Fevereiro - 2016

A Esperana Est no Setor Externo

Na conjuntura atual da economia brasileira, as nicas notcias positivas provm do setor externo,
cujo desequilbrio crescente at o ano passado era outro motivo de preocupao. Nos doze meses
terminados em janeiro de 2015, de acordo com o Banco Central, o excesso de importaes sobre
exportaes de bens e servios (dficit das transaes correntes do balano de pagamentos), alcanava a
4,4% do PIB, nvel considerado relativamente elevado para a manuteno da solvncia das contas externas.
Na mesma base de comparao para o primeiro ms do ano em curso, houve reduo do dficit de quase
33% (2,9% do PIB).
certo que a maior parte dessa reduo se explica pela estrepitosa queda das importaes,
decorrente da forte depreciao do Real, e, principalmente devido severa recesso enfrentada pelo pas,
que fez desabar o consumo das famlias e o investimento produtivo das empresas, reduzindo o
desembarque de bens de consumo e de mquinas e equipamentos e as viagens ao exterior. As exportaes
tambm diminuram, porm numa proporo muito menor, afetadas pela desacelerao da China e, em
geral, pelo menor crescimento da economia mundial, o que tem garantido a gerao de saldos positivos
(supervits) nas transaes correntes.
Analisando, entretanto, a composio das exportaes de mercadorias realizadas em fevereiro,
segundo os dados divulgados pelo Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC),
poder-se-ia vislumbrar alguns sinais alentadores, principalmente no caso dos produtos manufaturados. Em
comparao ao mesmo ms de 2015, o valor total dos embarques desses produtos cresceu em 15,8%, com
aumento de 52,5% no volume embarcado.
Esses resultados comeam a refletir a recuperao da competitividade da produo nacional,
derivada no somente do aumento da taxa de cmbio, mas tambm do menor crescimento dos salrios,
devido ao desaquecimento do mercado de trabalho. A relao cmbio-salrio, que o indicador que espelha
esses efeitos, de acordo com dados do Banco Central, interrompeu sua trajetria de queda, iniciada em
outubro de 2002, de forma mais pronunciada em junho de 2015.
O crescimento das exportaes e a possibilidade de substituir importaes descortinam
possibilidades de recuperao para o setor industrial, e, portanto, para a atividade econmica. De fato, a
superao de todos os ciclos de recesso anteriormente vividos pela economia brasileira teve incio a partir
do setor externo.
Contudo, vale lembrar que, essa possvel retomada constitui um processo gradual, dependente da
manuteno dos ganhos de competitividade, que podem ver-se ameaados por uma inflao ainda elevada
e pela intensa volatilidade da taxa de cmbio, em decorrncia das incertezas externas e, principalmente, da
crise poltica, que parece no ter fim.

Sntese Econmica

Crdito pessoa fsica continuou desacelerando em janeiro.

Inflao recuou levemente em fevereiro.
Produo industrial e varejo continuaram contraindo em janeiro.
Inadimplncia bancria aumentou ligeiramente em janeiro.
As contas pblicas apresentaram melhora pontual em janeiro.
As contas externas seguiram mostrando melhora, devido principalmente recesso.
Taxa de cmbio manteve-se relativamente estvel em fevereiro, apesar da volatilidade.

Anlise da Conjuntura
1. Moeda, Crdito e Inflao
Dados do Banco Central (BC) de janeiro continuam mostrando desacelerao no
crdito pessoa fsica, que em 12 meses apresentou aumento de 2,3%, bem abaixo da
inflao medida para o mesmo perodo (10,7% - IPCA).
Em fevereiro, a inflao (IPCA) apresentou alta de 0,9%, ante 1,27% no ms
anterior. Assim, no acumulado em doze meses desacelerou de 10,71%, registrado em
dezembro, para 10,36%, com alimentos sendo o principal item de descompresso.
Em sua ltima reunio, o Comit de Poltica Monetria do Banco Central (COPOM)
continuou mantendo a SELIC em 14,25%, praticamente repetindo o mesmo comunicado,
com igual dissenso dos mesmos dois membros que votaram pela alta de 0,5%. Na ata da
reunio justificou o repique do IPCA em janeiro pelo processo de recomposio de
receitas tributrias federais, estaduais e municipais.
2. Produo, Vendas e Inadimplncia
O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) divulgou o Produto Interno
Bruto (PIB) de 2015, que mostrou forte recuo de 3,8%, o pior resultado desde 1990,
quando caiu em 4,3%. Destacam-se as diminuies de 14,1% no investimento produtivo e
em infraestrutura (formao bruta de capital fixo) e de 4% no consumo das famlias.
Em janeiro, tambm de acordo com o IBGE, a atividade industrial voltou a
aprofundar a queda, com forte retrao de 13,8% em relao ao mesmo ms de 2015. A
crise da indstria disseminada, desde bens de capital (-35,9%), bem durveis (-28,2%) e
no durveis (-7,2%). No acumulado em 12 meses, a contrao alcanou a 9%.
Em igual ms, o varejo tambm continuou a desacelerar, ao apresentar diminuio
no volume de vendas de 10,3% sobre janeiro de 2015, dcima queda consecutiva anual.
No varejo ampliado, que inclui veculos e material de construo, o recuo foi de 13,3% na
mesma base de comparao. No acumulado dos 12 meses, os declnios de ambos tipos de
comrcio alcanaram a 5,2% e 9,3%, respectivamente, os maiores desde 2001.
O setor servios tambm registrou trajetria de queda, com declnio de 5,0% em
janeiro, em relao a igual ms de 2014, e de 3,7% no acumulado em 12 meses,
respectivamente, com destaque, nessa ltima comparao, para o setor transportes
terrestres (-12,1%), mais afetado pelo forte declnio da indstria.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas durante o ms de
fevereiro, exibiram diminuies das vendas parceladas (-3,6%) e vista (-13,7%)na base
anual. No primeiro bimestre, os recuos foram de 11,2% e 16,6%, respectivamente.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, subiu levemente em fevereiro, porm mantendo-se no
campo negativo. A insegurana no emprego (54% dos entrevistados) e a piora da condio
financeira (53% dos entrevistados) explicam porque 61% das famlias entrevistadas no se
sentem vontade para adquirir eletrodomsticos e 67% em relao compra de veculo
ou casa.
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Segundo a Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, a taxa de desemprego

alcanou em janeiro a 7,6% da fora de trabalho, muito acima dos 5,3% registrados no
mesmo ms de 2014. A massa salarial (salrios mdios x ocupados) novamente mostrou
forte contrao (-10,4%), com queda de 2,7% na ocupao e de 7,4% nos rendimentos
recebidos.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, que sinaliza o
nvel de atraso no crdito bancrio (incluindo o crdito consignado), subiu ligeiramente
para 4,3% da carteira em janeiro, frente a 4,2%, registrado em dezembro, e 3,7%,
observado no mesmo ms de 2015, sugerindo propenso elevao.
Finalmente, a prvia do PIB projetada pelo Banco Central (IBC-BR) mostrou forte
queda de 8,1% em janeiro, na comparao com igual ms de 2015, a maior desde o incio
da srie em 2003.
Em sntese, os dados preliminares de 2.016 mostram um aprofundamento da
queda da atividade econmica e a perspectiva de 2016 de continuidade da recesso.
Quanto inflao, em fevereiro, o IPCA apresentou leve recuo. Espera-se nova queda em
maro, com a diluio dos reajustes de tarifas, o recuo do dlar, alm da grande retrao
do consumo das famlias.
3. Finanas Pblicas
No primeiro ms do ano, de acordo com o Banco Central, surpreendendo as
expectativas dos analistas de mercado, o Governo Consolidado (Unio, Estados,
Municpios e Estatais) obteve resultado primrio (receitas menos despesas no
financeiras) positivo (supervit primrio) de R$ 27,9 bilhes, revertendo uma sequncia de
saldos negativos (dficits primrios) inaugurada em abril do ano passado.
Esse resultado acima do esperado, contudo, se explica principalmente pela receita
extraordinria decorrente do pagamento do bnus pelo leilo de 29 usinas hidreltricas,
ocorrido no final de 2015, e por fatores sazonais. Alm disso, o bom desempenho fiscal
dos governos regionais, cujo supervit primrio no ms alcanou a R$ 8 bilhes, no
dever repetir-se ao longo do ano, devido queda da arrecadao, motivada pela crise
econmica, e pela esperada expanso de despesas correntes, que dever seguir-se
renegociao de dvidas com a Unio. Por sua vez, o corte de 21,2% em despesas
discricionrias (no obrigatrias), afetando sade, educao e programas sociais poder
significar apenas um adiamento de pagamentos, devendo ser minimizado durante os
prximos meses, dada a fragilssima situao poltica do Governo. Mesmo assim, de
acordo com o Tesouro Nacional, entre os meses de janeiro de 2015 e 2016, as receitas do
Governo Central cresceram 12,6%, enquanto os gastos o fizeram em 14,9%, sem corrigir
pela inflao (em termos nominais).
A situao de forte deteriorao fiscal fica mais evidente, ao analisarem-se os
resultados para o acumulado em 12 meses, que mostram dficit primrio de R$ 104,4
bilhes, equivalente a 1,75% do PIB. Esse resultado, como sempre, foi provocado em
maior medida pelo Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e Previdncia), que
registrou saldo negativo de R$ 105,8 bilhes, devido queda das receitas de impostos e
de contribuies previdencirias, afetadas fortemente pelo recuo das vendas e da massa
salarial, alm do efeito negativo das desoneraes, frente ao crescimento das despesas
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obrigatrias. O dficit s no foi maior pelo supervit primrio de R$ 7,1 bilhes,

registrado, na mesma base de comparao, pelos governos estaduais e municipais.
Os pagamentos de juros da dvida pblica alcanaram em janeiro e no acumulado
de 12 meses a R$ 56,2 bilhes e R$ 540 bilhes (9,1% do PIB), respectivamente. Alm da
taxa bsica (SELIC), que remunera parte importante dos papis pblicos, permanecer em
patamar elevado, as perdas com operaes de swap cambial tambm contriburam para
esse resultado.
Ao somarem-se essas despesas aos saldos primrios do ms e do acumulado em 12
meses, chega-se a resultados negativos (dficits nominais) de R$ 28,3 bilhes e R$ 644,4
bilhes (10,8% do PIB), respectivamente. Este ltimo dficit foi superior ao registrado em
dezembro (10,3%), e o maior desde 2001.
Com isso, o Governo nem sequer capaz de pagar os juros da dvida, aumentando
progressivamente seu grau de endividamento, que no primeiro ms do ano aumentou
para 67% do PIB, aumentando o risco de insolvncia fiscal da economia brasileira no
mdio prazo.
Infelizmente, as perspectivas para o ano em curso so cada vez piores. O Ministro
da Fazenda, Nelson Barbosa, nem sequer ter apoio para cumprir sua tmida agenda de
ajuste fiscal, que inclua a flexibilizao da meta anual, permitindo a possibilidade de
dficit primrio de quase 1% do PIB. O Governo est paralisado pela crise poltica, que se
agrava a cada dia, sofrendo presses do prprio Partido dos Trabalhadores (PT) para dar
uma guinada populista na poltica fiscal, o que significaria o total abandono do resto de
austeridade que ainda subsiste. As consequncias para as contas pblicas seriam nefastas,
com agravamento do dficit nominal e do endividamento pblico.
4. Setor Externo
A balana comercial registra sucessivos supervits desde maro do ano passado,
constituindo-se na principal fonte de recursos que est ajudando as contas externas a
caminhar para seu equilbrio. Em fevereiro, o saldo comercial, um recorde para o ms,
atingiu US$ 3 bilhes, revertendo um saldo negativo (dficit) de US$ 2,8 bilhes,
registrado no mesmo ms de 2015. Enquanto as exportaes (US$ 13,3 bilhes)
cresceram 4,6%, as importaes (US$ 10,3 bilhes) recuaram 34,6%, na mesma base de
comparao. Com isso, o resultado da conta comercial acumulado no primeiro bimestre
do ano ficou positivo em US$ 4 bilhes, e, nos ltimos doze meses, em cerca de US$ 25
bilhes. Mantendo a mesma tendncia observada nos ltimos meses, o saldo da balana
comercial dever superar as estimativas do governo e da maioria dos analistas
econmicos, que previram um supervit de US$ 35 bilhes para todo este ano.
No entanto, nos dois primeiros meses do ano, as exportaes e importaes
continuam tendo um desempenho negativo em relao ao primeiro bimestre de 2015 de,
respectivamente, 4,7% e 35,1%. As vendas de produtos bsicos tiveram um recuo de 7,8%
e as de semimanufaturados de 5,4%, em decorrncia da queda dos preos das
commodities no mercado internacional. O resultado foi a perda de receita de produtos
importantes da pauta de exportao tais como: minrio de ferro (-45,6%); petrleo em
bruto (-29%); caf em gro (-26,9%); leo de soja (-47,8%), entre outros. O lado positivo
foi representado pelas vendas de produtos manufaturados que, mesmo tendo um
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aumento de apenas 0,5% no bimestre, reverteram os saldos negativos que estavam

apresentando. Parece ser uma indicao de que alguns ramos da indstria comeam a
impulsionar suas vendas externas, estimulados por uma taxa de cmbio mais favorvel,
que permite oferecer seus produtos no mercado externo a preos, em dlares, mais
competitivos. Do lado oposto, as importaes, tambm afetadas pela crise econmica e
dlar mais caro, tiveram forte reduo em todas as categorias de produtos: combustveis
e lubrificantes (-57%); bens intermedirios (-34%); bens de consumo (-24,4%) e bens de
capital (-27,1%).
A taxa de cmbio durante o ms de fevereiro continuou apresentando forte
volatilidade, mas flutuando em torno de R$ 4,00 por dlar, fechando o ms valendo R$
3,98, pouco abaixo da taxa registrada no final de janeiro (R$ 4,04). No acumulado do
primeiro bimestre, o dlar teve uma apreciao de apenas 2% em relao ao Real, mas de
38% nos ltimos doze meses.
A valorizao do dlar e a queda do nvel da atividade econmica tambm esto
contribuindo para a reduo dos dficits de outras contas importantes do balano de
pagamentos. Entre elas destacaram-se os menores gastos de turistas brasileiros no
exterior que somaram US$ 840 milhes em janeiro, comparados a US$ 2,2 bilhes com
relao ao mesmo ms de 2015. Na mesma base de comparao, foi menor a remessa de
lucros e dividendos por parte das empresas estrangeiras localizadas no pas (US$ 312
milhes contra US$ 1,1 bilho) e os gastos com transportes internacionais (US$ 174
milhes contra US$ 650 milhes).
No acumulado dos ltimos doze meses, at janeiro deste ano, o saldo negativo da
conta transaes correntes, que engloba as exportaes menos importaes de bens e
servios, reduziu-se metade, de US$ 103,2 bilhes (4,4% do PIB), de idntico perodo do
ano passado, para US$ 51,6 bilhes (2,9% do PIB), caminhando para seu equilbrio.
Em sntese, o setor externo o nico que continua apresentando resultados
favorveis, afastando qualquer possibilidade de o pas sofrer crises cambiais, como
ocorreram h dcadas atrs. No entanto, tais resultados positivos foram conseguidos em
boa parte pela forte reduo das importaes de bens e servios, em decorrncia da crise
econmica que, ao diminuir o consumo das famlias e dos investimentos, compromete o
crescimento futuro do pas.

Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2016/2015 (%)
2,3% (1)
10,4% (1)
-13,8% (2)
-10,3% (2)
12,6% (2)
14,9% (2)
-4,7% (3)
-35,1% (3)
38,0% (1)

Crdito Pessoa Fsica

Inflao IPCA
Produo Industrial
Vendas do Varejo
Receitas Governo Central
Despesas Governo Central
Exportaes
Importaes
Taxa de Cmbio

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.
(2) Variao janeiro 2016 janeiro 2015.
(3) Variao janeiro-fevereiro 2016 janeiro-fevereiro 2015.