Tambm
esperamos que as fontes de caixa excedam os usos mesmo que o EBITDA decline 15% em relao ao nosso cenrio-base. Alm disso, a Klabin no est sujeita a
clusulas contratuais restritivas (covenants) em seus acordos de dvida e usufrui de flexibilidade financeira, o que lhe ajudaria a enfrentar eventos de baixa
probabilidade, mas de alto impacto.
Principais fontes de liquidez:
z Reservas de caixa de R$ 5,2 bilhes em 30 de junho de 2015;
z Linhas de crdito bancrias comprometidas no utilizadas de R$ 600 milhes com vencimento em 2016;
z FFO anual de R$ 2,2 bilhes nos prximos 12 meses, aumentando para R$ 3 bilhes nos anos posteriores; e
z Recursos captados (funding) para o projeto PUMA totalizando R$ 3,8 bilhes.

Principais usos de liquidez:

z Vencimentos de dvida de curto prazo de R$ 2,2 bilhes em junho de 2015;
z Capex anual e necessidades de capital de giro somando R$ 4 bilhes em 2015 e R$ 2 bilhes em 2016;
z Pouca necessidade de capital de giro nos prximos meses, elevando-se para R$ 600 milhes em 2016, quando a nova usina de celulose

comea a operar; e
z Pagamentos anuais de dividendos na mdia de R$ 500 milhes.

Perspectiva
A perspectiva negativa dos ratings de crdito corporativo reflete nossa opinio de uma maior probabilidade de rebaixamento em 2016 se as mtricas da empresa
no melhorarem conforme esperado aps o incio das operaes do projeto PUMA.
Cenrio de rebaixamento
Rebaixaremos os ratings da Klabin em at um degrau nos prximos seis meses se percebermos que as mtricas de crdito da empresa no melhoraram em linha
com o nosso cenrio-base. Isso poderia ocorrer se a empresa apresentasse um ndice de dvida lquida sobre EBITDA acima de 4x at o final de 2016, o que seria
abaixo do esperado para o seu atual nvel de rating.
Cenrio de elevao
Poderemos alterar a perspectiva para estvel se as mtricas de crdito da empresa se fortalecerem aps o incio das operaes da nova usina de celulose. A
alterao da perspectiva demandaria um ndice de dvida lquida sobre EBITDA entre 3,0x e 3,5x e FFO sobre dvida lquida em torno de 20%, de forma
sustentvel.
TABELA DE CLASSIFICAO DE RATINGS
Ratings de Crdito Corporativo
Escala global

BBB-/Negativa/--

Escala Nacional Brasil

brAA+/Negativa/--

Risco de Negcios

Satisfatrio

- Risco-pas

Moderadamente alto

- Risco da indstria

Moderadamente alto

- Posio competitiva

Satisfatria

Risco Financeiro

Significativo

- Fluxo de caixa/Alavancagem

Significativo

ncora

bbb-

Modificadores
- Diversificao/Efeito-portflio

Neutra (sem impacto)

- Estrutura de Capital

Neutra (sem impacto)

- Liquidez

Adequada (sem impacto)

- Poltica Financeira

Neutra (sem impacto)

- Administrao e Governana Corporativa

Satisfatria (sem impacto)

- Anlise de Ratings Comparveis

Neutra (sem impacto)

Critrios e Artigos Relacionados

Critrios
z Metodologia e Premissas: Descritores de Liquidez para Emissores Corporativos Globais, 16 de dezembro de 2014.
z Tabelas de Mapeamento das Escalas Nacionais e Regionais da Standard & Poor's, 30 de setembro de 2014.
z Ratings de Crdito nas Escalas Nacionais e Regionais, 22 de setembro de 2014.
z Principais Fatores de Crdito para a Indstria de Papel e Produtos Florestais, 12 de fevereiro de 2014.
z Metodologia corporativa: ndices e Ajustes, 19 de novembro de 2013.
z Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de 2013.
z Ratings Acima do Soberano - Ratings Corporativos e de Governo: Metodologia e Premissas, 19 de novembro de 2013.
z Manual de Capital Hbrido: Setembro Edio de 2008, 15 de setembro de 2008.

http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la?articleType=HTML&assetID=12... 10/27/2015

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LISTA DE RATINGS
Ratings Reafirmados; Ao de CreditWatch
Klabin S.A.
Ratings de Crdito Corporativo

De

Para

Escala global
Moeda estrangeira

BBB-/CW Neg./--

BBB-/Negativa/--

Moeda local

BBB-/CW Neg./--

BBB-/Negativa/--

Escala Nacional Brasil

brAA+/CW Neg./--

brAA+/Negativa/--

Ratings Reafirmados
Klabin Finance S.A.
Rating de Emisso
Notas senior unsecured

Emissor

BBB-

Data de Atribuio do Rating Inicial

Data da Ao Anterior de Rating

Klabin S.A.
Ratings de Crdito de Emissor
Escala global
Moeda estrangeira longo prazo

08 de outubro de 1998

10 de setembro de 2015

Moeda local longo prazo

08 de outubro de 1998

10 de setembro de 2015

05 de novembro de 2004

10 de setembro de 2015

Escala Nacional Brasil longo prazo

Informaes regulatrias adicionais

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Frequncia de reviso de atribuio de ratings
O monitoramento da Standard & Poors de seus ratings de crdito abordado em:
z Descrio Geral do Processo de Ratings de Crdito (seo de Reviso de Ratings de Crdito)
http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la/?articleType=PDF&assetID=1245338484985
z Poltica de Monitoramento http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la/?articleType=PDF&assetID=1245319078197

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A Standard & Poors Brasil publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em Conflitos de Interesse Instruo N 521/2012, Artigo 16 XII seo em
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