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Irineu Lolo,
Gerente Financeiro da C&C.
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O Elo entre Governana de Risco A pesquisa investiga se houve um elo entre a estrutura de governana de risco e o
e Desempenho Bancrio desempenho dos bancos durante a recente crise financeira. Estabelece um novo ce-
nrio no ambiente bancrio moderno, confirmando a existncia de tal elo e sugere
The Link Between Risk Governance
que os bancos devem atribuir um papel mais importante gesto de risco para me-
and Performance in Banking lhorar a estabilidade e a solidez de seus lucros.
Gabriele Sabato The research investigates whether a link exists between the risk governance structure and
the performance of banks during the recent financial crisis. The study sets a new scene in
modern banking, confirming the presence of this link and suggesting that banks should
assign a more prominent role to risk management in order to improve the stability and
soundness of their profits.
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Expanso do Crdito Impulsiona A rpida mudana dos mercados, seja por impactos internos ou at mesmo exter-
os Negcios no Varejo nos, vem sofisticando cada vez mais a forma de conduzir os negcios, tanto interna-
mente, como no trato dirio com os clientes e com o mercado em geral.
Credit Expansion Boosts Retail Sales
The markets quick changes, be they due to internal or external impacts, leads to increasin-
Marcio FerreiraTorres gly sophisticated ways of doing business, both internally and in the daily handling of cus-
tomers and the market overall.
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Desafios de Modelagem de LGD De acordo com os termos do Acordo de Basilia 2, as instituies financeiras que
LGD Modeling Challenges desejarem migrar suas carteiras de crdito para modelos internos (IRB ou Internal
Ratings Based) devero desenvolver modelos de LGD (Loss Given Default) para
o segmento de varejo (no caso das IFs que migrarem para a abordagem bsica -
Carlos Antonio Campos Nogueira Foundation ou FIRB) ou para todos os segmentos, se optarem pela abordagem
avanada (Advanced ou AIRB).
According to Basel II, financial institutions that wish to migrate their credit portfolios to In-
ternal Ratings Based (IRB) Models must develop Loss Given Default (LGD) models for the
retail segment (in the case of FIs migrating to the Foundation Approach FIRB), or for all
segments, should they choose the Advanced Approach (AIRB).
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Publicao trimestral da Serasa Experian ISSN 2177-6032 Trimonthly published by Serasa Experian ISSN 2177-6032
Assistente de Edio Os conceitos emitidos em artigos Assistant Editor The concepts issued in the signed
Nancy Galvo assinados so de responsabilidade Nancy Galvo articles are the responsibility
Projeto Grfico de seus autores, no expressando, Graphic Design of the authors, which do not
Luis Barbuda necessariamente, o ponto de Luis Barbuda necessarily express the point of
vista da Serasa Experian, nem do view of Serasa Experian and the
Capa Conselho Editorial. Cover Editorial Council.
Eric Miranda Eric Miranda
proibida a reproduo total Total or partial reproduction of
Editorao Eletrnica ou parcial dos artigos desta Desktop Publishing the articles hereby published is
Eric Miranda e Leticia Ikeda publicao. Eric Miranda and Leticia Ikeda strictly forbidden.
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Determinantes
Macroeconmicos
da Inadimplncia
Bancria de Pessoas
Jurdicas no Brasil
Macroeconomic
Determinants of Corporate
Banking Defaults in Brazil
1. Introduo 1. Introduction
O crdito bancrio no Brasil vem, nos In recent years, bank credit
ltimos anos, apresentando taxas de cres- in Brazil has been growing at ra-
cimento bastante significativas. Em janei- ther significant rates. In January
ro de 2001, representava 27,4% do Pro- 2001, it corresponded to 27.4 per-
duto Interno Bruto (PIB), j em janeiro de cent of Gross Domestic Product
2010, representava 45,0% do PIB. Mes- (GDP), versus j 45 percent of GDP
mo durante 2009, quando os efeitos da cri- in January 2010. Even in 2009,
se internacional de 2008/2009 tiveram when the effects of the 2008-
maior impacto no pas, o crdito em rela- 09 international crisis hit Brazil
o ao PIB aumentou 4,2 pontos percentu- the hardest, credit-to-GDP rose
ais (p.p.), passando de 40,8% em dezembro by 4.2 percentage points, from
de 2008 para 45,8% em dezembro de 2009. 40.8 percent in December 2008 to
Nesse contexto, verificou-se o au- 45.8 percent in December 2009.
mento dos ativos de crdito das institui- In this context, financial
es financeiras em relao ao total de re- institutions credit assets rose
cursos aplicados. Dados do Banco Central relative to total invested funds.
do Brasil (BCB) mostram que, em dezem- Central Bank of Brazil (CBB) data
bro de 2008, cerca de 53% dos ativos das show that, in December 2008, clo-
instituies eram referentes a operaes de se to 53 percent of their assets
crdito e arrendamento mercantil enquan- were from credit and lease opera-
to que, em dezembro de 2001, essa rela- tions, from around 44 percent in
o era cerca de 44%. Assim, com o aumen- December 2001. Therefore, with
to dos ativos de crdito das instituies em the growth of credit assets relati-
relao ao total de recursos aplicados, tor- ve to total invested funds, the im-
na-se mais relevante a correta constitui- portance of appropriate provisio-
o de provises para crditos de liquida- ning or bad credits increases, and,
o duvidosa e, consequentemente, a ne- as a consequence, so does the need
cessidade de se realizar boas estimaes da for accurate estimates of futu-
inadimplncia futura da carteira de crdito. re default in the credit portfolio.
o, mais especificamente da relao entre o am- more specifically, to the understanding of the
biente macroeconmico e a inadimplncia de pes- relationship between the macroeconomic en-
soas jurdicas tomadoras de crdito bancrio. Para vironment and the default of corporate bank
atingir esse objetivo, alm desta introduo, o traba- credit takers. To this end, after this introduc-
lho prossegue com a seguinte estrutura: a seo 2 tion, the paper is structured as follows: Sec-
apresenta uma breve reviso da literatura a respei- tion 2 provides a brief review of the literature
to de modelos de avaliao de risco de crdito; a se- on credit risk evaluation models; Section 3,
o 3, as variveis macroeconmicas utilizadas e a discusses the chosen macro-economic vari-
metodologia empregada para a anlise dos dados; ables and the methodology used to analyze
a seo 4, os principais resultados e, finalmente, na the data; Section 4, introduces our main find-
seo 5, as concluses do trabalho. ings; and Section 5 offers our conclusions.
o de mensurar o risco de uma carteira de crdito that lies in measuring the risk of a credit
como um todo. Assim, embora os modelos utilizem portfolio as a whole. Therefore, although
estimativas de perdas para cada crdito da cartei- the models use loss estimates for each
ra, o principal propsito estimar o valor futuro de credit in the portfolio, the main goal is to
uma carteira e, consequentemente, as possibilida- estimate the portfolios future value and, as
des de perda a que est submetida. De acordo com a consequence, its potential for loss. Ac-
Saunders (2000), os modelos mais conhecidos para cording to Saunders (2000), the most dis-
a realizao dessas estimativas de perda na cartei- seminated models to run such credit port-
ra de crdito so: folio loss estimates are:
a. CreditMetrics modelo desenvolvido pelo a. CreditMetrics a model de-
JPMorgan Bank Inc. baseado na abordagem de mi- veloped by JPMorgan Bank Inc. based on
grao da qualidade do crdito concedido. O mo- the credit quality migration approach. The
delo procura definir probabilidades de mudanas model attempts to define the probability of
das classificaes de risco de crdito, incluindo a credit risk rating changes, including default
situao de inadimplncia como se fosse uma clas- status as a rating, given a certain temporal
sificao, dentro de um determinado horizonte tem- horizon. Based on the probabilities and the
poral. A partir das probabilidades e do intervalo de time frame, the model is capable of estimat-
tempo, o modelo consegue estimar o valor poten- ing a portfolios the potential loss for a cer-
cial de perda da carteira para um determinado nvel tain statistical confidence level;
de confiana estatstico; b. KMV a model developed by
b. KMV modelo desenvolvido pela KMV KMV Corporation based on structural ap-
Corporation baseado na abordagem estrutural ou proach, or options theory-based assets
avaliao de ativos com base na teoria das opes. evaluation. The model regards the bank-
O modelo considera o processo de falncia end- ruptcy process as endogenous and related
geno e relacionado estrutura de capital da entida- to the entitys capital structure. Bankruptcy
de. A falncia ocorre quando o valor dos ativos da occurs when the value of the entitys assets
entidade cai abaixo de um nvel crtico; drops below a certain critical level;
c. CreditRisk+ modelo desenvolvido pelo c. CreditRisk+ a model developed
CreditSuisse Financial Products baseado em uma by Credit Suisse Financial Products based
abordagem atuarial. O modelo procura estabelecer on an actuarial approach. The model at-
medidas de perda esperada com base no perfil da tempts to establish loss metrics based on
carteira de emprstimos, ou ttulos de crdito, e no the profile of the loans or securities portfo-
histrico de inadimplncia; e lio and on default history; and
d. CreditPortfolioView modelo desen- d. CreditPortfolioView a model
volvido pela Consultoria McKinsey baseado developed by McKinsey consultants based
no impacto de variveis macroeconmicas na on the impact of macroeconomic variables
ocorrncia de inadimplncia. Esse modelo pro- on default events. The model attempts to
cura traar cenrios multiperodo em que a draw multi-period scenarios where prob-
probabilidade de inadimplncia est condicio- ability of default is conditioned by macro-
nada a variveis macroeconmicas tais como: economic variables such as: unemploy-
desemprego, taxa de juros bsica da economia ment, the economys basic interest rate,
e taxa de crescimento da economia. and the economys rate of growth.
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Alm dos principais grupos descritos aci- In addition to the main groups
ma, Chan-Lau (ibid) tambm constata a existncia above, Chan-Lau (ibid) also notes the pres-
de modelos hbridos que podem utilizar diferen- ence of hybrid models using various com-
tes combinaes de variveis macroeconmicas, binations of macro-economic, financial
financeiras e de classificao de risco de crdito. and credit risk rating variables. Notewor-
Dentre esses modelos, destacam-se os desenvolvi- thy among these are those developed by
dos por Balzarotti, Falkenheim e Powell (2002) para Balzarotti, Falkenheim and Powell (2002) to
estimar a probabilidade de inadimplncia de deve- estimate the probability of default of Argen-
dores argentinos; Jimnez e Saurina (2005) no estu- tine obligors; Jimnez and Saurina (2005)
do do impacto de altas taxas de crescimento de cr- to study the impact of high credit expan-
dito nas perdas de bancos espanhis; e de Hamer- sion rates on Spanish banks losses; and
le, Liebig e Scheule (2004) para estimar a probabili- Hamerle, Liebig and Scheule (2004) to es-
dade de inadimplncia de empresas alems. timate the probability of default of German
A modelagem desenvolvida neste traba- business firms.
lho segue o princpio do modelo CreditPortfolio- The model developed in this pa-
View da Consultoria McKinseyno que diz respei- per adopts principles of McKinseys Cred-
to utilizao de variveis macroeconmicas para itPortfolioView model as concerns the use
a estimao de inadimplncia. Assim, segundo a of macroeconomic variables to estimate de-
classificao de modelos realizada por Chan-Lau faults. Therefore, according to Chan-Laus
(Ibid), trata-se de modelo de base macroeconmi- (Ibid) classification, it is a macro-econom-
ca, mas no se classificaria em apenas uma nica ic model, but doesnt fit either sub-division
subdiviso desses tipos de modelos, pois utiliza fa- of the species, as it uses both endogenous
tores endgenos e exgenos. and exogenous factors.
Chega a ser quase axiomtico que condi- It is almost axiomatic that ad-
es macroeconmicas adversas aumentam a pro- verse macroeconomic conditions increase
babilidade de inadimplncia de operaes de crdi- the probability of default on credit trans-
to. Embora poucos estudos tenham analisado essa actions. Although few studies have an-
situao no Brasil, como o de Chu (2001), o tema alyzed this in Brazil, like the one by Chu
j foi bastante explorado com dados de outros pa- (2001), the topic has been extensively ex-
ses. o caso dos trabalhos de Fiori, Foglia e Iannot- plored with data from other countries.
ti (2006), que, utilizando um modelo Seemingly Un- Such is the case of Fiori, Foglia and Ian-
related Regression (SUR), verificam como variveis notti (2006), who use a Seemingly Unre-
macroeconmicas influenciam as taxas de inadim- lated Regression (SUR) model to check
plncia de setores econmicos italianos; Simons how macro-economic variables influence
e Rolwes (2009), que, com um modelo vetorial au- in Italian industries; Simons and Rolwes
torregressivo (VAR), verificam a relao entre vari- (2009), who use a VAR model to investi-
veis macroeconmicas e a inadimplncia de em- gate the relationship between macro-eco-
presas holandesas; Boss (2002), que, com um mo- nomic variables and default by Dutch busi-
delo baseado no CreditPortfolioView, utiliza variveis ness firms; Boss (2002), who uses a model
macroeconmicas para realizar um teste de estres- based on the CreditPortfolioView and mac-
se na carteira de crdito de bancos austracos; e ro-economic variables to stress test Austri-
de Virolainen (2004), que, tambm com um modelo an banks portfolios; and Virolainen (2004),
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baseado no CreditPortfolioView, realiza testes de es- who wit ha model also based on Credit-
tresse na carteira de crdito para grandes empre- PortfolioView runs stress tests on Finn-
sas tomadoras de crdito dos bancos finlandeses. ish banks large corporate obligor portfoli-
Fama (1986) e Wilson (1997) tambm verificaram os. Fama (1986) and Wilson (1997) also ob-
um acrscimo nas taxas de inadimplncia em mo- serve a rise in default rates in times of eco-
mentos de recesso econmica. J os trabalhos de nomic recession. The studies by Bangia,
Bangia, Diebold e Shuermann (2000) e Nickell, Per- Diebold and Shuermann (2000), and Nick-
raudin e Varotto (2000) encontraram evidncias de ell, Perraudin and Varotto (2000) find evi-
efeitos macroeconmicos nas transies de classi- dence of macro-economic effects on cred-
ficaes de risco de crdito. it risk rating transitions.
Relativamente ao escopo deste traba- The scope of this paper was de-
lho, ele foi definido em funo da disponibilidade fined based on the available information
de informaes e na forma como operam as ins- and how Brazilian financial institutions
tituies financeiras brasileiras na avaliao de evaluate credit risk. Therefore, given that
seu risco de crdito. Assim, posto que a segmen- the most basic segmentation of customers
tao mais fundamental de clientes no mercado in the Brazilian bank credit market is based
de crdito bancrio brasileiro realizada em fun- on customer type, whether individuals or
o do tipo de cliente, se pessoa fsica ou jurdi- business firms, and that the sole indicator
ca, e que atualmente o nico indicador de inadim- of default proper (cf. ANNIBAL, 2009)1 cur-
plncia stricto sensu (c.f. ANNIBAL, 2009)1 dispon- rently available is for business firms with-
vel o de pessoas jurdicas sem segmentao por out segmentation by economic activity, the
atividade econmica, o estudo procura verificar a study attempts to check for a possible re-
possvel relao entre as variveis que medem a lationship between the variables that mea-
situao macroeconmica brasileira e a taxa de sure Brazils macro-economic situation and
inadimplncia bancria de pessoas jurdicas. As- business firms bank credit default rates.
sim, tendo em vista que esse indicador antecipa As such, in the light of the fact that this in-
outras medidas de inadimplncia atualmente uti- dicator precedes other default metrics cur-
lizadas, a partir da anlise de seu comportamento rently in use, we expect, based on the anal-
espera-se poder melhor estimar taxas de inadim- ysis of its behavior, to better estimate fu-
plncia futuras e, consequentemente, auxiliar a ture default rates and, consequently, help
autoridade monetria no acompanhamento da es- the monetary authority track the Brazilian
tabilidade do sistema financeiro brasileiro. financial systems stability.
3. Metodologia e 3. Methodology
Dados Utilizados and Data
Um das contribuies do trabalho a utili- On of this papers contributions is
zao de uma medida de inadimplncia de pesso- the use of a business firm default metric that
as jurdicas que mede a razo entre o nmero de measures the ration between the number of
operaes de crdito em atraso de 61 a 90 dias no credit operations between 61-90 days late at
final do ms M e o nmero de operaes sem atra- the end of month M and the number of cur-
so no final do ms M-3. Conforme apresentado por rent operations at the end of month M-3. As
Annibal (2009), essa varivel mais sensvel s ad- shown by Annibal (2009), this variable is more
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versidades de inadimplncia stricto sensu que a va- sensitive to default proper variations than
rivel mais utilizada em estudos nacionais, em que the one most often used in Brazilian stud-
a inadimplncia medida segundo a razo entre o ies, where default is measured by the ratio be-
saldo de operaes de crdito em atraso maior ou tween the balance of credit operations over 90
igual a 90 dias no ms M e o saldo total das opera- days late on month M and the total balance of
es de crdito, tambm no ms M. credit operations also on month M.
Fonte: IBGE
Source: IBGE
p s
t = +
i=1
i t-i
+
i=0
i t-1
+ t
em que: where:
t = ( L_INADIM_PJ_DES t'
D_L_ PRODUCAO_DESt' D_L_SELICt )'
e and
(
t = D_L_DOLAR t )'
20
J para se conhecer o impacto de cada vari- To find each variables impact on the
vel do modelo no indicador que mede a inadimpln- indicator for business firm defaults in the Bra-
cia de pessoas jurdicas no sistema financeiro bra- zilian financial system we used the impulse-
sileiro, foram utilizadas as funes impulso-resposta response functions of a restricted VARX mod-
de um modelo VARX restrito, cujos valores dos par- el, the values of whose parameters were equal
metros foram iguais s estimativas encontradas com to the estimations obtained with the SEM
o modelo SEM. A seo seguinte apresenta os resul- model. The next section provides the results
tados dessas funes impulso-resposta. of these impulse-response functions.
4. Resultados 4. Results
Embora o modelo VARX restrito aos par- Although the VARX model restricted to
metros encontrados no modelo SEM permita realizar the SEM models parameters allows analysis of
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uma anlise das funes impulso-resposta tambm the impulse-response functions for the variables
para as variveis que medem a produo industrial, measuring industrial production, the Selic rate
a taxa Selic e a taxa de cmbio R$/US$, so anali- and the R$-US$ exchange rate as well, we only
sados apenas os impactos dessas variveis naquela analyze the impacts of these variables on the one
que mede a inadimplncia de pessoas jurdicas no that measures business firm defaulting in the
sistema financeiro nacional. Brazilian financial system.
O grfico 5 apresenta como um choque de Graph 5 illustrates how a one stan-
um desvio padro da varivel DOLAR afeta a inadim- dard-deviation shock in the DOLAR variable af-
plncia PJ. Dada a existncia de contratos de crdi- fects business firm defaults. Given the pres-
to com clusulas que incorporam a variao da co- ence of loan agreements with clauses that in-
tao de moedas estrangeiras, principalmente do corporate foreign currency and mainly US Dol-
dlar norte-americano, no cmputo das obrigaes lar price changes into the calculation of debtors
pecunirias do devedor bancrio, bem como o au- payment obligations, as well as the increased
mento do custo de insumos importados pelas em- cost of inputs imported by Brazilian firms, the
presas brasileiras, o efeito da varivel DOLAR ob- effect of the DOLAR variable as seen in Graph 5
servado no grfico 5 o esperado, qual seja, a apre- is as expected, that is, an appreciation of the US
ciao do dlar frente ao real leva a um aumento da Dollar relative to the Brazilian Real leads to in-
inadimplncia PJ. Esse aumento comea a ser sen- creased business firm defaulting. This increase
tido apenas dois meses aps o choque, sendo que starts to make itself felt two months after the
seu pico ocorre aps oito meses do choque e seu shock, peaks eight months after the shock, its
efeito tem uma durao de nove meses, sendo total- effect lasts for nine months and is completely
mente dissipado aps dezenove meses. dissipated after 19 months.
5. Concluses 5. Conclusions
O significativo crescimento da carteira de The significant growth of Brazil-
crdito das instituies financeiras brasileiras nos ian financial institutions credit portfolios
ltimos anos um fato que torna imperativo um in recent years demands closer tracking
melhor acompanhamento da inadimplncia des- of defaults on those credits.
ses crditos. Among the many models found in
Dentre os diversos modelos encontra- the international literature, a class exists
dos na literatura internacional, existe uma classe that uses macro-economic variables to es-
que utiliza variveis macroeconmicas para esti- timate the evolution of bank default rates.
mar a evoluo de taxas de inadimplncia ban- In this paper, after determining the macro-
cria. Neste trabalho, aps a verificao das va- economic variables of greatest explanato-
riveis macroeconmicas mais relevantes para ry relevance for business firm defaults, a
a explicao da inadimplncia de pessoas jurdi- Bayesian SEM model was developed that
cas, foi desenvolvido um modelo SEM bayesiano used as aprioristic information a VARX
que utilizou como informao a priori um mode- (12,9) model whose endogenous variables
lo VARX (12,9) cujas variveis endgenas foram were Business Firm Defaults, Selic rate
Inadimplncia de Pessoas Jurdicas, taxa Selic e and Industrial Production, and whose ex-
Produo Industrial e a varivel exgena foi a taxa ogenous variable was the R$-to-US$ ex-
de cmbio R$/US$. A opo por essa forma de change rate. Choice of this method of es-
estimao foi imposta pelo nmero reduzido de timation was a requirement due to the low
observaes disponveis do indicador de inadim- number of observations available for the
plncia utilizado. selected default indicator.
Estimado o modelo SEM, para verificar o Once the SEM model had been
efeito das variveis DOLAR, SELIC e Produo In- estimated to check for the effect of the
dustrial na inadimplncia de pessoas jurdicas de- DOLAR, SELIC and Industrial Produc-
vedoras do sistema financeiro nacional, foram uti- tion Variables on defaults by obligor busi-
lizadas as funes impulso-resposta de um mo- ness firms, we used the impulse-re-
delo VARX restrito cujos valores dos parmetros sponse functions of a restricted VARX
foram iguais s estimativas encontradas com o model whose parameters were set at val-
modelo SEM. ues equal to the estimates found with the
A anlise das funes impulso-resposta SEM model.
mostra que a apreciao do dlar frente ao real Analysis of the impulse-response
aumenta a inadimplncia de pessoas jurdicas functions shows that appreciation of the
com uma defasagem de dois meses. Tambm US Dollar relative to the Brazilian Real
mostra que um aumento da taxa Selic leva a um increases business firm defaulting with
aumento da inadimplncia de pessoas jurdicas a two-month lag. It also shows that an
com uma defasagem de oito meses. Contudo, o increase in the Selic rate leads to high-
impacto dessas duas variveis relativamente pe- er business firm defaults with an eight-
queno quando comparado ao impacto que a ativi- month lag. However, the impact of these
dade econmica, medida neste estudo pela pro- two variables is relatively mild compared
duo fsica industrial, exerce sobre a inadimpln- to that of economic activity on business
cia de pessoas jurdicas. firm defaults.
27
Notas Notes
1. O principal motivo pelo qual no exis- 1. The main reason why there is
te srie histrica stricto sensu para pessoas f- no proper historic series lies in the fact
sicas consiste no fato de que o Sistema de In- that the Central Banks Credit Informa-
formaes de Crdito do Banco Central (SCR) tion System (Sistema de Informaes
captura informaes detalhadas apenas das de Crdito do Banco Central SCR)
operaes cujo montante superior a R$ 5 mil. only captures detailed information on
Como, diferentemente do que ocorre com pes- transactions exceeding R$ 5 thousand.
soas jurdicas, a maioria das operaes de cr- Because, unlike business forms, most
dito de pessoas fsicas de montante abaixo credit transactions with individuals lie
desse valor, um indicador de inadimplncia below this threshold, a default indicator
construdo conforme o critrio definido por An- built according to Annibal (2009) for in-
nibal (2009) para pessoas fsicas estaria bas- dividuals would be very inaccurate.
tante impreciso. 2. Attachment B provides the
2. O Anexo B apresenta o valor C.S. de C.S. value for each parameter in the
cada parmetro do modelo SEM. SEM model.
Autores/Authors
is a CFA Charterholder, holds a Master's degree in Accounting Sciences from So Paulo University and performs studies in the are-
as of bank credit risk and market operation.
holds a Doctor's degree in Economics from So Paulo university, a Master's degree in Statistics, and is a banking economics and
credit researcher.
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29
Anexo A/Attachment A
Resultado e diagnstico do modelo VARX (12,9) estimado utilizando o software SAS Enterprise Guide 4.1.
Results and diagnosis of the VARX (12.9) model estimated with SAS Enterprise Guide 4.1.
Nmero de Observaes 80
Observaes eliminadas por diferenciao 1
Number of observations 80
Observations eliminated by differentiation 1
Teste 1
Variveis do Grupo 1 L_INADIM_PJ_DES
Variveis do Grupo 2 L_SELIC L_PRODUCAO_DES L_DOLAR
Teste 1
Group 1 Variables L_INADIM_PJ_DES
Group 2 Variables L_SELIC L_PRODUCAO_DES L_DOLAR
Anexo A/Attachment A
XL2_1_1 0 0 L_DOLAR(t-2)
XL3_1_1 0 0 L_DOLAR(t-3)
XL9_1_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_1_1 0.65997 0.10018 6.59 0.0001 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_1_2 -0.78683 0.17124 -4.59 0.0001 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_1_3 0 0 L_SELIC(t-1)
AR2_1_1 0.50171 0.12422 4.04 0.0002 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_1_3 0 0 L_SELIC(t-2)
AR3_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_INADIM_PJ_DES
AR3_1_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_1_1 -0.30489 0.07188 -4.24 0.0001 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_1_3 0 0 L_SELIC(t-4)
AR7_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_1_2 0.39465 0.17031 2.32 0.0254 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_1_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_1_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_1_1 -0.139 0.04427 -3.14 0.0031 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_1_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST2 0 0 1
XL1_2_1 -0.29601 0.04742 -6.24 0.0001 L_DOLAR(t-1)
XL2_2_1 -0.17601 0.05448 -3.23 0.0024 L_DOLAR(t-2)
XL3_2_1 -0.29777 0.05781 -5.15 0.0001 L_DOLAR(t-3)
L_PRODUCAO_DES
XL9_2_1 -0.22069 0.05248 -4.21 0.0001 L_DOLAR(t-9)
AR1_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_2_2 -0.21108 0.10072 -2.1 0.0422 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_2_3 0 0 L_SELIC(t-1)
31
Anexo A/Attachment A
Anexo A/Attachment A
XL2_1_1 0 0 L_DOLAR(t-2)
XL3_1_1 0 0 L_DOLAR(t-3)
XL9_1_1 0 0 L_DOLAR(t-9)
AR1_1_1 0,65997 0,10018 6,59 0,0001 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_1_2 -0,78683 0,17124 -4,59 0,0001 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_1_3 0 0 L_SELIC(t-1)
AR2_1_1 0,50171 0,12422 4,04 0,0002 L_INADIM_PJ_DES(t-2)
AR2_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-2)
AR2_1_3 0 0 L_SELIC(t-2)
AR3_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-3)
AR3_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-3)
L_INADIM_PJ_DES
AR3_1_3 0 0 L_SELIC(t-3)
AR4_1_1 -0,30489 0,07188 -4,24 0,0001 L_INADIM_PJ_DES(t-4)
AR4_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-4)
AR4_1_3 0 0 L_SELIC(t-4)
AR7_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-7)
AR7_1_2 0,39465 0,17031 2,32 0,0254 L_PRODUCAO_DES(t-7)
AR7_1_3 0 0 L_SELIC(t-7)
AR8_1_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-8)
AR8_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-8)
AR8_1_3 0 0 L_SELIC(t-8)
AR12_1_1 -0,139 0,04427 -3,14 0,0031 L_INADIM_PJ_DES(t-12)
AR12_1_2 0 0 L_PRODUCAO_DES(t-12)
AR12_1_3 0 0 L_SELIC(t-12)
CONST2 0 0 1
XL1_2_1 -0,29601 0,04742 -6,24 0,0001 L_DOLAR(t-1)
XL2_2_1 -0,17601 0,05448 -3,23 0,0024 L_DOLAR(t-2)
XL3_2_1 -0,29777 0,05781 -5,15 0,0001 L_DOLAR(t-3)
L_PRODUCAO_DES
XL9_2_1 -0,22069 0,05248 -4,21 0,0001 L_DOLAR(t-9)
AR1_2_1 0 0 L_INADIM_PJ_DES(t-1)
AR1_2_2 -0,21108 0,10072 -2,1 0,0422 L_PRODUCAO_DES(t-1)
AR1_2_3 0 0 L_SELIC(t-1)
33
Anexo A/Attachment A
Anexo A/Attachment A
Anexo B/Attachment B
37
Anexo B/Attachment B
prod(t)<--inad(t-2) -0,0020 -0,0020 -0,0020 0,0000 0,0000 1,001 -0,0150 -0,0580 -0,0030 -0,0010
selic(t)<--prod(t-3) 0,2480 0,2340 0,2610 0,0000 0,0210 1,000 -0,0130 0,1250 0,1610 0,3490
prod(t)<--cambio(t-1) -0,0960 -0,1030 -0,0880 0,0000 0,0110 1,000 -0,0440 -0,0980 -0,1420 -0,0520
prod(t)<--cambio(t-2) -0,0800 -0,0870 -0,0720 0,0000 0,0110 1,000 0,0710 0,0660 -0,1240 -0,0280
prod(t)<--cambio(t-3) -0,0740 -0,0820 -0,0670 0,0000 0,0110 1,000 -0,0050 -0,0280 -0,1170 -0,0280
prod(t)<--cambio(t-9) -0,0400 -0,0470 -0,0320 0,0000 0,0110 1,000 -0,0420 0,0680 -0,0870 0,0010
selic(t)<--selic(t-1) 0,8330 0,8200 0,8470 0,0000 0,0200 1,001 -0,0050 -0,1010 0,7620 0,9100
selic(t)<--selic(t-2) 0,1290 0,1150 0,1430 0,0000 0,0220 1,001 0,0190 0,0200 0,0410 0,2100
prod(t)<--selic(t-8) -0,0310 -0,0430 -0,0190 0,0000 0,0180 1,000 0,0380 -0,0090 -0,1030 0,0520
prod(t)<--prod(t-2) -0,0960 -0,1150 -0,0770 0,0000 0,0280 1,000 0,0340 0,0610 -0,2000 0,0220
selic(t)<--selic(t-4) -0,2070 -0,2170 -0,1970 0,0000 0,0150 1,000 -0,0130 0,0200 -0,2750 -0,1480
selic(t)<--inad(t-2) -0,0030 -0,0030 -0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,0200 -0,0720 -0,0040 -0,0020
selic(t)<--inad(t-3) 0,0040 0,0040 0,0040 0,0000 0,0000 1,000 -0,0240 -0,0120 0,0030 0,0040
prod(t)<--inad(t-7) 0,0020 0,0020 0,0020 0,0000 0,0000 1,001 0,0670 -0,0480 0,0010 0,0030
inad(t)<--inad(t-1) 0,7840 0,7840 0,7840 0,0000 0,0000 1,001 0,0350 0,0650 0,7830 0,7860
inad(t)<--inad(t-12) 0,0010 0,0010 0,0020 0,0000 0,0000 1,000 -0,0730 -0,0200 0,0000 0,0030
inad(t)<--inad(t-2) 0,4460 0,4460 0,4460 0,0000 0,0000 1,001 -0,0310 0,0430 0,4450 0,4480
inad(t)<--prod(t-7) 0,2610 0,2330 0,2900 0,0000 0,0420 1,000 0,0230 -0,0460 0,0940 0,4250
inad(t)<--prod(t-1) -0,7850 -0,8130 -0,7560 0,0000 0,0430 1,000 -0,0080 0,0250 -0,9440 -0,6020
inad(t)<--inad(t-1) -0,3300 -0,3300 -0,3300 0,0000 0,0000 1,000 0,0600 0,0280 -0,3310 -0,3290
selic(t)<--prod(t-12) 0,1190 0,1050 0,1320 0,0000 0,0200 1,000 -0,0020 -0,0580 0,0440 0,2010
prod(t)<--prod(t-1) 0,0300 0,0120 0,0490 0,0000 0,0270 1,000 -0,0410 -0,0680 -0,0810 0,1400
Intercepto Linaddes -0,4240 -0,4250 -0,4230 0,0000 0,0020 1,000 -0,1090 -0,0120 -0,4310 -0,4190
Varincias
e16 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1790 0,0200 0,0030 0,0040
e17 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1480 0,0020 0,0030 0,0040
e18 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,1510 0,0270 0,0030 0,0040
e19 0,0030 0,0030 0,0030 0,0000 0,0000 1,000 0,2060 0,1120 0,0030 0,0040
e3 18,6380 18,1250 19,1760 0,0130 0,7870 1,000 0,1300 0,0860 15,3830 22,1880
e4 18,8680 18,3760 19,3980 0,0140 0,7700 1,000 0,1810 0,1000 15,6200 22,3040
e7 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1900 -0,0240 0,0000 0,0010
e9 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,1320 0,0000 0,0010
e10 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,2300 0,1700 0,0000 0,0010
e12 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1660 0,0790 0,0010 0,0020
e13 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1580 0,1010 0,0010 0,0010
e15 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1300 -0,0190 0,0010 0,0010
e24 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,1100 0,0010 0,0020
e20 18,7720 18,2470 19,3050 0,0110 0,7950 1,000 0,1990 0,1360 15,3930 22,4170
e8 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1530 0,0170 0,0000 0,0010
e21 18,4890 17,9870 19,0160 0,0160 0,7710 1,000 0,1760 0,0910 15,3830 21,9640
e2 18,4410 17,9290 18,9590 0,0180 0,7610 1,000 0,1660 0,0770 15,5640 22,2660
e22 19,3220 18,7840 19,8840 0,0140 0,8120 1,000 0,2000 0,0370 16,4310 22,9970
e23 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1870 0,0680 0,0000 0,0010
e11 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1950 0,0230 0,0000 0,0000
e6 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 0,1640 -0,0220 0,0000 0,0000
e1 0,0010 0,0010 0,0010 0,0000 0,0000 1,000 0,1690 0,1070 0,0010 0,0010
38
Anexo B/Attachment B
Results with the SEM technique
prod(t)<--inad(t-2) -0.0020 -0.0020 -0.0020 0.0000 0.0000 1.001 -0.0150 -0.0580 -0.0030 -0.0010
selic(t)<--prod(t-3) 0.2480 0.2340 0.2610 0.0000 0.0210 1.000 -0.0130 0.1250 0.1610 0.3490
prod(t)<--cambio(t-1) -0.0960 -0.1030 -0.0880 0.0000 0.0110 1.000 -0.0440 -0.0980 -0.1420 -0.0520
prod(t)<--cambio(t-2) -0.0800 -0.0870 -0.0720 0.0000 0.0110 1.000 0.0710 0.0660 -0.1240 -0.0280
prod(t)<--cambio(t-3) -0.0740 -0.0820 -0.0670 0.0000 0.0110 1.000 -0.0050 -0.0280 -0.1170 -0.0280
prod(t)<--cambio(t-9) -0.0400 -0.0470 -0.0320 0.0000 0.0110 1.000 -0.0420 0.0680 -0.0870 0.0010
selic(t)<--selic(t-1) 0.8330 0.8200 0.8470 0.0000 0.0200 1.001 -0.0050 -0.1010 0.7620 0.9100
selic(t)<--selic(t-2) 0.1290 0.1150 0.1430 0.0000 0.0220 1.001 0.0190 0.0200 0.0410 0.2100
prod(t)<--selic(t-8) -0.0310 -0.0430 -0.0190 0.0000 0.0180 1.000 0.0380 -0.0090 -0.1030 0.0520
prod(t)<--prod(t-2) -0.0960 -0.1150 -0.0770 0.0000 0.0280 1.000 0.0340 0.0610 -0.2000 0.0220
selic(t)<--selic(t-4) -0.2070 -0.2170 -0.1970 0.0000 0.0150 1.000 -0.0130 0.0200 -0.2750 -0.1480
selic(t)<--inad(t-2) -0.0030 -0.0030 -0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.0200 -0.0720 -0.0040 -0.0020
selic(t)<--inad(t-3) 0.0040 0.0040 0.0040 0.0000 0.0000 1.000 -0.0240 -0.0120 0.0030 0.0040
prod(t)<--inad(t-7) 0.0020 0.0020 0.0020 0.0000 0.0000 1.001 0.0670 -0.0480 0.0010 0.0030
inad(t)<--inad(t-1) 0.7840 0.7840 0.7840 0.0000 0.0000 1.001 0.0350 0.0650 0.7830 0.7860
inad(t)<--inad(t-12) 0.0010 0.0010 0.0020 0.0000 0.0000 1.000 -0.0730 -0.0200 0.0000 0.0030
inad(t)<--inad(t-2) 0.4460 0.4460 0.4460 0.0000 0.0000 1.001 -0.0310 0.0430 0.4450 0.4480
inad(t)<--prod(t-7) 0.2610 0.2330 0.2900 0.0000 0.0420 1.000 0.0230 -0.0460 0.0940 0.4250
inad(t)<--prod(t-1) -0.7850 -0.8130 -0.7560 0.0000 0.0430 1.000 -0.0080 0.0250 -0.9440 -0.6020
inad(t)<--inad(t-1) -0.3300 -0.3300 -0.3300 0.0000 0.0000 1.000 0.0600 0.0280 -0.3310 -0.3290
selic(t)<--prod(t-12) 0.1190 0.1050 0.1320 0.0000 0.0200 1.000 -0.0020 -0.0580 0.0440 0.2010
prod(t)<--prod(t-1) 0.0300 0.0120 0.0490 0.0000 0.0270 1.000 -0.0410 -0.0680 -0.0810 0.1400
Intercepto Linaddes -0.4240 -0.4250 -0.4230 0.0000 0.0020 1.000 -0.1090 -0.0120 -0.4310 -0.4190
Variances
e16 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1790 0.0200 0.0030 0.0040
e17 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1480 0.0020 0.0030 0.0040
e18 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.1510 0.0270 0.0030 0.0040
e19 0.0030 0.0030 0.0030 0.0000 0.0000 1.000 0.2060 0.1120 0.0030 0.0040
e3 18.6380 18.1250 19.1760 0.0130 0.7870 1.000 0.1300 0.0860 15.3830 22.1880
e4 18.8680 18.3760 19.3980 0.0140 0.7700 1.000 0.1810 0.1000 15.6200 22.3040
e7 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1900 -0.0240 0.0000 0.0010
e9 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.1320 0.0000 0.0010
e10 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.2300 0.1700 0.0000 0.0010
e12 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1660 0.0790 0.0010 0.0020
e13 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1580 0.1010 0.0010 0.0010
e15 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1300 -0.0190 0.0010 0.0010
e24 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.1100 0.0010 0.0020
e20 18.7720 18.2470 19.3050 0.0110 0.7950 1.000 0.1990 0.1360 15.3930 22.4170
e8 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1530 0.0170 0.0000 0.0010
e21 18.4890 17.9870 19.0160 0.0160 0.7710 1.000 0.1760 0.0910 15.3830 21.9640
e2 18.4410 17.9290 18.9590 0.0180 0.7610 1.000 0.1660 0.0770 15.5640 22.2660
e22 19.3220 18.7840 19.8840 0.0140 0.8120 1.000 0.2000 0.0370 16.4310 22.9970
e23 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1870 0.0680 0.0000 0.0010
e11 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1950 0.0230 0.0000 0.0000
e6 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.000 0.1640 -0.0220 0.0000 0.0000
e1 0.0010 0.0010 0.0010 0.0000 0.0000 1.000 0.1690 0.1070 0.0010 0.0010
39
O Elo entre
Governana de
Risco e Desempenho
Bancrio
The Link Between
Risk Governance and
Performance in Banking
Gabriele Sabato
40
1. Introduo 1. Introduction
Enquanto escndalos como os Whereas scandals such as En-
da Enron e da Worldcom deram origem, ron and Worldcom gave primari-
principalmente, a novas prticas cont- ly rise to new developments in ac-
beis, a crise financeira que se seguiu ao counting practices, the financial cri-
colapso do mercado subprime nos Es- sis following the subprime meltdown
tados Unidos levou a uma conscientiza- in the U.S. has led to a further grow-
o e uma necessidade crescentes de tc- ing awareness and need for appropri-
nicas e estruturas adequadas de gesto ate risk management techniques and
de risco nas organizaes financeiras1. structures within financial organiza-
Na rea de gesto quantitativa de ris- tions1. In quantitative risk manage-
co, o foco ocorre sobre o aperfeioamen- ment, the focus lies on how to im-
to da mensurao e a gesto de riscos es- prove the measurement and manage-
pecficos, como o de liquidez, o de crdito ment of specific risks such as liquid-
e o de mercado. Em termos estruturais, ity risk, credit risk, and market risk.
est sendo abordada a questo de como On a structural level, the issue of
integrar esses riscos em uma s mensa- how to integrate these risks into one
gem que possa ser transmitida alta ad- single message to senior executives
ministrao. A literatura anterior so- is being addressed. Earlier literature
bre gesto de risco concentrava-se em ti- on risk management focused on sin-
pos especficos de risco e deixava de lado gle types of risk while missing out on
a sua interdependncia com outros ti- the interdependence to other risks
pos (Miller, 1992). Consequentemente, (Miller, 1992). Consequently, only
foi s na dcada de 1990 que a literatura in the 1990s, the academic litera-
acadmica comeou a dedicar-se a uma ture started to focus on an integrat-
viso integrada da gesto de risco (por ed view of risk management (e.g.,
exemplo, Cumming e Mirtle, 2001; Cumming and Mirtle, 2001; Miccolis
Miccolis e Shaw, 2000; Miller, 1992; and Shaw, 2000; Miller, 1992; Noc-
Nocco e Stulz, 2006; Sabato, 2010). co and Stulz, 2006; Sabato, 2010).
Hashagen, Harman, Conover e Sharma (2009), shagen, Harman, Conover, and Sharma
baseados num grande levantamento com 500 (2009), which are based on a large sur-
altos administradores envolvidos com a gesto vey among 500 senior managers involved
de risco em grandes bancos de todo o mundo, in the risk management at leading banks
confirmam a presena de estruturas de gover- around the world, confirm the finding of
nana de risco inferiores s ideais na maioria suboptimal risk governance structures in
dos bancos: 76% dos gestores de risco entre- the majority of banks: 76% of the inter-
vistados acharam que a funo de risco ainda viewed risk managers feel that the risk
era estigmatizada como sendo de apoio e 45% function is still being stigmatized as a
acreditavam que suas organizaes careciam support function and 45% believe that
de experincia em gesto de risco por parte do their organization lacks experience in risk
conselho de administrao2. management at the board level2.
Embora o papel e a importncia do Whereas the role and importance
CRO e da governana de risco de modo ge- of the CRO, and risk governance more gen-
ral para o setor bancrio tenham sido desta- erally, in the banking industry has been
cados na imprensa, em diversos levantamen- highlighted in the newspapers, in various
tos (BRANCATO, TONELLO, HEXTER e NEW- reports (BRANCATO, TONELLO, HEXTER,
MAN, 2006) e em estudos voltados a profissio- and NEWMAN, 2006), as well as in prac-
nais da rea (por exemplo, BANHAM, 2000), titioner-oriented studies (e.g., BANHAM,
esses aspectos no foram analisados at ago- 2000), it has not been analyzed in the aca-
ra pela literatura acadmica. Alguns outros demic literature so far. Some other aspects
aspectos da governana corporativa banc- of corporate governance in banks, such as
ria, como as caractersticas do conselho de board characteristics and CEO pay struc-
administrao e a estrutura de remunerao ture, have been addressed in recent aca-
do CEO, foram abordados em estudos acad- demic studies (e.g., BELTRATTI and STULZ,
micos recentes (por exemplo, BELTRATTI e 2010; ERKENS, HUNG and MATOS, 2010;
STULZ, 2010; ERKENS, HUNG e MATOS, 2010; FAHLENBRACH and STULZ, 2011). How-
FAHLENBRACH e STULZ, 2011). Mas a litera- ever, the literature on corporate governance
tura sobre governana corporativa e seu efei- and the valuation effect of corporate gover-
to sobre a valorao de instituies financeiras nance in financial firms is still very limit-
ainda muito limitada. As instituies finan- ed. But financial institutions do have their
ceiras tm caractersticas singulares, como particularities, such as higher opaqueness,
alto nvel de opacidade, forte regulamenta- heavy regulation and intervention by the
o e interveno por parte do governo (LE- government (LEVINE, 2004), which require
VINE, 2004), o que exige uma anlise distinta a distinct analysis of corporate governance
dos aspectos de governana corporativa. As- issues. Consistently, Adams and Mehran
sim, Adams e Mehran (2003) e Macey e OHara (2003) and Macey and OHara (2003) high-
(2003) destacam a importncia de se levar em light the importance of taking differences
considerao as diferenas de governana en- in governance between banking and non-
tre empresas bancrias e no-bancrias. banking firms into consideration.
Em nosso estudo, verificamos que In our paper, we find that one im-
uma diferena entre empresas financeiras e portant difference between financial and
43
no-financeiras importante e deve ser leva- non-financial firms, that has to be taken into
da em conta o papel da gesto de risco na es- account, is the role of risk management in
trutura de governana das instituies finan- the governance structure of financial firms.
ceiras. Embora a importncia da gesto de While the importance of risk management
risco seja reconhecida, seu papel efetivo no has been recognized, the actual role of risk
contexto da governana corporativa carece management in a corporate governance con-
de uma interpretao comum. A maioria dos text still lacks common interpretation. Most
bancos ainda parece considerar o crescimen- banks still seem to consider asset growth
to dos ativos e uma reduo dos custos ope- and a reduction of operational costs as the
racionais como os principais vetores da lu- main drivers of profitability. Risk manage-
cratividade. A gesto de risco frequentemen- ment has often the role of a support/con-
te desempenha o papel de funo de apoio/ trol function. However, the last financial cri-
controle. Entretanto, a recente crise financeira sis has clearly demonstrated that the busi-
demonstrou que o negcio dos bancos o ris- ness of banks is risk, therefore the legitimate
co, levantando, assim, uma pergunta legtima question arises whether the CRO should
quanto a se o CRO no deveria desempenhar not hold a more important and powerful role
um papel mais importante e poderoso. Como within banks. As Warren Buffet stated in his
disse Warren Buffet em sua carta de 2008 aos 2008 letter to the shareholders of Berkshire
acionistas da Berkshire Hathaway Inc., sua Hathaway Inc., his belief is that the CEO
crena a de que o CEO de qualquer gran- of any large financial organization must be
de instituio financeira deve ser, tambm, o the Chief Risk Officer as well. The conse-
Diretor de Risco. A consequncia final seria quence in the end would be a governance
um sistema de governana oposto ao vigente, system contrary to the on prevailing today,
com os diretores executivos reportando-se ao with the executive officers reporting to the
CRO e no o contrrio. CRO and not the other way round.
Os dois estudos recentes de Beltratti e The two recent studies by Beltrat-
Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011) anali- ti and Stulz (2010) and Fahlenbrach and
sam a influncia da governana corporativa so- Stulz (2011) analyze the influence of corpo-
bre o desempenho bancrio durante a crise de rate governance on bank performance dur-
crdito. Entretanto, ambos dependem de vari- ing the credit crisis. However, both stud-
veis que foram usadas na literatura para anali- ies rely on variables that have been used
sar a relao entre governana corporativa e o in the literature to analyze the relation be-
valor de instituies no-financeiras. Mais es- tween corporate governance and firm value
pecificamente, Fahlenbrach e Stulz (2011) ana- of non-financial institutions. Specifically,
lisam a influncia dos incentivos ao CEO e da Fahlenbrach and Stulz (2011) analyze the in-
propriedade de aes sobre o desempenho dos fluence of CEO incentives and share own-
bancos e no encontram evidncias de melhor ership on bank performance and find no ev-
desempenho dos bancos em que os incenti- idence for a better performance of banks in
vos proporcionados pelo pacote de remunera- which the incentives provided by the CEOs
o do CEO so maiores (ou seja, maior parti- pay package are stronger (i.e., the fraction
cipao de remunerao acionria). Com efei- of equity-based compensation is higher). In
to, as evidncias indicam, pelo contrrio, que fact, their evidence rather points to banks
44
os bancos que deram maiores incentivos aos providing stronger incentives to CEOs per-
seus CEOs tiveram pior desempenho durante a forming worse in the crisis. A possible ex-
crise. Uma possvel explicao para essa con- planation for this finding is that CEOs may
cluso a de que os CEOs podem ter se con- have focused on the interests of sharehold-
centrado nos interesses dos acionistas duran- ers in the build-up to the crisis and took ac-
te o perodo que levou at a crise e tomado me- tions that they believed the market would
didas que, acreditavam, seriam bem vistas pelo welcome. Ex post, however, these actions
mercado. A posteriori, contudo, essas medidas were costly to their banks and their share-
foram custosas para os bancos e seus acionis- holders when the results turned out to be
tas quando os resultados fracassaram. Ade- poor. Moreover, their results indicate that
mais, o estudo indica que a remunerao ba- option-based compensation had no nega-
seada em opes no tem efeito negativo sobre tive influence on bank performance, that
o desempenho dos bancos, que os CEOs no bank CEOs did not reduce their stock hold-
reduziram suas participaes acionrias antes ings in anticipation of the crisis, and that
da crise e que no fizeram hedge de suas par- CEOs did not hedge their holdings. Hence,
ticipaes. Assim, as concluses sugerem que their results suggest that bank CEOs did
CEOs dos bancos no previram a crise e o con- not anticipate the crisis and the resulting
sequente mau desempenho dos bancos, j que poor performance of the banks as they suf-
eles mesmos sofreram grandes perdas3. fered huge losses themselves3.
Beltratti e Stulz (2010) investigam a re- Beltratti and Stulz (2010) inves-
lao governana corporativa e desempenho tigate the relation between corporate
dos bancos durante a crise de crdito, usan- governance and bank performance dur-
do uma amostra internacional composta de 98 ing the credit crisis in an international
bancos. Sua constatao mais importante a sample of 98 banks. Most importantly,
de que os bancos com conselhos mais amig- they find that banks with more share-
veis para os acionistas segundo o Quocien- holder-friendly boards as measured by
te de Governana Corporativa (CGQ Corpo- the Corporate Governance Quotient
rate Governance Quotient) obtido do RiskMe- (CGQ) obtained from RiskMetrics per-
trics apresentaram pior desempenho durante formed worse during the crisis, which
a crise, indicando que o conceito generica- indicates that the generally shared un-
mente compartilhado de boa governana derstanding of good governance does
no se traduz necessariamente em benefcios not necessarily have to be in the best
para os acionistas. Beltratti e Stulz (2010) sus- interest of shareholders. Beltratti and
tentam que os bancos que foram pressiona- Stulz (2010) argue that banks that
dos por seus conselhos de administrao a were pushed by their boards to maxim-
maximizar a riqueza do acionista antes da cri- ize shareholder wealth before the crisis
se, assumiram riscos que julgavam que atingi- took risks that were understood to cre-
riam esse objetivo, mas foram onerados a pos- ate shareholder wealth, but were costly
teriori por causa de resultados que no eram ex post because of outcomes that were
esperados quando os assumiram (p. 3). Alm not expected when the risks were taken
disso, constatam que variveis financeiras (p. 3). In addition, they find that finan-
como o ndice de capital da camada 1, dep- cial variables such as the tier 1 capital
45
sitos como porcentagem do ativo total e lucra- ratio, deposits as a percentage of total
tividade do banco foram determinantes mais assets, and bank profitability are more
importantes do desempenho dos bancos du- important determinants of bank perfor-
rante a crise do que a governana e a regula- mance during the crisis than are gover-
mentao. nance and regulation.
Assim como Beltratti e Stulz (2010), Similar to Beltratti and Stulz
Erkens, Hung e Matos (2010) investigam a rela- (2010), Erkens, Hung, and Matos (2010)
o entre governana corporativa e o desempe- investigate the relation between corpo-
nho das instituies financeiras durante a crise rate governance and the performance
de crdito de 2007/2008. Erkens, Hung e Matos of financial firms during credit crisis of
(2010) usam uma amostra internacional de 296 2007/2008. Erkens, Hung, and Matos
instituies financeiras de 30 pases. Consisten- (2010) use an international sample of 296
temente com Beltratti e Stulz (2010), constatam financial firms from 30 countries. Con-
que as instituies dotadas de conselhos mais sistent with Beltratti and Stulz (2010),
independentes e maior participao acionria they find that firms with more indepen-
de investidores institucionais apresentaram pio- dent boards and higher institutional own-
res retornos sobre o valor da ao durante a cri- ership experienced worse stock returns
se. Os autores argumentam que aquelas que ti- during the crisis. They argue that firms
nham maior participao institucional assumi- with higher institutional ownership took
ram maiores riscos antes da crise, resultando em more risk prior to the crisis which result-
maiores perdas para os acionistas durante o per- ed in larger shareholder losses during the
odo de crise. Ademais, as instituies dotadas de crisis period. Moreover, firms with more
conselhos de administrao mais independentes independent boards raised more eq-uity
levantaram mais capital acionrio durante a cri- capital during the crisis, which led to a
se, levando a uma transferncia de riqueza dos wealth transfer from existing sharehold-
acionistas existentes para os credores. ers to debtholders.
O propsito deste estudo o de esten- With our study, we aim at extend-
der a literatura por meio da anlise da influncia ing the literature by analyzing the influ-
da governana corporativa sobre cada banco e, ence of bank-specific corporate gover-
em especial, da exercida pelas caractersticas nance, and in particular risk governance
de governana de risco sobre o desempenho characteristics on the performance of
dos bancos durante a crise financeira. As me- banks during the financial crisis. The mea-
didas de governana de risco que usamos so: sures of risk governance that we use are
uma varivel dummy para a presena ou no do the following: a dummy variable wheth-
CRO no conselho executivo, reportar-se o CRO er the CRO is a member of the execu-tive
direta ou indiretamente ao conselho de adminis- board, whether the CRO directly reports to
trao, reportar-se ou no o CRO ao CEO, a por- the board of directors, whether the CRO
centagem de membros do conselho de adminis- reports to the CEO, the percentage of di-
trao com formao financeira, haver ou no rectors on the board with a finance back-
um comit de risco dedicado, o nmero de as- ground, whether there is a dedicated risk
sembleias desse comit e a porcentagem de di- committee, the number of meetings of
retores independentes no comit de risco. To- such a risk com-mittee, and the percent-
46
das essas variveis foram colhidas manualmen- age of independent directors in the risk
te dos formulrios 10k (relatrio anual) e Def 14A committee. All these variables are hand-
(Balancete) da Base de Dados da SEC para uma collected from 10k (annual report) and Def
amostra de 372 bancos dos Estados Unidos em 14A (Proxy Statement) forms in the SECs
2006. Alm disso, controlamos para variveis- EDGAR Database for a sample of 372 U.S.
-padro de governana corporativa usadas em banks in 2006. In addition, we control for
estudos anteriores sobre governana corpo- standard corporate governance variables
rativa em empresas no-bancrias (por exem- used in previous studies on corporate gov-
plo, GOMPERS, ISHII e METRICK, 2003; HOE- ernance in non-banks (e.g., GOMPERS,
CHLE, SCHMID, WALTER e YERMACK, 2010) e ISHII, and METRICK, 2003; HOECH-
em Beltratti e Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz LE, SCHMID, WALTER, and YERMACK,
(2011) para empresas bancrias. Alguns exem- 2010) and in Beltratti and Stulz (2010) and
plos so o tamanho do conselho de administra- Fahlenbrach and Stulz (2011) for banks.
o, sua independncia, ser ou no o CEO tam- Examples are board size, board indepen-
bm presidente do conselho de administrao, dence, whether the CEO is also chairman
o nvel de atividade do conselho de administra- of the board, board busyness, institution-
o, participao de investidores institucionais, al ownership, CEO ownership, and the
participao acionria do CEO e o ndice de go- corporate governance index based on take-
vernana corporativa, baseado em provises over provisions as proposed by Gompers,
para tomada de controle, como propem Gom- Ishii, and Metrick (2003). This addition-
pers, Ishii e Metrick (2003). Esses dados comple- al corporate governance data is obtained
mentares sobre governana corporativa foram from the RiskMetrics (formerly IRRC) Di-
obtidos das bases de dados de Diretoria e Go- rectors and Governance databases, from
vernana da RiskMetrics (ex- IRRC), da base de Standard and Poors ExecuComp data-
dados ExecuComp da Standard and Poors e da base, and from Thomson Financials CDA/
base de dados CDA/Spectrum da Thomson Fi- Spectrum database. Hence, this paper ex-
nancial. Assim, este artigo estende a pesquisa tends current research on corporate gov-
existente sobre governana corporativa em ban- ernance in banks by both broadening the
cos tanto ao ampliar a perspectiva sobre gover- perspective on corporate governance and
nana corporativa e desempenho dos bancos, bank performance, as well as deepening
quanto ao aprofundar a compreenso do papel the understanding of the role of risk man-
da gesto de risco no contexto bancrio. agement in a banking context.
Assim como Beltratti e Stulz (2010) e As in Beltratti and Stulz (2010)
Fahlenbrach e Stulz (2011), coletamos nossas and Fahlenbrach and Stulz (2011), we
medidas de governana corporativa para o ano collect our measures of corporate gover-
de 2006, o ltimo ano inteiro anterior crise fi- nance for 2006, the last complete year be-
nanceira. Em seguida investigamos se a go- fore the financial crisis. We then investi-
vernana corporativa ao fim de 2006 est sig- gate whether corporate governance at the
nificativamente relacionada com o retorno das end of the year 2006 is significantly relat-
aes, o ROA e o ROE dos bancos durante o ed to the banks stock returns, ROA, and
perodo de crise. Como Beltratti e Stulz (2010) e ROE during the crisis period. Following
Fahlenbrach e Stulz (2011), definimos o perodo Beltratti and Stulz (2010) and Fahlenbrach
47
de crise como sendo de 1 de julho de 2007 a 31 and Stulz (2011), we define the crisis peri-
de dezembro de 2008. Dependendo da configu- od to last from July 1, 2007, to December
rao da regresso e, em especial, dos meca- 31, 2008. Depending on the regression
nismos de governana corporativa nela inclu- setup and, in particular, the corporate
dos, nossas regresses abrangem de 54 a 372 governance mechanisms included, our
observaes. Nossos resultados so, em gran- regressions include between 54 and 372
de medida, condizentes com os de Beltratti e observations. Our results are largely con-
Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011) e in- sistent with Beltratti and Stulz (2010) and
dicam que os retornos (e as baixas) das aes Fahlenbrach and Stulz (2011) and indicate
dos bancos durante a crise ou no so afeta- that a banks stock returns (and write-
dos por variveis-padro de governana corpo- offs) during the crisis are either unaffect-
rativa, como participao acionria do CEO ou ed by standard corporate governance vari-
o ndice de governana corporativa de Gomper, ables, such as CEO ownership or the cor-
Ishii e Metrick (2003), ou chegam a estar ne- porate governance index of Gomper, Ishii,
gativamente relacionados com determinados and Metrick (2003), or are even negative-
mecanismos de governana, como tamanho ly related to certain governance mecha-
do conselho de administrao (ou seja, positi- nisms such as board size (i.e., positive-
vamente relacionados com o porte do conse- ly related with board size which is usu-
lho, o que costuma indicar m governana; por ally considered to indicate poor gover-
exemplo, ver Yermack, 1996) ou independncia nance; e.g., see Yermack, 1996) or board
do conselho. Assim, nossos resultados quanto independence. Hence, our results on the
aos mecanismos padro de governana cor- standard corporate governance mecha-
porativa so, em grande medida, condizentes nisms are largely consistent with the ex-
com a explicao fornecida por Beltratti e Stulz planation provided by Beltratti and Stulz
(2010) para suas constataes semelhantes s (2010) for their similar findings: Banks
nossas: os bancos foram levados por seus con- were pushed by their boards to maximize
selhos a maximizar a riqueza dos acionistas an- shareholder wealth before the crisis and
tes da crise e, com isso, assumiram riscos que, thereby took risks that were understood
pensava-se, criariam riqueza, mas revelaram- to create wealth but later turned out poor-
-se ruins durante a crise de crdito. ly in the credit crisis.
A relao entre a maioria das nossas The relation between most of
medidas de governana de risco e o desempe- our measures of risk governance and
nho dos bancos durante a crise tambm se re- bank performance in the crisis is insig-
vela insignificante. Mas encontramos evidn- nificant as well. However, we find robust
cias robustas de que os bancos em que o CRO evidence that banks in which the CRO
reporta-se diretamente ao conselho de adminis- reports directly to the board of directors
trao tiveram desempenho significativamente perform significantly better in the cred-
melhor durante a crise de crdito, ao passo que it crisis while banks in which the CRO
aqueles em que o CRO reporta-se ao CEO apre- reports to the CEO perform significant-
sentaram desempenho significativamente pior ly worse than other banks in our sam-
do que os demais em nossa amostra. Este resul- ple. This result confirms our hypothesis
tado confirma nossa hiptese de que a estrutura that the typical corporate governance
48
tpica de governana corporativa, com todos os structure with all executive board mem-
membros da administrao executiva reportan- bers reporting to the CEO is not the
do-se ao CEO, no o mais adequado para or- most appropriate for banking organiza-
ganizaes bancrias. Uma possvel explicao tions. A possible explanation for this
para isso pode ser o fato de que o principal inte- finding may be that CEOs main inter-
resse do CEO seja o de maximizar o crescimen- est is to maximize growth in sales, as-
to do faturamento, do ativo e do lucro possivel- sets, and profits possibly both in the
mente tanto no interesse dos acionistas quan- shareholders as well as his own inter-
to em seu prprio, j que o crescimento ajuda est as growth helps to maximize the val-
a maximizar o valor do pacote de remunerao ue of the personal remuneration pack-
pessoal, assim como seu prestgio e poder (por age as well as prestige and power (e.g.,
exemplo, a construo de imprios administrati- managerial empire building) 4 . Hence,
vos)4. Assim, a avaliao que o CEO faz do ris- the CEOs assessment and treatment
co e o tratamento que lhe dispensa podem ser of risk might be substantially different
significativamente diferentes dos apresentados from that of the CRO. In other words,
pelo CRO. Em outras palavras, o CEO e o CRO the CEO and CRO may have conflicting
podem ter interesses conflitantes e, embora um interests and while a stronger role of
papel mais forte para o CEO possa aumentar the CEO may increase growth and prof-
o crescimento e a lucratividade num ambiente itability in a good market environment,
de mercado propcio, tambm pode resultar em it may result in large losses in crises
grandes perdas durante perodos de crise como periods such as the recent credit crisis
a recente crise de crdito de 2007/2008. of 2007/2008 and vice versa.
ter for Research in Security Prices). Isso nos dei- Prices (CRSP) database. This leaves us
xa com uma amostra de 573 bancos. with a sample of 573 banks.
Na etapa seguinte, coletamos manu- In a next step, we hand-col-
almente dados de governana corporativa lect corporate governance data from the
dos formulrios 10k (relatrio anual) e Def 14A banks 10k (annual report) and Def 14A
(balancete) dos bancos encontrados na base (proxy statement) forms in the SECs
de dados EDGAR da SEC. Coletamos dados EDGAR Database. We collect data on
a respeito de ser o CRO membro do conse- whether the CRO is a member of the ex-
lho executivo, da existncia de um comit de ecutive board, the existence of a board
risco no conselho de administrao, do por- risk committee, board size, board inde-
te do conselho de administrao, de sua in- pendence, and the (finance) background
dependncia e da formao (financeira) de of board members. The availability (i.e.,
seus membros. A disponibilidade (ou seja, a reporting) of these variables further re-
divulgao) dessas va- duces our sample
Eric
riveis reduz a amos- size to 372 banks
tra para 372 bancos, o which constitute
maior usado em nos- the larger set of
sas anlises empri- banks we use in
cas constantes da Se- our empirical anal-
o 3. Como restrin- yses of Section 3.
gimos nossa amostra As we restrict our
aos bancos encontra- sample to banks
dos na base de dados included in the
de Bancos da Amrica COMPUSTAT Bank
do Norte da COMPUS- North America da-
TAT, todos os bancos tabase, all banks in
de nossa amostra so our sample are ei-
predominantemente ther primarily com-
comerciais (cdigo SIC mercial banks (SIC
6020) ou instituies de poupana (cdigos code 6020) or savings institutions (SIC
SIC 6035 e 6036) 5. codes 6035 and 6036) 5 .
Finalmente coletamos manualmen- Finally, we hand-collect another
te das demonstraes anuais das instituies five corporate/risk governance variables,
mais cinco variveis de governana corporati- which provide more detailed information
va/de risco, que fornecem informaes mais on the risk committee and on the line of re-
detalhadas sobre o comit de risco e a linha porting of the CRO, from the companies
de reporte do CRO. Como todas essas vari- annual filings. As all these variables have
veis precisaram ser manualmente coletadas to be hand-collected from the banks annu-
dos relatrios anuais dos bancos, o que toma al reports in a time-consuming way, we re-
muito tempo, restringimos a amostra aos 86 strict the sample to the 86 banks with data
bancos com dados disponveis sobre o ndice available on the corporate governance index
de governana corporativa de Gompers, Ishii of Gompers, Ishii, and Metrick (2003), as
50
e Metrick (2003), tais como obtidos da base de obtained from the IRRC Governance Lega-
dados IRRC Governance Legacy. A amostra cy database. The resulting sample size then
resultante varia, ento, entre 54 e 85 observa- ranges from 54 to 85 observations as one
es, uma vez que um dos bancos no forne- bank does not provide sufficient informa-
ce informaes suficientes sobre seu comit tion regarding its risk committee and the
de risco e a linha de reporte de seu CRO para line of reporting of the CRO in its annual
permitir sua incluso em nossa amostra6. report to be included in our sample6.
Usamos trs medidas alternativas de We use three alternative mea-
desempenho dos bancos. Como em Fahlen- sures of bank performance. Following
brach e Stulz (2011) e Beltratti e Stulz (2010), Fahlenbrach and Stulz (2011) and Beltrat-
nossa primeira medida de desempenho dos ti and Stulz (2010), our first measure of
bancos encontra-se em seu retorno buy-and- bank performance are the banks buy-
-hold no perodo entre 1 de julho de 2007 e 31 and-hold returns over the time period
de dezembro de 2008 (Buy-and-hold returns). July 1, 2007, to December 31, 2008 (Buy-
Usamos os retornos mensais do perodo cons- and-hold returns). We use monthly hold-
tantes da CRSP para calcular os retornos buy- ing period returns from CRSP to compute
-and-hold cumulativos. cumulative buy-and-hold returns.
Como medidas alternativas do de- As alternative measures of bank
sempenho dos bancos, usamos duas medi- performance, we use two measures of bank
das de lucratividade durante a crise. A pri- profitability during the crisis. The first prof-
meira o retorno do ativo (ROA), definido itability measure we use is return on as-
como resultado lquido durante os anos de sets (ROA), defined as the banks cumu-
2007 e 2008 dividido pelo total do ativo ao fim lative net income over the years 2007 and
de 2006; a segunda o retorno do patrim- 2008, divided by total assets as of year end
nio lquido (ROE), que definimos como o re- 2006. The second profitability measure we
sultado liquido acumulado nos anos de 2007 use is return on equity (ROE), defined as
e 2008 dividido pelo valor escritural do patri- the banks cumulative net income over the
mnio lquido ao fim de 2006. years 2007 and 2008, divided by the book
Por causa da limitada disponibilida- value of equity as of year end 20067.
de de dados de governana sobre bancos, Due to limited availability of gov-
alm da ausncia de dados de governan- ernance data on banks as well as the ne-
a especificamente relacionados ao risco glect of risk management-specific gov-
nas bases de dados comerciais disponveis, ernance data on commercial governance
como a IRRC / RiskMetrics por exemplo, co- databases, such as for example IRRC /
letamos manualmente a maior parte de nos- RiskMetrics, we hand-collect most of our
sas variveis sobre governana dos formu- corporate governance variables from the
lrios 10k, balancetes e websites das institui- companies 10k filings, proxy statements,
es. Para o primeiro grupo de cinco vari- and from company websites. For the first
veis manualmente coletadas de governana group of five hand-collected corporate gov-
corporativa, visamos todos os 372 bancos ernance variables, we target all 372 banks
cujos relatrios anuais e balancetes de 2007 for which the 2006 annual report and 2007
estavam disponveis7. proxy statement are available.
51
co tiver um comit dedicado exclusivamente if the bank has a dedicated committee sole-
a esforos de monitoramento e gesto de ris- ly charged with monitoring and managing
co (Risk committee). Os bancos com valor zero the risk management efforts within the bank
para a varivel Risk committee, ou carecem in- (Risk committee). Banks, for which the vari-
teiramente de um comit encerrado de gesto able Risk committee has a value of zero, have
de risco, ou fazem com que o conselho fiscal either no committee in charge of risk man-
assuma essa responsabilidade. Seria de se es- agement at all or the audit committee as-
perar que a presena de um comit de risco in- sumes responsibility. We would expect that
dique, de maneira geral, uma gesto de risco having a risk committee in general indicates
mais forte e, portanto, uma melhor governana a stronger risk management and therefore
corporativa. Entretanto, como se d com outros better corporate governance. However, as for
rgos do conselho de administrao, a estru- other board committees, the structure of the
tura desse comit e a independncia dos seus committee, the independence of the direc-
membros podem ser igualmente importantes tors in the committee may matter as well or
ou at mais. Assim, coletamos tambm in- even more. Therefore, we collect additional in-
formaes sobre os comits de risco de uma formation on the risk committee for a reduced
amostra reduzida, como explicado abaixo. sample as explained below.
A terceira varivel de governana o ta- The third governance variable
manho do conselho de administrao, medido is board size, measured as the natu-
como o logaritmo natural do nmero de mem- ral logarithm of the number of directors
bros do conselho do banco (Ln(Board size)). Yer- on a banks board (Ln(Board size)). Yer-
mack (1996) constata uma relao negativa entre mack (1996) finds a negative relation be-
o tamanho do conselho e o valor da empresa tal tween board size and firm value as mea-
como medido pelo Q de Tobin. Adams e Mehran sured by Tobins Q. Adams and Mehran
(2003) constatam que holdings bancrias tm, (2003) find that bank holding companies
em mdia, conselhos de administrao maiores have on average larger boards of direc-
do que os de empresas industriais. Observam tors than manufacturing firms. They no-
que essas diferenas poderiam ser explicadas tice that these differences could be ex-
por diferenas de regulao, j que as exigncias plained by regulatory differences as the
reguladoras impostas aos bancos podem agir regulatory requirements imposed on
como substitutos de uma estrutura slida de go- banks may act as substitutes for a sound
vernana corporativa. Consequentemente, o ta- corporate governance structure. Conse-
manho do conselho de administrao pode ser quently, board size may be a less impor-
uma caracterstica de governana corporativa tant corporate governance characteristic
menos importante para os bancos do que para for banks as compared to non-banks. In
organizaes no-bancrias. De fato, Beltratti e fact, Beltratti and Stulz (2010), using con-
Stulz (2010), usando indicadores convencionais ventional indicators of good governance,
de boa governana, constatam at mesmo que even find that banks with more share-
bancos com conselhos mais amigveis aos acio- holder-friendly boards performed worse
nistas apresentaram pior desempenho durante a during the crisis. The fourth variable we
crise. A quarta varivel sobre a qual coletamos collect data on is board independence as
dados a independncia do conselho de admi- measured by the percentage of indepen-
53
nistrao, medida como a porcentagem de mem- dent outside directors on the board of di-
bros independentes (Board independence). De- rectors (Board independence). We define
finimos membros independentes como sendo independent directors as directors with-
aqueles sem qualquer relao com a empresa, out any relation with the company except
a no ser seu assento no conselho. Assim clas- for their board seat. Hence, we classify di-
sificamos como no-independentes (ou cinzen- rectors with prior executive function, with
tos) os diretores com funo executiva anterior, a family relationship with an executive of-
com relao de parentesco com algum executi- ficer of the bank, or with any other busi-
vo do banco, ou com qualquer outro elo empresa- ness ties, such as for example lawyers or
rial com a organizao, como advogados ou con- consultants doing other work for the bank
sultores que realizam outras tarefas para o ban- as non-independent (or gray) directors.
co. Em no-bancos, Hermalin e Weisbach (1991) For non-banks, Hermalin and Weisbach
e Bhagat e Black (2002) no encontram relao (1991) and Bhagat and Black (2002) find
significativa entre a porcentagem diretores exter- no significant relation between the per-
nos e o valor da empresa (ver uma reviso da li- centage of outside directors and firm val-
teratura em Hermalin e Weisbach, 2003). Adams ue (for a review of the literature, see Her-
(2009) demonstra que os bancos com mais mem- malin and Weisbach, 2003). Adams (2009)
bros independentes em seus conselhos ou rece- shows that banks with more independent
beram relativamente mais dinheiro do Programa board members even received relatively
de Apoio contra Ativos Problemticos (TARP more money from the Troubled Assets Re-
Troubled Assets Relief Program), indicando que lief Program (TARP), which indicates that
bancos com uma maior participao de mem- banks with a higher share of independent
bros independentes em seus conselhos tiveram board members performed worse during
pior desempenho durante a crise. Essa constata- the crisis. This finding is consistent with
o condiz com as de Beltratti e Stulz (2010). Beltratti and Stulz (2010).
A quinta varivel a porcentagem de The fifth variable is the percent-
membros do conselho de administrao com age of directors with experience (present
experincia (anterior ou atual) executiva em um or past) as an executive officer in a bank
banco ou companhia de seguros (% directors w. or insurance company (% directors w. fi-
finance background). Recentes escndalos con- nance background). Recent corporate ac-
tbeis corporativos levaram os reguladores a en- counting scandals have led regulators to
fatizar a importncia de contar com peritos em stress the importance of having finan-
finanas no conselho. Como consta da Lei Sar- cial experts on the board of directors.
banes-Oxley de 2002, um perito financeiro deve, As stated in the Sarbanes-Oxley Act of
entre outras coisas, compreender os princpios 2002, a financial expert has among oth-
contbeis de genericamente aceitos e as de- er things an understanding of general-
monstraes financeiras.10 A premissa implci- ly accepted accounting principles and fi-
ta a de que essa compreenso levar a uma nancial statements.10 Implicitly the as-
melhor superviso pelo conselho e, em ltima sumption is that this understanding will
instncia, beneficiar os acionistas. Com efeito, lead to a better board oversight and ul-
Gner, Malmendier e Tate (2008) constatam que timately serve the shareholders. In fact,
peritos financeiros afetam significativamente Gner, Malmendier, and Tate (2008) find
54
selho de administrao (CRO reports to board) in the banks: A dummy variable whether
e uma varivel dummy indicando se o CRO re- the CRO reports directly to the board of di-
porta-se ao CEO (CRO reports to CEO). de se rectors (CRO reports to board) and a dum-
imaginar que um CRO seja mais poderoso se my variable whether the CRO reports to the
reportar-se diretamente ao conselho de admi- CEO (CRO reports to CEO). We expect that
nistrao, j que o CEO (ou CFO) pode estar a CRO has more power if he reports direct-
predominantemente interessado em maximi- ly to the board of directors as the CEO (or
zar o valor do faturamento, do ativo e do lu- CFO) might be mainly interested in maxi-
cro, uma vez que isso ajuda a maximizar o va- mizing the growth of sales, assets, and
lor de seus pacotes de remunerao pesso- profits as this helps to maximize the value
al, alm de seu prestgio e poder (por exem- of the personal remuneration package as
plo, construo de imprios administrativos). well as his prestige and power (e.g., man-
Ademais, se o CEO extrair parte significativa agerial empire building). Moreover, if the
de sua remunerao sob a forma de opes CEO gets a significant part of his compen-
sujeitas a restries, o valor de suas opes sation in restricted stock options, the val-
ir aumentar com a volatilidade. Assim, o CEO ue of his option holdings increases with in-
pode, com efeito, beneficiar-se da assuno creasing volatility. Hence, the CEO may ac-
de maiores riscos pelo banco. 11 tually profit from more bank risk.11
3. Concluso 3. Conclusion
Nossa pesquisa investiga se h um elo Our research investigates if there
entre a estrutura de governana de risco e o de- is a link between the risk governance
sempenho dos bancos durante a recente crise structure and the performance of banks
financeira. Este estudo estabelece um novo ce- during the recent financial crisis. This
nrio no ambiente bancrio moderno, confir- study sets a new scene in modern bank-
mando a existncia de tal elo e sugerindo que os ing confirming the existence of this link
bancos devem atribuir um papel mais importan- and suggesting that banks should as-
te gesto de risco para melhorar a estabilida- sign a more prominent role to risk man-
de e a solidez de seus lucros. agement in order to improve stability and
Mais importante, nossos resultados de- soundness of their profits.
monstram que os bancos em que o CRO repor- Most importantly, our results
ta-se diretamente ao conselho de administrao show that banks, in which the CRO re-
tiveram desempenho significativamente melhor ports directly to the board of directors,
durante a crise financeira, ao passo que aqueles perform significantly better in the finan-
em que o CRO reporta-se ao CEO tiveram de- cial crisis while banks in which the CRO
sempenho significativamente pior do que o dos reports to the CEO perform significant-
demais bancos em nossa amostra. Uma poss- ly worse than other banks in our sam-
vel explicao para esta constatao pode ser ple. A possible explanation for this find-
o fato de que o principal interesse do CEO seja ing may be that the CEOs main inter-
maximizar o crescimento do faturamento, do ati- est is to maximize growth in sales, as-
vo e dos lucros possivelmente em defesa dos sets, and profits possibly both in the
interesses tanto dos acionistas quanto prprios, shareholders as well as his own inter-
56
uma vez que o crescimento ajuda a maximizar o est as growth helps to maximize the val-
valor do pacote pessoal de remunerao, alm ue of the personal remuneration package
de seu prestgio e poder (por exemplo, constru- as well as prestige and power (e.g., man-
o de imprios administrativos). Assim, a ava- agerial empire building). Hence, the as-
liao e o tratamento do risco podem ser uma sessment and treatment of risk might be
prioridade secundria para o CEO. Em outras a lower priority for a CEO. In other words,
palavras, o CEO e o CRO podem ter interesses the CEO and CRO may have conflicting
conflitantes e, se um deles reportar-se ao outro, interests and if one reports to the other,
a agenda de risco pode deixar de receber a de- the risk agenda may not receive the ap-
vida ateno. propriate attention.
Para superar esse problema, muitos r- To overcome this issue, many
gos reguladores comearam, recentemente, regulators have recently started to force
a exigir que os CEOs e os conselhos executivos CEOs and executive boards to focus more
concentrem-se mais em questes de gesto de on risk management issues. However, we
risco. Contudo, acreditamos que essa mudan- believe that this change can only be ef-
a s ser eficaz se tambm se refletir na es- fective if it is also reflected in the banks
trutura de governana corporativa dos bancos, corporate governance structure, assign-
com atribuio de um papel mais forte ao CRO ing a stronger role to the CRO with the
para reduzir a volatilidade das perdas na pre- objective to decrease the volatility of loss-
sena de condies de mercado negativas. Em es during negative market conditions. Ul-
ltima anlise, trata-se de uma escolha entre timately, it is a choice between having a
contar com um sistema financeiro mais est- more stable and sound financial system
vel e slido e continuar a gerir os bancos como or continuing to manage banks as spec-
empresas especulativas, sendo que a segunda ulative companies where the latter may
hiptese pode resultar em socializao de per- result in a socialization of losses occur-
das durante perodos de crise, enquanto os ga- ring in crisis periods while the gains ac-
nhos obtidos em ambientes de mercado favor- cruing in a good market environment are
veis mantm-se privados. privatized.
Por outro lado, e em respaldo de Beltrat- In contrast, and consistent with
ti e Stulz (2010) e Fahlenbrach e Stulz (2011), no Beltratti and Stulz (2010) and Fahlenbrach
encontramos relao significativa, ou sequer ne- and Stulz (2011), we find either no signifi-
gativa, entre o desempenho dos bancos durante cant or even a negative relation between a
a crise e as variveis-padro de governana cor- banks performance during the crisis and
porativa, como participao acionria do CEO, in- standard corporate governance variables
dependncia do conselho de administrao, ou such as CEO ownership, board indepen-
direitos dos acionistas tais como representados dence, or shareholder rights as proxied by
pelo G-Index de Gomper, Ishii e Metrick (2003). the G-Index of Gomper, Ishii, and Metrick
Isso pode indicar que os bancos foram levados (2003). This may indicate that banks were
por seus conselhos a maximizar a riqueza dos pushed by their boards to maximize share-
acionistas antes da crise e assumiram riscos que, holder wealth before the crisis and took risks
pensava-se, criariam riqueza, mas apresentaram that were understood to create wealth but
maus resultados durante a crise de crdito. later turned out poorly in the credit crisis.
57
Notas Notes
1. H, tambm, recentes estudos aca- 1.There are also recent academ-
dmicos que enfatizam o fato de que falhas na ic studies which emphasize that flaws
governana bancria tiveram um papel impor- in bank governance played an important
tante no fraco desempenho dos bancos duran- role in the poor performance of banks
te a crise financeira de 2007/2008 (por exem- during the financial crisis of 2007/2008
plo, DIAMOND e RAJAN, 2009). Alm disso, (e.g., DIAMOND and RAJAN, 2009). Also
um recente relatrio da OCDE conclui que a a recent OECD report concludes that the
crise financeira pode, em medida consider- financial crisis can be to an important
vel, ser atribuda a falhas e fraquezas dos es- extent attributed to failures and weak-
quemas de governana corporativa (KIRKPA- nesses in corporate governance arrange-
TRICK, 2009). ments (KIRKPATRICK, 2009).
2. Antes da crise financeira de 2. Previous to the financial crisis
2007/2008, a grande maioria dos bancos no of 2007/2008, the vast majority of banks
contava com CRO, mas apenas um Chefe de did not have a CRO, but only a Head of
Risco que geralmente reportava-se ao CFO, Risk usually reporting to the CFO with
sem acesso estratgia de curto ou longo no access to or influence on the short-
prazo do banco (e aos riscos a ela associados), or long-term strategy (and the associated
ou influncia sobre ela. risks) of the bank.
58
anos de 2007 a 2009 dividido pelo total do ativo (valor years 2007 to 2009, divided by total assets (the
escritural do patrimnio lquido) no fim de 2006. book value of equity) as of year end 2006.
8. Os 49 bancos usam os seguintes t- 8. The 49 banks use the following titles:
tulos para o cargo: Chief Risk Officer, Chief Stra- Chief Risk Officer, Chief Strategy and Risk Offi-
tegy and Risk Officer, Chief Credit and Risk Offi- cer, Chief Credit and Risk Officer, Global Risk Ex-
cer, Global Risk Executive, Director of Risk Mana- ecutive, Director of Risk Management, Chief Risk
gement, Chief Risk Manager, Executive Vice Presi- Manager, Executive Vice President Risk Man-
dent Risk Management, Executive VP Finance agement, Executive VP Finance & Risk, and
& Risk e Risk Management Officer. Risk Management Officer.
9. Brunnermeier (2009) fornece uma 9. A detailed analysis of the financial
anlise detalhada da crise financeira de crisis of 2007/2008 is provided by Brunnermei-
2007/2008. er (2009).
10. Ver a Seo 407, Disclosure of Au- 10. See Section 407 Disclosure of
dit Committee Financial Expert, da Lei Sarba- Audit Committee Financial Expert of the Sar-
nes-Oxley. banes-Oxley Act.
11. Maiores detalhes sobre nossa an- 11. More detail results of our analysis,
lise, inclusive tabelas de regresso podem ser including regression tables, can be found in
encontrados no artigo Aebi et al. (no prelo). our paper Aebi et al. (forthcoming).
Gabriele Sabato
Obteve seu Ph.D em Finanas pela Universidade de Roma La Sapienza. Enquanto doutorando, passou um ano na L.Stern
School of Business, realizando pesquisas com o Prof E. Altman. Atualmente trabalha na Diviso Central de Risco de Crdito
do Royal Bank of Scotland em Amsterd. Antes, passou quatro anos como consultor da Experian Decision Solutions na Euro-
pa. O Dr. Sabato pode ser contatado por e-mail nos endereos gabriele.sabato@rbs.com ou info@gabrielesabato.it Tel.: +31 6
51 39 99 07. Endereo: Group Credit Risk, Gustav Mahlerlaan 10, P.O. Box 283 (HQ2047), 1000EA Amsterdam, The Netherlands.
Got the Ph.D in Finance at University of Rome La Sapienza. During his Ph.D he spent one year at L.Stern Scho-
ol of Business doing research with Prof E. Altman. Currently, he works in the Group Credit Risk of Royal Bank of Sco-
tland in Amsterdam. Before this, he worked four years as consultant for Experian Decision Solutions in Europe. Dr. Sa-
bato can be contacted by e-mail gabriele.sabato@rbs.com or info@gabrielesabato.it Tel.: +31 6 51 39 99 07. Address:
Group Credit Risk, Gustav Mahlerlaan 10, P.O. Box 283 (HQ2047), 1000EA Amsterdam, The Netherlands.
60
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62 62
Expanso do Crdito
Impulsiona os
Negcios no Varejo
Credit Expansion
Boosts Retail Sales
Com base nos dados do Instituto Brasilei- Based on Brazilian Geography and
ro de Geografia e Estatstica (IBGE), a participao Statistics Institute (IBGE) data, retail had a
do setor de comrcio varejista no PIB foi de 10,2% 10.2 percent share of GDP in 2009, or R$
em 2009, o que correspondeu a R$ 321,07 bilhes. A 321.07 billion. The industrys highest share
maior participao do setor havia ocorrido em 2006, occurred in 2006, with 12.4 percent.
quando atingiu 12,4%. Demand from supermarkets
A demanda dos supermercados evoluiu ex- evolved significantly in 2009, which favored
pressivamente durante o ano de 2009, o que favore- sales. The segment invested in an expand-
ceu as vendas. O segmento investiu no aumento do ed mix of merchandise and increased activ-
mix de produtos oferecidos e na maior atuao de ity from brands focused on lower-income
bandeiras especializadas na populao de baixa ren- consumers, leading accelerating sales
da, o que determinou a alta mais intensa do fatura- growth.
mento. In addition to credit expansion,
As vendas de produtos farmacuticos fo- pharmaceutical goods sales also bene-
ram beneficiadas, alm da expanso do crdito, pelo fited from the growing average income of
crescimento da renda mdia do trabalhador, que fa- workers, which facilitated access to medi-
cilitou o acesso da populao ao consumo de medi- cine and, and from increased generic drugs
camentos e pelo aumento das vendas de genricos. sales. The main factors boosting gener-
Os principais fatores que favorecem os genricos ic drugs include lower cost to consumers;
so o menor custo ao consumidor; a maior confian- growing confidence in generics; and the ex-
a da populao em relao aos genricos e a am- panded mix of generic drugs available from
pliao do mix de produtos genricos no mercado. the marketplace.
66
mento de combustveis que apresentou margem 2009. The best results lie with the fuels seg-
EBITDA de 3,4%; supermercados e farmcias - ment, with 3.4 percent EBITDA; supermarkets
que enfrentam grande concorrncia - apresenta- and drugstores which face massive competi-
ram margens EBITDA ligeiramente inferiores, 2,7% tion had slightly lower EBITDA margins of 2.7
e 2,1% respectivamente. percent and 2.1 percent respectively.
Endividamento - Capital de Terceiros/Capital Prprio (%) - Dvida com Instituies Financeiras/Capital Prprio (%)
Indebtedness - Third Parties Funds/Own Funds (%) - Debt with Financial Institutions/Own Funds (%)
68
com os clientes e com o mercado em geral, e pode daily handling of customers and the mar-
pegar desprevenidas at mesmo empresas bem ket overall. And if they may surprise even
administradas, e com maior intensidade as empre- well managed companies, what of those
sas que insistem na mesmice de modelos obsole- that insist in obsolete management mod-
tos de gesto, cujas decises podem afetar players els whose decisions may affect important
importantes ou at toda cadeia de negcios. players, or even the entire business chain.
Segue o perfil da amostra utilizada no We provide, next, the profile of the
presente estudo. sample used in this study.
Perfil da Amostra
Sample Profile
Autor/Author
Entered the bank credit area after his graduation from Business School. He specialized in finance at EAESP-FGV, with academic work
targeted at firm analysis with emphasis on credit. He is now Credit Analysis Expert Manager at Serasa Experian. He is also a finance o
professor at Escola Superior de Propaganda e Marketings post-graduate programs.
71
Desafios de
Modelagem de LGD
LGD Modeling Challenges
Resumo Abstract
De acordo com os termos do Acor- According to Basel II, finan-
do de Basilia 2, as instituies financei- cial institutions that wish to migrate
ras que desejarem migrar suas carteiras their credit portfolios to Internal Rat-
de crdito para modelos internos (IRB ou ings Based (IRB) Models must devel-
Internal Ratings Based) devero desenvol- op Loss Given Default (LGD) models
ver modelos de LGD (Loss Given Default) for the retail segment at least (in the
para pelo menos - o segmento de vare- case of FIs migrating to the founda-
jo (no caso das IFs que migrarem para a tion approach FIRB), or for all seg-
abordagem bsica - Foundation ou FIRB) ments, should they choose the Ad-
ou para todos os segmentos, caso op- vanced approach (AIRB). Local reg-
tem pela abordagem avanada (Advan- ulations, beginning with Central
ced ou AIRB). As normativas locais, a ini- Bank Communiqu No. 18.365 and
ciar pelo Comunicado 18.365 do BACEN, including Edital No. 37 current-
e incluindo o Edital n 37 ora em audin- ly at the public hearing stage, re-
cia pblica, refletem a posio das auto- flect the local authorities intent to
ridades locais no sentido de seguir a rigor follow the Accords guidelines to the
as diretrizes do Acordo, sem adaptao. letter and free from adaptations.
LGD = Pef/PD
onde Pef a perda percentual efetiva- Where Pef is the historically calcu-
mente incorrida, historicamente calculada, na lated effective percentage loss for the port-
carteira/pool em questo. Esse mtodo con- folio/pool in question. This method circum-
torna a necessidade de modelar diretamen- vents the need to model LGD directly, and
te a LGD, bastando manter estatsticas sobre requires simply keeping statistical records
dados histricos de perda realizada e modelar of historic effective loss data and modeling
apenas a PD. PD only.
Entretanto, as IFs tm se orientado, local However, local and internation-
e internacionalmente, para uma modelagem di- al FIs have tended to model LGD directly
reta e explcita da LGD. Para tanto, necessrio and explicitly. To this end, they must build
constituir uma base histrica de LGDs efetivas, a historic database of effective LDGs that
73
que serviro de base para a modelagem. Essa will provide the basis for modeling. This
primeira etapa, talvez a mais exigente do ponto early step, which is perhaps the most de-
de vista de demandas sobre TI, implica o clcu- manding from the IT requirements per-
lo explcito ou direto, apurando o valor da LGD a spective, implies explicit or direct calcu-
partir de seus constituintes fundamentais, obti- lation, ascertaining LGD from its funda-
dos a partir do registro apropriado dos eventos mental elements obtained from appropri-
(despesas de cobrana, execuo de garantias ate event records (collection expenses,
e recebimentos) ao longo do processo de recu- collateral execution and receipts) over the
perao de operaes em default. A todo esse course of the recovery of defaulted trans-
conjunto metodolgico d-se o nome de LGD actions. This entire methodological pro-
de workout. Daqui por diante, ao longo deste cess is called workout LGD. For the pur-
artigo estaremos nos referindo sempre LGD poses of this article, any references to LGD
como sendo a de workout. mean workout LGD.
Uma abordagem completa sobre o A comprehensive analysis of the
tema LGD necessariamente extensa e com- topic of LGD would be extensive and com-
plexa. Neste artigo estaremos nos concentran- plex. In this article, we focus on empha-
do em ressaltar os aspectos mais importantes sizing its most important and relevant as-
e que requerem mais ateno, tanto no clcu- pects as concerns both calculation of ef-
lo das LGDs efetivas quanto nos mtodos utiliza- fective LGDs and the methods used to
dos na elaborao de modelos que apresentem generate models resulting in reliable pre-
previses confiveis do seu valor futuro. dictions of their future value.
Onde: Where:
Ri(td) so recuperaes (recebimen- Ri(td) are the recoveries (receipts,
tos, execues de garantias, reestruturaes), collateral executions, restructurings), adjust-
trazidas pela taxa de desconto td ao valor pre- ed to present value on the date of acknowl-
sente na data de reconhecimento do default. edgement of the default at discount rate td.
Pk(td) so pagamentos/desembol- Pk(td) are payments/disburse-
sos relacionados a custos incorridos na re- ments relative to costs incurred during the
cuperao (cobrana, execuo, reestrutu- recovery process (collection, foreclosure, re-
rao). structuring).
td a taxa de desconto utilizada para td is the discount rate used to ad-
trazer os valores data de reconhecimento do just the figures to the date of acknowledge-
default. Abordaremos mais adiante as opes ment of the default. Further ahead, we will
e os fatores que devem ser considerados na address the choices and factors to be consid-
escolha deste parmetro. ered in selecting this parameter.
EAD o valor contbil da exposio EAD is the book value of the ex-
na data de default. Neste caso estamos nos re- posure on the date of default. In this case,
ferindo EAD efetiva e no a previso dos mo- we mean effective EAD, not that forecast by
delos de EAD, que levam em conta no apenas EAD models, which take into account not
o saldo contbil corrente como tambm a pre- only the existing accounting balance, but
viso de utilizao (numa data de default futu- also the predicted usage, on a future date of
ra) de valores adicionais off balance disponveis default, of available additional (unused) off-
(ainda no utilizados) na linha de crdito (com- balance amounts on the facility (undrawn
promissos de crdito undrawn). credit commitments).
Pode-se optar por desconsiderar valo- We may choose to disregard nega-
res negativos de LGD. o que chamamos de tive LGDs. This is what is referred to as pos-
LGD restrita positivamente ou censurada. itively restricted, or censored, LGD.
Estamos falando aqui de excluso ape- This exclusion is solely for the
nas para efeito de utilizao na construo dos purposes of predictive model construc-
modelos preditivos, j que os dados de LGD ne- tion, since the negative LGD data will
gativos continuam povoando a base de dados. remain in the database. In fact, adop-
Na verdade, a adoo da LGD positivamente res- tion of censored LGD is considered
trita considerada prudencial e muitos regulado- prudent and many regulators actually
res acabam por exigi-la. require it.
75
O primeiro relativo vinculao da garantia ao cerns linking the collateral and the de-
contrato em default, que pode ser especialmen- faulted contract, which may be particular-
te complexo no caso de pools de garantias ly complex in the case of collateral pools
que cobrem vrios contratos (muito comum em covering several contracts (which is very
operaes de atacado, emprstimos especiais common in wholesale operations, special
e HVCRE). Normalmente este problema trata- loans and HVCRE). This issue is usually
do na forma de rateio proporcional aos contra- solved by means of pro-rata distribution
tos cobertos. among the contracts covered.
Outro problema o da valorao da ga- Another problem lies in valuat-
rantia para efeito de definio do valor recupe- ing the collateral for the purposes of defin-
rado. Muitas vezes, especialmente no caso de ing the recovered amount. Often, especially
garantias em pools, o processo de execuo in the case of pooled collateral, the foreclo-
lento e o de venda dos ativos apropriados em sure process is slow and auctioning off the
leilo mais demorada seized assets takes
Eric
ainda. even longer.
Uma aborda- One widely
gem amplamente ado- accepted approach
tada a de valorar a ga- is to valuate the col-
rantia no momento de lateral at the time
apropriao, aplicando of seizure, using a
um haircut de mercado market haircut (or
(ou modelado interna- another modeled in-
mente a partir de expe- ternally based on
rincias similares ante- similar previous ex-
riores) correspondente periences) corre-
ao percentual esperado sponding to the ex-
de perda em venda for- pected percentage
ada (leilo). Esse m- loss for distress
todo apresenta vrias sale (auction). This
vantagens, entre elas: method has several benefits, including:
Evita-se a necessidade de manter infor- Avoiding the need to maintain
maes de recuperao e custos de um mes- recovery and cost information on a sin-
mo processo de workout por perodos muito gle workout process for long periods
longos, o que poderia acarretar perda de da- of time, which might lead to data loss
dos por expirao do prazo de reteno da due to base retention term expiration
base (RDS). (RDS).
Pode haver mudanas nas regras uti- The rules applicable to the work-
lizadas no processo de workout (ex.: mudan- out process (e.g.: changes in the discount
as na taxa de desconto) aps a apropriao rate) may change after seizure of the as-
do bem, algo to mais provvel quanto maior set, which is more likely as the time de-
for o intervalo de tempo at a venda efetiva em lay to effective auction sale. This would
leilo. Isso obrigaria a manter histricos de re- require maintaining rules and rates his-
77
temas aplicativos no compense). Isso mais cording not worth the while). This is more
comum em produtos/linhas relativos ao finan- often the case in connection with products/
ciamento de bens durveis para pessoas fsi- facilities associated with durable consumer
cas e ou maquinrio para micro e pequenas goods financing and/or machinery financ-
empresas (ex. para instalao da cozinha de ing for micro and small enterprises (e.g.: in-
um restaurante). stallation of a restaurants kitchen).
Nesse caso, a soluo utilizar como In this case, the solution is to use
referncia os custos de um produto/linha simi- as a reference the costs of a similar prod-
lar, para o qual os dados estejam disponveis, e uct/facility whose data are available and,
eventualmente construir um modelo que faa in some cases, to build a model capable of
previso dos custos para o produto/linha em predicting the costs for the product/facility
questo. in question.
J os custos indiretos (ex: despesas ge- Indirect costs (e.g.: a legal depart-
rais de manuteno de um departamento ju- ments general maintenance expenses) in
rdico) apresentam dificuldades bem maiores, their turn are far more difficult to address
muitas vezes exigindo a execuo de rateios and often require complex proportional dis-
complexos, alm dos modelos j mencionados tributions, in addition to the models already
para o tratamento dos custos diretamente alo- mentioned in connection with directly as-
cveis. Nesse caso, muitas vezes as IFs podem signable costs. In this case, FIs often can
e devem recorrer a fontes externas (empresas and should resort to outside sources
de outros segmentos ou empresas de informa- (businesses in different segments or finan-
es financeiras) para a obteno de parme- cial information providers) to obtain bench-
tros de referncia para esses custos. mark figures.
refletiria o custo de oportunidade de aplicao do va- sible to the opportunity cost of the EAD or
lor em default (EAD) ou da parcela de recuperao of the share or recovery or cost that is be-
ou custo que est sendo adicionada ao clculo. Nes- ing added to the calculations. In this sense,
sa linha, uma opo normalmente descartada, espe- one choice the is often discarded, particu-
cialmente pelos reguladores, a taxa livre de risco. larly by regulators, in the risk-free rate.
O impacto da escolha substancial no This choice has significant im-
clculo do capital regulatrio e/ou econmico, pact on the calculation of regulato-
bem como na precificao dos respectivos instru- ry and/or economic capital, as well as
mentos. Um estudo conduzido por Moral e Oroz on the pricing of instruments. A study
em 2002, com base em hipotecas no mercado fi- 2002 Moral and Oroz study on Spanish
nanceiro espanhol, demonstra que variaes da mortgages shows that changes of 1% in
ordem de 1% na taxa anual de desconto provo- the annual discount rate cause changes
cam alteraes de at 8% na LGD. of up to 8% in LGD.
Muitas alternativas tm sido utilizadas, Many alternatives have been
e podem ser agrupadas, de forma simplificada used, and they can be grouped into two
em duas categorias principais: main categories:
As taxas histricas, para as quais um Historic rates, for which an
valor (ou uma curva temporal) estabelecida e amount (or time curve) is set end fixed
fixada para cada produto/linha, sendo os clcu- for each product/facility, with LGD cal-
los das LGDs efetuados com base sempre na culations done based on the same rate
mesma taxa ou curva (at que elas sofram uma or curve (until they undergo periodic
atualizao peridica, digamos, anual). say, annual review).
As taxas correntes, que usam valo- Current rates, which use dy-
res dinmicos, seja para um valor nico ou para namic values for either a single figure
uma curva temporal, apurados sempre no mo- or a time curve, such values to be as-
mento da estimativa da LGD. certained at the time of LGD estimation.
Entre as alternativas da categoria hist- The historic category includes:
rica temos: The rate of the defaulted con-
A taxa do contrato em default no mo- tract at the time of its origination. This
mento da gerao do mesmo. Essa opo tem choice has fallen under international
sido criticada internacionalmente com base no ar- criticism based on the argument that
gumento de que a taxa original do contrato no the contracts original rate does not ac-
reflete adequadamente o risco do mesmo ps-de- curately reflect post-default risk. How-
fault. Entretanto, com as metodologias de clcu- ever, given the spread calculation meth-
lo de spread adotadas no mercado brasileiro, esse odologies used in the Brazilian con-
argumento perde muito de seu fundamento. text, the argument loses much of its
A taxa utilizada em uma carteira de strength.
ativos similares (quando no houver dados sufi- The rate applied to a portfo-
cientes para a carteira em questo) lio of similar assets (when no sufficient
A taxa livre de risco adicionada a um data exist for the portfolio in question).
valor prmio de risco (mais sobre tal valor The risk-free rate plus a risk
adiante no texto). premium (more on this further ahead).
80
Ttulos quirografrios
Roche et al (1998) 61,00%
Altman et al (1996) 68,66%
Emprstimos privilegiados com garantia real
Carty et al (1998) 13,00% 0,00%
Roche et al (1998) 18,00%
Carty and Lieberman (1996) 21,00% 8,00%
Carty and Lieberman (1996) 29,00% 23,00%
Gupton et al (2000) 30,50%
OShea et al (2001) 37,00% 17,00%
Hamilton et al (2003) 38,40% 33,00%
Emprstimos privilegiados sem garantia real
Carty et al (1998) 21,00% 10,00%
Gupton et al (2000) 47,90%
Emprstimos comerciais
Eales and Bosworth (1998) 31,00% 21,00%
Hurt and Felsovalyi (1998) 31,80%
Asarnow and Edwards (1995) 34,79% 21,00%
Araten (2004) 39,80%
Emprstimos PF
Eales and Bosworth (1998) 27,00% 20,00%
CBPF/CNPQ). Lder de prtica na rea de consultoria de TI, tem 27 anos de experincia contnua, tendo atendido mais de 40 em-
Has a degree in Physics (PUC - RJ) and a Masters Degree in Astrophysics and Elementary Particles (Centro Brasileiro de Pesquisas Fsicas
- CBPF/CNPQ). A practice leader in IT consultancy, Mr. Nogueira has 27 years experience, having worked with over 40 companies in close
Basel Accord International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: A Revised Framework - Comprehensi-
ve Version (June 2006 version): http://www.bis.org/publ/bcbs128.pdf
Central Bank of Brazil Public Hearing Edital No. 37, dated 18/Feb/2011, on the rules governing implementation of internal credit
risk models.
Working Paper 14 Studies on the Validation of Internal Rating Systems: http://www.bis.org/publ/bcbs_wp14.pdf?noframes=1
Basel II Implementation A guide to developing and validating a compliant, IRRS - Ozdemir, Miu (MC Graw Hill)
Ricardo Loureiro,
Presidente da
Serasa Experian.
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