Cases Smalls e Mid Caps 2021

MACRO

Analista: Thiago Kalab Lopes, CNPI (APIMEC): 2267

Contribuíram para essa edição: Fabio Bacha e Gabriel Bacha
Gráficos: Marcos Cerutti

Dez 2020

Muito se discute o que acontecerá após o rally das blue chips que estamos
desde novembro acabar. E todas as apostas que este fluxo vai para as Small e Mid
Caps.

Figura 1: Gráfico Semanal SMAL11 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

Esse movimento parece lógico, mas traz peculiaridades que são muito
poderosas, principalmente quando pensamos no movimento global do índice.

Quando analisamos o momentum das Small frente ao movimento do BOVA11

percebemos que ele está testando um suporte muito relevante, que se rejeitado fará
ele buscar uma resistência que é extremamente significativa.

Toda vez que rompida resistência semelhantes, percebemos um avanço da

força relativa do SMAL11:BOVA111 em torno de 10%.
 Podemos concluir que a aceleração na valorização das menores quando e se
rompida essa resistência é significantemente maior que as blues, e isso é “huge”.

Figura 3: Força Relativa SMAL11:BOVA11 Bandas Bollinger

Segue, portanto, algumas empresas que acreditamos ter potencial para

aproveitar bem este possível fluxo futuro.

Aproveitem !

P/L: Preço sobre Lucro

Dy: Dividendos
P/VP: Preço sobre Valor Patrimonial
P/EBIT: Preco sobre Earnings Before Interest and Taxes
P/Ativos: Preço sobre Ativos
EV/EBIT: Enterprise Value sobre Earnings Before Interest and Taxes
ROE: Return on Equities
ROA: Return on Asset
ROIC: Return on Invested Capita
VPA: Valor Patrimonial Ação
LPA: Lucro por Ação
AZUL (TICKER: AZUL4)
Preparada para voos maiores em 2021

Setor: Industrial

A Azul Linhas Aéreas, a terceira maior companhia aérea do Brasil em número

de passageiros, a segunda maior em frota de aeronaves e a maior em número de
destinos oferecidos (106), operando em 98 aeroportos no território brasileiro e em 8
internacionais, fez todo o dever de casa durante a pandemia: renegociação com
sindicatos e de custos com aviões (leasing), aumento de produtividade com menos
voos disponíveis, emissão de debêntures para ter disponibilidade de caixa, e, ainda
assim, conseguiu manter sua alta qualidade de serviços (NPS). Com este trabalho
desenvolvido, obteve a segunda maior recuperação de fluxo de passageiros global.
O EBITDA em 2022 já deve superar o de 2019. Destaca-se também o crescimento
da AZUL CARGO que refletiu em uma receita relevante no setor logístico,
representando hoje 16% da receita da companhia.

Figura 4: Gráfico Semanal AZUL3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 A Cia apresentou o novo cartão de crédito que gera ganhos financeiros e seu
programa de milhagem (TUDO AZUL) apresentou resultado positivo de 30% no
3T/2020.

Com uma recuperação acima do previsto, a empresa pode buscar novos

patamares, visto que mostrou que, mesmo na crise, sabe trabalhar de forma
diferenciada em um setor complexo, de alto nível competitivo, no qual tecnologia e
redução de custos, somadas a um serviço diferenciado, podem fazer dela a número
um do Brasil.

Figura 5: Crescimento AZUL3 Fonte: Azul.

O setor de Cargo deve continuar performando bem devido ao e-commerce

que hoje demanda cada vez o JIT (Just in Time) e o aéreo é essencial para as
operações (Vide case Mercado Livre).

Figura 6: Força Relativa AZUL3:BOVA11 Bandas Bollinger

COPASA (TICKER: CSMG3)

Possível privatização e dividendos extraordinários a Caminho?

Setor: Utilities

COPASA, a Cia de saneamento básico de Minas Gerais é encarregada pelo

abastecimento de água tratada e coleta de esgoto sanitário na maioria dos municípios
mineiros, abrangendo cerca de 14,5 milhões de habitantes. Em 2018, era a
responsável pelo fornecimento de água em 638 dos 853 municípios do estado e pela
coleta de águas residuais em outros 30.

Em 2020 entregou resultados acima do esperado e dividendos extraordinários.

Isso pode ocorrer de novo? A nossa resposta é bem simples: SIM. Com o Estado de
Minas Gerais falido, deve-se apostar no uso de distribuição de dividendos das cias
estatais/mistas. No caso da COPASA, com uma performance de receita recorrente,
um dividend yield regular de 1,2% e um processo de revisão de tarifas em andamento
a Cia deve entregar resultados acima das expectativas novamente, surpreendendo o
mercado.

Figura 7: Gráfico Semanal CSMG3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 Figura 8: Gráfico Semanal AZUL3:SMAL11 2018-2020 Bandas Bollinger

Hoje a COPASA é negociada a 0.7x EV/RAB, entrega resultados consistentes

ano a ano, receita de 12/2015 de R$ 3,1Bi x 4,9Bi em 12/2021, entrega uma margem
EBITDA regular de 37%-38% (média dos últimos 05 anos) e é escolhida por um fato
importante: o governo do Estado de MG é bastante positivo com privatizações, de
modo que o ativo tem grandes chances de ser privatizado em 2021 e, caso isso
ocorra, deve sair com prêmio a ser pago aos acionistas.

O governo Zema vem trabalhando nos bastidores para que isso ocorra até o
final do primeiro semestre de 2021.

Figura 9: Economias e Volume Médio Copasa 2020 Fonte: Copasa.

CCR (TICKER: CCRO3)

Aeroportos voltando e tráfego nas rodovias mostrando novos caminhos

Setor: Industrial

A CCR é uma empresa brasileira de concessão de infraestrutura, transportes

e serviços, uma das líderes na administração de rodovias no Brasil, com um total de
3,955km administrados.

Ela entregou fortes resultados no 3T/2020, mesmo com a receita dos

aeroportos que ela participa (BH Airport, Quito, San José, Curaçao) comprometida e
com o setor de metrô e balsas estando abaixo da sua capacidade média padrão. O
setor de rodovias vem perfomando e vai apresentar no 4T20 força e aumento de
tráfego, no qual a empresa deve continuar potencializando sua receita. Por
consequência, o ativo deve se valorizar, visto que a cotação segue o Lucro.

Figura 10: Gráfico Semanal CCRO3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 No setor de rodovias o tráfego já vem superando o do 3º T/2020, enquanto o
aeroportuário está -38% YoY (year on year) e de trens (metrô), -45% YoY. O risco é a
renovação da concessão da Dutra na qual teremos leilão em 2021, além do risco de

regulação do sistema. Enxergamos a vacina e o fluxo de volta as rodovias e

aeroportos como um caminho que pode destravar o ativo, além da previsão de
recuperação econômica do Brasil em 2021. Para o país crescer a logistica é o
caminho e para passar por ela, o usuário passará

Figura 11: Gráfico Semanal CCOR3:SMAL11 2018-2020 Bandas Bollinger

Figura 12 Receita Operacional Fonte: CCR.

 HERMES PARDINI (TICKER: PARD3)

Algo maior que um simples Laboratório

Setor: Saúde

O Instituto Hermes Pardini S.A. (“IHP”), uma das maiores empresas de Medicina
Diagnóstica do Brasil. Apresentou resultado recorde no 3T/20, com receita bruta de
R$ 480mi, ROIC de 26,7%, uma margem líquida de 13,5%, uma margem Ebitda de
25.8% e um lucro líquido de R$60Mi, recorde no 3T/20. Uma cia que tem o Lab to
Lab (ou seja o B2B) tende a crescer com cenário de melhoria econômica e aumento
da geração de empregos, que acarreta em aumento dos planos de saúde, atingindo
maior potencial da base de clientes.

Figura 13: Gráfico Semanal PARD3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

A Cia começou nova fonte de geração de receita: a NHT; para atender exames
laboratoriais dentro de hospital premium especializado. E pode abrir novas portas em
outros hospitais. Grupo Pardini tem uma gestão exemplar, com crescimento regular,
seja via M&A (Ecoar, Humberto Abraão, Cemedi, Diagnóstika, Padrão e orgânica). Hoje
a empresa conta com 6 mil laboratórios parceiros atendendo 2 mil municípios, com

124 unidades próprias Setor de saúde vem ocorrendo diversos M&As em 2019/2020
e deve continuar sendo setor de poucos players sendo winners.

Figura 14: Gráfico Semanal PARD3:SMAL11 2018-2020 Bandas Bollinger

Figura 15: Volume de Exames Fonte: Hermes Pardini.

 GUARARAPES (Ticker: GUAR3)

Um varejo tech+mall+Financeira.

Setor: Consumo

O Grupo Guararapes Confecções é um grupo empresarial brasileiro, o maior

da América Latina no ramo têxtil e de confecção de roupas. Foi fundado no Recife em
Pernambuco, e teve sua sede transferida primeiramente para Natal (Rio Grande do
Norte), e depois para a cidade de São Paulo (estado homônimo), onde se encontra
atualmente.

Ele hoje se divide em 05(cinco) braços: Riachuelo lojas e vestuário, Riachuelo

Casa, Midway Mall, Midway Financeira e a transportadora Casa Verde (Logística
própria). A empresa foi fundada em 1947 e teve seu capital aberto em 1976. A Cia.
Hoje está em um processo de renovação, focando no e-commerce onde apresentou
growth de 380% ref. 2T//2020 e representou 12.3% da venda total da Riachuelo. A
Cia vem remodelando seu modo de pensar e já está em análise a venda de alguns
ativos físicos que seriam usados para gerar caixa na empresa.

A marca vem ganhando espaço entre os consumidores (o app lançado já conta

com mais de 7.2mi de downloads) e com ticket médio elevado de 389% no 3T/2020.
A empresa lançou a Riachuelo Casa que acessa um setor que tem demanda (olhando
o Real Estate residencial em 2020) por produtos para residências, que deve superar
qualquer expectativa em 2021/22.
 Figura 16: Gráfico Semanal GUAR3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

A companhia vem se transformando e o seu crescimento não está, a nosso

ver, precificado. O Varejo deve ser uma posição interessante em 2021, com a melhora
econômica prevista (PIB esperado de +3.5% de acordo com o Boletim Focus). A
Riachuelo ainda tem seu braço financeiro, a Midway Financeira (empresa que consta
32 milhões de cartões emitidos) que hoje serve também como uma plataforma digital
de serviços financeiros. A Cia conta com um Mall em sua lista de ativos, que é o
MIDWAY mall, que já está 100% em funcionamento e está girando um NOI que
entrega 87% sobre valor patrimonial do ativo pre-covid.

Figura 17: Gráfico Semanal GUAR3:SMAL11 2018-2020 Bandas Bollinger

A CIA abriu sua primeira loja Carter´s (infantil) no Brasil e o lançamento desta
loja objetiva atender o público com oportunidade de efetuar enxoval completo no Brasil
(hoje muitos viajam para fora para ter acesso a estes produtos). Logo quando você
investe na Guararapes você não leva somente uma loja de retail de vestuário. E sim
uma Cia completa, casa, infantil, vestuário, braço financeiro e um mal para chamar de

seu com 65mil m² de ABL. A Cia ainda possui 120mil m² de lojas próprias às quais
pretende colocar algumas a venda a fim de usar o caixa para redução de dívidas e o
peso imobiliário dentro do balanço da Cia.

Figura 18: Organograma Guararapes Fonte: Guararapes.

 TAURUS ARMAS (TASA4)

Uma bela história de Turnaround

Setor: Industrial

A Forjas Taurus, ou Taurus, é a segunda maior exportadora de armas de fogo

estrangeira para o mercado estadunidense, perdendo apenas para a fabricante
austríaca Glock. Ela também exporta seus produtos para mais de 70 países e
emprega mais de 2.600 funcionários.

A companhia atua como monopolista no mercado nacional de produção de

armamentos. Na última década teve sua imagem bastante prejudicada em razão do
envolvimento nas polêmicas armas que atiravam sozinhas e que causaram acidentes.
Desde então, o time de gestão da Taurus focou em fazer um belo turnaround na
companhia, que passou a entregar melhoras expressivas, tanto em resultados, quanto
em qualidade de produtos – que jamais voltaram a ter os problemas do passado.

Figura 19: Gráfico Semanal TASA4 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 Um dos fatores que beneficiou fortemente a melhora de resultados da Taurus
foi a sua forte atuação no exterior (com destaque para os EUA e Índia), o que
proporciona à sua receita uma parcela dolarizada de 80% e que foi bastante ajudada
pela depreciação sofrida pelo Real no ano de 2020.

Figura 20: Gráfico Semanal TASA4:SMAL11 2018-2020 Bandas Bollinger

Não bastasse o cenário cambial favorável, o management fez um belo trabalho

de reestruturação de dívida e investimento em qualidade de produtos. Além disso, o
cenário de pandemia e a indefinição pela qual o mundo passou em 2020 levaram a
bons aumentos de vendas de armas. O grande desafio daqui para frente é perpetuar
os bons resultados de 2020 de modo a concretizar com sucesso o turnaround. Um
dos principais riscos do case é o risco regulatório de eventual abertura do mercado.

Figura 21: Receita Operacional Fonte: Taurus

 JHSF Participações (JHSF3)

Player consolidado do mercado de alto luxo

Setor: Imobiliário

A JHSF é uma holding de empreendimentos cuja atuação se dá no

setor de luxo e alta renda do mercado brasileiro, sendo seus principais negócios:
shopping centers (Shopping Cidade Jardim, Cidade Jardim Shops, Catarina Outlet),
hóteis (rede Fasano), restaurantes (Parigi, Gero, Fasano, Baretto), desenvolvimento
imobiliário (Fazenda Boa Vista, Vista, Fasano Cidade Jardim, Cidade Jardim Corporate
Centers), e o aeroporto executivo (Aeroporto Catarina). O mercado de luxo possui
como característica principal uma certa resiliência se comparado a outros mercados.
O cliente de alta renda, via de regra, tem uma disponibilidade maior de gastos quando
comparado a outros clientes. Nesse sentido, a JHSF busca atender esse cliente nas
suas diversas áreas de atuação.

Figura 22: Fonte: JHSF

O ano de 2020 para a JHSF foi bastante difícil para a companhia. No

segundo trimestre, a empresa se viu forçada a fechar tanto suas fontes recorrentes
de receita (os shoppings), quanto suas fontes de receita relacionada ao turismo e
gastronomia (hotéis e restaurantes) em razão das quarentenas e lockdowns ao redor
de todo o país. Por outro lado, as vendas de imóveis em seu condomínio Fazenda
Boa Vista foram bastante surpreendentes, além da reabertura de shoppings que
ocorreu a todo vapor. Nesse meio tempo, a companhia fez um follow-on e conseguiu
capitalizar-se bastante, de modo a readequar seu perfil de endividamento, com um
perfil de dívida mais longo e com custo mais baixo.

Figura 23: Gráfico Semanal JHSF3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

O ano de 2021 tende a ser bastante promissor para esse tipo de negócio.
Com a chegada da vacina para a COVID-19 e o fim do distanciamento social, os
negócios do setor hoteleiro, gastronômico e de shoppings devem voltar suas
operações em capacidade total. Além disso, esperamos também, para esses setores,
um boom inicial decorrente de toda a demanda reprimida no ano de 2020.

Figura 24: Gráfico Semanal JHSF3:SMAL11 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 Grupo SBF S.A. (Centauro - CNTO3)

Um case de sucesso no setor de sporting goods,

que ainda tem muito valor a destravar.

Setor: Consumo

O Grupo SBF é o controlador da Centauro. Em 2020, apesar do

fechamento das lojas físicas por um longo período e o péssimo cenário para o setor
do varejo decorrente da pandemia, as expectativas para 2021 são bastante positivas.
Com a chegada da vacina, é esperado que haja novas coleções, tanto em
decorrência de uma provável volta da prática de esportes ao ar livre pelos seus
clientes, tanto pela provável volta de público aos eventos esportivos. Associado a esse
cenário, a Companhia aproveitou todo o período de lockdown para aperfeiçoar a sua
já forte presença de e-commerce, com crescimento de quase 100% de GMV e
vendas online correspondentes a quase 40% da receita total.

Figura 25: Gráfico Semanal CNTO3 2019-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 Outro fator que deve influenciar bastante positivamente o momento vivenciado
pela companhia é a conclusão do Deal da Nike do Brasil que deu à Centauro
exclusividade na distribuição dos produtos Nike, além da exclusividade de lojas físicas
da marca. Portanto, para 2021, a empresa além de ser, atualmente, muito bem
administrada, conta com uma boa posição de caixa e dívida controlada, tem feito
aquisições estratégicas e que geraram valor, e ainda possui uma série de
oportunidades de valor para ser destravado.

Figura 26: Gráfico Semanal CNTO3:SMAL11 2019-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

Figura 27: Crescimento Plataforma CNTO3 Fonte: Centauro

 Direcional Engenharia (DIRR3)

Um player promissor com um cenário desafiador à frente.

Setor: Imobiliário

O ano de 2020 foi marcado pelo menor patamar histórico da nossa taxa
de juros básica, a SELIC. Para o setor imobiliário, em geral, o cenário de juros baixos
é bastante favorável, pois permite tanto que sejam realizados mais projetos e
investimentos, quanto porque os financiamentos para as pessoas físicas passam a
ser mais favoráveis.

Figura 28: Gráfico Semanal DIRR3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

A companhia tem apresentado bons índices como o VSO (velocidade de

vendas), principalmente pelo fato de que, nos níveis atuais de financiamento, em
muitos casos, a compra do imóvel passa a ser mais atrativa para o consumidor
quando comparada ao aluguel do imóvel. Os níveis de caixa estão confortáveis e a
companhia tem um endividamento bastante controlado.
 Figura 29: Gráfico Semanal DIRR3:SMAL11 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

A Direcional atua no mercado de médio padrão através da Riva, com a qual fez
parceria com a Incorporadora Lúcio de São Paulo e promete acelerar este nicho, e
quase chegou a fazer IPO da mesma em Junho 2020. A dificuldade que a Direcional
enfrenta atualmente tem sido aumentos pontuais de custos, já que eficiência é o nome
do jogo no mercado de construção direcionado à baixa renda. Para 2021, acertados
esses detalhes, a cia vem forte competir com outros grandes players do setor. O lado
financeiro está bastante equilibrado e seu operacional é bastante forte por conta do
uso de moldes industriais de construção. Do lado da demanda, o reaquecimento da
economia pós-pandemia deverá gerar mais empregos e, consequentemente, mais
demanda, além do cenário de juros, que também deve permanecer.

Figura 30: VGV Fonte: direcional

 SIMPAR (TICKER: SIMH3)

Uma logística completa no novo cenário de PIB

Setor: Industrial

Uma Cia completa no setor de logística. Dentro temos a VAMOS (locação de

caminhões, máquinas e equipamentos), a Movida (Rent a Car), JSL (Líder de serviços
logísticos no Brasil), a Original rede de concessionárias da empresa, a BBC (financeira
de leasing, pagamento de fretes e serviços financeiros). Mesmo em ano de Covid a
empresa vem out performando as expectativas de mercado (+6% receita yoy), Ebitda
de +15%yoy, sendo a Movida e a Vamos estratégicas para o growth da empresa.
Hoje a empresa é negociada a 10.6P/E e se espera um dividend yield em 2021 de
2.6%.

Figura 34: Gráfico Semanal SIMH3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

A necessidade de logística no Brasil pelo seu tamanho continental é clara e

hoje a SIMPAR atende com sua frota completa, inclusive entrando no setor de logística
portuária que gerará uma TIR esperada de 13% na concessão da mesma e na qual
tem Know-how para atuar. Com a melhora do cenário econômico espero melhores
números em 21/22 e podemos ter o Trigger do esperado IPO da VAMOS (empresa
que ela detém 100% da participação) sendo que ela já fez IPO da JSL (JSLG11 24,4%
da Cia foi a mercado), e da Movida 44,9% foi a mercado).

Figura 34: Gráfico Semanal SIMH3:SMAL11 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

O grupo Simpar apresenta forte governança corporativa principalmente na

relação com os minoritários e vem realizando a tarefa financeira de redução de divida
liquida (-6% yoy). Lembrando que a JSL representa 2.4% do Lucro liquido da Cia, a
Vamos 10.6%, a Movida 3.6%, a CS Brasil 7.1%, o Original 2.8% e a BBC 14.5%
(relatório ref. Ao 3ºT/2020).

Figura 35: Organograma SIMPAR Fonte: Simpar

 Banco do Brasil (BBAS3)

O Banco do Povo Brasileiro

Setor: Financeiro

Disclaimer
BBAS3 não é Small ou Mid Caps, entretanto resolvemos anexa-la ao relatório pelas
características que o ativo hoje se encontra frente ao mercado.

O Banco do Brasil é um ativo que tem bastante assimetria há um certo tempo.

No entanto, o ano de 2020 foi bastante difícil para os bancos.

Com toda a situação de proibição de distribuição de dividendos em

decorrência da crise do COVID-19, além das provisões bastante conservadoras
adotadas pelos bancos brasileiros, os ativos do setor se viram prejudicados.

Figura 31: Gráfico Semanal BBAS3 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger
 Em especial, o Banco do Brasil sofreu mais, uma vez que naturalmente, por
ser controlado pela União, negocia com um certo desconto aos outros bancos. O
Banco do Brasil possui participações relevantes em uma série de negócios, como a
(28.7% de participação) na Cielo, o (50% participação) Banco Votorantim, (17%
participação) a Kepler Weber, (12% de participação) Neoenergia, entre outros.

Figura 32: Gráfico Semanal BBAS3:SMAL11 2018-2020 Niveis Fibo Pivot e Bandas Bollinger

Outro ponto bastante interessante é o perfil de concessão de crédito do banco,

associado ao agronegócio e ao funcionalismo público, o que da a esses créditos, em
teoria, um perfil mais estável.

Para 2021, com a chegada da vacina e o fim da pandemia, é de se esperar

que as travas feitas para minimizar os danos ao sistema financeiro promovidas pelo
governo em 2020 terminem, de modo que em 2021 a expectativa para o Banco do
Brasil seja de um dividendo bastante interessante. Temos o possível Trigger de
“privatização” destas participações da Cia. Onde gerará caixa, dividendos e o foco no
Banco em ser Banco em si, gerando valor a seus acionistas.

Figura 33: Fonte: Banco do Brasil

Este relatório é publicado somente com o propósito de divulgação de informações e não deve ser considerada como uma oferta de
venda do Grupo Macro, nem tampouco como uma recomendação de investimento em nenhum dos valores mobiliários aqui citados.
Todos os julgamentos e estimativas aqui contidos são apenas exposições de opiniões até a presente data e podem mudar, sem prévio
aviso, a qualquer momento. Performance passada não é necessariamente garantia de performance futura. Os investidores em fundos
não são garantidos pelo administrador ou por qualquer mecanismo de seguro ou ainda, pelo fundo garantidor de crédito.

Analista: Thiago Kalab Lopes, CNPI (APIMEC): 2267

Contribuíram para essa edição: Fabio Bacha e Gabriel Bacha
Gráficos: Marcos Cerutti

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