17.out.

2013

AES PARA FICAR MILIONRIO

Seu primeiro passo para ganhar com as melhores small caps

Caro Leitor,

Seja bem-vindo a este primeiro passo do Guia Empiricus para garimpar as melhores
small caps da Bolsa brasileira. Esperamos que seja uma leitura divertida e, ao mesmo
tempo, de implicaes teis para seus investimentos.
Que estas pginas lhe sirvam de estmulo para ingressar num nicho de oportunidades
ignorado pela massa de investidores preguiosos ou mal-informados.
Fora daqui, poucas pessoas se do ao trabalho de estudar aes no-bvias, enquanto
muitas reclamam do desempenho pfio do Ibovespa. Esses dois comportamentos so no
mnimo incoerentes, tpicos da turma do amendoim.
Dentre as mais de 300 empresas listadas na BM&F Bovespa, h vrias alternativas de
ganhos superiores ao Ibovespa - em alguns casos, dramaticamente superiores.

Obviamente, elas no vm de graa, nada vem de graa nessa vida. Temos que saber
mergulhar num mar agitado, selecionar as small caps mais promissoras, desviando dos
perfis nocivos de risco.
Se voc j conhece nossas Aes Milionrias, este Guia o ajudar a compreender os
alicerces conceituais e as regras prticas que norteiam a carteira das dez pequenas
turbinadas.
Se voc no conhece essa srie, fica aqui o para ingressar numa jornada de grandes
aspiraes. Temos o objetivo expresso de investir em pequenas empresas com potencial
para dobrar de valor num horizonte tangvel.
Afinal, por que eu devo gostar das pequenas?
Em breve, vamos lhe mostrar aqui alguns dos racionais que empregamos para garimpar
as melhores aes fora do foco.
Antes disso, porm, gostaria de caracterizar melhor nosso universo de interesse, pois h
muitas definies vagas por a sobre o que so small caps.
Em geral, nossas Aes Milionrias se baseiam em companhias cujo valor de mercado
no ultrapasse a casa dos R$ 2 bilhes. Dos dez papis escolhidos para a srie, sete
retratam empresas com market cap enquadrado nesse critrio.
A esse respeito, devo confessar que no nutrimos um sentimento inato de altrusmo ou
comiserao pelas pequenas. Nossa simpatia por small caps no tem nada a ver com d,
mas tem tudo a ver com o potencial de multiplicao de lucros.
Uma dada empresa com valor de mercado de R$ 360 milhes pode bem se transformar
num negcio de R$ 1 bilho, fazendo seu investimento em aes quase triplicar de valor.
J a marca famosa de R$ 360 bilhes de market cap dificilmente vai atingir R$ 1 trilho
em poucos anos, pois a maior parte de seus ganhos de escala j se materializou,
enquanto os riscos de colapso do imprio aumentam.
Para citar exemplos reais:
+ Em 2008, Eztec era uma incorporadora praticamente desconhecida em Bolsa, com
lanamentos imobilirios em torno de R$ 500 milhes por ano. Na poca, suas aes
perambulavam no intervalo entre R$ 2 e R$ 3. Cinco anos depois, os lanamentos

rondam o patamar de R$ 1,5 bilho e a cotao j passou dos R$ 30. Se voc tivesse
investido R$ 10 mil em EZTC3 em 2008, teria hoje mais de R$ 100 mil.
+ A sempre popular Petrobras viu suas aes fecharem 2008 ao nvel de R$ 23,
alimentadas pelas tantas promessas de autossuficincia a partir do petrleo do Pr-Sal.
Com muita pacincia, estamos nos aproximando do fim de 2013 ainda esperando o PrSal valer a pena, com PETR4 a R$ 18. Se voc tivesse investido R$ 10 mil em PETR4 em
2008, sairia hoje com menos de R$ 8 mil.
Estudamos atenciosamente o universo de small caps para no ignorar oportunidades
como a de EZTC, e para no cair no clich de que toda empresa grande tem um perfil
de retorno confivel em longo prazo...
Mas se voc s acompanha o Ibovespa, nunca ouviu falar dos mritos de Eztec, enquanto
Petrobras faz parte de suas preocupaes dirias.
Entendendo o jeitinho delas
Quase toda autntica small cap apresenta trs caractersticas bem marcantes:
1) O preo das aes frequentemente se situa no intervalo entre R$ 1 e R$ 10,
tornando os lotes de 100 mais acessveis ao investidor individual. E embora a cifra
nominal de uma ao no signifique por si s que ela esteja barata, s vezes prevalece
uma relao ntima entre o valor real e o nominal.
2) As pequenas costumam ter um giro financeiro restrito, liquidez no o forte delas.
Para um investidor pessoa fsica e que no intencione manobras rpidas com o papel,
isso no exatamente um problema. E a falta de liquidez pode se converter at mesmo
em vantagem se voc fez a escolha dos fundamentos certos. Quando institucionais se
apaixonam por determinada small cap e decidem entrar num float restrito, suas ordens
de compra mexem substancialmente com o preo da ao.
3) Aes fora do foco podem ter performances bastante volteis, especialmente no
curto prazo. Por mais perfeito que seja o casamento com o mercado, a trajetria de
valorizao no deve ser esperada como linha reta e sempre ascendente. Uma nota de
rodap no jornal pode fazer a ao variar dois dgitos, um boato de frum tambm. Por
isso, no se desespere nem delire de alegria a cada variao percentual.

No interessa para os tubares

Por que os financistas sisudos, de terno e gravata, simplesmente no esto nem a para o
universo de small caps?
Voc j se perguntou isso?
Bancos de investimento sequer comentam sobre oportunidades em small caps, embora
sejam os primeiros amiges a abra-las quando essas empresas se tornam
reconhecidamente grandes.
No parece estranho?
Para ns que conhecemos o motor das engrenagens do investment banking, fcil de
entender. E como voc pode imaginar, tem tudo a ver com dinheiro (no bolso dos
bancos, no no seu).
Empresas pequenas fazem deals pequenos, que no interessam aos banqueiros. Elas no
tomam emprstimos gigantescos em dlares para financiar uma mega-aquisio
internacional, nem fazem ofertas de aes bilionrias.
Comparadas com as enormes comisses dos engravatados da Faria Lima, pequenas
empresas no valem a pena.
Por isso os bancos de investimento acabam limitando sua cobertura s large caps, essas
sim comercialmente interessantes, e fceis de tradear. A que esto os milhes dos
profissionais de mercado.
No sei se isso mesmo melhor para eles, mas certamente melhor para ns. Como
no estamos preocupados em intermediar deals com interesses indiretos, podemos nos
concentrar nos interesses diretos enquanto acionistas de uma dada empresa, por menor
que ela seja.
Nesse sentido, as obsesses da Faria Lima nos conferem uma vantagem formidvel: a de
explorar nichos de informao.
Deixe-me explicar com um contra-exemplo. Imagine uma companhia popular como a
Vale, que conta com a cobertura de mais de 50 times de anlise, entre brasileiros e
gringos. Cada espirro do Murilo Ferreira, cada tonelada de minrio exportada para a
China est devidamente contabilizada em 50 planilhas de Excel. Com tantos holofotes
viciados, onde est nosso diferencial como investidores em VALE5?

Com as pequenas turbinadas, a gama de cobertura completamente oposta. Nenhuma

das 50 equipes de research que compem a elite da anlise de aes est dando a
mnima para uma small cap brasileira. So rarssimas as pequenas que conquistam um
nico analista interessado, quanto mais 50 deles.
No toa que elas so chamadas de aes fora do foco, abandonadas nos cantos da
Bolsa sem qualquer nitidez.
Coitadinhas??? Eu que no vou lamentar.
Para nossa brava vocao bandeirante, nada pode ser mais convidativo. Por vezes, o mero
fato de saber que um pequeno negcio existe, tem executivos de primeira linha, est
ganhando market share e entrega resultados crescentes basta para perceber um desvio
lucrativo entre o valor intrnseco empresa e o preo na tela do homebroker.
Sempre que ns analistas da Empiricus identificamos um desses desvios, desligamos os
computadores por alguns minutos, reunimo-nos no centro da sala, postamo-nos de
joelhos e jogamos as mos para os cus, agradecendo aos financistas ultra-profissionais
da Faria Lima por no estarem interessados em small caps que podem dobrar de valor.
Do fundo do corao, nosso muito obrigado!

De pequenino que se torce o pepino

Mas antes de prestar quaisquer agradecimentos, temos um longo trabalho de diligncia
para encontrar os tais desvios que acusam as companhias mal-precificadas pelo mercado.
Os detalhes metodolgicos do processo de anlise podem ser um pouco entediantes (na
verdade, bastante entediantes, coisa de nerd mesmo). Contudo, nada nos impede de
passar aqui uma impresso geral do nosso passo-a-passo.
+ Primeiramente, nos debruamos sobre as demonstraes financeiras, com especial
nfase nas ITRs exigidas pela CVM, pois o rigor contbil sempre bem-vindo. Gostamos
sobretudo de empresas que geram caixa de maneira sustentvel - preferencialmente,
caixa livre ao acionista - e conseguem reduzir seu perfil de endividamento ao longo do
tempo. Mas como somos humanos (os nerds tambm amam), temos uma quedinha por
mtricas crescentes de receita, ebitda e lucro.

+ Da em diante, se a parte financeira nos agrada, comeamos a juntar aquelas

informaes sobre a empresa que julgarmos verdadeiramente relevantes. Digo isso pois
os jornalistas e o google nos oferecem, a cada segundo, um leque infinito de
informaes. Porm, eu diria - sem arrogncia - que 90% disso lixo que s confunde o
investidor. No limite, se voc desconfia da preciso ou relevncia de determinada
manchete, tente simplesmente ignor-la. Lembre-se: no ter nenhum mapa consigo mil
vezes melhor do que ter um mapa com as direes erradas.
+ E como cereja (essencial) do bolo, iniciamos um trabalho de comunicao com os
stakeholders da candidata. Fornecedores, clientes, concorrentes, membros do float e o
prprio management - toda essa galera nos ajuda a entender bem o modelo de
negcios, e qual o tipo de alinhamento de interesse em jogo, se que existe algum
alinhamento... Em ltima instncia, tudo se resume qualidade das pessoas envolvidas. Eu
sei que clich dizer esse lance das pessoas, mas e da? Os melhores clichs tm amplo
apelo prtico. E ns somos analistas de pessoas, no de planilhas. Analisamos pessoas e
escrevemos anlises para pessoas. Planilhas no querem ficar ricas, pessoas querem.
Obrigado
Do fundo do corao (desta vez, sem ironia), agradeo-lhe pelo interesse neste guia
introdutrio sobre as pequenas turbinadas.
Queremos realmente chamar sua ateno para os enormes ganhos escondidos dentro
do universo de small caps. No perca essas oportunidades por preguia, medo ou
desconhecimento.
Se tiver mais interesse no tema, convido-lhe a acompanhar nossa srie semanal de Aes
Milionrias, onde falamos continuamente sobre aes cuja alma h de ser grande.

Analistas Responsveis
Beatriz Nantes, CNPI
Felipe Miranda, CNPI

Assistentes de Anlise
Gabriel Casonato, CNPI-T
Joo Franolin

Rodolfo Amstalden, CNPI*

Roberto Altenhofen, CNPI

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu destinatrio, no
pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorizao expressa. O
estudo baseado em informaes disponveis ao pblico, consideradas confiveis na data de publicao. Posto
que as opinies nascem de julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas. Nem a Empiricus nem os
analistas respondem pela veracidade ou qualidade do contedo.
Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros.
As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o debate entre os
analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto, desenvolver suas prprias anlises e
estratgias.
Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros aqui
abordados podem ser obtidas mediante solicitao.
Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 da Instruo
CVM n 483/10, que:
+ As recomendaes do relatrio de anlise refletem nica e exclusivamente as suas opinies pessoais e foram
elaboradas de forma independente.
+ Os analistas so scios e participam dos lucros da Iguatemi Gesto, que mantm em fundos e carteiras de
valores mobilirios que administra ativos objeto de anlise por parte da Empiricus Research, podendo da
resultar conflito de interesses.
O analista Rodolfo Amstalden o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do
disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
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