INTRODUO AO

MERCADO DE CAPITAIS
BRASILEIRO

Objetivo: Proporcionar o contato inicial

do futuro investidor em renda varivel e
do profissional apto a desempenhar
funes que dependam de uma slida
formao financeira com o Mercado de
Capitais bra sileiro.

SO PAULO, 08 DE AGOSTO DE 2007

INTERFLOAT HZ CCTVM LTDA

NDICE
Captulo 1: Viso Geral
a) Sistema Financeiro Nacional
b) Mercados Monetrios
c) Mercado de Bolsa e Mercado de Balco
d) CVM Comisso de Valores Mobilirios
e) Bolsas de Valores
f) Desmutualizao das Bolsas
g) Sociedades Corretoras
h) CBLC Central Brasileira de Liquidao e Custdia
i) Membro de Compensao (MC)
j) Operador Especial

Captulo 2: BOVESPA
a) Histrico
b) Mercado primrio e secundrio
c) Distribuio primria e secundria
d) Aes Ordinrias e Preferenciais
e) Eventos Societrios

f) Processo de Liquidao das operaes (Aes e Opes de Aes)

g) Mercado de Opes
h) Mercado Termo
i) Emprstimo de Aes (BTC)

Captulo 3: BM&F
a) Histrico
b) Derivativos
c) Principais Derivativos
d) Principais Agentes Econmicos que Operam Derivativos
e) Derivativos Financeiros (ndice Bovespa Futuro, Dlar Futuro e DI Futuro)
f) Derivativos Agrcolas
g) Mni ndice Bovespa Futuro e Mni Dlar Futuro
h) Garantias, Pr-margem e Ajuste Dirio
i) Custos Operacionais

Captulo 4: Riscos Associados ao Mercado de Capitais

a) Risco Sistemtico
b) Risco No Sistemtico
c) Risco de Mercado
d) Risco de Crdito
e) Risco de Liquidez
f) Risco Operacional
g) Risco Legal

Captulo 5: Noes de Anlise de Investimentos em Renda Varivel

a) Anlise Fundamentalista
b) Anlise Tcnica (Grafista)

Captulo 6: Sistemas Operacionais e Tipos de Ordens

a) Sistema Operacional
- Negociao a Viva-Voz
- Negociao Eletrnica
- Home Broker
- After Market
- WebTrading
b) Tipos de Ordens

Captulo 1: Viso Geral

a) Sistema Financeiro Nacional
O sistema financeiro nacional o conjunto de instituies e instrumentos
financeiros que possibilita a transferncia de recursos dos agentes superavitrios para os
tomadores finais, e cria condies para que os ttulos e valores mobilirios tenham
liquidez no mercado.
O sistema financeiro nacional constitudo por um subsistema normativo e por
outro operativo. O subsistema normativo regula e controla o subsistema operativo. Sua
estrutura apresenta como rgo maior o Conselho Monetrio Nacional (CMN), que
possui funes normativas. Diretamente ligados ao CMN, esto o Banco Central do
Brasil (BCB), como rgo executor, e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), que
responde pela regulamentao do mercado. Temos ainda a Superintendncia de Seguros
Privados (SUSEP) e a Secretria de Previdncia Complementar (SPC).
J o subsistema operativo constitudo pelas instituies financeiras pbicas e
privadas, que atuam no mercado financeiro.
O conjunto de instituies pertencentes ao sistema denominado mercado
financeiro. De acordo com as caractersticas, o Mercado Financeiro pode ser
segmentado em quatro mercados especficos: Cambial, Monetrio, de Crdito e de
Capitais.
No mercado de capitais se efetua a distribuio de valores mobilirios com o
propsito de viabilizar o financiamento e a capitalizao das empresas.

As companhias abertas necessitam de recursos financeiros para realizar

investimentos produtivos, tais como: construo de novas plantas industriais, inovao
tecnolgica, expanso da capacidade, aquisio de outras empresas ou mesmo o
alongamento do prazo de suas dvidas. Os investidores, por outro lado, possuem
recursos financeiros excedentes, que precisam ser aplicados de maneira rentvel para
que possam valorizar-se ao longo do tempo, contribuindo para o aumento de capital do
investidor.
Existem companhias de diferentes portes, com necessidades financeiras
variadas. Ao mesmo tempo, investidores podem aplicar com o objetivo de obterem
retorno financeiro no curto, mdio ou longo prazo, e com diferentes nveis de risco.
Para compatibilizar os diversos interesses entre companhias e investidores, estes
recorrem aos intermedirios financeiros, que cumprem a funo de reunir investidores e
companhias, propiciando a alocao eficiente dos recursos financeiros na economia. O
papel dos intermedirios financeiros harmonizar as necessidades dos investidores com
as das companhias abertas. Por exemplo, uma companhia que necessita captar recursos
para investimentos, se desejar faz-lo atravs do mercado de capitais, deve procurar os
intermedirios financeiros, que iro distribuir seus ttulos para serem oferecidos a
diversos investidores, possibilitando mobilizar o montante de recursos requerido pela
companhia.
Esse processo ocorre da seguinte forma: primeiro, um intermedirio financeiro
ir orientar a companhia sobre a melhor alternativa de financiamento, isto , alternativas
para que a companhia possa se financiar mediante recursos financeiros de terceiros.
Caso a companhia decida pelo mercado de capitais, via emisso de aes, vrios
procedimentos jurdicos e administrativos para a abertura do capital sero necessrios.
O primeiro passo para isso o registro de companhia aberta junto CVM. O
intermedirio financeiro ir pedir o registro em nome da companhia apresentando uma
srie de documentos que so especificados pela CVM, entre eles os principais atos
societrios, as ltimas demonstraes financeiras, parecer de auditor independente, entre
outros.
Uma vez obtido o registro de companhia aberta junto CVM, a empresa pode,
por exemplo, emitir ttulos representativos de seu capital, as aes, ou representativos
de emprstimos tomados via mercado de capitais, como debntures e notas comerciais
("commercial papers").

Outros intermedirios financeiros, por sua vez, iro oferecer aos investidores, os
valores mobilirios emitidos pela companhia aberta. Em geral, os intermedirios
financeiros se associam, em consrcios, num esforo para vender todos os ttulos ou
valores mobilirios emitidos pela companhia. A colocao inicial desses ttulos ou
valores mobilirios se d no chamado mercado primrio, onde as aes e/ou debntures,
por exemplo, so vendidas pela primeira vez e os recursos financeiros obtidos so
direcionados para a respectiva companhia.
Finalizada essa primeira etapa, os investidores que adquiriram esses ttulos e
valores mobilirios podem revend-los no chamado mercado secundrio, onde ocorre a
sua negociao entre os investidores.
Os investidores podem negociar diretamente entre si para comprar e vender
aes e outros ttulos e valores mobilirios. Contudo, na maioria dos casos, essa no a
forma mais eficiente porque implica em altos custos de transao: como encontrar outro
investidor interessado numa determinada ao? Como saber qual o preo justo da ao
num determinado momento? Como garantir que outro investidor ir pagar pelas aes
ou entregar aquelas que foram negociadas?
Para facilitar a negociao desses ttulos no mercado secundrio, foram criadas
instituies que tm por objetivo administrar sistemas centralizados, regulados e
seguros para a negociao desses ttulos. A funo bsica dessas instituies
proporcionar liquidez e/ou maior facilidade de se negociar um ttulo, convertendo-o em
dinheiro os valores de emisso de companhias abertas, ou seja, possibilitar ao investidor
que adquiriu esses ttulos vend-los de forma eficiente e segura. So exemplos destas
instituies as bolsas de valores e as entidades administradoras de mercado de balco
organizado, ambiente de negociao administrado por instituies auto-reguladoras,
autorizadas e supervisionadas pela CVM, que mantm sistema de negociao
(eletrnicos ou no) e regras adequadas realizao de operaes de compra e venda de
ttulos e valores mobilirios, bem como divulgao das mesmas.
A atuao nas bolsas de valores e nos mercados de balco, organizado e no
organizado, restrita aos integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios,
dentre estes as instituies financeiras e sociedades corretoras e distribuidoras
devidamente autorizadas a funcionar pela CVM e pelo Banco Central do Brasil, que
atuam em nome de seus clientes, os investidores, comprando e vendendo aes,
debntures e outros ttulos e valores mobilirios emitidos pelas companhias abertas.

b) Mercados Monetrios:
Como mencionado, o Sistema Financeiro Brasileiro segmentado em quatro
grandes "mercados", que so:

Mercado monetrio: o mercado onde se concentram as operaes para

controle da oferta de moeda e das taxas de juros de curto prazo com vistas a garantir a
liquidez da economia. O Banco Central do Brasil atua neste mercado praticando a
chamada Poltica Monetria.

Mercado de crdito: atuam neste mercado diversas instituies

financeiras e no financeiras prestando servios de intermediao de recursos de curto e

mdio prazo para agentes deficitrios que necessitam de recursos para consumo ou
capital de giro. O Banco Central do Brasil o principal rgo responsvel pelo controle,
normatizao e fiscalizao deste mercado.

Mercado de capitais: tem como objetivo canalizar recursos de mdio e

longo prazo para agentes deficitrios, atravs das operaes de compra e de venda de
ttulos e valores mobilirios, efetuadas entre empresas, investidores e intermedirios. A
Comisso de Valores Mobilirios o principal rgo responsvel pelo controle,
normatizao e fiscalizao deste mercado.

Mercado de cmbio: onde so negociadas as trocas de moedas

estrangeiras por reais. O Banco Central do Brasil o responsvel pela administrao,

fiscalizao e controle das operaes de cmbio e da taxa de cmbio atuando atravs de

sua Poltica Cambial.
c) Mercado de Bolsa e Mercado de Balco:
A negociao de ttulos e valores mobilirios movimenta bilhes de dlares por
dia. Parcela significativa desses negcios realizada em bolsas de valores. No entanto,
o mercado de balco tambm se faz presente neste processo.

Mercado de bolsa: as negociaes so abertas e realizadas por sistema

de leilo, ou seja, a venda acontece para quem oferece melhor lance. A arrematao
e/ou a negociao feita por prego, modalidade de leilo, em que se negociam,
verbalmente ou por meios eletrnicos, preos e quantidades dos ativos negociados de
viva-voz ou com auxlio de sistema informatizado.

Mercado de balco: a negociao ocorre diretamente entre a instituio

financeira e outra instituio financeira ou no financeira. Os valores so negociados

apenas entre as partes envolvidas.
c) CVM Comisso de Valores Mobilirios
Criada em dezembro de 1976, a CVM (Comisso de Valores Mobilirios) uma
autarquia vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento, que age sob a orientao do
Conselho Monetrio Nacional. Criada com o objetivo de fiscalizar, regulamentar e
desenvolver o mercado de valores mobilirios no-emitidos pelo sistema financeiro e
pelo Tesouro Nacional, a CVM se apresenta como o rgo mximo em matria de
valores mobilirios, possuindo amplos poderes no controle do que acontece nos
mercados primrio e secundrio de aes, debntures e outros ttulos.
Dentre outras atribuies, a CVM busca assegurar o funcionamento eficiente e
regular os mercados de bolsa e balco, estimulando a aplicao de poupana no
mercado acionrio, assim como a educao dos investidores e agentes participantes.
Proteger os ttulos de valores mobilirios e os participantes de mercado contra emisses
irregulares e outros tipos de ato ilegal que manipulem preos tambm se mostra como

objetivos da CVM, que a instituio responsvel pelo registro das companhias abertas
e distribuies de valores mobilirios.
Alm disso, a CVM procura promover a concorrncia entre os participantes de
mercado e reduzir os custos e a burocracia do sistema de registros. A CVM visa ainda
assegurar o acesso igualitrio s informaes relativas aos ttulos negociados e as
empresas que os tenham emitido.

e) Bolsas de Valores
As Bolsas de Valores constituem-se em associaes civis, sem fins lucrativos ou
podem se constituir em uma sociedade annima. Seu patrimnio representado por
ttulos que pertencem s sociedades corretoras membros. As Bolsas de Valores possuem
autonomia financeira, patrimonial e administrativa, mas, no Brasil, esto sujeitas
superviso da CVM e obedecem s diretrizes e polticas emanadas pelo CMN.
A Bolsa de Valores Mobilirios (Bovespa) e a Bolsa de Mercadorias e Futuros
(BMF&F) tm como principais objetivos e atividades:

Manter local, sistema adequado e todos os meios

necessrios pronta e eficiente realizao das operaes de compra e

venda de ttulos e/ou valores mobilirios, proporcionando sempre
continuidade de preos e liquidez, alm de rapidez, amplitude e detalhes
na divulgao das operaes realizadas.

Criar mecanismos regulamentares e operacionais que

possibilitem o atendimento, pelas sociedades corretoras membros, de

quaisquer ordens de compra e de venda dos investidores, assim como
efetuar registro das operaes, preservando sempre elevados padres
ticos de negociao.

Uma das responsabilidades bsicas de uma bolsa

assegurar que os negcios sejam realizados de forma competitiva, livres

de manipulao, onde todos os participantes sejam tratados de forma
justa e equnime.
Nos mercados de capitais eficientes, as bolsas de valores tm papel fundamental
no desenvolvimento econmico, beneficiando todos os indivduos da sociedade e no
somente aqueles que detm aes de companhias abertas.
Isso porque, alm de induzir a uma alocao mais racional dos recursos da
economia e proporcionar oportunidade para uma grande variedade de pessoas adquirir
aes de companhias bem administradas, induz a melhores prticas de governana
corporativa e possibilita ambiente para as empresas levantarem capital para expanso,
em um movimento positivo para a economia como um todo.
g) Desmutualizao das Bolsas:
Nas ltimas dcadas, bolsas de todo o mundo vem passando por uma mudana
importante em sua estrutura organizativa, abandonando a tradicional forma associativa e
convertendo-se em instituies em que o acesso aos mercados que administram torna-se
desvinculado da propriedade de parte do patrimnio ou capital da entidade, e
freqentemente tornando-se tambm empresas com finalidades lucrativas.
Atentas a esse movimento, que ocorreu em outros pases, principalmente
naqueles que apresentam mercados financeiros mais desenvolvidos, a Bolsa de Valores
de So Paulo (Bovespa) e a Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) esto em processo
de desmutualizao, procedimento que poder resultar, em um segundo momento, na
abertura de capital.
Ou seja, mesmo sem data prevista, aps o fim do processo de desmutualizao,
caso haja interesse e os rgos reguladores, como Banco Central e CVM (Comisso de
Valores Mobilirios), autorizem, a Bovespa e BM&F podero lanar aes e passar a
negociar estes papis livremente no mercado.

Alm de se apresentar como uma evoluo em sua estrutura, a transformao em

uma empresa de capital aberto abre espao para o aumento da competio entre os
ambientes em que ocorrem as negociaes com valores mobilirios e se apresenta como
o primeiro passo para a internacionalizao da bolsa.

g) Sociedades Corretoras
Reguladas e fiscalizadas pelo BACEN e pela CVM, as sociedades corretoras so
instituies financeiras membros das bolsas de valores, constitudas como sociedades
annimas ou sociedades por quotas de responsabilidade limitada. A principal funo
destas instituies a de realizar de negcios com valores mobilirios, promovendo de
forma eficiente a aproximao entre compradores e vendedores de ttulos, valores
mobilirios e ativos financeiros, dando a estes negociabilidade adequada.
As corretoras podem operar exclusivamente na Bolsa da qual membro e
trabalham principalmente com a compra, venda e distribuio de ttulos e valores
mobilirios. No entanto, as corretoras tambm efetuam lanamentos pblicos de aes,
alm de encarregarem-se da administrao de carteiras de valores e da custdia de
ttulos e valores mobilirios.
Outra atribuio das corretoras instruir, organizar e administrar fundos e clubes
de investimento, assim como operar no mercado aberto, intermediar operaes de
cmbio e prestar servios como transferncia de ttulos, desdobramento de cautelas,
recebimentos de juros, dividendos ou encarregar-se da subscrio de ttulos e valores
mobilirios, etc.
As corretoras tambm compram e vendem ativos financeiros, por conta de
terceiros, encarregando-se da administrao da custdia de ativos. A corretora pode se
responsabilizar ainda pelo controle da conta do cliente junto bolsa e clearing house.
Ou seja, as corretoras devem manter registro das posies de cada cliente, coletando as
garantias exigidas pela clearing, recebendo e pagando as perdas e os ganhos incorridos
pelos clientes.
Controlar as ordens executadas e a executar, liquidar as operaes quando do
vencimento dos contratos e assessorar o cliente em suas decises tambm se apresentam
como atribuies de uma corretora de valores.

A corretora pode ou no ser credenciada como membro de compensao.

Aquelas que no possuem o status devem contratar um membro de compensao, que se
responsabilizar financeiramente por suas operaes junto clearing house.

h) CBLC Central Brasileira de Liquidao e Custdia

Responsvel pela liquidao das operaes e pela custdia das aes negociadas
no mercado brasileiro de aes, a CBLC foi criada em 16 de novembro de 1998,
respondendo a uma carncia do mercado de capitais brasileiro, que at ento no
dispunha de uma moderna e eficiente estrutura de Clearing e Custdia.
O rgo tem a tarefa de executar os servios de compensao, liquidao e
controle de risco das operaes realizadas na Bovespa, incluindo tanto os mercados
vista, de opes e de futuros. A CBLC tambm produz relatrios descrevendo as
operaes e posies de cada investidor no mercado acionrio.
Atualmente, o servio de custdia da CBLC responde pela guarda de mais de 6
trilhes de aes de companhias abertas, debntures e certificados de investimento e
responsvel pela liquidao de 95% dos negcios realizados no mercado brasileiro de
aes.
O Servio de Custdia Fungvel CBLC, alm de atuar como depositria de aes
de companhias abertas, foi desenvolvido para prover o mesmo tipo de servio para
outros instrumentos financeiros como certificados de privatizao, debntures,
certificados de investimentos, quotas de fundos imobilirios e ttulos de renda fixa.
Atualmente, no Brasil, poucas empresas emitem certificados fsicos, como
ttulos ao portador, assim, a maior parte dos valores em custdia na CBLC mantida em
forma escritural (fungvel), o que agiliza os processos e diminuiu a burocracia na hora
de efetuar a transferncia dos ativos em negociao.
i) Membro de Compensao (MC)
O modelo da Clearing de Derivativos BM&F estabelece a figura do Membro de
Compensao como responsvel, perante a Bolsa, pela liquidao de todas as operaes
registradas sob sua responsabilidade. Alm da aquisio do ttulo e de sua cauo em
favor da BM&F, o MC precisa atender a uma srie de exigncias. Dentre estas se

destacam o capital de giro mnimo determinado pela BM&F e o depsito de garantia

para compor o Fundo de Liquidao de Operaes. O MC tambm deve indicar o banco
liquidante que prestar o servio de liquidao dos fluxos financeiros a serem pagos ou
recebidos da Clearing, por meio da conta de liquidao que esta mantm no Sistema de
Transferncia de Reservas (STR).
As Corretoras e os Operadores Especiais so responsveis pelas operaes que
executam, desde o registro at a liquidao final, perante os Membros de Compensao
aos quais estejam vinculados. Eles tambm devem preencher critrios mnimos,
exigidos pela Bolsa em termos de capacidade operacional e financeira. Os Membros de
Compensao igualmente podem impor-lhes limites operacionais e deles exigir
garantias adicionais, independentemente de qualquer manifestao da BM&F.

j) Operador Especial
Os chamados Operadores Especiais, pessoas fsicas ou firmas individuais que,
detendo o ttulo patrimonial dessa categoria, operam diretamente, sempre em nome
prprio, sendo-lhes vedado realizar operaes em nome de terceiros. Os Operadores
Especiais podem, porm, sob determinadas condies, prestar servios para as
Corretoras de Mercadorias. Alm destes, h os Operadores Especiais de Mercadorias
Agrcolas, cujo ttulo no-patrimonial lhes autoriza a operar somente nos mercados de
commodities agropecurias.

Captulo 2: BOVESPA
a) Histrico
Tida como um dos principais smbolos do mercado brasileiro de aes, a Bolsa
de Valores de So Paulo (Bovespa) foi fundada em 23 de agosto de 1890, poca em que
a bolsa de valores era pouco conhecida pelo grande pblico. Durante muito tempo, as
bolsas brasileiras estiveram vinculadas Secretaria de Finanas do Governo Estadual,
at que em meados da dcada de 60, com as reformas do sistema financeiro nacional e
do mercado de capitais, se tornaram associaes civis sem fins lucrativos, com
autonomia administrativa, financeira e patrimonial, como nos dias de hoje.
A bolsa paulista criou em 1999 o Home Broker, e o After-Market, com vistas a
atrair os investidores de pequeno e mdio portes. O Home Broker da Bovespa uma
ferramenta que possibilita ao investidor, por meio dos sites das corretoras, transmitir
ordens de compra ou de venda diretamente ao sistema de negociao. A bolsa brasileira
tambm foi pioneira ao introduzir o After-Market, mecanismo que permite a negociao
eletrnica aps o encerramento do prego tradicional.
Em 2000, com a integrao das bolsas brasileiras, a Bovespa passou a concentrar
toda a negociao com aes, enquanto a Bolsa de Valores do Rio ficou responsvel

pelas transaes com ttulos pblicos. s demais bolsas regionais cabe atualmente as
atividades de desenvolvimento do mercado e de prestao de servios locais. A
integrao foi crucial para a criao de um nico centro de liquidez e o fortalecimento
da bolsa brasileira.
A Bovespa atualmente concentra as negociaes de aes em mbito nacional, e,
como o fim do prego viva-voz, tem seus negcios realizados somente atravs do
prego eletrnico. No entanto, na bolsa paulista no so apenas negociadas aes:
tambm so objetos de negociao as opes sobre aes, direitos e recibos de
subscrio, bnus de subscrio, quotas de fundos, debntures e notas promissrias.
Tambm so negociados os BDRs (Brazilian Depository Receipts), opes nopadronizadas ou warrants e certificados de depsitos de aes de empresas do Mercosul.

b) Mercado primrio e secundrio:

O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios que
proporciona liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabiliza o processo de
capitalizao. Nesse processo, a negociao dos ttulos ocorre primeiro no mercado
primrio e posteriomente no secundrio.

Mercado primrio: As empresas ou o governo emitem ttulos e valores

mobilirios para captar novos recursos diretamente dos investidores. O segmento tem a
finalidade de dinamizar o fluxo de poupana em direo aos investimentos produtivos.
Em princpio, qualquer ativo financeiro tem sua primeira negociao no mercado
primrio.

Mercado secundrio: composto por ttulos e valores mobilirios

previamente adquiridos no mercado primrio, ocorrendo apenas a troca de titularidade,

isto , a compra e venda. No envolve mais o emissor e nem a entrada de novos
recursos de capital para quem o emitiu. Seu objetivo gerar negcios, isto , dar
liquidez aos ttulos. Este mercado to importante quanto o primrio, uma vez que sua
existncia condio para o bom funcionamento do outro.

c) Distribuio primria e secundria:

O crescimento do mercado de aes reflexo de uma srie de fatores, como
estabilidade econmica, menores taxas de juros, aumento da renda e melhores
perspectivas de crescimento. Como conseqncia deste quadro, as empresas tendem a
encarar tal segmento como interessante alternativa para captar recursos.
Alm de novas empresas que ingressam no mercado, atravs dos IPOs (ofertas
iniciais), a venda de aes por companhias j listadas tambm movimenta o mercado e
traz mais opes aos investidores. Alm da diferenciao entre transaes de empresas
estreantes e de companhias que j tinham aes em bolsa, os investidores tambm
devem considerar outra diferena: se a oferta primria ou secundria.

Distribuio primria: corresponde distribuio de novas aes,

sendo os recursos captados destinados a aumento de capital da companhia emissora.

Distribuio secundria: corresponde distribuio de aes j emitidas e os
recursos captados se destinam aos acionistas vendedores, que podem ser investidores
estratgicos tais como os Fundos de Penso, de "Private Equity" (Fundo de
Investimento em Participaes), BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social), etc.
d) Aes Ordinrias e Preferenciais
Uma ao um ttulo de renda varivel emitido por uma sociedade annima, que
representa a menor frao do capital da empresa emitente. As aes so, portanto,
ttulos de propriedade, que confere ao seu possuidor uma parcela de participao no
capital e nos lucros da empresa, bem como em suas obrigaes.
No Brasil existem dois tipos bsicos de aes: preferenciais (PN) e ordinrias
(ON), com relao diferente natureza dos direitos e vantagens que outorgam a seus
possuidores:

Ordinrias: que concedem queles que as possuem o poder de

voto nas assemblias deliberativas da companhia;

Preferenciais: que oferecem preferncia na distribuio de

resultados ou no reembolso do capital em caso de liquidao da companhia,

no concedendo o direito de voto, ou restringindo-o.
As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do
fato a notao ON ou PN depois do nome da empresa.
Alm destes dois tipos bsicos, as empresas podem tambm emitir classes
diferenciadas de aes. Analisando com cuidado as aes listadas na Bovespa,
encontraremos no somente os tipos ON e PN, mas tambm as classes PNA, PNB,
PNC, entre outras.
Isto ocorre porque, alm da distino bsica entre ON e PN, as empresas podem
diferenciar as classes de aes de acordo com critrios de distribuio de dividendos,
restrio quanto posse de aes, etc. Essas diferenas variam de empresa para
empresa, portanto, no possvel fazer uma definio geral das classes de aes.
e) Eventos Societrios
Os resultados aferidos pelo detentor de uma ao vm de duas componentes
bsicas, mas distintas: ganho ou perda de capital decorrente das oscilaes das cotaes
no mercado em relao ao preo pago; e a renda decorrente da distribuio de proventos
(dividendos, bonificaes, direitos de subscrio, juros sobre capital e outros)
distribudos por uma empresa a seus acionistas. Conhea a definio de alguns termos:

Dividendos: Os dividendos so pagamentos efetuados aos

acionistas atravs da distribuio de parte do lucro lquido da empresa,

subdivididos de acordo com as diferentes classes de ao. O montante pago
em dinheiro e de forma proporcional quantidade de aes possudas. Pela
Lei das S.A., dever ser distribudo um dividendo mnimo de 25% do lucro
lquido apurado em cada exerccio. Para os acionistas os dividendos so
isentos de IR.

Juros sobre o capital prprio: Os juros sobre capital prprio

(JCP) so pagos com base no lucro retido pela empresa nos anos anteriores.
A empresa pode deduzir esse montante como custo de capital, enquanto que
os acionistas, ao receberem esses recursos, pagam 15% de IR na fonte.

Bonificao: Aes novas, emitidas em funo de aumento de

capital decorrente da incorporao de reservas, que so distribudas

gratuitamente aos scios. Outro tipo de bonificao a bonificao em
dinheiro, que pode ser concedida pelas empresas como uma participao
adicional nos lucros.

Desdobramento: Tambm conhecido pelo termo em ingls

split, o desdobramento nada mais do que uma diviso de uma ao em

vrias. A operao em si no afeta o valor do investimento, uma vez que
consiste na emisso de um determinado nmero de aes sem que tenha
havido um aumento do capital social, mas reduz o preo dos papis.

Grupamento: O grupamento, ou inplit ou reverse split,

exatamente o inverso do desdobramento, ou seja, o nmero de aes

diminui, de forma que duas, trs ou mais aes sejam grupadas em uma.

Subscrio Particular: Aes novas que so emitidas pela

companhia e vendidas preferencialmente aos atuais acionistas;

Subscrio Pblica: Aes novas que so emitidas pela

companhia e vendidas para qualquer investidor nelas interessado, sem que

haja preferncia na venda para os atuais scios.
d) Processo de Liquidao das operaes
As operaes de compra de venda de uma ao so fechadas de forma imediata
quando realizadas via corretora ou pelo sistema eletrnico Home Broker. No entanto, a
liquidao fsica e financeira da operao obedece alguns tramites adicionais.
Executada a ordem de compra/venda de uma ao, ocorre a liquidao fsica e
financeira, processo pelo qual se d a transferncia da propriedade dos ttulos e o
pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido, dentro do calendrio
especfico estabelecido pela Bolsa para cada mercado.
No mercado a vista, vigora o seguinte fluxo de liquidao:
D+0: dia da operao;
D+1: prazo para os intermedirios financeiros (Corretoras) especificarem
as operaes por eles executadas junto Bolsa;

 D+2: entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao,

caso ainda no estejam na custdia da CBLC;
D+3: liquidao fsica e financeira da operao;
A liquidao realizada por empresas de compensao e liquidao de negcios,
que podem ser ligadas Bolsa ou independentes.
A Bovespa utiliza a CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia)
para liquidar as operaes realizadas em seus mercados. As Corretoras da Bovespa e
outras instituies financeiras so os Agentes de Compensao da CBLC, responsveis
pela boa liquidao das operaes que executam para si ou para seus clientes.
A no entrega total ou parcial das aes objeto da negociao em D+3 ou a
ausncia de apresentao de documentos necessrios liquidao caracterizam a falta
da entrega de ativos e resultam em multa ao vendedor das aes.
Caso os ativos no sejam entregues, a CBLC aciona, no mesmo dia, o
mecanismo de tratamento de falta de entrega - o Processo de Recompra de Ativos alm de cobrar nova multa sobre o valor dos ativos no regularizados.
A ordem de recompra emitida em D+4 o instrumento que autoriza a
contraparte a executar, a preo de mercado, uma nova operao de compra dos ativos
adquiridos em D+0 e no recebidos no prazo regulamentar por falta na entrega. Essa
ordem de recompra deve ser executada at D+6 e ter confirmada sua execuo, perante
a CBLC, at D+7. O vendedor em falta com a entrega dos ativos arcar com a diferena
de preo da recompra, quando ela ocorrer.
Caso a recompra no seja executada at o prazo estipulado por qualquer que seja
o motivo, a CBLC, em D+8, reverter a operao, retornando os valores financeiros ao
comprador da operao.
g) Mercado de Opes
Uma opo um contrato de derivativo que confere ao investidor o direto de
comprar ou vender uma quantidade predeterminada de um ativo-objeto a um preo fixo,
ou preo de exerccio, at a data de vencimento da opo. Por esse direito, o titular de
uma opo paga um prmio, podendo exerc-lo a qualquer momento ou somente no dia

do vencimento, dependendo do estilo da opo, ou revend-lo no mercado durante o

perodo de validade da opo.
As opes podem ter como objeto, ou seja, "derivar" de diversos tipos de ativos,
tal como uma moeda estrangeira e commodities, por exemplo. No caso das opes
negociadas na Bovespa, estas do o direito ao seu titular de comprar ou de vender aes
em uma data futura, ou seja, o ativo-objeto dessas opes so aes.
Quando o titular opta por comprar ou vender as aes como combinado, diz-se
que o titular est exercendo a opo. Assim, o ato de exercer a opo chamado de
exerccio. O preo de exerccio, estabelecido anteriormente, pode tambm ser chamado
de strike price. Como toda opo tem uma validade, caso o titular opte por no exercla, a opo expira, ou seja, perde a validade. O vencimento da opo a data mxima
em que deve ocorrer o exerccio.

Tipos de Opes:
Opo de Compra (Call): O direito de comprar uma quantidade
especfica de um ativo objeto, a um determinado preo de exerccio e em
prazo determinado.
Opo de Venda (Put): O direito de vender uma quantidade especfica de
um ativo objeto, a um determinado preo de exerccio e em prazo
determinado;
Opes Europias: O comprador da opo tem o direito de exerccio
somente na data de vencimento;
Opes Americanas: O comprador da opo tem o direito de exercer a
opo a qualquer tempo at a data de vencimento;
Conceitos importantes:
Ativo Objeto: o ativo a que a opo se refere;
Preo de Exerccio: Preo ao qual a opo poder ser exercida;
Prmio: Preo negociado para adquirir o direito de exerccio da opo;
Vencimento: Quando ou at que data esta opo pode ser exercida;

 Bloqueio de Posio: a operao atravs da qual, o lanador impede o

exerccio sobre parte ou a totalidade de sua posio, mediante prvia
compra de opo da mesma srie da anteriormente lanada.
Srie: So opes do mesmo tipo (compra ou venda) referentes ao
mesmo ativo objeto, tendo a mesma data de vencimento e o mesmo preo
de exerccio.
Apenas dos investidores com posies lanadoras exigida a prestao de
garantias. A finalidade da garantia assegurar o cumprimento da obrigao assumida. O
lanador coberto deve depositar o ativo objeto da opo e o lanador descoberto deve
depositar margem em dinheiro ou outras formas de garantias, conforme calculo efetuado
pela Clearing. A margem depositada o resultado da soma da margem de prmio
(prmio de fechamento do dia) e margem de risco (maior prejuzo potencial projetado
para o dia seguinte).

f) Mercado a Termo
Se apresentando como a primeira modalidade de derivativo conhecida pela
sociedade, a negociao de um contrato a Termo significa o compromisso de comprar
ou vender certa quantidade de um determinado bem para liquidao futura, onde o
comprador e o vendedor acertam a cotao e o prazo da operao, com a garantia de que
na data combinada o comprador entregar o dinheiro e receber o ativo negociado.
Usualmente, os contratos a Termo so liquidados integralmente no vencimento.
Essa caracterstica impede o repasse do compromisso a outro participante, como ocorre
no mercado de opes. No entanto, em alguns contratos a termo negociados em bolsa, a
liquidao da operao a Termo pode ser antecipada pela vontade do comprador.
O prazo do contrato a Termo livremente escolhido pelos investidores.
Normalmente os contratos podem ser liquidados em um prazo mnimo de 16 dias teis e
mximo de 999 dias corridos, porm na Bovespa a liquidao ocorre entre 30 e 180
dias, sempre em mltiplos de 30 dias, a partir da data da negociao.
A operao pode ser realizada em prego normal ou atravs do sistema
eletrnico de negociao, sendo que todas as aes negociadas na Bovespa (Bolsa de

Valores de So Paulo) podem ser objeto de um contrato a Termo. As regras de

negociao do mercado a Termo so muito parecidas com as estabelecidas nos negcios
vista, sendo obrigatria a participao de uma corretora, que responder pela
intermediao do negcio, representando seu cliente, o investidor, em prego.
possvel acompanhar, pela rede de terminais da Bovespa, todas as operaes
do mercado a Termo realizadas em prego. Alm disso, aps o fechamento do mercado,
todas as informaes relevantes so registradas no site da Bovespa e publicadas
diariamente pela mdia especializada.
O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor cotado no mercado a
vista, de uma parcela correspondente aos juros - que so fixados livremente em
mercado, em funo do prazo do contrato.
Toda operao realizada no mercado a termo na Bovespa requer um depsito de
garantia na CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia), rgo responsvel
pela liquidao e controle de risco de todas as operaes realizadas na Bolsa de Valores
de So Paulo. A corretora e o agente de compensao, responsveis pela operao a
termo, podero tambm impor a seus clientes garantias adicionais quelas exigidas pela
CBLC. Habitualmente essas garantias so prestadas sob as formas denominadas
cobertura ou margem.
O investidor, no caso o vendedor a termo, pode realizar a cobertura do negcio,
se possuir os ttulos-objeto da operao, depositando-os na CBLC. A grande vantagem
da "cobertura" que o vendedor fica isento de prestar garantias adicionais.
J a margem inicial representa a diferena entre o preo a vista e o preo a termo
do papel somado ao valor resultante da avaliao da volatilidade e liquidez histrica dos
papis. Para se chegar a esse valor, a CBLC criou um sistema de avaliao classificando
determinadas aes em diferentes intervalos de margem. Desta forma, os ativos com
maior liquidez e menor volatilidade so classificados nos menores intervalos e requerem
menores depsitos iniciais.
Alm disso, o investidor tem a obrigao de "reforar" seu aporte inicial sempre
que, devido a variaes na cotao dos ttulos-objeto ou dos ttulos depositados como
garantia do negcio, a margem inicial apresentar reduo em seu valor. Alm das
garantias exigidas, o investidor tem de arcar com outros custos como a taxa de
corretagem, taxa de registro, emolumentos, taxa cobrada pela CLBC e imposto de renda
que incide sobre todas as operaes financeiras.

Ao realizar uma operao a termo, o aplicador incorre nos seguintes custos:

Taxa de Corretagem - taxa livremente negociada entre as partes e
calculada sobre o valor dos negcios executados no prego.
Taxa de Registro - base de 0,012% do valor total do contrato, cobrado
de cada uma das partes.
Emolumentos - 0,019% cobrados sobre o valor da operao.
Custos CBLC
Taxa de Liquidao: 0,006% sobre o volume financeiro, cobrado de cada
uma das partes.
Taxa de Registro: 0,028% sobre o valor financeiro cobrado de cada uma
das partes.
Tributao - Imposto de Renda - incide sobre todas as operaes, sendo
que os procedimentos so diferenciados para operaes financeiras e no
financeiras.
i) Emprstimo ou Aluguel de Aes:
Assim como alugamos uma casa ou um automvel, no mercado acionrio
tambm existe a possibilidade de repassar temporariamente a propriedade de suas aes
para outros, mediante a contrapartida de uma remunerao, o chamado aluguel. O ponto
interessante que com o "emprstimo" de aes, o investidor tem a vantagem de obter
um retorno adicional fixo ao seu patrimnio, sem abrir mo de qualquer beneficio
atribudo aos papis no perodo.
Ao alugar suas aes, o acionista permanece como o proprietrio das mesmas e
com direito sobre todos os eventos societrios, como, por exemplo, dividendos, juros
sobre capital prprio e bonificaes. A exceo fica com o direito ao voto, que, durante
a vigncia do emprstimo, o tomador caso o mesmo no tenha vendido a vista as
aes objeto do emprstimo - que passa a ter o direito a participar da assemblia e votar.
O maior risco da operao est associado s oscilaes das cotaes no perodo,
uma vez que as aes no podero ser vendidas durante o prazo do "emprstimo". A
CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia) age como reguladora da
operao e exige uma garantia dos tomadores das aes alugadas, que, em geral, fica

em torno de 100% do valor do aluguel mais um intervalo de margem determinado pela

prpria reguladora, que deve estar disponvel quando a operao fechada.
Assim, como no mercado futuro, as margens so ajustadas diariamente, de forma
a proporcionar a garantia adequada. A margem varia de acordo com fatores de risco, em
geral ficando entre 5% e 20%. A garantia no precisa necessariamente ser em dinheiro.
A CBLC aceita tambm outros ativos financeiros, entre os quais ttulos pblicos
federais, ouro ativo financeiro, aes que compem o Ibovespa, ttulos privados, ttulos
da dvida externa, cartas de fiana bancria e seguros de crdito.
Em relao aos custos da operao, as corretoras, que fazem a intermediao
entre os clientes e a CBLC, muitas vezes cobram taxas no aluguel de aes. Embora no
exista uma padronizao entre as corretoras, nveis prximos a 0,5% do valor total do
aluguel so comuns. A CBLC cobra uma taxa de registro de 0,25% do tomador.
Para o doador h incidncia de imposto de renda na fonte sobre o rendimento da
operao de emprstimo, tratada como uma operao de renda fixa. As alquotas
aplicadas atualmente so:

Pessoa Fsica e Jurdica

At 6 meses -22,5%
Entre 6 e 12 meses - 20%
Entre 12 e 24 meses - 17,5%
Acima de 24 meses - 15%
Outros
Investidor estrangeiro - 15%
Paraso Fiscal - 25%
Instituio financeira - isento

Captulo 3: BM&F
a) Histrico:
Criada para desenvolver e operacionalizar um mercado de ttulos e/ou contratos
futuros transparente e representativo, a BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros)
concentra atualmente no Brasil as operaes que vo desde produtos agropecurios,
como caf, soja e boi gordo, a derivativos financeiros, como contratos de Ibovespa,
Juros e Dlar Comercial.
Para realizar tal tarefa de forma eficiente, a BM&F mantm local e sistemas
prprios para negociao, registro, compensao e liquidao de operaes de compra e
de venda. Alm de divulgar de forma rpida e abrangente as informaes de todas as
operaes realizadas, a BM&F oferece e desenvolve mecanismos e normas para o
acompanhamento e a regulao de seus mercados, alm garantir aos participantes o
cumprimento das obrigaes assumidas em seus sistemas de negociaes.

A BM&F resultado de um acordo firmado entre a Bolsa de Mercadorias de So

Paulo (BMSP), fundada por empresrios ligados exportao, ao comrcio e
agricultura em outubro de 1917, com a Bolsa Mercantil & Futuros (BM&F) que surgiu
em julho de 1985, oferecendo, a partir de 31 janeiro de 1986, produtos financeiros
diversos. O acordo entre as duas foi firmado em maio de 1991, quando ambas uniram
suas atividades operacionais, surgindo a Bolsa de Mercadorias & Futuros, que manteve
a sigla BM&F.
Em busca de maior representatividade, a BM&F fechou em junho de 1997 um
novo acordo operacional, desta vez com a Bolsa Brasileira de Futuros (BBF), fundada
em 1983. O objetivo novamente foi fortalecer o mercado domstico de commodities e
consolidar a BM&F como o principal centro de negociao de derivativos do Mercosul.
Em maio de 2004, a BM&F tornou-se a principal clearing da Amrica Latina,
aps adquirir as atividades da Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC)
e da Centralclearing de Compensao e Liquidao, centralizando operaes com ttulos
pblicos e renda fixa, ativos emitidos por instituies financeiras, ttulos privados e etc.

b) Derivativos
Como o prprio nome sugere, os derivativos so instrumentos financeiros cujo
preo deriva de outro ativo-objeto, como commodities, moedas, aes, juros, etc. Por
exemplo, um derivativo de dlar comercial tem o seu valor derivado do comportamento
do dlar comercial vista.
Os derivativos apresentam muitas variaes e podem ser utilizadas de diferentes
formas, uma vez que possibilitam o desenvolvimento de estratgias operacionais
flexveis, tais como a alavancagem, hedge (proteo) ou arbitragens entre preos vista
e futuro, e taxas de juros.
Os contratos derivativos so considerados instrumentos de mercado bastante
eficazes para eliminar o risco da variao de preos dos bens econmicos, permitindo a
permuta desses riscos (ou sua transferncia para os especuladores), sendo esta uma de
suas funes mais bsicas.
A idia a de obter ganho financeiro nas operaes com derivativos, de forma a
compensar possveis perdas nas operaes de uma empresa causada pelas oscilaes de

preos de matrias-primas, da taxa de cmbio, da taxa de juros, etc. Por exemplo, um

agricultor de soja pode fixar o preo de venda do produto antes mesmo da colheita,
assim como um fabricante de tecido pode acordar com grade antecedncia o preo de
compra do algodo.
c) Principais mercados de derivativos:

Mercado a Termo: Uma operao a termo nada mais do que a compra

ou venda de ativos para liquidao futura, onde o comprador e o vendedor acertam a

cotao e o prazo dos papis, com a garantia de que na data combinada o comprador
entregar o dinheiro e receber as aes.

Mercado Futuro: Os contratos futuros so compromissos de compra ou

de venda de determinado ativo, em uma data futura, a um preo certo. No entanto, na

prtica, poucas operaes terminam com a entrega efetiva do bem negociado. A maioria
das operaes liquidada mediante pagamento ou recebimento de moeda, pela
diferena entre o valor de compra e o de venda. Os acertos dessas diferenas so feitos
diariamente, por meio do mecanismo de ajustes dirios.

Mercado de Opes: O mercado de opes o mercado em que so

negociados direitos de compra ou venda de um ativo, com preos e prazos de exerccio

preestabelecidos. O investidor que adquirir tal direito deve pagar um prmio ao
vendedor tal como num acordo de seguro.

Mercado de Swap: Entende-se como swap um contrato de troca de

indexadores, permitindo conseqentemente aos participantes do mercado se protegerem

dos riscos inerentes aos ativos que operam. As trocas (swaps) mais comuns so as de
taxas de juro, moedas e commodities.
d) Principais agentes econmicos que operam com derivativos so:

O Hedger: A principal preocupao do hedger no obter lucro no

mercado de derivativos, mas garantir o preo de compra ou venda de um ativo em data

futura e se proteger de variaes adversas de preos. O hedger encontra-se entre os

produtores e/ou usurios de mercadorias, bens ou ativos financeiros: suas operaes

bsicas esto nos mercados fsicos desses bens, ativos ou mercadorias.

O Especulador: Sem o intudo de receber fisicamente o produto

negociado, ao contrrio do hedger, o objeto principal do especulador obter lucro, de

preferncia o mais rpido possvel. Dificilmente um contrato carregado at a data de
seu vencimento. Apesar de muitas vezes receber uma conotao pejorativa, a figura do
especulador fundamental ao mercado futuro. O especulador o nico que assume
riscos e assim viabiliza, por exemplo, as operaes de hedge, fornecendo liquidez ao
mercado.

O Arbitrador: O arbitrador o participante que tem como meta o lucro,

mas no assume risco nenhum. A estratgia do arbitrador comprar no mercado ( vista

ou futuro) em que o preo est mais barato e vender no mercado que est mais caro,
lucrando em uma operao completamente imune a riscos, porque sabe exatamente por
quanto ir comprar e vender.

O Financiador: Em uma operao de financiamento, o investidor compra

um ativo no mercado vista e vende, ao mesmo tempo, contratos no mercado futuro.

Ao fazer isso, ele est fixando um retorno para o valor que foi aplicado no mercado
vista, como se fosse uma operao de renda fixa. O inverso do financiamento a
operao de caixa. Nela, o investidor vende no mercado vista e compra no mercado
futuro. Por exemplo, um investidor precisa de recursos por um perodo curto de tempo e
no quer se desfazer de um ativo, pois acredita no potencial do mercado no mdio
prazo.
Ao vender as posies que tem no mercado vista e comprar futuros, ele pode
estar se financiando a uma taxa mais baixa do que seria obtida em um emprstimo no
banco, por exemplo. Neste perodo, vale lembrar, ele no se beneficiar de potenciais
ganhos do mercado de aes.
e) Derivativos Financeiros
Os contratos futuros financeiros mais negociados na BM&F so os seguintes:

Contrato Futuro de ndice Bovespa;

Contrato futuro de Dlar Comercial;

Contrato futuro de DI.

Esses contratos representam aproximadamente 80% dos contratos futuros

negociados na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F).
f) Derivativos Agrcolas
Os contratos futuros agrcolas negociados na BM&F so os seguintes:

Acar;

Bezerro;

Boi Gordo

Caf Robusta Conillon;

Soja;

lcool;

Algodo;

Caf Arbica;

Milho;

Etanol.

g) Mni ndice Bovespa Futuro e Mni Dlar Futuro

Com o objetivo de elevar a participao do investidor pessoa fsica e de
pequenas e mdias empresas, a BM&F desenvolveu os contratos futuros mni, contratos
com caractersticas particulares, a comear pelo tamanho, sempre bem menor que o dos
contratos futuros padro de cada um dos produtos.
O contrato futuro de Ibovespa negociado no sistema WTR tem o tamanho (valor
do contrato) equivalente a 20% do contrato-padro de ndice BOVESPA negociado na
BM&F. Ou seja, R$ 0,20 vezes os pontos de ndice BOVESPA futuro. O vencimento se
d nos meses pares, conforme autorizao da BM&F.
J o contrato futuro de dlar negociado no WTR da BM&F tem o tamanho
(valor do contrato) igual a 10% do contrato-padro correspondente, que de US$

50.000,00. Segundo a prpria BM&F, a menor escala dos mnis em comparao com os
contratos-padro o que possibilita popularizar os mercados futuros, disseminando o
uso desses importantes instrumentos de hedge e de aplicao financeira.
O tamanho (valor) de um minicontrato de dlar de US$ 5 mil e o investidor
pode comprar ou vender quantos minicontratos quiser, ressalvado o limite permitido por
sua margem de garantia. O vencimento se d todos os meses.
As principais vantagens dos minicontratos de Ibovespa e Dlar so:

Acesso pessoa fsica a um mercado antes somente disponibilizado aos

traders e grandes players do mercado.

Agilidade, transparncia e eficincia nas operaes, uma vez que as

ofertas de compra e de venda so feitas diretamente pelo investidor atravs de sistema

de negociao automatizado que permite o acompanhamento da evoluo dos preos em
tempo real.

O valor do contrato uma frao do contrato padro tradicional e,

conseqentemente, os mnis so muito mais acessveis.

A BM&F, juntamente com o Banco do Brasil, criou o Fundo BB/BM&F

para que a margem de garantia depositada em dinheiro, e que tambm representa o

limite operacional, no fique parada.
h) Garantias, Pr-margem e Ajuste Dirio
As negociaes realizadas no WebTrading BM&F (WTr), sistema de negociao
via internet desenvolvido pela Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), utilizam um
modelo de risco que adota o conceito de pr-margem, no qual todas as operaes dos
participantes tm seus riscos avaliados antes, durante e aps as negociaes.
O modelo de pr-margem um mecanismo em que o cliente transfere recursos
corretora para liquidar ajustes potenciais negativos, para aportar valores de margem de
garantias ou ainda, para liquidar custos e demais obrigaes. A margem de garantia

um dos elementos fundamentais da dinmica operacional dos mercados futuros, pois

assegura o cumprimento das obrigaes assumidas pelos participantes.
O sistema de risco WTr monitora e gerencia o risco dos seus participantes
atravs dos conceitos de margem inicial e margem de manuteno, sendo a margem
inicial o montante financeiro em reais que o participante deve manter como garantia em
sua conta margem para cobrir eventuais perdas associadas s movimentaes do
mercado.
O clculo dessa margem de garantia relativamente complexo e procura cobrir
perdas potenciais nas posies em aberto, por dois ou trs dias teis. Quanto maior a
volatilidade do ativo-objeto, maior o valor da margem de garantia exigida pela BM&F.
Esse valor pode mudar a qualquer momento, em funo das condies do
mercado. A esse mecanismo dado o nome de ajuste dirio, que representa a
equalizao de todas as posies detidas no mercado futuro, de acordo com a variao
negativa ou positiva no valor das posies detidas. Assim, os participantes recebem seus
lucros e pagam seus prejuzos de modo que o risco assumido pela cmara de
compensao das bolsas se dilua diariamente at o vencimento do contrato.
i) Custos Operacionais
Ao abrir e fechar posies no mercado futuro, o investidor incorre nos seguintes
custos operacionais, que devem ser pagos em D+1:

TOB taxa operacional bsica;

Taxa de Emolumentos;

Taxa de Registro.

Nas operaes que so encerradas na eventual entrega fsica, no caso de

commodities, a taxa operacional bsica substituda pela TL (Taxa de Liquidao).
Alm desses custos, os participantes dos mercados futuros devem pagar uma
taxa de permanncia, que incide sobre o nmero de contratos mantidos em aberto no dia
seguinte.

Captulo 4: Riscos Associados ao Mercado de Capitais

O risco est presente no cotidiano das pessoas. Mesmo assim, sua conceituao
se apresenta como uma tarefa no muito simples. A primeira percepo de muitas
pessoas de que o risco se apresenta como a possibilidade de perdas. Uma viso mais
ampla, no entanto, nos remete a definio de risco como a probabilidade de
experimentar retornos diferentes do que se espera, sejam eles positivos ou negativos.
Alm da dificuldade de conceituao, outro ponto que carrega grande polmica
est relacionado dificuldade em se mensurar a averso ao risco. Enquanto alguns
classificam determinadas situaes como de alto risco, outros podero classific-las
como de risco aceitvel.
No mercado financeiro, essa situao no se apresenta como um problema. Pelo
contrrio, essa divergncia de postura que, em muitos casos, fomenta a ocorrncia de
negcios. A classificao de risco carrega aspectos bastante subjetivos. No entanto, a
compreenso de alguns conceitos se faz necessria e pode ajudar no processo de tomada
de deciso, principalmente aos participantes do mercado financeiro.

a) Risco Sistemtico
O risco sistemtico, tambm conhecido como sistmico ou conjuntural, o risco
de mercado afetado pelos sistemas econmico, poltico e social, que vistos de forma
ampla, possa afetar a economia como um todo e, consequentemente, os preos dos
ativos, sejam eles financeiros ou no.
Ou seja, crises polticas, indcios de recesso, gargalos de infra-estrutura, podem
afetar a economia como um todo e a percepo dos agentes econmicos, usualmente
penalizando os preos dos ativos como um todo.
b) Risco No Sistemtico
J o risco no sistemtico ou especfico representa o risco intrnseco ao ativo e
ao subsistema ao qual pertence. Em outras palavras, o risco no sistemtico gerado por
fatos que atingem diretamente uma determinada empresa ou seu setor e no atinge os
demais ativos: por exemplo: greves, mudanas no perfil do consumidor, novos projetos
de investimentos, no se sujeitando a nenhum outro fator da economia.
c) Risco de Mercado
O risco de mercado pode ser entendido como o risco de perdas em decorrncia
de oscilaes em variveis econmicas e financeiras, como taxas de juros, taxas de
cmbio, preos de aes e de commodities. Atualmente, ferramentas como o VAR
(Value at Risk, ou Valor em Risco) permitem que usurios qualifiquem o risco de
mercado de maneira sistemtica.
Os riscos de mercado podem ser classificados como absolutos, expressos em
perdas monetrias, e relativos, quando comparamos o desempenho de uma carteira a de
um ndice de referencia, por exemplo.
O risco de mercado tambm pode ser classificado em risco direcional e risco
no-direcional. O risco direcional trata de exposio dos movimentos das variveis
financeiras, tais como os preos das aes, as taxas de juro, as taxas de cmbio e os
preos das commodities. O risco no-direcional trata dos demais riscos, que consistem
em exposies no-lineares e exposies a posies imunizadas ou a volatilidades.

d) Risco de Crdito
Como a concesso de crdito representa o repasse de um valor presente
mediante uma promessa de pagamento desse mesmo valor no futuro, usualmente
acrescido de juros, o risco de crdito representa a incapacidade ou deciso de uma das
partes contrapartes de no cumprir suas obrigaes contratuais. Existe uma fronteira
pequena entre o risco de mercado e o risco de crdito, uma vez que o risco de mercado
poder influenciar as decises dos agentes.
So muitos tipos de risco de crdito. Apenas para ilustrar alguns casos, temos:
risco de inadimplncia, risco de degradao creditcia (principal, garantias, etc.), risco
de concentrao de crdito, risco soberano e risco de contraparte.

e) Risco de Liquidez:
O risco de liquidez assume duas formas distintas porm intimamente
relacionadas: risco de liquidez de ativos e risco de liquidez de financiamento.
O risco de liquidez dos ativos, tambm conhecido como risco de liquidez de
mercado/produto, ocorre quando uma transao no pode ser efetuada aos preos de
mercado prevalecentes, em razo do tamanho da posio quando comparada ao volume
normalmente transacionado. As principais moedas ou ttulos do Tesouro Americano
possuem mercados lquidos nos quais as posies podem ser liquidadas facilmente, com
pouco impacto nos preos. Na outra ponta, derivativos exticos e alguns mercados
emergentes possuem liquidez reduzida e qualquer transao pode rapidamente afetar os
preos.
J o risco de liquidez de financiamento, tambm conhecido como risco de fluxo
de caixa, refere-se incapacidade de honrar pagamentos, o que pode obrigar a uma
liquidao antecipada, transformando perdas escriturais em perdas reais. H interao
entre o risco de fluxo de caixa e o risco de liquidez de mercado/produtos se a carteira
possui ativos ilquidos, caso aparea a necessidade de liquidao imediata e mediante a
um preo inferior ao planejado.

f) Risco Operacional
Muitos estudiosos definem o risco operacional como aquele oriundo de erros
humanos, tecnolgicos ou de acidentes. Isso inclui fraudes, falhas de gerncia e
controles e procedimentos inadequados.
Para o Banco Central, risco operacional definido como a possibilidade de
ocorrncia de perdas resultantes de falha, deficincia ou inadequao de processos
internos, pessoas e sistemas , ou de eventos externos.
g) Risco Legal
Como j apresentado, instituies ofertantes de recursos esto expostas a
diversos tipos de fatores de risco. O risco legal permeia todos eles, sendo difcil
segreg-lo para mensurar seu impacto e relevncia.
Basicamente, o risco legal est presente quando uma transao pode no ser
amparada por lei, seja por ausncia de regras especificas, por erro na elaborao de
contratos e processos, por mudanas radicais nas regras que regem o desenvolvimento
dos negcios firmados ou por esforos realizados por uma das partes contratantes, que
pode encontrar meios legais de invalidar uma transao.

Captulo 5: Noes de Anlise de Investimentos em Renda

Varivel
Existem muitas formas de se avaliar uma alternativa de investimento no mercado
de renda varivel, assim como o momento ideal para comprar e vender uma ao. So
muitos os conceitos e indicadores disponveis, e inmeras combinaes podem ser feitas
ao se desenvolver uma estratgia de investimento.
Estudiosos

defendem,

que

alm

de

fatores

tcnicos,

parmetros

macroeconmicos e especficos do ativo em estudo devem ser sempre considerados

pelos aplicadores. Isso, no entanto, apenas uma recomendao, uma vez que diferentes
perfis e objetivos demandam estratgias diferenciadas.
Mesmo assim, interessante deter uma viso sobre os princpios bsicos que
balizam os conceitos elaborados e sugeridos pelas escolas fundamentalistas e tcnica.
a) Anlise Fundamentalista

A anlise fundamentalista tem uma preocupao maior nos fundamentos da

empresa, sendo utilizada, principalmente, para aplicao de mdio e longo prazo. uma
metodologia de anlise para determinar o preo justo de uma ao.
Fundamentalista quer dizer que o preo justo de uma ao se fundamenta nas
expectativas de lucros futuros esperados pelo investidor.
As decises de investimento em aes, baseadas em anlise fundamentalista, so
dirigidas pelo relacionamento direto existente entre a lucratividade esperada e o
risco. A lucratividade esperada avaliada pelo ndice P/L (relao entre o preo da
ao no mercado e o seu respectivo Lucro por Ao projetado para o exerccio social
em curso). O nvel de risco de cada ao negociada no mercado pode ser avaliado pelo
ndice de liquidez da ao e pelo ndice beta.
b) Anlise Tcnica (Grafista)
A anlise tcnica foca no estudo dos padres de preos, podendo ser usada, deste
modo, no somente no mercado de aes, mas para todos os ativos financeiros que
tenham uma srie histrica. A anlise grafista muito utilizada para investimentos de
curto prazo e os principais tipos de grficos so:

Grfico formado por barras, demonstra o movimento dos preos durante

determinado perodo, tais como o preo de abertura, o preo mximo, o preo mnimo e
o de fechamento. Este tipo de grfico foi amplamente utilizado at meados dos anos 90,
quando os grficos sob a forma de candlesticks comearam a ser mais utilizados nos
Estados Unidos.

mximo

mximo

abertura

fechamento
fechamento

mnimo

abertura
mnimo

De origem Japonesa, o grfico de velas ou candlestick foi criado h

aproximadamente 200 anos pelos comerciantes de arroz. Demonstra o
movimento dos preos durante determinado perodo, tais como o preo de

abertura, o preo mximo, o preo mnimo e o de fechamento. A diferena entre

o preo de abertura e o de fechamento chamada de corpo. A ponta superior
representa o preo mximo e a ponta inferior representa o preo mnimo. A
principal diferena entre o grfico de barras e o de velas japonesas est na
relao entre o preo de abertura, de fechamento e nos padres que incluem
vrias velas. Os japoneses atribuem maior importncia na relao entre abertura
e fechamento, enquanto que os ocidentais do mais importncia no fechamento
da barra do perodo e sua relao com o fechamento da barra do perodo
anterior.
mximo
fechamento

abertura
mnimo

mximo
fechamento

abertura
mnimo

Captulo 6: Sistemas Operacionais e Tipos de Ordens

Para comprar e vender ttulos e valores mobilirios no mercado de capitais
brasileiro, os investidores precisam estar cadastrados em uma corretora de valores ou
em uma sociedade financeira membro da Bolsa de Valores. Cumprida essa primeira
etapa, vrios tipos de ordens e sistemas operacionais podem ser utilizados.
a) Sistema Operacional
- Sistema de Negociao a Viva-Voz
Compreende as operaes realizadas dentro da sala de negociao das Bolsas de
Valores. A sala de negociaes onde os operadores (funcionrios das Corretoras) se
renem e, de acordo com as ordens recebidas dos investidores, realizam negcios de
compra ou venda de aes.
Os Operadores Especiais tambm possuem permisso de acesso ao ambiente de
negociao, porm suas ordens so realizadas sem a interferncia de outros investidores,
ou seja, realizam operaes para si.

Na Bovespa, as operaes do prego viva-voz foram encerradas em setembro de

2005. Devido informatizao dos processos, as operaes acabaram migrando para o
prego eletrnico, tornando obsoleta as rodas de negociao.
- Sistema de Negociao Eletrnica
Na Bovespa, o prego eletrnico foi iniciado em 1990, com a implantao do
sistema Cats (Computer Assisted Tradind System), que operava simultaneamente com o
sistema tradicional de prego viva-voz. Em 1997, um sistema mais moderno foi
implantado: o Mega Bolsa, em uso at os dias atuais. Com um sistema tecnolgico mais
avanado, o Mega Bolsa ampliou o volume potencial de processamento de informaes
da Bovespa.
Na BM&F, desde setembro de 2000, o mercado de derivativos conta com
operaes eletrnicas por intermdio do sistema de negociao Global Trading System
(GTS). A partir de 17/9/2001, a BM&F entrou em nova fase da negociao eletrnica,
implantando novos produtos e modalidades de operao, juntamente com a nova verso
do GTS.
- Home Broker
Desde maro de 1999, os investidores podem comprar e vender aes no
mercado acionrio brasileiro por meio da internet. Denominado Home Broker, o sistema
permite que o investidor envie ordens de compra e venda de aes atravs do site de sua
corretora na internet.
O Home Broker pode ser comparado aos servios de home banking oferecidos
pela maioria das instituies financeiras, j que este mecanismo se trata, basicamente,
de um canal de relacionamento entre os investidores e as corretoras autorizadas pela
Bovespa a operarem na modalidade on-line. Graas s facilidades do sistema e do baixo
custo operacional, o Home Broker considerado como um dos responsvel pela
popularizao do mercado.
- After Market
Tambm com o intudo de ampliar o acesso dos investidores ao mercado
acionrio, a Bovespa criou o After Market, que possibilita aos investidores realizar
operaes na Bovespa mesmo aps o encerramento do prego regular, que tem incio s
10h00 e se encerra s 17h00.

Nos meses em que a Bovespa encerra seu prego regular s 17h00, o After
Market tem incio s 17h30 e, at s 17h45, tem-se a fase de pr-abertura, na qual ser
permitido o cancelamento das ofertas registradas no perodo regular de negociao. A
partir desse horrio at s 19h00 acontece a fase de negociao. Vale lembrar que, nos
meses quando o prego regular se encerra as 18h00, este cronograma atrasado em uma
hora.
No After Market, as operaes so dirigidas por ordens e fechadas
automaticamente por meio do sistema eletrnico Mega Bolsa. A totalidade de ordens
enviadas tem um limite de R$ 100 mil por investidor para o perodo e os preos das
ordens enviadas nesse perodo no podero exceder variao mxima positiva ou
negativa de 2% em relao ao preo de fechamento do prego diurno.

- WebTrading
Tambm atenta s novas tendncias tecnolgicas, a Bolsa de Mercadorias &
Futuros (BM&F) inaugurou em novembro de 2004 seu sistema de negociao via
Internet para clientes pessoa fsica. Batizado WebTrading (WTR), o sistema permite a
negociao de contratos futuros mni.
Assim como no Home Broker da Bovespa, no WebTrading, o prprio cliente
insere ofertas de compra e venda em seu nome, utilizando o site de uma das corretoras
associadas na qual estiver cadastrado. A corretora cadastra o cliente, confere os prrequisitos e, atravs do seu site, d uma senha para que ele possa ter acesso ao sistema
de negociao.
Para operar na BM&F por meio do WTr, o investidor deve depositar uma
margem de garantia, a fim de cobrir suas obrigaes junto a sua corretora. Essa margem
assegura o cumprimento das obrigaes assumidas. O WTr permite a realizao de
negcios apenas dentro dos limites de risco impostos pelo total de recursos previamente
depositados como margem de garantia.

Esto autorizados negociao no WTr o contrato futuro mini de Ibovespa, o

contrato futuro mini de boi gordo denominado em reais, o contrato futuro mini de taxa
de cmbio de reais por dlar comercial e o contrato futuro mini de caf arbica.
b) Tipos de Ordens
- Ordem do Tipo Start: ao comprada/vendida quando o preo no mercado
atingir ou ultrapassar o preo pr-determinado pelo cliente (preo start).
- Ordem Tipo Stop: ao vendida/comprada quando o preo bater ou ficar
abaixo/acima do limite determinado pelo investidor (preo stop).
- Ordem Stop Simultneo: disparo definido por dois parmetros diferentes.
Por exemplo: o investidor que tenha comprado uma ao a R$ 10,00 pode
limitar seu prejuzo a R$ 9,00 por ativo e seu lucro a R$ 12,00 por papel.
- Ordem do Tipo Stop Mvel: ordem acompanha uma possvel alta do mercado
ajustando o preo limite para cima e o preo stop conforme determinao.
- Ordem limitada: tipo de ordem que, obrigatoriamente, ter um preo mximo
de compra e um preo mnimo de venda.
- Ordem administrada: especifica somente as caractersticas do ativo que
deseja negociar, alm de especificar a quantidade. A corretora deve executar a
ordem assim que esta for recebida, na melhor condio de preo de mercado.
- Ordem casada: condiciona a execuo de uma ordem de compra de um
determinado ativo possibilidade de execuo de uma ordem de venda de outro
ativo.
- Ordem Discricionria: aquela que um administrador de carteira, pessoa
fsica ou jurdica, ou o representante de mais de um cliente, estabelece as
condies de execuo de uma ordem, especificando o nome do investidor, ou
investidores, a quantidade de ttulos a ser atribuda a cada um deles e o preo da
transao.
- Ordem de Financiamento: constituda por uma ordem de compra de um ativo
no mercado vista, e outra de venda de opo do mesmo ativo.
- Ordem Monitorada: ordem em que o cliente, em tempo real, decide e
determina corretora as condies de execuo.