FRENKEL, Roberto.

Las perspectivas de Amrica Latina em materia de

endeudamiento externo. In: BUSTILLO, Ins et al. La crisis latinoamericana
de la deuda desde la perspectiva histrica. Santiago: CEPAL, 2014, pp. 121154. (Cap. 4).
A

crise dos mercados emergentes nos anos 90 - de balano de

pagamentos+financeira+cambial
crise no brasil - endividamento pblico X crise no chile - endividamento

privado (ainda na dcada de 80).

crise econmica: descumprimento de um conjunto importante de
contratos com efeitos significativos na atividade econmica (reduo da

demanda agregada e aumento do desemprego)

magnitude da crise: volume de contratos descumpridos x fragilidade do
sistema
Na verdade, uma crise tambm pode ocorrer caso no haja o efetivo

descumprimento de obrigaes, mas uma expectativa generalizada de

descumprimento.
Tipos de crise
1. crise bancria ou financeira:

descumprimento de grande volume de

contratos de depsito e crdito

2. crise de balano de pagamentos: descumprimento com efeitos sobre
contratos internacionais pblicos ou privados
3. crise de dvida pblica: descumprimento das obrigaes financeiras do
setor pblico
3.1 crise de pagamentos externos: quando 3 tambm afeta o cumprimento
de obrigaes internacionais
4. crise cambial: descompromisso da autoridade monetria com cmbio
fixo/predeterminado que compremete grande volume de transaes

Expectativa de descumprimento:
a) crise de dvida externa
b) crise cambial

Padro das crises de dcadas 1990 e 2000:

1. Crise de pagamentos de obrigaes de dvida externa em moeda

estrangeira
Seja pblica ou privada
Insuficiente liquidez para pagamentos em dia
Resoluo: pacotes internacionais de injeo de liquidez
Dficit no BP - juros e amortizao da dvida (prprio de sist.
financeiro global)
2. Crise cambial (exceo - Brasil 1982 e Argentina 1995)
Regimes de cmbio fixo/predeterminado a serem abandonados
Abertura da conta de capital
Ancoragem de planos antiinflacionrios + abertura comercial e
desregulao
3. Crise financeira (exceo - Brasil 1982 e 1998)
Expanso do crdito - entrada de K externo

Excees:
- Brasil - 1982: crise s de dvida externa
- regime cambial de desvalorizao progressiva;
- manuteno do controle governamental sobre taxa de

cmbio
- no integrao ao mercado financeiro global
- Brasil - 1998: crise cambial e de BP
- sistema financeiro recm-estruturado (crise financeira de
1995+ Plano Real)
- sistema financeiro no dolarizado
- apoio multilateral no processo de desvalorizao do real
- Argentina - 1995: crise financeira e de BP
- contgio Mexicano - fragilidade do sistema
- fuga de K + contrao depsitos bancrios
- interveno do FMI

Ciclo: expanso estancamento/recesso fragilizao sistmica

financeira e externa crises BP, cambial e financeira

Ponto de inflexo: BP negativo

- Interrupo sbita de entrada de K (sudden stop) recorrente nessas
crises

- No texto do Ocampo o que ele mais chama ateno como

causa da crise; o Frenkel j destaca um pouco mais o papel que a
fragilizao sistmica dos perodos de expanso desempenha nos
efeitos dessas crises quando o fluxo de capital interrompido o
sistema no consegue se adaptar a essa carncia de poupana
interna
Mercado cambial
Perodo de expanso: liberalizao do mercado (choque exgeno) +
apreciao do cmbio fixo/crawling peg + entrada de K
Cmbio regulado entrada de K reservas, crdito,crescimento
demanda interna + preos de ativos importaes (dficit comercial)
investimento externo endividamento externo = dficit em Transaes
Correntes
Mercado financeiro
Taxa de juros local: 1 reduo : expanso financeira e econmica +
fragilizao sistmica crescente dficit em TC 2 incremento: iliquidez
+ insolvncia = crise financeira (precedida, geralmente, da cambial).
Iliquidez + insolvncia demanda agregada + juros = reduo da
credibilidade da regra cambial
- a crise em um mercado se espalha para o outro (interdependentes ?)

Lies

Reforar e estender a regulao financeira

Regimes cambiais flexveis e que previnam especulao (confiveis
as taxas esperadas pelo mercado correspondem taxa

publicamente estipulada).
Regular fluxos de capital
Sanear contas externas: reservas + estabilidade de cmbios reais
competitivos (?)

- Resistncia s novas crises globais anos 2000 e

- Dois fatores novos diferenciais:
1. Mudana de atuao favorvel do FMI (incremento de recursos,
flexibilizao relativa das condicionalidades).
2. Mudanas nos prprios pases em desenvolvimento
Insero no sistema financeiro internacional
- Supervit em Transaes Correntes

Acmulo de reservas
-Poltica macroeconmica (sia) ou

Preos de commodities

(Amrica do Sul) reservas

- Reduz risco de iliquidez internacional para pagamentos externos
- Maior fora ao Banco Central para atuar no mercado cambial
Cmbio flexvel/flutuante
- Permite poltica monetria para acmulo de reservas
- Choques externos desvalorizao sem crise
Maior regulao financeira

C
Ps 2008 chances de crise?
Condies de emergncia de crise de dvida externa por iliquidez
internacional (?)
1. Transaes Correntes e dvida externa

A partir de 2008 dficit em Transaes Correntes

Diferenas de contexto:
Reduo do endividamento externo
Menor vulnerabilidade aos choques externos
Financiamento do dficit com entrada de K (u, no que isso
diferente, cara-plida?)
Percepo de risco pelo mercado (diferente)
2. Poltica cambial e evoluo dos tipos de cmbio real
Cmbio flutuante + metas de inflao
Cmbio real: At +- 2003 valorizao da moeda nacional
Depois desvalorizao da moeda nacional
3. Contas fiscais e finanas pblicas melhores
Supervit primrio (commodities?)
Regras e leis de responsabilidade fiscal
Depois 2008 diminuio dos supervits/ tendncia ao dficit
4. Dvidas pblicas
Dvidas pblicas relativamente menores
Melhoras na regulao financeira
Reviso e modificao normativa

Regulao mais sofisticada

Fortalecimento institucional dos Bancos Centrais
Mecanismos de emprestadores de ltima instncia
Instituies financeiras melhor capitalizadas (em vias de

cumprimento das regras de Basilia II)

Melhor sistema de seguro de depsitos (compulsrio?)
Regras melhores sobre risco creditcio
Regulao sobre risco de mercado variada
Operaes de derivativos permitidas, mas limitadas
Menor dolarizao das operaes bancrias
Presena forte de conglomerados financeiros
Avanos substantivos na transparncia de balanos dos bancos

D
Expectativa do autor:

No provvel que haja novos processos de fragilizao

sistmica endgena que propiciem ambientes de crise ante

choques externos.
Dficit crescente: ajustes maiores so necessrios
Em caso de contnua depreciao de commodities, risco de

endividamento externo para suprir o dficit.

Recomenda polticas enrgicas de controle dos efeitos da entrada
volumosa de K motivaes distintas para esse receio
FMI: TC + fragilidade financeira interna chega
cogitar eventual controle de entrada de capital
AUTOR: riscos dos efeitos sobre a apreciao
cambial e consequentes efeitos negativos sobre
crescimento, atividade industrial e emprego