6.

INFLAÇÃO E POLÍTICA Contabilidade

Social e
Balanço de
MONETÁRIA Pagamentos
 TEORIA MONETÁRIA DA INFLAÇÃO

  Friedman: inflação é sempre e em qualquer lugar um

fenômeno monetário

M.V=P.Y

M: estoque de moeda
V: Velocidade-renda da moeda
P: Nível de preços
Y: Nível de produto (real)
 TEORIA MONETÁRIA DA INFLAÇÃO

 Produto real é independente da oferta de moeda;

 A velocidade-renda da moeda oscila em torno de uma

tendência;

 A oferta de moeda é exógena e sujeita a controle pleno do

Banco Central.

 Causalidade vai de MV para PY: não funciona com criação

endógena de moeda ou com Y dependendo de M.
 CURVAS DE PHILLIPS

  Curva de Phillips tradicional:

 Phillips (1958): relação estatística inversa entre taxa de desemprego

e crescimento dos salários nominais (Reino Unido 1861-1957)

 Em ano com desemprego alto, salários nominais crescem pouco e

vice-versa

 Desemprego menor => maior poder de barganha dos trabalhadores

=> salários maiores
 CURVA DE PHILLIPS MODIFICADA

  Samuelson e Solow (1960): desemprego e inflação

 Firmas determinam preços de acordo com mark-up

 Se m é contante e a produtividade do trabalho também:

Onde é a taxa de inflação

 CURVA DE PHILLIPS EXPECTACIONAL

Es

  ta gf l a ç ã o n o s a n o s 6 0 e 7 0 c o m o ev i d ê n c i a c o n t ra o t ra d e -o f f e st á v e l e n t re
i n f l a ç ã o e d e s e m p r e go

 D ef e s a k e y n e s i a n a : c h o q u e s d e o f e rt a d o s a n o s 7 0

 F r i e d m a n ( 6 7 ) e Ph e l p s ( 6 8 ) : p a p el d a i n f l a ç ã o esp er a d a o u a n t e c i p a d a

 Tr a b a l h a d o r e s e e m p r e s a s n e go c i a m sa l á ri o s p e n sa n d o e m se u v a l o r re a l :
ex c es so d a i n f l a ç ã o s o b r e a i n f l a ç ã o e sp e ra d a q u e i n t e re ssa .

 A i n f l a ç ã o es p e r a d a é r e p a ssa d a n a m es m a m a gn i tu d e p a ra a i n f l a ç ã o e f e t i v a

 I n f l a ç ã o e s p e r a d a d e t e r m i n a a a l t u ra d a c u rv a d e Ph i l l i p s

 O d e s e m p r e go es t á n a t a x a n a t u ra l U * q u a n d o a i n f l a ç ã o e f e ti v a é i gu a l à
i n f l a ç ã o e s p e r a d a : v e r t i c a l n o l o n go p r a z o .
 CURVA DE PHILLIPS ACELERACIONISTA

 

Se expectativas adaptativas

 Quando : NAIRU (non-accelerating inflation rate of

unemployment).
 TEORIA ESTRUTURALISTA DA INFLAÇÃO

 Dois componentes principais:

 Conflito distributivo: competição entre salários e preços

 Indexação: salários são reajustados à inflação passada, gerando

componente inercial
 TEORIA ESTRUTURALISTA DA INFLAÇÃO

 Modelo básico:

 Preços no período t são determinados de acordo com uma regra de mark-up onde
uma fração h do custo unitário com salários é repassada aos preços e uma fração
(1 - h) vem dos preços do período anterior

 Salários são indexados entre períodos

 Inflação é tanto mais alta, quanto maior for o conflito distributivo: quanto maior for
o salário real demandado pelos trabalhadores e o mark-up desejado pelas firmas

 Inflação também é maior se a velocidade de repasse dos custos salariais h é mais

alta
 -0,17
-1,5 Inflação Inércia Expectativas Repasse Choque Demais Demais em 2
IPCA ano anterior (desvio da Cambial Oferta Fatores Fatores
(desvio da meta) Inflação Inflação inérci
meta) Livres* Adm**
(contr
INFLAÇÃO RECENTE NO BRASIL
* Contribuição da inflação de preços livres depois de excluídos os seguintes fatores: inércia associada à parcela da
inflação do ano anterior que se desviou da meta; expectativas como desvio da meta; repasse cambial; e choque de
oferta.
** Contribuição da inflação de preços administrados depois de excluída inércia associada à parcela da inflação do
ano anterior que se desviou da meta.
ii. As ex
da me
(contr
G rá fic o 3 – D e c o m p o s iç ã o d a ta x a d e in fla ç ã o d e 2 0 1 5 magn
Contribuição à variação do IPCA de 0,
(%)
p.p
100,0% 2016,
12,0
10,67 apres
10,0
doze
8,0

6,0
38,4% expec
27,3%
4,0 2,91
4,10 mas
14,7% 8,1%
2,0 4,7%
6,8%
1,57
0,86
signif
0,50 0,73
0,0 4,8%
Inflação Inércia Expectativas Repasse Choque Demais Demais
IPCA ano anterior (desvio da Cambial Oferta Fatores Fatores
(desvio da meta) Inflação Inflação
meta) Livres* Adm** iii. O com
* Contribuição da inflação de preços livres depois de excluídos os seguintes fatores: inércia associada à
parcela da inflação do ano anterior que se desviou da meta; expectativas como desvio da meta; repasse
cambial; e choque de oferta.
desin
** Contribuição da inflação de preços administrados depois de excluída inércia associada à parcela da inflação
do ano anterior que se desviou da meta. de -0
ocorr
releva
 I II III IV Ano I

Total 3,83 2,26 1,39 2,82 10,67 2,62

INFLAÇÃO RECENTE NO BRASIL

Preços livres 2,47 1,98 1,06 2,74 8,51 2,89

Preços administrados 8,45 3,15 2,43 3,04 18,07 1,78

G rá fic o 2 – D e c o m p o s iç ã o d a ta x a d e in fla ç ã o d e 2 0 1 6 Quando se re

Contribuição à variação do IPCA 2016 (Gráfico
(%)
p.p
100,0%
(Gráfico 3), ch
7,5
6,29
6,0

4,5 41,7%
i. A iné
3,0
29,2%
2,62 desvio
1,84 10,9% 10,6% 10,2%
1,5 0,69 0,67 0,64 explic
-2,6%
0,0 de 1,8
-0,17
-1,5 Inflação Inércia Expectativas Repasse Choque Demais Demais em 2
IPCA ano anterior (desvio da Cambial Oferta Fatores Fatores
(desvio da meta) Inflação Inflação inérci
meta) Livres* Adm**

* Contribuição da inflação de preços livres depois de excluídos os seguintes fatores: inércia associada à parcela da
(contr
inflação do ano anterior que se desviou da meta; expectativas como desvio da meta; repasse cambial; e choque de
oferta.
** Contribuição da inflação de preços administrados depois de excluída inércia associada à parcela da inflação do
ano anterior que se desviou da meta.
ii. As ex
da me
(contr
POLÍTICA MONETÁRIA
 REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO

 Ênfase na estabilidade de preços;

 Meta numérica e programação no tempo para ser atingida;

 Transparência (relatórios, projeções)

 Accountability

 Projeções de inflação como meta intermediária: BC reage quando

projeção está acima da meta (Svensson, 1997)

 Discricionariedade restrita ao invés de regra rígida (Bernanke e

Mishkin, 1997)
 VISÃO CONVENCIONAL

 Hipótese (implícita): condições de oferta dadas, exógenas à

políti ca monetária.

 neutralidade no longo prazo.

 Infl ação de demanda

 ignora canais de custos e conflito distributivo.

 VISÃO CONVENCIONAL: BOE

Monetary policy works largely via its infl uence on aggregate

demand in the economy. It has litt le direct eff ect on the
trend path of supply capacity. Rather, in the long run,
monetary policy determines the nominal or money values of
goods and services—that is, the general price level. An
equivalent way of making the same point is to say that in the
long run, monetary policy in essence determines the value
of money—movements in the general price level indicate
how much the purchasing power of money has changed
over ti me. Infl ati on, in this sense, is a monetary
phenomenon (BOE, 1999, QB, 39(2): 162).
 VISÃO CONVENCIONAL: BCB

Antes de começar a descrever como funciona cada um desses

canais, é importante ressaltar que a políti ca monetária produz
efeitos reais apenas no curto e médio prazos , ou seja, no longo
prazo a moeda é neutra. O único efeito existente no longo prazo
é sobre o nível de preços da economia. Deve-se notar que outros
fatores também infl uem no nível de preços da economia no
curto prazo como, por exemplo, um choque agrícola ou um
aumento de impostos (BCB, Relatório da Infl ação, Junho 1999)
 CANAIS DE TRANSMISSÃO
CONVENCIONAIS

1. Juros

2. Preço de ati vos

3. Crédito

4. Expectati vas

5. Câmbio (demanda)
 1. CANAL DE JUROS

 Visão Keynesiana:

 Investi mento é função da diferença entre a efi ciência marginal do capital

e a taxa de juros real da economia.

 agentes decidem como alocar sua riqueza (em capital fí sico, moeda,
tí tulos e outros ati vos fi nanceiros) comparando o retorno esperado
líquido desses ati vos e seu prêmio de liquidez.

 Dada a taxa de infl ação e a demanda por moeda: aumento da

taxa de juros nominal pelo BC reduz a demanda por
investi mentos em capital fí sico.
M ¯Þ i ­ Þ r ­ Þ I ¯Þ Y ¯
 1. CANAL DE JUROS

 Também pode afetar o consumo de bens duráveis e o

investi mento residencial.

 O canal é mais forte pelas variações na taxa de juros de longo

prazo.

 Efi cácia depende da decisão de portf olio dos agentes

econômicos e, portanto, das suas expectati vas:

 se a taxa de juros é reduzida e agentes decidem apenas reter mais

moeda ou comprar outros ati vos fi nanceiros, o canal pode não funcionar.
 2. CANAIS DE PREÇOS DE ATIVOS

 Aumento no retorno dos tí tulos pode reduzir a demanda por

outros ati vos fi nanceiros e seus preços.

2.1 q de Tobin (1969)

 q = valor de mercado do capital das fi rmas / custo de reposição do

capital. Firmas investem se q>1.

 Redução no preço das ações eleva q, e assim o investi mento

M ¯Þ i ­ Þ PA ¯Þ q ¯Þ I ¯Þ Y ¯

 Também vale para preço dos imóveis e investi mento residencial.

 2. CANAIS DE PREÇOS DE ATIVOS

2.2 Riqueza

 Modigliani (1971): ciclo de vida - consumo depende dos

recursos permanentes.

 Redução do preço dos ati vos diminui o valor da riqueza

fi nanceira das famílias, e assim o seu consumo, e investi mento
residencial.

M ¯Þ i ­ Þ PA ¯Þ W f ¯Þ C ¯Þ Y ¯
 3. CANAIS DE CRÉDITO

3.1 Empréstimos bancários

 Oferta de moeda exógena determina a criação de crédito via

multi plicador monetário.

 Efeito assimétrico: expansão do crédito esti mula o investi mento

se há demanda reprimida por crédito.

 Franja de tomadores insati sfeitos;

 Firmas menores são mais dependentes do crédito como forma de

fi nanciamento.

M ¯Þ R B ¯Þ LS ¯Þ I ¯Þ Y ¯
 3. CANAIS DE CRÉDITO

 Se os Bancos Centrais fi xam uma meta para a taxa de juros, devem

acomodar excessos de demanda por encaixes bancários ofertando
moeda.

 Criação de moeda é determinada pelo setor bancário

endogenamente: é função da demanda por investi mentos e da
capacidade de pagamento dos tomadores.

 Multi plicador monetário funciona ao contrário: dá a quanti dade de

moeda que deve ser ofertada pelo Banco Central para acomodar a
criação de moeda pelos bancos e sua demanda por reservas.

 Canal de emprésti mos bancários não opera nesse caso.

 3. CANAIS DE CRÉDITO

3.2 Balanços

 Efeitos sobre o balanço das fi rmas e das famílias podem afetar a

saúde fi nanceira dos tomadores, e assim a oferta e/ou a
demanda por crédito.

 Quatro mecanismos:

 (i) seleção adversa, risco moral e oferta de crédito:

M ¯Þ i ­ Þ PA ¯Þ W ¯Þ EbO ¯Þ I ¯Þ Y ¯
 3. CANAIS DE CRÉDITO

3.2 Balanços

 (ii) fragilidade fi nanceira e demanda por crédito:

M ¯Þ i ­ Þ PA ¯Þ W ¯Þ E Db ¯Þ I, C ¯Þ Y ¯

 (iii) fl uxo de caixa, credibilidade e oferta de crédito:

M ¯Þ i ­ Þ FC ¯Þ EbO ¯Þ I ¯Þ Y ¯

 (iv) defl ação de dívidas – Fisher (1933): outros canais podem reduzir a infl ação e
elevar a dívida nominal.
 4. CANAL DE EXPECTATIVAS

 Elevação da taxa de juros eleva a credibilidade do BC:

 aumenta a confi ança sobre o desempenho futuro da economia

 cai a taxa de juros de longo prazo esperada

 aumenta o investi mento.

 Em caso de taxa de juros nominal zero, aumento da oferta

monetária pode reduzir a taxa de juros real via aumento das
expectati vas de infl ação (Mishkin, 1996).
 5. CANAL DE CÂMBIO

 Elevação da taxa de juros atrai capital estrangeiro e valoriza a

taxa de câmbio nominal.

 Valorizações do câmbio reduzem as exportações líquidas via

elasti cidade-preço.

M ¯Þ i ­ Þ e¯Þ
z NX ¯Þ Y ¯
CANAIS CONVENCIONAIS: RESUMO
 BRASIL: 1994-1998

 altas taxas de juros e privatizações para atrair capital estrangeiro e

sustentar câmbio apreciado;

 efeito colateral: déficit em conta corrente e alto endividamento

público líquido.

 crise asiática (97) e russa (98) => crise cambial brasileira em 99

(maxidesvalorização — 52%).
 ADOÇÃO DO RMI

 Resposta à crise cambial: elevação da taxa de juros e, após a

estabilização do câmbio, adoção do RMI e câmbio flutuante.

 Na prática: flutuação suja assimétrica para manter âncora

cambial.
 RMI NO BRASIL

 CMN: fixa a meta com teto e piso por dois anos (IPCA);

 BCB deve atingir a meta; Copom define a SELIC.

 Meta deve ser cumprida no ano-calendári;

 Caso a inflação ultrapasse o teto da meta: carta aberta do

presidente do BC.
 TAXA DE JUROS REAL

40

30

20

10

0
1994.01 1995.03 1996.05 1997.07 1998.09 1999.11 2001.01 2002.03 2003.05 2004.07 2005.09 2006.11 2008.01 2009.03 2010.05 2011.07 2012.09
INFLAÇÃO
INFLAÇÃO E META