As Economias Emergentes e o Cenário Internacional IPEA 2015

2235
AS ECONOMIAS EMERGENTES E O
CENRIO INTERNACIONAL
Renato Baumann
2235
TEXTO PARA DISCUSSO
Braslia, outubro de 2016
As Economias Emergentes e o Cenrio Internacional

Renato Baumann1
1. Tcnico de planejamento e pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Setoriais de Inovao, Regulao e Infraestrutura
(Diset) do Ipea e professor do Departamento de Economia da Universidade de Braslia (UnB).
Governo Federal
Ministrio do Planejamento, Desenvolvimento e Gesto
Ministro interino Dyogo Henrique de Oliveira
Texto para
Discusso
Publicao cujo objetivo divulgar resultados de estudos
direta ou indiretamente desenvolvidos pelo Ipea, os quais,
por sua relevncia, levam informaes para profissionais
especializados e estabelecem um espao para sugestes.
Fundao pblica vinculada ao Ministrio do Planejamento,

Desenvolvimento e Gesto, o Ipea fornece suporte tcnico
e institucional s aes governamentais possibilitando
a formulao de inmeras polticas pblicas e programas de
desenvolvimento brasileiro e disponibiliza, para a
sociedade, pesquisas e estudos realizados por seus tcnicos.
Presidente
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das Instituies e da Democracia
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Diretor de Estudos e Polticas
Macroeconmicas
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Diretor de Estudos e Polticas Regionais,
Urbanas e Ambientais
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Diretora de Estudos e Polticas Setoriais
de Inovao, Regulao e Infraestrutura
Fernanda De Negri
Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2016

Texto para discusso / Instituto de Pesquisa Econmica
Aplicada.- Braslia : Rio de Janeiro : Ipea , 1990ISSN 1415-4765
1.Brasil. 2.Aspectos Econmicos. 3.Aspectos Sociais.
I. Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada.
CDD 330.908
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e
inteira responsabilidade dos autores, no exprimindo,
necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa
Econmica Aplicada ou do Ministrio do Planejamento,
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F14, F42, F44, F62, F63, O19
SUMRIO
SINOPSE
ABSTRACT
1 INTRODUO......................................................................................................... 7
2 O DINAMISMO GLOBAL........................................................................................ 10
3 O AMBIENTE PARA COMRCIO............................................................................. 22
4 OS FLUXOS DE RECURSOS.................................................................................... 29
5 CONSIDERAES GERAIS..................................................................................... 47
REFERNCIAS.......................................................................................................... 50
SINOPSE
Uma das caractersticas da dcada passada foi a formao de grupos de economias
emergentes e o reconhecimento da importncia dessas economias no dinamismo global.
Os ltimos anos mostraram, contudo, uma reduo do ritmo de desempenho dessas
economias. Este texto discute o peso relativo dessas economias no cenrio internacional
no perodo recente. argumentado que deveria haver maior empenho por parte desses
pases em aumentar sua participao no comrcio global, com atitude mais proativa em
termos de poltica comercial, assim como esses pases devem se precaver para a possibilidade de contar, nos prximos anos, com menor disponibilidade de recursos no mercado
internacional, nas condies favorveis dos ltimos anos.
Palavras-chave: economias emergentes; cenrio global; ambiente de comrcio; custo de
recursos; investimento; perspectivas futuras; transmisso financeira.
ABSTRACT
One of the basic features of last decade was the formation of groups of emerging economies, as well as the acceptance of their role as important players in the determination
of global growth. Recent years have shown, however, a fall in the rate of growth of these
economies. In this article we show their relative weight in recent years. It is argued that
there should be more proactive external trade policies by these countries as a means to
foster their presence in the international scenario. Furthermore, these economies should
be prepared to face a future situation of less availability of resources in the international
market, at least not in the favorable conditions available in recent years.
Keywords: emerging economies; global scenario; environment to trade; cost or resources;
investment; future perspectives; financial transmission.
Texto para
Discusso
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1 INTRODUO
A crise iniciada no final de 2007 no setor imobilirio dos Estados Unidos, e propagada
para diversas outras economias nos anos seguintes, teve diversas consequncias, direta
ou indiretamente vinculadas ao centro dos problemas.
Um desses subprodutos da turbulncia foi o reconhecimento da importncia das
economias emergentes. Esse reconhecimento tornou-se explcito em algumas iniciativas.
No mbito das grandes articulaes para promover a recuperao do ritmo de
atividade global, a ampliao do chamado G8, das principais economias do planeta, para
a formao do G20, com a incluso de economias emergentes, selecionadas segundo
critrio ad hoc, talvez o exemplo mais significativo. A ideia de criar um grupo como
esse vinha desde o final da dcada anterior, com formatos variados. A crise financeira de
2008 proporcionou oportunidade para se consolidar formalmente esse conjunto, como
ferramenta para lidar com o cenrio internacional adverso.
Da perspectiva dos emergentes, a criao de grupos de pases com propsitos globais
assemelhados, como inicialmente o IBSA (ndia, Brasil e frica do Sul), a Organizao
Xangai para a Cooperao (criada em 2001 por China, Cazaquisto, Quirguisto, Rssia, Tajiquisto e Uzbequisto, com a incluso desde 2016 da ndia e do Paquisto),
e desde 2009 os BRICS (Brasil, Rssia, ndia, China e mais recentemente frica
do Sul) figuram certamente entre os passos mais expressivos. O propsito de promover
interao pela via da complementaridade econmica e intercmbio de experincias foi
o grande catalizador, mas no caso dos BRICS tambm est presente desde o incio o
objetivo de atuar de forma conjunta para influenciar mudanas na governana global.
Mais recentemente, a aprovao de mudanas na composio das quotas do Fundo
Monetrio Internacional (FMI) um terceiro, mas no menos importante, indicador do
reconhecimento da contribuio das economias emergentes ao ciclo de negcios mundial.
No existe consenso sobre que pases compem o grupo de economias emergentes.
As listas so quase to variadas quanto o nmero de trabalhos a respeito desse tema.
Nos anos que se seguiram Segunda Guerra Mundial, as anlises consideravam

basicamente o mundo como composto por pases ricos e pases pobres.1 Os diversos
programas de apoio a estes ltimos e o fato de que algumas dessas economias comearam
a apresentar indicadores superiores de capacidade produtiva, criao de infraestrutura,
nveis de bem-estar social, nveis de renda per capita etc. fez com que o grupo dos menos
abastados passasse a ser designado como pases subdesenvolvidos. Logo essa denominao
passou a ser vista como tendo uma conotao depreciativa. Ento passou-se a diferenciar os pases com indicadores de desenvolvimento econmico e social mais expressivos
como economias em desenvolvimento, conceito que transmite uma ideia de movimento
na direo de enriquecimento dos cidados dessas sociedades.
Desde a dcada de 1990, algumas economias passaram a ter destaque no ritmo
de crescimento, em seu desempenho como exportadores, na sua elevada competitividade nos principais mercados para produtos com algum grau de elaborao industrial,
sobretudo nas notveis taxas de crescimento do seu produto agregado, o que alterou sua
participao no produto global.
Essas economias, batizadas como emergentes, destacam-se do grupo maior das
economias no industriais por apresentarem em geral grandes dimenses geogrficas e
demogrficas, elevado ritmo de crescimento do produto nacional, expressivo grau de
industrializao e melhora acentuada nos indicadores de desenvolvimento econmico
e social. O nmero de pases que so candidatos potenciais a compor essa lista no
pequeno. E essa lista tampouco imutvel: variaes na conjuntura econmica podem
promover ou demover a incluso de um determinado pas nesse grupo.
Em resumo, qualquer relao de economias emergentes to aceitvel ou to criticvel quanto qualquer outra. No existe consenso sobre a escolha das variveis a serem
usadas no processo de seleo de pases, e menos ainda sobre o nvel alm do qual tais
variveis levariam incluso de algum pas nessa lista. Pelo mesmo motivo, no h
uma definio oficial acordada entre pases e organismos multilaterais para classificar as
economias emergentes.2
1. Alm, claro, do alinhamento ideolgico. Boa parte dos pases hoje emergentes que no estiveram diretamente alinhados
com um dos lados da Guerra Fria era chamada de terceiro mundo.
2. Ver, por exemplo, a classificao alternativa usada pelo Boao Forum for Asia (BFA, 2016): economias emergentes so
as que formam o E-11, isto , os onze emergentes membros do G20. Essa lista quase igual adotada aqui, exceto pela
considerao da Argentina e Arbia Saudita, em lugar da Colmbia e Polnia.
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Em vista disso, neste trabalho, um primeiro grupo de emergentes formado pelos

cinco pases-membros do grupo dos BRICS, uma vez que oficialmente eles se apresentam
como tal, e dado que esses pases participam de todas as listas conhecidas de emergentes.
Apesar disso, BRICS no so tudo. H um conjunto de economias que frequentemente objeto de considerao diferenciada. Aqui so consideradas seis dessas
economias; o critrio bsico seu peso no comrcio internacional e a disponibilidade
de informaes coletadas pela Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento
Econmico (OCDE), o que permite comparar com outros pases. Esse conjunto formado por Colmbia, Coreia do Sul, Indonsia, Mxico, Polnia e Turquia, compondo
assim, no total, um grupo de onze economias emergentes.
Essas onze economias emergentes tm conquistado espao no mercado internacional, em ritmo que pode ser medido pela participao de seus produtos no valor total
importado por trs dos mais importantes mercados: Estados Unidos, Unio Europeia (28
pases) e Japo. Em 2000, as importaes provenientes desses emergentes correspondiam
a 27% do valor total importado por essas economias avanadas em conjunto. Em 2014,
essa participao atingia no menos de 40,4%, segundo os dados da base Comtrade,
das Naes Unidas. Claro, boa parte desses resultados devido China. No entanto,
mesmo excluindo esse pas, ainda assim a participao significativa, embora com um
dinamismo mais modesto: 18%, em 2000, e 21%, em 2014.
Nos ltimos anos, boa parte desses emergentes tem apresentado dinamismo bem
abaixo daquele que os caracterizou, no momento de considerao de seu status como
fonte importante do dinamismo global. Isso tem provocado ceticismo quanto sua
efetiva capacidade de influenciar o cenrio internacional. O objetivo deste texto situar
essas economias em relao ao cenrio global nas dimenses comercial e financeira
no perodo recente, e sugerir possveis estratgias que possibilitem o aumento de sua
participao nesse cenrio.
Esta anlise parte, na seo 2, do estudo do dinamismo da demanda global, com
reflexo sobre os preos de produtos de interesse direto dos setores exportadores das economias emergentes. No apenas a intensidade da atividade produtiva tem se arrefecido
nos ltimos anos, como a expectativa de que se mantenha baixa nos prximos, com o
que o cenrio menos favorvel para os emergentes do que no passado recente.
A seo 3 complementa brevemente a anlise, no tocante ao comrcio de mercadorias, mostrando a evoluo das barreiras tarifrias nos pases considerados, com
algumas opinies adicionais sobre os acordos de preferncia comercial em operao ou
em processo de negociao.
A seo 4 discute as condies gerais com relao aos fluxos de recursos e o acesso
por parte das economias emergentes. Como hoje reconhecido que a transmisso entre
pases mais expressiva pela via financeira do que pela via comercial, mostrado que
houve, nos ltimos anos, um processo de acomodao do influxo lquido de recursos aos
pases emergentes. Esses pases puderam se beneficiar de uma situao global de elevada
liquidez, portanto custo baixo de captao de recursos, com vrias implicaes. A seo
5 apresenta algumas consideraes de carter geral.
2 O DINAMISMO GLOBAL
A relao entre crescimento da produo e comrcio internacional mais exaustivamente considerada na literatura no tocante aos efeitos do crescimento do produto sobre a
composio da pauta de comrcio de um pas.3 Na direo oposta, os diversos canais
pelos quais o comrcio internacional pode influenciar o dinamismo da economia fazem
com que seu tratamento terico seja mais pulverizado, e sua considerao tem origem
to remota quanto a Riqueza das naes, de Adam Smith, no sculo XVIII. A literatura
mais recente tem dado destaque seja ao efetivo impulso do comrcio sobre o ciclo interno de atividades, seja s questes de capacidade interna para participar do mercado
internacional. Uma variante explora ainda a relao entre o comrcio internacional e os
indicadores de desenvolvimento econmico e social.4
Existe razovel consenso no sentido de que um desempenho comercial externo
refletido na receita de divisas e/ou na melhora das relaes de troca pode ter efeitos
significativos sobre a economia dos pases afetados. Assim, uma primeira aproximao
consiste em visualizar as condies existentes no cenrio internacional, para da inferir
o papel dos emergentes, assim como propor possveis cursos de ao para ampliar sua
presena nesse cenrio.
3. O leitor interessado pode encontrar apresentao sistematizada e referncias em Baumann e Gonalves (2014).
4. Transcende os objetivos deste texto apresentar uma resenha dos muitos textos que lidam com o tema. Para se ter uma
ideia aproximada das principais linhas do debate correspondente, ver: Alcala e Ciccone (2003), Brenton e Newfarmer
(2007), Frankel e Romer (1999), Redding e Venables (2003), e as referncias listadas nesses textos.
10
Texto para
Discusso
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Como dito na seo anterior, um dos aspectos que motivaram o tratamento

diferenciado do grupo de economias consideradas emergentes foi sua elevada taxa de
crescimento da produo. Por diversos anos, algumas dessas economias apresentaram
crescimento do produto nacional superior ao crescimento registrado pelos pases industrializados, o que aumentou sua participao no produto global. Como mostra a
tabela 1, essa relao tem se mantido nos ltimos anos, e a estimativa da OCDE de
que continue a ser assim nos prximos dois anos.
No perodo considerado na tabela 1, o crescimento conjunto dos pases-membros da
OCDE tem sido bem inferior ao crescimento do produto interno bruto (PIB) mundial.
Em grande medida isso se explica pelo desempenho dos BRICS, com destaque para a
China e a ndia. Entre 2007 e 2015, os BRICS cresceram a taxas superiores s dos dois
outros grupos de pases na tabela 1.
TABELA 1
Crescimento do PIB economias avanadas e emergentes (2007-2017)

(Em %)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
20161
20171
Mdia
2007-2015
Mdia
2016-20171
Mundo
5,5
2,9
-0,5
5,4
4,1
3,2
3,2
3,3
2,9
3,3
3,6
3,3
3,4
Total OCDE
2,7
0,2
-3,4
3,0
1,9
1,3
1,2
1,9
2,0
2,2
2,3
1,2
2,3
4,6
3,3
BRICS
Brasil
6,0
5,0
-0,2
7,6
3,9
1,8
2,7
0,2
-3,1
-1,2
1,8
2,7
0,3
Rssia
8,5
5,2
-7,8
4,5
4,3
3,4
1,3
0,6
-4,0
-0,4
1,7
1,8
0,6
ndia
9,8
3,9
8,5
10,3
6,6
5,1
6,9
7,3
7,2
7,3
7,4
7,3
7,4
China
14,2
9,6
9,2
10,6
9,5
7,7
7,7
7,3
6,8
6,5
6,2
9,2
6,4
5,4
3,2
-1,5
3,0
3,2
2,2
2,2
1,5
1,5
1,5
2,0
2,3
1,8
frica do Sul
Outros emergentes
3,7
3,7
Colmbia
6,9
3,5
1,7
4,0
6,6
4,0
4,9
4,6
2,8
3,0
3,3
4,3
3,2
Coreia do Sul
5,5
2,8
0,7
6,5
3,7
2,3
2,9
3,3
2,7
3,1
3,6
3,4
3,3
Indonsia
6,3
6,0
4,7
6,4
6,2
6,0
5,6
5,0
4,7
5,2
5,5
5,7
5,4
Mxico
3,1
1,2
-4,5
5,1
4,0
3,8
1,6
2,1
2,3
3,1
3,3
2,1
3,2
Polnia
7,2
3,9
2,6
3,7
5,0
1,6
1,3
3,3
3,5
3,4
3,5
3,6
3,5
Turquia
4,7
0,7
-4,8
9,2
8,8
2,1
4,2
2,9
3,1
3,4
4,1
3,4
3,8
Fonte: UTC (GMT) de OECD.Stat. Acesso em: 18 mar. 2016.

Nota: 1 Projeo.
As previses para os prximos anos no so to brilhantes. Embora seja esperado

que os BRICS em conjunto continuem a crescer a um ritmo superior ao do conjunto
da OCDE e prximo do produto total mundial, as expectativas so de que o fraco
11
desempenho das economias do Brasil e da Rssia afetar o desempenho do grupo.

O conjunto de outros emergentes dever ser mais dinmico.
Isso no afeta, contudo, a nfase na anlise do grupo e sua relao com as economias mais ricas, uma vez que mesmo com uma trajetria menos brilhante os emergentes
continuaro a desempenhar um papel importante na determinao do dinamismo global.
Uma forma alternativa de verificar isso considerar em lugar da variao do
PIB outro tipo de indicador de ritmo de atividade.
A OCDE desenvolveu desde a dcada de 1970 um ndice composto de indicadores antecedentes, como forma de identificar sinais de provveis alteraes no ritmo da
atividade econmica. Esse ndice divulgado desde 1981.
Nesse ndice, as flutuaes na atividade econmica so medidas como variaes
na produo em relao ao produto potencial de longo prazo, indicando o chamado
ciclo de negcios.
Os indicadores antecedentes so um composto dos indicadores de confiana por
parte dos produtores e dos consumidores; eles provm informao qualitativa para identificar os rumos futuros de uma economia. Eles antecipam as mudanas de tendncia
nas sries de produo com uma antecedncia de seis a nove meses.
Esses ndices so calculados para 33 pases-membros da OCDE, mais as economias de alguns pases no membros e oito zonas agregadas. O grfico 1 mostra esses
indicadores para alguns pases industrializados e para trs dos BRICS.
Entre maro de 2014 e janeiro de 2016, esses ndices mostram trs tipos de expectativas distintas.
notvel a crescente desconfiana com relao ao desempenho futuro das economias
dos Estados Unidos, do Reino Unido e da China. Nos trs casos, a trajetria dos ndices
quase linearmente decrescente. Isso sugere que no se espera que as habituais locomotivas
do planeta venham a gerar trajetrias brilhantes em termos de aumento da produo
global nos prximos anos.
12
Texto para
Discusso
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Nos casos do Brasil (em um nvel baixo) e da rea do euro (em um nvel elevado),
os ndices correspondentes so praticamente estveis, com pequena elevao no caso do
euro e gradual queda no caso do Brasil.
A trajetria mais promissora a julgar por esse indicador a da ndia, pas para
o qual o ndice sobe quase dois pontos percentuais (p.p.).
GRFICO 1
Reino Unido
Estados Unidos
rea do euro (19 pases)
Brasil
China
Jan./2016
Nov./2015
Set./2015
Jul./2015
Maio/2015
Mar./2015
Jan./2015
Nov./2014
Set./2014
Jul./2014
Maio/2014
Indicadores antecedentes compostos OCDE
Mar./2014
102
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
97,5
97
ndia
Fonte: OECD.Stat. Acesso em: 28 mar. 2016.
O grfico 1 sugere que parece estar em curso um processo de reacomodao no grupo

de emergentes, mas tambm entre essas economias e as economias avanadas. Em todo
caso, isso ocorrer a um ritmo mais limitado do ciclo de atividades. Uma implicao
a se confirmar esse cenrio a interrupo (ou o adiamento) do processo de catch up ou
da aproximao das economias emergentes em relao s economias avanadas.
Se as economias emergentes tm sido importantes na determinao do ritmo de
crescimento da economia global, parte dessa contribuio est associada demanda
externa por seus bens e servios, que um dos importantes canais de interao com as
economias avanadas, tanto pela perspectiva de gerao de oportunidades de negcios
quanto, internamente, enquanto fonte de progresso tcnico que pode ser absorvido,
como contribuio para a produtividade dessas economias. Cabe avaliar como tm se
comportado as oportunidades para que as economias emergentes possam contar com a
demanda externa ativa. O grfico 2 permite algumas consideraes.
13
GRFICO 2
Importaes mundiais crescimento anual

(Em %)
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
-0,05
-0,1
-0,15
-0,2
-0,25
-0,3
Fonte: Disponvel em: <www.wto.org>. Acesso em: 4 abr. 2016.
Os dados agregados para o total mundial esto disponveis at o ano de 2014,

apenas. De acordo com o grfico 2, uma caracterstica das variaes anuais do valor das
importaes totais mundiais sua oscilao pronunciada. No perodo 1991-2014, o
intervalo de variao vai de um crescimento de quase 22%, em 2004, a uma queda de
quase 23%, em 2009. Chama a ateno, contudo, e de forma preocupante, que desde
2012 o valor importado total tenha crescido abaixo de 2% ao ano (a.a.), refletindo um
desaquecimento importante no mercado internacional, com inevitveis implicaes para
as economias emergentes.
Resta avaliar se a demanda pelos produtos dos pases emergentes foi penalizada,
nestes tempos de menor dinamismo, pela substituio por produtos de outras origens.
A tabela 2 mostra que no perodo recente, de menor crescimento dos montantes
transacionados, a participao dos produtos das economias emergentes no valor total
importado pelos principais mercados permaneceu relativamente estvel e houve mesmo
pequena elevao no caso do Japo.
Assim, uma vez descartada a hiptese de que a crise recente possa ter desencadeado desvio de comrcio, com substituio dos produtos provenientes das economias
emergentes por produtos de terceiros pases, conclui-se que o dinamismo do comrcio
externo dos emergentes dependeu predominantemente do ritmo de crescimento e da
estabilidade das economias avanadas.
14
Texto para
Discusso
2 2 3 5
TABELA 2
Participao de emergentes selecionados nas importaes de economias avanadas

(Em %)
2011
2012
2013
2014
Estados Unidos
41,1
39,9
41,3
39,9
24,3
24
24,7
22,4
36,3
35,4
36,1
36,2
14,8
14,2
14,4
13,9
40,2
40,9
40,4
42,2
21,8
21,9
21,9
22,1
Sem China
Unio Europeia (28)
Sem China
Japo
Sem China
Fonte: UN/Comtrade Database.
Elaborao do autor.
A tabela 1 mostrou que o crescimento recente do PIB no mundo industrializado

esteve longe do brilhantismo de dcadas passadas. No entanto, uma situao de baixo
crescimento agravada quando acompanhada de elevao paralela no nvel de preos.
A demanda duplamente afetada, de forma negativa.
Ao mesmo tempo, o baixo crescimento da demanda por parte das grandes economias afeta o nvel de preos no mercado internacional, eventualmente alterando as
relaes de troca das economias menores.
Alm disso, processos inflacionrios nos pases exportadores, quando no
compensados por variaes nas taxas de cmbio, podem comprometer a competitividade
dos seus bens e servios exportveis.
Assim, cabe examinar como tm se comportado os nveis de preos, nos ltimos
meses, nos grupos de pases considerados aqui. A tabela 3 mostra a evoluo recente dos
preos ao consumidor nesses pases.
A parte superior da tabela 3 mostra uma tendncia levemente ascendente dos
preos ao consumidor no conjunto da OCDE, essencialmente provocada pela variao
de preos nos Estados Unidos. Isso tem motivado alguns analistas a prever uma prxima
elevao da taxa bsica de juros, tema que ser retomado mais adiante.
Os preos na rea do euro permanecem relativamente estveis, com alguns meses
de variao negativa, e a economia japonesa continua a apresentar o mesmo cenrio de
estabilidade que a tem caracterizado j h algum tempo.
15
TABELA 3
Preos ao consumidor
(Em %)
Jun.
2015
Jul.
2015
Ago.
2015
Set.
2015
Out.
2015
Nov. Dez. 2015 Jan.

2015
2016
Total OCDE
0,6
0,6
0,6
0,4
0,6
0,7
0,9
1,2
Estados Unidos
0,1
0,2
0,2
0,0
0,2
0,5
0,7
rea do euro
0,2
0,2
0,1
-0,1
0,1
0,1
0,2
Reino Unido
0,0
0,1
0,0
-0,1
-0,1
0,1
Japo
0,4
0,2
0,2
0,0
0,3
0,3
Brasil
8,9
9,6
9,5
9,5
9,9
Rssia
15,3
15,6
15,8
15,7
ndia
6,1
4,4
4,3
5,1
China
1,4
1,6
2,0
frica do Sul
4,6
4,7
4,5
Fev.
2016
jun. 2015/
fev. 2016
1,0
0,7
1,4
1,0
0,5
0,3
-0,2
0,1
0,2
0,3
0,3
0,1
0,2
0,0
0,3
0,2
10,5
10,7
10,7
10,4
10,0
15,6
15,0
12,9
9,8
8,1
13,8
6,3
6,7
6,3
5,9
..
5,6
1,6
1,3
1,5
1,6
1,8
2,3
1,7
4,5
4,6
4,8
5,2
6,2
7,0
5,1
BRICS
Outros emergentes
Colmbia
4,4
4,5
4,7
5,4
5,9
6,4
6,8
7,5
7,6
5,9
Coreia do Sul
0,7
0,7
0,7
0,6
0,9
1,0
1,3
0,8
1,3
0,9
Indonsia
7,3
7,3
7,2
6,8
6,2
4,9
3,4
4,1
4,4
5,7
Mxico
2,9
2,7
2,6
2,5
2,5
2,2
2,1
2,6
2,9
2,6
Polnia
-0,7
-0,6
-0,6
-1,0
-0,9
-0,8
-0,7
-1,0
-1,0
-0,8
Turquia
7,2
6,8
7,1
7,9
7,6
8,1
8,8
9,6
8,8
8,0
Fonte: OECD.Stat. Acesso em: 28 mar. 2016.

Obs.: Variao em relao ao mesmo perodo do ano anterior.
No conjunto de emergentes, h ntido destaque para a inflao no Brasil e na

Rssia, precisamente as duas economias com menor desempenho recente. A Turquia
tambm tem experimentado taxas elevadas de aumentos de preos ao consumidor,
enquanto a China e a Coreia do Sul e, at certo ponto, o Mxico tm variaes no
muito pronunciadas.
O outro caso que merece registro a Polnia, com sistemticas variaes de preos
negativas, mesmo com um crescimento do produto em ritmo moderado.
Transcende os objetivos deste estudo investigar as causas desses indicadores, em
cada caso. Mais relevante considerar que a interao do ritmo mais baixo de atividade
e da variao do nvel de preos ao consumidor nas principais economias afeta o nvel
de preos internacionais dos produtos de interesse das economias emergentes.
16
Texto para
Discusso
2 2 3 5
A lista desses produtos compreende itens provenientes tanto do setor agrcola

quanto da minerao, e seu impacto evidentemente diferenciado, segundo o perfil
produtivo de cada economia. O grfico 3 resume a comparao entre os principais
grupos de produtos.
GRFICO 3
450
Preos de produtos primrios
400
350
300
250
200
150
100
50
Alimentos
Matrias-primas agrcolas
Set./2015
Jan./2015
Maio/2014
Set./2013
Jan./2013
Maio/2012
Set./2011
Jan./2011
Maio/2010
Set./2009
Jan./2009
Maio/2008
Set./2007
Jan./2007
Maio/2006
Set./2005
Jan./2005
Minerais e metais
Fonte: Disponvel em: <www.unctad.org>.

Obs.: 2000 = 100.
O grfico 3 claro ao indicar que tem havido queda pronunciada nos preos dos
produtos primrios, em suas cotaes internacionais. O grupo de produtos mais afetado tem sido o dos minrios, com uma queda de no menos de 57%, entre o seu nvel
mximo no perodo, em fevereiro de 2011, e o ltimo dado disponvel, em janeiro de
2016, o ponto de mnimo nas trs sries consideradas.
A segunda queda mais pronunciada foi das matrias-primas agrcolas, com uma
reduo de 52% entre janeiro de 2011 e janeiro de 2016. O grupo menos afetado
o dos alimentos: entre seu mximo, em agosto de 2012, e janeiro de 2016 a queda de
preos foi de 35%, bem menor do que nos outros tipos de produtos, mas ainda significativa. Parte da explicao para esse comportamento menos pronunciado dos preos
dos alimentos est associada aos padres de demanda em dois emergentes China e
ndia com enormes contingentes de consumidores e experimentando processos de
gradual incorporao de indivduos ao mercado de consumo.
Os grficos 4, 5 e 6 mostram indicaes da evoluo recente dos preos de alguns
produtos de interesse direto da economia brasileira: minrio de ferro, petrleo, soja,
acar e caf.
17
A primeira observao a registrar nesses grficos que exceto no caso do petrleo, em que o preo mais elevado foi registrado em 2008 os demais produtos tiveram
seu ponto de cotao mxima entre 2010 e 2012. Desde ento, a trajetria tem sido
decrescente em todos os casos.
A maior queda desse grupo de produtos teve lugar, como sabido, no mercado
de minrio de ferro. O preo da tonelada do minrio embarcado para a China era, em
dezembro de 2015, no menos de 78% inferior ao preo mximo registrado no perodo, em janeiro de 2011. Claramente, a razo bsica para tanto est relacionada com o
desaquecimento da economia chinesa, que parou de crescer a uma taxa anual prxima
de ou superior a 10%, para crescer a menos de 7%, nos ltimos anos. Alm disso, a
mudana de orientao da poltica econmica naquele pas reduziu a nfase hoje considerada excessiva em investimentos em infraestrutura e passou a privilegiar o consumo
interno, afetando a demanda por materiais de construo.
GRFICO 4
Preo do minrio de ferro

(Em US$ por tonelada seca)
250
200
150
100
50
Nov./2015
Ago./2015
Maio/2015
Fev./2015
Nov./2014
Ago./2014
Maio/2014
Fev./2014
Nov./2013
Ago./2013
Maio/2013
Fev./2013
Nov./2012
Ago./2012
Maio/2012
Fev./2012
Nov./2011
Ago./2011
Maio/2011
Fev./2011
Nov./2010
Ago./2010
O segundo maior impacto negativo sobre as relaes de troca veio do petrleo.

No caso do preo de um tipo de petrleo (WTI, do oeste dos Estados Unidos) mais
prximo do preo do petrleo exportado pelo Brasil, a cotao do barril caiu no menos de 69% entre 2008 e o primeiro bimestre do corrente ano. As explicaes para
tanto so variadas, e compreendem o aumento da produo de petrleo de xisto pela
maior economia do planeta, a poltica de aumento da produo por parte dos maiores
18
Texto para
Discusso
2 2 3 5
membros da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep), como forma

de desestimular a produo alternativa de xisto, e ainda uma reduo do componente
financeiro que explicava parte do aumento expressivo dessa cotao h poucos anos.
A crise iniciada em 2007 certamente contribuiu para reduzir a liquidez nesse mercado
assim como em outros.
O impacto da crise nos preos do petrleo comeou a ser superado no princpio
de 2009. Esses preos experimentaram elevao at junho de 2014. Observa-se ento
nova retrao, explicada pela crescente produo de leo de xisto dos Estados Unidos
e queda na demanda da China, alm de a partir de novembro daquele ano a Opep
decidir no reduzir seus nveis de produo.
GRFICO 5
Preo do petrleo (WTI)

(Em US$ por barril)
160
140
120
100
80
60
40
20
Set./2015
Jul./2014
Maio/2013
Mar./2012
Jan./2011
Nov./2009
Set./2008
Jul./2007
Maio/2006
Mar./2005
Jan./2004
Nov./2002
Set./2001
Jul./2000
Maio/1999
Mar./1998
Jan./1997
Nov./1995
Set./1994
Jul./1993
Maio/1992
Mar./1991
Jan./1990
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/zdZ990>.
Outros produtos de importncia na pauta exportadora brasileira so a soja, o

acar e o caf. Desse trio, o caf foi o mais afetado, com perda de 61% no seu preo
desde abril de 2011. Em segundo lugar, o acar perdeu 53% desde janeiro de 2011, e
a soja perdeu 46% de sua cotao em comparao com agosto de 2012.
19
GRFICO 6
Preos internacionais de soja, acar e caf

(Em cents/libra)
800
700
600
500
400
300
200
100
Caf
Soja
Jul./2015
Jan./2015
Jul./2014
Jan./2014
Jul./2013
Jan./2013
Jul./2012
Jan./2012
Jul./2011
Jan./2011
Jul./2010
Jan./2010
Jul./2009
Jan./2009
Jul./2008
Jan./2008
Jul./2007
Jan./2007
Jul./2006
Jan./2006
Jul./2005
Jan./2005
Acar
Um dos resultados dessa evoluo foi que a economia brasileira teve uma perda
em suas relaes de troca da ordem de 26%, entre agosto de 2011 (ponto de mximo)
e janeiro de 2016, revertendo todo o ganho registrado entre o incio de 2009 e meados
de 2011.
Em suma, no perodo adverso recente, o conjunto de pases emergentes conseguiu
manter sua participao nas importaes por parte das principais economias, mas sofreu
o impacto da queda na demanda agregada, que tem mantido um ritmo de crescimento
das importaes globais inferior aos 2% anuais, bem abaixo da mdia histrica. Esse
menor dinamismo contribuiu para desinflar de forma expressiva os preos internacionais de diversos produtos, com efeitos importantes sobre as economias emergentes, em
particular aquelas dependentes de exportao de produtos primrios. No caso especfico
do Brasil, a economia experimentou, nos ltimos cinco anos, uma deteriorao de um
quarto de sua relao de trocas.
Como as projees para os prximos anos so de crescimento baixo para as economias industrializadas, portanto, tambm para o volume de comrcio internacional.
Para as economias emergentes, o desafio que se coloca (alm de manter os preos
relativos ajustados) promover suas exportaes de forma intensiva, isto , aumentando
sua participao nos mercados e diversificando a pauta de comrcio.
20
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Para a economia brasileira, isso implica mudana expressiva no ritmo e no formato

de promoo da insero internacional. No entanto, o fato de representar pouco menos
de 2% do comrcio mundial indica que existem 98% de oportunidades hoje satisfeitas
por outros exportadores a serem perseguidas.
Uma condio bsica para que uma economia consiga explorar as oportunidades
comerciais existentes ter um nvel razovel de competitividade. A tabela 4 mostra a
evoluo recente de um indicador nesse sentido, a produtividade total dos fatores de
produo. Os dois grupos de pases considerados emergentes e economias avanadas
experimentaram ganho de produtividade entre 2000 e at a crise de 2008 (como seria de
se esperar, em perodos de ritmo mais intenso de atividade) e queda a partir da, sendo
essa queda mais pronunciada entre os emergentes.
Em seis dos onze emergentes que constam na tabela 4 a variao da produtividade foi negativa no ltimo perodo. Nos casos do Mxico e da Turquia, as variaes so
negativas j desde 2000.
A julgar por esse indicador, a economia brasileira teve ganho nulo na mdia das
dcadas de 1990 e 2000, e queda a partir de 2008, o pior desempenho na tabela 4,
depois da Turquia.
O emergente mais notvel, nesse quadro, a ndia, que aumentou sua produtividade na dcada de 2000, e manteve variao positiva aps 2008, resultado coerente com
os indicadores da tabela 1, de taxas de crescimento do produto nacional daquele pas.
A anlise conjunta dos indicadores apresentados at aqui sugere, portanto, que as
perspectivas com relao ao dinamismo oriundo dos fluxos de comrcio no parecem
ser muito promissoras, para o conjunto dos emergentes, nas atuais circunstncias.
21
TABELA 4
Variao da produtividade total dos fatores

(Em %)
1990-2000
2001-2007
2008-2014
Brasil
0,1
0,0
-1,3
Rssia
0,1*
5,2
0,3
ndia
1,0
1,6
1,4
China
0,0
2,2
-1,4
frica do Sul
-1,1
0,4
-2,5
Mxico
0,2
-0,8
-1,9
Turquia
-1,4
-0,2
-2,0
Polnia
2,2
1,8
0,3
Colmbia
-1,1
0,7
-1,1
Indonsia
-0,2
1,1
1,0
Mdia do grupo
0,0
1,2
-0,7
Estados Unidos
0,6
0,8
0,2
Reino Unido
0,2
0,6
-1,0
Frana
0,4
0,2
-0,6
Alemanha
1,6
0,8
-0,2
Japo
0,3
0,8
0,0
0,6
0,7
-0,3
Mdia do grupo
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/JSKhD4>.
Nota: *1993-2000.
O canal de insero via comrcio tem suas peculiaridades. Se o dinamismo exportador fruto da eficincia produtiva interna e do dinamismo da demanda externa,
a outra via de relacionamento com outras economias no mbito comercial est relacionada com as barreiras existentes que afetam a livre circulao de mercadorias e as
preferncias comerciais.
3 O AMBIENTE PARA COMRCIO

A dcada de 1990 ficou conhecida como a dcada das crises, tal a frequncia das diversas
crises financeiras, em todo o perodo. Mas essa dcada testemunhou, igualmente, o final
da Rodada Uruguai e a assinatura de um conjunto de acordos de preferncias comerciais.
Ao mesmo tempo, foi nessa dcada que tiveram incio as primeiras iniciativas mais substantivas de produo industrial de maneira fatiada, com atividades em diversos pases.
22
Texto para
Discusso
2 2 3 5
De um modo geral, essas tendncias de assinatura de acordos e produo em

cadeias de valor se intensificaram na dcada seguinte. Ambos os processos envolvem o
acesso mais livre a produtos importados. Isso se reflete em uma tendncia de reduo
das alquotas de imposto sobre importao. Como mostra a tabela 5, a tendncia a facilitar o acesso a produtos manufaturados encontrada tanto nas economias emergentes
quanto nos pases avanados.
Esse processo se intensificou na dcada passada, como mostra a tendncia decrescente
das tarifas cobradas sobre a importao de produtos manufaturados.
TABELA 5
Tarifas cobradas sobre manufaturas

(Em %)
2000-2005
2006-2010
2011-2014
14,9
14,3
15,2
9,5
8,1
ndia
27,0
10,8
9,0
China
12,4
9,3
9,1
frica do Sul
7,2
8,3
8,2
Turquia
4,6
4,3
4,3
Polnia
10,2
Mxico
16,7
10,9
6,2
Colmbia
12,2
12,1
5,7
Indonsia
7,1
7,1
7,3
Coreia do Sul
8,0
7,5
7,4
Estados Unidos
3,8
3,6
3,4
Japo
2,7
2,6
2,5
Brasil
Rssia1

Nota: 1 2007-2010.
Salta aos olhos, na tabela 5, que a grande exceo nesse processo a economia
brasileira. No apenas o nvel tarifrio mais alto que nos demais pases, como foi
elevado, ao mesmo tempo em que os demais pases considerados reduziam suas tarifas,
em alguns casos em propores significativas. Isso tem bvias implicaes, em termos
de custos de produo e impacto sobre a competitividade.
A tabela 5 mostra como caracterstica geral uma tendncia recente a tornar o
comrcio internacional de produtos manufaturados mais fluido. Cabe analisar se isso
reflexo de uma liberalizao geral na estrutura de proteo dos diversos pases. Para
tanto, a tabela 6 sintetiza as indicaes da estrutura tarifria para produtos agrcolas e
23
no agrcolas dos pases considerados, a partir dos ltimos dados disponveis, relativos
ao ano de 2013.
Note-se pela comparao das duas primeiras colunas da tabela 6 que, como
sabido, o comrcio de produtos agrcolas bem mais restringido do que para outros
produtos. E isso at mesmo ao se considerar apenas as tarifas nominais. As alquotas
mdias praticadas pela Coreia do Sul e ndia se destacam por seu nvel elevado.
No caso de produtos no agrcolas, as tarifas so bem mais baixas, em todos os
pases. Uma vez mais, o destaque nessa coluna fica por conta do Brasil, com tarifa mdia
bem acima das demais.
Um indicador importante do grau de comprometimento de um pas com um
comrcio mais liberado quanto do seu comrcio est compreendido nas tarifas consolidadas na Organizao Mundial de Comrcio (OMC). Percentuais mais baixos dessa
tarifa indicam que o pas se reserva ao direito de poder elevar suas alquotas (no consolidadas) com mais liberdade, sem precisar negociar com os demais pases-membros
daquela organizao.
TABELA 6
Estrutura tarifria em pases selecionados

(Em %)
Tarifa (mdia ponderada)
Tarifa
Alquotas para metade dos produtos
Produtos
Produtos
consolidada1
Produtos
Produtos
agrcolas
no agrcolas
(% do comrcio)
agrcolas
no agrcolas
Brasil
12,0
10,0
100,0
0 a 10
10 a 25
Rssia
14,8
8,2
100,0
0 a 15
0 a 10
ndia
45,0
4,5
74,4
25 a 50
0 a 10
China
13,5
4,0
100,0
0 a 25
0 a 10
8,9
5,5
96,1
0 a 50
0 a 50
Colmbia
16,6
8,1
100,0
10 a 25
0 a 50
Coreia do Sul
93,2
3,7
94,6
0 a 25
0 a 10
frica do Sul
Indonsia
4,2
4,4
96,3
0 a 10
0 a 10
Mxico
26,6
3,3
100,0
0 a 25
0 a 50
Turquia
32,0
3,5
50,3
0 a 100
0 a 10
Estados Unidos
4,1
2,1
100,0
0 a 100
0 a 25
Unio Europeia (28)
2,3
2,3
100,0
0 a 25
0 a 10
12,8
1,2
99,7
0 a 25
0 a 50
Japo
Fonte: Disponvel em: <www.wto.org>.

Nota: 1 Comrcio total.
24
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Ao final da Rodada Uruguai, todos os pases latino-americanos decidiram mudar

sua postura tradicional e consolidar as alquotas para a totalidade de seus produtos,
como um sinal de comprometimento com maior abertura. Isso se confirma, na tabela
6, com os dados, na terceira coluna, para o Brasil, Colmbia e Mxico. Outros pases,
como Rssia, China, Estados Unidos e Unio Europeia tambm tm 100% de tarifas
consolidadas.
notvel constatar, no entanto, os baixos percentuais nos casos da Turquia e da
ndia, assim como os indicadores para a frica do Sul, a Coreia do Sul, a Indonsia e o
Japo, que esto bem prximos dos 100%, mas que se reservam alguns graus de liberdade
para alterar as tarifas para uns poucos produtos.
As duas ltimas colunas da tabela 6 mostram para metade dos produtos transacionados o percentual de produtos, em cada pas, cuja importao sujeita a qual nvel
tarifrio. Para simplificar a apresentao, os dados foram aqui agrupados em intervalos
de percentuais de alquotas.
Note-se que, grosso modo, o intervalo mais frequente no caso dos produtos no
agrcolas, na ltima coluna da tabela 6, de tarifas iguais ou inferiores aos 10%. Para os
produtos agrcolas como seria de se esperar, tendo em vista as informaes na primeira
coluna da tabela , o grau de disperso bem maior, sendo que em alguns casos como
na Turquia e nos Estados Unidos chegam a atingir 100%.
A leitura das tabelas 5 e 6 permite desenhar um cenrio de tendncia gradual de
liberalizao comercial para o comrcio de produtos no agrcolas, com permanncia
de barreiras significativas no caso da produo agrcola. Uma das razes, como sabido,
para o avano limitado das negociaes multilaterais nos ltimos anos.
Apesar disso, mesmo no caso das manufaturas, essa liberalizao mascara um
movimento de crescente importncia, que pode distorcer as condies de acesso a mercados relevantes.
Nos ltimos anos, tem sido negociada uma quantidade notvel de acordos de
preferncias comerciais, em alguns casos envolvendo temas que transcendem a mera
reduo tarifria, e incluindo outras matrias que podem afetar de forma expressiva o
comrcio de manufaturas.
25
A questo dos efeitos dos acordos de preferncias comerciais sobre o dinamismo das
economias participantes objeto de consideraes desde h muito.5 Segundo o enfoque
taxonmico convencional, um nvel intermedirio de preferncias proporcionado por
uma rea de livre comrcio, quando a maior parte ou mesmo a totalidade das transaes
entre os pases participantes tem lugar sem a imposio de barreiras comerciais. Segundo
a teoria, para que esse tipo de exerccio seja sustentvel ao longo do tempo, sem que um
dos pases se converta em estruturalmente superavitrio no comrcio com seus parceiros,
preciso se adotar regras de origem e promover a coordenao das polticas cambiais. Por
isso, espera-se que essas reas de livre comrcio sejam mais provavelmente encontradas
em pases limtrofes.
A experincia recente tem indicado, contudo, que essas duas ltimas condies
no necessariamente se aplicam: h multiplicidade de acordos que levam a reas de livre
comrcio entre pases to distantes quanto a China e a Costa Rica, sem que sequer seja
mencionada a existncia de coordenao de polticas cambiais.
E qual a importncia de se firmar acordos de preferncias comerciais? O principal
argumento est relacionado com a noo de custo de oportunidade. Os produtos provenientes dos pases signatrios desses acordos tm acesso a mercado em condies mais
competitivas (iseno de impostos) do que os produtos originrios de no signatrios.
A Amrica Latina fornece dois exemplos de pases com elevada atividade na assinatura de acordos preferenciais. De um lado, desde a dcada de 1970, o Chile deixou
de fazer parte do Pacto Andino e a partir da dcada seguinte sua diplomacia tornou-se
bastante ativa na busca de acordos. Foi com o Chile que a Coreia do Sul, por exemplo,
firmou seu primeiro acordo preferencial. Hoje no menos de 97% das exportaes
chilenas so feitas luz desses acordos.
Outro exemplo o Mxico. A proximidade fsica com a principal economia do
planeta sempre provocou na diplomacia daquele pas o temor de dependncia excessiva.
Em parte, por esse motivo, o Mxico o segundo pas da regio em termos de nmero
de acordos preferenciais firmados. No entanto, mais de trs quartos do seu comrcio
continua a ser dependente do mercado estadunidense.
5. O leitor interessado no tema dos acordos preferenciais e da integrao regional encontrar boa parte do tratamento
terico e dados sobre a experincia latino-americana em Baumann (2013).
26
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Em outras palavras, mesmo em nvel regional, possvel encontrar exemplos eloquentes da importncia dos acordos para algumas economias, tanto quanto do efeito
relativamente limitado em outras.
Seja como for, o dado que no pode ser desconsiderado a existncia de um nmero
elevado de acordos preferenciais, que beneficiam ao menos em termos potenciais o
acesso ao mercado por parte dos produtos provenientes dos pases signatrios, o que por
definio afeta a competitividade dos produtos provenientes de terceiros pases.
A China tem sido bastante ativa em firmar acordos de livre comrcio com diversos
pases,6 incluindo trs latino-americanos (Chile, Peru e Costa Rica), da mesma forma
que a Unio Europeia tem acordos com vrios pases (um que merece destaque com o
Japo) e os Estados Unidos tambm acumulam acordos bilaterais com vrios parceiros.
diferena do cenrio registrado, h um par de dcadas, hoje h multiplicidade de
acordos em todos os continentes.
Alm dessa mirade de negociaes bilaterais e plurilaterais, ao menos trs grandes
iniciativas envolvendo diversos pases merecem alguma referncia.
Em primeiro lugar, ao final de 2015, foi firmado o acordo da chamada Parceria
Comercial do Pacfico (TPP, na sigla em ingls). estimado que, como resultado deste
acordo, haja algum impacto sobre o fluxo de comrcio, mas sobretudo alguma influncia
sobre as condies de produo e comercializao. Essa uma iniciativa capitaneada
pelos Estados Unidos, e do grupo dos pases considerados o Mxico membro pleno,
enquanto a Colmbia, a Coreia do Sul e a Indonsia j formalizaram pedido de adeso.
Outra iniciativa, ainda em negociao, a Parceria Transatlntica para Comrcio
e Investimento (TTIP, na sigla em ingls), entre os Estados Unidos e a Unio Europeia.
Dos pases listados, neste estudo a Polnia um dos membros natos, por ser parte da
Unio Europeia.
Alguns analistas consideram que o processo de negociao desses dois acordos
que na prtica consolidam a facilitao de comrcio e investimento para os Estados
Unidos, tanto do lado do Atlntico quanto do lado do Pacfico teria motivado a China
a anunciar sua ambiciosa iniciativa de reviver a antiga Rota da Seda.
6. Ver, a propsito, Baumann (2016a).
27
Esse projeto tem dupla dimenso, envolvendo alguns dos pases considerados aqui.
Uma rota martima, de que participam a ndia e a Indonsia, e um cinturo econmico,
que envolve a China e a Turquia, entre os pases aqui considerados. O nvel de ambio
do projeto pode ser avaliado ao se constatar que o volume de recursos disponibilizados
pela China para essa iniciativa corresponde a mais de dez vezes o montante (em valores
atualizados) dispendido pelos Estados Unidos no Plano Marshall, para a recuperao
econmica dos pases europeus aps o final da Segunda Guerra.
Alm dessa iniciativa, a China estabeleceu com a Rssia, em 2012, um fundo para
investimento direto, para viabilizar a integrao bilateral.
Esses pargrafos completam uma informao presente nas tabelas 4 e 5: do grupo de
pases considerados, no apenas o Brasil o nico que elevou suas barreiras ao comrcio
como o nico que no participa de qualquer dessas grandes iniciativas. Algo que chama
a ateno, ao se considerar as indicaes de maior abertura geral ao comrcio de produtos
no agrcolas e ainda mais se for tomada em conta a tendncia a produzir manufaturas
em cadeias de valor. Cabe registro, no entanto, da aprovao recente, pelo Congresso
brasileiro, da adeso ao Acordo de Facilitao de Comrcio, da Organizao Mundial
de Comrcio, que se espera que tenha impacto expressivo sobre os fluxos de comrcio.
As sees 2 e 3 mostraram que, do ponto de vista comercial, nos ltimos anos, o
cenrio internacional para os pases emergentes tem como caractersticas: i) um menor
dinamismo da demanda, mas ii) sem que seus produtos tenham sido substitudos em
escala significativa pelos de outros fornecedores, e iii) com indicaes de menores barreiras
tarifrias, embora iv) com algumas interrogantes no que se refere ao impacto derivado dos
grandes acordos que esto em fase final de negociao ou prximos a entrar em operao.
O caso do Brasil se destaca, pela baixa e decrescente produtividade geral dos fatores, por adotar barreiras tarifrias acima daquelas dos demais emergentes, por sofrer os
efeitos da queda nos preos das commodities que exporta e por no participar de nenhum
acordo de preferncias comerciais de magnitude.
No entanto, o cenrio global tem outros determinantes. De fato, reconhecido
que, no que se refere aos mecanismos de transmisso de estmulos ou crises entre economias, eles so hoje bem mais significativos na movimentao internacional de capitais
do que via comrcio de mercadorias. Esse o tema da seo 4.
28
Texto para
Discusso
2 2 3 5
4 OS FLUXOS DE RECURSOS
No incio da dcada de 2000 e at a crise de 2008, houve influxo significativo de recursos
nas economias emergentes. Isso possibilitou melhora das transaes correntes do balano
de pagamentos e acmulo de reservas.
A partir de 2009, o influxo de capitais nos emergentes diminuiu consideravelmente. Como mostrou a tabela 1, a maior parte da reduo no influxo de recursos pode ser
explicada pelas menores perspectivas de crescimento nessas economias.
Um dos componentes do influxo de recursos o investimento direto. O grfico 7
mostra a evoluo recente dessa varivel.
GRFICO 7
IED economias avanadas e em desenvolvimento

(Em US$ milhes)
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
Economias em desenvolvimento (influxo)
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
Economias avanadas (sada)
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/iTeybI>.
Entre 2002 e 2007, os investimentos diretos por parte das economias avanadas
cresceram a taxas considerveis, tendo atingido seu ponto de mximo, em 2007, com
US$ 1,8 trilho. A partir da ocorre reduo expressiva, chegando em 2009 a no mais
que US$ 820 bilhes, valor semelhante a 2014, ltimo ano da srie disponvel.
Enquanto isso, a entrada de investimentos diretos nas economias em desenvolvimento continuou a crescer monotonicamente, chegando a US$ 681 bilhes em 2014.
29
A explicao para esse desencontro pode ser encontrada em parte no desempenho das prprias economias em desenvolvimento enquanto fonte de recursos para
investimento. Como mostra o grfico 8, os investimentos diretos externos provenientes desse grupo cresceram em forma quase paralela ao influxo de investimentos
nessas economias.
GRFICO 8
IED entre economias em desenvolvimento

(Em US$ milhes)
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
Economias em desenvolvimento (influxo)
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
Economias avanadas (sada)
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/hh9WGP>.
Os dados disponveis no permitem uma concluso imediata sobre a relao entre

origem e destino de cada fluxo, mas possvel inferir que o movimento mostrado no grfico
8 reflete em parte o crescente grau de interao entre economias em desenvolvimento.
A entrada de recursos nas economias em desenvolvimento permitiu, no perodo
at a crise de 2008, que essas economias tivessem melhora em suas transaes correntes
e mesmo acumulassem reservas de divisas,7 como mostrado na tabela 7. Parte dessa trajetria correspondeu, como sabido, a uma postura de prudncia por parte dos emergentes,
uma vez que as crises desde 1997 tm mostrado a inexistncia de um emprestador de
ltima instncia de nvel universal, o que levou os diversos pases a procurar entesourar
colches de reservas cada vez mais expressivos como antdotos a possveis choques externos
de magnitude, mesmo a custos fiscais elevados.
7. Ver, a propsito, IMF (2016).
30
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Tomando-se como referncia o volume de reservas mantidas pela principal economia do planeta, possvel ter uma ideia da magnitude desse esforo por parte das
demais economias.
Segundo a tabela 7, com exceo da China e da Coreia do Sul, no ano 2000, todas
as demais economias emergentes consideradas tinham um volume de reserva de divisas
bem inferior ao valor mantido em reserva por parte dos Estados Unidos.
TABELA 7
Reservas dos Estados Unidos

(Em %)
2000
2008
2015
Brasil
57,3
289,5
332,4
Rssia
42,9
618,2
300,2
ndia
67,0
371,5
313,8
China
297,3
2926,5
3139,9
10,7
45,9
39,1
Total BRICS
475,2
4251,6
4125,4
Total BRICS sem China
frica do Sul
177,9
1325,1
985,5
Turquia
39,7
105,7
88,6
Polnia
46,9
89,0
85,8
Mxico
62,7
142,8
162,8
Colmbia
15,8
35,2
43,3
Indonsia
50,4
74,5
96,9
Coreia do Sul
169,8
302,0
340,9
Total outros emergentes
385,3
749,3
818,3
Fonte: FMI, International Financial Statistics. Disponvel em: <www.imf.org>. Acesso em: 17 abr. 2016.
Em 2008, ao eclodir a crise, apenas quatro dos onze pases considerados (frica
do Sul, Polnia, Colmbia e Indonsia) no haviam acumulado o mesmo valor que as
reservas estadunidenses. Ao mesmo tempo, os demais haviam preservado um mltiplo
inteiro do valor dessas reservas.
Em 2015, a Turquia se soma ao grupo com valor de reservas menor que as dos
Estados Unidos e nos casos da Rssia, ndia, frica do Sul, Turquia e Polnia observa-se uma reduo desse percentual, embora, como se ver mais adiante, o valor das
reservas estadunidenses tenha de fato se reduzido a partir de 2011: isto , alguns (no
todos) os emergentes usaram parte das reservas para lidar com o cenrio internacional
menos favorvel.
31
O fato relevante que essa reduo de reservas tem lugar mesmo em um perodo
em que o custo de captao de recursos nos pases emergentes permanece abaixo dos
nveis de antes da crise global. A principal razo a queda nos juros das principais economias. Os grficos 9 e 10 ilustram esse ponto.
GRFICO 9
Juros de curto prazo

(Em %)
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
2001
2002
2003
2004
2005
Estados Unidos
2006
2007
2008
rea do euro
2009
2010
2011
Reino Unido
2012
2013
2014
2015
China
Fonte: OECD Economic Outlook 98 database. Disponvel em: <www.oecd.org>.
Segundo o grfico 9, os anos de 2007 e 2008 foram de clara inflexo no custo do

capital, em nvel planetrio: as taxas de juros cobradas nas principais economias despencaram de forma significativa, e tm se mantido em nveis muito baixos nos ltimos sete
anos. Essa poltica monetria expansiva tem sido a maior aposta das autoridades nessas
economias para estimular a atividade produtiva, que como mostrado na tabela 1
permanece com baixa resposta. Na falta de espao para polticas fiscais e cambiais mais
ativas, a opo tem sido a poltica monetria. Em alguns casos, adotando mesmo taxas
bsicas de juros nominais negativas.
Essa trajetria das taxas de curto prazo, associada s expectativas de mdio prazo
com relao ao baixo crescimento do ritmo de atividade produtiva, tem levado, por sua
vez, a uma trajetria igualmente decrescente dos juros de longo prazo.
Como mostra o grfico 10, as taxas de longo prazo tiveram da mesma forma
que as taxas de curto prazo uma inflexo a partir de 2007. Neste caso, ainda que seja
possvel traar uma tendncia levemente declinante desde o incio da dcada, a partir
da crise global que se intensifica a inclinao negativa das diversas curvas.
32
Texto para
Discusso
2 2 3 5
GRFICO 10
Juros de longo prazo

(Em %)
6
5
4
3
2
1
0
2001
2002
2003
2004
2005
Estados Unidos
2006
2007
2008
2009
rea do euro
2010
2011
Reino Unido
2012
2013
2014
2015
Japo
Segundo a publicao Economic Outlook 98, da OCDE, de junho de 2016, houve,

a partir de 2010, reduo expressiva na disponibilidade de recursos nas economias
emergentes,8 refletindo uma combinao de queda no influxo e aumento na sada de quatro
tipos de ativos: investimentos diretos, investimentos em carteira, dvidas de portflio e
outros investimentos. Transcende os propsitos deste texto mostrar evidncia para todos
esses fluxos. Mas essa afirmativa encontra algum respaldo no grfico 7.
O grfico 11 mostra que as economias avanadas acumularam reservas durante
todo o perodo, apenas com ritmo um pouco menos acelerado a partir de 2011. Desnecessrio chamar a ateno para o destaque bvio da poltica ativa de reservas por parte
do Japo. E como dito em relao aos indicadores mostrados na tabela 7, se alguns dos
pases reduziram o montante de suas reservas de divisas em comparao com o nvel
mantido por parte dos Estados Unidos, isso se deveu menos ao aumento das divisas
neste pas e mais reduo do nvel de reservas naqueles pases mencionados, uma vez
que a trajetria do nvel de reservas estadunidenses indica apenas alteraes marginais
nos ltimos anos.
8. Note que o critrio de emergentes distinto do considerado aqui.
33
GRFICO 11
Reservas economias avanadas

(Em US$ milhes)
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
Estados Unidos
rea do euro
Reino Unido
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Japo
No caso dos emergentes, em que pese a preservao do custo baixo de captao

de recursos, as dificuldades impostas pelo menor dinamismo da demanda mundial,
associadas sada de recursos como descrita antes, levou a que, a partir de 2013, se
observassem trs movimentos: i) piora no saldo de transaes correntes, na maior parte
dos pases, que motivou, em alguns emergentes; ii) o uso de parte do volume de reservas
de divisas; e na maior parte deles iii) a adoo de poltica cambial ativa.
A tabela 8 ilustra a evoluo das transaes correntes das economias emergentes.
Com exceo apenas da Coreia do Sul e da Polnia, onde houve melhora nas transaes correntes, e do Mxico, onde esse saldo se manteve estvel em proporo do PIB,
em todos os demais pases houve piora das relaes com o resto do mundo no perodo
posterior a 2008.
Alguns desses pases chegaram a utilizar seu estoque de reserva de divisas. Note-se,
contudo, que essa no uma caracterstica generalizada de todos os emergentes, como
ilustram os grficos 12 e 13.
No caso dos BRICS, notria a diferena (assim como em relao a outros indicadores) da China em relao aos demais participantes do grupo. A China acumulou
34
Texto para
Discusso
2 2 3 5
reservas a taxas elevadas e de forma quase linear at 2013. A partir desse ano, esse pas
passou a adotar postura mais ativa na direo de universalizar o renminbi, e isso demandou,
entre outras medidas, equiparar a paridade em relao ao dlar estadunidense de modo
mais aproximado com a paridade do dlar de Hong-Kong. Esse processo associado a
expectativas de um ritmo mais lento de crescimento da economia chinesa provocou
turbulncia no mercado financeiro e de aes, o que demandou interveno expressiva
de parte das autoridades, com uso de parte de suas enormes reservas de divisas. Como
mostra o grfico 12, houve clara inflexo da curva a partir daquele ano.
TABELA 8
Saldo em conta corrente do PIB

(Em %)
Mdia
2000-2007
Mdia
2008-2015
Brasil
-0,5
-3,2
Rssia
10,2
4,2
ndia
0,0
-2,7
China
4,5
3,6
frica do Sul
-1,9
-4,0
Coreia do Sul
1,4
4,0
Indonsia
2,7
-1,0
Mxico
-1,6
-1,6
Polnia
-4,1
-3,4
Turquia
-3,1
-6,0
Outros emergentes
Fonte: FMI, World Economic Outlook. Disponvel em: <www.oecd.org>. Acesso em: out. 2015.
No entanto, isso no verdade para os demais BRICS. Neste caso, o ritmo de

aumento das reservas teve da mesma forma que as demais variveis consideradas aqui
uma leve inflexo a partir de 2007, mas tem crescido, mesmo a ritmo mais lento, no
se registrando queda que merea destaque.
35
GRFICO 12
Reservas internacionais BRICS

(Em US$ milhes)
6.000.000
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
Total BRICS
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Total BRICS sem China
No caso dos demais emergentes, a estria um pouco distinta, segundo o grfico 13.
Tambm nesse grupo um dos participantes a Coreia do Sul se destaca dos demais,
com um volume de reservas no apenas muito superior aos demais, como crescendo em
ritmo mais acelerado. Note-se que o conjunto dos demais emergentes apresenta trajetria
marcadamente mais pronunciada que o grupo dos BRICS no China, no grfico 12.
GRFICO 13
Reservas outros emergentes

(Em US$ milhes)
1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
Outros emergentes
2015
2014
2013
2012
2011
2010
Outros emergentes sem Coreia
36
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Outra diferena importante entre os dois grficos que o grfico 13 mostra que
tanto a Coreia do Sul quanto o grupo dos demais emergentes comearam um processo
notvel de reduo do volume de reservas a partir de 2015. Mas esta no uma caracterstica que possa ser atribuda a todos os emergentes, como indicado no grfico 12.
Um aspecto em que o grau de homogeneidade maior entre as economias emergentes sua preferncia por manter boa parte de suas reservas no que considerado
um dos ativos mais seguros existentes, os ttulos soberanos dos Estados Unidos. Como
mostra a tabela 8, ao se comparar o incio da presente dcada com o ano de 2014 (ltimo dado divulgado), fica claro que a maior parte dos pases considerados avanados e
emergentes aumentou de forma expressiva seu estoque de ttulos do Tesouro estadunidense. As duas nicas excees so a Rssia (nada surpreendente, em vista no apenas
das dificuldades por que passa aquela economia, mas tambm pela recorrncia de atritos
com a poltica externa americana) e a Indonsia.
Os ttulos soberanos estadunidenses tm a grande vantagem de serem universalmente aceitos como um ativo seguro, em vista das circunstncias da economia norte-americana. No entanto, como mostrado nos grficos 9 e 10, a remunerao desses papis
baixa e assim provavelmente permanecer por um bom tempo. Isso impe aos pases
emergentes o dilema de ter de optar entre maior segurana na alocao de suas reservas
e ter de pagar um custo fiscal elevado por manter um volume expressivo de ativos com
baixa taxa de retorno, ou reduzir esse custo ao preo de maior vulnerabilidade a eventuais
choques externos no previstos.
TABELA 8
Estoques de ttulos dos Estados Unidos

(Em US$ milhes)
2010
2014
Variao
(%)
Alemanha
195.389
319.682
64
Frana
193.776
269.225
39
Reino Unido
798.409
1.289.190
61
1.393.384
1.917.290
38
Brasil
169.223
262.816
55
Rssia
169.981
115.044
-32
Japo
BRICS
ndia
China
frica do Sul
41.080
74.980
83
1.610.737
1.816.923
13
17.226
23.783
38
(Continua)
37
(Continuao)
2010
Variao
(%)
2014
Outros emergentes
Colmbia
25.034
47.680
122.044
179.892
47
Indonsia
32.742
27.802
-15
Mxico
84.481
144.364
71
Polnia
27.974
32.793
17
Turquia
26.002
53.219
105
Coreia do Sul
90
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/YXnLnN>.
O aumento do volume de recursos relacionado com investimento direto nas economias emergentes e dessas no exterior, a maior facilidade de captao de recursos, graas
poltica monetria ativa por parte das economias avanadas e a elevao notvel dos
preos das commodities proporcionaram s economias emergentes uma disponibilidade
de recursos elevada, ao menos at a ecloso da crise em 2008.
Internamente, os agentes econmicos nessas economias puderam contar com a
reduo de barreiras ao movimento de capital. Associado ao cenrio externo favorvel,
isso permitiu a expanso do crdito nos emergentes, em propores sem precedentes.
Os grficos 14 e 15 mostram a evoluo do crdito, em valor e em proporo do PIB.
Fica clara a expanso do crdito no caso dos emergentes.
GRFICO 14
Crdito total ao setor no financeiro

(Em US$ milhes)
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
Emergentes
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/Z2EIpk>.
38
Avanadas
Total
1o/04/2015
1o/06/2014
1o/08/2013
1o/10/2012
1o/12/2011
1o/02/2011
1o/04/2010
1o/06/2009
1o/08/2008
1o/10/2007
1o/12/2006
1o/02/2006
1o/04/2005
1o/06/2004
1o/08/2003
1o/10/2002
1o/12/2001
Texto para
Discusso
2 2 3 5
GRFICO 15
Crdito ao setor no financeiro

(Em % do PIB)
300
250
200
150
100
50
Economias emergentes
Todos os pases
1o/08/2015
1o/01/2015
1o/06/2014
1o/11/2013
1o/04/2013
1o/09/2012
1o/02/2012
1o/07/2011
1o/12/2010
1o/05/2010
1o/10/2009
1o/03/2009
1o/08/2008
1o/01/2008
1o/06/2007
1o/11/2006
1o/04/2006
1o/09/2005
1o/02/2005
1o/07/2004
1o/12/2003
1o/05/2003
1o/10/2002
1o/03/2002
Economias avanadas
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/SpZmLd>.
Como resultado dos movimentos externo e interno, as economias emergentes

tornaram-se crescentemente integradas aos mercados financeiros internacionais. A
participao dos mercados financeiros internos nos emergentes dobrou em relao
capitalizao no mercado global de ttulos em comparao com duas dcadas atrs, e a
capitalizao do seu mercado de aes cresceu mais de sete vezes.
Uma das implicaes desse movimento que, em funo do aumento da renda
ocorrido em diversas economias emergentes (sobretudo asiticas), e com menos controles
sobre o movimento de capitais, os agentes econmicos nessas economias passaram a procurar diversificar suas carteiras de investimento, transacionando com ttulos no mercado
internacional. A magnitude que essas transaes atingiram no perodo recente tornou
essas sadas de capital originadas nas economias emergentes um elemento importante
na determinao da prpria dinmica geral dos fluxos de capital.
Segundo a publicao do FMI, Global Financial Stability Report, de abril de 2016,
os bancos nas economias avanadas dobraram seu grau de exposio s economias emergentes entre 2005 e 2013.
Alm disso, as alteraes ocorridas em paralelo no lado real da economia, com a
consolidao de vnculos mais expressivos entre economias avanadas e emergentes, em
razo da consolidao de processos produtivos em cadeias de valor, contriburam para
39
intensificar as repercusses de notcias sobre o desempenho das economias emergentes

nos mercados financeiros de outros pases. Por exemplo, os preos das aes de empresas
com exportaes para ou com subsidirias nessas economias so afetados por mudanas
nos preos dos ativos dessas economias.
Ao mesmo tempo, mudanas nos mercados financeiros, sobretudo o crescimento
da intermediao de fluxos de capital via fundos mtuos, ganharam importncia como
canal de contgio. A importncia dos fatores financeiros aumentou em relao ao comrcio, sobretudo desde a crise financeira iniciada em 2008. Um dos canais de contgio
pela composio de carteiras: gerentes de fundos podem propagar os choques quando
redesenham suas carteiras. Da mesma forma, quando os bancos sofrem perdas em suas
operaes com economias emergentes, podem ser levados a reduzir seus emprstimos
a outros pases.
estimado, na referida publicao do FMI, que mais de um tero das variaes
nos retornos das aes nas economias avanadas e em suas taxas de cmbio so hoje
atribuveis ao contgio proveniente de economias emergentes. Ou ainda: os vnculos
comerciais explicam, em mdia, entre 10% e 20% da propagao de choques a partir
de economias emergentes. J a integrao de mercados financeiros explica entre 30% e
40% da propagao entre economias.
A reduo do influxo de recursos nas economias emergentes motivou, para a maior
parte dessas economias, maior flexibilidade da poltica cambial. Segundo a publicao
do FMI, World Economic Outlook (WEO), de abril de 2016, as taxas de cmbio dos
emergentes se depreciaram enormemente em relao ao dlar, sobretudo em 2014 e
2015. No entanto, as desvalorizaes foram menos pronunciadas nesse perodo em
termos efetivos porque a maior parte das moedas se depreciou em relao ao dlar. Os
grficos 16 e 17 mostram a evoluo das taxas efetivas entre 2010 e 2015, para os BRICS
e outros emergentes.
H notvel movimento de desvalorizao da maior parte das moedas, nesse perodo, com algumas variaes significativas, como a da lira turca (33%), do real (38%) e,
sobretudo, do rublo (42%), as moedas campes de desvalorizao.
Em sentido oposto, o renminbi chins experimentou valorizao, em termos
efetivos, da ordem de 26%, e o won coreano, valorizao efetiva de 15%.
40
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Segundo o WEO, de abril de 2016, a evidncia disponvel indicativa de que

efetivamente as taxas flexveis de cmbio contriburam para diminuir o efeito da reduo
no influxo de capitais.
GRFICO 16
130
Taxa efetiva de cmbio BRICS
120
110
100
90
80
70
60
50
2010
2011
Brasil
2012
Rssia
ndia
2013
China
2014
2015
frica do Sul

Obs.: 2010 = 100.
Parece desnecessrio lembrar que a vulnerabilidade ao contgio tanto maior

quanto mais aberta uma economia, e quanto mais dependente de recursos externos,
inclusive para saldar compromissos de parte do seu setor pblico.
O fato a registrar : i) nos ltimos anos, houve aumento expressivo da importncia
dos canais financeiros de transmisso de contgio de e para os emergentes, superando
o peso da transmisso por via comercial; ii) a reduo na disponibilidade de recursos
no perodo recente tem levado algumas economias emergentes a utilizar parte de suas
reservas de divisas e poltica cambial mais ativa, mas iii) o cenrio descrito na primeira
parte deste trabalho no autoriza grandes otimismos com relao a melhoras substantivas
nas oportunidades de negcios que facilitem a gerao de divisas pela via comercial nos
prximos anos.
41
GRFICO 17
120
Taxa efetiva de cmbio outros emergentes
100
80
60
2010
Colmbia
2011
Coreia do Sul
2012
Indonsia
2013
Mxico
2014
Polnia
2015
Turquia

Obs.: 2010 = 100.
De ser assim, cabe avaliar as perspectivas com relao ao movimento financeiro e

de disponibilidade de recursos no futuro prximo.
A perspectiva de inflao baixa nos prximos anos, como indicado na tabela 3,
sugere baixa probabilidade de elevao das taxas de juros nas principais economias. A
possvel exceo a economia dos Estados Unidos, onde os ndices de preos ao consumidor tm mostrado variao, entre junho de 2015 e fevereiro de 2016, bem acima do
registrado nas demais economias avanadas.
Isso significa que o eventual enxugamento da expressiva liquidez observada hoje
nos mercados financeiros globais no deve ter lugar a curto prazo. Resta saber se esses
recursos colocados disposio do mercado tm sido efetivamente direcionados para
estimular atividades produtivas.
Existe uma percepo (ou temor) de que a insistncia, por parte das autoridades
nas principais economias, em usar poltica monetria ativa como ferramenta bsica para
catalisar a atividade econmica possa estar comeando a gerar nos agentes econmicos a
sensao de que esse instrumento comea a perder efetividade, seja por seu efeito sobre a
composio de carteiras, seja pelos resultados at aqui dbios em relao efetiva concretizao de emprstimos bancrios derivados dessa maior disponibilidade de liquidez. A
inferncia clara no sentido de que a retomada do crescimento depende tambm tanto
ou mais de polticas fiscais e reformas estruturais.
42
Texto para
Discusso
2 2 3 5
A potencial boa notcia nesse sentido deriva do fato de que tem havido melhora
nas contas pblicas nos ltimos anos, como mostra o grfico18. A melhora do saldo
primrio das contas do governo indica maior espao para que os governos desses pases
adotem poltica fiscal mais ativa, reduzindo a aposta at aqui predominante sobre a
atuao da poltica monetria.
Polticas fiscais mais expansivas podem ter efeito positivo sobre o nvel de atividade econmica, o que algo desejvel quase que por definio. O risco implcito
que a contraparte seja uma contrao expressiva da expanso monetria, com o que
o custo do capital pode vir a se elevar, com efeitos possivelmente importantes para as
economias emergentes.
GRFICO 18
Saldo primrio do governo

(Em % do PIB)
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2000
2001
2002
Alemanha
2003
2004
Japo
2005
2006
2007
2008
Reino Unido
2009
2010
2011
Estados Unidos
2012
2013
2014
2015
rea do euro
Fonte: FMI, Economic Outlook 98. Disponvel em: <www.oecd.org>. Acesso em: nov. 2015.
Ao mesmo tempo, contudo, possvel argumentar que, se a poupana do setor

pblico tem aumentado nos ltimos anos, isso no necessariamente verdade com relao poupana privada. O grfico 19 mostra que a poupana agregada nas economias
avanadas tem sido, desde 2008, inferior aos nveis mdios anuais registrados entre 2000
e 2007.
43
GRFICO 19
Poupana nacional bruta

(Em % do PIB)
50
45
40
(% do PIB)
35
30
25
20
15
10
5
Estados Unidos
Reino Unido
Japo
Unio Europeia
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Pases emergentes da sia
Fonte: FMI, World Economic Outlook. Disponvel em: <www.imf.org>. Acesso em: out. 2015.
Esse resultado bastante distinto do observado entre as economias emergentes

da sia. Nessa regio, como sabido, as taxas de poupana esto entre as mais altas do
planeta, superando os 40%. Mas mesmo a observa-se uma inflexo, e estabilidade da
taxa de poupana nos ltimos anos. Isso pode ser um reflexo tanto do menor dinamismo dessas economias como tambm uma consequncia do prprio processo de maior
afluncia das classes mdias nessas economias, com maior propenso ao consumo.
Segundo a tabela 9, no se identifica, nos ltimos trs anos, uma tendncia
elevao da poupana nas economias industrializadas, com a nica exceo do Japo.
TABELA 9
Poupana nacional bruta

(Em % do PIB)
2013
2014
2015
Estados Unidos
18,2
18,8
18,2
Reino Unido
12,5
11,9
12,8
Japo
21,9
22,4
24,8
Pases emergentes da sia
43,5
43,0
43,0
rea do euro
22,1
22,5
22,7
Fonte: FMI, World Economic Outlook. Disponvel em: <www.imf.org>. Acesso em: out. 2015.
44
Texto para
Discusso
2 2 3 5
Esse resultado qualifica o otimismo quanto maior disponibilidade de recursos

para uma poltica fiscal ativa por parte do governo. A ele se soma outro conjunto de
consideraes: a evoluo demogrfica das populaes nas principais economias, com
mais indivduos em idade avanada, leva naturalmente a dois movimentos paralelos, e
que tendero a afetar a disponibilidade futura de recursos.
De um lado, os indivduos de mais idade tendem a poupar menos, com o que
o volume de poupana privada disponvel no deve crescer tanto quanto o desejvel.
Ao mesmo tempo, uma composio etria da populao com idade mdia elevada
demanda, de parte do governo, um percentual mais alto de gastos com sade pblica e
com programas de seguridade social.
Esses movimentos podem ser ilustrados com os dados relativos aos Estados Unidos,
pela anlise da evoluo dos gastos com benefcios sociais no total dos gastos correntes
do governo. Em 2011, os benefcios representavam 47% dos gastos correntes do governo
federal. Tendo aumentado, entre 2011 e 2015, em 10%, quase o dobro do aumento
(5,4%) dos gastos correntes totais, essa rubrica passou a representar praticamente a
metade dos gastos correntes do governo.9
Desde a perspectiva das economias emergentes, que tm se beneficiado do cenrio
de baixos custos de captao de capital, como nas ltimas dcadas, essas perspectivas
podem representar um horizonte de custo mais elevado para o financiamento de suas
necessidades de investimento.
Outro conjunto de consideraes est associado ao efetivo sucesso das polticas de
expanso monetria enquanto instrumento de acelerao do ritmo de atividade.
A preservao de taxas to baixas de juros como as indicadas antes est associada
oferta excepcional no mercado monetrio, uma poltica iniciada nos Estados Unidos
e logo seguida pela Unio Europeia. Segundo a The Economist, de 9 de maro de 2015,
os ativos do US Federal Reserve aumentaram de US$ 1 trilho, em 2007, para US$ 4
trilhes, em 2015. E o Banco Central Europeu injetou no sistema US$ 14 bilhes entre
maio de 2012 e setembro de 2016.
9. Dados do US Federal Reserve.
45
H controvrsia com relao ao efeito concreto desse tipo de poltica sobre o dinamismo da economia. No caso dos Estados Unidos, por exemplo, foram trs grandes
movimentos, chamados de QE1,10 em novembro de 2008; QE2, em novembro de 2010;
e QE3, em setembro de 2012, intercalados com medidas complementares. Em geral,
considera-se que o QE1 foi mais efetivo, e os seguintes menos.
Seja como for, a disponibilidade extraordinria de recursos no parece ter sido at
aqui suficiente para alterar expectativas, seja por parte dos agentes econmicos, seja por
parte dos bancos. Como sugere o grfico 20, a partir do primeiro momento, em 2009,
h efetivamente um aumento no volume de emprstimos totais. No entanto, logo a curva
altera seu ritmo de inclinao e no final de 2015 h mesmo uma pequena inflexo. Isso
significa que boa parte da quantidade macia de recursos injetados no sistema ficou de
fato entesourada na autoridade monetria.
GRFICO 20
Emprstimos totais Estados Unidos

(Em US$ milhes)
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
-1.000.000
-2.000.000
2015Q4
2015Q1
2014Q2
2013Q3
2012Q4
2012Q1
2011Q2
2010Q3
2009Q4
2009Q1
2008Q2
2007Q3
2006Q4
2006Q1
2005Q2
2004Q3
2003Q4
2003Q1
2002Q2
2001Q3
2000Q4
2000Q1
-3.000.000
Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/Jn0nid>.
Da perspectiva das economias emergentes h ao menos duas implicaes. Uma

o ritmo bastante lento do ciclo de negcios, com repercusso negativa sobre uma
fonte importante de dinamismo via comrcio de mercadorias. Outra a perspectiva, j
mencionada, de que pouco provvel que se mantenha por muito tempo esse ritmo de
expanso monetria. Certamente haver mudanas de orientao a partir do momento
10. Referentes expresso quantitative easing.
46
Texto para
Discusso
2 2 3 5
em que o nvel de preos comear a reagir, nas principais economias, portanto reduzindo
a liquidez disponvel e elevando o custo de captao de recursos.
5 CONSIDERAES GERAIS
Neste texto, discutiram-se as duas principais formas de interao entre economias emergentes e o cenrio global, pelas vias do comrcio e da integrao financeira.
As indicaes de baixo dinamismo do mercado internacional de mercadorias afetam
diretamente um dos tradicionais canais de transmisso de benefcios para as economias
emergentes. As perspectivas no so de recuperao pronunciada nos prximos anos.
Isso no apenas afeta negativamente uma fonte importante de demanda para essas
economias como d margem a uma preocupao adicional. Historicamente, em perodos
de baixa atividade econmica, os pases tendem a proteger seus produtores e os postos
de trabalho, aumentando as chances de uma intensificao das medidas protecionistas
em relao s importaes. Como sugerido no texto, em que pesem as indicaes de
reduo de barreiras tarifrias, percebe-se hoje uma intensificao da adoo de medidas
travestidas em normas tcnicas, mas que de fato so fortes barreiras comerciais.
Do lado da interao financeira, o conjunto das economias emergentes hoje
bem mais globalizado do que, por exemplo, no perodo anterior crise de 2008. Isso
implica benefcios e riscos. Se de um lado essas economias puderam se beneficiar de uma
conjuntura de grande liquidez, ao mesmo tempo foram intensificados os mecanismos
de transmisso de choques. E ao se projetar a futuro, h indicaes de que em mdio
prazo mais provvel que se observe uma elevao no custo do capital.
Nesse contexto o que poderia ser recomendado a um emergente?
O baixo dinamismo da demanda mundial no deveria, em princpio, comprometer
os esforos para melhorar a insero comercial. Afinal de contas, a maior parte dos emergentes tem participao total pequena no valor total comercializado, o que significa que
existe espao para elevar sua presena nos mercados. Em Baumann (2016b) proposta
para a economia brasileira a adoo de um enfoque gradual, que pode eventualmente
ser til ter presente na anlise de outras economias emergentes.
47
Uma estratgia de poltica comercial externa ativa pressupe o reconhecimento

de que boa parte das transaes feita luz de acordos preferenciais. Uma condio
crescentemente relevante parece ser, portanto, o no boicote adeso a esses acordos.
Tanto de carter complementar, com outras economias emergentes, como dessas com
pases desenvolvidos.
Isso demanda a definio das prioridades da economia nacional. A partir da fica
mais factvel o desenho do que pode ser aceitvel na mesa negociadora, os ritmos de
eventuais alteraes de poltica, e as formas de lidar com os custos de ajuste.
Facilitar o acesso a bens de produo certamente evita o comprometimento da
competitividade, afetada quando h elevao de custos. Uma perspectiva importante
, portanto, reconhecer que a reduo de barreiras importao desses bens pode gerar
um benefcio interno. Essa viso qualifica posturas negociadoras em que toda e qualquer
concesso s aceitvel se a contrapartida por outros pases for expressiva.
Em economias emergentes com mercado interno de expresso faz sentido preservar uma estrutura produtiva que permita gerao de postos de trabalho e absoro de
progresso tcnico, dois atributos frequentemente associados existncia de um setor
manufatureiro de alguma dimenso e com algum grau de diversificao setorial. Em
economias menores o formato mais adequado de insero internacional pode ser distinto.
O argumento em favor de reduzir as barreiras comerciais tem (ao menos) duas
faces. No que se refere aos bens importados empregados nos processos produtivos,
preciso reduzir o custo de acesso.
No tocante aos bens finais, ocorre um efeito distributivo interno perverso, derivado das barreiras comerciais: a diferena de preos entre os produtos disponveis
no mercado interno e aqueles adquiridos no exterior pode tornar vantajoso para as
pessoas de maior poder aquisitivo fazer compras no exterior, ao mesmo tempo em que
os indivduos de menor renda so forados a consumir internamente, a preos mais
elevados e eventualmente produtos de qualidade no comparvel aos disponveis em
outros pases.
H, portanto, para ambos os tipos de produtos, argumentos em favor de maior
grau de exposio dos produtores nacionais concorrncia internacional.
48
Texto para
Discusso
2 2 3 5
No entanto, abrir a economia em conjuntura de baixo ritmo de atividade, com

nvel de desemprego significativo, baixa competitividade e custo do capital excessivamente
alto pode ser uma receita catastrfica, com custos sociais elevados. Negociar acordos
preferenciais com economias avanadas pode ser arriscado, tendo em vista o diferencial de
condies e as condies acordadas nos acordos j firmados com terceiros pases podem
se tornar um piso para futuras negociaes, com o pas tendo de negociar clusulas que
em outras circunstncias poderia rechaar sem maiores problemas.
Alm disso, ilusrio pensar em processos negociadores restritos a setores: o que
pode ser obtido em termos de maior acesso ao mercado de produtos agrcolas muitas
vezes conseguido por troca no acesso ao mercado de produtos industriais ou de servios.
Aqui entra o papel das expectativas: agentes econmicos reagem a sinais. Em lugar
de promover negociaes imediatas com parceiros de peso e em temas sensveis, caberia
de incio priorizar a sinalizao de inteno nesse sentido, de modo a dar credibilidade
a esse novo rumo.
Assim, no o caso de remover de maneira abrupta as tarifas e outras barreiras
sobre importaes, mas de divulgar projeto nesse sentido, com um cronograma crvel a
ser seguido e aes concretas que assegurem confiana na direo a ser seguida.
H custos sociais com o processo de ajuste. O tempo requerido para que as iniciativas
de melhora no perfil educacional dos trabalhadores e na infraestrutura, reformas legislativas
e outras todas necessrias para assegurar competitividade possam dar resultados,
longo. Ao mesmo tempo, a prtica de adotar barreiras comerciais bem superiores s
adotadas no resto dos pases tem se mostrado daninha, sob diversos aspectos.
Desse modo, a alternativa factvel parece ser um processo gradual, mas com empenho e sinalizao convincente, em formato compatvel com as polticas industrial,
cambial e macroeconmica, mas com horizonte temporal no muito distante, o que
certamente induziria diversos produtores a se ajustarem s novas condies. importante,
ademais, que a opo por uma estratgia definida de insero internacional seja uma
poltica de Estado, e no de governo, significando com isso a necessidade de preservar
sua continuidade por um perodo de tempo considervel.
Do lado financeiro, os emergentes devem se preparar para lidar com um cenrio sem
precedentes, em vista do grau atingido na relao com os mercados financeiros globais.
49
A aposta em algumas iniciativas, como a criao de bancos multilaterais de desenvolvimento, vai na direo recomendvel, ao criar mecanismos para viabilizar os investimentos
requeridos. A experincia mostrar suas chances de acerto. De todos os modos, o cuidado
com a normatizao e superviso do setor financeiro, assim como o ajuste das contas
pblicas so duas condies que no podem ser desconsideradas.
Em resumo, o cenrio previsvel hoje a curto e mdio prazo traz desafios no desprezveis para as economias emergentes. Mas como por definio essas economias ocupam um papel de destaque apenas relativo, sempre haver oportunidades a explorar. Isso
ressalta a importncia de definir com clareza a estratgia de insero internacional, que
deveria ser parte intrnseca do desenho do projeto de desenvolvimento nacional desejvel.
REFERNCIAS
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50
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EDITORIAL
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F14, F42, F44, F62, F63, O19

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Nos anos que se seguiram Segunda Guerra Mundial, as anlises consideravam

As Economias Emergentes e o Cenrio Internacional

Em vista disso, neste trabalho, um primeiro grupo de emergentes formado pelos

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As Economias Emergentes e o Cenrio Internacional

Como dito na seo anterior, um dos aspectos que motivaram o tratamento

Crescimento do PIB economias avanadas e emergentes (2007-2017)

Fonte: UTC (GMT) de OECD.Stat. Acesso em: 18 mar. 2016.

As previses para os prximos anos no so to brilhantes. Embora seja esperado

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desempenho das economias do Brasil e da Rssia afetar o desempenho do grupo.

As Economias Emergentes e o Cenrio Internacional

rea do euro (19 pases)

Indicadores antecedentes compostos OCDE

Fonte: OECD.Stat. Acesso em: 28 mar. 2016.

O grfico 1 sugere que parece estar em curso um processo de reacomodao no grupo

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Importaes mundiais crescimento anual

Fonte: Disponvel em: <www.wto.org>. Acesso em: 4 abr. 2016.

Os dados agregados para o total mundial esto disponveis at o ano de 2014,

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Participao de emergentes selecionados nas importaes de economias avanadas

A tabela 1 mostrou que o crescimento recente do PIB no mundo industrializado

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Nov. Dez. 2015 Jan.

Fonte: OECD.Stat. Acesso em: 28 mar. 2016.

No conjunto de emergentes, h ntido destaque para a inflao no Brasil e na

A lista desses produtos compreende itens provenientes tanto do setor agrcola

Preos de produtos primrios

Fonte: Disponvel em: <www.unctad.org>.

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Preo do minrio de ferro

Fonte: Disponvel em: <www.unctad.org>.

O segundo maior impacto negativo sobre as relaes de troca veio do petrleo.

membros da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep), como forma

Preo do petrleo (WTI)

Fonte: Disponvel em: <http://goo.gl/zdZ990>.

Outros produtos de importncia na pauta exportadora brasileira so a soja, o

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Preos internacionais de soja, acar e caf

Fonte: Disponvel em: <www.unctad.org>.

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Para a economia brasileira, isso implica mudana expressiva no ritmo e no formato

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Variao da produtividade total dos fatores

3 O AMBIENTE PARA COMRCIO

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De um modo geral, essas tendncias de assinatura de acordos e produo em

Tarifas cobradas sobre manufaturas

Fonte: Disponvel em: <www.unctad.org>.

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Estrutura tarifria em pases selecionados

Alquotas para metade dos produtos

Unio Europeia (28)

Fonte: Disponvel em: <www.wto.org>.